公司公司4月月2日日发布发布2023年年。年报。2023年实现收入96.3亿元，同比增长50.2%；归母净利润1.9亿元，同比增长158.2%，大幅扭亏为盈。摊薄EPS为0.3元；加权平均净资产收益率3.17%。2023年分红预案：向全体股东每10股派发现金红利0.85元（含税）。 简评及投资建议。简评及投资建议。 4Q23收入29亿元，23年归母净利润超此前预告年归母净利润超此前预告。公司2023实现收入96.3亿元，同比增长50.2%，较19年下降31.4%，毛利率为24.5%，同比上升8.4pct，归母净利润1.9亿元（此前业绩预告归母净利润为1.8亿元），实现同比大幅扭亏为盈。业绩提升主要源自2023年国内旅游市场快速复苏，公司整体业务呈现复苏向好的态势。4Q23实现收入29亿元，同比上升81.0%，较19年同期下降35.7%，毛利率为21.0%，同比上升1.3pct，归母净利润-0.12亿元（4Q22亏损1.63亿元）。 景区收入客流同比持续恢复，较景区收入客流同比持续恢复，较19年仍有一定差距年仍有一定差距。①2023年乌镇景区收入17.8亿元，同比增长183.7%，较19年下降18.1%，净利润2.8亿元。共接待游客772万人，较19年下降15.9%，其中东栅接待游客227万人，较19年下降41.5%，西栅接待游客545万人，较19年增长2.8%；②2023年古北水镇收入7.4亿元，同比增长6.78%，较19年下降22.6%，共接待游客152万人，同比增长34.9%，较19年下降36.3%。 各业务板块业绩全面提升，酒店业务毛利率显著改善。①2023年整合营销业务服务收入21.8亿元，同比增长108.3%，毛利率21.4%，同比减少5.7pct；②2023年旅游产品服务业务收入12.3亿元，同比增长179.0%，毛利率13.0%，同比减少11.7pct；③2023年酒店业务收入4.0亿元，同比增长28.8%，毛利率27.3%，同比增长16.2pct。 4Q23期间期间费用率费用率21.9%，同比减少10.2pct。其中，销售费用3.3亿元，同比增长57.6%，销售费用率11.4%，同比减少1.7pct；管理费用2.7亿元，同比增长2.5%，管理费用率9.2%，同比减少7.0pct；财务费用0.4亿元，同比增长1.9%，财务费用率1.3%，同比减少1.0pct。 业务蓬勃发展，文旅项目不断拓展。23年乌镇成功举办第十届乌镇戏剧节，包含2000余场古镇嘉年华演出，形成独特景区文化护城河；古北水镇23年擦亮长城招牌推出系列活动，同时进一步强化营销，上线京津冀一卡通带动淡季客流。23年公司持续跟进咸阳秦文化城市等文旅项目，赋能当地文旅发展。公司景区业务修复+文旅项目拓展值得期待。我们认为，伴随旅游意愿持续释放和境外游政策开放，公司旅行社业务有望进一步增大营收。

事件。公司发布2023年年报：2023年公司实现营业总收入1505.60亿元，同比+18.0%，归母净利润747.34亿元，同比+19.2%；其中Q4单季公司实现营业总收入452.44亿元，同比+19.8%，归母净利润218.58亿元，同比+19.3%，高于此前业绩预告。同时公告2023年利润分配方案：每10股派发现金红利308.76元（含税），分红率为51.9%。 茅台酒增长稳健，系列酒快速增长。23年茅台酒营收同比+17.4%（量+11.1%，价+5.7%），我们认为受益于茅台酒出厂价上调、非标产品增长与直销占比提升；系列酒营收同比+29.4%（量+2.9%，价+25.7%），我们认为受益于茅台1935放量，23年茅台1935销售收入突破百亿元，茅台王子酒营收超40亿元，汉酱、贵州大曲、赖茅营收分别超10亿元。23Q4茅台酒收入同比+17.6%，低基数下系列酒收入同比+48.2%。23年茅台酒/系列酒基酒产量分别同比+0.7%/+22.4%。 直销渠道延续高增，合同负债环比增长。直销渠道收入快速增长，23年同比+36.2%至672.33亿元（量+39.8%，价-2.6%），营收占比同比+5.77pct至45.7%；其中i茅台平台实现收入223.74亿元，同比增长88.3%。公司现金流表现良好，23年销售回款/经营性净现金流分别同比+16.4%/+81.5%，23Q4合同负债环比净增长27.31亿元至141.26亿元。 管理费用率下行，税金及附加扰动盈利。23年酒类毛利率同比+0.11pct至92.1%，我们认为受益于茅台酒出厂价上调与产品结构升级；23Q4毛利率同比+0.67pct至92.7%。23年销售费用率同比+0.50pct至3.1%，主因广告宣传及市场拓展/其他费用率分别同比+0.15pct/+0.35pct；管理费用率同比-0.60pct至6.5%，主因职工薪酬/商标许可费用率同比-0.52pct/-0.09pct。