10月12日,锡业股份发布2017年前三季度业绩预告,公司前三季度归母净利润在5.29亿元至5.59亿元之间,为去年同期的9.36倍至9.88倍,其中第三季度归母净利润在1.7亿元至2亿元之间,为去年同期的3.38倍至3.98倍。 锡业龙头,不断拓展锌、铟业务。公司金属储量为锡80万吨,铜105万吨,锌315万吨。公司是全球最大的锡生产商,2016年锡金属国内市场占有率46.86%,全球市场占有率22.64%。公司现拥有8万吨锡锭产能、2.4万吨锡化工产能、3.8万吨锡材产能和10万吨铜冶炼产能。2016年公司非贸易锡锭产量3.7万吨,锡材产量2.6万吨,锡化工产量2万吨,阴极铜产量10万吨,锌精矿(金属吨)产量11万吨。2016年6月公司公告定增项目,涉及建设10万吨锌、60吨铟冶炼项目,建设期为2年,项目建成后预计锌、铟年产量将分别达到10.22 万吨和87.40 吨,按照当时的价格进行测算,项目建成后年创造税后净利润2.3亿元。 印尼、缅甸锡供给拐点已现,后续供给不足。过去数年,缅甸大量开采地表品味高于5%的富矿,富矿快速枯竭,现已转入开采底下的低品位矿,成本大幅上升。此外缅甸静态的储量/开采比仅为11年,后续供给乏力。从2017年开始,中国从缅甸进口的锡矿砂和锡精矿一直处于下滑状态。印尼同样面临着锡矿山品味下滑的问题,叠加政府为了保护锡矿资源而进行了限采,印尼的矿锡产量逐月下滑,从2006年的1万吨/月下滑到现在的5000吨/月。 电子、光伏拉动锡的终端需求。60%的锡消费为锡焊料,电子产品为主要的下游之一。消费电子行业较为成熟,年增速大约在2%-5%,但随着汽车电子化、可穿戴设备等新兴领域的崛起和高速发展,消费电子的增速也有所回升。此外,光伏电池片之间的连接也要用到锡焊料,1MW的光伏需要消耗金属锡120-140千克,2016年全球光伏装机量达到了77GW,预计今年可达到85GW,消费锡1.1万吨,随着全球光伏装机量的快速增长,未来将成为锡消费的主要增长点之一。 锌矿加工费再次下滑,供给偏弱,需求稳增长,锌价高位小幅爬升。9月锌矿加工费TC/RC再次下滑,侧面验证锌矿供给偏弱,与此同时截至8月份我国基建投资同比增长16%,9月中、美、欧制造业PMI分别上升到52.4、60.8和58.1,基建投资和制造业走强拉动锌的需求稳定增长。我们预计锌价会维持在高位。 全球铜矿供应拐点已现,2020年之前无大型矿山投产。铜矿山的投产周期较长,从资本支出到产能投放需要4-5年的时间,2011年全球30家主要矿山公司的资本支出达到峰值,之后逐年快速下滑,因此在2015-2016年全球新增铜矿产能也达到了峰值,之后将逐年下滑。全球十大铜企除力拓和必和必拓在2020 年之后有新产能投产外,其余公司均无扩产计划,预计在铜需求稳定增长的情况下,铜价有望继续上涨。 锡、锌库存下降。Wind最新数据显示LME锡库存和锌库存分别为2090吨和27万吨,是自2012年以来的最低值。 取消精锡出口关税和配额,国内供过于求将得以缓解。目前全球锡供应存在一定缺口,而国内市场仍属于略微过剩的状态。2017年,国家取消了精锡出口关税和出口配额,精锡出口障碍消除,中国锡锭可以自由流入国际市场。一旦锡锭可以顺利出口,全球锡锭的供需格局将会有所改变。 首次覆盖,给予“买入评级”。公司主要产品锡、锌、铜都步入了上行周期,与此同时公司不断精简人员,控制成本,随着2019年公司10万吨锌、60吨铟冶炼项目全面达产,公司利润会大幅上升。预计公司2017-2019的EPS 分别为0.49元、0.87元、1.31元,对应当前股价的PE 分别为29.9倍、16.9倍、11.2倍。首次覆盖, 给予 “买入评级”。 风险提示:锡、锌、铟、铜等产品价格下降的风险,公司定增进展及收益不及预期的风险,公司相关产品需求的不确定性。

投资要点:创新纳米制剂药物,平台技术应用宽泛。注射用多西他赛聚合物胶束是公司递交临床试验注册申请的第一个纳米制剂药物,具有较高的技术壁垒,至目前,国内还没有同类产品上市,也没有同类产品获批临床。除申报多西他赛制剂外,公司还申报了甲氧基聚乙二醇-聚乳酸嵌段共聚物作为辅料的临床认证。除多西他赛外,纳米制剂辅料在更多的抗肿瘤药物中组合应用,我们预计未来1~2年,纳米制剂平台还将陆续申报更多品种。 特色制剂,增效减毒,市场潜力大。对比多西他赛,其纳米制剂具有组织被动靶向性及增效减毒作用,同时还可避免多西他赛注射液中增溶剂吐温、乙醇等造成的体液潴留和过敏反应,具有更好的临床使用安全性。据CFDA南方所数据,2015年多西他赛注射液国内销售总额超过50亿元人民币。若多西他赛纳米制剂上市,将会迅速抢占多西他赛注射液的市场份额,市场潜力较大。 加大研发投入,转型创新型企业。公司持续加大研发投入,从传统中药企业向创新型企业转型,与国内CRO巨头药明康德签署9个新药研发项目,品种涉及心脑血管、肿瘤和肺纤维化等重磅领域。通过合作模式,目前公司申报的3个1类新药已全部获得临床批文。同时,公司自主申报高难度仿创药物,重点围绕缓控释、纳米制剂等创新剂型药物。 盈利预测和投资评级:公司内生保持平稳增长,维持盈利预测2017-2019年EPS为0.62、0.72、0.84元。目前2017年估值不足20X,公司外延整合进入眼科医疗服务业,积极构建眼科全产业链平台,同时积极增加研发投入,创新药物批量进入临床阶段,为未来3~5年模式转型奠定基础,维持买入评级。 风险提示:1)核心品种的销售低于预期,2)三七价格波动风险。

