事件:8月28日公司发布半年报,18H1营收为7.17亿元,同比增长8.56%,归母净利为2105万元,同比增长513.76%。其中18Q2营收4.44亿元,同比增长12.7%,符合预期;18Q2营业利润6131万元,同比增长61%,归母净利5088万元,同比增长127%,收入符合预期,利润超预期。 收入端符合预期,二季度环比提速主因端午粽子热销+湖北市场发力+门店电商发力。18Q1公司收入2.7亿元,增速2.45%,18Q2收入增长12.7%,公司收入季度波动较明显,主因节庆产品收入占比大带来的波动。1)从产品端看,粽子二季度端午热销带动。根据渠道草根调研,预计18Q2粽子收入占比45%,增速在20%左右,其中龙粽三宝、雪龙粽、雪冰粽等网红大单品热销,成为节庆送礼首选。蛋糕+水果+其他糕点预计收入占比55%,增速在8%-10%。2)从区域分布看,湖南湖北四川地区增速领先。公司门店分布全国100多个城市,其中上海、江苏、浙江、湖北、四川、重庆等东部及长江流域地区为公司优势区域。从上半年营收看,四川地区2.7亿元,+12%、江苏1.98亿元,+8%、浙江6816万元,+4%、湖北6079万元,+13%、湖南986万34%,华中和西南市场整体增长较快,端午节庆氛围浓厚、品牌的历史沉淀+渠道精耕塑造了区域客户的消费忠诚度和粘性。 公司以自营门店为主占比约88%;加盟店收入占比仅12%,电商增速最快。1)18H1公司拥有门店共计607家,同比17H1门店584家,增长3.8%,单店营收提升4.76%,主要增量,一是电商渠道增速快,增加单店的覆盖半径和下单率(小包装产品消费频次增加);二是公司销售人员激励到位,节庆产品动销好+带动了门店的收入增长。2)公司电商以自营方式(官方网站、微商城、天猫等)或代销方式(京东、美团、饿了么等)开设电子销售平台,与线下门店互动,信息传递、业务配合与往来结算,“2小时送达、7公里内免费”宅配服务顺应当前年轻群体的消费习惯。电商渠道逐渐发力,上半年收入1.07亿元,同比+35%,净利率5.5%,贡献收入占比15%,利润占比28%,成为新的增长点。 产品继续稳步升级,增加小包装规格增加消费频次,18H1毛利率61.5%基本持平。1)18H1成本上涨比收入略高0.53%,造成毛利率同比下降0.19pct,其中18Q2毛利率62.1%,同比-0.31pct,整体变动较小。2)公司产品以礼盒包装为主,节庆产品存在频次低,对单价和规格不敏感特点,间接提价路径通顺。2018年公司端午粽子传统产品单价不变,雪龙粽、雪冰粽热销毛利率较高,小部分产品包装规格从10颗改为9颗;龙粽三宝(三种口感)售价238元/盒比单一口感包装228元/盒贵单价增长4%且销量更高,这说明节庆礼盒产品通过产品口感多样化、包装升带动的产品升级可持续。我们预计随着中秋月饼热销,毛利率继续保持平稳或小幅提升。 18H1期间费用率58.4%,下降1.23pct,主因管理费用率下降超预期。1)18H1管理费用率7.65%,同比下降1.03pct,主因人工成本2315万,在管理费用占比42.2%,公司精简管理人员,同比下降5%,公司研发费用644万,同比+14%表明对产品的重视。2)销售费用变动看四块:职工薪酬、租金、广告、运输分别占比39%、22%、16%、7.7%。18H1销售费用率50.7%,同比下降0.22pct。人工成本及门店租赁费用在短周期内具有“固定成本”的特性,上半年仅增长8%、5%,非常稳定。广告费用5856万元,同比+24%,是销售费用中最大的增量。从季度看,18Q1销售费用率63.4%,同比提升5.5%主因央视投入900多万广告,集中一季度计提,18Q2销售费用率43%,同比下降3.2pct,环比逐渐下降,利好业绩逐季节释放,18Q2营业利润增长在61%,环比同比加速。3)闲置资金进行理财产品投资收益1511万,同比去年多688万,加之处置非流动资产损失(去年工厂改造报废冷库等资产)减少,进一步利好利润的释放。归母利润增长513.8%。18Q2公司营业利润增长61%,归母利润增长127%。 公司现金流依旧强劲,礼券对公司业绩的影响有多大?18H1经营活动产生的现金流量净额1.3亿元,同比+124%,经营活动现金流入9.34亿元,比营收高2.17亿。公司应收账款9639.5万元,同比+80.6%,主因端午收入好于去年,且端午节令时间延后到6月,晚于去年同期,部分应收款还在帐期内。应付账款1.3亿元,同比+53.6%,主因端午节令时间延后,部分仍在还在信用期内的款项尚未支付供应商。2)公司卡券的确认原则?会员兑换的元祖预售券在使用前在预收款项反映,实际使用后才能确认收入。公司发行节令券、非节令券及元祖卡等卡券,购买可全国门店提货或配送上门。公司上半年预收款5.9亿,其中卡券销售额5.8亿,占期末总资产比重29%,对公司的营收影响也较大。18H1预收款比年初增长18%,18Q2环比18Q1增加3904万,说明部分中秋礼券销量情况良好,18年全国大部分省市工会节庆礼券福利提升明显,卡券贡献增量较多。 二季度反映节庆需求旺盛,全年业绩核心还是看三季度。公司业绩季节性波动较强,从历史业绩看,一二季度收入占比35%,利润贡献较少;三四季度收入合计占比65%,贡献90%以上利润,因此三季度最为关键。受益烘焙行业高成长+2018年工会福利标准提升礼券团购需求增长+区域市场扩张驱动,预计三季度月饼销量可维持双位数,产品升级继续带动单价提升,毛利率逐季提升,费用率小幅下降,利润加速释放。加之2017年中秋延后带来17Q3低基数,预计18Q3的收入利润会更加靓丽。 盈利预测及投资建议:我们预计2018-2020年公司收入分别为20.16、22.88、26.02亿元,同比+13.4%、13.5%、13.7%;净利润分别为2.44、2.93、3.57亿元,同比+20.0%、20.1%、20.8%,对应当前PE仅17X,估值存在修复空间,给予“买入”评级。 风险提示:食品安全风险,烘焙行业竞争激烈,中秋月饼销量不达预期,区域及门店扩张不及预期。

