社会主体积极推广全装修,未来市场容量将扩大。 全装修作为公司主营业务,目前受到社会各主体广泛认可:政府为提高工程效率、保护环境,积极出台文件推广装配式建筑和全装修;处于快节奏城市生活中的消费者受限于时间与经济能力,更倾向于在住宅装修中采取简洁、高效的全装修方式;地产商为了获得税收优惠并规避限价,积极主动开发全装修楼盘。全装修与装配式建筑作为符合潮流的技术领域,未来市场容量有望扩大;公司作为全装修行业领军者,将享受行业扩张的红利。 营收与毛利稳健增长,定制精装业务前景良好。 截至2016年底,公司总营收额为33.36亿元,同增52.68%,其中:公装施工(主要是全装修业务)32.06亿元,占比96.10%。2017年上半年公司实现营收17.12亿元,同增36.72%。公司近年来毛利润规模整体呈现扩大趋势,毛利率趋势整体平稳。全装修业绩发展稳健,在大客户资源、一体化产业链与研发创新等领域优势明显,未来有望进一步增长。同时,公司利用互联网平台和B2B2C模式,借助B2B端丰富的房地产商资源,结合投资与并购,多维度发展定制精装业务。公司2016年9月与上海大学签订共同研制装修机器人的合作协议,未来有望实现机器人装修,有助于提升公司在传统装饰业务方面的核心竞争力。 加大并购力度,通过股权激励激发员工信心。 公司积极参与投资并购,设立并购基金“全圣股权投资”,并于近两年陆续投资了全筑石业、高昕节能、深圳凤博、地东设计与上海艾尔等,将业务外延扩展到了新材料、橱柜、设计咨询等新领域,为公司带来更多利润增长点。2017年公司并购了地东设计并与GOS达成意向性协议,按照16年32%的内生预算利润增速,考虑并购公司利润增速有望长期维持在30%-40%。公司于2016年底和2017年初实施了员工持股和限制性股权激励,对象主要为公司高管和部分核心人员,通过这种激励措施将公司自身业绩条件的好坏与重要员工表现的优劣结合起来,有效地激发了员工积极性,公司未来业绩增长可期。 投资建议:受益于政府、消费者、地产商三者认可,全装修市场空间正处于快速增长过程中。公司作为该行业龙头,主营业务全装修业绩良好,定制精装业务亮眼,积极参与人工智能新技术研发,同时实施并购、开展股权激励,是一家业务能力强、业绩基础好、未来潜力大的优质企业。因此,我们维持对公司的“买入”评级。预计2017-2019年EPS为0.26、0.36、0.47元/股,对应的PE为32、23、18倍。(注:公司本目标价与上次目标价相差较大主因公司6月进行股权激励与转股从而股本增加两倍所致)

事件:公司于今年9月1日与阿里巴巴(中国)签署《战略合作协议》。双方达成高度战略合作共识,拟在品牌建设、渠道管理、产品创新等领域开展深入的战略合作。 与阿里合作,进一步打造时尚产业生态圈、实现多品牌运营平台战略目标。 通过与阿里巴巴合作,公司可以获得在国内甚至全球业务最重要的和可持续的销量与利润增长引擎。阿里在销售、品牌建设及市场营销、大数据赋能及消费者运营创新等方面具备极强优势,双方合作有利于公司实现更具盈利性的增长并加快数字化转型。阿里旗下的天猫及阿里相关平台将为公司品牌推广提供独特、优质的服务和资源,为公司持续发展大量潜在客户、提升品牌影响力提供强有力的支持。同时,为发挥双方资源的协同和叠加效应、为消费者提供更好的产品和服务体验,阿里将在数字资产、营销推广、创新合作等方面为公司提供战略资源。公司与阿里的战略合作,符合公司打造时尚产业生态圈及多品牌运营平台的战略目标。本次合作将有利于推进公司业务与互联网的全面融合,公司将以消费者为中心,充分利用互联网平台和大数据技术,提升电子商务的创新与应用能力,开展新零售业态下数据化、全渠道运营的生态体系建设。 