事件： 公司发布 23 年报及 24 年一季报， 23 年及 24 年一季度分别实现收入13.05、 3.15 亿元，同比变动+6.72%、 -4.55%；实现归母净利润 3.66、 1.01亿元，同比增长 2.81%、 0.90%，实现扣非后归母净利润 3.50、 0.97 亿元，同比增长 2.32%、 0.94%，基本每股收益 4.34、 1.19 元。 Q1 收入环比有所提升，盈利表现稳定： 4Q23/1Q24 公司实现营业收入2.94/3.15 亿元， 同比变动+0.23%/-4.55%，实现归母净利润 0.56/1.01 亿元，同比增长 2.78%/0.90%， 1Q24 收入环比有所提升，盈利表现稳定。 Q1 毛利率改善，净利率提升： 1Q24 公司毛利率 52.66%，同比提升 1.01 pct。期间费用率方面，销售费用率同比提升 1.62pct 至 8.78%，管理费用率同比提升 0.87pct 至 6.10%，研发费用率同比提升 1.56pct 至 5.00%， 主要由于公司持续增加研发投入， 23 年底研发人员数量较 22 年底增长 31%至 185 人，财务费用率同比下降 4.47pct 至-4.63%， 主要由于汇率波动产生的汇兑收益增加。 综合影响下，公司净利率同比提升 1.92pct 至 32.21%。 国内收入高速增长， 海外 OBM 表现较好： 公司 23 年国内收入同比增长111.27%至 1.53 亿元，占比达到 11.73%， 海外收入同比略增 0.14%至 11.52亿元，其中 ODM 收入同比下滑 14.36%至 4.29 亿元， 海外 OBM 通过自主品牌“TERBLY”以及法国雅顿自主品牌“AYRTON”销售， 23 年国内外 OBM收入 8.23 亿元，同比增长 20.80%。 毛利率来看， 国内毛利率同比提升 0.38pct至 32.91%，海外毛利率同比提升 0.93pct 至 52.22%，呈现向好趋势。 推进产能建设， 提升供货能力： 公司募投项目“演艺灯光设备生产基地二期扩建项目”一期已经正式投产运营，公司通过对生产线的改扩建，扩大公司主要产品的产能，优化产品结构，扩大产品品类，以满足市场需求， 我们预计随着新投产能爬坡，效率逐步提升，公司收入规模有望持续较快增长。 盈利预测与评级： 我们预计公司 24-25 年净利润分别 4.71、 5.83 亿元，同比增速 28.6%、 23.9%， 6 月 6 日收盘价对应 24-25 年 PE 为 14.3、 11.5 倍，参考可比公司给予公司 24 年 19~21 倍 PE 估值，对应合理价值区间106.02~117.18 元，给予“优于大市” 评级。 风险提示： 下游需求不振，公司产能爬坡不及预期，原材料价格大幅波动

事件： 公司发布 23 年报及 24 年一季报， 23 年及 24 年一季度分别实现收入85.53、 22.09 亿元，同比增长 10.53%、 20.22%；实现归母净利润 6.64、 2.69亿元，同比变动-6.55%、 +120.14%，实现扣非后归母净利润 5.95、 2.37 亿元，同比增长 6.81%、 105.97%，基本每股收益 0.94、 0.38 元。 销量增长驱动 23 年收入提升， 24Q1 表现较好： 4Q23/1Q24 公司实现营业收入 23.41/22.09 亿元， 同比增长 5.05%/20.22%，实现归母净利润 2.82/2.69亿元， 同比增长 96.74%/120.14%， 1Q24 收入利润表现较好。 23 年总销量增长 19.65%至 97.13 万吨，分业务看， 23 年食品与医疗包装材料系列增长较快，销量同比增长 49.01%至 22.98 万吨，收入同比增长 14.62%至 17.32亿元，日用消费系列销量增长 19.34%至 46.64 万吨，收入增长 15.49%至41.07 亿元，电气及工业用纸系列销量增长 22.2%至 6.33 万吨，收入增长17.93%至 6.81 亿元。 23 年财务费用率提升，净利率下降： 23 年公司毛利率 11.62%，同比提升0.11pct， 日用、商务、烟草行业系列毛利率同比分别提升 0.98/2.49/1.33pct，食品与医疗包装材料系列毛利率同比下降 4.75pct 至 6.92%。期间费用率方面，销售费用率同比提升 0.04pct 至 0.38%，管理费用率同比提升 0.11pct至 1.72%，研发费用率同比下降 0.02pct 至 1.32%，财务费用率同比提升1.26pct 至 2.13%， 主要由于借款规模增加导致利息支出增加， 综合影响下，公司净利率同比下降 1.44pct 至 7.80%。 食品卡产能逐步释放，两大新基地投产在即： 23 年 4 月公司募投项目 30 万吨食品卡纸正式投产运行，首次进入高克重特种卡纸赛道，全年产销达到11.97/10.57 万吨，目前盈利情况已大幅好转。广西来宾、湖北石首两大新基地正在稳步落地， 24 年初湖北项目已点火试运行，广西项目也将在 24 年中期实施投产，湖北拥有杨树、芦苇资源，广西拥有速生桉木资源，两个项目的投产将使得公司实现“林浆纸用一体化”的全产业链布局以弥补上游制浆的短板。 盈利预测与评级： 我们预计公司 24-25 年净利润分别 10.66、 13.52 亿元，同比增速 60.5%、 26.9%， 6 月 7 日收盘价对应 24-25 年 PE 为 12.6、 9.9 倍，参考可比公司给予公司 24 年 17~19 倍 PE 估值，对应合理价值区间25.67~28.69 元，给予“优于大市” 评级。 风险提示： 原材料成本大幅波动，下游需求不振，产能释放不及预期。

