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生益科技 电子元器件行业 2020-05-01 31.04 -- -- 33.85 9.05%
35.27 13.63%
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事件。公司发布2020年一季报。2020年一季度,公司实现营收30.72亿元,同比增长12.30%;实现归母净利润3.39亿元,同比增长36.09%。 一季度毛利率提升,驱动净利润高增长。2020年一季度公司毛利率为28.72%,同比2019年一季度,毛利率提升4.38个百分点,环比2020年四季度,毛利率提高2.49个百分点。 国产化替代成趋势,高频高速覆铜板驱动增长。生益科技紧紧抓住了材料国产化的机会以及5G 发展的大趋势,集中资源攻关重点客户和重点项目,在高频高速以及服务器领域进行了深度的推广、市场开拓以及认证,取得了实质性的订单落地,实现了公司整体产品结构的提升。目前公司高频高速覆铜板占覆铜板销售量的比例不超10%。公司PPO 材料已通过主流通讯设备商验证,已在市场有批量供应。 5G 新基建带动行业需求。随着2019年5G 试商用,5G 新基建将在2020年带动整个电子行业新需求的爆发,包括5G 网络系统的建设,以及5G 终端普及带来如基站天线、滤波器、通信PCB 板等。与此同时,5G 商用所带动的通讯、人工智能、物联网、可穿戴设备等需求的提升也会带动整体电子元件板块。生益科技仍坚持在覆铜板行业成为全球最具综合竞争优势的制造商;是电子电路所需材料的知名品牌核心供应商;是终端功能需求的解决者。 生益电子拟分拆上市,各自聚焦主业。当前,公司拟分拆上市生益电子。生益电子可在资本市场灵活融资,拓宽融资渠道,发展高精度、高密度、高品质的印制电路板(PCB)以及5G 通信领域产品的研发、生产和销售业务,可以更好的服务科技创新和实现经济的高质量发展。生益科技和生益电子聚焦各自主营业务,可以推动上市公司体系不同业务均衡发展。 盈利预测和投资建议。我们预计生益科技2020年至2022年EPS 分别为0.84、1.01、1.18元。结合可比公司估值情况,我们给予生益科技2020年40-43倍PE 估值,对应合理价值区间为33.60-36.12元,给予“优于大市”评级。 风险提示。PCB 行业受宏观经济影响而下行的风险;高频高速覆铜板等新产线未能如期达产或新产品销售进展缓慢。
中油工程 能源行业 2020-05-01 2.45 -- -- 2.50 2.04%
2.72 11.02%
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核心内容。2019年,公司实现营业收入650.54亿元,同比增长9.57%;实现归母净利润8.04亿元,同比下滑16.75%。我们认为盈利下滑的主要原因是汇兑收益同比减少3.93亿元,同时2019年计提资产减值合计2.10亿元。从公司经营角度看,各项业务收入保持增长,管道及储运业务毛利率提升近2个百分点。公司2019年新签订单949亿元,同比增长1.53%;2020Q1新签订单金额177.88亿元,同比增长57.6%,对公司长期业绩有积极影响。 中油工程发布2019年报及2020年一季报。2019年,公司实现营业收入650.54亿元,同比增长9.57%;实现归母净利润8.04亿元,同比下滑16.75%。公司计划2019年派息每股0.044元。2020Q1,公司实现营业收入96.88亿元,同比增长3.64%,实现归母净利润-4.16亿元。 汇兑收益同比减少及资产减值影响2019年净利润。公司2019年实现汇兑收益2.22亿元,较2018年(6.15亿元)减少3.93亿元,从而很大程度导致了全年业绩的同比下滑。此外,公司2019年共计提资产减值2.10亿元,其中应收账款还账准备5219万元,存货跌价准备7852万元,无形资产减值准备7949万元,也部分影响到公司2019年业绩表现。 2019年管道及储运业务毛利率提升近2个百分点。2019年,公司四大主要业务收入646.11亿元,同比增长9.56%,毛利率7.65%,同比提升0.40个百分点,其中油气田地面工程收入增长14.94%,毛利率提升0.04个百分点;管道与储运工程收入提升1.87%,毛利率增加1.99个百分点。从成员公司来看,管道局工程公司净利润同比增长46%,业绩表现较好。 2019年新签订单同比增加1.53%。2019年公司新签合同额948.88亿元,同比增加1.53%。已中标未签合同56.32亿元,已签约未生效合同103.38亿元。新签合同中,国内合同额692.52亿元,境外合同额256.36亿元。 重大项目进展顺利。公司多个重大项目金额大、持续时间长、当前完工率低,我们认为有望在未来,尤其是2020-2021年贡献业绩。 盈利预测与投资评级。我们预计中油工程2020~2022年EPS分别为0.14、0.16、0.17元。按照2020年BPS4.40元以及0.80-0.90倍PB,对应合理价值区间3.52-3.96元,维持“优于大市”投资评级。 风险提示:油价大幅下跌、汇率大幅波动、在手订单建设不及预期等。
外高桥 批发和零售贸易 2020-05-01 13.73 -- -- 15.02 7.82%
17.36 26.44%
