财报亮点:1、营收和PPOP超高速增长,分别同比+12.8%、16.3%。2、净手续费同比增速继续回升,银行卡手续费保持平稳增长。3、资产质量持续向好,不良继续双降。4、管理效率持续提升,单季年化成本收入比继续同比下降。财报不足:存款占比在高位略有下降,占比计息负债环比微降0.7个百分点至86.9%。 财报概览:营收和PPOP实现超高速增长,归母净利润保持平稳高增,PPOP与归母净利润增速差较大,公司加大了拨备计提力度以应对未来潜在的风险。1Q18、1H18营收、拨备前利润、归母净利润同比增长10.4%/12.8%、13.8%/16.3%、5.4%/6.6%。 1Q18业绩增长拆分:除拨备以外所有因子均正向贡献业绩。细看各因子贡献变化情况,边际对业绩贡献改善的是:1、规模增速、成本贡献度较一季度提升。2、非息收入贡献程度由负转正。3、拨备负向贡献度较1季度有减弱。边际贡献减弱的是:税收正向贡献程度较1季度下降。 投资建议:公司2018E、2019EPB0.78X/0.71X;PE6.33X/5.88X(国有银行PB0.8X/0.7X;PE6.34X/5.95X)。1、基本面稳健上行:a、资产质量稳健向好,不良双降、不良认定严格且未来不良压力小、拨备对不良的覆盖能力进一步增强。b、负债端优势明显,净息差相对优势明显。农行卡位县域经济,存款具备中长期优势。c、管理在持续改善。2、稳健收益的优秀品种:低估值、高ROE、高股息率。农业银行是我们5月、8月的金股,持续重点推荐,继续看好。 风险提示:经济下滑超预期。

财报亮点:1、业绩增速平稳,营收、PPOP同比在8个点左右。2、净息差平稳,负债端优势显著:计息负债付息率环比下降1bp,活期存款占比环比大幅提升1个百分点。3、结算和银行卡手续费拉动净手续费增速回升,同比+3.4%。4、费用管控较好,成本收入比继续下降。1H18单季年化成本收入比22.24%,同比下降1.21个百分点。5、资产质量持续改善。财报不足:1、净其他非息收入较弱,受公允价值变动净损益和汇兑净损益业务的亏损较多拖累,1H18同比下降63%。2、核心一级资本充足率环比下降,1H18核心一级资本充足率环比下降31bp。 财报概览:营收、PPOP保持较高速增长,但较一季度稍有回落,其中与1Q17是低点也有关系;归母净利润保持向上增速趋势。1Q18、1H18营收、拨备前利润、归母净利润同比增长8.3%/7%、10.4%/8.9%、4%/4.9%。 1H18业绩同比增长拆分:正向贡献业绩因子依旧为规模、息差、成本、税收。负向贡献因子为非息、拨备。细看各因子贡献变化情况,边际对业绩贡献改善的是:1、规模增速、税收较一季度提升。2、非息负向贡献减弱,二季度降幅缩窄。边际贡献减弱的是:1、息差、成本控制正向贡献度较一季度减弱。2、拨备计提力度加大,负向贡献增大。 投资建议:公司2018E、2019EPB0.83X/0.76X;PE6.55X/6.2X(国有银行PB0.79X/0.69X;PE6.26X/5.88X),公司基本面稳健扎实,资产质量持续改善、盈利能力平稳高增,管理层优秀,是我们重点推荐的银行个股,继续看好。 风险提示:经济下滑超预期。

上半年业绩大增180%,二季度业绩增长提速 公司公告2018半年报,受煤机板块大幅增长和博世电机并表,公司实现收入127.20亿元,同比增长290%;归母净利润4.56亿元,同比增长180%。扣除SEG并表影响,二季度单季实现归母净利润2.64亿元,同比240%,较一季度1.53亿,增速107%,大幅提升。 煤机板块:弹性显著,订单高增长向业绩转化 其中煤机板块弹性显著,上半年实现收入35.65亿元,同比增长66%;归母净利润3.34亿元,同比增长186%。2017年煤机订单同比增长99%,2018年订单高增长开始向业绩转化。 汽车零部件:博世电机实现扭亏,增厚公司业绩 汽车零部件板块,由于并表博世电机,实现收入91.55亿元,同比增长726%,归母净利润1.22亿元,同比增长163%。其中SEG实现净利润5713万元(公司穿透持股68.18%)。 拟定增18亿加码智能化生产,制造能力再提升,煤机龙头走向全球 公司发布非公开发行预案,拟定定增18亿元,投资煤炭综采装备智能工厂、智能化工作面研发中心等5个项目,以提高提升产品质量和生产效率;扩充液压支架、NVH零部件产能,提升发动机铸造件加工能力;提升公司研发能力,为未来产品升级储备技术。公司目标打造世界一流的成套煤机装备供应商和服务商、具有世界影响力的汽车零部件企业。随着公司智能化水平提升,产品竞争力有望进一步增强,煤机+汽车零部件双主业有望全面走向国际市场。 收购博世电机,受益48V轻型混合动力产业落地提速 截至2018年1月2日,公司已持有博世电机100%股权。博世电机为博世旗下公司,是全球汽车起动机、发电机巨头之一,全球综合市占率达17%左右。博世电机48VBRM能量回收系统业务占据全球领先位置。48V轻混系统有效折中节油率和经济性,有望成为应对燃油限制的极佳方案。奔驰、宝马、吉利汽车等国内外著名汽车厂商先后推出48V轻混车型,产业落地已提速,公司有望充分受益。 盈利预测与估值:煤机行业加速复苏,上调业绩预期 公司为煤机液压支架龙头,先后收购亚新科、博世电机加码汽车零部件业务。考虑煤机行业加速复苏,有望迎来量价齐升,我们上调公司2018-2020年业绩预期至9.0、11.8、14.8亿元,对应PE为12X、9X、7X;员工持股认购价格为8.68元/股,维持“买入”评级。 风险提示:煤炭机械行业复苏持续性低于预期;汽车零部件业务整合低于预期;博世电机收购进展不及预期的风险