Q3收入增速加快:公司第三季度营业收入同比增长19.28%,增速有所加快,主要是:(1)公司6月底完成收购五谷道场,增厚三季度营收;(2)通过精细化管理和加大促销力度,促进销量增长;(3)公司的面粉产品在北方市场快速拓展,持续贡献收入增量。经过三个季度消化,公司库存已处于合理水平,涨价的影响逐步减弱,公司推出的半干面、湿面等新品取得不错的市场反馈。总体来看,四季度公司收入仍有可能保持较好增长。 期间费用率上升:公司前三季度期间费用率16.06%,同比上升1.85个百分点。随着公司对市场加强精细化管理和加大促销力度,公司销售费用率呈逐季上升态势,2017Q3销售费用率11.55%,环比Q2提升0.80个百分点,2017前三季度销售费用率10.63%,同比上升0.95个百分点。前三季度财务费用率0.70%,同比上升0.62个百分点,主要是公司增加了短期银行借款,用于预付原材料的采购款。 渠道扩张持续推进:公司起步于湖南,并逐渐向华中、华东和华南等全国其他区域延伸,华中、华东、华南三大区域市场进入时间早,经过精耕细作和渠道下沉,品牌影响力相对其他区域更大,营收占比在八成以上。西南、华北、东北及西北市场仍处于市场开拓期,品牌影响力尚无法与优势区域相比,但是从销售增速来看,公司在西南和北方区域市场的增长较快。随着公司在西南、华北、东北、西北区域市场拓展力度的不断加强和公司品牌知名度的不断提升、产品线的不断丰富,公司在这些区域市场的销售规模将会不断扩大。 投资建议:预计公司2017-2019年EPS分别为0.46元、0.53元、0.63元,对应PE分别为33X、28X、24X,公司新品市场反馈良好,面粉品类快速增长,员工持股增强信心,维持“增持”评级。

投资要点:三季度净利润预计增幅可观,业绩上升趋势进一步确立。进入2017年,公司业绩开启上升通道,一季度与上半年营业收入及归母净利润同比均有较大幅度增长。近日,公司发布前三季度业绩预告,归母净利润预计增速在23.81%至47.39%之间,继续保持较快增速,环境检测业务营业收入有望继续保持高速增长,汽车检测、校准业务、可靠性检测、地产商业务以及建材工程领域稳步增长。值得一提的是,三季度当季归母净利润同比增速预计为-10-20%,增速略低于预期,主要还是去年三季度单季业绩增速较高带来基数较大,我们判断三季度单季业绩有望同去年持平,前三季度累计业绩将继续奠定业绩上升趋势。 四季度业绩贡献率通常较高,全年业绩依旧值得期待。从历史业绩看,自2011年起,除2016年因华安无损计提商誉减值造成四季度单季业绩环比下滑以外,其余年份四季度业绩均呈现环比提升,且增幅较为显著,同时四季度通常贡献公司全年业绩的30%以上,2015年贡献度达到59%,这与公司环境与食品业务多为政府客户、回款多在四季度有较大关系。我们认为,在环境业务继续保持高速增长,汽车、校准、计量、地产建材等新增量业务进展良好的背景下,全年业绩值得期待。 环境第三方检测业务有望继续受益于环保订单释放,生命科学业务为公司提供中长期增长基础。我们预计“十九大”将继续深化生态文明建设,环境保护工作和目标将提出更高要求。在当前环境形势依然严峻、工业企业盈利情况大幅好转的背景下,污染物排放标准的提标与扩围成为政策趋势,催生环保项目需求,进而促进效果评估需求;同时环保税的正式征收亦有望催生环境数据准确性的需求,利于第三方检测公司的发展,环境检测业务预计还将继续保持高速增长。此外,公司CRO项目逐步迈上正轨,华测生物在近日收到CAS实验室认可证书,可以开展或授权医疗器械项目的相关检测与认证工作。日前国家印发的《关于深化审评审批制度改革鼓励药品医疗器械创新的意见》中提到,要加快药品医疗器械上市审评审批、促进药品创新和仿制药发展、加强药品医疗器械全生命周期管理,药品与医疗器械的上市评审与科技创新支撑有望加强,利好华测生物CRO及医疗器械检测业务发展。环境、食品、生物领域检测组成的生命科学业务将为公司提供中长期业绩支撑。 维持“增持”评级:我们看好公司在第三方检测行业的民营龙头地位,业务已形成全国布局之势,具有较强的行业竞争优势;同时环保税与环保项目订单需求的提升预期,有望促进公司环境第三方检测订单的释放。我们预计公司2017-2019年EPS分别为0.13、0.16、0.20元,对应当前股价PE为35.56、29.02、23.04倍,PS分别为3.61、2.75和2.08倍,维持公司“增持”评级。 提示:行业竞争加剧风险;应收账款风险;下游行业及客户经营风险。

深耕行业十一载,新团队开启公司新成长公司自2006年成立之初便专注于LED芯片行业,是国内具有深厚历史积淀的红黄光LED芯片领域龙头。2016年和君资本入驻公司后,在坚持以LED芯片为主业的发展前提下,对公司的组织架构进行了深刻剖析和调整,为公司制定了清晰而前瞻的发展战略规划。回顾许多科技巨头的成长之路,大股东的接力和传承一直为原创始人并非是公司发展的充要条件,良好的管理和激励制度才是企业成长的助力良方。我们认为应正视和君这类产业资本与公司的融合,这是我国资本市场进步与发展的重要表现之一。 下游应用行业回暖,新兴市场蓬勃发展LED产业链下游应用行业主要有照明、显示、背光和信号指示等几大领域。2016年中国LED下游应用领域市场规模达到4286亿元,同比增长23%,通用照明是最大的下游应用市场,近三年年均复合增长率达到32.08%。随着小间距、夜游市场、植物照明等新兴市场蓬勃发展,LED应用场景不断拓宽,对LED芯片需求快速增长。