业绩概要:公司发布2018年半年度报告,报告期内公司实现营业收入400.63亿元,同比增长13.86%;实现归属于上市公司股东净利润34.29亿元,同比增长108.62%;扣非后归属于上市公司股东净利润30.57亿元,同比增长99.64%;上半年EPS为0.445元,单季度EPS分别为0.18元、0.26元。此外,董事会建议派发2018年中期现金股利每股0.05元(含税),合计3.85亿元(含税); 吨钢利润:2018年上半年公司淘汰两座420m3高炉情况下,生产经营仍延续去年良好态势。上半年生产生铁730万吨,同比基本持平,生产粗钢793万吨,同比增长1.15%,生产钢材741万吨,同比增长1.09%。结合公司半年报数据折算吨钢售价5407元、吨钢成本4589元、吨钢毛利818元,同比分别上升606元、317元、289元; 财务分析:公司二季度单季实现归母净利润20.11亿元,环比增长41.82%,创公司上市以来单季最高水平;上半年综合毛利率15.13%,同比增长4.10%,主要源于钢材销售价格上涨幅度高于原料端波动;期间费用率4.34%,同比下降0.19%,但对应吨钢三费同比上升17元;净利润率9.63%,同比上升4.21%;资产负债率59.83%,同比下滑3.72%,较年初下降2.44个百分点; 高效益产品增产增效:公司高盈利除行业整体景气度持续回升外,自身也积极加速提升创新竞争力。一方面实时优化资源配置,公司根据上半年板材、长材市场价格分化趋势,对高效益产品增产增效,增加高附加值产品比重;另一方面持续优化产品结构,上半年钢材产品品种比54.5%,同比增加4.6个百分比,热轧产品中集装箱用钢、海底管线钢、铁路用钢、工程机械用钢等产量同比增加40%左右,同时汽车板产量达142万吨,同比增加31.5%,整体产品创新竞争力进一步提升; 主动升级改造环保设备:在今年环保政策愈发严苛背景下,公司上半年主动实施环境综合整治,公司能耗总量、污染物排放总量明显削减,SO2和烟粉尘排放总量同比均下降约4.8%。公司及子公司合肥公司、长江钢铁目前废气废水排放远低于排放许可限值,固体废物均可实现零排放。此外,钢铁、自备电厂、焦化均通过环保机构审核,已取得排污许可证。虽然近期环保整治范围明显有扩张趋势,但预计对公司影响较小; 稳内需持续确认:年初以来我们一直认为今年经济下滑的主要原因在于财政收缩导致的基建下滑,但目前来看,经济仍处于韧性之中。在外部压力或仍将维持较长时间的背景下,近期货币政策进一步微调,虽然行政性政策密集出台对地产进行压制,但货币环境变更下,今年地产预计将进一步超出市场预期,进而对冲基建下滑影响,拉长需求延续的跨度。此外,近期环保限产政策频出,产能端持续受限制,行业高盈利有望延续; 投资建议:公司作为华东地区的大型钢铁生产企业,企业盈利跟随行业基本面变化,而在宏观经济运行稳健背景下,未来行业盈利有望继续改善。我们预计2017-2019年公司EPS分别为1.01元、1.05元以及1.11元,维持“增持”评级; 风险提示:环保限产效果不及预期;宏观经济大幅下滑导致需求承压。

事件:公司发布半年报,2018年上半年实现营业收入5.31亿元,同比增长3.08%;归属母公司的净利润为-555.65万元,同比降低4571.11%;新签合同额实现10.91亿元,同比增长43.33%。公司将2017年利润分配预案调整为不分红,不转赠,不送股。同时,2018年中期的利润分配预案为:预计每10股拟派发现金红利0.088元。 历经多次资本运作,公司目前聚焦安保、医疗、电子信息三大主业。目前公司产品涉及平安城市、安保科技建设、应急反恐、国土边防、公安警务信息化、安全生产监管、医疗器械、医疗信息化、手术室工程、特种计算机、红外光电产品等多个业务领域。为了进一步集中资源发展主业,提升自主技术、自主产品比重,对于非核心业务进行调整,公司于4月27日审议通过公开挂牌转让所持有的北京市北科数字医疗技术有限公司全部股权事项。2018年,公司三大主业收入集中度继续保持在99%以上。我们认为,2018年公司将继续聚焦三大主业,实现板块总体业绩稳定增长。 上半年利润继2017年继续下滑,新增合同额同比增长四成或 对后续业绩形成支撑。2014-2016年,公司营收增长势头良好,2016年归母净利润首次超过5000万大关,同比增速高达97%。2017年公司由于管理费用和财务费用增加导致利润大幅下滑超过八成。2018年上半年利润继续下跌的主要原因有:1)财务费用增加:银行借款增加,利息支出上升导致财务费用同比增长71.56%。2)投资活动产生的现金流量净额同比减少61,956.69%:公司上半年收购子公司支付收购价款。3)研发支出同比增长71.63%:“航天长峰科技创新与产业发展研究院”正式挂牌成立,公司以研究院为抓手继续加大研发投入。报告期内,新签合同额达到10.91亿元,同增43.33%,区域营销网络高效协同。我们认为公司订单情况保持良好,预计将对后续业绩形成一定支撑。 外延并购拓展产品布局,协同主业提升盈利能力。在资本运作方面,充分发挥上市公司资本运作平台作用,结合公司发展战略,围绕主营业务产业链开展收并购工作。报告期内,公司通过增发A股募集资金1.27亿元分别收购柏克新能(现名为“航天柏克”)、精一规划(现名为“航天精一”)51%股权。现已完成航天柏克、航天精一资产交割、工商变更。航天长峰控股子公司航天柏克近日与中国铁塔签订锂电池设备采购合同,总价20532万元。通过本次重组,航天柏克的电源系列产品和航天精一的警用地理信息系统产品及服务,将补充航天长峰在安防领域的产品短板。此外,将推动公司由系统集成商向产品提供商、运维服务商转变,优化商业模式,从而提高公司的盈利能力和核心竞争力。航天科工集团整体资产证券化率较低,公司作为航天科工二院控股的唯一上市公司,平台价值凸显。公司控股股东为航天科工二院,截至2018年半年报数据,航天科工二院控股比例34.99%。军民融合发展委员会的第一次会议的召开和国防科工局启动首批41家军工科研院所改制,彰显了上层对于军工改革的决心,院所改制和军民融合加速推进。在各大军工集团中,航天科工集团的整体资产证券化率目前处于较低水平,不足25%,相较于中国电子、中航工业、兵器装备等军工集团仍有较大的提升空间。在这种背景下,我们认为公司作为航天科工二院控股的唯一上市公司,平台价值凸显,有望受益。 投资建议:我们预计公司2018-2020年分别实现归母净利润0.11、0.12、0.13亿元,对应每股收益分别为0.03、0.03、0.04元/股。公司8月29日收盘价11.25元,对应2018动态PE约375倍,高于可比公司估值。但考虑公司作为航天科工二院控股的唯一上市公司的平台背景,给予增持评级。 风险提示:研发进展不及预期、国家政策风险、市场竞争加剧、估值偏高风险。

