事件: 1)公司发布2017年三季报,前三季度实现营收31.34亿,同比增长57.65%;归母净利润6.18亿,同比增长23.99%。其中单季度实现营收15.84亿,同比增长75.73%;归母净利润3.02亿,同比增长31.67%。2)公司发布全年业绩预告,预计2017年全年实现归母净利润8.56-10.79亿,同比增长15%-45%。投资要点n业绩增长符合预期,单季度净利润增速逐步提升:根据公司公告,前三季度实现营收31.34亿,同比增长57.65%;归母净利润6.18亿,同比增长23.99%;扣非后归母净利润为6.11亿,同比增长24.27%,业绩增长符合市场预期。其中,Q3单季度实现营收15.84亿,同比增长75.73%;归母净利润3.02亿,同比增长31.67%;扣非后归母净利润为2.95亿,同比增长31.68%。从单季度净利润增速来看,Q1、Q2、Q3分别为11.60%、20.16%、31.67%,净利润增速逐渐提升,展望四季度,伴随公司在手工程订单进入集中结算期,预计净利润增速有望进一步提升。 期间费用率有所上升、经营性净现金流小幅下降:毛利率方面,公司前三季度为34.16%,与去年同期相比(38.39%)下降4.23个百分点,我们分析可能是因为超净排放市场空间释放过半,行业竞争加剧导致业务毛利率有所下降。前三季度公司期间费用率为12.30%,与去年同期相比(9.24%)上升3.06个百分点,其中销售费用为0.76亿,同比增长58.90%;管理费用为1.65亿,同比增长52.02%;财务费用为1.45亿,同比增长424.57%,主要是由于上年融资额增加导致利息支出增加。前三季度公司经营活动产生的现金流量净额为0.38亿,与去年同期相比(0.50亿)小幅下降,到四季度伴随在手在建项目进入集中结算期,预计现金流状况会有所改善。 三期员工持股计划,高杠杆员工+期权持股充分激励:1)公司于2014、2016、2017年分别实施三期员工持股计划,其中2014年一期员工持股计划已经出售完毕(买入价格为14.20元/股),二期员工持股计划于2016年7月18日完成买入0.23亿股,购买均价17.44元/股,占公司总股本的2.15%,买入价格与当前股价接近,具备一定安全边际。三期员工持股计划分别不超过374人、1000人、1000人,基本覆盖了公司员工总数1567人的绝大部分,激励充足,将员工利益与公司成长绑定,充分释放活力的同时彰显对公司未来发展信心。由于第三期员工持股计划的1000人中不含董、监、高,因此我们预计新的股权激励计划有望于近期出台。2)公司2014年11月25日发布股票期权激励草案,考核要求以2014年净利润为基数,2015~2017年净利润分别增长不低于85%、170%、270%(分别对应净利润5.01、7.31、10.01亿元),2017年为激励最后一个考核期,我们认为公司有充足动力完成目标,维持业绩快速增长。 “气十条”考核年+强化环保督查+非电行业排放提标,烟气治理市场持续放量可期:1)2017年是“气十条”的考核年,根据“气十条”的考核目标:到2017年,全国地级及以上城市可吸入颗粒物浓度比2012年下降10%以上,京津冀、长三角、珠三角等区域可吸入颗粒物浓度分别下降25%、20%、15%左右,其中北京市细颗粒物年均浓度控制在60微克/立方米左右。2)截至2016年年末,中央环保督察共受理群众举报3.3万余件,立案处罚8500余件、罚款4.4亿多元,立案侦查800余件、拘留720人,约谈6307人,问责6454人。新环保部部长李干杰上任后,提出了督查、交办、巡查、约谈、专项督察等“五步法”环保督查的管理新思路,要将从严治理“散乱污”企业作为强化督查的重点内容之一,对无法升级改造达标排放的企业,2017年9月底前一律关闭。2017年以来,为期一年、涉及28个督查组、5600人、28个城市、25次轮换的“2+26”城市环保督查行动被称为有史以来最大规模的环保督查行动。3)2017年6月,环保部发布《关于征求<钢铁烧结、球团工业大气污染物排放标准>等20项国家污染物排放标准修改单(征求意见稿)意见的函》,在该文件中修改了钢铁、建材、有色、火电、锅炉、焦化等行业污染物排放标准和《大气污染物综合排放标准》,并对物料(含废渣)运输、装卸、储存、转移与输送,以及生产工艺过程等,全面增加无组织排放控制措施要求。我们分析认为,在“气十条”考核期限临近、环保督查力度显著加强、非电行业排放标准显著提升的趋势下,烟气治理行业需求将集中释放。 深耕火电烟气治理领域,为业绩高增长夯实坚定基础:公司重视技术研发,具有自主知识产权的单塔一体化脱硫除尘深度净化技术(简称“SPC-3D”技术)可对现役机组提效改造及新建机组实现超低排放一体化解决方案,在火电脱硫脱硝除尘行业中得到市场充分认可和广泛推广。根据中电联的统计数据,2015年公司签订合同的脱硫新建机组容量为12360MW,市场排名第二;脱硫技改机组容量为33490MW,市场排名第一;累计签订的脱硫特许经营机组容量为22600KW,市场排名第二;脱销特许经营机组容量为10640KW,市场排名第三。在火电领域超净排放改造需求集中释放的形势下,领先全行业的技术和稳定的市场份额,为公司未来1-3年业绩高速增长奠定坚实基础。 开拓非电烟气治理领域,突破市值成长天花板:1)公司2017年1月4日发布公告,以现金1.28亿元收购博惠通80%股权。博惠通在石化行业烟气治理领域拥有成熟的技术、丰富的项目经验和客户资源。公司通过并购博惠通后进入石化烟气治理,实现业务板块的横向延伸,提升综合盈利能力。2)博惠通2015年、2016年前三季度分别实现收入7076、1812万元,净利润1287、583万元,承诺2017~2019年分别实现净利润1700、2200、2860万元,对应2017年9.4倍PE。3)根据交易结构,博惠通将用收购款中的0.42亿现金(收到款项3个交易日内)在二级市场购买公司股票,2019年完成业绩承诺后分两期解锁,股票买入+长解锁期下将实现充分利益绑定。我们分析认为,公司通过收购切入市场空间更为广阔的石化、钢铁、有色等非电烟气治理领域,有助于打破火电行业成长的天花板。 盈利预测与投资评级:我们预测公司2017-2019年EPS0.94、1.11、1.36元,对应PE24、20、17倍,维持“买入”评级。

