我们持续强调,公司自身产品/客户结构改善叠加AIoT引领行业供需紧张是兆易持续超预期之本。Q3单季度公司实现40.56%/26.18%的毛利率/净利率,毛利率创七个季度以来新高重回40%+,净利率创八个季度以来新高重回25%+。 我们认为Q3利润率提升的核心仍然来自产品/客户的改善,全面涨价尚未开始,Q4有望迎来更大的弹性。但由于行业供需紧张、上游原厂能够通过供应调整产品组合来改善自身毛利。为什么看好四季度有更大弹性?原因有二:1、四季度公司55nm新制程开始上量,从我们行业跟踪来看华力微wafer out逐月爬升,单片wafer相较65nm能够增加30%左右的产出,并且新制程带来256M/512M甚至1Gb新产品放量,加速切入通信、工控、汽车领域,产品组合进一步改善;2、目前行业跟踪来看,10月份供需紧张程度相较9月份加剧,有望迎来全面涨价,同时今年Q4以airpods pro、freebuds3以及vivo、微软、谷歌新发布的TWS耳机,华为GT2 Watch为代表的可穿戴产品均开启备货,利基型存储NOR Flash迎来旺季,如果进一步涨价毛利率有望迎来更大弹性。 公司即二季度逆势创下单季度营收记录后,三季度营收再创历史新高。单季度营收同比+63%/环比+34%至10亿元,即使刨除思立微营收贡献也仍然超出市场预期。我们从中芯国际和华力微电子产能排单情况跟踪来看,Q2-Q3营收增速与产能提升幅度基本相符。这样在Q4及20Q1价格、产能继续爬升情况下,营收有望迎来更大期待。 存货占比下降、库存周转天数大幅下降。主要原因是Q2起销售回暖,三季度销售环比增加,下游可穿戴大客户持续加单、供应紧张,从而存货周转速度加快,周转天数大幅下降。 风险提示:1)行业下游需求不达预期;2)新制程工艺进展不达预期;3)合肥DRAM进展不达预期。

事件:公司披露 2019年三季报。 2019Q1-Q3公司实现营收 148.24亿元,同比增长16.62%;实现归母净利润 38.35亿元,同比增长 22.48%;其中 Q3营收 46.64亿元,同比增长 16.85%;归母净利润 10.85亿元,同比上升 22.84%。 酱油稳中有增,蚝油表现亮眼。 海天作为酱油领域的绝对龙头,在始终立足酱油版块业务的基础上, 开始重点聚焦蚝油及酱类业务。 1)酱油业务: 目前酱油业务已初具规模,近年来仍然保持稳健双位数增长。 2019Q1-Q3海天酱油业务同比增长13.76%,其中酱油 Q3营收稳中有增( +14.08%) ; 2)蚝油业务: 蚝油品类正逐渐成长为推动公司发展的又一重要增长极。 2019Q1-Q3公司蚝油营收增速为 20.33%, Q3同比快速增长 18.70%。 3)酱类业务: 酱类作为公司重点聚焦的三大品类之一,三季度增速显著提升至 13.80%,带动酱类 Q1-Q3增速较 H1提升 1.73pct 至 9.21%。 盈利维持稳定,费用管控良好。 由于受到产品结构变动、贸易摩擦带来成本端压力及固定资产摊销影响,公司毛利率水平呈略下行态势。 2019Q1-Q3毛利率为 44.51%,较去年同期下降 1.96pct,但从单季度来看, 2019Q3毛利率 43.75%,同比下滑 1.32pct,环比微减 0.02pct, 整体稳定可控。 Q3费用率管控良好,净利率同比抬升 1.13pct。 Q3公司整体费用率为 16.37%,较去年同期减少 4.14pct,其中销售费用率、管理费用率(含研发)及财务费用率分别为 12.87%、 5.27%、 -1.77%,同比分别下滑 2.81pct、0.66pct、 0.66pct,销售费用的缩减较为明显。 中西部地区加速崛起,线上新兴渠道重点发力。 尽管公司已经实现对中国地级及以上城市 100%的覆盖,但是中西部地区为海天相对弱势区域, 渠道下沉仍有较大空间。 报告期内,公司重点发展相对弱势区域, 中部、西部地区分别增加经销商 132人、144人, 受此影响, 2019Q1-Q3中部及西部地区并分别实现营收增长 20.22%、 26.00%。 其中,单三季度中西部地区增长加速, 营收同比增速分别提升至 23.41%、 30.68%。 传统渠道霸主地位稳固,线上渠道保持快速增长。 报告期内, 公司线下收入稳中有增, 2019Q1-Q3增速为 14.79%,传统渠道霸主地位稳固。与此同时, 公司愈加重视线上等新兴渠道的发展,线上渠道收入保持快速增长( +34.60%) ,成为支撑公司稳定增长的重要因素之一。 投资建议: 维持“买入”评级,我们预计公司 19-21年归母净利润分别 53.1/63.8/74.3亿元,对应 EPS1.97/2.36/2.75元,对应 19-21年 PE55/46/40倍。 风险提示: 原材料价格波动,行业增速不及预期,行业竞争加剧。