中报亮点:1、营收增速有修复,同比+4.4%,较一季度同比2.9%有提升。2、息差环比回升5bp、由资产结构优化、负债付息平稳共同推动。3、成本收入比同比下降。单季年化成本收入比26.5%,同比下降1.51个百分点。4、核心一级资本充足率提升,实现内生性增长。1H18核心一级资本充足率10.99%,环比提升5bp。中报不足:1、手续费依旧较弱,同比-2%,较一季度增速继续下滑。2、拨备对不良的覆盖能力下降,1H18拨备覆盖率164.79%,环比降低2.63个百分点。 营收、PPOP有修复、同比增速较1季度回升,税后利润增速下滑,拨备计提力度有加大。1Q18、1H18营收、PPOP、归母净利润同比增速分别为2.9%/4.4%、2.2%/5.2%、14.5%/5.3%(剔除了出售南洋、集友银行一次性收益影响)。 1H18业绩同比增长拆分:正向贡献业绩因子为规模、息差、税收。负向贡献因子为非息、成本、拨备。细看各因子贡献变化情况,边际对业绩贡献改善的是:1、非息收入、成本继续负向贡献业绩,但程度较一季度放缓。2、税收转正向贡献业绩、免税收入增加。边际贡献减弱的是:1、规模增速较一季度有放缓。2、净息差正向贡献业绩,但较一季度放缓。3、加大拨备计提力度,拨备负向贡献业绩。 投资建议:公司2018E、2019E PB 0.67X/0.61X;PE 5.99X/5.59X(国有银行PB 0.79X/0.69X;PE 6.27X/5.89X),公司经营稳健,海内外布局增强抗风险能力。公司估值安全边际高,建议积极关注。 风险提示:经济下滑超预期。

业绩概要:应流股份公布2018年半年度业绩报告,报告期内公司实现营业收入8.25亿元,同比增长13.98%。实现扣非后归属于母公司股东净利润0.45亿元,同比下降10.89%,折合EPS为0.13元,2017年同期为0.13元,其中2017年1-2季度EPS分别为0.08元、0.06元; 传统业务+新材料助公司业绩持稳:公司的产品主要分为泵及阀门零件和机械装备构件两大类,主要应用于石油天然气以及工程机械等领域。报告期内公司继续主攻航空发动机、燃气轮机先进材料和核心零部件,核能屏蔽材料形成中子屏蔽、射线屏蔽、热屏蔽三大系列,中子吸收材料、复合屏蔽材料和柔性屏蔽材料三大类型产品。传统业务和新材料领域的同时改善为公司的业绩增长奠定了坚实基础。1-6月份公司三项费用虽然有不同程度上升,达到24.93%,较去年同期有所上升,但环比一季度已经回落0.6个百分点。受益于营收的增长,公司泵及阀门零件、机械装备构建毛利率分别为34.69%以及33.16%,同比去年分别上升1.3%、4%,产品盈利出现不同回升; 核电细分领域龙头:虽然近年来国内核电审核建设一直低于预期,但核电项目建设周期的延后并不妨碍公司成为业内优秀的核电用材生产企业。应流于2014 年即生产出国内首台CAP1400 核一级不锈钢爆破阀阀体,继而又完成CAP1400 核主泵泵壳国产化,成为目前国内三代核电机组主泵泵壳最重要供应商,充分享受未来国内核电投资加速进程。目前公司持有核电主泵制造厂主泵泵壳订单几十台,并与上海核工程研究设计院、中国核动力研究设计院、中广核研究院、中船重工某研究所合作,开发新产品,拓展在乏燃料干式贮存、核动力装置、浮动堆、小型堆等军民用核技术领域的应用。未来国内核电项目若重新大规模启动,公司业绩有望获得持续释放; 价值链延伸,布局两机产业:公司早在2015年便通过全资子公司应流铸造出资设立了应流航源,进行航空发动机零部件、燃气轮机零部件、高温合金材料、小型航空发动机等的研发、生产、销售。公司通过外延式收购,取得了天津航宇60%的股权,新增了高端铝合金铸件的生产能力,能够满足航空航天和新能源汽车等行业客户对高端轻量化零件的需求。同时,公司为GE研制的燃气轮机复杂空心定向叶片即将提交客户验证,承担GE重型燃机叶片再制造热等静压处理业务,实现了产业链价值延伸; 投资建议:作为全球高端装备关键零部件制造领先企业,公司拥有铸造、加工、组焊为一体的完整产业链,前期一系列的产品研发和业务拓展充分彰显了其作为先进制造、新材料孵化平台的能力。当前公司传统业务已经基本触底,同时通过不断贯彻“产业链延伸、价值链延伸”这一方针战略,公司未来业绩有望在新产品订单持续放量之下取得突破式进展,预计2018-2020年公司EPS 为0.27元、0.32元以及0.34元,维持“增持”评级; 风险提示:核电、航空航天领域新材料订单交付低于预期。

龙门并表&分红款致利润大增。龙门教育于18年1月纳入合并报表范围,实现净利润5763万元,按照权益比例49.76%计算,贡献并表利润2868万元。另外,公司收到龙门教育以17年末可供分配利润为基础的现金分红款,贡献利润4968万元。 全封闭、K12课外培训收入增长靓丽。2018H1,龙门教育收入2.41亿元、同增31%。其中全封闭培训增长稳健,收入约1.26亿元、同增约28%;16年新增K12课外培训业务,仍处于快速增长期,收入约7993万元、同增约43%;教学辅助软件研发与销售收入月3308万元、同增约18%。截至18年6月末,龙门拥有7个全封闭校区,K12课外培训业务遍布全国11个城市,“英语集训赢”及后续产品合作机构已覆盖全国22个省区的47座城市。 预计全年完成业绩承诺问题不大。2018H1收入同增31%,预收下半年学费1.5亿元、同增40%以上,大部分将在H2确认收入,因此预计全年收入增速超过30%。随着K12课外培训(一对一)业务跨过盈亏平衡点,北京全封闭校区利用率提高,净利率有望提升,我们预计全年完成1.3亿元的业绩承诺问题不大。 运营符合政策要求。2018年8月22日,国务院办公厅印发了《关于规范校外培训机构发展的意见》,要求收费周期不超过3个月,龙门教育根据最新政策要求,对教学内容和教学计划进行调整,已制定以3个月为中心的“两季三训”的短期培训模式,“两季”即春季和秋季的短期培训,“三训”即暑训、寒训和特训的课程安排,预计今年内将完成所有课程体系的调整。 