2014年巴西世界杯完成抽签,出现空前的四大“死亡之组”,点燃市场对于足球彩票市场热情,而公司拥有足球竞技彩,并预计将开通世界杯相关彩种;维持增持,维持目标价20元。互联网彩票拥有广阔的市场空间,随着各大门户网站以及市场参与者的宣传和培育,行业的快速成长属性将被市场所认识,拉动公司业绩快速增长。我们维持对公司13/14年EPS预测为0.22/0.31元,维持增持,目标价20元,对应2014年业绩65X PE。 互联网彩票拥有千亿市场空间潜力,预期将逐步兑现。彩票作为我国唯一合法的博彩业方式,拥有广阔的市场潜力。2012年互联网彩票销量达230亿元,同比增长53%,但仅占全国彩票销售总量约9%。随着各大门户网站和行业参与者的广告宣传和市场培育,互联网彩票有望进入快速发展期。参照发达国家互联网彩票销售额占彩票销售总额的30%计算,我国互联网彩票市场拥有千亿规模潜力,预计未来三年复合增长50%以上。 公司互联网彩票代销业务及彩种研发均处于领先地位,受益明显。公司构建的电子彩票平台“彩乐乐”已拥有近3年运营经验,用以支持互联网彩票运营。我们初步测算该平台已拥有超过50万活跃用户,业内排名靠前,用户粘性大,在业内处于领先地位;同时,公司凭借系统安全性及行业经验,已与支付宝、腾讯大粤网进行合作,拓宽B2B代销收入来源。2013年上半年总代销金额已超过6亿,增速达200%。彩种研发方面,目前参与电子彩种研发的竞争者较少,而公司已先行一步,未来凭借其互联网售彩平台的良好客户基础,新游戏彩种上线后有望实现快速拓展。 化剂:2014年巴西世界杯举办等。风险提示:国家彩票政策骤变。

收购终止无碍 新业务顺利拓进。公司公告终止筹划重大资产购置事项,周一开市复牌。我们认为,收购终止对原有业务进展无负面影响, 节能电机拓展有望加速,上调2013-15 年盈利预测至0.67/0.88/1.18 元(原0.67/0.84/1.09 元),未来家用领域存在突破可能,提升成长与估值空间,上调目标价至26.3 元,对应14 年30xPE,维持“增持”。 电机业务进展加快,上调2014/15 年盈利预测。公司目前节能电机项目进展顺利,已开始小批量供货。中央空调整机厂商已进行一年左右的测试,反馈良好,或将在2014 年开始集中采购。公司电机通过与中央空调小风机配套销售,有望依托细分市场近50%的市场份额及主要客户的专供地位迅速占据市场。电机业务进展快于我们此前的预期,上调2014-15 年盈利预测至0.88/1.18 元,上调幅度5%/8%。 直流电机家用空调领域空间广阔。节能惠民政策推动下高效变频空调占比快速上升,推动直流电机在家用空调电机渗透率由不足10% 上升至2013 冷年的16%,10 月实施的新能效标准将推动渗透率持续上升。亿利达有望凭借其成本优势和已有的家电客户关系切入年产量超过2.4 亿台的家用空调电机市场,推动现有业务规模大幅扩张。 风机业务稳健增长。公司主业中央空调风机行业回暖,份额与利润同步提升,三季度净利润率达到17.7%的历史高位;公司高端切入建筑风机领域,目前以直销为主。战略推广经销商销售形式,拓展业务覆盖面,高速增长态势有望持续。 风险:节能电机进展低于预期;公司盈利受原材料价格波动影响

