事件:公司发布 2019年三季度业绩报告。 首 2019年前三季度,公司实现营业收入 507.6亿元,同比增长 23.4%;实现归母净利 90.8亿元,同比增长 2.5%,略超预期。 Q3归母净利创史上新高。 分季度来看,公司 Q3单季实现营业收入 181.7亿元,同比增长 22%,环比基本持平;实现归母净利 32.1亿元,同比增长10%,环比增长 3.7%,创历史新高。 煤炭单季产量再创新高。 2019年前三季度,公司煤炭板块实现收入 488.1亿元,同比增长 24.2%;实现毛利 213.2亿元,同比增长 3.4%。 产销方面, 公司实现原煤产量 8352万吨,同比增长 4.3%,主因小保当一号矿井投产贡献增量;实现销量 12341万吨,同比增长 21%。分季度看,公司 Q3单季实现产量 2982万吨,环比微增,同比增长 9%,再创单季新高;实现煤炭销量 4611万吨,环比增长 6.1%,同比增长26%; 价格方面, 受年初矿难影响,陕西当地煤价今年整体呈现前高后低走势,公司前三季度煤炭综合售价(含贸易) 396元/吨,同比增长 2.7%(同期 CCI5500下降 8.5%),分季度来看,公司 Q1~Q3煤炭综合售价(含贸易)分别为 421元/吨(同比+7.2%)、 405元/吨(同比+7.3%)、367元/吨(同比-4.8%) 。 “浩吉+靖神 ”如期开通, ”中部看陕煤”格局逐步成型。 一方面, 9月 28日,浩吉、靖神铁路同步开通运行,彻底解决公司陕北地区煤炭铁路外运瓶颈。 另一方面,公司携手瑞茂通设立供应链管理公司,并借助自身旗下的陕西煤炭交易中心平台,拓展煤炭销售(销量同比增 21%) ,扩大市场份额,抢占下游用户, ”中部看陕煤”格局逐步成型,未来公司在川渝和两湖已将市场优势更加明显。 产能稳步释放, 未来业绩亦有保障。 小保当一号由于煤质较差, 此前售价不甚理想, 而目前其配套洗煤厂已投入运行, 通过对原煤洗选加工有助于提高其品质,售价较之前亦有一定提升,提升公司业绩。此外,新增产能方面,短期袁大滩 500万吨/年计划于四季度建成投产,将为公司带来 170万吨/年权益产能;中期小保当二号 1300万吨/年预计将于 2020年 Q4建成投产,充分保障了后续优质产能的稳步释放;长期公司有望陆续对集团公司优质在产矿井展开收购,壮大自身体量。 盈利预测与投资建议。我们预计公司 2019年~2021年归母净利分别为 111.3亿元、 115亿元、 121.3亿元, EPS 分别为 1.11、 1.15、 1.21元,对应 PE分别为 7.6、 7.4、 7.0。我们认为公司在资源禀赋、产业布局及股东背景方面均明显强于行业平均水平,考虑到公司优异的资源禀赋,出众的成本管控能力,确定性的增量,高而稳定的分红比例,以及浩吉铁路开通后中部市场占比的进一步提升,公司业绩有望迭创新高, 维持“增持”评级。 风险提示: 煤价大幅下跌,公司发生矿难,小保当投产进度不及预期。

受益消费电子旺季备货,精研科技 Q3继续迎来亮眼增长。 公司 Q3单季度实现营收增长 67.4%至 4.8亿元,单季度归母净利润同比增长 82.64%至5346万元,前三季度归母净利润同比增长 450%至 1.02亿元,超出此前预告区间上限。同时值得重视的是公司扣非归母净利润同比增长 131%至 6507万元,扣非增长亮眼超预期!随着产能扩张完毕、产能利用率爬升, 19Q3公司迎来单季度营收新高,新项目进度顺利。 同时我们预计由于产品结构以及备货学习曲线原因, Q3单季度公司毛 利率及净利率有所回落 ,但较去年同期仍然大 幅提升至37.0%/11.1%的毛利率/净利率。 经营性现金流方面,公司 Q3单季度大幅改善、实现 1.47亿经营性现金流,主要原因系销售收入上升导致收款增加所致。同时公司报告期预付电费及新增加工供应商预付款项增加显著,同比提升 93%至 1.18亿元,反应经营状况良好。 公司高度重视研发投入, Q3单季度研发费用同比继续大幅增长 59%至1.03亿元, 我们预计高研发投入主要系公司加大对新项目、新材料的研发投入,加大研发管理人员的引进力度所致。公司今年进入研发迅速转换期,从 MIM 切入到传动及散热,有望打开成长加速空间!公司作为各大客户 MIM 件优质供应商,今年切入双摄支架、摄像头传动模组等新业务领域,有望受益部分下游机型销售超预期及备货上修。 风险提示: 行业下游需求不达预期,工艺推广进度不达预期。

