事件概述公司发布2020年三季报，2020Q1~Q3实现营收7.93亿元，同比+22.76%，归母净利润1.38亿元，同比+61.10%，扣非归母净利润1.24亿元，同比+68.75；其中2020Q3实现营收3.08亿元，同比+54.06%，归母净利润0.57亿元，同比+141.61%，扣非归母净利润0.54亿元，同比+163.38%。 分析判断::营收维持高速增长商用车和出口贡献核心增量2020Q3我国汽车行业需求全面恢复，根据中汽协数据，5~9月国内乘用车销量连续5个月实现同比正增长，重回周期性复苏通道，其中Q3累计销量550.3万辆，同比+7.4%；商用车板块高景气度延续，Q3累计销量135.7万辆，同比+46.5%。得益于国内下游需求全面恢复，以及海外业务拓展，Q3公司旗下重庆豪能、泸州长江机械乘用车业务营收同比+19%，商用车业务营收同比+45%，海外业务营收同比+65%，公司总体营收同比+54%。行业层面乘用车周期性复苏、商用车高景气度延续，公司层面大众、麦格纳、ZF等核心大客户在手订单持续增长，公司营收有望维持高速增长。 产能利用率提升++产品结构改善3Q3盈利全面向上2020Q3公司毛利率34.52%，同比大幅提升5.35pct，预计一方面是因为公司所在领域属于重资产行业，产能利用率对毛利率影响较大，另一方面核心客户优质订单放量，带动产品结构改善。Q3公司期间费用率大幅下降3.73pct至12.41%，其中：得益于营收高速增长，管理、研发、财务费用率全面下降，但运输费、三包维修费上升导致销售费用率同比+0.23pct至2.57%。毛利率上升、期间费用率下降带动公司Q3净利率同比大幅提升7.93pct至20.26%。公司正积极拓展高毛利率的新能源汽车配套业务、海外业务及军工业务，盈利水平有望持续改善。 布局航空拓展第二主业打开新的成长空间2020年8月，公司完成对昊轶强68.875%股权的收购；2020年10月，公司公告昊轶强投资成立全资子公司恒翼升，并计划分两期分别投资1亿元，布局航空零部件、航空钣金件，加码航空零部件业务。昊轶强专注于航空飞行器零部件制造，产品应用于成飞集团生产的军用、民用飞机等，核心客户资源优势突出。2020Q1~Q3昊轶强实现营收0.46亿元，净利润0.21亿元，交货商品价值1.01亿元，经营表现稳健；结合上市公司入主后所带来的资金优势、人力资源优势，航空零部件业务有望成为公司第二主业，打开广阔的成长空间。航空零部件业务利润率水平远超公司传统主业，有望显著增厚公司业绩。 投资建议维持盈利预测不变，预计公司2020-22年的归母净利润为1.91/2.42/2.94亿元，受股权激励落地导致总股本增加影响，对应的EPS由0.91/1.16/1.41元下调至0.88/1.12/1.36元，当前股价对应的PE为27.3/21.5/17.7倍，参考公司历史估值区间，同时考虑到新产品及新业务领域成长性、确定性较高，给予2021年30倍PE估值，目标价由34.80元下调至33.60元，维持“买入”评级。 风险提示国内汽车销量低于预期；新冠肺炎疫情等因素影响导致海外业务拓展进度低于预期；同步器组件及总成业务拓展进度低于预期；差速器、离合器和轨交等新领域业务拓展进度低于预期；航空零部件新客户开拓进展低于预期。

营收增长稳健，扣非利润+35%，业绩符合预期 2020Q1-Q3公司实现营收 67.6亿元，同比增长 8.4%，整体增长稳健，判断以银行 IT 为主的金融科技业务 贡献主要增量。拆分来看， 2020Q3单季公司营收为 23.9亿元，同比增长 13.4%，延续 Q2（YoY+14.5%）稳增长 趋势，年初疫情引致的施工、确认延期影响正在边际弱化。此外，公司 Q3单季度毛利率为 18.7%，同比 +1.8pct/环比+1.2pct，判断主要系银行 IT 软件产品占比提升，叠加疫情缓和后软件实施效率提升所致。 费用 方面， 2020Q1-Q3公司销售/管理/研发费用率分别为 4.0%/2.7%/4.7%，同比-1.6pct/-0.5pct/+0.9pct，管理 费用与销售费用管控良好，研发费相对刚性。 营收向好、费用控制得当的情况下， 2020Q1-Q3公司实现扣非归 母净利润 1.8亿元，同比增长 35.0%，利润端表现稳健，符合市场预期。 金融科技订单增长依旧乐观， 极大受益银行 IT 产业红利 2020年以来，金融科技业务成为公司主要增长引擎， 尤其银行客户的软件订单需求十分旺盛。当前银行 IT 需求扩张主要有三方面支撑因素： 1）银行分布式核心系统升级浪潮正在开启，核心系统改造带动六大外围 系统跟进配套改造，合计增量超过 500亿， 2020年已经开始逐步释放； 2）中美博弈背景下，自主可控成为大 趋势，金融信创推动力度较大，进一步带来国产替代需求； 3）银行 IT 的（硬件）投资周期为 4-7年，距离上 一轮景气低点 2013年已经过去 7年，当前正在迎来新的高景气起点。 考虑到公司稳居银行 IT 头部厂商，尤其 在核心系统领域长期与长亮科技占据 Top 2龙头位置， 在本轮银行 IT 新周期中将获得确定性增量业务，后续 景气度依旧可期。 数字货币试点进入新时期，落地预期带来估值催化 2020年是央行数字货币（DCEP）的奠基之年。 10月以来， 数字货币红包试点落地深圳市罗湖区，面向在 深个人发放 1000万元“礼享罗湖数字人民币红包”，可用于罗湖区指定商户消费。 本轮试点中， 测试对象已经 开始转向深圳市全体社会人员，接近“全公开”测试， 同时包括 POS 机在内的商户基础设施也已经在 3000余 家商户完成改造，进展超预期。判断数字货币整体推进正在加速，不排除年内落地的可能性。 我们认为，数字 货币将在央行侧、银行侧、公众侧三个领域带来巨大的变革机遇，其中银行侧改造具备最大确定性， 公司作为 核心系统领军厂商，有望在银行侧改造中深度参与， 或迎估值/业绩双升。 投资建议 维持此前盈利预测不变， 预计 2020-2022年公司营业收入分别为 124.09/152.30/189.63亿元，增速分别为 22.3%/22.7%/24.5%；归母净利润分别为 4.74/5.89/7.51亿元，增速分别为 26.3%/24.3%/27.3%，对应的 EPS 分 别为 0.49/0.61/0.77元。 维持“买入”评级。 风险提示 金融科技政策风险；分布式技术推广不及预期；蚂蚁金服等外部互联网巨头进入导致行业竞争加剧；市场系统 性风险。

