投资要点 一、事件:公司发布2017年三季报以及2017年全年业绩预告 2017年1-9月,公司实现销售收入166.53亿元,同比增长52.91%;实现归属母公司净利润7.22亿元,同比增长93.96%;扣非后归属母公司净利润6.99亿元,同比增长93.78%,符合预期。 2017年公司Q3单季度实现销售收入62.60亿元,同比增长57.58%;实现归属母公司净利润2.08亿元,同比增长34.14%;扣非后归属母公司净利润1.95亿元,同比增长28.21%,符合预期。 同时公司公告2017年经营业绩预期,预计2017年归母净利润在8.27亿元至11.22亿元之间,同比增长40%-90%之间。 二、我们的观点:实现产品线和区域多元化发展,保持业绩高速增长 从2015年开始,公司开启外延和内生多元扩张发展的路径,收入和利润迎来了爆发期。2017年1-9月公司收入与利润均实现高速增长,报告期内分别为166.53亿元和7.22亿元,同比增长52.91%和93.96%。公司业务线已经形成了药品和医疗器械商业流通、医用后勤服务、医疗信息化、第三方物流等多个业务板块,相互之间的业务协同和独立发展均有明显的进展,成为公司长期快速发展的保障。公司核心药品和医疗器械商业流通业务已经成功走出山东省,瑞康成为全国性医药商业企业,打开了上升空间,也是公司业绩爆发的主动力。 业务结构变化和费用管控带动公司毛利率和净利率稳步提高。2017年1-9月,公司毛利率和净利率分别为17.35%和5.70%,均好于2016年同期水平,分别提高了2.57PP和1.69pp,毛利率和净利率显著提高,成为业绩爆发的又一动力。 报告期内,公司在大力发展外延并购的情况下,仍然有效的控制了销售费用和管理费用。2017年1-9月,公司的销售费用和管理费用分别为11.09亿元和5.42亿元,同比上升了78.86%和82.78%。销售费用率和管理费用率分别为6.66%和3.25%,同比分别上升0.96个百分点和0.53个百分点。 三、盈利预测与投资建议:我们预计公司2017-2019年收入分别为227.64亿元、300.53亿元和377.52亿元,同比增长45.7%、32.0%和25.6%;归属母公司净利润为10.00亿元、13.24亿元和16.49亿元,同比增长69.2%、32.4%和24.6%;对应EPS为0.66元、0.88元和1.10元。公司内生、外延发展坚定,已经成为全国性的药品和医疗器械流通企业。公司在扩张过程中实现了收入和利润的双高速增长的同时做到了毛利率和净利率的稳步提升,充分说明了公司强大的外延整合以及管理能力。因此,我们维持公司的“买入”评级。

事件:1)公司发布2017年三季报,前三季度实现营收21.60亿,同比增长15.77%;归母净利润3.26亿,同比增长-14.25%。其中单季度实现营收7.57亿,同比增长8.74%;归母净利润1.06亿,同比增长-39.16%。2)公司发布全年业绩预告,预计2017年全年实现归母净利润4.00-5.34亿,同比增长-25%-0%。 投资要点扣非后实际增速符合预期,下半年业绩加速释放:根据公司公告,前三季度实现营收21.60亿,同比增长15.77%;归母净利润3.26亿,同比增长-14.25%(去年同期存在出售清远东江和湖北东江的投资收益);扣非后归母净利润为3.21亿,同比增长17.19%,业绩增长符合市场预期。其中,Q3单季度实现营收7.57亿,同比增长8.74%;归母净利润1.06亿,同比增长-39.16%;扣非后归母净利润为1.06亿,同比增长32.75%。从净利润增速来看,前三季度扣非后增速为17.19%,相比上半年增速(10.80%)提升6.39个百分点,说明进入下半年以后,公司业绩加速释放,预计四季度业绩维持高增速是大概率事件。 费用率维持稳定,现金流状况显著改善:毛利率方面,前三季度为36.16%,与去年同期相比(34.86%)小幅提升1.3个百分点,说明随着公司业务结构的调整,无害化业务占比逐步提升,因此拉升了整体业务的毛利率。前三季度公司期间费用率为19.34%,与去年同期相比(19.20%)基本持平,显示出公司良好的费用管控能力。前三季度公司经营活动产生的现金流量净额为4.72亿,与去年同期相比(1.54亿)大幅提升206.82%,主要是由于前三季度营业回款增加,同时小额贷款公司对外发放贷款较期初减少。 广晟“机制+人事+战略”释放积极信号,市场存在预期差。1)机制理顺:公司于2017年5月发布定增预案,大股东广晟参与定增,完成后持股比例进一步提升至18.60%,增强对公司控制力的同时,为后续战略落实和业务开展奠定基础;2)人事到位:2017年6月,公司董事会选举刘韧为董事长、李永鹏为总裁,刘韧原先担任广晟资产经营有限公司总经理助理兼资本运营部部长及投资发展部部长、李永鹏是公司下属子公司总经理及工业危废事业部副总经理起家,两人配合有望实现资本与业务的良好协同;3)战略实施:此次环保产业基金设立,意味着在机制、人事都已经逐步理顺和到位后,公司战略和业务将加速实施和开展。 广晟入主以来一系列的运作和行动,释放出积极信号,将有望打消此前市场对于国企入主后节奏和活力不足的疑虑,为长期业绩高增长提供充足助力。 危废行业进入整合期,龙头敦行致远:1)两因素造成行业壁垒明显,有效产能严重不足。按照发达国家经验,工业危废一般占工业废物的3-5%的比例测算,我国危废产生量在1亿吨/年以上,而我们通过查询全国危废处理资质数据发现,截至2015年下半年,我国已核准危废处理资质总量仅为4500万吨/年,处理能力与处理需求之间缺口接近6000万吨/年,折算实际处理率不足40%。