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事件一。公司公布2019年年报。报告期内,公司实现营业总收入90.05亿元,同比增加15.5%;归属于上市公司股东的净利润8.75亿元,同比增加6.99%。公司2019年度拟向全体股东每10股派发现金红利2.4元(含税)。 事件二。公司公布2020年一季报。报告期内,公司实现营业总收入17.40亿元,同比减少46.96%;归属于上市公司股东的净利润1.02亿元,同比减少82.57%。 2019年,受房地产转让收入和制造业服务业增加的推动,公司营收增加15.63%,归母净利润增加6.99%。2020年一季度,受房地产业和进出口贸易业收入下降影响,公司营收减少47.12%(营业总收入减少46.96%),归母净利润减少82.57%。根据公司2019年年报披露:(1)2019年,公司实现营业总收入90.05亿元。其中,房地产租赁收入15.72亿元,同比增加0.001%;房地产转让出售收入15.51亿元,同比增幅0.74%;商品销售收入34.65亿元,同比增加0.08%。(2)2019年,公司实现合同销售金额11526.53万元,合同销售面积17483.96平方米。2019年,健康医药产业园开发建设顺利推进,新发展H10地块9.61万平方米新建物业完工。森兰在建项目总建筑面积62.57万平方米,其中,竣工项目总建筑面积29.39万平方米。(3)2019年房地产开发投资总建筑面积77.25万平,可供出售面积8.33万平(已售面积1.75万平)。持有房地产总面积445.94万平(已租面积350.56万平)。 根据公司发展战略,2020年是“十三五”的收官之年,“十三五”期末,园区产业开发板块对公司利润贡献预计为40%,商业办公地产板块对公司利润贡献预计为30%-35%,贸易物流服务板块规模预计达18亿元人民币,对集团利润贡献预计达到20%-25%,文化产业投资板块规模预计达6.5亿元人民币,金融服务业务板块对公司利润贡献预计达4%。 投资建议。受益自贸区建设,调高至“优于大市”评级。公司愿景是成为创新的自由贸易园区运营商和全产业链集成服务供应商,定位为服务创新发展的引领者、全球企业外投内引的推动者、自贸区企业全方位服务的提供者、产业转型升级的实践者。据此,我们预计公司2020、2021年EPS分别是0.90元和1.04元。我们认为,公司将受益于自贸区推进进程,并受到政策红利、产业升级、地价重估、定位转变和职能升级五大利好,给予公司2020年14-18倍动态PE估值,对应合理价值区间12.6-16.2元,调高至“优于大市”评级。 风险提示:公司租售业务面临政策调控和园区平台业务拓展不顺风险。
蓝色光标 传播与文化 2020-05-01 6.80 -- -- 7.75 13.97%
9.91 45.74%
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公司2019年年报及2020年一季报业绩增长靓丽。公司2019年全年来自游戏和电子商务领域客户收入增长较快,全年实现营业收入281.06亿元,同比增长21.65%;归母净利润7.10亿元,同比增长82.66%。2020年一季度,疫情对公司整合营销和国际业务产生了一定的影响,但游戏等行业的线上广告投入大幅增加,出海业务持续增长。一季度实现营业收入81.17亿元,同比增长45.07%,归母净利润2.04亿元,同比下滑-7.95%。 公司在出海营销方面一枝独秀,享受中国企业出海红利。公司是Facebook、Google、Tiktok的核心代理商,代理海外网红业务,获得纳斯达克及路透社海外大屏独家合作,并针对中小出海企业推出鲁班系统。公司在积极扩大收入规模的同时向优质客户提供增值服务提升毛利率。2019年公司出海业务收入规模达到172.83亿元,同比增长42.83%,毛利率同比提升0.18PCT,是拉动收入增长的主要板块。 积极开拓短视频业务,收入正加速增长。短视频广告在2019年爆发式增长,公司的短视频业务当年增长近10倍,被评为字节跳动旗下巨量引擎2019年度最佳整合营销合作伙伴和出海精英合作伙伴。蓝色光标与快手、抖音、今日头条、西瓜视频、火山小视频等头部短视频平台保持良好的合作关系,继续发力短视频营销。 持续向技术驱动转型,费用端得到有效控制,人效持续提升。公司自2014年开始向智能营销布局,我们认为新技术的应用一方面可以为客户提供附加值更高的营销服务,提升毛利率,另一方面可以解放营销行业生产力,提高员工效率。由于全案推广服务毛利下滑较快,出海业务收入占比扩大,2019年公司整体毛利率同比下滑2.80PCT。技术转型下,销售费用率和管理费用率分别同比下降1.33PCT和0.82PCT。有息负债同比大幅下滑,财务费用率同比下降0.56PCT。公司毛利率与期间费用率的剪刀差回升0.08PCT。2020年一季度,公司毛利率环比提升0.39PCT。在各项费用控制下,毛利率与期间费用率的剪刀差环比回升1.42PCT。 权益类投资增厚2019年营业利润,对2020年一季度影响已减小。2019年公司营业利润达到9.42亿元,同比增长91.08%。其中权益类投资为公司增厚3.95亿元营业利润,主要来自拉卡拉上市带来的公允价值变动。资产及信用减值损失减少1.52亿营业利润,其中商誉减值影响不大,2019年计提447.03万元。公司2019年经营性营业利润取得了较好增长,达到7.00亿元,同比增长35.14%。2020年一季度公司归母净利润同比下降主要是由于公允价值变动影响减小,权益类投资收益同比下滑56.91%,同时信用减值损失较大。