事件概述公司发布2020年三季报，2020Q1~Q3实现营收558.42亿元，同比+23.77%，归母净利润34.86亿元，同比+230.98%，扣非归母净利润-20.98亿元；其中2020Q3实现营收230.60亿元，同比+51.32%，归母净利润8.84亿元，同比+309.70%，扣非归母净利润5.19亿元，同比+183.52%，Q3业绩接近业绩预告中枢。 分析判断::自主品牌销量强势复苏营收维持高增长2020Q3国内汽车行业下游需求全面恢复，根据中汽协数据，5~9月乘用车销量连续5个月实现同比正增长，重回周期性复苏通道，Q3累计销量550.3万辆，同比+7.4%。4月以来公司产销量强势复苏，9月销量同比增长28.6%，表现显著优于行业平均。其中自主品牌销量同比+40.5%，高增长态势延续，CS75PLUS、Uni-T上市后持续热销，爆款矩阵日益完善，带动公司营收维持高增长。2019H2长安自主本轮新产品大周期开启，CS75PLUS助力CS75系列连续6个月销量突破2万辆，Uni系列首款车型Uni-T连续3个月销量突破1万辆，Uni系列计划在未来2年内投放4~5款新车，继Plus系列后进一步优化自主品牌产品结构。自主品牌量价齐升，将继续推动营收规模向上。 业绩环比大幅改善底部向上趋势确立2020Q3公司毛利率13.90%，环比大幅提升4.29pct，预计与产品销量结构改善、零部件降本、贵金属价格下降有关。期间费用率同比大幅下降4.88pct至11.92%，主要是因为销售费用率同比下降5.64pct至3.37%，销售费用率大幅下降与去年同期高基数、营收高速增长、运输仓储及差旅费下降有关。Q3投资净收益5.24亿元实现扭亏，预计主要受长安福特扭亏影响。2020Q1、Q2公司扣非归母净利润分别为-17.93亿元、-8.24亿元，上半年核心业务板块长安自主、长安福特均对业绩造成拖累（上半年母公司净利润-投资收益=-19.79亿元，长安福特净利润贡献=-5.70亿元），Q3归母净利润5.19亿元环比大幅改善，预计长安自主、长安福特业绩贡献均已转正。我们预计随着自主品牌CS75PLUS、逸动PLUS、Uni-T持续贡献增量，长安福特增量SUV车型销量爬坡，Q4公司业绩有望继续向上。 自主福特新品大周期延续持续贡献业绩增量长安自主品牌本轮新品大周期的核心变化在于Plus系列、Uni系列的推出，产品设计理念发生革命性变化。同时一代蓝鲸动力配套比例提升，NE系列发动机逐步取代H系列、自主DCT变速箱逐步取代爱信6AT变速箱，赋予整车更好的动力性能的同时实现降本，带动销量和盈利同步改善。 长安福特目前月销量已恢复至2万辆以上，增量SUV车型紧凑型SUV-林肯冒险家、中大型SUV-林肯飞行家、中大型SUV-福特探险者销量稳健爬坡，第三款林肯品牌SUV有望在年内上市，产能利用率提升、产品结构优化将推动长安福特盈利能力提升。 投资建议维持盈利预测不变，预计公司2020-22年的归母净利润为64.8/60.7/67.9亿元，考虑定增影响,对应的EPS由1.35/1.26/1.41元下调至1.21/1.13/1.27元，当前股价对应的PE分别14.7/15.6/14.0倍。考虑行业周期性复苏带动盈利、估值双升，新品大周期带动公司中期盈利中枢将继续回升，给予公司2022年20倍PE，目标价由21.15元上调至25.40元，维持“买入”评级。 风险提示车市下行风险；老车型销量下滑；新车型销量爬坡不达预期；降本控费效果不达预期；长安福特战略调整效果不达预期。

事件概述金科股份发布2020年三季报，公司前三季度实现营收477.3亿元，同比+10.5%，实现归母净利润44.4亿元，同比+11.5%。 业绩稳健增长，盈利小幅下降2020Q1-3公司实现营业收入477.3亿元，同比增长10.5%，归母净利润44.4亿元，同比增长11.5%，业绩稳步提升。报告期内，公司净利润增速高于营收增速主要系实现投资净收益7.4亿元，同比增长341.1%。盈利能力方面，公司净资产收益率、销售毛利率及分别为14.07%和25.18%，较上年同期下降2.12pct、下降4.92pct，公司盈利能力略有下降，但总体保持稳定。 销售稳步提升，重点布局中西部2020Q1-3公司实现销售金额1473亿元，同比增长17.4%；公司积极面对疫情影响，推出系列营销措施，充分挖掘销售资源，推动销售工作高质量发展。公司新增计容建面1995.3万平方米，同比下降18.4%。从新增土储的区域分布来看，公司在长三角、珠三角、京津冀和中西部地区的面积占比分别为24%、2%、11%和63%。 公司主要以中西部为主，逐渐向东南部扩展，布局更趋均衡。 杠杆水平优化，短债风险可控截至报告期末，公司剔除预收账款后的资产负债率为43.50%，较去年同期下降4.53pct，净负债率为112.23%，较去年同期减少32.10pct，财务状况向好。此外，公司在手货币资金323.1亿元，现金短债比为1.02，短期偿债风险低。 投资建议金科股份业绩快速增长，销售靓丽，土储资源丰富，财务状况良好，激励机制完善。我们维持盈利预测不变，预计公司20-22年EPS为1.36/1.62/1.91元，对应PE为5.7/4.8/4.1倍，维持公司“买入”评级。 风险提示销售不及预期，利润率下滑，计提存货减值准备影响业绩。

