恩沙替尼国内正式获批二线治疗适应症恩沙替尼（贝美纳?）是公司和控股子公司 Xcovery Holdings 共同开发的新一代 ALK 抑制剂，是首个获批的国产 ALK 抑制剂创新药。获批二线适应症：适用于此前接受过克唑替尼治疗后进展的或者对克唑替尼不耐受的间变性淋巴瘤激酶（ALK）阳性的局部晚期或转移性非小细胞肺癌（NSCLC）患者的治疗。 一线治疗的国际多中心 3期临床快速推进公司积极推进贝美纳?一线治疗 ALK 阳性 NSCLC 的国际多中心 III期临床研究（eXalt3）。eXalt3期中分析结果，中位无进展生存期（mPFS）显著长于接受克唑替尼治疗的患者（25.8月 VS 12.7月）。基于该 eXalt3研究结果，公司将积极准备恩沙替尼一线ALK 阳性适应症的中美上市申报。 投资建议维持公司盈利预测，预计公司 2020-2022年营业收入分别为18.52/24.63/33.62亿元,归母净利润分别为 3.28/4.31/5.91亿元，EPS 分别为 0.81/1.07/1.47元，对应 PE 为 140/107/78倍，维持“买入”的投资评级。 风险提示药品研发风险、医保谈判大幅降价风险

基础利润：精炼糖巩固龙头地位，内贸糖品牌溢价凸显中粮糖业是中粮集团食糖业务专业化公司，经营范围包括食糖和番茄两大业务板块。公司食糖业务主要包括自产糖、精炼糖以及内贸糖等。其中，精炼糖和内贸糖两大业务受糖价波动影响较小，共同奠定了公司基础利润的重要基石。我们认为，精炼糖业务将不断增厚公司的基础利润，主要逻辑在于：1）我国食糖进口关税保障措施到期后，公司有望加大配额外进口量，优先供给自有精炼糖厂，精炼糖开工率不断提升，带动生产成本下降，增厚精炼糖利润空间；2）公司前瞻性布局精炼糖业务多年，在糖源掌控、成本控制、产品品质等方面的优势凸显之后，有望加快精炼糖产能扩张节奏。成本下行 & 产能扩张双重利好刺激下，精炼糖业务将进一步增厚公司的基础利润。 行情溢价：自产糖成本优势明显，糖价上行贡献利润弹性自产糖方面，公司国内产能 70万吨、国外产能 30万吨，合计100万吨，是国内糖业龙头。对比行业可比公司，公司成本优势明显，在糖价底部时仍能维持盈利。当前阶段，我们判断，糖价正处于底部向上阶段，公司自产糖有望贡献公司利润弹性。以公司食糖产量 70万吨/年测算，假定 2021年糖价在 2020年的基础上分别上涨 500/1000/1500/2000元/吨至 5934/6434/6934/7434元/吨，则公司净利润分别增长 3.50/7.00/10.50/14.00亿元，在精炼糖和内贸糖利润不变的情形下，自产糖利润增长将使公司净利润增速分别达到 60.39%/120.78%/181.17%/241.55%，利润弹性非常大。 投资建议公司是国内糖业绝对龙头，规模优势明显，自产糖成本控制能 力强，在糖价上行阶段将贡献公司利润弹性；精炼糖、内贸糖受糖价波动影响较小，奠定公司的基础利润，极大地增强了公司的抗风险能力。我们预计，2020-2022年，公司营业收入分别 为 217.39/255.10/301.92亿 元 ， 归 母 净 利 润 分 别 为8.67/11.32/16.31亿元，EPS 分别为 0.41/0.53/0.76元，对应当前 PE 分别为 22/17/12X，首次覆盖，给予“买入”评级。

看好药店行业未来高景气度 药店是不可或缺的医疗终端， 2019年零售药店端占比正在逐渐 增大，并一改之前缓步下降的趋势，增速为 7.1%高于公立医 院。特别是 2020年爆发的新冠疫情以来，药店作为抗疫的前哨 站，为广大居民提供了极为重要的用药和防护保障。 2020年 Q1全国药店零售市场销售额规模 1165亿元，同比增长 5.5%，增 速创近 6个季度新高。 长期趋势：连锁度提升进行时 国内药店零售行业经过多年的发展，药店数量有了质的飞跃， 从 2006年的近 32万家增长为 2019年的 52.4万家，而其中作 为突出的就是连锁药店的增长。从药店增量上来看， 2006年至 2019年增加 20.4万家，而单单连锁药店就增加了 16.8万家， 贡献度高达 82.4%。可以说，中国药店这十几年的发展史就是 连锁药店的增长史。但相较于医药商业更为成熟的发达国家， 对标美日 60%以上的药店连锁率，中国还远远不够。中国药店 连锁率提升的趋势是确定的，空间是巨大的。 短中期催化剂：政策加持，处方外流走上快车道 处方外流是长期确定性方向,无论从政策推动上还是今年来的数 据，处方外流都在进行时态。但自医院药品“零加成”以及带 量采购等重磅政策推行以来，随着药品价格的压低和医院药占 比的限制，药厂会将渠道重心转移至院外市场，处方外流走上 快车道。对比日本医药分离的发展历程，明显可以看到国内的 医药分离借鉴了日本的经验，结合国内的带量采购力度及事业 编制体系，我们判断国内的医药分离速度会快于日本，预计到 2028年，总处方外流的规模将超过 7200亿元。零售药店作为 院外重要的承接方，零售药店达到 5000亿元。 “零售” +“ 药” +“ 店”，零售药店是门好生意 “零售” +“ 药” +“ 店”，三个关键词各有各的属性：“零售” 中“人、场、货”是永恒的主题；药品的特殊性可以延伸出 “药”最为关键的两点商品性和医疗服务性；“店”的仓储性成 为了最基本的属性，通过买卖商品差价赚取利润。 盈利预测与投资建议 我 们 预 计 ， 公 司 2020~2022年 收 入 分 别 为 142.84/182.55/229.98亿 元 ， 分 别 同 比 增 长 28.21%/27.80%/25.98% ， 归 母 净 利 润 分 别 为 10.46/13.35/16.90亿 元 ， 分 别 同 比 增 长 48.83%/27.64%/26.62% ， 对 应 2020~2022年 PE 分 别 为 56X/44X/34X。 考虑到公司继续深耕华南布局全国，行业龙头 地位凸显， 首次覆盖， 给予“买入”投资评级。 风险提示 政策调整不及预期；处方外流规模不及预期；药店扩张不及预 期。

事件概述 11/17妙可蓝多发布2020年股权激励草案，本次授予激励对象权益共1200万份，占公司总股本的2.93%。其中，1）股票期权600万份，授予对象是196位核心技术（业务）人员，行权价格34.45元/股，公司业绩考核目标为2021/2022/2023年营业收入分别达到40/60/80亿元，预计2021-2024年股票期权摊销成本分别为1,224.69/843.26/417.15/99.81万元。2）限制性股票600万份，授予对象包括高管和31位核心技术（业务）人员，授予价格为17.23元/股，业绩考核目标同上，2021-2024年限制性股票的摊销成本年分别为5,242.76/3,220.76/1,343.19/303.30万元。 分析判断: 1）股权激励目标基本符合市场预期。股权激励目标2021-2022年收入分别为40亿元/60亿元，根据公司产线和市场动销情况，我们判断有望达成，给予公司管理层较强信心。公司奶酪棒目前市场供不应求，我们判断公司当前产线数量约在24-26条，目前月产能和产量可能已实现翻倍，明年一季度有望超30+生产线。奶酪棒在年底预计实现26条+预期下，明年最保守预计26亿产值，销售额需要依据市场需求和竞争来决定。由于目前竞争对手产线均较多大幅低于公司，未来两年对公司竞争干扰力度将较弱，料铺货+迎合需求有望超过股权激励目标，从而初期给予公司管理层较强信心。 2）最重点在于2023年目标夯实中长期成长预期。2023年80亿收入目标，较2021年目标翻倍，我们判断核心增长驱动仍来自于奶酪业务。此前市场对于奶酪棒大单品爆红后的增长可持续性存在一定疑虑，2023年收入目标的明确显示公司对于奶酪业务的发展信心，提高了奶酪业务中期成长能见度，也预示着公司将尽全力做好做大奶酪业务的决心不改。 3）目前动销良好，明年净利率有望提升。产能扩张同时，公司整体动销较好，分区域来看，我们判断北方市场有较大突破，目前渠道网点数预计有28-29万家，今年目标网点数有望至30万家。市场份额方面，截至9月份已经是凯度市占率第一（35%）。费用方面，我们判断四季度公司对销售费用有所控制，但绝对值仍会增长，明年考虑规模效应，以及主要竞争对手依然产能受限不支持全面价格战，我们预计销售费用率下降，净利率有望快速提升。 投资建议 当前为股价阶段低点，是重要的布局时点。股权激励草案将明显提升公司长期预期。长期来看行业增长确定性强，公司奶酪棒竞争力最强，且未来1-2年大概率可保持明显的产能和销量绝对优势。公司存在较大预期差，我们看好公司在柴总领导下的奶酪业务的高速发展。明年预计奶酪棒收入有望继续翻倍，带给公司更好的毛销差和净利率。前期公司实控人高位定增，明年收入和利润预期释放概率也加大。维持盈利预测2020-2022年净利分别为0.85/4.28/6.83亿元，目前股价对应2021年P/E为35.9倍，维持买入评级。 风险提示①产能投放不及预期；②市场竞争加剧风险；③经营管理风险；④食品安全问题。

10月公司煤炭产量超预期，同比大增 16%，高于去年平均水平约 6%，销量与去年平均水平基本持平；自有铁路周转量亦超预期，同比+6%，高于去年平均水平约 5%；发电量同比-15%，低于预期，主要由于广东发电量下降及部分机组检修。 2020年 10月，中国神华单月煤炭产量 24.9百万吨，同比+16%，环比+6%，较去年月均产量+6%；煤炭销售量 37.2百万吨，同比+10%，环比-7%，与去年月均销量基本持平。 煤炭产量方面，公司 10月同比大增 16%，主要由于去年基数较低，受征地、证照续期办理进度等因素影响，去年 10月北电胜利一号露天矿、万利一矿产量较低，而今年 10月正常生产。与去年月均产量相比，10月神华产量仍高出 6%，超出预期，在进口受限及国内各类检查下，公司规范的国有大矿一定程度受益。 煤炭销量方面，10月同比+10%，环比-7%，波动主要由于去年同期基数较低以及月度间因结算的波动导致，事实上 10月的销量与去年月均水平基本持平，处于正常水平。 