投资建议 原油需求复苏&雷亚尔反弹拖累巴西糖出口下行，国际糖价上行趋势明确，进而支撑国内糖价上行，带动公司利润快速释放。我们维持对公司2020-2022年EPS分别为0.41/0.53/0.76元的预期不变，当前股价对应PE分别为25/19/13X，维持“买入”评级。 风险提示 自然灾害风险，政策扰动风险，糖价上涨不及预期。

事件概述 公司公告2020年业绩快报：全年实现营业收入29.25亿元，同比增长5.32%；实现归母净利润9.29亿元，同比增长14.51%；实现扣非净利润9.31亿元，同比增长15.07%。 分析判断: 业绩增长符合市场预期，甘精胰岛素实现持续放量 公司2020年营业收入同比增长5.32%，疫情下实现稳健向上增长、业绩增长符合市场预期，分业务来看，二代胰岛素制剂实现稳健增长、甘精胰岛素实现持续放量。公司扣非净利润同比增长15.07%，净利润增速高于收入端增长主要受（1）整体规模效应增强，公司原辅料采购成本下降，毛利率水平有明显提升；（2）逐步加强对销售费用等费用的管控，销售费用率同比下降。 甘精胰岛素已经上市，后续多个三代胰岛素及利拉鲁肽梯次上市驱动业绩中长期快速增长 公司在糖尿病领域深度耕耘，研发管线覆盖三代/四代胰岛素、以及新靶点GLP-1和化学口服类降糖药物。公司甘精胰岛素已于2019年12月获得注册批件，年初以来各省挂网和进院工作顺利推进，展望未来2-3年，预期2021年门冬胰岛素上市销售、2022-2023年门冬胰岛素50/30实现上市销售以及2023年前后重磅品种GLP-1利拉鲁肽实现上市，多个三代胰岛素和利拉鲁肽接续上市将为公司的中长期增长增添动力。此外，公司通过license-in引进四代胰岛素，积极进行前瞻性布局，除此之外公司在口服GLP-1类似物和口服降糖仿制药进行积极、对降糖药物进行全方位布局。随着公司三代胰岛素（甘精胰岛素、门冬胰岛素等品种）以及利拉鲁肽、四代胰岛素等新品种上市，公司业务结构将呈现持续改善、业绩增速趋势向上。 投资建议 公司二代胰岛素呈现去库存后的恢复性增长，我们预计2020年开始，有望持续保持稳健增长，叠加甘精胰岛素2020年开始放量、门冬胰岛素2021年开始放量带来的增量利润贡献。考虑到疫情对行业和公司的影响，略微调整盈利预测，即2020-2022年营业收入分别为29.25/32.86/亿39元.04（原预测为30.27/34.93/41.32亿元），同比增长5.3%/12.3%/18.8%；归母净利润分别为9.29/10.89/12.86亿元（原预测为9.33/11.72/14.17亿元），同比增长14.5%/17.2%/18.1%，对应21和22年估值分别为23/19倍，看好公司作为胰岛素龙头的核心竞争力，维持“买入”评级。 风险提示 胰岛素集中带量采购的风险、核心技术骨干及管理层流失风险、竞争加剧的风险、增长策略及业务扩展有失败的风险、核心客户丢失风险、汇率波动风险、美国市场药品降价风险、新型冠状病毒疫情影响国内外业务的拓展。

事件概述公司发布2020年年度业绩预增公告，公司2020年年度实现归属于上市公司股东的净利润为82,155.79万元至84,863.02万元，同比增加514.15%至534.38%。实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为81,246.13万元至83,953.36万元，同比增加362.19%到377.59%。 同时，公司公告2021年度非公开发行A股股票预案，此次非公开发行募集资金总额不超过500,000万元，扣除发行费用后将用于绿色环保能源综合利用项目、数字化转型项目、高档包装纸板5号机、6号机生产线改造项目、化机浆配套废液综合利用项目和偿还银行贷款。 分析判断::供需结构改善++新产能投放导致公司业绩大幅增长公司2020年业绩大幅增长，主要系1）受益于国家《关于进一步加强塑料污染治理的意见》、《关于全面禁止进口固体废物有关事项的公告》等国家产业政策的变化，公司主要产品白卡纸的供需关系持续改善，行业景气度回暖；而APP并购博汇纸业后行业集中度进一步提升，APP+博汇纸业的市占率接近50%，公司的产品销量和价格在2020年度稳步上升。2）公司年产50万吨高档牛皮箱板纸项目、年产50万吨高强瓦楞纸项目及子公司江苏博汇二期年产75万吨高档包装纸板项目于2019年下半年投产，新投产机台2020年全年生产，产量稳步提升，当年产品销量增长幅度同比超过30%。 木浆价格持续走高推动白卡纸纸价上涨2020年12月底，白卡纸厂纷纷发布涨价函，自2021年1月起，白卡纸价格将上涨500元/吨。目前涨价函落地情况良好，白卡纸市场价格由1月初的7171元/吨上涨了2.69%至7364元/吨。白卡纸价格上涨的主要原因还是因为1）原材料端，木浆价格提涨，针叶浆的现货市场价格由去年9、10月的最低点4400元/吨上涨到现在的6100元/吨，涨幅超过30%。成本面提振了市场信心信心，市场高位价格逐步落实。2）春节备货季支撑市场需求，部分下游包装厂适量增加库存，纸厂库存维持在合理位置。由于2021年上半年白卡纸没有新增产能投产，同时APP的宁波中华纸业预计将要搬迁，我们预计白卡纸价格将在高位维持。定增项目：提升产品品质，发展循环经济。 本次非公开发行项目将募集不超过50亿元，募集资金到位后，高档包装纸板5号机、6号机生产线改造项目的达产，有利于巩固和扩大公司在高档包装纸领域的竞争优势，在原有产能的基础上提升产品品质标准、增加产品品种，促进产品结构升级；数字化转型项目的落地，将赋能生产管理全过程，在提高企业生产效益、现代化管理水平和管理决策能力的同时，节约劳动力成本和管理费用，为公司持续、快速和健康发展奠定良好基础。 同时，公司始终坚持“发展与治理同步”的原则，配套了中段水水处理系统、中水回用系统、白水回收系统及黑液固形物碱回收工程。