2013年公司全年营业利润同比大幅增加114%,显示出公司盈利水平提升,经营结构调整初见成效。2013年公司总营业收入1903亿元,同比减少0.6%,营业利润77亿元,同比大幅增加114%,公司亏损资产售出,经营结构进一步优化,主营业务盈利水平进一步增加。归属上市公司股东净利润57.8亿,折合每股收益0.35元,同比减少44.3%,主要系2012年出售特钢和不锈钢资产导致基数较大所致。2013年度总资产2273亿元,同比增加2.92%,归属上市公司所有者权益1105亿元,同比减少0.24%。本年度上年半回购实施完毕,股本从171亿股减少至165亿股,回购股份全部注销。 2013年钢铁行业弱势运行,整体呈现旺季不旺、淡季不淡的特征,行业起伏不大。同时,由于全球铁矿石增产预期持续存在,铁矿石价格上涨动力同比有所减弱,这将对钢铁行业构成利好。2013年全年,粗钢产量持续维持高位,全年粗钢产量达到7.5亿吨,同比增加9%。自四季度以来,行业限产和提升环境准入门槛之声不绝耳闻,但是整体限产效果欠佳。在环保限产等多重压力之下,钢铁行业仍然保持较高增速,主要与行业规模特性有关,同时下游需求尚可。预计2014年全年粗钢产量增速将会放缓。 维持“强烈推荐-A”投资评级。公司是行业中的龙头,盈利水平远超行业平均水平,同时公司以东方钢铁和宝信软件为两大平台,积极开展行业内电商业务,谋求多元化转型。预估每股收益2014年0.39元、2015年0.44元,对应PE分别为10X和9X,PB均为0.6倍,低于行业平均水平,维持 “强烈推荐-A”投资评级。 风险提示:经济下行,钢价下跌。

方正证券拟收购民族证券100%股权,同时终止收购方正东亚信托。信托收购终止影响:由于证券业创新很快,信托的综合平台对方正的影响不会太大,但2013-2015年将失去并表收益5.6、6.和7亿元,此前市场对此的业绩预期要修正,影响幅度30%左右,不过28.5亿的资金需求也将暂时打消。我们认为此事属轻微利空。 此次收购可以理解为收购民族证券的资产+增发融资。民族证券2013年8月底民族证券的账面净资产值为68.37亿元,按收购评估价132.02亿元,PB为1.93倍,估计对应2013年的PE超过80倍,估值不能说不高。公司采取的市场估值法参考同梯队的东北等券商平均2.57倍的PB,但我们需要关注的是,民族在2013年8月完成了46亿元的增资扩股,而收购估值的时间窗口也是8月底,以此推算,民族证券68亿的净资产中,70%是以货币资金的形式存在,对货币资金给予2倍的PB估值,我们认为是偏高的。如果按民族证券增资前净资产23亿给予2倍的PB,加上现金46亿,估值约92亿元。方正证券2013年的估值为PE31倍,PB2.4倍,因此收购后,对方正证券的EPS有25%左右的摊薄,那么PE估值将上升到接近40倍。 区域互补和业务强强联合,增强综合竞争力。方正业务聚集于湖南和浙江地区,民族业务分布于东北、华北和西南地区,具有很强区域互补性,收购后可实现业务向全国市场渗透,提高整体市场份额。民族证券具有完整的证券业务板块和突出的创新能力,资管业务和固定收益业务有较强业务实力,可实现业务强强联合和补充。收购后资产规模和资本金的迅速扩大将有效提升规模,增强综合实力。民族自身较强的品牌优势、广泛的网络渠道和优秀的人才资源,将为方正的发展带来强劲活力,期待整合后的1+1>2效果。 虽然此次方案定价偏高,同时收购信托终止,对方正的影响偏利空,但从长期来看,公司仍具备打造综合金融平台的资源和愿景,我们维持强烈推荐的评级,如果复牌后大幅下跌,可以择机进入。预计2013年-14年EPS为0.19和0.23元,考虑收购摊薄后EPS为0.14元、0.18元,目标价7元。 风险提示:收购方案获批的不确定性,未来整合效果不如预期。

广州叶游是一家主要从事手机游戏制作、运营的公司。根据公开资料介绍,广州梦龙与奥飞动漫和腾讯具有紧密的战略合作,利用获得授权的著名动画片或儿童网络游戏作为基本内容,在梦龙掌上互动电子娱乐游戏机平台下,全新开发出儿童喜爱的、具有社交互动性的游戏产品。另外梦龙的核心成员具有美泰、奥迪玩具等企业经营和管理经验,参与《晶码战士》和晶码机多部著名动画片和相关衍生产品项目的成功运作。本次收购使得叶游旗下所有手机游戏相关IP及授权都归奥飞所有,而叶游以轻度游戏为主,与奥飞主营动漫业务高度契合。公司已经拥有喜羊羊等优质动漫IP,同时拥有怪物X联盟等高人气游戏IP,有利于双向开发形象和衍生品,最大化发挥协同效应和变现能力。此次投资,叶游承诺2014~2016年业绩分别不低于400万,750万和950万。对应2014年收购的PE约为12.5倍,收购估值较为合理。 