1、事件：2020年Q3实现营收11.9亿元，较去年同期增长24.7%；归母净利润1.5亿元，较去年同期大增241.9%；Q1-Q3累计归母净利润2.6亿元，较去年同期增长92.9%。 2、营收爆发增长，业绩逐步释放：2020年公司三季度累计实现整实现扣非归母净利润2.6万元，同比增加92.9%，当年盈利能力大幅提高。净利率9.0%，同比增长3.4pct。新基建加速下，数据中心建设需求旺盛，公司IDC业务占比持续上升，充分利用电力能源领域积累的技术经验积极转型，推动公司业绩爆发增长。我们预期公司四季度收入有望同比延续增长。 3、三费费率逐年下降，研发与存货周转双双提高：2020Q1-Q3公司三费费率均有所减少，而研发仍保持较高投入。销售增长与存货减少协同，公司存货较去年同期减少1.1亿元；存货周转率4.7，同比提高1.2，流动性不断提高，经营能力稳步上行。 4、拟剥离充电桩业务，绑定腾讯深度聚焦CIDC领域公司7月与腾讯签署数据中心合作协议，预计一期3000机柜，8月宣布拟剥离充电桩业务，依靠UPS技术及行业优势，深度绑定腾讯聚焦IDC行业。根据公司披露，当前可运营机柜2.8万个（含运营商合作机房），在腾讯一期预计3000个机柜交付后，预计年底公司总机柜数有望达到3万个。 5、投资建议：腾讯未来五年计划5000亿元投入用于新基建建设基础上。我们认为目前国内第三方数据中心正逐渐形成一线热点区域汇聚层业务、周边大型批发及远郊自建模式，随着其竞争格局日渐激烈，云厂商的长期深度合作是未来成长确定性较高的赛道之一。深度绑定腾讯有利于云厂商算力提升过程中持续受益。此外公司作为国内UPS头部厂商，多年技术积累有利于IDC业务协同，提升企业综合服务能力。我们看好公司深度绑定腾讯战略聚焦IDC业务带来的业绩增长确定性，预计2020-2022年归母净利润3.9亿元、5.1亿元、6.7亿元，对应现价PE25X/19X/14X，首次覆盖给予“增持”评级。 6、风险提示：宏观经济环境变化风险；疫情持续影响业务拓展；技术产品研发及市场竞争风险；汇率波动风险；系统性风险；行业政策变化风险；产品交付风险；经营管理风险。

事件概述公司发布2020年第三季度报告，前三季度公司实现营收43.61亿元，同比+13.36%，归母净利润5.98亿元，同比+11.77%，扣非后归母净利润5.90亿元，同比+26.86%，基本每股收益0.19元。 2020年Q3单季度，公司实现营收15.22亿元，同比+15.01%，归母净利润2.03亿元，同比+21.69%，扣非后归母净利润2.01亿元，同比+49.83%，基本每股收益0.07元。 3Q3货物吞吐量保持稳定增长，不同货种表现分化，金属矿石吞吐量大增，煤炭及制品、木材吞吐量同比减少。 随着全球经济的复苏，港口行业普遍回暖，日照港三季度货物吞吐量延续增长趋势。2020年Q3单季度，公司完成货物吞吐量6999万吨，同比+9.6%，较Q2的+8.4%的增速环比提高1.2个百分点；2020年前三季度，公司完成货物吞吐量2.03亿吨，同比+7.5%。 分贸易类型来看，3Q3外贸货物吞吐量增速快于内贸：2020年Q3单季度公司外贸、内贸货物吞吐量分别为5629/1377万吨，同比分别为+10.8%/+5.4%；2020年前三季度公司外贸、内贸货物吞吐量分别为1.61/0.42亿吨，同比分别为+7.1%/+9.0%。 分货物类型来看：金属矿石、非金属矿石、粮食吞吐量同比增长：受益于复工复产、补库存需求等，Q3日照港金属矿石、非金属矿石吞吐量同比大幅增长，2020年Q3单季度日照港金属矿石、非金属矿石吞吐量分别为4286/329万吨，同比分别为+14.1%/43%；前三季度完成金属矿石、非金属矿石吞吐量分别为1.2/0.1亿吨，同比分别为+12.3%/+28.4%。随着我国养殖产能的陆续恢复与释放，对大豆等粮食的需求提高，2020年Q3单季度日照港粮食吞吐量为414万吨，同比+26.6%，前三季度粮食吞吐量为1047万吨，同比+14.5%。 煤炭及制品、木材、钢铁吞吐量同比下降：受疫情、进口政策等因素影响，三季度日照港煤炭及制品、木材、钢铁吞吐量同比下降，2020年Q3单季度公司煤炭及制品、木材、钢铁吞吐量分别为1150/469/52万吨，同比分别为-5.6%/-14.4%/-62.6%，前三季度吞吐量分别为3682/1488/217万吨，同比分别为+4.6%/-14.1%/-48%。 前三季度公司营收及业绩随吞吐量稳定增长，叠加去年同期利润基数较低，前三季度公司归母净利润、扣非后归母净利润同比分别为+11.77%/+26.86%。 2020年前三季度公司实现营收43.61亿元，同比+13.36%，主要受货物吞吐量同比增长的推动，以及港内铁路运输业务模式由代收代付调整为列收列支的正面影响。报告期内公司实现毛利润12.66亿元，同比+22.6%，毛利率为29%，较去年同期提高2.2个百分点，判断主要原因为公司调整分支机构管理模式，将其原计入成本的部分内容调整至管理费用核算所致，该原因也导致报告期内公司管理费用同比增加。 2020年前三季度，公司归母净利润、扣非后归母净利润同比分别为+11.7%/+26.86%，我们判断利润增速较高的主要原因为：1）吞吐量稳定增长推动公司营收及业绩增长。2）去年同期受澳大利亚飓风等因素影响，公司金属矿石吞吐量增速受限，同时当期成本费用增加，导致去年同期利润基数较低。 投资建议：维持公司盈利预测，公司作为北方主要的矿石、煤前炭等大宗货物枢纽港，吞吐量及业绩增长稳定，当前BPB仅为0.969倍，低于行业平均估值，我们重申对公司的“买入”评级。 我们维持对公司2020-22年归母净利润分别为6.9/7.3/7.8亿元的盈利预测，对应EPS分别为0.23/0.24/0.25元，按照10月30日2.72元/股的收盘价，对应2020-22年PE分别为12.1/11.5/10.8倍，重申“买入”评级。 风险提示宏观经济存在下行超预期可能；疫情持续时间；复工情况。