事件:公司发布半年报,报告期内公司实现营收11.07亿元,同比+17.88%;实现归母净利润2.35亿元,同比+30.99%; 点评:我们一直坚定推荐兆易创新,前期公司受减持及NOR跌价等因素影响股价波动,我们始终强调、以基本面为本,公司上市公司体内主业围绕“存储+IoT”逐步完善“存储-处理-传感-传输”布局,2005年来从SRAM→NOR→MCU→NAND,新品持续迭代推出!而这也正是我们一直以来强调优质科技公司高科技红利转化效率、成长性突出的本质。 18H1在NORFlash市场中低阶显著跌价背景下,公司中报超预期交出满意答卷!营收环比、同比增长,Q2单季毛利率与Q1基本持平(37.5%VS38.2%),净利润环比增速超50%,验证我们此前深度观点!强执行力下产品结构优化、工艺迭代带来成本下降,下半年高阶NOR占比进一步提升、SLCNAND有望近期正式放量,更为重要的是DRAM合肥项目进展顺利超预期,蛟龙出海切入千亿美金市场,继续坚定推荐! 一、主业:“存储+IoT”业务版图下半年正式进入向上拐点,产品结构+新产品放量突破。兆易创新上市公司主业围绕“存储+IoT”布局,目前主业为“编码型存储NOR+控制模块核芯MCU”,今年起SLCNAND正式开始投片量产,近期有望正式放量!1、NORFlash:核心看点在于高阶产品占比提升、工艺迭代性能成本竞争力提升。2、SLCNAND:SLCNAND有望在今明两年迅速增长成为主业营收一极(体量向NOR接近)。3、MCU:MCU产品扩展产品组合,针对高性能、低成本和物联网应用分别开发新产品,今年有望继续迎来高成长! 二、详细解读半年报亮点。1、单季营收环比同比增长,业绩增速超预期。2、经营现金流改善明显,应收增速超过营收、存货。本期应收账款1.3亿同比增长38.32%、快于营收增速,反映信用客户销售增速提升,存货6.98亿同比环比继续提升、反映公司底气十足,积极备货迎接旺季到来!3、研发投入持续加大!截止本报告期末,公司已申请739项专利,获得320项专利。上述专利涵盖NORFlash、NANDFlash、MCU等芯片关键技术领域,体现了公司在技术研发上的领先地位。 三、合肥DRAM项目进展顺利,蛟龙出海切入千亿美金广阔市场!核心判断:目前DRAM供给变量来自于三星平泽二厂扩产以及海力士新厂扩产,全球月产能仍在120万片左右,硅片供给偏紧和迭代速度放缓是两大限制因素,因此价格可能短期受库存影响有所扰动、但中期仍然看坚挺向上。合肥长鑫19nm为全球主流产品。如果一旦突破,后面开始对海外的替代。合肥长鑫一期投资500亿,总投资1540亿,一期产能对应150万片满产产能。 风险提示:行业下游需求不达预期。

事件:御家汇发布2018年半年报,2018H1公司实现主营业务收入9.81亿元,同比增长57.8%;实现归母净利润6503万元,同比增长19.1%;实现扣非归母净利润6351万元,同比增长3.5%。公司Q2单季度实现营收5.99亿元,同比增长69.7%(Q1营收增长42.1%);实现归母净利润3570万元,同比增长18.4%(Q1归母净利润增长19.8%);实现扣非归母净利润3251万元,同比下滑5.5%(Q1扣非归母净利润增长14.9%)。 水乳膏霜强势领涨,销售费用大幅提升。分产品看,2018H1公司贴式面膜实现营收6.22亿元,同比增长33.7%;非贴式面膜实现营收4634万元,同比增长0.8%;水乳膏霜实现营收3.01亿元,同比增长181.3%。水乳膏霜产品贡献了营收增量的54%,其占公司营收的比重也由2016年的13.3%大幅提升至当前的30.7%。毛利率方面,2018H1公司总体毛利率为53.8%,同比提升0.2pct,其中贴式面膜毛利率为55.6%,同比提升1.3pct;水乳膏霜毛利率为49.7%,同比下滑2.1pct;非贴式面膜毛利率为58.5%,同比提升4pct。分季度看,Q1/Q2公司综合毛利率分别为55.2%和52.9%。费用方面,2018H1公司销售费用、管理费用和财务费用占营收比重分别为37.8%、6.8%和0.1%,同比提升7.3pct,下降1.9pct和下降0.3pct。我们认为销售费用大幅提升与公司同期增加市场投入以期实现渠道拓展和份额提升有关。销售费用大幅上涨拖累公司净利率大幅下滑,2018H1公司净利率为6.6%,同比下降2.2pct。其中Q1/Q2净利率分别为7.7%和6.0%。 品牌渠道品类齐发力,国际化战略进行时。品牌方面,2018H1公司旗下各品牌均实现业绩增长。其中御泥坊品牌市占率进一步提升,小迷糊品牌继续保持高速增长。品类拓展上,公司成功签约意大利时尚彩妆品牌KIKO及源自美国的自然时尚护发品牌OGX,成功获得中国大陆地区线上独家代理权。渠道方面,OGX海外旗舰店(天猫国际)于2018年4月10日开业上线,KIKO海外旗舰店(天猫国际)于2018年6月6日开业上线,同时公司积极打造云集等高潜力线上渠道。在深耕互联网渠道的同时,线下渠道上,御泥坊品牌已成功入驻全国3000多家屈臣氏、400多家沃尔玛、各大城市化妆品专营店以及香港屈臣氏、万宁等。国际化战略上,公司对外发布独立跨境电商开放平台“水羊国际”,为优秀的国际品牌提供进入中国市场的全套解决方案。预计在未来5年时间,水羊国际将为合作品牌链接超过3亿核心人群。截至2018年6月30日,“水羊国际”已成功签约的品牌包括日本城野医生、韩国丽得姿、美国自然时尚护发品牌OGX、意大利时尚彩妆品牌KIKO。 从单核走向多核。1)精准营销,获客成本优势显著。公司线上渠道基因助力精准营销,获客成本低位持平,较其他线上护肤品零售商优势显著。2)产品端品质升级,具备客户粘性,渠道覆盖提升增加客流量。线上自营客户量高速增长下购买频次稳中有升,渠道端线上向线下融合,市场边界延伸。3)打造多品类、多品牌,收入端量价齐升。 “御泥坊”之后再造“小迷糊”亿元级自主品牌,品牌、产品结构均存较大放量空间;同时,公司通过品质升级及代理中高端品牌丰富品类,使得客单价提升立竿见影。 投资建议:我们预估公司2018-20年实现归属于母公司净利润1.77、2.41、3.33亿元,同比增长11.6%、36.2%、38.2%,对应EPS为0.65、0.89、1.22元。维持“增持”评级。 风险提示:渠道单一风险、品牌单一风险

