公司三季度业绩大增,营业外收入贡献不容忽视。公司前三季度实现营业收入1.09亿元,同比增长30.33%;实现归属上市公司股东净利润2,568万元,同比增长82.27%;实现基本每股收益是0.64元。其中三季度单季实现营业收入4,290万元,同比增长37.73%;实现归属上市公司股东净利润1,430万元,同比大幅增长了234.76%;实现基本每股收益是0.36元。公司三季度业绩大增一方面是因为公司主营业务的稳步推进,另一方面是因为在三季度确认了532万元的营业外收入,主要包括收入增值税软件即征即退的退税收入和政府补助,而去年同期仅为10万元。 公司所处工业以太网领域是工业通信领域最炙手可热的细分行业。工业以太网属于工业自动化领域中的工业通信行业,与现场总线并列为两大主流通信技术。 受益于技术层面上工业以太网对现场总线的替代,应用层面上工业以太网向现场设备层的延伸和向非流程行业的拓展,以及市场层面上电力、交通、物联网等领域对工业以太网需求快速增长,市场规模呈现出稳定持续的增长态势。 公司稳扎稳打,已经在国内树立领军地位。根据中国工控网的统计数据显示,公司已经在国内市场份额位居前三,是国内厂商中的绝对龙头。公司的优势在于:与国内小厂商相比较而言,公司的资质、产品质量以及产能都极具优势;与国外厂商相比较,公司产品极高的性价比以及小批量定制能力成为制胜的法宝。受益于市场较高的景气度与公司较强的竞争实力,公司近3年毛利率一直保持在60%以上的水平,具备较强的盈利能力。 首次给与“增持-A”的投资评级,目标价位24.00元。考虑到公司在国内工业以太网行业中的领先地位以及市场需求的高速增长,我们看好公司未来的成长空间。 我们维持此前的盈利预测,预计公司2012和2013年净利润增速分别为19.86%和30.92%,对应EPS分别为0.85和1.11元。首次给与公司“增持-A”的投资评级,目标价位24.00元。 风险提示:市场竞争加剧带来的风险;固定资产大幅增加带来的风险。

收入、利润严重低于预期,归因确认收入较少且毛利率较低 公司1-3季度实现收入607.33亿元,同比增长5%,利润-17亿元(扣除投资收益净利润-20亿元),同比下滑259%,大大低于我们与市场的预期。 产品方面,运营商网络收入同比下降5.2%,主要是海外不景气加之国内联通收入递延(两方转三方)等因素;终端同比增长15.4%,低于此前25%左右的预期,电信软件系统服务收入同比增长23.3%,符合预期。由于运营商产品收入下滑较为显著,加之我们测算1-3季度该项产品毛利率大约下滑至30%以下,因此同比出现大幅的亏损。 不应仅归结于外部原因,自身销售体系管控与全集团考核导向不适应当今市场 我们认为,不应完全将业绩低于预期归因于外部原因,如宏观经济、收入确认等问题。业绩巨亏背后体现的是公司自身销售体系和考核导向不适应市场发展的需要。我们估计华为公司全年可实现350亿美元的收入,25-30亿美元的净利润,同比增长大约10%左右。公司惯性的以低价换取空间的做法值得商榷,我们在《太阳终于从西方升起》中已经对此内容进行过系统阐述,华为脱离恶性竞争后,而公司在前三季度销售体系显然没有对此客观反应,在电信PON等系列项目上依然采用盲目低价策略。 筋骨未伤,13年看无线周期启动以及去产能后的效率提升 尽管公司的对竞争格局认识不足,但华为的优质业绩说明,行业并非我们想象的那么糟。公司作为通信A股的龙头,经历前三季度的“打击”也正在迅速调整市场策略、并实施了全面收缩战术,效果在四季度有望逐渐显现。 我们认为公司最坏的季度已经过去,伴随明年无线周期的启动,以及大规模裁员后对研发、管理费用的压缩,13年的业绩复苏或快于市场预期。 投资建议 我们估计公司12年、13年的营收增速为5.4%、16%,实现EPS分别为-0.09元、0.52元,我们下调公司评级至增持-A,目标价调低至10元。 风险提示 海外宏观经济的萎靡,管理调整/裁员带来的磨合周期过长。