绿色环保能源综合利用项目和化机浆配套废液综合利用项目的实施，将进一步提升公司对固废、废水及废液的处理能力，通过减少生产过程中的废液排放以避免园区废水排放总量的限制、释放未被充分利用的化机浆设计产能，通过固废、废水和废液的综合利用为生产过程提供动力，是循环经济的发展方向。在国家环保政策日趋严格的背景下，本次非公开发行具有良好的社会效益和环境效益，为公司的可持续发展和迅速壮大奠定基础。 投资建议目前白卡纸供需结构逐步改善，终端需求保持着较为快速的增长，伴随着今年富阳地区白板纸产能的清退，白卡纸的替代效应将逐渐显现。目前木浆价格持续上涨，成本端利好纸价上涨。同时，塑料污染治理力度加强，纸包装需求有望得到提振。目前APP+博汇纸业已经掌握了中国近半白卡纸产能，龙头地位凸显。考虑到公司的业绩预告，我们略微下调公司2020年的盈利，2020年收入由157.8亿元下调至156.05亿元，归母净利润由10.17亿元下调至8.34亿元。考虑到白卡纸行业将维持不错的景气度，我们上调公司2021年和2022年的盈利预测，收入由193.45/207.53亿元上调至200.22/208.76亿元，归母净利润由13.99/17.23亿元上调至16.40/18.75亿元，2020年-2022年的EPS为0.62/1.23/1.40元/股。对应28.6/14.6/12.7XPE，继续给予“买入”评级。 风险提示1）原材料价格大幅上涨导致成本无法传导至下游。2）疫情反复导致需求放缓。

2020Q4业绩明显提速 净利率持续提升 2020Q1-Q3公司归母净利增速分别为+0.1%/+5.3%/+35.3%，扣非 归母净利增速分别为-0.2%/-0.5%/+38.3%， 2020Q4业绩明显提 速： 1）若达到业绩预告下限， 2020Q4实现归母净利 2.2亿元， 同比增速+87.4%，扣非归母净利 2.0亿元，同比+103.0%； 2）若 达到业绩预告上限， 2020Q4实现归母净利 2.6亿元，同比增速 +121.0%，扣非归母净利 2.4亿元，同比+143.4%。 根据公司 2020年中报预测，预计 2020年全年营业收入为 55亿元至 65亿元， 2021年营业收入同比增长 60%以上。 我们预计 公司 2020年大概率实现预测目标营收的中上限（62亿元，同比 +16%），其中特斯拉国产贡献收入 8亿元以上，对应全年净利率 约 10%， 其中 2020Q4净利率约 12%-14%， 对比 2020前三季度 9.0%的净利率持续提升。预计随着特斯拉 Model Y 爬坡上量叠加 吉利、通用等其他客户销量复苏，公司 2021年营业收入实现 60% 以上的增长，突破百亿元。 双维齐驱 剑指全球汽配 TOP 客户+：战略绑定特斯拉和造车新势力，进军全球供应体系。 公司先后伴随通用、吉利成长，目前战略绑定特斯拉开启新一 轮成长，同时已进入福特、 FCA、戴姆勒、宝马、大众、奥 迪、本田等全球供应体系， 未来还有望打入日系、 德系客户。 顺应行业电动智能变革，公司积极与 RIVIAN、蔚来、小鹏、理 想等头部造车新势力合作，探索 Tier 0.5级的合作模式，为 客户提供全产品线的同步研发及供货服务。 产品+：“2+3” 产业战略，电动智能全面布局。 在保持汽车 NVH 减震系统和整车声学套组两项传统业务国内领先的同时，前瞻性 布局汽车智能驾驶系统、热管理系统、轻量化底盘系统三大心业 务，其中： 1）轻量化高成长： 公司铝合金轻量化底盘技术国内 领先，收购福多纳后形成铝合金+高强度钢的完善布局，目前已 进入特斯拉、吉利、比亚迪、北汽、长城、蔚来、威马等供应 链，随着获更多主流车企的认证，未来有望拓展更多客户。 2）版权归华西证券所有，请勿转发。东方财富信息股份有限公司。版权所有发送给智能驾驶系统静待发力： 电子真空泵 EVP 订单迅速增加，预计将 逐步贡献显著增量；智能刹车系统 IBS 目前已迭代至面向 L4级 以上自动驾驶的第Ⅳ代双冗余方案，在比亚迪、吉利汽车等车型 上进行搭载路试，同时还与国外著名企业合作，在电动物流车方 面进行研发推广；智能转向系统正在向大众在内的多家主机厂推 广，电动调节转向管柱、电动尾门、座椅按摩系统等智能座舱产 品均已发布并获得客户的正式订单。 3）新能源汽车热管理系统 未来可期： 公司已成功研发热泵空调、电子膨胀阀、电子水泵、 气液分离器等产品，正在加大市场开拓和研发投入，目标成为新 能源汽车热管理系统整体方案供应商。 投资建议 公司是特斯拉产业链高业绩弹性标的和吉利产业链最受益标的， 凭借行业领先的客户拓展和产品拓展能力， 有望在电动智能化变 革下崛起成为自主零部件龙头。鉴于公司随特斯拉、吉利等关键 客户进行业绩修复和轻量化、智能驾驶系统及热管理系统具备成 长性，考虑疫情及定增扩产的影响， 调整盈利预测：预计 2020- 2022年收入由 65.2/101.4/133.5亿元调为 62.0/108.7/139.0亿 元， 归母净利由 7.0/10.3/13.2亿元调为 6.3/12.2/16.9亿元， 对应 EPS 为 0.60/1.16/1.60元，对应当前 PE 64/33/24倍。考 虑到公司未来的高成长性，给予公司 2022年 35倍 PE，目标价由 50.00元上调至 56.00元， 维持“买入” 评级。