3Q17业绩提速,符合此前预期。3Q17净利增速回升至10.8%水平,净利率提升0.8pct,主要来自于毛利率提升2.3pct,源于猪价、鸡价同比下跌,推动肉制品成本下降。本期政府补贴减少导致营业外收入大降76.4%,3Q17扣非净利大增19.3%,验证利润拐点到来。 屠宰放量,趋势向好。猪价下跌拉动需求推动屠宰放量,1-3Q17屠宰量1009万头,同比增13%;其中3Q17屠宰量374万头,同比增38%。1-3Q17生鲜肉销量109万吨,同比增11.9%,测算3Q17生鲜肉销量约41万吨,增速26%。肉价稳步下行,3Q17屠宰收入增速4.5%,慢于销量增长。头均盈利提升,推动屠宰部门盈利大增37%。展望4Q17,猪价仍处下行周期,屠宰量增价减,改善趋势持续,预计全年生鲜肉销量保持双位数增长,收入增速5%-10%。 肉制品:成本下行推动盈利改善,3Q17业绩拐点到来。1-3Q17肉制品销量119万吨,同比-1.1%,推算3Q17销量42万吨,同比+1.4%,扭转下滑局面。3Q17肉制品收入62亿,同比+3.8%,略高于销量增长。营业利润14亿,同比增22%,主要源于高价库存肉已经消化,猪肉、鸡肉价格下降,公司享受成本红利。测算3Q17肉制品吨利达3279元,同比增21%。年内公司已推出新品,目前放量尚不明显,需持续跟踪新品动销。往4Q17展望,新品推广+扩建渠道,肉制品销量仍将保持正增长;猪价下行、鸡价低位,均利于利润释放,预计4Q17肉制品收入增速0%-5%,利润增速20%+。 关注创新,战略转型,静待龙头改善。双汇一方面加大产品创新力度,改进升级老产品+研发特色新品;另一方面执行“稳高温上低温”策略,发展美式西式产品。肉制品已成立新渠道开发部,针对餐饮、电商等新渠道进行运作。龙头积极求变,产品创新+完善渠道布局,有望引领行业实现新突破。 盈利预测与投资建议:高分红+估值修复,稳健价值投资首选。预计17-19年EPS分别为1.39、1.52、1.66元,同比增4%、10%、9%,最新PE为19、17、16倍。预计双汇全年营收平稳增长,猪价开启下行周期,业绩改善趋势明确。目前估值低于多数食品龙头。白酒、乳制品、调味品板块估值上移,有望带动肉制品估值修复。且双汇龙头地位突出,股息收益率高,稳健价值投资标的,维持“买入”评级。

事件:2017年三季报公布,前三季度营收10.3亿元,同比-7.4%,归母净利润2.2亿元,同比+96.6%,毛利率33.8%,同比+8.5pct。 剥离化纤业务后盈利能力和毛利率显著提升。2017年8月14日化纤板块的相关资产及债务已全部过户,公司已经完全转型为轨道交通类企业。前三季度总费用率11.3%,同比+0.7pct,主要是管理费用率8.7%,同比+1.7pct所致,销售和财务费用率分别同比下滑0.1/0.9pct。单季度看,公司第三季度营收3.3亿元,同比-11.8%,归母净利润0.8亿元,同比+106.2%,归母扣非净利润1.0亿元,同比+142.8%,单季毛利率有了显著提高,为47.6%,同比增长+22.3pct。粗略估算,扣除中报化纤业务1.3亿元收入,前三季度高铁装备及配件收入在9亿元左右,去年全年轨交板块收入14亿元,第四季度承压,预计今年轨交收入增速可能略有下滑。 动车组给水卫生系统和备用电源系统估算国内市占率均达到50%以上。给水卫生系统目前基本销售给中车的青岛四方,中标率达到90%,且预计未来四年与中车青岛四方的合作模式不会改变。备用电源系统的销售对象包括之前的中国南车和中国北车(主要是南车),主要产品的中标率在90%以上,可以看到公司与现在的中国中车有紧密的业务往来和长期合作关系。我们预计十三五期间年均新增动车组350-400列左右,保守估计动车组给水卫生系统和备用电源年均市场空间合计49亿元,随着未来中国标准动车组放量,自主化率提升,公司产品的市占率有望进一步提升,同时备用电源也有望突破城市轨道交通市场。 制动闸片市场空间广阔,未来将成为业绩支撑点。公司掌握了制动闸片的全套组装制造技术,随着主机车辆厂国产化要求的进一步提高,制动闸片也已具备放量条件。制动闸片是动车耗材产品,每辆动车4个轮对,每个轮对4个闸片,闸片每年更换次数达3-4次,以3.5次估算,同时考虑增量+存量市场,我们估算未来三年动车组制动闸片市场空间年均40亿元,城轨制动闸片市场年均20亿元,合计60亿元。根据公司当前对应营收水平,推算市占率在1-2%,预期公司生产的制动闸片未来会适用更多车型,市占率有望得到逐步提升。 公司发展战略明确,轨交零部件平台有望持续发展。香港通达实际控制人,目前公司第二大股东宣瑞国先生在轨交和自动化行业有着优秀的资本运作经验,根据公开资料显示,其在港股是中国自动化(0569.HK)的董事长;另外宣瑞国先生持股的富山公司在2017年3月底正式完成了对德国钢铁集团旗下的Bochumer Verein Verkehrstechnik GmbH(简称BVV)公司的收购。BVV是国际市场轮对行业的鼻祖,近5年,BVV的轮对产品在欧洲市占率一直保持第一,我们认为这将有利于公司开展与产业链相关公司的业务协作。 盈利预测与投资评级:中国标准动车组预期将逐步进入放量阶段,城市轨道交通发展迅速,景气度穿越十三五,公司已经华丽转身为优质的轨交零部件平台公司,未来有望持续做大做强。预测公司2017-2019年EPS为0.21/0.31/0.36元,对应PE 43/30/26X,维持“增持”评级。 风险提示:铁总动车组招标不及预期,公司市场拓展进度不及预期