事件:公司发布2018年半年度报告,全年实现营业收入14.47亿元,同比减少22.36%,实现归母净利润818.61万元,同比减少38.98%,扣非后净利润万元,基本每股收益0.011元/股,加权平均净资产收益率0.22%。 业务模式顺利转变,营收业绩有所降低,主业毛利率提升明显。公司2018上半年度营收同比减少22.36%,主要是受子公司中船九院本期收入减少。受拆迁滞后等因素影响,中船九院土地整理业务收入比上年同期减少2.72亿元。公司2016年度完成重大资产重组,并实施公司原有长兴岛部分资产处置及所属人员的分流安置,使得业务结构发生较大变化,于2017年停止承接船舶配件业务,以前年度遗留未完工项目大部分已于去年完工,导致船舶配件业务收入同比减少2.14亿元。公司主营业务部分分产品毛利率提升显著,其中工程设计、勘察、咨询和监理(增加11.42个百分点),工程总承包(增加1.51个百分点),土地整理费用(增加18.00个百分点)。公司的综合毛利率提升至12.54%。 打造中船集团高科技、新产业的多元化发展平台。公司新发布了《2018-2025》发展战略规划(纲要),致力于打造中船集团旗下高科技、新产业的多元化发展平台,着力布局舰船海洋工程装备、军用高科技装备产业,并打造与之互为支撑协调的多元装备制造业和现代服务业,包括新能源装备、节能环保及装备、城镇化建设、工程总包和综合设计。公司近年来以设计咨询、工程总承包及城镇化建设三大业务未依托,积极布局豪华邮轮、舰船内装业务等,已经形成多元化业务布局雏形。在传统造船工业处于低迷的大背景下,我们认为中船集团的增长主要依靠科技创新和新兴业务增长。中船科技作为集团高科技+多元化业务上市平台,在集团的战略地位有望提升,将迎来良好的发展机遇。 国企改革、资产证券化以及军工科研院所改制全方位立体受益,存在一定的资产预期。中船集团目前的资产证券化率处在一个较低的水平,仍有较大提升空间。公司系由原钢构工程与中船九院于2016年资产重组而来,为中国船舶工业集团资产证券化和科研院所改制的试点首家单位。随着公司被定位为集团高科技+新产业业务的上市平台,我们认为公司将充分受益国企改革、军工集团资产证券化以及军工科研院所改制的多重红利,并有望进一步得到中船集团高科技、新产业的资产注入。我们看好公司的平台价值。 投资建议:我们预测公司2018-2020 年实现归母净利润0.75/1.14/1.38亿元,对应EPS 分别为0.10/0.15/0.19 元。同时看好公司作为南船高科技+新产业发展平台的价值,给予“增持”评级。 风险提示:集团资产证券化不及预期;科研院所改制不及预期;公司业务发展不及预期

事件:2018年8月27日,公司发布2018年半年度报告。2018年上半年实现营业收入118.59亿元,同比增长41.97%,剔除2017年新并购企业的可比因素等影响后,营业收入同口径增长23.44%。归母净利润15.60亿元,扣非归母净利润12.01亿元,分别同比下降7.61%、5.32%。 研发投入大幅增加影响表观利润,创新趋势继续。2018年上半年公司扣非归母净利润12.01亿元、同比下降5.32%,扣非扣国控归母净利润4.55亿元、同比下降8.91%,主要原因是研发投入大幅增加影响表观利润。2018上半年公司研发投入11.88亿元,同比增长89.82%。其中研发费用7.09亿元,同比增长53.69%。2018上半年制药板块研发投入10.64亿元,同比增长100.90%,占板块收入的11.9%。其中,研发费用5.96亿元,同比增长63.3%,占板块收入的6.7%。研发投入半年超过10亿大关,研发费用增长对净利润的影响约14%左右。我们认为,公司研发投入突出,大步迈向国际化研发体系的创新趋势继续。细胞治疗、生物药、小分子多平台并举,细胞治疗产品FKC876申报临床已受理。生物药目前已有5个产品进入临床Ⅲ期(包括已进入申报生产现场检查阶段的利妥昔单抗类似药),共立项小分子创新药13项、苯磺酸氨氯地平片(施力达)、草酸艾司西酞普兰片(启程)、阿法骨化醇片(立庆)通过仿制药一致性评价。 医药工业收入保持55%快速增长,Gland并表贡献部分增长。医药工业实现营收89.56亿元,同比增长55.06%、剔除并表同口径增长31.37%。毛利率64.61%,同比提升0.1个百分点,变化不大。GlandPharma2018上半年营业收入10.05亿元、同比增长36.42%,净利润16.34亿元(含评估增值摊销影响)、同比增长约32%。我们预计非布司他片(优立通)、匹伐他汀钙片(邦之)、富马酸喹硫平片(启维)、还原型谷胱甘肽系列(阿拓莫兰针、阿拓莫兰片)、重组人促红素(怡宝)、青蒿琥酯针剂以及新并购企业GlandPharma的核心产品万古霉素、肝素钠等继续保持高速增长。奥德金(小牛血清去蛋白注射液)受销售环境影响预计销售规模有一定下降。 医疗服务业务受禅城医院JCI认证影响增速,全年有望逐步恢复。医疗服务业务实现收入12.01亿元,同比增长18.62%、剔除并表同口径增长1.48%。毛利率27.19%,同比下降2.56个百分点,预计主要是盈利能力较强的禅城医院上半年受JCI认证检查影响,收入和利润分别下滑4.7%、24.1%。下半年随着禅城医院过国际医院JCI认证后逐步恢复正常经营,新签约医院项目推进,医疗服务业务全年有望逐步恢复。 达芬奇手术量和体外诊断业务保持良好增长。