事件:当升科技发布三季报,2019年前三季度实现营收18.40亿(-25.75%),净利润2.20亿(+6.98%),位于预告区间2.1-2.3亿的中枢,扣非净利润1.96亿(+0.23%),微幅增长。营收下滑主要因原材料锂、钴价格同比大幅下降,正极材料售价有所下滑所致。单季度Q3实现净利0.69亿(-25.89%),同比下滑幅度较大,拖累前三季度业绩增速。 短期受行业不景气叠加中鼎高科业绩下滑拖累单季净利表现。根据GGII数据统计,2019Q3全行业动力电池装机量12.26GWh,同环比分别下滑7.7%和30.8%,主流电池厂商7/8月减产明显,材料端影响更大。我们预计公司Q3出货量约3700吨左右,环比Q2的4500吨有所下滑;受益钴价上涨叠加高倍率钴酸锂占比提升,毛利率相比Q2提升1.59pct至20.69%,期间费用率环比Q2下降3.48pct至4.12%,单吨净利在Q21.4万/吨的基础上进一步提升至Q3的1.7万/吨,正极净利贡献0.69亿左右,环比基本持平。中鼎高科受中美贸易摩擦和行业竞争加剧影响较大,Q3预计净利约500万左右,同时中科电气股票价格相比略有下降,拖累净利表现。随着Q4进入传统旺季,行业弱复苏,预计公司Q4出货量将环比提升至5000吨左右,单吨净利有望维持,从而驱动业绩环比改善。 长期趋势不改,切入国际动力锂电巨头供应体系,多年深耕迎来收获,叠加正极产能释放,业绩成长可期。 1)产能上,新增产能建设稳步推进,海门三期1万吨产能已于Q3逐步投产;根据此前与百利科技签订的EPC合同,我们预计公司常州一阶段2万吨产能将于2020年中前投产,随着新增产能释放,公司将摆脱长期以来的产能桎梏。 2)客户上,储能产品与三星SDI、LG化学两大巨头深化合作,上半年同比增长约50%,增长持续性强;动力产品进入SK、LG等多家国际动力电池巨头供应体系,配套奔驰、现代等国际品牌车型,意向订单饱满,2020年将大幅放量。 投资建议:公司经过多年积累,海外动力客户实现突破开始放量,契合全球化逻辑主线,我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为3.34/4.50/5.82亿,对应估值分别为29.6/21.9/17.0倍,维持“增持”评级。 风险提示:新增产能释放不及预期;正极出货量不及预期。

收入方式确认变化导致营收下降,整理盈利能力持续增强。营业收入同比下降,主要是因为中小尺寸的东莞德普特结算模式中OEM模式业务占比提高。从盈利能力上看,公司单季度营业利润和净利润都保持增长趋势。19Q2及19Q3均是保持2.7亿的较高盈利水平。净利润增长系公司各业务板块均处于行业龙头、全产业链优势明显、同一客户多业务版块合作持续深化、产品出货量持续保持增长、精细化管理和规模化生产共同促进了效益增长。随着公司可穿戴业务逐渐起量,公司盈利能力有望进一步增强。 毛利率持续提升,费用控制表现优秀。公司19Q3单季度毛利率29.98%,同比提升12.71%,环比提升0.99%,毛利率仍在进一步提升。公司19Q3期间费用率5.39%,同比下降0.55,环比下降3.97%。19Q3单季度销售费用2108万元(去年同期2945万元),管理费用3736万元(去年同期6015万元),研发费用1295万元(去年同期2612万元),财务费用488万元(去年同期4781万元)。单季度费用整体下降,管理、销售费用管控表现出色,此外转债资金落地及汇兑损益贡献,财务费用大幅减少。公司前三季度研发费用同比上升97.47%,根据大客户项目研发进程确定研发费用,很大部分发生在上半年,研发投入仍处于加大趋势。 布局触显全业务链条,先发布局柔性OLED面板触显蓝海市场。公司在导电玻璃、触控 Sensor、玻璃减薄、触控显示模组等多个领域拥有深厚积累,引领终端LCD全面屏模组技术。公司可穿戴项目快速增长,产能积极投放,同时北美大客户项目进展顺利。依托中高端LCD手机触显模组及柔性OLED可穿戴模组,公司未来有望进军柔性OLED手机模组领域。我们预计公司2019~2021年能分别实现营业收入78、115、146亿元,2019~2021年分别实现归母净利润9.20、12.05、14.51亿元,维持“买入”评级。 风险提示:行业竞争加剧、全球贸易环境不确定性、可穿戴项目进展不及预期。