自有铁路周转量方面，公司 10月同比同比+6%，环比+3%，较去年月均运量+5%，运量自 6月以来持续超预期。 发电量方面，公司 10月同比-15%，低于预期，主要受两方面影响：一是西部地区电力东送影响，公司在广东地区发电量有所下降；二是为保障发电机组正常运行，部分电厂机组检修。预计随着检修结束，以及冬季发电旺季来临，发电量环比将有所恢复。 当前动力煤易涨难跌，神华下半年业绩超预期，分红率维持高位，我们看好中国神华超预期的业绩稳定性及高股息带来的持续估值修复。 神华的股价有两个主要驱动因素，一是业绩，二是分红。 业绩方面，本轮疫情对煤价的压力测试将煤价底上提约元100/吨，下半年至今的煤价更是超预期，近 2月维持在 600元/吨 以上，神华 Q3业绩超预期，产量超预期的情况下预计 Q4煤炭板块业绩继续修复，运量超预期下铁路板块业绩预计亦将超预期。分红方面，公司保底 50%分红（2019年报），同时进行 H股回购（2020中报），各项举措体现了公司对中小投资者的重视。 供暖旺季逐渐开启，当前煤价易涨难跌。我们继续看好神华超预期的业绩稳定性、“现金牛”属性和高分红带来的股价修复。当前神华股息率仍高达 6%，PB 不到 1倍，估值修复仍有很大空间。 公司 10月煤炭产量及铁路运量双双超预期，售电量低于预期，我们维持 2020-22年归母净利预测 420/450/480亿元，维持目标价至 27.12元，并重申“买入”评级。 假设 2020-22年秦皇岛 Q5500山西产平仓价指数分别为550/550/550元/吨，环渤海指数分别为 550/550/550元/吨，公司 10月煤炭产量及铁路运量双双超预期，售电量低于预期，我们维持公司 2020-22年归母净利预测 420/450/480亿元，同比分别-3%/+7%/+7%；对应 2020-22年 EPS 2.11/2.26/2.41元，根据公司 2020年 11月 16日收盘价 17.80元/股，对应 PE 分别为8/8/7倍，以公司承诺的最低分红率 50%测算，2020/21年股息率分别为 5.9%/6.3%。我们维持目标价 27.12元，并重申“买入”评级。

实施限制性股票激励，有效提高员工的凝聚力和创造性本次激励计划的激励对象均是对公司未来经营业绩和发展有直接影响的中层管理人员及核心技术骨干，共有 149人。本次授予的限制性股票业绩条件为 2021年度至 2024年度公司子公司苏州旭创的扣非净利润分别不低于人民币 8.85亿元、10.27亿元、11.81亿元和 12.99亿元，此业绩增速条件彰显公司对未来业绩增速的信心。实施股权激励有利于建立股东与核心人员之间的利益共享与约束机制，有效提高核心员工的凝聚力和创造性，有利于公司发展战略的实现。 可转债加码高端光模块，巩固行业龙头地位公司的 400G 的光模块产品伴随强劲的市场需求在今年放量，市场需求预计会持续增长。公司的可转债方案也证明了其对行业景气度的信心。公司计划将本次不超过 30亿元的可转债资金大量投入高速光模块产能的扩张。公司计划在苏州旭创光模块业务总部暨研发中心建设项目、苏州旭创高端光模块生产基地和铜陵旭创高端光模块生产基地分别投入募集资金 9.45亿元，6.44亿元，5.13亿元。公司将安徽铜陵厂区的预留厂房投资建设高端光模块生产线，以抓住光模块市场良好的发展态势。 400G 光模块需求攀升，强劲需求推动业绩增长5G 电信市场和数通市场对高速光模块的需求进入高速增长期。在数通市场方面，亚马逊云的 400G 光模块预计将在 2021年开始起量，需求量将大幅提高，微软和谷歌等大厂也将逐步开始升级。 根据 Yole 的预测，光模块整体市场规模预计在 2021年将达到177亿美元。数据中心光模块需求达到 121亿美元，电信光模块市场规模将达到 56亿美元。Gartner 近日的研究报告表示，2020年全球数据中心投资整体下滑 10%，而 2021年整体投资将反弹6%至 200亿美元。全球最大云厂商亚马逊云在 2020年 Q3的资本支出达到 98亿美元，同比增长 188%，环比增长 48%，连续四个 季都出现大幅环比增长，显示出光模块下游客户的强劲需求。公司作为行业龙头企业，行业需求将推动业绩快速增长。 投资建议公司是数通市场的光模块龙头厂商，随着海外云厂商资本开支回暖，公司的 400G 光模块产品逐步放量。同时公司在电信市场产品已取得较大份额，同时收购储翰科技后不断扩大产品线。维持盈利预测不变，预测 2020-2022年公司营收为 65.08亿元、80.60亿元、99.30亿元，归母净利润分别为 8.51亿元、10.96亿元、14亿元，对应现价 PE 分别为 44倍、34倍、26倍，维持“增持”评级。 风险提示行业竞争加剧；毛利率下滑风险； 5G 建设速度不及预期。

