事件概述公司公告2021半年报:2021H1实现营收87.2亿元，同比增长30.8%；归母净利1.9亿元，对比去年同期的-3.6亿元，扣非归母净利1.8亿元，对比去年同期的-3.7亿元。其中2021Q2营收41.9亿元，同比增长54.5%，环比下降7.5%；归母净利0.6亿元，同比增长119.7%，环比下降52.5%，扣非归母净利0.5亿元，同比增长116.7%，环比下降56.6%。 分析判断: 格拉默同比扭亏为盈 本部表现稳定2021Q2公司营收为41.9亿元，同比+54.5%，环比-7.5%，其中格拉默营收4.7亿欧元（折合人民币35.6亿元），同比+66.9%，环比-10.7%，环比下滑主要受缺芯及季节性波动的影响；继峰本部营收约6.3亿元，同比+9.1%,环比+6.8%，实现逆势增长。2021Q2归母净利为0.6亿元，同比+119.7%，环比-52.5%，扣非归母净利为0.5亿元，同比+116.7%，环比-56.6%。其中格拉默2021Q2EBIT 和调整后的EBIT 分别为500万欧元和1,100万欧元，同比扭亏为盈，环比分别-77.3%和-50.0%，主要受原材料涨价导致成本增加及规模效应下降的影响。随着缺芯和原材料涨价的逐步缓解，海外需求修复及整合的稳步推进，预计格拉默的业绩将于2021Q3起环比回升，驱动公司业绩持续向上。 毛利率环比承压 研发投入极大2021Q2公司毛利率为16.0%，环比-0.3pct，其中格拉默毛利率为11.1%，环比-1.2pct，环比承压主因原材料（钢材、塑料粒子、化工原料等，直接材料占成本比重约为70%）涨价的影响叠加缺芯导致产能利用率提升。费用方面，管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为8.2%、1.9%、2.7%、1.0%，环比+0.5pct、+0.1pct、+1.3pct、-0.4pct，其中公司持续保持研发投入，前瞻判断产品技术的未来趋势，以保持在乘用车头枕、座椅扶手、中控系统等的国际领先的技术优势。 全面协同 剑指全球智能座舱龙头继峰集团2018年收购德国格拉默，2019年完成交割并于2019Q4开始并表，2020年开启全面整合，包括格拉默组织架构的调整、多举并措降本增效、生产基地布局整合等，经营提升凸显。同时格拉默和继峰联合开拓市场，产品相互赋能，客户相互导入，共同提升市占率。面对汽车行业电动智能百年大变革，公司积极拥抱，横向拓展音响头枕、移动中控系统和扶手、3D Glass 玻璃技术等智能化新品，纵向布局智能家居式重卡座舱、电动出风口等，并突破特斯拉、蔚来、理想等造车新势力，长期来看“大继峰”有望充分发挥格拉默百年积淀的座椅等技术优势和继峰的民企灵活机制冲击智能座舱万亿市场，剑指全球龙头。 投资建议整合成效渐显，新产品和新客户加速拓展，“大继峰”（继峰+格拉默）未来有望成为全球智能座舱龙头。维持盈利预测：预计2021-23年收入188.7/218.3/257.6亿元，归母净利为5.1/6.5/9.0亿元， EPS 为0.48/0.61/0.84元，对应当前PE20/16/11倍。参考行业平均估值水平，给予公司2022年20倍 PE 估值，维持目标价12.2元不变，维持“买入”评级。 风险提示乘用车行业销量不及预期；整合进展不及预期；客户拓展情况不及预期；行业竞争加剧；原材料成本提升等。

事件概述公司发布2021年半年度报告: 21H1实现营收8.30亿元，同比增加24.12%;归母净利润1.76亿元，同比增加98. 19%;营业利润2.08亿元，同比增加52.48%。 分析判断:1、公司主营业务包括铸造高温合金、变形高温合金、新型高温合金等。 铸造高温合金方面，公司拥有年产超千吨航空航天用高温合金母合金的能力，以及高温合金叶片、精密铸造合金制品等的批量交付能力:变形高温合金方面，公司在航空发动机盘锻件、汽轮机叶片防护片等方面具有先进生产技术;新型高温合金方面，公司具有制造先进航空发动机亟需的粉末高温合金和ODS合金的生产技术.和能力。 2、青岛高纳分红0.48亿元，青岛产业基地成效显现。 21H1公司营业利润2. 08亿元(+52. 48%)，主要原因是联营企业青岛高纳分红0.48亿元致投资收益同比增加0.49亿元，该分红具有可持续性。公司直接持有青岛高纳10%股权，联营企业青岛钢研(公司与钢研大慧各持有其50%股权，公司持有钢研大慧5%股权)持有青岛高纳90%股权。青岛高纳主要承担青岛产业基地的立项、建设、运营任务，而青岛产业基地旨在解决科研试制与批产相互影响、开拓国际宇航业务面临的提升交付能力和改善生产现场管理以及布局高温合金领域内的先进材料、工艺方向以及应用急需的特种实验平台等问题，基地项目包括铝镁钛轻质合金精铸件项目(年产铝镁钛航空熔模铸件187.5吨)、高温合金精铸件扩产项目(年产航空高温合金精密铸件950台/套)，项目的实施有利于巩固和提高公司产品在高温合金领域的市场地位和技术优势，提升公司综合实力，形成新的利润增长点。 3、铸造和变形高温合金毛利率下滑，新型高温合金发展良好。 21H1铸造高温合金收入5.15亿元(+20. 30%)，毛利率30. 28% (-7. 03pct);变形高温合金收入1.98亿元(+8. 68%)， 毛利率21.50% (-6. 63pct) ;新型高温合金收入1.14亿元(+106. 50%)， 毛利率59. 89%(+17. 37pct)。综合毛利率32. 34% (-3. 04pct)，主要是铸造、变形高温合金毛利率下滑所致。新型高温合金发展势头良好，收入规模翻倍有余，规模效应显现，毛利率大幅改善。 4、公司是国内航空发动机高温合金材料及制品核心供应商，将受益于航发集团主机厂各型号放量。 1)材料端，新型军机加速列装+存量军机换发周期缩短+新型号发动机中高温合金价值量提升+高温合金自主可控需求迫切，四重因素催生国内高温合金确定性高增长。2)制品端，主机厂盘环件、铸锻件等关重件业务饱和，外购比例持续提升，公司有望承接部分生产环节外溢订单，成为主机厂重要的新材料研发与铸锻件外协商，产品附加值大幅提升。 投资建议高温合金材料具有高投入、高璧垒、高回报等特点，下游航空发动机放量带来高景气需求，公司作为国内.高温合金材料及制品的重要研制生产单位，核心受益。考虑到青岛产业基地和新型高温合金业务超预期，将2021-2023年营收由19. 41/24.42/31.27亿元调整为20. 61/26. 90/34.68亿元，归母净利润由2. 76/3.59/4.77亿元调整为3. 46/4.50/5. 88亿元，EPS为0. 71/0. 93/1.21元，对应PE为61/47/36倍。维持买入评级。 风险提示军用航空发动机放量进度不及预期，新品转批产进度不及预期。