医疗器械与医学诊断业务实现收入16.88亿元,同比增长9.23%。毛利率49.35%,基本保持稳定。2018年上半年“达芬奇手术机器人”手术量继续保持快速增长,国内及香港地区手术量超过15,000台,增长约24%;设备配额较预期延迟上半年设备销售台数同比下降。HPV诊断试剂营业收入同比增长29.9%、T-SPOT试剂盒营业收入同比增长19.1%。 2018年上半年公司联营企业国药控股实现收入1474.86亿元,同比增长7.05%;归母净利润26.79亿元,同比减少3.11%。 盈利预测与投资建议:我们预计公司2018-2020年归母净利润分别为38.00亿、44.74亿和52.24亿,同比增长21.61%、17.74%、16.77%。公司是国内创新药龙头企业,主业增长较为稳定、估值便宜,2018年下半年单抗和细胞治疗有望进入收获期,维持“买入”评级。 风险提示:外延并购不达预期;新药研发失败的风险;一致性评价不达预期的风险。

公司发布2018半年报,期内实现收入100.14亿元(+8.23%)、归属净利润20.66亿元(+10.2%)。其中Q2单季度实现收入42.27亿元(+3.28%)、归属净利润9.35亿元(+8.1%)。 主品牌Q2增速略有放缓,上半年毛利率提升3.44PCTs。2018H1主品牌“海澜之家”保持较快开店速度,净开191家至4694家,其中Q2新增171家。上半年受行业因素影响,主品牌可比门店同店预计低个位数增长,但售罄率仍较好,预计2018春夏产品售罄率约60%。综合来看,2018H1海澜之家品牌收入同增6.2%至80.95亿元,其中Q2贡献33亿元(+1.78%);从盈利能力看,2018H1海澜之家毛利率提升3.44PCTs至43.39%,主要受报告期内直营门店占比提升拉动。 爱居兔保持高增长,电商占比持续提升。报告期内爱居兔保持高增长,收入同增82.3%至6.06亿元,其中Q2增速达97.5%。具体来看,2018H1净开店108家至1158家,可比门店同店增速预计5%左右。而同期爱居兔毛利率下降8.63PCTs至29.04%,主要因部分产品促销及新开店占比较多所致;其他品牌圣凯诺/其他上半年收入分别同降12.9%/23%(其他下降,主要因海一家门店较上年同期减少,同时处理过季产品);线上方面,2018H1收入同增34.2%至5.81亿元,收入占比达到6%,较Q1提升1.11PCTs。 存货周转加快&结构优化,盈利能力提升。2018H1库存周转天数同比减少15天至262天,同时库存结构也在持续优化,一年以内存货占比预计达到87%(2017H1/2017分别为60%/78%),因此报告期内存货跌价准备下降明显,从而带动资产减值损失较上年同期减少1.31亿元(-65%);此外,2018H1主品牌毛利率提升3.44PCT带动整体毛利率提升0.45PCT至40.59%。同期因广告费用增加及直营店增加,销售费用率提升1.02PCTs至7.66%,但管理费用率下降0.46PCTs至4.66%,再叠加资产减值损失减少因素,上半年净利率提升0.36PCTs至20.36%。 男装行业龙头布局多品牌,供应链持续优化铸壁垒。公司为国内男装行业龙头,持续推进多品牌布局,覆盖各年龄段消费者。目前已有大众男女童装海澜之家/爱居兔/爱居兔童装,潮流男装HlA Jeans,轻奢男女装AEX/OVV,以及家居生活馆HLA HOME。各品牌高效运营的背后是持续优化的供应连,公司在供应端通过RFID提升供货/库存管理效率和精准度,终端通过全渠道零售系统项目整合各渠道资源,提升消费者购物体验。未来公司可将主品牌优异的供应链管理能力持续嫁接到新品牌中,铸就公司强大竞争壁垒。 盈利预测和投资建议。短期看,主品牌海澜之家在供应链效率提升、库存结构改善、渠道优化的背景下恢复较好增长,同时新品牌爱居兔呈现爆发式增长,保障公司业绩稳步增长。长期看,公司与腾讯的百亿产业基金可助力公司加速整合行业优质资源,通过多品牌布局覆盖更多客户群体,同时不断放大自身优异的供应链管理能力,铸就强大竞争壁垒。维持2018/19/20年业绩预测分别为36.5/40.3/43.8亿元,对应EPS分别为0.81/0.89/0.97元,对应估值分别为13/12/11倍,维持“买入”评级。 风险提示事件:终端消费需求不及预期;多品牌布局不及预期。

事件:公司发布2018年半年报,公司2018H1实现营业收入22.47亿,同比增长49.40%,实现归母净利润1.64亿,同比增长31.20%。 三大业务共同发力,上半年业绩靓丽。公司2018H1实现营业收入22.47亿,同比增长49.40%,实现归母净利润1.64亿,同比增长31.20%,公司的污水处理、供水业务及燃气业务共同发力,上半年业绩靓丽。分业务来看,1)供水业务:设计产能达到179.5万立方米/日,上半年完成自来水售水量15,764万立方米,同比4.96%;2)污水处理业务:公司已取得特许经营权的污水处理项目总设计规模增长至255.65万立方米/日,上半年完成污水处理量为34445万立方米,同比增长12.48%;3)燃气业务:销售天然气19,344万方,同比21%,实现新增居民用户47982户,同比增长7%,新增非居民用户421户,同比增长5%。 综合毛利率略有下滑,费用率控制良好。公司2018H1综合毛利率为22.7%,同比减少2.8pct,主要因燃气及供水业务毛利率下滑所致。公司上半年三费费用率为10.32%,同比减少3.44pct,费用率控制良好,其中管理费用率为4.36%,同比减少2.15pct。 现金流充足,回款状况良好。公司2018H经营性现金流量净额为2.55亿,同比增长27.67%,公司现金流充足。公司上半年应收账款为6.28亿,应收账款占营业收入比重为27.95%,同比减少13.47pct,回款能力持续提升。 非公开发行助力污水业务拓展。公司拟通过非公开发行募资11.8亿,其中公司股东水业集团拟以现金方式认购20%。募集资金将用于南昌市九龙湖污水处理厂二期扩建工程、九江县污水处理厂异地扩建(蛟滩污水处理厂)一期工程项目、九江市老鹳塘污水处理厂提标扩容工程项目等11个供水、污水处理项目,污水处理、供水项目建成之后可为公司带来稳定的现金流,进一步增厚公司业绩。 投资建议:公司为南昌市公用事业平台,三大业务为公司提供稳定现金流,且南昌市水价存上调预期,业绩有望进一步提升,我们预计公司2018、2019年实现归母净利润3.2亿、3.6亿,对应估值分别为15X、13X,给予“买入”评级。 风险提示;项目建设进度不达预期、行业竞争加剧风险。