运营模式独特、产品逐步实现年轻化、潮流化、终端实现全渠道运营。 区别于同行业竞争者,公司运营模式独特且难以复制,主要体现在:1,上游采用合作型供应链,供应商与公司结为利益共担体,从而刺激供应商研发设计能力以提升双方盈利水平;2,下游采用类直营模式,便于统一管理维护品牌形象。另外加盟新政随着老店续签以及新店结束培育期将成为业绩增长关键驱动力。通过静态测算,我们预计新政在2017-2019年将分别为公司带来5.7%、6.2%以及6.2%的额外收入增速。除此之外,公司在服装设计方面进行了一系列年轻化潮流化改革,包括合作知名设计师推出限量款等。在产品不断升级创新的基础上,公司将继续加大购物中心店的开设以提高产品销售力以及品牌影响力,叠加与阿里合作,在营销和品牌推广方面获得大力支持,公司一系列举措有利于改变和重塑品牌形象并吸引新一代年轻消费者。 维持“买入评级”,3-6个月目标价11.55元。 我们长期看好公司的逻辑主要体现在:1,加盟新政带来滚动式收入增量;2,公司各方面积极推进,包括产品变革(年轻化、潮流化)、供应链优化、门店调整以及寻求并购标的等举措;3,主业及最近投资、合作项目都体现了公司积极求变、打造时尚产业生态圈及全渠道运营的决心。预计2017-2019年EPS分别为0.71、0.77和0.82元;对应PE13、12和11倍。给予18年15倍PE,3-6个月目标价11.55元。

收入规模逐年提高,产品利率稳中有升:公司营业收入逐年增长,2014年度、2015年度、2016年度较上年同期分别增长128.44%、39.86%、20.18%。 2016年度公司实现主营业务收入7.23亿元,全年实现净利润7500万元,较上年增长68.69%。公司近三年产品销售毛利率都超过20%,2016年公司销售毛利率达到23.37%,销售净利率达到10.23%。 光学镜头市场规模高速增长,打破国外技术垄断:据统计,2015年安防镜头、手机镜头、车载镜头三大细分市场的光学镜头销量和市场金额总计达到39.42件和38.06亿美金。这一数字到2020年预计将达到48.81亿件和51.80亿美金。光学镜头的核心制造技术长期被日本公司垄断。目前,公司已经形成了包含285项国内外专利的较为完整的光学镜头制造生产的自主知识产权体系,打破国外公司的技术封锁,甚至在一些领域已领先世界。 下游行业景气度高,市场扩张空间大:光学镜头是光学成像系统中的核心组成部分,直接影响成像质量的优劣,影响算法的实现和效果,是安防摄像机、智能手机、车载摄像机、虚拟现实、智能家居、运动 DV、无人机、医疗器械等产品的核心部件。受这些产业的迅猛发展的推动,光学镜头产业也迎来上升浪潮。 募投为公司打开更大成长空间:光学镜头生产技术要求较高,前期投入成本较大。公司发展至今受制于产能不足的限制越来越大,募投将进一步释放产能,满足市场需求,为公司带来更大的成长空间。 盈利预测:我们预计公司2017-2018年EPS 为1.26,1.59,对应现在股价PE 为63.08,50.04,有安全边际,给予买入评级。 风险提示:客户相对集中的风险。

1、产能扩张超预期,出栏规模快速增长在即 从2016Q3开始,公司进入新一轮产能扩张期。截止2017年半年报,在建工程16.45亿元(+445.21%),生产性生物资产8.08亿元(+153.2%)。产能的扩张为公司后续出栏规模的快速增长奠定基础。按照种猪2800元/头来测算,公司当前种猪存栏约有28万头,足以支撑2018年600万头以上出栏。而牧原股份2016年Q2生产性生物资产7.47亿元,预计2017年出栏700万头,2017年Q2生产性生物资产13.55亿元,预计2018年出栏1000万头。