投资要点: 、 目标价9.02元,首次覆盖给予“增持”评级。我们预测凯诺科技2013-2015年的EPS分别为0.32、0.41、0.52元,根据品牌服饰现阶段平均估值,即参考2013年业绩20倍PE,鉴于海澜之家处于快速扩张期,给予一定溢价,对应2014年22倍PE,目标价9.02元,首次覆盖给予“增持”评级。 借力户籍改革,海澜之家在目前店铺体量上仍可继续高速扩张。根据经验值,大众服饰品牌的门店上限约4500家,超过这个数量企业经营效率开始下降。我们通过测算后认为,定位中低端男性消费者细分市场的海澜之家借力户籍改革,在目前的店铺数量上还可继续实现2807家门店的扩张,达到5566家,其中2014、2015年的门店增速将达到19%、16%。 户籍制度抑制消费力释放,农民工衣着支出有近一倍的增长空间。当前农民工收入已经超过城镇居民,但由于缺乏社会保障消费能力受影响,其人均衣着支出为990元,仅为城镇居民的一半。如果能完成户籍改革,促使农民工消费习惯向城镇居民趋同,其人均衣着支出将达到1858元,与当前支出相比有近一倍的增长空间。 户籍改革纳入三中全会议题成为推动消费力释放加速的催化剂,中低端市场定位使海澜之家成为主要受益标的。三中全会决定“推进农业转移人口市民化,逐步把符合条件的农业转移人口转为城镇居民”,户籍化改革进程可能超过预期。农业转移人口以中低收入中年男性为主,市场上鲜有符合该群体需求的服饰品牌。海澜之家三、四线城市中低端中年男性的定位将获得该群体的青睐,为自身门店的扩张带来计划之外的惊喜。 风险提示:公司管理能力无法满足要求、城镇化进程低于预期

上调目标价至47.6元,维持“增持”评级:光迅的4G投资价值目前已被市场逐渐认识到;现在我们推荐光迅另外两个被严重低估的价值-①芯片价值,催化剂是40G\100G高端光芯片的研发成功,②云计算价值,催化剂是国内云计算数据中心大量新建。由于芯片和云计算受益时间有一定不确定性,因此我们维持2014和2015年盈利预测,但参照芯片板块和云计算板块估值,给予光迅2014年35倍估值,并上调目标价至47.6元,维持“增持”评级。 4G价值开始被市场认识:目前市场已经开始逐渐认识光迅4G投资价值,这里我们重申4G投资对于6G\10G光模块的拉动是最大的超市场预期点,将带动整体业绩超市场预期。 芯片价值被严重低估:目前市场过于关注电芯片而忽视了光芯片的巨大价值,光芯片是光模块的核心,占中端和高端光模块的成本比重达到了50%和70%,2012-2015年中端和高端光模块的复合增长率高达67%和217%,毛利率分别为30%和70%,光迅已经拥有了中低端光芯片的设计和制造能力,并拟募资6个亿研发高端光芯片,预计最快2014年下半年商用,从而开创出新的蓝海。 云计算价值被严重低估:光模块是云计算数据中心的核心器件,美国最大光器件公司Finisar收入的70%来自云计算,而光迅的云计算收入比重不到10%,未来空间巨大,4G有望将国内云计算市场的腾飞时间提前到2014-2015年,从而为光迅开创出新的蓝海。 风险提示:芯片研发进度延迟或失败;国内云计算市场迟迟未启动

上海新一轮国企改革总体方案呼之欲出,我们预期上海报业集团成立后,将在2014年将成为上海文化国资整合的先行代表,集团对报业资产的重组优化与向新媒体全力突围,为其旗下唯一资本平台新华传媒相关业务的重组、资产注入与新业务拓展提供诸多可能空间;公司已在电子商务等领域实现新业务拓展的初步成功,我们判断在大股东重组后,公司将重新整装待发,作为区域垄断性的龙头集团,将因资源的集约性与发展的标杆性实现新的突破,首次覆盖给予增持评级,预测2013-15年EPS分别为0.10元、0.14元和0.17元,并鉴于公司特殊的行业地位与2014年改革推进对公司业绩的带动,建议按2014年业绩给予估值,按PE100x估值,目标价14.00元。 关键假设:公司作为上海报业集团组建后唯一上市平台,充分参与集团突破创新。 公司正在经历与以往不同的变化:1)控股股东重组成立上海报业集团,在全市新一轮国企改革目标下,担负上海市报业影响力与经济效益双突破的重任,作为其旗下唯一资本平台,主要业务或将因集团报业资产重组优化而出现调整;2)公司电子商务等新媒体业务已经成为拉动业绩的最主要方面,并持续向好发展。作为上海是报业体制改革的唯一资本平台,我们看好公司未来的重组、资产注入与新业务拓展等可能。 催化剂:集团报业资产重组优化、向新媒体突破及对传统媒体的带动。 核心风险:重组与改革进程或效果不达预期。