传统业务实际微盈利。剔除龙门教育收入,公司传统业务收入约2.3亿元、同增约4.6%。剔除龙门教育并表利润和现金分红,公司传统业务净亏损约603万元。主要是为收购龙门教育而增加的并购贷款等发生利息支出1501万元,若剔除并购贷款的利息支出,传统业务实际是微盈利的。 盈利预测:中报龙门教育略超预期,西安、北京全封闭校区新学年招生良好,全年完成业绩承诺问题不大,后续北京昌平、武汉、南昌、长沙全封闭校区的开设将进一步打开成长空间。行业层面,《意见》的发布实际长期利好运营规范的K12教培龙头,龙门也根据《意见》进行教学计划调整。维持2018/19/20年每股收益0.49/0.37/0.46元的盈利预测,对应估值19x/25x/21x,维持买入评级。 风险提示:新校区开设进度不达预期,招生和学费提价不达预期,教学计划调整提高管理和销售费用率。

18H1净利增长33%。2018上半年公司实现营业收入5.47亿元,同比增长30.11%;实现归母净利润1.19亿元,同比增长33.22%;实现扣非归母净利润1.11亿元,同比增长30.12%,公司业绩增长迅速。从单季度数据来看,18Q2,公司实现营业收入3.41亿元,同比增长34.87%;实现归母净利润0.78亿元,同比增长25.93%;实现扣非归母净利润0.76亿元,同比增长24.60%,18Q2和18H1公司业绩增速大体相同。我们认为,公司业绩增长的主要驱动因素包括:(1)医疗卫生信息化行业景气度持续上升;(2)公司的产品化能力逐步得到体现,创新业务不断取得进展。 软件销售和技术服务业务快速增长。分产品看,2018年上半年,(1)公司软件销售业务实现营收2.89亿元,同比增长22.32%,毛利率69.72%,比去年同期减少3.14个百分点;(2)硬件销售业务实现营收1.36亿元,同比增长10.91%,毛利率13.03%,毛利率同比减少2.26个百分点;(3)技术服务业务实现营收1.20亿元,同比增长96.67%,毛利率44.32%,比去年同期减少1.09个百分点。公司各业务保持了一定的成长性。 费用控制能力增强,净利率上升。(1)毛利率下降。2018年上半年,公司毛利率49.93%。比去年同期下降2.09个百分点;(2)期间费用率下降。18H1,公司费用控制能力逐步增强,期间费用率仅35.32%,比去年同期下降3.50个百分点;(3)净利率上升。虽然毛利率下滑,但由于公司费用控制能力逐步增强,期间费用率下降,18H1净利率上升至20.60%。 技术实力强劲,公司产品获国际认可。(1)研发投入高。2018上半年公司研发投入1.33亿元,同比增长21.90%,研发占营收的比例高达24.24%;(2)具备多项核心技术。公司坚持研发优先和人才优先战略,重视自主研发、技术积累和优秀人才储备,目前已拥有300多项核心技术和产品的自主知识产权,并成熟运用于主要产品。(3)公司产品获国际认可。2018年上半年,公司助力上海中医药大学附属龙华医院完成JCI评审,成为全球首家通过JCI国际学术型医学中心认证的中医医院;助力上海市儿童医院通过HIMSSEMRAM(住院)七级评审,成为国内首家通过HIMSSEMRAM(住院)七级的儿童专科医院,公司产品的成熟度和稳定性已获得国际认可。 创新业务逐步落地,子公司高速增长。公司在巩固传统医疗卫生信息化领域优势地位的同时,不断夯实创新业务落地。2018上半年,子公司互联网科技和纳里健康,合计实现营收2200万元,同比增长290%;其中平台建设类收入约1000万元,同比增长230%;平台运营类收入约1200万元,同比增长350%,子公司业绩高速增长。公司在云医、云药、云康、云险等方面不断取得新进展。 盈利预测与投资建议。我们认为,公司业绩增长迅速,以“互联网+”模式为契机,行业地位和影响力逐步提升。我们预计,公司2018-2020年归母净利润分别为3.26亿元、4.18亿元、5.17亿元,EPS分别为0.20元、0.26元、0.32元,对应PE分别为65倍、51倍、41倍。维持“买入”评级。 风险提示。医疗卫生信息化行业发展不及预期;创新业务发展不及预期;互联网+医疗政策推进的持续性具有不确定性。

事件:公司公布2018年中报,实现营收2.89亿元,同降13.83%;归母净利润0.40亿元,同降58.79%,扣非归母净利润0.34亿元,同降64.73%;EPS0.17元,ROE2.41%。其中,2018Q2实现营收1.89亿元,同增15.03%;归母净利润0.27亿元,同降42.41%,扣非归母净利润0.23亿元,同降50.27%;EPS0.11元,ROE1.62%。Q2业绩回暖主要是二季度出货量增长造成的。 钢锭涨价致使盈利能力下降,经营性现金流受Q2应收款增加影响而下滑。由于钢锭涨价等因素,主营业务风电主轴毛利率同降20.14PCT,2018H1销售毛利率/净利率同比-18.67/-15.10PCT至23.92%/13.84%。2018H1销售/管理/财务费用率同比-0.10/+2.26/-3.42PCT至1.38%/7.61%/-1.04%,期间费用降低1.27PCT。2018H1经营性现金流净额-1.07亿元,同降180.87%,下滑的原因主要是Q2营业收入占比增加,使得合同期内的应收款项增加,销售商品收到的现金减少所致。 出货量、单价下滑,成本上升,主轴业务上半年承压,公司市占率高、结构升级加快、下半年放量、铸锻件项目推进、行业反转,主轴业务望回暖。2018H1风电主轴实现营收2.56亿元,同降16.64%,占总营收的88.58%;毛利率25.83%,同降20.14PCT。受印度市场税改影响,Q1发货量延迟,2018H1主轴销量27,134.1吨(含少量自由锻件),同降6.25%。