而公司经营性营业利润达到2.47亿元,同比增长高达68.92%。 开启在线营销新赛道。云计算、AI技术和大数据的快速发展,使得营销工具标准化、产品化成为可能。公司2020年2月推出“蓝标在线SaaS平台”,包含了十余个在线营销工具,目标将企业级服务下沉到中小企业,有望提升市场渗透率。我们认为蓝标在线让公司向营销工具提供商转变,打破人力产出约束,让公司有望真正变身科技公司。我们预计技术变革有望带来营销行业集中度的提升,蓝色光标的市场龙头地位可能进一步加强。除此之外,2020年3月公司首次布局在线教育和职业培训板块“蓝标大学”,成为公司增长新赛道。 公司回购与纽交所借壳上市进展。公司2019年7月审议通过《关于回购公司股份方案的议案》,将回购不低于1.5亿元且不超过3亿元的股票,用于后期实施员工持股计划或股权激励,回购价格不超过6.58元/股。截止到3月31日,公司已累计回购2601.96万股,支付总金额达到1.48亿元。在收购SPAC实现纽交所借壳上市方面,公司与Legacy对部分条款进行了修改。按照更新情况:(1)公司将在正式交割日获取Legacy定向增发的2700万股股票,合计2.7亿美元,另外300万股股票将在交易完成十年之后,或者在满足以下任意条件的情形下,将由Legacy再次向公司定向增发:(a)Legacy股价在交易完成后任意连续30天的成交量加权平均价格不低于每股20美元,或(b)Legacy以不低于每股20美元的交易对价被收购的情形。(2)根据Madhouse2019-2022年的利润增长情况,最多获得不超过1.11亿美元的对赌对价;(3)补偿给公司的本次交易全部成本约1500万美元。 盈利预测及投资建议。我们预计公司2020-2022年归母净利润为6.53、8.18、9.57亿元,对应EPS分别为0.26、0.33、0.38元,相关可比公司2020年预测PE平均为24倍。由于我们认为营销行业变动速度快,龙头公司在长期更具发展前景,应给予一定的估值溢价,维持公司2020年27-32倍预测PE,对应公司股票合理价值区间为7.02-8.32元,维持“优于大市”评级。 风险提示:中国广告投放总支出下滑;新项目拓展不及预期;对外投资项目发生巨大亏损;商誉减值风险较大。
中国石油 石油化工业 2020-05-01 4.31 -- -- 4.51 2.97%
4.88 13.23%
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中国石油公布2020年一季报。今年第一季度,公司实现营业收入5090.98亿元,同比下降14.4%;实现归属于母公司股东净利润-162.30亿元。我们认为,需求下降导致炼油、化工、销售业务亏损,油价下跌导致资产减值损失(-78.48亿元),是导致公司一季度出现亏损的主要原因。 1Q20,油价下跌、价差下滑、原油加工量下降。截止3月31日布伦特油价收于23美元/桶,较年初下跌66%;第一季度乙烯-石脑油价差266美元/桶,同比下降50%;第一季度我国原油加工量1.49亿吨,同比下降4.05%、成品油产量7633万吨,同比下降14.62%。 勘探与开采业务:油气产量增长,盈利能力稳定。第一季度,公司勘探与开采业务实现营业额1545.92亿元,同比增长1.48%;实现经营利润148.83亿元,同比增长3.89%。第一季度公司原油实现价格54.39美元/桶,仅下降8.6%,油气储量增加、油气操作成本下降等保证了该业务板块盈利稳定。 炼油与化工业务:出现亏损。第一季度,公司炼化业务实现收入1776.06亿元,同比下降18.80%;出现经营亏损87.02亿元,为2016年以来首次单季亏损。我们认为,需求下降、产品价格回落、库存减值等是导致炼化业务出现亏损的主要原因。 销售业务:成品油需求锐减导致大幅亏损。第一季度,公司销售业务板块实现营业收入4249.62亿元,同比下降13.75%;出现经营亏损165.93亿元。 天然气与管道业务:收入、利润小幅下降。第一季度,公司天然气与管道业务实现收入1047.71亿元,同比下降8.37%,实现经营收益113.59亿元,同比下降9.72%。该业务板块收入、利润小幅下降主要是由于:天然气销量下降(1Q20天然气销量477.06亿立方米,同比下降3.7%)、气价回落(今年2月提前执行淡季气价)、进口亏损增加。 期待业绩逐步改善。目前原油价格低位震荡,我们预计随着高价库存原油消耗完毕,低油价将减轻炼化企业成本压力;虽然海外需求短期下降,但国内需求已逐步恢复,炼化企业开工率回升。低位震荡的油价、不断回升的开工率将有助于炼化业务盈利改善。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2020-2022年EPS分别为0.06、0.18、0.24元,2020年BPS为6.81元。参考可比公司估值水平,给予其2020年0.8-1.0倍PB,对应合理价值区间5.45-6.81元,维持“优于大市”投资评级。 风险提示:原油、天然气价格回落将影响上游业务盈利;炼化行业景气度下降将影响公司炼油与化工业务板块盈利。
山煤国际 能源行业 2020-04-30 8.47 -- -- 11.90 39.84%
14.45 70.60%