公司发布三季度业绩:Q1-Q3公司共实现营收137.06亿元,同比增长34.36%,归属母公司净利润13.74亿元,同比增长109.10%。其中Q3单季度实现收入50.09亿元,同比增长37.58%,归母净利润4.99亿元,同比增长63.91%。公司预计全年实现归母净利润19.02-21.13亿元,同比增长80%-100%。 三季度文化纸利润环比微浆,箱板纸、溶解浆发力:同比去年三季度来看,量价齐升共驱业绩高增长,公司新增50万吨牛皮箱板纸项目达产,双胶纸、铜版纸、箱板纸价格相较去年同期有大幅增长。环比二季度来看,双胶纸、铜版纸三季度正值淡季,价格在7月份略有回调,盈利环比二季度微降,但三季度公司50万吨溶解浆和50万吨牛皮箱板纸环比二季度提价幅度明显。箱板纸市场价从7月份4737元/吨上涨至9月底5657元/吨(+1586元/吨),同期国废价格上涨953元/吨,价格涨幅高于成本。溶解浆内盘价从7月初的7000元/吨上涨至9月底7800元/吨,两者为公司三季度业绩提供较大增量。展望四季度,公司主要纸种市场价均保持上涨趋势,四季度盈利情况预计将远大于三季度。 毛利率环比微降,预收款大幅增长预示订单依旧向好:公司Q1-Q3毛利率24.93%(同比+3.64pct),三费率同比下降1.73pct,公司净利率相较去年同期大幅提升4.08pct至11.09%。公司期末经营性现金流净额相较16年同期下降21.20%,主要是公司购买商品及支付各项税费大于销售商品流入所致。期末预收账款相较期初增长3.54亿元,达到10.33亿元(相较期初增长52.04%),主要系本期受到纸制品产品预收货款订单增加所致,也预示行业整体需求依旧向好,公司四季度收入增长无忧。 18年三项新增项目陆续投产,为公司未来两年提供稳定增长,复星减持不影响公司投资价值:期末在建工程相较期初增长617.82%至21.68亿元,说明公司新增项目(老挝30万吨浆+20万吨高档文化纸+80万吨高档板纸)项目顺利推进当中。1、20万吨高档特种纸项目:预计总投资6亿元,项目投产后预计实现年收入13亿元,利润总额1.4亿元,税后净利润1亿元,预计18年一季度投产。2、80万吨高档板纸项目:预计总投资21亿元,投产后可实现销售收入29亿元,利润总额3亿元,税后净利2.25亿元,预计18年三季度投产。3、老挝30万吨化学浆项目:老挝项目的优势在于成本低(自备林木资源),税收政策好(8年免税期)、运用范围广,建成后可视行业情况选择生产25万吨溶解浆或者30万吨纸浆,可调节余地大,我们预计一期项目建成后每年可为公司贡献3-4亿元利润。这三项新增产能也将为19年贡献业绩增量。 投资建议:我们依旧看好公司长期投资价值,主要原因是造纸高景气远未结束,17Q4及18年盈利将持续改善和新增项目贡献稳定的业绩。我们预计公司17、18年净利润20.51、25.36亿元,EPS为0.81/1.00元,当前市值对应11、9倍PE,继续维持“买入”评级”。 风险提示:纸品提价低于预期,新建项目投产低于预期。

事件:公司发布三季报,Q3单季营业收入达到21.28亿,同比增长24.66%;归母净利润1.07亿,同比增长25.58%,扣非归母净利润0.79亿,同比增长17.75%;前三个季度整体营收66.80亿,同比增长8.02%,归属母公司净利润7.08亿,同比增长2.52%,扣非归母净利润为6.54亿,同比增长6.18%。 投资要点: 受益整体电影票房市场回暖,三季度业绩基本在预期之内。Q3整体电影市场受益于《战狼2》票房成绩远超市场预期,同比大幅增长,剔除服务费后票房达到了146亿,同比增长约24.6%,我们认为受整体票房的回暖,Q3公司业绩同比增速基本符合之前预期,随着影院扩张同比增速逐渐放缓,预计18年公司毛利率有望终止持续下滑趋势,迎来业绩拐点。 政策红利构电影发行强护城河,影院数量持续增加巩固龙头地位。根据艺恩数据整理,公司Q3参与发行影片达到了20多部,累计票房超过40亿,其中包括《神偷奶爸3》、《猩球崛起》等海外优质IP大片,H1更是参与投资发行《速度与激情8》等爆款影片,随着海外分账片协议在4季度有望重谈,我们认为协议重谈增加分账片数量的概率极大,将促进公司18年海外发行业务高增长。在放映方面,截止到中报公司控参股院线合计覆盖全国13499块银幕,在国内银幕市场占有率为30.59%,银幕份额持续提升,龙头地位稳固,我们认为目前国内影院集中度相较于美国还有较大距离,行业集中将是未来三年的趋势,公司持有市场份额有望持续提升。 非票收入持续增长,未来有望持续提供业绩弹性。截止到半年报公告,在广告收入方面,中影银幕平台签约影院676家,拥有银幕4817块,份额占比为10.92%,覆盖范围以及覆盖的规模得到了较大的提高;在衍生品方面,公司衍生业务覆盖影院1500余家,与罗森、7-11等连锁便利店展开合作,并且与华纳、索尼等合作开展了《变形金刚5》、《神奇女侠》等衍生品的开发。在票房整体放缓的情况下,非票收入有望成为公司主要业绩增长点,持续为公司增加业绩弹性。 维持“买入”评级。根据公司最新情况,考虑到整体电影市场增速的放缓以及公司影院建设的持续投入,我们对盈利预测进行了适当调整,预计公司2017-2019年归母净利润分别为11.02、14.10、17.84亿,EPS分别为0.59、0.76、0.96元,对应当前股价PE分别为30、23、18X。考虑到公司享海外发行政策红利,持续打造电影生态闭环,看好公司发展前景,维持“买入”评级。 风险提示:17年全国总票房增速不达预期的风险,电影制片票房不达预期的风险,非票收入增速不及预期的风险。