经历 8年长跑，由东盟发起的全球最大自由贸易区协议落地，参与国之间 90%货物贸易将实现零关税。 RCEP 相关谈判于 2012年 11月正式启动，经历 8年，于 2020年11月 15日正式签署落地。达成 RCEP 协定的 15个参与国将涵盖全球约 23亿人口，占全球人口的约 30%；GDP 总和超过 25万亿美元，占全球 GDP 的 约 31.6%，双边贸易额占全球总贸易额的约 28.5%，所包括的区域将成为世界最大的自由贸易区。 根据时代周报 11月 15日新闻，中国国际经济交流中心战略研究部研究员徐长春接受采访时表示，RCEP 协议谈判内容将包括四个方面： 1） 规定参与国之间 90%的货物贸易将实现零关税； 2） 实施统一的原产地规则，允许在整个 RCEP 范围内计算产品增加值； 3） 拓宽了对服务贸易和跨国投资的准入； 4） 增加了电子商务便利化的新规则。 此外，RCEP 协议是唯一一个以发展中经济体为中心的区域贸易协定。RCEP 协议由东盟发起，所有其他参与国都是通过先与东盟构建“东盟+1”的自贸协定，再通过东盟作为节点将这些经济体联系在一起。 东盟十国、日本、韩国等 RCEP 参与国是我国重要贸易伙伴，协议的签订将为我国实现 “双循环”的战略布局提供支撑。 根据海关总署数据，2020年前 10月，我国与东盟、日本、韩国、澳大利亚、新西兰进出口贸易额分别为3.79/1.80/1.62/0.96/0.10万亿元，占我国进出口贸易总额比例分别为 14.6%/6.9%/6.2%/3.7%/0.4%，其中，东盟、日本及韩国分别为我国第一、第四及第五大贸易伙伴。 我们认为，RCEP 的签订将有利于我国与其他参与国进出口贸易的发展，为我国实现“双循环”的战略布局提供有力支撑。 投资建议：重申推荐我国中西部发展和东盟发展的指标股北部湾港。广西是我国唯一与东盟国家（越南）海陆均接壤的省份，2020年前 9月广西对东盟的进出口贸易额占广西进出口贸易总额比例约 48.2%，远超广西与其他地区的进出口贸易金额。北部湾港一半的外贸航线（14条）是对东盟国家的航线，我们认为由东盟发起的 RCEP 协定的签订，将极大促进我国南方省份特别是广西与东盟国家的贸易发展，推动北部湾港货物吞吐量加速增长。我们维持对公司的盈利预测，重申21.6元/股的目标价，重申“买入”评级。

智慧伙伴优势互补 科技助力驶向新高公司宣布同华为、宁德时代深度合作，三方欲联合打造一全新高端智能汽车品牌。这是继同蔚来合作之后，公司再次尝发力高端智能电动，其背景及驱动力为：1）在比亚迪汉、蔚ES8、ES6等高端旗舰车型的引领下，“高端+电动化”作为品牌上的路径已经成为自主车企的共识；2）公司进入“第三次创业创新创业计划”中期，欲加速向智能出行科技公司转型。我们好华为 HI 全栈智能汽车解决方案（包括 1个全新计算与通信构和 5大智能系统）对公司自主产品智能化的赋能提升，以及德时代在电动化及智慧能源生态等领域同公司的互补。在当前司新品大周期节点，三者的合作将助力公司转型驶向新高。 自主研发拐点已至 供给驱动持续发酵新能源汽车产业正从政策驱动转向供给驱动，自主研发拐已至，公司长期技术积累所形成的产品力和成本优势将持续转并逐步在业绩端续兑现。 本次公司发布的方舟架构集高阶自动驾驶前置化布局和智成长型电子电气架构于一体，完整覆盖 A0级至 C 级全部车型在方舟架构下的新一代产品将兼容 48V 低压混动、高压混动、电混动 3种动力总成系统，匹配 8种变速器模块，具备 16种力组合模式。在整车电动智能化的大背景下，方舟架构将对公整车基础性能的持续提升和成本的持续优化产生长期影响。以术为导向的合作将极大加强公司的正向研发能力，而在新能源车供给驱动持续发酵的趋势下，产品力提升和成本下降将成为司业绩和品牌突破的重要路径。 智慧创新 L3量产先行 长期受益自动驾驶公司依托“六国九地”全球研发体系和每年占销售额 5%的研发投入，逐步实现蓝鲸 NE 动力平台、国内首个 L3级自动驾驶量产体验、方舟架构等一系列科技成果。其中，公司自动驾驶领域的布局在自主品牌中相对领先，于 2018年下半年实现 L2自动驾驶车型 CS55量产，并于 2020年量产在一定条件下具备 L3自动驾驶能力的 UNI-T。据高工智能的数据，今年 1-9月搭载 ADAS 辅助驾驶功能的整车上险量约 470万辆，同比约+59%，呈现快速增长的发展态势。公司同华为、宁德时代的合作叠加当前在智能驾驶领域已有量产经验的积累，将确保其在智能驾驶领域的持续领先。预计公司将凭借量产先发优势和当前合作的互补，长期受益自动驾驶万亿级市场的发展。 投资建议维持盈利预测不变，预计公司 2020-22年的归母净利润为64.8/60.7/67.9亿元，对应的 EPS 为 1.21/1.13/1.27元，当前股价对应的 PE 分别 14.1/15.1/13.5倍。我们认为当前行业的周期性复苏趋势将带动公司盈利和估值的双提升，新产品大周期将推动公司中期盈利中枢继续向上。给予公司 2022年 20倍 PE，维持目标价 25.40元，维持“买入”评级。