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2019年归母净利大增4倍。2019年营收/归母净利376.57/11.73亿元,同比-1.27%/+432.8%,EPS为0.59元。2020Q1营收/归母净利75.68/2.05亿元,同比-7.8%/-7.05%,扣非净利2.25亿元,同比+1.26%,EPS为0.1元,同比-9%。公司完成亏损贸易公司剥离,2019年业绩大幅提升,同时2020年一季度业绩稳健,扣非业绩同比逆势增长。 煤炭产量持续增长,煤炭贸易盈利显著改善。2019年公司原煤产量3841万吨,同比+11.6%,增量主要来自东古城煤矿(90万吨)竣工投产、豹子沟煤矿(90万吨)释放先进产能以及河曲露天煤矿(800万吨)有序增产。销售均价/成本337/126元/吨,同比+6.9%/+18.5%,主要为公司加强“精煤战略”所致。煤炭生产业务毛利率62.7%,同比-3.67pct,受煤炭贸易业务盈利改善影响,2019年公司煤炭业务整体毛利率22%,同比+1.66pct。2019年公司自产煤吨煤净利约70元,同比-9.6%。2020Q1公司原煤产量857.6万吨,同比+2.95%,包含贸易煤的销售均价/成本325/257元/吨,同比-9.3%/-11.5%,毛利率17.6%,同比+1.1pct。 山西国改取突破,煤炭业务仍具扩张潜力。焦煤集团对公司控股股东山煤集团吸收合并,公司背靠股东实力更为雄厚,同时山煤集团董事长出任合并后焦煤集团董事长职务,我们认为或有利于公司未来在集团内发展,并且公司积极布局光伏电池领域的战略规划也有望延续。煤炭业务方面,2019年公司主力矿井中,河曲露天(持股51%,净利润7.35亿元)、霍尔辛赫(70%,7.01亿元)、长春兴(51%,6.74亿元)盈利能力较为突出,而权益比例均有显著提升空间,因此我们认为,公司煤炭生产业务仍具扩张潜力。 盈利预测:煤炭主业稳健,布局光伏产业估值有望提升。公司煤炭业务经营稳健,贸易亏损逐步消化,预计公司20~22年EPS分别为0.61/0.64/0.66元,参照可比公司,同时考虑公司正积极转型光伏电池领域,给予公司20年15~18倍PE(结合公司2020~2022年复合增长率4.5%,对应20年PEG为3.3~4倍),对应合理价值区间为9.12~10.94元(对应20年PB为1.9~2.2倍),维持“优于大市”评级。 风险提示。下游需求低于预期、光伏项目存在不确定性。
新奥股份 基础化工业 2020-04-29 8.82 -- -- 10.20 13.33%
12.90 46.26%
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发布2020年一季报。2020Q1公司实现营业收入15.90亿元,同比-49.37%;归母净利润0.65亿元,同比-81.23%。受煤炭产销量减少、甲醇价格下跌等因素影响,公司一季度业绩同比下滑幅度较大。公司未来发展战略定位于天然气产业,我们看好公司天然气全产业链布局。 受疫情影响,公司主要产品盈利能力下滑。2020Q1公司煤炭生产量和销售量分别为68.06和64.97万吨,同比分别为-53.1%和-56.9%;甲醇生产量和销售量分别为33.06和31.89万吨,同比分别为-20.4%和-17.8%。煤炭业务受停产和疫情影响产销量有所减少;甲醇业务受疫情影响价格下跌,同时公司提前安排甲醇装置检修、降低设备运转负荷,导致一季度生产经营出现亏损。 Santos 发布《2020年第一季度经营活动报告》。2020Q1Santos 实现销售收入8.83亿美元,同比-13%。根据公司发布的2020年一季报,2020Q1Santos对公司贡献的投资收益为1.04亿元。 重大资产重组获证监会无条件通过。4月15日公司重大资产重组事项获证监会无条件通过。公司拟通过资产置换、发行股份及支付现金方式向新奥国际及精选投资购买持有新奥能源32.80%的股权。 打造创新型清洁能源上下游一体化领先企业。新奥能源拥有强大的天然气分销网络和相关基础设施,是国内城市燃气行业领先企业,2018年其管道燃气销售收入为314亿元,占总收入的比重为51.6%。此次重组有助于推动天然气全产业链布局,上游进一步获取优质资源,下游进一步提升天然气分销能力和综合能源服务能力,同时增加上下游的协同合作。 进一步聚焦于天然气主业。2018年以来公司天然气战略布局推进明显加快,2019年上半年公司已经完成农兽药业务的剥离。我们认为农兽药业务剥离有助于公司进一步聚焦于天然气主业,战略布局更加清晰。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2020~2022年EPS 分别为1.16、1.19、1.27元,参考可比公司估值水平,给予其2020年10-12倍PE,对应合理价值区间11.60-13.92元,维持“优于大市”评级。 风险提示:主要产品价格大幅波动;投产项目业绩不及预期等。
国药股份 医药生物 2020-04-28 31.58 40.93 8.91% 33.18 3.40%
49.52 56.81%
