陕西煤业公布2020年三季报，1-9月实现营业收入641亿元，同比+26%，归母净利115亿元，同比+26%，扣非后归母净利70亿元，同比-21%。前三季度的加权平均ROE为18.13%，基本每股收益1.18元/股。公司前三季度归母净利为此前发布的2020中年三季度业绩预告中105--5115亿元预测区间的上限，超过我们此前的预期。 2020年Q3单季，实现营业收入254亿元，同比+40%，环比+24%；归母净利65亿元，同比+102%，环比+147%；扣非后归母净利27亿元，同比-15%，环比+22%。 陕煤QQ33单季归母净利实现大增，业绩超预期，主要由于减持部分隆基股份确认约747亿元的一次性收益超预期，同时主业符合预期，煤炭业绩环比显著修复。 2020年Q3单季，陕煤单季归母净利65亿元，同比+102%，环比+147%，主要由于减持部分隆基股份确认约747亿元的一次性收益。同时，公司Q1/Q2/Q3单季扣非归母净利分别为22/22/27亿元，3Q3单季煤炭业绩环比显著修复，主要由于煤价环比修复。 2020年Q3单季，公司煤炭产量3257万吨，同比+9.2%，环比+2.2%，为公司历史上最高的单季产量。公司Q1/Q2产量分别为2611/3186万吨，Q1-3合计产量9054万吨，同比+8.4%。Q1-3公司煤炭销量1.73亿吨，同比+40%，其中贸易煤以覆盖成本为主，对公司业绩作主要贡献的是自产煤。 价格和毛利方面，2020年Q1-3公司煤炭销售收入618亿元，同比+27%，煤炭销售成本414亿元，同比+51%，煤炭销售毛利204亿元，同比-4%。吨煤销售收入357元/吨，同比-10%，由于利润主要来自自产煤，我们测算Q1-3吨产量毛利225元/吨，同比-12%。环比来看，公司3Q3单季扣非归母净利环比+22%，产量环比+2%，吨煤净利随着煤价环比上涨有较为明显的修复。 陕西产地煤价持续超预期修复，明年公司尚有小保当二号矿的产量贡献边际增长，我们看好公司主业未来的增长。 价格方面，动力煤价格下半年上涨超预期，在进口限制叠加产地陕西严查“明盘”+内蒙古“倒查二十年”情况下，供给受限而库存去化到位，我们继续看好年底的动力煤价格走势。预计公司未来依托浩吉铁路获取的华中地区定价权将逐步发挥作用，看好公司煤价未来继续修复。产量方面，公司明年在尚有小保当二号矿贡献超过10%的产量边际增长，我们看好公司煤炭主业未来的持续增长。 公司三季报业绩超预期，且下半年煤价上涨超过我们此前盈利预测时的预期，我们上调2020--222年的归母净利预测0135/109/120亿元，同比+16%/--19%/+10%，上调目标价至1163.56元，现价空间55%%，维持并重申“买入”评级。 下半年动力煤价上涨超预期，我们上调2020-22年陕煤销售均价预测至328/340/355元/吨，并上调2020年公司投资收益、公允价值变动损益预测至62/10亿元（Q1-3分别为58.7/8.5亿元），经测算上调2020-22年营业收入预测至887/936/965亿元（原预测为656/700/725亿元）,同比分别为+21%/+6%/+3%,上调归母净利预测至1135/10099/1020亿元（原预测为1120/105/1515亿元），同比分别为++16%/--19%/+10%%，对应EPS分别为1.39/1.1133/1.424元（原预测为1.224/1.08//1.818元，考虑回购），当前PE分别为6.3/7.8/7.1倍。按照40%%的保底分红率，02020年陕煤股息率预计6.4%。 我们以2021年业绩为公司长期业绩基准，稀缺的低成本优质资源，以及远超行业平均的剩余可采年限，增加考虑陕煤的新分红方案有望推动公司作为煤炭行业的低估值“现金牛”继续估值修复，我们维持此前的估值方法，给予公司2021年预测EPS1.13元以略超申万三级煤炭开采行业2021年中位数估值10倍PE的12倍PE，上调目标价至至1133..5566元（原目标价为612.96元），现价空间55%%，维持并重申“买入”评级。 风险提示宏观经济系统性风险；进口煤限制放开超预期；内蒙及陕西煤炭产量超预期；浩吉铁路上量低于预期；荆州煤码头投产及上量不达预期；神渭管道转固。

三季度业绩符合预期，LFP 潮助推电池级 DMC 价格持续上行。 根据公司公告，2020年前三季度，公司碳酸二甲酯系列销量 20.34万吨，同比持平，实现销售收入 15.33亿元，同比下降 8.80%，1-9月份公司碳酸二甲酯系列产品平均售价为 7533元/吨，同比下降 8.29%，同时受国际油价下跌影响，MTBE 产品价格、销量双双呈现下跌的态势，公司当期产品价格、销量同比下跌是当期业绩大幅下滑的主要原因。就三季度来看，即使上半年受新冠疫情影响，全球新能源汽车需求受到严重压制，但 6月份以来随着国内疫情得到有效控制，新能源汽车需求充分释放，动力电池装机数据环比持续回升，9月国内动力电池装机 6.6GWh，同比增长 66.4%，环比上升 28.3%,其中三元电池装机 4.2GWh，同比上升 45.1%，环比上升20.0%，LFP 电池装机 2.3GWh，同比上升 146.1%，环比上升 49.2%。1-9月三元电池装机量累计 23.6GWh，占总装机量的 69.0%，LFP 电池装机量累计 10.4GWh，占总装机量的 30.3%，LFP 返潮效应明显。根据百川资讯信息显示，下半年由于原料环氧丙烷的缺货，DMC 价格持续上涨，工业级 DMC 市场最高报价接近 1.4万元/吨，三季度均价约 8083元/吨，环比上涨约 30%。截至 11月 2日，随着国内环氧丙烷供给恢复，同时部分 DMC 厂家检修的推迟工业级 DMC 价格回落至 1万元/吨左右，但随着锂电池溶剂进入需求旺季，以及受益磷酸铁锂电池排产提升，锂电池电解液行业需求增量，电池级碳酸二甲酯供不应求，国内电池级 DMC 报价维持在 1.7万/吨左右的高位。 拟设立捷克工厂，进一步拓展欧洲市场。 