事件:8月30日伊利发布中报,2018H1公司营业收入399.43亿元,同比+19.26%;归母净利润34.46亿元,同比+2.43%;扣非净利润32.28亿元,同比+3.51%。其中2018Q2公司营业收入201.9亿元,同比+14.05%;归母净利润13.46亿元,同比下降17.47%;扣非净利润12.3亿元,同比下降15.91%。收入符合预期,利润低于预期。 产品结构升级+渠道开拓,三四线农村贡献增量,收入符合预期,市占率稳步提升。1)分季度看:18Q1收入195.8亿元,同比+24.6%;18Q2收入200.1亿元,同比+13.8%。一季度主因春节错位影响,二季度收入在17Q2收入增速19.6%的高基础上,依旧实现13.8%的增速,大象起舞主因线上广告和线下渠道高投入贡献。2)产品结构持续升级:上半年液态奶收入319.21亿元,同比+20.5%,其中重点产品安慕希等收入同比增长30%以上。我们根据草根调研预计金典有20%左右增速,基础白奶增速在高个位数,除儿童奶继续下滑,畅意100%常温乳酸菌双位数增速,其他品类在原品牌包装和口感升级下,舒化奶主打解决乳糖不耐概念+赞助综艺幸福三重奏,上半年也恢复个位数增长。公司2018年推出“植选”系列豆乳、能量饮料“焕醒源”、果昔酸奶“果果昔”、女士配方奶粉“优悦”、高端饮用型酸奶“畅轻PET”等产品,目前市场反馈良好。低温大单品畅轻、每益添、Joyday均保持较快增长。奶粉及奶制品收入38.67亿元,收益注册制的市场红利,同比+27.3%,其中金领冠继续保持高速增长。冷饮收入37.52亿元,同比+14.9%,主要是产品结构升级驱动。3)公司市占率加速提升:常温2018年上半年市占率35.8%,同比上升2.38个百分点;低温上半年市占率35.8%,同比上升2.38个百分点;奶粉上半年市占率5.8%,同比上升0.81个百分点。 毛利率的三个决定因素:成本、结构升级和买赠货折。18H1公司整体毛利率38.6%,小幅下降0.06pct。拆分业务看,1)液态奶毛利率为35.9%,同比略有提升0.02pct,其中上半年常温产品给经销商买赠货折基本持平,产品结构升级的贡献较大,一是公司原奶收购价上涨1%+包材等涨价因素抵消一部分。二是低温的货折在二季度较多,主因和蒙牛的竞争,折伤部分毛利率。2)奶粉毛利率53.6%,同比下降3.11pct,一是原材料上涨压力,二是1月注册制正式实施后非批文产品甩货加剧行业竞争,奶粉买赠货折加大影响。3)冷饮毛利率46.1%,同比上升2.22pct,主因产品结构升级,变相提升单价驱动。 乳业行业还有多少空间?两大龙头为何加大竞争?1)行业增量来自三四线和农村:随着城乡居民人均收入差距逐步缩小,三四线城市及乡镇市场液态类乳 品的零售额增速明显快于一二线城市,农村消费从节庆送礼需求转向大众日常消费,消费频次逐渐增加。2)细分子行业终端销售额增速超预期源于产品升级+渠道开拓。尼尔森零研数据显示,在实体零售终端,上半年奶粉、低温纯奶与常温酸奶行业零售额分别同比增长14.8%、16.1%、18.6%,也暗示随着健康意识提升,牛奶逐渐替代非营养饮品,成为大众必选消费品。星图数据显示乳品线上零售渠道消费额同比增长36.8%,尼尔森数据显示终端便利店、中小超等乳品销售网点数量快速增长,覆盖消费人群越来越多。 鹬蚌相争?利流到了哪里?伊利上半年利润不达预期最重要的原因是消费费用大幅增长25.22亿元。伊利蒙牛二季度销售费用率分别为25.5%、28.9%,同比提升2.63pct、4.7pct。两大龙头在二季度主要加大了广告和品牌费用投入,广告费用率分别为14.9%、12.8%,同比提升了2.1pct、3.8pct。1)龙头为何2018年二季度加剧竞争?不同于14-16年原奶价格下跌造成小乳企成本下降拉动行业价格战搏一把生存,2018年行业竞争的激烈体现在常温、低温产品两大龙头为加速抢占市占率,投入大量体育赛事赞助和广告投入显著增加,催化剂是线上蒙牛赞助世界杯+线下促销配合赛事日期加大营销力度。伊利加大奥运、博鳌亚洲论坛以及跑男歌手等综艺赞助,广告投放时长同比增长过快,主要考虑双寡头格局下,竞品在世界杯等赛事广告宣传过多,影响公司品牌和消费者曝光度,因此两者展开竞争。2)利润的流向:一是留向消费者教育。不同于欧美乳制品类似农产品拥有资源禀赋优势,拥有天然消费群体和消费习惯,中国乳制品是快消品模式,需要不断教育消费者开拓增量市场。蒙牛依靠赞助世界杯增长品牌力,天生要强深入人心。同时伊利成为“2018年度全球最有价值乳品品牌10强”,公司品牌价值比2017年增长43%。二是低温和奶粉竞争激烈,潜力赛道需要逐渐加大投入力度,是流向了渠道建设。尼尔森零研数据显示,婴幼儿配方奶粉在母婴渠道的零售额同比增长38.7%。2018Q1上半年伊利常温液态类市场渗透率为81.2%,同比提升了2.7个百分点。 关于18Q3、Q4季度和19年竞争的推演?理性看待二季度竞争加剧,市占率稳步提升验证伊利的渠道护城河足够深。在二季度高费用投入下,伊利依旧保持市占率领先优势验证渠道护城河较深,销售人员和终端把控能力强。7月我们草根调研走访商超、奶站、便利店等网点发现,除部分临期品打折严重,终端买赠促销和打折环比已有减弱。我们预计伊利蒙牛2018年常温液奶市占率合计接近70%,随着龙头市占率提升,加大费用投入带来的收入增速提升为边际递减。蒙牛较为明确表示下半年不会与竞品价格战,伊利二季度是全年集中高点,预计三四季度费用率环比下滑较多。在上半年已超额完成任务量的情况下,我们预计两大龙头三四季度竞争逐渐趋缓,一是为明年留有增长空间,二是要避免库存积压、保持渠道良性。 投资建议和盈利预测:优秀的企业在于有大格局,不断创造成长空间。公司预计2020年五强千亿的目标会提前完成,我们调整2018年收入增速预期在17%-20%,预计公司2018-2020年营业收入分别为810、919.5、1044.3亿元,同比+18%、15%、14%;考虑上半年乳业竞争激烈,费用率提升幅度超预期,加之股权激励解锁条件规定2018年扣非净利相比2015年增长45%,下调2018-2020年净利润分别为64.9、73.4、85.7亿元,同比+8%、13%、17%,对应当前估值PE分别为23X、20X、17X.公司份额加速提升,龙头优势凸显,维持“买入”评级。 风险提示:食品安全风险,乳业竞争加剧,全球扩张不及预期。

公司披露2018年中报:实现营业收入100.2亿元(+10.7%),归属于上市公司股东净利润5.82亿元(+157%),其中Q1/Q2分别为2.55、3.28亿元,扣非后为5.81亿元(+159%),折合EPS为0.37元/股。 洗精煤价格上涨,煤炭板块利润继续提升。报告期内,公司原煤产量407万吨(-1.1%),洗精煤产量146万吨(+0.8%),精洗率同比上升0.7pct至36%。由于公司未披露精煤的全部销售数据,我们以产量替代,推算精煤销售均价1246元/吨(+11%),单位成本730元/吨(+13.6%),毛利率41.4%(-1.1pct),毛利7.54亿元(+9.4%),精煤毛利占煤炭板块比重达到89%。根据我们的推算,煤炭板块贡献归母净利润4.2亿元(+38.7%),吨煤净利润103元/吨(产量口径),同比增加40%。 焦炭涨价幅度大于成本上涨幅度,板块利润增加较为明显。2018上半年,受环保限产的影响,公司焦炭产/销量347/345万吨,同比分别-3%/-5%。吨焦售价1697元/吨(+7%),吨焦成本1545元/吨(+2%),销价涨幅明显大于成本上涨幅度,焦炭业务毛利率同比上升4.9个pct至9.0%,毛利5.25亿元(+123%)。根据公司披露,三个焦化子公司净利润合计1.97亿元,同比大幅上涨3.25亿元,推算吨焦净利润57元/吨,同比增加92元/吨。与此同时,二季度焦炭产、销量环比大幅上涨11%、23%,这也是公司二季度业绩环比增加的主要原因。 受益于价格上涨和聚甲醛项目的投产,焦化深加工业务盈利增加明显。