预计未来三年,LED芯片行业供需紧张的格局仍将持续。 持续扩产奠定公司行业地位,规模效应逐步显现LED芯片行业经历数年的洗牌后,部分台湾企业和落后小厂的产能不断退出,国内以三安、华灿、乾照等为代表的LED芯片优势厂商逐渐进入新一轮扩产周期。乾照光电自去年开始大力投入红黄和蓝绿光LED芯片扩产,坚持做大做强公司芯片主业。我们预判,经历本轮2017-2018年的扩张后,公司有望形成红黄LED芯片35万片以上月产能,蓝绿LED芯片产能将超过100万片/月,相比目前有一倍左右的增幅,公司过去产能不足的瓶颈将得以打破,规模化效应将逐渐显现。 盈利预测和投资评级:维持买入评级乾照作为国内红黄光LED 芯片龙头,在顺利切入蓝绿领域后,以优秀的上下游渠道开拓、良好的企业管理方法、借助行业回暖的东风,快速打开了市场,实现了主业盈利能力的持续改善,我们预计公司2017-2019 年将实现净利润2.07、2.73、3.88 亿元,对应2017-2019 年PE 30.9、23.4、16.5 倍。我们认为乾照有望继三安、华灿之后,成为国内LED供给端又一颗冉冉升起的新星,公司踏实的耕耘与布局,将有望成为未来业绩落地的有效保障,看好公司未来三年的持续稳健成长,维持公司买入评级。 风险提示:1)LED芯片价格下滑的风险;2)公司产品销量不及预期;3)扩产项目进度不达预期。

事件:1)10月13日晚,公司发布三季报业绩预告:2017年1-9月,公司实现归属于上市公司股东的净利润1750-1950万元,同比增长43.14%-59.50%;2)10月8日晚,公司公告与海南省琼海市政府签订《中国博鳌大农业国家公园建设前期协作协议》,该EPC项目总投资额暂定3亿元;3)公司预中标巩义市生态水系建设项目勘察设计项目第一标段,标段一总投资额约16.8亿元,公司中标费率2.3%。对此,我们点评如下: 投资要点: n 业绩符合预期,凭借品牌优势获取大量订单,未来高增长可持续 2017年1-9月,公司实现归属于上市公司股东的净利润1750-1950万元,同比增长43.14%-59.50%,业绩符合预期。此次业绩预告上调了下限至1750万元,比半年报中的业绩预告下限(1700万元)多50万元,显示出公司业绩高增长。公司拥有风景园林和建设设计双甲级资质,凭借西湖综合保护工程、西溪国家湿地公园、“G20杭州峰会”、“厦门金砖国家领导人会议”核心景观设计等作品塑造了良好的品牌形象,风景园林景观设计行业龙头企业。公司凭借着品牌优势,获取大量项目,2017年4月上市以来,公司先后中标了惠州潼湖生态智慧区湿地生态公园设计项目(合同金额3383.10万元)、淄博市文昌湖环湖公园二期景观设计项目(合同金额1800万元)、预中标巩义市生态水系建设项目勘察设计项目第一标段(中标费用3864万元),仅半年时间就获取了9047.10万元的项目,彰显出公司超强的拿单能力,公司目前在手未执行合同金额超过2亿元,充足的在手订单为公司未来业绩高增长提供了保障。 n 首个EPC项目,携手东方园林拓展PPP,公司发展进入新阶段 此次与海南省琼海市政府签订的《中国博鳌大农业国家公园建设前期协作协议》,公司主要进行中国博鳌大农业国家公园项目的工程前期建设,具体包括博鳌红树林湿地公园、博鳌农业公园及沙美村、培兰村两个美丽乡村建设,项目总投资暂定3亿元,工程需在2018年1月30日完成。这是公司第一个EPC工程总包项目,显示出琼海市政府对公司的认可,项目完成后不仅能增厚公司业绩,还将形成示范效应,利于公司拓展更多EPC项目。2017年6月,公司与东方园林签署战略合作框架协议进入PPP设计领域,拓宽了公司的项目来源。我们认为,公司的设计业务把握着项目的全局规划,占据着前段入口位置,拓展EPC、工程等业务具备明显优势,公司拓展EPC、PPP等业务,能够大幅提升营收水平,增厚业绩,公司发展进入新阶段。 “合伙人制”+员工持股+全国设立分院,看好公司长期发展 “合伙人制”增强凝聚力。公司的实际控制人是董事长何韦、总经理吕明华、副总经理周为、董事刘克章、董秘葛荣,这五人为一致行动人,分别持有上市公司10.33%、8.67%、8.67%、8.67%、8.33%合计持有公司44.67%的股权,“合伙人制度”各司其职,有利于增强公司管理层的凝聚力。 员工持股激励到位。园展投资(持股9%)和鸿园投资(持股4.75%)是公司的员工持股平台,覆盖员工上至公司董监高,下至驾驶员、退休人员,总共涉及员工98人,占员工总人数的47.80%,同时不排除未来继续实施员工持股计划的可能。公司的激励机制到位,平台充满活力,员工上下一心利于公司长期发展。 全国设立分院扩张在即。公司在立足杭州总院的基础上已在南京、青岛设立了两家分院,(江苏、山东两省的营收占比已分别达到21.93%、15.38%,是除浙江之外营收贡献最多的省份)业务拓展效果较好,同时公司拟在沈阳、西安、武汉、成都、南宁新设分院,扩张蓄势待发。在生态文明建设的大背景下,公司进行全国布局,战略到位,公司有望顺势实现快速发展。 盈利预测和投资评级:维持公司“增持”评级。我们看好公司的品牌优势及未来的发展前景。预计公司2017-2019EPS 分别为0.24、0.30、0.36元,对应当前股价PE 为228、187、155倍,维持公司“增持”评级。 风险提示:项目拓展不及预期的风险、应收账款大幅增加的风险、宏观经济下行风险、向工程领域拓展的不确定性风险。

