事件。药石科技发布2019年三季报,公司前三季度营收4.64亿元,同比增长36.88%,归母净利润1.17亿,同比增长24.9%,扣非利润1.11亿,同比增长28.87%,实现EPS为0.82元。 观点:三季报收入端超预期,公司各项业务快速成长 收入端超预期:收入端其实是反映公司成长的重要指标,前三季度36.88%的增速相当亮眼。公司前期发布三季度预告,业绩区间是20-30%,但是预告中没有给收入区间,且去年三季度订单确认多,基数也比较高,所以市场预期收入增速可能是跟业绩增速差不多,也在20-30%这个区间。公司前三季度36.88%,Q3单季度35.38%的收入增速绝对亮眼,反映公司整体经营趋势非常好。 公司利润增速低于收入增速的主要原因:子公司晖石的亏损、营业成本上升,研发费用高投入。 财务指标方面:公司各项财务指标良好。公司销售费用率为3.74%,与去年同期(4.85%)相比下降1.11pp,销售费用率下降,体现公司有了一定品牌知名度之后,有客户主动向公司下单,减少公司销售投入;管理费用率为9.91%,比去年同期(12.29%)下降2.38pp,管理费用率控制良好。公司财务费用相较去年增加不到100万,影响不大。公司研发投入为5009万元,同比增长76%,占营业收入的10.78%,研发投入力度加大。公司综合毛利率54.07%,相较去年同期57.03%下降2.96pp,后续有待持续观察。 公司核心竞争力在于基于对研发趋势和化学技术的理解,实现不同方向的变现(分子砌块、CDMO、难仿药、创新药)。分子砌块行业与CRO/CDMO共享新药研发产业链,受益于产业转移、利好政策以及本土创新药研发热潮等,行业规模快速增长。公司技术驱动、不断更新的分子砌块库是核心壁垒,不断扩充的产能为后续成长提供保障。未来3-5年我们预计公司复合业绩增速有望维持在30%-35%。其中预计存量分子砌块小批量业务保持较快增长(20%-30%)。进入商业化的项目带来额外增量。创新方面如果有筛选出一些新分子实体/先导化合物的话可以与其他公司合作研发。 投资建议:我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为1.78亿元、2.60亿元、3.60亿元,增长分别为33.6%、45.9%、38.7%。EPS分别为1.25元、1.82元、2.52元,对应PE分别为57x,39x,28x,维持“买入”评级。 风险提示:分子砌块需求下降风险;大订单波动;晖石产能利用率低于预期。

Q3营收创季度新高,业绩超预期。宁德时代发布三季报,2019年前三季度实现营收328.56亿(+71.70%),归母净利34.64亿(+45.65%),扣非净利29.65亿(+49.34%),处于预告的扣非净利区间27.79-31.76亿中枢。单季度Q3实现营收12.59亿(+28.80%),创季度新高,净利13.62亿(-7.2%),扣非净利11.46亿(-11.01%)。营收环比Q2增长22.5%,预计主要因钴价自7月中旬上涨驱动锂电池材料收入增加,叠加动力电池确认收入规模增长所致。扣非净利环比增长26.9%,超预期,同比下滑主要因2018年同期基数较高。 Q3毛利率环比略有下滑,期间费用率抬升。Q3毛利率环比下滑2.91pct至27.93%,预计主要因收入结构上相对低毛利率的锂电池材料占比提升,同时动力电池价格环比下降所致。期间费用率环比上升2.41pct至14.92%,主要因销售费用率有所提升,同时利息费用略有上升导致财务净收益略有下降。存货相比中报小幅增加3.81亿至100.05亿,预收款项小幅下降3.23亿至75.35亿,应付票据及账款小幅增长9.76亿至281.34亿,继续挤占上下游货款。 逆势扩张,Q3市占率大幅提升至63.6%,一超地位进一步稳固。根据GGII数据统计,2019Q3全行业动力电池装机量12.26GWh,环比下滑30.8%,主要受过渡期需求透支影响导致三季度产业景气度大幅下滑。宁德时代Q3装机量为7.79GWh,环比Q2仅小幅下滑4.4%,逆势扩张,市占率从Q2的46.0%大幅提升至63.6%,国内一超地位进一步稳固。在动力电池单价Q3环比进一步下滑下,业绩仍实现环比正增长,预计动力电池确认出货量相比Q2提升至9-10GWh左右。 国内外主流车企深度绑定,全速推进。动力电池行业规模效应明显,龙头公司可实现成本与技术的双重领先。公司与国内主流车企上汽、广汽、吉利、东风、一汽成立合资公司,深度绑定,国内一超地位稳固;海外进一步与宝马、戴姆勒、现代、捷豹路虎、大众、沃尔沃、标致雪铁龙等国际车企品牌深化合作,从海外客户中国项目首选供应商演变为全球战略合作伙伴,进入海外扩张。 投资建议:目前属于阶段性景气底部,拐点即将来临,2020年随着国内外主流车企第一轮产品周期启动,考虑到公司的竞争力及优势地位,长期成长的稳定性及确定性极高,维持“买入”评级。 风险提示:动力电池价格降幅超预期;动力电池出货量不及预期。