公司的手游区域布局将更加完善。继收购方寸科技、爱乐游之后,公司本次收购广州叶游,在北京、上海、广州都建立了手游基地,将完成覆盖北上广一线城市的手游布局,充分体现公司管理层在移动互联网高速发展的时代具备积极部署的前瞻性战略眼光和远见。 维持“强烈推荐”评级。我们预计公司2013-2015年的业绩分别是0.42元,0.63元和0.88元(不考虑之前游戏业务并表和未来可能的外延发展),公司1月分别有《喜羊羊6》和《巴啦啦小魔仙》两部动漫电影即将上市(从《喜羊羊6》电影的点映情况来看,得到了大多数小孩子和家长的肯定),从而有望后期掀起新的一轮动漫电影风暴,我们看好公司未来在动漫,电影,游戏,玩具等各个业务的协同发展,我们维持对公司“强烈推荐”的评级,6个月目标价45元~48元。 风险提示:并购公司业绩不达预期风险、动漫电影票房低于预期的风险。

公司以化肥业务为基石,拓展化工新材料业务,多项新产品产能逐渐释放,推动业绩增长。春耕旺季,尿素价格仍将上涨,公司业绩弹性较强,首次给予“审慎推荐-A”投资评级。 煤化工龙头,驶向新材料蓝海。公司早期依托煤气化平台,主要生产和销售尿素和复合肥。2004年起,积极调整产品结构,已形成完整的煤化工、盐化工、氟硅化工产业链条。公司拥有年产195万吨尿素、160万吨复合肥、10万吨己内酰胺、25万吨丁辛醇的产能,正建设60万吨/年硝基复合肥项目,并规划发展20万吨/年聚碳酸酯项目,提高新材料业务占比和盈利能力,增强公司竞争力。 尿素:出口增,春耕旺季,价格有望上涨。2014年尿素出口关税税率大幅下降,印度扩产受限,需求增量依赖进口,国内尿素出口有望继续增长,缓解产能过剩局面。同时,春耕旺季,尿素产销两旺,价格有望上涨。公司作为国内尿素龙头,尿素价格每上涨100元,EPS增厚0.11元,弹性较大。 进军硝基复合肥,顺应发展大势。硝基复合肥具有速效的特点,适用于经济作物、干旱及盐碱地作物,应用前景广阔。中国有7亿亩耕地适合施用硝基肥,需求量达3000多万吨。公司投建的60万吨/年硝基肥项目,预计2014年5月投产。公司有销售经验,所在区域市场消化空间大,产品销售有保障。 新业务:进口替代正当时,公司更胜一筹。(1)己内酰胺需求增长快,公司可实现盈利。公司己内酰胺一期年产10万吨项目于2013年11月投产,自给双氧水、合成氨等原料,盈利能力强。规划发展下游尼龙6,将提高盈利水平。(2)国内丁辛醇产能扩张,价格走稳,公司盈利尚可。公司25万吨/年丁辛醇项目于2013年3月份投产,预计2014年满产满销。(3)聚碳酸酯严重依赖进口,公司先人一步。2015年年产6.5万吨聚碳酸酯有望投产,公司将成为首家规模化量产的内资企业。聚碳酸酯将成为公司的明星产品。 首次给与“审慎推荐-A”投资评级。预计2013-2015年EPS分别为0.22元、0.31元、0.42元,目前股价相应于2014年PE为12.0倍。 风险提示:项目进度风险;化肥政策变动风险;化工品价格大幅波动风险

事件: 2014年1月4日,铁汉生态与贵州六盘水市钟山区人民政府签订战略合作协议,拟计划未来五年(2014 年-2018 年)投资约50 亿元人民币,帮助六盘水市钟山区提升城市形象,打造国际休闲旅游度假城市。主要投入包括以下六个方面:(1)城市主要道路建设、景观提升;(2)以湿地、水系保护和恢复为主的生态修复和保护;(3)公益性公园绿地建设;(4)生态旅游综合体;(6)生态苗圃建设、生态农业产业园;(7)废弃物资源化利用领域等。 评论: 1、“合作尝试→战略合作”模式再下一城,工程品质和高管团队值得信赖 继珠海106亿元框架协议实现在发达地区发达城市的首次突破后,此次六盘水战略合作成功切入西部生态建设市场,有望充分享受政策红利。 我们认为珠海和六盘水战略合作的达成,与之前合作项目的良好口碑密切相关,六盘水2.05亿元项目和珠海2.84亿元项目投融资和工程设计方案、工程施工等环节均获得业主方高度认可。同时,公司上市以来的稳健高增长以及2013年下半年以来的持续接单,充分说明高管团队的积极进取,我们对公司完成股权激励目标持积极态度。 2、协议可执行性强,助推铁汉生态第二轮脉冲式高成长 从甲方来看,政治与经济基础良好:(1)作为中东部地区的生态屏障,西部地区生态基础薄弱,是新一轮国家生态建设的重中之重;(2)六盘水市地处南贵昆经济带西部经济区中心地带,钟山区作为六盘水城市中心区,2012 年财政总收入突破20 亿,绝对额增加5.1 亿元,财政实力雄厚;(3)当前六盘水市正在按照国际旅游休闲度假城市的目标要求,大力推进生态文明建设。 从乙方来看,善于与项目当地企业合作,合同执行力强:(1)铁汉生态善于协调地方利益关系。