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公司 2020Q1实现收入、归母净利润、扣非归母净利润 82. 10、2.32、1.94亿元,分别同比下滑 18.30%、19.02%、32.10%,经营性现金流净额-11.48亿元。 点评 点评疫情不改行业地位。公司在麻精特药渠道一直保持着龙头地位,市场份额稳定在 80%。我们认为麻精业务准入壁垒高,行业增长持续性好,公司深耕多年,公司为极具特色商业企业。血液制品业务在北京乃至全国医药市场一级商中销售产品最全、份额最大、信誉最好,覆盖北京市全部二三级医院,并承担北京市储备任务。 公司综合毛利率 6.68%,下滑 1.04pp,销售费用率 2.51%,同比上升 0.05pp,管理费用率 0.93%,同比上升 0.06pp,研发费用率 0.13%,同比上升 0.07pp,主要因为子公司国瑞药业一致性评价投入和产品工艺升级增加研发费投入所致,财务费用-0.09%,同比下滑0.41pp。应收账款103.35亿元,同比增长1.28%,存货 46.56亿元,同比增长 38.72%,主要因节前备货及受疫情影响销售下降导致存货金额增长所致。 战略再规划,经营促提升。2019年,公司共取得 22个品种、37个品规的“带量采购”配送权,按照“一家集采、5家配送”的原则,整体新引进两个厂家共5个产品,带量采购品种累计销售额居北京区域市场首位。截至 2019年底,公司整体医院直销同比增长 12.72%,近三年来首次实现两位数增长。 2020年,公司将会升级战略,包括 1)构建国药股份特色+医药健康生态平台。 2)直销业态快速实现集中度提升、分销业态坚持逆势增长。3)探索构建麻特药、口腔、特医、器械检验领域的产业集群。4)思维突破,提升平台和大数据思维;探索互联网+医疗的行业发展机会。5)充分发挥核心引领作用、投融资驱动功能和人才效益,提高风险防范能力。 继续提升麻精类客户的专业化学术服务水平。在新品引进方面,2019年公司取得 3个二类精神药品及 1个一类精神药品全国总经销权(除重庆外)。2019年,公司顺利推进与国家卫健委和中国麻协合作的“电子印鉴卡”三期。截至 2019年底,公司麻药类业态实现销售收入同比增长 19.52%。公司深化与一线电商平台合作,在品规数量和销售量上均有大幅增长。截至 12月底,共销售 67个品规,销售额过亿。引进治疗丙肝新药,实现全国直供 DTP 品种零的突破,为零售直供模式积累经验。盈利预测和投资建议。我们预计公司 2020-22年 EPS 2.31、2.65、3.00元,考虑公司作为麻精特药渠道龙头,可予一定溢价,给予公司 2020年 PE 18-20倍,合理价值区间 41.59-46.21元,给予“优于大市”评级。 风险提示。医保控费对行业整体增速形成压力,两票制、招标、零加成等政策对公司可能带来的业绩波动,医药政策变动风险。
快克股份 机械行业 2020-04-28 24.91 -- -- 28.15 12.15%
33.94 36.25%
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2020Q1营收有所下滑,归母净利润略有增长。公司公告2019年报和2020一季报,2019年实现营业收入4.61亿元,同比+6.58%,归母净利润1.74亿元,同比+10.59%;2020Q1实现营业收入8263.53万元,同比-19.34%,归母净利润3465.04万元,同比+0.83%。我们认为,2020Q1收入下滑主要由于受到疫情影响,公司员工、客户、供应商、物流机构等都不同程度推迟复工,公司部分订单延期至二季度交付所致。我们预计,3月开始公司订单或已经恢复正增长,Q2收入有望恢复正增长。 财务费用率下降带动销售净利率快速提升。2020Q1公司销售毛利率为51.06%,同比-1.35pct,较2019全年-3.92pct;销售净利率为41.93%,同比+8.39pct,较2019全年+4.23pct,我们认为,净利率提升主要由于美元汇率波动汇兑损失减少,财务费用率同比-8.19pct所致;2020Q1公司存货为5760.02万元,较2019年末-7.54%;2020Q1公司执行新收入准则,将“预收账款”调整至“合同负债”,2020Q1合同负债为1615.57万元,较2019Q1预收款略有增长。2020Q1经营活动现金流净额为2559.11万元,同比-34.50%,主要由于疫情影响客户复工,公司放缓货款催收导致销售商品收到的现金减少所致。 扩大传统HOTBAR焊、波峰焊领域优势,成功进入知名品牌。我们认为,公司深耕3C消费电子、汽车电子、5G通信电子等精密电子组装领域,获得更丰富的实际应用案例,在已有HOTBAR焊接、选择性波峰焊领域优势持续扩大,助力某知名客户实现TWS标志性新品量产,也将HOTBAR设备导入某知名品牌智能手表组装供应链,选择性波峰焊在5G通信和汽车电子零部件厂商也获得了更多的市场机会。 在激光焊等领域取得突破,有望切入半导体微组装领域。公司不断加大研发投入,2019年研发投入为2788.63万元,同比+7.39%,收入占比为6.05%。公司基于激光应用技术和锡焊工艺的融合,针对5G通信行业特定产品的焊接工序进行了应用创新开发,形成高效、稳定的可复制推广的工艺自动化解决方案。我们认为,今年随着激光焊等新产品成熟,公司在苹果产业链产品渗透率有望提升。另外,公司将积极通过自主创新、外延合作等多种方式,切入产业链高端的半导体封测等微组装领域,积极搜寻微组装领域关键人才、优质团队、合作标的等,我们认为,微组装领域有望成为公司未来重要的业绩增量。 盈利预测。我们预计公司2020-2022年归母净利润为2.08/2.56/2.98亿元,EPS为1.32/1.62/1.89元,参考可比公司估值,给予2020年23-27倍PE,对应合理价值区间为30.36-35.64元,维持“优于大市”评级。 风险提示。电子制造业投资大幅度下滑;公司新产品推出低于预期;宏观经济大幅度波动。