受生猪养殖行业低迷影响,公司3季度业绩增速有所放缓,略低于市场预期。3季度实现营业收入282,457万元,同比增长32%;营业利润13,578万元,同比增长19%;归属母公司所有者净利润12,102万元,同比增长27%;每股收益0.15元。 1-3季度实现营业收入729,215万元,同比增长38%;营业利润50,737万元,同比增长35%;归属母公司所有者净利润43,267万元,同比增长38%;每股收益0.54元。公司同时预计2012年全年净利润增长30%-60%。 公司饲料业务以猪饲料为主(占比85%以上),中短期内销量增速和业绩增速与生猪存栏增速之相存在较强的同步性。1-3季度全国生猪存栏增速分别为5.5%、4.4%和1.8%,而同期公司净利润增速分别为50%、35%和27%。受猪价低迷、生猪养殖盈利下降影响,年初以来养殖户整体补栏积极性不高,生猪存栏同比增速呈逐季下滑态势。我们判断未来2-3个季度生猪存栏同比增速将继续下降,而受此影响,预计公司短期饲料销量和业绩增速继续放缓的概率较大。 中长期看,受饲料行业集中度提升和公司新建饲料产能陆续投放驱动,未来2-3年业绩复合增速有望达到30%左右。近两年公司利用募集资金初步完成了省级核心厂建设,2011年饲料产能已达300万吨规模。公司计划未来2-3年围绕市场基础较好的区域,采取新建、租赁、收购等形式布局卫星厂,2012-2014年饲料产能分别达到500万吨、700万吨和900万吨,年复合增长45%,且新建产能以“大乳猪料”等高档高端产品为主。而行业短期景气低迷,将使得盈利能力低下、缺乏核心竞争力的中小饲料企业退出步伐进一步加快,有利于公司加速扩张、提升市场占有率。 给予增持-B评级。我们看好公司中长期发展前景,但未来2-3个季度利润增速继续放缓的概率较大。预计2012-2014年每股收益分别为0.85、1.10和1.41元,业绩增速分别为35%、30%和28%,2013年动态PE 19倍,与板块整体估值水平持平。 风险提示:疫情风险,原材料价格波动风险。

三季报业绩略超预期:公司实现营业收入114.2亿元,同比增加8.7%;归属于上市公司净利润16.5亿元,同比增长7.2%,摊薄后每股收益0.76元。其中三季度单季实现营业收入42.6亿元,同比增长17.3%,归属于上市公司净利润6.6亿元,同比增长23%,摊薄后每股收于0.31元,略超我们之前的预期。业绩增长超预期的主要原因是随着产品价格上涨,公司三季度单季毛利率为35.9%,较上半年综合毛利上升了3个百分点。同时宁波万华装臵检修结束,公司新增的30万吨MDI产能逐步释放业绩,使得公司营业收入增幅高于上半年。随着年底30万吨MDI产能的投产,公司MDI总产能将达到140万吨。 产能扩张迅速,明年市场需经历考验:今年以来MDI价格一直较为坚挺,涨幅高达18%,目前价格在24000元/吨。但是令人担忧的是,价格坚挺背后是行业开工率的不足。MDI行业集中度较高,国内仅三家企业,由于各家企业轮流停产检修,目前行业开工率仅为51%。但从下游需求增速来看,却不容乐观。若行业开工率回归到正常水平,势必将对目前价格形成较强冲击。按照2010年中国MDI121万吨的需求量,“十二五“期间MDI年均需求增速为15%计算,由于2012年底国内MDI产能达到179万吨,则基本可实现MDI自给。虽然明年并无新产能投放,但是由于今年下半年新增产能较大,明年初市场需经历考验。 维持买入-A评级和目标价:由于公司三季报略超预期,我们上调2012年EPS预测至0.92元。公司目前估值处于历史底部,新增产能释放将拉动公司业绩,我们仍然维持买入-A评级和6个月目标价16.5元。 风险提示:原材料短期导致开工率不足;下游疲软导致需求下滑

