事件概述公司发布2021年报，2021年实现收入69.8亿元，同比+40.7%；归母净利润11.9亿元，同比+46.9%；扣非归母净利润10.8亿元，同比+34.7%。其中，4Q21收入14.2亿元，同比+54.9%；归母净利润1.97亿元，同比+82.3%；扣非归母净利润1.2亿元。 分析判断: 在成长型赛道中快速获取市场份额东鹏饮料目前处于快速成长期，公司2021年收入同比+40.7%。快速的收入增长一方面源于国内能量饮料市场本身的成长性，2021年能量饮料市场同比+10.8%；另一方面东鹏抓住行业机会快速扩张，销售额份额由20.2%上升至23.4%。尼尔森数据显示红牛零售额自2H21开始进入同比下降趋势；竞品体质能量、乐虎销售表现也弱于行业整体；在能量饮料头部品牌阵营中东鹏表现一枝独秀。2022年公司制定收入同比增长不低于+15%的经营目标，首次给与未来收入增速指引。基于行业格局和公司基本面判断，我们预期公司有望实现更高收入增长。 系统性能力提升推动全国化1）产能供给方面，主力产品供应能力提升、更有保障，例如2021年瓶装线产能利用率72%，2020年500ml 金瓶特饮、250ml 金瓶特饮生产线产能利用率分别为89%、77%，2021年分别实现收入50.2亿元（同比+62.8%、占比72%）、8.5亿元（同比+3.3%、占比12%）。非主力产品产能短缺情况改善，例如250ml 金砖特饮生产线产能利用率2020年为109%，2021年纸盒线产能利用率为76%。产能增长来源于2020年7月华南基地投产、2021年5月重庆基地投产后的产能释放。目前公司已建成投产7大生产基地，2个生产基地建设推进中，预计未来产品供给将得到较好保障、运输成本得到优化。 2）销售网络拓展方面，公司加快了渠道拓展速度，2021年末经销商数量达2312家，相比去年底+45%（淘汰22%，新增66%）；全国覆盖终端网点数达209万家（VS 红牛网点数超400万家），相比去年底+74%。同时公司也加强了销售渠道激励和渠道赋能，2021年末应付渠道销售返利与折扣7.7亿元，占全年收入比重为11%（同比+1.7pct）；2021年渠道推广费2.8亿元，同比+125%，主要因公司增加了冰柜等费用投放1.34亿元。区域层面，全国化拓展势如破竹，2021年大本营广东收入同比+29.7%，占比降为46%；广东以外地区（除电商、直营渠道）收入同比+53.6%，其中华东、西南增速高于整体。 3）品牌营销方面，东鹏近两年在广告宣传总体费用投放上相对保守，2021年占收入比重仅5.3%（同比-0.4pct）,增量主要因上市后邀请明星进行了1.2亿元的专案传播。在主竞品红牛仍陷商标之争的局面下，我们判断东鹏通过较为保守的费用投放仍可获得品牌声量的相对提升。相对线上传播，公司更加注重线下渠道推广费用投入，收入占比在逐年提升，我们判断现阶段东鹏产品的铺货、陈列重要性优先于品牌的传播。 4）产品方面，东鹏在加快产品多元化，2021年4月、9月、12月分别推出东鹏0糖特饮、东鹏大咖咖啡、她能果汁能量饮料，2022年计划推出东鹏运动特饮、气泡特饮、250ml 新金罐、335ml 苗条罐产品，构建能量家 族系列产品。虽然我们预期新品需要一定培育期，短期对于收入总量贡献较小，主要在成熟市场贡献增量；但对比竞品提供了更为丰富的产品选择，也有助于乘着主品牌影响力快速提升之势，快速拓展消费人群和消费场景。 5）东鹏的数字化能力提升同样值得关注。公司表示对于货物流转的数字化追踪从“四码关联”升级到“五码关联”，我们认为这将进一步夯实公司竞争优势，例如“壹元乐享”促销活动对于消费者消费以及经销商客户经营东鹏都有较好的推动力，饮料属于快消品，高效的数字化系统将更好地发挥促销活动的激励作用。 盈利能力保持稳定由于存在理财产品和私募股权投资基金收益1.2亿元非经常性损益，我们从扣非净利润角度观察东鹏主业盈利状况。2021全年扣非净利率15.5%，同比-0.7pct，从2019-20213年维度看属于相对稳定。2021年毛利率同比+0.74pct，PET 瓶原材料聚酯切片市场价格上涨并未困扰公司，因公司提前锁价，采购均价同比-12%，我们据此推算2021年聚酯切片实际采购均价在6000元/吨左右。去年底以来聚酯切片市场价格在6000-7000元/吨波动，这部分成本占比约30%，我们认为2022年公司材料成本端仍有望得到较好控制。2021年公司销售费用率同比+1.6pct，主要因增加了渠道推广费和上市专案推广费。专案费用为短期影响，剔除此影响费效比呈提升趋势。 投资建议2021年东鹏饮料在产能布局、销售网络拓展、品牌营销、数字化能力等方面获得全方位系统性能力提升，支撑公司快速推进全国化，实现高于行业的快速增长，并保持稳定的获利能力。我们预期东鹏在2022年仍将保持快速成长状态，上调2022-23年收入预测84.8/104亿元至87.7/107.8亿元，归母净利润14.4/17.8亿元至15.1/18.7亿元，引入2024年预测收入130.5亿元、归母净利润22.7亿元。2022-24年EPS分别为3.78/4.68/5.68元，2022/3/7收盘价156.5元对应2022-24年P/E 分别为41/33/28倍，维持增持评级。 风险提示①原材料价格大幅上涨；②市场竞争加剧；③食品安全问题。