公司是甘肃省规模最大的农业类上市公司公司设立于 1995年，是甘肃省农垦集团有限责任公司旗下的上市公司。历经 26年的稳健发展，亚盛集团已成为一家集农作物种植、农产品加工、农业技术研发、农资服务、节水设备生产、商贸流通为一体的大型现代农业企业集团。 公司以现代农业为主线，建立了“集团母公司-专业子公司-基地分公司”纵向一体化管理体制， 集团母公司整体谋划产业发展，专业子公司进行产业龙头带动，基地分公司负责优质农产品种植。 2011-2020年，公司营业收入从 14.70亿元稳步提升至 31.32亿元，年复合增速8.77%。 2021Q1，公司实现营业收入 5.62亿元， yoy+38.24%；实现归母净利润 0.31亿元， yoy+405.39%，主要系今年一季度疫情影响因素减弱，公司加大销售力度，业绩同比实现增长。 玉米供需缺口扩大，种植产业链步入景气上行周期玉米方面， 从供给端来看， 2016年玉米临储收购政策取消之后，玉米库存正式进入去化周期，价格长期低迷，拖累播种面积连年下滑，而进口占我国玉米消费量始终处于较低水平，对国内玉米供需格局影响有限。从需求端来看， 在前期养殖高盈利刺激下，生猪产能恢复速度较快， 我们判断， 未来 2-3年， 随着生猪产能的快速释放，饲用玉米需求将持续趋旺，支撑玉米价格维持高位。 水稻、小麦方面， 水稻、小麦作为玉米的替代品，在玉米价格维持高位的背景下，替代需求也会逐步释放，价格有望温和上涨。玉米、小麦、水稻等主要农产品价格普涨将带动种植产业链景气度回暖。 公司土地资源优势显著，生产产品品种多样公司的自有产权农业用地面积在全国农业类上市公司中名列首位。现代农业以产业化、集约化生产为主要特征，而规模经营、集约化生产的前提是农业生产企业必须拥有数量庞大、集中连片的土地资源。 鉴于公司拥有丰富的土地资源，公司可极大提高良种的推广率和机械化作用的覆盖率。目前公司的核心竞争力是大基地和科技支撑，优势是标准化、绿色化生产全覆盖。 公司生产产品品种多样，有广泛的市场基础，其中食葵、苜蓿草、马铃薯、果品和啤酒花等都有其独特优势， 有望为公司未来利润释放提供支撑。 投资建议种植产业链景气度回暖，公司农业板块业绩有望呈现上行趋势。 我 们 预 计 ， 2021-2023年 ， 公 司 营 业 收 入 分 别 为42.39/51.36/62.40亿元，归母净利润分别为 1.72/2.87/3.97亿元，对应 EPS 分别为 0.09/0.15/0.20元，当前股价对应 PE 分别为 35/21/15X，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示自然灾害风险，产品技术研发风险，农产品价格波动的风险。

事件概述。公司发布 2021中报。公司 2021H1实现营收 142.29亿元，同比+62.01%，实现归母净利润 15.37亿元，同比+40.14%；其中，Q2实现营收 88.52亿元，同比+40.11%，实现归母净利润 12.41亿元，同比+28.48%。 公司同日公告贵阳生产基地投资计划，其中一期投资 6亿元，二期投资 4亿元，对应产值 10亿/7亿元。 一体化战略成效显著，Q2销量保持高增速。公司业绩位于业绩预告中间位置，符合我们预期。2021H1，防水材料需求总体保持良好，Q2营收在去年高基数上（20Q2依然取得同比 21%的收入增速）继续增长 40%。同时公司深化一体化发展战略，加强区域协同和品类协同，成效明显，由于 C 端提价已经执行，产品售价稳中有升； 而分产品来看，防水涂料收入 46.4亿元，同比增长 91.5%，高于卷材收入增速（51.9%），体现公司建筑涂料、民用建材等领域增长迅速。我们估算 2021H1公司建筑涂料收入超 10亿元，实现翻倍式增长。 Q2毛利率承压，计提减值增加拖累利润增速。根据 wind 数据，2021H1，改性沥青价格累计上涨 400-500元/吨左右，其余相关化工原料价格也有所上涨，使得公司 Q2成本端压力增加。根据中报披露数据，Q2单季度公司毛利率 31.6%，环比 Q1继续下降 1.3个百分点左右；2021H1，剔除运输费用重新归类影响后，公司毛利率同比下降5.15个百分点，毛利率下降是公司净利润增速低于收入增速的主要原因，此外 2021H1公司计提信用减值同比增加 1.3亿元，政府补助同比有所减少，同样拖累了净利润增速。 现金流情况总体稳定。报告期内经营现金流净流出额 34.9亿元，同比增长 871%，主要原因是：1）原材料价格上涨，且公司原料储备支出增加，2）判断履约保证金支付节奏有所变化，但从年度报表角度不影响公司现金流。2021H1，公司应收账款年化周转率 3.58，较 2020H1提升 30%以上，体现公司现金流情况仍总体稳定。 Q3毛利率压力预计缓解，竞争优势进一步巩固。由于 Q2沥青价格曾阶段性回落，我们判断公司进行储备后，相关成本改善作用将于 Q3体现，同时我们预计公司针对 B 端的提价也将从 Q3起逐渐执行，因此 Q3公司毛利率压力或将缓解。公司今日公告贵阳投资项目，进一步弥补在当地的产能空白，全国化布局进一步完善； 目前公司已经基本在各省均拥有产能布局，与政府资源的绑定进一步深化，同时随着建筑涂料、民建修缮等业务发展，公司将逐渐拥有从开工端、竣工端、以及全生命周期包工包料服务的能力，在核心客户中的竞争优势有望进一步扩大，而定增落地也将进一步增强公司确定性，从而使得公司开启新一轮成长。 投资建议上调销量及成本假设，维持净利润预测基本不变。预计 2021-2023年公司归母净利润 43.0/54.6/71.3亿元，同比增长 26.9%/27.1%/30.5%。考虑到一体化战略或使得公司优势进一步扩大，提升估值至 2022年 33xPE，提升目标价至 71.61元（原：69.76元），维持“买入”评级。 风险提示需求不及预期，成本高于预期，系统性风险。