前三季度净利润基本持平,地产增厚业绩。2012年前三季度,公司实现营业收入58.6亿元,同比增长5.9%,其中:通行费收入38.6亿元,同比增长0.2%,三季度同比下降0.3%;配套业务收入17.3亿元,同比增长5.5%;其他业务收入为2.7亿元,同比增长569.6%,主要是由于宁沪臵业地产项目确认收入2.4亿元。营业利润为25.9亿元,同比增长0.4%;归属母公司所有者净利润为19.3亿元,同比增长1.4%;实现每股收益为0.38元。 三季度净利润同比增速超过10%。从分季度盈利来看,三季度单季度盈利同比增长11.1%,由于有房地产业务贡献利润,所以盈利略好于我们预期。宁沪臵业地产业务贡献收入2.3亿元,占公司三季度营业收入的10.8%,地产业务成为1.8亿元,占公司三季度营业成本的16.2%,毛利为0.5亿元,占公司三季度毛利的4.9%。 三季度货车车流同比增长。前三季度,公司核心路产沪宁高速江苏段日均收费为1186万元,同比增长0.6%,收费增长低于车流增长,主要是由于车型结构变化导致单车收入下降。三季度公司货车车流持续同比下降的局面有所改善,三季度日均货车车流量同比小幅增长1.5%;三季度客车车流增速放缓至7.3%,客车增速依旧快于货车,货车车流占比同比依旧下降1.2个百分点至29.3%。 沿江高速贡献投资收益。前三季度,公司实现投资收益1.86亿元,同比增长23.3%,其中三季度为8331万元,同比增长69.5%,环比增长50%,主要是由于公司新增沿江高速贡献投资收益以及公司投资其他短期理财收益。 维持“增持-A”投资评级。预计公司2012-2014年每股收益为0.49元、0.55元、0.62元,当前股价对应动态市盈率分别为9.8倍、8.9倍、7.9倍,公司估值处于历史低点,分红收益率为7.1%,并且有消息称将对个人投资者差别征收股息税收,长期持有税率将降低,对于高股息收益率公司是利好,公司新投资公路项目少,现金流稳定为分红提供了保障,短期利空政策基本出尽,房地产业务结算增厚公司利润,维持公司“增持-A”的投资评级,6个月目标价为5.8元。 风险提示:经济持续低迷超过预期;行业政策利空超预期。

三季度净利润同比下降8.2%,业绩符合预期。前三季度,公司实现销售收入4,524.2百万元,同比下降8.3%,实现归属母公司净利润290.8百万元,同比下降8.2%,对应的EPS为0.52元,业绩符合我们的预期。 第三季度公司净利润降幅有所扩大。第3季度,公司实现销售收入1,549.9百万元,同比下滑3.3%,而第2季度收入下降15%;实现归属母公司净利润为70.7百万元,同比降幅为11.9%,较第二季度9%的下降水平,净利润降幅扩大。 叉车行业市场需求持续下滑。由于受国内宏观经济增速趋缓影响,我国物流运输依然延续回落态势,今年前三季度社会物流总额为130.7万亿元,同比增长9.6%,增幅同比回落3.8个百分点。受此影响,叉车行业市场需求持续下降,根据工业车辆协会数据,1-9月份叉车行业完成销量22.4万台,同比下降8.1%,公司叉车销量同比下降约5%左右。 钢材等原材料价格下降,综合毛利率小幅上升。报告期内,公司综合毛利率为17.8%,较去年同期的17.1%的毛利率水平,同比上升0.7个百分点。毛利率水平小幅上升由于由于钢材等原材料价格下降导致成本下降,此外公司产品销售高技术产品及电动车辆占比上升。 人工成本增加,期间费用率小幅上升1个百分点。1-9月,公司期间费用率为10.2%,而去年同期为9.2%,同比上升1个百分点。