2020年 10月 20日公司宣布，公司拟在捷克布拉格成立全资子公司石大胜华（捷克）有限公司，主要经营锂离子电池原材料（含化学品和危险化学品）的销售。2020年以来，欧洲新能源汽车销售数据持续向好，捷克子公司的成立有助于公司开拓欧洲市场，持续扩大海外市场的销售占比。 投资建议我们维持之前的盈利预测不变，预计公司 2020-2022年营业收入分别为 38.28/49.09/54.02亿元，归母净利润分别为 1.51/4.17/4.99亿元，EPS 分别为 0.74/2.06/2.46元，对应 PE 分别为 65/24/20倍。2020年受疫情影响，上半年业绩表现不佳，但下半年随着新能源汽车行业环比数据持续向好，公司三季度环比大幅扭亏，四季度有望延续增长态势。公司为国内锂电电解液溶剂龙头企业，逆周期扩产，未来产能逐步释放将为公司来带业绩增长，我们看好公司长期成长，维持“增持”评级。

事件概述公司公告2020年三季报：前三季度实现营业收入6.32亿元，同比增长81.23%；实现归母净利润1.18亿元，同比增长53.19%；实现扣非净利润0.99亿元，同比增长61.34%。 分析判断:业绩增长符合市场预期，存货和合同负债继续保持高速增长公司前三季度营业收入同比增长为81.23%、扣非净利润同比增长61.43%，其中Q3单季度营业收入、扣非净利润分别同比增长58.65%和8.62%，我们推测收入端继续保持超高速增长受安评等内生业务继续保持高速增长，以及美国Biomere等因素影响；利润端，尤其是Q3单季度，受到股权激励等费用增加影响。公司多项核心财务指标（存货、合同负债等）均呈现同比大幅增长，即存货同比增长57.36%、合同负债同比增长30.68%，表明行业和公司依然处于高景气度中，我们判断未来2~3年公司受益于国内需求增加和国际化市场拓展将依然处于高速增长中。 多点布局深耕国内安评市场，国际化战略带来市场空间扩容展望未来，公司将通过深耕国内市场和进行国际化业务拓展实现业务持续性成长：昭衍新药立足北京和苏州的安评中心，并计划发行H股募集资金、为新建重庆和广州安评中心筹备，实现全国区域化多点布局和产能扩建，满足公司中长期产能需求；公司通过区域化网点布局和产能的持续提升，深耕国内安评市场、实现渗透率持续提升；公司于2013年6月在美国成立昭衍加州，负责国际化项目市场拓展，并于2019年12月成功实现美国Biomere的并表。未来借助美国Biomere平台加速拓展国际市场、实现市场空间的扩容，即从国内“50亿元的小市场”向全球“45亿美元的大市场”拓展，支撑公司中长期业绩持续性快速增长。 员工股权激励常态化，实现员工利益与公司利益的绑定：公司已在2018-2020年连续3年对高管团队和核心技术人员实施大范围股权激励计划，能够更好的吸引留住人才，鼓励核心员工和公司一起成长，实现员工利益与公司利益的绑定，利好公司中长期的高速成长。 投资建议公司作为国内最大的药物安全性评价龙头，未来将通过区域化多点布局深耕国内安评市场，同时借助美国Biomere平台实现国内外业务协同发展。我们判断未来3-5年公司将受益于国内创新药研发繁荣以及国际化带来市场空间扩容等因素保持高速增长。略微调整盈利预测，预计2020-2022年归母净利润分别为2.60/3.52/4.59亿元（原业绩预测为2.60/3.52/4.41亿元），同比增长分别为46.0%/35.1%/30.6%，对应2021年PE估值分别为68倍，维持“买入”评级。 风险提示核心技术骨干及管理层流失风险；竞争加剧的风险；产能扩展及国际化战略及业务扩展有失败的风险；新型冠状病毒疫情影响。

收入增长环比上半年提速， 多元化均衡发展 公司 Q3实现 17.73%的收入增长，环比上半年整体（+14.12%）增长提速，疫情影响基本消除，恢复常态化 稳健增长，并且 Q3单季增速略高于去年 Q3同期（+0.88pct）。 分品类来看， Q3三大核心品类酱油、调味酱和 蚝油收入分别较去年同期+15.2%/+12.4%/+21.8%，酱油业务在行业面临外部市场波动时借机加速规模扩张的步 伐，调味酱继续实现恢复性增长，蚝油随着品类从地方性向全国化、从餐饮向居民发展的大趋势继续维持 20% 以上的快速增长；其他小品类实现收入 4.83亿元，同比+29.2%， 同时公司 Q3上市主打零售渠道的火锅底料产 品，试水复合调味料，顺应行业发展大趋势， 品类扩张如期推进，实现多品类均衡发展。 分地区来看， Q3公司 东部/南部/中部/北部/西部地区收入分别同比+12.6%/+4.1%/+25.0%/+24.7%/+27.9%，中部、北部和西部加快扩充 经销商队伍， Q3分别新增 79/101/95家经销商，带动收入实现 20%以上的快速增长，南部和东部增速低于平均 水平，预计受到区域市场疫情恢复程度和市场竞争影响。 费用投放效率持续优化，盈利水平维持稳中有升 Q3公司毛利率和净利率分别为 40.87%和 24.06%，分别较去年同期-2.88和+0.78pct，会计准则调整使得成本 费用归集变化较大，但整体费用率水平仍稳中略降，经营效率稳步提升。 公司毛利率同比下降主因将运费调整至 营业成本，预计不考虑会计准则影响，受原材料压力趋缓和业务规模提升推动，公司毛利率同比略有提升。费用 端来看， Q3销售费用率和管理费用率分别为 9.76%和 1.48%，分别较同期-3.11和-0.43pct，销售费用率同比受会 计准则影响较大，预计费用投放持续平稳； 管理效率仍在持续优化。综合来看，公司 Q3实现 13.19亿元的归母 净利润，盈利能力维持稳中有升的大趋势。 全年目标完成难度大不，海天加速扩大领先优势 公司疫情期间逆势加快市场拓展，彰显了优秀的应对系统性风险的能力，前三季度整体业绩增速已恢复至 常态化稳健，预计全年收入+15%，利润+18%的业绩目标完成难度不大。 疫情加快行业出清，推动行业集中度 提升， 我们长期看好公司运用上市平台，以内生+外延的方式进行资源配置优化，不断丰富产品结构，进一步 强化公司竞争壁垒的同时提升市场占有率，真正成为具备领先优势的平台型龙头调味品集团。 投资建议 维 持 盈 利 预 测 不 变 ， 预 计 公 司 20-22年 收 入 分 别 为 228.6/268.2/311.0亿 元 ， 分 别 同 比 +15.5%/+17.3%/+16.0%；归母净利润分别为 62.9/75.1/89.0亿元，分别同比+17.6%/+19.2%/+18.6%； EPS 分别 为 1.94/2.23/2.75元，当前股价对应估值分别为 82/69/58倍，维持买入评级。 风险提示 原材料价格上涨、新品推广不达预期，食品安全