报告期内,公司主要的深加工产品甲醇产/销量8.5/7.0万吨,同比-2.0%/-9.3%,销售均价2337元/吨,同比+13.8%;纯苯产/销量9.1/3.6万吨,同比+1.3%/+1.1%,销售均价5292元/吨,同比-6.0%;己二酸产/销量7.1/6.8万吨,同比-1.4%/+3.5%,销售均价9344元/吨,同比+7.0%。2018年1月开始投产的聚甲醛项目(产能4万吨/年),实现产/销量1.5/1.5万吨,销售均价12423元/吨。2018上半年,公司深加工业务收入合计36.2亿元(+29%),营业成本34.9亿元(+23%),毛利率3.7%(+5pct),毛利贡献1.34亿元(同比增加1.72亿元)。 费用控制能力较为突出,期间费用率有所下降。报告期内,公司销售费用1.3亿元(-3.32%),主要由于运输费减少所致。管理费用2.23亿元(+5.46%),主要是由于职工薪酬增加所致。财务费用1.57亿元(-27.5%),主要是由于借款减少所致。三项期间费用率5.1%,同比下降1.12个pct,费用控制能力较为突出。 盈利预测与估值:预计2018-2020年公司实现归属于母公司股东净利润为10.4/11.3/12.2亿元,折合EPS分别是0.65、0.71、0.77元/股,当前6.13元股价对应PE分别为9.4X/8.6X/8.0X,公司具有原煤年产能810万吨、焦炭720万吨、甲醇20万吨、纯苯20万吨、己二酸15万吨、聚甲醛4万吨,作为煤焦一体化龙头,低估值优势明显,给予公司“买入”评级。 风险提示:宏观经济低迷;行政性调控的不确定性;环保限产不及预期风险。

公司主营玻璃原片制造,并不断通过在玻璃新材料和深加工领域进行纵向产业链拓展。公司是我国南方地区玻璃原片龙头企业,拥有在产产线25条,合计日熔量16500吨。 公司的竞争优势主要是其成本优势,未来布局深加工有望在产品上取得更强的竞争力。公司自有硅砂矿,在目前矿山资源化的背景下成本优势逐渐显现;公司通过优化燃料结构,不断优化生产工艺提高产品品质,降低生产成本;公司从16年起逐步布局深加工业务,实现纵向产业链拓展,提高公司产品附加值,降低盈利波动性。公司通过引入南玻的管理层,逐步提高公司的技术水平和管理能力,提高公司的核心竞争力。 玻璃制造行业属于纯粹的中游加工制造业,由于玻璃原片高度同质化,企业的盈利取决于自身加工成本与行业边际成本的差额,燃料成本是造成企业间相对盈利的核心变量。环保要求趋严下,燃料造成的成本差异在逐步缩小,玻璃行业成本曲线趋向平坦化,原片企业盈利能力差距逐步缩小,同质化进一步加强。以旗滨为例的优质原片企业通过效益优势将逐步走向成本曲线最前端。 环保压力下,排污许可证作为一个限制产能的手段不会放松,特别是在空气质量不达标的情况下。沙河由于排污许可证以及行政命令下的产能减少约占沙河地区在产产能的18.3%,全国在产产能的2.4%。沙河等地位于成本曲线前端产线退出有利于整体玻璃价格位于高位。此次沙河空气整治退出的产线,从成本曲线上看位于曲线的最前端。此类产线的退出有助于提高边际生产成本,在需求保持不变的情况下提高玻璃价格。 上半年净投放增加,下半年净投放可控。上半年玻璃行业延续了2017年的景气,价格持续维持高位,企业盈利较好,在产产线冷修意愿弱,然而高盈利的持续性吸引了不少冷修复产和新建产线投放。 中周期看全国产线进入冷修高峰期,后续冷修产线有望增加。 上半年建筑企业施工进度较慢拖累玻璃需求。相比于市场上认为玻璃需求与房屋竣工面积高度相关,我们认为从数据的前瞻性和拟合角度看玻璃需求与房屋新开工面积相关性更高,根据新开工面积去预测玻璃需求也更加准确。由于房屋新开工面积增速持续走高,我们认为未来6~12个月的玻璃需求也会逐步释放。 新开工的高增速来源于过去两年房地产企业拿地的高增速,展望未来我们认为目前仍然处于较高增速的土地购置面积将推动房屋新开工面积3~6个月持续处于高位,从而对未来12个月的玻璃需求起到提振作用。 与新开工面积增速形成鲜明对比的是,2018年1-7月房屋竣工面积持续走低,新开工与竣工面积增速剪刀差进一步扩大,这也是过去几个月玻璃需求较差的原因。 竣工面积的低增速我们认为主要由以下三大原因造成。其一,对于房地产企业来说,2017年下半年到2018年的现金流较为紧张,在为施工方提供资金的过程中有望控制节奏。其二,建筑材料价格的大幅上涨对于建筑公司的施工进度有比较大的影响。其三,从施工的角度看,2017~2018年环保趋严,各地工地停工频率较为频繁。 展望后市房企资金边际放松,周转加快提振玻璃需求。在当前稳增长的背景下,货币政策边际放松,对于行业边际利好。去杠杆节奏放缓下房企融资的成本也有所回落。贷款利率环比改善,有助于刺激房地产销售,提高地产企业的周转情况。销售端的改善有助于刺激房地产企业的施工进度,在房地产整体需求较为悲观以及政府调控力度不减的情况下加速周转,从而带动玻璃需求回暖。 投资建议: 旗滨集团主营玻璃原片制造企业,并不断通过在玻璃新材料和深加工领域进行纵向产业链拓展。公司近年通过引入南玻的管理层和技术提高公司的经营效益,提高公司产品的附加值,增强公司在玻璃产业链中的竞争力。 从供给端看,中长期看玻璃行业步入产线的冷修高峰期;短周期看,上半年由于行业盈利较好,企业的冷修意愿不是很强,但是2018年3月江门华尔润900吨产线漏液等事故是对行业安全问题的警醒,未来一段时间无论行业盈利好坏,行业产线的被动冷修将有望增加。 从需求端看,我们认为玻璃需求与新开工数据相关度较高。基于当前房企拿地数据仍然高增,我们认为新开工数据在房地产行业加速周转的背景下仍能够维持高位,对未来的玻璃需求起到很好的提振作用。 公司目前的股价安全边际较高,从PB看处于历史低位;按照公司今年70%的分红率测算,今年公司的股息率有望超过8%,性价比较高。预计2018年和2019年公司EPS分别为0.52、0.59元,对应当前PE为8.3X,7.4X,给予“增持”评级。 风险提示: 宏观经济风险:玻璃行业整体需求与宏观经济相关性极高,若宏观经济如果出现大幅波动导致需求明显变化,行业整体盈利可能会受到较大冲击,从而明显影响公司盈利能力。 环保对公司的影响:2018年环保力度趋严,如果公司的产线由于环保原因被迫停产将对公司盈利造成比较大的影响。