以珠海为例,公司紧抓投融资、设计、苗木、生态修复技术等核心环节,并拿出施工环节与地方主要园林企业合作,减少阻力,实现共赢。预计六盘水将采取类似模式;(2)从历史经验看,铁汉生态BT项目施工与回款进度较为良好,2011年9月以来新签BT项目去化率达到53%且均正常回款。 从甲乙双方利益一致性来看:铁汉生态多层次的资本市场融资渠道以及雄厚的生态建设实力能够加快六盘水城市战略定位的实现,政府与企业共赢。 3、向大生态领域进军,有望成为生态修复综合服务提供商 。 铁汉生态上市前,缺少具有资本实力的大型跨领域生态修复企业,大部分公司业务仅限于生态修复的某一细分板块。随着政府对生态建设的逐步重视,以及以铁汉生态为代表的上市园林企业逐步具备资本和技术实力,涉及土壤修复、水系湿地环境治理、园林景观建设、旅游地产等全方位、大手笔的综合性生态工程有望逐步获得实施。 而与珠海战略合作协议类似,此次合作涉及废弃物资源化利用、生态旅游综合体、水系、湿地保护恢复等新型业务,有望引领生态修复行业形成新的商业模式,向综合性大生态领域发展。 4、融资进度是决定2014年业绩的关键变量 。 公司2013年新签订单超过26亿元,预计结转订单覆盖2014年收入预测的70%,加上珠海和六盘水战略协议2014年将有部分订单落地,订单数量充足,再融资进去是公司能否开启第二轮脉冲式高成长的关键。 5、买入园林板块,市政园林首选铁汉生态 。 买入园林板块:(1)政府债务审查结果符合预期;(2)从北京、上海、财政部,以及广东、山东、江西等地出台政策来看,在政府支出“切蛋糕”过程中园林优先受益;(3)负面因素已反映在股价中,估值位于波动区间下限;(4)后续催化因素包括地方两会,政策(“美丽中国”和新型城镇化落地),企业订单与收入,再融资,潜在事件驱动和估值切换。 市政园林首选铁汉生态:(1)市政园林低杠杆,铁汉生态规模较小,同样增长所需资金最少;(2)进入生态修复领域较早,具备“资金+技术+经验+品牌”的综合优势,有望引领行业商业模式转型,向大生态领域进军;(3)管理层优秀,执行力强;(4)订单拔高,盈利确定性较强。 预计2013年-2015年EPS分别为0.89元、1.26元和1.67元,按照2014年35倍PE,目标价44.1元,维持“强烈推荐-A”的投资评级。 6、风险因素 :工程进度不达预期、应收账款回收放缓、框架协议落地进度低于预期、再融资进度不及预期。

大股东增持股份,传达积极利好。公司控股股东康德投资集团1月8日通过二级市场交易系统增持公司股份102.4万股,占2014年1月7日总股本的0.11%。增持以后,大股东合计持有2.7亿股,占公司总股本28.60%。这已是大股东自2013年9月5日以来第三次增持公司股份,是公司2010年7月16日上市以来,大股东第四次增持,而从未进行过减持,显示大股东对公司发展的信心和对公司股票价值的认可。 过往经营靓丽,前景依然美好。依托于公司预涂膜产能的翻倍增长以及光学膜项目的投产,公司2010-2012年营业收入年复合增速达106.5%,净利润年复合增速达145.8%,呈现高速成长性的特征。2013年,公司年产4000万平米光学膜产能基本完全发挥,年产2亿平方米光学膜项目投产,产品陆续放量,预计全年产销1亿平米,驱动业绩增长65%左右,EPS达0.74元。展望未来,公司所在的光学膜行业空间广阔,国内替代潜力巨大,完全可以容纳百亿级收入规模的企业,而2013年预计收入约为35亿元,成长空间大。 客户基础扩大,产能消化无忧。至今,公司已经开发出150多家国内外客户,并成功向40多家客户量产供货,包括全球著名的平面显示领导企业如群创光电、冠捷科技、京东方、TCL等等。这些大客户光学膜需求量大,而且新的大客户也在陆续增加中,完全可以吸纳公司的2.4亿平方米光学膜产能,随着公司产品结构的丰富、性能的提升,光学膜市场销售量将不断增加。 2014年一季度业绩表现将继续抢眼。光学膜陆续放量,公司经营业绩逐季增长。2013年一季度业绩基数较低,仅为1.29亿元,预计2014年一季度净利润为2.2亿元,同比增幅达70.5%,表现优异。 维持“强烈推荐-A”。预计13-15年EPS分别为0.74元、1.15元、1.52元,目前股价相应于2014年PE为20.9倍,公司成长性强,当享受高估值。 风险提示:市场风险;产品开发风险。