事件:公司2017年前三季度实现营收20.27亿元,同比增加109.51%;实现归母净利2.76亿元,同比增加572.79%,业绩超预期。 投资要点 三季报业绩超预期发展,油缸业务开始贡献利润公司营收大幅增长原因有三方面:1、油缸板块尤其是挖机油缸和盾构机油缸的持续增长(其中挖机油缸产品收入同比增长129%,非标油缸产品收入同比增长97%。);2、小型挖掘机因用泵阀实现量产而导致销售快速增长;3、面向新兴行业的液压系统保持良好的增长势头。 盈利能力大幅上升,规模效应效果显著报告期内,公司综合毛利率达31.38%,较去年同期+12pct,主要系收入规模效应显现(营业成本增长速度小于销售收入增长)。期间费用合计占比总收入为15.65%,同比-3.66pct(其中销售费率、管理费率、财务费率分别为3.56%、9.17%、2.92%,分别-1.01pct、-6.34pct、+3.69pct),是公司加强管理和降本增效取得成效(销售费用率和管理费用率均较去年同期明显下降)。预计随着传统油缸业务的放量和新产品泵阀的客户认可,公司毛利率和净利润率将会继续提高。 海外业务成为公司新亮点,高端客户市场空间巨大 公司产品远销欧美、日本等发达国家和地区,出口占公司总收入的比例超过25%。公司依托美、日子公司积极拓展稳定合作伙伴,依托收购的德国哈威开设海外研究中心,积累了一批卡特彼勒、神钢、日立等欧美高端客户,加速推进向全球领先液压系统集成商进军。预计未来公司客户逐步遍及各大海外工程机械巨头,海外业务占比将会继续提高至50%。 下游工程机械行业强势复苏淡季不淡,液压龙头显著受益 报告期内,公司产品销量实现大幅增长,主要受到下游市场需求强劲增长的拉动。受宏观经济和固定资产投资增速影响,国内工程机械行业出现向好,2017年1-9月挖掘机销量累计销量增长幅度超过100%,累计销量为10.2万台。受制于去年同时期的高基数效应,2017年2月以来的连续单月同比三位数高增速已经开始回落。虽增速回落,但增量依然可观,行业销量9月再次突破万台,是历史上除2010年外的最好销量,比去年增加5037台。 根据调研情况,恒立的油缸排产仍然是满产状态,预计Q4房地产投资平稳,基建投资呈较强托底作用,全年挖掘机销量预计为80%的增长(12.7万台)。目前恒立的挖机液压油缸,盾构机油缸的国内市占率已经高达50%和70%(三一,徐工,卡特均为公司大客户),未来将会继续受益于下游工程机械行业的增长(挖机预计未来3年销量增速8%-12%)和出口增长(公司已在欧洲、北美、日本等建立了广泛的营销网络) 盈利预测与投资建议 由于下游工程机械行业复苏明显,公司作为主要零部件供应商短期处于产能供不应求,中长期看液压泵阀国产替代进口的空间大。我们预计公司2017/18/19年的EPS为0.53/0.63/0.78元,对应PE分别为37/31/25X,维持“增持”评级。 风险提示:宏观周期性波动风险、海外投资与经营风险。

三季报靓丽,全年高增长可期:营收和业绩增长来自涤纶长丝价格上涨和产销量提升,1-9月,POY/FDY/DTY平均售价同比分别上涨22%/23%/20%,我们跟踪的1-9月POY平均价差1,270元/吨,较去年同期扩大300元/吨,盈利能力显著增强。1-9月实现长丝销量282万吨,前三季度销量分别为70、、103万吨。此外,三季度PTA盈利显著改善,进一步增强公司盈利能力。Q3单季度净利5.3亿元,符合我们的预期,略低于市场预期,综合毛利率11.4%,接近去年四季度水平。 未来产能持续增长,优势将进一步扩大:公司现有涤纶长丝产能450万吨,PTA产能150万吨,恒邦二期技改和嘉兴石化二期投产后,今年底长丝和PTA产能将达到470万吨和370万吨。未来拟建项目丰富,恒邦三期20万吨高功能丝和嘉兴石化30万吨FDY预计2018年投产;嘉兴石化30万吨POY和恒腾三期60万吨功能性差别化纤维预计2017年投产。项目全部建成后,涤纶长丝产能将达到610万吨,市场份额预计将达到18%,优势进一步扩大,业绩弹性也进一步增大。 参股浙石化寻求产业链一体化:公司参股浙江石油化工有限公司20%股权。浙石化是国内第一个按照4,000万吨/年炼油一次性统筹规划的炼化一体化项目,全部建成后将成为国内第一、全球第三大炼厂。目前一期2,000万吨炼油、520万吨芳烃、140万吨乙烯正在建设中,预计2018年底-2019年初投产。项目环评测算一期投产后税后利润97亿元,有望为公司带来丰厚投资收益。 投资建议。 暂不考虑浙石化未来投资收益,预计公司17-19年净利润为15.33、18.16和22.88亿元,EPS为1.24、1.47和1.86元,PE为13X、11X和9X,考虑到公司估值较低,未来长丝产能持续增长,浙石化有望贡献丰厚投资收益,首次覆盖,给予“买入”评级。

