事件概述 公司发布2019年三季报,前三季度实现营业收入19.94亿元,同比增长148.45%,归母净利润1.27亿元,同比增长44.72%,扣非后净利润1.22亿元,同比增长52.25%,EPS0.31元,加权平均ROE12.73%。其中Q3营业收入与归母净利润分别为6.95亿元、0.48亿元,分别同比增长159.87%、50.81%。 分析判断: ? 海尔新材并表及TPV持续放量导致业绩大增 公司前三季度收入与净利均大幅增长,主要因海尔新材并表及TPV持续放量所致。公司于2018年11月现金收购海尔新材80%股权,海尔新材承诺2018-2020年累计扣非后归母净利为1.85亿元,收购后公司改性塑料产能增加12万吨至19.1万吨,跃居全国第三。公司为世界第三大、国内第一大TPV企业,产能2.2万吨,其中2018年6月投产1万吨,主要客户为通用、日产等汽车龙头制造商,产能不断释放叠加市场持续拓展,TPV今年销量预计增长三成,根据公司2019年8月投资者关系活动披露,明年初还将新增1.1万吨,将带动市占率持续增长。公司前三季度销售毛利率16.85%,销售净利率6.76%,较中报数据环比小幅提升。 ? HNBR与TPIIR成为新的利润增长点,新产品将持续涌现 HNBR(氢化丁腈橡胶)由于其高耐热、耐油等特性,被广泛应用于油管油封、密封件、轮胎材料,市场空间极大。公司2019年3月底1000吨产能投产,预计年内销量数百吨,价格与毛利率均较高。TPIIR主要用于医用胶塞,来替代热固性溴化丁基橡胶,市场需求约6万吨,公司2019年Q2新增2000吨产能,根据公司中报披露,万吨级TPIIR项目正在建设中,预计2020年下半年达到预定可使用状态。此外公司TPU(聚氨酯热塑性弹性体)、DVA(轮胎气体阻隔层)也将是公司未来利润的重要增长点。 ? 发行可转债,持续提高海尔新材市场竞争力 公司2019年6月公告拟发行不超3.6亿元可转债,用于道恩高分子新材料项目和偿还银行贷款、补充流动资金,该项目将在海尔新材建设12万吨产能,一方面解决海尔新材产能供给紧张的瓶颈,同时也降低公司财务费用。 投资建议 预计公司2019-2021年营业收入分别为25.92/33.71/42.27亿元,归母净利润分别为1.86/2.66/3.62亿元,EPS 为0.46/0.66/0.90元,目前股价对应PE分别为27/19/14倍。公司为TPV行业龙头,深耕动态硫化平台、氢化平台和酯化平台,现有产品不断放量叠加新产品陆续接力,公司未来成长确定性强。首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示 原材料价格大幅上涨的风险;HNBR等新品市场开拓不及预期的风险;产能建设进度不及预期的风险

事件概述 公司发布2019年三季报,前三季度实现营业收入6.01亿元,同比增长37.26%,归母净利润0.73亿元,同比增长98.26%,扣非后净利润0.60亿元,同比增长64.26%,EPS0.38元。其中Q3营业收入与归母净利润分别为1.95亿元、0.21亿元,分别同比增长31.93%、245.32%。 分析判断:? 业绩快速增长,新产能将助力公司提升中高端市场份额 前三季度江苏宏泰光固化涂料业务销量大幅增长,油墨业务保持平稳增长,此外湖南阳光与东莞航盛分别于2018年10月、2019年1月开始并表,是公司收入与净利均快速增长的主要因素。公司前三季度销售毛利率38.07%,较中报提升2.45pct,主要系原材料价格回落、产品结构优化所致。公司现有油墨产能6500吨满产满销,截至10月底新增的8000吨产能已全部建成,将进入试生产调试阶段,新产能达产后一方面将消除产能瓶颈,同时高性能油墨产品比例提高也将使公司进一步提升在中高端市场的份额。 ?需求端持续景气,利好公司明年量价齐升 油墨与涂料下游需求景气度环比好转。2019年第三季度,中国智能手机出货量9780万台,环比小幅改善,其中华为智能手机出货量逆势大增66%,江苏宏泰与华为、OPPO等保持长期合作关系,同时抗指纹纳米保护涂料已应用于市场,将受益国产品牌市占率持续增加。近期5G商用开始启动,将带来极大增量市场,也对PCB产业提出更高要求,有利于公司中高端专用油墨量价齐升。? 布局光刻胶项目进展顺利,积极开拓新领域 公司于2018年11月开始与中国台湾广至新材料合作研发光刻胶项目,可应用于印刷电路板柔性基板、LCD及LED显示面板、半导体元器件等领域高分辨率紫外光型正型光刻胶,目前已有部分研发成果。公司收购的东莞航盛则主营高性能锂离子电池电解液开发及制造,公司积极布局新项目,培育新的利润增长点,协同效应将开始显现。 投资建议预计公司2019-2021年营业收入分别为8.44/11.41/14.01亿元,归母净利润分别为0.97/1.32/1.66亿元,EPS为0.50/0.68/0.86元,目前股价对应PE分别为41/30/24倍。公司专用油墨产能瓶颈消除,光固化涂料受益智能手机国产品牌市占率增加,预计明年将量价齐升。首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示 新增油墨产能达产进度低于预期的风险;上游原料价格大幅上涨的风险。

