事件：公司发布关于全资子公司签订战略合作协议的公告，公司的全资子公司佛山市顺德区和而泰电子科技有限公司于近日与某客户签订了《战略合作协议》（以下简称“本协议”），协议约定该客户在2023 年向顺德和而泰采购50 万套以上产品订单，订单涉及公司储能业务领域产品。本协议为合作意向性协议，后续双方将签署具体合作协议以明确合作事宜并深化双方合作。 点评： 加速汽车电子产业布局。2019 年，公司正式成立汽车电子子公司，扩充汽车电子研发团队、销售团队、运营管理团队等，全力支持汽车电子业务的快速发展， 快速打开了公司第二增长曲线。目前，公司与全球知名汽车电子零部件厂商博格华纳、尼得科等形成了战略合作伙伴关系，获取了多个平台级项目；同时，与汽车整车厂建立了紧密的业务合作关系，有望为公司长期成长注入动力。 储能业务持续拓展。受益于在智能控制器领域多年积累的成熟研发能力和产品落地经验，公司进一步横向拓展控制器行业领域，积极布局储能业务领域电池管理系统（BMS）、储能变流器（PCS）等核心部件以及大型储能设备的控制业务及家庭储能业务。 截至2022 年6 月30 日，公司储能业务形成销售收入2217.60 万元。该协议的签署将进一步深化公司与该客户在新能源领域的战略合作伙伴关系，为双方后续更全面、深入、更具规模化的合作夯实基础；也将进一步稳固公司在储能行业的市场地位，为未来更大市场的开拓带来标杆效应。我们认为，公司有望持续扩大市场边界，开辟新的业务增长曲线。 发挥集成供应链综合优势。近年来，电子原材料供应紧张，部分核心原材料价格持续上涨，给公司经营成本带来了不小的压力，公司充分发挥集成供应链综合优势，灵活调整供应机制，与紧缺物料供应原厂对话，通过锁定库存、提前备货等方式，保证供应稳定；同时，公司通过客户协同、产销协同、生产协同和供应商协同等共同运作的管理机制，实现客户满意度的提升、提高资产运营效率，同时降低运营成本，提升公司盈利能力。 盈利预测、估值与评级：公司受上游电子元器件市场供需紧张的影响，以及行业需求边际放缓影响，使得公司业绩承受一定压力。我们下调公司2022-2024 年的归母净利润预测为5.18/6.92/9.38 亿元，较前次下调幅度为34%/34%/31%， 对应PE30/23/17X。我们看好新能源业务打开公司的长期成长空间，维持“增持”评级。 风险提示：毛利率下滑风险；下游市场需求不及预期。

事件：3 月2 日晚，公司发布2022 年年报。报告期内，公司实现营收125.9 亿元，同比增长57.7%；实现归母净利润40.0 亿元，同比增长47.2%；实现扣非后归母净利润38.4 亿元，同比增长49.6%。2022Q4 公司实现营收33.1 亿元， 同比增长25.3%，环比减少6.0%；实现归母净利润7.7 亿元，同比减少19.5%， 环比减少35.8%。 22 年公司锂电隔膜产能大幅扩张，收入规模和盈利能力均大幅增长。22 年公司业绩同比大幅增长，公司主营的膜类产品（包括BOPP 烟膜、BOPP 平膜及锂电池隔离膜产品）销量达10.3 万吨，同比增长30.6%，其营业收入为112.5 亿元， 占总营业收入的89.4%，毛利率维持高位，为50.4%。公司持续扩充锂电隔膜产能，现有产能70 亿平方米，位于全球首位。截至22 年底，重庆恩捷高性能锂离子电池微孔隔膜项目（二期）在进行设备的安装调试；江苏恩捷动力汽车锂电池隔膜产业化项目的部分基建已完工；匈牙利锂电池隔膜项目基建已完工，正在进行设备的安装工作；玉溪恩捷锂电池隔膜项目顺利推进。与此同时，公司与Celgard 合资建设的首条干法隔膜产线正在进行设备的安装调试，预计于23 年逐步形成产能。另外，BOPP 薄膜业务方面，截至22 年底，红塔塑胶年产7 万吨BOPP 薄膜改扩建项目生产厂房已建成，新产线设备在调试中。随着公司新增项目实施，公司产能将逐步释放，业绩增量可期。 锂电隔膜龙头地位稳固，充分受益于新能源汽车和储能领域市场的快速增长。近年来新能源汽车和储能领域市场高速发展，带动锂电隔膜行业高景气。高工产研锂电研究所（GGII）调研显示，截至22 年底，中国锂电隔膜出货量124 亿平米， 同比增长59%，其中湿法隔膜占比达75%。未来随着储能市场的快速增长，将进一步带来湿法和干法隔膜增量市场，行业前景广阔。22 年公司隔膜产能和出货量排名全球第一，产品品类丰富达180 种，有望充分受益于行业高景气。 公司持续与下游主流电池厂商加强战略合作，签订保供协议保障产能消耗。公司的主要客户包括众多国内外主流电池厂商。22 年，公司与全球锂电池行业龙头宁德时代合作的厦门恩捷锂电池隔膜项目正在进行前期筹备工作，与锂电池行业领先企业亿纬锂能合资的湖北荆门锂电池隔膜项目正处于基建阶段，部分厂房及配套设施已基本完工。与此同时，公司还与多家高端客户如中创新航、蜂巢能源、国轩高科签订2023 年度隔膜保供协议，不断加深与重要客户的长期合作。 盈利预测、估值与评级：由于行业竞争加剧，公司盈利能力可能有一定程度下滑， 我们下调公司2023-2024 年的盈利预测，新增2025 年的盈利预测。预计2023-2025 年公司归母净利润分别为63.23（下调11.4%）/82.30（下调25.9%） /95.03 亿元，维持“增持”评级。 风险提示：项目落地风险，产能建设风险，下游需求不及预期风险。