三季度业绩符合预期,营收、利润高增长。公司2019年前三季度实现营收18.04亿元,同比增长64.3%;实现归母净利润3.41亿元,同比增长30.5%。Q3单季度实现营收5.86亿元,同比增长84.7%;实现归母净利润1.1元,同比增长43.7%。随着2019年光伏行业全面回暖,公司业绩增速已回升至正常水平。Q3单季度毛利率为33.9%,同比下滑11.2pct,环比提升0.8pct,盈利能力企稳回升。 存货、应收项及预收账款科目均大幅增长,业绩有望持续高增。截至三季度末,公司存货32.5亿元(+89.5%),应收账款及票据7.8亿元(+31%),验证公司生产、交货速度加快。预收账款18.4亿元(+24%),验证在手订单情况良好,且将有力支撑公司未来业绩持续高增。经营性现金流净额持续为负,主要原因一是银行承兑汇票在收款中的占比大幅提升,二是本期采购订单增加导致采购货款支付现金大幅增加,和公司经营情况匹配。 HIT设备进展顺利,增资建设HIT湿法设备生产线。近两个月,异质结工艺产线落地加速,通威、山煤国际、汉能等均有GW级产能规划。捷佳伟创在异质结领域投入较早,已经拥有较为丰富的技术储备。其中,制绒清洗设备、透光导电薄膜设备、金属电极丝网印刷线已经完成研发,同时正在积极推进整线生产能力。公司还计划变更募投项目扩充HIT设备产能,达产后将新增HIT智能设备产能10套。10月29日,公司公告向常州捷佳创增加投资1亿元,用于HIT湿法设备生产线建设。项目完成后将有效提升公司在HIT和TOPCon电池设备及智能设备领域的综合竞争力。 维持“增持”评级。预计公司2019-2021年净利润分别为4.23、6.35、6.93亿元,对应EPS分别为1.3、2.0、2.2元/股,最新收盘价对应PE分别为25.4、17.0、15.5倍。考虑到公司在手订单充足,所处光伏行业景气度较高、HIT技术路线渐近,公司未来三年有望保持高增长,维持“增持”评级。 风险提示:电池片价格下跌影响投资节奏。

事件。药石科技发布2019年三季报,公司前三季度营收4.64亿元,同比增长36.88%,归母净利润1.17亿,同比增长24.9%,扣非利润1.11亿,同比增长28.87%,实现EPS为0.82元。 观点:三季报收入端超预期,公司各项业务快速成长 收入端超预期:收入端其实是反映公司成长的重要指标,前三季度36.88%的增速相当亮眼。公司前期发布三季度预告,业绩区间是20-30%,但是预告中没有给收入区间,且去年三季度订单确认多,基数也比较高,所以市场预期收入增速可能是跟业绩增速差不多,也在20-30%这个区间。公司前三季度36.88%,Q3单季度35.38%的收入增速绝对亮眼,反映公司整体经营趋势非常好。 公司利润增速低于收入增速的主要原因:子公司晖石的亏损、营业成本上升,研发费用高投入。 财务指标方面:公司各项财务指标良好。公司销售费用率为3.74%,与去年同期(4.85%)相比下降1.11pp,销售费用率下降,体现公司有了一定品牌知名度之后,有客户主动向公司下单,减少公司销售投入;管理费用率为9.91%,比去年同期(12.29%)下降2.38pp,管理费用率控制良好。公司财务费用相较去年增加不到100万,影响不大。公司研发投入为5009万元,同比增长76%,占营业收入的10.78%,研发投入力度加大。公司综合毛利率54.07%,相较去年同期57.03%下降2.96pp,后续有待持续观察。 公司核心竞争力在于基于对研发趋势和化学技术的理解,实现不同方向的变现(分子砌块、CDMO、难仿药、创新药)。分子砌块行业与CRO/CDMO共享新药研发产业链,受益于产业转移、利好政策以及本土创新药研发热潮等,行业规模快速增长。公司技术驱动、不断更新的分子砌块库是核心壁垒,不断扩充的产能为后续成长提供保障。未来3-5年我们预计公司复合业绩增速有望维持在30%-35%。其中预计存量分子砌块小批量业务保持较快增长(20%-30%)。进入商业化的项目带来额外增量。创新方面如果有筛选出一些新分子实体/先导化合物的话可以与其他公司合作研发。 投资建议:我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为1.78亿元、2.60亿元、3.60亿元,增长分别为33.6%、45.9%、38.7%。EPS分别为1.25元、1.82元、2.52元,对应PE分别为57x,39x,28x,维持“买入”评级。 风险提示:分子砌块需求下降风险;大订单波动;晖石产能利用率低于预期。