阳光城 房地产业 2020-04-28 6.50 -- -- 7.18 7.16%
8.13 25.08%
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业绩稳定增长,净利润同增33.21%。2019年公司实现营业收入610.49亿元,同比增加8.11%;实现归属于上市公司股东的净利润为40.20亿元,同比增加33.21%;实现稀释每股收益0.90元,同比增加36.36%。2019年公司利润分配预案为每10股派发现金红利2.00元(含税),共计派发现金红利8.12亿元。 利润率小幅上升,净负债率显著下降。报告期内,公司毛利率为26.58%,同比上涨0.52个百分点;净利率为6.59%,同比上涨1.24个百分点。截止报告期末,公司资产负债率为83.45%,同比减少0.97个百分点,净负债率为138.20%,同比减少44.02个百分点。 销售业绩持续增长,土储保持合理规模。2019年公司实现合约销售金额2110.31亿元,同比增长29.58%,权益销售金额1351.43亿元,权益比例64.04%。报告期内公司通过公开招拍挂、并购、合作等多种方式合计新增计容面积约1268万平方米。截至报告期末,公司累计总土储4101.20万方,土地储备权益比例约为67.92%。其中,一二线城市预计未来可售货值占比72.60%。 负债结构持续改善,主体评级首次获得AAA。2019年公司有息负债规模1123.21亿元,近三年均保持规模相当。报告期内公司平均融资成本7.71%,比2018年年末优化23个基点。2019年平均回款率约80.20%,实现经营性净现金流入153.96亿元,继续保持正值。公司在本报告期内首次获得主体评级提升至AAA。 投资建议:维持“优于大市”评级。公司完成“3+1+X”的全国化布局,销售规模进入两千亿军团,总土地储备中一二线占比高,融资渠道多元化、净负债率持续下降,管理层经验丰富,激励机制到位,整体竞争能力较强。我们预测公司2020、2021年EPS分别为1.29元、1.61元。截止2020年04月24日,公司收盘于人民币6.66元,对应2020、2021年PE分别为5.15倍、4.13倍。我们测算公司2020年每股RNAV是10.96元人民币,当前股价较每股RNAV折价约39.23%。我们给予公司2020年7-8XPE,对应合理价值区间为9.03-10.32元,维持“优于大市”评级。 风险提示:公司项目销售和结算不及预期;行业基本面下行。
太钢不锈 钢铁行业 2020-04-28 3.20 -- -- 3.85 16.67%
3.79 18.44%
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事件: 公司2019年实现归母净利润21.19亿元,同比下滑57.43%。公司2019年实现营业收入704.19亿元,同比下行3.46%,实现归母净利润21.19亿元,同比下行57.43%。20Q1年实现营业收入155.85亿元,同比下行8.73%,实现归母净利润1.49亿元,同比下行56.66%。2019年度,公司拟每10股派发现金红利1.0元(含税)。 点评: 2019年公司钢材产量小幅增长。2019年公司全年产钢1085.88万吨,销量1011.29万吨,同比分别增长1.45%、0.62%。总体上公司产量平稳,其中公司不锈钢产量376.23万吨,同比小幅下行1.17%,碳钢产量632.74万吨,小幅上涨2.10%。 不锈钢:价格下跌叠加镍价上涨拖累盈利。不锈钢价格2019年下行,其中200系、400系价格下行更多,叠加印度尼西亚政府禁止红土镍矿出口的政策拉高了原料价格,公司不锈钢毛利下行2.31个百分点至12.26%。从模拟盈利来看,2019年400系盈利相对300、200系降幅较小,公司也积极调整产品结构,根据盈利调整铬、镍钢比例,公司10月后400系比例稳定提高至50%以上。我们认为公司一直注重研发,随着产品不断升级,提高高端产品占比将有利于公司维持毛利稳定。 普碳钢:毛利降幅明显。2019年铁矿石价格大幅上涨提高公司成本,同时钢价小幅下跌进一步拉低了公司毛利水平。我们认为今年铁矿石价格会缓慢回落,公司成本压力将进一步减轻。 计提减值拖累业绩。公司2019年计提各项资产减值准备8.05亿元,转回已计提减值准备1551万元,其中存货跌价准备计提7.98亿元。 公司预计2020年产钢1040万吨。公司披露2020年经营计划,计划产钢1040万吨,其中不锈钢420万吨。同时将进一步提高差异化产品比例和市场占有率。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2020至2021年可实现归母净利润分别为8.31、13.83亿元,对应EPS分别为0.15、0.24元,对应每股净资产分别为5.70、5.89元。参考可比公司,采用PB估值,参照可比公司,我们给予公司2020年0.7-0.9倍PB,合理价值区间为3.99-5.13元。维持公司“优于大市”评级。 风险提示。重大资产重组失败风险;镍价继续上涨带来的盈利压缩风险;不锈钢价格下跌风险。
浪潮信息 计算机行业 2020-04-28 37.88 -- -- 44.47 17.40%
48.48 27.98%