事件：公司披露向不特定对象发行可转换公司债券预案，拟募集资金总额不超过7.88亿元（含7.88亿元），其中4.03亿元拟用于充换电设施的充电模块生产项目，2.70亿元拟用于新总部及研发实验室升级建设项目，其余为补充流动资金。 完善充电模块战略布局，乘风行业需求释放。充换电设施的充电模块生产项目旨在扩大充电模块产能，实施地点为长三角，拟投资金额为 4.03亿元。在能源转型和双碳背景下，我国和全球新能源汽车渗透率不断增长，充电设施缺口较大，充电桩需求快速释放，充电模块在直流充电桩成本中占比达 41%，有望充分受益于行业需求增长，为公司新增产能的消化提供有力保障。长三角新能源汽车产业链迅速发展，逐渐形成以上海为总部、在苏浙皖设制造基地的联动模式。公司现有生产资源主要在珠三角地区，新增长三角产能，把握行业机遇期，进一步完善产业布局。直流桩电压不断提升，工信部装备工业发展中心《中国汽车产业发展年报（2021）》，我国直流充电桩平均功率从 2016年的 63KW 提升至 2020年的 132KW。公司在 2022年末推出自主研发的充电桩 63kw 和 75kw 液冷模块，以及 25kw 和 30kw 的双向模块，部分产品采用碳化硅技术设计，推升效率高，并取得欧规、美规 EMI/EMC 等证书，产品技术突出，符合充电模块行业趋势。 增强研发技术储备，把握下游需求机遇。新总部及研发实验室升级建设项目旨在增强公司研发技术储备，丰富产品体系和竞争力，拟投资金额为 2.70亿元。开关电源涉及多学科交叉技术领域，产业集群度高，规模效应显著。公司深耕电源行业，不断延伸产品线，提高产品功率，拓宽应用场景，增强产品附加值和业务成长性，积极把握高功率、智能化、绿色化等发展趋势下的电源产品升级机遇。 根据中国信通院《数字中心白皮书（2022年）》，2021年我国在用数据中心机架规模达 520万架，同比增长 30%。随着我国各地区数字化转型的深入推进，数据中心投资力度有望加大，将会带动配套电源产品需求量增长。公司增强相关储备，有望进一步满足客户的精细化、个性化需求，提升市场份额并增加中高端产品占比，有望成为新增长点。 盈利预测、估值与评级：公司发布可转债预案，拟募资约 8亿元发力充电模块及其他业务领域，充分彰显公司对业务发展的信心。我们维持 2022-2024年归母净利润预测为 1.04、2.25、3.74亿元，对应 EPS 为 1.02、2.21、3.68元，剔除股权激励费用影响后归母净利润 1.70、2.51、3.84亿元，维持 “买入”评级。 风险提示：市场风险；原材料价格波动风险；客户较为集中的风险；次新股风险。

华正新材：专注于覆铜板领域，拥抱蓝海市场。华正新材成立于 2003年，公司主要从事覆铜板（包括半固化片）、复合材料（包括功能性复合材料和交通物流用复合材料）和锂电池软包用铝塑膜等产品的设计、研发、生产及销售，产品广泛应用于 5G 通讯、数据交换、新能源汽车、智慧家电、医疗设备、轨道交通、绿色物流等领域。公司于 2017年在上证主板上市。2022年受市场终端需求影响，产品价格下降，同时原材料价格波动导致产品毛利率下降。公司预计 2022年公司实现归母净利润为 3300万元-4000万元，同比减少 83.21%-86.15%。 覆铜板应用领域广泛，受益于 PCB 行业发展。受下游行业不断向多元化拓展以及下游行业需求扩张的拉动，全球 PCB 产值规模稳步上升，行业规模从 2000年的 416亿美元增长到 2021年的 809亿美元。同时，随着经济水平发展，数据通信、消费电子、汽车电子等的新一轮增长又创造了大量的 PCB 需求。公司覆铜板业务进一步深化落实产品结构升级和客户结构升级，2022年上半年，公司顺利发行可转债完成募集资金 5.7亿元，募投项目年产 2400万张高等级覆铜板。 我们认为，公司覆铜板业务有望受益于 PCB 行业的发展。同时，从库存角度看，我们认为 PCB 以及覆铜板行业公司库存压力有望缓解，库存周转天数有望进入下行通道。 IC 载板电子材料打开公司长期成长空间。IC 封装基板是封装测试环节中的关键载体，其基础材料分为积层绝缘胶膜和 BT 树脂等。据 QYR 数据，2021年全球积层绝缘胶膜类载板市场规模达到 43.68亿美元，预计 2028年将达到 65.29亿美元，年复合增长率为 5.56%。根据公司公告，2022年公司与深圳先进电子材料国际创新研究院共同出资设立合资公司，开展 CBF 积层绝缘膜项目相关产品的研发和销售。我们认为，该业务有望为公司提供长期成长动力。 业绩预测、估值与评级：华正新材专注于覆铜板领域，公司 2022年业绩有望触底，随着库存出清，需求复苏，产品价格有望上调，2023年起公司净利润有望重回增长趋势。IC 载板电子材料市场空间广阔，有望为公司提供长期成长动力。 我们预测公司 2022-2024年的营业收入分别为 29.39/33.55/41.34亿元，2022-2024年的归母净利润分别为 0.36/1.19/2.30亿元，对应 PE123/37/19X。 我们认为公司覆铜板业务周期性较强，远期净利润有望重回增长趋势。IC 载板电子材料业务在行业内布局领先，该业务壁垒较高，空间较大，有望给公司带来长期增长动力，保障公司长期成长。我们认为公司应享有一定的估值溢价，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：市场波动的风险；市场竞争的风险；原材料价格波动的风险；汇率波动的风险。