对比牧原股份,公司当前8.08亿生产性生物资产支撑2018年600万头出栏属于合理情况。我们预计,2017-2019年,公司生猪出栏规模分别为330万头、600万头、850万头,进入新一轮出栏快速放量期。 2、出栏放量增长阶段即将开启 根据生猪生理特性,2016年Q3开始快速增加的生产性生物资产将从2017年Q3起转化为生猪出栏。而且,消耗性生物资产是核算公司待售仔猪、肥猪等资产的会计科目。2017年Q2,公司消耗性生物资产达到20.4亿,同期牧原仅23.65亿元。这意味着公司有大量生猪处于压栏待售状态!按此推算,公司完全有能力在8-12月份的5个月内实现200万头生猪出栏。 3、成本仍有改善空间,盈利弹性有望增强。 2017年,公司开始将养殖模式从自繁自养调整为“公司+农户”。在这此过程中,公司不仅猪舍改建支出增加,而且被迫放慢出栏节奏减少出栏量,再加上通过外购仔猪来锁定合作农户,使得公司2017年上半年养殖成本偏高,预计约为12.8元/公斤。但随着模式调整完毕,负面因素消除,预计2018年公司成本有望下降至12.2-12.4元/公斤。 4、估值严重低估,安全边际强。 公司饲料农药等业务预计贡献净利润2.5亿,给予50亿市值,则当前养殖业务估值仅85亿元,即明年600万头生猪出栏对应的头均市值仅1400元,而产业重置成本就达1000-1300元/头,公司股价已反应市场悲观预期,向下空间有限。预计公司完整产业周期下的头均盈利在200-250元/头,对应合理头均市值在2800-3500元。诚然,公司成本控制力与温氏、牧原有差异,但这种成本差异反映到估值上,应该是3000元/头与5000元/头的差距,而不当前的1400元/头与5000元/头的差距。 5、投资建议:我们预计,2017-2018年,公司实现归母净利润8.27亿、11.29亿元,同比增长-20.97%、36.6%,对应EPS 0.36、0.49元。按照头均市值3000元/头估测,则2018年600万头生猪出栏对应市值180亿元,加上饲料农药等业务50亿元市值,目标市值230亿元! 风险提示:猪价下跌风险;疫病风险;政策风险;

公司发布2017年半年度报告:报告期内公司实现营收98.78亿元,同比增长67.90%;实现归母净利润5.52亿元,同比增长1167.74%,EPS为0.25元/股,上年同期EPS为0.02元/股,拟10派0.3元。业绩大涨主要源于公司主产品锌铅价格同比大幅增长。 业绩充分受益于铅锌价格增长 报告期内,公司铅锌铜采掘、冶炼及销售业务实现营收37.09亿元,同比增长48.32%,占比37.88%;实现毛利11.59亿元,同比增长170.16%,占比93.39%,是公司利润的最主要来源。期间公司生产铅锌精矿金属量14.97万吨,铅锌冶炼产品14.13万吨,分别同比变化-8.22%、13.93%。2016年全年锌铅价格大幅上涨,2017年初至今,锌精矿的平均价格约为17,000元/吨,比去年上半年的8,700元/吨相比大幅上涨几乎翻倍;2017年上半年铅精矿平均价格约15,750元/吨,同比增长约50%。我们预计2017年铅锌价格继续维持高位震荡,公司业绩将继续充分受益金属价格的回暖。另外,考虑到上年业绩增幅小于金属价格涨幅的原因在于产品套保比例过高,而目前铅锌金属价格涨幅可观、且维持高位震荡,我们推测公司通过降低产品套保的比例,尽享金属价格回暖带来的收益。 定增拓展资源回收与新材料 报告期内,公司通过非公开发行募集资金净额14.90亿元,用于尾矿资源利用与环境治理、高新材料研发及生产等项目建设。