究其原因,危废项目对运营管理能力要求较高、邻避效应等因素造成危废项目进展不确定性较强是造成行业壁垒明显、市场集中度较低的两大主要因素,根据E20平台统计的数据,前五大危废处置企业合计市占率为7.79%,公司作为龙头市占率仅为3.33%。2)监管趋严驱使行业进入整合期,广晟支持下公司作为龙头有望率先获益。“十三五”时期,在两高司法解释出台和环保执法力度空前趋严的形势下,预计危废处置行业缺口将快速弥合,行业进入集中整合期。而公司作为危废处置龙头,在手资质齐全、运营管理能力杰出、异地扩张经验丰富,再加上广晟公司平台和资源的支持,预计在“十三五”时期公司市场份额有望快速扩大。 公司层面:内生+外延,2020年处理资质达到350万吨/年可期:1)内生方面,截至2016年底,公司拥有国家危险废物名录中46大类中的44类危废经营资质,已取得工业危险废物资质近150万吨/年,伴随着2017年,湖北天银、珠海永兴盛、东莞恒建、衡水睿韬等多个项目均进入建成和试运营阶段,为公司业绩增长提供充足弹性。2)外延方面,公司近期接连收购万德斯(唐山曹妃甸)、富龙环保、江联环保、如东大恒、南通惠天然、衡水睿韬等多个项目,在深耕长三角市场的同时,重点拓展江浙及华北华中区域,实现业务全国布局。我们认为,一方面,公司新建扩建项目不断达产,另一方面,外延扩张战略有序推进,根据公司战略发展规划,到2020年实现在手处理资质合计350万吨/年值得期待。 多种融资手段助力主业增长:1)以控股子公司虎门绿源污水处理收费收益权为基础资产,发行资产支持证券,实际融资人民币3亿元;2)公开发行第一期绿色公司债券,发行规模为6亿元;3)与广东省广晟金融控股有限公司签订设立产业并购基金框架协议,总规模人民币30亿元;4)启动非公开发行事项,拟募集资金人民币23亿元,多种融资手段进一步优化公司资本结构,助力主业发展。 2013年股权激励达标解锁,2016年股权激励启动:1)2013年股权激励已见成效,具备示范作用。公司2016年净利润相比2013年增长90.43%,扣非加权平均净资产收益率12.54%,达到2013年股权激励解锁条件(净利润增长率不低于86%,加权平均净资产收益率不低于11%)。2)2016年11月8日公司完成了股权激励首期授予,发行数量为1814万股,授予人数为332名核心骨干员工。我们认为,参考2013年股权激励效果,此次股权激励覆盖面更广,将更好的实现利益绑定,有助于公司稳定发展。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2017-2019年EPS分别为0.61、0.77、1.01元,对应目前股价的PE为27、21、16倍,维持“买入”评级。

投资要点 全年业绩基调已定,整年高增长有望持续 公司发布2017年三季报,1-9月实现营收6.26亿元,同比+59.83%,归母净利润1.94亿元,同比+61.26%,基本达到公司半年报中对1-9月归母净利1.70-2.00亿元的预测区间的上限。同时,公司公布了对2017年全年业绩的预计,预计2017年全年归母净利润2.20-2.50亿元。每年三月展销会后的二三季度是公司设备销售的旺季,而四季度相对为设备销售的淡季。因此二三季度基本定下公司全年业绩基调,整年业绩高增长有望持续。 拳头产品改善产品结构,三费持续优化 2017年1-9月整体毛利率为39.02%,同比-1.13pct,我们判断主要系公司拓宽产品线,推出继封边机之后新的拳头产品数控钻等定制化产品,扩大了营收规模,而原本毛利率高达45%以上的封边机占比被拉低所致。而根据中报,2017H1公司数控钻(含多排钻)毛利率24.20%,同比+4.55pct,营收同比+155.84%,体现公司新增拳头数控产品较强的增长态势和毛利率提升空间。三费合计占营收5.52%,同比-2.36pct,维持在低位。主要系土地使用税、房产税等科目调整至“税金及附加”项目列示导致管理费用下降所致。资产减值占营收0.05%,与去年大致持平。公司三费持续优化。 地产周期性波动有望被消费升级熨平 家具企业具有地产后周期属性。2017年以来房地产行业的不景气使得市场对于家具企业上游:木工家具机械公司的增速也持谨慎态度。我们认为,消费升级可以熨平地产周期影响。以2013-15年德国豪迈在华销售经验为例,在国内房地产处于下行通道的2013-14年,以及房屋交付数量收挫的2015年,德国豪迈均保持着较高的增长率,这与德国豪迈顺应消费升级、主打定制化设备密切相关。随着弘亚数控等国内领先家具设备企业的定制化设备逐渐得到认可,预计本轮地产周期波动同样可以被熨平。 下游客户分散,公司成长确定性强 目前家具行业毛利率、资产负债率均处于历史最高水平,行业景气度高,且行业集中度分散。除行业一线龙头公司索菲亚、欧派等定制化家具厂商进一步提高设备投入外,中等家具企业,甚至三四线城市及小县城的小型定制化家具企业不断涌现,直接对接装修公司、承包全套定制化家具,并蚕食中型家具企业份额。根据草根调研结果,产值上亿的家具生产线所需设备仅数百万元,设备成本较低,即使中小企业也有意愿购买更高品质的机械设备。因此,随着下游家具企业扩张,已经具备一定口碑的弘亚数控成为众多二三线家具企业的优选方案,公司成长确定性强。随着品牌认可度提升,公司产品也有望在索菲亚、欧派等一线家具企业更大规模应用。 盈利预测与投资建议 公司作为国内板式家具机械行业科技创新型代表企业,在技术、产品与管理方面表现出众,此外,公司通过上市募资扩产,对核心技术人员发行限制性股票等方式进行激励。在消费升级、定制化快速发展的大背景下,公司高增长具有持续性和确定性,预计公司2017-2019年EPS 1.80、2.49、3.29 元,对应PE 37、27、20X,维持“买入”评级。 风险提示 新技术、新设备研发进度不及预期,同行竞争加剧。