全年销售1253亿,四季度销售大幅:2013年1-12月,公司共实现签约销售面积1064.37万平方米,签约销售金额1252.89亿元,分别同比增长18.11%和23.15%;12月份,公司实现签约销售面积104.04万平方米,同比增长21.22%;签约销售金额141.92亿元,同比增长46.20%,环比11月增长36.88%;虽受到房贷收紧影响,但在公司四季度推盘放量(推货值超100亿元),且产品中增加一线城市及刚需盘的情况下,公司四季度销售情况大幅回升,签约销售额较三季度增长46.34%; 大举拿地,着眼一、二线: 2013年1-12月,公司累计新增项目57个,新增项目总计容建筑面积1892.08万平,项目总地价款551.96亿元,需支付权益地价款约为445.28亿元,为2012年109.98%;全年平均拿地楼面地价为2917元/平,低于12年全年平均水平3386元/平,成本的较好控制下,公司拿地聚焦于一、二线,相对稳定及充足的需求支撑,将保障项目去化的较为稳定,以及充足的溢价空间; 发布业绩快报,13年结算符合预期:根据业绩快报,2013年营业总收入为923.33亿元,同比增长34.00%,归属上市公司股东净利润为107.70亿元,同比增长27.63%;2013年EPS为1.51元; 盈利预测:2014-2015年,预计公司EPS分别为1.93元和2.36元;良好储备,以及强执行力保障公司增长;集团的较强资本支持和信用平台,以及海外融资渠道的开拓下,公司资金优势显著;看好公司受益行业集中度攀升,以及业务向养老等主题地产方面的积极开拓;按2014年6倍动态PE对保利地产进行估值,即目标价11.58元;维持公司股票“强烈推荐-A”的投资评级; 风险提示:公司未来销售不达预期。

参股翰源,积极布局电商渠道。渠道是照明应用市场的关键资源,其中电商这一新兴的渠道模式已受到了几乎所有行业龙头的一致重视。2013年9月,洲明公告获得翰源20.5%的股权,从而在照明电商渠道领域取得了重要的先发优势。 我们判断洲明将与翰源深化合作,藉此其照明产品销售将快速放量,而且随着品牌效应和费用控制加强,公司电商业务的盈利水平有望显著提高。 与南方电网合作,潜在空间巨大。2013年11月,洲明与南方电网子公司南网能源签订合作框架协议,协助后者搭建电子商务平台——南度度节能服务网。 我们认为电商平台是洲明与南网合作的第一步,后续拓展空间巨大,具体形式包括洲明可能成为南网EMC项目的主力供应商等等。借助南网的渠道、客户、数据库等资源,洲明将显著受益。 小间距显示屏有望发力。显示屏行业经过几年的洗牌,其格局已趋于稳定。从行业市场容量来看,近几年其增速均稳定在20%附近。展望未来,我们认为技术进步与成本下降将推动小间距显示屏产品的推广,而洲明具有较好的渠道和客户群,且产品特点突出。 首次给予“审慎推荐-A”评级:LED照明市场已经迎来井喷期,参股翰源以及与南网合作均体现了洲明灵活的市场策略,我们认为公司获得了优质的渠道资源,并且有望打通线上和线下渠道的协同效应(O2O模式),其照明业务未来空间巨大,我们判断未来2年其营收增速望达70-100%。另外,显示屏业务在小间距产品的推动下,未来3年将实现20-30%的稳定成长。LED照明和显示屏行业向好背景下,洲明增长动能和盈利向好趋势明确。我们预估洲明2013-15年EPS为0.45/0.58/0.82元,净利润三年复合增长约53%。 给予目标价25元,相当于14年43倍PE,首次给予“审慎推荐-A”评级。 风险提示:新渠道拓展风险。

本次激励方案的主要内容如下: 授予总额:600万股,占现有股本的2.89%,其中60万股为预留; 授予对象:包括董事、副总经理及中层管理、技术骨干等104人,其中高管授予10~30万股; 授予价格:17.45元/股,为前20个交易日加权平均价的50%;当前收盘价为36.05元/股,600万股对应的市值为2.16亿元; 激励费用:总激励费用4982.5万元,若14年4月完成授予,预计14~17年需分别摊销激励费用1937.6万元、1910万元、913.5万元、221.4万元; 业绩解锁条件:相对13年,14~16年的净利润及收入分别增长20%、40%、60%以上,即分别同比增长不低于20%、16.7%和14.3%; 个人解锁条件:制定《考核办法》对激励对象进行考核,解锁除了需要满足业绩条件外,每位激励对象也根据《考核办法》打分确定解锁比例; 锁定期及解锁期:锁定期为授予后12个月,锁定期结束后分三年解锁,每年可以解锁的数量为授予限制性股票的30%、30%、40%; 禁售期:董事及高管在职期间每年转让股份不能超过所持有总数的25%、离职后半年内不能转让、申报离职6个月后的12个月不能转让超过50%; 公告总经理辞职:总经理NishimatsuKoei由于个人原因辞去公司总经理职务,总经理是13年4月份进入公司,在任时间较短,离职对经营无影响; 维持盈利预测和“强烈推荐-A”评级:维持预计13~15年利润增长15%、25%和23%,对应EPS1.29元、1.62元和1.99元;公司在冻干领域具有技术、性价比、市场品牌、销售网络、客户服务等方面的具有竞争优势,有望成为国内的制药装备行业的龙头,维持“强烈推荐-A”评级。 主要不确定因素:竞争对手的恶性竞争。