公司业绩具备良好增长动能。2023年，公司营收约10.08亿元，同比增长33.37%，归母净利润约为2.25亿元，扣非净利润约为2.11亿元。其中，智能矿山通信系统营收约4.05亿元，同比增长40.64%；智能矿山监控系统营收约为3.51亿元，同比增长38.52%；智能矿山集控系统营收约为1.12亿元，62.34%；智能矿山装备配套营收约1.21亿元，同比增长-16.63%；2024年一季度，公司营收约2.25亿元，同比增长24.8%，归母净利润约为3658万元，同比增长-13.64%，扣非净利润约为2774万元，同比增长-28.76%。 2023年，公司综合毛利率约为45.95%，较去年下降约3.7个百分点，主要原因是装备配套和监控产品线的毛利率下降所致。三费方面，销售费用率为9.47%，管理费用率为5.13%，研发费用率10.69%。公司采取自研路线且正在开拓化工行业，我们认为，未来三年，公司的销售和研发费用率会维持在一个相对合理的范围，不会成下降趋势。 公司营收非常稳定且年度和季度增速较快，我们认为这与公司所在行业密切相关，智能矿山属于高门槛（防爆证，安标证等准入条件）行业，一旦进入将会获得稳定的业绩表现，而营收规模则需要各家公司的技术和工程能力完备。 智能矿山行业具有明显的强政策驱动特征。智能矿山是指以工业物联网为核心，包括人工智能、大数据等在内的新一代信息技术与矿山开发技术、装备进行深度融合，形成全面自主感知、实时高效互联、自主学习、智能分析决策、动态预测预警、精准协同控制的矿山智能系统，能够实现矿山生产的全流程智能化运行，最终实现矿山生产的安全提升、减员增效、节能降耗。 智能矿山行业具有明显的强政策驱动特征，从2020年开始，国家发布了多项政策，有力推动了行业发展。2024年1月，国务院安全生产委员颁布了"安全生产治本攻坚三年行动方案"，提出通过三年时间，显著增强矿山机械化、自动化、信息化和智能化水平，打造一批自动化、智能化标杆矿山。 我们认为，由于行业的强政策特征，特别是对安全的高要求，加之公司产品体系完备且已形成规模效应，对稳定发展，扩大营收具有持续推动作用。公司产品体系齐全，自研水平高。公司主要产品为智能矿山信息系统，是公司根据下游客户具体的信息化、智能化需求，自主开发系统软件、硬件设备并外购少量第三方组件后所集成，其广泛运用于采煤、掘进、运输、通风、排水等多种煤矿生产作业场景，能够有效满足煤矿生产过程中诸如井下信息高可靠传输交互、煤矿工作全场景可视化监控及智能分析、煤矿生产设备智能集中控制、采掘工作面智能化升级等需求，从而有效提升煤矿生产的自动化、信息化、智能化水平，实现少人化乃至无人化作业，最终达成煤矿生产安全提升、减员增效、节能降耗的产业升级目标。 智能矿山相关信息系统整体架构一般分为设备感知层、网络传输层、生产执行层以及平台应用层四大层级，能够覆盖从全面自主感知、高效信息交互、动态预测预警、精准协同控制到智能分析决策的完整流程，帮助实现矿物资源生产的安全提升、减员增效、节能降耗。公司的智能矿山系统主要是以生产执行层的应用场景需求为中心，进行设备感知层和网络传输层的软硬件开发与搭建，并进一步形成相关的智能矿山平台应用。公司目前已经拥有智能矿山通信、智能矿山监控、智能矿山集控、智能矿山装备配套及“其他”五大类产品，形成了较为完善的产品体系。 从智能矿山平台整体构架来看，公司是国内少数产品能够覆盖智能矿山感知层、传输层、智能应用与决策层三大层级的智能矿山领先企业，公司的融合通讯技术、人员定位技术、监控等解决方案具备较强的行业竞争力及发展潜力。 公司拓展化工行业第二增长曲线。传统危险化工品企业对于智能化工有着本质需求。作为全球化学品第一生产大国，历来是防范化解重大安全风险的重点领域。目前，全国有7000家危化品重大危险源企业，信息化基础设施薄弱，安全管理手段落后，提升信息化、智能化建设水平是现实需求。《“十四五”危险化学品安全生产规划方案》《安全生产治本攻坚三年行动方案（2024-2026年）》等政策体现了国家对化工园区和危化企业安全信息化建设的重视，倡导相关单位全面建成集重大危险源管理、双重预防机制、特殊作业管理、智能巡检、人员定位等功能为一体的企业安全风险管控数字化平台。公司依托自身在通信、监控、自动控制等领域积累的技术优势，通过建设研发中心等方式不断进行企业技术升级、延伸，实现了在危险化工品生产领域、非煤矿山领域的技术借鉴和拓展，确保通过“强链+延链”的方式实现公司业务的高效可持续成长。 我们认为，智能矿山的工况比化工行业要复杂的多，相关系统和解决方案在化工行业的可复制性强，是公司拓展非矿山领域的重要市场，有望成为公司未来的第二增长曲线。 公司启动回购计划。2023年底，公司发布了“回购股份报告书”，拟使用自有资金通过深圳证券交易所交易系统以集中竞价交易方式回购公司已发行的部分股票。回购资金总额不低于人民币3,000万元（含）且不超过人民币6,000万元(含)。 回购期限是自董事会审议通过回购股份方案之日起12个月内。回购用途为用于实施股权激励计划或员工持股计划。 我们认为，公司的股价被低估，回购计划体现了公司对业绩增长的信心以及对市值管理的诉求。 盈利预测与投资建议。公司在智能矿山领域具备完整的自研产品体系，持续保持较高的业绩增长。我们认为，公司属于该行业的龙头企业，股价被低估。我们预计，公司2024-2026年营业收入分别为13.11/16.62/20.50亿元，同比增长30.05%/26.81%/23.35%；归母净利润2.48/2.78/3.12亿元，同比增长10.42%/11.79%/12.36%；EPS分别为1.89/2.11/2.37元。参考可比公司，结合公司在智能矿山领域的行业地位，给予公司2024年动态25-30倍PE，合理价值区间为47.21-56.66元，首次覆盖，给予“优于大市”评级。 风险提示。煤矿行业出现景气度下降导致需求不及预期；市场竞争加剧导致收入增速不及预期以及毛利率下降；公司拓展非矿山市场的进展不及预期，研发和销售成本上升导致净利润水平下降。