投资要点 三季度业绩拐点已现,各项指标皆有增长。 三环集团发布2017 年前三季度业绩报告,前三季度实现营业收入21.12 亿元,同比下降1.24%,实现归属上市公司股东的净利润6.99 亿元,同比下降9.07%;单从三季度来看,公司实现营业收入8.04 亿元,同比增长17.70%,实现归属上市公司股东的净利润为2.70 亿元,同比增长1.48%,环比增长36.36%,环比改善十分明显。公司利润率方面保持稳定,三季度毛利率为49.01%,环比增长3.51pct;净利率为33.76%,环比增长2.47pct。公司继续展现其强大的成本优化能力,即使陶瓷插芯价格从去年开始大幅下降,但公司利润率仍能维持平稳,这也是三环集团的核心竞争力之一。 总的来看,公司业绩拐点已经出现,三季度陶瓷插芯价格企稳,出货量稳定增长;PKG 封装基座顺利切入下游新客户;陶瓷后盖业务受小米MIX2 发售的推动,三季度整体出货量增长明显,但是因收入确认时间影响,9 月份大部分出货并未计算至当季。 三大业务发展顺利,未来将进入收获期。 光纤陶瓷插芯业务:在经历了去年的大幅度降价之后,目前最困难时期已经过去,公司整体行业市占率已达到70%。去年因三环成功实现粉体自制成本得以快速下降,开始实行主动降价策略,价格从去年年初的1.1 元/支降低至目前0.4 元/支,目前价格已经企稳。未来受益于5G 宏基站的大量建设,公司光纤插芯业务的需求将明显提升。 PKG 封装基座业务:公司PKG 封装基座业务优势明显,是国内唯一一家实现量产的企业,并且随着日本厂商NTK 快速退出中国,市场份额被三环快速抢占。公司产品主要作为晶振、SAW 滤波器等产品的封装基座,下游需求量大。目前公司月均产能已从年初的3 亿支快速增长至目前的5 亿支,未来将继续扩产。 陶瓷外观件业务:从今年最开始的小米MIX、小米6、Essential 再到小米MIX2 来看,用户对于陶瓷后盖的兴趣正在不断增强,并已被市场所认可。机型方面,我们预计明年国内的HOV 以及三星也将发布使用陶瓷后盖的新机型;在产能方面,公司年底将扩产至100 万片/月,明年将达到200 万/月,得益于产能逐步释放,未来该业务增长势头强劲。 公司控股微密斯点胶,继续扩展产品线。 公司三季度控股微密斯点胶科技有限公司,该公司是一家专注于高精密点胶技术的德国高科技企业,产品已在大陆、韩国、台湾、东南亚等地区取得了广泛的运用,下游客户涵盖消费电子、汽车电子、显示与面板、LED 等产业,三环集团将借此机会布局陶瓷点胶阀产品。目前因消费电子行业旺盛,点胶机需求量持续提升,同时未来受益于汽车电子等行业爆发,公司该业务有望成为另一有力增长点。除了外销,微密斯公司的产品还可以运用在各式低、中、高粘度流体介质,对于公司现有业务的工艺与生产也将提供设备方面的帮助。 盈利预测与投资评级:陶瓷外观件符合智能手机外观件非金属化的大趋势,我们看好三环集团氧化锆陶瓷外观件业务的未来发展前景,同时公司陶瓷封装基座国产替代加速,其它业务也在快速推进,公司未来成长动力充足。我们预计公司2017-2019年的EPS分别为0.65元、1.10元、1.82元,当前股价对应PE分别为37倍、22倍、13倍,维持“买入”评级。

事件: 公司发布2017年三季度报告,1-9月公司实现营业收入1115.5亿元,同比增长76.3%;实现归母净利润46.0亿元,同比增长198.8%。 投资要点: 公司前三季度净利润46亿元(同比+199%),预告2017年全年净利润61-65亿元,同比增长 150-166%,再超市场乐观预期。主要原因:1)三季度重卡行业淡季不淡,三季度销售28.5万辆(同比+87.5%,环比-4.9%)。2)公司发动机和重卡市场份额提升,三季度实现营业收入392.4亿元(同比+89.4%,环比+5.1%),实现净利润19.5亿元(同比+316.0%,环比+32.9%)。3)公司盈利能力环比提升,三季度毛利率22.6%,环比提升0.9个百分点,综合费用率13.6%,环比下降0.5个百分点。4)海外业务增长明显,凯傲 公司 2017年 1-9月实现营业收入 月实现营业收入 月实现营业收入 56.8亿欧元(同比 亿欧元(同比 亿欧元(同比 亿欧元(同比 +47.5%),净利润 ),净利润 ),净利润 2.3亿欧元(同比 亿欧元(同比 亿欧元(同比 +40.2%)。公司告三季度计提资产减值准备 。公司告三季度计提资产减值准备 。公司告三季度计提资产减值准备 。公司告三季度计提资产减值准备 。公司告三季度计提资产减值准备 。公司告三季度计提资产减值准备 。公司告三季度计提资产减值准备 。公司告三季度计提资产减值准备 。公司告三季度计提资产减值准备 2.5亿元 ,若剔 ,若剔 除该因素影响,公司盈利能力更为 除该因素影响,公司盈利能力更为 除该因素影响,公司盈利能力更为 除该因素影响,公司盈利能力更为 除该因素影响,公司盈利能力更为 除该因素影响,公司盈利能力更为 除该因素影响,公司盈利能力更为 乐观。 乐观。 重卡销量持续超预期,预计2017年销量超过110万辆,景气度有望持续至2018年。根据第一商用车网,9月重卡单月销量10.1万辆(同比+91.0%),连续四月创历史新高。