事件: 普莱柯发布2017年三季报。2017年1-9月,公司实现营业收入3.81亿元,同比减少10.70%;归母净利润9242万元,同比减少40.83%。其中,三季度单季实现营业收入1.23亿元,同比减少30.61%;归母净利润3048万元,同比减少53.82%。业绩低于市场预期。 投资要点: 多因素重叠导致收入减少,四季度有望重回增长。蓝耳、猪瘟退出招采令报告期内公司政府采购收入减少6421万元,对应净利润减少约2000万元。而受禽价低迷、养殖户去产能影响,禽苗行业整体萎缩,公司虽依靠新支流和新支流法等新产品维持正增长,但涨幅依然低于预期。此外,知识产权贸易业务很大程度取决于新品种研发进度,前三季度可供转让品种减少,相关业务收入也同比下降1180万元。不过,随着市场化新苗上市、禽价反弹以及研发品种数量增加,我们预计四季度起公司收入就将重回正增长。 市场化转型使得销售费用增加。为应对招采政策变化,公司市场转型提速,目前收入几乎全部来自市场化销售。而市场化销售难度远高于政府招采,公司前三季度销售费用率较去年同期提升了4.76个百分点至25.67%,销售费用相应增加近900万元。不过,随着更多新的市场苗产品上市,产品间的协同效应将逐渐体现,公司销售费用率有望回落。 股权激励费用基本摊销完毕,未来对业绩影响有限。前三季度公司管理费用也较去年同期增加1079万元,主要系2016年公司实施的限制性股票激励计划费用摊销所致。首次授予的限制性股票共计374万股,按授予日公允价值计算,需摊销3080万元费用。其中2016、2017、2018、2019年分别摊销370万元、1963万元、585万元、162万元,这意味着绝大多数费用在今年摊销,导致报告期内公司管理费用逆势增加。 重磅单品上市在即,业绩反转可期。公司两大重磅新品--圆环基因工程疫苗和伪狂犬变异株疫苗都将于近期上市,是对现有产品线的极大扩充。根据猪场试验,公司圆环基因工程疫苗免疫保护率基本达到勃林格水平;伪狂犬变异株疫苗是国内第一个采用2011年伪狂犬变异后分离毒株的疫苗。两大新品市场前景广阔,均有望成为过亿元的大单品,从而支撑公司今后数年的业绩增长。 盈利预测和投资评级:短期内公司业绩虽明显下滑,但利空因素也基本出尽,研发核心竞争力将保障公司长期的成长性。随着重磅新品上市,公司业绩料见底回升。我们维持公司增持评级,但下调公司2017年EPS至0.55元,对应P/E估值41.2倍;同时上调2018-19年EPS至0.97/1.31元,对应P/E分别为23.3/17.2倍。 风险提示:新产品上市进度和市场前景低于预期,生猪存栏回升不达预期,白鸡价格持续低迷。

事件: 公司发布三季度业绩预告:2017年前三季度公司归母净利润6556-6889万元,同比增长490%-520%,第三季度归母净利润1672万-2006万元,同比增长246%-275%,基本符合预期。 投资要点: 业绩基本符合预期。公司前三季度扣非后归母净利润3666万-3999万,同比增长102%-120%;第三季度归母净利润689-1022万,同比增长-31%-3%。我们估计公司第三季度扣非后归母净利润增速下降主要有以下三点:1)受医疗器械行业季度周期的影响,公司Q1、Q3季度业绩相比Q4、Q2表现略为平淡;2)公司或受坪山基建项目、完成最后搬迁等因素影响,费用集中计提,拖累部分利润;3)2017年人民币兑美元汇率影响较大,公司利润或受影响。 高端产品逐渐放量,传统产品线恢复增长,预计营业收入增速或可保持25%+。公司覆盖IVD、超声、多参数监护、妇幼和心电五大产品线,随着血气、高端血球、Acclarix彩超、FTS-6胎儿监护仪和十八导心电图机的上市放量,预计各产品线延续2017年上半年增长趋势,即IVD增长约50%,超声增速约15%,妇幼增速约35%,多参数监护仪增速约28%,心电图机增速20%+。 员工持股积极推进。2017年7月公司发布员工持股计划的提示性公告。目前员工持股计划进展比较顺利,相关中介机构已进入审批流程,待相关审批完成后,通过董事会和股东大会审议再实施。 维持增持评级。预计2017-2019年EPS为0.14、0.21、0.31元。公司产品收获期将至,预计未来三年内有多项新产品落地,此外,推出首期员工持股计划,对公司未来发展释放积极信号,维持增持评级。 风险提示:新产品推广不及预期;汇率波动剧烈。

事件:2017年10月13日,江丰电子(300666)发布三季报业绩预告,2017年前三季度公司预计实现归母净利润3400万元至3600万元,同比2016年增长30.1%至37.8%;2017年第三季度单季度实现盈利1150万元至1350万元,同比增长17.8%至38.2%,环比增长4.6%至22.8%。2017年单季度净利润再创新高。 投资要点:高纯溅射靶材行业龙头,打破海外技术封锁受益进口替代趋势。公司是国内高纯溅射靶材行业龙头,产品包括铝、钛、钽和钨钛靶极溅射材料,是国内少有打破海外技术封锁的龙头企业,已进入中芯国际、台积电、格罗方德、京东方和华星光电等半导体和平板制造厂商供应链,公司将持续受益于中国制造“2025”规划核心材料的进口替代趋势,业绩弹性大。 产品下游需求旺盛,未来市场空间广阔。公司产品主要应用于半导体和平板领域,目前国内在建半导体晶圆产线高达20条,在建平板产线高达20条,公司产品下游需求旺盛。预计到2020年世界溅射靶材市场份额将达到160亿美元,复合增长率高达13%,产品未来市场空间广阔。 募投项目拓宽产品类型,行业整体竞争力增强。本次公司募投项目包括400吨平板显示器用钼靶材和300吨超高纯铝生产,建设周期为24个月,预计未来将完善公司在靶材溅射领域布局,增强行业整体竞争力。 盈利预测和投资评级:我们看好公司作为半导体材料化学品产业链中溅射靶材龙头企业的未来发展,将持续受益于半导体产业持续高增长和进口替代趋势,同时公司产品进入台积电、中芯国际和日本三菱等国际一流晶圆加工企业供应链,技术水平全行业领先。预计2017-2019年EPS分别为0.26、0.36、0.53元/股,但是由于溅射靶材行业技术壁垒高,下游客户验证周期在2年左右,业绩短期内无法实现快速释放,给予“增持”评级。 风险提示:下游需求低于预期;产品市场竞争力低于预期;募投项目建设进度低于预期。