2018H1主轴(含自由锻件)单吨价格/成本/毛利同比-6.25%/+25.98%/48.42%至9749/7231/2518元/吨;单价下滑主要原因是公司出口占比较大,汇率波动影响公司单位售价略有下降;成本上升主要是原材料钢锭在占比达六成以上,钢锭采购价格上涨导致单位成本较上年同期增长。虽然上半年主轴业务承压,但是预计主轴业务近期有望回暖,主要原因是:(1)市占率高、结构升级快,上半年主轴在中国市场占有率为25.48%,2.5MW以上主轴销量同增56.78%;(2)目前经营活动现金流和存货的变化都表示公司主轴产品下半年将放量;(3)重点推进主轴铸锻件,进一步降低生产成本;(4)风电行业迎来反转,2018年或新增25GW,同增66%。 投资建议:预计2018-2020年分别实现净利1.55、1.78和3.18亿元,同比分别增长3.13%、14.83%、78.47%,当前股价对应三年PE分别为13、11、6倍,维持“增持”评级。 风险提示:原材料价格波动及市场竞争加剧的风险,外汇汇率波动风险。

事件:公司发布2018年半年报,2018年上半年实现营业收入11.17亿元,同比增长3.64%,实现归母净利润1.11亿元,同比增长9.31%,EPS为0.1267元,同比减少39.26%。 主营业务稳健增长,盈利质量进一步提升:公司主要从事应急交通工程装备的研发、生产和销售,是我国应急交通工程装备研制的龙头企业和行业先锋,也是军方应急交通工程装备的重要供应商和总装单位。报告期内,公司实现营业收入11.17亿元,同比增长3.64%;营业利润1.287亿元,同比增长8.18%;利润总额1.288亿元,同比增长7.93%;实现归属上市公司股东净利润1.11亿元,较上年同期增长9.31%,基本实现年初制定的半年度工作目标。公司主营业务应急交通工程装备营业收入8.77亿元(+8.67%),占总营业收入的78.51%,非主营业务收入有所上升,主营业务毛利率24.17%(-1.63%),略有下降。期间费用方面,销售费用1396.44万元(+13.81%),管理费用7517.64万元(-13.54%),财务费用-213.67万元(-215.00%),财务费用为负主要是由于公司于报告期收到贷款贴息冲减,上年度的贷款贴息于2017年7月收到。报告期内,公司研发投入1514.70万元,部分科研项目为上年度未完项目,金额较大,延续到本期。本期现金及现金等价物净增加额-4.17亿元(34.93%),主要是由于公司部分产品于6月结算,7月收款,导致现金及现金等价物净增加额大幅减少。 变更名称,打造中国应急装备制造龙头:公司名称由“湖北华舟重工应急装备股份有限公司”变更为“中国船舶重工集团应急预警与救援装备股份有限公司”,简称为“中国应急”。公司已由中船重工下属的二级企业运作提升到中船重工层面来运作,平台的运作模式、体量等发生了实质性变化。此为集中资产业务优势,乘资本市场融资便利优势,加速应急产业做强做大,着力打造“以军为本、军民融合、技术领先”的中国应急装备制造龙头企业。 国家成立应急管理部,组建专业应急救援队伍,应急装备力量提升空间广阔:2018年3月13日,十三届全国人大一次会议听取了全国人大常委会关于关于国务院机构改革方案的说明。3月17日,全国人大表决通过了国务院机构改革方案。3月21日中共中央印发了《深化党和国家机构改革方案》。按照方案,新组建的应急管理部门整合了10个不同部门的职责和5支应急救援队伍。重新组建的综合性应急救援队,将承担国家急难险重的救援任务,成为应急救援的主力军。应急管理部成立后,国家势必提高应急管理防灾和减灾人员的素质,提升应急装备力量,以满足国家应急管理需求。公司作为国内应急装备最主要供应商,势必扛起供应应急装备的大旗,得益于国内政策支持,推进应急产业发展。 国防和军队现代化建设立足于新历史起点,智能信息高效化产品值得期待:现代化战争对遂行工程保障与后勤支援保障需求提升,我国领导人明确提出,确保到2020年基本实现机械化,信息化建设取得重大突破,力争2035年国防和军队现代化,到2050年全面建成世界一流军队。目前我国应急装备与欧洲地面系统(通用动力子公司)在信息化,效率与机动性上仍有一定差距。目前公司正按照装备智能化、精准化、无人化、网络化的新要求,围绕应急交通工程装备、应急救援处置装备进行预研、科研。公司作为行业龙头,有望受益中国军队现代化建设的持续推进。 北船集团打造专业化产业板块上市平台方向明确,公司为潜在的资产整合受益者:2017年3月集团董事长在接受中国证券报采访时表明,集团资产计划分四个产业方向、十个产业板块逐步分业务上市,包括海洋装备产业(船舶与海工装备、动力装备、水中装备)、战略新兴产业(电子信息、新能源、新材料)、机电装备产业(交通运输、特种装备)、生产性现代服务业(军贸物流、金融服务)等产业格局,概括为四大领域、十大军民融合产业方向,“十三五”期间资产化率将由40%-50%提升到70%。我们认为中国应急作为集团内稀缺资源的细分领域军民融合龙头,随着混改,军民融合,集团专业化平台和资产证券化的持续推进,有望成为集团资产整合的受益者。盈利预测及投资建议:我们预测公司2018-2020年实现收入分别为25.39/30.54/35.31亿元,同比增长15.2%/20.30%/15.60%;实现归母净利润2.22/2.63/3.04亿元,同比增长14.94%/18.52%/15.50%,对应18-20年EPS分别为0.46/0.54/0.63元。维持“买入”评级。 风险提示:集团资产证券化不及预期;科研院所改制不及预期;中国应急产业发展不及预期;公司军工业务发展不及预期。