综合考虑四季度为行业旺季,华北地区环保限产,预计四季度重卡销量与三季度持平,2017全年将超过110万辆,存在超预期可能。由于行业库存仍处于较低水平,随着宏观经济逐渐企稳,固定资产投资回升,我们预计本轮重卡行业景气有望持续至2018年。 中国重卡长期均衡销量区间上推至70-90万,对标国际龙头康明斯,潍柴动力产品结构和盈利仍有上行空间。1)从国际经验来看,重卡保有量将跟随宏观经济保持“平稳增长”,今年上半年GDP增速6.9%,略有回升。2)据我们测算,超限超载治理对物流车有效运力下降20%左右,以物流车保有量250万辆为基数,预计2016-2018年期间累计带来新增需求约50万辆。重卡保有量将超过600万辆,年化更新需求增加约10万辆,长期均衡销量在70-90万辆。3)2016年康明斯重卡发动机销量7.9万台,单台价格3.1万美元,远高于潍柴动力单台价格7.8万元人民币。随着产品结构升级,大马力发动机占比提升,潍柴动力产品结构和盈利能力仍有上行空间。 海外并购支持战略转型,成就国内装备制造龙头。2010年以前,公司以发动机为核心,整车和变速箱为支撑,成为国内重卡和工程机械的行业龙头。2012年8月,潍柴以7.4亿欧元收购凯傲公司25%股权和林德液压70%权益,逐步将股权比例提升至43.26%。2016年6月22日,凯傲收购德马泰克,进入物流自动化装备领域。公司逐步成为以发动机、液压、叉车和物流装备等多业务并举,国内与海外均衡发展的全球性装备制造龙头。 投资建议:考虑行业景气回升、公司业绩再超市场预期,上调公司2017/18/19年盈利预测为0.80/0.86/0.88元(2016年EPS为0.31元)。公司当前价8.01元,分别对应2017/18/19年10/9/9倍PE。我们认为公司合理估值为2017年15倍PE,目标价12元,维持“买入”评级。 风险提示:1)宏观经济持续低迷,导致重卡需求不达预期,行业增速下滑;2)市场竞争加剧导致公司市场份额下降。

传统业务迎来旺季,新业务等待放量,三季度增收不增利。 2017年前三季度,公司收入为13.90亿元,同比增长13.20%;归属于上市公司股东的净利润2.57亿元,同比下降4.97%。单季度来看,三季度公司收入5.76亿元,相比于去年同期增长20.53%,单季度收入创历史新高;三季度公司归属于上市公司股东的净利润0.83亿元,相比于去年同期下降12.67%,三季增收不增利,其主要原因在于电感价格下降以及新投资产能尚未完全释放。 公司多年来深耕无线充电、电子变压器等领域,市场拓展迅速,虽然短期营运成本提高,但随着明年逐步放量,公司盈利水平有望大幅增长。 无线充电线圈优势明显,明年将进入放量期。 以iPhone X、Galaxy S8/S8+为代表的智能手机已经搭载了无线充电,预计国内其它手机厂商明年也将推出无线充电方案,无线充电产业已经迎来了拐点。CNII预计无线充电市场将从2016年34亿美元增加到2022年的140亿美元,增长势头十分强劲。 顺络电子在绕线工艺领域积累深厚,公司既能提供无线充电线圈,也能提供无线充电模组。凭借了多年绕线工艺的积累,公司无线充电线圈具有明显的优势:一、可自动化绕制漆包线和丝包线的单层线圈,也可自动化生产各种单层或多层的线圈,产品性能稳定可靠;二、公司在无线充电屏蔽板(铁氧体磁板)的研制和加工具有全方位技术优势,既可以生产多种标准型低损耗铁氧体磁板,又可以根据客户需求定制特殊磁板;三、公司开发的无线充电线圈的能量传递效率高;四、发射线圈中可组装NTC热敏电阻,有效控制线圈发热产生的温升问题;五、产品的尺寸涵盖广。目前,公司的无线充电产品中的发射线圈与接收线圈已经量产,其线圈将供应国际大客户的产品。明年,随着国产手机搭载无线充电方案,顺络电子的无线充电产品将进入放量期。 电子变压器进入汽车领域和快充领域,未来潜力大。 目前国内市面的电子变压器大都依赖人工制作,产品误差率较大,无法满足高端市场的要求。顺络电子率先在国内建立了变压器全自动生产线,自动化产线实现了“绕线、焊接、包胶带、装配、测试、打标、盘装”一体化,避免了人工搬运环节,呈现出高生产效率以及产品具备高可靠性和一致性等优点,公司快速成为国内电子变压器行业的领先者。 公司于2013年9月定增扩产年产4000万只的电子变压器,初期应用于LED照明领域。随着消费电子、汽车等领域应用的打开,公司于2016年7月再次定增扩产年产2.54亿只的电子变压器。目前,公司的电子变压器已经切入汽车领域,其产品已经给博世(Bosch)等世界汽车零部件大厂供货,应用于倒车雷达系统;其产品也给沃特玛等新能源汽车电池厂商,应用于BMS系统。我们判断,随着电子产品在汽车应用占比不断提升,顺络电子凭借着技术优势和服务优势,将逐步抢占汽车用电子变压器市场份额,其发展潜力巨大。此外,公司电子变压器已经切入快充领域,随着快充的不断放量,公司该业务进入加速期。 盈利预测及投资建议 预计公司2017-2019年EPS 为0.44/0.68/0.90元,维持“买入”评级。