国内洁净室领先龙头，专注IC半导体、光电面板等高端领域。公司成立于2003年，2022年在上交所上市，圣晖国际直接控股，截至2024Q1持股比例65.00%，台湾圣晖间接控股。公司是国内领先的洁净室系统集成工程一站式专业服务商，专注于先进制造业，具备“工程施工设计+采购+施工+维护”EPCO能力，属于洁净室产业链中游施工行业。2023年主营收入分行业看，IC半导体、精密制造、光电行业、其他行业分别占比67.09%、23.96%、5.06%、3.89%；分地区看，境内、境外分别占比78.27%、21.73%。洁净室行业景气度向好，公司技术及研发优势突出。据智研咨询和前瞻产业研究院，至2027年我国洁净室市场规模有望接近4000亿元（2022年为2143.17亿元），22-27年复合增速约13.3%。IC半导体等目前为洁净室工程最主要的下游行业，据中国电子企业协会援引TechInsights数据，2022年中国IC产值占中国IC市场的比重仅为18.2%，2027年将升至26.6%；据SEMI微信公众号，预计中国芯片制造商将在2024年开始运营18个项目，洁净室有望受益于半导体国产替代带来的市场增量。业内高等级洁净室技术领先，持续增加研发投入。公司在高端洁净室领域拥有较高市场份额，是业内领先的知名企业。截至23年末公司持有专利61项（发明专利9项、实用新型专利52项），拥有行业领先的计算流体力学分析应用技术和空气采样与分析技术。23年公司研发支出占营收比重1.25%，同增0.08个pct，且24年预计保持3%以上研发投入。积极开拓业务区域多元化，客户优质且粘性强。境内辐射长三角、珠三角，境外东南亚市场发展潜力巨大。在境内，公司具有苏州、深圳两大业务中心以及深圳分公司、厦门分公司等，服务范围辐射长三角、珠三角区域，并积极开拓华中、华南等地区，23年华中、华南地区营收分别同比高增137.60%、464.18%。在境外，公司较早布局东南亚，2007年开始在越南建置营运据点，2011年布局马来西亚，2013年在印度尼西亚设立子公司，2019年开启在泰国的战略部署，适逢东南亚投资热潮的东风，公司在东南亚市场发展潜力巨大。 23年公司境外营收同增54.28%，其中越南、泰国营收分别同比高增58.02%、123.64%。客户优质且粘性强。公司IC半导体产业领域客户涵盖中芯国际、三安集成等，光电面板行业客户涵盖三安光电、纬创资通，精密制造业客户涵盖富士康、奇力新、大东科技等，且矽品科技、富士康科技集团等均与公司保持15年以上的合作关系，下游客户抗风险能力均较强，对公司订单可提供稳定保障。2019-2023年公司前五大客户营收占比均超40%，客户粘性较强且结构稳定。在手订单充裕。截至2024Q1，公司在手订单余额为18.92亿元（未含税），同增43.10%；其中IC半导体行业、精密制造行业、光电及其他行业在手订单余额分别为12.77、3.92、2.23亿元。投资建议。公司是国内高端洁净室工程龙头，研发技术优势突出，客户优质粘性强，且在手订单充裕，受益于行业景气度向好，看好公司成长前景。我们预计公司24-25年EPS分别为1.66元和1.98元，给予24年22-24倍市盈率，合理价值区间36.58-39.91元，首次覆盖，给予“优于大市”评级。风险提示。下游需求不及预期，行业竞争加剧，宏观经济波动风险

AIGC 出海营销龙头，助力打造 1000个全球品牌，服务 10万家企业客户。 2023年，公司总营收 21.4亿元（同比-7.0%），其中海外业务收入 18.8亿元，占总营收比重 87.5%；归母净利 2.2亿元（同比-17.2%），扣非归母净利 1.7亿元（同比-27.2%），信用减值损失 1.2亿元（同比+143.4%），若剔除汇兑损益和股份支付的归母净利 2.1亿元（同比+9.0%）；经营活动现金流净额 1.5亿元（同比+174.2%）。 2024Q1，公司总营收 4.8亿元（同比+1.7%），归母净利 5009万元（同比+21.2%），扣非归母净利 4683万元（26.7%），剔除汇兑损益和股份支付的归母净利 6433万元（同比+38.75%）。 公司推出首个 AIGC 数字营销创作平台，构建全链路追踪大数据平台，实现系统化营销产品体系搭建。 2023年，公司效果广告营销服务收入 20.3亿元（同比-6.8%），占总营收比重 94.6%，毛利率 20.8%（同比+4.6pct）；广告销售代理服务收入 1.1亿元（同比-11.5%），占总营收比重 5.1%。公司与全球头部媒体流量以及中、长尾媒体流量均形成有效覆盖，主要合作方包括Googe、 Microsoft、 Appe Ads、 Meta、巨量引擎、 Tik Tok for Business 等头部媒体，以及小米、美图秀秀、传音等其他中长尾媒体。公司持续强化互联网广告技术优势 ， 2023年率先接入包括 GPT-4、 StabeDiffusion、Midjourney、文心一言、通义千问等通用大模型，对公司内部技术中台进行AI 化改造，并有效提升电商客户广告投放效益； 2023年 7月公司发布首个AIGC 数字营销创作平台 KreadoAI，以“AI 数字人、 AI 模特、 AI 工具、 AI创意资产” 4大解决方案为依托，为全球用户提供 AI+的多场景解决方案，已应用在商旅推荐、电商购物、应用下载、教育培训、企业服务等领域，已覆盖全球 203个国家，注册用户数超过 100万人，单月用户访问量超过百万人。 全球多层次、多行业客户群体覆盖。 2023年，公司电商行业投放营收 4.9亿元（同比-54.3%），占总营收比重 22.9%（同比-23.7pct），应用、娱乐代理及其他客户投放营收 16.5亿元（同比+34.3%），占总营收比重 76.8%（同比+23.6pct）。电商方面，公司可以充分享受头部电商平台及品牌客户出海营销红利，阿里巴巴、细刻、 shein、 shopee 均为公司电商客户， 2023年公司帮助传音二次出海，在东南亚市场拓展新品牌 Infinix Note 系列， 帮助中国智能家居领军企业乐歌股份面向美国、 日本、 澳洲等市场进行营销投放等； 同时，伴随中国跨境电商“四小龙”SHEIN、Temu、TikTok Shop 和 Aiexpress在全球多个市场的快速崛起， 带动一大批产业卖家进入出海领域， 快速发展成为跨境出口电商集群，公司有望乘“中国制造”出海东风，积极拓展客户覆盖。此外，公司积极服务视频、游戏、短剧等行业客户。 