正向研制、进口替代。公司是典型的“学霸企业”，实控人郁发新教授是业内知名专家。主要产品包括射频收发芯片及高速高精度ADC/DAC芯片、终端射频前端芯片、电源管理芯片、微系统及模组等。产品适配性强，下游覆盖面广，可应用于无线通信终端、新一代电台、高速跳频宽带数据链、雷达、卫星通信、5G基站等，目前客户主要是航天两大集团。民用市场拓展方向主要是移动通信系统和卫星互联网等。 数模转换芯片方面，数字相控阵雷达、高速跳频数据链对ADC/DAC芯片的带宽和位数均有较高要求，这类高性能芯片受限于瓦森纳协议管控，国内市场需求强烈但长期得不到满足。国外这类雷达在F-35、萨德反导系统上均已装备。 电源管理芯片方面，每个雷达阵面通常包含数千到数万个不等的T/R射频通道，每个通道均需匹配若干颗该类T/R电源管理芯片，销量空间较大。T/R电源管理芯片约占T/R射频通道成本的10%，而整个雷达中T/R射频通道的成本约占70%左右。这类雷达在防空反导系统中应用广泛。 微系统及模组方面，公司的小型无人机综合处理微系统产品可将尺寸、重量缩小到传统无人机板卡级解决方案的一半，以可下覆盖从图像处理、传输、遥控到电调控制等完整功能。美军已装备“黑蜂”无人机系统用于单兵侦查。 高技术，低成本。公司的三维异构集成技术可有效平衡雷达的功能、性能、周期和成本，推动新一代装备向小型化、高性能、低成本方向发展。公司的微系统部分在研型号预计今年可以定型，量产后可大幅降低成本，价格有望降至原先的10%-30%。这将成为未来拓展军品市场的利器。 公司本次IPO超募8.32亿元，对这种精品型民参军公司“如虎添翼”。有助于积极拓展市场（可忍受短期现金流压力），布局更多领域。预计公司高性能民品产值未来3年会快速增长。 盈利预测：预计公司2021-2023年分别实现营收1.91/2.70/3.90亿元，归母净利润1.00/1.63/2.39亿元，EPS分别为1.22/1.49/2.19元，对应2022年3月8日68.64元/股收盘价，PE分别为56/46/31倍。首次覆盖，给予买入评级。 风险提示：经营规模相对偏小的风险，订单取得不连续导致业绩波动的风险，业绩的季节性风险。

短中期来看，确定性高增长：新签订单&&员工数量高速增长，以及产能加速投产，增添未来33年业绩确定性高速增长。 公司成立于2004年，近年来通过核心高管的加盟（例如国际研发业务部的执行副总裁戴学东博士等），且通过高强度研发投入，持续完善公司临床前一体化服务能力、扩展公司核心竞争力。短中期来看，受益于国内创新药研发的繁荣带来的内需高景气度以及叠加持续拓展海外市场带来业绩增量,公司在新签订单实现超高速增长（2021年新签订单24.52亿元，同比增长87.6%）的基础上，且在员工数量及实验室产能角度（IPO募投南汇项目投产以及2022年拟定增项目等）继续强化供给端能力，增添未来3年的业绩高增长的确定性。 中长期来看，成长空间巨大：立足中国展望全球，有望成为全球临床前OCRO龙头之一。 循着药明康德、康龙化成等发展路径，从目前业务结构和收入规模体量来看，美迪西比较类似2006-2008年的药明康德、2014-2016年的康龙化成。中长期来看，公司作为国内临床前一体化的稀缺标的，将持续能受益于国内创新药繁荣带来的高景气度与基于工程师红利下的全球创新药产业链转移，将继续深耕药物发现+CMC+临床前研究的一体化服务能力，有望成为全球临床前一体化服务龙头、成长空间巨大。 常态化股权激励的实施将能为公司持续增添确定性。 公司在继2020年限制性股票激励计划的基础上，2021年进一步对核心技术员工（彭双清、徐永梅、李志刚）和另外357名核心员工进行进一步股权激励计划，实现核心员工股权激励常态化、以及核心员工与公司及股东利益的一致性。2021年限制性股票激励计划在2020年股权激励的基础上，进一步提高业绩解锁条件，即2021-2023年营业收入或归母净利润复合增长不低于60%和70%，维持超高速增长、进一步增强未来业绩增长的确定性。 投资建议公司作为国内稀缺的临床前一体化标的，展望未来5~10年，将持续深耕药物发现+CMC+临床前研究业务，持续受益于国内市场的高景气度以及海外市场的持续拓展与CMC业务的持续落地，有望成为立足中国展望全球的临床前CRO龙头之一。考虑药物发现和临床前研究业务订单及营业收入保持强劲快速增长，略微调整前期盈利预测，即预计2021-2023年营业收入分别从11.85/20.14/30.21亿元调整为11.67/19.83/29.75亿元，EPS分别从4.59/7.88/11.93元调整为4.54/7.79/11.78，对应2022年03月04日396元/股收盘价，PE分别为87.27/50.86/33.61倍，维持“买入”评级。 风险提示公司订单需求低于预期、募投项目投产低于预期、核心技术骨干及管理层流失风险、竞争加剧的风险、新型冠状病毒疫情影响。

事件概述2022年3月3日公司披露2021年年报，2021年公司实现营业收入412,674.25万元，同比+57.04%，实现归属于上市公司股东的净利润64,726.91万元，同比+45.96%；扣非归母净利润同比+57.29%。此外公司发布股票增发预案，拟募集不超过31亿元。 分析判断: 2021年营收高速成长，扣非归母净利润与营收成长同步1、公司扣非归母净利润增速与营收增速持平，归母净利润增速略低于营收增速主要原因为公司2021年政府补助相较于2020年减少约7千万人民币。 2、毛利率下降，或源于公司物联网业务高速发展：2021年公司毛利率约39%，同比-4.82pct。其中硬件采购成本同比+138.68%，或与公司物联网业务占比提升叠加去年物联网产品芯片成本提升有直接关系。 3、费用率方面：公司2021年管理费用率与财务费用率与去年保持相对持平，分别为9.85%、0.28%；而销售费用率与研发费用率均呈现下降，其中销售费用率为3.12%，同比下降1.03pct，研发费用率为12.43%，同比下降2.89pct。研发费用率与销售费用率下降或源于公司业务的规模效应初显。 汽车业务保持高成长，大力进军高阶智能驾驶1、汽车业务同比+58.9%，新业务拓展快。公司智能网联汽车业务实现营业收入122,403.21万元,较上年同期增长58.91%，占公司总收入30%。其中license 收入占比约为11.6%，与往年比略有下降，我们认为或源于创达2021年汽车新业务增多，汽车业务中软件服务收入增长快从而挤压了license 收入占比。 2、座舱与智驾双成长，大力发展高阶智能驾驶全产品。