事件: 上汽集团发布2013年12月份产销数据,上汽集团12月份产量45.7万辆,同比增长21.0%。销量44.0万辆,同比增长25.6%;全年产量514.8万辆,同比增长14.9%。销量510.6万辆,同比增长13.7%。 评论: 1、去年12月份行业景气度仍然维持高位。去年12月份进入春节前购车旺季,行业景气度仍然维持高位。天津于中旬发布限购政策,加剧了消费者恐慌性购买需求。根据乘联会数据,12月份预计零售168万台,环比增11%,同比增20%。 1月末春节即将到来,节前购车需求也将推动行业终端旺销。 2、销量平滑保证来年稳定增长。上海大众12月份销售11.7万辆,由于同期基数较低原因,当月同比增长56.4%。全年公司销售153万辆,同比增长19%,略超年中公司制定150万辆销售目标。根据乘联会数据,上海大众12月份终端销量超过14万辆,加上11月份所平滑的部分,为2014年增长留有较好余地。 上海通用12月份销售13.1万辆,同比增长18%,全年销售158万辆,同比增长13%。由于2013年缺乏新车型,通用整体表现一般,2014年别克新SUV上市,以及赛欧和科鲁兹换代,通用将逐渐走出底部。 上汽通用五菱12月销量14万辆,同比增长10.3%;2013年累计销量160万辆,同比增长12.1%,完成全年150万辆销量目标。通用五菱MPV产品五菱宏光年销量超过50万辆,远超过行业其它竞品,且产品结构有良好的上升空间。上汽自主品牌2013年销量23万辆,稍低于年初24万目标。 3、投资建议和风险提示。上汽集团当前估值有良好安全边际,按照目前不低于当年可分配利润30%计算,股息率不低于4.6%。我们认为公司领导层的变化以及国资委国企改革的态度有利于公司业绩的逐步释放。我们预计公司2013年、2014年EPS分别为2.1元、2.42元,维持“强烈推荐-A”评级。风险因素在于政策风险和宏观经济下滑风险。

公司发布2013年1-12月经营数据,2013年实现销售总额374.24亿元,同比增长77.04%;其中,园区开发业务结算回款75.77亿元,同比增长151.23%;地产签约销售额295.25亿元,同比增长63.95%。 2013年销售实现大幅增长:2013年,公司共实现销售额374.24亿元(含园区开发结算回款额,远超年度计划280亿元),较12年同期增长77.04%;其中,1-12月累计实现园区开发业务结算回款75.77亿元,同比增长151.23%;2013年四季度,伴随公司固安、大厂住宅项目的持续发力,以及沈阳、丰台、镇江园区等住宅项目推盘销售良好,公司地产签约销售累计实现地产签约销售面积349.58万平米,同比增长27.66%,地产销售额295.25亿元,同比增长63.95%,实现大幅增长; 拿地激增,保障地产业务发展:2013年1-12月,公司共新增土地储备项目总占地面积362.96万平方米,规划计容建筑面积约为692.48万平方米,共计需支付地价款123.19亿元;依托公司独有模式优势,拿地成本较为低廉; 大显身手,新园区、项目招商持续突破:2013全年新拓展园区共计5个:武汉黄陂、浙江嘉善、霸州、永清、香河;积极加强环首都大都市圈布局,借力于区域升级发展的机遇,将保障住宅项目溢价空间;项目招商方面,与中国国际电视总公司合作影视基地建设,签约合作建设分布式光伏项目; 资金面良好,为发展奠定根基:公司通过与交通银行河北分行以及国开行河北分行签订合作协议,共获取授信额度约400亿元;且积极把握再融资窗口期,并拟发行公司债券,积极拓宽融资渠道; 业绩预测与股票估值。2013-2015年,我们预计公司主营业务收入为170亿元、223亿元和288亿元;EPS分别为1.85元、2.40元和3.07元;按2014年10倍动态PE对华夏幸福进行估值,即目标价24元;维持公司股票“强烈推荐-A”的投资评级; 风险提示:政府回款速度减慢;地产销售不达预期。