事件：天味食品发布 2022年年报。22年实现营业收入 26.91亿元，同比+32.84%； 归母净利润 3.42亿元，同比+85.11%。其中，22Q4实现营业收入 7.82亿元，同比+24.51%；归母净利润 0.97亿元，同比-6.73%，业绩符合预期。 调整改革成效显著，22年收入恢复快速增长。22年公司坚持大单品战略和开发区域性特色产品并行，持续精耕渠道，坚持优商扶商、优化经销商管理模式，加上精细化管理提升终端动销，渠道库存保持良性，收入延续高增。1）分产品看，火锅调料/中式菜品调料/香肠腊肉调料/香辣酱/鸡精/其他分别营业收入 12.0/11.8/2.0/0.5/0.4/0.2亿元，同比+37%/+39%/-5%/+30%/+16%/+28%。其中火锅调料和中式菜品调料表现较好，主要系核心大单品手工火锅底料和鱼调料延续高增，在加强推广下季节性大单品小龙虾亦快速放量贡献收入。香肠腊肉调料收入同比下滑，与猪肉价格上涨、高温限电、春节前置及高基数有关。2）分渠道看，22年经销商/定制餐调/电商/直营商超/外贸分别实现收入 21.7/2.4/2.0/0.4/0.3亿元，同比+38%/-5%/+30%/+89%/+43%。其中，22年末公司共有 3414家经销商，同比增加 5家，而经销商数量基本持平下经销商渠道收入同比+38%，优商扶商成效显著。 提价对冲原材料上涨压力，费用合理收缩贡献利润弹性。1）22年毛利率为 34.22%，同比+2.00pct，毛利率有所回升主要系部分原材料比如油脂价格下降和 22Q4公司对部分产品提价对冲成本上涨，以及 21年为毛利率低点。2）22年销售费用率为14.42%，同比-5.05pct，主要系公司精准投放市场费用、合理控制广告费用，23年公司将调整销售费用结构，投入 0.7-1亿元广告费用（22年广告费用约 0.2亿元），同时缩减搭赠费用，23年整体销售费用率预计不高于 22年。3）22年管理费用率为 5.58%，同比+0.15pcts，主要系股权激励确认相应管理费用增加。此外，公司积极降本增效，数字化建设提高运营效率，22年 5月公司智慧工厂投产亦大幅提升产能及人效。4）综合来看，公司 22年净利率为 12.66%，同比+3.56pct。 全年圆满收官，23年增长势头有望延续。22年公司顺利完成目标，按业绩目标，23年公司收入和净利润同比增长均不低于 20%。业绩增长主要来自 C 端业务，按渠道分，一方面来自传统经销业务的平稳增长；另一方面来自新零售业务的快速增长，目前新零售业务占公司总收入不到 10%，公司期望未来 5年占比能提升至20%-30%。B 端业务预计处于逐步恢复的态势。公司将延续优商扶商政策，严控渠道库存良性；渠道扩张方面，调味品行业有 100-200万家网点，22年公司拥有超过40万个网点，公司未来将按照每年 5-10万个网点数进行扩张。 业绩增长按产品拆解，增长将主要来自中式复调，从行业来看中式复调渗透率增长在提速，行业仍处于扩容期。公司的中式复调业务的增长主要依靠酸菜鱼调料（复调业务的基本盘）+高速增长的小龙虾调料+地方风味大单品（如麻辣香锅、酸汤肥牛）。随着产品组合的不断丰富和品类升级，公司经过前期调整后有望重新激发增长活力。 盈利预测、估值与评级：结合公司 23年业绩目标，以及考虑到复调行业竞争仍较为激烈，我们下调天味食品 2023-2024年净利润预测分别至 4.11/5.15亿元（较前次分别下调 10%/10%），引入 25年净利润预测为 6.26亿元，当前股价对应 2023-25年 PE 分别为 50x/40x/33x，考虑公司股权激励计划有利于绑定核心骨干利益，激发团队积极性，我们维持“增持”评级。 风险提示：产品动销不及预期；原材料价格波动风险；食品安全风险。

公司2022年预计营收同比增长7.36%，预计归母净利润同比下降9.38% 公司发布2022 年度业绩快报：2022 年公司预计实现营业收入630.10 亿元，同比增长7.36%；预计实现归母净利润17.00 亿元，同比下降9.38%；预计实现扣非归母净利润17.27 亿元，同比增长8.66%。 单季度拆分来看，4Q2022 公司预计实现营业收入94.72 亿元，同比增长6.38%； 预计实现归母净利润3.44 亿元，同比下降8.95%；预计实现扣非归母净利润3.52 亿元，同比增长8.89%。 2022年公司门店净增664家，期待2023年业绩复苏 截至2022 年末，公司黄金珠宝核心板块共计拥有海内外营销网点达到5609 家（其中海外银楼15 家），2022 年净增664 家。公司近几年一直维持较高门店增速，有利于公司不断提升市场覆盖面和占有率。