营收增长稳健，扣非利润+35%，业绩符合预期 2020Q1-Q3公司实现营收 67.6亿元，同比增长 8.4%，整体增长稳健，判断以银行 IT 为主的金融科技业务 贡献主要增量。拆分来看， 2020Q3单季公司营收为 23.9亿元，同比增长 13.4%，延续 Q2（YoY+14.5%）稳增长 趋势，年初疫情引致的施工、确认延期影响正在边际弱化。此外，公司 Q3单季度毛利率为 18.7%，同比 +1.8pct/环比+1.2pct，判断主要系银行 IT 软件产品占比提升，叠加疫情缓和后软件实施效率提升所致。 费用 方面， 2020Q1-Q3公司销售/管理/研发费用率分别为 4.0%/2.7%/4.7%，同比-1.6pct/-0.5pct/+0.9pct，管理 费用与销售费用管控良好，研发费相对刚性。 营收向好、费用控制得当的情况下， 2020Q1-Q3公司实现扣非归 母净利润 1.8亿元，同比增长 35.0%，利润端表现稳健，符合市场预期。 金融科技订单增长依旧乐观， 极大受益银行 IT 产业红利 2020年以来，金融科技业务成为公司主要增长引擎， 尤其银行客户的软件订单需求十分旺盛。当前银行 IT 需求扩张主要有三方面支撑因素： 1）银行分布式核心系统升级浪潮正在开启，核心系统改造带动六大外围 系统跟进配套改造，合计增量超过 500亿， 2020年已经开始逐步释放； 2）中美博弈背景下，自主可控成为大 趋势，金融信创推动力度较大，进一步带来国产替代需求； 3）银行 IT 的（硬件）投资周期为 4-7年，距离上 一轮景气低点 2013年已经过去 7年，当前正在迎来新的高景气起点。 考虑到公司稳居银行 IT 头部厂商，尤其 在核心系统领域长期与长亮科技占据 Top 2龙头位置， 在本轮银行 IT 新周期中将获得确定性增量业务，后续 景气度依旧可期。 数字货币试点进入新时期，落地预期带来估值催化 2020年是央行数字货币（DCEP）的奠基之年。 10月以来， 数字货币红包试点落地深圳市罗湖区，面向在 深个人发放 1000万元“礼享罗湖数字人民币红包”，可用于罗湖区指定商户消费。 本轮试点中， 测试对象已经 开始转向深圳市全体社会人员，接近“全公开”测试， 同时包括 POS 机在内的商户基础设施也已经在 3000余 家商户完成改造，进展超预期。判断数字货币整体推进正在加速，不排除年内落地的可能性。 我们认为，数字 货币将在央行侧、银行侧、公众侧三个领域带来巨大的变革机遇，其中银行侧改造具备最大确定性， 公司作为 核心系统领军厂商，有望在银行侧改造中深度参与， 或迎估值/业绩双升。 投资建议 维持此前盈利预测不变， 预计 2020-2022年公司营业收入分别为 124.09/152.30/189.63亿元，增速分别为 22.3%/22.7%/24.5%；归母净利润分别为 4.74/5.89/7.51亿元，增速分别为 26.3%/24.3%/27.3%，对应的 EPS 分 别为 0.49/0.61/0.77元。 维持“买入”评级。 风险提示 金融科技政策风险；分布式技术推广不及预期；蚂蚁金服等外部互联网巨头进入导致行业竞争加剧；市场系统 性风险。

事件概述公司发布2020年三季报，2020Q1~Q3实现营收558.42亿元，同比+23.77%，归母净利润34.86亿元，同比+230.98%，扣非归母净利润-20.98亿元；其中2020Q3实现营收230.60亿元，同比+51.32%，归母净利润8.84亿元，同比+309.70%，扣非归母净利润5.19亿元，同比+183.52%，Q3业绩接近业绩预告中枢。 分析判断::自主品牌销量强势复苏营收维持高增长2020Q3国内汽车行业下游需求全面恢复，根据中汽协数据，5~9月乘用车销量连续5个月实现同比正增长，重回周期性复苏通道，Q3累计销量550.3万辆，同比+7.4%。4月以来公司产销量强势复苏，9月销量同比增长28.6%，表现显著优于行业平均。其中自主品牌销量同比+40.5%，高增长态势延续，CS75PLUS、Uni-T上市后持续热销，爆款矩阵日益完善，带动公司营收维持高增长。2019H2长安自主本轮新产品大周期开启，CS75PLUS助力CS75系列连续6个月销量突破2万辆，Uni系列首款车型Uni-T连续3个月销量突破1万辆，Uni系列计划在未来2年内投放4~5款新车，继Plus系列后进一步优化自主品牌产品结构。自主品牌量价齐升，将继续推动营收规模向上。 业绩环比大幅改善底部向上趋势确立2020Q3公司毛利率13.90%，环比大幅提升4.29pct，预计与产品销量结构改善、零部件降本、贵金属价格下降有关。期间费用率同比大幅下降4.88pct至11.92%，主要是因为销售费用率同比下降5.64pct至3.37%，销售费用率大幅下降与去年同期高基数、营收高速增长、运输仓储及差旅费下降有关。Q3投资净收益5.24亿元实现扭亏，预计主要受长安福特扭亏影响。2020Q1、Q2公司扣非归母净利润分别为-17.93亿元、-8.24亿元，上半年核心业务板块长安自主、长安福特均对业绩造成拖累（上半年母公司净利润-投资收益=-19.79亿元，长安福特净利润贡献=-5.70亿元），Q3归母净利润5.19亿元环比大幅改善，预计长安自主、长安福特业绩贡献均已转正。