事件概述8月 11日，公司发布与中国移动、中移资本签署战略合作备忘录的公告，公司与中国移动以业务协同为基础，在产品质量、服务、技术、价格等具有市场竞争力的前提下进行战略合作，预计在 2022-2024年战略合作期内共同协作创造的新增合同总金额累计不低于 20亿元。 与中国移动合作发力中间件、大安全、物联网等领域，3年创造 20亿元收入增量 1、与中国移动合作制定四大举措，发力中间件、大安全、物联网领域。在与中国移动开展的战略合作计划中，双方指定了 4大举措，分别是：1）互为客户，优质服务，2）产品及解决方案联合创新，合作共赢，3）互为渠道，共拓市场，4）核心技术联合攻关，推动全产业链优化升级。我们认为，值得重点关注的是第四点，双方共同加强科研投入，共同推动中间件、大安全、物联网领域科技创新战略研究与体系建设。 2、未来 3年 20亿元增量收入超预期，预计每年贡献增量利润 1.33亿元。根据公告，双方业务开展中优先采用并销售对方产品和服务，并提供最高等级的价格优惠和定制化服务保障。在 22-24年战略合作期内，双方共同协作开拓行业市场，创造新增合同总金额累计不低于 20亿元，即与中国移动共同开拓的行业市场，每年增量收入预计为 6.67亿元。参考公司近 3年净利率水平，结合子公司 DNS、智慧应急业务业务利润率，按 20%的净利率估算，则预计未来 3年来自中国移动战略合作的业务增量分别为 1.33亿元。 中移动或成公司二股东，释放行业信创加速信号，市场空间或将 10倍于党政 1、若定增落地，中国移动或成公司二股东，加强双方业务协同和优势互补。7月 6日公司公告中止向中移资本的定增，本次与中国移动、中移资本的战略合作备忘录的公告发布，体现双方战略合作取得了乐观的进展，若定增落地，中国移动将成为公司第二大股东。根据年报披露，2020年公司成功签约了中国移动数字化运营系统集中改造工程、智慧家校业务平台等项目，与中国移动的业务合作非常紧密。我们认为，双方通过本次战略合作，将实现优势互补和长期战略利益共享，有助于加强产业链协同，通过技术合作促使东方通加快技术更新。 2、以金融、电信为代表的行业信创市场有望迎来行业拐点，开启加速模式。随着中间件金融信创市场元年的到来，以电信为代表的行业信创也将迎来加速放量期。根据公司年报，2020年东方通来自中国移动的收入仅1.34亿元，未来 3年公司行业信创收入将不局限于中国移动本身，而是通过战略合作打开增量空间，每年平均增量收入在 6亿元量级，明显高于 2020年仅来自中国移动的收入体量。相较于党政信创，行业信创市场空间更大，我们认为，东方通与中国移动战略合作的落地，释放中间件行业信创市场加速的重要信号！投资建议考虑到行业信创市场增量收入已经在此前模型中体现，我们维持此前盈利预测不变：预计 2021-2023年公司实现营业收入分别为 10.07/13.85/18.61亿元， 同比增长 57.3%/37.5%/34.4%；实现归 母净利润分别为4.50/6.05/8.12亿元，同比增长 84.3%/34.3%/34.2%。考虑到我国中间件信创市场国产替代趋势确定，叠加中国移动战略合作的影响，持续推荐，维持“买入”评级。 风险提示宏观经济或下滑的风险，业务规模扩大导致的管理风险 信创项目推进进度不及预期 ， ，中间件市场竞争加剧。

公司公布 2021年半年报：公司 2021上半年实现营业收入11.55亿元（+21.35%）、归母净利润 2.15亿元（+49.57%）、扣非归母净利润 1.98亿元（+39.85%）。 恩沙替尼快速拓展市场2021年上半年公司新产品恩沙替尼销售额 0.55亿元，作为新获批尚未进入医保的 ALK 抑制剂，公司认真应对贝美纳上市后面临的各项艰难挑战，一方面积极为下半年国家医保谈判做准备，一方面快速拓展市场。面对 EGFR-TKI 市场激烈的市场竞争挑战，埃克替尼销售额 10.80亿元，较去年同期增长 16.85%，差异化的策略保证了产品的稳健增长。 多个产品及适应症处于申报阶段报告期内，公司贝伐珠单抗注射液、甲磺酸贝福替尼胶囊、盐酸恩沙替尼一线治疗适应症药品注册申请获得 NMPA 受理，多个产品及适应症接近商业化。MCLA-129、BPI-421286、巴替利单抗注射液等多个自研或引进单产品或联合治疗方案 IND，后续管线丰富且进展迅速。 投资建议维持公司盈利预测，预计公司 2021-2023年营业收入分别为24.63/33.62/39.12亿元,归母净利润 2021-2023年分别为4.81/6.51/7.86亿元，EPS 分别为 1.16/1.57/1.89元，对应PE 为 79/59/49倍，维持“买入”的投资评级。 风险提示埃克替尼市场竞争格局变化、医保谈判大幅降价风险

事件概述公司公告 2021半年报:2021H1实现营收 20.3亿元，同比增长215.4%；归母净利 0.7亿元，同比增长 113.0%，扣非归母净利0.7亿元，同比增长 187.8%。其中 2021Q2营收 9.8亿元，同比增长 154.0%，环比下降 6.6%；归母净利 0.2亿元，同比下降4.3%，环比下降 53.9%，扣非归母净利 0.2亿元，同比下降0.04%，环比下降 56.3%。 分析判断: 大众缺芯+原材料涨价 业绩短期承压公司 2021H1营收达 20.3亿元，同比+215.4%，净利润 0.7亿元，同比+113.0%，其中：1）百炼：2020年 8月开始并表，2021H1实现收入 11.6亿元；2）本部：扣除百炼集团合并收入，本部实现收入为 8.7亿元，同比+34.6%。分结构看，新能源汽车客户 2021H1营收为 2.7亿元，占比 13.3%，同比+166.0%；车身结构件 2021H1营收为 2.4亿元，占比 12.1%，同比+82.5%。 其中 2021Q2营收 9.8亿元，同比+154.0%，环比-53.9%，归母净利润 0.2亿元，同比-4.3%，环比-53.9%，业绩明显承压主要受大众缺芯影响叠加原材料涨价的影响。预计 2021H2随着缺芯影响缓解以及原材料调价，业绩有望回升。 产品结构升级弱化涨价影响 毛利率略有下滑公司 2021Q2毛利率为 17.8%，同比-4.8pct，环比-0.8pct，我们判断同环比下降主要受铝锭等原材料涨价的影响，其中我们预计铝合金铸件原材料占收入比重约为 40%，结合铝价 2021Q2同环比分别+43.2%/+14.8%，由此测算涨价对毛利率的影响同环比分别-17.3pct/-5.9pct，而高毛利的车身结构件占比提升抵消部分涨价影响。