事件:公司发布2018年半年度报告,实现营收60.71亿元,同比增长8. 73%,归母净利2.24亿元,同比增加7.13%,扣非后净利1.98亿元,同比增长5.95%。基本每股收益0.082元/股,加权平均净资产收益率1.94%。 基本符合预期,公司销售成本下降明显。公司是航天电子行业龙头,所从事的主要业务为航天电子专用产品的研发与生产及电线、电缆产品研发与生产。2018上半年,公司营收达到60.71亿元(+8.73%),营收稳定增加。归母净利润2.24亿元(+7.13%),基本符合预期。销售费用从上年同期1.11亿元下降到本期0.92亿元,降幅达到17.29%,主要来自于运输费包装费以及员工薪酬的优化。财务费用本期为0.89亿元(21.75%)系经营规模扩大,短期借款增加所致。 受益航天产业蓬勃发展,传统业务与新业务并举,公司业绩有望保持高速增长。公司主要业务隶属于国家战略性的航天产业,目前处在高速发展期。公司航天类产品以配套为主,经过多年发展形成航天测控通信、机电组件、集成电路、惯性导航四大传统优势专业,始终在行业领域内保持国内领先水平。根据公司控制人航天科技集团公告,2018年将实施以北斗卫星组网、嫦娥四号探月和长征5号发射为代表的35次宇航发射任务,创历史新高。公司布局特种电线、电缆业务,避免红海效应,有望成为新的业绩支撑板块。我们认为随着航天产业快速发展,公司业绩有望保持高速增长。 无人机研究所成立独立子公司,与精确制导炸弹等系统级产品共同发力助推未来业绩。公司无人机和精确制导炸弹领域竞争优势明显,发展迅速,未来有望助推公司未来业绩,打造新利润增长点。根据公告,与控股股东航天时代共同出资设立航天飞鸿,专注无人机研发,促进规范化管理,提高科研生产转化,顺应信息化武器装备要求,打造公司无人机品牌。公司具有装备发展部无人机研制生产资质,是全军无人机型谱项目研制总体单位及无人机系统集中采购合格供应商名录单位,多个型谱无人机多次以第一名成绩中标军方采购;精确制导炸弹是航天科技集团唯一总体单位,“飞腾”系列产品具有一定的国际知名度。我们认为无人机与精确制导炸弹未来有望形成公司新的利润增长点。 作为航天九院唯一上市平台,资产证券化率较低,资产注入预期浓厚。航天九院整体资产证券化率较低,仅为21.57%,与中国电子、中航工业、兵器装备等军工集团相比,仍有较大的提升空间。航天九院隶属中国航天科技集团,是航天电子专业大型科研生产联合体。公司是航天九院旗下唯一的上市平台,同时也是航天科技集团航天电子专业领域整体上市试点单位,年已经通过重大资产重组注入了九院旗下包括航天电工100%股权、时代光电58.73%股权等在内的企业类资产,公司与航天九院共同增资子公司航天长征火箭,18上半年设立子公司航天飞鸿。我们认为未来九院旗下资产仍有望继续注入上市公司体内,从而有望进一步增厚公司业绩。 盈利预测及投资建议:我们预测公司2018-2020年实现收入分别为/170.99/195.44亿元,同比增长13.60%/15.30%/14.30%;实现归母净利润6.19/7.25/8.60亿元,同比增17.98%/17.11%/18.54%,对应18-20年EPS分别为0.23/0.27/0.32元。随着国家航天事业的快速发展,军民融合和商业航天的推进,公司的营收有望继续保持稳定增长,同时也将受益集团资产证券化和院所改制。维持“买入”评级。 风险提示:集团资产证券化不及预期;科研院所改制不及预期;公司产品研发不及预期;航天事业发展不及预期;电线电缆行业产能过剩风险;商誉存货减值风险。

中报亮点:1、业绩高增,营收保持两位数增长,归母净利润增速上升至上市以来最高水平。2、负债端付息率2季度环比下行,存款占比稳步提升。3、资产质量得到改善,不良率环比下行,拨覆率提升。中报不足:1、息差环比下行5bp,拖累净利息收入环比负增。2、中收较弱,同比负增-23.1%,但降幅较1季度有所收窄。 营收保持两位数高增,PPOP同比增速继续向上,归母净利润同比增速为上市以来最高水平。1Q18、1H18营收、PPOP、归母净利润同比增速分别为28.6%/26.4%、24.8%/31.2%、16.2%/19.2%。 1H18业绩同比增长拆分:正向贡献业绩因子为规模、息差、非息、成本、税收。负向贡献因子为拨备。其中,边际对业绩贡献改善的是:1、非息收入实现较快增长,正向贡献程度持续提升。2、成本管控良好,2季度正向贡献业绩。3、税收继续正向贡献,贡献程度加大。边际贡献减弱的是:1、规模增速稍有放缓,但仍维持较高水平。2、息差2季度持续正向贡献,贡献力度有减弱。3、2季度加大拨备计提力度,拨备负向贡献程度加大。 投资建议:公司18E 19E PB 0.87X/0.78X;PE 9.57X/8.11X(城商行 PB 0.93X/0.82X;PE 7.0X/6.16X),杭州银行业绩增速较快,资产结构改善,负债端具有优势,建议关注。 风险提示:经济下滑超预期。