投资要点: [事件]长城汽车11月销量69953台,高出我们预期的66297台3000台。主要原因是:哈弗H6月销已经达到了2.3万台,超预期1500台,M4月销达到了1.2万台,超预期1300台。 一个可喜的变化:长城H6的产能已经提高到2.3万/月。我们的草根调研显示H6的销量受制于产能,各地等车现象普遍。长城H6的进一步放量需要公司产能的释放,根据目前的进度,2014年3月长城H6的产能应该可达2.5万台,那么2014年H6的销量就可能达到28万台,预计可以贡献净利润增量约12亿元。 [结论]预计公司2013-2014年EPS2.76(+0.02,销量超预期),3.84元,维持目标价57元,维持增持评级。 [与众不同的认识]市场认为H8对长城来说是一个巨大考验,因此需要等待业绩验证,我们认为投资标的应该选择那些正在突破自身瓶颈的公司,突破瓶颈会带来更大的成长空间,能不能突破瓶颈需要结合公司所做的努力是不是符合这个方向,具不具备成功的基础。我们认为长城汽车突破公司定价上限的H8具有成功的基础:①只需回答一个问题:H8有直接跟他竞争的车型吗?回答基本是:同价位的合资车小,一样大的自主车还没有。所以正面竞争的车型还没有,没有竞争者是好还是不好,要看有没有市场。中国具有大量需求不同的消费群体,我们判断中H8可以在人数众多的个体工商户人群中打开市场,他们需要足够大的车满足商务需求,又希望在价格上不会太贵,H8恰是符合这个市场的需要的。另外升级需要也是一个大的群体。②经销商服务质量已经大幅提升。 [风险]1、销量不达预期。2、费用率高于预期。

投资要点: 上调2014-2015年盈利预测并维持增持评级。考虑恒泰艾普子公司西油联合的成长性及受益于页岩气大开发,调高对西油联合2014-2015年盈利预测值,按照最新股本全面摊薄,调整2013-2015年EPS分别为0.44/0.75/1.10元(原盈利预测为0.47/0.71/1.00元),三年复合增速约为61%;其中维持2013年净利润预测不变,由于股本变化EPS摊薄为0.44元,上调2014-2015年净利润预测(上调幅度分别为15% 和19%),并按照最新股本摊薄调整相应EPS。我们认为公司为A 股市场的油服稀缺优质品种,维持目标价32元,维持增持评级。 与众不同的观点:市场普遍认为国内民营油服公司在短期内很难实质进入页岩气开发领域,而恒泰艾普子公司西油联合在2013年10月份在中石油壳牌页岩气区块已完成两口井固井,此前此类固井业务都是由斯伦贝谢进行作业。我们认为,公司后续还会跟中石油壳牌页岩气区块进行更多的合作,另外公司有望进入中石化页岩气区块进行多个领域的合作,有望成为民营油服企业中的“页岩气第一股”。 IPO开闸不会对公司外延式并购发展产生实质性影响。市场认为IPO开闸影响公司外延式并购发展战略的进一步实施,我们认为公司不会受此影响,公司未来一方面在国内将持续并购补充各种油服能力,另一方面将积极开拓国际资本市场,发挥国际市场融资成本较低的优势,积极寻求国际市场机会。另外,公司积极寻求油服一体化总包合同,我们预计公司很快就会在国内和国外获得有效突破。 催化剂:页岩气作业订单;新的并购。风险:子公司协同低于预期