事件概述公司发布三季报,2019 年前三季度实现营业收入 17.21 亿元,同比增长 30.56%;归母净利润 1.68 亿元,同比增长 40.52%。其中 2019 年第三季度实现营业收入 5.32 亿元,同比增长 33.11%;归母净利润 3985.71 万元,同比增长 14.75%。 分析判断:? 创意小家电赛道成长空间广阔,收入持续高增长小家电行业处于成长初期,国内市场渗透率较低且不受地产后周期的影响,行业高增速但格局未定。小家电行业的高增速来源于渗透率的提升和新品类的开发普及,公司将产品研发、设计、销售与互联网深度融合,顺应年轻消费者的消费观念,融入时尚元素打造高性价比,借助线上电商渠道进行 营 销 引 流 驱 动 收 入 持 续 高 增 长 。 2019Q1-Q3 公 司 收 入 增 速 分 别 为34.63%/24.08%/33.11%,公司借助小家电行业的成长性和自身产品差异化优势及精准的渠道定位,收入持续高增长。 毛利率环比下降,销售费用率提升,影响盈利能力。 2019 年前三季度,公司毛利率为 35.29%,同比增长 2.09pct。其中 2019Q3 毛利率 33.68%,同比下降 0.01pct,环比下降 4.26pct。从期间费用端来看,2019 年前三季度公司销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为 15.32%/3.36%/3.08%/-0.01%,同比+2.12/-0.42/+0.55/-0.27pct。其中 2019Q3 销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为16.89%/4.02%/3.68%/0.005%,同比+5.04/-0.07/-0.41/-0.45pct,环比+1.4/+1.1/+0.6/+0.1pct。综上,期间费用率提升导致公司盈利能力下降,公司 2019Q3 净利率7.49%,同比下降 1.19pct。 经营性现金流由正转负。 2019Q3 公司经营活动现金流量净额为-0.11 亿元,其中销售商品、提供劳务收到的现金环比增速-0.67%高于 2019Q3 收入环比增速-4.6%。从资产负债表来看,公司三季度末预收账款 0.32 亿元,较 2018 年末增长 37.8%;应收账款 0.91 亿元,较 2018 年末增长 33.19%;预付款项 0.29 亿元,较 2018 年末增长 229.18%。公司 2019Q3 或因促销活动导致产品毛利率环比下滑和销售费用率的提升,同时经营性现金流由正转负。公司产品创新研发能力强,善于把握市场需求痛点,拥有庞大的用户数据对消费者的消费特征进行分析,从而进行精准营销。我们认为随着公司产品线品类的丰富和渠道的拓展,未来在收入高增速的同时盈利能力有望得到提升。 投资建议经测算,预计公司 2019-2021 年实现营业收入 25.22/30.09/35.90 亿元,同比增长 23.58%/19.31%/19.29%,EPS 为 2.00/2.48/2.99 元,对应当前股价 PE 倍数为 36/29/24 倍,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示宏观经济下行风险、竞争格局变化风险、原材料价格变动风险。

事件概述金地集团发布三季报,前三季实现营收 425.3 亿元,同比+26.9%;实现归母净利润 54.2 亿元,同比+3.4%。 分析判断:?盈利保持稳健,业绩确定性强公司 2019 年 1-9 月实现营收 425.3 亿元,同比增长 26.9%;实现归母净利润 54.2 亿元,同比增长 3.4%。营收增速大幅高于净利润增速主要系报告期内公司业务扩张各项费用率上升所致。报告期末,公司预收账款达855.3 亿元,同比增长 28%,创新历史高,未结算资源大幅高于当年结算需求,将确保未来业绩的持续释放。 销售稳增,投资谨慎报告期内,公司实现销售金额 1418.4 亿元,同比增长 33.7%,实现销售面积 710.3 万平方米,同比增长 22.4%,销售规模稳居行业 TOP20。前三季度,公司新增计容建面 714.7 万平方米,同比增长 23.6%,拿地总价 518 亿元,同比下降 11.2%,拿地销售比为 36.5%,较上年同期下降 14.3pct,拿地意愿较上年有所减弱。 杠杆率下降,短期偿债无忧报告期末,公司净负债率为 60.15%,较上年同期下降 5.4pct,杠杆率优化主要系公司当期投资力度减小所致。三季度末,公司货币资金达 431.5 亿元,同比增长 10.7%,现金短债比为 2,短期偿债压力较小。 投资建议金地集团销售与业绩稳步增长,一二线城市土储丰富,财务状况良好,多元融资优势显著。预计公司 19-21 年EPS 分别为 2.23/2.62/3.16 元,对应 PE 分别为 5.6/4.8/4.0 倍,首次覆盖给予公司“增持”评级。 风险提示房地产调控政策持续收紧,销售不及预期。