2019Q3单季公司收入/归母净利润同比分别增长 10.4%/-3.9%。 2019年前三季度,公司实现营业收入 14.45亿元,同比增长 9.0%;归母净利润为 4.44亿元,同比增长 12.0%。Q3单季,公司营收/净利润分别为 5.97/1.83亿元,同比分别增长 10.4%/-3.9%。 毛利率承压,环比/同比分别降 1.15%、 3.99%。 加征关税+北美市场需求趋于温和等压力下,前三季度公司综合毛利率逐步下滑, Q3单季回调至39.6%,环比/同比分别降低 1.15%、 3.99%。 北美之后, 欧洲市场景气度亦有所下滑。 经历近两年的高景气后,北美市场需求渐显温和。 消纳前期大幅兼并/采购的设备,主要设备租赁商资本开支趋于谨慎。 欧洲市场景气亦有所下降, Haulotte 三季度单季收入估算略微持平,较上半年 20%左右高增速呈现大幅下降。 增资鼎策,助力国内市场开拓。 外部需求放缓下,公司积极调整市场策略,重点布局国内市场。一方面, 头部租赁商认可度持续提升,进口替代提升; 另一方面,加大力度支持资质优良的中小租赁商开展融资租赁。根据公司公告信息,公司拟以自有资金 1亿元对全资子公司上海鼎策融资租赁有限公司进行增资以进一步提升子公司融资和运营能力。 当前国内市场处于需求高增长阶段,资本加持下, 不断有新租赁商进入。公司适时扩大对融资租赁业务的支持力度有利于更好把握国内景气需求机遇,切实将增长动能由国外切换至国内。 关注臂式产品放量下带动业绩增长弹性。 国内市场臂式产品具备需求提升的长逻辑。目前,公司升级款臂式产品已进行小批量生产并投放市场,“ 3200台大型智能高空作业平台建设项目”有序推进,预期将带动公司业绩再增长。 盈利预测与估值。 预计 2019-2021年净利润分别为 5.60、 7.52、 10.28亿元,EPS 分别为 1.62、 2.17、 2.96元,对应当前股价 PE 分别为 42.0、 31.3、 22.9倍。维持“增持”评级。 风险提示: 中美贸易摩擦超预期;国内行业竞争加剧。

事件:公司发布 2019年三季报。 2019年前三季度公司实现营业收入 41.13亿元,同比增长 30.20%;实现归母净利润 12.94亿元,同比增长 25.75%; 其中 Q3营收 10.58亿元,同比增长 32.41%; Q3归母净利润为 2.22亿元,同比增长 28.32%。 国缘环比加速,产品结构持续优化。 分产品看, 2019Q3特 A+类产品加速增长, Q3收入 6.32亿元,同比增长 57%(Q2增速 44%)。其中四开对开深耕团购渠道,表现亮眼,带动流通渠道快速发展。 2018年 V 系列上市后铺货良好,后续公司将围绕 V3, V6打造新的增长极,以 V9作为高端形象产品。特 A 类产品收入 3.15亿元,同比增长 18%。 A 类、 B 类、 C 类产品 Q3同比下滑 12%、 15%和 9%,特 A 以上产品占比持续扩大,产品结构提升明显。 苏南表现亮眼,南京徐州延续高增。 2019Q3省内多点开花, 实现营收 9.78亿元,同比增长 30%。苏南地区增速改善明显,第三季度营收 1.69亿元,环比大幅加速(Q2增速 9%, Q3增速 40%),苏南地区经济发达,全国名酒竞争激烈,是地产酒品牌的洼地,公司在苏南实现高增验证营销模式的优越。南京,徐州大区维持高增,营收分别为 2.43亿/0.87亿,同比增长44%/58%。南京市场作为省会,对周边有较强辐射作用,徐州处于四省交界处,是淮海经济区的核心区域,战略意义中大。徐州市场以洋河和徽酒为主,公司体量较小,未来有望保持高增速。省外方面, 2019Q3公司省外营收 0.78亿元,同比增长 96%。 2019年,公司把原有的“ 2+5+N” 的策略,调整为“ 1+2+4” 战略,进行重点区域的渠道精耕,山东地区目前正处于市场导入期,未来发展空间较大。 货折略有提升造成毛利率波动,营业税金率短期影响业绩增速。 今年公司对于渠道的货折增加,造成毛利率略有下降, 同时现金返利减少使得销售费用率同比下降 2.8pct。