我们近期对均胜电子进行了调研,公司功能件和汽车电子件业务进展良好,海外地区盈利复苏好于预期,普瑞均胜2014 年将带来较大业绩增量。通过成功并购德国普瑞,均胜电子融入汽车电子化和电动化行业大潮,未来发展前景看好。我们预计2013-2014 年公司EPS 分别为0.48 元、0.66 元,对应PE 分别为35、28 倍,维持“审慎推荐-A”投资评级。 评论: 1、德国普瑞业务复苏好于预期因为上半年模具销售较去年同期下滑,德国普瑞收入增长约5%。Q3 模具对销售不利影响消除,均胜电子收入同比增长21.4%,我们估算德国普瑞单季收入同比增长24%,前三季度收入增长约9%。 随着规模增长和供应链优化成果得以体现,德国普瑞毛利率从 2011 年并购以来持续提升,汽车电子业务表现尤其突出,上半年相比同期增长5.2 个百分点。 税收因素影响部分净利率水平。分地区来看,美国地区情况好于预期,因为对福特销售放量,而且产品毛利率较高,北美地区盈利情况大幅超过去年。但是由于北美地区40%左右综合税率,导致今年税收负担较重,影响整体净利润率水平。 我们预计2013 全年德国普瑞净利润率约4.6%,去年同期为3.9%。 2、普瑞均胜对业绩增量开始体现2012 年普瑞均胜销售收入约6,000 万,估计2013 年销售收入超2 亿元。普瑞均胜全自动装配测试生产线目前已达6 条,新增2 条生产线在2014 年初组装测试完毕,2014、2015 年收入有望到3.5 亿、6 亿元。 因为前期投入较大,2013 年普瑞均胜贡献净利润很有限,随着规模提升带来固定费用分摊下降,2014 年开始利润率有望明显提高,会有较好业绩贡献。 3、节能与新能源产品符合未来发展趋势公司涡轮增压管业务是功能件业务增长亮点,受益于涡轮增压技术在国内迅速推广,公司涡轮增压管产品在2013 年大批量供货,已经入国内大众、奥迪和宝马的供应链,顺利实现进口替代。 公司为宝马公司开发的电池管理系统及相关传感器,目前已在 i3 和i8 多个车型上得到商用。宝马i3 订单超预期,预计今年对宝马电控系统产品销售会有较好的增长,产品销售额两年内可望达到亿元规模,带来一定业绩增量。 4、投资建议和风险提示。公司受益于汽车电子化和电动化进程,是国内领先的内资汽车电子供应商。预计公司2013、2014EPS 分别为0.48 和0.66 元,目前股价对应PE 分别为35.2 和25.8 倍。随着订单规模释放,公司业绩增长在今年开始加速,维持“审慎推荐-A”投资评级,宝马i3 订单数或为股价上涨催化剂。 风险因素在于并购业务整合和国内市场开拓不达预期、汇率波动。

奥飞动漫近期收购喜羊羊和方寸科技、爱乐游,真正转型为全产业链动漫帝国,我们认为其中最关键的因素是其创业之初逆产业链生长的精准定位,以及多年原创品牌的积累效应带来的众多儿童粉丝。2014年,我们预计动漫电影和游戏业务将会显著爆发,奥飞未来几年将进入到黄金发展期,维持“强烈推荐”。 儿童粉丝助推动漫巨头形成。毛利率高达40%的玩具业务已经占到奥飞主营收入的80%,是真正的盈利点所在。参照全球最畅销玩具芭比娃娃、变形金刚的生产商美泰、孩之宝,我们认为奥飞成为大动漫娱乐巨头是大概率事件,而其最大原动力便是玩具背后的消费驱动因素--儿童粉丝,粉丝经济是奥飞发展的关键性助推因素。 对于动漫行业来说,粉丝的核心价值在于打通产业链,实现动漫、电影、游戏等的协同发展。依靠播映权盈利非常困难,迪斯尼的动画播映权也只占10%,而动漫产业链较长,只有到了营销阶段资金才能回笼,因此打通产业链尤为重要,另一方面,市场也需要培育,所以依靠粉丝打通产业链是合理有效的商业模式。 中国动漫虽然政策扶持多,却长期难赚钱。随着居民生活水平和社会消费品零售总额持续攀升,用于娱乐及玩具支出明显增多,而新版限娱令和二胎政策又将刺激动漫及衍生品的生产,我们有理由认为中国动漫必将面临广阔蓝海,迎来行业大发展。 奥飞动漫是国产动漫企业的标杆。依靠逆产业化生长的精准定位,奥飞紧抓核心受众,多年原创积累起众多知名品牌和儿童粉丝,2013年收购国产第一品牌“喜羊羊”及其团队以及著名手游公司方寸科技、爱乐游,我们认为奥飞已完全转型为全产业链运营商,真正成为中国的动漫娱乐之王。 维持“强烈推荐-A”投资评级:不考虑游戏业务并表因素以及未来可能的外延收购,我们预计未来三年的业绩分别是0.42元,0.63元和0.88元,我们强烈看好奥飞动漫作为中国动漫行业龙头的广阔发展空间,我们维持 “强烈推荐-A”投资评级,未来6个月目标价为45元~48元。