2023年，短剧出海成为全新市场，公司运用自身所积累的“网文出海”经验， 帮助中文在线旗下短剧 APP ReeShort 和女性休闲阅读 APP Dreame 成功拓展海外市场。 盈利预测与估值： 我们预计， 1） 2024-2026年，公司头部流量媒体广告收入增速分别为 10%、 8%和 8%，占效果广告收入比重分别为 65%、 62%和 60%，则公司 2024-2026年效果广告收入分别为 23.3亿元、 26.4亿元和 29.5亿元，同比增速分别为 15.1%、 13.2%和 11.6%； 2） 2024-2026年，公司广告销售代理服务收入同比下滑分别为 8%、 5%和 3%。 整体我们预计公司 2024-2026年总营收分别为 24.4亿元、27.4亿元和 30.5亿元，同比增速分别为 13.8%、12.5%和 11.1%； 归母净利分别为 2.98亿元、 3.74亿元和 4.39亿元，同比增速分别为 37.2%、 25.6%和 17.3%；对应全面摊薄 EPS 分别为 0.63元、 0.79元和 0.93元。参考可比公司 2024年 42倍 PE 估值， 我们给予公司 2024年 30-35倍 PE 估值，对应合理价值区间 18.90-22.05元/股，给予“优于大市”评级。 风险提示：海外国家市场环境和政策变动风险，行业客户出海进度不及预期。

公司发布 2023 年报及 2024 年一季报。 2023 年，公司实现营收 21.63 亿元，同比+3.01%，实现归母净利润 3.52 亿元，同比-10.63%。 2024Q1，公司实现营收 3.60 亿元，同比-22.51%；实现归母净利润 0.49 亿元，同比+20.07%。 电解二氧化锰业务： 2023 年保持稳定。 近年来，电解二氧化锰行业按照高质量发展要求，注重供给侧结构性改革， 2023 年电解二氧化锰行业总体运行情况较为稳定。公司是电解二氧化锰行业发展历史最悠久的企业， 2023 年无汞碱锰型产品市场占有率保持行业领先，并获评“国家级制造业单项冠军产品”。 锰酸锂业务： 公司已成长为行业内龙头企业。 2023 年在碳酸锂价格断崖式下跌的背景下，锰酸锂产品的销售价格和成本均大幅下跌，受生产周期和库存的影响，销售价格与成本倒挂，锰酸锂行业的毛利率均出现大幅下滑。 预计随着碳酸锂价格回归合理水平并相对保持稳定，锰酸锂业务的盈利能力将逐步趋稳和提升。公司自 2021 年开始布局锰酸锂产业， 目前已成长为锰酸锂行业内具有竞争优势的头部企业。根据 ICC 鑫椤资讯统计锰酸锂出货量计算，2021 年至 2023 年公司锰酸锂的市场占有率逐年增长，分别为 1.24%、 6.46%、15.22%， 2023 年公司锰酸锂市场占有率在行业排名第三。 重视创新， 研发迈上新台阶。 公司研发与生产和战略紧密结合。一是加强研发，研发团队围绕锰系电池材料产品迭代更新、锰渣资源化利用、智能化生产等课题进行研究并取得突破，持续推出 EMD 新产品，投入使用行业首条全自动包装线，动力型锰酸锂正在进行关键技术指标的攻关。二是加强平台建设，公司不断深化与中南大学、湘潭大学等长株潭各高校、科研院所的合作，打造产学研合作的高质量创新平台，加速推进技术成果的产业化进程， 2023年公司获评“湖南省先进锰系储能材料中试平台”，研发团队被评为“湘潭市科技创新重点团队”。三是加强知识产权管理， 2023 年公司共申请专利 8 项，获授专利 15 项。公司及子公司靖西电化均被评为“国家知识产权优势企业”。 盈利预测与投资评级。 我们预计公司 2024~2026 EPS 分别为 0.54 元、 0.60元、 0.75 元. 参考可比公司估值水平，给予其 2024 年 24-25 倍 PE，对应合理价值区间为 12.96-13.50 元， 给予“优于大市”投资评级。 风险提示： 产品价格波动， 项目建设，原材料价格上涨。

事件： 公司发布 2023年报与 2024年一季报。公司 2023年实现收入 33.12亿元，同比增长 10.31%，实现归母净利润 5.68亿元，同比增长 22.09%。 2024年一季度实现收入 9.09亿元，同比增长 15.27%，实现归母净利润 1.90亿元，同比增长 31.98%。 点评： 核心贴膏品种稳健增长，矩阵品牌优势持续升级。 2023年公司核心品种通络祛痛膏实现收入超过 10亿元，“两只老虎”系列年销量超 10亿贴。公司采取“1+N”品牌战略，在“羚锐”主品牌赋能下，聚焦“两只老虎”与“小羚羊”等子品牌建设，在骨科与儿童健康等领域持续打造品牌优势，形成品牌聚合效应，有望推动核心品种持续放量。 贴剂产品稳步提升，片剂产品实现较快增长。 2023年公司贴剂产品实现收入20.47亿元，同比增长 6.91%，毛利率为 75.8%，同比增长 1.33pp；片剂产品收入 2.62亿元，同比增长 34.66%，毛利率为 65.62%，同比增长 6.85pp； 胶囊剂收入 7.12亿元，同比增长 15.44%，毛利率为 74.66%，同比增长0.35pp；软膏剂收入 1.37亿元，同比下降 7.91%，毛利率为 74.95%，同比减少 1.27pp。片剂产品实现较快增长，主要原因是丹鹿通督片销售增长。 费用率持续优化，营销效率不断提升。 2023年公司销售期间费用率为52.92%，同比下降 4.09pp，销售费用率为 45.41%，同比下降 2.68pp，管理费用率为 5.26%，同比下降 0.38pp，研发费用率为 3.31%，同比下降 0.86pp。 2024年一季度公司销售期间费用率为 50.75%，同比下降 3.37pp，销售费用率为 45.55%，同比下降 2.17pp，管理费用率为 3.84%，同比下降 0.60pp，研发费用率为 2.24%，同比下降 0.45pp。我们认为公司稳步推进渠道创新与营销优化，叠加品牌优势升级，营销效率实现有效提升。 盈利预测与估值。 公司在中药贴膏领域具备品牌与渠道优势，核心品种销售保持稳健增长，营销效率改善促进盈利能力稳步提升。预计公司 2024-2026年的归母净利润分别为 6.89亿元、 8.07亿元、 9.50亿元，同比分别增长21.3%、 17.2%、 17.7%，对应 EPS 分别为 1.22元、 1.42元、 1.67元。参考可比公司，我们给予公司 2024年 20-25X PE，每股合理价值区间为24.40-30.50元，首次覆盖，给予“优于大市”评级。 风险提示。 核心品种放量不及预期，市场竞争加剧风险，行业政策变化风险。