事件概述: 公司 2019Q1-Q3实现收入 146.89亿元,同比增长 12.63%;归母净利 26.16亿元, 同比下降 0.45%,低于收入增速主要由于爱居兔亏损增加、财务费用增加和新品牌投入;扣非归母净利 24.18亿元,同比下降3.63%,降幅高于净利降幅主要由于非流动资产处置收益和投资收益增加; 2019Q3单季收入/归母净利/扣非归母净利分别同比增长 31%/-12.64%/-8.51%,单季收入提速主要由于男生女生品牌并表,以及主品牌和圣凯诺的增长。 分析判断收入分拆:( 1) 分品牌看, 主品牌收入占比 79%,同增 7.26%,主要来自开店贡献,前三季度净开门店 220家,外延增长 12.8%,从而推测同店同比下降 5%;爱居兔实现收入 6.98亿元; 圣凯诺收入 15.18亿元,同增31.18%; 海澜优选、 OVV 等其他品牌共实现收入 6.30亿元,同增 1085.9%,主要由于海澜优选、 OVV 的快速增长以及英氏婴童的并表。( 2) 分渠道看(不包括圣凯诺), 线下/线上收入增速分别为 13%/10%,其中线下加盟/直营收入增速为 5.86%/243.8%。 2019年前三季度毛利率为 41.77%,较去年同期下降 1.66PCT,其中主品牌毛利率下降 3.15pct,主要受海一家拖累和 T 恤加价率下调; 前三季期间费用率同比提高 2.45PCT 至 17.33%。 Q3末存货为 94.49亿元、环比增长 6.86%,存货/收入为 64%,存货周转天数为 299天,环比提高 35天、同比下降 34天,存货增加主要来自男生女生并表,主品牌增加主要来自海外备货; 应收账款为 8.74亿元,环比增长 13.36%;前三季度经营现金流量净额为 2.01亿元, 经营活动现金流量净额/净利为 8%。 投资建议Q4天气将对全年业绩有一定影响,目前长江以南入冬较晚。 我们判断,公司明年净利增长有望好于今年: ( 1) 亏损的爱居兔剥离;( 2) 男生女生有望扭亏;( 3) 新品牌陆续贡献,目前海澜优选、 OVV 发展快速。 预计19-21EPS 为 0.81、 0.87、 0.94元, 考虑公司股息率约 5%, 首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示新品牌培育不及预期; 主品牌同店下降; 终端库存高企、存货跌价准备计提偏低风险; 系统性风险。

公司发布 2019 三季度报告 :公司 Q3 实现营收 22.14 亿元(YoY +49.94%),归母净利润0.87 亿元(YoY -29.49%);Q1-Q3,实现营收 49.20 亿元(YoY+8.58%),归母净利润 1.09 亿元(YoY -17.20%)。 整体营收规模重回稳健增长轨道,奖金及诉讼费用增加带来业绩短期承压。 由于海外市场销售收入稳健增长,同时叠加改装车、EMS 等业务增长较快,公司前三季度营收同比增长 8.58%。公司报告期内费用增长,其中人员结构调整优化带来同期奖金等支出提升导致研发费用同比增加 7320 万元; Q3 诉讼费用增加导致管理费用同比增加 6375 万元;财务费用由于利息支出以及汇兑等因素同比增加 1961 万元。 全球渠道建设日趋完善,年内全球中标不断奠定长期业绩以及市场竞争力。 公司通过对海外行业内优秀公司的收并购,实现全球渠道以及领先技术的快速布局和巩固。今年以来,公司如期突破包括南美、北欧、西欧、东南亚等在内的全球市场,并加速宽窄带融合等新产品的全球拓展。 经营效率持续提升,有望加速带来盈利拐点。 公司本季度经营性净现金流为-2.31 亿元,前三季度依旧实现正经营性净现金流(+3.63 亿元)。我们认为,公司经营效率持续提升,多业务协同有效平滑国内营收增长压力,人员优化以及诉讼带来费用阶段性增加,长期有利公司竞争力以及盈利能力的巩固。 投资建议我们下调公司盈利预测,预计 2019-2021 公司每股收益分别由0.38 元、0.51 元、0.64 元下降至 0.35 元、0.47 元、0.60元。参考可比公司估值,给予公司 2020 年目标 PE 26 倍,对应目标价 12.40 元,维持“买入”评级。 风险提示国内国际宏观经济不稳定风险,上游原材料缺货或涨价风险,国际贸易争端加剧以及知识产权法律风险等。

事件概述2019 年 10 月 28 日,公司发布 2019 年第三季度报告:公司2019 年前三季度实现营业收入 133.39 亿元,同比增长31.89%。归属于上市公司股东的净利润约为 11.07 亿元,同比增长 91.69%。加权平均净资产收益率 4.49%,同比增加 2.06 个百分点。基本每股收益 0.16 元。 分析判断? 并购及新增机组投产,公司发电量显著增长并购及新机组投产促进发电量增长。2019 年前三季度,公司完成收购京宁热电(2×35 万千瓦)、京海热电(2×33 万千瓦),增加装机容量 136 万千瓦;2019 年前三季度,锡林发电#2号机组(66 万千瓦)、十堰热电#2 号机组(35 万千瓦)通过试运行投产,新增装机容量 101 万千瓦。前三季度,公司通过并购及项目投产累计新增机组 237 万千瓦,装机容量扩大至 1383 万千瓦。同时,内蒙古岱海发电公司 2×63 万千瓦机组改造完成恢复商业运行。受装机容量增加及机组复工影响,上半年,公司实现发电量 309.04 亿千瓦,同比增长 22.44%。上半年,公司实现上网电价(不含税)259.74 元/千瓦时,同比增长 2.94%。 