创达智能座舱基于一站式智能座舱HMI 工具链KanziOne 打造的融合智能泊车的AVM、APA 界面，实现软硬分离架构，助力车厂轻松OTA。而自动驾驶方面形成了低速+高速双场景能力：1）在低速驾驶领域，公司融合了座舱和低速驾驶的跨域创新, 支持从AVM、APA、RPA、HPA 到AVP 的全链产品、技术与解决方案。2）在高阶驾驶领域，公司全线布局智能驾驶平台, 进军智能驾驶和未来整车计算平台市场。形成从智能驾驶域控制器平台、底层软件、操作系统、中间件、软件集成及测试全覆盖的自动驾驶开放平台和生态。 智能软件业务成长高于预期，物联网保持出货与客户拓展高成长1、智能软件业务增速高于预期：公司智能软件业务实现营业收入163,087.51万元，较上年同期增长40.33%，占公司总收入40%。成长主要来自于终端厂商，且增速高于预期，我们认为这充分体现了智能软件业务上的可拓展性+可持续性，公司智能软件业务是为智能终端设备, 提供智能操作系统软件服务和技术解决方案，面向产品包括智能手机、平板电脑、手持终端、笔记本及POS 设备等，行业空间远未触达天花板。2021年公司获得HarmonyOS Connect ISV（鸿蒙智联独立软件供应商）认证，成为HarmonyOS Connect ISV 合作伙伴。同时公司与小米达成战略合作, 建立米家生态链接入认证实验室，以卓越的认证服务能力满足智能设备高品质、快速接入小米平台的需求。 2、物联网业务持续高成长：2021年公司智能物联网业务实现营业收入127,183.52万元, 较上年同期增长82.87%，占公司总收入30%。公司在全球多个市场区域及多个智能硬件品类中取得突破，在机器人、智能视觉、XR、手持终端等产品领域不断扩大产品出货和客户拓展。 发布增发预案，继续深耕核心技术成长公司本次向特定对象发行股票拟募集资金不超过310,000万元，用于整车操作系统研发项目、边缘计算站研发及产业化项目、扩展现实（XR）研发及产业化项目、分布式算力网络技术研发项目以及补充流动资金。发行对象将不超过35名，预计募集资金一半以上将用于边缘计算站研发以及整车操作系统研发，表明了公司对于新技术探索的决心，以及在物联网、智能汽车等领域业务发展的投入。 投资建议公司新兴业务所处行业高速发展，传统软件业务发展稳健，将持续推动公司增长。综合公司年报，我们上调公司22-23年营收预测56.5/79.7亿元，至22-24年营收预测60.48/87.01/121.84亿元；上调22-23年每股收益（EPS）2.20/3.09元的预测，至22-24年分别为2.21/3.16/4.39元，对应2022年3月3日130.19元/股收盘价，PE 分别为59/41/30倍，维持公司“买入”评级。 风险提示1）智能汽车行业发展不及预期风险；2）物联网行业发展不及预期风险；3）传统手机业务模式出现变化风险；4）宏观经济下行风险。

业绩高增长，核心产品嗨体持续高增长公司发布 2021年年报，公司业绩持续高速增长，业绩增长略超市场预期。2021年，公司实现营业收入 14.48亿元，同比增长104.13%；实现归母净利润 9.58亿元，同比增长 117.81%；实现扣非归母净利润 9.14亿元，同比增长 115.55%。 公司 2021年业绩高速增长主要来源于溶液类注射产品（主要为嗨体）的快速增长，该类产品 2021年实现收入 10.46亿元（占营收比例约 72%），同比增长 133.84%。 嗨体等核心产品的持续放量增长推动公司业绩高增长，随着医疗美容行业监管趋严，头部的医疗美容产品提供商将获得更多市场机会，公司的核心产品嗨体等作为拥有 III 类医疗器械的合规产品，将受益于医美合规化发展，有望在医美行业合规化发展中扩大市场份额。 产品管线日益丰富，为后续业绩持续高增长奠定基础公司目前已拥有 7款获得药监局批准的 III 类医疗器械合规医美产品，包括嗨体、濡白天使（童颜针）、宝尼达等，是国内获得国家药监局认证用于非手术医疗美容Ⅲ类医疗器械数量最多的公司。与此同时，通过内部研发与外部合作，不断开发创新产品，公司还有肉毒素、利拉鲁肽减肥笔等重磅在研产品，这些均为公司未来 3-5年营收高增长奠定了基础。 投资建议考虑医美行业高速发展，公司核心产品保持快速增长，我们上调公司 2022-2023年盈利预测，同时新增 2024年盈利预测。 2022-2023年营业收入从 19.74/28.27亿元上调至22.65/31.74亿元，归母净利润从 12.82/16.89亿元上调至14.18/19.92亿元，新增 2024年盈利预测，预计 2024年营业收入为 42.24亿元，归母净利润为 25.39亿元、2022-2024年EPS 为 6.55/9.21/11.73元，对应 2022年 3月 7日收盘价469.50元/股，PE 分别为 72/51/40倍，维持“买入”评级。 风险提示医美行业政策风险，产品推广销售不及预期风险，产品研发进度不及预期风险。

事件概述公司2022 年1 至2 月经营数据公告，实现营业总收入202 亿元左右，同比增长20%左右；实现归属于上市公司股东的净利润102 亿元左右，同比增长20%左右。 分析判断: 春节期间超高端产品表现突出，一季度顺利实现“开门红”根据今日酒价的数据，当前箱茅批价最低3100 元左右，散茅批价2780 元左右。估计多数经销商已完成节后新一轮打款，但尚未到货。根据目前进度推演，我们预计一季度整体收入乐观有望实现中高双位数以上增速。而且茅台直营比例增加和高端产品结构的持续优化，也预计带动公司整体利润实现中高双位数以上的增长。 作为白酒行业超高端价位代表，茅台在春节时间段主要多用于社会礼赠、高端聚饮的场景需求，22 年春节疫情形势有所放松，高端白酒的多个消费场景得以激活，尤其在江苏、广东（除深圳）等经济发达区域表现尤为突出。 系列酒延伸超高端品牌力，腰部价位开始发力茅台品牌经过数年发酵，其品牌影响力继续向上向下有效延伸。