事件概述保利地产发布2020年三季度报，公司前三季度实现营收1174.8亿元，同比+5.1%，实现归母净利润132.0亿元，同比+2.9%。 业绩平稳增长，盈利水平微降2020Q1-3公司实现营业收入1174.8亿元，同比+5.1%，归母净利润132亿元，同比+2.9%，净利润增速低于营收增速主要系：1）毛利率同比下降1.91pct；2）报告期内公允价值变动净收益为-0.08亿元，去年同期为5.07亿元。公司净资产收益率及净利率分别为7.97%、15.60%，同比降低2.01pct和0.10pct，盈利能力略降。 销售回归增长，拿地趋于积极2020Q1-3公司实现销售金额3673.8亿元，同比+5.9%，疫情对经营业绩的冲击逐渐淡化，销售规模同比正增。公司积极把握节假日等窗口期，进行集中推货，取得良好市场效果。拿地方面，2020Q1-3新增计容建面1981.7万平方米，同比+33.2%，对应拿地金额1313.9亿元，同比+32.0%。拿地金额占当期销售金额的35.8%，相比上年同期+7.1pct，投资强度提升。 财务杠杆优化，融资优势突出截至报告期末，公司净负债率为70.87%，同比-11.40pct，杠杆水平保持行业低位。公司抓住市场利率窗口期融资，2020Q1-3累计发行63.1亿元公司债券、45亿元中期票据，5年期债券品种发行利率最低为3.00%，融资成本均为同期市场较低水平。 投资建议保利地产业绩稳健增长，优质土储丰富，财务状况良好，融资优势明显。受疫情冲击影响，公司房地项目结转速度和利润水平不及预期，我们下调公司盈利预测，将公司20-22年预计营业收入由2956.8/3639.9/4300.5亿元下调为2876.2/3439.9/4000.5亿元，对应EPS由2.82/3.31/3.87下调为2.58/3.11/3.67元，对应PE分别为6.0/4.9/4.2倍，维持公司“增持”评级。 风险提示销售不及预期，利润率下滑，计提存货减值准备影响业绩。

事件概述公司发布三季报，前三季度实现营业收入14.46亿元，同比+7.98%；归母净利润2.30亿元，同比-8.85%；扣非净利润2.06亿元，同比+10.87%；EPS0.23元。单Q3实现营收4.93亿元，同比+9.14%，归母净利润0.81亿元，同比-25.34%，扣非净利润0.73亿元，同比+10.33%。 分析判断::调味品业务稳健增长，持续推进渠道调整公司三季度营收同比增长9.1%，疫情影响基本消解，渠道调整仍在稳步推进，核心调味品业务增速恢复至常态稳健。分品类来看，食醋稳健+料酒高增，分别同比+8.3%和+27.8%，食醋持续巩固食醋第一品牌的市场影响力，料酒未来有望顺应全国化大趋势强化公司第二大品类的竞争力，提供业绩增量，丰富产品结构。分区域来看，Q3五大核心区域华东/华南/华中/西部/华北分别较去年同期提升+11.77%/+17.13%/+6.22%/+0.89%/+10.35%，八大战区改革渐入佳境，辅以激励政策调整，公司区域渠道调整稳步推进，后续扩张潜力仍有待释放。 非经影响净利润，扣非净利润稳健增长公司Q3报表端毛利率同比下降2.65pct，剔除会计准则影响可比口径下毛利率同比提升，主要受益于产品结构提升，同时预计随着料酒规模提升料酒业务毛利率同比有所提升。从费用率来看，公司Q3四大费用率合计同比下降2.82pct，其中销售费用率下降较多而管理费用率同比提升，销售费用率下降较多主因会计准则调整，还原至可比口径下销售费用率与去年同期基本持平；管理费用率同比提升0.91pct，主因公司SAP等信息化建设投入加大，以信息化管理提升效率。另外公司去年同期有0.42亿元的资产处置收益，使得同期非经常性损益基数较高，因此公司Q3归母净利润同比下降25.34%。扣除非经常性损益影响，Q3实现扣非归母净利润0.73亿元，同比+10.33%，利润维持稳健增长。 改革稳步推进，静待红利兑现公司迎来重要的改革时点，随着新董事长全面接管经营，公司自上而下迎来全面改革，激发内部活力，优化业务结构。 产品端明确了做深醋业、做高酒业、做宽酱业的核心品类发展目标；营销端随着新营销总上任，正式推进理顺营销体系，将业务区域重新划分为八大战区，各大战区有针对性的进行管理和激励，进一步提升销售团队积极性；渠道端整合经销商、电商、恒顺商城等资源，优化资源投入；管理端强化数字化管理，加速信息化建设，为业务拓展提供有力支撑。公司今年仍在改革战略实施的初步阶段，我们看好未来随着改革持续深化，全面改善公司机制，持续兑现改革红利。投资建议我们预计公司20-22年收入分别为20.43/23.39/27.25亿元，分别同比+11.5%/14.5%/16.5%；归母净利润分别为3.52/4.09/4.86亿元，分别同比+8.4%/+16.3%/+18.9%；EPS分别为0.35/0.41/0.49元，当前股价对应估值分别为57/49/41倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示改革进程不达预期，行业竞争加剧，产能建设不达预期