新能源车业务短期承压, 通用自动化业务增速放缓拖累业绩表现。 汇川技术发布三季报, 前三季度实现营收 49.08亿(+24.61%), 归母净利 6.46亿(-18.65%),扣非净利 5.65亿(-22.81%),位于业绩预告区间中枢附近。 贝思特 Q3并表, 单季度实现收入 7.18亿,净利预计约 0.8亿,但由于收购后存货及资产评估增值导致折旧、摊销增加,并表利润仅约 0.24亿, 剔除后营收为 41.9亿(+4.78%), 同比小幅增长, 实现净利 6.22亿(-21.66%),下滑幅度较大,主要因毛利率下滑叠加期间费用增长所致。 分业务来看, 通用自动化业务回暖迹象初显,新能源汽车业务下滑扩大,电梯业务维持平稳增长。 前三季度通用自动化板块实现营收 18.71亿(+2.48%), 与上半年增速(+3%)接近, 主要受宏观经济下行叠加贸易战影响,行业景气度下行,但 9月订单已同比转正,订单金额创月度新高,已有回暖迹象。 电液伺服业务(含伊士通)实现营收 3.55亿(-6.31%),较上半年降幅(-12%) 明显收窄, 单季度增速转正(+7.77%),亦呈复苏迹象。 新能源汽车业务受补贴大幅下降影响,客户及物流车订单下滑拖累,尽管乘用车订单有所增长但难以弥补,实现营收 3.41亿(-23.45%), 较上半年降幅(-20.70%) 略有扩大,今年预计亏损将进一步扩大。电梯一体化(10.25亿, +11.85%)继续维持平稳增长态势。 产品结构调整,毛利率下滑幅度较大,期间费用率略有增长。 公司 Q3毛利率为 34.85%(-5.57pct),主要受产品结构变化影响。其中贝思特由于存货、资产评估增值影响, 毛利率仅约 21%左右,同时新能源汽车产品降价导致毛利率下降以及低毛利率的轨交业务占比提升, 导致毛利率降幅较为明显,通用自动化及电梯业务毛利率较为稳定。 期间费用率(25.48%,+0.42pct)受调薪影响及财务费用增长影响, 略有抬升。 长周期底部区间,静待拐点。 通用自动化业务由于短周期宏观经济下行叠加贸易战双重影响导致需求下行,但长周期人口结构老龄化以及制造业自动化升级,行业需求上行趋势不改, 2020年公司份额进一步提升的同时将叠加行业周期性的需求回暖,利润增速将回升。新能源汽车业务因为投入与产出时间维度错配叠加行业补贴大幅下降,今年压力最大,亏损预计扩大,但2020年随着乘用车新的定点项目逐步放量,利润端将持续改善回升。 投 资 建 议 : 我 们 预 计 公 司 2019-2021年 归 母 净 利 润 分 别 为10.29/14.29/17.64亿元,同比分别增长-11.8%/38.9%/23.4%,对应估值分别为 39.6/28.5/13.1倍。公司上市以来历史估值中枢为 49.0倍,估值底部为 21.1倍,大部分时间估值都在 30倍以上,当前估值水平有支撑,维持“增持”评级。 风险提示: 经济复苏低于预期;新能源汽车业务进展不及预期。

收入保持高速增长,造价业务云转型加速。从表观上看,公司实现营业总收入22.37亿元,同比增长23.87%;预收款项余额为8.52亿元,同比增长78.93%。因该款项属于已收取的云服务费中不能确认为当期收入的部分,导致当期表观收入增速未充分体现,表观利润同比有所下降。公司整体收入以及预收款项双双高增长,反映了数字造价业务云转型进度加速。 业绩增速有所减缓,或因施工业务推广及费用增加所致。从表观上看,公司实现归母净利润1.59亿元,同比下降45.7%。公司的表观归母净利润及还原后的归母净利润增速皆有所下降,原因主要是毛利率有所下降以及费用影响大幅增加:1)毛利率下降3.7个百分点。随着施工业务的逐步推展,由于施工业务软硬件结合,硬件存在采购成本,导致毛利率偏低。2)期间费用率上升了5.4个百分点。其中:销售费用率增长了4个百分点,主要是销售人员薪酬及营销费用增加所致,进入三季度后,施工业务的“平台+组件”产品的营销推广力度加大,需要投入大量的销售费用。管理费用率下降了0.9个百分点,2019年前三个季度,测算公司计提股权激励费用将近4500万元,在股权激励费用增加情况下,管理费用管控得当实属不易。研发费用率增长了2.4个百分点,原因在于公司在造价业务的转型加速,施工业务发行新产品,研发力度不断加大。 发布定增预案,进一步夯实造价及施工业务的优势。公司发布非公开发行股票预案,发行对象不超过10名特定投资者,发行数量不超过公司总股本的15%。拟募集资金总额不超过27亿元,用于造价大数据及AI应用项目、数字项目集成管理平台项目、BIMDeco装饰一体化平台项目、BIM三维图形平台项目、广联达数字建筑产品研发及产业化基地及偿还债券等项目。 预计2019-2021年的表观归母净利润为3.32亿、4.44亿、5.03亿。公司造价云业务转型顺利,施工信息化整合完毕空间巨大,维持“买入”评级。 风险提示:云转型不达预期、云转型影响业绩增长、施工业务整合不达预期、建筑信息化行业受宏观经济波动影响。