RCEP 协议合作规模巨大，对我国进出口贸易影响深远RCEP 建立起了世界最大的自由贸易区，并可覆盖全球国内生产总值（GDP）和贸易额的 30%，这也是中日韩三国间的第一个自由贸易框架，参与国之间 90%货物贸易将实现零关税。达成 RCEP 协定的 15个参与国将涵盖全球约 23亿人口，占全球人口的约 30%；GDP 总和超过 25万亿美元，占全球 GDP 的 约 31.6%，双边贸易额占全球总贸易额的约 28.5%，所包括的区域将成为世界最大的自由贸易区。 增加电商便利化新规则，RCEP 区域跨境电商发展迎机遇RCEP 成员均是我国重要的经贸伙伴，根据商务部数据，2020年 1至 9月，我国与其他 RCEP 成员贸易总额达10550亿美元，约占我国对外贸易总额的三分之一，其中东盟地区已成为我国最大的贸易伙伴，RCEP 的签订进一步增强了域内经济体的贸易联系；同时东盟各国 GDP 增速持续高于世界平均水平，居民消费水平提升空间较大，20岁以下的人口占比达 33.8%，40岁以下的人口占比达 65.3%，主力消费群体庞大，随着当地互联网、物流等基础设施的不断完善，孕育着巨大的电商市场。本次 RCEP 协议谈判内容增加了电子商务便利化的新规则，我们认为 RCEP 地区跨境电商 B2C 市场具有巨大的增长空间。 RCEP 协议签署最受益的跨境电商标的：吉宏股份。 根据问询函回复公告，公司 2020年上半年有 60%以上（东南亚 43.13%、东北亚 17.59%，未包括中国港澳台 26.18%）的跨境电商业务来自 RCEP 地区，RCEP 签署将驱动各国贸易的活跃增长，推动东南亚发展中国家经济发展，提高居民消费能力，进一步驱动电商（渗透率）经济的发展。随着“AI+数据”持续优化流量推荐机制，我们认为公司买量电商模式轻巧（见单采购的轻资产模式）灵活（可灵活布局买量效率高的国家地区，借助流量平台进行电商变现），可更快地布局、占领 RCEP 地区市场。 跨境电商涉及多链条多环节运营，RCEP 协议的签署利好跨境电商多个环节，包括降低甚至消除了邮政小包征收关税的风险、降低了原材料成本、加速人民币国际化进而降低企业的汇兑风险、降低海外物流仓储建设成本等。 公司此前合资设立的吉喵云是公司把握东南亚地区跨境电商市场需求而打造的 SaaS 服务平台，将为国内中小企业提供东南亚跨境电商业务包括选品、采购、建站、投放、翻译、物流配送等一站式解决方案。随着RCEP 协议对于各国贸易和电商市场的不断驱动，我们认为未来将有越来越多的卖家转而布局东南亚电商。我们预计吉宏电商 SaaS 服务将能较好地赋能国内跨境电商卖家布局东南亚电商市场，根据我们此前估算，吉喵云用户规模有望达到数百万，对公司业绩贡献的空间巨大。 投资建议：维持并强调“买入”评级我们维持此前的盈利预测，预计公司 2020-2022年实现营业收入分别为 47.77亿元、60.73亿元、74.88亿元，实现归母净利润分别为 6.66亿元、9.44亿元、12.44亿元，EPS 分别为 1.76元、2.50元、3.29元，对应当前股价的 PE 分别为 21、15、11倍。参考同行业可比公司当前及未来的市场一致估值预期，以及公司业务及所在行业未来的高增长预期，我们认为目前公司的估值存在较大的提升空间，维持并强调“买入”评级。 风险提示市场竞争加剧风险，海外疫情降低居民消费风险，原材料价格波动风险。

事件概述公司发布公告，拟与千种幻影签署《VR汽车驾驶模拟器服务合同书》，千种幻影向公司销售VR汽车驾驶模拟器产品设备及提供专业技术服务，其中服务期5年。每台产品的市场价格为18万元，公司订购产品数量共计1,000台，按市场价格总计18,000万元。同时根据双方签署的《作品许可使用协议》，公司向千种幻影授权使用《东方时尚智能教学指导书》作品著作权用于千种幻影产品，并收取7万元/台服务费，双方同意合同项下售出产品应在合同签订后一次性结清许可费用，产品总价扣除许可费用后公司应付的实际款项合计11,000万元。 分析判断::从合作角度看，公司与千种幻影的合作已有一定基础，截至本公告披露日，公司前期根据《合作协议一》已经向千种幻影采购419台VR设备并已交付使用中，累计支付设备款1,822万元；此次合作系双方合作扩大升级，为公司壮大VR业务提供基础设施支持，自本次《合作协议二》生效之日起，公司于2019年与千种幻影拟签署的《合作协议一》不再执行。从价款支付角度看，合同签订后，公司向千种幻影支付每台5.4万元,货款共计5,400万元，千种幻影验收后，每台剩余款项5.6万元，剩余款项共计5,600万元按照每季度周期400万元，按季度周期支付，对公司资金压力相对有限。 投资建议：我们判断，公司前期受疫情影响较大、特别是湖北地区，业绩整体承压；但我们也认为驾校需求只会延迟、不会消失，一旦疫情结束复苏弹性有望高于其他行业；可持续关注：（1）VR有望带来成本下降，此次合作也验证了公司将继续加速VR设备铺设，有望实现异地轻资产扩张模式；（2）航校培训、山东和武汉子公司、检测站有望成为新的增长点，我们判断明年业绩弹性较大，公司控股子公司通用航空已于7.7/7.8公告与厦门航空/南方航空签订总额2,017.6/6,263.2万元的2/3年有效期航校订单合同、10.14公告通用航空收到南方航空预计成交额8,654.8万元航校订单成交通知书，合计近1.7亿；（3）目前部分地区陆续推出政策要求驾校必须有自有土地，有望加速行业整合，公司也是疫情后第一家全面复训且能提供全部考试的驾校，且未来将取消申请小型汽车、小型自动挡汽车、轻便摩托车驾驶证70周岁的年龄上限，有望扩大行业空间，公司作为龙头企业有望充分受益。维持20/21/22年EPS至0.17/0.34/0.39元，考虑疫情结束后的业绩弹性，维持“增持”评级。 风险提示因疫情造成经营业绩下降的风险；计提商誉减值风险；未决诉讼风险；系统性风险。