成本下行贡献利润增长,内蒙经济企稳提升电力消纳公司电源项目主要分布在内蒙古、山西、宁夏等煤炭资源丰富地区,多为坑口电厂,无需支付大量燃料运输费用,具有成本优势。公司积极促进与大型煤企的战略合作,增加长协煤合同比重,扩大市场煤供应商来源,实施市场煤网上竞价阳光采购;积极研判动力煤期货市场走势,实行错峰采购,提前调增供暖季库存,科学开展劣质煤掺烧,另一方面,近年来,大型煤矿陆续投产释放充足煤炭供应,下游水泥、钢铁等高能耗产业错峰生产降低了对煤炭的采购需求,动力煤呈供过于求的弱势运行态势,与2018 年相比,2019 年秦皇岛 Q5500 平仓价均值偏低。多因素驱动下,上半年,公司实现入厂标煤单价同比降低 16.05 元/吨,降幅达到 3.9%。燃料成本降低,公司实现净利润显著增长,2019年前三季度,公司实现净利润 12.97 亿元,同比增长 154.64%。 公司主要售电区域包括京津唐区域、蒙西区域、山西区域等。 2019 年上半年,京津唐电网区域发电量为 125.44 亿千瓦,同比增长 62.05%,蒙西电网区域发电量为 94.39 亿千瓦,同比增长3.56%,山西电网区域发电量为 45.78 亿千瓦,同比下滑 8.01%。 由于区域电价较低,部分高耗能产业向内蒙古地区转移,前三季度,内蒙古地区固定资产投资增速同比提高 4.4 个百分点,规模以上工业增加值增速同比提升 0.6 个百分点,较全国平均增速高出 2.1 个百分点。由于工业经济相对较快发展,内蒙古地区电力消纳能力快速提高。1-9 月,内蒙古地区全社会用电量为 2695 亿千瓦时,同比增长 10.57%,较全国全社会用电量增速(4.4%)高6.17 个百分点。作为除京津唐高负荷区域外的第二大售电区域,内蒙古全社会用电量的增长在一定程度上保障了公司电力的消纳。 近两年迎来机组密集投产,公司业绩或将持续增长根据公司公告,2019 年预计吕临发电厂(2×35 万千瓦)、京欣发电项目(2×35 万千瓦)将陆续投产,秦皇岛热电项目(2×35 万千瓦)2020 年投产,届时,公司装机容量将有大幅提升。京津唐为公司供电最大区域,作为国内的经济相对发达的地区,京津唐属于高电力负荷中心,同时,京津唐区域受到较为严格的大气污染防治环境政策管制,预计随着京津唐地区的全社会用电量的增加,其外购电量也会相应增加;同时,内蒙经济企稳,工业增加值增速高于全过水平,预计公司未来有足够的电力消纳保障,公司业绩或将持续高速增长。 投资建议考虑到公司装机容量的提升及燃料成本下降,我们预计 2019-21 年公司发电量分别为 700.79 亿千瓦时/843.99 亿千瓦时/923.30 亿千瓦时,假设电价及燃料成本均保持不变,预计营业收入同比增速为 23.01%/20.40%/9.94%。归母净利润为17.39 亿元/21.21 亿元/22.67 亿元,同比增速分别为95.01%/21.98%/6.88%。从估值的角度来看,电力行业属于重资产行业,我们采用 PB 估值法,选择同行业三家火电公司,求得平均 PB 值为 1.10,考虑到公司未来两年机组密集投产,京津唐区域、内蒙区域高负荷电力中心用电需求的增长,我们给予公司 2019 年每股净资产 3.65 元以 1.1 倍 PB 的目标价,即 4.02 元/股的目标价,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示1)电力上网价格下降;2)动力煤价格下行不及预期;3)全社会用电增速不及预期;4)公司新建机组投产不及预期。

事件概述(详见正文分析): 公司发布 2019年三季报,前三季度公司实现营收 63.46亿元,同比增长 16.35%;归母净利润为 6.08亿元,同比增长 12.13%; 扣非后归母净利润为 5.40亿元,同比增长 14.14%。其中,19Q1/Q2/Q3营收分别同比增长 10.54%/13.59%/22.79%,归母净利分别同比增长 10.69%/11.81%/13.00%,扣非归母净利润分别同比增长 31.51%/6.26%/12.63%。 收入端: 客户多元化助力收入增速逐季提高: 公司前三季度收入同比增速逐季提升,预计主要受益彩盒业务回暖。 2018年公司多项外延并购落地,收购武汉艾特切入烟标业务、拟收购江苏德晋 70%股权进入塑包领域,同时投入不超过人民币 6亿元拓展宜宾环保纸塑项目。此外,公司加大对智能硬件、烟酒、大健康等市场的开发力度,拓展茅台、五粮液、四川中烟等优质大客户,部分订单逐渐落地放量。 盈利端: 年初至报告期末原材料瓦楞纸、 白板纸、铜版纸均价分别下降 14.38%、 6.98%、 1.93%,原材料价格中枢下移推动前三季度公司毛利率同比上升 3.21pct 至 30.42%。期间费用率整体上升2.76pct 至 19.04%,净利率受费用上升拖累, 同比下降 0.54pct至 9.88%。 投资建议我们认为多元化客户开拓渐显成效,与茅台、五粮液、四川中烟等优质大客户合作将推动收入持续增长。 预计 2019-2021年营收分别为 101.0/120.8/144.5亿元,归母净利润分别为10.9/12.9/15.1亿元, EPS 分别为 1.24/1.47/1.72元, 参考可比公司 2020年平均 21倍 PE,我们给予公司 19倍 PE 估值,EPS1.47元, 对应目标价 27.93元, 首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示原材料价格大幅波动、客户拓展不及预期、行业竞争加剧。