事件:2018年8月26日,公司公告2018年半年度报告。2018年上半年公司实现营业收入12.01亿元,同比增长18.59%;实现归母净利润4.53亿元,同比增长5.05%;实现扣非归母净利润4.05亿元,同比增长3.04%。公司预计2018年1-9月份实现归母净利润6.19-8.05亿元,同比增长0%-30%。 血制品收入结构优化,凝血因子类品种占比开始提升。2018年上半年公司白蛋白收入4.73亿元、增长7.89%,静丙收入2.72亿元、下滑16.92%,其他血制品4.00亿元、增长92.94%。行业环境发生变化,公司毛利率较高的小制品收入和毛利比重上升。白蛋白占比稳定、收入和毛利占比分别为39%和35%,静丙收入和毛利占比均为23%、下降较明显,其他血液制品收入和毛利占比分别提升至33%和37%、提速明显。疫苗业务实现收入5041万元,同比增长50.41%、占整体收入比重4.20%。公司疫苗业务主要品种为流感疫苗,销售在下半年实现。销售略有改善,2018年第二季度实现营业收入6.39亿元,同比增长34.63%、环比增长13.77%;实现归母净利润2.46亿元,同比增长39.70%、环比增长18%。预计第三季度单季度实现归母净利润1.66-3.52亿元,单季度增速在-11%到87%之间。 销售费用受投入增加继续增长,存货基本稳定,应收账款受回款周期延长影响金额较大。2018年上半年公司销售费用率11.07%,管理费用率8.62%,财务费用率-0.13%。销售费用1.03亿元,同比增长77.83%,主要是推进血制品销售建设,血制品业务销售费用有所提升。预计随着下半年疫苗业务逐步开展、血制品销售进一步推进,销售费用率整体水平会继续上升。存货账面价值12.77亿元、占资产比重为23.50%,与期初相比小幅增加约6600万元。其中原材料5.93亿元、在产品4.03亿元、库存商品2.68亿元,库存商品有比较明显下降。应收账款4.20亿元、占收入比重上升至64.99%,主要是疫苗一票制和血制品经销商回款周期延长所致。 白蛋白和静丙批签发量略有下降,凝血因子类继续保持第一。2018年上半年白蛋白(折合5g)批签发约104.97万瓶,同比减少约30万瓶,在国产白蛋白中占比12%。静丙(折合2.5g)批签发54.92万瓶,同比减少约40万瓶,行业占比在12%左右。2018年上半年公司凝血因子Ⅷ和人凝血酶原复合物的市场占有率继续保持行业第一,纤原占比迅速提升至12%。凝血因子Ⅷ批签发39.76万支,纤原批签发3.96万瓶,凝血酶原复合物批签发27.91万瓶,破免批签发52.20万瓶,狂免批签发67.20万瓶,乙免批签发15.59万支。 四价流脑疫苗有望在9月份正式获得批签发,上市销售。华兰生物四价流感病毒疫苗目前已在陕西、重庆、湖南、山东等地中标,售价为108元/针(西林瓶)、128元/针(预充式)。 盈利预测与投资建议:考虑4价流感病毒疫苗产能和竞争格局、血制品各品种增速情况,我们小幅调整2018-2020年公司营业收入为32.93、41.12、51.02亿元,同比增长39.06%、24.88%、24.08%,归属母公司净利润12.32、15.28、19.86亿元,同比增长50.09%、24.00%、30.01%,对应EPS为1.32、1.64、2.14元。公司是血制品企业中产品线最为丰富的龙头之一,采浆量增长的可持续性强,目前已组建完成血制品销售队伍、积极推进销售;同时在单抗和疫苗领域布局多品种打造长期业绩发展基石,四价流感疫苗即将正式上市销售、提供新增长点,维持“买入”评级。 风险提示:血制品业务销售渠道改革不及预期的风险,血制品价格继续下降的风险,采浆量不及预期的风险,疫苗业务品种较为单一的风险,单抗业务研发进度不及预期的风险。

事件1:帝龙文化发布2018年半年度报告,公司上半年实现营收18.51亿元,同比增长57.11%;实现归母净利3.12亿元,同比增长52.63%;其中,美生元实现净利润2.89亿元,帝龙新材料实现净利2095.6万元。事件2:公司预计1-9月实现归母净利润3.5亿元-4.5亿元,同比增长3.42%-32.97%。单机手游稳定,网络手游进入收获期。 单机手游:上半年实现营收2.91亿元,同比增长1.91%,占总营收比重15.73%,毛利率61.46%,相比去年同期增加16.29pct。公司单机手游业务受行业放缓影响,与去年同期基本持平,毛利率提升,成为公司重要的现金流业务。报告期内发行的《永不言弃3:世界》被硬核联盟评为2018年5月份唯一明星产品。下半年《布林机》、《阿里消消乐》、《奥特酷跑》、《无限大乱斗》、《摸金校尉》、《猫咪物语》等游戏计划陆续上线。 网络手游:上半年实现营收1.06亿元,同比增长380%,占总营收比重5.73%。上线发行了《浴血长空》、《次元召唤师》、《仙魄》、《传奇来了》等10款网游。下半年计划推出《茗心录》、《大主宰》、《梦想动物小镇》、《凡人修仙传》、《修真世界》等多款精品游戏。网游业务逐步进入收获期。 移动广告业务爆发,积累丰富数据与经验。广告推广业务上半年实现营收9.54亿元,同比增长172.79%,占总营收比重51.53%,毛利率12.29%。成为公司营收增长的重要来源,但毛利率相比去年同期下降4.33pct。公司下属从事广告代投放业务的子公司天津点我成为腾讯广点通2018年核心代理商,并被腾讯评为社交广告KA渠道金牌服务商。 IP为核心,泛娱乐全产业链布局持续推进。公司以IP为核心,积极布局游戏、影视、综艺、动漫等泛娱乐产业链。孙公司墨龙影业与光芒影业联合投资电视剧《天坑鹰猎》即将于8月30日播出。 传统建材业务营收稳定,盈利水平下降。建材业务上半年实现营收4.91亿元,同比增长0.33%,但由于原材料涨价、环保要求煤改气、设备技改等因素,导致成本费用大幅上升,毛利率为18.91%,比同期下滑3.37pct。 盈利预测与投资建议:我们预测帝龙文化2018-2020年实现收入分别为138.35亿元、46.04亿元、54.04亿元,同比增长25.20%、20.06%、17.38%;实现归母净利润7.23亿元、8.86亿元、10.42亿元,同比增长31.72%、22.49%、17.67%;对应发行摊薄后EPS分别为0.85元、1.04元、1.22元。 风险提示:1)游戏流水不达预期;2)市场竞争加剧;3)项目进程不达预期;5)系统性风险。