Q3营收创季度新高,业绩超预期。宁德时代发布三季报,2019年前三季度实现营收328.56亿(+71.70%),归母净利34.64亿(+45.65%),扣非净利29.65亿(+49.34%),处于预告的扣非净利区间27.79-31.76亿中枢。单季度Q3实现营收12.59亿(+28.80%),创季度新高,净利13.62亿(-7.2%),扣非净利11.46亿(-11.01%)。营收环比Q2增长22.5%,预计主要因钴价自7月中旬上涨驱动锂电池材料收入增加,叠加动力电池确认收入规模增长所致。扣非净利环比增长26.9%,超预期,同比下滑主要因2018年同期基数较高。 Q3毛利率环比略有下滑,期间费用率抬升。Q3毛利率环比下滑2.91pct至27.93%,预计主要因收入结构上相对低毛利率的锂电池材料占比提升,同时动力电池价格环比下降所致。期间费用率环比上升2.41pct至14.92%,主要因销售费用率有所提升,同时利息费用略有上升导致财务净收益略有下降。存货相比中报小幅增加3.81亿至100.05亿,预收款项小幅下降3.23亿至75.35亿,应付票据及账款小幅增长9.76亿至281.34亿,继续挤占上下游货款。 逆势扩张,Q3市占率大幅提升至63.6%,一超地位进一步稳固。根据GGII数据统计,2019Q3全行业动力电池装机量12.26GWh,环比下滑30.8%,主要受过渡期需求透支影响导致三季度产业景气度大幅下滑。宁德时代Q3装机量为7.79GWh,环比Q2仅小幅下滑4.4%,逆势扩张,市占率从Q2的46.0%大幅提升至63.6%,国内一超地位进一步稳固。在动力电池单价Q3环比进一步下滑下,业绩仍实现环比正增长,预计动力电池确认出货量相比Q2提升至9-10GWh左右。 国内外主流车企深度绑定,全速推进。动力电池行业规模效应明显,龙头公司可实现成本与技术的双重领先。公司与国内主流车企上汽、广汽、吉利、东风、一汽成立合资公司,深度绑定,国内一超地位稳固;海外进一步与宝马、戴姆勒、现代、捷豹路虎、大众、沃尔沃、标致雪铁龙等国际车企品牌深化合作,从海外客户中国项目首选供应商演变为全球战略合作伙伴,进入海外扩张。 投资建议:目前属于阶段性景气底部,拐点即将来临,2020年随着国内外主流车企第一轮产品周期启动,考虑到公司的竞争力及优势地位,长期成长的稳定性及确定性极高,维持“买入”评级。 风险提示:动力电池价格降幅超预期;动力电池出货量不及预期。

业绩贴近预告上限,超出市场预期。公司发布2019年三季报,前三季度营收18.6亿元,同比增长41%;利润9.8亿元,同比增长48%。单三季度收入6.8亿元,同比增长42%。归母净利润3.8亿元,同比增长48%,贴近预告上限。 各项业务持续稳定增长,整体利润水平趋势良好。公司的SIP话机、VCS等业务在前三季度均保持良好增长。我们认为:1.公司整体的收入规模增长仍然是重点关注的方向,公司的单季度收入近19个季度环比平均增速大约为9.2%,趋势良好。2.公司整体的利润率水平。由于公司自身额产品结构向高端迁移,以及美元汇率波动带来的影响,公司的整体毛利率稳中有升,单季度毛利率达到66.56%,较2015年Q1的40.6%有显著提升。 VCS持续良好发展,云视讯重大里程碑。10月24日,公司发布了基于全新架构升级的全球企业通信平台亿联云视讯,产品获得业内权威的泰尔实验室的全国首张“泰尔安全5星”认证证书;同时,公司还公布了与腾讯云、索尼(中国)的战略合作,共同打造“互联网+云视讯”的新模式和“云+端+网+屏”的端到端视讯生态。 市场广阔,产品为先。从市场规模来看,整个视频会议用户的支出规模从2016年的26亿美元,以6.83%的CAGR,预计到2023年增长到42.7亿美元,仍在不断扩张。而公司在VCS属于较新的参与方,但凭借优秀的产品力,已经在印尼、巴西、俄罗斯等地区的VCS市场占有率已经进入TOP3,并有望进一步拓展更多的份额。在5G时代,视讯的方式将更加多样,公司的产品提供的高开放性(微信入会、兼容Teams/Zoom等、兼容主流终端设备)、便捷性、互动性,具有较强的产品竞争力。 盈利预测与估值:公司经营布局稳健,考虑VCS的发展情况良好,上调2010-2021年净利润,预计2019-2021年归母净利润为11.8、15.2、19.5亿元,对应当前股价PE分别为35/27/21倍,维持“买入”评级。 风险提示:贸易摩擦加剧波及公司主营业务;SIP市场增长情况不及预期;软件通信对于硬件市场冲击过大;VCS产品市场开拓不及预期。