我们预计随着自主品牌CS75PLUS、逸动PLUS、Uni-T持续贡献增量，长安福特增量SUV车型销量爬坡，Q4公司业绩有望继续向上。 自主福特新品大周期延续持续贡献业绩增量长安自主品牌本轮新品大周期的核心变化在于Plus系列、Uni系列的推出，产品设计理念发生革命性变化。同时一代蓝鲸动力配套比例提升，NE系列发动机逐步取代H系列、自主DCT变速箱逐步取代爱信6AT变速箱，赋予整车更好的动力性能的同时实现降本，带动销量和盈利同步改善。 长安福特目前月销量已恢复至2万辆以上，增量SUV车型紧凑型SUV-林肯冒险家、中大型SUV-林肯飞行家、中大型SUV-福特探险者销量稳健爬坡，第三款林肯品牌SUV有望在年内上市，产能利用率提升、产品结构优化将推动长安福特盈利能力提升。 投资建议维持盈利预测不变，预计公司2020-22年的归母净利润为64.8/60.7/67.9亿元，考虑定增影响,对应的EPS由1.35/1.26/1.41元下调至1.21/1.13/1.27元，当前股价对应的PE分别14.7/15.6/14.0倍。考虑行业周期性复苏带动盈利、估值双升，新品大周期带动公司中期盈利中枢将继续回升，给予公司2022年20倍PE，目标价由21.15元上调至25.40元，维持“买入”评级。 风险提示车市下行风险；老车型销量下滑；新车型销量爬坡不达预期；降本控费效果不达预期；长安福特战略调整效果不达预期。

事件概述金科股份发布2020年三季报，公司前三季度实现营收477.3亿元，同比+10.5%，实现归母净利润44.4亿元，同比+11.5%。 业绩稳健增长，盈利小幅下降2020Q1-3公司实现营业收入477.3亿元，同比增长10.5%，归母净利润44.4亿元，同比增长11.5%，业绩稳步提升。报告期内，公司净利润增速高于营收增速主要系实现投资净收益7.4亿元，同比增长341.1%。盈利能力方面，公司净资产收益率、销售毛利率及分别为14.07%和25.18%，较上年同期下降2.12pct、下降4.92pct，公司盈利能力略有下降，但总体保持稳定。 销售稳步提升，重点布局中西部2020Q1-3公司实现销售金额1473亿元，同比增长17.4%；公司积极面对疫情影响，推出系列营销措施，充分挖掘销售资源，推动销售工作高质量发展。公司新增计容建面1995.3万平方米，同比下降18.4%。从新增土储的区域分布来看，公司在长三角、珠三角、京津冀和中西部地区的面积占比分别为24%、2%、11%和63%。 公司主要以中西部为主，逐渐向东南部扩展，布局更趋均衡。 杠杆水平优化，短债风险可控截至报告期末，公司剔除预收账款后的资产负债率为43.50%，较去年同期下降4.53pct，净负债率为112.23%，较去年同期减少32.10pct，财务状况向好。此外，公司在手货币资金323.1亿元，现金短债比为1.02，短期偿债风险低。 投资建议金科股份业绩快速增长，销售靓丽，土储资源丰富，财务状况良好，激励机制完善。我们维持盈利预测不变，预计公司20-22年EPS为1.36/1.62/1.91元，对应PE为5.7/4.8/4.1倍，维持公司“买入”评级。 风险提示销售不及预期，利润率下滑，计提存货减值准备影响业绩。

1、事件：2020年Q3实现营收11.9亿元，较去年同期增长24.7%；归母净利润1.5亿元，较去年同期大增241.9%；Q1-Q3累计归母净利润2.6亿元，较去年同期增长92.9%。 2、营收爆发增长，业绩逐步释放：2020年公司三季度累计实现整实现扣非归母净利润2.6万元，同比增加92.9%，当年盈利能力大幅提高。净利率9.0%，同比增长3.4pct。新基建加速下，数据中心建设需求旺盛，公司IDC业务占比持续上升，充分利用电力能源领域积累的技术经验积极转型，推动公司业绩爆发增长。我们预期公司四季度收入有望同比延续增长。 3、三费费率逐年下降，研发与存货周转双双提高：2020Q1-Q3公司三费费率均有所减少，而研发仍保持较高投入。销售增长与存货减少协同，公司存货较去年同期减少1.1亿元；存货周转率4.7，同比提高1.2，流动性不断提高，经营能力稳步上行。 4、拟剥离充电桩业务，绑定腾讯深度聚焦CIDC领域公司7月与腾讯签署数据中心合作协议，预计一期3000机柜，8月宣布拟剥离充电桩业务，依靠UPS技术及行业优势，深度绑定腾讯聚焦IDC行业。根据公司披露，当前可运营机柜2.8万个（含运营商合作机房），在腾讯一期预计3000个机柜交付后，预计年底公司总机柜数有望达到3万个。 5、投资建议：腾讯未来五年计划5000亿元投入用于新基建建设基础上。我们认为目前国内第三方数据中心正逐渐形成一线热点区域汇聚层业务、周边大型批发及远郊自建模式，随着其竞争格局日渐激烈，云厂商的长期深度合作是未来成长确定性较高的赛道之一。深度绑定腾讯有利于云厂商算力提升过程中持续受益。此外公司作为国内UPS头部厂商，多年技术积累有利于IDC业务协同，提升企业综合服务能力。我们看好公司深度绑定腾讯战略聚焦IDC业务带来的业绩增长确定性，预计2020-2022年归母净利润3.9亿元、5.1亿元、6.7亿元，对应现价PE25X/19X/14X，首次覆盖给予“增持”评级。 6、风险提示：宏观经济环境变化风险；疫情持续影响业务拓展；技术产品研发及市场竞争风险；汇率波动风险；系统性风险；行业政策变化风险；产品交付风险；经营管理风险。