精品、珍品、十五年、生肖酒（虎年）等高价位延伸产品春节动销情况明显优于往年；茅台1935 春节话题与市场热度一直居高不下；王子系列、迎宾系列等其他产品，在春节期间受益于二三线酱酒的收缩，也顺势接管了200-800 元的中高档、次高端酱酒市场。可以说茅台除飞天外，多支产品全面开花，利用自身品牌势能，在多价位快速扩充市场份额。 新管理层上任动作频频，茅台市场化改革初见成效自21 年9 月丁雄军董事长上任以来，茅台一扫过往种种沉疴旧弊。取消拆箱政策、重新梳理产品价格体系、扩建产能等一系列动作，对市场产生十分积极的影响，展示了丁董事长的快速适应能力与高超决策水平。到目前为止，茅台正沿着市场化的方向稳步推进，我们认为，未来茅台在经销模式、渠道管理、产品结构、组织发展等方面或将有深化改革调整的动作落地。 投资建议我们认为白酒板块基本面良好，根据公司业绩预告数据上调盈利预测，我们预计公司2021-2023 年实现营业收入1086.02/1229.80/1386.62 亿元，同比+10.8%/+13.2%/+12.8%，上次预测同比+12.2%/+11.6%/ +10.7%；实现归母净利润528.56/616.69/712.17 亿元，同比+13.2%/+16.7%/+15.5%，上次预测同比+14.7%/+14.4%/+13.0%；EPS 分别为42.08/49.09/56.69 元，2022 年3 月8 日收盘价1707 元对应估值分别为40.57/34.77/30.11倍。维持“买入”评级。 风险提示①疫情持续超预期；②经济下行导致需求减弱；③食品安全问 题等。

泛在物联网建设+疫情需求快速释放，电表迎来爆发式增长。（1）国家电网提出到2024年建成泛在电力物联网，智能电表是电力物联网的感知层终端，或受益泛在电力物联网建设。（2）2018-2019年智能电表迎来更换周期，受疫情影响，硬性更换需求被积压。2021年-至今，电表需求爆发式增长，国家电网单相智能电表同比增长28.25%，三相智能电表价格提升。 我国智能电表市场订单分散，竞争格局趋于稳定。从过往国网统招订单情况看，三星医疗、华立科技、威思顿、国电南瑞、威胜集团处于第一梯队，市场份额均在3%-5%左右。 东方电子威思顿：智能电表领先企业。（1）公司位于国内智能电表第一梯队，国网统招连续六年保持三甲；需求释放背景下，订单量和订单金额有望大幅增长。（2）产品力卓越，技术实力持续领先；高压电能表入选冠军产品名单，同时是国内唯一一家提供数字式一二次融合柱上断路器方案的厂家。 投资建议：东方电子业务产品完全对标国电南瑞，十四五期间随着国网、南网加大加快投资，我们认为公司业绩有望迈上新台阶。维持盈利预测如下：预计2021-2023年公司的营业收入为43.3/53.4/66.1亿元，归母净利润为3.4/4.5/6.3亿元，每股收益（EPS）为0.26/0.34/0.47元，对应2022年3月3日收盘价7.24元，PE分别为28/21/16倍，强烈推荐，维持“买入”评级。 风险提示：1）市场份额被竞争对手挤压；2）国网、南网投资不及预期；3）经济下滑导致的系统性风险；4）管理风险。

事件概述3月3日，公司发布2022年2月产销快报。2月公司汽车批发销售91,078辆，同比+335.2%，环比-4.6%。新能源乘用车销售87,473辆，同比+764.1%，环比-5.9%；其中，纯电动乘用车销售43,173辆，同比+451.0%，环比-6.9%；插电式样混动销售44,300辆，同比+1836%，环比-4.8%。同时，公司2月新能源汽车动力电池及储能电池装机总量约为4.615GWh，同比+240.8%，环比-3.2%。 1-2月公司汽车累计销量为18.7万辆，同比+194.5%；1-2月新能源乘用车累计销量为18.0万辆，同比+501.5%。其中，1-2月纯电动乘用车累计销量为9.0万辆，同比+301.6%；1-2月插电式混动累计销量为9.1万辆，同比+1080%。 分析判断::成长主线不改销量表现亮眼春节放假及退补等不利因素不改公司成长主线，2月表现超出我们预期。行业层面，受春节放假影响，2月汽车销量表现较淡，中汽协预计全行业2月销量环比-34.2%。公司层面，由于补贴退坡加上原材料成本大幅上涨，公司也于2月起开启了电动车的全系调价，终端涨价1000-7000元不等。从销量上来看，2月公司新能源乘用车环比仅下滑5.9%，终端涨价后销量表现超出我们预期，彰显了公司强产品力下需求的韧性。 电纯电+混动双轮驱动，成长趋势明显。公司纯电+插混双轮驱动，销量大幅增长。今年1-2月，公司纯电乘用车累计销量为89,559辆，累计同比+301.6%；插电混动累计销量为90,840辆，累计同比+1080%。2月宋家族、秦家族分别销售24,534辆、24,503辆，产品热度持续攀升。我们认为公司DM-i混动有望加速替代燃油车，纯电在新车型周期及高端化路线下迎来二次成长。 主打车型产品力强势需求快速提升公司主打车型产品力强势，品牌高端化成效显著。纯电方面，2月销量达43,173辆，环比-6.9%。我们判断主要贡献源于秦Plus、汉、元及宋。混动方面，2月销量达44,300辆，环比-4.8%。我们判断主要贡献依旧源于秦PlusDM-i、宋DM-i及唐DM。旗舰车型汉表现稳定，2月销量达9,290辆，公司在自主品牌高端化上成效显著。 海豚上市以来月销持续走高，元PlusEV开启爬坡。作为e平台3.0首款车型，纯电新物种海豚自上市以来月销快速增长，2月销量达8,565辆。我们认为凭借强产品切入小型纯电这样的庞大市场，海豚销量有望持续走高。元PlusEV于2月19日上市，售价13.18-15.98万元，为e平台3.0首款A级潮跑SUV，新车CLTC综合工况续航里程分别为430km和510km。预计销量将快速爬坡，贡献增量。 平台化能力持续验证车型导入加速变现公司平台化能力持续验证。公司注重研发，平台化技术积淀深厚。DM-i平台实现亏电油耗的新突破，加速对燃油车的替代，多款车型热销验证平台化能力。