事件概述2021年1月16日，公司发布2020年业绩预告，预计2020年全年实现归母净利润2.5-2.8亿元，同比下滑9%-19%，扣非净利润3.35-3.65亿元，同比下滑10%-20%。其中Q4单季度预计实现归母净利润1.92-2.22亿元，同比增长3274%-3801%，环比增长93%-123%。 分析判断:减值拖累利润，全年业绩高于我们及市场一致预期。 根据本次业绩预告及百川资讯数据显示，2020年公司计提约0.84亿元减值准备，其中受国际原油价格影响，2020年MTBE系列产品市场均价为3900元/t,较2019年下降30%，导致存货跌价准备预计净增加2800万元；同时由于山东东营老城区部分生产装置因市场、工艺等原因，预计未来不能为公司带来经济利益，预计将计提减值准备约5600万元。2020年归母净利2.5-2.8亿元，高于我们与市场一致预期的1.51亿、1.81亿元，主要因四季度国际油价持续上扬，此外根据百川资讯，四季度以来公司主要产品电池级DMC价格持续上涨,最高达到1.7万元/t，是公司单季度业绩大增的主因。如加回减值部分，公司2020年经营性净利润预计为3.34-3.64亿元，同比增长8%-18%。据公司2020年中报，随着未来新产能的逐步释放，公司山东东营老城区项目装置将逐步淘汰，本次减值有利于未来轻装上阵。同时，百川数据显示，随着全球经济的复苏国际油价缓慢上涨，目前公司石化板块产品MTBE价格已经从底部的3100元/t，上涨至目前的4200元/t附近，涨幅超30%，未来随着MTBE价格的上涨，公司石化板块的亏损将逐步收窄，公司盈利能力有望进一步提升。 电解液需求持续向好，四季度业绩大增。 根据中汽协数据显示，2020年国内新能源汽车销量为136.7万辆，同比增长11%，其中12月单月销量为24.8万辆，同比增长49.5%，环比增长22.0%，单月销量再创年内新高。电池装机方面，根据中国汽车动力电池产业创新联盟数据显示，2020年国内动力电池装机63.6GWh，同比上升2.3%，其中，三元电池装机量为38.9GWh，占比61.1%，同比下降4.1%，LFP电池装机量为24.4GWh，占比38.3%，同比增长20.6%，LFP电池的返潮是驱动全年动力电池装机量上涨的主要因素。12月单月，国内动力电池装机量12.95GWh，同比增长33.4%,环比增长22.0%，其中三元电池装机量5.99GWh,同比增长24.9%，环比增长2.2%，LFP电池装机量6.89GWh，同比增长45.5%，环比增长46.0%。今年下半年以来国内新能源汽车销量持续恢复带动动力电池装机持续提升，从而带动电解液需求大幅增长。根据GGII数据显示，2020年中国电解液市场出货25万吨，同比增长38%，预计2025年我国电解液出货有望达到86.5万吨，未来年均复合增速近30%。 积极布局添加剂业务，打造一体化产业优势。 公司近年来除了一直稳固在电解液领域的龙头地位以外，还积极布局各类电解质及锂电材料添加剂。 公司于2019年8月宣布于山东东营基地建设的5000t/a动力电池添加剂项目（一期）主要产品包含：二氟磷酸锂200t/a、四氟硼酸锂100t/a、二氟草酸硼酸锂100t/a、硫酸乙烯酯20t/a、双草酸硼酸锂100t/a、氟化锂300t/a、氟苯600t/a。根据公司公告显示，2020年10月该项目已经进入试生产阶段，2021年1月14日公司宣布氟化锂和氟苯调试合格，已经开始正式生产，根据公司公告，该项目一、二期满产后，每年有望贡献收入11.85亿元与毛利润1.80亿元。 2020年4月21日，公司公告拟投资7.2亿元通过成立孙公司东营石大胜华绿融新材料科技有限公司建设5000吨/年动力电池材料，其中包含二氟磷酸锂300t/a、二氟草酸硼酸锂300t/a、四氟硼酸锂300t/a、氟化锂1200t/a、硫酸乙烯酯400t/a、亚硫酸乙烯酯400t/a、双草酸硼酸锂400t/a、双氟磺酰亚胺锂1000t/a、双三氟甲烷磺酰亚胺锂200t/a、碳酸乙烯亚乙酯150t/a、乙氧基五氟环三磷腈150t/a、乙二醇双（丙腈）醚200t/a。整个项目建设周期预计为2年，未来项目达产后有望每年贡献营业收入7.72亿元，净利润1.36亿元。 另外，根据公司2019年年报，公司目前拥有六氟磷酸锂产能2000t/a，GGII数据显示目前六氟磷酸锂价格已由底部7万元/t反弹至12万元/t，涨幅高达70%，且有进一步上涨的趋势，未来有望为公司贡献可观业绩。 公司在巩固电解液溶剂绝对龙头地位的同时，亦将大力发展电解液添加剂，为公司锂离子电池材料业务持续快速增长提供动力，进而大幅提升公司整体盈利水平。 投资建议由于新能源汽车需求大超预期，同时考虑到公司未来投产项目将逐步落地，加上油价缓慢上涨，我们调整之前的盈利预测，预计2020-2022年公司营业收入分别为40.53/50.21/58.31亿元（前次为38.28/49.09/54.02亿元），同比-12.7%/+23.9%/+16.1%，归母净利润分别为2.65/5.21/6.69亿元（前次1.51/4.17/4.99亿元），同比-14.0%/85.2%/27.3%，EPS分别为1.31/2.57/3.30元，对应PE分别为35/18/14倍。公司持续巩固电解液溶剂领域的龙头地位，同时大力发展电解质与添加剂，不断增强综合竞争优势，未来整体盈利能力有望再上一个台阶。我们看好公司未来成长，维持“增持”评级。 风险提示新能源汽车销量不及预期、行业竞争加剧、新建项目扩产进度不及预期等风险。

看好药店行业未来高景气度 药店是不可或缺的医疗终端， 2019年零售药店端占比正在逐渐 增大，并一改之前缓步下降的趋势，增速为 7.1%高于公立医 院。特别是 2020年爆发的新冠疫情以来，药店作为抗疫的前哨 站，为广大居民提供了极为重要的用药和防护保障。 2020年 Q1全国药店零售市场销售额规模 1165亿元，同比增长 5.5%，增 速创近 6个季度新高。 长期趋势：连锁度提升进行时 国内药店零售行业经过多年的发展，药店数量有了质的飞跃， 从 2006年的近 32万家增长为 2019年的 52.4万家，而其中作 为突出的就是连锁药店的增长。从药店增量上来看， 2006年至 2019年增加 20.4万家， 而单单连锁药店就增加了 16.8万家， 贡献度高达 82.4%。可以说，中国药店这十几年的发展史就是 连锁药店的增长史。但相较于医药商业更为成熟的发达国家， 对标美日 60%以上的药店连锁率，中国还远远不够。中国药店 连锁率提升的趋势是确定的，空间是巨大的。 