事件:公司发布2018年半年报,上半年,公司实现营业收入5.23亿元,同比增长64%;实现归母净利润0.77亿元,同比增长40%,扣非归母净利润0.72亿元,同比+39%。 分业务情况看,2018年上半年,工业机器人业务实现收入2.8亿元(+50%),占总营收的53%;智能能源业务实现收入1.3亿元(+301%),占总营收的25%;注塑机配套设备业务实现收入近1亿元(+7%),占总营收的19%。 公司业绩保持较高增速,因业务结构变化导致毛利率有所下滑 公司上半年业绩保持较高增速,营收增速高于业绩增速主要因公司毛利率略有下滑。2018H1公司毛利率为32.8%,比去年同期下降7.94pct。公司工业机器人业务毛利率为39.95%(+0.13pct);智能能源业务毛利率为13.27%(-21.06pct);注塑机相关业务毛利率为39.52%(-11.75pct)。智能能源业务毛利水平较低、营收占比提升导致整体毛利率出现下滑。 公司三费费率有所下降,上半年公司三费费率为18.68%(-2.7pct),其中销售费率为8.93%,管理费率为9.73%,财务费率为0.02%,公司研发费用投入2786万元,同比增长61%,占营业收入比重5.33%。 公司工业机器人业务高于行业平均水平,未来有望保持较高增速根据国家统计局,2018年1-6月我国工业机器人产量达7.4万台,同比增速24%,公司工业机器人业务营收同比增长50%,高于行业平均水平。公司在渠道、技术等方面具有较强的市场竞争力,未来有望保持较高增速。 拓斯达:销售研发双管齐下,完善产业布局,打造核心竞争优势 (1)公司由行业工程师、工艺工程师及各区域销售人员组成三角阵式销售模式,深挖客户需求。 (2)公司加强核心技术培育,目前公司掌握了工业机器人的核心技术之一控制技术,并在机器人视觉研发获得突破,实现机器人与机器视觉无缝对接。 (3)公司通过外延并购完善产业链布局。通过收购野田智能将业务渠道扩展至汽车制造领域,有望形成良好的协同效应;此外,公司收购武汉久同20%股权,通过合作研发掌握了伺服驱动技术。 盈利预测与投资建议:公司为工业机器人领域后起之秀,致力于打造智能制造综合解决方案。随着公司募投项目逐步投产、工业机器人及智能能源业务趋于成熟,我们看好公司未来业绩持续较高增速。我们预计2018-2020年,公司归母净利润分别为2.0/2.8/3.8亿元。EPS分别为1.52/2.17/2.92元,对应PE分别为28X/20X/15X。维持“增持”评级。 风险提示:市场需求不达预期的风险;国产替代进程不达预期的风险;行业竞争加剧的风险。

事件:2018年H1公司实现营业收入1,106.78亿元,同比+32.16%,归属于母公司净利润为60.03亿元,同比+1,959.41%,若不考虑出售阿里巴巴股份带来的利润影响,公司实现归属于上市公司股东的净利润约为4.02亿元,同比增长37.95%。公司经营活动产生的现金流量净额剔除金融业务影响后为-2.98亿,同比增长84.90%。2018年上半年公司商品销售规模为1,512.39亿元,同比增长+44.55%。公司预计2018Q3归属于上市公司股东的净利润为1-2亿元。 报告期内,公司综合毛利率较去年同期增加0.49%,整体费用率水平同比下降0.16%,商业模式的优越性逐步凸显。其中物流费率同比下降0.15%,主要因为公司优化商品仓储布局,通过新设前行仓、平行仓等多种仓储设施,有效提升物流配送效率。租赁费用率同比下降0.82%,主要由于报告期内公司加强门店结构的优化升级,推进门店经营面积的调整,严格控制新开店的租赁费用,且线下同店增速稳健,家电3C专业店/苏宁易购直营店/红孩子母婴店可比店面销售收入同比增长5.26%/24.74%/49.08%。 线下:加快多业态落地,全方位满足消费者需求;同店增速稳健,线下盈利能力回升。 报告期内公司进一步调整优化店面商品结构,丰富生活电器、家居生活等类目,提高到店客流;互联网化运营能力逐步提升,门店互动性增强,加强数据工具运用,有效开展精准营销;紧抓旺季促销,有效实施线上线下联动,家电3C专业店可比店面销售收入同比增长5.26%。苏宁易购直营店深耕三四级市场,丰富商品品类,提升经营管理能力,继续保持较快增长,报告期内可比门店销售收入同比增长24.74%。苏宁红孩子母婴店经营模式逐步探索成熟,经营质量稳步提升,报告期内可比门店销售收入同比增长49.08%。苏宁执行线上线下融合的智慧零售模式,打造“一大、两小、多专”的店面业态产品族群,截至6月30日公司合计拥有各类自营店面4,813家,苏宁易购零售云加盟店765家,覆盖中国大陆297个城市、香港地区及日本市场。规模效应凸显带来线下整体盈利能力提升,预计线下毛利率为18-19%,线下净利率为4-5%,重回历史最高水平。 线上:持续丰富商品、优化体验,双线模式带来效益提升;自营GMV增速53.40%,开放平台同比增长186.71%。 报告期内线上商品交易总规模为883.22亿元(含税),同比增长76.51%,其中自营实体商品销售规模634.53亿元(含税),同比增长53.40%,开放平台商品交易规模为248.69亿元(含税),同比增长186.71%,线上高速增长得到持续确认。报告期内公司在家居生活、超市百货等类目方面进一步丰富商品,提高用户转化以及复购频次,开放平台聚焦百货、超市、母婴、家装建材等品类,报告期内公司新引入该类商户数量占整体引进新商户的比例为71%;加强社交及内容营销,有效运用苏宁拼购、苏宁推客等营销工具产品,增加新用户获取;结合315品牌盛典、418、618等大型促销活动,进一步加强与头部供应商的合作。截至6月30日公司零售体系注册会员数量3.57亿。2018年6月苏宁易购APP月度活跃用户数同比增长64.34%。2018年618大促期间苏宁易购移动端订单数量占线上整体比例达到92.86%。 财务数据分析:综合毛利率提升0.49%,运营费用率同比下降0.16%,出售阿里巴巴股份获利56.01亿元,剔除金融业务影响后经营活动产生的现金流量净额同比+84.90%。 公司有效实施商品价格管控提升日常销售毛利,优化商品结构,加强供应链建设、运营,在智能3C及大家电品类继续巩固品类优势,充分发挥全渠道优势,通过新品首发、买断包销、差异化单品等方式,提升销售规模及商品毛利率水平;积极推进开放平台、物流、金融业务发展,相应带来增值服务收入增加,综合毛利率较去年同期增加0.49%。费用方面,加强在开发、新品类运营等方面的人员储备,人员费用率阶段性有所上升;此外为拉动销售,广告促销投入加大;在IT方面持续投入,专业人员储备以及研发投入均增加,带来研发费率有所上升;全渠道规模效应带来租金、装修、水电、折旧等固定费用率下降较快;财务费用率保持稳定,公司运营费用率和整体费用率水平同比下降0.16%。公司基于整体发展战略安排,出售部分阿里巴巴股份实现的净利润达56.01亿元。若不考虑出售阿里巴巴股份带来的利润影响,公司实现归属于上市公司股东的净利润约为4.02亿元,同比增长37.95%。报告期内公司经营活动产生的现金流量净额若剔除金融业务影响为-2.98亿,同比增长84.90%,主要为报告期内公司销售收入增长较快的影响。公司为强化零供关系,充分保障畅销品货源,执行较为积极的结算政策,加强对供应商的资金支持,虽然阶段性对公司经营现金流有所影响,但为公司保障了货源,形成了稳定的商品流量,有效增强了市场竞争力,有利于公司整体经营效率的提升。报告期内公司结合业务发展规划,开展对外投资活动,其中与恒大地产集团有限公司共同投资成立深圳市恒宁商业发展有限公司,出资98亿元,使得报告期内公司投资活动产生的现金流量净额较同期减少95.97%。基于公司零售主业的快速发展,以及在物流网络、IT技术等方面的持续投入,运营资金需求有所增加。报告期内公司通过发行公司债、银行融资等方式,获取资金加大对业务发展支持,使得报告期内公司筹资活动现金流量净额同比增长667.38%。 物流社会化业务持续快速增长,已形成选址、开发、建设为一体的物流资产运营与涵盖仓储、运输、配送全流程的物流服务运营相结合的全价值产业链。 截至2018年6月末苏宁物流及天天快递拥有仓储及相关配套合计面积735万平方米,拥有快递网点达到23,416个,公司物流网络覆盖全国352个地级城市、2,910个区县城市。围绕供应链物流、仓配一体服务,苏宁物流社会化营业收入(不含天天快递)同比增长118.49%。物流基础设施建设方面,报告期内,公司新投入使用4个物流区域配送中心,1个自动化拣选中心项目。