事件：公司发布 2023 年年报及 2024 年一季报。公司 2023 年实现营业收入 6.94亿元，同比-22.7%；归母净利润亏损 0.41 亿元，同比由盈转亏；扣非归母净利润亏损 0.44 亿元，同比由盈转亏。公司 24Q1 实现营业收入 1.1 亿元，同比下降 13.8%；归母净利润亏损 0.07 亿元，同比由盈转亏；扣非归母净利润亏损 0.12 亿元，同比由盈转亏。行业环境变化及内部销售收款政策调整，致使公司营收同比下滑：公司减隔震产品主要应用于学校、医院等公共建筑，23 年受部分地区房地产行业及基建投资放缓影响，部分区域学校、医院等公共建筑投资建设力度有所放缓，同时，部分公共建筑的业主、总包企业资金到位率受到一定影响，影响项目的进度。公司加强风险管控，对销售和收款政策进行了一定的调整，主动放弃了部分项目，致使 23 年营收同比下滑，24Q1 营收仍延续下滑态势但同比降幅有所收窄。归母净利由盈转亏，经营性现金流同比转正：23 年及 24Q1 公司毛利率为34.6 %/28.2%，同减 7.7/9.2pcts；23 年隔震/减震产品毛利率分别为 33.6%/34.9%，同减 9.6/3.3pcts，部分产品销售价格下降的同时固定成本上升导致公司毛利率下滑。23 年公司销售/管理/财务/研发费用分别为 14.3%/9.2%/3.7%/6.0%，同增3.7/3.5/1.8/2.9pcts ， 24Q1 公 司 销 售 / 管 理 / 财 务 / 研 发 费 用 分 别 为17.8%/10.7%/5.6%/7.0%，同比+0.5/-1.8/+1.0/+1.6pcts。营收同比下滑、毛利率同比下滑及期间费用率的整体上扬导致公司 23 年及 24Q1 归母净利均由盈转亏。年内公司更加重视经营性现金流状况，一定程度上收紧了收款和信用政策，23 年及24Q1 经营性净现金流改善明显，同比转正，分别为 0.8/0.7 亿元。多地持续出台减隔震相关政策，公司仍具增长潜力：21 年 8 月国务院发布《建设工程抗震管理条例》（以下简称《条例》）后，各地陆续出台减隔震相关政策。24 年1 月新疆出台的《新疆维吾尔自治区建筑工程隔震减震技术应用管理办法》在制度层面健全完善了隔震减震技术应用中的监管措施，为加强隔震减震建筑工程质量监督提供有力支撑，明确了各方主体责任，对隔震减震建筑施工验收及质量监督管理方面均做出了明确规定。24 年 3 月云南省发布的《关于进一步加强隔震减震技术及产品应用的意见》(征求意见稿)明确了强化应用范围，较《条例》提高了 1 度抗震设防烈度，较《云南省隔震减震建筑工程促进规定》增加了 5 种建筑类型。我国 41%左右的国土面积处于地震基本烈度 7 度及 7 度以上地区，强制性政策要求类项目减隔震需求持续提升，电力、通信、科研试验及部分工业建筑等对减隔震的需求也有所增长，公司作为国内建筑减隔震行业龙头，随着行业环境的逐步回暖以及减隔震技术及产品应用的持续推广，仍具备增长潜力和成长空间。盈利预测、估值与评级：考虑到 23 年公司业绩承压且市场需求修复尚需一定时间，我们下调公司 24 年归母净利润预测至 0.40 亿元（下调幅度为 94%），新增 25-26年归母净利润预测为 0.48/0.56 亿元，下调公司评级至“增持”。 虽业绩有所承压，但随着各地减隔震配套政策的持续出台，以及减隔震技术及产品的应用持续推广，公司仍具备增长潜力。 风险提示：减隔震政策落地不及预期，行业市场竞争加剧，应收账款回款不及预期，原材料价格波动。

事件：公司发布 23 年年报和 24 年一季报：2023 年收入 13.38 亿元，同比下滑5.5%；归母净利润 3.13 亿元，同比下滑 22.1%；扣非归母净利润为 2.91 亿元，同比增下滑 26.0%。24Q1 收入 2.82 亿元，同比下滑 23.3%；归母净利润 0.58亿元，同比下滑 46.5%；扣非归母净利润 0.56 亿元，同比下滑 44.4%，业绩基本符合市场预期。点评：家用呼吸机组件下游客户去库存影响逐步减弱。公司目前的基石业务是家用呼吸机和人工植入耳蜗组件的开发制造和销售。2023 年度公司家用呼吸机组件业务收入因下游客户阶段性去库存影响而同比下滑，该业务板块 23 年营收 8.67 亿元（YOY-18.1%），毛利率 43.0%，同比增加 0.1pcts；人工植入耳蜗组件收入 1.14亿元（YOY+15.9%）, 毛利率 63.7%，同比下降 1.7pcts；家用及消费电子组件收入 1.50 亿元（YOY+94.21%）,毛利率 23.43%，同比下滑 3.0pcts。公司新产品组件领域收入快速增长，反映了其在多元业务赛道布局卓有成效。毛利率有所下降，期间费用有所增长。公司 2023 年销售/管理/研发费用率2.4%/7.6%/9.0%，同比+0.5/+1.6/+2.8pcts，1Q24 上述三项费用率分别为3.3%/8.3%/8.1%，同比+1.7/+3.3/+2.4pcts。公司 2023 年/1Q24 毛利率41.2%/38.3%，同比-1.9/-5.1pcts，公司毛利率有所下降主要和营收规模下滑和新品类未达量产阶段毛利率较低有关。此外公司持续加大研发投入，注重研发团队的优化建设，24 年各项费率和毛利率情况有望逐步改善。新业务、新客户持续拓展，股权激励彰显信心。公司掌握精密模具、液态硅胶等核心技术，具备先进设备和设施优势及完善的质量管理体系。公司在血糖管理、IVD 诊断、心血管等细分领域与全球多家医疗器械龙头如强生、迈瑞、Kardium、Nanosonics 等展开合作，预计近两年将在血糖管理新产品领域初具规模，随后在 IVD 诊断和心血管领域逐步发力。公司发布 24 年股权激励计划，公司层面24~26 年考核目标值为年收入增速/净利润增速不低于 25%；公司层面 24~26 年考核触发值为年收入增速/净利润增速不低于 20%，股权激励彰显公司发展信心。盈利预测、估值与评级：公司是精密医疗器械组件制造龙头，考虑到呼吸机组件去库存影响、费用投入等因素，我们下调 24~25 年归母净利润预测至 3.97/5.02亿元（原预测值为 6.10/7.57 亿元，下调 34.9%/33.7%），新增 26 年归母净利润预测为 6.41 亿元，考虑到公司的细分领域龙头地位和新业务拓展潜力，维持“买入”评级。 风险提示：需求回落风险/供应链风险/市场竞争加剧风险/研发进度低预期风险