事件概述公司发布2020年第三季度报告，前三季度公司实现营收43.61亿元，同比+13.36%，归母净利润5.98亿元，同比+11.77%，扣非后归母净利润5.90亿元，同比+26.86%，基本每股收益0.19元。 2020年Q3单季度，公司实现营收15.22亿元，同比+15.01%，归母净利润2.03亿元，同比+21.69%，扣非后归母净利润2.01亿元，同比+49.83%，基本每股收益0.07元。 3Q3货物吞吐量保持稳定增长，不同货种表现分化，金属矿石吞吐量大增，煤炭及制品、木材吞吐量同比减少。 随着全球经济的复苏，港口行业普遍回暖，日照港三季度货物吞吐量延续增长趋势。2020年Q3单季度，公司完成货物吞吐量6999万吨，同比+9.6%，较Q2的+8.4%的增速环比提高1.2个百分点；2020年前三季度，公司完成货物吞吐量2.03亿吨，同比+7.5%。 分贸易类型来看，3Q3外贸货物吞吐量增速快于内贸：2020年Q3单季度公司外贸、内贸货物吞吐量分别为5629/1377万吨，同比分别为+10.8%/+5.4%；2020年前三季度公司外贸、内贸货物吞吐量分别为1.61/0.42亿吨，同比分别为+7.1%/+9.0%。 分货物类型来看：金属矿石、非金属矿石、粮食吞吐量同比增长：受益于复工复产、补库存需求等，Q3日照港金属矿石、非金属矿石吞吐量同比大幅增长，2020年Q3单季度日照港金属矿石、非金属矿石吞吐量分别为4286/329万吨，同比分别为+14.1%/43%；前三季度完成金属矿石、非金属矿石吞吐量分别为1.2/0.1亿吨，同比分别为+12.3%/+28.4%。随着我国养殖产能的陆续恢复与释放，对大豆等粮食的需求提高，2020年Q3单季度日照港粮食吞吐量为414万吨，同比+26.6%，前三季度粮食吞吐量为1047万吨，同比+14.5%。 煤炭及制品、木材、钢铁吞吐量同比下降：受疫情、进口政策等因素影响，三季度日照港煤炭及制品、木材、钢铁吞吐量同比下降，2020年Q3单季度公司煤炭及制品、木材、钢铁吞吐量分别为1150/469/52万吨，同比分别为-5.6%/-14.4%/-62.6%，前三季度吞吐量分别为3682/1488/217万吨，同比分别为+4.6%/-14.1%/-48%。 前三季度公司营收及业绩随吞吐量稳定增长，叠加去年同期利润基数较低，前三季度公司归母净利润、扣非后归母净利润同比分别为+11.77%/+26.86%。 2020年前三季度公司实现营收43.61亿元，同比+13.36%，主要受货物吞吐量同比增长的推动，以及港内铁路运输业务模式由代收代付调整为列收列支的正面影响。报告期内公司实现毛利润12.66亿元，同比+22.6%，毛利率为29%，较去年同期提高2.2个百分点，判断主要原因为公司调整分支机构管理模式，将其原计入成本的部分内容调整至管理费用核算所致，该原因也导致报告期内公司管理费用同比增加。 2020年前三季度，公司归母净利润、扣非后归母净利润同比分别为+11.7%/+26.86%，我们判断利润增速较高的主要原因为：1）吞吐量稳定增长推动公司营收及业绩增长。2）去年同期受澳大利亚飓风等因素影响，公司金属矿石吞吐量增速受限，同时当期成本费用增加，导致去年同期利润基数较低。 投资建议：维持公司盈利预测，公司作为北方主要的矿石、煤前炭等大宗货物枢纽港，吞吐量及业绩增长稳定，当前BPB仅为0.969倍，低于行业平均估值，我们重申对公司的“买入”评级。 我们维持对公司2020-22年归母净利润分别为6.9/7.3/7.8亿元的盈利预测，对应EPS分别为0.23/0.24/0.25元，按照10月30日2.72元/股的收盘价，对应2020-22年PE分别为12.1/11.5/10.8倍，重申“买入”评级。 风险提示宏观经济存在下行超预期可能；疫情持续时间；复工情况。

事件概述公司发布2020年三季报，2020Q1~Q3实现营收7.93亿元，同比+22.76%，归母净利润1.38亿元，同比+61.10%，扣非归母净利润1.24亿元，同比+68.75；其中2020Q3实现营收3.08亿元，同比+54.06%，归母净利润0.57亿元，同比+141.61%，扣非归母净利润0.54亿元，同比+163.38%。 分析判断::营收维持高速增长商用车和出口贡献核心增量2020Q3我国汽车行业需求全面恢复，根据中汽协数据，5~9月国内乘用车销量连续5个月实现同比正增长，重回周期性复苏通道，其中Q3累计销量550.3万辆，同比+7.4%；商用车板块高景气度延续，Q3累计销量135.7万辆，同比+46.5%。得益于国内下游需求全面恢复，以及海外业务拓展，Q3公司旗下重庆豪能、泸州长江机械乘用车业务营收同比+19%，商用车业务营收同比+45%，海外业务营收同比+65%，公司总体营收同比+54%。行业层面乘用车周期性复苏、商用车高景气度延续，公司层面大众、麦格纳、ZF等核心大客户在手订单持续增长，公司营收有望维持高速增长。 产能利用率提升++产品结构改善3Q3盈利全面向上2020Q3公司毛利率34.52%，同比大幅提升5.35pct，预计一方面是因为公司所在领域属于重资产行业，产能利用率对毛利率影响较大，另一方面核心客户优质订单放量，带动产品结构改善。Q3公司期间费用率大幅下降3.73pct至12.41%，其中：得益于营收高速增长，管理、研发、财务费用率全面下降，但运输费、三包维修费上升导致销售费用率同比+0.23pct至2.57%。毛利率上升、期间费用率下降带动公司Q3净利率同比大幅提升7.93pct至20.26%。公司正积极拓展高毛利率的新能源汽车配套业务、海外业务及军工业务，盈利水平有望持续改善。 布局航空拓展第二主业打开新的成长空间2020年8月，公司完成对昊轶强68.875%股权的收购；2020年10月，公司公告昊轶强投资成立全资子公司恒翼升，并计划分两期分别投资1亿元，布局航空零部件、航空钣金件，加码航空零部件业务。昊轶强专注于航空飞行器零部件制造，产品应用于成飞集团生产的军用、民用飞机等，核心客户资源优势突出。2020Q1~Q3昊轶强实现营收0.46亿元，净利润0.21亿元，交货商品价值1.01亿元，经营表现稳健；结合上市公司入主后所带来的资金优势、人力资源优势，航空零部件业务有望成为公司第二主业，打开广阔的成长空间。航空零部件业务利润率水平远超公司传统主业，有望显著增厚公司业绩。 投资建议维持盈利预测不变，预计公司2020-22年的归母净利润为1.91/2.42/2.94亿元，受股权激励落地导致总股本增加影响，对应的EPS由0.91/1.16/1.41元下调至0.88/1.12/1.36元，当前股价对应的PE为27.3/21.5/17.7倍，参考公司历史估值区间，同时考虑到新产品及新业务领域成长性、确定性较高，给予2021年30倍PE估值，目标价由34.80元下调至33.60元，维持“买入”评级。 风险提示国内汽车销量低于预期；新冠肺炎疫情等因素影响导致海外业务拓展进度低于预期；同步器组件及总成业务拓展进度低于预期；差速器、离合器和轨交等新领域业务拓展进度低于预期；航空零部件新客户开拓进展低于预期。