物流运营方面,基于公司完整的物流基础设施网络,公司已经形成了涵盖中心仓、平行仓、城市仓到门店仓、服务站、快递点等在内的完整仓储配送体系,配送服务网络进一步完善。技术应用方面,苏宁物流加强物流科技的研发投入,加速落地物流自动驾驶技术,实现在干线无人运输车辆、无人快递车、末端配送小车的技术研究和应用。 苏宁金融持续聚焦核心业务,精耕苏宁生态圈,加强金融科技应用,苏宁银行保持快速发展。 报告期内苏宁金融聚焦核心业务发展。支付业务精耕苏宁生态圈,线下支付渗透率稳步提升,积极拓展外部客户资源,新增绑卡会员数同比增长48%;苏宁生态圈内供应链金融累计交易规模同比增长29%。在消费贷款、保险业务等方面,推出乐业贷、汽车金融、手机租赁、全保修产品等保险产品,苏宁金融产品进一步丰富。金融科技应用方面,金融安全防护系统、信用风险决策系统不断完善,研制了区块链黑名单共享平台、金融客服机器人等前沿产品。苏宁银行存、贷、汇、投等基本业务全面上线,截至2018年6月苏宁银行总资产较年初增长28%,客户数较期初显著增加。 投资建议:零售模式领先,规模持续高增长,全渠道经营凸显规模效应,物流金融业务迎放量增长,维持“买入”评级。 苏宁易购线上线下融合发展,建立全渠道经营优势,GMV保持快速增长:线下围绕“一大、两小、多专”的产品业态推进网络布局,全方位把握各层级市场的消费机会,利用差异化的产品/高品质的服务提升毛利率,线上加强平台扩品,巩固家电、3C品类的产品和渠道优势,强化与竞争对手相似品类的价格优势。物流社会化业务收入放量增长,已形成选址、开发、建设为一体的物流资产运营与涵盖仓储、运输、配送全流程的物流服务运营相结合的全价值产业链。实现核心金融牌照全面布局,精耕苏宁生态圈,各项金融业务保持稳健增长。当前公司账上现金充足,本报告期公司经营活动产生的现金流量净额(剔除金融业务影响)同比增长84.90%,公司筹资活动现金流量净额同比增长667.38%,零售业务向好、投资者长期看好将进一步为公司业务发展和战略投资提供坚实基础。我们预计2018-2020年公司实现营业收入2,470.52/3,173.91/3,964.15亿元,同比增长31.46%/28.47%/24.90%;归属母公司净利润为68.67/18.05/29.51亿元。对标京东电商模块0.3倍P/GMV,预计苏宁2018年线上GMV为2,017亿元,苏宁线上估值为605.1亿元;线下给予15倍PE,预计2018年净利润约为50亿元,线下估值为750亿元;物流资产重估价值+天天快递估值约为287.5亿,金融一级市场融资后归属于上市公司的估值约为161.5亿,加总估值为1,804亿元。 风险提示:1,线上线下融合不及预期;2,阿里苏宁的关系恶化;3,现金流恶化。

事件:中文传媒发布2018年半年度报告,公司上半年实现营收60.08亿元,同比增长0.27%,实现归母净利8.52亿,同比增长7.22%。Q2单季营收同比增长2.81%,归母净利同比增长24.87%。子公司智明星通上半年实现营收17.52亿元,同比减少16.82%;净利润4.08亿元,同比增长21.32%。 营收平稳,利润增速改善,净利率稳中有升。公司整体营收与去年基本持平,归母净利的同比增速从Q1单季的-4.77%提升到Q2单季的24.87%。上半年毛利率相比去年同期降低2.63pct,我们认为主要由于高毛利的游戏业务占比下滑、低毛利的传统业务占比上升所致。但净利率依然实现了0.92pct的增长,主要由于销售费用率相比去年同期大幅下降4.42pct。 出版发行业务稳定,其中发行业务单季实现同比两位数增长。上半年出版业务营收与毛利与去年同期基本持平,发行营收则增长6.17%,Q2单季同比增速达10.17%,毛利率也略微增长0.57pct。 游戏业务:销售费用继续下降,利润持续释放。 销售费用大幅下降,利润持续释放。费用率从去年同期的20.3%下降至7.71%。净利润同比增长21.32%,销售费用下降成为利润增长的主要驱动力,这是由于主打产品COK所处的生命周期所致。 营收结束两个季度的环比增长。2018年Q2单季营收环比下降16.89%,结束了连续两个季度的环比增长。COK2018年Q2月均流水1.64亿,环比下滑13.18%,仍展现出了较强的生命力。其他游戏月均流水为9983万元,环比下滑,但乱世王者、奇迹暖暖等表现亮眼。 利润率持续提升。进入2018年,智明星通净利率突破20%,从2016年的12.87%到2017年的18.21%,再到2018上半年的23.26%。 储备IP,进行长线布局,或将诞生自研爆款接力COK。智明星通从世嘉欧洲购得《TotalWar:King’sReturn》的手游改编权,同时联手动视暴雪将对《使命召唤》进行研发。我们预测《使命召唤》有望于Q4上线,或接力COK成为新的自研爆款。代理的《恋与制作人》也有望于年底前在海外上线。 团队军心稳定,活力有望进一步释放。“后对赌时代”公司与智明管理层签订新一轮考核与激励协议。同时智明星通已挂牌新三板,我们认为公司有望获得市场化的定价,优化治理结构,在江西省推进国企深化改革及机制创新、中文传媒欲打造文化国企改革“江西样板”的背景下,公司有望在后续激励机制创新方面取得突破。 在手现金充裕,有望获得海外机构青睐,新加坡政府投资公司成为第十大股东。截至2018上半年,中文传媒在手现金达64.52亿元,使得公司在财务成本及并购重组、分红潜力上更具优势。同时纳入MSCI新兴市场指数,有望获得国内外机构更多的关注及资金配置。根据中报披露数据,新加坡政府投资公司GICPrivateLimited新进成为公司第十大股东,持股占比0.44%。 盈利预测及投资建议:我们预测中文传媒2018-2020年实现营收分别为139.05亿元、148.09亿元、154.31亿元,同比增长4.5%、6.5%、4.2%;实现归母净利润分别为16.37亿元、18.69亿元、21.07亿元,同比增长12.76%、14.15%、12.77%;对应EPS分别为1.19元、1.36元、1.53元。维持买入评级。 风险提示:1)游戏流水不达预期;2)新游戏开发进度不达预期;3)汇兑损益风险;4)系统性风险;

事件:公司发布2018年半年报,2018年H1实现营业收入18.53亿元,同比增长17.23%;2018年H1实现归母净利润1.52亿元,同比增长39.58%。 绑定吉利、上汽,营收增速有望维持。1)受益于下游客户以及配套主力车型的高速增长,2018年H1,公司实现营收18.53亿元,同比增长17.23%。其中,乘用车业务实现营收13.8亿元,同比增长22.08%;商用车业务实现营收2.61亿元,同比增长2.75%。2)公司客户资源优质,配套上汽、吉利、广菲克、奇瑞等多家自主品牌。吉利与上汽占公司营业额的比重持续提高。随着RX5、博越等优秀产品上市,上汽、吉利等自主品牌已经具有与合资品牌竞争的实力,销量有望维持高增长,公司将持续受益。 毛利率略有下滑、期间费用率降低,净利率上行。(1)2018年H1毛利率为23.27%,同比下降0.58个百分点,主要因为毛利率更高的商用车业务营收占比下降。(2)2018年H1期间费用率为12.28%,同比下降2.53个百分点。其中销售费用同比下降15.88%,主要由于包装费(可回收包装物替代纸箱)、运输费下降所致。(3)得益于期间费用率下降,净利率上行。2018年H1净利率为8.21%,同比上升1.32个百分点。 产能有序扩张,未来成长可期。公司结合现有客户生产区域布局,在常州、丹阳、芜湖、宁波、北京、青岛、鄂尔多斯、长沙等8个城市设立了生产制造基地。上半年可转债成功发行,常州生产制造基地扩建项目已开工建设,长沙生产制造基地建设项目正在建设中。宁波新泉志和和佛山新泉生产基地建设项目有望2018年下半年开工。项目投产后将有效解决公司发展的产能不足的问题,有效提升公司经营业绩。 盈利预测:我们预计2018/2019/2020公司将实现归母净利润3.38/4.13/4.83亿元,增速分别为34.9%、22.2%、17.0%,对应的EPS为1.49/1.82/2.13元。公司客户资源优质、客户拓展顺利,研发投入大、响应能力高,将深度享受行业发展红利,给予“买入”评级。 风险提示:汽车销量增速下滑的风险、原材料价格大幅上涨的风险、外协件占比较高的风险。