销售高速增长，均价显著提升公司 10月实现销售金额 228.2亿元，同比增长 63.0%，环比增长21.0%；销售面积 146.1万平方米，同比增长 24.8%，环比增长34.2%；销售均价 15612元/平方米，同比增长 30.6%，环比下降9.8%。1-10月公司累计实现销售金额 1700.5亿元，同比增长3.6%；销售面积 1216.7万平方米，同比减少 8.1%；销售均价13977元/平方米，同比增长 12.6%。公司销售自 4月开始逐步回暖，下半年销售情况保持稳增，全年销售表现有望进一步提升。 投资力度收窄，集中长三角地区10月公司在上海获 1宗土地，新增计容建面 8.8万平方米，环比下降 87.4%，拿地总价 1.5亿元，环比下降 93.3%，拿地总价占当月销售金额的 0.7%，较上月下降了 11.3pct。1-10月公司累计新增计容建面 987.0万平，累计同比增长 8.5%，对应拿地总价 534.0亿元，累计同比增长 40.6%，累计拿地总价占累计销售金额的31.4%，较去年同期增长 8.3pct。公司拿地力度边际收紧，投资态度趋于谨慎。从能级分布来看，公司新增土储中，一线城市的面积占比为 100%；从区域分布来看，公司新增土储在长三角的面积占比为 100%、投资集中于长三角高能级城市。 投资建议阳光城销售与业绩稳定增长，土储优质，财务持续优化，融资成本改善。我们维持盈利预测不变，预计公司 20-22年 EPS 为1.34/1.75/2.09元，对应 PE 分别为 5.4/4.1/3.5倍，维持公司“增持”评级。 风险提示销售不及预期，计提存货减值准备影响业绩。

氨纶芳纶双向发展，业绩稳定向好前三季度公司实现毛利润 4.07亿元，毛利率 24.16%，净利率11.48%。根据公司 2020年中报，氨纶毛利率为 11.87%，比2019年全年的 0.16%提升 11.71pct，芳纶毛利率 43.26%，同比提升 0.9pct。氨纶在公司的收入占比超过 50%，氨纶毛利率提升对增厚公司业绩起重要作用。 资产重组完成，优化股权机构公司通过向泰和集团的全体股东国丰控股、裕泰投资发行股份，吸收合并泰和集团，同时向民士达的股东裕泰投资、国盛控股、交运集团、国资经营公司和姚振芳等 12名自然人发行股份，购买民士达 65.02%股份，向下游芳纶纸拓展。完成资产重组后，国丰控股成为上市公司的控股股东，实际控制人仍为烟台市国资委，管理层持股的裕泰投资直接持有上市公司 18.39%的股份。员工持股平台从集团层面转移到上市公司层面，能够直接分享公司盈利增长和分红带来的收益，有利于公司长期发展。 突破芳纶技术工艺壁垒，盈利能力逐渐提升公司在烟台原有对位芳纶产能 1500吨/a，宁夏泰和 3000吨/a对位芳纶新项目于年初开始试生产，目前开工率已达 80%左右。公司烟台老厂区原来有间位芳纶产能 7000吨/a，目前新厂区在建 4000吨/a 间位芳纶产能，预计今年年底投产。公司芳纶产品的毛利率近年来逐渐提升，2019年达到了 44%。近三年来，芳纶成为公司利润的主要贡献者，尤其是在 2019年公司氨纶不盈利的情况下，芳纶贡献了 4.5亿的毛利润。 氨纶逐渐走出景气底部，宁夏氨纶提升竞争力根据卓创资讯，截止 2019年底国内氨纶产能 84.8万吨/a，产能利用率达到 81%，产能增速从 2015年开始进入较低水平，近5年的平均增速为 6.7%，2015-19年有 5.8万吨/a 产能停产， 未来 2021-23年每年的新增产能（分别为 6/4/1.5万吨/a）保持较低水平，随着消费量提升，氨纶将逐步走出价格低谷。宁东泰和现有 3万吨/a 氨纶产能，由于宁夏具有较低的电力及人工成本，公司氨纶的整体市场竞争力得到提升。 投资建议公司为国内芳纶龙头企业，氨纶和芳纶产品双轮驱动，氨纶处于景气底部向上阶段，芳纶长期成长性确定，我们预计公司2020-2022年实现营收分别为 24.87、30.93、39.21亿元，归母净利润 2.83、4.07、5.32亿元，同比增长 31%、44%、31%。 当前股价对应 PE 37X、26X、20X，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示新建项目进度不及预期，原材料价格剧烈波动，疫情等不可抗力因素导致需求下降。