我们预计公司2023 年也将维持较快的门店拓展速度，进一步巩固公司的市场竞争地位。 2022 年疫情对于线下客流影响较大，尤其2022 年12 月上旬上海疫情管控较为严格，对老凤祥的4 季度订货会产生了较大的不利影响。2023 年线下客流明显回暖，叠加2022 年部分婚庆递延刚需的释放，我们认为公司2023 年将有不错的业绩复苏表现。整体而言，我们认为2023 年消费板块将维持逐季改善、温和复苏态势。从细分赛道而言，我们最看好的就是黄金珠宝板块，主要是因为黄金珠宝，尤其是黄金类产品，兼具消费装饰和投资保值双重属性，在消费意愿和消费信心仍需恢复的阶段，景气度相对更高。老凤祥作为国内黄金产品龙头，品牌认可度较高，有望受益。 下调盈利预测，维持“买入”评级 公司业绩略低于预期，主要是由于2022 年4 季度疫情对于线下门店客流以及老凤祥4 季度线下订货会的影响较大。考虑到2023 年消费的具体复苏节奏和力度仍有一定的不确定性，我们下调对公司2022/2023/ 2024 年EPS 的预测8%/ 6%/4%至3.25/3.84/4.44 元。公司黄金珠宝龙头地位稳固，门店数量较多，开店速度较快，品牌认可度较高，2023 年有望受益于黄金产品景气度的不断提升， 维持“买入”评级。 风险提示：金价及人民币汇率波动大于预期，渠道拓展速度低于预期。

事件：公司发布 2022年业绩快报，22年实现营业收入 25.5亿元，同比+1.2%； 归母净利润 9亿元，同比+21.1%。其中，22Q4实现营业收入 5亿元，同比-10.8%； 归母净利润 2亿元，同比-15.1%。 22Q4业绩承压主要系疫情导致部分工厂停产。 2022年 11月底至 12月初，由于重庆市疫情防控形势严峻，涪陵生产基地在产品生产、物流运输等方面受到不利影响，该基地主要生产厂实施停产。尽管公司紧急协调眉山、东北生产基地以承接部分产能，并调拨各个大区库存避免出现断货缺货，但仍对收入产生一定负面影响。加上跨区调货会增加运输成本，以及产能利用率下降导致单位生产成本增加，22Q4利润受到的负面影响更大。 23年聚焦双拓战略，谋求公司增长突破。 公司在完成“聚焦榨菜，做热乌江品牌”阶段性工作的基础上，开始聚焦“双拓”战略，即“从专注榨菜品类，拓展到乌江调味菜、乌江泡菜、休闲零食、豆瓣酱等品类协同发展”的拓品类战略，“从家庭消费市场，拓展到餐饮市场和食品工业消费市场”的拓市场战略。公司将各品类分梯度规划，第一阵线为榨菜、下饭菜、下饭酱、海带丝；第二阵线为调味餐饮类产品和豆瓣酱；第三阵线为储备类产品，如泡菜、休闲食品、惠通下饭菜、低端品牌邱氏菜坊。根据渠道跟踪，目前萝卜类产品（如下饭菜）和调味菜增长势头较好，22年收入增速预计远高于榨菜增速。23年，公司对新品类制定了明确的销售规划、搭建了专业渠道，若进展顺利有望帮助公司打卡新的增长空间。 调整组织架构和员工激励，适应发展新阶段。 为适应“双拓”战略，公司对销售公司组织架构进一步精细化，将原本的 8个销售大区升级为 4个销售战区（南部战区、北部战区、东部战区、西部战区），下设 12个销售片区和 2个销售大区（因负责人未定，暂未调整）。此外公司调整了销售人员薪酬模式，大幅提升核心岗位销售人员薪资，薪酬组成变成基本工资+提成的模式，根据任务完成情况业务员团队方面有二次分配的权利，将提升销售人员工作积极性。 盈利预测、估值与评级：考虑公司 23年以拓展品类和渠道为重点，将加大费用投放，以及新品需要一定的培育期，下调公司 2022-2024年净利润预测至8.99/9.71/10.84亿元(分别下调-4%/-9%/-8%)，折合 2022-2024年 EPS 为1.01/1.09/1.22元，当前股价对应 PE 分别为 26x/24x/22x，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险；行业竞争高于预期风险。

聚焦磁性元器件及射频产业，电感、滤波器业务高速发展。公司目前主要业务按产品板块分为电子元器件及LCM 液晶显示模组两大类。公司主力产品有一体成型电感、绕线电感、叠层电感，射频的SAW 滤波器、LTCC 滤波器，还有子公司金之川的电感变压器及显示模组产品。公司的一体电感市场份额位列大陆厂家第一；同时是量产LTCC 滤波器与SAW 滤波器的少数大陆厂家之一。公司2023 年股权激励目标为收入32-40 亿元、归母净利润3.2-4.0 亿元。 各业务情况更新： （1）电感业务23 年趋于复苏：电感产品订单在2022 年呈现整体下行趋势，2021 年底时，行业内有一轮价格普涨，但自22Q2 开始，订单受整个行业去库存的影响价格走低，22Q3 延续走低趋势，直到10 月才趋于平稳，订单和单价较22Q3 有小幅好转，估计是因产品长期低价与客户春节备货等原因所致。 （2）电感变压器：公司以子公司金之川为载体，带动本部切入泛新能源领域。金之川主要业务为大功率电感及通信类变压器。汽车业务上，公司于2021 年投资建设车载电子大楼，扩展汽车领域产值规模，未来光伏、汽车等领域将为公司提供新增长点。公司与三电代表企业安波福、博世、大陆等厂商逐步进入项目合作周期，预计在2023 至2024 年得到逐步放量。