1)上半年实现营业收入77.92亿元,同比增长57.68%,归母净利润7.74亿元,同比增长202.17%;扣非净利润7.20,同比增长171.93%。 2)预计2018年1-9月实现归母净利润10.05-11.21亿元,同比增长160-190%。 业绩高增长符合预期,川宁贡献大量弹性。2018年上半年,公司实现营业收入49.42亿元(57.68%);归母净利润7.74亿元(202.17%);扣非净利润7.20亿元(+171.93%),营收利润同比均实现高增长。2018年以来业绩的大幅弹性主要来自于川宁抗生素产能瓶颈破除,实现稳定满产。分业务来看,输液实现收入47.02亿元,(48.25%),扣除高开因素稳定增长,预计利润贡献近8亿(石四药投资收益7000万元)。非输液收入30.34亿元(80.08%),其中川宁收入16.45亿元,(69.69%),净利润3.5亿元(548.06%);专科制剂收入13.56亿元(73.09%)。 毛利率稳步提升,团队建设带动销售费用大幅上涨。H1整体毛利率58.48%,同比上升13.83pp,相较Q1继续提升0.57pp。输液毛利率70.05%,同比提升10.98pp,扣除高开的毛利率提升约1pp。非输液毛利率41.25%,同比提升21.73pp,主要来自抗生素业务盈利释放以及高毛利的专科制剂占比逐步提升。三项费用方面,由于2018年是公司多个高端专科制剂的销售元年,公司正大力建设销售队伍,并进行市场准入工作;叠加“两票制”的高开影响,整体销售费用增长近198.73%,销售费用率33.03%,同比上升15.6pp,环比基本持平。管理费用同比增长21.23%,其中研发费用3.90亿,同比增长31.12%,预计全年研发费用9亿;财务费用率基本持平。 创新研发步入收获期,期待专科制剂发展。科伦于去年获批3个重磅制剂产品,上半年大力开展准入工作,科瑞舒、多特和多蒙捷上半年分别实现2,827,2,297和1,990万元收入。草酸艾司西酞普兰通过一致性评价,收入8,638万元(104.11%)。我们认为随着准入工作逐步完成,重点制剂产品后续放量有望加速。产品获批方面,上半年共有创新药物申报临床1项,获得CFDA创新药物临床批件5项,获得FDA创新药物临床批件1项;仿制药物申报生产15项,获批生产10项,其中,获得仿制药物生产批件9项(首仿3项)、一致性评价生产批件1项。此外,公司后续在研品种持续增加。我们认为自2018年起,公司创新研发步入收获期,不仅有数个仿制药品种获批上市,而且创新产品相继获批临床,不断取得进展,看好公司成长为国内专科制剂龙头企业。 中间体涨价持续,川宁全年有望超预期。上半年川宁实现收入16.45亿元(+69.69%),净利润3.50亿元(+548.06%),满产放量显著。三大重点品种价格来看,硫红的价格已从年初的360元/千克,上涨至7月份的440元/千克,涨幅明显;6-APA的价格较年初上涨15元/千克,头孢类价格基本稳定。根据价格走势,预计全年川宁有望贡献7-7.5亿利润,超出年初5-6亿的利润预期。 盈利预测与投资建议:我们预计2018-2020年公司归母净利润分别为13.04、16.09和21.00亿元,同比增长74.16%、23.44%和30.55%。当前股价对应2018年PE33倍。考虑公司作为大输液龙头,未来有望成长为国内专科制剂龙头企业,当前正处于业绩拐点,我们给予公司2018年40-45倍PE,对应目标区间36.21-40.74元,维持“买入”评级。 风险提示:产品研发获批进度不达预期的风险;大输液行业竞争加剧的风险;环保风险;原料药价格波动的风险。

事件:公司发布半年报,2018年上半年,公司实现营业总收入239.44亿元,同比增长65.81%;其中海外收入37.04亿元,同比增长68.73%;归母净利润11.04亿元,同比增长100.62%。 经营性现金流净额为19.46亿元,同比增长16.86%;加权平均净资产收益率4.73%,比去年同期增加2.07个百分点。 传统业务板块继续高歌猛进,新型业务加速成长 1) 三大主机事业部引领发力:a)起重机械事业部移动起重机市场占有率保持世界第一,履带式起重机市场占有率提升3.26个百分点、达到47.52%;在高端产品领域牢牢占据主导优势,其中,80吨以上轮式起重机市场占有率达52%,最近签订了4000吨履带起重机第二台销售订单。b)铲运机械事业部实现第4000台大吨位装载机成功下线。c)道路机械事业部上半年实现300马力以上大型矿用平地机销售20台的历史性突破。 2) 新兴板块加速成长:随车起重机市场占有率提升3个百分点,旋挖钻机市场占有率提升1.2个百分点,水平定向钻市场占有率提升1.5个百分点,稳固保持行业第一地位,进一步拉大了与对手的安全距离。道路养护机械重点突破的底盘类养护机械销量同比增长44%。隧道掘进机、连续墙抓斗、双轮铣三大产品销量均实现翻番以上增长。环境装备加快跻身国内市场前三强。中标某新型无人机平台研制项目,是唯一一家入选生产型单位,实现了在军民融合无人装备研制新领域“零的突破”。徐工财务公司列全国财务公司行业评级榜首。徐工信息在新三板挂牌上市。 公司业绩高增长,经营质量持续提升,主要体现在: 1) 经营指标全面做实:在营业总收入同比增长65.81%之下,存货与年初基本持平,三项费用合计同比增长36.22%,其中,财务费用同比下降71.98%;研发投入同比增长47.57%;EBITDA利息保障倍数同比增长74.00%,达到13.05;公司经营基本面基础指标夯实向好。 2) 行业位置连年提升:英国KHL集团上半年发布的全球工程机械50强榜单上,在公司强劲业绩表现的有力支撑下,徐工集团持续领跑中国企业居全球行业第六位,是唯一连续多年跻身前十强的中国企业。 3) 一号工程持续压实:公司着力将控风险、降应收账款作为今年以来十分重要的工作,上半年,应收账款增幅控制在19.58%。加大二手车、法务机消化力度,夯实资产质量;上半年公司实现经营性现金流净额经营性现金流净额为19.46亿元,同比增长16.86%。 海外拓展效果明显、布局全球打开成长空间 1) 海外表现全面强劲:上半年,徐工品牌产品出口总额居行业第1位。其中,亚太区同比增长45.7%,西亚北非区、中亚区、美洲区、欧洲区出口总额分别同比增长128.02%、128.98%、149.7%和190.1%。 2) 高端出口关键突破。