事件：公司发布23年报及24年一季报，23年及24年一季度分别实现收入39.76、9.52亿元，同比增长15.70%、4.15%；实现归母净利润5.66、1.47亿元，同比增长21.13%、36.59%，实现扣非后归母净利润5.28、1.45亿元，同比增长16.43%、49.95%，基本每股收益1.72、0.45元。 新产能投放驱动23年收入增长，24Q1盈利表现较好：4Q23/1Q24公司实现营业收入9.92/9.52亿元，同比增长4.74%/4.15%，实现归母净利润1.69/1.47亿元，同比增长23.82%/36.59%，1Q24收入稳定增长，盈利表现较好。分业务看，23年装饰原纸销量30.51万吨，同比增长34.18%，主要由于马鞍山新增产能，装饰原纸收入同比增长30.35%至31.07亿元，木浆贸易收入同比下降14.89%至8.24亿元。 装饰原纸毛利率提升，净利率提升：23年公司毛利率19.05%，同比提升0.58pct，装饰原纸/木浆贸易毛利率同比分别变动+3.05/-10.52pct。期间费用率方面，销售费用率同比提升0.02pct至0.61%，管理费用率同比下降0.08pct至1.31%，研发费用率同比提升0.34pct至3.04%，财务费用率同比提升0.01pct至-1.27%，综合影响下，公司净利率同比提升0.67pct至14.21%。 优质产能稳步扩张，出口份额快速增长：23年公司年产18万吨特种纸生产线扩建项目一期顺利投产，产能扩张至35万吨，后续公司将聚焦新品种、新技术的研发创新，推进产能规模的适度扩张。公司积极开拓国际中高端市场，与众多国外知名厂商建立了良好的合作关系，产品覆盖欧洲、亚洲等多个国家，23年出口收入7.80亿元，同比增长66.90%，占造纸收入比例超过25%。 盈利预测与评级：我们预计公司24-25年净利润分别6.65、7.53亿元，同比增速17.4%、13.2%，6月6日收盘价对应24-25年PE为10.7、9.4倍，参考可比公司给予公司24年14~16倍PE估值，对应合理价值区间28.00~32.00元，给予“优于大市”评级。 风险提示：原材料成本大幅波动，下游需求不振，产能释放不及预期。

汽车智能诊断领域的全球服务商，并发力新能源。 公司成立于 2004年，起家于汽车智能分析、检测分析系统及汽车电子零部件的研发、生产、销售和服务，产品销往美国、德国、英国、 澳大利亚等 70多个国家和地区，是专业的汽车智能分析、检测和 TPMS（胎压监测系统）产品及服务综合方案提供商。公司紧随汽车产业智能化、网联化和新能源化的趋势，运用云平台、大数据、 AI 等核心技术正在向专业智能诊断检测综合解决方案、智能汽车电子零部件以及新能源领域拓展。特别是新能源业务，公司持续加大投入，包括新能源充电业务和新能源汽车诊断业务，显著提升了品牌影响力。 新能源业务方面，公司为客户提供新能源智慧充电检测整体方案，包括：充电桩硬件产品，充电管理软件和动力电池检测系统。覆盖全应用场景，包括： 家用充电，工作场所，商业场所，加油站，高速公路，车队，以及充电网络运营商等。 收入和净利均大幅增长。 2023年，公司实现营收约 32.51亿元，同比增长43.50%。其中，新能源充电桩业务实现收入约 5.67亿元，同比增长 493.21%，体现了公司在该领域的强劲增长势头。盈利方面，公司实现归母净利润约1.79亿元，同比增长 75.66%；扣非净利润约 3.67亿元，同比增长 262.50%。 公司综合毛利率为 54.89%，较 2022年下降约 2个百分点，下降原因主要是新能源充电桩业务毛利率相对较低，且收入大幅增加所致。 2023年，公司三项费用率（销售、管理、研发）分别为： 15.01%， 8.71%和 16.46%，均低于 2022年。公司费用增速低于收入增速导致三项费用率呈下降趋势。 2024年 Q1，公司营收约 8.63亿元，同比增长 22.22%；归母净利润约 1.25亿元，同比增长 73.34%；扣非净利润约 1.25亿元，同比增长 70.65%。公司盈利能力继续保持高速增长。 两大业务板块齐头并进，新能源业务尤其亮眼。 公司目前有两大业务板块： 汽车传统诊断业务和新能源智能充电业务。传统诊断业务包括汽车综合诊断产品、TPMS 胎压监测系统和 ADAS 智能辅助驾驶检测标定工具三大产品线； 新能源智能充电业务包括高功率超充桩、直流桩和交流桩。基于两大业务板块，公司开发有两个云平台：充电云平台和智能维修云平台（软件升级云服务）。2023年，公司各产品线皆有良好发展。汽车综合诊断产品线营收约 12.87亿元，同比增长 12.05%，毛利率 55.19%； TPMS 营收约 5.32亿元，同比增长 29.25%，毛利率 53.98%； ADAS 营收约 3.07亿元，同比增长 75.34%，毛利率 60.38%；软件升级服务营收约 3.59亿元，同比增长 18.97%；新能源充电桩营收约 5.67亿元，同比增长 493.21%。 公司海外业务占绝对主导地位，获得高毛利率市场红利，避免内卷。 根据公司 2023年年报数据，公司业务收入主要来自海外，中国境内收入仅有约 7501万元人民币，海外收入占收比为 97.69%，其中，北美市场占比 51.89%，欧洲市场占比16.46%，其他地区占比 28.26%。由于海外市场的毛利率远大于国内市场（北美 61.98%，欧洲 52.30%，其他地区 47.49%，中国 22.82%；可比公司的港股公司“元征科技”，其 2023年综合毛利率为 42.95%），公司获得市场红利，盈利能力强。 