鹏鼎控股公告三季度财报:19Q3营收80亿元,同比提升2.7%;净利润为11亿元,同比降低3.4%;毛利率及净利率分别为24.38%、13.66%,同比均降低了1.8pct、0.87pct。营收173.4亿元,同比提升0.4%;净利润17.0亿元,同比提升9.0%;毛利率及净利率分别为22.0%、9.82%,同比均提高了0.48pct、0.77pct。 受新产能转固,以及新产能爬坡影响,19Q3毛利率略微下滑。18Q3时公司固定资产77.33亿元,至19Q3时公司固定资产总值84.66亿元,固定资产增长了7.33亿元,主要是因为公司新增产能投放后转固所致,同时新增产能也开始了折旧摊销费用的计算。另一方面而言,公司新增产能需要一定的爬坡期,在爬坡阶段公司毛利率也同样将会受到一定影响,故而此次单季度毛利率及净利率同比下降。再看到扣非净利润,公司19Q3为10.71,同比下滑0.84%,较归母净利润同比下滑的3.4%而言较小。 iPhone11和华为或多或少影响ASP及盈利能力,但整体而言仍然可以作为公司的成长新动力。iPhone11作为这一代iPhone中较为便宜的款式,其FPC及SLP价值量势必比其他两款手机而言更低,而前期热卖加单的主要还是iPhone11。我们认为Pro及ProMax两款手机将会在19Q4再次发力,从整体上提高iPhone业务的ASP和盈利能力。再到华为业务来看,虽然公司主攻华为的高端Mate和P系列手机,但是从盈利能力上来仍然比iPhone低。在旺季的下半年如若华为业务的绝对值有所增加将会在一定程度上拉低公司盈利能力标准;但是华为手机可以作为一个在淡季拉动公司业绩及盈利能力的新驱动力,这样从全年来看也不会过多影响公司的盈利能力指标,但是可以作为公司业绩的成长新动力。 预计19Q4订单饱和,新增产能在Q3的拖累或将成为Q4的新动力。上述所说Q3受到转固、折旧摊销、爬坡的影响,但是在19Q4随着新增产能稳定后,配合较为饱和的订单情况,我们认为新增产能将会是19Q4的新动力。 目前新款AirPodsPro公司依旧是主要供应商,占比或超过了30%,超过了公司其他业务在苹果内的占比量;另一方面,AirPodsPro毛利率水平较前期产品和iPhone产品而言更高,占比更高的基础上或帮助公司在一定程度上提高盈利能力。 SLP及LCP将会是未来打破成长的再一新动力。目前华为高端机型逐步使用SLP,同时应对5G手机的天线需求,公司已经在持续突破业务的技术以及客户壁垒。目前鹏鼎LCP已经进入iWatch供应链,我们认为公司在后期或将进入手机端LCP供应链;再到SLP方面,目前华为MateX折叠屏手机也使用了SLP,而鹏鼎作为核心供应商也从中受益。SLP及LCP的新双业务的积极布局将成为未来公司增长的再一新动力。 风险提示:下游需求不及预期。

事件:公司 19Q1-3实现收入 31.6亿元,同比增长 3.2%; 归母净利润为0.84亿元,同比增长 18%;扣非归母净利润为 0.81亿元,同比增长39.6%。 其中 19Q3实现收入 11.25亿元,同比增长 2.4%;归母净利润为0.38亿元,同比增长 24%;扣非归母净利润为 0.36亿元,同比增长 22.9%。 铝价下行拖累利润,并表江苏中基增厚业绩。 公司铝箔业务收入占比 58%,19年铝价持续下行,影响公司铝箔销售价格。 19年 1-10月平均铝价为 1782美元/吨,同比下降 15.6%,前三季度公司铝箔业务收入和盈利出现一定的下滑。公司 18Q4实现对江苏中基剩余 31%股权,前三季受到并表影响,公司业绩同比仍实现增长。 费用掌控能力较强,铝价倒挂侵蚀利润。 19Q1-3公司毛利率为 12.2%, 同比-0.6pct; 单 Q3毛利率为 12.2%, 同比-2.7pct, 环比-2.3pct。公司费用掌控能力较强, 19Q1-3期间费用率为 8.5%, 同比-0.2pct; 其中销售/管理/财务费用率分别为 2.1%/5.1%/1.3%, 分别同比+0.2/-0.1/-0.3pct。 公司19Q1-3净利率为 2.5%, 同比-0.7pct; 单 Q3净利率为 3.2%, 同比-1.0pct,环比+0.9pct。 公司 19Q3经营活动现金流净额回正, Q2由于原材料备货等原因现金支出较多。 19Q1-3经营活动现金流净额 225.8万元, 同比-98.3%; 19Q3公司经营现金流净额 1316.0万元, 同比+3112.73万元。 5G 手机去金属化设计,公司推出新产品将应用其中。 当前 5G 手机外壳设计去金属化,继玻璃背板方案后塑料外壳 PVD 镀膜成为一大发展方向。公司功能性薄膜中的炫光膜主要应用于小米等品牌的 5G 手机后盖,形成手机后盖渐变、变色等多样化的色彩。伴随 5G 手机推出及销量上升,预计下半年公司炫光膜业务收入将实现高增长。同时,炫光膜毛利率达到 40%左右,预计将增厚公司业绩表现。乘 5G 手机之风,预计功能性薄膜业务将快速发展。 折叠屏、量子点屏幕应用推广,公司募投项目逐步落地突破产能瓶颈。 纳米银膜主要应用于折叠屏手机,替代传统 ITO 导电膜;量子阻隔膜 QLED 主要应用于量子点屏幕,如量子电视。当前折叠屏处于起步阶段,伴随未来渗透率提升,纳米银膜市场将快速增长。