事件：1）公司发布 2023 年年报，实现营业收入 228.20 亿元，同比+7.26%；归母净利润43.02 亿元，同比+10.14%；扣非归母净利润 41.41 亿元，同比+21.46%；经营性净现金流 76.44 亿元，同比+504.12%；EPS（基本）0.68 元。业绩符合市场预期。2）公司发布 2024 年一季报，实现营业收入 59.98 亿元，同比+9.20%；归母净利润 13.69 亿元，同比+10.48%；扣非归母净利润 14.40 亿元，同比+18.06%；经营性净现金流 12.55 亿元，同比+ 486.35%；EPS（基本）0.21 元。业绩符合市场预期。点评：创新药收入强劲增长，现金流状况大幅改善：2023Q1~2024Q1，公司单季度营业收入分别为 54.92/56.76/58.45/58.06/59.98 亿元，同比+0.25%/19.51%/ 2.24%/8.93%/9.20%；归母净利润 12.39/10.69/11.66/8.29/13.69 亿元，同比+0.17%/21.17%/10.57%/13.05%/10.48%；扣非归母净利润 12.20/10.23/ 11.17/7.81/14.40 亿元，同比+3.40%/23.48%/7.14%/117.90%/18.06%。2023 年公司创新药收入 106.37 亿元（含税，不含对外许可收入），同比+22.1%，截至 2023年底，公司已在国内获批上市 15 款 1 类创新药、4 款 2 类新药，涉及抗肿瘤、镇痛麻醉、代谢性疾病、感染疾病等多个治疗领域。但仿制药收入略有下滑，第二批集采涉及产品注射用紫杉醇(白蛋白结合型)、醋酸阿比特龙片因多数省份集采续约未中标及降价等因素影响，2023 年销售额同比减少 7.02 亿元， 2022 年 11 月开始执行的第七批集采涉及产品 2023 年销售额同比减少 9.11 亿元。2023 年收入分产品来看，抗肿瘤营收122.17亿元，同比+7.99%，毛利率91.82%，同比增加1.63pp；镇痛麻醉营收 37.43 亿元，同比+12.21%，毛利率 85.22%，同比增加 1.68pp；造影剂营收 27.42 亿元，同比+0.50%，毛利率 61.14%，同比减少 4.38pp。2023 年现金流状况大幅改善，主要系收入增长及客户回款加快，销售商品收到的现金增加。持续大力投入研发，领军创新药行业发展：2023 年公司研发投入 61.50 亿元，占营收比例为 26.95%，其中费用化 49.54 亿元，研发费用率 21.71%。2023 年内公司获批上市的产品及适应症如下：1 类创新药阿得贝利单抗、磷酸瑞格列汀、奥特康唑；2 类新药盐酸右美托咪定鼻喷雾剂、醋酸阿比特龙纳米晶、盐酸伊立替康脂质体、恒格列净二甲双胍缓释片；卡瑞利珠单抗的第 9 个适应症及阿帕替尼的第 3 个适应症（二者联合用于一线治疗晚期肝癌）；马来酸吡咯替尼片第 3 个适应症（联合曲妥珠单抗加多西他赛一线治疗 HER2 阳性复发/转移性乳腺癌）；羟乙磺酸达尔西利第 2 个适应症（联合来曲唑或阿那曲唑一线治疗 HR 阳性、HER2 阴性局部复发或晚期转移性乳腺癌）；盐酸右美托咪定鼻喷雾剂第 2 个适应症（用于 2-6 周岁儿童全麻手术前的镇静/抗焦虑）。盈利预测、估值与评级：考虑到仿制药收入下滑速度快于我们此前预期，下调预测2024~2025 年归母净利润为 51.64/62.18 亿元（原预测为 57.08/67.20 亿元，分别下调 10%/7%），新增预测 2026 年归母净利润为 74.50 亿元，同比增长20.04%/20.41%/19.80%，按最新股本测算 EPS 分别为 0.81/0.97/1.17 元，当前股价对应 PE 分别为 51/43/36 倍，维持“增持”评级。 风险提示：创新药研发失败的风险；销售低于预期的风险。

事件：华阳股份发布 2023 年报，公司实现营业收入 285.18 亿元，同比-18.62%；实现归母净利润 51.79 亿元，同比-26.28%。公司每 10 股派息 7.18 元（含税），截至 2024 年 4 月 19 日计算股息率为 7.1%。点评：业绩同比下滑系煤炭产品量价齐跌，研发费用创 2018 年以来新高。公司23 年煤炭销量为 4100 万吨，同比-11.68%；煤炭综合售价 605.78 元/吨，同比-14.64%。但公司 2023 年单位销售成本 295.62 元，同比-18.9%，保持改善。公司 2023 年研发费用 7.03 亿元，创 2018 年以来新高值。股东分红回报规划夯实公司投资价值，未来仍有煤炭新增产能。2024 年 4 月 18日公司公告的《2024-2026 年股东分红回报规划》提及，除公司有重大投资计划、重大现金支出计划或股东大会批准的其他重大特殊情况外，公司在当年盈利且累计未分配利润为正的情况下，采用现金方式分配股利，每年以现金方式分配的利润不少于当年实现的可供分配利润的 30%，高分红比例进一步夯实投资价值。