费用方面，2021Q2期间费用率达 13.7%，同比-3.8pct，环比+0.5pct，其中：销售费用率、管理费用率、研发费用率分别环比提升 0.2pct、0.8pct、0.1pct 至 1.3%、7.9%、3.1%，环比提升主因产能利用率下降。 一体化压铸先行者 未来轻量化龙头1） 一体化压铸大型所趋，公司具备先发优势：特斯拉引领一体化压铸趋势，一体化压铸具有降低制造成本、缩短生产周期、优化供应链环节等众多优势，有望成为未来的主流趋势。公司目前已向力劲购买两台 6000吨大型压铸机，并获得某客户大型一体化车身结构件后地板产品的项目定点和多个客户的一体化电池箱定点，凭借多年的材料工艺研发及丰富的过程管理经验，有望快速提升良率实现效益 化，抢先占领一定的份额。 2） 轻量化产品和客户双拓展，电动化加速驱动高成长：公司近年来在深耕轻量化的同时积极进行产品转型，由技术壁垒较低的铝压铸小件向技术壁垒较高的车身结构件、底盘结构件等大件拓展。车身结构件具备先发优势，目前已成功配套特斯拉、蔚来、奔驰、小鹏、理想等车身结构件； 底盘件实现突破，获得中信戴卡定点，为一汽红旗和恒大汽车供应前后副车架，新增比亚迪。且前瞻布局电池盒组件、电机壳等新能源汽车增量市场，已获敏实集团电池盒（终端供货奔驰）、大众 MEB 平台以及蔚来电机壳订单，有望充分享受电动化加速发展的红利，打开成长空间。 3） 收购百炼，进军全球：2019年公司以约 1.4亿欧元收购法国百炼集团 61.96%的股权，并将以每股 38.18欧元的价格对剩余股权发起强制要约收购。公司与百炼集团在生产工艺、产品线与客户等具有协同效应，借助百炼集团在欧洲、亚洲和北美的本地产研能力之后，全球化布局有望加速，有利于公司获取更多海外订单。 投资建议公司是蔚来的车身结构件核心供应商，高单车配套价值带来高业绩弹性；且电池盒组件、电机壳等新产品也进入奔驰和大众MEB 平台的供应体系，打开成长空间。考虑到公司经营拐点已至，收购百炼加速全球化，在手订单的逐步量产将驱动业绩高成长，考虑到原材料涨价和缺芯的影响，调整盈利预测：预计2021-23收入由 47.5/56.6/67.8亿元调为 44.3/53.6/66.0亿元，归母净利由 3.6/5.4/7.3亿元调为 3.0/5.1/7.0亿元，EPS 为 1.14/1.95/2.68元，对应 PE 为 34/20/14倍。给予2022年 25倍 PE 估值，目标价由 52.50元调为 48.75元，维持“买入”评级。 风险提示原材料价格上涨；主要客户销量不及预期；新项目、新客户拓展不及预期；百炼集团整合效果不及预期等。

“小而美”CDMO 供应商：国际化的客户群和管线为公司未来 3年的增长奠定基础公司核心 CDMO 主体澳赛诺成立于 2007年，于 2017年被并购成为全资子公司，目前 CDMO 业务核心客户群包括吉利德、Incyte、AMPAC、Vertex、BI、硕腾以及国内的前沿生物等，2020年实现营业收入 4.11亿元，同比增长 52.38%，占公司收入比重为 72.46%，已成为公司核心收入和利润来源。公司 2020年初建德 CDMO 产能实现搬迁，整体产能从之前的 414.3立方，提升到 1074立方，展望未来，公司资本开支继续保持高强度，预期未来 3~5年将有新产能持续投产，为 CDMO 业务的增长奠定基础。展望未来，随着核心客户的管线逐渐推进以及核心商业化产品持续放量，展望未来 3年，CDMO 业务有望保持高速增长。 自主选择产品已处于战略性放量期，未来 3年将逐渐减亏为盈公司自主研发产品已搭建了丰富的产品管线，完成了 18种仿制药原料药及制剂的研发布局，产品管线涵盖利拉鲁肽、索玛鲁肽、苯甲酸阿格列汀、依替巴肽、醋酸兰瑞肽、磷酸奥司他韦、胸腺法新等知名品种。随着海外备案原料药品种数量和相关终端制剂的上市、以及国内原料药和制剂上市销售，展望未来 3~5年公司自主选择产品业务将呈现高速增长、为公司贡献利润弹性。 业绩预测及投资建议公司作为“小而美的”CDMO 供应商，展望未来，伴随客户和相关管线的持续拓展以及 CDMO 产能的释放，我们预期未来 3~5年将继续保持高速增长；另外公司持续强化布局的多肽等特色原料药业务，未来 3年将迎来产品的持续放量，为公司增添业绩弹性。 我们预计 2021-2023年营业收入分别为 8.13/11.50/15.85亿元，同比增长 43.5%/41.4%/37.8%；归母净利润分别为1.75/2.52/3.64亿元 ，分别同比增长 41.5%/44.3%/44.5%；考虑公司所在行业的快速成长以及自身阶段性业绩增长的确定性且参考同类公司估值情况，分业务估值来看，我们预期 2022年CDMO 业务净利润为 2.68亿元，给予其 60倍估值，即对应市值为160.58亿元；自主选择产品业务 2022年实现收入 3.39亿元，给予其 8倍 PS，即对应 27.11亿元。综上合计给予其目标市值187.68亿元、对应目标价 88.04元/股，相对现价有 47.24%的上升空间，首次覆盖、给予“买入”评级。 风险提示CDMO 业务未来发展的不确定性；自主选择产品研发风险及销售的不确定性；核心技术人员流失风险；汇率波动风险。

事件概述公司发布业绩快报，2021H1公司收入/归母净利/扣非净利分别为 9.9/0.97/0.84亿元、同比 增长4%/51%/45%，较 19H1下降 19%/15%/24%，业绩符合预期。 21Q2公司收入 /归母净利/扣非净利分别为5.38/0.52/0.63亿元、同比增长 29%/60%/122%、较 19Q2下降 14%/24%/4%，收入降幅相较 Q1收窄、扣非净利降幅环比 21Q1大幅收窄。 分析判断: 2B 端已基本恢复疫情前水平。我们估计 2021H 2B 端收入同比增长约 40%、较 19H1增长约 5%，a）老客户端：虽然疫情期间 2B 端订单有所下滑，但公司作为核心供应商在品牌客户中的采购份额占比在提升，因此下游需求恢复后订单快速增长；b）新客户端：公司在 VF 集团内进一步拓展进入了 Jansport、Eagle Creek、Dickies 等知名品牌的包袋供应商体系，订单规模有望持续放量；c）拉杆箱业务 6月开始高增长，主要受益于欧美疫情缓解；但 2B 较 19增速仍不高主要由于 20H 时 IT 客户在疫情期间高基数。 2C 端受到 Q2疫情反复影响尚未恢复疫情前水平。