同时，公司主做微逆部分的变压器，与比亚迪、汇川、威迈斯、英博尔均有合作。 （3）滤波器：公司滤波器产品以SAW、LTCC 为主，射频前端市场广阔、替代空间大。公司以合资公司胜普电子为SAW 晶圆战略供应商，与中电科技集团合作，共同推动交付能力及良率提升，解决晶圆供应难题。公司于2021 年底成立了麦捷瑞芯，用以进行BAW 滤波器的研究与开发。截至2022 年底，该产品经过多次流片、封测，处于测试与送样前的调校阶段。 （4）LCM 液晶显示模组：公司LCM 模组业务平稳增长，Mini-LED 进展良好。公司产品为中尺寸显示模组，20-21 年受益居家办公需求增加，业务平稳增长。公司2021 年立项布局Mini-LED 产品，契合公司现有背光技术及客户资源。 盈利预测、估值与评级：考虑到2022 年需求疲软，我们下调22 年归母净利润预测为2.17 亿元（下调幅度为16.9%），维持23 和24 年归母净利润预测为3.82、4.73 亿元，当前市值对应PE 分别为39x、22x、18x。公司电感业务趋于复苏， 射频业务客户逐步导入，我们维持公司 “增持”评级。 风险提示：国产化不及预期、需求不及预期、募投扩产项目不及预期。

事件：重庆啤酒22 年实现收入140.39 亿元，同比增长7.01%；实现归母净利润12.63 亿元，同比增长8.35%；22 年销量同比增长约2.41%。其中，22Q4 实现收入18.56 亿元，同比下降3.97%；实现归母净利润0.81 亿元，同比下降33.63%，符合市场预期。 22Q4 疫情反复，对重啤影响程度或高于竞品。 22Q4 公司业绩承压，我们认为原因在于：1）22 年下半年公司优势区域重庆、成都受疫情影响较为严重。2）公司主要做高端渠道、即饮渠道占比高，由于渠道结构较为单一，抗风险能力偏弱，公司大城市计划覆盖的市场产品结构升级受到影响。22 年消费环境整体承压，品牌拉力势能减弱，渠道推力增强，因而重啤表现弱于强渠道公司。 23 年外部压力疏解，品牌势能有望强劲释放。 从行业中期逻辑看，品牌力是决定高端啤酒销售的核心驱动力。公司强大的品牌运作能力在外部压力纾解时将会得以充分体现，我们仍看好乌苏的增长前景，随着白啤&黑啤的加入、品牌矩阵的丰富化，以及23 年初公司上调乌苏终端零售价至15 元，增厚渠道利润、提升经销商积极性，我们认为23 年乌苏有望重回较快增长。 23 年啤酒板块业绩释放确定性高，重啤弹性较强。 一方面随着即饮渠道修复，行业高端升级速度有望进一步加快，重啤即饮渠道占比较竞品更高，更受益于即饮场景修复；另一方面，23 年虽然成本端仍有上行压力，但压力较22 年显著降低，此外公司通过22 年底的提价动作可以覆盖成本压力。此外，23 年公司对BU 进行重新划分，新成立华中BU、华东市场重新划回CIB、新疆BU 聚焦环新疆市场，目前调整正有序进行，调整完成后能更好发挥各BU 所长、提升组织效率，为公司中长期发展打好基础。 盈利预测、估值与评级：考虑到22 年疫情反复对公司业绩影响较大，我们下调重庆啤酒2022 年净利润至12.58 亿元（较前次下调12%），考虑到公司22 年底以来的提价基本覆盖成本上涨影响，且疫后即饮消费场景复苏或使高端啤酒有较好表现，我们上调重庆啤酒2023-2024 年归母净利润分别至17.31/20.62 亿元（较前次上调3%/4%），折合2022-2024 年EPS 分别为2.60/3.58/4.26 元， 对应PE 分别为46x/33x/28x，维持“买入”评级。 风险提示：行业边际竞争激烈程度高于预期；原材料成本上涨高于预期。

事件：公司发布 2022年业绩预告，预计实现归母净利润 11.8-13.1亿元，同比增长 273%-314%: 其中 Q4单季度归母净利润预计 5.35-6.65亿元，同比增长726%-927%，环比增长 40%-74%；Q4归母净利润中位数 6亿元，环比+57%。 整体略超预期，Q4单 Wh 净利 0.41元。我们预计 22Q4出货 1.4-1.5GWh，出货量环比 Q3增加 40%-50%。随着 22年底达到 7GWh 电芯产能，我们预计 23年出货近 7GWh。单位净利方面，Q4单 Wh 净利约 0.41元，环比 Q3基本持平，盈利能力依然维持高位，市场对未来行业格局和公司盈利周期性有所担忧。单位盈利由供需、格局、锂成本等因素相互作用决定，我们认为至少 23年无须过度悲观。当前 23Q1出货情况及单位盈利是市场追踪的边际变化的重中之重。 产能瓶颈将逐步打开，驱动高速增长。随着 22Q4新增 4GWh 在 22年底完成爬坡并贡献一定增量，22年底 23年初达到 7GWh 电芯产能。合肥一期 5GWh 有望在 23Q4建成投产，对于 23年的出货形成一定帮助，在 23年年底 24年年初达到 12GWh 电芯产能。另还有合肥二期 5GWh 在 25年投产，公司的产能瓶颈将逐步打开，满足下游订单需求。 欧洲户储投资分歧在于需求增速和单位盈利的持续性。派能在充分受益 22年欧洲户储市场高增速之后，欧洲户储市场增速微降。