公司加快推进七元、泊里煤矿建设步伐，七元 2024 年进入联合试运转阶段，泊里 2025 年底前具备联合试运转条件，两矿合计产能 1000 万吨。携手科达新能源，已实现钠电池产品批量交付。截至 2023 年 10 月，公司子公司华钠芯能公司引进先进工艺设备 153 台（套），搭建了全球首批量产 1GWh 钠离子电芯生产线和年产 1GWh 钠离子 Pack 电池生产线，已经实现 48V18Ah 电动自行车 Pack 电池组和 48V、72V 储能电池组量产。2023 年 9 月 30 日，华阳集团华钠芯能公司完成电动二轮车钠离子电池组向山西科达新能源的订单交付。2023 年公司钠离子电池正、负极材料分别实现收入 3257 万元、2128 万元。高效光伏组件项目稳步推进，2024 年新业务规划目标可期。2023 年，公司光伏组件四条生产线全线贯通,完成第一条产线开始进行由 P 型组件向 N 型组件的产线改造,N 型组件不仅具有更高发电量和更低度电成本，同时也能带来更多的减排量和碳价值，2023 年公司实现光伏组件生产 1GW、销售 1.5GW。公司未来将继续做精做优新能源新材料产业，P 型、N 型良品率达到行业领先水平，完成 2024 年 3GW 销售目标，钠离子电池完成 2024 年 400MW 以上销售目标。 盈利预测、估值与评级：鉴于公司煤炭价格下行，我们下调盈利预测，预计2024-2025 年归母净利润分别为 45 亿元、50.1 亿元，对应下调 28.1%/23.8%，新增 2026 年归母净利润 53.3 亿元，2024-2026 年 PE 为 8X/7X/7X。鉴于公司无烟煤龙头地位以及新业务的二次成长，我们维持“增持”评级。 风险提示：煤炭价格下滑，钠离子电池布局进度不及预期等。

事件：凯盛科技发布 2023年年报，公司 2023年实现营收/归母净利润 50.1/1.07亿元，同比+6.2%/-24.4%；扣非归母净利润-0.52亿元，22年同期 0.02亿元。 其中，23Q4实现营收/归母净利润 6.6/0.11亿元，同比-16.7%/+71.4%；扣非归母净利润-0.59亿元，较上年同期亏损扩大 0.15亿元。23年经营活动现金流量净额 1.33亿元，同比-67.5%。 毛利率同比-3.9pcts，盈利能力有所承压：23年公司毛利率为 13.25%，同比-3.87pcts，毛利率下滑估计主要系行业需求疲软及原材料价格上涨所致；销售/管理/财务费用率分别为 2%/4.71%/1.15%，同比-0.09/+0.2/-1.16pcts；最终销售净利率为 3%，同比-1.84pcts。 显示材料：收入同比+4.7%，产业链优势持续强化：23年显示材料实现营收 32.7亿元，同比+4.7%；毛利率 11.2%，同比-2.4pcts。23年公司 UTG 二期建成并具备产能规模，并导入面板及终端厂商客户；显示模组成功进入 LGD、三星等国际大客户供应链，车载数控显示模组实现量产，进入国内部分主流车企供应链。 23年公司新材料/新型显示/新型显示材料/超薄电子玻璃销量为 3.9万吨/0.2亿片/0.2亿片/0.3亿平米，同比+6.7%/-7.4%/+30.4%/+56.4%。 应用材料：收入同比+9.5%，利润下滑 20%：23年主营业务中应用材料实现营收 15.8亿元，同比+9.5%；毛利率 18.7%，同比-9.5pcts。应用材料实现利润总额 2.39亿元，同比-20%。主要子公司蚌埠中恒/凯盛应材净利润 0.9/1.3亿元，同比-16.3%/-28.9%，新整合的太湖石英实现净利润 1396万元。23年公司开辟电子、新能源等新兴粉体材料赛道。其中电熔氧化锆稳居行业龙头，实现销量同比+6%；球形材料销量同比+85%；纳米氧化锆导入多家三元锂电池龙头企业； 半导体封装用高纯超细球形二氧化硅和抛光液已通过国内外客户验证，23年已建成/在建电子封装球形粉体材料分别 2400吨/6000吨；抛光粉在液晶显示行业市场占有率超 40%；高纯石英砂完成产线建设，并落地年产 5000吨光伏用高纯石英材料生产线。 盈利预测、估值与评级：我们看好公司科研创新能力持续升级，引领公司新材料业务持续突破，硬核科技实力带来中长期发展广阔前景。但考虑到下游需求疲软，公司业绩有所承压，下调 24-25年归母净利润预测为 2.09/2.94亿元，分别较上次下调 25%/21%，并引入 26年归母净利润预测为 3.47亿元，维持“增持”评级。 风险提示：下游需求持续承压，新材料业务放量不及预期，新产能投产不及预期

事件：公司发布 2023 年年报及 2024 年一季报。2023 年度公司实现营业收入44.44 亿元，同比增长 0.05%，实现归母净利润 12.17 亿元，同比增长 4.28%；扣非归母净利润 11.85 亿元，同比增长 5.86%。2024 年第一季度公司实现营业收入10.89亿元，同比增长5.09%；实现归母净利润3.24亿元，同比增长33.93%；扣非归母净利润 3.14 亿元，同比增长 33.15%。点评：公司 23 年业绩承压，24Q1 净利润回暖：公司 2023 年营业收入 44.44 亿元（YOY+0.05%），归母净利润 12.17 亿元（YOY+4.28%）。24 Q1 实现营业收入 10.89 亿元（YOY+5.09%），归母净利润 3.24 亿元（YOY+33.93%）。2023年，免疫诊断、微生物检测、生化诊断业务营收同比增速稳定，分子诊断与检测仪器业务营收同比下降 79.18%、30.47%。2023 年公司营收增速较低主要源于较 22 年新冠检测类产品需求大幅下降，剔除新冠检测类相关收入影响后，营业收入与上年同期相比增长约 16.64%。