公司发布 2019年三季报。 公司前三季度实现收入 6.09亿元,同比增长 51.31%,实现归母净利润 2.06亿元,同比增长 70.05%,实现扣非后归母净利润 1.99亿元,同比增长 69.30%。 Q3单季实现收入 2.57亿元,同比增长 69.46%,实现归母净利润 0.86亿元,同比增长 70.63%,实现扣非后归母净利润 0.83亿元,同比增长 69.44%。 Q3加速增长,实现预告区间上限。 公司此前公告的 Q1-Q3归母净利润增长区间为 60-70%,三季报实现 70.05%的归母净利润增长,达到预告的区间上限。 Q3单季度实现归母净利润 0.86亿元,加速增长达到公司单季度历史最高水平。从三季度单季度利润拆分来看,由于收到 FDA对一车间复检影响,我们估计海外品种新增销售贡献净利润 1000万以上;而根据此前的海外发货情况,估计海外销售分成贡献 1000万左右净利润;国内阿奇霉素估计保持趋势,贡献 2000万元以上;最后,原有口服固体制剂估计贡献 4000多万利润。 业务结构变化导致三费变动较大。 从三大费用率来看,公司 2019年前三季度销售费用率、管理费用率(含研发费用)、财务费用率分别为 21.02%、 25.11%、 0.88%,较去年分别-2.05pp、-2.06pp、 +0.94,主要系公司业务快速增长以及业务结构发生变化的影响,其中研发费用持续加大,前三季度高达 1.13亿元,占公司收入比重 18.57%。 此外, 公司 Q3单季度经营性现金流实现 0.35亿元,仍然低于归母净利润,我们认为主要有两方面原因: 1)应收账款环比提升,由于海外与国内的销售都存在至少 3个月以上的账期,品种快速放量的过程中应收账款提升; 2)预付款项增加,由于公司二车间已经接受 FDA 认证,我们估计公司开始为明年储备原料药、包材等(如肖特的玻璃瓶需要提前 6个月左右订货)。 重点关注公司海南二车间通过 FDA 认证后带来的品种放量。 公司当前已有阿奇霉素、伏立康唑、左乙拉西坦、依替巴肽、更昔洛韦钠、万古霉素等 6大注射剂在美国获批,同时后续每年有望获批 6-10个品种,这些品种后续放量的基础则是海南二车间 3000万支冻干产能。目前公司海南二车间已在 9月接受 FDA 检查,有望年内获得 GMP 认证,关注公司海外品种明年放量情况。 盈利预测: 我们预计公司 2019-2021年归母净利润为 2.98、 5.01、 7.98亿元,同比增长 64.5%、67.9%、 59.2%,当前股价对应 PE 为 55x、 33x、 20x,维持“买入”评级。 风险提示: 美国 ANDA 获批不及预期;国内医保控费加剧

Q3收入与扣非业绩显著加速。 公司 2019年前三季度实现营业收入 1523亿元,同比增长 32.0%;实现归母净利润 27.2亿元,同比增长 50.2%;扣非归母净利润 20.6亿元,同比增长 21%,超出市场预期。分季度看公司Q1/Q2/Q3单季收入分别增长 52%/19%/32%, Q3收入增长有所加速;单季扣非归母净利润分别增长 16%/8%/44%, Q3扣非业绩实现显著加速,主要因: 1)收入明显加速。 2)期间费用率与税金下降较多,资产减值损失有所减少。 3)去年同期基数较低,单季业绩下滑 18%。 毛利率与费用率下降,金融资产收益影响减弱。 公司前三季度综合毛利率为9.52%,同比减少 1.54个 pct,主要因 1)本期新项目开工较多,前期毛利率一般偏低。 2)高毛利率地产项目占比下降,且毛利率有所下滑。预计随着项目施工逐步进入中后期,后续毛利率有望企稳回升。期间费用率 6.56%,同比下降 1.13个 pct,其中销售/管理/财务/研发费用率分别变动-0.09/-0.35/-0.35/-0.34个 pct,期间费用率下降主要因收入快速增长而费用相对刚性,规模效应体现。前三季度金融资产公允价值变动收益 5.5亿元,三季度单季亏损 1.6亿,对净利润影响减弱。资产减值损失减少 1.1亿元。 扣非净利率为 1.35%,同比下降 0.12个 pct。经营性现金流净额-121亿元,较去年同期多流出 3.75亿元,收现比/付现比分别为 100%/108%,YoY-7/-10个 pct。 公告拟回购股票用于激励彰显信心。 