短中期催化剂：政策加持，处方外流走上快车道 处方外流是长期确定性方向,无论从政策推动上还是今年来的数 据，处方外流都在进行时态。但自医院药品“零加成”以及带 量采购等重磅政策推行以来，随着药品价格的压低和医院药占 比的限制，药厂会将渠道重心转移至院外市场，处方外流走上 快车道。对比日本医药分离的发展历程，明显可以看到国内的 医药分离借鉴了日本的经验，结合国内的带量采购力度及事业 编制体系，我们判断国内的医药分离速度会快于日本，预计到 2028年，总处方外流的规模将超过 7200亿元。零售药店作为 院外重要的承接方，零售药店达到 5000亿元。 “零售” +“ 药” +“店”，零售药店是门好生意 “零售” +“ 药” +“ 店”，三个关键词各有各的属性：“零售” 中“人、场、货”是永恒的主题；药品的特殊性可以延伸出 “药”最为关键的两点商品性和医疗服务性；“店”的仓储性成 为了最基本的属性，通过买卖商品差价赚取利润。 因此，从这 6大属性出发，归纳出未来零售药店发展的九大维 度： 人：销售能力、服务能力、物流能力； 场：门店扩张能力、处方外流布局能力、地域布局能力； 货：品种管理能力、医保门店数量、门店分级。 这九大维度既彰显药店行业的不可或缺性和不可替代性，同时 也是判断药店的未来发展框架。 老百姓：布局为先，覆盖全国的连锁药店标杆 1. 老百姓 2001年在湖南成立，是国内经营规模最大，覆盖区 域最多的大型医药连锁企业之一。公司布局广泛，不仅仅 局限于药品及健康相关商品的销售，还在公司兼营药品批 发与制造(主要为中成药及中药饮片制造)，同时大力发展 DTP 专业药房、中医馆和电子商务 O2O 等业务。 2. 扩张上，老百姓坚持直营、星火、加盟、联盟“四驾马 车”齐头并进的发展战略，持续推进“全国布局”和“全 渠道布局”， 2020Q3门店数量达到 6177家，其中直营门店 4636家。 华南、华中、华东、华北和西北五大营销网络初 显成效，逐步建立可辐射全国的营销网络。经营效率是老 百姓的短板，但 2019年公司全面启动大店优化工作，取得 阶段性成果。看好未来全国布局的进一步拓展，同时也期 待在现有药店基础上的经营优化。截止 2020三季度末，公 司整体平效恢复至 62元/平方米。 3. 拥抱互联网，布局数字化。新冠疫情加速“互联网+医疗健 康”发展，慢病管理+处方外流趋势不减，药品零售行业集 中度持续提高，行业趋势逐步兑现，公司作为布局最广的 零售药店，一方面全面覆盖医疗健康领域，另一方面积极 探索 O2O 业务、与腾讯全面合作，有望最先受益于行业变 化。此外，公司开展数字化的人货场策略提高管理效率。 人：数字化系统加强智能营销,员工助手 APP 持续挖掘一线 员工动能；货：供应链数字化工具获得行业领先的商品管 理效率；场：数字化手段继续推进慢病管理覆盖范围和服 务水平。 盈利预测与投资建议 我们预计，公司 2020~2022年收入分别 143.9/179.1/219.4亿 元 ，分别同比增长 23.4%/24.4%/22.5% ，归母净利润分别为 6.3/7.9/9.8亿元，分别同比增长 24.0%/25.3%/23.7%，对应 2020~2022年 EPS 为 1.54/1.93/2.39元 ， 对 应 估 值 为 52X/41X/34X。首次覆盖，给予“买入”投资评级。

事件概述公司发布2020年业绩预告，2020年归母净利4.55-4.95亿元，同比+52%-65%，EPS1.4-1.52元/股。对应4Q20净利1.24-1.64亿元，同比+7.6%-42.2%。 分析判断:2020年业绩符合预期2020年业绩预告符合预期，我们预计公司2020年净利接近区间上限，预计全年收入落于17-18亿之间。 公司核心增长动力来自于内参，我们预计2020年内参收入5-5.5亿元，同比+51%-66%，其中1H20实现收入同比+75%，预计2H20同比增速放缓、但仍在50%+。我们预计2020年内参湖南省内占比约70%，2021年内参在省内销售额仍有提升空间，公司适时选择“（省内）稳价（省外）增量”的策略打法，即对湖南省内市场通过配额制稳定价盘，进而稳住省外价盘，在稳定的价盘基础上加大费用投放开拓省外市场，这在3Q20内参销售增速略有放缓上有所体现，预计2021年将延续此项策略打法，也符合开启内参酒全国化的战略方向。内参省外重点市场包括京津冀、河南、华南、华东等，我们判断各重点市场2021年可达到亿元销售额。预计2021年公司将加大费用投入，2021全年内参有望在2020年基础上实现接近翻倍增长。 我们预计2020年酒鬼系列收入10亿元+，同比略增，其中1H20因疫情冲击收入同比-22.8%，Q3明显修复，预计Q4恢复常态增长，预计2021上半年在低基数下同比增速将较为亮眼。量价齐升是酒鬼系列主要策略，2020年公司对战略单品红坛酒鬼酒进行了包装换新升级，升级后的18红坛、20红坛终端售价提升。目前处于新、老产品交替期，预计需要1-2个月老品库存消耗。酒鬼系列省外收入占比约60%，省外主力市场河南、河北、山东。通过产品升级、提高渠道渗透率，预计2021年酒鬼系列在低基数下有望实现20%左右收入增长。 缘起缘灭，花落花开，公司走在一条康庄大道上公司自2017年底新任领导班子就任后，开启了研究酒鬼作为中粮酒业旗下唯一白酒公司如何发展之路，成功借鉴泸州老窖公司的品牌专营公司模式，构造了一套围绕内参的销售体系，整合了高端酒经销商资源共同入股发展内参酒，从而盘活了内参的增长，进而盘活了公司的成长。内参赢则酒鬼赢，这背后便是将内参作为火车头的带头作用作为主导的思路，也只有这样，未来次高端系列才能更好的发展。公司已经走在了一条康庄大道上。 投资建议公司2020年业绩符合预期，预计Q4内参仍保持高速增长、酒鬼系列处于风格转换阶段。我们认为2021年内参加快推进全国化、可实现翻倍式增长，酒鬼系列在低基数下迎来修复增长。根据最新盈利预告和跟踪情况，我们调整公司盈利预测2020-2022年净利4.9/6.7/9.3亿元，此前为4.2/6.2/8.9亿元。目前股价对应2020年P/E123倍，已处于较高估值区间，调整为增持评级。 风险提示疫情反复;省外市场拓展不及预期;食品安全问题等。