受益于管理费用率下行、实际所得税率与少数股东损益占比降低，23年归母净利率同比+0.47pct至49.6%；23Q4归母净利率同比-0.19pct至48.3%，主因税金及附加率波动（同比+0.86pct）与销售费用率提升（同比+1.14pct）。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2024-2026年EPS分别为71.04、82.33、95.37元/股。参考可比公司估值，我们给予公司2024年25-30倍PE，对应合理价值区间为1776.04-2131.25元，维持“优于大市”评级。 风险提示。宏观经济波动，行业竞争加剧。

23 年归母净利同增逾 20%。 23 年公司实现营收/归母净利 299/23.6 亿元，同比+9.2%/+20.8%，扣非净利 21.8 亿元，同比+22%，非经主要为政府补助2.3 亿元。 Q4 单季，公司归母净利 3.9 亿元，同比/环比+9.8%/-33.9%。公司每股现金分红 0.28 元（含税），占 23 年归母净利的 49.1%（同比+6.7pct），创历史新高，对应当前股息率 4.1%。 煤机业务稳健增长，毛利率小幅提升。 23 年公司矿山自动化机械化装备收入141.3 亿元，同比+19.9%，成本 95.5 亿元，同比+18.2%，毛利率上升 1pct至 32.4%； 煤炭洗选装备收入 18.8 亿元，同比+16.8%； 成本 15 亿元，同比+23.1%，毛利率下降 4.1pct 至 20.5%； 矿井生产技术服务与经营收入 20.7亿元，同比-20.2%，成本 15.9 亿元，同比-22.9%，毛利率上升 2.7pct 至 23.1%。主要子公司盈利稳健提升， 23 年天玛智控/上海煤科/西安院/山西煤机/天地奔牛 / 重 庆 院 净 利 润 分 别 为 4.2/4/3.3/3.2/3.1/2.5 亿 元 ， 同 比+7.1%/+20.3%/+19.8%/+98.8%/+7.1%/+47.5%，合计 20.4 亿元，占公司净利润的 64%。l 煤炭业务成本降幅高于售价，毛利率逆势上升。 23 年公司商品煤销量 273 万吨，同比基本持平，销售均价 989 元/吨，同比-10.2%，单位成本 468 元/吨，同比-12.5%，成本降幅高于售价带动毛利率提升 1.2pct 至 52.7%。 23 年煤炭子公司能源发展净利润 6.6 亿元，同比+47.4%。煤炭业务净利润占公司的21%，同比+3pct。公司吨煤成本连续两年显著下降，充分反映煤矿智能化改造有助于降本增效，有望促进煤矿智能化改造渗透率的进一步提升。 盈利质量高，净现金占市值 62%。 23 年公司经营性现金流量金额为 57.7 亿元，远高于净利润水平，反映盈利质量高，公司目前货币资金 170 亿，有息负债 14 亿，净现金 156 亿，占市值比例 51.8%（截至 24 年 4 月 3 日）。 盈利预测与估值。 煤机行业有望迎来景气上行周期，公司作为行业龙头，有望显著受益。我们预计公司 24-26 年归母净利分别为 27.9/32/36.5 亿元，对应 EPS 为 0.67/0.77/0.88 元，参考可比公司，给予 2024 年 12~14 倍 PE，对应合理价值区间 8.09~9.44 元， 维持“优于大市”评级。 风险提示。 下游需求大幅减少，原材料钢材成本大幅上涨。

营收保持正增长，业绩增速显韧劲。 农业银行 2023 年营收同比+0.03%，归母净利润同比+3.9%。营业收入同比增速较 23Q1-3 上升 0.6 pct。信用减值损失同比减少约 96 亿，贡献了最多的利润增长。 业务规模持续增长，资产结构持续优化。 2023 年资产总额同比+17.5%，贷款和垫款本金总额同比+14.4%，其中核心资产保持合理增长。制造业贷款较上年末增长 28%，普惠金融领域贷款较上年末增长 37%，普惠型小微企业贷款余额较上年末增加 6893.28 亿元，增长 39%，高于全行业的 24.6%。存款总额较上年末+15.0%。其中，个人客户存款余额 17.11 万亿元，新增超 2 万亿元，余额、增量保持同业第一。对公客户存款余额 10.48 万亿元，新增 1.44 万亿元，增量、增速均在可比同业中领先。 资产质量稳定，拨备充足。 不良率环比下降 2bp 至 1.33%。关注率较 23Q2 降低2bp 至 1.42%，拨备覆盖率环比-0.25pct 至 303.87%，领先可比同业，显示其良好的风险抵御能力。 投资建议。 我们预测 2024-2026 年 EPS 为 0.73、 0.78、 0.83 元，归母净利润增速为 0.90%、 6.47%、 6.70%。我们根据 DDM 模型（见表 2）得到合理价值为5.81 元；根据 PB-ROE 模型给予公司 2024E PB 估值为 0.70 倍（可比公司为 0.53倍），对应合理价值为 5.17 元。因此给予合理价值区间为 5.17-5.81 元（对应2024 年 PE 为 5.96-7.99 倍，同业公司对应 PE 为 5.35 倍），维持“优于大市”评级。 风险提示：企业偿债能力下降，资产质量大幅恶化；金融监管政策出现重大变化