本报告导读: 瑞茂通拟出资2.875亿元参股具有显著区域性优势的新余农商银行,为后续业绩增长注入动力,更提高供应链服务竞争力,供应链金融平台搭建初步完成,进度超预期。 投资要点: 瑞茂通拟出资2.875亿元参股新余农商银行。12月4日公司公告,全资子公司江苏晋和电力燃料有限公司拟出资2.875亿元,以每股2.36元(约为7倍PE、10倍PB)认购新余农村商业银行股份有限公司1.218亿股,占其增资扩股后总股数12.19亿股的9.99%,成为其第一大股东。 新余农商银行是具有区域性优势的股份制银行。据了解,目前新余农商行共有6个一级支行、3个二级支行、57个营业网点遍布新余市城乡。 2012年末,各项存款151亿元(+23%)、贷款103亿元(+20%),存贷款规模、客户资源、营业网点稳居全市银行之首。2013年1-9月实现净利润4.13亿元,已超过2012全年2.54亿元的净利润,发展势头良好。 参股新余农商行,为公司后续业绩增长注入动力,更提高核心竞争力:1)直接带来新利润增长点;2)公司可借助其成熟的金融产品和健全的风控流程,为供应链客户提供多样化金融服务,增加客户粘性;3)新余农商银行具有跨境人民币业务资质,有利于公司进口煤业务的开展。 公司供应链金融平台搭建初步完成,进度超预期。国务院金融“国十条”明确鼓励民间资本进入金融业,而行业特性也决定了“产业+金融”是公司战略的必然选择。2013年先后涉足保理、融资租赁、参股银行,供应链金融进展超出市场预期,显示管理层高效的执行力和战略眼光。 维持“增持”评级。我们认为,煤炭进入低谷,供应链价值反而凸显,瑞茂通将受益于行业整合加速与服务平台升级,公司不断创新盈利模式,将享受业绩与估值的双提升。由于融资租赁和参股银行仍有待审批,维持2013-2015年EPS预测为0.50/0.66/0.86元,目标价15元,增持。 风险提示:参股新余农商行仍需银行相关监管部门审批,存在不确定性。

维持12个月目标价24元,维持增持评级。考虑到美国市场销售确认时点以及虫草降价有一定不确定性,我们暂维持2013-2015年EPS0.15、0.61、0.90元,12个月目标价24元,维持增持评级。 FibroScan美国市场销售超预期。市场认为,公司FibroScan在美国市场2013年将主要做准备工作,从2014年起实现销售。我们通过对公司美国独家代理商SandhillScientific的调研判断,公司FibroScan2013年7月推向市场后,截至9月底在美国已销售10台,截至11月初已销售50余台。我们认为公司产品在美国市场获得认可具有标志性意义,不仅打开美国市场且将进一步带动其在全球销售的增长。 利用FibroScan进行慢病管理可降低整体医疗费用,符合我国医保控费大方向。我们认为,利用FibroScan进行慢病管理不但可以节省肝穿刺的费用,更重要的是可在肝纤维化早期及时进行有针对性的治疗,预防病情恶化成肝硬化和肝癌,从而节省大量的后期治疗费用。FibroScan有可能成为医保控费的受益者。我们判断2014年虫草价格大幅下降,药品业务扭亏。我们通过终端调研判断,虫草2014年将供过于求,之前一个每月卖几十公斤的虫草店现每月只能卖一两公斤,且虫草保存期仅1.5-2年,虫草价格或出现恐慌式下降。保守估计公司采购成本从2013年35000元/kg下降至2014年23000元/kg,按公司每年使用5000kg虫草计算(暂不考虑销量增长),则2014年药品税前利润相对2013年增加6000万元。若考虑药品扭亏后公司销售积极性提升,则业绩弹性更大。

事件 2014年,我们预计顺酐项目贡献EPS0.35元。我们之前报告提到装置大概率能在2013Q4开始运转,预计2014Q1达产,整条产业链上盈利的核心在于顺酐,我们按照目前LPG原料和顺酐的价格测算,2014年,不考虑后续BDO、GBL、THF产品的盈利,顺酐产品为公司贡献EPS0.35元。如果后续投产顺利,我们认为,公司与huntsman 很可能在正丁烷制顺酐领域有进一步合作。 我们核算,正丁烷法顺酐成本比苯法顺酐低2700元/吨(不含税)。公司的顺酐工艺采用国际先进的单耗低、污染小的正丁烷氧化法。2014-2015年,全球LPG由于美国页岩气增产带来全球供给的提高,冲击中东的价格体系;国内,天然气管网建设和普及率提高挤出LPG的民用燃气需求。同时,在原油轻质化的趋势下,全球纯苯供给收缩,纯苯产业链价格上涨,正丁烷法顺酐盈利有望提高(目前按照1500元/吨的净利润水平测算)。 我们维持公司2013-2015年的EPS分别为0.14元、0.54元、0.71元,维持“增持”评级,维持8.1的目标价(给予2014年15倍PE)催化剂: LPG价格下跌;苯链价格上涨风险因素:达产期延后 评论: 2013年12月3日,公司公告8万吨顺酐及衍生物一体化项目均已产出合格产品,产品品质达到优级品标准。后续公司将进一步进行联动投料试车,优化完善工艺参数,逐步提高装置负荷。