投资要点: 业绩继续保持高速增长,专网通信的营收和毛利仍有提升空间。自2015年开始涉足专网通信业务以来,公司已连续7个季度同比增速超过100%,在营收处于较高基数的基础上,公司2017年前三季度仍实现104%的高增长。公司归母净利润增速呈现更高态势,连续两季度同比增速超过350%,公司预计2017年归母净利润同比增速区间在300-350%。毛利率方面,前三季度公司毛利率11.90%,净利率4.97%,环比来看呈逐步提高的趋势,主要得益于专网通信毛利率的提高(2016前两季度、2016年全年、2017年前两季度专网通信的毛利率分别为4.01%、4.83%、8.22%)。我们认为,公司专网通信的营收和毛利仍有提升空间,营收方面,截止2017年上半年公司新签订单73.26 亿元,我们预计全年公司合同金额有望达到150亿元,并且2018 年订单仍旧有望保持较高规模,应用领域有望从军队拓展至采矿、海防等民用领域;毛利率方面,随着公司新产能的释放,专网通信业务自产比例提高,未来毛利率有望继续提升。 子公司协同效应明显,红外瞄准镜前景广阔。公司旗下子公司凯乐信息、大地信合、江机民科、斯耐浦等均专注于为军/警领域客户提供类通信产品,无论是客户还是产品均具有较强协同性,交叉营销优势明显,后续有望以点带面,提高各产品拿单能力。其中,2017年9月江机民科中标轻型红外瞄准镜,采购单位是陆军装备部,江机民科是第一中标候选单位1。我们估计红外瞄准镜单台价格在1万左右,由于陆军、武警对红外瞄准镜需求较大,如果考虑未来推广后人均配套一台,市场空间广阔。 量子通信:与中创为合作,助力数据链专网二次腾飞。在全球角逐量子通信制高点,我国政策逐步加码,产业项目逐步落地的大背景下,基于密钥分发的量子通信产业化已大势所趋。现阶段量子通信产业化方向是与现存通信网融合,并不改变现有网络结构和业务方式,凭借公司专网业务的大额订单,并与中创为合作开展量子数据链项目(中创为的量子技术依托国内最大量子通信设备制造商,科大国盾),公司专网有望迎来二次腾飞。 投资建议:预计公司2017-2019 年净利润8.30/14.59/20.71亿元,EPS 分别为1.17/2.06/2.92元,当前股价对应PE 26/15/10倍,看好公司专网通信继续高成长潜力以及量子通信的战略布局,维持“买入”评级。

收入下滑,资产减值冲回带动前三季业绩同比+9.90%公司发布2017年三季报,1-9月实现营收152.06亿元,同比-17.32%,下滑幅度有所增加,主要系公司主营港机需求具有全球贸易后周期性,2016年全球港口吞吐量的疲态在2017年逐渐释放。公司前三季度归母净利润1.71亿元,同比+9.90%。单季度而言,2017Q3单季营收45.89亿元,同比-30.36%,Q3单季归母净利润0.56亿元,同比+28.35%。公司收入有所下滑,而归母净利润略有增长主要原因系资产减值大幅缩减所致。公司Q1-Q3累计资产减值1.65亿元,较去年前三季度6.04亿元资产减值有较大幅度缩减,而Q3单季公司资产减值冲回0.30亿元,支撑业绩增长。 毛利率略有下滑,三费率略有提升,四季度有望改善2017年1-9月整体毛利率14.53%,同比-0.70pct,略有下滑。三项费用率方面,由于公司全球垄断地位,销售费用占比较低,前三季度销售费用率仅0.51%,同比+0.11pct,变化不大。财务费用率4.40%,同比-0.57pct,预计是由于汇兑损益减少所致。管理费用率7.42%,同比+1.68pct,预计由于研发支出、中介费等支出增加所致。同时,类比历史数据可以看到,公司前三季度毛利率均处于一年中的低点,2014-16年,公司全年毛利率均较前三季度毛利率高出2百分点以上。随着四季度公司收入密集确认,公司毛利率、三费情况有望得以优化。 竞争格局优异的机械龙头,海工出清顺利公司是全球港机市场龙头企业,港机核心产品岸桥占据全球80%以上市场份额。在上半年钢价持续上涨的情况下,2017H1,港机毛利率21.9%,同比+1.5pct,体现了龙头行业在行业的强议价能力。全球海工行业寒冬导致公司大幅计提资产减值,2013年至2016年共计提31.9亿元,而2017年前三季度,公司共计提资产减值1.65亿元,且Q3单季已经有部分计提冲回,体现海工计提已经基本完备。此外,中国交建近日发布可转债预案,其中24.6亿元拟投向工程船舶购置。据振华重工官网等公开资料整理,振华重工已积极参与多项此次拟购置设备的工作。预计此次可转债将为振华重工海工板块在2017-19年提供4亿、14亿、6.5亿元收入。仅此次可转债项目2018年预计为公司带来收入占公司海工板块2016年收入的109%,可转债的顺利实施将助力海工业务快速发展。 控股股东变更即将完成,国企改革有望提速近日,公司收到中交集团转发的国务院国资委同意中国交建等协议转让所持振华重工股权的批复,本次股份转让完成后,公司总股本不变,中交集团直接持有公司5.53亿股A股股份(占股份总数12.59%),中交香港直接持有公司7.64亿股B股股份(占股份总数17.40%)。控股股东变更待股份转让完成标的股份过户即可完成,公司国企改革进程有望提速。 盈利预测与投资建议中交集团是七大国有资本运营试点单位之一,振华是中交集团其唯一装备上市平台,根据中交集团官网,振华有望打造成为集团旗下海洋、陆地、岸边齐头并进的千亿级产业规模企业。受贸易后周期影响,预计公司全年2017年全年收入有所下滑,对业绩有所影响。下调公司2017/18/19年盈利预测至4.03亿/11.15亿/15.18亿元,对应EPS0.09、0.25、0.35元,PE66、24、17X,继续维持“买入”评级。