Q4 营收达到两位数增长。 瑞丰银行 2023 年全年营收增速同比增长了 7.90%，归母净利润同比增长了 13.04%，其中 Q4 单季度瑞丰银行营收较 22Q4 增长10.58%。 23Q4 息差为 1.73%，较 23Q3 下降了 2bp。 普惠业务，科创业务双管齐下。 2023 年底瑞丰银行普惠小微贷款余额 452.05 亿元，较 2022 年年底新增 100.70 亿元，增长 28.66%。 2023 年，瑞丰银行累计走访辖内各类科创企业超 1000 家，累计向区域内 827 家新兴产业与科创企业发放贷款，贷款余额合计 120.71 亿元，较 2022 年底新增 15.01 亿元。 资产质量持续好转。 23 年末公司不良率为 0.97%，与 23 年 Q3 相比下降了 1bp。关注类贷款占比为 1.30%，较 Q3 下降了 1bp。瑞丰银行 23Q4 拨备覆盖率为304.12%，较 23Q3 的 299.77%小幅提升。 投资建议。 我们预测 2024-2026 年 EPS 为 0.98、 1.09、 1.19 元，归母净利润增速为 11.44%、 11.38%、 9.18%。我们根据 DDM 模型（见表 2）得到合理价值为6.22 元；根据 PB-ROE 模型给予公司 2024E PB 估值为 0.75 倍（可比公司为 0.52倍），对应合理价值为 6.96 元。因此给予合理价值区间为 6.22-6.96 元（对应2024 年 PE 为 6.35-7.10 倍，同业公司对应 PE 为 4.06 倍），维持“优于大市”评级。 风险提示：企业偿债能力下降，资产质量大幅恶化；金融监管政策出现重大变化

营收增速比前三季度有提升。邮储银行2023年营业收入同比+2.25%，归母净利润同比+1.23%，营业收入同比增速较23Q1-3有所提升。 业务规模稳健增长，结构持续优化。中长期贷款占比较上年末提升。贷款总额较上年末+13.02%，同比增量创历史年度新高。存款较上年末+9.76%，核心负债保持平稳健康发展。存贷比58.39%，较上年末提高1.68pct，资产结构持续优化。 剔除一次性影响，净手续费收入实现双位数增长。手续费及佣金净收入同比下降0.64%。剔除2022年同期理财净值型产品转型一次性因素影响后，手续费及佣金净收入同比+12.05%，主要是公司积极推进财富管理转型升级，全面推广“1+N”经营与服务新体系，财富管理、投资银行、交易银行等业务收入实现快速增长。 不良率保持在不良率保持在1%以下以下。年化不良贷款生成率比23Q1-3上升3bp至0.85%。2023年不良率环比+2bp至0.83%，逾期率环比降低1bp至0.91%，关注比率环比上升6bp至0.68%，拨备覆盖率环比下降16.3pct至347.57%。 投资建议。我们预测2024-2026年EPS为0.83、0.88、0.94元，归母净利润增速为1.08%、6.28%、6.63%。我们根据DDM模型（见表2）得到合理价值为5.47元；根据PB-ROE模型给予公司2024EPB估值为0.70倍（可比公司为0.54倍），对应合理价值为5.94元。因此给予合理价值区间为5.47-5.94元（对应2024年PE为6.63-7.19倍，同业公司对应PE为5.38倍），维持“优于大市”评级。 风险提示：企业偿债能力下降，资产质量大幅恶化；金融监管政策出现重大变化。