事件概述10月30日，公司披露三季报，2020年前三季度公司实现营业收入46.19亿元，同比下降7.8%；实现归母净利润-0.16亿元，同比下降103.45%。 第三季度各项业务明显改善，“一进两退”公司成长属性更加突出11、收入端看，上半年受新冠疫情的影响，部分大中型企业客户采购延后导致项目现场实施工作被动延期。进入下半年以来，公司各业务板块充分利用疫情平稳控制的时间窗口，积极抢抓市场机遇，落实追赶项目进度，单季度收入同比基本持平，最终实现前三季度收入环比半年度降幅收窄3个百分点。 2、利润端看，前三季度收入增速下滑叠加去年同期处置随锐科技获得2.3亿的投资收益，公司今年前三季度归母净利率出现亏损，同比下降103.45%。公司收入季节性特征非常明显，2019年前三季度归母净利润和扣非归母净利润仅占全年的37.8%和25.7%，随着四季度收入增速的恢复，全年业绩有望在四季度集中体现。 3、第三季度各项业务均出现明显改善。11）云业务：前三季度实现收入13.8亿元，同比增长76.4%，环比增长17%，其中第三季度同比增长102.6%。此外，百万元以上云服务合同数同比增长122.15%，合同金额同比增长133.11%。22）软件业务：前三季度实现收入23.84亿元，同比下降26.6%，相较于半年报降幅收窄3个pct，其中第三季度同比降幅收窄至20.1%。33）金融业务：实现收入8.5亿元，同比下降了12.8%。 综上所述，我们认为软件业务由于实施占比高，受疫情影响比较大，云业务仍保持强劲的增长态势，金融业务战线收缩符合公司经营战略，随着未来支付业务的剥离，业务将更加聚焦云服务，公司成长属性更加突出。 经营数据印证云业务高景气，迈向全球一流企业级SSaaS服务商之路11、从客户规模看，三季度收入增速明显加速。按照企业规模分类，公司云服务业务可分类为2个市场，包括：1）大中型企业市场：实现收入12.29亿元，增长71.7%，环比超过半年报收入增幅14个pct。2）小微企业市场：实现收入1.52亿元，增长125.8%，环比超过半年报收入增幅52个pct。 2、从客户数量看，三季度同比&&环比均持续增长。公司云服务业务的累计企业客户数为627.32万家，其中第三季度新增客户数量30.06万家；累计付费企业客户数为58.10万家,其中第三季度新增客户数量1.39万家；分别较2020年半年度末环比增长5%和2.5%，较2019年三季度末同比增长20%和24%。 综上所述，我们认为公司整体云业务收入增长态势非常良好，下游商机和客户需求仍非常旺盛。短期疫情对项目的开展有一定延误，但是在数字化+国产化+全球化的企业信息化趋势下，长期发展态势非常好。公司从ERP市场（市场规模400亿）向企业级SaaS服务市场（市场规模千亿）迈进，成长空间打开。凭借龙头地位和客户资源优势，公司有望成长为全国第一，全球一流的企业级SaaS服务商，比肩SAP和Oracle。 投资建议考虑到疫情对公司项目进度延误的影响，我们下调公司的盈利预测：预计2020-2022年公司的营业收入由104.3/128.5/155.1亿元调整为92.2/115/156亿元，归母净利润由13.2/17.4/24.5亿元调整为11.8/15.8/24.9亿元,每股收益（EPS）由0.41/0.54/0.75元调整为0.36/0.49/0.77元，对应的PE分别为119/89/56倍。考虑到用友云服务业务增长的高度确定性和千亿级成长空间，此前我们给出的2021年目标价不作调整，估值1：给予公司2022年80倍PE，目标市值为1994亿元；估值2：采用P/OCF估值法，给予公司2022年36倍P/OCF，目标市值为2001亿元，持续推荐，维持“买入”评级。 风险提示1）软件业务增长低于预期的风险；2）云产品推广低于预期的风险；3）ERP行业竞争加剧；4）宏观经济的下行风险。

事件概述公司发布三季报，前三季度实现营业收入38.10亿元，同比+7.9%；归母净利润6.68亿元，同比+22.4%；EPS0.84元。单Q3实现收入12.55亿元，同比+10.3%；归母净利润2.13亿元，同比+18.5%。 分析判断:调味品持续稳健，弱势区域发力公司Q3收入实现10.26%的增长，恢复至常态化增长，其中调味品子公司美味鲜实现收入12.30亿元，同比+12.33%，维持稳健增长，贡献主要业绩增量；公司本部/中汇合创/中炬精工Q3销售额分别较去年同期减少0.01/0.13/0.05亿元，对收入增长略有拖累。Q3公司调味品分品类来看，酱油/鸡精鸡粉/食用油分别实现收入7.56/1.31/1.71亿元，分别较去年同比+13.0%/+5.1%/+12.2%，其中酱油受益于区域拓展和餐饮渠道恢复增长环比上半年（+7.75%）提速，鸡精鸡粉随着餐饮恢复增速回正，食用油和其他小品类分别恢复至12.2%和11.2%的稳态增长。分区域来看，Q3南部、东部、中西部和北部收入分别较去年同期+0.6%/+14.6%/+22.7%/+28.0%，大本营南部地区高基数下增长较慢，强势区域东部增速提升，弱势区域中西部和北部实现高速增长，公司全国化进程积极推进。 毛利率提升++费用管控能力稳中有升，盈利水平持续提升公司Q3毛利率和净利率分别为40.4%和16.9%，分别较去年同期+2.5/+1.2pct，毛利率提升带动经营效率优化。公司Q3毛利率提升主因原材料中辅料和包装材料等价格同比下降较为明显，同时规模提升带动生产效率提升对毛利率亦有助力。费用端来看，Q3销售费用率同比升0.91pct至9.63%，营销推广更加积极，费用投放力度加大；管理费用率同比微降0.08pct至5.81%，费用管控能力稳中有升；另有财务费用率同比下降0.73pct，所有公司债兑付摘牌后利息支付减少，同时资产负债率降至22.50%（同比-7.01pct）。公司Q3整体费用率与去年同期变化不大，维持稳中略降。综合来看，Q3收入稳健增长+毛利率同比提升+费用管控能力稳中有升使得公司实现归母净利润2.13亿元，同比+18.50%。 中山工厂技改提上日程，双百战略持续落地公司调味品主业恢复至稳健增长，Q3弱势区域高速增长推动全国化布局，销售费用率同比微增，加大销售投放力度，未来将沿着此趋势加大市场推广和品牌建设力度，稳步推进多品类、多渠道、全国化布局。同时公司总投资12.75亿元的中山工厂技改提上日程，完成后将新增酱油产能25万吨和料酒产能2万吨，有效的提升公司产品规模和生产效率，优化盈利水平。我们长期看好公司在营销布局、产能扩张和产品研发等多方面不断深耕，稳步发展，实现“双百”目标。 投资建议维持原有盈利预测不变，我们预计公司20-22年收入分别为52.4/63.4/76.0亿元，同比+12.2%/+21.0%/+19.8%；归母净利润分别为8.4/10.8/13.7亿元，同比+17.7%/27.3%/27.4%；EPS为1.06/1.35/1.72元，当前股价对应估值分别为59/47/37倍，维持买入评级。 风险提示疫情影响超预期、行业竞争加剧、餐饮渠道扩张不达预期、食品安全