产能提升助力业绩增长, 业绩基本符合预期。 2019年前三季度,公司塔筒和叶片出货随产能提升和行业需求景气上行, 根据公司三季度报告,公司前三季度实现收入 38.04亿元,同比增长 51.55%,实现归母净利润 5.46亿元,同比增长 52.66%。 2019年单三季度,公司风塔出货或环比有所减少, 2019年 Q3实现收入 13.27亿元, 环比下降 18.89%, 同比上升 48.46%,实现归属母公司净利润 2.12亿元,同比增长 82.24%,其中投资收益和资产减值损失充回贡献 0.29亿元。2019年 Q3公司单季度净利率为 16.33亿元,同比上升 3.06pcts,环比上升 1.62pcts。 新建塔筒厂开展顺利,预计年底完工投产。 2019年 4月,公司公告表示公司计划在山东鄄城建设年产 10万吨的风塔产能。 9月 8日, 菏泽天顺新能源设备有限公司厂房上梁仪式隆重举行,项目进入建设阶段。 公司预计鄄城工厂在今年底完工投产新产能释放。 新产能有望辐射山东、河南、 安徽等中部风资源较好地区,和公司的包头、珠海工厂形成互补, 有望助力公司业绩提升。 8月鄄城项目完成并网, 发电规模稳步增长。 根据公司公告, 2019年 8月,公司山东菏泽鄄城 150MW 项目完成并网, 2019年以来,公司累计新增并网容量 215MW,累计并网容量已达到 680MW。 上半年公司全资子公司宣力控股实现净利润 1.34亿元,净利率 48%,同比增长 70%。 公司目前在手已核准项目规模为 199.4MW,后续有望稳步推进。 业绩预测: 预计公司 2019~2021年净利润为 7.27/9.92/11.40亿元,同比增长 54.8%/36.4%/14.9%,对应 PE 为 15.5/11.4/9.9倍。 风险提示: 钢材价格降幅不及预期;风电场并网节奏不及预期;叶片客户开拓不及预期; 风塔产能释放不及预期

公司 Q1-Q3收入/业绩同增 36%/3%。2019年前三季度收入同增 35.82%至 132.61亿元,归母净利同增 2.79%至 13.07亿元,剔除并表影响我们判断公司主业收入/业绩均实现双位数增长。单三季度公司收入/业绩同比+19%/-3%至 50.4/5.9亿元。 公司直营业务占比提升及 KIDILI 集团并表带来毛利率提升,同增 5.6PCTs 至 44.37%, 受到 KIDILI 集团并表影响及主业品 牌 推 广 影 响 销 售 费 用 率 / 管 理 费 用 率 同 增 7.83/1.81PCTs 至22.62%/4.27%。综上,公司净利率同减 3.17PCTs 至 9.77%。 休闲装单三季度承压,童装/电商持续增长。 Q1-Q3我们判断公司剔除并表影响收入增速为双位数,其中单三季度收入在终端零售压力下增速有所放缓。 线下方面: 我们估算森马品牌持平略有增长,单 Q3终端承压,收入下滑近 10%;童装品牌终端增长稳健,在门店拓张及同店增长的驱动下,童装业务前三季度收入增速超过 15%,其中单 Q3增速 10%+。 线上方面: 电商仍然为公司收入的重要增长引擎,预计前三季度电商收入增速超过 20%,其中单 Q3增速为 15%-20%。 2019Q1-Q3, 我们估算 KIDILI 集团并表收入20-21亿左右,带来亏损 1.5亿+,公司目前着力在国内开展 K 集团核心品牌业务,业务仍处于孵化过程中。 并表影响及积极备货使存货周转放缓,经营性净现金流下滑。 公司备货充分叠加并表影响存货周转天数同比增加 30天至 178天。公司应收账款周转天数相对稳定, 同增 1天至 43天。 随着直营业务比例提升, 员工费用、广告宣传费用等增加以及并表影响,经营活动现金净额同比下滑至-2.2亿元,环比 Q2有所改善。 休闲装仍然处于改革提升阶段,童装多品牌协同发展。 我们认为公司休闲装业务改革进行中, 包括品牌形象个性、渠道梳理等,全年业务收入有望保持平稳状态;童装行业景气度相对较高,公司旗下巴拉巴拉作为市占率第一的童装品牌维持双位数增长。 KIDILIZ 集团整合推进中,我们认为公司仍需要1-2年时间进行培育,预计 2019年全年亏损 2亿左右。 投资建议: 作为休闲装和童装的双龙头公司,森马服饰童装业务国际化布局持续推进,品类矩阵得到完善,巴拉巴拉品牌龙头优势基础上维持高速增长。 考虑到 KIDILIZ 集团整合仍需一定时间,我们预计公司 2019-2021年业绩预测至 18.6/21.0/24.7亿元, 现价 12.67元, 对应 19年 PE18倍,维持“增持”评级。 风险提示: 终端零售景气度下滑风险;海外业务发展不顺风险。