事件: 公司2017年三季报显示,今年1-9月,公司实现营业收入389.64亿元,同比增长86.14%;归属于上市公司股东净利润为78.11亿元,同比增长212.41%;基本每股收益2.87元,同比增长198.96%。公司Q3实现营业收入为145.33亿元,环比增长8.27%,而Q2、Q1的环比增速分别为21.95%、20.06%,增速下降较大;Q3归属于上市公司股东净利润为29.50亿元,环比增长10.65%,而Q2、Q1的环比增速分别为21.45%、86.15%,增速下降也较大。 投资要点: 当前全球MDI产能释放仍有限,供需仍偏紧,后续产能投放有望缓解供需紧张格局,MDI价格将回归至合理水平。供应方面,此前受美国飓风影响的科思创MDI装置以及日本东曹检修MDI装置、韩国锦湖三井MDI原料配套问题的影响,全球范围因不可抗力影响的MDI产能合计达到129万吨,导致MDI供需持续紧张。而家电、汽车、建筑等领域需求一直平稳增长拉动MDI消费量稳定增长,从而造成MDI供需失衡。但随着Sadara40万吨/年、上海联恒35万吨/年、亨斯曼荷兰20万吨/年和科思创德国20万吨/年等装置的投产,预计供需紧张有所缓解,MDI价格将有所回落。公司目前开工率7-8成,作为龙头受益MDI价格大涨。环保督查对MDI上游氯碱行业有一定影响,另外,MDI副产盐酸也使得开工率受限。在副产盐酸处理方面,公司采用两套引进技术的氯化氢氧化装置,而烟台MDI配套氯化氢氧化装置处理能力不足导致其MDI开工率偏低。从华东地区聚合MDI(桶装)市场中间价看,2017年前三季度均价为25,591元/吨,同比上涨113.87%;2017Q3均价29,473元/吨,环比上涨31.65%。公司MDI产能180万吨/年,居全球首位,受益于产品价格大幅上涨,业绩弹性大,市场占有率高。 功能材料、新材料、改性材料多点开花,特种化学品突破国外壁垒,均成为新的利润增长点。公司功能材料、新材料、改性材料主要包括改性TPU、SAP、PC、PMMA、改性MDI等。近期珠海工业园一期项目投产,包括10万吨水性表面材料树脂和4万吨改性MDI,延伸了公司产业链,增强了产品附加值。公司特种异氰酸酯包括HDI、H12MDI、IPDI,被广泛应用于汽车涂料、木器涂料、轨道交通涂料、高性能弹性体等高端领域。公司自主研发的IP、IPDA和IPDI工业化装置陆续投产后,形成“IP-IPN-IPDA-IPDI”全产业链,打破该领域拜耳和赢创德固赛的垄断。此外,PC项目一期7万吨/年已经建成待投产,二期计划扩至20万吨/年;烟台工业园30万吨/年TDI项目将于2018年建成。 盈利预测与评级:当前MDI全球供需格局仍较好,随着新产能投放,MDI价格将回落至合理水平,但公司龙头地位稳固、盈利能力较强,仍能保持较好的毛利率。此外,公司在石化领域不断延伸产品链,高附加值的项目(包括PC、PMMA、TDI等)将陆续投产,利润增长点多。不过基于后续MDI价格将回归理性,公司全年业绩可能略低于我们此前的判断,我们预计2017-2019年归属于上市公司股东净利润分别为108.43、119.83和125.97亿元,EPS分别为3.97、4.38和4.61元/股,对应当前股价PE为9.78、8.85和8.42倍,下调至“增持”评级。 风险提示:产品价格大幅下跌风险、项目建设不及预期风险。

受益次高端市场扩容:在高端酒持续提价及大众消费升级的背景下,次高端白酒市场将稳步扩容。次高端聚焦300-500元价位段,与高端酒茅台和五粮液700元以上价位相比,具有更高性价比,虽然近期茅台一批价有所回落,但是仍然在1350-1380元左右,并没有大幅下跌,高端酒价格越坚挺,次高端性价比越突出。同时,在“少喝酒,喝好酒”的大趋势下,居民白酒消费升级趋势仍在持续,大众日常聚餐以及商务餐饮场景下的白酒消费水平正逐步提升,一部分大众和商务白酒消费将从原先中低端区域进入次高端区域。水井坊主打300-500元的次高端白酒市场,公司是全国老八大名酒,川酒六朵金花之一,品牌知名度高,核心单品具备性价比, 将充分受益于次高端市场的扩容。 核心产品快速增长:水井坊核心产品主要有水井坊井台装、水井坊臻酿八号和水井坊典藏。井台装为公司传统高端单品之一,售价曾突破千元,同五粮液、国窖1573处于同等价位。经历白酒行业深度调整后,井台装定位在450元左右的商务用酒,目前井台装占公司整体份额的30%左右。臻酿八号于2013年底推出,终端零售价格在300-350元,定位“自买自用”的个人消费,产品定位清晰、性价比高,同时公司注重臻酿八号相对竞品的渠道利润,通过提供相对竞品更高的渠道利润,增加经销积极性,臻酿八号快速增长,目前支撑起公司近60%左右的销售收入。公司在2017年3月推出典藏大师版,目前新典藏一批价在600元左右,终端价格成交价格在700元以上,保证终端利润至少100元/瓶的利润。