此外,营业税金率同比小幅提升 2.8ct, 主要系补交历史遗留消费税,预计后续消费税补缴影响减弱;此外, 管理费用率同比下降1.45pct。 品牌渠道双轮驱动,目标五年翻两番。 今年初公司提出“奋斗新五年,实现翻两番”的经营目标,即 2023年营收 150亿左右。 2019作为开局之年表现良好,省内多点开花,南京,徐州,苏南等地实现爆发式增长。 受益省内主流价格带升级,国缘在团购渠道大放异彩, 2018年以来快速放量, V 系列作为迭代产品有望成为新的增长极。省外寻找重点市场进行深耕,在小范围形成消费氛围后向周边拓展, 期待公司省外市场打开局面,持续贡献增量。 盈利预测: 维持“买入”评级, 预计公司 2019-2021年归母净利润分别为14.12/17.15/20.53亿元, 对应 EPS 分别为 1.13/1.37/1.64元, 2019-2021年市盈率 28.9/23.8/19.9倍。目标价 38元,对应 2020年 28倍 PE。 风险提示: 高端酒价盘大幅波动;公司渠道开拓进度低于预期。

事件: 南都物业发布 2019年第三季度报告。 2019年前三季度实现营业收入9.02亿元,同比增长 22.27%,归母净利润 8659.54万元,同比增长 31.41%,扣非净利润 6623.97万元,同比增长 32.08%。 2019Q3实现营业收入 3.17亿元, 同比增长 17.79%, 归母净利润 3055.57万元,同比增长 30.08%。 点评: 营收保持稳健增长, 三季度毛利率大幅提升。 前三季度公司毛利率为23.94%,同比增长 1.38pct,第三季度毛利率为 27.3%,同比增长 7.48pct。 费用率方面:公司销售费用率为 1.82%,较去年同期增长 0.15pct, 主要系公司加大市场拓展力度。研发费用率和管理费用率为 9.56%,较去年同期下降 0.96pct。财务费用率为-0.08%,较去年同期增长 0.34pct。非经常性损益 3535.92万元,主要系投资收益增加带动非经常性损益增长。 累计签约面积增长 14%,奠定发展动能。 公司发布 2019年一至三季度主要经营数据, 截至 2019年 9月 30日,公司累计总签约项目 471个, 同比增长 14.6%, 累计总签约面积 6028.97万平方米, 同比增长 14%, 2019年1-9月公司新签物业服务项目 47个,新签约面积约 587.84万平方米;公司案场服务合同的新签数量为 10个;公司顾问咨询合同的新签数量为 1个。 切入剧院物业管理, 服务业态全类型布局。 公司先后承接了银泰城系列、绿地系列、阿里巴巴亲橙里、玉皇山南基金小镇、湖州影视城等一批知名项目后, 近期承接杭州东坡大剧院物业管理, 这是公司首次承接剧院物业管理工作, 开拓全新的品类。 至今, 公司服务业态涵盖住宅、写字楼、商业综合体、产业园区、学校、特色小镇、政府共建项目等多种物业类型。 投资策略: 我们预测公司 2019-2021年净利润为 1.1/1.29/1.49亿元,同比增长 20.2%/17.1%/15.6%, EPS 分别为 0.82/0.96/1.11元。我们认为公司基础物业服务全国化布局、增值服务、公寓租赁项目持续发展,维持“增持”评级。 风险提示: 劳务成本上涨风险、 未能全部收回物业费风险、市场竞争加剧风险、 房地产调控风险。

事件:公司发布三季报,今年前三季度营收15.4亿元,同增31.4%,归母净利7.5亿元,同增29.1%。 业绩高成长,未来值得期待。公司发布三季报,今年前三季度营收15.4亿元,同增31.4%,归母净利7.5亿元,同增29.1%;第三季度营收5.7亿元,同增32.6%,归母净利2.6亿元,同增26.1%。公司业绩高增长主要因为海滨公司、玉苍公司、武义公司、界首公司、万年公司、嘉善二期2019年正式运营确认收入、公司设备销售及技术服务增加所致,随着垃圾焚烧项目的不断投产,公司业绩有望持续高增长。 发电量及垃圾处理量稳步提升,吨垃圾发电量基本持平。截至2019年前三季度,公司完成生活垃圾入库量375.6万吨,同增21.6%;完成上网电量11.2亿度,同增19.9%,据此计算公司2019年前三季度吨垃圾上网电量为295.5度,2018年前三季度公司吨垃圾上网电量为298.1度,吨垃圾上网电量基本保持平稳。 在手项目多,业绩弹性大。