长丝重回上涨通道,Q3创单季度新高:收入和业绩增长主要来自产品价格上涨,6月下旬以来,涤纶长丝价格重回上涨通道,尤其是FDY,价差快速扩大。公司长丝产品定位高端,以细旦超细旦为主,上半年公司FDY和DTY平均售价就已经较市场常规品种分别高出1,000和2,000元/吨以上,盈利能力强,是业绩增长的主要来源。此外,今年以来工业丝价差持续处于高位,对业绩增长也有一定贡献;工程塑料和聚酯薄膜价格同比分别上涨34%和16%,盈利得到显著改善;热电业务依旧贡献稳定盈利。Q3综合毛利率18%,环比提升6.6个百分点,第三季度归母净利5.4亿元,创单季度新高,超出市场预期。 继续推进重大资产重组:公司拟发行股份购买恒力投资和恒力炼化100%股权并募集配套资金。恒力石化(大连)是本次拟注入的恒力投资核心资产,拥有PTA产能660万吨,是全球单体产能最大的PTA工厂,国内第二大PTA生产商。恒力炼化是“长兴岛2,000万吨/年炼化一体化项目”的实施主体,是目前七大石化基地进展最快的新建炼化一体化项目。因该重组事项与实际控制人相关承诺不一致第一次上会未获得通过,随后公司召开临时股东大会豁免实际控制人有关承诺事项,并决定继续推进重大资产重组。问题核心在于PTA资产能否实现盈利,今年7月份以来,PTA供给紧张矛盾凸显,价差大幅扩大,工厂盈利大幅改善,恒力投资2017年1-9月实现归母净利7.8亿元,今年6亿的业绩承诺已基本完成,为继续推进重组增添了信心。 炼化项目全面安装建设,七大石化基地目前进度最快:我国聚酯行业高速发展催生了巨大的对于甲苯需求,2016年国内需求2207万吨,进口1236万吨,进口依存度高达56%,仅恒力PTA工厂自身便需要440万吨对于甲苯原料,解决原料问题迫在眉睫。恒力炼化项目位于大连长兴岛,拥有原油加工能力2000万吨、对于甲苯产能450万吨。项目采用全加氢工艺路线,沸腾床渣油加氢裂化+溶剂脱沥青组合重油加工技术,以“高起点、高标准、严要求”为建设原则,采用国际先进工艺包技术,全力打造绿色、生态、环保的世界级炼化一体化工厂。截至7月31日审计报告,恒力炼化在建工程已达到31亿元,项目已开始全面安装建设,是目前七大石化基地新建项目中进度最快的,有望率先建成投产。重组方案中披露项目可研预计达产后能实现营收916亿元,利润129亿元,预期经济效益显著。 投资建议。 暂不考虑重组,预计公司17-19年净利润为14.98、17.76和19.80亿元,EPS为0.53、0.63和0.70元,PE为17X、15X和13X,维持“买入”评级。

事件:公司发布三季报,Q3单季营业收入达到0.54亿,同比增长40.36%;归母净利润0.20亿,同比增长28.07%;扣非归母净利润0.19亿,同比增长49.42%;前三个季度整体营收1.41亿,同比增长21.76%;归属母公司净利润0.50亿,同比增长41.70%;扣非归母净利润为0.45亿,同比增长65.48%。 手游加速器与端游加速器齐发力,内生业绩边际持续改善。公司前三季度归母净利润达到了0.50亿,同比增长41.70%,我们认为前三季度内生业绩超市场预期,边际持续得到改善,主要源于:1)手游加速器业绩开始释放,目前主要来源于内嵌安卓版《王者荣耀》加速器,按照月卡和季卡模式进行收费,H1营收达到1335万元,远超16年全年,另外公司目前也在积极推动与其他手游进行合作,未来业绩弹性较大;2)端游加速器业绩扭转下滑趋势,边际持续得到改善,主要源于《绝地求生》玩家数量持续超预期,目前在线峰值已接近200万,中国区玩家数量超过600万,该款游戏对于加速器基本上是刚性需求,未来有望持续贡献业绩增量。 并购海外优质标的狮之吼,长期看好移动端流量的变现价值。狮之吼主要是面向海外安卓用户的工具类开发商,主要拥有清理类、电池类、安全类、网络类等五大类20余个产品,目前用户注册数超过3亿,月活9700万,主要通过广告收入来进行变现的,两大客户分别为facebook和谷歌。狮之吼16年实现营收为4.31亿,净利润为1.24亿,17-19承诺净利润分别不低于1.92亿、2.496亿、3.2448亿,对赌业绩增速为55%/30%/30%。我们认为狮之吼将受益广告收入由PC端转向移动端的趋势,未来完成业绩情况有望好于预期。 员工持股计划和股权激励计划彰显公司信心。公司已于9月19号召开股东大会审议员工持股草案,本次员工持股草案具体计划如下:持股规模不超过股本总额10%,任一员工不超过1%;拟通过二级市场购买(含大宗交易)或法律规定的其他方式;激励范围为董事、监事、中高层管理人员及核心骨干员工。此次持股计划进度超市场预期,彰显了公司对于自身长期发展的信心。 维持“买入”评级。根据公司最新情况,考虑到《绝地求生》玩家数量持续超预期,我们在一定程度上调高了盈利预测,预计公司2017-2019年归母净利润分别为0.78、1.06、1.25亿,EPS分别为0.47、0.64、0.75元,对应当前股价PE分别为110、82、69X。假设收购成功18年可以完全并表的情况下,2018/19年备考归母净利润为3.56/4.49亿,摊薄后EPS为1.43/1.80元,对应当前股价PE为36/29X,考虑到公司内生业绩开始释放,外延并购协同效应,看好公司发展前景,维持“买入”评级。