营收和归母净利润双增长，分红丰厚。 2023 年，公司实现营业收入 39.5 亿元，同比增加 14.9%；实现归母净利润 12.59 亿元，同比增加 12.8%。 2023年公司拟向全体股东每股派发现金红利 0.8 元(含税)。另外，为回报股东对公司的长期信任和支持，公司拟向全体股东每股特别派发现金红利 0.5 元(含税)，上述两项合计每股派发现金红利 1.3 元(含税)， 派息率大幅提升至 104%，以 2024 年 4 月 2 日收盘价测算公司股息率为 5.26%。 物业租赁及管理收入和酒店经营收入双增加。 2023 年，公司的营业收入分为物业租赁及管理和酒店经营。其中， 2023 年，公司物业租赁及管理收入 33.85亿元，同比增加 6.84%，毛利率为 66.41%，较 2022 年下降 0.12 个百分点；公司酒店经营收入 5.69 亿元，同比增加 107.41%，毛利率为 8.09%，较 2022年上升 67.06 个百分点。 平均租金有所上升，出租率保持平稳。 分项目看， 2023 年，公司写字楼、商城、公寓、酒店、其他租金收入分别为 15.61 亿元、 12.75 亿元、 1.83 亿元、5.69 亿元、 3.66 亿元，占比分别为 39.47%、 32.25%、 4.64%、 14.39%、 9.25%。2023 年，公司写字楼平均租金为 638 元/平方米/月，较 2022 年上升 11 元/平方米/月，平均出租率为 95.9%，同比下降 0.4 个百分点；商城平均租金为1279 元/平方米/月，较 2022 年上升 120 元/平方米/月，平均出租率为 98.2%，同比下降 0.6 个百分点；公寓平均租金为 370 元/平方米/月，较 2022 年下降6 元/平方米/月，平均出租率为 85.9%，同比上升 12.6 个百分点。 毛利率上升费用率下降， 资金充裕结构安全。 2023 年，公司毛利率为 58.01%，同比上升 1.48 个百分点； 三项费用率为 6.31%，较 2022 年下降 0.65 个百分点。 公司在手资金充足，截至 2023 年底公司在手货币资金 40.89 亿元，同比增加 16.98%。由于 2023 年公司偿还银行借款 5.1 亿元且经营改善利润同增， 债务压力进一步减轻， 截至 2023 年底公司 EBITDA 全部债务比为 1.37X，利息保障倍数为 24.61X。 投资建议：维持“优于大市”评级。 未来公司将抓住北京市培育建设国际消费中心城市等战略机遇，重点围绕北京市传统商圈布局，推进国贸商圈改造升级，强化科技赋能，进一步提升公司的核心竞争力。 根据公司自身预测，2024 年实现营业收入 39.5 亿元，成本费用 20.2 亿元，税金及附加 3.7 亿元，利润总额 15.6 亿元。 我们预计公司 2024-2025 年 EPS 分别为 1.22 元、 1.27元，给予公司 2024 年 20-21XPE，合理价值区间在 24.31-25.52 元，维持公司“优于大市”评级。 风险提示：写字楼需求不足，消费需求不坚韧

公司发布 2023 年年度报告。 2023 全年实现营业收入 77.93 亿元，同比增长53.10%；归母净利润 7.95 亿元扭亏；扣非归母 7.19 亿元扭亏。其中， 4Q23实现营业 18.82 亿元，归母净利润 1.10 亿元，扣非归母 0.94 亿元。点评：受益休闲旅游高景气，景区业务强劲修复。 酒店收入/景区收入 72.77/5.16 亿元，占比 93.38%/6.62%，同增 48.41%/177.36%，恢复至 19 年 92.56%/114.79%；酒店分部净利润/景区分部净利润 6.04/2.07 亿元，均同比扭亏，恢复至 19 年72.34%/158.04%。全年南山景区接待游客 600+万人次创历史新高。ADR 带 动 全 年 RevPAR 高 增 ， 四 季 度 淡 季 经 营 数 据 略 回 落 。 全 年RevPAR/ADR/OCC 154 元/235 元/65.7%，同比+58.4%/+28.2%/+12.5pct。 1-4季度旗下全部酒店 RevPAR 恢复至 19 年 95.6%/100.0%/105.7%/91.4%；其中ADR 恢复度 119.6%/118.8%/121.7%/112.8%，均实现超 110%恢复度； OCC恢复度 79.4%/84.2%/86.5%/80.7%，仍有缺口；不含轻管理酒店的 RevPAR 分别恢复至 19 年的 99.5%/109.1%/116.6%/100.3%。轻管理关店数逐季提升，关注门店质量实现精益增长。 全年新开/关闭/净开门店数 1203/923/280 家，较年初 1500-1600 家开店目标有差距，展店略承压； 1-4季度末中高端门店数占比 25.6%/25.9%/26.5%/27.5%，结构升级持续； 1-4 季度轻管理门店分别新增 137/219/196/192 家，关店 77/112/148/213 家环比提升，未来公司更关注轻管理酒店发展质量、进一步实现精益增长。产品迭代持续行进。 ①经济型：存量产品持续升级， 23 年末如家 NEO3.0 门店数提升 9.05pct 至 58.52%。②中高端： 23 年末逸扉品牌开业酒店达 35 家覆盖16 座城市，开业及签约酒店数合计 105 家。