量子点屏幕主要应用于量子电视,Smithers Pira 咨询预测,预计 2020年量子点领域高阻隔膜需求量达到 1.2亿平米, 2025将达到 2.6亿平米。同时,华为智慧屏开始重点推广 QLED显示方案,有望进一步推动高阻隔膜需求快速增长。公司 18年发行转债募集资金用于建设 600万平方米光电领域新型显示元器件的高阻隔膜材料+1200吨应用于高端包装领域的高阻隔膜材料,设备将于 20年初投资建设完成,公司将突破产能瓶颈,增长潜力较大。 功能性薄膜业务市场空间广阔,募投项目逐步落地突破产能瓶颈,“纸包装+铝箔 +薄膜”三大业务齐头并进,维持“买入”评级。 预计 19~21年实现归母净利润 1.62/2.28/3.06亿元, 同比增长 33.0%/40.5%/34.3%, 对应 PE为 27.5X/19.5X/14.6X 倍。 风险提示: 合同不达预期,美国客户回流较慢,铝价和汇率大幅波动风险。

事件:当升科技发布三季报,2019年前三季度实现营收18.40亿(-25.75%),净利润2.20亿(+6.98%),位于预告区间2.1-2.3亿的中枢,扣非净利润1.96亿(+0.23%),微幅增长。营收下滑主要因原材料锂、钴价格同比大幅下降,正极材料售价有所下滑所致。单季度Q3实现净利0.69亿(-25.89%),同比下滑幅度较大,拖累前三季度业绩增速。 短期受行业不景气叠加中鼎高科业绩下滑拖累单季净利表现。根据GGII数据统计,2019Q3全行业动力电池装机量12.26GWh,同环比分别下滑7.7%和30.8%,主流电池厂商7/8月减产明显,材料端影响更大。我们预计公司Q3出货量约3700吨左右,环比Q2的4500吨有所下滑;受益钴价上涨叠加高倍率钴酸锂占比提升,毛利率相比Q2提升1.59pct至20.69%,期间费用率环比Q2下降3.48pct至4.12%,单吨净利在Q21.4万/吨的基础上进一步提升至Q3的1.7万/吨,正极净利贡献0.69亿左右,环比基本持平。中鼎高科受中美贸易摩擦和行业竞争加剧影响较大,Q3预计净利约500万左右,同时中科电气股票价格相比略有下降,拖累净利表现。随着Q4进入传统旺季,行业弱复苏,预计公司Q4出货量将环比提升至5000吨左右,单吨净利有望维持,从而驱动业绩环比改善。 长期趋势不改,切入国际动力锂电巨头供应体系,多年深耕迎来收获,叠加正极产能释放,业绩成长可期。 1)产能上,新增产能建设稳步推进,海门三期1万吨产能已于Q3逐步投产;根据此前与百利科技签订的EPC合同,我们预计公司常州一阶段2万吨产能将于2020年中前投产,随着新增产能释放,公司将摆脱长期以来的产能桎梏。 2)客户上,储能产品与三星SDI、LG化学两大巨头深化合作,上半年同比增长约50%,增长持续性强;动力产品进入SK、LG等多家国际动力电池巨头供应体系,配套奔驰、现代等国际品牌车型,意向订单饱满,2020年将大幅放量。 投资建议:公司经过多年积累,海外动力客户实现突破开始放量,契合全球化逻辑主线,我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为3.34/4.50/5.82亿,对应估值分别为29.6/21.9/17.0倍,维持“增持”评级。 风险提示:新增产能释放不及预期;正极出货量不及预期。

收入方式确认变化导致营收下降,整理盈利能力持续增强。营业收入同比下降,主要是因为中小尺寸的东莞德普特结算模式中OEM模式业务占比提高。从盈利能力上看,公司单季度营业利润和净利润都保持增长趋势。19Q2及19Q3均是保持2.7亿的较高盈利水平。净利润增长系公司各业务板块均处于行业龙头、全产业链优势明显、同一客户多业务版块合作持续深化、产品出货量持续保持增长、精细化管理和规模化生产共同促进了效益增长。随着公司可穿戴业务逐渐起量,公司盈利能力有望进一步增强。 毛利率持续提升,费用控制表现优秀。公司19Q3单季度毛利率29.98%,同比提升12.71%,环比提升0.99%,毛利率仍在进一步提升。公司19Q3期间费用率5.39%,同比下降0.55,环比下降3.97%。19Q3单季度销售费用2108万元(去年同期2945万元),管理费用3736万元(去年同期6015万元),研发费用1295万元(去年同期2612万元),财务费用488万元(去年同期4781万元)。单季度费用整体下降,管理、销售费用管控表现出色,此外转债资金落地及汇兑损益贡献,财务费用大幅减少。公司前三季度研发费用同比上升97.47%,根据大客户项目研发进程确定研发费用,很大部分发生在上半年,研发投入仍处于加大趋势。 布局触显全业务链条,先发布局柔性OLED面板触显蓝海市场。公司在导电玻璃、触控 Sensor、玻璃减薄、触控显示模组等多个领域拥有深厚积累,引领终端LCD全面屏模组技术。公司可穿戴项目快速增长,产能积极投放,同时北美大客户项目进展顺利。依托中高端LCD手机触显模组及柔性OLED可穿戴模组,公司未来有望进军柔性OLED手机模组领域。我们预计公司2019~2021年能分别实现营业收入78、115、146亿元,2019~2021年分别实现归母净利润9.20、12.05、14.51亿元,维持“买入”评级。 风险提示:行业竞争加剧、全球贸易环境不确定性、可穿戴项目进展不及预期。