事件:公司发布三季度业绩公告称,前三季度净利润2.73亿元,同比增长41.73%;营业收入11.98亿元,同比增长29.50%。 业绩超预期,收入加速逐步与订单增速拟合。公司前三季度实现净利润2.73亿元,同比增长41.73%;实现营业收入11.98亿元,同比增长29.50%,扣非净利润为2.36亿元,同比增长36.66%。单三季度实现营业收入5.28亿元,同比增长39.68%,实现净利润1.11亿元,同比增长50.30%。其中,公司软件销售及技术服务收入8.91亿元,同比增长30.73%;硬件销售收入2.92亿元,同比增长21.01%。2019Q3预收账款1.67亿元,同比增长31.50%,侧面印证公司订单实施增速加快,收入增速逐步与订单增速拟合。 医保局推动医疗信息化建设进程,公司市场份额龙头集中。医保局成立将加快医院信息化互联互通建设,全国医保局信息化与医疗大数据标准化的建设,同时在DRGs大势所趋下,医疗信息化的建设空间还将扩张,建设进程也将加快。公司成功试点“敏捷交付”项目,助力国家三级乙等综合医院四川省通江县人民医院信息化建设项目快速实施上线。该项目系9月份中标并签约,在公司与医院方的共同努力下,仅用了18天,于10月6日顺利上线,彰显了公司的技术实力。公司将在明年正式推出6.0中台产品,进一步提高医院端信息化产品的产品化率,缩短交付周期。2019年1-9月新增千万级订单33个(上年同期为18个),根据我们采招网订单统计,卫宁健康2018年订单增速超过40%,2019年前三季度订单增速超过50%。公司产品与渠道铸造高壁垒,扩大综合优势提高市场占有率。 创新业务随着医保局成立迎来拐点,“4+1”深度布局持续推进。因项目结算滞后等原因,2019Q3纳里健康实现营业收入1,667.52万元,同比下降22.77%,净利润-2,685.57万元,同比下降44.43%。2019Q3“云险”交易金额达140多亿元(上年同期为40多亿元),同比增长258%。因建设费大幅增长、第三方支付公司返点费率大幅下调等原因,卫宁互联网单体实现营业收入1,441.87万元,同比增长15.08%,净利润-467.67万元,同比下降2,436.57%;因承接国家重要项目投入加大等原因,2019Q3卫宁科技实现营业收入677.27万元,同比增长14.13%,净利润-4,002.08万元,同比下降1.63%。2019Q3钥世圈业务推进良好,实现营业收入12,704.67万元,同比增长223.15%,净利润-779.91万元,同比下降39.15%。我们认为,医保局成立改变医院传统强势地位,建立医疗大数据标准化和互联互通基础,为创新业务带来拐点,同时互联网医疗纳入医保报销等政策加快创新业务的发展步伐。公司多年深度布局云医、医药、云险、云康以及纳里平台,有望极大受益于行业创新业务爆发。 投资建议:不考虑股权激励费用影响,我们预计2019-2021年公司归母净利润分别为4.32/6.75/10.23亿,维持“买入”评级。 风险提示:电子病历政策推动力度不达预期;医院信息化投入不达预期;关键假设可能存在误差的风险。

积极布局海外市场,收入高速增长,业绩基本符合预期。在全球光伏多点开花高速增长的大背景下,公司积极开拓海外市场,报告期内,公司实现销售收入71.84亿元,同比增长27.27%,公司前三季度实现归母净利润5.54亿元,同比下滑8.69%。公司第三季度实现收入27.22亿元,同比增长55.59%,实现归母净利润2.22亿元,同比下滑1.07%。公司三季度净利率为8.57%,环比提升1.25pct。公司业绩基本符合预期。 三季度海外订单捷报频传,后续业绩有望持续增长。三季度以来,公司陆续获得海外大单,9月,公司获得与西班牙太阳能光伏电站开发商Solarpack签署了400MW1500V整体解决方案供货协议。本次订单的签署再一次证明了公司逆变器的海外竞争实力。10月,公司在美国成功签约马萨诸塞州15MW/32MWh储能项目,未来将成为当地光储样板工程。公司在海外市场稳扎稳打,后续业绩有望持续增长。 静候四季度国内装机旺季,国内光伏EPC龙头业绩有望加速释放。