由于公司在行业持续低迷时加大销售力度以及人工成本上升,销售费用、管理费用同比增加1.8%、1.5%,相应的销售费用率、管理费用率分别为4.5%、5.7%,同比分别上升0.5个百分点和0.6个百分点。 公司现金流状况相对稳健。报告期内,公司经营活动现金流为306百万元,较去年同期的251百万元增长了21.5%,高于前三季度290.8百万元的净利润。这主要是因为应付账款较年初增长了31.4%,同时,预收账款余额较年初增长了40.5%。 盈利预测与投资评级。我们预计2012-2014年公司营业收入分别为57.02亿元、67.5亿元、79.0亿元,归属母公司净利润3.62亿元、4.23亿元、4.78亿元,EPS为0.70元、0.82元、0.93元。未来随着社会物流的趋稳回升,叉车行业需求有望恢复,维持公司“增持-A”投资评级。 风险提示。原材料价格波动对公司毛利率产生负面影响;海外经济复苏搁浅影响公司出口;汇率波动对汇兑损益不利影响。

净利润同比大幅增长,三季度毛利率创今年新高:报告期内,实现营业收入4.79亿元,利润总额5045万元,归属于母公司的净利润3781万元,同比分别增长-17.31%、17.88%和20.95%,每股收益为0.169元。三季度单季度实现营业收入2.32亿元,同比下降15.45%,环比大幅上升96.7%,实现归属于母公司净利润2822万元,同比上升19.60%,环比大幅上升568.58%,折合EPS0.126元。三季度综合毛利率21.03%,净利率11.99%,显着高于去年同期。 废轮胎热解工艺和设备通过工信部鉴定,达到国际先进水平:2012年10月17日,公司合作伙伴上海金匙环保的“工业化集成控制废弃胶胎低温热解工艺及成套设备”通过国家工业和信息化部组织的科技成果鉴定。鉴定会委员会一致认为该工艺及成套设备达到同类研究领域国际先进水平。 后续项目进度有望提速:废轮胎热解项目一期建成4条生产线,年处理年4万吨废轮胎,近期经过不断调试和整改,开工状态已经达到验收的要求,目前正在进行验收的扫尾工作,有望在年底前正式投产。该技术和设备通过工信部的鉴定后,公司对该项目的信心大增,后续的二期工程也有望提上日程。 实际控制人变更,公司未来获得的支持更大:2012年10月25日,陆尔穗先生与张璞及南通友谊实业有限公司工会签署了《公司股权转让协议》,陆尔穗先生受让张璞和友谊实业工会分别持有10%和29.30%友谊实业的股东权益,转让完成后,陆尔穗先生直接和间接持有南通友谊实业有限公司50.98%的股权,成为公司的实际控制人。本次股权转让的原因是因为陆尔穗先生看好江苏三友的整体发展前景。陆尔穗先生承诺:本报告书签署日未来12个月内,没有对江苏三友(含子公司)的资产和业务进行出售、合并、与他人合资或合作的计划,也没有对江苏三友进行购买或臵换资产的重组计划。 维持买入-A的投资评级,提高目标价:我们预计公司2012、2013、2104年的EPS预测分别为0.31元、0.50元、0.61元。由于近两年国家对废旧轮胎处理得支持政策不断出台,而且废轮胎热解制成的燃料油和炭黑享受增值税50%即征即返的优惠。我们维持买入-A投资评级,提高12个月目标价至12.5元。 风险提示:废旧轮胎热解技术的生产线产业化进度