事件概述公司发布三季报，2020前三季实现收入18.8亿元、同比+61.9%，归母净利5284万元、同比+349%，扣非净利3943万元、同比+248%。其中，Q3收入7.9亿元、同比+78.3%，归母净利2062万元、同比+448%，扣非净利2030万元、同比+169%。 分析判断::奶酪业务保持高速增长奶酪棒大单品持续高增长。核心大单品奶酪棒Q3实现收入3.89亿元，同比+195%，环比+19.4%；前三季累计实现收入8.66亿元，同比+191%。公司奶酪棒产品市场端销售态势良好：①Q3奶酪棒顺利提价，终端动销、产品新鲜度控制良好，电商渠道促销力度略有增加但在合理水平。②高端新品金装奶酪棒上市，市场反馈较好，启用宝可梦IP，进一步拓宽产品线。③Q3经销商数量净增112家，渠道加密和下沉并行，原定年底25万家终端网点数目标大概率达成。品牌建设方面，9月公司首次启用明星代言，仍然是延续高举高打的策略，签约一线明星孙俪为品牌代言人，市场收效明显。相较于市场端旺盛需求，奶酪棒产能偏紧，此前3月、7月底上海工厂共新增了8条产线，我们判断年底投产可达到30条产线,但预计Q4-明年Q1产能整体仍是偏紧状态。 餐饮奶酪仍处于较高增速区间。Q3其他奶酪收入1.59亿元，同比+55.8%，环比-19.7%。其他奶酪主要包括家庭餐桌线系列和餐饮工业系列。Q3家庭餐桌系列奶酪收入约0.61亿元，同比+79%，上半年收入为1.98亿元、同比+225%，疫情受控后随着宅家消费下降、以及夏季淡季原因有所回落。Q3餐饮工业系列奶酪收入0.84亿元、同比+46%，上半年收入为0.93亿元、同比+5%，疫情之后餐饮需求有明显恢复。往年这块业务增速区间在30%-50%，整体而言今年疫情加速了奶酪在烘焙餐饮领域的消费者渗透。 其他业务方面，Q3液态奶收入1.03亿元，同比-13.9%，环比-3.8%，液态奶仍待恢复。Q3贸易业务收入1.4亿元，同比+56.2%，主要因Q3黄油、奶粉原料行情较好，公司随行就市加大了采购。 核心业务盈利能力稳定盈利方面，Q3净利率2.6%，同比+1.8pct，环比-0.6pct。由于奶酪棒业务处于高速成长期，我们认为应重点关注指标环比变化。 主要盈利指标方面，Q3毛利率36.5%，同比+5.7pcts，环比-3.7pcts。毛利率环比下降主要因Q3低毛利贸易业务收入占比明显提升。奶酪业务毛利率整体仍是环比略有增长，其中大单品奶酪棒毛利率环比小幅增长。 Q3销售费用率27.5%，同比+8.2pcts，环比-2pcts。销售费用率环比下降主要因在疫情以及奶酪棒产能整体偏紧状况下公司调整广告投放节奏，Q3新签代言人，Q4到明年Q1重要销售季预计公司将加大投入。 Q3管理费用率4.2%，同比-1.8pct，环比-1.4pct，预计随上期股权激励摊销基本完成有所优化。Q3财务费用率0.8%，同比-2.9pcts，环比-0.5pct，延续年初以来的下降趋势，主要因有息负债减少。 整体而言，Q3公司净利率环比略降主要由贸易业务收入占比环比提升、餐饮奶酪业务收入占比环比下降（餐饮奶酪的净利率较好）的业务结构变化导致，奶酪棒业务的盈利水平仍稳中略升。预计Q4销售费用率会适度回升，但同时奶酪业务的规模效应也将更明显，预计奶酪业务净利率稳定。此外，奶酪棒业务仍处于高速成长前期，我们认为营收增长的战略意义也高于净利率提升。投资建议Q3公司核心增长驱动奶酪棒大单品收入保持同比高速增长，市场销售状况良好，供不应求产能偏紧，预计Q4随着产线增加收入仍有望接近原定目标。公司净利率环比略降主要因业务结构变化导致，奶酪业务本身盈利水平稳定，Q4营销投入或环比加大，但我们认为现阶段公司营收增长战略意义高于净利率提升。维持收入预测不变，略调整净利预测至2020-2022年净利分别为0.85/4.28/6.83，此前预测为1.0/4.48/7.0亿元。我们仍然看好妙可蓝多作为中国零售奶酪市场的领跑者而具有的高成长属性，目前股价对应2021年P/E为32倍，维持买入评级。 风险提示①产能投放不及预期；②市场竞争加剧风险；③经营管理风险；④食品安全问题。

陕西煤业公布2020年三季报，1-9月实现营业收入641亿元，同比+26%，归母净利115亿元，同比+26%，扣非后归母净利70亿元，同比-21%。前三季度的加权平均ROE为18.13%，基本每股收益1.18元/股。公司前三季度归母净利为此前发布的2020中年三季度业绩预告中105--5115亿元预测区间的上限，超过我们此前的预期。 2020年Q3单季，实现营业收入254亿元，同比+40%，环比+24%；归母净利65亿元，同比+102%，环比+147%；扣非后归母净利27亿元，同比-15%，环比+22%。 陕煤QQ33单季归母净利实现大增，业绩超预期，主要由于减持部分隆基股份确认约747亿元的一次性收益超预期，同时主业符合预期，煤炭业绩环比显著修复。 2020年Q3单季，陕煤单季归母净利65亿元，同比+102%，环比+147%，主要由于减持部分隆基股份确认约747亿元的一次性收益。