其中,尾矿资源综合回收和环境治理项目主要建设处理能力为600t/d的铅锌尾矿处理生产线,项目建设期30个月,预计项目达产后净利润为8458万元/年,内部收益率为13.74%;高性能复合金属材料项目主要建设复合金属材料生产线,其中新能源用复合金属材料5000吨/年,车用尾气金属载体材料1800吨/年,项目建设期36个月;高功率无汞电池锌粉及综合利用项目主要建设高功率无汞电池锌粉20400吨/年以及片状锌粉2000吨/年,建设期24个月。 严控成本降低期间费用 报告期内,公司期间费用率为5.11%,相比于上年同期降低2.75%。这表明公司推行“成本削减计划”和“运营改善计划”成效显著,管理水平得到提高,净利润大幅增厚。 盈利预测和投资建议:我们预测,公司2017-2019年的净利润分别为12.66亿、13.95亿和15.13亿,EPS分别为0.53元/股、0.59元/股和0.64元/股,对应当前收盘价13.14元,动态PE分别为24.7倍、22倍和21倍,维持公司“买入”评级。 风险提示:锌、铅价格下跌风险,新项目建设进程不及预期。

订单大幅增长,省内市场贡献大 公司上半年累计中标36个项目,共50.45亿元,同比增长52.82%,其中PPP项目中标7.98亿元,占比15.8%,公司紧跟趋势发展PPP项目,构建起“投标+投资”的经营格局。省内中标34.58亿元,同比增长165.14%,省外中标15.67亿元,同比增长32.57%,可见公司省内市场地位稳固,地缘优势充分发挥,省外利用在建项目优势,站稳既有市场的同时稳健扩张。 营业收入稳健增长,毛利水平保持稳定 公司上半年实现营收30.08亿元,同比增长32.35%,主因本期新签合同的大幅增加。二季度增速提速,单季增长50.9%。公司目标全年实现收入100亿元,下半年增速需达31.3%,公司保持当前收入增速可实现该目标。我们使用“毛利率-营业税金及附加/销售收入”这一指标来剔除“营改增”所带来的核算口径的变化,计算得出2017年上半年的毛利率为6.99%,较去年同期小幅降低了0.47个百分点,主因新签合同增加造成的成本上升。 归母净利润高增,增发事项筹备中 公司上半年期间费用率6.08%,较去年同期下降了0.67个百分点,主因收入基数扩大。销售费用率基本不变,管理费用率3.73%,同比下降0.47个百分点,财务费用率2.02%,同比下降0.18个百分点。本期资产减值损失167.67万,较上年同期降低73.44%,主要是印度喜马偕尔邦跳格至柔柔道路工程质保金本期收回影响所致。上半年实现归母净利润0.19亿元,同比大幅增长866.08%。公司目标全年实现利润总额0.65亿,目前已实现0.31亿,预计下半年净利润有望超出此目标。公司今年筹备增发事项,大股东拟全额认购6亿募集资金。目前已回复第一次反馈意见,若顺利实施,将会对公司业绩形成进一步提振。 收付现比下降,经营现金流恶化 公司上半年收现比1.02,较去年同期下降22个百分点,主要系前期项目回款相对滞后;付现比1.28,较去年同期下降23个百分点,主因业务量增加成本基数大幅上升。经营现金净流量-10.28亿元,较上年同期减少3.16亿元。 投资建议 公司作为黑龙江省建设集团旗下唯一上市公司,享受资源优厚,上半年新签订单大幅增长,业绩亮眼,归母净利润大增,且公司PPP拓展情况良好,增发事项也在有序推进中,综上,公司经营情况持续向好,我们预计2017-2019年EPS为0.12、0.19、0.25元/股。对应PE为49、32、24倍,维持公司“买入”评级。 风险提示:项目落地不及预期,PPP推进不及预期。