e平台3.0重在提升效率，搭载八合一电动力总成、宽温域高效热泵等“黑科技”带来低温续航最高提升20%。平台首款量产车型海豚上市表现亮眼，平台新车型元PlusEV已于2月上市，预计销量将快速爬坡，公司基于技术去打造拳头产品的战略不断获得市场认可。 车型导入加速变现，汉汉DM-i上市在即。今年DM-i车型将继续扩充，平台化加速车型导入。汉DM-i即将开启预售，军舰系列多款车型也即将上市，注入新的增量，全年我们预计DM-i销量有望达到100万辆。e平台3.0打造的海洋系列多款车型也将上市。我们认为随着两大平台的车型不断输出，公司平台化能力从验证期将快速进入收获期。 投资建议托公司依托DM-i及及E3.0两大先进技术平台，车型迭代速度、以及爆款车型概率显著提升，新产能、新车型释放拐点在即。同时公司供应链安全保障能力屡经行业性不可抗力考验、并成功展现出极强的稳定性，可较好应对随着新车型的陆续上市以及快速放量，公司正迎来销量增长的拐点。我们维持上次盈利预测不变，预计公司2021-2023年营收为2,292.3/2,789.4/3,338.4亿元，2021-2023年的归母净利润为50.7/81.1/119.6亿元，对应的EPS为1.74/2.79/4.11元，对应2022年3月3日245.21元/股收盘价，PE分别为141/88/60倍，维持增持评级。 风险提示产能扩张低于预期；车市下行风险；新车型销量不及预期。

事件概述2022年3月1日，公司披露2021年年度报告，报告期内实现营业收入11.66亿元，同比增长22.67%；实现归母净利润2.02亿元，同比增长27.99%；实现基本每股收益0.48元。 分析判断:“水务++固废”双轮驱动，全年业绩符合预期。 2021年，公司实现营业收入11.66亿元，同比增长22.67%；实现归母净利润2.02亿元，同比增长27.99%，业绩符合预期。2021年，公司继续聚焦“水务+固废”双主业，水务市场拓展方面，继续抢占新的水务市场订单的同时，加速了公司现有项目的提标改造和扩建项目的落地。全年水务业务收入3亿元，同比增长32%。固废和垃圾发电项目的市场开拓，2021年以收购石家庄垃圾发电项目和太和污泥干化处置项目为抓手，实现了固废版块的营收和利润快速增长，全年固废业务实现收入1.93亿元，同比增长304.44%。未来随着公司各类在建项目有序投产，运营项目规模逐步增长，产能利用率有效爬升，业绩有望维持稳步增长。 可转债发行获批，固废后续有望持续发力。 2021年6月16日，公司发布向不特定对象发行可转换公司债券预案，拟募集资金8.64亿元。2022年1月11日，证监会同意公司向不特定对象发行可转换公司债券的注册申请。募集资金主要用于承德县承德绿源热电建设项目、郸城县生活垃圾焚烧发电项目和补充流动资金。近年来，公司加速固废业务发展，截至2021年11月30日，公司已运营垃圾发电项目处理能力为2300吨/日，在建垃圾发电项目规模为2100吨/日。2021年公司毛利率35.75%，同比增加3.15pct，主要是固废业务收入占比提升，公司固废收入占比从2020年的5.03%提升至16.59%，且固废毛利率42.05%，高于公司整体毛利率，给公司毛利率提升形成积极贡献。随着公司固废业务处置规模不断逐步壮大，公司固废收入贡献将稳步提升，届时公司“污水+固废”双主业共同发力,公司业绩稳定增长可期。 经营效率提升现金流优秀，债务结构持续优化。 2021年，公司经营性现金净额（不含特许经营权项目投资支付的现金）继续表现亮眼，即2.26亿元，同比增长104.25%。公司现金流表现依旧强势，主要系本期收款增长所致。我们判断，公司收款增长主要系公司运营类项目规模提升，经营效率显著加强，其中投资运营服务收入同比增长79.23%，实现经营活动现金流入9.77亿元，同比去年同期增长22.14%。公司在资本市场也加强运作，项目贷融资总额也创历年新高，长期债务占比显著提升，期末长期借款金额同比增长28.15%，优化了债务结构。2021年实现筹资活动净现金流6.78亿元，同比增长8.98%，主要系融资规模增长所致。在自身扩大杠杆，确保在建项目资金稳定的前提下，公司仍维持较为安全的资产负债率，截至12月底资产负债率58.37%。公司后续有多个项目在建，优秀的财务结构，为公司业务稳健可持续发展奠定了良好基础，有助于公司有效推动项目进程，按计划有序投产，利于公司长期发展。 投资建议公司已形成“污水+垃圾”双翼发展格局，污水处理业务和垃圾焚烧业务齐头并进，助力公司业绩高速增长。于目前公司固废业务运营规模，在建项目建设进度和新增订单情况，我们下调2022和2023年盈利预测，新增2024年预测，2022-2023年营业收入分别从19.83亿元、26.59亿元下调至14.57亿元、18.16亿元，分别同比增长25.0%、24.6%，2024年营业收入22.11亿元，同比增长21.8%；2022-2023年归母净利润分别从3.30亿元、4.32亿元下调至2.60亿元、3.30亿元，分别增长28.7%、27.1%，2024年归母净利润4.05亿元，同比增长22.7%；对应EPS为0.61元、0.78元、0.96元；PE为15/12/10倍，维持“买入”评级。 风险提示1）新增订单获取不及预期；2）在手订单推进不及预期；3）新建垃圾焚烧项目产能爬坡速度不及预期。