业绩贴近预告上限,超出市场预期。公司发布2019年三季报,前三季度营收18.6亿元,同比增长41%;利润9.8亿元,同比增长48%。单三季度收入6.8亿元,同比增长42%。归母净利润3.8亿元,同比增长48%,贴近预告上限。 各项业务持续稳定增长,整体利润水平趋势良好。公司的SIP话机、VCS等业务在前三季度均保持良好增长。我们认为:1.公司整体的收入规模增长仍然是重点关注的方向,公司的单季度收入近19个季度环比平均增速大约为9.2%,趋势良好。2.公司整体的利润率水平。由于公司自身额产品结构向高端迁移,以及美元汇率波动带来的影响,公司的整体毛利率稳中有升,单季度毛利率达到66.56%,较2015年Q1的40.6%有显著提升。 VCS持续良好发展,云视讯重大里程碑。10月24日,公司发布了基于全新架构升级的全球企业通信平台亿联云视讯,产品获得业内权威的泰尔实验室的全国首张“泰尔安全5星”认证证书;同时,公司还公布了与腾讯云、索尼(中国)的战略合作,共同打造“互联网+云视讯”的新模式和“云+端+网+屏”的端到端视讯生态。 市场广阔,产品为先。从市场规模来看,整个视频会议用户的支出规模从2016年的26亿美元,以6.83%的CAGR,预计到2023年增长到42.7亿美元,仍在不断扩张。而公司在VCS属于较新的参与方,但凭借优秀的产品力,已经在印尼、巴西、俄罗斯等地区的VCS市场占有率已经进入TOP3,并有望进一步拓展更多的份额。在5G时代,视讯的方式将更加多样,公司的产品提供的高开放性(微信入会、兼容Teams/Zoom等、兼容主流终端设备)、便捷性、互动性,具有较强的产品竞争力。 盈利预测与估值:公司经营布局稳健,考虑VCS的发展情况良好,上调2010-2021年净利润,预计2019-2021年归母净利润为11.8、15.2、19.5亿元,对应当前股价PE分别为35/27/21倍,维持“买入”评级。 风险提示:贸易摩擦加剧波及公司主营业务;SIP市场增长情况不及预期;软件通信对于硬件市场冲击过大;VCS产品市场开拓不及预期。

公司发布 2019年三季报。 公司前三季度实现收入 6.09亿元,同比增长 51.31%,实现归母净利润 2.06亿元,同比增长 70.05%,实现扣非后归母净利润 1.99亿元,同比增长 69.30%。 Q3单季实现收入 2.57亿元,同比增长 69.46%,实现归母净利润 0.86亿元,同比增长 70.63%,实现扣非后归母净利润 0.83亿元,同比增长 69.44%。 Q3加速增长,实现预告区间上限。 公司此前公告的 Q1-Q3归母净利润增长区间为 60-70%,三季报实现 70.05%的归母净利润增长,达到预告的区间上限。 Q3单季度实现归母净利润 0.86亿元,加速增长达到公司单季度历史最高水平。从三季度单季度利润拆分来看,由于收到 FDA对一车间复检影响,我们估计海外品种新增销售贡献净利润 1000万以上;而根据此前的海外发货情况,估计海外销售分成贡献 1000万左右净利润;国内阿奇霉素估计保持趋势,贡献 2000万元以上;最后,原有口服固体制剂估计贡献 4000多万利润。 业务结构变化导致三费变动较大。 从三大费用率来看,公司 2019年前三季度销售费用率、管理费用率(含研发费用)、财务费用率分别为 21.02%、 25.11%、 0.88%,较去年分别-2.05pp、-2.06pp、 +0.94,主要系公司业务快速增长以及业务结构发生变化的影响,其中研发费用持续加大,前三季度高达 1.13亿元,占公司收入比重 18.57%。 此外, 公司 Q3单季度经营性现金流实现 0.35亿元,仍然低于归母净利润,我们认为主要有两方面原因: 1)应收账款环比提升,由于海外与国内的销售都存在至少 3个月以上的账期,品种快速放量的过程中应收账款提升; 2)预付款项增加,由于公司二车间已经接受 FDA 认证,我们估计公司开始为明年储备原料药、包材等(如肖特的玻璃瓶需要提前 6个月左右订货)。 重点关注公司海南二车间通过 FDA 认证后带来的品种放量。 公司当前已有阿奇霉素、伏立康唑、左乙拉西坦、依替巴肽、更昔洛韦钠、万古霉素等 6大注射剂在美国获批,同时后续每年有望获批 6-10个品种,这些品种后续放量的基础则是海南二车间 3000万支冻干产能。目前公司海南二车间已在 9月接受 FDA 检查,有望年内获得 GMP 认证,关注公司海外品种明年放量情况。 盈利预测: 我们预计公司 2019-2021年归母净利润为 2.98、 5.01、 7.98亿元,同比增长 64.5%、67.9%、 59.2%,当前股价对应 PE 为 55x、 33x、 20x,维持“买入”评级。 风险提示: 美国 ANDA 获批不及预期;国内医保控费加剧