公司公告拟用不低于 0.5亿元,不超过1.0亿元回购公司股票全部用于员工持股计划,回购价不超过 4.2元/股,以该价格计算回购股份数约占总股本的 0.13%-0.27%。今年 5月 8日包括总裁、副总裁、总会计师、总工程师在内的 10名董事、高管通过二级市场合计增持了 120万股公司股份,增持价格区间为 3.80~3.83元/股。连续增持及进行员工激励彰显了管理层对公司未来发展的信心。 龙头受益长三角一体化加速,高分红低估值性价比优。 当前长三角一体化上升到国家战略,进程有望加快,公司作为长三角施工龙头,有望显著受益。 公司 2018年分红率 43%,当前股息率为 4.0%。公司 14-18年分红率平均在 40%以上,股息率排在板块前列,高分红低估值具备较强性价比。 投资建议: 由于资本市场波动较大,暂不考虑会计准则变更带来的金融工具公允价值变动损益影响,我们预测公司 2019-2021年的归母净利润分别为33.7/38.7/43.1亿 元 , 同 比 增 长 21%/15%/11% , 对 应 EPS 分 别 为0.38/0.43/0.48元,当前股价对应 PE 分别为 8.9/7.8/7.0倍,维持“买入”评级。 风险提示: 房地产调控风险、项目施工进度不达预期、政策进度不达预期、毛利率大幅下滑风险。

事件:公司前三季度营收 7.7亿元,同增-0.4%,扣非后归母净利 6827万元,同增 0.1%。 受全国铝材产量下滑影响,公司主营铝晶粒细化剂增速放缓。 公司前三季度营收 7.7亿元,同增-0.4%,扣非后归母净利 6827万元,同增 0.1%;第三季度营收 2.6亿元,同增-12.8%,扣非后归母净利 1597万元,同增-41.7%。 根据世铝网数据, 2019年前三季度中国铝材产量 3684万吨,同增-6.6%。 由于铝晶粒细化剂的需求与铝材需求直接挂钩,公司作为铝晶粒细化剂龙头受到影响。 毛利率小幅提升,费用率稳定, 受行业景气度影响,存货增加。 公司前三季度毛利率为 21.4%,同增 1.7PCT,毛利率小幅提升或与高毛利的四氟铝酸钾收入占比提升有关; 前三季度销售费率/管理费率/财务费率分别为2.2%/7.3%/0.5%,同增-0.3/0.7/0.3PCT,保持稳定; 前三季度公司经营活动现金流 486万元,去年同期为 14951万元, 主要原因是受行业影响, 铝晶粒细化剂前三季度销售放缓。 四氟铝酸钾推广良好, 其他产线建设加快。 2019年上半年氟铝酸钾产品销售量 0.9万吨,同比增长 149.6%; 三季度预计公司氟铝酸钾销量持续增长,四氟铝酸钾市场逐步打开。 此外公司其他产线也在加速建设中: ①2019年上半年, 洛阳新星 3万吨/年铝晶粒细化剂项目投产。 ②深圳厂区保留 3万吨/年的铝晶粒细化剂产能,并逐步向其它高端合金(铝钛碳、铝硼、铝铍、铝钒、铝铌合金)转型。 ③河南洛阳铝合金加工用颗粒精炼剂项目生产线建设加快。 ④电子级氢氟酸项目处于中试阶段。 ⑤石油催化剂载体原材料 SB粉,目前已经完成中试,正在建设生产线。 盈利预测: 公司是铝晶粒细化剂龙头, 2019年新投产 3万吨铝晶粒细化剂产能,主营业务有望持续成长。同时公司凭借高壁垒的四氟铝酸钾制备工艺,有望在电解铝节电领域迅速打开市场, 我们预计公司 2019-2021年公司归母净利为 1.5/2.0/2.6亿元,对应 EPS 为 0.94/1.25/1.61元/股,对应 PE 为31.5X/23.8X/18.5X,维持“买入”评级。 风险提示: 铝晶粒细化剂粒需求风险、 四氟铝酸钾拓展不及预期。

我们持续强调,公司自身产品/客户结构改善叠加AIoT引领行业供需紧张是兆易持续超预期之本。Q3单季度公司实现40.56%/26.18%的毛利率/净利率,毛利率创七个季度以来新高重回40%+,净利率创八个季度以来新高重回25%+。 我们认为Q3利润率提升的核心仍然来自产品/客户的改善,全面涨价尚未开始,Q4有望迎来更大的弹性。但由于行业供需紧张、上游原厂能够通过供应调整产品组合来改善自身毛利。为什么看好四季度有更大弹性?原因有二:1、四季度公司55nm新制程开始上量,从我们行业跟踪来看华力微wafer out逐月爬升,单片wafer相较65nm能够增加30%左右的产出,并且新制程带来256M/512M甚至1Gb新产品放量,加速切入通信、工控、汽车领域,产品组合进一步改善;2、目前行业跟踪来看,10月份供需紧张程度相较9月份加剧,有望迎来全面涨价,同时今年Q4以airpods pro、freebuds3以及vivo、微软、谷歌新发布的TWS耳机,华为GT2 Watch为代表的可穿戴产品均开启备货,利基型存储NOR Flash迎来旺季,如果进一步涨价毛利率有望迎来更大弹性。 