今年国内装机需求以竞价项目为主,根据7月10日公布的《国家能源局综合司关于公布2019年光伏发电项目国家补贴竞价结果的通知》,2019年国内光伏竞价项目为22.79GW,其中有21.92GW为新建项目。考虑到这部分项目均需要在12月31日之前并网才能获得竞标时的电价,四季度将会是国内装机高峰。在2019年国内竞价项目中,阳光电源中标的项目规模为1.570GW,仅次于国电投,规模超出市场预期。从历史来看,公司四季度是确认收入的高峰,随着四季度国内项目的启动,公司EPC板块有望高速增长。 盈利预测:预计公司2019-2021年实现营业收入126.53/139.45/151.86亿元,实现归母净利润9.82/11.75/14.02亿元。同比增速预计为21.3%/19.6%/19.3%,对应PE14.7/12.3/10.3倍。 风险提示:EPC装机不及预期;电网侧储能推进速度较慢,储能出货量不及预期;预测偏差和估值风险。

事件: 公司发布三季度报告,公司前三季度营业收入 5.21亿元,同比增加70.94%,归属上市公司股东的净利润 6120万元,同比增加 82.32%。 业绩超预期,安可驱动收入持续高增长。 公司前三季度营业收入 5.21亿元,同比增加 70.94%,归母净利润 6120万元,同比增加 82.32%。单三季度实现收入 2.24亿元,同比增长 106%,实现归母净利润 3409万元,同比增长269%,收入和利润增速均超预期。公司 2019Q3毛利率为 66.83%,同比下降 12.97pct,主要由于公司安可集成收入占比提升;净利率为 11.62%,同比上升 0.74pct,公司盈利能力有所提高。公司国产化与自主可控产品市场的高景气度驱动公司营业收入高速增长,同时盈利能力提高,归属于上市公司股东的净利润较上年同期大幅增长。公司 2019Q3应收账款为 11.55亿元,同比增长 34.62%,我们认为,随着公司加强对应收款工作,控制应收账款占比工作加强,叠加 to G 行业回款集中在四季度,全年应收账款情况有望好转。 应用软件成为安可产业化生态关键,信源豆豆联手华为加速推广。 在政策、技术、市场三重因素的催化下,安可推进进程十分明显,安可相关的软、硬件产品和服务市场空间有望达到万亿级别。同时国产化应用软件成为国产操作系统生态建设关键。公司与鼎桥通信签订战略合作协议,加速以信源豆豆为代表的国产化安全产品的渠道推广,有望在党政军、大型企业领域以及海外地区得到大规模推广。 投资建议: 安可在政策、技术、市场三重因素的催化下,迎来政策性落地,公司多款产品入围《采购名录》,同时公司的信源豆豆在政府、金融等多领域落地应用。预计公司 2019-2021年收入分别为 7.39/9.20/11.87亿,归母净利润分别为 2.08/3.15/4.86亿,维持“买入”评级。 风险提示: 行业竞争加剧;政府对安全信息产品的投资不及预期;信源豆豆推广不及预期;关键假设可能存在误差的风险。

2019年前三季度业绩接近预告上限,四季度高增长可期。2019年10月27日晚,公司发布2019年第三季度报告,前三季度共实现收入约6.60亿元,同比小幅下滑4.59%,实现归母净利润约1.30亿元,同比增长17.78%,接近前三季度业绩预告区间的上限(20%)。 电网三维BIM提升带动公司毛利率,公司立足长远加大BIM研发投入。2019年前三季度公司毛利率达到42.80%,同比增加6.23个pct,公司前三季度的研发费用增长33%,进一步夯实BIM平台研发,为未来从电力向交通领域的拓展打下坚实的基础。 经营性净现金流有所下滑,主要系大型项目客户未严格按照合同约定付款。2019年前三季度公司实现经营性净现金流为净流出2.27亿元,主要系大客户未能及时付款所致。公司业绩对赌打消市场担忧,2019年第四季度有望实现38%以上高增长。公司2019年业绩对赌为35,311.82万元,2019年第四季度公司需要完成归母净利润22,353.10万元,同比增速需达到38.32%,四季度高增长可期。 公司定位实现跨越式提升,成长和估值空间同时打开。国资背书,公司承接项目的能力大幅提升,公司的定位实现跨越式提升,从一家普通的电力领域信息化产品的龙头民营企业提升为国家BIM及基建信息化管理领域的国资控股平台。中交信息和中交集团将依托自身在海外的资源和经验积累强强合作助力公司出海。未来随着公司在交通等多个领域的拓展中不断输出自己的信息化软件以及平台,都将对公司的估值水平产生明显的拉动作用。 我们预测公司2019-2021年分别实现营业收入14.3亿元、17.1亿元和20.4亿元,实现归母净利润3.53亿元、4.42亿元和5.69亿元,当前股价对应PE为24X、19X和15X,维持“买入”评级。 风险提示:电网投资进度不及预期;电改推动进度不及预期;应收账款坏账风险加剧;客户拓展不及预期;竞争加剧,产品竞争力下降;交通等行业拓展不及预期;与中交信息的合作以及股权转让出现终止;假设和测算可能存在误差。