公司三季报符合预期。2019公司前三季度实现营业收入1488.96亿元,同比增长7.79%(剔除物流出表因素,1-9月收入增幅为9.5%);归母净利润77.73亿元,同比增长26.16%;扣非净利润58.34亿元,同比增长5.65%。 单三季度实现营业收入499.2亿元,同比增长4.92%(剔除物流出表因素,同口径7-9月收入增幅为9.1%,基本与H1增速持平);由于处置物流股权贡献归母净利润14.4亿元,Q3归母净利润26.22亿元,同比增长90.97%;扣非净利润11.31亿元,同比增长8.13%。 内销卡萨帝亮眼,海外市场全面增长。1)冰洗继续扩大领先优势,空调业务回暖。1-9月线下市场,冰洗份额提升1.4/2.7pct,分别是第二名品牌的3.3/2.1倍。上半年空调表现不佳,三季度公司及时调整价格策略,销量提升明显。产业在线数据显示,海尔Q3内销增速为4.8%。2)卡萨帝品牌单三季度恢复42%的高速增长,与上半年15%增速相比大幅提升。带动1-9月收入增长25%。上半年拖累增速的产能问题得到解决,同时卡萨帝不断推出新产品,拓展产品价格段实现高增长,我们预计Q4卡萨帝仍将保持30-40%左右的增长区间,全年收入保持25-30%左右增长。3)海外市场全面增长。海外市场收入增长25%,环比H1略有加速。分区域来看,欧洲市场受益于Candy并表增长224.5%,成熟市场中北美市场增速11.6%,南亚、东南亚增速14.1%、22.4%。 盈利能力良好,预收款增幅较大。受益于卡萨帝增速回升、原材料成本下降等因素,Q3毛利率提升0.73pct至29.06%。Q3费用有所上升,期间费用同比提升0.58pct,其中管理/研发/财务费用率分别上升0.22/0.40/0.27pct,销售费用率基本与去年持平。由于处置物流股权贡献归母净利润14.4亿元,带来Q3净利率提升2.88pct。前三季度应收账款+票据同比下降13%,回款情况良好;经营现金流净额与同期基本持平;预收账款同比增长51%,显示经销商打款积极性较高。 智慧家庭发力,渠道体系继续升级。公司继续推进“5+7+N”全屋智慧场景解决方案,9月6日海尔智家001号体验中心在上海落成。内部持续推动四网合一,优化渠道效率,预计在2020年将初步取得成效。 盈利预测与投资建议。公司Q3高端品牌及海外市场表现亮眼,我们预计公司2019-2021年净利润分别为89.49/91.16/101.41亿元,给予公司目标市值1361亿元,目标价21.37元,对应19/20年PE15.2/14.9倍,维持买入评级。 风险提示:卡萨帝收入不及预期,空调行业竞争加剧等。

营收高增长,净利增速下滑。2019年前三季度,公司实现营业收入78.7亿元,yoy39.0%,归母净利润5.6亿元,yoy5.2%。2019年单三季度,公司实现营业收入34.3亿元,yoy41.9%,归母净利润2.8亿元,yoy0.7%。公司营收保持高增长,受毛利率下滑影响净利增速放缓,与营收增速不匹配。 综合毛利率、净利率下滑。公司前三季度毛利率21.0%(-4.4pct),毛利率下滑可能与2018年以来主要原材料钢材价格较高有关。前三季度净利率7.2%(-2.2pct),其中销售费用率2.2%(-0.5pct)、管理费用率8.7%(-2.3pct)、财务费用率1.4%(+0.6pct)。 经营性现金流净额大幅减少。公司前三季度经营性现金流净额-6.2亿元,yoy-209.6%,其中应收账款同比增长33.3%至37.4亿元,预付账款同比增长66.0%至6.9亿元,主要是公司订单增加,预付材料款、安装工程款、工程项目备用金及保证金增加所致。 非电市场快速释放,公司技术领先订单充足。公司2019年前三季度新增订单为111亿元(yoy9%),其中非电订单75亿,电力订单36亿;期末在手订单共196亿元(yoy4%),其中非电订单110亿,电力订单85亿。公司在手订单充足,未来业绩增长动力足,主要系2017年以来,排放标准趋严、蓝天保卫战督查强化,推动非电市场发展,且供给侧改革后工业企业盈利好转,非电市场释放加速。龙净研发的“干式超净+”技术技高一筹,凭借排放低、投资小(是活性焦法的一半)、运营成本低(比活性焦法低约45%)、占地小等优势,非电领域市场份额领先,未来订单值得期待。 非气业务取得实质性突破,进军垃圾焚烧,打造环保大平台。2019年6月,公司以4.5亿元现金收购德长环保99.3%股份,获得2300吨/日垃圾焚烧产能,资产优质、增长添后劲。公司2018年度新签VOCS、土壤修复、管带输送、工业污水处理合同分别为1.37、0.17、3.04、1.81亿元,非气业务取得实质性突破。2017年阳光控股入主后为公司规划进军水污染治理、固废治理、土壤修复、智慧环保、VOCs治理等环保领域,多点开花,未来龙净有望借助股东丰富资源、雄厚实力,打造环保大平台。 投资建议:非电排放标准趋严,大气攻坚战督查倒逼,工业企业的盈利好转,以上共同推动非电市场加速释放。龙净环保技术领先,订单望不断超预期。 此外,公司新股东阳光控股实力雄厚,非气业务不断突破,龙净未来的产业整合值得期待。预计公司2019-2021年归母净利润9.0/10.5/12.5亿元,EPS分别为0.84/0.98/1.17元,对应PE为12/10/9X,维持“买入”评级。 风险提示:非电政策执行不达预期、市场释放进度不达预期、新业务拓展不确定性。