公司即二季度逆势创下单季度营收记录后,三季度营收再创历史新高。单季度营收同比+63%/环比+34%至10亿元,即使刨除思立微营收贡献也仍然超出市场预期。我们从中芯国际和华力微电子产能排单情况跟踪来看,Q2-Q3营收增速与产能提升幅度基本相符。这样在Q4及20Q1价格、产能继续爬升情况下,营收有望迎来更大期待。 存货占比下降、库存周转天数大幅下降。主要原因是Q2起销售回暖,三季度销售环比增加,下游可穿戴大客户持续加单、供应紧张,从而存货周转速度加快,周转天数大幅下降。 风险提示:1)行业下游需求不达预期;2)新制程工艺进展不达预期;3)合肥DRAM进展不达预期。

事件:公司发布 2019年三季报。 2019年前三季度公司实现营业收入 41.13亿元,同比增长 30.20%;实现归母净利润 12.94亿元,同比增长 25.75%; 其中 Q3营收 10.58亿元,同比增长 32.41%; Q3归母净利润为 2.22亿元,同比增长 28.32%。 国缘环比加速,产品结构持续优化。 分产品看, 2019Q3特 A+类产品加速增长, Q3收入 6.32亿元,同比增长 57%(Q2增速 44%)。其中四开对开深耕团购渠道,表现亮眼,带动流通渠道快速发展。 2018年 V 系列上市后铺货良好,后续公司将围绕 V3, V6打造新的增长极,以 V9作为高端形象产品。特 A 类产品收入 3.15亿元,同比增长 18%。 A 类、 B 类、 C 类产品 Q3同比下滑 12%、 15%和 9%,特 A 以上产品占比持续扩大,产品结构提升明显。 苏南表现亮眼,南京徐州延续高增。 2019Q3省内多点开花, 实现营收 9.78亿元,同比增长 30%。苏南地区增速改善明显,第三季度营收 1.69亿元,环比大幅加速(Q2增速 9%, Q3增速 40%),苏南地区经济发达,全国名酒竞争激烈,是地产酒品牌的洼地,公司在苏南实现高增验证营销模式的优越。南京,徐州大区维持高增,营收分别为 2.43亿/0.87亿,同比增长44%/58%。南京市场作为省会,对周边有较强辐射作用,徐州处于四省交界处,是淮海经济区的核心区域,战略意义中大。徐州市场以洋河和徽酒为主,公司体量较小,未来有望保持高增速。省外方面, 2019Q3公司省外营收 0.78亿元,同比增长 96%。 2019年,公司把原有的“ 2+5+N” 的策略,调整为“ 1+2+4” 战略,进行重点区域的渠道精耕,山东地区目前正处于市场导入期,未来发展空间较大。 货折略有提升造成毛利率波动,营业税金率短期影响业绩增速。 今年公司对于渠道的货折增加,造成毛利率略有下降, 同时现金返利减少使得销售费用率同比下降 2.8pct。此外,营业税金率同比小幅提升 2.8ct, 主要系补交历史遗留消费税,预计后续消费税补缴影响减弱;此外, 管理费用率同比下降1.45pct。 品牌渠道双轮驱动,目标五年翻两番。 今年初公司提出“奋斗新五年,实现翻两番”的经营目标,即 2023年营收 150亿左右。 2019作为开局之年表现良好,省内多点开花,南京,徐州,苏南等地实现爆发式增长。 受益省内主流价格带升级,国缘在团购渠道大放异彩, 2018年以来快速放量, V 系列作为迭代产品有望成为新的增长极。省外寻找重点市场进行深耕,在小范围形成消费氛围后向周边拓展, 期待公司省外市场打开局面,持续贡献增量。 盈利预测: 维持“买入”评级, 预计公司 2019-2021年归母净利润分别为14.12/17.15/20.53亿元, 对应 EPS 分别为 1.13/1.37/1.64元, 2019-2021年市盈率 28.9/23.8/19.9倍。目标价 38元,对应 2020年 28倍 PE。 风险提示: 高端酒价盘大幅波动;公司渠道开拓进度低于预期。