同时，公司Q1/Q2/Q3单季扣非归母净利分别为22/22/27亿元，3Q3单季煤炭业绩环比显著修复，主要由于煤价环比修复。 2020年Q3单季，公司煤炭产量3257万吨，同比+9.2%，环比+2.2%，为公司历史上最高的单季产量。公司Q1/Q2产量分别为2611/3186万吨，Q1-3合计产量9054万吨，同比+8.4%。Q1-3公司煤炭销量1.73亿吨，同比+40%，其中贸易煤以覆盖成本为主，对公司业绩作主要贡献的是自产煤。 价格和毛利方面，2020年Q1-3公司煤炭销售收入618亿元，同比+27%，煤炭销售成本414亿元，同比+51%，煤炭销售毛利204亿元，同比-4%。吨煤销售收入357元/吨，同比-10%，由于利润主要来自自产煤，我们测算Q1-3吨产量毛利225元/吨，同比-12%。环比来看，公司3Q3单季扣非归母净利环比+22%，产量环比+2%，吨煤净利随着煤价环比上涨有较为明显的修复。 陕西产地煤价持续超预期修复，明年公司尚有小保当二号矿的产量贡献边际增长，我们看好公司主业未来的增长。 价格方面，动力煤价格下半年上涨超预期，在进口限制叠加产地陕西严查“明盘”+内蒙古“倒查二十年”情况下，供给受限而库存去化到位，我们继续看好年底的动力煤价格走势。预计公司未来依托浩吉铁路获取的华中地区定价权将逐步发挥作用，看好公司煤价未来继续修复。产量方面，公司明年在尚有小保当二号矿贡献超过10%的产量边际增长，我们看好公司煤炭主业未来的持续增长。 公司三季报业绩超预期，且下半年煤价上涨超过我们此前盈利预测时的预期，我们上调2020--222年的归母净利预测0135/109/120亿元，同比+16%/--19%/+10%，上调目标价至1163.56元，现价空间55%%，维持并重申“买入”评级。 下半年动力煤价上涨超预期，我们上调2020-22年陕煤销售均价预测至328/340/355元/吨，并上调2020年公司投资收益、公允价值变动损益预测至62/10亿元（Q1-3分别为58.7/8.5亿元），经测算上调2020-22年营业收入预测至887/936/965亿元（原预测为656/700/725亿元）,同比分别为+21%/+6%/+3%,上调归母净利预测至1135/10099/1020亿元（原预测为1120/105/1515亿元），同比分别为++16%/--19%/+10%%，对应EPS分别为1.39/1.1133/1.424元（原预测为1.224/1.08//1.818元，考虑回购），当前PE分别为6.3/7.8/7.1倍。按照40%%的保底分红率，02020年陕煤股息率预计6.4%。 我们以2021年业绩为公司长期业绩基准，稀缺的低成本优质资源，以及远超行业平均的剩余可采年限，增加考虑陕煤的新分红方案有望推动公司作为煤炭行业的低估值“现金牛”继续估值修复，我们维持此前的估值方法，给予公司2021年预测EPS1.13元以略超申万三级煤炭开采行业2021年中位数估值10倍PE的12倍PE，上调目标价至至1133..5566元（原目标价为612.96元），现价空间55%%，维持并重申“买入”评级。 风险提示宏观经济系统性风险；进口煤限制放开超预期；内蒙及陕西煤炭产量超预期；浩吉铁路上量低于预期；荆州煤码头投产及上量不达预期；神渭管道转固。

三季度业绩符合预期，LFP 潮助推电池级 DMC 价格持续上行。 根据公司公告，2020年前三季度，公司碳酸二甲酯系列销量 20.34万吨，同比持平，实现销售收入 15.33亿元，同比下降 8.80%，1-9月份公司碳酸二甲酯系列产品平均售价为 7533元/吨，同比下降 8.29%，同时受国际油价下跌影响，MTBE 产品价格、销量双双呈现下跌的态势，公司当期产品价格、销量同比下跌是当期业绩大幅下滑的主要原因。就三季度来看，即使上半年受新冠疫情影响，全球新能源汽车需求受到严重压制，但 6月份以来随着国内疫情得到有效控制，新能源汽车需求充分释放，动力电池装机数据环比持续回升，9月国内动力电池装机 6.6GWh，同比增长 66.4%，环比上升 28.3%,其中三元电池装机 4.2GWh，同比上升 45.1%，环比上升20.0%，LFP 电池装机 2.3GWh，同比上升 146.1%，环比上升 49.2%。1-9月三元电池装机量累计 23.6GWh，占总装机量的 69.0%，LFP 电池装机量累计 10.4GWh，占总装机量的 30.3%，LFP 返潮效应明显。根据百川资讯信息显示，下半年由于原料环氧丙烷的缺货，DMC 价格持续上涨，工业级 DMC 市场最高报价接近 1.4万元/吨，三季度均价约 8083元/吨，环比上涨约 30%。截至 11月 2日，随着国内环氧丙烷供给恢复，同时部分 DMC 厂家检修的推迟工业级 DMC 价格回落至 1万元/吨左右，但随着锂电池溶剂进入需求旺季，以及受益磷酸铁锂电池排产提升，锂电池电解液行业需求增量，电池级碳酸二甲酯供不应求，国内电池级 DMC 报价维持在 1.7万/吨左右的高位。 拟设立捷克工厂，进一步拓展欧洲市场。 2020年 10月 20日公司宣布，公司拟在捷克布拉格成立全资子公司石大胜华（捷克）有限公司，主要经营锂离子电池原材料（含化学品和危险化学品）的销售。2020年以来，欧洲新能源汽车销售数据持续向好，捷克子公司的成立有助于公司开拓欧洲市场，持续扩大海外市场的销售占比。 投资建议我们维持之前的盈利预测不变，预计公司 2020-2022年营业收入分别为 38.28/49.09/54.02亿元，归母净利润分别为 1.51/4.17/4.99亿元，EPS 分别为 0.74/2.06/2.46元，对应 PE 分别为 65/24/20倍。2020年受疫情影响，上半年业绩表现不佳，但下半年随着新能源汽车行业环比数据持续向好，公司三季度环比大幅扭亏，四季度有望延续增长态势。公司为国内锂电电解液溶剂龙头企业，逆周期扩产，未来产能逐步释放将为公司来带业绩增长，我们看好公司长期成长，维持“增持”评级。