业绩环比加速。2012年前3季度,公司实现营业收入44.04亿元,同比增长18.32%,归属于上市公司股东的净利润2.26亿元,同比增长15.44%。7-9月,公司实现营业收入19.02亿元,同比增长45.34%,归属于上市公司股东的净利润0.89亿元,同比增长46.19%。3季度单季公司收入和利润增速均加速上升,主要是房地产市场经历近两年的调控后,已经出现回暖势头,房地产投资增速从底部开始回升,住宅精装修业务项目进度有所加快。 项目的毛利率水平有望上行。公司自2011年起通过业务属地化加大了分公司当地公共装饰业务的拓展,该类项目毛利率相对住宅精装修业务毛利率有所提升,2012年1-9月公司综合毛利率为14.72%,与去年同期相比提升了0.95个百分点。 未来随着公装项目占比的提升和住宅精装修市场的回暖,公司毛利率有望持续上升。同时,公司募投项目绿色装饰产业基地园进展顺利,预计项目2012年年底将顺利投产。项目实施后,公司部品部件的生产能力将大幅提升,有效满足公司施工对优质部品部件的需求,轻质干粉砂浆则可以缩短工程时间,降低施工成本,从而进一步提升公司的竞争优势和盈利能力。 接单能力进一步提升。2012年1至9月,公司与恒大地产集团有限公司(包含下属控股单位)签署了38.42亿元施工合同,加上其他住宅精装修和公装合同,我们预计公司新签合同金额已经超过80亿元,同比增长超过30%。公司2012年以来新签订单逐季上升,预计2012年全年新签订单增速同比将超过40%。 维持增持-A的投资评级,6个月目标价20元。我们维持之前的盈利预测不变,预计2012-2014年公司EPS分别为0.74、1.07和1.41元,未来三年复合增长率约37%。 公司受益于行业的快速发展和行业集中度的提升,超募资金又为公司市场营销网络的进一步扩张和未来的并购提供了可能,未来增长值得期待,我们维持增持-A的投资评级,6个月目标价20元。 风险提示:应收账款回收的风险、管理和人才风险、地产调控风险

9月份新增门店19家,完成全年开店计划无忧。锦江之星9月份单月新开门店19家,其中直营店2家,加盟店17家,为全年开店最多的月份。截至9月末,累计新开门店104家,其中,直营店13家,加盟店91家。8月开始,公司开店速度明显加快,完成全年140家门店开业目标应无大碍。 预计年内净签约酒店数量占已开业门店总数的25%,扩张稳健。截止九月末,全年净签约直营店21家,净签约加盟店104家,合计125家。依次推算,全年预计净签约酒店160家,占已开业639家酒店的25%,表明锦江之星在经济下行周期依然保持了稳健的扩张速度。 RevPAR同比下滑1.98个百分点,降幅较前几个月略有放大。公司旗下经济型连锁酒店平均入住率为83.19%,同比下降2.86个百分点;平均房价182.68元/间,同比上升1.4个百分点,RevPAR151.97元/间,下滑1.98个百分点,降幅较前几个月略有放大,考虑到三季度为宏观经济低点,上述经营变化属于预期范畴。 新增门店中加盟店比重上升。近年来,锦江之星加盟店占比为70%,这既保证了短期业绩增长又使得营收规模得以持续扩张。但今年以来,无论是新开业门店中加盟店占比,还是净签约门店中加盟店占比均突破80%。这一现象与近年来城市中可供经济型酒店改造的旧物业越来越少,而新建物业租金太高无法适应经济型酒店现有商业模式有关。物业稀缺问题可能导致新增门店中加盟店比例进一步上升,这虽然有助于公司短期业绩增长但可能影响到公司长期价值创造。 维持“增持-A”投资评级。公司2012年-2014年预估EPS分别为0.64、0.77、0.93元,目前市值隐含经济型酒店业务估值为该业务当期净利润的20-25倍,与未来三年复合增速相匹配。维持“增持-A”投资评级,19元目标价。 风险提示:宏观经济持续下行风险、餐饮业务调整期利润可能继续下滑