全年宇宿管理实现营业收入 2.51亿元同增长 114.23%，净亏损 8085.41 万元减亏 3468.16 万元。年内新推出扉缦酒店定位中高端商务休闲市场，进一步完善品牌矩阵。③高端： 23 年诺金/安麓分别实现扣非净利润 2223.41/-193.09 万元，自主创立发展“安涯”、“诺岚”全新国际化高端及奢华品牌。盈利预测： 预计 2024-2026 年年营业收入 83.3/88.4/95.7 亿元，归母净利润9.3/11.4/13.8 亿元，给予 2024 年 20-25x PE，对应合理市值区间 187-234 亿元，合理价值区间 16.73-20.91 元，给予“优于大市”评级。 风险提示： 竞争加剧，需求恢复不及预期，门店扩张与结构不及预期，产品升级迭代不及预期

事件： 2023 年公司实现营业收入 53.53 亿元，同比减少 8.32%；归母净利润6.98 亿元，同比增长 2.08%；扣非后归母净利润 6.78 亿元，同比增长 3.18%。 点评如下：试验检测、数字业务营收增速较快，水利、轨道业务新签订单高增长。 分行业看，公司勘察设计、试验检测、规划研究、环保业务、数字业务、 EPC、其他业务、其他主营业务分别实现营收 31.71、 5.16、 4.84、 4.22、 3.90、 3.18、 0.40、0.13 亿元，分别同增-14.72%、 32.30%、 7.72%、 -22.31%、 17.83%、 -4.71%、73.17%、 -75.01%。 分地区看，江苏和江苏省外分别实现营收 32.35 和 20.79亿元，分别同减 11.26%和 4.24%。 分季度看， 公司 2023Q1、 Q2、 Q3、 Q4单季度营收分别同比减少 4.83%、 1.17%、 3.09%、 15.44%，归母净利润分别同比增长 1.73%、 1.15%、 -0.55%、 3.33%，扣非后归母净利润分别同比增长1.94%、 2.05%、 -5.54%、 6.52%；单季度净利率分别为 10.99%、 12.73%、 9.57%、16.32%。 公司公路、水运、水利、轨道、环保、智能板块业务新签合同较 2022年均实现同比增长，其中水利、轨道板块业务同比增长超过 30%。 毛利率有所上升，净利率上升，经营现金流净流入增加。 毛利率方面， 2023 年毛利率同增 2.05 个 pct 至 39.00%，其中勘察设计、试验检测、规划研究毛利率分别同增 1.41、 -0.44、 7.00 个 pct。 期间费用率方面， 2023 年期间费用率同减 0.55 个 pct 至 18.35%，其中销售费用率同增 0.52 个 pct 至 5.00%；管理费用率（含研发费用）同减 1.32 个 pct 至 13.19%；财务费用率同增 0.26 个 pct至 0.17%。 资产+信用减值合计 2.92 亿元，同比增长 0.38 亿元。 净利率方面，2023 年净利率同增 1.18 个 pct 至 13.33 %。 2023 年经营现金流净流入 4.99 亿元，流入增加 0.09 亿元；其中收现比同增 5.56 个 pct 至 93.48%，付现比同增6.91 个 pct 至 61.59%。 深度参与省内无人机项目，低空经济产业积极探索。 公司承担国内多个民航机场改扩建工程，积极开展低空经济产业探索。持续加快低空经济业务拓展，依托公司行业智库（北京民航院） +规划设计产业策划（公司本部） +行业运用（中设航空），形成了从行业规划、标准政策研究，到通用航空及配套设施设计咨询，再到综合管控平台建设及无人机行业落地运用的低空经济业务格局， 2023 年，公司深度参与省内多个城市市民用无人机试飞基地建设和服务项目，并依托“路智宝”“路域宝”“航务宝”等系列低空经济融合产品的推广实施运用，积极构建省级低空通航产业政务信息服务平台。 盈利预测与评级。 公司充分受益于基建稳增长，并且正加速转型升级，目前公司在交通基础设施数字/智能化方面已经初见成效，公司业务发展有望迎来新篇章。我们预计公司 24-25 年 EPS 分别为 1.13 元和 1.18 元，给予 24 年 10-12倍市盈率，合理价值区间 11.30-13.56 元，维持“优于大市”评级。 风险提示。 回款风险，业务拓展风险，政策风险。