公司目前运营垃圾焚烧日处理能力约1.5万吨/日,在筹建项目1.7万吨/日,预计今年四季度公司玉环扩建项目(500吨/日)、樟树项目(1000吨/日)、临海扩建项目(750吨/日)陆续投产。此外,公司在手餐厨项目1215吨/日、污泥150吨/日、渗滤液555吨/日、垃圾收运项目4650吨/日,我们认为公司未来有望投运更多优质垃圾焚烧等固废项目,业绩弹性大。 公司2019年员工持股计划覆盖不超过25名核心人员,彰显高管信心。2019年10月,公司公告拟不超过25名核心员工参与(其中董事、监事、高级管理人员共计8人,其他人员不超过17人)2019年员工持股计划,集资金总额为不超过22680万元,占公司总股本1.1%,员工持股计划彰显核心员工对公司的发展信心。 投资建议:公司作为民营垃圾焚烧龙头,管理优异,拥有焚烧核心设备产销能力,项目回报率高。同时,公司在手垃圾焚烧项目充沛,未来几年业绩弹性大。我们预计公司2019-2021归母净利分别为9.7/12.1/14.9亿元,EPS分别为1.03/1.28/1.58元,对应PE分别为21.2X/17.0X/13.8X,维持“买入”评级。 风险提示:垃圾焚烧政策风险、运营成本提升风险、项目进度不及预期。

2019Q3单季公司收入/归母净利润同比分别增长40%/37%。2019年前三季度,公司实现营业收入10.12亿元,同比增长37.5%;归母净利润为2.25亿元,同比增长40.8%。Q3单季,公司营收/净利润分别为3.62/0.74亿元,同比分别增长40.2%/37.3%。 财务费用率降低,投资净收益/资产处置收益增厚利润。前三季度,公司管理+研发费用率为21.11%,同比提升1.12%,规模扩张+新品研发力度加大。利息收入贡献,公司财务费用合计为-1490万元。当期,其他收益(软件销售增值税即征即退)/投资净收益分别为3239.00、1532.02万元,增厚利润。 加征关税影响显现,收入端维持高增,毛利率下滑。2018年,公司海外收入占比总营收份额近80%,且以美国市场为主。受贸易摩擦影响,公司出口美国产品所加征的关税,自5月份起,由10%提升至25%。国外需求景气,合理分摊关税下,公司销量端并未受到显著影响,体现在收入端高增长态势维持。利润端承压,Q3单季,公司综合毛利率同比/环比分别下滑8.94%/10.38%,符合估算预期。三季度期末,公司存货/预收款同比分别增长24.81%、14.54%,Q4景气需求可期。 赛道优质+横向可拓展空间大,看好公司长期发展。北美升降办公桌市场成熟增长,把握优质客户资源的基础上--核心客户AMQ年初被北美第一大办公家具制造商Steelcase收购(预期可升降办公桌加速放量),海外业绩有望维持高增;国内升降办公桌市场尚处于起步阶段,是公司长期成长的新阵地。此外,线性驱动具备通用零部件属性,目前公司正积极布局医疗、养老、康复、智能家具等下游市场,成长弹性进一步提升。 盈利预测与估值。我们预计公司2019-2021年实现归母净利润3.05、3.73、4.77亿元,EPS分别为1.72、2.10、2.69元/股,对应当前股价PE分别为20.0、16.4及12.8倍。维持“增持”评级。 风险提示:中美贸易摩擦加剧、汇率波动拖累业绩。

收入/归母净利润/扣非净利润同增 15.9%/6.65%/21.29%,运营优化。 1~9月公司实现收入 17.05亿元,同增 15.9%;归母净利润 4.79亿元,同增 6.65%,扣除 2018年计提冲回影响,扣非净利润同增 21.29%。 其中 19Q3收入/净利润分别同增 19%/24%。毛利率提升 1PCT 至75.47%,销售费用率与去年同期持平,近 32.5%,管理费用率提高 1.4pct至 9%,主要系员工成本增加以及男装研发费用所致,综合使得净利率下降 2.44pcts 至 28.14%。 同店提升是业绩主要驱动原因。 2018年起公司加强门店管理,终端改善明显, 同时开店谨慎, 我们判断 2019年前三季度公司同店呈两位数增速。 分品牌来看, ①DA 贡献收入 9.77亿元,同增 13.05%, 其中 Q3销售同增 11% 。期末拥有门店 591家(直营 187/经销 404),减少 22家。②DZ 贡献收入 5.84亿元,同增 22.83%,其中 Q3销售同增 32%。期末拥有门店 416家(直营 138/经销 278),净增 33家。③DM 贡献收入 1.32亿元,同增 8.78%,拥有门店 53家。 ④RAZZLE 拥有直营门店 8家,贡献收入 748百万。 分渠道来看,直营与经销并重,分别贡献收入 7.63/7.22亿元,同增 17.92%/10.76%; 线上增速优于线下, 线上同增 28.75%至2.15亿元。 公司运营稳健。 应收账款周转天数 9天,较上年持平;存货周转天数较上年同期下降 19天至 182天,库存结构健康。公司现金流稳定,经营活动现金净额 5.33亿元, 占营业收入 31.35%。 公司运营能力有望持续提高。 公司注重单店质量提升, 直营端 1)直营终端精细化管理, VIP 数量增长明显。目前有效会员数量约 25万左右,贡献销售占比 70%以上; 2)注重销售素质提升,店员定期进行培训; 3)调整薪酬比例, 店员提成与 VIP 数量、连带率等相关指标直接挂钩, 提高店员销售热情。经销端积极做类直营管理,加强渠道把控力。因而我们判断公司同店增速有望延续。 投资建议。 公司作为中国中高端女装的领军企业,产品极具设计力,供应链把控能力出色,叠加终端管理不断系统化精细化,业绩稳固提升。公司盈利能力及运营能力均处行业领先水平,家族控股分红丰厚。预计2019/2020/2021年净利润分别为 6.47/7.56/8.75亿元,对应 EPS 分别为1.61/1.89/2.18元,对应估值分别为 14/12/10倍,维持“增持”评级。 风险提示: 宏观经济不景气导致消费疲软;新品牌培育不及预期;供应商变动带来相应风险。

三季度爆品助推收入大幅增长。 公司 2019前三季度录得营业收入 20.80亿元(YOY+33.35%), 归母净利润 2.40亿元(YOY+32.04%) 。 Q3单季度收入同增 45.15%、 归母净利润同增 26.07%。 2019年 Q3主推 SKU(泡泡面膜)毛利率较低,因此 Q3毛利率 60.45%,同比下降 4.62pcts; Q3净利率 8.58%,同比下降 1.62pcts。 面膜爆品推高线上增速,降低盈利水平。 珀莱雅 Q3推出爆款产品 “泡泡面膜”,拉动公司线上增速超过 60%。从销售占比来看,“泡泡面膜”贡献了天猫旗舰店 Q3超过 70%的销量和超过 65%的销售额。毛利率较低的面膜产品积极营销支出使得公司 Q3的毛利率/净利率分别同比下降 4.62/1.62pcts, 环比下降 7.15/2.80pcts。 预期珀莱雅四季度将延续三季度电商高增长和毛利率下降趋势,维持全年线上渠道较高增速,且线上销售占比将达 55%左右。 线下整体销售增速放缓,单品牌店调整。 公司线下整体销售增速放缓,前三季度个位数增长。 其中,优资莱单品牌店进入调整期;占比较大的 CS 渠道受高基数及该渠道整体增速放缓影响, 增速不显。预期 Q4在电商活动的影响下,线下渠道销售将维持 1-9月水平。 盈利预测。 根据三季报实际经营情况调整预期,我们将收入预测由 2019-2021年收入 31.24/40.88/53.24亿元调整至 31.49/41.51/51.79亿元、将盈利预测由 归属净 利润 3.87/5.08/6.67亿 元 调整至 3.74/4.88/6.17亿 元 、对应EPS1.9/2.4/3.1元,公司现价 88.03元,对应 2019/2020/2021年 PE为 47/36/29倍,维持“ 增持”评级。 风险提示: 宏观经济环境低迷挤压消费;各品牌新品销售不达预期。

事件:公司发布三季报,2019Q1-3实现营收3.87亿/+5.31%,归母净利1.15亿/+21.48%,扣非后归母净利1.13亿/+24.43%,实现逆势超预期增长。 19Q3公司实现逆势超预期增长:营收同比增长12.8%、业绩同比增长34.3%。公司19Q3营收1.67亿、同比增12.8%,旺季需求增长明显(Q1/Q2增速分别-1.4%/1.4%);归母净利6123万、同比增34.3%,业绩实现逐季加速(Q1/Q2增速分别-14.9%/23.3%)。净利增速远高于营收,主要系毛利率提升且费用率下降。三季度为业绩释放高峰(营收占比30%左右、净利占比40%以上),为全年业绩确定性高增长奠定基础。 19Q3毛利率同比升2.0pct至73.7%、期间费用率同比降9.8pct至18.0%,归母净利率同比升5.9pct至36.7%。19Q3毛利率73.72%/+2.0pct,预计主要系旺季单品毛利率提升及产品组合持续优化。 