事件:公司发布 2019 年三季报,前三季度实现营业收入196.78 亿元(同比-3.6%),归母净利润 3.43 亿元(同比+47.6%),每股收益 0.12 元/股。 点评:(1)公司前三季度实现营业收入 196.78 亿元,同比微降 3.6%,其中 Q3 实现营业收入 49.90 亿元,同比下降30.0%。去年同期西飞民机实现营业收入 1.00 亿元,去年上半年/全年沈飞民机分别实现营业收入 4.20/10.77 亿元(前三季度数据未披露)。若扣除去年同期西飞民机/沈飞民机并表的影响,今年公司前三季度的营业收入与去年同期大致持平。(2)公司前三季度实现归母净利润 3.43 亿元,同比大增+47.6%,其中 Q3 实现归母净利润 1.19 亿元,同比大增69.8%。归母净利润增速高于营收增速主要系本期交付的航空产品结构发生变化,具体包括:a) 前三季度毛利率6.3%,相比去年同期微升 0.3pct,主要系交付的航空产品结构发生变化;b)前三季度销售费用率/管理费用率分别同比微降 0.13/0.34pct,合计 0.5pct,经营管理情况有所改善;c)前三季度税金及附加同比减少 50.2%,主要系是沈飞民机不再纳入合并报表范围,相应税金支出减少;d)前三季度投资净收益同比增长 96.4%,主要系按权益法核算计提的长期股权投资收益,包括沈飞民机不再并表转为权益法核算产生的投资收益;e)资产处置收益同比增加 582.3%,主要系本期处置非流动资产收益较上年同期增加。(3)公司前三季度研发费用率略增 0.07pct,基本维持稳定;前三季度财务费用略增 0.08pct,主要系汇兑收益较上年同期减少。 (4)在资产负债方面,a)存货,期末较期初增加 35.3%,主要系报告期内备货增加以满足交付任务所致;b)应收账款,期末较期初增加 29.0%,主要系公司部分销售商品未到收款期。(5)在现金流方面,a)经营活动现金流净额,本期-37.2 亿元,去年同期-29.2 亿元,减少的主要原因系本期购买商品、接受劳务支付的现金较上年同期增加。 军用运输/轰炸机唯一总装平台,直接受益军机需求的加速释放。公司是我国主要的大中型运输机、轰炸机、特种飞机等飞机产品的制造商。根据《World air forces 2019》,中国/美国运输机数量分别为 193/940 架,中国运输机数量约为美国 20%左右,相差悬殊,且以老旧型号为主,数量缺口及换装需求较大;轰-6 系列虽整体数量不少,但在起飞重量、航程、隐身等性能上与美国还有较大差距,当前轰-6 系列是我军战略轰炸力量的核心,未来需求将进一步提升。随着国防军费中武器装备费用占比逐步提升,在聚焦实战背景下,老旧装备淘汰、新型军机列装有望加速进行。公司轰6、运-20 等机型是轰炸机、运输机的主力机型,将直接受益于各自领域军机需求的释放,保障业务持续稳健增长。此外,随着军品定价机制改革的推进,公司作为直接面向军方的主机厂,盈利能力有望提升。 国内民用大飞机主要参与者,受益民机市场快速发展。公司是国内民用大飞机的主要参与者,取得 C919 项目机体中机身(含中央翼)、外翼翼盒(含固定前、后缘)、副翼、后缘襟翼、前缘缝翼和扰流板等 6 个工作包的供应商资格。作为 ARJ21 的核心配套企业,公司承担了 ARJ21 飞机 85%左右的机体结构研制任务。目前,ARJ21 订单饱满,C919 正在进行适航取证,据中国商飞今年 2 月 13 日称,首架 C919 或将于2021 年交付。公司将充分受益于国内民机市场的快速发展。 投资建议:作为航空整机制造龙头,我国军用运输机和轰炸机唯一总装平台,公司将直接受益于军机、民机需求加速释放带动的行业增长,我们预计公司 2019/2020/2021 年可实现归母净利润 6.45/7.43/8.57 亿元, EPS 0.23/0.27/0.31 元,对应PE 66/58/50 倍。首次覆盖,给予公司“增持”评级。 风险提示:军机需求释放低于预期,民机市场增长不达预期。

事件概述:公司 2019Q1-Q3实现收入 146.89亿元,同比增长 12.63%;归母净利 26.16亿元,同比下降 0.45%,低于收入增速主要由于爱居兔亏损增加、财务费用增加和新品牌投入;扣非归母净利 24.18亿元,同比下降3.63%,降幅高于净利降幅主要由于非流动资产处置收益和投资收益增加;2019Q3单季收入/归母净利/扣非归母净利分别同比增长 31%/-12.64%/-8.51%,单季收入提速主要由于男生女生品牌并表,以及主品牌和圣凯诺的增长。 分析判断收入分拆: (1)分品牌看,主品牌收入占比 79%,同增 7.26%,主要来自开店贡献,前三季度净开门店 220家,外延增长 12.8%,从而推测同店同比下降 5%;爱居兔实现收入 6.98亿元;圣凯诺收入 15.18亿元,同增31.18%;海澜优选、OVV 等其他品牌共实现收入 6.30亿元,同增 1085.9%,主要由于海澜优选、OVV 的快速增长以及英氏婴童的并表。 (2)分渠道看(不包括圣凯诺),线下/线上收入增速分别为 13%/10%,其中线下加盟/直营收入增速为 5.86%/243.8%。 2019年前三季度毛利率为 41.77%,较去年同期下降 1.66PCT,其中主品牌毛利率下降 3.15pct,主要受海一家拖累和 T 恤加价率下调;前三季期间费用率同比提高 2.45PCT 至 17.33%。Q3末存货为 94.49亿元、环比增长 6.86%,存货/收入为 64%,存货周转天数为 299天,环比提高 35天、同比下降 34天,存货增加主要来自男生女生并表,主品牌增加主要来自海外备货;应收账款为 8.74亿元,环比增长 13.36%;前三季度经营现金流量净额为 2.01亿元,经营活动现金流量净额/净利为 8%。 投资建议Q4天气将对全年业绩有一定影响,目前长江以南入冬较晚。我们判断,公司明年净利增长有望好于今年: (1)亏损的爱居兔剥离; (2)男生女生有望扭亏; (3)新品牌陆续贡献,目前海澜优选、OVV 发展快速。预计19-21EPS 为 0.81、0.87、0.94元,考虑公司股息率约 5%,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示新品牌培育不及预期;主品牌同店下降;终端库存高企、存货跌价准备计提偏低风险;系统性风险

事件:公司发布 2019 年三季报,2019 年前三季度实现营收 162.63 亿元,同比增长 1.07%,归母净利润 20.99 亿元,去年同期亏损3.52 亿元。 内部整合见成效,产品供应种类和份额持续提升公司目前主要业务板块包括精密功能及结构件、显示及触控模组、材料业务、贸易及物流业务等,公司重点发展制造类的业务,并将对非制造类业务进行处置。海外市场方面,公司的主要增长点在于:对现有业务份额、料件数量的提升;向下游模组和向上游原材料的继续深挖;海外新客户拓展。国内业务方面,公司以八大产品线的覆盖率超过 50%为目标,顺应 5G 的推广扩大市场总容量,同时进入如 VC、OLED、马达、无线充电等新应用。 收购 Salcomp Plc,布局充电器产品完成产业协同2019 年 8 月公司收购的 Salcomp Plc 已完成股权变更登记手续,100%控股。Salcomp Plc 是一家全球领先的充电器、适配器开发制造商,客户体系包含苹果、三星、华为、OPPO、vivo、小米等国内外一线终端厂商,完成收购有利于公司内部产业协同,伴随5G 手机充电功率与移动 PC、平板电脑相比拟,充电器市场将出现多产品通用,公司的规模优势将快速显现。 投资建议我们预计公司 2019-2021 年归母净利润分别为 23.5 亿元、27.0 亿元、30.0 亿元,对应 EPS 分别为 0.34 元、0.39 元、0.44 元,给予公司 2020 年 32 倍 PE,目标价 12.48 元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示大客户出货量低于预期;内部整合进展低于预期;汇率波动。

?Q3业绩承压,关注大家居战略 业绩层面,三季度单季度公司营收、归母净利分别同比增长2.4%/1.9%,营收净利承压主要是受宏观经济环境影响以及市场竞争加剧,终端客流量承压。报告期内,索菲亚品类收入(含OEM家具)45.97亿元,同比增长2.7%,司米橱柜收入5.5亿元,同比增长12.8%,华鹤木门定制收入1.35亿元,同比增长25.7%。客单价11291元/单(出厂口径,不含司米橱柜、木门),同比增长5.1%,系康纯板销售占比提升12pct至20%所致。从渠道来看,前三季度索菲亚衣柜经销商、直营渠道和大宗业务占比分别达85.4%、3.2%、11.0%,大宗业务占比略有上升。公司注重对渠道的优化,前三季度新开发区域77个,淘汰经销商及区域62个,电商引流客户占比提升9pct至25%,其中一线城市电商客户占比逾45%。 ?费用率小幅上升,单三季度净利率同比改善 前三季度期间费用率整体上升0.96pct至21.5%。前三季度公司销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别同比变动+0.72ct、+0.43pct、-0.41pct、+0.21pct至10.6%、8.1%、2.4%、0.4%;毛利率、净利率分别-0.63ct、+0.27pct至37.3%、13.7%,其中单三季度毛利率、净利率分别为38.1%、15.7%,环比分别+0.09pct、+0.68pct,同比分别-0.05pct、+0.18pct,单三季度净利率同比改善。 投资建议 受宏观经济环境影响以及家居市场竞争激烈,公司终端客流量承压,我们下调2019/2020/2021年营收由83.2/94.1/106.2亿元至79.3/87.6/97.3亿元,归母净利润由10.7/11.9/13.1亿元至10.3/11.4/12.6亿元,对应EPS分别为1.13/1.25/1.38元,维持目标价23.20元不变,维持“买入”评级。 风险提示 1)地产政策收紧;2)市场竞争加剧。