事件: 南都物业发布 2019年第三季度报告。 2019年前三季度实现营业收入9.02亿元,同比增长 22.27%,归母净利润 8659.54万元,同比增长 31.41%,扣非净利润 6623.97万元,同比增长 32.08%。 2019Q3实现营业收入 3.17亿元, 同比增长 17.79%, 归母净利润 3055.57万元,同比增长 30.08%。 点评: 营收保持稳健增长, 三季度毛利率大幅提升。 前三季度公司毛利率为23.94%,同比增长 1.38pct,第三季度毛利率为 27.3%,同比增长 7.48pct。 费用率方面:公司销售费用率为 1.82%,较去年同期增长 0.15pct, 主要系公司加大市场拓展力度。研发费用率和管理费用率为 9.56%,较去年同期下降 0.96pct。财务费用率为-0.08%,较去年同期增长 0.34pct。非经常性损益 3535.92万元,主要系投资收益增加带动非经常性损益增长。 累计签约面积增长 14%,奠定发展动能。 公司发布 2019年一至三季度主要经营数据, 截至 2019年 9月 30日,公司累计总签约项目 471个, 同比增长 14.6%, 累计总签约面积 6028.97万平方米, 同比增长 14%, 2019年1-9月公司新签物业服务项目 47个,新签约面积约 587.84万平方米;公司案场服务合同的新签数量为 10个;公司顾问咨询合同的新签数量为 1个。 切入剧院物业管理, 服务业态全类型布局。 公司先后承接了银泰城系列、绿地系列、阿里巴巴亲橙里、玉皇山南基金小镇、湖州影视城等一批知名项目后, 近期承接杭州东坡大剧院物业管理, 这是公司首次承接剧院物业管理工作, 开拓全新的品类。 至今, 公司服务业态涵盖住宅、写字楼、商业综合体、产业园区、学校、特色小镇、政府共建项目等多种物业类型。 投资策略: 我们预测公司 2019-2021年净利润为 1.1/1.29/1.49亿元,同比增长 20.2%/17.1%/15.6%, EPS 分别为 0.82/0.96/1.11元。我们认为公司基础物业服务全国化布局、增值服务、公寓租赁项目持续发展,维持“增持”评级。 风险提示: 劳务成本上涨风险、 未能全部收回物业费风险、市场竞争加剧风险、 房地产调控风险。

事件:公司发布三季报,今年前三季度营收15.4亿元,同增31.4%,归母净利7.5亿元,同增29.1%。 业绩高成长,未来值得期待。公司发布三季报,今年前三季度营收15.4亿元,同增31.4%,归母净利7.5亿元,同增29.1%;第三季度营收5.7亿元,同增32.6%,归母净利2.6亿元,同增26.1%。公司业绩高增长主要因为海滨公司、玉苍公司、武义公司、界首公司、万年公司、嘉善二期2019年正式运营确认收入、公司设备销售及技术服务增加所致,随着垃圾焚烧项目的不断投产,公司业绩有望持续高增长。 发电量及垃圾处理量稳步提升,吨垃圾发电量基本持平。截至2019年前三季度,公司完成生活垃圾入库量375.6万吨,同增21.6%;完成上网电量11.2亿度,同增19.9%,据此计算公司2019年前三季度吨垃圾上网电量为295.5度,2018年前三季度公司吨垃圾上网电量为298.1度,吨垃圾上网电量基本保持平稳。 在手项目多,业绩弹性大。公司目前运营垃圾焚烧日处理能力约1.5万吨/日,在筹建项目1.7万吨/日,预计今年四季度公司玉环扩建项目(500吨/日)、樟树项目(1000吨/日)、临海扩建项目(750吨/日)陆续投产。此外,公司在手餐厨项目1215吨/日、污泥150吨/日、渗滤液555吨/日、垃圾收运项目4650吨/日,我们认为公司未来有望投运更多优质垃圾焚烧等固废项目,业绩弹性大。 公司2019年员工持股计划覆盖不超过25名核心人员,彰显高管信心。2019年10月,公司公告拟不超过25名核心员工参与(其中董事、监事、高级管理人员共计8人,其他人员不超过17人)2019年员工持股计划,集资金总额为不超过22680万元,占公司总股本1.1%,员工持股计划彰显核心员工对公司的发展信心。 投资建议:公司作为民营垃圾焚烧龙头,管理优异,拥有焚烧核心设备产销能力,项目回报率高。同时,公司在手垃圾焚烧项目充沛,未来几年业绩弹性大。我们预计公司2019-2021归母净利分别为9.7/12.1/14.9亿元,EPS分别为1.03/1.28/1.58元,对应PE分别为21.2X/17.0X/13.8X,维持“买入”评级。 风险提示:垃圾焚烧政策风险、运营成本提升风险、项目进度不及预期。