2013年销售额1709亿元,推迟需求待年初释放。2013全年公司累计销售面积1490万平方米,销售金额1709亿元,同比增长15%和21%,1-12月销售均价11470元/平;12月公司签约销售面积98万平方米,环比11月下滑23%,签约销售金额110亿元,环比11月下滑22%; 13年末部分需求受银行额度用尽影响,伴随一、二月份银行额度的逐步回归,将引来需求释放的小高峰;且万科较好的品牌信誉保障、首臵户型主导下,其客户取得房贷较为容易; 拿地增储积极,保障后续销售增长。2013年(尤其7月以来),公司大举加强拿地力度,公司全年共新增项目105个,新增项目权益口径建筑面积为2343万平方米,新增土地权益地价款861亿元;为2012年全年权益地价款430亿元的2倍;不断拓展的储备保障公司销售持续增长; 布局新增长,有备无患。伴随行业利润率显著收窄,积极寻变求新、布局新增长点成为万科的选择,当前公司已在产业化以及社区资源上小有成效;装修房业务:已基本完成(占公司产品比例90%),产业链延伸给予公司加杠杆等优势,使公司ROE水平显著提升,预计2013全年摊薄ROE约达19%;住宅工业化:未来三年加速推进,除成本节约外,标准化模式使得住宅质量更可保障,且可使周转再提速;社区资源开拓:通过打造社区公共配套,入股银行加强对业主渗透,增强与业主粘性,助公司其他业务发展,且通过需求点分析,为公司的业务转型升级创造基础; 业绩预测与股票估值。公司作为行业龙头,将持续受益行业集中度攀升,公未来几年较为确定的业绩增长,且提前对业务升级转型,以应对住宅业发展的瓶颈及可能风险,公司当前价值显著低估;我们预计2013-2015年公司EPS分别为1.43元、1.74元和2.02元。我们按2014年6倍动态PE对万科A进行估值,即目标价10.44元。我们维持公司股票“强烈推荐-A”的投资评级; 风险提示:流动性风险;房产税扩围超预期

下游变化:人工替代趋势形成和瓦楞纸板行业集中度提升: 人工替代趋势已经形成。虽然人工红利是否已经到来还有争论,但人工成本不断上升已经成为我国制造业不得不面对的问题,从统计数据看,我国城镇单位就业人员季度工资从2004 年1 季度的3530 元增长到2013 年1 季度的12133 元,年复合增长率达到14.7%,而且随着80 后、90 后进入劳动力市场,一些待遇低、没有技术含量且枯燥的工作越来越难以招工,因而人工替代已经成制造业的趋势,这也是目前未来越多的企业涉足工业机器人的原因。 发达国家瓦楞纸箱行业集中度很高,我国向优势厂商集中趋势正在形成。美国前5 大纸箱厂商市场占有率合计超过70%,对比我国市场则非常分散,目前国内仅有20 多家A 级纸箱厂(能够造纸+纸板+纸箱),约4000-5000 家B 级厂(能够生产纸板+纸箱),还有约1.5 万家C 级厂(只能制造纸箱,纸板外购),市场非常分散,前十大市场占有率仅10%左右。但随着竞争日益加剧,纸箱厂商正通过规模化生产提高市场占有率来保持竞争力:1、增强对上游的议价能力,降低生产成本;2、通过产地布局满足下游客户集中采购的要求,同时也可优化服务,更多地参与企业产品的设计、生产及物流等供应链条,增强与客户之间的粘性,进而提高盈利能力。以国内上市公司为例, 美盈森2006-2012 年收入从2.5 亿元增长到10.3 亿元,年复合增长率达到26.3%,随着东莞、苏州、重庆三个全国性基地在近年逐步投产,瓦楞纸箱产能规模也在原深圳基础上增长5 倍到5.2 亿平方米;合兴包装2005-2012 年收入从1.8 亿元增长到21.1 亿元,年复合增长率达到42.5%,而这一快速扩张得益于其在全国范围内不断复制标准化生产工厂;而山鹰纸业被吉安集团反向收购后,两家通过优势互补,未来其造纸生产能力将从90 万吨提升至225 万吨,纸箱生产能力将从6 亿平方米提升至10 亿平方米,合并后的公司市占率也提升到第3。随着行业集中的提升,优势厂商更有意愿以及实力提升生产自动化水平,从而利好更加智能化生产设备的需求。 国外全自动流水线是国内未来发展方向:国外自动化工厂包括瓦楞纸板生产线,预送纸、印刷开槽模切机、后端设备以及辅助自动化设备等,全程自动化,仅需少量技术人员。随着国内劳动力成本不断上升、招工难以及下游集中度提升,自动化水平提升是趋势,不过与国外相比国内瓦楞纸箱下游应用比较分散,印刷品种多,同时目前自动化物流系统可占到设备投资50%左右,因而国内短期还达不到国外这种自动化程度,而除去自动化物流系统外其他部分的自动化水平提升是目前阶段趋势。 收购意大利佛斯伯完成上游瓦线布局。10 月份东方精工公告拟以现金4080 万欧元(约合3.34 亿元)购买高端瓦楞纸板生产商佛斯伯(意大利)(以下简称佛斯伯) 60%股份。佛斯伯成立于1978 年,2012 年收入8.5 亿元,是仅次于德国BHS 的全球第二大瓦楞纸板生产线厂商,从收购进展上看,预计明年1 季度能够完成,届时将完成上游瓦线布局。 谁先掌握先进技术,谁就具备主动权。目前国内瓦楞纸板生产线制造商约有100 家左右,但具体来看,单论产品的作业速度,速度低于70 米/分钟的占30%左右,速度在70-150 米/分钟的占50%左右,国内能够提供中高端产品的主要有德国BHS 和东莞祥艺。