主要观点:中高端铝合金压铸件供应商客户结构优质公司是中高端汽车品牌的铝合金压铸件供应商，产品主要应用于车身结构件、底盘系统、制动系统等，客户包括采埃孚天合、威伯科、麦格纳等一级供应商及大众、奔驰、长城、特斯拉、蔚来等整车厂。目前大众是公司的第一大客户，2019年占比19.5%，预计明年蔚来将成为公司的第一大客户，占比达20%以上。2017年以前公司业绩保持增长，近两年受行业下行叠加投资扩产能的影响业绩有所承压，但底部已现，2020Q2扣非归母净利开始回升。 前瞻布局高壁垒轻量化蔚来共振开启全新成长轻量化产品和客户双拓展，电动化加速驱动高成长。公司近年来深耕轻量化的同时积极进行产品转型，由技术壁垒较低的铝压铸小件向技术壁垒较高的车身结构件等大件拓展，目前已成功配套特斯拉、蔚来、奔驰、小鹏等车身结构件，抢先占领一定的市场份额。公司也在前瞻布局电池盒组件、电机壳等新能源汽车增量市场，已获得敏实集团电池盒（终端供货奔驰）、大众MEB平台驱动电机壳订单，有望充分享受电动化加速发展的红利，打开成长空间。 与蔚来共同成长，高单车配套价值带来高业绩弹性。蔚来作为头部造车新势力，目前ES8、ES6、EC6等现有车型合计月销已超5,000辆，2021年计划推出平价车型ET7，随着车型结构的逐渐完善，预计2020-2022年销量将达4/9/16万辆。公司2019年来自蔚来的营收达1.2亿元，同比增长15.4%，预计单车配套价值超5,000元。我们认为公司未来有望不断加大在蔚来供应体系的渗透，随着蔚来销量的持续突破，预计2021-2022年贡献营收分别4.2/5.6亿元，对应营收弹性为10.2%/11.7%。 投资高峰已过经营拐点向上公司2016-2019年处于投入期，资本开支合计达17.9亿元，主要用于南通雄邦和天津雄邦扩产产能，并于2019年发行可转债募资8亿元用于江苏文灿和天津雄邦的扩产，其中江苏文灿生产新能源汽车电机壳体、底盘及车身结构件等。目前南通和天津两大生产基地已基本达产，江苏文灿仍处于投入期。我们判断公司投资高峰已过，随着在手订单的逐步量产叠加投资高峰已过，预计2021年南通雄邦和天津雄邦营收分别有望突破12亿元和3亿元，占公司收入比重达62%和15%，净利率分别提升至11%和13%以上，经营拐点已至，业绩有望持续向上。 收购百炼进军全球2019年公司以约1.4亿欧元收购法国百炼集团61.96%的股权，并将以每股38.18欧元的价格对剩余股权发起强制要约收购。公司与百炼集团在生产工艺、产品线与客户等具有协同效应，借助百炼集团在欧洲、亚洲和北美的本地产研能力之后，全球化布局有望加速，有利于公司获取更多海外订单。叠加公司对百炼集团的经营效率整合，预计百炼集团营收有望由2019年的2.6亿欧元提升至2025年的5亿欧元（约40亿元人民币），假设净利率由2019年的4%提升至10%，对应的净利润达0.5亿欧元（约4亿元人民币）。 投资建议公司是蔚来的车身结构件核心供应商，高单车配套价值带来高业绩弹性；且电池盒组件、电机壳等新产品也进入奔驰和大众MEB平台的供应体系，有望拓展更多客户打开成长空间。考虑到公司经营拐点已至，收购百炼加速全球化，在手订单的逐步量产将驱动业绩高成长，预计2020-2022归母净利为1.1/4.0/5.1亿元，EPS为0.44/1.63/2.09元，对应PE为62/16/13倍。给予2021年25倍PE估值，目标价40.75元不变，维持“买入”评级。 风险提示蔚来、特斯拉、大众等主要客户销量不及预期；新项目、新客户拓展不及预期；百炼集团整合效果不及预期等。

事件概述盘江股份公布2020年三季报，1-9月实现营业收入48.2亿元，同比-15.4%，归母净利6.0亿元，同比-39.7%，扣非后归母净利4.9亿元，同比-35.5%。基本每股收益0.362元/股。 2020年Q3单季，公司实现营业收入17亿元，同比-8.8%，归母净利2.28亿元，同比-23%。 由于公司收购盘南公司54.90%股权事项于2020年8月初办理工商变更登记备案，以上同比数据均经过同一控制下企业合并追溯调整财务数据。若不考虑该情况，2020年Q3归母净利2.56亿元，环比Q2的2.11亿元增长21%。 公司3Q3业绩基本符合基于此前公布的生产经营数据的预期，3Q3环比+21%主要由于盘南公司并表。QQ11--33业绩同比下滑主要由于煤价同比下跌以及三费相对固定，QQ33单季的归母净利同比降幅较QQ1/QQ22明显修复。 由于公司收购盘南公司54.90%股权事项于2020年8月初办理工商变更登记备案，2020年Q3归母净利环比Q2增长21%，主要即由于盘南公司并表。以下数据分析中有关利润表数据的同比增速均经过同一控制下企业合并追溯调整财务数据。 2020年Q1-3，公司营业收入48亿元，同比-15%，营业成本33亿元，同比-5%，毛利润15亿元，同比-31%；三费合计7.2亿元，同比-3%，利润总额7.2亿元，同比-43%，归母净利6亿元，同比-40%。煤价同比下跌导致的公司毛利率的下降，叠加相对固定的三费，是公司前三季度业绩同比下滑的主要原因。 2020年Q3单季，公司营业收入17亿元，同比-9%，营业成本10.67亿元，同比-5%，毛利润6.37亿元，同比-15%；三费合计2.84亿元，同比-2%，利润总额2.86亿元，同比-23%，归母净利82.28亿元，同比--23%%。公司QQ33单季的业绩修复程度较上半年显著加快（QQ11//2Q2单季归母净利同比分别--55%/--35%%））。 