事件:公司公告,2018年上半年实现收入145.43亿元,同比增长26.12%,净利润50.05亿元,同比增长28.06%,扣非净利润46.86亿元,同比增长26.13%;18Q2收入50.05亿元,同比增长26.97%,净利润15.3亿元,同比增长31.28%;公司预测2018年1-9月净利润增速为20%-30%。 二季度业绩加速增长,产品结构升级有效对冲税基影响。公司中报收入和利润均超出市场预期,连续3个季度增速超过20%,其中18Q2收入50.05亿元,同比增长26.97%,环比提高1.29pct,净利润15.3亿元,同比增长31.28%,环比提高4.59,产品结构升级有效对冲消费税基数影响,使得利润增速仍略快于收入;上半年预收账款20.58亿元,环比增长40.19%,同比增长40.67%,反映终端需求持续旺盛。分产品来看,上半年白酒收入139.38亿元,同比增长24.92%,我们预计梦之蓝增速超过50%,海天系列双位数增长;红酒收入1.38亿元,同比下降5.79%,其他业务收入4.67亿元,同比增长105.99%,主要是子公司宿迁苏酒物流的运输费收入增加所致。分市场来看,省内收入78.39亿元,增速加快至22.82%,省外收入67.04亿元,同比增长30.22%,新江苏市场增速更快,全国市场拓展加快推进。18H1营业税金及附加/收入为14.57%,消费税基回归合理水平。 18Q2毛利率大幅提升,期间费用率小幅下行。18Q2公司毛利率为65.24%,同比提高7.91pct,除消费税核算方式调整因素外,产品结构升级亦推动毛利率提升;期间费用率为18.72%,同比下降0.96pct,其中销售费用率为11.41%,与去年同期基本持平,管理费用率为8.15%,同比下降0.51pct,财务费用率为-0.84%,同比下降0.46pct,主要是本期存款利息收入下降以及汇兑损失增加所致;净利率为30.56%,同比提高1.07pct,剔除消费税影响,实际盈利能力大幅提升。18H1公司经营活动现金流量净额为16.59亿元,同比大增89.28%,现金流表现靓丽。 旺季备货积极,三季度收入有望保持20%以上增长。展望下半年,7月1日蓝色经典提价,渠道反馈中秋前主要消化老款海天系列,但提价策略在8月开始体现,蓝色经典终端价上浮,如海之蓝一批价省内由120-125元上行至130元,上海等省外市场上行至150元,计划中秋期间以新款产品为主;天之蓝一批价265元(历史高峰260元),预计中秋可达275-280元;梦3一批价350-355元,梦6一批价480元。从核心市场反馈来看,中秋旺季省内外经销商备货积极性高涨,我们预计三季度收入有望继续保持20%以上增长,税基因素消失后利润端增速将更快。 增速上一台阶,估值急待修复。相较于其它优秀酒企,洋河周期属性更弱,底盘扎实。公司具备优秀的治理结构、完善的产品及渠道体系,长期竞争优势依旧明显。近年来公司在产品力及品牌力上所做的努力颇多,梦之蓝得到消费者热捧。我们认为压制公司估值的要素在于增速不快以及市场对公司品牌认知的分歧,梦之蓝加速增长正在逐步改变市场对公司的认知。目前对应2018年仅20倍,建议积极配置。详细参考8月10日发布的深度报告《梦之蓝引领新一轮成长,新江苏打开全国化空间》。 投资建议:持续重点推荐,重申“买入”评级。我们小幅调整盈利预测,预计公司2018-2020年营业收入分别为246.03/296.80/355.26亿元,同比增长23.52%/20.64%/19.70%;净利润分别为84.14/105.98/130.53亿元,同比增长26.96%/25.95%/23.17%,对应EPS分别为5.58/7.03/8.66元。 风险提示:三公消费限制力度加大、省外增速放缓、食品品质事故。

公司发布2018半年报,期内实现收入16.27亿元(+3.7%)、归属净利润1.67亿元(+2.75%)、扣非后净利润1.53亿元(-0.32%)。其中Q2单季度实现收入7.85亿元(+7.02%)、归属净利润0.74亿元(+6.15%)、扣非后净利润0.66亿元(+3.5%)。 渠道稳步拓展&产品持续创新,Q2珠宝业务增速回升。报告期内公司保持正常开店进度,新增32家门店至850家。同时在产品方面加大新品开发力度,推出“UNIQ由你”、“XX悦变”、“Multi多元”、“Rhythm鼓韵”等系列新品。此外还与星巴克联名推出“花丝星享卡”,提高在星巴克粉丝群体的认知度。综合来看,在Q2整体消费需求放缓的环境下,公司同店增速预计回正,2018H1时尚珠宝/黄金珠宝收入分别同增3.63%/5.27%至10.61/3.76亿元。 渠道调整,女包业务略有下滑。公司持续对FION进行产品渠道年轻化升级。产品方面,FION围绕年轻客群推出多个新系列产品,并与意大利设计师Lucadicesare开启全新形象POP-UPSTORE快闪店模式,吸引年轻消费者眼球。渠道方面,公司持续推进品类与风格更丰富的生活馆业务,整体向女性生活空间定位升级,因渠道处于调整阶段,报告期内净增2家门店至292家。整体来看,报告期内女包业务略降1.98%至1.71亿元。 投资收益增加,盈利能力保持稳定。在时尚珠宝毛利率提升的带动下,整体毛利率提升0.65PCTs至39.54%。同期因门店形象年轻化升级&宣传投入增加,销售费用率提升1.69PCTs至22.78%。但因投资收益快速增长贡献3407万元(+52%,预计思妍丽贡献超1000万)、管理费用率稳定,因此整体净利率较上年同期基本持平。 K金龙头布局时尚,美容业务未来可期。K金主业符合时尚个性化趋势,近几年维持稳健增长。在此基础上,公司围绕K金核心客户白领女性拓展时尚领域,目前已布局女包(Fion)、母婴化妆品(拉拉米)、医美(思妍丽&更美)领域,各版块间客户重合度高,未来有望相互协同,充分受个性化/体验式时尚化新风潮。其中美容板块的思妍丽为国内行业翘楚,与公司整合完成后扩张有望会提速,享受国内美容行业快速发展红利。 投资建议。公司K金龙头地位稳固,主业稳健增长,且时尚生活生态圈战略布局有望持续落地(医美/化妆品/健身等),为后续成长打开空间。2018Q1拟全资控股思妍丽,向美丽行业迈出一大步,同时其较好的承诺业绩也将明显增厚业绩。假设思妍丽于2019年并表,同时考虑到整体终端消费增速略有放缓,调整2018/19/20年归属净利润预测至3.0/5.0/5.8亿元、对应EPS0.33/0.55/0.64元。维持“买入”评级。 风险提示。时尚珠宝需求低于预期;时尚战略布局标的表现低于预期;美容业务拓展低于预期。