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公司发布2019年报。全年实现营收516.5亿元,同比增长10%,实现归母净利润9.3亿元,同比增长41%,扣非后归母净利润实现8亿元,同比增长30.64%,公司主业服务器毛利率为11.77%,相比去年同期增加0.84%,这使得公司净利润增速超过营收增速,公司研发投入22.4亿元,同比增长18.24%,超过营收增速。我们认为,加强研发投入是保证公司长期增长的关键因素。 持续保持龙头地位。根据公司年报援引的Gartner、IDC的数据,2019年,浪潮x86服务器市占率超10%,蝉联全球第三,成为全球前五排名中增速最高的服务器厂商;在中国市场,浪潮x86服务器市占率超34%;浪潮多节点云服务器蝉联全球出货量和销售额双料第一。在中国Non-X86服务器市场,浪潮市场份额一直保持在50%以上,关键应用主机天梭K1Power获得了“金融科技创新突出贡献奖开发创新奖”和“2019年度关键业务服务器凌云奖”等重大奖项;浪潮8路服务器出货量全球第一,连续25个季度中国第一。2017年、2018年,公司AI服务器连续两年以过半市场份额的绝对优势位居中国市场第一;2019年上半年,继续以过半的市场份额稳居中国市场第一,保持了智慧计算领导者的地位。 引领行业前沿应用。除了传统服务器领域保持领导地位外,公司在云、AI、开放计算和边缘计算等领域处于全球领先地位。云计算领域,浪潮SR整机柜服务器在中国市场份额超过60%,i48是全球第一款通过ODCC认证的天蝎多节点服务器;AI领域,浪潮具备AI平台全栈技术能力,开发维护了Caffe-MPI框架,拥有性能最强的AI服务器AGX-5,每秒可完成2000万亿次线下训练,在中国AI基础架构市场的份额一直保持在50%以上;边缘计算领域,浪潮参与开发了ODCC社区的OTII基准,并且推出了第一款符合该标准的边缘服务器NE5260M5,被中国移动大规模采用。2020年初,浪潮存储以7,520,358IOPS、0.472ms延时的评测值,在SPC-1?基准测试中超越国内厂商全部高端存储,创造了16控存储产品性能的全球最高纪录,成为全球存储市场新的领跑者。SPC-1?测试结果,对数据库、OLTP/OLAP、数据仓库、数据分析等关键业务的存储系统选型具有极高参考价值。 风险提示。服务器市场回暖不达预期;市场份额提升不达预期。
金螳螂 非金属类建材业 2020-04-28 8.51 -- -- 8.41 -1.18%
9.55 12.22%
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事件:公司2019年实现营收308.35亿元,同增22.90%,归母净利润为23.49亿元,同增10.64%,扣非后归母净利润为23.61亿元,同增14.42%,每10股派发现金红利2元(含税)。 传统装饰业务增长较快,互联网家装业务增长放缓。分业务看,装饰业务营收231.79亿元,同增27.18%,互联网家装业务营收39.94亿元,同增16.39%,设计业务营收18.24亿元,同增1.78%,幕墙业务营收17.26亿元,同增10.32%。分地区看,省内业务营收85.83亿元,同增43.24%;省外业务营收222.52亿元,同增16.52%。单季度看,Q1、Q2、Q3、Q4营收分别同增19.57%、32.54%、17.16%和23.58%,Q4营收增速有所回升。 毛利率下降,经营现金流流入增加。相比营收增速,归母净利润增速有所放缓,我们认为主要因为:1)毛利率下降1.12个pct至18.39%,其中互联网家装毛利率下降8.70个pct至21.04%,收入占比也有所下降;2)公司信用减值+资产减值损失较2018年增加1.58亿元。但公司2019年转让“金螳螂家”子公司49家,不再并表,销售和管理费用率分别下降0.58和0.34个pct,整体期间费用率下降0.69个pct至8.65%。现金流方面,经营性现金流净额为17.55亿元,同比增加1.06亿元,主要是公司加强审计收款,回款改善。负债率方面,2019年公司负债率为60.99%,提升1.84个pct。 在手订单充裕,积极变革提升发展质量。2019年公司新签订单442.28亿元,同比增长12.74%,其中公装、住宅、设计分别增长16.97%、5.86%、20.12%。截至2019年底,公司已签约未完工订单669.76亿元,其中公装452.83亿元,住宅185.13亿元,设计31.80亿元。公司在手订单仍相对充裕,资金情况良好,我们认为未来的订单转化及业绩贡献仍有保障。2019年,公司积极变革,转让49家“金螳螂家”子公司,更加注重门店的经营和管理,淘汰经营较差的门店。此外,公司打造了专业设计平台,组建了大工管平台和营销大平台,降本增效,提高产品质量。与此同时,作为行业重要发展趋势,公司在装配式装饰领域加大研发投入,在技术的前沿性及先导性方面已走在行业前列,现已完成1.0和2.0版本的样板工程,并加速推进3.0版本的开发研究,使之在实用性、可操作性、可落地性方面形成绝对领先优势,实现由点向面的快速市场突破。 盈利预测与评级。公司建立大工管平台,加强成本管理,毛利率有望提升;未来行业集中度有望加速提升,公司有望成为主要受益者。我们预计公司20-21年EPS分别为1.03和1.19元,给予20年14-16倍市盈率,合理价值区间14.42-16.48元,维持“优于大市”评级。 风险提示。政策风险,回款风险,经济下滑风险。
露天煤业 能源行业 2020-04-28 6.85 -- -- 8.34 15.83%
13.20 92.70%