我们估计 2021H 收入同比增长约 42%、较 19H1下降约29%。a）小米端：小米端疫情期间受 SKU 调整和仓库问题大幅下降，目前已实现直发解决仓库周转问题，未来成长空间在于扩展小米海外渠道；b）90分：产品上，90分持续提价、新品占比持续提升；渠道上，线上上半年拓展抖音渠道；线下进入国内 COSTCO，未来有望进入 COSTCO 海外渠道迎放量增长。 净利率较 19H 提升主要来自非经，21Q2扣非净利率提升主要来自 2C 扭亏。2021H 归母净利率/扣非归母净利率分别为 10%/9%、较 19H1下降 0/1PCT，21Q2归母净利率/扣非归母净利率分别为 10%/12%、较 19Q2提高-1/1PCT，21Q2扣非归母净利率持续提升、主要来自 2C 扭亏。我们估计 2C 端 21Q1尚未实现盈利，21Q2基本盈亏平衡，2B 端净利率在 15%左右。 投资建议我们分析： （1）虽然上半年疫情有所反复，但随着疫苗逐步落地、出行需求释放将更加明显；全年来看，我们估计，2B 端中其中 NIKE、迪卡侬同比增长 20%、VF 实现收入 7000万左右；2C 端小米增长 10%，90分线上、海外贡献高增长； （2）中长期来看，2B驱动来自产能扩张、客户拓展和品类扩张，公司印尼宝岛产业园一期 118/二期 120条产线分别于 21年底/22年投产；2C 驱动在于健身器材品类拓展、90分今年推出高价位带新品、以及米端拓展分销渠道； （3）上海嘉乐并表时间存在不确定性，但今年仍有望贡献 4000万左右投资收益，未来有望成为第二增长曲线。考虑到疫情导致 2C 端恢复不及预期，维持收入端不变，将 21/22年归母净利下调 14%/2%至 2.02/3.42亿元，维持 23年归母净利 4.5亿元，对应 21/22/23PE 21/12/9X，目前估值已处于历史底部、向下有安全边际支撑、向上具备估值修复弹性，维持“买入”，将目标价下调 19%至 25.2元（对应 21年 30倍）。 风险提示海外疫情发展的不确定性；新品类拓展风险；系统性风险。

事件概述2021H 公司实现收入/归母净利/扣非归母净利分别为9.11/1.08/1.00亿元、同比增长25%/96%/156%、较19H1增长10%/-25%/-16%，业绩符合预期。21Q2收入/归母净利/扣非归母净利分别为4.97/0.61/0.53亿元、同比增长40%/19385%/982%、较19Q2增长17%/-19%/-26%，收入环比提速、净利降幅缩窄、但扣非净利降幅扩大。 2021年5月19日，公司发布回购预案，拟回购股份资金总额不超过2亿元、不低于1亿元。截止2021年7月31日，公司累计回购223.13万股，占公司总股份的比例为0.57%，回购均价为8.94元。 分析判断:棉袜环比加速，无缝越南仍未满产。拆分来看：1）棉袜收入约 6.74亿元、同比增长 27.6%、较19H1增长28%，收入增长来自：1）提价；2）贵州扩产1000台、其中440台将于21Q3投产；实现净利润约 9750万元、同比增长 114%，净利增幅较高主要由于净利率恢复至正常水平（净利率为14.47%、同比提高5.84PCT，主要得益于产能利用率较20H1大幅改善）；2）无缝收入约 2.37亿元、同比增长 18.6%、较19H 仍下降19%，主要由于越南新工厂尚未满产（产能利用率70%以上），Q3有望满产。此外，无缝也受到客户集中度高、客户DELTA 流失影响，但公司积极拓展新客户（李宁、HM、以色列TEFRON、IKAR），我们估计越南无缝8月有望实现满产，贵州投产50台。无缝业务实现净利润约 1068万元、同比增长 11.5%，净利率为4.5%、同比下降0.3PCT，我们分析主要受越南无缝工厂爬坡影响。 毛利率较疫情前微降，净利率降幅较大主要由于财务费用增加、其他收益大幅减少。2021H 毛利率为27.75%、同比增长6.58PCT、较19H1下降0.97PCT；净利率为11.88%、同比提高4.31PCT、较19H1下降5.52PCT。从费用率看，2021H1，销售/管理/研发/财务费用率分别为3.32%/6.86%/2.89%/1.38%、同比提高0.05/-1.31/0.02/1.14PCT、较19H1提高0.52/0.08/-0.03/1.08PCT，财务费用率提升主要由于贷款增长使得利息支出增长以及人民币升值使得汇兑损失增长。其他收益/收入为0.69%、同比下降2.6PCT、较19H1下降2.97PCT，主要由于政府补助大幅减少。投资净收益/收入为0.67%、同比提高0.83PCT、较19H 提高0.5PCT。 2021Q2毛利率为28.71%、较19Q2下降2.51PCT，净利率为12.23%、较19Q2下降5.47PCT、净利率降幅环比缩窄0.16PCT。 经营现金流大幅下降主要由于原材料备货及海运影响发货推迟。2021H 经营活动现金流净额/净利为8%（归母净利与经营活动现金流差额约1亿元）、同比下降132PCT，主要由于1）原材料涨价背景下，公司增加原材料备货，原材料库存增加约8200万元；2）受海运影响部分成品推迟出货，在产品、成品库存增加约4500万元；3）疫情后延长了部分客户的账期使得应收账款增加，2021H 应收账款周转天数为72.6天、同比下降7天、较19H1增长约11天。 投资建议我们判断，短期来看，公司无缝业务新客户拓展顺利、8月有望实现满产；中长期来看，行业洗牌有利于优质公司集中度提升，公司凭借日本管理+欧洲研发+越南布局优势，有望提升市场份额。我们假设：1）棉袜产量稳步增长，2021/2022/2023年有望达到3.4+/3.9+/4.6亿双左右。2）2020年国内无缝编织设备400台左右，越南110台；越南110台2020年尚未贡献产出、2021年将贡献增量，公司在贵州已新增50台产能，中期来看2023年公司无缝设备将达850-900台，其中越南300-350台。3）预计未来3年资本开支合计4-5亿左右。考虑到无缝拓展新客户、产能利用率有望逐渐爬坡，维持2021、2022、2023年归母净利为2.84、3.82、4.79亿元，目前股价对应21/22/23PE 为12/9/7X，目前股价处于估值底部、且预期Q3有望迎来无缝拐点，维持“买入”评级。 风险提示疫情发展的不确定性、客户开拓的不确定性、汇率波动风险、棉价波动风险、系统性风险。