开创了中国大型成套矿业机械出口历史,为母公司出口的300吨挖掘机、110吨自卸车等总价值近2亿美元产品大单实现发车,拿下70台、总价值2亿元的铰接式自卸车行业出口最大单,350马力大型矿用平地机向澳大利亚必和必拓出口发车。中国出口最大吨位徐工QAY650全地面起重机交付用户,260台起重机批量发往俄罗斯、中亚市场,首批XCA60E智能化全地面起重机进入欧洲市场。 3) 海外布局加紧提升:新组建的跨境电商产业实现连续翻番增长。持续提升海外研发中心、海外制造基地,加紧KD工厂全球布局。十分强劲的海外市场表现成为徐工结构调整和高质量发展亮点。 管理基础登上新台阶,新基地+新制造布局未来 1) 强力推进深化管理年提升工程,打造徐工“三有一可”高质量发展模式。全面实施新业务企业混改,养护机械、跨境电商等新企业完成混改。 2) 通过经营改善和资本市场降杠杆取得新的突破:目前公司资产负债率为54.1%,处于行业上市公司的较低水平。 3) 加快布局建设新基地:消防装备智能制造新基地奠基建设,规划推进具有世界先进水平的高空作业车新基地项目。 4) 加快智能制造布局:全面落地公司智能制造战略规划,从7家试点企业着手加速打造智能工厂和智能化徐工。打造国内首个工业互联网大数据平台“徐工工业云”,在智能制造、两化融合、服务型制造、工业互联网应用、双创平台建设领域被国家评为示范试点企业。 公司于8月1日发布非公开发行股票发行情况报告暨上市公告书。我们认为公司会通过定增打开未来发展空间,未来业绩增长可期。 1) 本次非公开发行最终价格为3.08元/股,新增股份82,594万股,募集资金总额为25.44亿元,扣除发行费用后,实际募集资金净额24.9亿元。 2) 募集资金将被投入到高端装备智能化制造项目(包括智能化地下空间施工装备制造、高空作业平台智能制造、智能化物流装备制造)环境产业项目(智能化压缩站),工程机械升级及国际化项目(包括大型桩工机械产业化升级技改工程和徐工机械工业互联网化提升项目。 3) 3名发行对象为盈灿投资、泰元投资和泰熙投资,股票限售期36个月。 4) 本次非公开发行股票完成后,盈灿投资、泰元投资、泰熙投资分别持有公司4.70%、4.18%和1.67%的股份。 徐工机械:工程机械领军企业,背靠徐工集团,集团挖掘机业务大幅增长 公司是全国工程机械制造商中产品品种与系列最多元化、最齐全的公司之一,实现另外工程机械全产业链布局。汽车起重机、随车起重机、压路机等多项核心产品以及零部件产品国内市场占有率第一。 公司徐州国资委持股42.6%,徐工集团体内挖掘机业务有望大幅增长,尚在上市公司之外。徐工挖机已成为国内挖掘机行业的第一集团军,市占率稳定近,仅次于三一重工和卡特彼勒。 徐工占据汽车起重机市场过半份额,且人员最为充足、供应链完善:作为国企,徐工机械在人员裁减方面较为谨慎,因此在行业需求暴涨的情况下,徐工拥有最为充足的人员机构,且零部件供应保障较好,市场占有率有望稳中有升。 投资建议:受益于工程机械行业持续复苏,公司作为国内工程机械行业龙头,我们预计公司2017-2019年EPS分别为0.25、0.31、0.38元,PE分别为17x、13x、11x,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济波动风险、周期性行业反弹持续性风险、行业内公司竞争关系变化风险、主要产品销量增速低于预期风险。

事件:公司上半年实现营业收入97.54亿元,同比增长65.55%,归母净利润5.86亿元,同比增长126.33%。扣非净利润5.64亿元,同比增长136.14%。 公司业绩增长主要原因为:工程机械行业持续景气,需求保持同比较快增长的态势。同时公司装载机、挖掘机两大主营业务及推土机、压路机和平地机等其他产品线销量增速均大幅度领先于行业平均水平,促进了公司营业收入和利润的大幅度增长。 公司各产品销量增长,营收大幅提升;期间公司费率小幅降低,净利率提升。 1)2018年上半年公司土石方机械实现营收65.28亿元,同比增长64.22%,毛利率20.84%,较上年同期降2.68pct;其他路面机械实现营收30.26亿元,同比增长73.30%,毛利率25.19%,较上年同期大增5.03pct。 2)上半年公司销售毛利率为22.98%保持稳定。期间费用率有效控制,较上年同期降低1.51pct(销售-0.77pct、管理-1.16pct、财务+0.42pct),实现销售净利率6.44%,同比增加约2pct。 3)上半年公司经营性现金流净额为-3.7亿元,主要是由于公司使用自有资金投入租赁业务,报告期内公司融资租赁模式的销售金额约为41亿元。 4)公司上半年中国境外实现营收14.86亿元,占总营收的15.2%,较去年同期增长26.83%,聚焦深耕国际重点市场。 宏观政策微调,下游需求持续向好,工程机械板块景气度有望持续 1)下游需求持续向好:根据中国工程机械工业协会挖掘机械分会行业统计,2018年1-7月,纳入统计的25家主机制造企业共销售挖掘机131246台,同比涨幅58.7%。公司挖机销量占比6.7%,较上年同期增长约1pct。 2)近期国内宏观政策微调:国家定向降准、新增MLF鼓励信贷投放等政策落地,7月31日中央政治局会议称要加大基础设施领域补短板的力度,基建投资有望反弹。若后期房地产及基建行业投资企稳回升,工程机械板块景气度有望持续。 控股股东柳工集团被纳入国企改革“双百企业”名单 近日,国务院下发了《关于印发<国企改革“双百行动”工作方案>的通知》(国资发研究[2018]70号),公司于2018年8月20收到控股股东柳工集团通知,集团被纳入国企改革“双百企业”名单,为公司发展注入新的活力。 2017年12月,广西国资委、广西投资引导基金与柳工集团签署《广西柳工集团有限公司增资协议》,由引导基金公司以增资扩股的方式向柳工集团作直接股权投资3亿元。上市公司将与大股东协同改革发展,共享国企改革红利。 盈利预测与估值:我们预计2018-2020年收入可达182/232/268亿元,净利润可达10/13/15亿元,EPS达0.84/1.08/1.26元,对应PE分别为15/11/10倍。维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济和工程机械市场波动风险;全球或主要国家贸易实施保护措施;原材料价格上涨过快风险。