事件概述公司发布2020年度业绩预告，报告期内，公司预计实现归属于上市公司股东的净利润145,000万元-165,000万元，比上年同期增长74.83%-98.95%，基本每股收益预计为0.6637元/股-0.7553元/股。 分析判断:业绩同比大幅增长，下游需求持续旺盛2020年上半年，受突发新冠疫情影响，全球显示产业链受到不同程度的冲击，行业发展面临诸多挑战。目前，国内疫情防控取得阶段性成果，但全球疫情防控仍存在较大的不确定性，在2020年这个艰难的背景下，公司预计实现归属于上市公司股东的净利润145,000万元-165,000万元，比上年同期增长74.83%-98.95%，业绩同比大幅增长，我们认为主要是几个原因：（1）公司不断提高管理水平，优化组织结构，着力推进智能制造，提升产线的智能化水平，并开展降本提质专项工作，经营管理效果持续显现；（2）公司很好地把握住了在全面屏技术方案设计、量产出货上的优势，坚持产品差异化，并积极在产品方案上提高附加值等做加法，通过垂直起量的柔性交付体系，快速优化与推升产品结构并不断优化成本提升产品价格，单一产品线价格呈上扬状态；（3）下半年终端需求开始逐步回暖，目前智能手机、车载等应用领域需求旺盛；（4）因疫情影响带来的部分应用如医疗类产品需求大幅增长，居家办公和远程教育促使笔记本电脑和平板电脑等产品的需求增加，此类需求的增加同时也导致产能紧张，整体价格呈上升趋势。公司是中小尺寸显示龙头，在智能机市场，从2017年第四季度起，公司LTPS智能机面板出货量持续保持全球第一；车载显示领域也是公司重点突破的方向，公司车载产品应用于车载领域已有二十几年的历史，在2020年汽车行业大洗牌的背景下，凭借在车载显示领域的长期耕耘以及与客户持续稳定合作累积的雄厚基础，公司已经成为诸多已上市新能源车公司的主供，也是部分市高端车型主供，根据权威调研机构Omdia最新的车载显示市场季度调研数据显示，天马继2020年第二季度以来持续保持车载显示出货量全球第一，2020年第三季度单季公司车载TFT出货量市占高达16.8%，2020年前三季度累计出货量全球第一，累计出货量市占高达15.82%。在智能手机领域，2020年由于受到疫情等不利因素的影响，全球智能手机出货量同比下滑，根据DigitimesResearch最新的报告显示，2020年全球智能手机出货量为12.4亿部，与2019年相比下降8.8%。展望2021年，疫苗的推出有望降低疫情带来的不利影响，全球经济有望回暖，同时在5G手机的带动下，全球智能手机出货量有望实现正增长，从而带动产业链的增长。另外，根据公司接受调研时表示，从公司2020年Q4的排单情况及M+3订单预测看，智能手机、车载等应用领域需求旺盛，公司除AMOLED产线尚在爬坡外，其他产线会持续保持满产的状态。我们预计除AMOLED产线尚在爬坡外，其他产线保持满产的状态有望至少持续到2021年Q2。 积极推动柔性项目，开始步入产能释放新周期公司积极推动柔性项目的发展，公司武汉天马G6AMOLED产线（TM17）分一期和二期项目进行投入，一期于2020年进行刚转柔，二期项目为柔性屏产能。目前武汉柔性产能已经开始释放，并已向手机品牌客户稳定批量交付，更多品牌客户柔性产品项目也在陆续导入中。根据2020年12月28日搜狐网的新闻报道，公司计划在2021年出货4000万片AMOLED面板，其中2000万块是柔性OLED面板，较2020年出货量大幅度增长。此外，天马显示科技G6AMOLED柔性产线（TM18）已于2020年5月18日全面开工，按进度积极推进中，未受疫情影响，预计2022年开始释放产能，项目建成后，将助力公司柔性AMOLED产能规模跻身全球前三。公司柔性产能的释放将有望带动公司业绩进入成长新周期。 投资建议维持前次预测，我们预测2020-2022年公司营收为321.28亿元、390.62亿元、458.70亿元，预测归母净利润为16.58亿元、19.73亿元、27.80亿元，对应PE为24.27倍、20.41倍、14.48倍。维持“买入”评级。 风险提示疫情全球扩散导致宏观经济下行，系统性风险；智能手机出货量大幅度低于预期；屏幕指纹等新技术量产进度慢于预期。

公司作为国内汽车电子龙头，近年来持续战略布局智能座舱、ADAS 以及车联网，伴随汽车智能化、网联化浪潮推进，长期受益于智能汽车的产业空间和发展进程。我们上调盈利预测，对公司2020-2022年归母净利润的预测由4.24/5.67/7.61亿元上调至5.07/6.94/9.34亿元， 对应当前EPS 由0.77/1.03/1.38上调至0.92/1.26/1.70元，当前股价对应PE为106/78/58倍。考虑公司为智能汽车产业链核心标的，给予公司2021年85倍PE 估值，目标价由72.10元调整至107.10元，维持“增持”评级。 风险提示 行业竞争加剧，产品开发及客户项目获取不及预期；新冠疫情影响全球汽车产业，国内和海外车市复苏不及预期。