Q3营收创季度新高,业绩超预期。宁德时代发布三季报,2019年前三季度实现营收328.56亿(+71.70%),归母净利34.64亿(+45.65%),扣非净利29.65亿(+49.34%),处于预告的扣非净利区间27.79-31.76亿中枢。单季度Q3实现营收12.59亿(+28.80%),创季度新高,净利13.62亿(-7.2%),扣非净利11.46亿(-11.01%)。营收环比Q2增长22.5%,预计主要因钴价自7月中旬上涨驱动锂电池材料收入增加,叠加动力电池确认收入规模增长所致。扣非净利环比增长26.9%,超预期,同比下滑主要因2018年同期基数较高。 Q3毛利率环比略有下滑,期间费用率抬升。Q3毛利率环比下滑2.91pct至27.93%,预计主要因收入结构上相对低毛利率的锂电池材料占比提升,同时动力电池价格环比下降所致。期间费用率环比上升2.41pct至14.92%,主要因销售费用率有所提升,同时利息费用略有上升导致财务净收益略有下降。存货相比中报小幅增加3.81亿至100.05亿,预收款项小幅下降3.23亿至75.35亿,应付票据及账款小幅增长9.76亿至281.34亿,继续挤占上下游货款。 逆势扩张,Q3市占率大幅提升至63.6%,一超地位进一步稳固。根据GGII数据统计,2019Q3全行业动力电池装机量12.26GWh,环比下滑30.8%,主要受过渡期需求透支影响导致三季度产业景气度大幅下滑。宁德时代Q3装机量为7.79GWh,环比Q2仅小幅下滑4.4%,逆势扩张,市占率从Q2的46.0%大幅提升至63.6%,国内一超地位进一步稳固。在动力电池单价Q3环比进一步下滑下,业绩仍实现环比正增长,预计动力电池确认出货量相比Q2提升至9-10GWh左右。 国内外主流车企深度绑定,全速推进。动力电池行业规模效应明显,龙头公司可实现成本与技术的双重领先。公司与国内主流车企上汽、广汽、吉利、东风、一汽成立合资公司,深度绑定,国内一超地位稳固;海外进一步与宝马、戴姆勒、现代、捷豹路虎、大众、沃尔沃、标致雪铁龙等国际车企品牌深化合作,从海外客户中国项目首选供应商演变为全球战略合作伙伴,进入海外扩张。 投资建议:目前属于阶段性景气底部,拐点即将来临,2020年随着国内外主流车企第一轮产品周期启动,考虑到公司的竞争力及优势地位,长期成长的稳定性及确定性极高,维持“买入”评级。 风险提示:动力电池价格降幅超预期;动力电池出货量不及预期。

事件。 康弘药业发布 2019年三季报。 2019前三季度实现营收 24.10亿元,同比增长 10.41%;实现归母净利润 5.52亿元,同比增长 9.05%;实现归母扣非净利润 5.04亿元,同比增长 11.25%; EPS 0.63元。 2019Q3公司营收 8.91亿元,同比增长 11.48%;实现归母净利润 2.12亿元,同比增长 8.06%; 实现归母扣非净利润 1.88亿元,同比增长 1.42%; EPS 0.24元。 观点: 业绩基本符合预期, 静候康柏西普谈判降价情况。 分板块来看: 我们预计前三季度康柏西普贡献利润 2.2-2.5亿元,化药板块贡献 1.8-2.2亿元,中药板块贡献 1.0-1.3亿元。 康柏西普保持快速增长,非生物药板块平稳发展。(板块盈利预测详见我们发布的康弘药业深度报告)康柏西普新适应症拓宽市场,贡献业绩增量: 2019年 5月获批糖尿病黄斑水肿(DME) 适应症, 600万患者大市场, 国内仅有阿柏西普和康柏西普获批, 竞争格局良好。 我们预计,新适应症将在今年为公司贡献业绩增量。 同时, RVO 适应症也已进行到 III 期临床,有望于 2020年获批。 医保谈判即将来临,静候康柏西普降价情况: 医保控费是政策主旋律,康柏西普的医保谈判降价是不可避免的,但也不必过于悲观。我们按照降价 46%(即降至 3000元/针)计算,康柏西普的折现价值仍超 250亿元。 看 2020年: 康柏西普支撑 250亿左右市值。化药板块贡献 3亿左右利润,给予 20-25倍估值,支撑 70亿左右市值;中药板块贡献 1.80亿左右利润,给予 15-20倍估值,支撑 30亿左右市值。