19Q3期间费用率17.98%/-9.8pct,其中销售/管理/财务费用率分别为6.92%/12.70%/-1.64%,分别下降4.4/3.1/2.4pct,伴随公司销售渠道优化及管理效率提升,销售及管理费用率快速下降,财务费用未因Q2借款增加显著增加利息费用,但随3亿可转债发行,财务费用率将有所回升。 19Q3经营现金净流量同比升15.3%,经营现金净流量/净利润为1.6倍。19Q3经营现金净流量同比升15.3%至1.07亿(Q1/2Q2增速分别17%/-26%),季节性改善较为明显。但由于本期预付款工程款增加较多而应付开支平稳,因此经营现金净流量增速不及净利增速,经营现金净流量/净利润比值为1.57倍略低于上年同期的1.80倍。而公司四季度开支较多,前三季度累计1.88亿经营现金流净额将为四季度支出提供保障。 公司IPO募投项目明年有望开业,可转债不久后将正式发行,项目明后年将陆续完工;此外异地扩张稳步推进,未来将实现从1到N扩张。19Q3在建工程项目金额5137万,主要系IPO募投的御水温泉二期项目建设推进,明年有望营业;可转债不久后将正式发行,随后两项目温泉一期改造/南山小寨二期募集资金将到位,并分别有望在2020/2021年完工。此外,公司深耕单一景区的能力得到验证,将战略聚焦“轻奢休闲游目的地运营商”,通过收购兼并及委托管理等方式抢占高潜市场,布局长三角、珠三角、成都重庆、武汉长沙等核心城市群,实现从1到N的异地市场扩张。 盈利预测与投资建议:预计公司19-21年扣非后归母净利为1.29/1.87/2.66亿,增速为37%/45%/42%,CAGR44%,对应PE为21/14/10倍。看好公司异地扩张的长期成长性与较强的安全边际,维持“买入”评级。 风险提示:景区门票及索道收费标准受限的风险、不可抗力风险、季节性波动风险、特许经营许可续期风险、安全性风险、宏观经济波动风险。

事件:公司2019Q1-Q3实现营收21.4亿元,同比-18.7%;实现归母净利1.31亿元,同比-42.7%,扣非归母净利1.22亿元,同比-45.7%。Q3单季实现营收6.97亿元,同比-11.09%;实现归母净利0.38亿,同比-50.3%,扣非归母净利0.32亿元,同比-57.6%。 受下游客户销量影响,三季度收入低于预期。前三季度公司营收同比下滑18.7%,其中三季度公司营收同比下滑11.09%,略低于预期,主要是因为下游客户销量下行明显,下游主要乘用车客户吉利、上汽三季度销量同比下滑显著,同时商用车客户中国重汽、一汽解放等受到大吨小标影响,销量略低于预期。 三项费用率高企,毛利率净利率下滑。2019Q1-Q3公司综合毛利率21.3%,同比-1.9pc;Q3单季毛利率19.99%,同比-3.08pct,环比-0.68pct。我们认为,Q3毛利率下滑主要系下游销量下行规模效应下滑所致。2019Q1-Q3公司净利率6.02%,同比-2.63pct;Q3单季净利率5.20%,同比-4.49pct,环比-0.34pct。净利率下滑主要系新产品开发带来研发费用大幅上升、管理费用所致。公司期间费用率为14.91%,同比+3.4pct。其中销售费用率为4.2%,同比+0.59pct;管理+研发费用率为9.47%,同比+2.5pct,主要系公司研发新项目增加以及新增股权交易费用所致;财务费用率为1.24%,同比+0.31pct,主要系新基地投入带来借款利息增加。 经营现金流缺口收窄,投资现金流增长。2019Q3公司经营现金流净额为-8208万元,环比收窄6308万元,缺口收窄,投资现金流支出大幅增长,19Q3环比支出增加8067万元,主要是新基地建设投入增加。预计4季度,随着下游回暖转正,经营现金流有望转正。 盈利预测与投资建议。我们下调19-21年归属母公司利润为1.96、3.01、4.05亿,对应PE为16.3、10.6、7.9倍。我们看好公司在内饰件行业研发、成本控制的核心竞争优势,有望逐步切入新主机厂客户供应链,成长为零部件行业巨头,维持“买入”评级。 风险提示:配套车型改款切入失败、车型销量低预期;原材料价格波动;汽车整体板块性销量下滑。