事件概述2021年 8月 11日公司发布 2021年半年报，H1实现营收 14.6亿元，同比+44.5%（其中主营业务营收同比+45.3%），增长超预期。 分析判断: 新兴安全扩张逻辑依旧坚挺，营收/毛利率均超预期收入端来看，公司 H1实现营收 14.6亿元（Q2单季度贡献 10亿元），同比+44.5%，超出市场预期。我们认为，公司上半年增长动能主要有二：一是新兴安全产品在 HW 等事件驱动下持续放量，规模化扩张态势显现；二是 2021H1疫情边际缓和带动下游政企客户采购需求回暖，低基数凸显公司业绩增幅。 其中，新兴安全扩张逻辑无疑是增长主因，可分产品线一览： 1）终端安全产品：收入增长近 70%（达到 2.7亿元），终端 EDR 和虚拟化安全增长迅猛、演绎强者恒强。 2）边界安全产品：收入增长超 80%（超过 2亿元），以新（SD-WAN 等）带老（防火墙等）趋势明显，产品/方案正在向万物互联场景演进，并在 HW 中持续扮演重要角色。 3）数据安全产品：收入增长超 100%（超过 2.8亿元），先发优势明显，零信任、交易沙箱、数据库安全、隐私合规等多个热点产品正在成为爆款。 4）态势感知产品：收入体量将近 3亿元，其中安全监管、安全运营、实战攻防三大品种齐头并进，增速多超过 50%水平，领跑全行业。 5）安全服务业务：收入体量超过 2亿元，（HW 场景中）安服与各类安全产品展现极强协同性，需求极其旺盛，预计年内安服收入占比进一步提升。 综合来看，公司抓住“云大物工”安全红利，坚定主打新兴安全产品（合计增速约 60%、占收比约 70%），规模化扩张正在显现。与此同时，公司将硬件类业务（安全集成）的比例进一步压缩至 13.0%（2020年同期15.7%），结构优化带动综合毛利率同比提升 2.5pct 至 63.3%，“高质量发展”转型逻辑正在兑现。 利润端承压无须悲观，高研发+强人员扩张成效渐显利润端来看，公司 H1表观亏损 9.3亿元，缺口扩大 33.3%（若剔除股份支付因素，亏损缺口仅扩张9.3%），进一步亏损的核心原因仍是高研发投入+强人员扩张。 研发方面来看，公司 H1研发投入 7.7亿元，同比增加 40.4%。两个维度看研发“结果”：1）截至 2021年6月 30日，公司已获得 563项网络安全领域的主要发明专利和 965项主要计算机软件著作权，另有 840项专利申请正在审核中（科创版 225家上市企业有效发明专利排行榜中列第五）。2）公司在原有的“鲲鹏”、“诺亚”、“雷尔”、“锡安”基础上，升级了“川陀”、“大禹”、“玄机”、“千星”新四大研发平台。八大研发平台共同发力，有望大幅提升研发效率。我们认为，积累专利带来技术前瞻性与产品代差，搭建平台则能提升开发效率与产品化率，即公司当前的大手笔研发投入旨在为新兴安全产品的持续爆发保驾护航，有其必要性。 人员方面来看，H1人员数量已经增至 8100余人，较去年同期增加 1100余人，主要贡献来自安服。我们认为，当前阶段人员增长是新兴安全扩张逻辑的底层支撑——HW 行动、重大事件安保等在已经过去的 1-2年时间拉动了大量的安全服务需求，并大概率在未来至少 3年周期内形成延续性趋势。 就 2021年而言，HW 行动扩容（含下沉）、建党 100周年重大安保、冬奥会安全演练等都带来了更大的安全服务需求，预计实战攻防、 专家服务、安全教育都将在后续季度持续贡献增量。一个值得关注的边际变化是，产品与人员的协同效应或在加速显现，H1人均创收进一步同比+23.6%。 政策利好抬高网安赛道天花板，公司核心受益7月以来，网安行业政策利好不断，重点关注两大重磅： 滴滴事件定性：数据安全/审查大幕拉开，安全产业站上风口。滴滴数据安全事件凸显我国数据安全隐患，数据安全监管、审查大幕拉开。个人层面来看，私人信息泄露可能造成重大财产损失甚至危及人身安全。政企层面来看，关键数据资产的泄露可能招致国家网络信息系统被攻击的危险，尤其是针对关键性基础设施的网络攻击会导致重大国家安全事故。判断，以本次滴滴事件为界限，我们将正式从“网络空间安全”上半场（关注防火墙等传统边界安全），步入下半场（聚焦数据安全等新兴安全领域）。 《行动计划》定量，10%划定打开数千亿级空间。工信部在《网络安全产业高质量发展三年行动计划(2021-2023年)（征求意见稿）》中明确：至 2023年网络安全产业规模将超过 2500亿元、年复合增速超过15%，同时明确电信等重点行业网络安全投入占信息化投入比例达 10%。1）需求侧来看：如果 2023年实现2500亿元的产业空间，且年复合增速 15%，则倒推 2021年产业规模是 1600-1700亿。2）供给侧来看：就提供的安全产品/服务供给来看，CCID 数据显示 2019-2021年我国网络信息安全市场规模将由 608亿元增加至 927亿元，CAGR 为 23.5%。3）线性外推：若结合 10%的网安 IT 投入占比划定，并线性外推至全部政府、企业客户（判断符合顶层规划思路），则 2021年安全供需缺口 = 安全厂商业务扩容空间 = 700-800亿元，产业机遇明确，后续年份切实落地。判断本轮政策将推动网安预算中枢抬升，引导行业迎来长牛。 我们认为：一方面，公司卡位新兴安全赛道，在数据安全领域先发优势明确，热点产品包括但不限于零信任数据安全、大数据交易沙箱、数据库安全、数据内容加密、源代码安全、APP 隐私合规、电子数据取证等，未来有望最大化承接数据安全监管红利。另一方面，过去三年来看公司份额扩张趋势已然确立，一旦下阶段赛道宽度进一步打开，将为公司业绩增长带来放大效应，或有持续超预期表现。 投资建议： 估值方面，对标海外安全市场，随着云安全等新兴安全需求爆发，公司有望利用自身云业务加深和客户的数据交互、增强粘性，形成新的护城河，同时其收费模式也将形成以 SaaS 和传统模式相结合的模式，并最终走向全面 SaaS 化，带动估值中枢的上移。参考对标公司 Palo Alto、 CrowdStrike、Palantir 的发展路径及估值，认为公司的合理估值中枢约为 18倍 PS。维持盈利方面预测不变：2021-2023年总收入为59.7/83.5/117.3亿元；2021-2023年净利润为 1.1/4.8/11.7亿元；对应 PS 分别为 11.9/8.5/6.0倍，依旧坚定看好，维持“买入”评级。 风险提示： 等保 2.0政策推进不及预期的风险、新兴安全业务进展不及预期的风险。