业绩符合预期,经营性现金流净额维持改善趋势。 2019前三季度公司实现营业收入171.8亿,同比增加 0.12%,归母净利润 21.5亿,同比下滑 7.3%,扣非归母净利润 20.1亿,同比增长 4.3%。经营性现金流量净额-0.06亿(18Q3为-14.15亿),受益回款情况改善(同时减少光伏业务投资),公司经营现金流延续二季度以来的良好趋势。 三季度业绩下滑趋势继续收敛,扣非业绩显示公司内生实现增长。 Q3单季度公司实现收入 62.5亿, YoY-5.4%;归母净利润 9.5亿, YoY-1.9%,较 Q2单季业绩下滑10.6%的趋势收敛;扣非净利润 9.0亿,同比增长 4.6%。 基于去年同期受会计政策变更增加非经常性损益的背景,公司前三季度扣非业绩保持增长的表现符合预期,同时由于特高压订单和泛在类信息化订单确认周期多在 Q4以及明年,我们预计全年公司仍有望实现 10-15%的内生增长目标。 毛利率有所提升、费用率保持稳定。 2019前三季度公司综合毛利率 28.9%,同比提升 1.2个 pct, Q3单季度毛利率 31.4%,环比 Q2提升 2.1个 pct,毛利率同环比均有提升表现。费用率方面,公司 2019前三季度期间费用率分别为 14.8%,同比增长 1.9个 pct, 基本保持稳定。 其中销售/管理(含研发) /财务费用率分别为6.1%/8.8%/-0.2%,同比 0.4/0.88/0.54个 pct,财务费用增长较快主要系汇兑损失增加以及借款利息支出增加。 泛在电力物联网+特高压投资加码,南瑞稳居细分领域龙头充分受益。 泛在电力物联网是国网“ 三型两网” 战略目标的重要拼图,我们认为相关投资将是持续的, 并有望在社会资本的参与下加大投资, 电力信息通信相关(包含云平台,终端采集,信息安全等)行业受益于此, 望开启一轮为期 3年以上的景气周期。 在泛在电力物联 网 集 中 投 放 的 新 增 批 次 信 息 化 设 备 /服 务 招 标 中 , 南 瑞 集 团 分 别 取 得57.5%/44.2%,龙头优势明显。 特高压领域, 2018年 9月国家能源局重启特高压项目,南瑞在换流阀等主设备上市占率过半,相关订单额望超 50亿。 在近期雅中-江西特高压线路的招标中,南瑞集团中标总金额约 18亿,位列所有中标公司第一位,并包揽换流阀与直流控制保护全部份额。我们认为受益此轮行业景气周期,相关信息化与特高压相关订单将为公司今年后两年业绩增长提供有力支撑。 “基本盘”业务龙头优势稳固, IGBT 成长潜力大。 调度自动化是南瑞集团起步最早的核心业务, 主要产品已在国内广泛应用,省调及以上高端市场占有率常年高达 9成以上。公司今年在国网市场集招份额同比有所提升, 并签订上海等 3省市精准切负荷等项目,后续调度系统的升级(明年起望有试点项目)与电力现货市场的推进都将继续驱动电网自动化市场增长,公司“基本盘”业务仍大有可为。 近期公司拟与国网联研院联合投资设立子公司,共同开发 IGBT 模块产业化项目。 联研院自 主研 发了 1200V 至 4500V 系列 IGBT 、 FRD 芯 片及 器件等 ,其中3300V/1500A 压接式和焊接式 IGBT 器件,掌握成套设计,打破国了外垄断。 此次合作将保障合资公司未来中低压、加快高压 IGBT 等功率半导体芯片及模块研制和产业化进程, 基于 IGBT 业务的广阔空间,我们看好项目达产后将成为公司新的业绩增长点。 投资建议: 我们预计公司 2019-2021年归母净利润分别为 43.04/53.71/63.20亿元,同比分别增长 3.4%/24.8%/17.7%, EPS 分别为 0.93/1.16/1.37元,对应估值分别为 23.2/18.6/15.8倍,基于公司在电力设备领域的龙头地位,结合泛在电力物联网与特高压的景气周期开启,我们看好公司业绩持续增长,维持买入投资评级。 风险提示: 电网投资不达预期风险、税收优惠变动风险、人才风险

事件: 公司发布 2019年三季报, 2019前三季度收入 43.42亿元,同比+21.1%,归母净利润 11.09亿元,同比+20.56%,扣非后归母净利润 11.03亿元,同比+21.88%。 单三季度收入 14.47亿元,同比+22.44%,归母净利润 3.63亿元,同比+19.87%,扣非后归母净利润 3.58亿元,同比+19.41%。 业绩增速符合预期,片仔癀系列药品加速增长。 公司前三季度业绩增长21.88%,在我们预期范围之内。19Q3业绩增速 19.87%,相较 Q2的 17.42%增速有所加快,主要是片仔癀系列药品收入增速提高所致。 19Q3片仔癀系列药品收入 5.96亿元,同比增速 43.5%,相较上半年 15.53%的增速明显加快;其中 19Q3国内收入 5.12亿元,增长 51.4%,海外收入 8436万元,增长 9.04%(具体季度收入及增速见后文附图);片仔癀系列列国内增速大幅加快主要原因是片仔癀体验馆数量扩张(19Q3已达 200家以上,收入占比 25%-30%) 及公司营销深化所致、 18Q3清理渠道库存渠道库存导致的收入低基数也有一定影响。