合理市值在 350亿左右,还有 75亿上升空间。 盈利预测与估值。 我们认为 2020-2021年公司康柏西普降价促进快速放量、化药及中药持续提供稳定现金流, EPS 高速增长; 2019年下半年非生物药板块调整完成,慢慢恢复正增长。 基于对康柏西普降价的预期,我们下调了盈利预测, 预计 2019-2021年归母净利润分别为 7.76亿元、 8.10亿元、 9.17亿元,对应增速分别为 11.6%, 4.5%, 13.2%, EPS 分别为 0.89元、 0.93元、 1.05元,对应 PE 分别为 35X、 34X、 30X。 维持“买入”评级。 风险提示: 康柏西普降价超预期风险; 康柏西普美国临床失败风险; 非生物药板块调整速度低于预期风险; 在研新药研发失败风险。

鹏鼎控股公告三季度财报:19Q3营收80亿元,同比提升2.7%;净利润为11亿元,同比降低3.4%;毛利率及净利率分别为24.38%、13.66%,同比均降低了1.8pct、0.87pct。营收173.4亿元,同比提升0.4%;净利润17.0亿元,同比提升9.0%;毛利率及净利率分别为22.0%、9.82%,同比均提高了0.48pct、0.77pct。 受新产能转固,以及新产能爬坡影响,19Q3毛利率略微下滑。18Q3时公司固定资产77.33亿元,至19Q3时公司固定资产总值84.66亿元,固定资产增长了7.33亿元,主要是因为公司新增产能投放后转固所致,同时新增产能也开始了折旧摊销费用的计算。另一方面而言,公司新增产能需要一定的爬坡期,在爬坡阶段公司毛利率也同样将会受到一定影响,故而此次单季度毛利率及净利率同比下降。再看到扣非净利润,公司19Q3为10.71,同比下滑0.84%,较归母净利润同比下滑的3.4%而言较小。 iPhone11和华为或多或少影响ASP及盈利能力,但整体而言仍然可以作为公司的成长新动力。iPhone11作为这一代iPhone中较为便宜的款式,其FPC及SLP价值量势必比其他两款手机而言更低,而前期热卖加单的主要还是iPhone11。我们认为Pro及ProMax两款手机将会在19Q4再次发力,从整体上提高iPhone业务的ASP和盈利能力。再到华为业务来看,虽然公司主攻华为的高端Mate和P系列手机,但是从盈利能力上来仍然比iPhone低。在旺季的下半年如若华为业务的绝对值有所增加将会在一定程度上拉低公司盈利能力标准;但是华为手机可以作为一个在淡季拉动公司业绩及盈利能力的新驱动力,这样从全年来看也不会过多影响公司的盈利能力指标,但是可以作为公司业绩的成长新动力。 预计19Q4订单饱和,新增产能在Q3的拖累或将成为Q4的新动力。上述所说Q3受到转固、折旧摊销、爬坡的影响,但是在19Q4随着新增产能稳定后,配合较为饱和的订单情况,我们认为新增产能将会是19Q4的新动力。 目前新款AirPodsPro公司依旧是主要供应商,占比或超过了30%,超过了公司其他业务在苹果内的占比量;另一方面,AirPodsPro毛利率水平较前期产品和iPhone产品而言更高,占比更高的基础上或帮助公司在一定程度上提高盈利能力。 SLP及LCP将会是未来打破成长的再一新动力。目前华为高端机型逐步使用SLP,同时应对5G手机的天线需求,公司已经在持续突破业务的技术以及客户壁垒。目前鹏鼎LCP已经进入iWatch供应链,我们认为公司在后期或将进入手机端LCP供应链;再到SLP方面,目前华为MateX折叠屏手机也使用了SLP,而鹏鼎作为核心供应商也从中受益。SLP及LCP的新双业务的积极布局将成为未来公司增长的再一新动力。 风险提示:下游需求不及预期。

事件: 公司发布 19年三季报, 19年前三季度实现营业收入 29.94亿元,同比下降 10.48%;实现归属于上市公司股东的净利润 6.11亿元,同比下降18.98%,折合 EPS 1.10元/股;实现扣非后净利润 5.65亿元,同比下降18.98%;加权平均 ROE 为 15.15%,同比减少 5.79个百分点。第三季度单季公司实现营业收入 10.16亿元,同比下降 6.66%,环比下降 4.95%;实现归属于上市公司股东的净利润 2.10亿元,同比下降 0.73%,环比下降5.02%,实现扣非后净利润 1.82亿元,同比下降 8.81%,环比下降 17.92%。 同时公司预计 19年全年归母净利润为 8.00~8.50亿元,同比下降6.76%~12.24%,相当于第四季度单季实现归母净利润 1.89~2.39亿元。 公司业绩略超市场预期。 