事件:公司发布2017年三季度报告,1-9月份公司实现营业收入130.0亿元,同比增长24.1%;归母净利润1.2亿元,同比下滑49.2%。 投资要点:收入增速显著回升,净利润受郑州日产亏损拖累下滑。1)公司前三季度营业收入130.0亿元(+24.1%),Q3单季度收入48.5亿元(+35.1%),收入增速显著回升。2)受郑州日产(持股51%)亏损加大拖累,公司归母净利润同比下滑。子公司郑州日产上半年亏损-2.9亿,预计前三季度累计亏损约-5.0亿,给公司利润端带来约-2.6亿亏损。由于该子公司转让协议已于6月28日通过股东大会,如果年内完成剥离,将大大改善公司盈利水平。3)受益重卡高景气度,合营公司东风康明斯(持股51%)业绩快速增长,拉动公司投资收益增加。2017年上半年东风康明斯实现5.0亿净利润,同比增长63.9%;公司前三季度投资收益3.8亿元,同比增长60.8%。 政策持续催化,市场供给加速,电动物流车四季度持续放量。1)根据第一商用车网,9月纯电动专用车市场总产量1.4万辆,同比增长1003%;1-9月累计生产4.5万辆,同比增长375%,全行业继续快速增长。2)政策不断催化,行业健康快速发展。10月,交通运输部、公安部、财政部等14个部门联合印发了《促进道路货运行业健康稳定发展行动计划(2017-2020年)》的通知,明确表示,对于符合标准的新能源配送车辆给予通行便利。加上年底“三万公里”政策有望下调里程数要求,缓解物流车企业运营资金紧张情况,促进销量增长,四季度电动物流车市场将继续快速增长。 公司是电动物流车行业龙头,产品布局完善、技术突出、客户基础良好。公司在新能源专用车方面居于领先地位,2017年1-9月维持市占率第一(市场份额20.3%,超过第二名7.7pct),主要由于:1)公司在新能源汽车领域布局早,目前已形成了2000台客车、6000台厢货、1.2万台轻客和4000台轻卡的新能源产能。公司多款物流车连续进入推广目录,实力雄厚。2)通过对比同类产品,东风新能源物流车在储电量、最高车速和续航里程都更有优势,更能满足物流行业多个细分市场的配送里程需求。3)凭借在传统轻客、轻卡业务领先的市场地位,公司发展电动物流车事业有良好的客户基础。 盈利预测与投资评级:假设年内郑州日产完成剥离,预计公司2017/18/19年EPS分别为0.21/0.39/0.44元(2016年为0.11元)。当前股价6.21元,分别对应2017/18/19年29/16/14倍PE。电动物流车在国家政策支持下大有可为,随着行业快速增长期的到来,公司作为行业龙头将直接受益。对比行业平均估值水平,我们认为公司合理估值为2018年20倍PE,维持“买入”评级,对应目标价8元。

投资要点 前三季度业绩亮眼,受益于自营业务高速增长:公司前三季度实现归属母公司净利润26.29亿元,同比增长40.15%,增速亮眼,其中1)自营业务实现高速增长,前三季度实现收入46.96亿元,同比增长143.45%;2)资管规模延续快速增长势头,实现净收入10.45亿元,同比增长56.38%;3)经纪业务收入11.01亿元,同比下降10.24%,相比16年降幅明显收窄,经纪业务市场份额提升至1.57%;4)投行收入10.10亿元,同比增长5.25%。报告期内,经纪、投行、资管、自营、利息收入占比分别为16%、14%、15%、67%、-19%。 业务结构特色鲜明,投资主动管理优势凸显:自营业务高弹性高占比,前三季度实现自营业务收入46.96亿元,同比增长143.45%,占比从去年同期的40%大幅增加至67% 。前三季度资管业务实现收入10.45亿元,同比增长56.38%,公司为券商资管领域主动管理龙头,费率优势明显,主动管理长期业绩突出,自2005年至2017年6月末,东证资管主动管理权益类产品的平均年化回报率24.20%,同期沪深300指数平均年化回报率为12.47%。 非公开发行获证监会审核通过,资本实力增强助力业务开展:公司非公开发行不超过8万股A股股票已获证监会审核通过,预计募集资金总额不超过120亿元。非公开发行完成后资本金将进一步增加,公司业务能力增强,抗风险能力提高。 投资建议:公司以自营投资及主动资产管理业务为特色,在今年的蓝筹行情下充分受益。2016年,公司完成A+H股上市,加之非公开发行在即,资本实力将获大幅提升。预计公司17、18、19年归母净利润分别为32.5、35.9、39.9亿元,给予目标价18元/股,对应2.63倍17PB,维持公司“增持”评级。

事件:2017年前三季度实现营业收入4083.9亿,同比增长5.76%;实现归母净利润1600.1亿,同比增长3.79%;不良率1.97%,较6月末下降0.22pc。 投资要点 利润增速提升,成本优势带动Q3净息差持续回升。利润增长逐季提速。前三季度归母净利润同比增长3.79%,其中Q3实现净利润514.17亿,同比增长4.89%;拨备前利润增速为5.48%,均较Q2有所提升。收入端:利息净收入稳步增长,基数效应导致手续费收入继续下滑。营业收入同比增长5.76%。规模增长及净息差回升驱动利息净收入同比增长8.77%,其中Q3单季同比增13.89%,增速较Q2提升2.72pc,单季改善明显。手续费及佣金净收入同比下降20.51%,主要由于代理财政部委托资产处置业务于16年底到期,预计基数效应将会持续影响全年中收增速。Q3净息差继续回升趋势。根据期初期末平均余额口径测算得出Q3净息差较Q2上升6bps,增幅继续扩大。在资产端保持稳定的情况下,粗略估算收益率小幅有所提升;且农行核心存款来源稳定,低成本负债大幅增加(Q3活期存款增加近2700亿),叠加高成本同业负债规模继续减少等因素,净息差进一步回升。预计在未来存款竞争加剧的情况下,农行存款端成本优势将持续显现。 存贷款继续高增长,同业资产及负债规模净减少。资产端:贷款稳步增长,同业资产净减少,债券投资大幅增加。9月末总资产规模为20.92万亿,较6月末增长1.7%。贷款较6月末增长2400亿,增幅为2.4%。结构上来看,Q3个人贷款投放新增1667亿,占比较6月末提升0.79pc至36.14%;同业资产规模较6月末净减少127亿,占比下降至5.59%;债券投资增加1100亿,其中可供出售和持有至到期投资大幅增加,交易性金融资产有所减少。