事件: 2013年11月下旬以来,国内多家甲乙酮生产企业陆续提高甲乙酮报价至10100-10300元/吨(含税),较2013年11月中旬甲乙酮价格上涨600-800元,甲乙酮盈利改善明显。 评论: 我们判断,甲乙酮价格大幅提升,盈利进一步改善,超出市场预期。齐翔腾达甲乙酮实际生产能力接近20万吨,产品吨利差每提高100元,EPS 增厚0.04元,弹性显著。 甲乙酮在当前非产品旺季价格大幅提升,一方面是由于原料C4季节性涨价的影响,另一方面,提价背后反映出来的行业良好的供需结构。过去2年,甲乙酮行业无新增产能,且2012年底黑化1.2万吨装置永久性关停,2013年上半年,泰州石化4万吨装置关闭,产能进一步缩减,且2013年下半年以来,天利高新、抚顺石化、河北中捷等企业陆续停产检修(河北中捷停车3个月),企业及经销商库存整体偏低,而2013年下半年以来下游需求恢复明显,产品供应持续紧张,是产品大幅提价的根本原因。 我们预计,2014年中期行业新增产能投放之前,甲乙酮行业将持续保持供应紧张态势;而中长期看,甲乙酮市场份额将进一步向有成本优势的大企业集中,随着国内LPG 中长期价值中枢下移,甲乙酮未来有望凭借成本优势及环保性能替代丙酮及三苯类溶剂,打开成长空间。 维持“ 增持” 评级。不考虑未来可转债转股因素, 维持公司2013/2014/2015的EPS 分别为0.65元/1.05元/1.52元的盈利预测不变,考虑到公司未来新项目投放贡献,及丁二烯未来盈利改善空间,参考可比上市公司当前估值水平,给予公司2014年17.3倍PE,维持18.2元目标价,维持“增持”评级。 风险提示:1、主要产品甲乙酮、丁二烯及顺酐价格下跌;2、新项目投产进度低于预期。

维持“增持”评级,上调2013-15年EPS至0.45/0.65/0.79元,较上次预测+3%/+15%/+15%。上调2014年业绩,上调目标价至14.40元。参照同行业可比公司估值采用分部估值法,对应2014年PB1.7倍。 受益于IPO开闸,存量项目业绩兑现早于预期。公司目前过会待发项目7家,预计可贡献保荐与承销业务收入约1.7亿元。公司后续储备项目也将受益于发行节奏加快,按目前中小板和创业板在会审核项目45家计算,假设未来2年全部上市,预计贡献收入约11亿元,占2012年营业收入的24%。IPO、再融资、资产重组储备项目总数近200家,债券及创新类储备项目80家,投行业务后劲十足。 经纪佣金率下降空间有限,财富管理收入稳步提升。公司目前共有营业部100家,主要集中于深圳、上海、北京等沿海地区,佣金率已接近成本线。公司通过财富管理分级增值服务提升佣金率,目前该计划收入已超过经纪业务手续费总收入的20%,佣金率稳中略有回升。 发行资产支持证券,进一步拓宽信用交易融资渠道。截至2013年11月底,公司融资融券余额172亿元,较年初增长2.56倍,1-10月利息及手续费收入占营业收入19%。目前董事会授权融资融券、股权质押上限规模分别为300亿元和200亿元,除了通过100亿元公司债和120亿元定增计划提供资金保障以外,公司公告拟设立不超过40亿元融出资金债权专项资产管理计划,信用交易收入仍有增长空间。 风险:定增进展不达预期,新股发行改革后续进展低于预期