自 2018年以来，公司考虑全球化布局以及国际贸易摩擦风险，将部分产能逐步向越南转移。 2023年，越南工厂新增直流充电桩产能，以保持产品的成本竞争优势。 为应对美国《基础设施法案》的新要求 ，即销往美国市场的充电桩必须在美国本土生产以获得美国政府补贴， 公司于 2023年开始在美国北卡罗来纳州建厂， 2023年底，工厂正式建成投产，成为满足美国 NEVI/BABA 法案要求的中国新能源公司之一。 目前，公司在深圳光明、越南海防、美国北卡均布局了新能源充电桩的产能。其中，针对美国市场，只有需要满足美国 NEVI、BABA 法案的产品在美国生产，其余在越南生产；针对其他地区的市场，主要在深圳光明工厂生产。 公司采取的生产模式是“以销定产”，即根据销售预测及订单数据制定生产计划并进行适量备货，目前的产能储备充分。 海外充电桩市场潜力大。 从新能源智能充电业务来看，国内市场无论在新能源车的销量，还是充电桩的基础设施建设进度都在全球遥遥领先。相对来说，美国、欧洲市场随着新能源汽车普及率的逐步提升，以及政府补贴政策的逐渐落地，充电基础设施及相关云平台服务的巨大需求才刚刚起步。此外，欧美市场对充电桩软件、硬件能力、本地化生产及本地化售后维护服务等要求高，对于充电桩企业的研发设计能力、全球化管理和服务水平要求更高。 公司新能源充电桩的客户分为线上客户和线下客户。线上客户是指电商平台购买公司充电桩的客户，主要场景为海外家用，主要产品是交流桩。线下客户主要是新能源充电桩运营商、车队、能源公司等行业客户，主要产品为直流桩及商用交流桩，这类客户的应用场景标准化程度高，项目可复制性强。公司新能源充电桩的主要收入来自线下客户。 盈利预测与投资建议。 公司作为一家国际化程度很高的中国公司，以传统汽车诊断产品为基石，正大力拓展新兴的充电桩业务。我们认为，公司业务基础稳定，充电桩业务前景广阔。我们预计，公司 2024-2026年营业收入分别为 39.68/49.02/60.11亿元，同比增长 22.04%/23.55%/22.62%；归母净利润 4.85/6.23/8.09亿元，同比增长 170.78%/28.40%/29.90%； EPS分别为 1.07/1.38/1.79元。参考可比公司， 公司作为全球化企业，充分享受高毛利红利，我们认为其 23-25EPS 复合增速将明显快于可比公司。我们给予公司 2024年动态 30-35倍 PE，合理价值区间为 32.22-37.59元，首次覆盖，给予“优于大市”评级。 风险提示。 海外新能源市场受政策影响导致需求不及预期； 传统汽车诊断市场受竞争影响导致增速放缓。

在胖东来、青海一家亲的帮扶下， 永辉郑州首家调改门店信万广场店于 5月 31日闭店进入全面调改阶段， 预计 6月 19日恢复正常营业。 此次调改， 将从商品结构、品质、价格及卖场布局、动线、环境、服务和员工待遇等方面做全面调改。 在卖场商品上将全面参照胖东来商品结构，以永辉现有供应链体系为主，胖东来做结构性补充，以大幅度提升商品品质。同时，提升员工薪酬和缩短工作时间也将优先同步调整，提升员工幸福感，以便更好地服务顾客。 本次调改以胖东来团队管理为主，由胖东来超市总经理关娜、胖东来新乡王明总经理为两地指挥。永辉超市张轩松董事长将亲自坐镇郑州，并抽调全国精英组建“永辉超市调改小组”，配合胖东来进行现场调改。后续调改在总结先行调改门店的经验基础上，在胖东来团队指导下，由永辉超市调改小组分区域、分时段逐步进行。 本次调改具体举措包括： 1.商品： 保留一线品牌，优选特色、质量可靠的商品，对品质没有保障的商品坚决淘汰，同时规划补充时尚商品品类。 据第一财经报道，信万广场店将淘汰下架 70%的商品，参考胖东来的商品结构进行重新梳理，未来商品结构要达到胖东来的 90%以上； 同时门店将引进部分胖东来的爆款商品， 包括 DL 自有品牌系列。 2.价格： 优化采购渠道，过滤商品价格，保证实在定价，合理利润。 3.环境： 调改卖场布局，不再强制动线，提供安全、方便、舒适的购物环境。 4.员工： 提高薪资，减少工时，增加福利。 据第一财经报道，目前信万广场店在职员工 79人，门店编制已调整为 149人，并启动新员工招聘计划；薪酬方面已实现全员加薪， 基层员工涨薪 1000多元。 5.营业时间： 调改为 9:30-21:30，缩短 3小时。 永辉超市 2023年收入 786亿元，同比下降 12.71%，归母净亏损 13.29亿元，同比减亏 51.90%； 2024年一季度收入 217亿元， 同比下降 8.98%，归母净利润 7.36亿元，同比增长 4.57%， 扣非归母净利润 5.99亿元，同比下降 3.08%。 公司 2023年新开门店 12家、关闭门店 45家， 2024年一季度新开门店 3家，持续通过关闭尾部门店、推动全渠道数字化、提升门店运营效率和门店优化等措施，不断转型升级、降本增效。 本次调改为胖东来继帮扶步步高后，再一次与商超龙头携手以共同推进行业升级转型的有力举措。永辉在全国 29省开设 964家门店，其中河南 42家、郑州20家。 我们认为， 短期局部门店甚至区域的调改对整体业绩影响几乎可忽略，但更重要的在于后续经营思路与管理体系的持续优化。若后续供应链改革、管理优化等举措能有效转化为同店和利润，或有望引领行业实现效率提升。