收入/归母净利润/扣非分别同增8.57%/2.62%/-7.9%。1-9月收入同增8.57%至18.85亿元,归母净利润同增2.63%至2.75亿元;其中Q3收入同降5.5%至6.19亿、归母净利润同降20%至0.85万元。毛利率下降3.21PCT至66.07%,主要系处理存货所致;销售费用率提升0.82PCT至31%,管理费用率与上年持平,约13.44%;综合使得净利率下降1.63PCT至16.89%。 主品牌稳健运营,IRO中国增速颇猛。主品牌收入7.4亿元,同增4.22%,其中Q3收入与去年同期持平,达2.64亿元,直营门店同店保持单位增长水平。Q3终端门店净增加11家至307家(直营/加盟165/142家)。EdHardy收入3.15亿元,同比下降17%,Q3终端门店减少1家至173家。Laurel收入同增4.53%至7.99亿元,Q3新增门店7家至47家。IRO中国收入同增181.53%至0.62亿元,IRO海外(除中国区)同增11%至4.25亿元。VT收入同增153%至1556万元,目前拥有门店14家。 EdHardy经销商退货政策短期影响业绩波动,收购IRO全球推进全球化布局。目前公司已拥有歌力思/EdHardy/Laurel/IRO/VIVIENNETAM/JPK/self-portrait等7个子品牌,定位相近、风格互补、渠道拓展可形成协同效应。报告期内,EdHardy终端优化,同时调整经销商退货政策影响存货跌价损失,短期影响利润水平。公司收购IRO全球业务,代表歌力思全球化进程的重要推进:1)对IRO海外业务进一步整合,优化品牌运营;2)对公司旗下其他品牌海外拓展具有借鉴意义,可在分销网络、品牌推广等方面有所协同。 整体运营健康。公司存货周转天数同降4天至233天;应收账款周转天数同降4天至48天。资产减值损失0.34亿元,我们判断为EdHardy存货减值所致。Q3单季度经营现金流与上年同期持平,约0.82亿元。 盈利预测。公司内生外延,业绩稳固提升,多品牌开始发力,优质品牌梯队加之创新化集团管理模式,看好后续成长性。考虑到短期业绩影响,调整2019/2020/2021年净利润至4.03/4.85/5.59亿元,对应EPS1.21/1.46/1.68元,对应估值13/11/9倍,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济不景气导致消费疲软;加盟业绩不及预期;新品牌门店扩张进展低。

事件:公司发布19年三季报,前三季度实现营业收入95.35亿元,同增16.33%,实现归母净利润13.78亿元,同增14.83%,实现扣非后归母净利润12.91亿元,同增12.84%。 收入符合预期,返利政策行之有效,品类增速接力后续增长动能不乏。2019年前三季度收入增速分别为15.57%/12.51%/20.10%,归母净利润分别同增25.14%/13.48%/14.65%,19Q3单季收入增幅高于利润主要基于对行业压力的判断,对经销商返利力度加强,以及大宗业务增速高于零售。分产品:前三季度橱柜/衣柜/卫浴/木门收入增速分别为6.19%/21.27%/43.40%/37.37%,橱柜零售随行业依然承受压力,衣木卫增速势头延续,符合我们对于第二、第三品类接力增速的预期,从品类角度来看公司总收入增长势头依旧不乏。分渠道:前三季度直营/经销/大宗收入增速分别为10.52%/12.94%/50.90%;门店情况:单三季度橱柜/衣柜/木门/卫浴/欧铂丽净增长分别为-9/-58/76/29/28家。 扶持经销商Q3毛利率下滑,三费控制得当,现金流稳健。19年前三季度毛利率37.64%,yoy-0.24pct,毛利率小幅下滑主要因为单三季度返利经销商力度加强。分产品:前三季度橱柜/衣柜/卫浴/木门毛利率变动分别为-1.08/0.82/-0.27/-0.58pct;分渠道:前三季度直营/经销/大宗毛利率分别变动-1.16%/-0.46%/-2.22pct。三费情况:公司前三季度销售/管理(加回研发)/财务费用分别为9.70%/11.32%/-0.04%,同比变动分别为-0.48/+0.72/+0.24pct。前三季度经营性现金流入17.38亿元,同比增加2.36亿元,现金流依旧健康稳健。 大宗仍为优势渠道,龙头增长质量优良,全渠道吸纳市场流量。公司橱衣木卫矩阵丰富,在行业内具备优势,品牌力强劲获取优质项目能力强,在行业零售承压背景下大宗业务仍为公司具备壁垒的优质流量入口,盈利能力及回款安全性有模式及议价能力保障。整装渠道具备先行及龙头优势,整装门店251家,预计Q3回款2.1亿,短期有效拉动收入增速,中长期贡献收入利润。全矩阵成熟品类支撑公司增长第二曲线,多渠道质量优良,预计全年增长势头延续。 盈利预测与投资建议:预计公司19-21年实现营业总收入135.68,167.63/207.75亿元,同增17.9%/23.5%/23.9%,对应EPS分别为4.32/5.16/6.12元,当前股价对应PE分别为25.7X/21.5X/18.1X,维持“增持”评级。 风险提示:地产景气度大幅下行风险,整装业务发展不及预期风险。