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2019年取得归母净利润24.66亿元,同比增长逾21%。2019年公司实现营收/归母净利191.55/24.66亿元,同比+7.81%/21.55%,扣非净利23.5亿元,同比+28.88%,加权平均ROE15.87%,同比+1.36pct。公司业绩同比增加的主要原因是煤炭综合售价同比增加及售电量、电解铝产品销量同比增加所致。从利润总额看,公司煤炭/电力/电解铝三大业务占比分别为69%/12%/19%。 煤炭:量减价升,盈利稳健。2019年,公司原煤产销量为4600/4607万吨,同比-2.4%/-2.2%,综合售价136元/吨,同比+14.4%,上涨源于公司主动上调售价。公司售价远低于对应的霍林郭勒褐煤坑口价,2018年公司煤炭销售均价为119元/吨,相较霍林郭勒坑口价折价比例高达65%,即使2019年上调售价后,折价比例仍近60%。成本方面,由于2019年10月1日起内蒙古煤炭资源税使用税率由9%调整为10%,公司吨煤成本同比上涨15.7%至70元/吨,成本上涨幅度高于售价,毛利率同比下滑0.6pct至48.1%。我们估算,公司2019年吨煤净利约41元/吨。由于公司售价与市场价仍有较大差距,因此市场煤价下滑对公司业绩影响较小,公司煤炭业务盈利稳健。 电力:光伏机组投产,电量显著增加。2019年,公司发/售电量(含光伏、风电)67.84/64.94亿千瓦时,同比+21.3%/+29.5%。电量显著增加主要原因在于18年底公司光伏发电机组合计投产30万千瓦。公司平均售电价格0.289元/千瓦时,同比基本持平。我们估算,公司2019年度电净利约5分/千瓦时。结合新能源发展的战略需要,公司将继续全面推进通辽、阿拉善左旗、达拉特光伏项目。 电解铝:注入带来业绩弹性,远期增长可期。2019年5月,公司收购霍煤鸿骏51%股权已完成过户。我们认为,公司完成煤电铝一体化构建,产业链协同效应可期,成本端竞争优势明显。公司目前电解铝产能86万吨,2019年电解铝产销量为89.3/89.3万吨,同比+3.29%/3.31%。公司单位售价/成本12035/10522元/吨,同比-0.1%/-1.3%。2019年霍煤鸿骏净利润4.6亿元,贡献归母净利2.3亿元,公司吨产品净利为515元/吨。受疫情对下游需求影响,我们预计20年国内电解铝市场或存在一定下行压力,但长期需求或仍将保持中速增长。 盈利预测与估值。由于公司电解铝注入完毕,综合考虑,我们给予公司20~22年EPS为1.31/1.48/1.57元,参考可比煤炭及电解铝公司,给予公司20年8~9xPE,对应合理价值区间10.48~11.79元,维持“优于大市”评级。 风险提示。下游需求大幅低于预期。
通策医疗 医药生物 2020-04-28 121.90 -- -- 140.35 15.14%
177.98 46.00%
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事件:公司2019年实现收入18.94亿元,同比增长22.52%,净利润4.63亿元,同比增长39.44%,扣非净利润4.53亿元,同比增长38.60%。实现EPS1.44元。公司2019年一季度实现收入1.93亿元,同比下降51.08%,净利润-1855万元,同比下降119.58%,扣非净利润-2339万元,同比下降125.18%,实现EPS-0.06元。 19年内生增长实现了快速发展,口腔医疗服务表现亮丽。2019年公司实现资产规模、营业收入、经营利润等主要财务指标的稳健高速增长,口腔医疗服务营业面积达到11.57万平米,开设牙椅1580台,口腔医疗门诊量212.12万人次。2019年医疗服务收入17.91亿元,同比增长21.49%,毛利率46.89%,产品销售收入9160万元,同比增长46.06%,毛利率24.08%。其中,公司儿科医疗服务29278万元,同比增长30.39%,种植医疗服务29707万元,同比增长28.00%,正畸医疗服务38150万元,同比增长22.60%。 疫情影响初步消除,看好中长期发展。疫情短暂影响口腔部门业务的开展,比如种植牙,洗牙等,我们依然看好中长期发展。2020年春节假期前公司营业收入保持稳定增长,1月23日起受新冠肺炎疫情影响,公司执行卫健委通知精神暂停下属医院全部诊疗服务,导致营业收入同比下降,3月初公司开始恢复急诊等业务,截止目前大多数业务均已经恢复,只有种植、牙周超声波等口腔择期手术和治疗仍未恢复。但由于疫情之后,更多的客户选择大医院就医,我们预计3月末开始公司经营情况已恢复2019年同期水平。 持续推进“总院+分院”模式,着眼浙江,放眼全国。公司投资打造平海、城西等有影响力的院区作为核心盈利医院,并形成群聚效应,逐步布局全国,保持中长期高速发展。在浙江地区,未来3-5年公司将通过“蒲公英计划”进一步渗透下沉到主要县(市、区),布局100家口腔医院;放眼全国,公司通过口腔医疗基金在武汉、西安、重庆、成都等投资新建大型口腔医院,不断提升医疗资源的辐射能力。 全面推进蒲公英计划,快速扩张基层县市市场份额。2020年重点实施种植牙计划,蒲公英计划。全省范围内杭州口腔医院集团所属的19家医疗机构和今后县(市、区)新建医院均为种植牙计划项目定点医疗机构。2020年,公司将顺利推进下沙、临平、普陀、奉化、镇海等15家分院的开业和建设工作。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名