事件:公司公布2018半年度报告,2018年上半年归属于母公司所有者的净利润为1.57亿元,较上年同期减23.67%;营业收入为10.59亿元,较上年同期减1.87%;基本每股收益为0.09元,较上年同期减23.08%。 受国家环保综合整治影响,公司业绩略低于预期。2018年上半年公司实现营业收入105,867.24万元,同比减少1.87%,归属于上市公司股东的净利润15,690.72万元,同比减少23.67%,公司本期业绩减少的原因:一是上年同期有政府房屋收储收益,增加上年同期业绩2,911万元;二是在国家环保综合整治下,丰越环保运营成本上升,综合毛利率下降,影响毛利润-2,238万元。销售费用同比增长40.78%,主要是由于子公司销售产品的运输费用增加。财务费用同比增长23.91%,主要是由于本期借款利息支出增加。研发支出同比增长38.95%,主要是由于子公司加大研发投入。 公司基本面继续向好,未来前景依然广阔。近3年来,公司不断进行转型升级,一方面剥离亏损业务、非核心业务,另一方面以军工为主方向进行外延并购与业务拓展,不断深入拓宽产品在军事方面的应用领域,同时积极开发民用产品和发展民品市场,以化解军工业务集中度高的风险。此外,针对此次国家环保综合整治行动,子公司丰越环保将通过对环保设施、设备的改造,不断改进工艺流程,加强人员培训,不断完善并严格执行公司环境污染源自行检测制度和突发环境事件应急预案等管理制度,防范环保风险,确保排放达标,满足国家环保治理要求。 拟设立上海鹏起贸易有限公司,拓展国际业务。为扩大公司经营规模,提升公司整体盈利能力及综合竞争力,公司于2018年5月24日发布公告,拟设立全资子公司上海鹏起贸易有限公司,从事货物及技术的进出口业务等,此举对公司满足为客户提供增值服务、国际业务开展的后续发展有较大的战略意义。 子公司洛阳鹏起为钛合金领域龙头企业。洛阳鹏起主营钛及钛合金金属铸造、精密机械加工,产品包括钛及钛合金精密铸造件和精密加工件,下游客户集中分布在航空、航天、舰船等军事领域。洛阳鹏起是国内唯一一家军工资质完备的民营钛合金精铸企业,竞争优势明显。今年上半年洛阳鹏起二期铝合金铸造与精加工项目已经完成产品的生产试制并开始多项铝合金铸造及精加工业务的研发,有力地拓展了军工产品的销售领域。 军工主业不断深化布局。2017年2月,公司收购宝通天宇51%股权,正式进入军工电子通讯领域。宝通天宇于17年3月正式并表,并表收入1.14亿元,毛利率为68.36%。宝通天宇17年实现扣非后净利润6018.26万元,超额完成业绩承诺。2018年上半年实现营收2,443.34万元,净利润1,055.63万元,18年业绩承诺8500万元有望继续顺利完成。近年来,公司以军工为主线,不断进行拓展深化,17年9月公司公告与北船集团下属专业从事机电成套设备研制和工程应用的七一三研究所签订战略合作协议,双方将在新型材料、智能制造等方面进行广泛合作;公司投资的鹏起万里基金17年举牌中国海防,为公司在舰船领域业务拓展打下基础。我们认为,受益于国家军民融合和改革强军发展战略,公司的钛合金、电子通讯等高技术高壁垒业务有望维持高速增长,为公司业绩持续提升提供保障。 重大资产重组终止,加速转型军工初心不变。公司于2018年4月25日公告本次拟出售丰越环保51%股权重大资产重组终止,主要原因在于交易对方预计无法按照双方已签署的《股权转让协议》所约定的首期款支付日筹齐首期款项。公司同时指出,“将采取多种方式继续推进企业发展战略,继续寻找合适的交易对方择机出售持有的丰越环保股权”。我们认为公司加速转型军工的战略方向比较明确。子公司丰越环保主要从事有色金属加工业务,占用资金成本较大,盈利能力有限,若剥离将有助于优化公司的业务结构及资产质量,回笼有效资金为后续发展军工业务及相关产业提供资金支持,以实现公司在军工领域的更深层次的发展。 投资建议:我们预计公司2018-2020年分别实现归母净利润5.88/7.03/8.38亿元,对应每股收益分别为0.34/0.40/0.48元/股,给予增持评级。 风险提示:军工业务布局与开展不及预期;环保业务增速放缓。

事件:美凯龙发布2018中报,2018H1公司实现营收63.74亿元,同比增长25.69%;实现归母净利润30.39亿元,同比增长48.57%;非经常性损益14.24亿元,其中投资性房地产公允价值计量收益11.03亿元,同比增长15%;实现扣非净利润16.15亿元,同比增长25.53%。其中,Q2单季度营收34.85亿元,同比增长25.97%,归母净利润18.56亿元,同比增长62.69%;扣非净利润8.14亿元。 整体业绩符合预期。2018H1公司经营活动净现金流11.34亿元,同比减少54.92%,主要系集中收银推广及2017年末促销活动导致代收款流入增加及相应2018H1向商户支付代收货款流出增加;应收票据及应收账款20.51亿元,同比增长75.27%,主要系新开业委管项目增长所致;流动资产11.68亿元,同比增长131.32%,主要系报告期内新增保理业务和融资租赁业务所致。2018H1实现毛利率69.33%(-3.56pct.),Q2毛利率68.29%(-6.07%),主要系自营业务毛利率稳定情况下,委管业务人工成本上升导致毛利率下降,同时毛利率较低的建造施工业务收入大幅增加所致。我们判断伴随渠道下沉,委管业务毛利率或将持续下行,但基于管理人员费用由合作方承担的模式特点,公司净利润影响有限。 期间费用下降,凸显内部管控效率。公司2018H1净利率50.42%(+7.89pct.),Q2净利率为55.93%(+18.58pct.),主要系期间费用大幅下降及2季度公允价值变动收益较去年同期大幅提升所致(+88%)。