公告概要:公司发布2018年半年报,公司实现营业收入35.17亿元,同比增长47.39%;归属母公司净利润1.17亿元,同比增长126.39%,扣非净利润0.51亿元,同比增长61.92%。公司预计2018年前三季度归属母公司净利润为2.98-4.07亿,同比增长10%-50%。 云业务驱动收入高增长,毛利率有一定下滑,业绩接近预告上限,少数股权并表和投资收益是净利润大幅增长的重要原因。2017年8月,公司完成了对升腾、视易的少数股东股权的收购开始并表,2018年上半年与同期相比增加了少数股权净利润并表影响。报告期内处置K米股权的投资收益与丧失控制权后,剩余股权按公允价值重新计量产生的利得,预计合并口径产生投资收益4000万左右。分业务看,企业级网络设备实现营收13.18亿,同比增长27.96%,毛利率同比下滑5.46pct;通讯产品实现营收9.66亿,同比增长168.19%,毛利率同比下滑16.48pct;网络终端实现营收3.92亿元,同比增长45.94%,毛利率同比下滑2.33pct。综合毛利率为27.18%,同比下滑9.21pct,费用控制良好,期间费用率下降。从五个重要子公司的口径来看:升腾资讯和德明通讯实现净利润分别为5118万和3101万元,同比大幅增长两倍以上;星网智慧和星网视易分别实现净利润为2650万和1302万,基本与上年同期持平;锐捷网络收入增长31.68%,净利润亏损3777万元,同比大幅下滑。 国内领先的政企网络解决方案提供商,数据中心交换机、云课堂产品线取得较快的增长。子公司锐捷网络企业级网络产品线齐全,涵盖交换机、路由器、网关、防火墙、无线全产业链,多年与思科、华为、华三等品牌竞争,研发实力和品牌影响力逐步提升。锐捷网络研发的面向场景的解决方案创新,自主研发的“WiFi专利技术”在2016年获得全面覆盖,在公交、地铁、普快、大巴、轮船、航空等交通行业的中国企业级WLAN市场占有率排名第一。在海外设立了马来西亚全资子公司、土耳其全资子公司。公司加大研发投入,数据中心交换机、云课堂产品线取得较快的增长。IDC报告,锐捷网络的以太网交换机在中国市场以8.4%的份额排名第四。据计世资讯报告,锐捷网络的云课堂在中国虚拟化计算机教室解决方案市场中份额为75.7%,连续三年以绝对优势位列竞争厂商第一名。数据中心核心产品全面应用于阿里、腾讯、奇虎360、爱奇艺等互联网企业。 云终端、支付产品和通信终端增长加速。升腾资讯的云桌面和智能终端产业牢牢把握住了“云教育”、“云办公”、“智慧营业厅”、等市场机遇,呈现出了多产品线齐头并进的快速增长态势。据IDC报告显示,升腾资讯的瘦客户机以43.6%的市占率占中国市场的第一位,大幅领先其他竞争对手,升腾资讯的智能终端全面入围工、农、中、建、交五大商业银行。云支付产品线抓住了传统POS向智能POS切换的市场机遇,实现了跨越式发展,在第三方支付市场,以及在建设银行、中国银行、交通银行等商业银行取得较好的销售。德明通讯深耕美国市场,积极拓展欧洲和亚洲市场,取得新的突破性进展,车载远程信息终端的客户群持续增加,年出货量稳定;与Inseego((Novatel)的合作取得巨大突破,提供从4G高清语音网关、通讯模块到高端移动热点多方面的解决方案。 投资建议:星网锐捷是国内政企网络优质企业,收入利润高增长。公司加大研发投入向云计算相关领域业务发力,短期毛利率受到影响,但从长期看将打开业务的成长空间。控股股东增持,股权改革获得地方国资委认可,将激发公司业务增长潜力,探索地方混改的新模式。我们预计公司2018-2019年净利润分别为6.24亿和7.83亿,对应EPS分别为1.07元和1.34元,2018年PE=19.2X,维持“买入”投资评级。 风险提示:企业网市场竞争加剧导致毛利率下降的风险;收购整合风险

中报亮点:1、业绩继续改善,营收和PPOP同比增速回归17年以来最好水平。2、息差环比回升(+9bp),带动净利息收入环比高增8%。3、中收在银行卡手续费带动下增速较快,同比+9.9%。中报不足:1、核心负债占比有下降,占比计息负债环比下降1.1个百分点至51.9%。2、逾期率上升,较年初上升0.5个百分点至2.1%。 业绩继续改善,营收和PPOP同比增速回归17年以来最好水平,归母净利润同比增速维持平稳。1Q18、1H18营收、PPOP、归母净利润同比增速分别为2.1%/7.4%、1.5%/7.2%、4.9%/6.5%。 1H18业绩同比增长拆分:正向贡献业绩因子为规模、息差、非息、税收。负向贡献因子为成本、拨备。其中,边际对业绩贡献改善的是:1、息差1Q16以来首次正向贡献业绩。2、非息收入、税收正向贡献业绩程度加大。3、成本继续负向贡献业绩,但负向贡献度减弱。边际贡献减弱的是:1、规模增速稳健,正向贡献业绩较1季度略有下降。2、加大拨备计提力度,拨备负向贡献业绩程度加大。 投资建议:公司2017、2018EPB0.72X/0.65X;PE5.6X/5.39X(股份行PB0.78X/0.70X;PE6.32X/5.92X),兴业银行目前估值低,管理团队优秀,市场化程度高,关注“商业+投行”业务模式的发展。 风险提示:经济下滑超预期。