事件概述公司发布业绩快报，2021年实现营业收入 3.19亿元，同比增长 43.31%；实现归母净利润 0.54亿元，同比增长 9.48%；实现扣非归母净利润 0.47亿元，同比增长 7.29%。 分析判断: 短期因素致 21Q4业绩略低于预期受益于订单的持续增长及产能的释放，公司 2021年实现营收 3.19亿元，同比增长 43.31%；实现归母净利润0.54亿元，同比增长 9.48%。21Q4单季度实现营业收入 0.93亿元，环比增长 9.41%，同比增长 27.40%；21Q4单季度实现归母净利润 0.11亿元，环比下降 45.0%，同比下降 38.89%。公司业绩低于预期，主要是受原材料价格上涨影响，2021年综合毛利率为 43.95%，较去年有所下降；其次，公司为保持产品的核心竞争力，提高品牌知名度和市场占有率，研发费用和销售费用有较大幅度增加；另外，21Q4人民币升值，也在一定程度上拖累公司业绩。 非金属切割应用广泛，智能化渗透率有望提升。 公司产品下游应用主要涉及广告文印、汽车内饰、复合材料、家居家纺、纺织服装、办公自动化等。目前我国轻工业智能化水平 20%，智能切割行业下游相关的轻工行业关键工序数控化率为 41.4%，处于较低水平，未来智能化设备需求有较大提升空间。 订单的持续增长及产能的释放助力业绩持续提升公司产能逐步释放，产能问题已经不是制约业绩增长制约因素，我们认为 2022年公司销售设备台数有望达到4000-4500台，较去年有明显的增长。同时，公司不断加大产品研发力度，投入了大量的资源加强销售队伍的网格化、专业化建设，增加专业性更强的经销比例，市场份额有望进一步扩大。订单的持续增长及产能的释放，有助于公司业绩的持续提升。 投资建议：根据业绩快报，我们下调公司 2021-2023年盈利预测。下调 2021-2023年公司 3.36/5.03/6.55亿元的营收预测至 3.19/4.79/6.26亿元，下调 2021-2023年公司 0.74/1.06/1.35亿元的归母净利润预测至0.54/0.84/1.15亿元，下调 2021-2023年公司 1.25/1.79/2.29元的 EPS 预测至 0.91/1.42/1.94亿元，以 2022年 3月 1日收盘价 32.32元计算，对应 PE 估值水平分别为 38/24/18倍。我们维持公司“买入”评级。 风险提示：下游行业波动风险；公司产品研发及市场推广不及预期的风险等。

主要观点:市场认为：1）抖音红利期已过、未来增速将放缓； 2）抖音流量从初期的服装等品类向生活场景等其他品类倾斜，未来服饰品类增速将进一步下降；3）21年4月以来TW 月度环比增速低于大盘增速。但我们认为，1）抖音平稳期仍有望实现30-40%增速；2）21年流量已向生活场景品类倾斜，但服装增速仍最高；3）TW 品牌21年4月至今环比增速低于大盘增速主要由于抖音大力扶持品牌自播、吸引大量新品牌入驻，但TW 仍维持环比高个位数增长，并且先发优势下，TW 稳居品牌自播前五位置、多次夺取品牌自播月度GMV 第一。 展望未来，短期来看： （1）收入端：22年主业有望维持双位数增长； （2）费用端：财务费用率22年有望大幅改善，带动利润增速高于收入增速。中长期来看， （1）我们测算VGRASS 目标市场规模为25-34亿元，TW 目标市场规模为50-60亿元； （2）费用端：一方面财务费用存在进一步改善空间，另一方面，随着店效提升以及成本结构优化，销售费用率存在3-5PCT 改善空间，我们认为长期目标净利率有望达到15%。我们预计2021-2023年收入分别为43.19/50.87/59.13亿元，归母净利分别为2.20/3.50/4.27亿元， EPS 分别为0.74/1.18/1.44元，2022年2月25日收盘价10.7元对应PE分别为14/9/7X，考虑公司收入有望维持双位数增长叠加净利率改善带动净利增速高于收入增速，给予22年15XPE 估值，对应目标市值52.5亿元、目标价17.7元，首次覆盖，给予“买入”评级。 TW：线上有望带动线下扩张，净利率存在改善空间公司优势：抖音渠道快速出圈，内容运营能力强。公司2020Q3开始布局抖音，我们估算21年抖音收入占线上收入比例已达40%，抖音渠道已超越天猫成为公司线上最大渠道。 成长驱动：1）线上：目前TW 已在抖音开设女装、男装、童装等16家官方店铺，未来随着配饰、JK、鞋类产品线推出，有望培育出新的月销售过亿店铺。2）店效：2020年TW 店效为152万元，对标同行有望达到250-300万元。3）店数：2020年TW 店铺数共1160家，对标同行开店超2000家。4）费用：22年年化财务费用有望节省9000万元。 VGRASS：客户粘性强，店效、店数均存提升空间公司优势：重设计、强渠道，客户粘性强，VGRASS 的VIP销售占比较高。 成长驱动：1）店数：2020年公司店数为194家，我们估算线下店铺开店空间约400家。2）店效：2020年公司店效为439万元，参照同行我们认为店效有望达到600-800万元。3）线上：2020年VGRASS 线上收入达2亿元，高基数下2021年VGRASS 有所放缓、但未来线上仍有望维持快于线下增速。 风险提示疫情反复风险；财务风险；商誉减值风险；系统性风 险。

事件概述公司公告 2021年报:2021年实现营收 46.1亿元，同比增长25.3%，归母净利 2.8亿元，同比增长 10.2%，扣非归母净利2.6亿元，同比增长 3.9%；其中 2021Q4实现营收 13.5亿元，同比增长 20.6%；归母净利 0.6亿元，同比下降 28.6%，扣非归母净利 0.7亿元，同比下降 22.2%。 分析判断: 营收快速增长 新能源贡献增量公司 2021年营收同比+25.3%，其中 2021Q4营收同比+20.6%，环比+34.6%，我们判断同环比增长主要受益于新能源贡献增量驱动乘用车业务快速增长，商用车业务则受重卡销量（2021年同比-14%）疲软而有所承压。扣非归母净利增速显著低于营收增速主因毛利率同比下滑且费用率同比提升。展望 2022，随着新能源业务占比进一步提升叠加原材料涨价影响趋缓，业绩有望重回高增长。 毛利率短期承压 研发费用持续增加公司 2021年毛利率达 21.3%，同比-1.7pct，其中 2021Q4毛利率 20.8%，同比-2.6pct，环比+2.1pct，我们判断同比下滑主要受低毛利率的乘用车业务占比提升以及原材料涨价的影响，环比回升则受益于产能利用率提升及原材料涨价影响环比改善。