24 年 Q1 归母净利润增幅较大主要源于营业成本降低、毛利率提升。研发投入稳定增长，产品线不断丰富：2023 年，研发投入为 6.56 亿元，同比增长 15.42%。2023 年公司新获产品注册（备案）证书 60 项，涵盖磁微粒化学发光法、化学发光微粒子免疫检测法、分子诊断等，丰富了公司的产品系列。生化诊断领域，全自动生化分析仪 AutoChem B801 系列获医疗器械注册证；微生物检测领域，全自动微生物质谱检测系统 Autof ms 系列获得国内首张欧盟 IVDR微生物质谱检测系统产品注册证；血凝检测领域，公司与战略伙伴希肯医疗推出AutoCimo C6000。各产品线产品的不断推出有望促进营收进一步增长。战略合作持续推进，稳步拓展国内外市场：2023 年及 2024 年第一季度，公司与国药器械、华润医疗等多家企业与协会达成战略合作。公司多款新产品参展CACLP、Medlab Middle East、德国 MEDICA 等大型展览会，积极拓展国内外市场。2023 年，公司通过海关 AEO 高级认证，为海外市场拓展增添新动力。此外，公司牵头建立上海市实验医学研究院生物信息研究所，促进“产学研”一体化。市场、研发等多方面战略布局有助于增强公司的竞争优势和影响力。盈利预测、估值与评级：考虑到行业集采政策逐步落地可能对公司带来的影响，我们略下调公司 24-25 年的归母净利润预测为 15.18/18.55 亿元（原预测值为15.95/19.29 亿元，分别下调 5%/4%），同时引入 26 年归母净利润预测为 22.55亿元，现价对应 24-26 年 PE 为 21/17/14 倍。考虑到公司为国内化学发光领域领先企业，且有多样化产品布局，看好公司长期发展，继续维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧风险；行业政策变更风险；研发不及预期风险

事件：近日，公司发布 2023年年度报告，营业收入有所下滑。2023年公司共实现营收 2.58亿元，同比下降 39.14%；实现归母净利润 793.07万元，同比减少 80.41%；实现扣非归母净利润 369.52万元，同比下降 89.00%。 点评： 营业收入有所下滑，肿瘤相关核心业务稳步增长：2023年公司实现营收 2.58亿元（YOY-39.14%），实现归母净利润 793.07万元（YOY-80.41%），实现扣非归母净利润 369.52万元（YOY-89.00%）。2023年公司营业收入同比下降主要系非核心检测业务收入下降较多，而肿瘤相关核心业务收入同比增长 17.22%； 归母净利润同比下降主要系检测业务收入大幅下降，同时累计折旧、人员等固定成本增加使得期间费用较上年略有上升。 科技研发创新驱动发展，创新产品入围奖项：2023年公司研发投入 6979.93万元，同比增长 8.34%，占营业收入 27.03%。截至 2023年底，公司共取得 61项专利授权，其中发明专利 52项，实用新型专利 8项，外观设计专利 1项，并于 2023年新增 6项发明专利，公司研发投入持续增加，多项产品荣获行业创新奖项。2023年 4月，公司研发的人 MET 基因扩增检测试剂盒入围“肿瘤标志物十大创新技术/产品”。2023年 8月，全资子公司源奇生物和瑞金医院联合开发的“弥漫大 B 细胞淋巴瘤相关基因检测试剂盒”荣获 2023年度最具创新性医疗器械产品 TOP100。 深层次合作再加码，深化肿瘤精准诊断领域应用：2023年 11月 7日，公司与阿斯利康再度达成合作，将自主研发的数字 PCR 芯片阅读系统入驻投放阿斯利康广州肿瘤精准诊断创新中心。该系统是一款高度自动化核酸绝对定量平台，创新采用一体化微流控芯片设计，集成微滴生成、芯片 PCR、六色荧光通路采集检测模块，具有准确度高，高灵敏度，高耐受性和绝对定量等优势，将深化肿瘤精准诊断领域的应用。 盈利预测、估值与评级：考虑到公司销售改革正在逐步推进中，叠加行业政策影响，产品放量可能存在一定延后，我们下调公司 24-25年归母净利润的预测为0.12/0.14亿元（原预测值为 0.50/0.63亿元，分别下调 77%/78%），同时引入26年归母净利润的预测为 0.17亿元，考虑到产品具有较高壁垒以及后续的产学研孵化产品有望逐步落地，我们维持“买入”评级。 风险提示：产品推广不及预期风险、市场竞争加剧风险。

公司 2023 年营收同比增长 3.72%，归母净利润同比增长 48.84%4 月 18 日，公司公布 2023 年年报：2023 年实现营业收入 189.85 亿元，同比增长 3.72%，实现归母净利润 13.15 亿元，同比增长 48.84%，实现扣非归母净利润 11.29 亿元，同比增长 41.73%。单季度拆分来看，4Q2023 实现营业收入 42.17 亿元，实现归母净利润 1.77 亿元，实现扣非归母净利润 0.59 亿元。公司 2023 年综合毛利率下降 0.44 个百分点，期间费用率下降 2.08 个百分点2023 年公司综合毛利率为 25.67%，同比下降 0.44 个百分点。2023 年公司期间费用率为 19.59%，同比下降 2.08 个百分点，其中，销售/管理/财务/研发费用率分别为 13.75%/5.05%/0.65%/0.14%，同比分别变化-1.67/ -0.30/-0.09/-0.02 个百分点。线下门店持续优化，继续推进线上线下一体化截至 2023 年底，公司共计门店 281 家，其中百货 50 家，超市 152 家，电器 41家，汽贸 38 家。线上化方面，公司持续优化多业态融合 APP，2023 年会员总数超 2,000 万。