公司2018H1期间费用率27.63%(-3.71pct),其中,销售费用率10.14%(-1.24pct);管理费用率8.28%(-0.95pct),财务费用率9.21%(-1.52pct),2018H1平均借款资本化率为5.26%(2017年为5.52%),广告费用控制得当及利息收入增加助力期间费用下降。 自营业务:战略布局一二线,收入稳健增长,护城河稳固。2018H1,公司经营自营商场75家(+4家,2家新开、2家委管转自营),筹备25家(+3家),经营面积609.2万方(+38.65万方)。公司自营商场收入38.01亿元,同比增长10.6%,毛利率77.9%(+0.8pct.),其中自有商场51家,营收30.22亿元(+15%);租赁商场20家,营收5.11亿元(-8.8%);合营联营商场4家,营收2.69亿元(+7.6%)。 委管业务:轻资产拓展,下半年开店有望加速。2018H1,公司经营192家委管商场(+7家),358个签约项目取得土地使用权证/已获得地块(+8家),经营面积986.3万方,约60%项目分布在华东华北地区。公司委管业务收入17.49亿元,同比增长18.7%,毛利率60.62%(-4.94pct.),其中项目前期冠名咨询服务收入6.33亿元(+1.3%),项目年度冠名咨询服务收入8.29亿元(+23%),工程项目咨询收入1.45亿元(+3109.6%),商业咨询及招商佣金收入1.42亿元(-15.9%)。伴随家居传统旺季来临,我们判断委管商场下半年开店有望加速。 出租率高位向上凸显门店运营优越,同店增长创新高彰显地理位置稀缺。2018H1公司委管商场平均出租率97.6%(+0.98pct.),自营商场平均出租率97.9%(+0.92pct.),成熟商场同店增长率达9.6%(+5.3pct.),创新高。我们判断,在地产承压的大环境下,公司实现自营成熟门店收入增长新高,凸显公司运营能力及自营门店优质地理资源稀缺性。 业务多元化,贡献新增量。2018H1公司建造施工及设计收入4.59亿元,同比增长1369.3%,毛利率40.6%(+25.1pct.);联合营销、战略咨询、互联网线上平台等其他收入4.42亿元,同比增长64.7%,毛利率80.5%(+2.4pct.);商品销售及家装收入1.88亿元,同比增长71.6%,毛利率28%(+5.8pct.),业务多元化贡献收入新增量。 专业化管理团队,强化全渠道泛家居业务平台服务商定位。报告期内,美凯龙商场软装装饰及家装设计等新业态经营面积增长30%,重视高频消费品提升客流量。同时,公司旗下互联网家装平台签约高端家装公司74家,入驻设计师会员2.49万名,预约装修客户5.52万名。零售平台实现1.77万家商户签约入驻;32座城市69家线下商场与线上平台的商品及服务对接,前瞻性眼光布局家居新零售。 投资建议:我们预估公司2018-20年实现营收133.18、154.49、177.08亿元,同比增长21.52%、16%、14.62%,实现归母净利润48.68、54.91、62.47亿元,同比增长19.38%、12.78%、13.77%,对应EPS为1.37、1.55、1.76元,维持“买入”评级。 风险提示:地产景气程度下滑风险、委管项目拓展不及预期风险。

业绩概要:公司发布2018年半年报,报告期内实现营业收入561.76亿元,同比增长3.15%;实现归属上市公司股东净利润18.22亿元,同比增长45.67%;扣非后归属上市公司股东净利润为17.9亿元,同比增长42.89%。报告期内EPS为0.17元,一二季度EPS分别为0.04元、0.14元; 吨钢数据:上半年公司产生铁1193万吨,粗钢1222万吨,钢材1169万吨,受环保限产的影响,同比分别下降13.87%、7.97%和10.69%。结合半年报数据折算吨钢售价4545元、吨钢成本3882元、吨钢毛利662元,同比分别上升759元、568元和191元; 二季度业绩环比高增:采暖季期间限产区域内钢企产量受到压制、成本抬升,业绩被显著拖累。公司三个生产基地分布在邯郸(40%)、承德(20%)、唐山(40%),皆位于限产区域内,其中邯郸限产比例高达50%。二季度以来各区域限产解除或减弱,公司通过提高废钢比、增加高端品种钢比例、提升产品综合售价等手段对冲部分限产影响,同时行业层面伴随旺季需求的逐步释放,钢价反弹明显修复3月份跌幅,成本端铁矿石价格维持底部震荡态势,行业盈利整体呈现环比改善趋势下公司二季度盈利环比大幅增长288%。分产品来看,板材营收及利润贡献占比接近80%,板材和棒材及型材毛利率分别为15.4%和14.9%,盈利向好趋势不减。报告期内,销售费用和财务费用同比分别增长14.4%和16.8%,三项费用率为9%基本维持稳定; 钒业务边际贡献加大:8月28日公司董事会审议通过议案,同意与承德市国控投资集团有限公司共同出资设立“河钢承德钒钛新材料有限公司”。其中公司出资9800万元,占注册资本的98%。将有效整合、控制承德地区钒钛资源,建设钒钛产业项目,不断延伸钒钛产业链;同时适时引入社会资本,进一步整合国内外钒钛资源,打造国际化的钒钛产业基地。随着环保限产趋严及禁止钒渣进口压制供给端释放,钢铁行业基本面向好对钒产品需求形成支撑,螺纹质检标准趋严新增需求可观,近期供需偏紧驱动钒价连创新高,后期钒价有望维持高位甚至进一步上涨。2018年上半年五氧化二钒平均价格为18.4万元,2017年平均价格为11.6万元,增长幅度达58.6%,受益于此公司上半年钒产品毛利率增至51%,利润贡献占比达到4.3%,业绩边际贡献逐步加大; 关注环保限产影响:近期环保限产事件频发,唐山市污染减排攻坚行动进行中,供给端有效收缩刺激7月以来钢价持续上涨。《打赢蓝天保卫战三年行动计划》明确将重点区域由京津冀及周边地区进一步扩展至长三角地区及汾渭平原。环保标准逐步趋严,产能端持续受限。外部贸易摩擦加剧背景下,宏观政策持续微调,货币端持续宽松,财政政策转向积极,近期财政部要求加快专项债券发行和使用进度,推动基建增速有望企稳,整体需求延续性有望超预期。在产能和库存周期相对健康的情况下,行业高盈利有望延续; 投资建议:二季度随着限产减弱,受益于钢铁行业供需偏强格局,公司盈利环比高增;钒业务基本面向好,边际贡献逐步加大。后续关注环保限产加强对公司影响。预计公司2018-2020年EPS分别为0.42元、0.48元和0.51元,对应PE分别为6.7X、5.9X和5.5X,维持“增持”评级; 风险提示:宏观经济下滑风险,环保限产风险。