目前在已有销售典藏的网点中,90%左右的门店有动销,50%-70%的门店已经会产生二次进货,逐步带动周边门店的销售和铺货。 区域扩张稳步推进:公司上半年收入同比增长70%,主要是公司新省代渠道的扩张、核心门店大幅增长以及同店销量的增加。2016年公司确定了以5+5的核心市场布局,以河南、湖南、江苏、广东、四川、北京、上海、浙江、天津、福建等十大市场为重心,集中优势资源,精耕细作和重点培养,上半年前五大核心市场增长50%以上,五大次核心市场增长接近100%。目前公司在各大核心市场的基数依然较小,依托品牌优势和高性价比、较高的渠道利润以及渠道下沉,核心市场未来可以保持稳健增长。新核心市场均为潜力市场,规模在亿元左右,市场份额提升空间很大。 新总代模式焕发活力:公司原有三种销售模式,即总代理制模式、扁平化分销模式、与其他公司合作模式。根据市场情况的变化,公司正逐步将上述后两种模式转换为新的总代模式。在新总代模式下,公司负责销售前端管理,实现对售点的掌控和开拓,总代作为销售服务平台负责销售后端包括订单处理、物流、仓储、收款等工作。 新总代模式的推行,有利于公司理顺市场价格、集中投放市场费用清理渠道库存,进而改善渠道价值链和利润。实施新总代模式的区域今年已经体现出业绩高速增长,新总代模式正在全国范围内推广。 投资建议:预计公司2017-2019年EPS 分别为0.64元、1.03元、1.42元。对应当前股价PE 分别为63X、39X、28X。次高端竞争格局好,高端一批价上行打开次高端价格上升空间,公司品牌力强,渠道利润充足,核心单品快速增长,5+5核心市场加速全国化扩张,维持“增持”评级。 风险提示:市场拓展的不确定性;新品不达预期;食品安全事件

公司控股子公司健能隆近日收到美国FDA批复文件,FDA 通过“特殊方案评估”(special protocol assessment, SPA)程序,与健能隆达成有关F-627国际III 期临床试验方案(GC-627-05方案)具有约束力的协议,同意健能隆使用该“特殊方案评估”开展III期临床试验。 通过SPA意义重大,F627国际III期临床获批概率有望大幅度提升。公司控股子公司健能隆近日收到FDA批复,其F627获批“特殊方案评估”(SPA)程序,健能隆可以通过FDA同意的GC-627-05方案开展III期临床试验并直接使用III期临床试验数据申报上市。F-627国际III期临床试验由两个分试验组成,2016年12月健能隆在美国启动F-627的第一个国际III期临床试验(GC-627-04方案),即与安慰剂进行对照,目前已在多个国家完成了所有患者入组。本次获得SPA的为第二个III期临床试验方案,即与对照药进行的随机、开放、大样本对照试验(GC-627-05方案)。该试验拟在全球多个国家同步开展完成,并将引领该药进入美国新药的申报程序(BLA)。特殊方案评估(SPA)是美国FDA 特别建立的一个对于在研药物的临床研究方案进行提前探讨和确定的程序。F627通过此程序意味着由FDA和公司的研发部门共同对F627第二个III期临床试验的方案设计、入组病人的筛选、主要终点以及次要终点的评判,以及临床数据统计分析的全部计划进行充分提前沟通和讨论并达成一致性协议,因此F627第二个III期临床按照FDA批准的GC-627-05方案进行研究的情况下,其新药上市申请的成功率将有望大幅度提升。 G-CSF在研序列竞争激烈,F627重回在研第一顺位有望率先美国上市。升白药是用于在白血病化疗过程中增加血液中白细胞(主要是嗜中性粒细胞)的药物,分为一般升白药物、激素类升白药和粒细胞集落刺激因子(Granulocyte Colony-stimulating Factor,G-CSF),粒细胞集落刺激因子以其更强的功效和更小的副作用成为当前升白药市场的主力。 1) 已上市品种以短效G-CSF为主,第二代长效G-CSF仅安进Neulasta:目前已上市的G-CSF 药物主要有两代、7 种,其中最主要的两类是安进公司(Amgen)的第一代原研短效升白药Neupogen 和第二代长效升白药Neulasta,两者2016年销售额合计约54亿美元,其中短效的第一代Neupogen因其半衰期短(2h)、每天需注射一次而逐渐被第二代长效Neulasta取代,2016年第二代Neulasta销售额已达46亿美元,其他已上市品种均为第一代短效G-CSF。 2) 在研序列竞争激烈,F627有望率先脱颖而出:目前G-CSF的在研序列以第二代长效升白药为主,由于2009年Neupogen已专利到期,2015年Neulasta也已专利到期,Sandoz、Coherus、Mylan 、Apotex等仿制药巨头均加紧其仿制药申报,其中此前进展最快的Sandoz 的LA-EP2006于2016 年试验申请被FDA 拒绝,正在准备重新提交申请,Coherus 的CHS-1701在2017 年6 月份试验申请被FDA 拒绝,也在筹备重新提交申请;创新药方面,其中做me-too创新药主要是恒瑞的19k,目前正在进行国内III期临床,预计2018年可国内上市;me-better强效创新药领域目前仅有亿帆医药(F-627)、SPPI(SPI-2012),此前SPPI的SPI-2012先于F627进入第二个FDA国际III期临床阶段,但其未申请SPA程序,最近第二个III期临床结果已被否,亿帆医药的F-627再次成为创新药在研序列第一顺位,且F627的申报路径最为稳妥,通过FDA的SPA程序也大幅度提升了其第二个III期临床成功获批概率,F627有望率先脱颖而出成为原研Neulasta之后首个在美国获批上市的长效G-CSF。 