三季报业绩符合预期。1-9月份,公司实现营业收入14.96亿元,同比增长14.20%; 归属于上市公司股东的净利润2.06亿元,同比增长18.39%;扣非后净利润1.97亿元,同比增长19.39%(2011年前三季度扣非后净利润1.65亿元),折合EPS为0.58元;7-9月份,营业收入5.50亿元,同比增长11.34%;归属于上市公司股东的净利润0.97亿元,同比增长19.53%;扣非后净利润0.97亿元,同比增长17.98%(2011年三季度扣非后净利润0.82亿元),折合单季度EPS为0.27元。公司业绩符合我们的预期。 “毒胶囊”事件的影响逐步消退,各项业务回归正常状态。半年报时期我们注意到公司由于受到毒胶囊事件的影响,胶囊剂产品的销售低于预期,其中复方斑蝥胶囊销售收入下滑10%以上,OTC销售收入同比增长仅为2.43%,从3季报看,斑蝥胶囊同比下滑已经收窄到小于5%,OTC产品增长10%左右。艾迪和杏丁同比增长约20%左右,代理的3个生物药、洛铂同比增长翻番。 肿瘤药最高零售价降低对洛铂造成一定影响,但是公司有化解策略。发改委降低了部分肿瘤药最高零售价,其中洛铂50mg规格由1970元下降到1918元,10mg规格仍然维持在550元,公司计划将利用调整不同规格销售比例来化解降价对洛铂的影响,主要提升低规格销售比例来化解降价影响,我们预期高规格/低规格比例将由现在的60/40提升到10/90,公司的策略基本可以保证洛铂完成全年的销售计划。 盈利预测与投资评级。我们维持公司2012-2014年业绩EPS为0.95、1.15与1.36元,随着估值周期的前移,维持公司6个月的目标价为25.2元,维持公司增持-A的投资评级。 风险提示:中药注射剂质量风险;药品行政性降价,影响产品销售增速。

业绩略低于预期。公司1-9月份实现收入9.72亿元,净利润6820.8万元,同比分别增长65.75%和38.27%,每股收益0.28元,略低于预期。三季度单季收入和净利润分别增长58.87%和19.91%。 毛利率小幅下滑,财务费用大幅增长。导致公司3季度净利润增速低于预期主要是两个方面原因,一是由于低毛利的建筑智能化业务占比上升导致综合毛利率环比继续下滑,较2季度环比下降了1.05个百分点,同比下降3.02个百分点。二是3季度短期借款增加了2.02亿元,导致财务费用同比大幅增长304%。 各项业务保持稳定,新签订单保持较快增长态势。总体来看,公司各项业务均保持增长态势,毛利率也较为稳定。3季度新签订单4.99亿元,前3季度新增千万元以上的大项目达到35个,总金额7.1亿元,保持了较好的增长势头。 公司订单能够保持稳步增长源于各地智慧城市建设进入到大规模启动阶段,围绕交通、建筑、医疗等领域的智能化建设项目增长较快,同时公司跨区域的布局逐步显成效,东部以外其他地区订单持续增长。 规模化后资金压力渐显。随着公司规模扩大,大额合同增加,项目的施工时间跨度延长,这也导致公司应收账款增长较快,较年初增长42.1%。未来如果资本市场再融资进程受阻,势必将通过增加短期借款来满足流动资金需求,可能会导致财务费用大幅增长,对业绩增长形成较大的压力。不过应该看到,公司已经采取了一定的应对措施,加快了回款力度,前3季度经营性现金流量净额增加6799万元,改善明显。 小幅下调盈利预测,维持买入-A投资评级。由于公司财务费用增长超出预期,我们小幅下调了对公司的盈利预测,预计2012、2013年EPS分别为0.47和0.65元,考虑到智能交通、医疗和智慧城市业务均是景气度较高的细分行业,且公司在手订单充足,未来几个季度增长确定性高,我们仍然维持买入-A投资评级,6个月目标价格15元。 风险提示:智能交通、建筑信息化等业务竞争加剧导致毛利率下降的风险。 务和估值数据摘要