事件概述公司发布2020年度业绩预告，全年营业收入预计达到26.14-27.88亿元，同比增长5%-12%，归母净利润预计达到12.6-13.3亿元，同比增长2%-8%。 业绩预告符合预期，4Q4业绩延续回暖趋势按照中值测算，2020年全年营收27.01亿元，同比增长8.5%，归母净利润12.97亿元，同比增长5%，符合预期。其中Q4单季度营收预计6.53-8.27亿元，同比增长3%-30.44%，环比增长-14.1%-8.8%。Q4单季归母净利润预计2.5-3.2亿元，同比增长-0.8%-27%，环比增长-30.9%--11.6%。延续Q3复苏态势。 疫情导致季度业绩波动，美元汇率波动影响净利润全年由于受到疫情的影响，公司经营遇到了困难和挑战，各季度业绩波动较大。按照中值测算，公司前四个季度营收分别为6.5亿，5.51亿，7.6亿，7.41亿，同比增长22%，-14%，12%，17%，归母净利润分别为3.66亿，2.8亿，3.62亿，2.9亿，同比增长40%，-19%，-4%，15%。公司抓住机遇持续加大研发投入，研发费用和管理费用同比有较大幅度的提升。同时受宏观环境的影响，美元汇率波动带来了汇兑损失，财务费用同比有所上升，2020年非经常性损益约1.65亿元，影响了净利润的增速。 2020年公司推出新一代音视频融合通信解决方案UME，平台与多种终端联动，为企业建立完善的全场景沟通机制。预计VCS业务有望重回高增长态势。 疫情催生行业需求，云办公终端有望成为新的增长点疫情的爆发使得个人远程移动办公终端的需求快速增长，2020年上半年云办公终端相关终端产品成立了独立的产品线，包括超高清智能USB会议一体机、便携式免提会议电话、头戴式耳机，对标同类产品捷波朗和缤特力耳机。上半年云办公终端产品线销售业绩实现了超过180%的增长幅度，达到了4474.01万元。未来公司将不断完善办公产品梯次和矩阵，加大拓展市场力度，我们预计云办公终端产品线有望成为公司新的增长点。 投资建议公司SIP话机业务逐渐拓展高端市场，VCS视频会议业务有望重回高增长，同时不断完善办公产品梯次和矩阵，维持盈利预测不变，预估公司2020-2022年营收27.59亿元、34.98亿元、43.82亿元，归母净利润为13.08亿元、16.71亿元、21.00亿元，2020-2022年对应现价PE分别为54倍、42倍、34倍，维持“增持”评级。 风险提示国外疫情的影响；汇率波动的影响。

事件概述：招商银行披露2020年业绩快报：2020年实现营业收入2905亿元(+7.71%，YoY)，归母净利润973.42亿元(+4.82%，YoY)；年末资产余额8.36万亿元，同比增长12.69%，存款和贷款余额分别增长16.13%、11.99%；年末不良贷款率1.07%，拨备覆盖率437.68%。 分析判断： 四季度营收增速上双数，单季利润增速达32%，全年业绩增速如期转正 公司2020年全年实现营收2905亿元，同比增速7.71%，较前三季度的6.6%进一步提升；Q4单季营收增速11.46%重返双位数。其中，全年利息和非息净收入增速分别为6.89%和9.19%，较前三季度的5.57%和8.35%均稳中有增，核心业务表现稳健。营业利润增速来看，全年增速4.81%，较前三季度-0.62%实现转正，单季增速高达34%，预计Q4拨备计提力度边际放缓。 全年归母净利润增速由前三季度的-0.82%转正为4.82%，Q4单季利润增速高达32.7%，较Q3的0.71%大幅提升，再次印证我们对于公司年中业绩拐点确立的判断，也反映了监管让利压力减轻。 四季度贷款投放小幅增长，全年存款表现亮眼 公司年末资产余额8.36万亿元，同比增长12.69%，环比三季度末扩增2.48%，其中贷款总额全年增幅11.99%，环比小幅增长0.46%；四季度存款表现亮眼，规模环比三季度末进一步扩增2.38%，全年增幅16.13%。公司全年存款实现快增、优化负债端结构，结合净利息收入增速提振，预计四季度公司息差进一步回升。 不良率环比下降6BP，资产质量继续夯实 2020年末公司不良贷款率为1.07%，环比三季度降低6BP略超预期，延续了三季度环比下降的趋势，整体资产质量延续改善，不良率水平也创2014年三季度以来新低；同时拨备覆盖率环比提升12.92个百分点至424.8%，经历前三个季度的大力核销后拨覆率再度回升，整体明显高于行业平均水平。 投资建议：利润增速如期转正，公司发展行稳致远 招行业绩快报反映了公司经营的稳健性和较强的业绩确定性，一方面营收端增速稳中有升，资产质量无忧下减值计提边际放缓，拉动全年利润增速转正，单季增速高达32%；另一方面四季度贷款仍保持稳健扩增，不良率和拨备一降一升，资产质量延续改善，处于行业优质水平。 鉴于公司全年业绩企稳回升，我们小幅调整公司盈利预测，预计2021年、2022年营业收入分别为3207.69亿元、3614.41亿元，对应增速分别为10.2%、12.7%（原假设分别为11.8%、12.3%）；预计归母净利润分别为1080.02亿元、1227.74亿元，增速分别为10.9%、13.7%（原假设分别为7.5%、14.6%）；对应PB分别为1.74倍、1.56倍，维持公司“买入”评级。 风险提示 1、整体经济未来修复不及预期，信用成本大幅提升的风险； 2、公司的重大经营风险等。

四季度营收增速上双数，单季利润增速达 32%，全年业绩增速如期转正公司 2020年全年实现营收 2905亿元，同比增速 7.71%，较前三季度的 6.6%进一步提升；Q4单季营收增速 11.46%重返双位数。 其中，全年利息和非息净收入增速分别为 6.89%和 9.19%，较前三季度的 5.57%和 8.35%均稳中有增，核心业务表现稳健。营业利润增速来看，全年增速 4.81%，较前三季度-0.62%实现转正，单季增速高达 34%，预计 Q4拨备计提力度边际放缓。 全年归母净利润增速由前三季度的-0.82%转正为 4.82%，Q4单季利润增速高达 32.7%，较 Q3的 0.71%大幅提升，再次印证我们对于公司年中业绩拐点确立的判断，也反映了监管让利压力减轻。 四季度贷款投放小幅增长，全年存款表现亮眼公司年末资产余额 8.36万亿元，同比增长 12.69%，环比三季度末扩增 2.48%，其中贷款总额全年增幅 11.99%，环比小幅增长0.46%；四季度存款表现亮眼，规模环比三季度末进一步扩增2.38%，全年增幅 16.13%。公司全年存款实现快增、优化负债端结构，结合净利息收入增速提振，预计四季度公司息差进一步回升。 