事件概述2019 年 10 月 27 日,公司发布 2019 年第三季度报告:公司2019 年前三季度实现营业收入 15.38 亿元,同比增长 31.43%。 归属于上市公司股东的净利润约为 7.45 亿元,同比增长29.05%。加权平均净资产收益率 22.04%,同比减少 0.41 个百分点。基本每股收益 0.80 元。 分析判断 三季度依然保持高增速,外省项目营收占比增长三季度浙江省内垃圾焚烧项目发电量为 40915.05 万度,同比增长 17.71%,垃圾入库量为 115.26 万吨,同比增长 23.27%;浙江省外垃圾焚烧项目发电量为 7705.87 万度,同比增长 28.90%,垃圾入库量为 23.71 万吨,同比增长 38.09%。省外项目发电量和垃圾入库量全公司占比为 16%和 17.06%,同比分别提高 1 个和 1.5个百分点。2018 年下半年至今,分别有江西万年、安徽界首、江西樟树 3 个省外项目投产。公司在建及筹建项目中,约有 70%的项目位于浙江省外,这也意味着未来省外营收增速将快于省内,营收占比将逐步提高。公司已投运项目约 1.58 万吨/日,在建及筹建项目约 1.3 万吨/日,公司截止三季度末资产负债率为39.76%,较低的负债率及良好的经营性现金流情况,将为公司再造一个伟明环保打下良好的基础。 项目中标省份多点开发,项目形式更加丰富根据公司 2019 年 7-9 月份公告,三季度公司共计中标 5 个传统垃圾焚烧项目,分别来自于江西、湖南、黑龙江、河北和云南 5个不同的省份,这其中湖南及云南为首次中标省份,黑龙江和河北为公司落地的第 2 个项目,而江西则为公司在该省中标的第 7个项目,成为公司除浙江外的第 2 个大本营。与此同时,公司还于 8-9 月份发布公告,相继中标温州市生活垃圾转运作业市场化PPP 项目、四川彭州市生活垃圾压缩中转站 PPP 项目和山东东明生活垃圾焚烧发电设计采购项目 3 个项目,项目成交价合计 8 亿元,为公司在垃圾焚烧上下游相关业务探索中的首次较大突破,继续看好公司在上下游产业链的项目开拓。 再推核心员工持股计划,彰显公司发展信心公司于 2019 年 9 月 19 日发布员工持股计划草案,本次员工持股计划参与总人数不超过 25 人,其中董监高 8 人,其余 17人均为公司核心员工。计划筹集资金总额不超过 22680 万元,员工持股计划将在股东大会审议通过后 6 个月内,通过二级市场购买。按照公司 2019 年 10 月 25 日的收盘价 21.84元/股测算,本持股计划所能购买的标的股票数量上限约为1038.46 万股,约占公司股本总额的 1.1%。公司在此时点推出核心员工持股计划,并且通过二级市场购买的形式完成,彰显公司管理层对于伟明环保未来快速发展的信心。 投资建议公司伴随着新项目的不断投产,三季度依然保持较高增速,并且中标项目形式呈现多样化,表明公司在上下游产业链业务探索上取得了一定进展。当前时点公司再推核心员工持股计划,并且通过二级市场购买的形式完成,彰显公司管理层对于伟明环保未来快速发展的信心。我们预计公司 2019-2021 年的收入分别为 20.25 亿元、25.78 亿元和 32.55 亿元,同比增速分别为 30.92%、27.27%和 26.29%;归母净利润分别为 9.29亿元、11.55 亿元和 14.03 亿元,同比增速分别为 25.53%、24.31%、21.50%,对应 EPS 分别为 0.99、1.23、1.49元/股,对应 PE 分别为 22、18、15 倍。从估值角度看,垃圾发电企业普遍采用 PE 估值法, 参照 5 家 A 股上市公司2019 年 21.32 倍的平均 PE(算术平均值),按照预计的公司2019 年 0.99 元的 EPS,对应股价 21.1 元。公司是国内领先的生活垃圾处理企业,考虑到公司在今年前三季度业绩中展现的成长持续性和未来发展空间,结合公司较强的获单能力和丰富的项目储备,按照 PEG 估值方法,2019 年公司盈利增速为 25.53%,假设市场给予公司股票价值充分认可,PEG=1,公司 PE 为 26 倍,2019 年 EPS 为 0.99,公司股票目标价为 25.74 元/股的目标价,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示1)项目建设进度不如预期;2)未来新项目签署进展不利;3)行业低价竞争恶劣;4)垃圾焚烧发电补贴下降。

事件概述(详见正文分析)美凯龙发布 2019年三季报,前三季度公司实现营收 118.2亿元,同比增长 18.3%;归母净利润 37.8亿元,同比下降9.1%;扣非后归母净利润 23.1亿元,同比增长 5.1%。 三季度单季度公司实现营收 40.7亿元,同比增长 12.4%,归母净利润 10.8亿元,同比下降 3.9%;扣非后净利为 6.0亿元,同比增长 2.5%。 分析判断? 入股银座家居,业务规模稳步扩大前三季度已开业自营商场实现营业收入 62.6亿元,同比增长 8.4%, 毛利率 79.3%,同比增加 2.2pct。截止报告期,公司目前有 85家自营商场, 净新增 5家( 新开 3家商场,3家由委管转为自营,关闭 1家商场), 234家委管商场(净新增 6家,新开 17家,关闭 11家),通过战略合营新增 12家家居商场。