业态创新方面，2023 年公司百货业态加速轻代理、托管业务拓展模式，打造世纪新都“生活美学院”、重百大楼“城市社交新空间”，推出文化及非遗、国际文化消费等主题展；超市业态持续开发 3R 预制菜，探索“世纪家”超市加盟，调改建成精品超市 20 家；电器业态成立重百璞康公司，拓展电商全渠道销售，开设品专店，改造主题门店 17 家；汽贸业态与二手车平台合作，探索一店多品牌经营，建成万州、永川一店多品牌店。员工激励方面，2023 年公司优化并完成主业态一线骨干 359 人的业绩贡献激励计划，设计并完成 51 人核心经营管理团队年度业绩贡献奖励计划。上调盈利预测，维持“买入”评级公司业绩略高于我们此前预期，我们略上调对公司 2024/2025 年归母净利润的预测 0.4%/0.5%至 14.10/15.01 亿元，新增对公司 2026 年归母净利润的预测15.90 亿元。公司在重庆等地具有较强品牌优势和区位优势，不同业态线下门店积极调改，同时持续推进线上线下一体化进程，维持“买入”评级。 风险提示：互联网金融业务发展不达预期，业内竞争加剧，门店拓展进程不及预期

事件：香飘飘23年实现营业收入36.3亿元，同比+15.9%；归母净利润2.8亿元，同比+31%；扣非归母净利润2.3亿元，同比+32.8%。其中，23Q4实现营业收入16.5亿元，同比+3.1%；归母净利润2.8亿元，同比-4.2%；扣非归母净利润2.7亿元，同比-2.4%。24Q1实现营收7.25亿元，同比+6.76%；归母净利润0.25亿元，同比+331.26%。 冲泡业务温和增长，即饮业务实现高增。分产品看，23年冲泡/即饮实现营收26.86/9.01亿元，同比+9.4%/+41.2%。在冲泡领域，2023年公司一方面持续推出主打健康的特色新品，另一方面通过因地制宜的“渠道下沉”策略，实现对重点市场、高潜门店的高覆盖及高产出。通过紧跟行业发展趋势，把握消费降级下的下沉市场机遇，令公司冲泡业务于2023年温和复苏。在即饮领域，公司主攻Meco果汁茶、兰芳园冻柠茶两款核心产品，通过组建独立的即饮销售团队，优化经销商以及执行高效灵活的营销政策，令公司即饮业务收入于2023年取得同增41.2%的优秀成绩。 分区域看，23年核心市场华东/西南/华中实现营收16.04/4.64/5.30亿元，同比+18.2%/+10.8%/+14.5%。分渠道看，23年公司经销/电商/出口/直营实现营收32.6/2.50/0.17/0.63亿元，同比+15.6%/+7.0%/+16.8%/+119.3%。 24Q1，公司冲泡业务继续复苏，即饮业务收入实现双位数同比增速。冲泡/即饮业务分别实现营收4.85/2.34亿元，分别同比+5.5%/+10.1%。核心市场华东/西南/华中分别实现营收2.85/0.95/1.14亿元，分别同比+5.91%/+0.74%/+13.09%。经销/电商/出口/直营分别实现营收6.15/0.70/0.05/0.29亿元，分别同比+6.6%/-9.5%/+9.9%/+117.7%。 公司持续增强经销商招募与优化。截至23年末，公司经销商数量同比净增199家至1531家。24Q1经销商数量净增80家至1611家。 受益于人工成本下降、渠道结构优化与规模效应增强，公司毛利率持续提升。23年/23Q4公司的毛利率分别为37.53%/43.89%，分别同比+3.73/+3.15pcts；净利率分别为7.72%/16.8%，分别同比+0.88/-1.29pcts。分产品看，23年冲泡/即饮的毛利率分别为44.68%/18.41%，分别同比+4.03/+6.73pcts；分渠道看，23年经销/电商/出口/直营的毛利率分别为38.12%/34.49%/36.03%/50.95%，分别同比+3.35/+1.95/+5.10/+6.79pcts。2023年公司在职员工总数为3930名，同比减少21名；人工成本为1.64亿元，同比-8.97%。 23年/23Q4公司销售费用率分别为23.73%/17.36%，分别同比+5.8/+6.79pcts。 2023年销售费用率同比增长主要系公司增强品宣投放，组建即饮销售团队。23年/23Q4管理费用率分别为6.28%/3.88%，分别同比-1.08/+0.04pcts。2023年管理费用率同比下降主要系咨询服务、检测检验费减少。 24Q1公司盈利能力持续增强，费用管控严格。24Q1毛利率/净利率分别为33.64%/3.49%，分别同比+2.62/+2.63pcts；销售费用率/管理费用率分别为24.01%/7.65%，分别同比-2.81/-0.33pcts。即饮业务加速成长，冲泡业务产品与渠道结构改善。2023年香飘飘通过产品创新和渠道优化实现了业务的稳健增长。即饮业务方面，23年公司成立了独立的销售团队，经过一年的磨合，团队已基本稳定。Meco进一步丰富产品线，推出“竹香青梅”、“东魁杨梅”等新口味。兰芳园冻柠茶自23年2月起在部分重点城市的线下渠道陆续铺货，在广东、北京、上海、江苏等地取得了较好的反馈，截至23年9月底冻柠茶终端网点数达13万家左右。冲泡业务方面，23年公司持续推进冲泡产品的年轻化和健康化，推出的“如鲜”燕麦奶茶和“鲜咖主义”燕麦拿铁等产品经过初步试销，收获较佳市场反馈；公司亦推出了“CC柠檬液”“动力速递电解质浓缩液”“红糖参姜茶”等浓缩液系列的泛冲泡产品，线上试销反馈效果较好。 冲泡和即饮双轮驱动下，公司24年表现值得期待。展望2024年，公司在即饮板块将继续以Meco果汁茶和兰芳园冻柠茶两款产品为主，加大品宣投放，打造强大品牌力，深耕现有渠道并拓展新渠道，进一步提高冰冻化陈列。冲泡产品将继续围绕健康化进行产品结构升级，对“如鲜”燕麦奶茶进行优化完善；在一、二线市场寻求增量的同时，公司将持续推进渠道下沉策略，加强冲泡产品在县乡镇市场及礼品市场的覆盖力度。 盈利预测、估值与评级：考虑到即饮新品推广阶段费用投放较大，我们下调公司24-25年归母净利润预测分别至3.43/4.06亿元（较前期预测分别下调6.9%/14.6%），新增26年归母净利润预测为4.79亿元。24-26年对应EPS分别为0.84/0.99/1.17元，当前股价对应24-26年PE分别为20x/17x/14x。公司作为中国杯装奶茶的开创者和领导者，在做大基本盘——冲泡业务的基础上，锐意进取开拓第二收入增长曲线——即饮业务，我们看好公司未来发展前景，维持“增持”评级。 风险提示：新品增长不及预期，原材料价格大幅上涨，食品安全风险。