不良率环比下降 6BP，资产质量继续夯实2020年末公司不良贷款率为 1.07%，环比三季度降低 6BP 略超预期，延续了三季度环比下降的趋势，整体资产质量延续改善，不良率水平也创 2014年三季度以来新低；同时拨备覆盖率环比提升 12.92个百分点至 424.8%，经历前三个季度的大力核销后拨覆率再度回升，整体明显高于行业平均水平。 投资建议：利润增速如期转正，公司发展行稳致远招行业绩快报反映了公司经营的稳健性和较强的业绩确定性，一方面营收端增速稳中有升，资产质量无忧下减值计提边际放缓，拉动全年利润增速转正，单季增速高达 32%；另一方面四季度贷款仍保持稳健扩增，不良率和拨备一降一升，资产质量延续改81652善，处于行业优质水平。 鉴于公司全年业绩企稳回升，我们小幅调整公司盈利预测，预计2021年、2022年营业收入分别为 3207.69亿元、3614.41亿元，对应增速分别为 10.2%、12.7%（原假设分别为 11.8%、12.3%）；预计归母净利润分别为 1080.02亿元、1227.74亿元，增速分别为 10.9%、13.7%（原假设分别为 7.5%、14.6%）；对应PB 分别为 1.74倍、1.56倍，维持公司“买入”评级。 风险提示 1、整体经济未来修复不及预期，信用成本大幅提升的风险； 2、公司的重大经营风险等

事件概述：兴业银行发布2020年业绩快报：2020年实现营收2031.37亿元，同比增长12.04%；归母净利润666.26亿元，同比增长1.15%；期末资产余额7.9万亿元，同比增长10.49%；年末不良率1.25%，拨备覆盖率218.83%。 分析判断： 公司Q4单季营收和PPOP增速环比均延续上行，保持2020年二季度以来持续两位数的增长，核心盈利保持稳健，一方面得益于公司息差的良好表现，另一方面是非息收入的增长好于同业；资产质量明显改善，期末实现不良双降，实现年内拐点。 四季度拨备前利润增速超过20%，核心盈利持续提升+拨备计提放缓贡献Q4利润高增，全年业绩增速转正 2020年公司实现营收2031.37亿元，同比增长12.04%，增速较前三季度11.1%的进一步提升，单四季度业绩同比增长14.88%，2020年公司从二季度开始三个季度的营收增速均超两位数；全年PPOP增速14.82%，高于营收增速2.8个百分点，环比前三季度13.1%增速也进一步提升了1.7个百分点，单四季度的PPOP同比增速为20.87%，仅次于二季度21.6%的季度高位。全年归母净利润666.26亿元，同比增1.15%，较前三季度-5.5%的增速实现转正，其中Q4单季利润增速高达34.6%。主要是公司前三季度减值损失同比增长41.3%，在不良明显改善的情况下，四季度单季计提规模同比近多增1.1%。公司全年拨备计提同比仍多提19.8%。 四季度扩表提速，全年表内增速17年以来再次突破两位数2020年末公司的资产规模7.9万亿元，同比增长10.49%，是2017年以来表内增速再次突破两位数，较前三季度6.6%的增幅提升近4个百分点，全年增速较2019年6.5%的增速提升4个百分点，其中四季度环比三季度增长3.62%。在2020年加大实体支持力度的信贷和金融环境下，公司整体扩表节奏有所加快。其中，贷款余额较年初增长15.23%，较前三季度增幅提升1.1个百分点，存款余额较年初增长7.55%，较前三季度的增幅提升0.7个百分点。 四季度资产质量明显改善，实现不良双降，期末拨备水平环比提升 四季度公司的资产质量明显改善，实现不良双降，期末不良率1.25%，环比三季度末下降22BP；不良余额较三季度末下降12.5%，实现资产质量的拐点，我们预计资产质量的明显改善更多的是不良新生成端下降的影响；期末拨备覆盖率218.83%，环比提升了7.1个百分点，较三季度的下降趋势实现了拨备水平的止跌回升。 投资建议 公司的整体业绩快报好于市场预期，一方面实现了业绩年内的由负转正，另一方面资产质量明显好转，实现不良双降，显著好于市场的预期。公司在2020年保持了核心盈利的较高增速水平，主要得益于公司二季度以来良好的息差表现，以及生息资产的较快投放，符合我们之前对公司2020年经营情况的判断。我们持续看好公司“商行+投行”以及零售财富管理等业务的发展模式，管理层的确定也为未来公司的发展增添动力。 鉴于公司业绩快报表现，我们上调公司盈利预测，预计2021年、2022年营业收入分别为2357.89亿元、2668.15亿元，对应增速分别为16.1%、13.2%（原假设分别为10.6%、12.6%）；预计归母净利润分别为736.72亿元、850.03亿元，对应增速分别为10.6%、15.4%（原假设分别为6.9%、8.2%）；对应PB分别为0.75倍、0.68倍，维持公司“买入”评级。 风险提示 1、整体经济未来修复不及预期，信用成本大幅提升的风险； 2、公司的重大经营风险等。

事件概述2021年1月13日，由上汽集团、阿里巴巴、浦东新区共同投资设立的智己汽车于中国上海、美国拉斯维加斯CES和英国伦敦三地同时发布高端智能纯电动汽车品牌，两款量产定型车亮相，其中轿车将在4月上海车展展出并开始接受预订，年底交付，SUV则将于2022年交付。 分析判断:高端智能纯电品牌正式发布首款车年底交付2020年12月25日，智己汽车成立，注册资本为100亿元，其中上海元界智能科技股权投资基金（基金认缴出资总额为人民币72亿元，其中公司认缴出资53.99亿元，持有其75%左右的份额）持股72%，阿里巴巴持股18%，为第二大股东，定位“智能时代出行变革的实现者”，落地张江智能园区。2021年1月13日，智己汽车全球品牌正式发布，两款量产定型车亮相，其中轿车将在4月上海车展展出并开始接受预订，年底交付，SUV则将于2022年交付。 其中公布的部分配置包括：域融合中央计算数字架构：IPD智能驾驶中心（英伟达Xavier（30-60TOPS）、英伟达OrinX（500-1000+TOPS））、ICC智慧计算中心（恩智浦IMX8（2TOPS））、ICM智能座舱中心（高通8155（3TOPS））、IMATE智慧伙伴（地平线J2（4TOPS）等。 