2019Q3单季公司收入/归母净利润同比分别增长40%/37%。2019年前三季度,公司实现营业收入10.12亿元,同比增长37.5%;归母净利润为2.25亿元,同比增长40.8%。Q3单季,公司营收/净利润分别为3.62/0.74亿元,同比分别增长40.2%/37.3%。 财务费用率降低,投资净收益/资产处置收益增厚利润。前三季度,公司管理+研发费用率为21.11%,同比提升1.12%,规模扩张+新品研发力度加大。利息收入贡献,公司财务费用合计为-1490万元。当期,其他收益(软件销售增值税即征即退)/投资净收益分别为3239.00、1532.02万元,增厚利润。 加征关税影响显现,收入端维持高增,毛利率下滑。2018年,公司海外收入占比总营收份额近80%,且以美国市场为主。受贸易摩擦影响,公司出口美国产品所加征的关税,自5月份起,由10%提升至25%。国外需求景气,合理分摊关税下,公司销量端并未受到显著影响,体现在收入端高增长态势维持。利润端承压,Q3单季,公司综合毛利率同比/环比分别下滑8.94%/10.38%,符合估算预期。三季度期末,公司存货/预收款同比分别增长24.81%、14.54%,Q4景气需求可期。 赛道优质+横向可拓展空间大,看好公司长期发展。北美升降办公桌市场成熟增长,把握优质客户资源的基础上--核心客户AMQ年初被北美第一大办公家具制造商Steelcase收购(预期可升降办公桌加速放量),海外业绩有望维持高增;国内升降办公桌市场尚处于起步阶段,是公司长期成长的新阵地。此外,线性驱动具备通用零部件属性,目前公司正积极布局医疗、养老、康复、智能家具等下游市场,成长弹性进一步提升。 盈利预测与估值。我们预计公司2019-2021年实现归母净利润3.05、3.73、4.77亿元,EPS分别为1.72、2.10、2.69元/股,对应当前股价PE分别为20.0、16.4及12.8倍。维持“增持”评级。 风险提示:中美贸易摩擦加剧、汇率波动拖累业绩。

收入/归母净利润/扣非净利润同增 15.9%/6.65%/21.29%,运营优化。 1~9月公司实现收入 17.05亿元,同增 15.9%;归母净利润 4.79亿元,同增 6.65%,扣除 2018年计提冲回影响,扣非净利润同增 21.29%。 其中 19Q3收入/净利润分别同增 19%/24%。毛利率提升 1PCT 至75.47%,销售费用率与去年同期持平,近 32.5%,管理费用率提高 1.4pct至 9%,主要系员工成本增加以及男装研发费用所致,综合使得净利率下降 2.44pcts 至 28.14%。 同店提升是业绩主要驱动原因。 2018年起公司加强门店管理,终端改善明显, 同时开店谨慎, 我们判断 2019年前三季度公司同店呈两位数增速。 分品牌来看, ①DA 贡献收入 9.77亿元,同增 13.05%, 其中 Q3销售同增 11% 。期末拥有门店 591家(直营 187/经销 404),减少 22家。②DZ 贡献收入 5.84亿元,同增 22.83%,其中 Q3销售同增 32%。期末拥有门店 416家(直营 138/经销 278),净增 33家。③DM 贡献收入 1.32亿元,同增 8.78%,拥有门店 53家。 ④RAZZLE 拥有直营门店 8家,贡献收入 748百万。 分渠道来看,直营与经销并重,分别贡献收入 7.63/7.22亿元,同增 17.92%/10.76%; 线上增速优于线下, 线上同增 28.75%至2.15亿元。 公司运营稳健。 应收账款周转天数 9天,较上年持平;存货周转天数较上年同期下降 19天至 182天,库存结构健康。公司现金流稳定,经营活动现金净额 5.33亿元, 占营业收入 31.35%。 公司运营能力有望持续提高。 公司注重单店质量提升, 直营端 1)直营终端精细化管理, VIP 数量增长明显。目前有效会员数量约 25万左右,贡献销售占比 70%以上; 2)注重销售素质提升,店员定期进行培训; 3)调整薪酬比例, 店员提成与 VIP 数量、连带率等相关指标直接挂钩, 提高店员销售热情。经销端积极做类直营管理,加强渠道把控力。因而我们判断公司同店增速有望延续。 投资建议。 公司作为中国中高端女装的领军企业,产品极具设计力,供应链把控能力出色,叠加终端管理不断系统化精细化,业绩稳固提升。公司盈利能力及运营能力均处行业领先水平,家族控股分红丰厚。预计2019/2020/2021年净利润分别为 6.47/7.56/8.75亿元,对应 EPS 分别为1.61/1.89/2.18元,对应估值分别为 14/12/10倍,维持“增持”评级。 风险提示: 宏观经济不景气导致消费疲软;新品牌培育不及预期;供应商变动带来相应风险。