事件：公司2023年实现收入79.72亿元，同比增长12.25%，归母净利润23.96亿元，同比增长50.21%，扣非净利润18.36亿元，同比增长46.79%。2023年第四季度公司实现收入13.09亿元，同比减少34.08%，归母净利润2.05亿元，同比减少55.36%，扣非净利润1.65亿元，同比减少43.19%。2024年第一季度公司实现收入22.31亿元，同比减少17.44%，归母净利润6.59亿元，同比减少7.58%，扣非净利润5.51亿元，同比减少21.69%。 呼吸治疗板块实现显著增长，糖尿病护理板块加速发展。23年公司呼吸治疗解决方案板块业务同比增长50.55%，其中，制氧机产品业务规模同比增长近60%，呼吸机类产品业务增速超30%，雾化产品销售业务同比增长超60%。 糖尿病护理解决方案业务持续营收规模同比增长37.12%；感染控制解决方案板块业务规模相较2022年同期特殊市场需求的高基数下降36.15%；家用类电子检测及体外诊断业务同比增长10.05%，其中电子血压计产品营收规模同比增速超20%；急救板块业务实现8.04%业绩增速，自主研发的AED产品M600获证后海内外业务持续拓展；康复及临床器械业务整体规模同比下降12.82%，但主要产品如轮椅车、针灸针等业务增长趋势良好。 海外市场增速恢复，持续拓展海外市场潜力。2023年公司海外地区实现收入7.27亿元，同比增长2.45%。公司众多产品的海外注册工作正逐步落地，海外团队属地化布局日益完善。分产品线来看，24年一季度以来公司呼吸机产品在欧洲部分国家业务的开展取得显著进步，新推出的制氧机产品重要性能参数获得潜在客户的良好评价，公司计划重点开发呼吸治疗板块产品在欧洲、北美等区域的市场需求；公司判断糖尿病护理板块产品在拉美、非洲、中东、东南亚等地区存在较大发展潜力，CGM系列产品在西欧市场亦存在一定机会；同时公司会根据家用类电子检测产品在北美、西欧、东南亚等各地区的市场情况进行策略规划与业务拓展工作。 盈利预测。我们预计公司24-26年EPS分别为2.16、2.48、2.85元，归母净利润分别为21.66、24.91、28.59亿元，参考可比公司估值，我们给予公司2024年20-23倍PE，对应合理价值区间43.21-49.69元，给予“优于大市”评级。 风险提示：产品推广不及预期风险；市场竞争风险；海外拓展不及预期风险；研发进度不及预期的风险等

事件： 公司发布 2023 年报&2024 年一季报。 2023 年公司实现营收 391.11亿元，同比增长 7.19%，归母净利润 40.94 亿元，同比增长 36.41%，扣非归母净利润 37.64 亿元，同比增长 16.45%。 2024 年一季度公司实现营收107.74 亿元，同比增长 2.49%，归母净利润 17.02 亿元，同比增长 12.12%，扣非归母净利润 16.90 亿元，同比增长 20.51%。 点评：聚焦主业，提质增效，药品事业群稳健增长。 2023 年公司药品事业群实现收入 64.81 亿元，同比增长 8.16%，白药核心系列品种稳健增长，白药气雾剂收入超过 17 亿元，同比增长 15.27%，白药膏收入超过 9 亿元，白药胶囊收入超过 6 亿元。品牌中药较快增长，蒲地蓝消炎片与藿香正气水收入过亿元，同比增长近 16%与 124%，宫血宁胶囊收入同比增长 47%，气血康口服液收入 2.31 亿元，同比增长 15%。 我们认为药品业务是公司核心业务板块， 公司将利用院外 OTC 渠道优势与品牌优势，推动药品事业群快速发展。 健康品事业群发掘存量潜力，积极拓展多元化渠道。 2023 年公司健康品事业群实现稳健增长，实现营业收入 64.22 亿元，同比增长 6.50%。在口腔护理领域， 云南白药牙膏国内市场份额达到 24.6%，持续保持市场第一。 在防脱洗护领域， 核心产品养元青加速成长， 2023 年销售额突破 3 亿元， 同比增长36%，并在线上渠道实现快速增长。未来公司将持续聚焦口腔健康及洗护产品， 通过多元化渠道拓展带动核心品种放量。 中药资源事业部稳健发展，维持药材供应战略地位优势。 2023 年中药资源事业群实现对外收入 17.1 亿元，同比增长约 22%，其中三七中药材外销收入同比大幅增长 81%。 有效保障公司战略品种供应与价格稳定， 在中药材价格普涨的背景下，有效平抑公司投料药材价格上涨。我们认为公司中药资源事业群不断聚焦区域优势资源，保证公司供应前提下，打造持续领先的中药资源产业平台。 持续加大研发投入， 短、中、长期战略清晰。 公司布局四大研发中心，充分发挥中央研究院的中枢协调功能，整合、协调跨区域研发资源。公司科学规划短、中、长期研发项目，短期全力布局上市品种二次开发及快速药械开发，宫血宁胶囊二次开发项目、气血康口服液等项目取得阶段性进展；中期推进创新中药开发，深耕云南白药透皮贴剂制剂领域，并在创伤领域进行布局；长期聚焦创新药研发成果转化，聚焦优势独家品种，并以核药为中心进行多个创新药开发。我们认为公司制定不同时间周期的多层次研发战略目标， 有望通过研发创新驱动未来长期可持续发展。 盈利预测： 公司步入改革新阶段，聚焦主业、提质增效促发展。 我们预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为 46.8 亿元、 52.1 亿元、 57.3 亿元，增速分别为 14.3%、 11.4%、 10.1%，对应 EPS 为 2.62 元、 2.92 元、 3.21 元。 公司拥有中药资源品代表性品牌， 具备丰富创新产品矩阵， 我们给予公司 2024 年 23-28X PE，对应合理价值区间 60.26-73.36元，维持“优于大市”评级。 风险提示： 中药材成本波动风险， 药品集采影响加剧， 核心产品放量不及预期。

宇通客车是客车行业龙头。公司2023年累计实现客车销售36518辆，同比提升20.93%；实现营业收入270.42亿元，同比提升24.05%；实现归属于上市公司股东的净利润18.17亿元，同比提升139.36%。宇通2023年海外销量1.02万台，同比大增79%。新能源车销量0.78万台，同比-37%。 海外客车市场空间有望持续加大。根据公司2023年年报，海外客车市场处于恢复性增长阶段。2023年中国客车行业出口3.2万台，同比大增49%。2024年海外客车市场仍将增长，其中受经济复苏、新能源车需求增长、资源型市场需求环境改善以及多边/双边贸易协定拉动的出口领域，有望持续增长。 中国客车出海顺利。根据宇通客车2023年报，中国客车工业凭借不断提升的技术水平以及供应链优势（特别是新能源客车），出口增幅高于海外当地市场总需求增幅。根据中国客车统计信息网数据显示，2023年中国大中型客车（≥7米）出口32185辆，同比增长48.63%。 宇通积极布局海外市场已经初见成效。