事件：公司披露公司披露2023年年年报。2023年公司实现营业收入133.09亿元，同比+3.95%，归母净利润12.16亿元，同比+0.48%，扣非归母净利润为11.24亿元，同比-0.17%。2023Q4单季度，公司实现营业收入35.29亿元，同比+16.19%，环比+5.77%，归母净利润3.65亿元，同比扭亏，环比+11.84%，扣非归母净利润3.19亿元，环比+5.91%。 公司营收、归母净利润维持增长，盈利能力维持稳健，展现出强发展韧性。 从营收、业绩端看，2023年公司实现营业收入133.09亿元，同比+3.95%，归母净利润12.16亿元，同比+0.48%；从盈利能力看，2023年公司综合毛利率为22.91%，同比-2.58pct，净利率9.58%，同比-0.45pct，维持相对稳健。根据公司2023年年报，面对不利的市场环境，公司营业收入、归母净利润等指标均创历史新高，展现了极强的发展韧劲。 关键指标向好，现金流大幅改善。2023年12月，公司存货为24.96亿元，同比+20.52%；合同负债30.43亿元，同比+21.60%。2024年公司经营性现金流量净额24.63亿元，同比+71.43%，实现大幅改善。 气体销售、空分设备两大业务持续增长；气体销售业务毛利率下滑主要与气体价格下跌有关。2023年公司主要业务情况：①气体销售业务：营收81.94亿元，同比+2.33%；毛利率18.75%，同比-6.54pct，我们判断，毛利率下滑主要是因为2023年气体价格下降，以液氮为例，根据卓创资讯工业气体官方微信公众号，2023年中国液氮均价至510.07元/吨，同比跌10.53%。②空分设备：营收42.39亿元，同比+5.67%；毛利率31.52%，同比+4.77pct。 气体投资、设备新签订单维持向好趋势，为业绩持续增长提供支撑。根据公司2023年年报，1）在气体投资方面，公司以市场为导向调整优化投资中心组织架构，现场管道气投资继续保持强劲势头，气体产业投资版图继续扩大。 公司2023年新签气体投资项目制氧量（含氮气项目）为45万Nm3/h，截至2023年12月，公司气体投资累计制氧量320万Nm3/h。2）在设备新签订单方面，公司2023年新签设备销售合同额达64.70亿元，全年外贸合同额达9.08亿元，占比14.03%。 公司多领域布局气体业务，氦气供应方面取得重大突破。根据公司2023年年报，公司在满足钢铁等传统行业用气需求的同时，积极开发医疗气体、食品气体、高纯气体等，不断拓展气体应用领域；在氦气供应方面取得重大突破，成为国内第一家同时具备自主研制成功液氦罐箱并实现量产、直接进口氦源、具备电子级氦气保供能力的企业。工业气体开工负荷率逐步修复，期待气体价格回升。根据卓创资讯数据，3月27日，中国工业气体周度开工负荷率平均值67.23%，环比+0.44pct，呈现逐步修复态势。 盈利预测。我们预计公司2024/2025/2026年归母净利润为14.07/17.67/20.09亿元，EPS分别为1.43/1.80/2.04元/股。我们给予公司2024年24-26倍PE估值，合理价值区间为34.31-37.17元/股（预计2024年公司EPS为1.43元），“优于大市”评级。 风险提示。设备订单执行进度低于预期；气体价格大幅度下跌；工业经济恢复程度低于预期；气体市场竞争加剧。

事件： 2024 年 4 月 1 日，公司公布 2024 年 3 月销量。同时，公司发布全新腾势 N7，共推出 4 个版本， 包括 550 智驾 Pro 版、 702 智驾 Pro 版、 630四驱智驾版和 630 四驱智驾 Ultra 版。 公司 3 月销量超 30 万辆，环比高增。 根据比亚迪汽车公众号，公司 2024 年3 月销售乘用车 30.2 万辆，环比+148%。其中，王朝和海洋品牌销售 28.7万辆，环比+151%；腾势品牌销售 1.0 万辆，环比+124%；仰望品牌销售 1090辆，环比+40%；方程豹品牌销售 3550 辆，环比+54%。 增配降价，新款腾势 N7 竞争力可期。 新款腾势 N7 售价区间为 23.98-32.98万元，指导价中位数较老款下降 5.6 万元，价格中枢下探至 30 万元以下。配臵方面，新款腾势 N7 全系标配哨兵模式、 DiPilot 辅助驾驶系统、 DiLink 车载智能系统、 杜比全景声。 全系标配 DiPilot 智能驾驶辅助系统，智驾能力提升。 智驾硬件方面，新款腾势 N7 较老款的区别在于：前方感知摄像头由单目改为双目、标配 13 个摄像头。新款腾势 N7 采用比亚迪自研的车载计算平台“天神之眼”，能够实现高快领航与城市领航。 盈利预测与投资建议： 我们认为，公司主品牌在国内 8-15 万元价格带的成本优势明显，新款腾势 N7 竞争力提升有助于公司高端化推进。 我们预计公司2024 年新车销量约 378 万台，同比+25%。预计公司 2024/2025/2026 年营收分别约为 7410/8895/10683 亿元，归母净利润约为 391/481/698 亿元， EPS为 13.43/16.53/23.99 元。考虑到新能源车行业仍然在快速发展，我们用 PS法为公司估值，公司 2024 年 4 月 2 日收盘市值对应 2024/2025/2026 年 PS为 0.83/0.69/0.58 倍。参考可比公司，我们给予公司 2024 年 1.0-1.1 倍 PS，对应合理市值区间为 7410-8151 亿元，对应合理价值区间 254.53-279.98 元。维持“优于大市”评级。 风险提示： 新能源车销量不及预期，原材料价格大幅上涨。