东莞祥艺产品涵盖2.5 米幅宽220 米/分和300 米/分等主流宽幅高速瓦线机型,产能约14-15 条/年,产品价格在1000-1500 万元左右,2011 年收入1.7 亿元。德国BHS 已经完成国内生产,产品包括幅宽2.8 米,400 米/分的具有不停机换单功能的瓦楞纸板生产线,价格在2500 万左右,今年国内销售约6 亿左右。佛斯伯产品宽幅可达2.5-2.8 米,生产线速度可达到350-400 米/分钟,技术上接近BHS,好于东莞祥艺,预计产品售价也将介于二者之间。 成立中国合资公司拓展东方精工的全产业链上游发展战略。在收购交易中,东方精工和佛斯伯将在中国设立一家合资公司,其中东方精工控股56.4%,合资公司将主要生产2.5 米和2.8 米的高速宽幅瓦楞纸板生产线,设计年产能50 条生产线,并将成立包括原佛斯伯天津销售公司在内的销售团队,全力拓展中国、印度等亚洲国家及其他新兴市场。产品将按照佛斯伯的标准执行,包括部分零部件进口的混合瓦楞纸板生产线以及全部国产的瓦楞纸板生产线两种。届时东方精工将形成“瓦楞纸板生产线+上印式全自动印刷设备成套生产线”、“瓦楞纸板生产线+下印式全自动印刷设备成套生产线”等自动化生产线,成为国内首先能够提供瓦楞纸箱机械整体解决方案的厂商,形成较强竞争优势。合资公司预计在收购完成后成立开展业务,综合前面行业发展趋势、佛斯伯技术实力、性价比以及东方精工客户资源情况,预计明年将能够为公司贡献业绩。 与意大利EDF合作完成瓦楞纸箱全自动印刷成套生产线布局。目前公司和意大利EDF共同研发生产的“全自动联动线”(包括FlexyFeed高速预送纸机、IFP高堆收纸清废堆叠机、PRM式计数收纸清废堆叠机、FLEXYPAL堆码机)产品已推向市场,配合东方精工原有产品组合后,即可形成下印式全自动亚太之星(APSTAR)系列成套印刷设备生产线。目前公司已经成为能够同时生产上印式和下印式两大类全自动印刷设备成套生产线的企业。 新产品迎合下游人工替代趋势。与传统印刷方式相比,东方精工下印式“全自动输送联动线”仅需工人8人,主要负责操作作业,而国内传统方式需要22人,包括多种简单体力劳动,但效率却提高1倍以上,投资差额回报期在2年左右。我们预计在目前国内的生产情况下,该全自动输送联动线是新增厂房的理想选择。近期,公司将和EDF在国内成立一家合资公司来实现该系列产品的运营,东方精工将控股该合资公司在合资公司正式设立前,该系列产品的订单由东方精工负责生产,订单受益权也归东方精工所有。目前公司已经取得国内、国际订单约人民币1600万元,受到下游欢迎,预计将成为明年另一个重要的增长点。 全产业链只剩自动化物流系统。从瓦楞纸箱全自动流水线构成看,目前东方精工只缺少其中的自动化物流系统,根据公司全产业链战略推断,预计随着国内下游市场的成熟,未来不排除通过收购或合作的形式进入,从而真正完成全产业链战略布局。 募投厂房预计明年1季度投入使用,为公司的产业链拓展做好准备。公司现有厂房产能约为10-12台/月,募投项目由于报批、防震等级提高到8级以及因为雨水多等原因拖延了进度,预计明年1季度末能够投入使用,新厂区产能达到25台/月,瓦楞纸板生产线以及与意大利EDF合作联动生产线都可在那里生产,为产业链拓展做好了准备。 短期业绩受国外需求下降影响。2012年我国瓦楞纸板人均消费量约40平方米,远低于日本和欧美等发达国家70-100平方米水平,随着人们生活水平的提升以及消费文化使然,国内瓦楞纸箱仍有成长空间,国内瓦楞纸箱需求在经历了2011-2012年的调整后,今年前11月同比增长8%,东方精工国内收入也在2012年略有下降之后,今年实现了快速增长,上半年同比增长33%,预计随着新产品的推出公司在国内的竞争力有望进一步增强。不过国外尤其是印度因卢比贬值影响需求下降很快,北美也不甚理想,不过预计随着美国经济复苏以及公司积极开拓南美、非洲等市场,并加强原有市场销售力度,预计明年出口将会恢复增长。 维持“强烈推荐-A”投资评级。从并购进度和会计准则看,大部分并购费用将发生在今年3季度和4季度,计入今年费用,今年预计是一个业绩低点,但明年随着新产品的推出预计将会恢复较快增长,在不考虑并表但包含收购费用的情况下预计2013-2015年EPS为0.30、0.39和0.47元,如果收购顺利预计将在明年并表(假定在1季度末并购完成),同时与佛斯伯的合资公司进展顺利,预计合并后2014-2015年EPS为0.56和0.72元,届时公司将重新进入一个快速增长期,目前股价对应收购后2014年PE为18.3倍,具备吸引力,维持“强烈推荐-A”。 风险提示:并购未能顺利进行;与意大利EDF合作进度低于预期;订单交付延后。