盘南公司88月并表，公司3Q3产销量大幅增长，由于盘南公司动力煤比例高，公司平均煤价及吨煤成本下降。010月六盘水区域31/3焦煤煤价开始上涨，4Q4业绩有望改善。 公司Q3煤炭均价及吨煤成本环比Q2下降，一方面由于盘南公司动力煤比例高，因此煤价偏低，并表后影响公司均价；另一方面根据WIND六盘水1/3焦煤的车板价的走势，三季度煤价仍较低，9月底10月初开始见底回升，预计公司精煤价格走势接近。 Q1-3公司单季产量分别为189/206/332万吨，销量分别为207/220/348万吨；其中精煤产量分别为80/90/129万吨，混煤产量分别为108/116/203万吨，由于盘南公司动力煤比例较高，前三季度公司精煤产量占比41%，较去年的48%略有下降。 吨煤盈利情况来看，Q1-3公司单季不含税平均售价分别为631/614/568元/吨，平均成本分别为491/408/384元/吨，吨煤毛利分别为140/206/184元/吨。关注主要贡献公司盈利的自产精煤，吨煤售价分别为1156/1097/1020元/吨，吨煤成本分别为883/714/669元/吨，吨煤毛利分别为273/383/352元/吨，Q3亦一定程度上受到盘南公司较低的精煤价格影响。 焦煤价格是影响公司业绩的关键因素，我们认为目前西南地区焦煤价格已开始见底回升，伴随公司未来产能的巨大增长空间，预计QQ44及明年公司业绩将继续向上。 伴随柳钢防城港基地等西南区域大型钢铁项目建成，预计未来西南区域焦炭产能及产量将不断增长。全国来看，明年焦炭产能置换将陆续落地，我们认为焦煤的供需将改善，其中西南的供需格局尤其向好，焦煤价格基本见底，伴随公司未来产能的巨大增长空间，我们预计公司未来业绩将继续向好。 公司煤价上涨的转折点在三季度末，晚于我们此前的预期，下调公司2020--222年盈利预测至9.09/12.5/15.9亿元，同比分别--17%/+39%/+27%，维持目标价88.98元//股，重申“买入”评级。 公司煤价上涨的转折点在三季度末，晚于我们此前的预期，下调公司2020-22年盈利预测至至99.0/12.5/15.9亿元（原预测为89.8/13.3/16.8亿元），同比分别-17%/+39%/+27%，对应EPS0.544//60.76/0.96元（原预测为20.59/0.80/1.02元），对应PE分别为11/8/6倍。 公司产能有翻倍空间，未来煤价预计趋势向上，单位成本有下降空间，同时公司保持较高的分红率，兼具成长性与高股息。 公司过去十年平均分红率67%，2019年分红率61%，以2020年10月30日收盘价6元/股测算，以偏保守的61%外推至未来三年，02020年股息率55..55%%。我们仍然看好公司未来的业绩修复和增长空间，维持目标价88.98元//股，重申“买入”评级。 风险提示宏观经济系统性风险；公司技改及在建矿投产进度不及预期；西南地区基础设施投资增速下滑超预期；西南地区的新增钢铁产能投产不及预期；贵州省内电煤需求超预期，挤占精煤产量；进口煤限制放开超预期，广西进口增加。

事件概述2020年10月30日晚间，公司发布2020年三季报。2020年前三季度公司累计实现营收91.62亿元，同比+1.65%，其中Q3单季度实现营收32.39亿元，同比+1.91%。2020年前三季度累计实现归属于上市公司股东的净利润12.75亿元，同比-48.38%；其中Q3单季度实现归属于上市公司股东的净利润6.42亿元，同比+275.44%。2020年前三季度累计实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润11.50亿元，同比+58.62%，其中Q3单季度实现归属上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润6.06亿元，同比+289.03%。业绩超预期。 Q3单季营收同比转正，单季毛利率同比上升11.84pct,环比上升00.83pct,,QQ33公司内地港口项目经营数据向好。随着国内疫情得到控制，进入三季度公司内地港口项目经营数据逐渐向好。根据公司公告，公司内地港口项目Q3累计实现集装箱吞吐量2313.8万TEU，同比+4.67%；内地港口项目累计实现散杂货吞吐量7772.4万吨，同比-1.82%，其中9月份单月散杂货吞吐量实现正增长，同比+3.7%。我们判断，受益于国内主要港口项目经营数据好转，公司Q3单季度营收同比转正，单季毛利率同比上升1.84pct至39.86%。 单季度财务费用下降、投资收益增加、公允价值变动损失减少是以及资产处置收益增加是QQ33单季度业绩同比大幅增长的主要原因。公司Q3单季度发生财务费用2.99亿元，相比去年同期减少3.41亿元，我们判断可能由于汇率的变动导致汇兑收益增加；单季实现投资收益10.11亿元，相比去年同期增加1.98亿元，或是由于上半年公司参股的TerminalLinkSAS完成了8个码头的股权收购对Q3投资收益有所贡献；单季度发生公允价值变动损失1.93亿元，相比去年同期减少1.72亿元，此部分主要是公司持有的宁波港、青岛港、宁沪高速等上市公司股票价格的波动造成的；另外，公司Q3单季度实现资产处置收益1.33亿元，相比去年同期增加1.31亿元。我们认为上述损益项目的变动是公司Q3单季度大幅增长的主要原因。 投资建议：国内疫情已得到控制，预计公司国内港口项目将逐渐向好，上调2020--222年盈利预测，预计2020--222年公司归属于上为市公司股东的净利润分别约为168.0/17.4/18.8亿元，维持“买入”评级。随着新冠疫情的逐渐缓解，公司的港口业务将逐步得到改善，我们长期看好公司国内及国际港口网络的战略布局。结合公司的前三季度公告的业务数据以及三季报披露的财务费用、投资收益等情况，我们对公司盈利预测进行了调整。同时我们的盈利预测并不考虑公司持有的宁波港、青岛港等股票价格的波动对公司业绩的影响。基于上述假设，我们将预测的公司2020-22年营业收入由117.7/124.6/131.0亿元调整至125.0/133.2/140.0亿元;将2020-22年归属于上市公司股东的净利润分别由11.8/13.8/15.6亿元调整至16.0/17.4/18.8亿元，对应的EPS分别约为0.83/0.90/0.98元，按照2020年11月02日公司15.12元/股的收盘价，对应的PE分别为18/17/15倍，维持“买入”评级。 风险提示宏观经济下行有超预期的可能;公允价值变动的风险；跨国经营的政治风险；汇率波动风险；疫情发展超预期的可能。