事件概述公司发布2021年半年度报告，上半年实现营收利润双增长，各业务板块营收均有成长，总营业收入1,960.30亿元，同比上升10.97%；归母净利润67.27亿元，同比大增33.44%，扣非净利润60.67亿元，同比增加8.63%分析判断: 多业务齐发力，半年报业绩同比大增根据公司半年度报告显示，上半年公司实现营收利润双增长，各业务板块营收均有成长，总营业收入1,960.30亿元，同比上升10.97%；归母净利润67.27亿元，同比大增33.44%，扣非净利润60.67亿元，同比增加8.63%。得益于精密机构件的强劲需求以及5G 相关产品的亮眼表现，公司通信及移动网络设备业务营业收入仍大幅提升至1,127.18亿元，同比增长16.99%，毛利率9.93%，同比提升0.66个百分点。由于云服务业务需求的持续增长，公司云计算业务实现营收823.33亿元，同比增长3.52%。其中，CSP 业务营收同比实现双位数增长。2021年上半年，公司在数字经济潮流驱动下，于主营业务上有三大亮点，包含 （1）5G业务增长3倍； （2）全球云服务发展带动边缘计算的商机； （3）国家政策带动公司工业互联网业务拓展。展望2021年下半年，市场进入传统的销售旺季，而且苹果在智能手机高端市场竞争力确定，根据市场研究机构TrendForce 公布最新报告预计，2021年iPhone 产量将达到2.23亿部，同比增长12.3%，将有望带动产业链的增长。2020年以来，中国经济在全球疫情冲击下得以快速恢复，数字经济的高速发展功不可没，疫情使企业更加坚定了数字化转型的发展方向。据技术市场分析与咨询公司Canalys 发布的最新报道显示，由于企业日常工作加速向云端迁移，云原生应用程序加快开发，2021年第二季度全球云基础设施服务支出增长36%至470亿美元。公司基于“数字经济”及“新基建”的大趋势，秉承“智能制造+工业互联网”双轮驱动战略，同时特别强化“5G+”、“云服务及边缘计算”、“灯塔工厂”解决方案的推动和发展。如同煤炭、石油和电力，数据已成为科技时代重要的生产要素，堪称数字经济时代的“新能源”。工业富联作为全球最大的智能制造科技企业之一，掌握了数据的产生、传输、储存到应用的全过程，凭借智能制造+工业互联网的拓展，使公司成为打通数字经济时代数据全要素、全产业链的行业引领者。得益于高端精密制造及模组业务持续增长，CSP 业务的增长及边缘计算带动新能源车车用AI 运算单元的增长，公司整体毛利率进一步提升，比去年同期增加0.58个百分点。公司在持续夯实主营业务的同时，不断向更多元化的业务和客户拓展，并保持收入及毛利润稳健成长趋势。 投资建议维持前次预测，预计2021-2023年公司营收分别为4749.64亿元、5462.09亿元、5899.06亿元，归母净利润分别为212.60亿元、241.91亿元、258.26亿元，对应PE 分别为11.34倍、9.97倍、9.34倍，维持“买入”评级。 风险提示宏观经济下行，下游需求不振，系统性风险；大客户出货量低于预期；5G 商用进展低于预期。

2021年中报超预期增长，携“视频+AI”双基因2021年8月10日下午，当虹科技发布中报，公司2021年上半年实现营收1.42亿元，同比增长50.41%；实现归母净利润2659.83万元，同比增长61.74%；实现扣非净利润1631.50万元，同比增长334.04%。 公司在视频编转码领域拥有深厚的核心技术积累，主要技术团队在该领域的从业经验及技术积累超过20年。公司在视觉AI领域同样拥有深厚技术积累，公司前身为国内视觉AI 领军企业虹软科技旗下ArcVideo 团队，2010年虹软旗下虹润杭州全资设立当虹有限，由孙彦龙在2015年完成MBO，并于2019年登陆A股上交所科创板。 超级编码压缩技术落地，公共安全业务拓展至边缘端2020年，当虹的超级编码技术实现重大突破。公司结合自身视频编码、视频AI 分析技术，加大研发投入，实现了从中心端到边缘端、软件到软硬结合的成功跨越，并赋能到不同应用场景中。其中5G 边缘压缩终端，可实现10倍视频码率的压缩，最小化对后端视频监看和解析应用的影响，有效解决高清视频实时传输带来的带宽压力、存储压力、时延等问题，视频质量提升的同时有效降低成本，还可节能减排。视频技术一直在往前走，市场在不断扩大，目前当虹也在提前布局H.266标准下实现20倍视频码率的压缩。 公共安全行业蛋糕变大、赛道升维，公司降维切入公司携视频及AI 能力切入安防领域，看到的是5G 时代下，整个大安防领域的发展对于视频处理的要求在不断提升，软件及服务占整个产业价值的比例在不断提升。安防行业市场空间显著放大，同时也正面临着“赛道的升维”。传统安防向智慧安防、视频物联发展的过程中，行业竞争生态愈加开放，软件厂商玩家增多，产业链多环节分工精细化，我们看好公司5G 边缘压缩盒子的市场空间。 投资建议：调高评级至“买入”我们预计公司2021-2023年实现营业收入分别为5.09(-0.65)、7.87、10.98亿元，实现归母净利润分别为1.51、2.31、3.24亿元，EPS 分别为1.89、2.88、4.05元，对应当前股价的PE 分别为37、24、17倍。鉴于公司中报业绩增速创新高和核心技术对应的广阔应用空间，调高公司评级至“买入”。 风险提示公共安全业务拓展不及预期，超高清视频产业发展不及预期，视频编转码国产化进程不及预期。

uthor] 公司发布 2021年中报，2021H1年公司实现营收 14.12亿元，同比增长 49.94%；归母净利润 2.65亿元，同比增长 65.28%；扣非后归母净利为 2.53亿元，同比增长 68.46%。单季度看，2021年Q1/Q2分 别 实 现 营 收 5.07/9.04亿 元 ， 同 比 增 长59.32%/45.14%；分别实现归母净利润 0.79/1.86亿元，同比增长 45.83%/75.13%。公司业绩略超市场预期。 分析判断: 收入端：三大渠道快速增长分产品看，自有品牌中，化妆品/医疗器械/彩妆分别实现营收12.57/1.23/0.22亿 元 ， 分 别 占 营 业 收 入 比 重 为89.05%/8.71%/1.59% ， 2021H1各 类 商 品 售 价 分 别 同 比 提 升13.68%/13.58%/23.47%。分渠道来看，报告期内线上自营、线上分销、线下分销三大渠道快速增长。