投资要点 收入增长符合预期,挖机淡季不淡超预期 收入93.77亿,同比增长79%,净利润7.46亿;Q2收入98.31亿元,同比增长64%,净利润4.14亿元;Q3收入89.51亿,同比增长70%,净利润6.43亿,三季度淡季不淡,好于市场预期。2017年以来公司业绩持续高速增长,主要受益于国内基础设施建设、城市管网、农村水利建设等投资增长带动工程机械使用率提升,同时存量设备更新换代导致需求增加。 其中公司收入增长的主要贡献板块--挖掘机1-9月行业销量同比+100%,9月份单月同比+92.27%,意味着在房地产需求开始收紧和高基数效应下,仍然维持高增长。虽增速回落,但增量依然可观,行业销量9月再次突破万台,是历史上除2010年外的最好销量,比去年增加5037台。 库存机清理完毕,Q3综合毛利率明显回升 年前三季度综合毛利率30.13%,同比+3.63pct,公司整体毛利率上涨主要由于规模效应;在上游钢铁等原材料普遍上涨的条件下公司依然维持毛利率的上升。环比来看,Q3单季综合毛利率30.7%,环比+3.4pct(Q2环比-5.3pct),验证了我们中报点评的观点(Q3毛利率将回升),即公司起重机和混凝土机业务的长库龄机在上半年行业明显复苏的形势下加速降价出清,现已基本清理完毕,Q3公司毛利率明显回升。经过去年混凝土机械板块转移至集团部分债权和今年上半年加速处理的情况,预计公司风险已经释放较为充分。 期间费用率大幅降低,资产减值同比增加 公司前三季度期间费用合计占比总收入的19.68%(其中销售、管理、财务费用率分别是9.46%、6.29%、3.93%,同比分别+0.62、-2.87、-3.03pct),同比-5.28pct。公司管理费用率下降主要在于营收高增长产生的稀释,财务费用大幅降低主要在于公司借款规模大幅下降,利息支出减少。期末资产减值6.57亿元,同比增加2.97亿元,主要系坏账准备计提增加。 经营质量改善明显,杠杆持续下降,ROE持续改善 Q1-Q3经营活动产生的现金流量净额68.8亿元,同比增长238.1%,远高于70.8%的收入增速,说明销售回款大幅增加。公司应收账款余额为7亿元,在Q3增加89.5亿销售情况下,环比基本持平,公司信用销售和回款情况良好。期末存货65.4亿元,同比增加7.5亿,环比变化不大,主要系销售增长。 年9月末,公司资产负债率为56.5%,较年初下降5.4pct,前三季度筹资活动现金流出91亿元主要用偿还银行贷款,长期借款和短期借款同比大幅下降58%和26%。与上年同期相比,公司流动比率从1.53降至1.48,略有波动,已获利息倍数从1.22提升至3.21,说明偿债能力有一定改善,公司财务结构更加稳健。在公司盈利能力与营运能力以及改善的债务前提下,2017Q3加权平均ROE达到7.54%,较去年同期0.75%大幅增长6.79pct,环比上季度增长2.6pct,说明公司ROE在持续改善。 盈利预测与投资建议 总体而言,公司三季报收入方面符合预期,盈利能力特别是毛利率明显回升,公司资产负债表持续修复,今年资产负债表修复完成以后,中期仍看好公司竞争力和ROE修复带来的业绩弹性,预计2017-2019年净利润分别为25、30、40亿元,对应PE为25、21、16X,故维持“增持”评级。

前三季度营收1406.7亿元,同比-4.35%,归母净利润68.1亿元,同比-9.4%,归母扣非净利润59.9亿元,同比-10.4%。前三季度净资产收益率(加权)为5.8%,同比-1.7pct,综合毛利率22.5%,同比+0.02pct。三费费率15.2%,同比+0.8pct,分项来看,销售费用率/管理费用率 财务费用率分别为3.2%/11.2%/0.8%,同比-0.1/+0.8/+0.2pct。单季度看,Q3营收519.5亿元,同比-1.7%,归母净利润31.4亿元,同比+15.2%,毛利率23.4%,同比+1.9pct。 分项来看,城轨与城市基础设施板块营收增速显著,其他板块均有下滑。分业务来看,前三季度,铁路装备营收725亿元,同比-2.4%,新产业和现代业务营收分别为335亿元和134亿元,同比-7.5%/-36.6%,仅有城轨与城市基础设施板块营收213亿元,同比+37.6%。按照业务占比来看,2017年前三季度铁路装备/城轨与城市基础设施/新产业/现代服务业分别为51.6%/15.1%/23.8%/9.5%,同比+1.0/+4.6/-0.8/-4.8pct,铁路装备仍占主导,超过一半比例,城轨与城市基础设施板块比重提升明显。 中国标动的采购预测大幅放量,提速预期将促进车辆加密和维保需求。动车组采购呈小批量多批次特点,2017年符合预期招标量。据中国铁投10月17日公告,时速350公里中国标准动车组CTCS-3级列控系统车载设备共104套启动招标,对应104标准列。从2016年底至今,动车组招标及在造标动合计350余列,符合预期。其中标准动车组已达到154列,而2016年动车组招标合计132列。我们认为动车采购或已显著回升,未来几年维持年均350-400列的采购量级,CAGR估算10%,而2016年低于预期的采购数量有望在未来年份得到补足。另外,中国标动的放量将提升核心零部件的国产化率,降低采购成本,标动售价上的优惠预期不会对中车业绩产生明显影响,数量仍是核心要素;同时中国标动的提速预期将可能加速易耗件磨损,提升车辆加密和维保需求空间。 城市轨道交通发展迅猛,预期维持高增速成长。2017年上半年,我国开通城轨交通运营线路的城市已达31个,累计运营里程4400公里,总里程领跑世界。目前在建城市53个,在建线路总规模5770公里。值得一提的是,目前城轨交通投资以一二线城市为主,伴随三四线城市经济快速发展、交通压力初显,三四线城市城轨交通规划获批进度加快。2016年新增城轨里程535公里,为历史最高水平,我们预期2017年新开通里程在1000公里以上,同比+87%,远超去年历史最高水平;同时考虑新增及车辆加密需求,测算今年国内城轨车辆需求量6500辆,估算十三五期间城轨装备采购年化增速20%。 盈利预测与投资评级:预测公司2017年货车周期性回暖,动车组移交在350-400列之间,城轨车辆同比保持快速增长,新产业和现代服务业发展增速有所下滑。根据三季报表现,我们调整公司盈利预测,估算2017-2019年EPS为0.37/0.41/0.44元,对应PE 29/26/24X,维持“增持”评级。 风险提示:中国标准动车组招标和海外业务拓展不及预期。