非标投资规模基本保持稳定。负债端:存款大幅增加,同业负债连续三个季度净减少。9月末存款总额为16.37万亿,较6月末大幅增加2652亿,其中活期存款增加近2700亿,占比提升0.73pc至57.11%;低成本负债规模持续增长,成本端优势凸显。同业负债净减少390亿,占比下降至6.71%,连续三个季度压缩同业负债。 不良余额与不良率双降,拨备覆盖率大幅提升。9月末,不良贷款余额为2098.34亿,较6月末净减少186亿;不良率1.97%,较6月末下降0.22pc,国有大行中下降幅度最大。其中,县域不良贷款率为2.62%,较6月末下降0.14pc。在资产质量向好的情况下,农行加大拨备计提力度,Q3单季计提资产减值准备269.26亿,环比多计提约59亿;拨备覆盖率较6月末大幅提升12.49pc至194.29%,在国有大行中处于最高水平,风险抵御能力进一步增强。 盈利预测与投资评级:农业银行业绩稳定增长,息差回升、负债优势显著,盈利能力增强。资产质量指标全线向好,不良率大幅下降,不良贷款余额均净减少,资产质量改善力度在国有银行中最大。预计17/18/19年其归母净利润分别为1924.89/2031.97/2183.47亿,BVPS为4.24/4.68/5.17元/股,给予目标价4.67元,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济下滑,金融监管力度超预期。

投资要点: 核心市场继续带动收入大幅超预期,产品结构再升级。1)核心市场维持高增速,全国化放量明显:我们预计5大核心市场超过50%增长;5个次核心市场超过100%增长;第三梯队市场基数低增速更高,全国化放量明显。2)核心门店数量拓展,贡献持续稳定新增销量。公司持续加大核心门店开发,核心门店数量同比大幅增加。草根调研,新增门店动销良好,持续贡献新增销量,叠加原有成熟门店同店增长在20-30%以上,共同保证收入高速增长。3)产品结构继续提升。3Q17公司整体毛利率达到80.0%,同比增4.7pct。草根调研,井台装恢复高增速,成熟市场中增速超过臻酿八号;新典藏超过公司预期,预计全年占比有望达10%-15%。同时公司计划4Q末推出定位千元以上新品菁翠,继续带动产品结构提升。 费用投入规划清晰可控,消费税调整和非核心业务影响利润因素逐步消除。1)销售和管理费用大幅增长,支持品牌、渠道和人才发展计划,规划清晰整体可控。1-3Q17销售费用3.6亿,同比+105.3%,管理费用1.7亿,同比+35.2%。3Q17销售费用率24.9%,同比+0.3pct,基本趋于稳定。主要为线上品牌、线下品鉴会及门店促销活动支持等,以及支持人才发展计划等。2)营业税金大幅增加,3Q17公司营业税金及附加1.0亿,同比+141.1%,占营收15.1%,同比+ 2.0pct。主要由于5月开始公司调整消费税缴纳影响。3)非核心业务资产减值损失因素逐步消除,净利率大幅恢复。3Q17公司计提非核心业务资产减值(停车场业务)约1200万,预计未来随着非核心业务逐步剥离,对利润影响将逐步消除。由于毛利率提升、费用率整体可控、资产减值影响逐步消除,3Q17净利率大幅恢复到20.4%,同比+1.2pct。 聚焦次高端的龙头品牌,成长路径清晰加速全国化。高端白酒景气度提升,次高端品加速全国化放量。公司高速成长模式得到充分验证,品牌高端化+核心单品渠道利润充足,精细化管理+核心门店政策全国化布局领先。预计公司核心门店覆盖比例仅10-15%,预计公司未来通过增加第三梯队核心市场,继续加速全国化。我们认为,公司快消模式直控终端,费用投放规划清晰可控,预计随着规模效应费用率有望稳定,逐步进入利润释放期。 盈利预测与投资建议:我们认为水井坊聚焦次高端核心产品,全国化速度最快,是白酒中的成长股。收入规模提升+产品结构改善,费用投放稳定,消费税和资产减值影响逐步消除,因此我们上调公司盈利预测,预计17-19年收入同比+75%/49%/36%,EPS 0.72/1.35/1.93元,同比+56%/88%/43%,对应17-19年PEx61/33/23倍,维持“买入”评级。

盈利预测与投资建议: 我们预计公司2017-2019年收入分别为45.01亿元、57.75亿元和73.27亿元,同比增长29.8%、28.3%和26.9%;归属母公司净利润为9.14亿元、12.25亿元和16.08亿元,同比增长34.5%、34.1%和31.2%;对应EPS为0.51元、0.69元和0.90元。公司“药品+器械+服务”三位一体的发展路径清晰,在心血管治疗领域器械和药品均储备空间巨大的重磅品种。于此同时,公司又在IVD、医疗服务等领域取得了突破,并积极布局了糖尿病、血液净化、生物创新药等大病种和医药发展大方向。鉴于公司业绩的高速增长与未来的市场空间,我们维持公司的“买入”评级。