上调股份回购价格，彰显管理层经营信心公司在 2019年 12月 2日启动回购计划，预计投入不超过 1.45亿元人民币用于回购公司股份，回购期不超过 12个月，即预计将于 2020年 12月 2日截止。根据公司 2020年 11月 3日发布的关于回购进展的公告，公司自发布回购计划以来，累计回购股份占比总股本为 0.29%，支付总金额为 1900万元，因此目前尚有不超过 1.26亿元用于回购。根据 11月 6日收盘价为 35.80元/股，已远超出此前公告的回购上限价格 20.28元/股（考虑回购价格上限上调及除息除权等因素），公司本次上调回购价格至 40.58元/股，高于公告前最近交易日收盘价11.78%，彰显了管理层对股票市场价格的认可和未来进一步将公司业绩做大做强的信心，也推动了公司回购计划及后续员工持股计划的进一步执行。 出售龙域消除商誉风险，保留孙公司霍尔果斯金宏根据公告，公司以 1.82亿元的交易价格出售龙域之星 100%股权，消除了商誉减值风险。本次交易细则相比此前预披露的公告，交易价格（此前为不低于 2.4亿元）低了至少 0.58亿元，主要是由于本次交易对价中剔除了 5000万元的利润分配，同时吉宏股份母公司保留了龙域之星旗下子公司霍尔果斯金宏，后者评估价值为676万元，加上本次交易预计产生约 652万元的损失。我们认为，本次交易产生的投资损失占公司整体净利润的比例极低，从长远来看对公司财务状况、经营成果及未来发展具有积极意义。 战略入股海晟融创，布局新零售及供应链集中管理等服务根据公告，公司以人民币 2463万元价格受让中软国际持有海晟融创 25.95%的股权。海晟融创专注行业信息化，持续聚焦“互联网+”和“智能+”，大力推进互联网技术在烟草行业的创新应用，积极参与覆盖行业、统筹管理的生产经营管理一体化平台建设，实现行业全业务领域数字化转型升级。海晟融创致力于“行业数字化转型升级”的业务模式与吉宏股份的长期发展理念及未来的战略布局具有较高的协同性。 本次入股海晟融创系公司基于多年业务经营累积强大的系统研发设计与运营管理能力、丰富的数据信息及处理优化能力、优异的供应链资源及整合能力等竞争优势考虑，将自身优势与海晟融创具备的烟草行业的产业基础进行有效融合，围绕“行业数字化转型升级”进行商业模式变革，共同参与建设覆盖烟草业务全流程包括烟叶生产、卷烟制造、商业流通和政务管理方面的一体化 SaaS 应用平台，并逐步推广运用，为平台用户提供新零售交易 SaaS 系统、供应链集中管理等系列服务，实现基于产业服务和模式变革的优势整合，为公司创造良好经济效益的同时，也有利于公司“以创意为核心，技术为驱动力”长期发展战略的持续升级。 游戏大厂逐步重视买量发行，电商买量品牌化战略远景可期电商行业的买量获取订单与游戏行业的买量发行，均是互联网精准营销的应用场景。今年以来，我们通过行业调研，发现游戏发行市场的发展趋势正从传统的渠道发行演变为过往被视为边缘的、灰色的、非主流的买量发行模式，即传统的渠道发行模式效率持续下降，而买量发行效率持续上升。我们进一步发现： （1）买量市场游戏的品质在逐步提升，传统游戏大厂（网易、腾讯系、阿里系等）旗下重度游戏均开始尝试买量发行。 （2）买量玩法越来越趋于正规化，游戏大厂们的游戏买量广告质量较高，在为游戏引流的同时，带有较强的品牌营销味道，我们认为“品效合一”将是游戏买量长期的发展趋势。 我们认为，游戏行业的买量发行趋势对于判断电商行业的买量获客具有较大的参考意义，二者的发展也反映了互联网行业的演变趋势。基于对游戏买量的研究，我们认为随着移动互联网时代以字节系为代表的“推荐制”的“流量-信息”匹配机制已经颠覆了 PC 互联网时代以百度为代表的“搜索制”。由流量平台推荐商品给用户的“货找人”的电商买量推荐模式显然要优于传统“人找货”的平台电商模式。同时，由于买量电商能够通过精准营销触达目标消费人群，我们认为吉宏股份长期从事买量电商积累的用户数据及运营经验有助于公司下一步的品牌化战略，不断提升公司电商平台辨识度，驱动用户复购。 投资建议：维持并强调“买入”评级我们维持此前的盈利预测，预计公司 2020-2022年实现营业收入分别为 47.77亿元、60.73亿元、74.88亿元，实现归母净利润分别为 6.66亿元、9.44亿元、12.44亿元，EPS 分别为 1.76元、2.50元、3.29元，对应当前股价的 PE 分别为 20、 14、11倍。参考同行业可比公司当前及未来的市场一致估值预期，以及公司业务及所在行业未来的高增长预期，我们认为目前公司的估值存在较大的提升空间，维持并强调“买入”评级。

事件概述北部湾港发布10月吞吐量数据，10月当月北部湾港完成货物吞吐量2184.28万吨，同比+2.43%；完成集装箱吞吐量53.91万标准箱，同比+36.54%。 2020年前10月，北部湾港完成货物吞吐量22408.97万吨，同比+16.85%，集装箱吞吐量429.27万标准箱，同比+31.69%。 10月迎来史上最强台风月，单月77个台风追平历史记录。 极端恶劣天气叠加国庆假期较去年同期延长，10月北部湾港货物吞吐量增速环比放缓，但仍实现正增长，一定程度上反应了我国中西部地区和东盟强劲的增长潜力。 根据中国天气网11月4日新闻，2020年10月西北太平洋及南海共有7个台风生成，生成个数较常年同期（3.6个）增加3.4个，追平历史10月台风生成个数纪录（1984年、1992年均为7个），恶劣的天气对广西、海南等地区的港口、航运业务带来负面影响。