海外销售增长 9%,与上半年 8%的增速相比有所提高。 医药商业增速有所下降, 日化、化妆品较为稳定:医药商业前三季度收入20.7亿元,同比增长 22.6%, Q3收入 6.8亿元,同比增长 11.4%,商业增速下滑较为明显;预计商业下滑的主要原因是行业增速下滑、公司连续两年收入体量快速增加后基数变大;片仔癀厦门宏仁在 2017-19年三年业绩承诺完成后 2020年增速可能回归至 10-15%的区域龙头正常水平。 日化化妆品前三季度收入 4.5亿元,同比增长 33.14%,单三季度收入 1.48亿元,增长20.59%,相较 18Q3的 50.1%增速下滑,但与 19Q2的 15.62%相比环比改善。 财务指标整体改善, 药品毛利率下降, 少数股东损益增加。 公司 19年前三季度毛利率和净利率分别为 44.76%和 25.82%,相较 18年前三季度分别提升 2.34pp 和 2.14pp;公司毛利率提升主要原因是日用品化妆品毛利率增加10.1pp 至 70.9%,医药工业和医药商业毛利率分别下降 0.85pp 和 1.02pp,主要原因是原材料、人工成本提升,带量采购等政策变动导致医药商业利润率受影响。 19年前三季度中间费用率 14.12%,同比略增 0.16pp,主要是研发费用率由 1.27%增加至 1.99%所致, 增加 4049万元研发费用主要用于片仔癀药品的循证医学研究和肝癌等新适用症拓展研究; 销售费用率和管理费用率均有所下降。19年前三季度经营性现金流11.2亿元,同比增加920%; 期末现金余额 38.0亿元,相较期初增加 16.2亿元,现金流充足,应收账款保持平稳。 公司净利率提升,但归母净利润增速低于收入增速,主要是片仔癀上海家化等子公司扭亏为盈,少数股东权益由-900万变为 1200万元。 盈利预测: 我们预计 2019-2021公司归母净利润分别为 13.9, 17.1, 20.7亿元, 对应增速 21.7%, 22.7%, 21.4%, 当前股价对应 PE 为 46/37/31X,维持“买入”评级。 风险提示: 片仔癀收入增速下滑;原材料价格上涨导致产品毛利率下降;管理层可能存在变动导致的经营波动。

电池片降价短暂影响三季度盈利,业绩基本符合预期。截至2019年Q3,通威股份实现收入280.25亿元,同比增长31.03%,实现归母净利润22.43亿元,同比增长35.24%;2019年Q3,公司实现收入119.01亿元,同比增长33.32%,实现归母净利润7.92亿元,同比增长7.02%。由于6月以来,国内电池片价格大幅下降,根据PVinfolink报价,电池片价格从7月初的1.12元/w降至9月初的0.9元/w。电池片价格迅速下降影响公司盈利能力,2019年Q3公司单季度毛利率为15.68%,同比下降2.12pcts,环比下降6.18pcts。 国内外光伏需求环比复苏,电池片价格企稳回升,盈利能力得到改善。7月10日,国家能源局发布《国家能源局综合司关于公布2019年光伏发电项目国家补贴竞价结果的通知》,2019年国内光伏竞价项目为22.79GW,其中有21.92GW为新建项目。随着新建竞价项目陆续完成前期准备工作,国内竞价项目陆续开始启动,国内需求开始回暖。同时根据智汇光伏统计,前九月国内光伏出口规模约为50GW,同比增长80%,7、8、9月光伏出口数据持续改善。受益于光伏需求环比改善,电池片价格小幅开始回暖,目前电池片均价已经回升至0.92元/w,电池片环节盈利触底反弹。 多晶硅料陆续放量,产能爬坡即将完成。根据通威股份半年报,公司新投产的包头和乐山各2.5万吨产能已分别在2019年3月和2019年6月达到100吨/天的产量,随着包头和乐山新项目的提质增效,预计2019年内公司8万吨高纯晶硅产品中单晶料占比可达80%-85%。同时得益于公司自身的技术积累和科研成果,公司新产能的生产成本有望降至4万元/吨以内,具有较强的市场竞争力。产能爬坡完成和高纯度单晶料释放有助于提高公司产能的盈利能力,为后续业绩增长带来支撑。 业绩预测:预计公司2019~2021年实现收入351.38/423.01/481.91亿元,实现归属上市公司净利润28.55/37.54/49.33亿元,同比增长41.4%/31.5%/31.4%,对应PE17.5/13.3/10.1倍。 风险提示:海外光伏需求不及预期;多晶硅料和电池片价格加速下跌。