事件:公司公布2017年三季报,三季度营业收入7.46亿元,同比降低7.52%,实现归母净利润0.33亿元,较上年同期增长281.88%,扣非后归母净利润0.19亿元,同比下降172.08%。前三季度营业收入24.97亿元,同比增长6.04%,实现归母净利润3.08亿元,较上年同期增长9.93%,扣非后归母净利润2.44亿元,同比增长11.02%。 业绩基本符合预期,影视剧投资大幅增加。公司第三季度业绩处在业绩预告中部,基本符合市场预期,公司三季度的非经常性损益主要来自于非流动资产处置损益,扣非后归母净利润同比下滑172%,主要由于确认收入的全网剧减少,三季度贡献利润的全网剧主要有《时间都知道》、《柒个我》等。公司持续扩大经营规模,全网剧、电影和综艺节目投资增加,存货较期初增加102.69%,预计第四季度将有《甜蜜暴击》、《悲伤逆流成河》等8-9部全网剧确认收入,业绩增速可期。 工业化体系提升制作能力,聚焦头部爆款内容。公司致力于头部影视作品规模化,在团队管理和制作流程上实现工业化体系。公司拥有近三十个一线制作团队,每个团队根据团队大小配有1-2名核心制片人,给予包括上市公司股权层面、项目层面等激励;公司建立从IP采购、前期策划、剧本优化、制作企划、制作筹备、拍摄发行管理、项目总结一整套工业化的制作、发行体系。随着工业化体系的建设,公司持续加强大数据能力、提高内容产品质量,通过确定性的爆品内容体现企业核心竞争实力,预计2017年下半年毛利率将较上半年进一步提升,未来全网剧毛利率将维持在行业平均水平之上。 着力内容营销与泛娱乐布局,持续推进“SIP+X”战略。公司在内容营销业务上持续取得显著成果,在内容植入、联合营销、粉丝营销等多方面与品牌方形成深度合作,有效提升了电商销售水平,实现了“内容+消费”的连接,植入广告收入从以往一般单品牌单部剧几十万到目前几百万的增长,授权、衍生品等收入也随着爆款头部剧的出现实现了规模化的增长。另一方面,公司与景域文化共同成立项目公司,尝试打造影视线下场景体验,开发IP场景目的地旅游,构建泛娱乐生态闭环,实现泛娱乐产业链的延伸,增加变现渠道以及收入规模。 投资建议:我们预计17年净利润增速将略有回升,预计公司2017-2019年归母净利润分别为6.23亿、7.72亿、9.93亿,摊薄后EPS分别为0.35、0.44、0.56元,对应当前股价PE分别为33、26、20X。看好公司长期发展前景,维持“买入”评级。

受工程机械行业回暖以及出售环境产业收益,公司业绩增长明显。 公司2017年前三季度营业收入达到178.60亿元,同比增长26.64%;2017年第三季度营收50.70亿元,同比-0.57%,归母净利1.5亿,同比+340.37%。2017年前三季度,由于国内基础设施项目开工率和公司重点产品设备使用率继续稳步提升,公司主营业务收入较去年同期有较大幅度增长。同时公司出售环境产业,一方面给公司带来巨额投资收益,另一方面也使公司有充足现金流去处理之前的财务问题,2017年前三季度公司累计计提资产减值损失87.5亿元,公司资产质量大幅改善。我们看好库存出清、财务改善后公司在复苏行业中的业绩增长。 公司综合毛利率同比下降环比上升,盈利水平改善明显。 2017前三季度销售毛利率21.43%,同比-3.97pct,Q3毛利率26.34%,环比Q2提升明显,上升了11.87pct。报告期内,ROE为3.44%,同比+5.59%,环比上季度末+0.39pct,前三季度期间费用合计25.31%,同比-2.67pct,其中销售、管理、财务费用率分别为10.39%/7.25%/7.66%,同比-0.41/-2.86/+0.59pct,公司费用控制水平提高,促进公司利润水平提升。 出售环境板块,聚焦工程机械、农机,看好公司未来业绩。 2017年5月21日公司签订股权转让协议以116亿元转让环境产业公司80%的股权,公司仍然保留20%股权,我们认为主要受让人盈峰控股公司在环境产业运营和投资有着丰富经验,环境产业公司可以更加有效发挥在环境装备制造方面既有的领先优势,确保环境产业公司继续保持高速发展。公司在获得巨额出售现金流的同时也保留了之后获得巨额投资收益的机会。另一方面,公司出售环境板块有利于公司聚焦于其他核心业务。在工程机械领域,随着我国继续加强对重大项目、农村公共设施建设的投入以及“一带一路”项目启动,加上存量设备进入更新迭代高峰期,工程机械行业将持续回暖。同时,在农机领域,随着农业供给侧结构性改革的深入推进和农村土地流转的加快,农业全程机械化水平将进一步提高,带动农机行业规模的持续提升。我们认为公司一直以来都是工程机械和农用机械领域的龙头公司,前几年由于宏观经济影响,行业下滑明显,未来在经济增速换挡,行业复苏明朗的形势下,公司集中精力布局工程机械和农业领域,将进一步巩固公司的龙头地位,在行业增长中取得明显增长。 通过股权激励调动员工工作热情,完善激励机制促进公司业绩。 公司九月推出股权激励方案,拟向激励对象授予1.9亿份股票期权和1.9亿份限制性股票。激励对象涉及高管和员工,公司对行使权利和解除限售条件进行了严格限制。我们认为公司通过责权对等的方式出台股权激励方案说明公司管理层及公司员工对公司业绩的信心,看好激励机制逐步完善后的公司的业绩增长。 盈利预测与投资建议。 公司是工程机械行业的龙头公司,受行业复苏以及自身财务改善双利好,我们预计2017-2019年EPS为0.18/0.21/0.26元,对应2017-2019年PE分别为26/22/18倍,故维持“增持”评级。