前三季度业绩低于市场预期。3季度公司实现营业收入7.98亿元,同比下降10.09%;归属于上市公司股东净利润0.61亿元,同比下降33.33%;每股收益0.09元。1-3季度实现营业收入18.46亿元,同比下降10.79%;归属于上市公司股东净利润2.17亿元,同比下降28.96%;综合毛利率23%,较去年下降十三个百分点,每股收益0.30元,低于市场预期。 2、业绩下降的主要四点原因:1)气候变化影响虾夷扇贝产量。由于公司底播增值方式受所处海域自然环境和生态环境影响较大,水深、水温、冷水团、底质、敌害、生态环境等众多因素都会对亩产产生影响,公司海洋牧场深水区、新区(大长山岛、小长山岛、广鹿岛、海洋岛)产量均比往年平均值趋减,我们预计公司三季度虾夷扇贝亩产在70公斤/亩,较去年每亩产量下降约50%。 2)受欧美经济危机影响,虾夷扇贝出口受到一定影响;3)鲍鱼效益受台风影响。公司鲍鱼业务受2011、2012年连续四场台风影响损失严重,产区鲍鱼长势较慢,死亡率偏高,规格同比下降。 4)确权海域租金大幅上涨。底播增值海域确权满4年后使用金上调至60元/亩,从2011年9月开始上调,从2012年四季度大规模海域将陆续开始上调。公司2008年获得确权海域约40万亩,2009年约140万亩,今明两年海域使用费用2400和8400万元。 资源优势使公司具有长期投资价值。公司目前拥有350万亩优质海域资源,是国内最大的海珍品底播养殖企业,其中底播虾夷扇贝面积、产量均居全国首位。 2011年,公司底播虾夷扇贝产量约占国内70%的市场份额;海参、皱纹鲍鱼等海珍品底播面积、产量也居全国前列。 下调评级至增持-B:下调评级至增持-B评级。预计随着捕捞扇贝规格的上升以及销售市场的回暖,四季度下滑收窄是大概率事件。2013年公司亩产、销量至少能恢复到2011年水平。我们预计公司2012-2014年EPS分别为0.52、0.70和1.04元,给予2013年30倍PE,未来六个月目标价21元。 风险提示:不可抗力自然因素导致扇贝亩产下降.

今年前三季度,公司共实现营业收入8.88亿元,同比增长30%;前三季度综合毛利率34.1%,同比提升5.5个百分点;归属母公司净利润1.43亿元,折合每股收益0.71元,同比增长60%,符合市场预期。其中三季度单季实现营业收入3.26亿元,同比增30.4%,环比持平;毛利率36.2%,同比提升5.6个百分点,环比提升3.27个百分点;实现净利润5615万元,折合每股收益0.28元,同比增长53.8%,环比增长13.5%。三季度的三项费用率为12.4%,环比提升1.1个百分点,主因管理费用率提升;同比提升1.9个百分点,主因销售费用率和财务费用率提高。 产品毛利率继续扩张。受益于减水剂的成本端下降,三季度综合毛利率环比提升3.27个百分点,同时我们预计其他几块业务的毛利率继续略有提升。我们预计应收账款的周转情况和上半年基本持平。销售的快速拓展引起销售费用率的提升,我们认为这是公司在快速发展的前期所无法避免的,未来会随着规模效应降低。 公司同时公告10月24日与自然人周新签订股权转让协议,我们预计今年合并约2个月报表,主要为明年减水剂业务的继续快速增长提供动力。科之杰将注入流动资金到被收购企业,被收购的企业仍由周新团队运作,收购价款从归还的流动资金中兑付。根据协议,周新团队必须在今年11月开始的三年内至少完成净利润2200万元、2600万元和3000万元,才能全额拿到约定的收购价款。 我们预计公司2012-2014年的每股收益分别为1.05元,1.40元和1.78元,目前的股价对应市盈率分别为16.7倍,12.6倍和9.9倍,维持“买入-A”评级,目标价23元。 风险提示:原材料价格大幅上涨,减水剂行业竞争加剧拉低毛利率。