2023 业绩披露：2023 营业收入同比+30.73%至人民币20.20 亿元，毛利率同比-1.61pcts 至22.15%，归母净利润同比+9.24%至人民币1.46 亿元。其中，4Q23 营业收入同比+19.37%/环比+13.15%至5.85 亿元，毛利率同比-5.68pcts/环比-6.25pcts 至18.24%，归母净利润同比-27.72%/环比-26.36%至0.31 亿元。公司营收表现基本符合预期，我们判断，归母净利润同环比下降主要受减值计提等一次性因素影响。 新能源+海外业务发展提速，营收增长可期：1）新能源业务：公司坚持“转向系统+新能源汽车”产品定位，除保持在电动转向机壳体领域龙头地位外，持续加大在新能源汽车三电系统+车身结构件产品开发力度，2023 年新能源汽车类产品销售收入占比已提升至24%，新能源业务或驱动业绩长期增长。2）海外业务： 公司出海布局早，2023 年莱昂嵘泰营收同比+34%至3.7 亿元，2024/4/10 公司公告投入4 亿元用于建设泰国工厂，或进一步提高与全球知名零部件供应商及主机厂供应粘性。我们判断，墨西哥工厂净亏损有望随经营改善逐步恢复，随公司新能源产品品类持续拓展+海外工厂产能爬坡，公司收入+配套单车价值量有望持续增长。 再融资定增项目开启，盈利能力或上新台阶：公司再融资定增项目“新能源汽车零部件智能制造项目”当前已正式启动，中大型压铸设备投入再加大，计划购买3,000T-9,000T 不等的先进中大型精益压铸单元。我们判断，新能源产品品类进一步丰富或提升公司在全球汽车铝合金零部件市场的竞争力，公司有望凭借自身压铸优势快速形成新业务工艺及成本优势，长期单车配套价值量和毛利率均将受益抬升。 维持“买入”评级：鉴于海外墨西哥工厂爬坡不确定性较大，我们下调2024E/2025E 归母净利润11%/13%至人民币2.55 亿元/3.21 亿元，我们预测2026E 归母净利润为人民币4.22 亿元。我们看好公司新能源业务转型及海外获取新订单能力，上调目标价至人民币27.55 元（对应20x 2024E PE），维持“买入”评级。 风险提示：国际贸易摩擦与政策风险、公司海外工厂产能爬坡不及预期、年降风险、汇率波动、上游原材料价格波动、下游汽车需求不及预期。

根据公司业绩快报， 2023年公司实现营业收入 893.55亿元， 同比增长 7.44%； 实现归属于上市公司股东的净利润 141.17亿元， 同比增长 9.96%。 聚焦智能物联，助力城市和企业数字化转型升级。 海康威视业务聚焦智能物联领域，构建了较为全面的感知能力，拥有从可见光到红外、毫米波、紫外、 X 光等电磁波和声波、超声波等机械波，以及温度、湿度、压力、磁力等感知技术积累。 公司以物联感知为核心，融合人工智能和大数据进行全方位技术积累，从探测器到系统解决方案具有数万种产品。公司深耕 10大行业、 70多个子行业的 300多个细分场景。面对碎片化市场和不断发展的技术浪潮，技术、产品和市场需求良性循环，形成公司可持续高质量发展的主要竞争力。 坚持技术创新，增强公司发展核心竞争力。 公司将技术创新作为发展的核心竞争力，始终高度重视技术创新，不断加强技术研发实力。 公司持续多年保持较高研发投入，研发投入占营业收入比重保持在 10%左右。 公司持续吸收研发人才，扩大技术人员队伍，提升研发实力，夯实技术底座。 不断提升人工智能技术应用水平。 目前， 公司拥有视频感知国家新一代人工智能开放创新平台，并发布了“观澜”大模型，提升了 AI 在各个产业落地应用能力。 随着 AI 应用场景不断涌现及海康威视 AI 能力的不断积累和开放，截至 2023年6月， AI 开放平台的企业用户数已经快速增加至 20,000余家。 重视股东回报，加强与投资者沟通交流。 自 2010年上市以来，海康威视实现营业收入复合增长率 30%，归属于上市公司股东的净利润复合增长率 23%，累计实现归属于上市公司股东的净利润 1,018.95亿元，累计分红 520.51亿元（其中，现金分红 500.08亿元，回购社会公众股 20.43亿元），累计分红率 51%。同时，公司大股东、董监高依法合规增持公司股份，提振市场信心。 盈利预测、估值与评级： 公司为全球智能物联龙头企业，专注于物联感知、人工智能和大数据领域的技术创新，提供智能物联系列化软硬件产品，具备大型复杂智能物联系统建设的全过程服务能力。 根据业绩快报，公司 23年归母净利润为141.17亿元，考虑到下游需求弱复苏，下调 24-25年归母净利润预测为168.85/192.17亿元（下调幅度为 18.65%/19.30%） ，当前市值对应 PE 分别为21X、 17X、 15X， 作为全球智能物联龙头，我们持续看好主营业务市场前景和创新业务增长态势， 维持“买入” 评级。 风险提示： 政府投资周期性波动，中美贸易摩擦，互联网企业介入竞争加剧。 公司盈利预测与估值简表