事件: 公司公布三季报,1-3Q17实现营收72.8亿,归母净利20.0亿,同比分别增23.0%和33.1%。其中3Q17实现营收21.6亿,归母净利5.3亿,同比+32.5%和34.1%。 投资要点: 中高端酒价格梳理效果显著,带动三季度收入超预期:1)3Q17公司酒类收入21.6亿,同比+32.5%,环比2Q17收入增速18.4%加速明显。 草根调研,公司二季度开始重点梳理市场价格,多次通过停货、控制经销商库存等手段理顺市场价格。7月公司再次上调出厂价格,批价提升到710-720。9月公司通过收货等举措继续维护市场价格,目前西南等区域批价上升到760-780左右,实现渠道顺价。同时窖龄、特曲等产品价格也逐步梳理到位。我们认为,公司通过积极梳理市场库存和价格,实现渠道顺价销售,增厚渠道利润带动经销商备货和打款积极性,从而实现三季度收入的加速增长。2)期末预收款大幅增加,渠道打款积极性提高。公司期末预收款14.3亿,环比增6.2亿。我们认为,国窖渠道价格恢复后,渠道打款积极性增加,带动了预收款项的大幅增加。公司3Q17收入+预收款增加额基本与3Q17现金流量相匹配。3)产品结构进一步改善,带动毛利达到历史最高。3Q17公司国窖系列提价后量价齐升,带动产品结构进一步提升,3Q17毛利率81.2%,同比+11.5pct,环比+14.5pct,达到历史最高。 营销改革费用投放增加,消费税影响逐渐消除。1)整体费用可控。1-3Q17销售费用14.6亿,同比+55.2%,其中3Q17销售费用6.0亿,+77%,销售费用率27.8%,同比+6.9pct。渠道调研,公司销售费用主要集中投放在:1)渠道精细化管理,终端业务人员团队增加。2)终端销售陈列和促销力度加大。3)通过公司回收低价货源,管控市场价格。我们认为,公司这些营销举措在3Q成效明显,实现了价格梳理和促进了旺季终端动销。1-3Q17整体销售费用率20.1%,基本仍在17年规划销售费用率19%的范围之内,整体费用可控。2)1-3Q17营业税金及附加8.5亿,同比+48.5%,占收入11.7%(同比+2.0pct),主要由于产品结构提升变化带来。3Q17税金及附加比例14.7%,同比下降-1.4pct,我们预计税基调整已达合理水平,未来对利润影响有限。 营销改革举措效果逐步显现,价格调整到位未来增长可期。公司17年重点通过精细化管理,通过渠道扁平化和精细化管理加强渠道和终端的控制。草根调研,国窖系列8月在西南等核心市场,已经开始终端陈列等渠道活动,打造品牌形象和拉动终端动销。同时公司通过一系列提价、控货等方式,对中高端酒的价格体系梳理成效显著,国窖系列在10月也已经实现了顺价销售,为未来良性发展打下基础。定增项目目前已经开始落地,未来有望优化产品质量释放高端基酒产能。 盈利预测与投资评级:我们认为公司国窖价格梳理成效显著,高端酒中产品结构明显,收入利润弹性大。定增摊薄后,预计17-19EPS1.74/2.25/2.79元,对应摊薄后PEx34/27/21倍,维持“买入”评级。 风险提示:中低端酒品牌调整收入不达预期;新市场开发收入不达预期。

公司保持稳健增长,AI视频分析龙头已现。 海康威视发布2017年前三季度业绩报告,公司前三季度实现营业收入277.30亿元,同比增长31.14%;实现归属上市公司股东的净利润61.53亿元,同比增长26.82%。单季度来看,公司第三季度实现营业收入112.82亿元,同比增长31.33%;归属上市公司股东的净利润为28.61亿元,同比增长27.51%,环比增长57.98%。公司利润率继续稳中有升,单季度销售毛利率为46.31%,环比提升3.63pct,销售净利率为25.22%,环比提升6.13pct。此外,公司预计2017年归属上市公司股东的净利润为85.38亿元-100.23亿元,同比增长15%-35%。 总的来看公司三季度各项营业指标均出现增长。从行业层面来看,在经过前两年的洗牌与反腐之后,今年视频监控行业已出现回暖,公司也在如印度、非洲等海外新兴市场拓展顺利。从公司层面来看,海康已在AI领域深度布局,并依靠其强大的软硬件一体化能力成为AI视频分析龙头公司。除了视频监控,公司还基于视频图像分析处理的强大实力拓展其他业务,并已实现智能家居、智能机器人和智能汽车三大领域的布局。 我们认为海康威视已经展现出明显的管理优势、技术优势、销售优势与规模优势,并在国内与海外市场齐头并进,三大新业务也将给公司发展增添新的活力。未来公司在智能算法、智能摄像机、专用服务器三个方面形成闭环布局,进一步加强用户粘性,保持长期稳定发展。 深度布局边缘计算+云计算,云边结合大势所趋。AI时代最重要的技术组成就是云计算,因为可以实现资源共享,让计算能力更具弹性,但是也将带来如高延迟、高功耗、低带宽效率、低可靠性等弊端。为了解决这些问题,目前出现了边缘计算的新模式,将深度学习的算法集成至前端摄像机中,并在摄像机中集成如GPU、FPGA等通用芯片,让摄像机实现视频的分析、识别、剪切、压缩,可以有效降低视频文件的传输与存储成本,实现效率最大化。目前云边结合也成为视频监控领域在AI时代的发展大趋势。 公司在AI方面深耕多年,早在2009年研发抓拍机时就考虑到云计算因时延问题不能实现同步曝光,而选择在摄像头前端加入独立计算能力。目前公司已将深度学习的算法集成到摄像头中,如车牌识别与人脸识别都已实现在前端进行,经过分析后将很低的量化系数向后端传输,从而缓解带宽与存储压力。目前公司在AI算法上优势明显,在2015年公司发布了结构化服务器,去年发布了基于AI深度学习的前端产品,并在应用系统中也推出了适配深度学习的应用。在硬件方面,公司有望在未来2-3年使用专用IC实现特征处理等分析运算,从而满足效果更好、功耗更低、成本更低的前端边缘计算需求。未来公司将秉承这一发展路径,推广前端感知、后端认知的体系构架,海康威视有望在AI时代强者恒强。 我们认为公司的视频监控主业发展稳健,盈利能力不断提升,在智能化换机过程中处于行业最前沿,有望成为视频监控智能化的最大受益者。同时公司依托AI技术不断布局新业务,各块新业务正快速发展,公司长期发展动力充足。我们预计公司2017、2018、2019年EPS分别为1.04元、1.32元、1.67元,当前股价对应市盈率分别为38倍、30倍和24倍,维持“增持”评级。