海螺水泥公告前三季度实现营业收入322.5亿元,同比降低7.8%;毛利率25.5%,同比降低16个百分点,归属于上市公司的净利润39.35亿元,同比降低56.5%,折合每股收益0.74元。三季度单季实现营业收入116.9亿元,同比降低7.6%,环比基本持平;单季度毛利率23%,同比下降17个百分点,环比下降4.1个百分点;单季净利润10.2亿元,同比下降66.8%,环比下降39%,折合每股收益0.19元。 报告期末每股净资产8.72元,比年初增加3.1%;前三季度每股经营性现金流1.6元,同比增加8.36%。 资产负债表健康,运营能力有所增强。今年以来海螺水泥的总资产规模保持稳定,负债有所收缩,所有者权益略微扩张;期末资产负债率42.78%,较年初的44.24%有所降低。存货规模基本保持稳定,存货周转天数和营业天数有所改善。 盈利能力已经在三季度,预计是在八月份见到底部,此后从9月初开始,华南及华东的水泥价格已经陆续经过4轮左右的上调,预计市场价上调50-70元。从毛利率上看,三季度单季23%,略高于08年四季度的水平,处于近四年的低位。从净利率角度看,得益于公司费用控制及规模效应、财务结构等因素,从历史看来净利率的低点在稳步提高,说明公司的行业竞争力和盈利能力的优势还在积累。我们预计四季度的毛利率季节性提升至32.6%,仍低于2011年任何一个季度的水平。 我们预计四季度海螺水泥能够实现每股收益0.41元,基于吨毛利环比提升33元的预期。目前看,华东和华南等地区的市场价格普遍提升50-70元,考虑到调价的时间因素以及四季度费用率高于三季度等因素,我们预计吨毛利环比三季度提升33元,吨净利环比三季度提升19元。 我们预计2012年公司实现水泥及熟料销售1.88亿吨,吨净利33元,每股收益1.16元;2013年公司实现产品销售2.1亿吨,吨净利37元,每股收益1.45元。上调目标价至2013年14倍市盈率,人民币20.3元,对应2013年1.9倍市净率。我们看好公司在同业中的竞争实力,目前市场赋予的估值水平偏低,预计未来其A股估值和同行会收窄,重申“买入-A”评级。 风险提示:房地产销售下滑超预期,房地产投资和固定资产投资下滑超预期。

报告摘要: 客户订单逐渐恢复正常:公司2012年前三季度实现销售收入7.89亿元,同比增长20.47%;上半年部分客户订单出现延迟调整,三季度已逐渐恢复正常。公司前三季度实现净利润5497万元,同比下降28.74%,每股收益0.21元。 毛利率略有改善:公司2012年单三季度毛利率22.58%,较单二季度20.07%提高2.51个百分点。2012年前三季度毛利率21.59%,较上年同期23.79%仍然降低2.20个百分点。今年毛利率下降的主要原因是人工成本大增,公司在三季度已经大幅削减员工数量,然而深圳市最低工资标准上调以及全员工资普涨,仍然给公司带来较大成本压力。相对于可比公司永新股份,公司产品需要手工处理的环节较多,机械化程度较低,为了应对未来人工成本持续上涨的趋势,公司不断加强生产线技术改造,以节约人工数量,提高单位产出。 财务费用依旧高企:公司短期借款较上年同期增加2个多亿,主要是用于苏州项目的提前注资。2012年前三季度发生财务费用1793万,较上年同期增长105.38%;2012年前三季度财务费用率2.27%,较上年同期提高0.94个百分点。我们预计在增发项目完成之前,财务费用高企都将成为持续的困扰。 盈利预测和投资建议:我们判断公司盈利能力逐季改善,2013年毛利率将较今年有所回复。增发项目完成以后,财务费用得以节省,净利率将出现显著回升。 预计公司2012-2014年营业收入同比增长21.1%,23.0%和24.0%;净利润同比增长-16.5%,39.3%和27.1%;每股收益分别为0.33元,0.46元和0.59元。首次给予“增持-A”评级,目标价8.50元,对应2012年25倍、2013年18倍估值。 风险提示:1) 人工成本继续侵蚀利润;2) 增发项目进度低于预期。