此外，2020年10月国庆假期与中秋假期重合，法定节假日为8天，较去年同期增加1天。 受极端恶劣天气及工作日同比减少的影响，北部湾港10月吞吐量增速放缓，较9月+18.56%的增速环比下降16.13个百分点，但仍保持正增长，我们认为在一定程度上反映出了我国中西部地区和东盟强劲的增长潜力。 散改集的大力推行，叠加西部陆海新通道海铁联运量的快速增长，010月北部湾港集装箱吞吐量仍大增。 10月北部湾港集装箱吞吐量仍保持高速增长，且较9月+34.49%的增速环比提高了2.05个百分点，我们认为主要原因为：11）北部湾地区大力推动砂石、矿石等货物的散改集。 2）西部陆海新通道海铁联运量快速增长。根据平安广西网2020年11月5日新闻，截至10月底，西部陆海新通道海铁联运量超过22万标准箱，同比+110.2%。 投资建议：恶劣天气只是短期因素，不改长期逻辑，我们认为北部湾港在“三个结构性调整”背景下的长期投资逻辑不变，02020年下半年起陆续投产的临港重点工程项目将推动北部湾港货物吞吐量继续快速增长。重申推荐被严重低估的我国中西部发展和东盟发展指标股北部湾港，重申621.6元//股目标价，重申“买入”评级。 我们认为随着恶劣天气及假期延长等短期负面因素的影响的消除，北部湾港货物吞吐量将继续保持稳定增长，长期投资逻辑不变。我们维持对公司2020-22年归母净利润分别为11.7/14.5/17.4亿元的盈利预测，EPS分别为0.72/0.89/1.07元，按照2020年11月5日10.65元/股的收盘价，对应PE分别为14.5/11.7/9.7倍。我们重申公司21.6元/股的目标价，重申“买入“评级。 风险提示宏观经济环境存在下行超预期可能；疫情持续时间；短期北部湾港公告的可转债转股价尚未确定；短期内公司单吨货物收入存在波动可能。

广本广丰势头不减 自主品牌恢复高增长 Q2新冠肺炎疫情得到有效控制以来，乘用车板块周期性复苏 趋势逐步得到验证，而公司整车销量表现明显优于行业平均水 平， 6~8月批发销量均达到 18万辆以上， 9~10月批发销量突破 20万辆， 10月批发销量同比增速达 21.53%，表现强劲。分业务 板块来看： 1）广汽本田销量同比+31.90%，表现最为亮眼， 凌 派、缤智销量稳健，雅阁销量同比提升，皓影、飞度贡献净增 量； 2）广汽丰田销量同比+20.00%，凯美瑞、雷凌、汉兰达表现 稳健，增量主要来自威兰达； 3）自主品牌恢复高增长， GS4换代 后销量恢复， M8、 GS3中改款后销量改善； 4）广汽三菱、广汽菲 克销量环比有所改善。 一线日系处于新品大周期 受益于 HEV 渗透率提升 公司旗下一线日系品牌广汽本田、广汽丰田均处于新产品大 周期，东风本田 CR-V、一汽丰田 RAV4的姊妹车型广汽本田皓 影、广汽丰田威兰达分别于 2019Q4、 2020Q1上市，成为 2020年 重要的增量车型；广汽本田信仰车型飞度于 8月完成换代， 9月、 10月销量分别达 1.26、 1.17万辆，助力广汽本田 Q4销量增 速升档。 2020版双积分政策新增“低油耗乘用车”概念， 10月出台 的《节能与新能源汽车技术路线图 2.0》规划到 2035年传统能源 乘用车全面实现混动化，本田、丰田 HEV 技术领先，广汽本田雅 阁、奥德赛、皓影，广汽丰田凯美瑞、雷凌、威兰达的 HEV 车型 均受到市场追捧， 我们预计旗下其他车型也将陆续推出 HEV 版 本，提升综合竞争力。 自主品牌密集换代改款 平台化助力竞争力改善 基于广汽传祺 GPMA 架构打造的首款车型换代 GS4自 2019年底上市以来销量显著改善，目前月销量稳定在 1万辆以上， 是自主品牌销量恢复高增长的基础。 GM8、 GS3的中期改款车型M8、 GS3Power 通过增配提升竞争力，销量有所提振。 GPMA 平 台兼容轿车、 SUV、 MPV 等车型， 并兼容燃油车、 PHEV、 HEV 等 燃料类型，预计随着存量车型在 GPMA 平台上陆续迎来换代， 外观、内饰设计更加现代化，且燃油经济性、智能化水平显著 提升，传祺品牌综合竞争力有望进一步提升，带动销量重回自 主品牌第一梯队。 投资建议 公司作为一线日系合资品牌龙头，将持续受益于广汽丰 田、广汽本田顺应换购、增购需求，投放增量车型所带动的销 量、业绩提升；自主品牌密集换代、改款带动产品竞争力改 善；广汽菲克、广汽三菱销量企稳回升，对业绩的拖累逐步缓 解。 维持盈利预测不变：预计公司 2020-22年的归母净利为 84.5/102.8/118.2亿元， 对应的 EPS 为 0.82/1.00/1.15元， 当前 A 股股价对应 PE 16.2/13.3/11.6倍， H 股股价对应 PE 9.1/7.5/6.5倍。 考虑到公司日系品牌销量占比高且品牌结构 占优， 给予公司 A 股/H 股 2022年 15/12倍 PE，维持 A 股目标 价 17.25元、 H 股目标价 15.94港元， 均维持“买入”评级。