根据宇通客车2023年报，公司海外销售已覆盖欧洲、独联体、美洲、非洲、亚太、中东等六大区域。目前，公司已形成产业成果转化反哺技术创新的良性循环，巩固第一品牌地位的同时，带动了行业整体技术水平的提升。根据上证e互动，截至2023年底，公司累计出口各类客车近10万辆，累计出口新能源客车超过4800辆。 我们认为，宇通新能源客车领先地位稳固。公司优化产品布局，通过实现“中高端化、去低端化”，全面提升产品品质等级。通过产品功能性能和特色产品差异化，持续保持产品领先。同时，宇通与苏州汇川、北京亿华通等100多家新能源汽车核心零部件企业协同攻关，实现新能源汽车高适应性、高安全协同研发。布局培育精益达、科林等核心零部件企业，充分发挥国内产业链集群优势。 我们预计2024/25/26年公司营收分别为331/390/461亿元，归母净利润分别为28.7/33.8/42.2亿元，EPS分别为1.30/1.53/1.91元。对应2024年6月5日收盘价，PE分别为19/16/13倍。考虑到公司为行业龙头，确定性较强，参考可比公司，给予公司2024年21-23倍PE，合理价值区间27.23-29.83元。首次覆盖，给予“优于大市”评级。 风险提示：全球经济增长不及预期，原材料价格大幅上涨。

事件：2023年公司实现营业收入612.13亿元（YoY+5.40%），实现归母净利润11.81亿元（YoY-19.00%），扣非归母净利润11.27亿元（YoY-28.58%）。 1Q24实现收入162.47亿元（YoY+12.62%）；归母净利润1.43亿元（YoY-68.82%）；扣非归母净利润-0.87亿元（YoY-121.82%）。 安世半导体：半导体业务周期性影响，汽车半导体优势明显。2023年公司半导体业务实现收入为152.26亿元，同比下降4.85%，业务毛利率为38.59%，实现净利润为24.26亿元，同比下降35.29%。2023年公司半导体业务来源于汽车、移动及穿戴设备、工业与电力、计算机设备、消费领域的收入占比分别为62.8%、6.9%、21.7%、4.8%、3.8%。汽车领域包括电动汽车仍然是公司半导体收入来源的主要方向。2023年公司进一步加大研发投入，在现有产品进行迭代升级推出新产品的基础上，持续开发高功率分立器件（IGBT、SiC和GaN）和模块、模拟IC组合、功率管理IC和信号调节IC等新产品，以满足市场对高性能、高功率产品日益增长的需求，以高ASP产品为未来业务增长持续提供驱动力。 产品集成：优化经营管理，布局未来新发展。2023年公司实现产品集成业务收入为443.15亿元，同比增长11.99%，毛利率为8.37%，净亏损4.47亿元，扣除商誉减值4.94亿元影响后，产品集成业务在2023年实现盈利，同比改善。由于（1）笔电产品，新项目量产前期投入；（2）受消费电子市场需求低迷的影响，手机产品新项目价格较低；（3）受上游产业链周期性影响，部分原材料涨价，以及工厂人力成本上升，导致产品成本与制造成本增加，使得第四季度产品集成业务业绩下滑。 其他业务：停止生产特定客户光学模组产品。2023年公司光学模组业务净亏损7.19亿元。该业务亏损的主要原因：由于公司停止生产特定客户光学模组产品而导致2023年度计提资产减值准备2.95亿元（其中固定资产计提减值准备0.30亿元，无形资产计提减值准备0.78亿元，持有待售资产减值1.87亿元），资产处置损失2.26亿元，相关人员安置费用、递延所得税转出影响合计1.93亿元，合计减少公司2023年净利润合计7.14亿元（减少公司2023年年度合并报表归母净利5.00亿元）。我们预计本次光学模组业务特定客户产品停止生产事宜对公司整体业务影响较小，不会影响公司对特定客户的其他产品线业务，亦不会影响公司光学模组其他客户业务。 盈利预测和投资建议。我们认为公司已形成ODM和半导体双轮驱动、光学模组为辅的发展格局，安世半导体行业地位稳固、结合未来产能扩张稳健成长，产品集成业务渡过新产品培育期后将有望迎来业绩反弹，光学模组业务持续推进新项目。我们预计公司2024-2026年分别实现EPS1.60、2.11和2.67元，我们给予2024年PE22-25X，对应合理价格区间35.2-40.0元/股，给予“优于大市”评级。 风险提示：智能手机市场需求不及预期，ODM行业竞争加剧，光学模组需求不及预期。

业务规模稳中有升，个人业务发展强劲。24Q1公司资产总额同比上升2.75%，贷款总额同比增长10.9%，存款总额同比增长9.2%。成本收入比为21.98%，较23年同期下降了3.60pct。23年资产总额同比上升10.98%，贷款总额同比上升11.45%，存款总额同比上升8.42%。其中，个人存款业务占比贡献显著。23年储蓄存款突破2000亿元，个人存款金额同比增加20.18%，在客户存款总额中的占比为48.45%，较23年末提升4.75pct。 “商行+投行”联动能力不断增强。2023年，公司深化改革，获得独立主承销商、信用风险缓释工具核心交易商等资格，债券承销金额增长68%，非金融企业债务融资工具承销规模突破100亿元，“商行+投行”联动能力不断增强，综合金融服务水平更进一步。 不良贷款率稳定下降。24Q1不良率环比下降1bp至1.33%，拨备覆盖率环比下降0.98pct至233.20%。23年拨备覆盖率环比上升8.80pct至234.18%。 23年底逾期贷款占比较23H1下降0.62pct。公司推进不良化解清收，资产质量稳中向好。 投资建议：我们预测2024-2026年EPS为1.41、1.47、1.56元，归母净利润增速为4.91%、4.14%、5.39%。我们根据DDM模型（见表2）得到合理价值为8.63元；根据PB-ROE模型给予公司2024EPB估值为0.60倍（可比公司为0.63倍），对应合理价值为8.73元。因此给予合理价值区间为8.63-8.73元（对应2024年PE为6.11-6.18倍，同业公司对应PE为4.7倍），给予“优于大市”评级。 风险提示：企业偿债能力下降，资产质量大幅恶化；金融监管政策出现重大变化。