此外公司今年基于战略目的考虑,收购了山东银座家居有限公司 46.5%的股权,并列成为银座家居第一大股东,推行战略合作自营商场。 ? 期间费用同比增加,单三季度毛利率同比改善前三季度期间费用率整体上升 4.08pct 至 36.61%。前三季度公司销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别同比变动+1.43pct、 +0.54pct、 +0.09pct、 +2.02pct 至12.8%、 9.7%、 0.2%、 13.8%,销售费用增加系公司业务规模扩张,开业商场数量增多,广告投放及宣传力度加大,财务费用增加系 2018年下半年新增融资致使有息负债规模上升,以及市场借款利率上升所致。 单三季度毛利率、净利率分别为 67.3%、 29.3%,同比分别+1.62pct、 -3.30pct, 单三季度毛利率同比得到改善。 投资建议我们看好公司“自营+委管”双轮驱动模式,通过自营商场深入一二线城市,委管商场下沉三四五线, 与阿里巴巴及银座家居达成战略合作,发力新零售。 此外公司加快产业链投资,实施财务投资的两家公司(麒盛科技、海尔生物)年内均实现 IPO,公司未来发展空间广阔。 考虑到公司处在业务规模扩张阶段, 期间费用率上升较快,我们对公司归母净利润进行相应的调整, 2019-2021年归母净利润分别由51.5/58.1/64.8亿元下调到 49.2/55.3/62.6亿元,对应华西证券版权所有发送给东方财富信息股份有限公司 p1 EPS 分别为 1.39/1.56/1.76元, 维持目标价 16.4元,维持“买入”评级。 风险提示1) 房地产销售不及预期,家居需求走弱 2)新零售模式拓展不顺利。

事件概述公司发布三季报: 2019Q1-Q3实现营收 1,221.8亿元,同比增长 1.5%;归母净利 22.5亿元,同比下滑 28.8%,扣非归母净利20.1亿元,同比下滑 28.0%;加权平均净资产收益率 6.03%,较上年减少 2.55pp。其中, 2019Q3实现营收 414.7亿元,同比下滑 1.9%,环比下滑 4.5%;归母净利 7.4亿元,同比下滑29.5%,环比增长 3.9%。 分析判断? 业绩符合预期,新车销售毛利率环比改善2019Q1-Q3公司新车销量实现逆市增长,同期乘用车行业累计批发销量同比下滑 11.3%,我们判断报告期内公司销量增速明显跑赢行业,主要受益于: 1)品牌结构继续优化。 2019H1公司在全国28个地区经营 840个网点(其中 776家 4S 店),覆盖品牌 50+; 顺应汽车消费升级趋势,公司加强豪华品牌布局(已有 230家豪华品牌 4S 店),品牌结构持续优化。 2) 龙头继续增加门店数量实现扩张。 2019Q1-Q3公司新建或收购门店 17家,关闭门店 10家,门店数量净增长 7家。同时,公司 2019Q3新车销售毛利率4.3%, 2019Q2仅 3.4%,单季度新车销售盈利能力环比改善明显,主要原因在于 2019Q2受国五清库影响,折扣力度大幅增加, 2019Q3开始影响逐渐减小,新车销售盈利逐步修复。 ? 售后维修服务稳定发展,衍生业务略有下滑1)维修保养:公司通过规范、高效、便捷、智能的新服务模式,进一步提升客户满意度, 2019Q1-Q3维修进场台次稳定增加,营收规模同比持续增长;同时为增加客户粘性,控制流失率并长期锁定客户回店,公司加大对客户的维护支出, 2019Q1-Q3维修保养毛利率较上年减少 1.57pp 至 34.3%。 2)佣金代理: 2019Q1-Q3营业成本规模增加;为平滑三次费改等因素对公司佣金收入带来的影响,公司开发的部分新业务仍处于加速拓展市场阶段,规模效应尚未体现, 2019Q1-Q3佣金业务毛利率较上年减少 0.46pp 至 77.3%。 3)融资租赁:整体资金环境持续趋紧,资金成本同比增加;为降低潜在风险,公司对生息资产规模进行控制,叠加市场竞争加剧, 2019Q1-Q3融资租赁收入同比下滑8.8%,毛利率较上年减少 8.56pp 至 65.3%。 ? 现金流持续改善,资产负债结构优化2019Q1-Q3主要经营财务数据持续改善: 1)报告期公司经营性现金流净额为-49.5亿元, 同比增长 50.6%,较 2019H1的-72.6亿元继续改善。 2)报告期公司资产负债率为 65.7%,较2018年全年减少 1.66pp,精细化运营管理下,公司资产负债华西证券版权所有发送给东方财富信息股份有限公司.研报接 结构优化,经营风险降低。 投资建议2019H2国五清库利空出尽,乘用车行业在基数效应下有望复苏,销量同比预计于 2019Q4转正,终端折扣力度收窄,驱动公司新车销售盈利能力修复,新车毛利率改善;售后服务同步稳定增长,衍生业务调整结构。 我们维持盈利预测: 预计公司2019-2021年归母净利分别为 28.8、 40.1、 46.9亿元, EPS 分别为 0.35、 0.49、 0.57元,对应 PE 为 10.9、 7.9、 6.7倍。公司为汽车服务板块经销商龙头,业绩较为稳定,给予公司 2019年 12倍 PE, 维持目标价 4.2元, 维持“增持”评级。 风险提示乘用车行业继续下行风险;融资成本上升导致的经营风险;行业复苏力度较弱,新车销售毛利改善不及预期;融资租赁不良率提升风险。