智能自动驾驶：1）视觉感知解决方案：英伟达Xavier（30-60TOPS）、15个高清视觉摄像头、5个毫米波雷达、12个超声波雷达；2）兼容激光雷达软硬件架构冗余方案：英伟达OrinX（500-1000+TOPS）、3个激光雷达；3）DoortoDoorPilot：2021年底，具备点到点零接管自动驾驶能力（在国家法规允许以及高精地图开放的情况下）、自动代客泊车&唤车（2021年底，一线城市特选商业中心，2022年，逐步向一线和新一线城市优选商超进一步拓展）。 智能三电技术：1）瞬态响应高扭双电轴：400kw，700NM，百公里加速3.9s；2）超级电池：全系标配93kwh，高配115kwh，首用参硅补锂技术，领先能量密度300whg/kg（单体）、20万公里零衰减（NEDC）、永不自燃最高等级；3）无感补能：无线充电、厘米级搞精度定点自动泊车。 智慧整车架构：Williams专属底盘调校、全球五星安全标准、全铝底盘（前双叉臂+后五连杆）等。 线控智驾底盘：线控制动系统、12相冗余转向电机、电源冗余、线控AKC后轮转向系统等。 推进新四化发展迎接行业变革公司将继续深入推进“电动化、智能网联化、共享化、国际化”的新四化战略，具体来看：a)电动化：加快提升三电系统的自主核心能力，上汽英飞凌实现全球最先进的第七代IGBT量产，400型燃料电池电堆和系统研发快速推进，300型燃料电池技术已在公司多款商用车产品上实现应用，并已获得多家企业的订单；b)智能网联化：核心技术产业化持续推进，包括智能驾驶决策域控制器iECU完成硬件升级、智能车联终端T-Box已搭载在RX5MAX上实现量产、智能底盘中的第四代冗余电子转向系统EPS完成产品交样等，并成立软件中心“零束”攻克“卡脖子”的关键技术；c)共享化：享道出行的注册用户数已突破1000万人，较年初增长超过40%，全面覆盖网约车业务、企业用车业务、个人租车业务和出租车业务；d)国际化：2020海外整体销量达到39万辆，同比增长11.3%，不惧疫情创历史新高，全球化不断加速。 投资建议乘用车行业顺周期趋势明确，公司作为乘用车龙头，多年来维持高股息率（2019年分红对应当前股价的股息率为3.3%）。公司目前处于盈利和估值历史底部，维持盈利预测：预计公司2020-2022年营收为7247/8020/8514亿元，归母净利为200/285/322亿元，EPS为1.72/2.44/2.76元，对应PE15/11/9倍，对应PB1.04/0.93/0.84倍。给予公司2021年1.2倍PB，目标价31.45元不变，维持“买入”评级。 风险提示车市下行风险；老车型销量不达预期；新车型上市不达预期；汽车消费刺激政策效果不达预期；新冠病毒疫情扩张或反复导致供应链体系风险。

事件概述1月 13日，用友网络科技股份有限公司控股子公司畅捷通信息技术股份有限公司董事会已审议通过其拟首次公开发行人民币普通股（A 股）并在中国境内证券交易所上市的初步方案。 控股子公司 畅捷通拟 拟 A A 股上市，有利于拓展融资渠道，加速云转型畅捷通本次拟向社会公众首次公开发行人民币普通股（A 股）不超过发行后畅捷通股本总额的 15%（即不超过3833万股）。用友网络直接持有畅捷通约 61.85%股份，并通过子公司用友优普、用友幸福 2家公司间接持有畅捷通约 3.83%股份，共计持股约 65.68%。畅捷通本次 A 股发行完成后，用友仍是畅捷通的控股股东，仍并入用友网络合并报表范围内。我们认为，尽管畅捷通因为新股发行将导致用友持股比例被稀释，但是在 A 股上市更有利于畅捷通多元化拓宽融资渠道并提高融资能力，促进其向云服务业务转型及发展，进一步提升其在中国境内市场的影响力，进而有助于提升用友网络未来的整体盈利水平。 公司 推行 “聚焦- - 强化- - 放权”三步走战略 ， 抓住时代机遇弯道超车我们复盘下半年以来用友的重要举措：1）2020年 7月 1日，发布定增预案拟募资 64亿元投入 YonBIP 建设项目。同时将畅捷通 80.72%的股权转让给融联科技。2）2020年 11月 24日，分拆用友汽车科创板上市。3）2021年 1月 5日，实控人王文京兼任总裁。4）2021年 1月 14日，畅捷通拟 A 股上市。 上述举措看似 相对 独立，实则用友在 推行“聚焦- - 强化- - 放权”三步 走战略，变革 组织管理，梳理业务格局，提升管理能效，加速全面云转型。第一步，业务聚焦，加大核心业务 YonBIP 投入，剥离非核心业务，这个是云转型的前提。第二步，强化管理，实控人出任总裁，强化资源整合能力，为云转型提供保障。第三步，放权，分拆非核心业务子公司融资上市，解决子公司人员激励问题。整个战略一收一放，化繁为简，确保公司最终实现全面云转型，为将来抢占大型企业甚至超大型企业市场奠定基础，抓住产业 SaaS 转型趋势和国产替代的窗口期，实现弯道超车，成长为中国企业级 SaaS 领域真正的领军企业。 投资建议考虑到疫情对公司项目进度延误的影响，我们维持对公司的盈利预测：预计 2020-2022年公司的营业收入为92.2/115/156亿元，归母净利润为 11.8/15.8/24.9亿元,每股收益（EPS）为 0.36/0.49/0.77元，对应的 PE分别为 124/93/59倍。考虑到用友云服务业务增长的高度确定性和千亿级成长空间，此前我们给出的 2021年目标价不作调整，估值 1：给予公司 2022年 80倍 PE，目标市值为 1994亿元；估值 2：采用 P/OCF 估值法，给予公司 2022年 36倍 P/OCF，目标市值为 2001亿元，持续推荐，维持“买入”评级。 风险提示1）软件业务增长低于预期的风险；2）云产品推广低于预期的风险；3）ERP 行业竞争加剧；4）宏观经济的下行风险。