宏观经济影响 Q3业绩环比小幅下滑: 具体请见正文。 三氯蔗糖龙头地位进一步巩固,有望成为下一个寡头品种: 经过过去 3年的产能持续扩张公司三氯蔗糖名义产能达到 3000吨,实际产量可达 4000吨,目前基本已达到满产满销状态。新增 5000吨产能投产后,公司三氯蔗糖产能将进一步增加至 8000吨,将成为全球产能第一大的企业,占全球有效产能的 50%左右,因此此次扩产完成后公司在三氯蔗糖产品上的定价权将进一步提升。同时公司通过持续的研发和技改投入,成本较行业平均低 20-30%左右,未来还有进一步下降的空间,看好公司凭借规模及成本优势快速放量抢占市场份额。 定远项目有望再造一个金禾,打开公司成长空间: 公司定远一期项目已于 7月进入投产状态,拟围绕糠醛产业链、双乙烯酮产业链、麝香产业链、氯化亚砜产业链、呋喃酮产业链将下游延伸至医药溶剂、医药中间体、香精香料、日化等领域。公司定远项目规划清晰,未来 3-5年业绩饱满,有望再造一个金禾。 盈利预测与投资评级: 我们预计公司 19~21年的归母净利润分别为 8.26、10.51和 12.96亿元,对应 19年、 20年、 21年分别为 11.9、 9.3和 7.6倍PE。公司作为国内稀缺的精细化工细分领域产业链一体化龙头,目前除安赛蜜外,公司精细化工板块的甲乙基麦芽酚、三氯蔗糖以及基础化工板块的绝大多数产品价格都处于历史底部,三氯蔗糖通过进一步的行业整合及成本持续下降未来盈利弹性大,定远项目产能的释放奠定了未来 2-3年的成长空间,公司对应明年仅 9.3倍 PE,显著被低估,继续重点推荐。 风险提示: 宏观经济增速大幅低于预期、新增行业进入者风险、环保及安全事故影响。

2019Q3业绩增长稳健。 2019年前三季度,公司实现营业收入 25.9亿元,yoy3.7%,归母净利润 2.5亿元, yoy11.0%。 2019年单三季度,公司实现营业收入 9.0亿元, yoy-2.1%,归母净利润 1.0亿元, yoy9.2%。 公司为了防范风险, 主动收缩工程类业务体量, 未来更聚焦较为稳定的运营类业务。 毛利率提升,净利率基本不变。 公司前三季度毛利率 27.4%(+3.1pct),主要是聚焦高毛利运营业务,使整体毛利率有所提升。 公司前三季度净利率10.5%(+0.7pct), 期间费用率 15.9%(+2.1pct), 其中销售费用率 2.9%(-0.4pct)、管理费用率 5.6%(+0.2pct)、财务费用率 7.4%(+2.3pct),财务费用上升主要系项目贷款的融资规模明显增长,利息支出增加所致。 经营性现金流净额减少,资产负债率下降。 公司前三季度经营性现金流净额-18.1亿元,但是扣除特许经营权投资支付后净现金流 3.6亿元,yoy-13.3%,经营性现金流净额减少,主要是在建项目陆续投运,购建资产支付金增加。 货币资金 15.8亿元, yoy104.5%,主要系公司项目融资贷款落地及非公开发行股票募集资金到位所致。 2019Q3公司资产负债率 72.1%,相较中报的79.0%有所下降。 控制新增投资类订单,在手订单仍充沛。 公司前三季度环保工程类订单新增21.1亿元, 上年同期新增 17.3亿元, 期末在手订单 39.7亿元,上年同期45.6亿元; 特许经营类订单新增 6.2亿元, 上年同期新增 37.5亿元, 未完成投资订单 32.3亿元,上年同期 53.4亿元, 投资经营类订单减少, 一是上年同期公司中标合肥市小仓房污水处理项目,订单金额 11.2亿元较大; 二是公司控制新增投资规模,未来更注重托管类轻资产模式。目前公司储备订单仍然充足,随着近半年融资好转、定增补充流动资金,在手项目望加速。 三峡入主,深度参与长江大保护。 三峡集团通过定增及受让股权累计持股26.6%将成为公司第一大股东,且承诺未来三年内为公司导入集团新增项目中不低于 30%的运维项目。 三峡集团实力雄厚,在长江大保护中发挥骨干作用,集团规划在长江大保护年均投资 400亿元,公司望深度参与并受益,且公司在其中只需负责运营部分,开启轻资产模式,打破高杠杆瓶颈。 投资建议: 公司作为治水翘楚,运营实力突出、订单充足,融资改善公司受益,三峡入主有望导入丰富资源,定增优化资本结构。近半年来公司提升运营业务占比,长期稳健发展可期,未来城镇污水提标改造公司增量提价弹性大。预计公司 19-21年 EPS 分别为 0.45/0.57/0.73元,对应 PE 为19.6/15.3/12.0倍, 维持“买入”评级。 风险提示: 长江大保护市场释放不及预期、与三峡集团协同效应不及预期。