业绩高速增长。2018年上半年,公司营业收入为191.5亿元,同比增长110.5%,归母净利润为1.96亿元,同比增长36.2%,扣非归母净利润为1.82亿元,同比增长126.3%。2018Q2单季度,公司营业收入为115.5亿元,同比增长120.8%,归母净利润为1.41亿元,同比增长93.7%,扣非后归母净利润为1.34亿元,同比增长107.8%。从单季度来看,浪潮收入端放量的时间点是在2017Q3,净利润放量的时间点在2017Q4。2017Q3-2018Q2,浪潮单季度收入同比增速分别为143%、138%、76%、115%,扣非归母净利润增速分别为31%、290%、203%、108%。可以看出,浪潮单季度收入和利润增速继续保持高速增长。业绩高增长的主要驱动因素为云服务器需求的快速增长。2018H1经营性净现金流为-70.2亿元,2017H1为-12.8亿元,同比减少450.8%,主要是因为服务器及部件销售快速增长,经营性应收增加、备货增多所致。 关于毛利率。如果将时间维度拉长,17Q2-18Q2单季度毛利率分别为10.45%、10.39%、10.55%、11.99%和11.28%,从趋势来看,毛利率也呈现出单季度上升趋势。但也看到18Q2环比18Q1出现0.71个百分点的环比下滑,这个可能与季节波动因素有关。从单产品毛利率来看,2018H1,服务器及其部件的毛利率为11.38%,同比提升0.92个百分点,IT终端及散件的毛利率为20.36%,同比提升0.53个百分点。从半年度维度来看,毛利率呈现上升迹象。后续毛利率是否会继续提升或将成为主要关注点。我们认为,对于服务器厂商而言,毛利率提升的方式包括针对上下游议价能力的提升、规模效应的显现、产业链环节的拓展、具有高附加值核心技术的覆盖。目前来看,我们认为,后面三种方式或将更容易体现。公司中报提到的JDM模式以及智能工厂的投产,在某种程度上对毛利率提升起到了一定积极作用。另外,上游原材料价格的波动,比如芯片和内存价格的波动,也会对短期毛利率带来一定的影响。关于费用率。2018H1,销售费用率为2.42%,同比减少1.10个百分点,管理费用率为5.07%,同比增加0.94个百分点。销售费用率的降低表明公司渠道复用的能力增强,我们认为这背后或将反映了公司收入增长动力主要集中在某个或某几个领域,比如互联网/云计算企业,不必像传统服务器那样在多个传统行业分别进行拓展。管理费用率的上升,主要是因为研发费用投入的加大,2018H1,研发投入为7.0亿元,同比增加88.8%。服务器厂商的毛利率本身就较低,其本质原因在于服务器厂商对服务器核心基础部件和核心技术环节覆盖较少,具备高附加值的部分较小。研发投入的加大有利于公司在服务器核心技术能力方面的提升。 关于新产品。公司在AI服务器领域,不断有新产品落地。2017年以来,公司构建了完整的AI系统平台,包括计算平台、管理套件、框架优化、应用加速等四个层次。包括:GPU、FPGA等AI服务器系列、深度学习训练集群管理软件AIStation、AI性能调优工具Teye以及集群版开源深度学习框架Caffe-MPI等完整解决方案。2018年公司发布新的AI服务器品牌--TensorServer。同时,公司发布首款面向AI云场景的弹性GPU服务器NF5468M5。目前,浪潮AI服务器的市场份额超过60%,是BAT的AI服务器主要供应商。另外,公司与IBM合资公司浪潮商用机器有限公司,在2018年上半年投入金额为1496万元,开发基于Power技术的服务器。AI和Power产品线的逐步放量有利于公司整体盈利能力的提升。 盈利预测与投资建议。我们认为,公司是云计算驱动的服务器增长浪潮中的较大受益者。我们预计公司2018-2020年,归母净利润分别为6.57亿元/9.59亿元/13.50亿元,EPS分别为0.51元/0.74元/1.05元,目前股价对应PE分别为54倍、37倍、26倍。维持“买入”评级。 风险提示。服务器产品价格下降的风险;服务器收入增速低于预期的风险。

事件:公司公告2018年中报,实现营业收入29.55亿元,同比增长27.42%,归母净利润2.04亿元,同比增长12.70%,扣非净利润1.94亿元,同比增长10.05%。 内生性业务快速增长,博圣持股比例降低带来投资收益下降,影响表观利润增长。2018年二季度实现营业收入17.46亿元,同比增长36.93%,归母净利润1.41亿元,同比增长12.94%,扣非净利润1.34亿元,同比增长10.88%,其中由于上半年新增青岛智颖并表,预计贡献收入8000+万元,利润端贡献500+万元,基本可忽略,所以整体业绩基本代表公司内生性的增长。2018年上半年收入增速大幅高于利润增速的主要原因在于公司于2017年底处置子公司股权带来博圣生物持股比例下降,投资收益同比减少2000万元左右,剔除投资收益和新增并表影响,内生利润增速在23%左右。 第三方检测经营趋势向好,合作共建、区域中心等加速推进。2018年上半年公司产品业务实现收入18.21亿元,同比增长30.00%,诊断服务业务实现收入10.89亿元,同比增长22.42%,产品和服务业务相互协同,其中第三方实验室业务利润增速同比增长15.24%,实验室经营趋势逐渐向好,未来随着盈利实验室数量持续增加,公司诊断服务业绩增速有望逐步提高。