派能在保持欧洲市场竞争力的同时，也在积极开拓新市场，平衡各市场结构，美国户储市场渗透率低、增速高，公司在美国市场刚起步，产品已通过认证，渠道和产品也已准备充分，产能提升之后美国户储市场将为公司 23年带来可观增量。 对于户储板块，目前相关公司的市值基本已经调整到客观业绩*较低估值。我们认为这个业绩和估值水平，一定程度上已经反映了一部分市场对于 2023年业绩端和需求端的担心。1) 待观察：观察 Q1欧洲的需求情况（各家的订单情况）; 2)待观察：Q1板块单位盈利；3) 高频指标：近日欧洲天然气价格、欧洲现货市场电价，目前略低。 盈利预测、估值与评级：公司行业格局和盈利能力好于市场预期，因此上调各年单 Wh 净利，上调公司 22-24年净利润预测至 12.45/22.78/32.52亿元（+19%/+3.7%/+1.5%），当前股价对应 PE 分别是 38/21/15倍。公司作为户储电池龙头，产能驱动业绩增长，产品、渠道、品牌优势提升竞争力，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格；储能市场竞争加剧；国际贸易风险。

事件： 1) 公司下属公司米度生物于2022 年12 月10 日签署了《股份购买协议》， 以 3,020 万美元的交易金额收购XING IMAGING LLC 100%股权。 2) 全资子公司烟台益泰拟以现金800 万美元、1,400 万人民币及200 万美元的里程碑款购买Aprinoia 和新旭医药持有的用于PET 影像诊断类药物Tau 蛋白正电子摄影示踪剂产品（18F-APN-1607）的临床批件和研发资料，并获得该产品在中国大陆地区的临床开发、生产和市场销售的独家权利。 点评： 强化核医学影响布局，创造全新利润增长点：XING IMAGING LLC 是一家核药转化及临床试验影像CRO 服务公司， 利用新型PET 药品的制备质控技术、利用新型PET 药品的PET 扫描服务及影像阅片管理经验，协助国际药企在临床试验期间精准影像诊断CRO 服务。主要服务包括新型PET 药品中试转化；临床试验伴随诊断的新型PET 药品生产制备；新型PET 药品PET/CT 影像扫描服务； PET 影像阅片管理服务。XING IMAGING 2021 年营业收入3,690.46 千美元，2022Q1~Q3 营业收入5,666.79 千美元；2021 年净利润865.64 千美元，2022 年Q1~Q3 净利润1,937.92 千美元。交割条件满足后十（10）个工作日内，公司将支付首付款2,920 万美元； 后期根据业绩完成情况分期支付100 万美元；业绩对赌考核安排为2023 年收入1,576.40 万美元，累计签署业务合同4,195.50 万美元，2024 年营业收入2,010.50 万美元，累计签署业务合同4,834.20 万美元。XING IMAGING 与米度生物在核心能力和业务范畴上具有显著的战略协同性，公司将通过此次收购加强核药临床影像服务能力，打造新的核药临床转化网络，完善核医药产业布局，增加新的利润增长点。 取得18F-APN-1607 独家权利，推动阿尔茨海默诊断进入全新时代：18F-APN-1607 能够与脑内积蓄的 Tau 蛋白进行特异性结合从而实现诊断阿尔兹海默症的制剂。 该产品在诊断过程中具有显著优势： 1、靶点优势，可以实现更早诊断； 2、化学结构专一性， 18F-APN-1607 对 Tau 靶点专一性强； 3、18F-APN-1607 可同时结合 3R 和 4R Tau 亚型，因此对于非 AD-Tau 相关疾病，如PSP、 CBD 具有检测潜力。公司此次引入该产品获得阿尔茨海默症诊断药物方面的研发优势，将成为公司核药产品梯队的重要补充，将在未来创造丰厚的业绩贡献，目前该产品正在国内推进III 期临床试验（CTR20212222），在2022 年2 月入组了首例受试者，2022 年以来的试验推进受到新冠疫情较大影响，预计随着防疫措施优化，该产品的临床试验将恢复正常推进，有望在2023 年完成试验。 盈利预测、估值与评级：维持预测公司2022~2024 年归母净利润为3.91/5.03/6.62 亿元，同比+158.26%/28.60%/31.44%，现价对应EPS 为35/27/21 倍，维持“买入”评级。 风险提示：PETCT 等设备装机量低于预期；核药房布局建设低于预期；肝素原料药价格波动的风险。

乘政策东风，电子雷管市场空间广阔。电子雷管即采用电子控制模块对起爆过程进行控制的电雷管，相较传统工业雷管具有更高的安全性、可靠性与爆破效率。近年国家发布多项促进政策，其中《“十四五”民用爆炸物品行业安全发展规划》， 要求除保留少量产能用于出口或其它经许可的特殊用途外，2022 年6 月底前停止生产、8 月底前停止销售除工业数码电子雷管外的其它工业雷管。从替代率来看，2022 年1-10 月，我国电子雷管渗透率为35%，电子雷管市场仍具备成长空间。据我们测算，2024 年我国电子雷管行业市场空间有望达150 亿元。 电子雷管加速渗透，多家上市公司布局。以2022 年7 月为拐点，电子雷管对传统工业雷管替代明显加速。