费用方面，2021年研发费用达 2.2亿元，同比+49.0%，对应研发费用率同比+0.8pct 至 4.9%，主因新项目增多及对新工艺、新技术的研发投入；销售费用率和财务费用率同比-0.2pct、-0.6pct 至 4.6%、0.6%，管理费用率同比+0.2pct 至4.6%，主因无形资产摊销及折旧增加、员工增加。 乘商双轮驱动 剑指内饰龙头乘用车：积极拥抱新能源，量价利齐升。公司积极拥抱新能源，进入特斯拉供应体系彰显竞争实力，有望随特斯拉不断成长，实现量价利齐升，此外还拓展理想汽车、蔚来汽车、比亚迪、广汽新能源、吉利汽车、长城汽车等新能源车型。 中长期看，全球车企降本压力加大下，内饰进口替代加速，国内规模达千亿元，我们判断自主品牌渗透率将持续提升，公司有望凭借高性价比和快速响应能力抢占份额，预计 2025年收入有望突破 150亿元。 商用车：拓品类+全球化，份额持续提升。公司的商用车客户主要包括一汽解放、北汽福田等，配套份额预计达 60%以上，未来将通过拓品类、借重卡升级换代之际加速渗透其他客户并实现全球配套等方式实现份额的持续提升。 投资建议新势力供应链+自主品牌供应链，进口替代剑指全球内饰龙头：公司积极拥抱新能源，逐步拓展特斯拉、理想、蔚来等新势力客户，有望凭借高性价比和快速响应能力实现市占率的加速提升。考虑到新能源业务占比的提升，调整盈利预测：预计 2022-23年营收为由 66.6/79.6亿元调为 67.4/85.0亿元，归母净利由 5.5/7.3亿元调为 5.5/7.2亿元，EPS 由1.46/1.95元调为 1.47/1.91元，2024年营收和归母净利分别为 100.3/9.0亿元，对应 EPS 为 2.40元，对应 2022年收盘价 40.78元 PE 28/21/17倍。参考特斯拉产业链平均估值水平，给予公司 2022年 32倍 PE，目标价由 46.72元调为47.04元，维持“买入”评级。 风险提示乘用车行业销量不及预期，客户拓展情况不及预期，行业竞争加剧，原材料成本提升等。

事件概述公司发布业绩快报，21全年实现营业收入22.82亿元，同比+16.47%；归母净利润1.50亿元，同比-37.89%；扣非归母净利润0.91亿元，同比-52.09%；EPS 1.21元。 21Q4实现营业收入6.54亿元，同比+24.7%；归母净利润0.73亿元，同比+36.8%；扣非归母净利润0.65亿元，同比+39.2%。 Q4经营改善，转型升级初见成效公司Q4收入端来看，实现营收6.54亿元，同比提升24.7%，增速环比Q2（-1.86%）和Q3（+15.30%）明显改善，同比也实现较高增长；利润端来看，Q4归母净利润同比提升36.8%，从前两个季度下滑的趋势中走出，单季度净利率回升至11.1%，经营环比改善。 具体来看，公司四季度业绩改善主要得益于：1）公司产品矩阵上进一步聚焦核心品类，精简SKU，逐渐向深海零食、辣卤零食、休闲烘焙、薯片、果干等核心大单品组合聚焦，并不断进行产品创新，逐步体现规模效应，供应链整体优化效果也逐渐显现；2）公司渠道端推进全渠道覆盖的基础上拓展重点区域，优化散装称量产品和拓展定量装产品分别精准投放不同渠道，适应渠道新变局。3）公司四季度保持了较为合理的费用投入。 4）股权激励费用同比有所减少（21Q4为-541.16万元，20Q4为939.49万元）。 积极改革调整，成长仍在路上公司自21年下半年以来积极调整，加速改革，适应行业和渠道变化，修改后的股权激励目标也更为合理，激励效用更为明显，改革效用预计将在22年继续显现，带动22年整体经营将稳步提升。产品端来看，重点聚焦5大品类，提升规模优势，优化供应链效率；渠道端来看，散装称量和定量装同时发力，匹配不同渠道，并全面推动渠道精耕和下沉，选择重点市场和省份，提升渠道布局的有效性。 公司21年经历阵痛后及时调整，从组织、激励、产品、渠道和供应链多个维度全面调整，我们仍然看好公司持续走出盈利低谷，重回成长道路，实现转型升级。 投资建议参考业绩快报，我们下调公司 21-23年 营收25.4/32.9/41.7亿元的预测至22.81/27.85/33.90亿元，下调 21-23年 EPS 2.68/3.80/5.40元的预测至1.16/2.47/3.28元，对应2022年02月28日67.02元/股收盘价，PE 分别为58/27/20倍。公司前期股价下调较多，估值回归至相对合理区间，维持“买入”评级。 风险提示原材料价格上涨、渠道扩张不及预期、食品安全。

事件概述2022年 2月 28日，公司发布 2021年年报，全年实现营业收入 35.1亿元，同比增长 23.43%；实现归母净利润 19.1亿元，同比增长 10.86%。其中，第四季度实现营业收入 13.2亿元，同比增长 12.33%；第四季度实现归母净利润 9.2亿元，同比下降 3.29%。 分析判断: 公司各项业务持续向好，基金代销与其他业务受战略调整影响业绩短期下降。 2021年全年公司业绩增长稳健，电信增值业务收入同比增长 25.95%（16.2亿元）；广告互联网业务收入同比增长 53.64%（12.84亿元）；软件销售业务同比增长 22.58%（3.0亿元）；基金代销业务与其他业务收入同比下降 35.3%（3.1亿元）。 公司全年公司全年电信增值业务、软件销售业务与广告互联网业务持续维持稳步增长。根据公司公布的数据，公司目前周活跃用户数 1916万人，覆盖 90%以上机构客户。公司大力推广的 iFind 系统目前已取得初步成效。公司依据强大的用户规模有望持续引领以上业务高速发展。 基金代销业务与其他业务业绩符合预期，公司年报指出：此业务营收下降主要系公司战略调整其他业务代销手续费减少所致。而基金代销业务收入同比增长 72.94%，持续维持高增速。预计随着公司战略调整结束，公司此项业务有望重新迎来高速增长。根据中国证券投资基金业协会 2021年基金代销数据显示，同花顺截至2021年四季度，基金销售保有规模为 396亿元（非货币基金），同比增长 36.55%。 