圣农发展发布23年年年报：公司23年实现营收184.9亿元（同比+9.9%），归母净利润6.6亿元（同比+61.7%）。基本每股收益为0.54元，加权ROE为6.58%。2023Q4实现营业收入45.6亿元（同比+2.14%），归母净利润-0.8亿元。利润分配预案：公司拟向全体股东每10股派发现金红利3.0元（含税）。 养殖量和产能稳步增长，深挖内潜降本增效。公司23鸡肉生食销售量122.3万吨，同比+7.1%，实现销售收入135.4亿元，同比+7.4%，销售均价为11074元/吨，同比+0.2%。23Q4鸡肉销量36.2万吨，同比+23%，实现销售收入36.4亿元，同比+3.1%，销售均价10061元/吨，同比-16.2%。整体而言，公司23年鸡肉销量继续保持较高增长水平，全年销售均价基本与22年持平，但上半年均价显著好于下半年。我们认为，一方面，未来公司养殖量有望进一步增长，23年公司通过收购新增1.2亿羽的养殖的产能，总产能达到7亿亿羽，同时根据公司十四五规划养殖产能据公司十四五规划养殖产能10亿羽的目标，公司产能未来或将亿羽的目标，公司产能未来或将继续增长，养殖量也将进一步增长；另外一方面，公司持续深挖内潜，降本增效，在饲料、孵化、养殖、屠宰、加工等各个环节持续推动精细化管理，生产效率或将继续改善。改善。 食品端渠道整合优化。公司23年肉制品销售量33.0万吨，同比+26.9%，实现销售收入79.7亿元，同比+20.0%，销售均价24166元/吨，同比-5.4%。 基础调理品和深加工产品销量分别为4.45和25.36万吨，分别同比+23.64%和+27.96%。23年公司对渠道进行整合优化，将食品B端渠道划分为重客渠道、系统餐饮渠道、熟食流通渠道及出口渠道，并针对性提供一揽子产品方案。C端方面，公司加大自有品牌营销力度，继续聚焦打造核心单品，并成功打造出第四支年销售额破亿大单品。我们认为，公司已建及在建食品深加工产能合计超过工产能合计超过50万吨万吨，产能充足。未来在公司产品建设和品牌建设持续推进下，B端有望保持稳健增长，而C端也将在大单品战略下快速增长端也将在大单品战略下快速增长，盈利也有望逐步改善。 自有品种迎来升级，种源优势进一步加强。23年公司祖代鸡更新25万套，占全国总量的20%，父母代销量达到901万套，同比+37.6%，国产种源市场份额持续占据第一。同时，在圣泽901的基础上研发推出了综合效益更好的“圣泽901pus”，种源优势进一步凸显。我们认为，未来公司自研种源或将持续升级优化，在公司国内将持续升级优化，在公司国内40%的市场份额的目标下，公司种源国内市占的市场份额的目标下，公司种源国内市占率和外销量有望持续提升。盈利预测及投资建议。我们预计公司家禽养殖及屠宰规模将进一步上升，且随着饲料成本等的下降，生肉板块盈利有望改善。食品端方面，公司有望继续保持高速增长，且随着社会消费的持续修复及公司产品力的提升，公司食品业务盈利有望迎来改善。整体而言，我们预测24~26年EPS分别为0.94/1.12/1.47元，给予公司24年20~25倍PE，对应合理价值区间为19~24元，维持“优于大市”评级。 风险提示：消费大幅不及预期，出现超预期大范围疫病

效益、规模增速领跑上市股份制银行。浙商银行2023年实现营业收入同比增速4.29%，归母净利润增速10.5%，双双位列已披露年报的上市股份制银行第一名。 总资产同比增长19.9%，站上3万亿人民币大关，贷款同比增12.6%，存款同比增11.1%，这三项关键规模增速指标亦位列已披露年报的上市股份制银行第一。 在增速指标领跑的加持下，浙商银行2023年ROE同比提升44BP至9.45%，也成为已披露年报的上市股份制银行中该年实现ROE提升的唯一一家。 风险化解卓有成效。逾期贷款率由2023年初的1.96%下降33BP至年末的1.63%，逾期率降幅在已披露年报的上市股份制银行中位列第一。不良贷款率季度环比下降1BP至1.44%。正常类贷款迁徙率2.45%，较2022年的5.02%下降一半以上。可见浙商银行的风险化解卓有成效，我们认为在“善本金融”旗帜的引领下，未来资产质量会进一步夯实。 