业绩概要: 太钢不锈公布2018年半年度业绩报告,报告期内公司实现营业收入367.70亿元,同比增长11.30%;实现扣非后归属于母公司股东净利润28.09亿元,同比增长300.69%,折合EPS为0.50元,2017年同期为0.13元,其中2018年1-2季度EPS分别为0.26元、0.24元; 吨钢数据:上半年公司实现粗钢产量536.28万吨,同比增长5.20%,其中不锈钢209.41万吨,同比增长4.28%,结合中报数据折算吨钢售价6587元,吨钢成本5687元,吨钢净利522元,同比分别变化376元、-61元和390元; 二季度业绩与一季度基本持平:公司目前拥有1050万吨产能,其中不锈钢产能450万吨,无取向硅钢产能130-140万吨,车轴以及车轮钢逾30万吨,其他产品主要为热轧卷板以及部分管线材。我们测算的二季度冷热轧板卷行业吨钢毛利环比改善幅度普遍在20%-30%,但公司业绩改善程度明显小于行业平均水准,我们预计不锈钢板材提价幅度相对滞后是主要原因,4-5月份是公司不锈钢板材价格的低点,虽然5月下旬之后价格开始企稳回升,但公司主要不锈钢板材二季度均价相较于一季度降幅仍达到5%-10%,对二季度业绩整体形成拖累。另一方面,公司二季度吨钢净利仍然达到513元,位于板块前列,反应其成本控制能力表现出色,财务费用和销售费用同比分别下滑3.15%、16.67%,半年报三项费用率仅为7.18%,创近几年的新低; 地产表现亮眼带来行业需求韧性:当前钢铁行业需求韧性依然表现较强,从我们调研情况来看,上半年整体需求好于预期,主要原因在于地产赶工。年初我们即对地产不悲观,贸易摩擦外压之下,我们在4月17日突发降准率先提出,财政、货币双紧将转变为财政中性而货币松动,地产投资或超预期,从而对基建下滑构成对冲。从最新经济数据来看,地产领域1-7月数据表现亮眼,其中房地产投资同比增长10.2%,增速提高0.5个百分点;房屋新开工面积同比增长14.4%,增速提高2.6个百分点;商品房销售面积同比增长4.2%,增速提高0.9个百分点,近几个月地产领域量的增长表现持续超预期,降准之后地产领域量的增长持续超预期; 后期行业盈利有望维持高位:7月份以来钢价在环保限产的刺激之下持续走高,最新测算的产品如螺纹钢、热卷、中厚板的盈利在二季度高位基础上继续向上修复,当前钢厂盈利已经处于年内高位区间。虽然近期期货和现货价格呈现高位回落之势,但由于产业链库存整体维持低位,加之金九银十行业需求旺季逐渐来临,而环保限产对三四季度钢厂生产依然形成压制,供需偏紧之下预计价格调整幅度较为有限,后期行业盈利仍有望维持高位; 投资建议:公司作为不锈钢龙头企业,300系以及400系不锈钢卷板在国内居于领先地位。目前来自于石化以及制造业等细分领域的订单仍较为充沛,在环保限产对行业供给形成持续压制之际预计吨钢盈利仍有望维持高位,公司业绩支撑性较强。预计公司2018-2020年EPS分别1.10元、1.18元及1.25元,维持“增持”评级; 风险提示:宏观经济大幅回落导致需求承压。

事件:公司发布2018年半年报,2018年H1实现营收7.4亿元,同比增长25.1%,2018年H1实现归母净利润1.56亿元,同比增长32.2%。 客户优质,产品升级,营收稳健增长。受益于配套客户销量增长、新客户拓展以及自动挡产品占比提升,2018H1公司乘用车业务同比增长29.26%,占主营业务收入83.21%,提升2.68个百分点。其中,汽车变速操纵器、电子油门踏板和汽车拉索产品增速分别为29.89%、24.01%和23.54%。 毛利率维持高位,费用控制持续得力,净利率提升。2018年H1毛利率为33.35%,与去年同期持平,得益产品结构改善,毛利率维持高位。费用控制持续得力, 2018年H1期间费用率为9.84%,同比下降1.07个百分点。其中,销售费用率同比下降0.48个百分点,管理费用率同比下降0.54个百分点。受益于期间费用率下降,2018年H1净利率为21.36%,同比上升0.98个百分点。 客户拓展加速,有望受益自主龙头崛起。(1)2017年变速操纵器产品开始配套上汽乘用车,并取得比亚迪汽车和长安欧尚汽车配套资格。2018年上半年变速操纵器已经开始批量供应比亚迪汽车,并成功取得长城汽车和观致汽车的配套资格,电子油门踏板开始批量供货上汽乘用车。(2)上汽、吉利等自主品牌已经具有与合资品牌竞争的实力,销量有望维持高增长,公司成功打入上汽乘用车供应链,有望受益自主龙头崛起。 档位操纵器产业级红利仍在,未来降持续受益。自动变速操纵器提升用户体验,降低油耗,相比美日车系,自主乘用车自动挡占比较低,未来发展空间大。根据IHS 动力系统的估计,国内DCT、CVT、AT 总量将由2014年的376万台扩张至2020年的1111万台。自动变速器的升级推动着公司变速操纵器产品的升级,公司2010年开始研发自动挡变速操纵器,目前已经进入吉利、江淮、上汽、北汽、众泰等多家主机厂配套体系,未来将持续受益。 盈利预测:我们预计公司2018/2019/2020年净利润为3.06/3.63/4.31亿元同比增长31.19%/18.65%/18.83%。对应摊薄后的EPS为1.34/1.59/1.89元,给予“增持”评级。 风险提示:购置税优惠取消后行业景气度下滑,零部件行业整体承压;自动变速器普及速度不及预期;募投项目建设不及预期;电子换挡系统客户拓展不及预期。

事件:公司发布2018年半年度报告,2018年上半年实现归母净利润约15.08亿,同比增长123.38%,符合预期。其中,分季度来看,Q1/Q2分别实现归母净利润约8.5亿/6.5亿,Q2环比减少约2亿;Q1及H1期末经营性现金流分别为-1.61亿/1.15亿。 上半年钴价同比大幅上涨,公司主动去库存,盈利能力进一步提高,现金流显著改善。 1)上半年钴价同比大幅上涨:2018H1国内电钴均价为61万/吨,较2017H1均价38万/吨,同比增长60%; 2)公司主动去库存,盈利能力进一步提高:公司主动减少大宗原料采购,并降低原料库存(原料存货账面价值33亿→40亿,同比增长约21%,远小于价格60%增幅),现金成本自2017年约22万/吨,上涨至2018H1约25万/吨,同比上涨约14%,毛利率从37%提升到47%,从而,即使在Q2与Q1电钴均价基本一致、Q2销量较Q1有所下滑的情况下,Q2主业毛利仍较Q1稳中有升(12亿→14亿),盈利能力进一步提高; 3)现金流显著改善:2017H1 、2017年、2018Q1以及2018H1期末经营性现金流净额分别为-6.2亿、-17.9亿、-1.61亿以及1.15亿,现金流情况得到显著改善。 Q2归母净利润环比减少2亿,主因为财务费用与所得税增加。1)Q2财务费用环比增加2亿:公司在报告期内增加融资规模,融资成本增加,并且叠加汇兑损失,财务费用显著上升,分季度来看,Q2财务费用达到约2.6亿,较Q1环比增加约2亿;2)Q2所得税环比增加2亿:Q1所得税费用约为5000万,Q2所得税费用增加至约2.5亿,环比增加约2亿。 公司2018H2业绩增长点在于产销量提升与自有矿山贡献业绩。1)下半年产销量提升:公司下半年国内衢州与桐乡基地的产线改造之后,合计将达3万吨产能,并且经过技改,实际产能或将进一步提升,下半年产销量较上半年将有所提升;2)自有矿山贡献业绩:另外,公司自有矿山PE527与MIKAS项目于上半年达产,由于其较长的运输周期,因此,经自有矿山部分原料生产的产品将在下半年贡献利润。 钴价逐步企稳,酝酿反弹。1)目前,“积极”边际变化正在持续出现:①海外方面,MB电钴交易询价与成交开始增多,并且MB钴价下调幅度收窄;②国内方面,钴盐产销情况月度环比提升,电钴价格逐步企稳,甚至出现小幅上扬。2)向后展望,钴价或即将反弹:国内消费电子需求有望进入旺季,新能源车产业链景气进一步提升,海外夏休完全结束后,高温合金需求商长单/零单进场,尤其是主流贸易商或“二次”建仓,月度供需情况或将显著改善,需求趋势强化。 盈利预测:公司作为钴业龙头,拥有多元化原料供给渠道与较强的库存管理能力,成本优势显著,产销有望进一步提升。在2018年/2019年/2020年钴价分别为53万/50万/55万的核心假设下,预估归母净利润分别为29亿/35亿/48亿,对应目前432亿市值,PE分别为15倍/12倍/9倍。维持“买入”评级。 风险提示事件:产销量不及预期;新能源汽车行业政策或销量不及预期;钴价持续下跌。