事件：2023 年公司营收同比+20%，归母净利润同比-14%。 新大正发布2023 年年报，实现收入31 亿元，同比+20.4%；归母净利润1.6 亿元，同比-13.8%；经营性现金流净额2.3 亿元，基本每股收益0.71 元。 点评：外拓积极，核心优势持续夯实，规模经济有望带动利润率企稳回升。 1）外拓积极，重庆外布局力度增强。2023 年公司新拓展项目中标总金额18.8 亿元，饱和年化合同收入9.7 亿元，公司根据国家区域发展战略和行业发展进程， 结合自身规模发展诉求，深耕区域重点城市，推动实施全国化战略，重庆以外区域营业收入同比增长30.3%至20.3 亿元，收入占比同比提升5pct 至65%。 2）各业态收入均实现正增长，核心优势持续夯实，专业化服务能力提升。2023 年，办公/公共/学校/商住/航空五大业态分别实现收入12.7/7.8/4.4/3.5/3.0 亿元，同比增速分别为19.7%/40.3%/16.1%/4.4%/7.5%，五大业态是公司基础物业管理的根基，其中办公、公共业态作为传统优势业态，2023 年末在管项目分别为258、150 个，较2022 年底增加37、35 个，规模扩张较快；学校与航空业态作为战略发展业态，2023 年实现稳健增长，其中学校业态新拓展年合同金额近1.6 亿元，新增在管项目7 个，航空业态完成收购重庆欣益硕航空地面服务有限公司（从事航空地面清洁服务）、重庆航诚清洁服务有限公司（飞机客舱清洁）、重庆通维安达汽车维修服务有限公司（具备一类汽车维修资质）三家机场服务相关企业，专业化服务能力进一步提升。 3）短期业绩承压，规模经济有望带动利润率企稳回升。 2023 年公司净利润下滑， 主要由于公司主营业务毛利率同比下滑3.4pct 至12.77%，一方面由于公建客户缩减预算，压降项目费用，物业管理和增值服务需求减缓；另一方面，市场竞争加剧，新市场拓展及存量项目续约价格下降，对利润造成影响。2023 年，公司成熟项目（1 年以上）毛利率为13.2%，新项目毛利率为9.7%，待后续新项目培育成熟，以及整体管理密度提升，规模效应有望带动公司毛利率企稳回升。 盈利预测、估值与评级：公司是第三方公建物管龙头，深耕重庆，并将经营范围扩大至长三角、大湾区等国家战略区域，公司90%项目以招投标方式获取，并在公建领域积累了丰富的经验和良好的口碑，在当前的招投标拓展环境中，具有一定的竞争优势；考虑公司毛利率下滑，调整公司2024-2025 年归母净利润预测至1.9 亿/2.1 亿元，新增2026 年预测为2.4 亿元，对应2024-2026 年EPS 为0.82（原1.07）/0.93（原1.35）/1.03 元，当前股价对应PE 分别为10/9/8 倍，公司是A 股稀缺非住宅物管标的，估值具备吸引力，维持“买入”评级。 风险提示：外拓竞争加剧导致利润率下滑，全国化推进不及预期。

1、 穿戴式芯片领先企业，公司新品推进顺利恒玄科技是全球智能穿戴式芯片领先企业。公司主营业务为智能音频 SoC 芯片的研发、设计与销售，为客户提供 AIoT 场景下具有语音交互能力的边缘智能主控平台芯片。 公司芯片产品广泛应用于智能可穿戴和智能家居领域的各类低功耗智能音视频终端。在智能可穿戴市场，公司主要为 TWS 耳机、智能手表/手环、智能眼镜等产品提供主控芯片；在智能家居市场，公司主要为智能音箱、智能家电和其他各类全屋智能终端产品提供主控、音频、屏显及无线连接类芯片。 2023年，公司实现营业收入 21.76亿元，较上年同期增长 46.57%；归属于母公司所有者的净利润 1.24亿元，较上年同期增长 0.99%；归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润 0.29亿元，较上年同期增长 135.96%；基本每股收益 1.03元，较上年同期增长 1.25%。 公司 2023年营收按下游终端应用分类，蓝牙音频类产品实现营收 15.29亿元，占营收比例 71%；智能手表和手环类产品实现营收 4.84亿元，占营收比例 22%，较上年度提升 3pct，营收结构进一步多元化。 重视研发投入，推出新一代产品 BES2800。持续高水平的研发投入是公司保持核心竞争力的关键。2023年，公司研发费用 5.50亿元，较上年增长 25.04%，年末研发人员总数 592人，研发人员占比 85.80%。截至目前，公司已在北京、上海、深圳、成都、武汉、西安、杭州等城市设立了研发中心，研发团队实力进一步增强。 公司持续加大在各产品领域的研发投入，新产品竞争力稳步提升，2023年新增申请发明专利 115项，获得发明专利批准 52项；截至 2023年末，公司累计申请发明专利 488项，累计获得发明专利批准 195项。 2023年，公司在可穿戴领域多年技术积累的基础上，推出了新一代智能可穿戴芯片BES2800，在性能、功耗和技术创新等方面大幅提升。该芯片采用先进的 6nmFinFET 工艺，单芯片集成多核 CPU/GPU、NPU、大容量存储、低功耗 Wi-Fi 和双模蓝牙，能够为可穿戴设备，特别是 TWS 耳机、智能手表、智能眼镜、智能助听器等产品提供强大的算力和高品质的无缝连接体验。目前该芯片已进入市场推广阶段，预计 2024年实现量产。 对于入门级运动手表及手环市场，待机时间和运行流畅度是客户的核心诉求，公司基于已有的客户基础和强大的研发实力，面向该市场专门推出了 BES2700iBP可穿戴 SoC 芯片，得到市场快速认可，在多个一线品牌的手表、手环项目中实现量产，进一步提升了公司在可穿戴芯片领域的竞争力。 坚持品牌战略，客户壁垒深厚。公司多年来主要耕耘品牌市场，其主要客户包括： 1）三星、OPPO、小米、荣耀、华为、vivo 等全球主流安卓手机品牌，2）哈曼、安克创新、漫步者、万魔等专业音频厂商，3）阿里、百度、谷歌等互联网公司，4）海尔、海信、格力等家电厂商。品牌客户的深度及广度是公司重要的竞争优势和商业壁垒。