事件:公司前三季度营收 7.7亿元,同增-0.4%,扣非后归母净利 6827万元,同增 0.1%。 受全国铝材产量下滑影响,公司主营铝晶粒细化剂增速放缓。 公司前三季度营收 7.7亿元,同增-0.4%,扣非后归母净利 6827万元,同增 0.1%;第三季度营收 2.6亿元,同增-12.8%,扣非后归母净利 1597万元,同增-41.7%。 根据世铝网数据, 2019年前三季度中国铝材产量 3684万吨,同增-6.6%。 由于铝晶粒细化剂的需求与铝材需求直接挂钩,公司作为铝晶粒细化剂龙头受到影响。 毛利率小幅提升,费用率稳定, 受行业景气度影响,存货增加。 公司前三季度毛利率为 21.4%,同增 1.7PCT,毛利率小幅提升或与高毛利的四氟铝酸钾收入占比提升有关; 前三季度销售费率/管理费率/财务费率分别为2.2%/7.3%/0.5%,同增-0.3/0.7/0.3PCT,保持稳定; 前三季度公司经营活动现金流 486万元,去年同期为 14951万元, 主要原因是受行业影响, 铝晶粒细化剂前三季度销售放缓。 四氟铝酸钾推广良好, 其他产线建设加快。 2019年上半年氟铝酸钾产品销售量 0.9万吨,同比增长 149.6%; 三季度预计公司氟铝酸钾销量持续增长,四氟铝酸钾市场逐步打开。 此外公司其他产线也在加速建设中: ①2019年上半年, 洛阳新星 3万吨/年铝晶粒细化剂项目投产。 ②深圳厂区保留 3万吨/年的铝晶粒细化剂产能,并逐步向其它高端合金(铝钛碳、铝硼、铝铍、铝钒、铝铌合金)转型。 ③河南洛阳铝合金加工用颗粒精炼剂项目生产线建设加快。 ④电子级氢氟酸项目处于中试阶段。 ⑤石油催化剂载体原材料 SB粉,目前已经完成中试,正在建设生产线。 盈利预测: 公司是铝晶粒细化剂龙头, 2019年新投产 3万吨铝晶粒细化剂产能,主营业务有望持续成长。同时公司凭借高壁垒的四氟铝酸钾制备工艺,有望在电解铝节电领域迅速打开市场, 我们预计公司 2019-2021年公司归母净利为 1.5/2.0/2.6亿元,对应 EPS 为 0.94/1.25/1.61元/股,对应 PE 为31.5X/23.8X/18.5X,维持“买入”评级。 风险提示: 铝晶粒细化剂粒需求风险、 四氟铝酸钾拓展不及预期。

深南电路公告19Q3季报:单19Q3季报,实现营收28.67亿元,同比增长36.69%,环比增长9.05%;实现归母净利润3.96亿元,同比增长105.81%,环比增长39.44%; 从年初至今来看,深南电路实现合计营收76.58亿元,同比增长43.48%;归母净利润8.67亿元,同比增长83.3%。 毛利率及净利率双双提振,PCB行业景气度延续,龙头首当其冲受益于此。深南19Q3毛利率及净利率均较19Q2有了不小的提升,我们认为该提高主要源自于产品结构优化带来的改变,这也再次说明PCB行业景气度持续,作为龙头之一的深南电路在有限的产能具备择单的能力,提高自身所做产品的附加值。同时景气度也帮助公司产能利用率的稳定,高稼动率对其自动化生产及规模化生产同业也具备正贡献,直接帮助公司在单位产出下的固定分摊的减少。从公司的管理费用来看,公司在19Q2的管理费用为1.59亿元,在19Q3反降至1.29亿元,环比下降约20%。 新建南通二期厂,产能稳定增长奠定增长基础。2019年Q1-Q3公司合计营收高达76.58亿元,同比增长约43%,根据公司公告应收的大幅增长主要源自于各业务订单的增长强劲,以及南通一期工厂贡献的新营收增量。目前公司正在建设南通二期工厂,并将其产品定位于5G通信、数通用高频高速板,平均层数将为16层或更高。我们认为南通二期的高定位将会给公司带来更大的营收及业绩弹性,同时公司在前期已为二期做了前期客户的产品认证,我们认为后期南通二期的投产时间点进展将会持续超预期,我们预计将会提前至20Q1。 IC载板新赛道,持续关注,未来可期。对于新赛道角度来看,公司前瞻性布局IC载板(无锡)。认为在后期随着半导体下游需求的不断复苏,以及各式电子产品的更新换代,半导体材料的需求将会愈演愈烈,而缺乏国产化替代的材料板块也将绽放光彩。 风险提示:下游需求不及预期。