零售业务发力，非息收入保持增长。2023年末零售客户总数2678.01万户，同比增34.26%。拉动零售代销财富业务增长20.27%，个人存款增长26.24%，信用卡业务收入增长32.78%。非息收入方面，手续费及佣金净收入同比增长5.2%，是已披露年报的上市股份制银行中唯一实现正增长的。得益于金融投资规模33.1%的大幅增长，整体非利息净收入同比增长15.35%。我们认为浙商银行在理财子牌照获批后，手续费收入增长会再创佳绩。 投资建议。我们预测2024-2026年EPS为0.56、0.61、0.65元，归母净利润增速为9.09%、7.60%、6.91%。我们根据DDM模型（见表2）得到合理价值为3.65元；根据PB-ROE模型给予公司2024EPB估值为0.60倍（可比公司为0.47倍），对应合理价值为3.76元。因此给予合理价值区间为3.65-3.76元（对应2024年PE为6.49-6.69倍，同业公司对应PE为4.66倍），维持“优于大市”评级。 风险提示：企业偿债能力下降，资产质量大幅恶化；金融监管政策出现重大变化。

营收增速回升。 23年公司营收同比增长 1.28%，较 23Q3同比增速有所回升，原因在于投资收益等非息收入的贡献。公司净息差较 23H1降低 2bps 至 1.64%。 深耕普惠，贷款增量扩面。 23年末信贷客户数较年初增长 2.33万户，增幅25.39%。公司持续深化与各级政府、产业园区、商会协会的对接，累计覆盖企业超 3000家。 23年末贷款同比增长 11.2%，保持两位数规模增速，其中普惠贷款同比增长 25.15%。 整体风险保持在较低水平。 公司组建零售业务专业化审批团队，推进信用风险决策平台迭代升级，风控体系持续优化。 23年末公司不良率 0.79%，较 23Q3环比略升 1bp；关注类贷款占比 0.42%，较 23Q3环比略降 1bp，不良率、关注类贷款率和不良贷款生成率保持在较低水平。 投资建议。 我们预测 2024-2026年 EPS 为 1.03、 1.08、 1.14元，归母净利润增速为 7.35%、 4.80%、 4.89%。我们根据 DDM 模型（见表 2）得到合理价值为5.91元；根据 PB-ROE 模型给予公司 2024E PB 估值为 0.70倍（可比公司为 0.54倍），对应合理价值为 6.55元。因此给予合理价值区间为 5.91-6.55元（对应2024年 PE 为 5.73-6.35倍，同业公司对应 PE 为 4.50倍），维持“优于大市”评级。 风险提示：企业偿债能力下降，资产质量大幅恶化；金融监管政策出现重大变化。

事件。 公司公布 2023 年年报。报告期内，公司实现营收 10.32 亿元，同比增加 17.04%；归属于上市公司股东的净利润为 0.99 亿元，同比增加 1.85%；经营活动产生的现金流量净额为 6.44 亿元，同比增加 10.57%；公司向全体股东每 10 股派发现金红利 2.20 元（含税）。 2023 年公司营收增加的主要原因：主要系并购及爬坡期项目收入增加所致。2023 年公司归母净利润增加的主要原因：遵循新租赁准则规定，与项目相关的使用权资产、租赁负债终止确认导致资产处置损益增加。 根据 2023 年年报披露：公司的经营模式主要包括承租运营、参股运营和受托运营。截止 2023 年末，公司承租运营的项目有 42 个，可供出租运营的物业面积约 77 万平方米。公司受托运营的项目有 29 个，可供出租运营的物业面积约 52 万平方米。公司参股运营的项目有 2 个，可供出租运营的物业面积约10 万平方米。 截止 2023 年末， 公司在管项目 73 个，在管面积约 140 万平方米，整体项目数量、面积均处于行业领先地位。分地域看，上海 61 个项目，北京 9 个项目，杭州 2 个项目，南京 1 个项目。 投资建议：受益超大特大城市城中村政策的利好， “优于大市”评级。 公司是一家轻资产运营的服务型公司，主营业务为城市老旧物业、低效存量商用物业的定位设计、改造、招商、运营和服务。 我们预计公司 2024-2025 年 EPS 约为 0.28 元、 0.36 元， 根据上海、北京两地的统计局披露，截止 2003 年年底，两地办公建筑、商场店铺及其他非住宅房屋累计竣工面积规模约 8000 万㎡，排除部分项目已经更新改造，仍存在较大的可供改造空间。而公司在管物业主要位于上海、北京等一线城市的核心区位，将充分受益，因为我们给予公司 2024 年 18-22 倍的动态市盈率，对应合理价值区间为 5.04 元-6.16 元， 维持“优于大市”投资评级。 风险提示： 出租率和租金差下降风险；区域过度集中风险