事件：公司发布2023年年报，2023年实现营业收入19.61亿元，同比增长14.57%，归母净利润5.42亿元，同比增长50.90%，毛利率同比增长2.93个pct至52.23%，净利率同比增长6.82个pct至28.08%；其中2023Q4实现营业收入5.07亿元，同比减少1.04%，归母净利润0.83亿元，同比增长14.87%。 国内外需求上升，分接开关龙头充分受益。公司是国内唯一拥有两大全产业链生产基地的分接开关制造企业，行业龙头地位稳固；技术实力保持领先，2023年公司真空开关销售占比进一步提升，在核电领域、工业整流变压器、特高压领域均实现新突破，开始进入高端产品市场。受益于国内电网投资和新能源装机持续增长，以及海外电力设备需求高景气，2023年公司电力设备业务营收同比+20.40%至16.25亿元，毛利率同比+0.83pct至58.49%；数控设备业务营收同比+7.69%至1.62亿元，毛利率同比-0.42pct至19.15%。 加速布局海外重点区域，出海业务有望持续增长。（1）东南亚市场：公司已在新加坡设立子公司，并正积极组建本地化团队，同时公司计划在东南亚构建全产业链，力争未来取得显著突破，2024年公司将积极推动东南亚生产基地的建设工作。（2）美国市场：由于用电量大幅增加以及电网基础设施更新的需求，美国市场需求将保持高景气，公司已陆续获得数批美国市场订单，同时积极寻求当地产能布局的机会。（3）欧洲市场：公司将持续拓展欧洲新销售渠道，与当地的变压器客户共同参与欧洲的能源革命及电网升级改造。 高分红彰显发展信心，23年全年分红率达135%。2023年年报公司拟每10股派发现金股利5.50元（含税），共4.93亿元；此前2023年9月6日，公司已每10股派发现金股利2.70元（含税），共2.42亿元。2023年公司拟每股派发现金股利合计为0.82元，全年股息率约3.92%（以2024.4.15收盘价计算），分红率约135%，高分红彰显发展信心。 盈利预测、估值与评级：考虑到公司在海外市场取得突破需要一定时间，基于审慎原则，我们下调24/25年并引入26年盈利预测，预计公司24-26年归母净利润分别为6.64/8.01/9.51亿元（下调7%/下调7%/新增），对应EPS分别为0.74/0.89/1.06元，当前股价对应24-26年PE分别为28/23/20倍。公司是分接开关领域国内龙头，积极布局海外业务，特高压国产替代稳步推进。公司海外业务高增，有望进一步打开成长空间，维持“买入”评级。 风险提示：海外市场拓展不及预期；竞争加剧导致盈利下降的风险；原材料价格波动风险。

事件：公司发布2023年年报及2024年一季报。23年/24Q1，公司实现营收3.78/1.04亿元，同比增长3.03%/45.16%；实现归母净利润0.88/0.27亿元，同比降低27.94%/增长165.70%。 部分客户项目节奏放缓，叠加营销体系建设，致23年业绩承压。23年受内外部环境影响，部分下游客户项目节奏放缓，公司实现营收3.78亿元，其中，结构力学性能测试分析系统/结构安全在线及防务装备PHM系统/基于PHM的设备智能维保管理平台/电化学工作站/开发服务及其他业务营收分别为2.22/0.68/0.24/0.58/0.06亿元，同比+2.95%/-17.02%/-26.33%/+87.41%/+2.84%。23年，公司销售毛利率/净利率分别为65.47%/23.20%，同比下降2.07pct/9.97pct，主要原因包括：公司整体项目受实施环境的影响，实施周期较长，投入成本较高，导致综合毛利率有所下降；公司加大了营销体系建设投入，因此研发费用、销售费用同比增长较多，23年公司销售/管理/研发费用率分别为14.61%/11.90%/10.86%，同比提升3.23pct/0.49pct/1.43pct。 24Q1业绩实现同比高增，盈利能力改善，合同负债处于历史高位。24Q1，公司营收/归母净利润分别同比提升45.16%/165.70%，销售毛利率/净利率分别为67.27%/26.19%，同比增长1.79pct/11.87pct。截至24Q1，公司合同负债为2292.63万元，同比增长53.84%。 PHM、电化学工作站、自定义测控系统等新业务，有望贡献增长动能。公司以“智能感知技术、抗干扰测试技术和力学模型优化算法”等为核心竞争力，以智能化测试仪器产品为应用主线。23年，公司完成了自定义测控系统的样机研制，并已在某单位机载测控系统项目、洪都飞机起落架液压控制项目、中船某所国产化分配电板控制器、温州某单位爆震传感器自检台项目等多个项目厂成功应用，逐步进入小批量试制阶段；为开拓新能源领域市场，完成了DH5949能量流分析仪的研制，可满足电力系统、电力设备制造、电子、工业自动化等领域的电功率能量分析需求；传感器方面，开发出大量新品，完成了GZW50/120本安型振动温度传感器产品的开发，一体电涡流化传感器已经进入量产状态，声发射传感器、高温压力传感器、光纤光栅传感器等小批量试制并进行局部市场推广，六分量力传感器、冲击脉冲传感器、磁致伸缩传感器进入内部研发阶段。 盈利预测、估值与评级：考虑下游客户项目节奏放缓对业绩的影响，下调24-25年归母净利润预测至2.02、2.69亿元（前值为2.87、3.88亿元），新增26年预测3.51亿元，对应EPS为1.46/1.94/2.54元，当前股价对应PE为28x/21x/16x。基于公司业务稳步发展，多业务领域贡献成长动能，维持“买入”评级。 风险提示：新产品项目推进不达预期风险；延迟交货风险；核心技术失密风险。