我们认为，同花顺仍牢牢把握住用户流量及基金代销渠道的卡位优势，持续看好公司未来业绩高速增长。 预收款 & 现金流变化保持平稳，目前股价已充分反映市场悲观情绪，看好后市估值修复从业务逻辑来看，公司电信增值业务的特点是用户先以现金购买增值服务，并以年费的购买形成预收款，后续再逐月确认为收入，最终转化成利润。此外，同样具备预收属性的还有代销及广告业务等。综合来看，公司业务模式的传导路径为：“经营性现金流 → 预收款项 → 营业收入→ 净利润”，可见营业收入、净利润的体现具有相对滞后性，而预收账款、经营性现金流才是更优的前瞻性指标。 1、预收款方面，2021年底公司合同负债为 10.4亿元，同比 2020年底（9.48亿元）增长 10.11%，合同负债金额达到历史最高值区域，为后续收入确认、利润释放奠定基础。 2、现金流方面，2021年底公司销售商品收到的现金流为 21.3亿元，同比增长 2.99%，现金流持续保持稳定。 由于 2021年下半年市场交投情况较为疲软，未来重点在于持续跟踪预收款及现金流指标，我们认为目前股价已充分反映市场悲观情绪，乐观看待基本面逻辑验证带动的估值反转趋势。 投资建议综合公司年报，我们下调公司 22-23年营收 52.4/67.9亿元的预测，调整为 22-24年 46.3/60.2/78.3亿元，EPS 从 22-23年的 6.2/8.3元，下调至 22-24年 4.7/6.2/8.1元。对应 2022年 2月 28日股价 107.95元，PE 分别为 23/17/13倍，考虑基本面预期差及超跌估值，维持“买入”评级。

事件概述1，2022年 2月 18日，公司发布经营情况简报， 2022年 1月新签合同额 511.54亿元，同比增长 82.98%，其中国内外合同额为 435.34亿、76.20亿元，分别同比增长 81.04%、94.92%。 2，根据公司上证 E 互动与公众号公开信息，公司旗下的天辰齐翔己二腈项目 2022年 1月整体进入中交、投料试生产交错期，近期持续推进设备调试等工作，未来将全力冲刺项目达产。 分析判断: 2022年订单实现开门红，稳增长政策与行业集中度提升利好工程主业持续成长。 根据公司 2022年 1月 16日公告，公司 2021年累计新签合同额 2697.69亿元，其中国内外合同额分别为2201.16亿、496.53亿元，累计营收 1377.40亿元，新签订单与收入分别同比增长 7%、24%，在去年全球疫情蔓延、国内双碳政策影响投资的背景下，取得以上成绩实属不易。2022年 1月新签订单增速高达 82.98%，实现开门红，充分说明公司在全球工程领域的领先实力与优异的精细化管理水平，我们看好公司新签订单还有很大成长空间，主要考虑到：1）公司多元化战略不断推进，2019年-2021年 H1非化工订单占比分别为 18%、25.63%、29.48%，2022年 1月新签订单 19个重大合同中，非化工的新能源、基础设施等领域占 12个；2）海外市场将发力，公司在全球大部分地区工程市场占据优势地位，“十三五”期间海外订单占比平均 30%以上，但2021年受疫情影响海外订单仅占比 18%，随着特效药与疫苗助力疫情逐步消退，预计海外市场占比将恢复至正常水平。3）双碳经济下化工等 EPC 项目与新能源、电力等多行业耦合的趋势增强，全国拥有综合甲级资质的化工设计院中，除中石油中石化体系外均为公司旗下工程公司，双碳政策利好公司市占率持续提升。 根据公司 2020年底在手订单及 2021年订单与收入数据，截止 2021年底公司在手订单额为 3929亿元，与 2021年收入比为 2.85，是未来业绩成长的保障。公司精细化管理推动项目不断提质增效，预计工程业务未来现金流与盈利水平提升是必然趋势。基于公司在手订单与成长空间，我们判断公司工程业务收入中期可保持 15%以上的复合增速。 继续加码新材料产业布局，公司实业板块处于业绩爆发前夜。 公司目前三个新材料实业项目均在全力推进中，预计近期将逐步进入试生产阶段。根据公司在互动平台及公众号信息，天辰齐翔己二腈项目一期设计产能 20万吨，最大产能可达 30万吨，2022年 1月已进入中交、投料试生产交错期，近期持续推进设备调试等工作，未来将全力冲刺项目达产，此外还规划“1+N”建设方案，全力打造千亿级尼龙产业园区；2022年 2月 8日，华陆新材 30万方气凝胶一期 5万方/年气凝胶复合材料项目一次性通过试生产审查，将于 2月底投产；中化学东华天业年产 50万吨 PBAT 及配套项目一期年产 10万吨 PBAT 工程项目已于 2021年底机械竣工。 公司未来定位工业工程领域综合解决方案服务商与高端化学品和先进材料供应商，努力建设特色鲜明、专业领 先、核心竞争力强的世界一流工程企业。在上述三个实业项目之外，公司持续推动新技术落地与成果转化。 2022年1月16日，公司董事会通过两个实业项目投资的议案，其中天辰负责投资福建泉港60万吨环氧丙烷一 期 30万吨双氧水法环氧丙烷装置及配套 2*45万吨双氧水装置，投资 37亿元，项目 HPPO 工艺技术为天辰完全自主知识产权，将对传统氯醇法工艺形成替代；五环与战投、员工跟投平台设立项目公司，负责投资中化学宜昌新材料创新产业园一期项目，需资本金 38亿元，依托湖北宜昌磷矿资源及区位优势，以公司专利和专有技术为支撑，发挥“磷矿-磷酸-高纯磷酸-磷酸铁-磷基高端化学品”全产业链一体化整合优势及技术创新能力优势。预计两项目将于 2023年下半年投产，将显著增厚公司利润，助力公司新材料实业战略快速落地。 投资建议维持此前盈利预测，预计公司 2021-2023年营业收入分别为 1318/1570/1786亿元，归母净利润分别为44.2/74.5/97.2亿元，EPS 分别为 0.72/1.22/1.59元（因定增完成股本增加，EPS 较之前报告下调），对应 PE为 15/9/7倍。维持“买入”评级。 风险提示己二腈项目达产进度低于预期的风险。