事件概述公司公告2020年三季报：前三季度实现营业收入6.32亿元，同比增长81.23%；实现归母净利润1.18亿元，同比增长53.19%；实现扣非净利润0.99亿元，同比增长61.34%。 分析判断:业绩增长符合市场预期，存货和合同负债继续保持高速增长公司前三季度营业收入同比增长为81.23%、扣非净利润同比增长61.43%，其中Q3单季度营业收入、扣非净利润分别同比增长58.65%和8.62%，我们推测收入端继续保持超高速增长受安评等内生业务继续保持高速增长，以及美国Biomere等因素影响；利润端，尤其是Q3单季度，受到股权激励等费用增加影响。公司多项核心财务指标（存货、合同负债等）均呈现同比大幅增长，即存货同比增长57.36%、合同负债同比增长30.68%，表明行业和公司依然处于高景气度中，我们判断未来2~3年公司受益于国内需求增加和国际化市场拓展将依然处于高速增长中。 多点布局深耕国内安评市场，国际化战略带来市场空间扩容展望未来，公司将通过深耕国内市场和进行国际化业务拓展实现业务持续性成长：昭衍新药立足北京和苏州的安评中心，并计划发行H股募集资金、为新建重庆和广州安评中心筹备，实现全国区域化多点布局和产能扩建，满足公司中长期产能需求；公司通过区域化网点布局和产能的持续提升，深耕国内安评市场、实现渗透率持续提升；公司于2013年6月在美国成立昭衍加州，负责国际化项目市场拓展，并于2019年12月成功实现美国Biomere的并表。未来借助美国Biomere平台加速拓展国际市场、实现市场空间的扩容，即从国内“50亿元的小市场”向全球“45亿美元的大市场”拓展，支撑公司中长期业绩持续性快速增长。 员工股权激励常态化，实现员工利益与公司利益的绑定：公司已在2018-2020年连续3年对高管团队和核心技术人员实施大范围股权激励计划，能够更好的吸引留住人才，鼓励核心员工和公司一起成长，实现员工利益与公司利益的绑定，利好公司中长期的高速成长。 投资建议公司作为国内最大的药物安全性评价龙头，未来将通过区域化多点布局深耕国内安评市场，同时借助美国Biomere平台实现国内外业务协同发展。我们判断未来3-5年公司将受益于国内创新药研发繁荣以及国际化带来市场空间扩容等因素保持高速增长。略微调整盈利预测，预计2020-2022年归母净利润分别为2.60/3.52/4.59亿元（原业绩预测为2.60/3.52/4.41亿元），同比增长分别为46.0%/35.1%/30.6%，对应2021年PE估值分别为68倍，维持“买入”评级。 风险提示核心技术骨干及管理层流失风险；竞争加剧的风险；产能扩展及国际化战略及业务扩展有失败的风险；新型冠状病毒疫情影响。

收入增长环比上半年提速， 多元化均衡发展 公司 Q3实现 17.73%的收入增长，环比上半年整体（+14.12%）增长提速，疫情影响基本消除，恢复常态化 稳健增长，并且 Q3单季增速略高于去年 Q3同期（+0.88pct）。 分品类来看， Q3三大核心品类酱油、调味酱和 蚝油收入分别较去年同期+15.2%/+12.4%/+21.8%，酱油业务在行业面临外部市场波动时借机加速规模扩张的步 伐，调味酱继续实现恢复性增长，蚝油随着品类从地方性向全国化、从餐饮向居民发展的大趋势继续维持 20% 以上的快速增长；其他小品类实现收入 4.83亿元，同比+29.2%， 同时公司 Q3上市主打零售渠道的火锅底料产 品，试水复合调味料，顺应行业发展大趋势， 品类扩张如期推进，实现多品类均衡发展。 分地区来看， Q3公司 东部/南部/中部/北部/西部地区收入分别同比+12.6%/+4.1%/+25.0%/+24.7%/+27.9%，中部、北部和西部加快扩充 经销商队伍， Q3分别新增 79/101/95家经销商，带动收入实现 20%以上的快速增长，南部和东部增速低于平均 水平，预计受到区域市场疫情恢复程度和市场竞争影响。 费用投放效率持续优化，盈利水平维持稳中有升 Q3公司毛利率和净利率分别为 40.87%和 24.06%，分别较去年同期-2.88和+0.78pct，会计准则调整使得成本 费用归集变化较大，但整体费用率水平仍稳中略降，经营效率稳步提升。 公司毛利率同比下降主因将运费调整至 营业成本，预计不考虑会计准则影响，受原材料压力趋缓和业务规模提升推动，公司毛利率同比略有提升。费用 端来看， Q3销售费用率和管理费用率分别为 9.76%和 1.48%，分别较同期-3.11和-0.43pct，销售费用率同比受会 计准则影响较大，预计费用投放持续平稳； 管理效率仍在持续优化。综合来看，公司 Q3实现 13.19亿元的归母 净利润，盈利能力维持稳中有升的大趋势。 全年目标完成难度大不，海天加速扩大领先优势 公司疫情期间逆势加快市场拓展，彰显了优秀的应对系统性风险的能力，前三季度整体业绩增速已恢复至 常态化稳健，预计全年收入+15%，利润+18%的业绩目标完成难度不大。 疫情加快行业出清，推动行业集中度 提升， 我们长期看好公司运用上市平台，以内生+外延的方式进行资源配置优化，不断丰富产品结构，进一步 强化公司竞争壁垒的同时提升市场占有率，真正成为具备领先优势的平台型龙头调味品集团。 投资建议 维 持 盈 利 预 测 不 变 ， 预 计 公 司 20-22年 收 入 分 别 为 228.6/268.2/311.0亿 元 ， 分 别 同 比 +15.5%/+17.3%/+16.0%；归母净利润分别为 62.9/75.1/89.0亿元，分别同比+17.6%/+19.2%/+18.6%； EPS 分别 为 1.94/2.23/2.75元，当前股价对应估值分别为 82/69/58倍，维持买入评级。 风险提示 原材料价格上涨、新品推广不达预期，食品安全