投资要点: 结论:项目终止无实质性影响。我们此前对公司2013~2014年的盈利预测并未包含弘耀、耀华项目,2015年的盈利预测很大程度上取决于公司后续项目签订和投产进度,资金使用方向和方式等情况。因此我们维持之前的盈利预测,预计公司2013~2015年EPS分别为0.41、0.65、0.71元,对应PE分别为33倍、21倍、19倍。我们维持目标价16.3元不变,对应2014年25倍PE,维持“增持”评级。 项目终止原因:余热量缩水,不影响公司玻璃余热发电业务整体。根据公告,弘耀项目的生产线建设进度低于计划,耀华项目的余热资源量不稳定。两项目的余热量缩水,导致实际发电规模小于设计装机容量,收益水平将低于原有测算。因此终止合同也是理性的选择。两项目均属个例,不影响公司玻璃余热发电业务整体。 损失评估:资金并未大量投入,将得到优化使用。两项目都处于建设初期,总计投入金额346万元。前期购买设备仍可用于其他项目上。公司原定投入到这两个项目上的资金,可以用于干熄焦等规模更大,余热资源更稳定的项目上,提高资金的使用效率。 发展前景:其他在建项目按期推进,新领域扩张具备条件。结合公司三季报中的在建工程判断,恒坤化工、金彪玻璃、新高焦化、萍乡干熄焦等等项目将在2014~2015年贡献利润。公司三季报资产负债率为24%,在手现金近3亿元,还申请了4亿元短期融资券的发行额度,降低了融资成本。公司储备了炉渣显热回收、冷能利用、压气站余热发电等多种节能技术,为将来在新领域的扩张储备了条件。

投资要点: 维持增持评级 上调目标价至22元。公司拟配股募集7.5亿投向1.2万个速递易网点布放,规模将远超同行,将有望奠定行业地位与平台价值。因布点要到15年中期完成,我们维持13-14年0.23元、0.30元的EPS预期,考虑到布点完成后巨大的平台价值,把三泰看做互联网公司,参照A股互联网行业平均估值74倍,上调目标价至22元(上调幅度67%),对应14年73倍,增持。 快递最后“100米”领域最大手笔。公司发布配股方案,拟每10股配售不超过3股,募集7.5亿投向速递易业务,预计在2015年6月底前在15个重点城市完成1.2万个网点布放。速递易创造性解决了快递投递最后“100”米难题,自三泰今年率先推出以来,电商、快递公司、第三方公司均已有涉足,但多为雷声大雨点小,迄今尚未看到哪家有大力投入,事实上业内有此资金实力与魄力的公司并不多。 规模扩张将形成马太效应。如三泰能迅速完成1.2万个网点扩张,规模将远超同行而出现马太效应,品牌与议价能力显著提高,衍生出精准营销、电商配售渠道等增值业务,并为社区金融战略奠定基础。公司预计达产后年均营收与利润将达到4.82亿与1.27亿元。我们测算,仅凭按件收费、超时收费与广告收入即可达到此收入规模。 风险提示。包括行业竞争加剧风险,替代模式风险、政策监管风险等。 控股股东承诺认购彰显信心。行业并非没有风险,但公司采用配股而非被普遍运用的增发来募资,且大股东补建先生已承诺将以现金全额认购可配股票,对应2.7亿元,补建自解禁以来从未减持,这表明股东不希望股权稀释,彰显出对公司前景与速递易的坚定信心。

投资要点: 首次覆盖给予“增持”评级,目标价23.43元,预计2013-2015年EPS分别为0.58、0.77、1.04元,对应2013年PE估值33.6倍。 受益IPO新股发行改革,创投行业将加快复苏。证监会于11月30日发布《关于进一步推进新股发行体制改革的意见》,IPO最快于2014年1月开闸,早于市场预期,同时《意见》贯彻了中央关于注册制改革要求。IPO是创投项目最重要退出方式,创投业有望随项目退出路径打开而复苏。 受益IPO开闸,公司存量项目退出早于预期。公司现有约70个创投项目,约有7个项目已进入落实反馈或进入上市程序阶段。上述项目的发行上市将带来公司持有股权的重估机会。 公司创投业务未来有望进一步向上游拓展。未来IPO注册制下,项目周转加快,有利于中小项目发行,创投机构将加强上游项目拓展。公司上游项目选择受益山东高新区和大股东鲁信集团培育的小微企业项目。山东省拥有青岛、烟台等九个国家级高新区,目前有15000家以上中小微企业。山东金融改革启动下,我们预计当地政府有意提高本地证券化率,未来将加强与公司培育高质量上游项目。公司未来拟将管理团队扩充20%以上,募集资金无虞,保证项目滚动运作,收益率有望提升。 催化剂:发行制度改革促进创投行业复苏快于预期,公司业务转型超预期,集团与公司业务协同超预期。 核心风险:创投业务风险,资本市场发行改革后续进展低于预期。