2022 年7 月，伴随政策规定的停产时限到来，我国工业雷管月度产量由2022 年6 月的1.19 亿发下滑至7 月的0.44 亿发，电子雷管单月产量渗透率由此前2022 年3 月-6 月的约20%，迅速提升至2022 年7 月的61%，至2022 年10 月，进一步提升至84%。当前雅化集团、保利联合、壶化股份、南岭民爆、金奥博等多家上市公司均对电子雷管进行了布局。 电子雷管许可产能8522 万发，公司业绩有望逐步释放。公司现有电子雷管许可产能8522 万发，同时保留4000 万发导爆管雷管、工业电雷管产能用于出口。产能建设方面，目前第一期产线改造已通过验收正式投产或通过试生产条件考核的设计产能约为4500 万发，第二期产线改造预计于2023H1 投产。截至2022 年6 月底，公司已生产电子雷管520 多万发，比去年同期增长约257%，2022Q3 产销量亦均同比提升。此外，公司旗下公司山东圣世达、泰山民爆分别于2022 年9 月、2022 年10 月取得了煤矿许用数码电子雷管安标。 民爆智能装备龙头，军工及其他装备领域拓展顺利。公司专注工业机器人核心控制技术，智能装备产品应用领域已由民爆行业拓展至多个行业。军工装备订单有序推进。截至2022 年6 月公告，公司中标的军工企业销毁装备项目已进入安装调试阶段，自动筛分工艺设备已在客户现场进行了试验验证。同时，公司的智能装备产线业务在化工、食品、电气用纸等民用领域亦不断取得突破。 盈利预测、估值与评级：金奥博作为民爆智能装备龙头，布局民爆一体化，电子雷管产线建设、产品放量有望带动公司业绩释放；此外，智能装备业务成功切入军工等领域，打开成长上限。我们维持2022-2024 年归母净利润预测0.97 亿元、3.38 亿元、4.19 亿元，对应EPS 分别为0.28 元、0.97 元、1.21 元，对应PE 分别为40x、11x、9x。维持“买入”评级。 风险提示：产业链延伸及扩张风险，原材料价格波动风险，电子雷管产线投产进度推迟风险，军工市场开拓不达预期风险

发布定增预案、拟募集资金不超过12 亿元 公司于2022 年11 月22 日发布非公开发行股票预案，拟向不超过35 名特定投资者非公开发行不超过3.11 亿股股票，募集资金不超过12 亿元，锁定期为6 个月，本次定增尚需取得证监会核准。募集资金将用于“年产9.7 亿米高档拉链配套织带搬迁及服饰辅料技改项目（一期）”、“年产2.2 亿米高档拉链扩建项目”、“越南服装辅料生产项目”以及补充流动资金，募集资金拟投金额分别为4.20 亿元、3.06 亿元、3.24 亿元、1.50 亿元。 加速高端产能建设及国际生产基地布局、提升规模和全球影响力 募投项目具体来看，“年产9.7 亿米高档拉链配套织带搬迁及服饰辅料技改项目（一期）”主要产品为白坯织带、染色织带及染色打样织带，实施地为临海邵家渡工业园，利用现有并新建生产车间等设施，采用先进织带机等设备、清洁生产技术和智能化控制系统，项目建设期为3 年，达产后可年产7.5 亿米高档拉链配套织带产品，实现年收入3.10 亿元、净利润3297 万元。 “年产2.2 亿米高档拉链扩建项目”旨在扩充高档拉链产能规模，并加快设备智能化、管理数据化的智慧工厂打造。该项目拟在大洋工业园及邵家渡工业园现有土地上，新建生产车间及配套仓库、引进生产设备及系统，项目建设期为3 年， 达产后可年产2.2 亿米高档拉链产品，实现年收入6.59 亿元、净利润9072 万元。 “越南服装辅料生产项目”旨在加速公司全球化产能布局、顺应产业发展趋势， 与品牌客户近距离互动、强化同品牌客户之间的互动和粘性，并更好地服务当地客户。该项目实施主体为越南子公司，实施地为越南清化省，主要产品为高档拉链和金属扣，项目建设期为3 年，达产后可年产各类拉链产品1.24 亿条、金属扣3.98 亿套，实现年收入3.60 亿元、净利润4658 万元。 定增助力产能扩张、全球化和智能化战略推进，期待继续强化综合竞争力 本次定增通过扩充拉链产品产能、发力布局拉链配套织带等品类，有利于公司提升在高端拉链市场的竞争力，并有利于公司提高智能化水平、加快公司生产响应速度、强化快反优势、推进绿色工厂，进而提升公司综合竞争实力。另外越南产能加速布局有助于对接海外源头品牌客户需求，继续深化全球化战略，持续提升品牌全球影响力。长期以来，公司作为辅料龙头，国内外产能扩张稳步推进，并注重为客户提供一站式服务，以优质服务取胜，实现市场份额巩固和提升。短期虽然国内外需求受疫情、宏观经济等因素影响存在不确定性，但后续期待需求恢复及公司持续稳步扩张产能，公司业绩实现持续、稳步增长。我们维持公司22~24 年盈利预测，22~24 年EPS 分别为0.54、0.64、0.75 元，22、23 年PE 分别为19 倍、16 倍，维持“买入”评级。 风险提示：国内外需求疲软，致公司接单和毛利率受损；产能扩张不及预期；原材料价格上涨、运费上涨、劳动力成本提升；汇率波动。