健能隆创新研发平台效应逐步彰显,创新药逻辑加速兑现有望助力公司估值提升。2016年公司收购DHY53.8%股权进军生物创新药领域,获得两个先进的新药研发平台,DiKineTM 双分子平台和ITabTM 免疫抗体平台,两个平台在全球范围内均具有较强技术优势,除F627外尚有多项生物大分子创新药研发进展顺利,中长期市场空间巨大,创新药平台估值助推效应有望逐渐体现: 1)普罗纳亭(F-652,白介素-22 Fc)为全球首创新药,已进入两项国际二期临床和中国一期临床。普罗纳亭(F-652)含有双分子IL-22,有利于与受体结合,与Fc片段融合后可以增加体内半衰期和药效学效应时间,目前F-652临床二期研究的适应症急性移植物抗宿主病(aGVHD)被授予孤儿药资格。 2)A-337为抗EpCAM×抗CD3 双特异性抗体分子,主要针对恶性实体瘤,是首个获批进入临床试验阶段免疫双抗体分子, 根据A-337澳大利亚一期临床试验的结果,正在同步向FDA 和CFDA 提交临床二期临床研究申请。 盈利预测和投资评级:健能隆F627此次通过SPA意义重大,F627第二个III期临床获批概率大幅度提升,有望成为原研Neulasta后首个在美国上市的长效G-CSF,健能隆的创新平台效应有望助力公司估值提升。此外泛酸钙方面预计四季度将逐步兑现此前涨价的业绩弹性,此轮原料药长周期为公司业务转型升级期提供了良好的业绩安全保障,因此我们维持公司“买入”评级,维持盈利预测,预计2017-2019年归母净利润分别为10.11亿元、11.52亿元、13.94亿元,EPS分别为0.84、0.95、1.15元,对应当前股价PE为25.59、22.45、18.56倍。 风险提示:泛酸钙涨价不及预期,健能隆平台研发进度不及预期,创新药国际注册申请进展不及预期,公司未来业绩的不确定性。

现金跨国并购利盟的负面财务影响正在逐渐好转。由于利盟是公司去年完成收购的美国公司,在收购前是持续亏损的,现金收购完成后今年也给公司带来了较大的并购费用计提和财务利息。在2017年7月份完成利盟的ES业务的出售交割后,利盟最大的一块亏损业务已经完成剥离,而公司与利盟的打印类业务整合亦较为顺利,利盟收购所带来摊销今年较多,但明年之后将大幅减少,非经常性损益也将在今年全部计提结束。转让ES业务所得的现金,偿还了一部分联合投资者以及大股东的贷款与借款,收购利盟所带来的短期负面财务影响已经部分缩小、基本可控且持续周期有限。公司原主营业务打印耗材控制芯片与打印耗材业务今年都有相当幅度的增长,我们判断公司的2018年整体利润依然有望恢复至10亿以上的水平。 打印设备与相关耗材行业准入门槛极高。打印机与其耗材是一个相对封闭的行业,目前全球具备自主研发和生产能力的品牌商家不超过10家,并且集中于日美,赛纳集团旗下的“奔图”打印机是目前我国唯一的自主开发品牌。全球的打印机市场八成以上份额主要集中于HP、Canon、Epson、Brother这几家海外品牌手中,激光打印行业的森严的专利壁垒造就了这个行业的深邃护城河。过去纳思达的商业模式是以相对低廉价格的“通用”耗材去侵蚀前述品牌厂商的打印机的垄断性市场,收购利盟并逐渐培养自主品“奔图”之后,纳思达则可以说既加强了原有的“侵蚀”能力,也具备了自主品牌打印机的客户培育能力,公司未来的快速成长基础已经基本奠定雏形。 打印机是信息安全防患的重中之重。打印机作为日常办公的重要构成部分,其实是有很大的安全隐患的。在日常办公中,打印机工作过程的三个环节极易造成信息泄露:一是存储器的泄密,二是网络的泄密,三是耗材芯片的泄密,这些过程如果处理不当,就可能导致打印数据被恶意读取。纳思达不仅专精于打印机制造的方方面面,在存储器和耗材芯片的制造方面更是尤有心得,获得了多项国家核高基和专业产业化项目的支持。纳思达在信息安全领域的建树,并不仅仅局限于“奔图”打印机,未来政府机关以及核心部门在耗材、存储器、打印机改造或外设设备等领域的指定应用,是更为宏大的市场,而且增速的成长已经显而易见,纳思达是在这一领域最为确定的受益方。 非公开发行底价与年初增持为股价奠定安全边际。公司今年的非公开发行股票的底价是27.74元,公司大股东赛纳打印科技股份有限公司于1季度窗口期以28.13元的平均价格进行了总额度为3亿元的增持,前述价格区间为当前价格提供了良好的安全垫。 盈利预测和投资评级:给予买入评级。综上所述,纳思达在完成对利盟的收购后,今年上半年成功剥离了其中最大的亏损业务ES 部分,因此,从三季度来看,公司已经逐渐进入业绩的拐点释放期, 如四季度公司自身表现以及汇率走势相对稳定的话,今年下半年公司的整体亏损是有望大幅减少的,而明年则将是公司在芯片+耗材以及全球打印机一体化领域利润快速落地的第一年,按照公司方案所公布的模拟利润数据以及我们的模型测算,预估公司2017-2019年将分别实现239、311、418亿销售,对应净利润分别为:-1.54、10.45、14.19亿,按照公司目前307亿左右市值,对应2018-2019年估值分别为29.4、21.7倍,按照公司的行业地位以及盈利水平来看,纳思达&利盟的合并最佳格局其实远未体现,四季度至明后年将是公司“云开方见日,潮尽炉峰出”的融合与成长兑现期,我们判断当下市值仍有非常明确的上升空间,予以公司买入评级。 风险提示:美元兑人民币汇率继续出现大幅下行;纳思达与利盟的整合效果不及预期;公司未来业绩的不确定性。