线上端，线上自营渠道实现营收 11.00亿元，占比 78.46%，其中公司线上经销、代销渠道实现收入 3.28亿元，同比增长 58.32%，占主营业务收入为23.35%。自营业务营收 7.73亿元，同比增长了 35.04%，占主营业务收入为 55.11%。值得注意的是公司自建平台实现销售收入1.29亿元，同比增长 36.66%。线下端，线下自营渠道实现营收20.40万元，同比下滑 81.32%，占主营业务收入为 0.01%。线下经销、代销实现营收 3.02亿元，同比上升 92.73%，占主营业务收入为 21.53%。2021H1，公司营业收入持续大幅增长主要系报告期内销售规模较上年同期增加较多，线上自营、线上分销、线下分销三大渠道同时发力所致。同时，2021年“6·18”表现亮眼，年中大促活动中，“薇诺娜”蝉联天猫美妆国货新锐No.1，天猫美妆类目 TOP10中唯一国货。 利润端：Q2费用把控能力提升显著2021H1公司毛利率为 77.19%，同比下滑了 4.77pct。按上年同期统计口径，公司报告期实现销售毛利率约为 81.62%，同比保持稳定。净利率为 18.78%，同比上升了 1.77pct。分季度看， 2021年 Q1/Q2公 司 毛 利 率 分 别 同 比 下 滑 了 0.1/7.21pct 至78.14%/76.65%，2021Q2环比下滑 1.49pct。2021年 Q1/Q2公司净利率分别同比变动-1.37/+3.54pct 至 15.57%/20.58%，2021Q2环比上升了 5.01pct。费用方面，2021H1，公司期间费用率为53.68%，同比下滑了 7.47pct。其中销售费用率为 45.14%,同比下滑 5.30pct。管理费用率为 5.95%，同比下降 2.13pct。财务费用率为-0.53%，同比下滑了 0.44pct。研发费用率为 3.11%，同 比上升了 0.40pct。2021年 Q2公司期间费用率为 51.13%，同比下滑了 11.02pct, 环比下滑 7.10pct。2021Q2销售/管理/财务/研发费用率分别为 44.71%/4.81%/-0.72%/2.33%，分别同比下滑了 8.39/1.99/0.68/-0.05pct。 其他重要财务指标2021H1，公司存货期末余额为 3.10亿元，占总资产比例为6.52%，同比下降 9.32pct，主要系推行供应链多维度库存指标评价体系所致。公司应收账款期末余额为 1.72亿元，占总资产比例为 3.63%，同比下降 8.03pct，主要系报告期内公司加强了应收款项催收管理,应收账款及时收回所致。经营活动产生的现金流量净额为 3.65亿元,同比增加 289.67%，主要系报告期内公司销售规模快速增长带来现金流入增加所致。 渠道结构持续优化，打造数字化供应链成效显著报告期内公司渠道结构得以进一步优化，线下自营渠道占比降低至 0.01%，逐步形成以线上自营、线上分销、线下分销三维一体的渠道模式。上述三大渠道营收在报告期内同比提升显著，分别提升 35.04%/58.32%/92.73%。同时，公司积极优化供应链运营策略，推行供应链多维度库存指标评价体系，持续提升存货运营效率。2021H1实现存货周转率 1.14，同比提升 0.44。 投资建议公司以“薇诺娜”品牌为核心，专注于应用纯天然的植物活性成分提供温和、专业的皮肤护理产品，重点针对敏感性肌肤。 依托公司的医药背景，众多医院皮肤科将薇诺娜应用在临床辅助治疗上。近年来公司已成为全国领先的化妆品生产企业之一，并树立了针对敏感性肌肤产品的行业标杆。未来公司还将积极拓展自己的品牌与产品矩阵，进一步完善公司“线上线下相结合”的营销策略。我们维持公司的盈利预测不变，预计2021-2023年公司将实现营业收入 38.56/53.82/70.42亿元，归 母 净 利 润 7.92/11.07/14.55亿元 ， 对 应 EPS 分 别 为1.87/2.61/3.44元，考虑到公司所处行业高速增长，而公司作为皮肤学级化妆品龙头，未来增速将快于行业增速，继续维持“买入”评级。 风险提示1）行业竞争加剧。2）营销模式跟不上市场的风险。

事件概述太平鸟发布业绩快报，2021H收入/归母净利/扣非净利分别为50. 15/4. 11/2. 91亿元、同比增长55. 88%/241%/420%，较19H1增长61%/211%/1084%， 21Q2单季收入/归母净利/扣非归母净利分别为23. 45/2. 08/1. 03亿元、同比增长28%/86%/12%，较19Q2增长60%/358%/1645%。收入和净利符合预期、但扣非净利略低于预期，我们分析主要由于: (1) 20Q2有租金和社保减免影响: (2)受疫情影响，2002有部分夏装01延迟发货至Q21、 因此我们判断这两个因素合计影响利润。 分析判断:在Q2高基数背景下，公司整体净利符合预期，一方面由于政府补贴贡献，另一方面也由于25周年庆因疫情延后节省了部分费用。2021H公司归母净利率为5. 8%、同比提高4. 44PCT, 21Q2归母净利率环比继续提升(21Q1/Q2归母净利率分别为7. 62%/8. 86%); 2021H1扣非归母净利率为5. 8%、同比提高4. 06PCT，2021Q2扣非归母净利率环比有所下降(2101/2102扣非归母净利率分别为7. 03%/4. 38%)，主要由于前述的去年租金和社保减免、夏装延迟发货导致的高基数影响。 投资建议对于下半年来看，我们认为7、8月受洪水和疫情影响有可能阶段性影响增速，且公司从20Q2开始领先于同业复苏、下半年基数高企，我们判断7、8月同比双位数增长、同店低个位数增长:但中长期品牌趋势、扣非净利改善逻辑基本不变。展望21年来看，我们认为: (1)男装、童装有望延续20Q4以来的改善趋势加速增长; (2)公司规划21年新开1000家店，我们估计加盟店新开在500-600家;我们判断，线上和加盟渠道有望维持30%以. 上快速增长，直营渠道有望维持20%以上增长、单店进一步改善; (3)资产减值损失降低、节税等仍有空间，公司扣非净利率有进一步改善空间。维持21/22/23年EPS为2. 06/2. 67/3. 19元、对应21/22/23年PE为26/20/17X，维持“买入”评级，维持目标价62元(对应21年30X)。 风险提示疫情发展的不确定性;休闲行业被运动分流;童装、男装复苏低于预期;新品牌培育不及预期;系统性风险。