深耕乌灵二十载，厚积薄发看今朝。公司立足于药用真菌生物发酵技术生产中药产品，业务聚焦乌灵系列、百令系列产品以及中药饮片和配方颗粒。公司围绕独家原料乌灵菌粉延伸开发系列产品，构建出具有自主知识产权的产品线，乌灵胶囊、灵泽片和灵莲花颗粒均为独家产品。公司技术实力深厚，以原料药制剂一体化模式，构筑了专利技术门槛和规模生产优势，为中长期发展提供保障。2014 年至今，公司经历了外延扩张到聚焦发展的变革期，业务结构大幅优化，“一体两翼”战略清晰，现已步入黄金发展期。 核心产品优势突出，以进入基药为契机，实现跨越式增长。乌灵胶囊主治失眠、抑郁和焦虑状态，作用机理明确、安全性和疗效显著。自1999 年上市以来广泛应用于精神科、神经内科、中医科、耳鼻喉科、皮肤科、消化科、心内科、肿瘤科、内分泌科等科室，已进入53 个临床指南或专家共识。失眠抑郁药物拥有百亿蓝海市场，凭借多科室覆盖和学术推广，乌灵胶囊在神经系统疾病中成药市场销售领先。百令系列应用领域广泛，行业呈现高景气和高壁垒的属性，且竞争格局较好。2018 年底乌灵胶囊、灵泽片和百令片进入国家基药目录，积极拓展医院终端，公司乌灵系列收入从2018 年的3.5 亿增长至2021 年的8.5 亿，复合增长率34%；百令系列收入从2018 年的1.3 亿增长至2021 年的2.6 亿，复合增长率27%，均实现了快速增长。 渠道拓展和品类延伸驱动长期增长。截至2020 年底，乌灵胶囊、灵泽片和百令片的在销医院数量分别为9984/929/3128 家，同期全国一级以上医院超过25000 家，考虑到乌灵胶囊和百令片具有多科室推广和中西药联用的良好基础，医院覆盖率和产品渗透率仍具有较大提升空间。公司将积极把握药品集采红利，加速院内外渠道建设，推进品牌营销和学术推广，业绩有望持续高增。此外，我们预计乌灵胶囊AD 适应症的市场规模空间约10 亿元，乌灵系列创新药（灵香片等）、聚卡波非钙片、中药饮片和配方颗粒均有望贡献新的业务增长点。 盈利预测、估值与评级：公司作为乌灵行业龙头，以原料药制剂一体化模式构筑专利技术壁垒和规模生产优势，拥有乌灵系列三大独家品种和高壁垒高景气的百令系列。公司以进入基药为契机，加速院内外渠道渗透，有望持续高增长。中药饮片和配方颗粒、聚卡波非钙片等有望成为新的增长点。我们预计公司2022- 2024 年归母净利润为2.57/3.40/4.34 亿元，同比增长43%/32%/28%，当前股价对应PE 为28/21/16 倍。结合相对估值与绝对估值两种方法，给予公司目标价15.12 元（对应23 年27 倍PE）。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：产品集采风险；OTC 渠道拓展不及预期；同业竞争加剧；研发进展不及预期。

公司为薄型载带龙头企业，短期业绩承压。公司主营业务为电子元器件薄型载带的研发、生产和销售，产品主要包括纸质载带、胶带、塑料载带、转移胶带（离型膜）等系列产品。公司主要产品纸质载带实现了产业链高度一体化，竞争优势明显，基本已经完成了国产化的进程，目前市占率全球第一。2022 年Q1-Q3 公司实现营收9.93 亿元（同比-31.9%），归母净利润1.50 亿元（同比-54.6%）； 2022Q3 公司实现营收2.80 亿元（同比-42.0%），归母净利润0.40 亿元（同比-62.49%）。受下游景气度下滑影响，公司短期业绩承压。 面向实控人非公开发行股票，彰显公司经营信心。2022 年9 月，公司修订面向实际控制人方隽云非公开发行股票预案，发行股票的价格为20.01 元/股，发行数量为2423.8 万股，占公司发行前总股份的6%。非公开发行股票募集资金总额为4.85 亿元，扣除相关发行费用后将全部用于补充流动资金。公司实际控制人认购全部发行股份，彰显公司管理层对公司经营信心，认购后实际控制人方隽云将直接或间接持有公司总计55.63%股份，股权结构稳定。 传统业务优势明显，产能不断扩张。据公司2022 年2 月披露，为匹配下游客户的大规模扩产，公司纸质载带进行产线的技术提升，原有产线产能2 万吨/年提升到2.88 万吨/年，自产总产能达到9.12 万吨/年，预计新产线投产后将新增2.88 万吨/年，届时自产总产能达12 万吨/年。胶带2021 年从220 万卷产能扩产到420 万卷，后续产能逐渐释放，是未来新增长点之一。塑料载带目前有产线60 条，2022 年计划新增产线15 条，新产线侧重使用更适合生产半导体载带的设备。 募集资金拓展新业务，丰富产品类型。公司募集资金投资年产36,000 吨光学级BOPET 膜、年产6,000 吨CPP 保护膜生产项目。光学级BOPET 膜主要用于生产MLCC、偏光片用离型膜等，将受益于MLCC 需求增长；CPP 流延膜主要应用于铝塑膜、增亮膜和ITO 导电膜制程，受益于新能源应用需求持续增长。项目2021 年9 月已批量出货。 盈利预测、估值与评级：洁美科技为国内纸质载带龙头，纸质载带和胶带、塑料载带以及离型膜三大业务板块支撑公司高速增长。新能源汽车和5G 技术应用的需求激增和加速落地带动了电子信息行业景气度持续走强，公司持续扩大产能投放。考虑到下游被动元件需求不及预期，我们下调22-24 年归母净利润为2.01/3.54/4.84 亿元（下调幅度为33.0%/12.6%/9.7%），当前市值对应PE 分别为57x、33x 和24x，维持“增持”评级。 风险提示：扩产进度不及预期、需求不及预期。