公司发布2017年三季度业绩预告,预计归母净利润1.6-1.8亿元,比上年同期增长80-100%,三季度单季预计盈利7230.99-9010.92万元。 B端与C端齐增长,三季度业绩有望翻倍,全年高增长确定。去年三季度,公司实现归母净利润8899.65万元,今前三季度年预计归母净利润1.6-1.8亿元,预计同比增长80-100%,B端装备及C端受益于“煤改气”大幅放量,B端运营项目稳步推进,全年业绩高增长确定。其中,三季度当季预计盈利7230.99-9010.92万元,同比增长58-97%,“煤改气”对公司三季报业绩的推动明显。我们预计,“煤改气”政策还将持续,今冬若能够解决天然气保供瓶颈,家用天然气壁挂炉及工业燃气锅炉的后续需求量有望继续保持大幅增长。 三季度当季及前三季度累计订单增幅显著。B端运营三季度新签订单7个,折算蒸吨数126吨,前三季度新签订单19个,折算蒸吨数297吨,目前B端运营在建项目26个。运营订单的稳步释放,以及公司在天然气供热运营及天然气分布式能源项目上的布局,有望受益于气改政策的推动与行业的景气度提升,为公司带来业绩长期增长点。 B端装备前三季度订单量折算蒸吨数同比增长超过70%,仅三季度当季,就为公司贡献接近48%的订单贡献,显示出工业端“煤改气”的加快推进与燃气锅炉低氮燃烧改造需求的快速增长。 C端天然气壁挂炉业务受北方地区加快推进”煤改气“等政策,以及传统三四季度销售旺季到来的叠加影响,三季度当季及前三季度累计订单量、出货量与销售量均呈现大幅上涨。仅三季度当季订单量即超过24万台,同比增长493%;前三季度累计订单量达到40万台,同比增长428%,销售量超过24万台,同比增长254%,其中三季度单季贡献累计销售量的51%。从当前大气污染防治的严峻形势及各地愈发趋严的治理攻坚政策看,“煤改气”推进力度与进度有可能超出市场预期,将成为公司中长期业绩增长的重要来源。 维持公司“买入”评级:我们看好“煤改气”政策大力推进对公司家用天然气壁挂炉及工业燃气锅炉销售带来的积极影响,并在中长期看好公司在天然气供热运营及分布式能源领域的布局。我们预计公司2017-2019 年EPS 分别为0.63、0.82、1.05 元,对应当前股价PE 为31.59、24.12、18.88 倍,维持公司“买入”评级。 风险提示:政策推进力度不达预期风险;天然气行业改革进度及力度不达预期风险;天然气供给不足拖累“煤改气”政策推进进度的风险;项目建设投产进度不达预期风险;项目经营期内需求波动风险;家用设备销售竞争加剧风险。

2017年10月13日,飞凯材料(300398)发布2017年三季度业绩预告,预计2017年前三季度公司实现归母净利润4184万至5884万,同比2016年前三季度变动幅度在-10%至10%之间,其中第三季度单季实现盈利2390万元至3460万元,同比2016年第三季度增幅在38.5%至100.6%之间,环比2017年第二季度增长151.5%至264.0%。2017年第三季度公司完成收购大瑞科技与和成显示100%股权,同时拟收购台湾力绅科技45%股权,完成转型进入电子材料化学品领域。 紫外固化光纤光缆涂覆材料业务稳健发展,公司行业龙头地位稳固。公司是国内紫外固化光纤光缆涂料龙头企业,产品主要应用于保护光缆的光导玻璃纤维免受外界环境影响等方面。在4G及未来5G通讯时代网络发展背景下,光纤光缆市场需求量高速增长助力公司业绩释放。公司现有紫外固化光纤光缆涂料产能7000吨/年,国内市占率高于60%,世界范围产品市占率达到30%以上,行业龙头地位稳固。 完成收购和成显示进入液晶显示材料领域,产能转移及进口替代市场前景广阔。公司拟向和成显示股东发行1071.3653万股,交易价格56.75元/股,同时支付现金4.56亿元,总价共计10.64亿元完成收购和成显示100%股权,实现业务转型进入液晶材料领域。目前国际液晶材料需求市场在1000万吨左右,国内液晶材料市场自给量仅为50万吨左右。随着液晶平板生产市场向国内转移及国内材料自给率不断提升,预计2019年国内液晶平板产能将实现翻倍增长,同时国内液晶材料市场自给量将进一步提升至150万吨,完成收购后公司未来液晶材料市场空间广阔。 完善半导体材料产业链布局,看好未来进口替代市场空间。2017年3月,子公司安庆飞凯以自有资金6000万元完成对于长兴昆电60%股权的收购工作,进入半导体封装材料领域;2017年7月公司以自有资金收购APEX持有的大瑞科技100%股权,进入半导体封装用锡球领域;2017年9月公司发布公告全资子公司香港飞凯拟以自有资金8.96亿新台币收购台湾利绅科技45%股权,进入半导体封装用电镀液领域,力绅科技承诺2017至2019年分别实现净利润1.10亿、1.40亿和2.12亿新台币。预计公司布局半导体材料化学品产业链产品将受益于国内进口替代趋势,业绩弹性扩大。 盈利预测和投资评级:我们看好公司作为紫外固化光纤光缆涂覆材料的行业龙头地位,同时受益于液晶产能的国产化和半导体材料的进口替代趋势,未来电子化学品业务市场空间广阔。基于审慎原则,在不考虑力绅科技公司并表对公司业绩影响和收购和成显示发行股份摊薄因素条件下,预计公司2017-2019年EPS分别为0.22、0.45和0.58元/股,维持“买入”评级。 风险提示:收购力绅科技进度低于预期;公司收购标的未来业绩低于预期;公司电子化学品业务发展低于预期;公司产品产能扩建进度低于预期。