事件:公司发布2019年三季度业绩报告。2019年前三季度,公司实现营业收入316.2亿元,同比下降12%,实现归母净利7.98亿元,同比增长97.7%。 持续计提坏账损失,逐步消化历史负担。公司为消化历史坏账风险,Q3继续计提信用减值,涉及金额2.4亿元,全年已累计为公司报表带来5.1亿元负面影响。报告期内,公司实现归母净利7.98亿元,同比增长97.7%;分季度看,公司Q3实现归母净利2.92亿元,同比增长301.2%,环比增长2.1%。 单季煤炭产量首破千万,持续压缩贸易规模。公司为严控贸易风险,持续压缩贸易规模,报告期内煤炭板块共实现营业收入313.1亿元,同比减少12.1%,实现毛利59.7亿元,同比增长12.1%,其中煤炭生产实现毛利53.5亿元,同比增长6.8%。 产销方面,公司前三季度实现原煤产量2934万吨,同比增长14.2%,实现销量9237万吨,同比减少5.4%。分季度看,公司Q3实现原煤产量1104万吨,同比增长25.2%,环比增长10.7%,产量首破千万大关。实现销量3358万吨,同比减少5.9%,环比减少6.5%。 价格方面,公司前三季度吨煤综合售价(含贸易)334.4元/吨,同比下降7.1%(同期CCI5500下降8.5%),吨煤毛利64.6元/吨,同比增长18.5%。分季度看,公司Q3吨煤综合售价(含贸易)346.8元/吨,同比下降18.1%(同期CCI5500下降9.3%),吨煤毛利58.1元/吨,同比增长9.6%。进军光伏,蜕变转型,充当山西能源革命排头兵。 为什么是山煤国际?首先,公司在山西七大煤企中体量最小,核定产能仅3210万吨/年,其中在建产能480万吨/年(全为资源整合,无新建),且集团公司亦无优质资产待注入;其次,省内煤炭资源几乎被五大老牌煤企垄断,公司后续获取资源以及产能指标难度极大,煤炭板块发展已触及天花板,未来难有突破。最后,公司作为山西七大煤企中成立最晚的一家,负担最轻,无信达股权问题,正所谓船小好掉头。 为什么选择光伏行业?山西省光伏领跑者发电规模位居全国第一,公司进军光伏电池片产业符合“山西省能源革命改革试点”政策导向,是公司进一步延伸在能源领域产业链布局、拓宽产品结构的战略行为,亦是应对当前煤炭市场波动和未来能源供应格局调整而进行的前瞻性考虑,有助于公司抵御煤炭行业周期波动,提升综合竞争实力。 未来是否有足够的能力?光伏产业虽不同于煤炭开采,但公司在管理方面始终追求精益化管理理念,18年煤炭生产板块毛利率高达66.3%,位居行业第一。除此之外,公司贸易出身,在国内外贸易方面亦有较强的能力。我们认为公司此次凭借自身在成本管理及国内外贸易方面的优异能力,并依托钧石能源在设备和技术方面的优势进军光伏产业,或大有可为。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2019年~2021年归母净利分别为10.6亿元、12.7亿元、13.4亿元,EPS分别为0.53、0.64、0.67元,对应PE为11.9、9.9、9.4。公司作为山西国改的排头兵,目前与钧石能源的合作正在有条不紊推进,静待后期更多细节和合作方案的敲定,坚定看好,维持公司“增持”评级。 风险提示:煤价大幅下跌,坏账风险爆发,诉讼结果不理想,进军光伏产业受阻。

2019年前3季度净利润增长20.5%,业绩略超预期,维持“买入”评级。公司发布2019年3季报,实现营收75.36亿元(+5.25%)、归母净利4.21亿元(+20.53%)、扣非后归母净利3.82亿元(+20.68%),增幅较19中报有所扩大、略超市场预期。公司是我国唯一的主战坦克和8×8轮式战车研制基地,在2020年确保实现机械化的目标面前订单确定性高,同时作为兵器混改试点有望真正释放企业高质量发展红利。我们维持前期盈利预测,预计2019-2021年净利润6.19/7.30/8.25亿元,EPS为0.37/0.43/0.49元,CAGR15.6%,对应PE分别为30.9/26.2/23.2倍,维持“买入”评级。 营收净利双增稳步发展,期间费率降低是利润增长的重要因素。公司2019年前3季度营收+5.25%、净利+20.53%,增幅较19H1的+4.57%、+15.66%均进一步扩大,期间费率持续降低是利润增幅高于营收增长的重要因素。1)盈利能力改善:2019Q3公司毛利率9.44%(-0.30 pct)、净利率3.97%(+1.03 pct);2)期间费率降低:2019Q3公司期间费率3.51%(-1.10 pct),其中财务费率、管理费率、销售费率分别下降0.56 pct、0.37 pct、0.17 pct,经营管理改善带来的降本增效成果显著。 军品交付仍处高峰,公司在手订单充足。资产负债表多项指标显示公司目前在手订单充足,陆军主战装备仍处于加速列装的交付高峰期。1)存货:2019Q3存货金额36.53亿元(+11.03%),再创历史新高,主要系在产品未完工交付增加;2)预收:2019Q3预收款项64.39亿元(+24.89%),仍维持在历史峰值附近。 陆军主战龙头,产业链主导地位凸显。公司作为陆军主战装备龙头,产业链主导地位明显,对上下游均有较强话语权。1)应付预付:2019Q3公司应付账款36.83亿元,较2018年末大增130.90%,远高于公司同期的预付款项11.56亿元(-30.59%);2)经营现金:2019Q3公司销售商品提供劳务收到现金63.97亿元,亦始终高于购买商品接受劳务支付的现金53.24亿元。 风险提示:军品订单交付结算时点难以把握;铁路货车招标进度低于预期;混改进度低于预期。