公司公布三季报,17Q1-Q3收入同比增长9.73%至43.13亿元,归母净利同比下滑28.73%至1.70亿元,扣非归母净利下滑52.22%至7797万元。具体到三季度,公司收入同增4.51%至14.98亿元,归母净利润同比降20.27%至7597万元。 线上收入增速+毛利率提升表现亮眼:电商市场竞争核心在于流量运营及供应链组织两方面,太平鸟作为线下龙头本身具备流量(高品牌认知度)&供应链压倒性优势,线上呈现高速增长,Q1-Q3线上收入同比增49.16%至9.68亿元,其中Q3单季收入同比增55.56%至3.00亿元,相较于17H1线上46.46%的线上收入增速进一步提速,同时17Q1-Q3线上销售毛利率同比增0.70pp至44.53%,充分反映成功的产品策划带来的销售走俏。 受线上占比提升影响,公司品牌服饰运营业务17Q1-Q3毛利率同比微下滑0.20pp至56.42%。公司线下渠道本期较期初净减106家至4173家(其中净增直营店37家、净增加盟店103家、关闭联营店246家,期末联营店数量为0)、较去年同期增长23家,通过优化现有门店渠道、适当放缓拓展门店节奏,公司线下收入稳健增长2.36%至32.83亿元,其中Q3单季线下收入增速稍有下滑,同比降3.46%,主要由于加盟渠道收入下滑。 受益Q3单季线下销售毛利率提升,17Q1-Q3期间公司线下业务毛利率微升0.72pp至59.92%,但受低毛利率电商销售占比上升(17Q1-Q3期间达到22.77%),17Q1-Q3公司总体毛利率下滑0.20pp至56.42%。 太平鸟出色的产品开发能力、逐步强化的全渠道运营能力、不断升级的供应链组织体系使其成为在当下时点我们认为最具成功潜力的大众时尚企业,加之9/20晚间公告与阿里达成战略合作意向,目标2020年线上线下零售规模双双破百亿,强强联合使公司发展更具想象空间。 考虑公司股权激励目标为归母净利润4.5亿,则17Q4公司需实现2.8亿归母净利润方能达标,较去年同期增长48.15%。我们认为随公司渠道扩张及内部管理理顺,作为快时尚龙头投资价值将逐步体现,限制性股权激励业绩指标的可实现性较强,预计2017/2018/2019年归母净利润为4.64/6.72/8.66亿元,对应目前市值市盈率30/21/16倍,综合考虑成长性与估值水平,维持“买入”评级。

前三季度业绩13亿,两大主业继续强劲增长 公司发布2017年三季报,1-9月实现营收539.63亿元,同比+54.26%,归母净利润13.09亿元,较去年同期亏损1.90亿元明显改善。分板块而言,公司前两大板块集装箱、道路运输营收分别达到180.29亿元(同比+130.09%)、146.55亿元(同比+40.01%),是公司营收大增主要驱动因素。其余板块共计营收212.78亿元,同比+27.57%,增长稳健。 保持较高整体毛利率,三费下降、减值损失大幅收窄 2017年1-9月整体毛利率18.38%,同比-0.48pct(2008-2016年三季报均值15.81%),保持近八年来较高的整体毛利率水平。三费共计占营收12.80%,同比-1.52pct,销售费用、管理费用在行业景气度提升、公司规模效应带动下同比分别-0.76pct、1.51pct,而财务费用率同比+0.74%,主要由于利息支出及汇兑损益增加所致。而由于能化板块计提大幅缩减,资产减值损失大幅收窄,占营收0.46%,同比大幅降低3.52pct。 集装箱、道路运输业务持续强劲增长,驱动公司整年业绩 全球经济复苏大背景下,更新集装箱需求强劲,新船下水量增长带来新增需求大幅提升。公司前三季度累计销售干箱96.93万TEU,其中,三季度销售43.4万TEU。同时,箱价仍旧保持高位,最新结算价在2300美金/TEU以上。预计公司全年干箱销量突破120万TEU。道路运输业务,受惠于国内GB1589-2016新政超载超重的规定影响,行业盈利中枢上调。1-9月公司已经完成12万台运输车辆销售,预计在全球复苏、欧洲工厂释放产能作用下,公司道路运输业务仍将持续扩张。 能化、海工等业务亦均处于上升期 全球海工持续低迷,海工平台的闲置、封存、拆解均创新高,国内外油公司资本开支2015年来大幅缩减,2017年预计仍处底部。在如此不利环境下,公司一方面引入先进制造产业投资基金,稀释风险,另一方面,凭借极强硬实力,交付的国内第一个超深水交钥匙工程(蓝鲸一号),创采气时长、采气量两项世界纪录;首创半潜式海洋养殖牧场平台,获挪威、长岛等订单。能化板块1-9月实现营收84亿元,同比+27.3%。2016年终止收购导致13.6亿元的计提,今年以LNG运输等为主导的能化板块运行平稳。 地产项目丰富,工转商计划持续推进 公司在深圳前海、蛇口太子湾、坪山新区及上海宝山四块总建共计约47万平方米的工业用地为“工转商”计划重点推进地块。宝山地块已经于去年底、太子湾地块已于今年8月分别获得5.7亿元、4.95亿元拆迁补偿款。前海地块近日价值重估进入实操阶段,我们估算,累计土地地价增值可达254.8-287.8亿。拆迁补偿款以及地产资产的增值均将提升公司业绩。 盈利预测与投资建议 全球经济复苏,集装箱量价齐升,叠加房地产收益、大幅资产减值影响褪去。叠加地产、电商出售近10亿元的业绩增厚影响,预计公司2017-2019年营业收入636亿、672亿、708亿,归母净利润29.3亿、29.7亿、35.7亿,对应EPS为0.98、1.00、1.20,对应2017-2019年PE分别为19、19、16X,维持“买入”评级。 风险提示 海工业务复苏低于预期、地产项目进度低于预期。