事件概述根据公司2020年三季报，2020年公司前三季度实现营业收入2.27亿元，同比降8.57%；归母净利润1793.34万元，同比降23.33%；扣非后归母净利润1640.12万元，同比降29.72%。 分析判断::由于突发疫情对公司业务开展产生一定影响，公司前三季度业绩有所下滑，利润口径增速跌幅显著高于营收口径，主要系公司毛利率下滑以及少数股东收益和营业外净收入大幅下滑所致。考虑国内疫情已经得到全面控制，在公司前期开拓新行业新客户的累计效应及强需求逐步恢复，预计第四季度有望呈现显著改善态势。2020前三季度营业收入2.27亿元，同比降8.57%。2020前三季度归母净利润1793.34万元，同比降23.33%。Q3业绩跌幅超于营收跌幅的背后，主要原因在于：整体毛利率由2019去年同期的39.52%下降至2020前三季度的38.42%。期间费用率高企，扩大生产投入，壮大研发队伍，尽管短期实现期间费用的负担加重，必将成为公司长远发展的重要支撑。2020前三季度销售费用3,827.07万元，销售费用率由2019全年的13.16%上升至16.85%。主要系销售人员增加所致。2020前三季度管理费用1,879.23万元，管理费用率由2019全年的6.40%上升至8.27%。2020前三季度研发费用4,515.25万元，研发费用率由2019全年的9.12%上升至11.02%，系公司加大研发项目投入所致。另外少数股东权益214.92万元，同比增长382.81%；公司营业外收入实现1.59万元，同比增长-85.08%，同时营业外支出29.64万元，也是利润口径同比跌幅超出营收的主要因素。考虑国内疫情已经得到全面控制，在公司前期开拓新行业新客户的累计效应及强需求逐步恢复，预计第四季度有望呈现显著改善态势。 投资建议作为国内领先的数据分析为特点的市场研究公司，登陆科创板以后，慧辰资讯有望享受较高的估值水平——第一，数据资产运营正在成为产业及资本市场追逐的热点，围绕数据的业态创新代表未来新经济的发展方向；第二，以数据分析为主要手段的市场研究对提升多行业头部公司的利润创造能力具有直接的贡献，是多行业营销效率提升及模式创新的重要使能器。基于公司良好的发展态势及更为积极的经营策略，我们维持原营收及利润预测，预计2020-2022年归母净利润分别为6708.70/8023.27/8926.46万元，年复合增速13.66%。给予公司70倍2020年归母净利估值，维持目标价63.22元，维持买入评级。 风险提示应收账款无法回收的风险、参股公司及并购公司业绩不达预期的风险、数据使用合规风险、实际控制人持股较低的风险、流动性风险、系统性风险等。

事件概述先导智能发布三季报,前三季度营收41.49亿元，同比增长28.97%；归母净利润6.40亿元，同比增长0.66%；扣非后归母净利润6.04亿元，同比下滑2.64%。其中单三季度公司营收达22.85亿元，同比大增68.54%，归母净利润4.11亿元，同比增速达69.63%。 营收、利润均实现高增长，公司盈利能力进入修复通道：单三季度公司收入、利润均实现高速增长，同时盈利能力逐步修复，验证我们之前观点。（11）一方面，公司单三季度毛利率3333..30%%，环比同比均有下滑，我们判断主要是公司非锂电业务占比快速提升所致。公司新兴事业部孵化顺利，光伏设备、物流事业部发展较快，该部分业务毛利率水平低于锂电设备，产品结构变化导致综合毛利率下降。我们看好先导作为优质非标设备，平台化拓展、多主业布局的潜力和战略正确性（详见我们前序系列报告：《强者恒强，先导布局3C自动化、激光设备优质赛道》、《追求极致，先导光伏自动化设备处行业前列》、《先导战略中，“多主业、多产品”与“聚焦”是否矛盾？》、《先导作为非标龙头，为什么多主业比单一主业好？》、《先导作为锂电龙头，为什么提供整线比提供单机设备好？》、《为什么我们更看好设备公司多主业？》）。（22）另外，单三季度公司净利润率18.00%%，环比提升升44.58pct，主要为研发费用率同比大幅下降。我们认为，非标自动化公司的核心资产为工程师，工程师数量和质量决定了公司的产能和产品竞争力。从去年开始公司研发投入高企，工程师数量增加旨在扩充产能迎接下游扩产高峰，同时保证公司技术迭代，始终处于行业前列。Q3公司盈利能力进入修复通道，验证我们之前观点。（详尽前序深度报告《非标设备公司的核心竞争力到底是什么？》）合同负债创新高，下游招标扩产正当时：截至三季度末，公司合同负债达到15.01亿，按照行业普遍30%预付款测算，公司在手订单超50亿。同时，宁德时代作为先导最大客户，拟全资认购先导25亿定增，锁定三年，彰显对先导认可度及合作信心。目前下游动力电池一线龙头仍处扩产高景气阶段，新的产能规划不断落地，先导作为全球锂电设备龙头，从中道到后道、前道，从单机到整线，从国内到国际客户，布局日益完善，龙头地位夯实，将充分受益此轮动力电池设备招标红利。 投资建议：预计公司2020-2022年收入分别为53、80、97亿元（前序2020-2021年预测值为53、75亿元，结合当前下游动力电池扩产招标进度超预期可能性，业绩预测予以上调），对应归母净利润8.95、13.57、16.20亿元（前序预测8.57、12.61、16.17亿元，对应营收予以上调）。维持PE估值65倍，对应目标价上调至65.65元（前序目标价63.05元），维持增持评级。 风险提示：新能源汽车销量、动力电池扩产不及预期风险。