与此同时,公司加速推进合作共建、区域中心等新模式,上半年合作共建业务规模预计同比增长超过50%,连续签约十余家大型三甲医院,并开拓多家新的区域中心。 以病理、基因检测和质谱为中心,持续加码高端精准诊断技术平台。病理领域协同病理实验室,形成了病理技术产品转化平台,目前细胞病理产品已实现自给自足;质谱领域已与全球质谱龙头SCIEX以及国际领先的代谢组学服务商METABOLON达成合作;NGS平台携手FMI和罗氏推动国际领先伴随诊断产品的国内应用;与Agena的合作将质谱和基因检测有机结合,特检能力持续提高,并与服务模式互相协同,2018年上半年公司新增5家合作医院共建精准诊断中心平台,产业竞争力持续提高。 盈利预测与估值:不考虑公司定增摊薄,我们预计2018-2020年公司收入66.34、88.56、110.33亿元,同比增长29.96%、28.08%、24.59%,归母净利润4.21、5.54、7.17亿元,同比增长20.31%、31.67%、29.41%,对应EPS为0.76、1.01、1.30,目前公司股价对应2018年26倍PE,考虑到公司实验室经营趋势向好,财务指标有望持续好转,我们认为公司2018年合理估值区间为35-40倍PE,合理价格区间为26-31元,维持“买入”评级。 风险提示:实验室盈利时间不确定风险,非公开发行风险,应收账款管理风险。

事件:公司8月27号晚公布2018年中报,业绩同比增长123.7%,同时对1-9月业绩指引62.17-74.38%。 我们中报点评暨重点推荐如下: 业绩在中上区间继续高增速,OLED设备开始大幅放量。公司8月27日发布2018年中报业绩,上半年实现营收5.38亿元,同比增长75%,归母净利润1.17亿元,同比增长124%,为上次业绩预告中上区间。分业务看,AOI光学检测系统营收2.45亿元,同比增长66%,模组检测系统营收1.26亿,同比增长32%,OLED检测系统销售收入7693万元,同比增长266%,实现较大突破,平板显示自动化设备亦有明显增长,实现收入6620万元,同比增长126%。分季度看,Q2单季度营收3.32亿,同比增长84%,环比增长61%,业绩0.68亿,同比增长123%,环比增长38%。 三季度预告1-9月业绩增长62-74%,客观看待季节性因素。测算下来Q3净利润0.7-0.83亿,同比增长8%-34%,我们认为对全年指引不大,主要是季节性因素,如此前公司第一大客户京东方2017Q1-2018Q2单季合同分别为1.77/1.15/0.66/2.05/0.79/3.48亿元,本身设备招标中标节点难以把握造成合同季节指标失真,如我们看到2018Q2合同3.48亿,同比增加202%,彰显单季度中标异常,但半年和全年为单位将平滑掉季节波动,同时根据合同设备交付到确认周期,公司Q3收入来自于2018Q1的合同较多,而Q2的部分合同有望在四季度确认。 AOI和模组检测价值量更高Cell段比重逐渐加大。我们统计未来三年京东方、华星光电等面板厂商新增LCD面板投资额约3630亿元,假设设备投资占比70%,LCD检测设备占设备比8%则年化市场规模在68亿元。公司目前服务京东方(2017年第一大客户61%)等大客户,此次AOI大增主要是订单逐渐从Module段向Cell段比例加大,从公司此前Q2来看陆续中标京东方/华星光电宏观缺陷检查机(CELL和Array都能用到)、手动模组测试机、模组检查机等中前道市场逐步打开,验证前期从Module到Cell制程再到Array前道制程空间的逐渐打开(前中后75%:25%:5%)。下半年公司有望继续深挖面板中前道检测设备,静待产品稳步推进。 OLED检测设备大增266%验证进入成长元年。我们统计未来三年国内OLED产线如京东方、华星光电、和辉光电等预计投产2784亿元左右,假设设备投资占比70%,OLED检测设备占设备比12%(OLED难度大良率低,需要更多检测设备)则年化市场规模在75亿元。我们认为公司具备LCD-AOI等检测的技术和服务经验,光机电一体化的技术同源将较快的应用到OLED检测上,公司2018年中报实现OLED检测0.77亿,同比大增266%,主要是京东方和武汉华星光电等对宏观缺陷检查机、老化设备、半自动外部补偿设备等陆续中标,但总体市占率1%多,公司OLED设备步入成长元年空间较大。 布局半导体检测设备抢占百亿蛋糕。公司6月19日公告拟以自有资金出资1亿元在上海设立全资子公司,定位集成电路工艺控制检测设备,如膜厚检测、线宽检测、电子束检测、有图形或者无图形的缺陷检测等,这是继公司1月携手IT&T设立半导体ATE测试检测后再一次布局。半导体设备检测主要受益晶圆厂拉动,根据SEMI协会统计未来三年国内将建设26座晶圆厂投资规模约1160多亿,我们假设设备投资占比70%,检测设备占投资设备10%,则年化市场规模在180亿元,我们看好公司倚靠本身在平板显示检测领域的技术优势和领先地位切进去半导体检测,公司通过与IT&T合作以及自己研发和海外并购,预计今年将加快落地,业绩空间进一步打开。 盈利预测:基于公司为国内稀缺的完整覆盖面板前中后段制程设备检测龙头,我们看好公司在国产替代趋势下,其技术、服务、客户优势使公司从中后端到前端检测设备、从LCD检测到OLED设备检测、从面板设备检测到半导体设备检测等加速拓展,公司的成长空间不断拓开有望复制国外奥宝科技成长。我们预测公司2018/2019年营收14.56/22.04亿元,业绩2.69/4.04亿元,对应EPS1.65/2.47,对应2018/2019年PE47/31,维持“买入”评级。 风险提示:客户集中风险;下游投资放缓风险。