公司公布半年报,上半年实现营业收入4.63亿元,同比增长20.91%,实现归母净利润4845万元,同比增长32.83%。 处置新大洲本田及海口嘉跃股权转让收益是公司业绩增长的主因。 报告期内,公司主要业务及经营模式发生较大变化,公司主营业务收入原来以煤炭、物流产业为主,利润来源原来以摩托车产业为主,随着报告期内牛肉食品产业比重增加,目前公司主营业务收入以煤炭、物流、牛肉食品产业为主;上半年完成了对摩托车产业的剥离以及对海口嘉跃股权的转让,实现处置收益1.29亿元,构成公司业绩增长主因。 大举进军牛肉产业,牛肉供应链服务商崛起。 上半年,牛肉内销和进口业务量大幅增长。其中,上海恒阳累计实现贸易销售收入8815万元,由于市场拓展费用较大,实现净利润35.72万元;宁波恒阳累计实现销售收入1883万元,实现净利润77.69万元。目前,公司完成了收购首个海外牛肉企业乌拉圭LorsinalS.A.公司的50%股权的交割,并拟以8230万美元收购LirtixS.A.和RondatelS.A.公司100%股权。交易完成后,公司将在南美(优质的牛羊肉供应地)通过LirtixS.A.和RondatelS.A.直接在当地采购优质的牛肉资源。叠加公司在国内布局的贸易、加工、销售平台,以及收购的Lorsinal公司,公司已经搭建起了“海外优质资源+国内市场”牛肉供应产业平台,未来公司将继续推进收购恒阳牛业,进一步强化公司在牛肉产业的布局,牛肉供应链服务商正在崛起。 消费升级推动进口牛肉产业发展良机,公司牛肉业务业绩有望高增长。 消费升级推动牛肉消费需求快速增长,由于国内资源、品种等局限,国产牛肉难以满足国内快速增长的牛肉消费需求,近年来牛肉进口量快速增长,预计2017年进口量将达到95万吨,增速为17%。在国内消费升级推动牛肉需求高增长的背景下,国外牛肉进口产业迎来良好的发展机遇!当前,公司已经收购Lorsinal公司50%股权,且下半年有望完成对乌拉圭和阿根廷牛业资产的收购,并与上市公司的牛肉贸易加工业务形成协同,业绩有望爆发,预计17-19年,不考虑后续整体收购恒阳牛业,公司牛业利润可达0.47/1.55/2.95亿元,成为公司未来业绩增长的核心推动力。 给予“买入”评级:考虑到今年收购资产的并表,预计2017/2018/2019年,公司归母净利润1.84/3.13/4.44亿元,同比增长459.07%/70.51%/41.70%,EPS为0.23/0.38/0.55元,给予18年30倍估值,目标价11.4元。

依托集团整体品牌优势,市场渠道扩充下公司新签订单维持高位。 公司作为国际工程业务龙头企业,乘风“一带一路”,加强海外业务的开拓。从定位上来看,公司是集团在“十三五”期间的国际金融业务平台与资本运作平台,且公司为集团实现一带一路业务目标的主要载体。17年上半年新签订单合计金额约为20.37亿美元,为16年营收的1.57倍。截至17年6月30日在手订单金额约为121.87亿美元,为16年营收的9.37倍。在已生效重大合同中,巴基斯坦拉合尔轨道交通橙线项目16年确认收入8.35亿元,约为15年营收的19.48%。而伊朗地区已签约但尚未生效的重大销售合同合计金额月295亿人民币,约为16年营收的3.37倍,后续合同的逐步生效将持续增厚公司业绩。 营收增速保持稳健,毛利率基本稳定。 17年上半年公司实现营收49.88亿元,同增23%。其中国际工程承包为25.87亿,同增17.55%,主因明确定位后,集团对于公司海外业务给予更多渠道以及其他资源优势;货物贸易业务18.55亿,提升49.94%,主因子公司北方物流与公司协同效应较好,承接巴基斯坦橙线项目、泰国新能源公交车等公司项目的物流服务。在剔除新并入企业后,公司自身营收为25.64亿,同增15.64%。剔除“营改增”影响后得出17年上半年毛利率为9.68%,较16年上半年下降0.09个百分点,基本保持稳定。其中国际工程承包业务毛利率为9.06%,下降0.80个百分点。 期间费用率显著提升,公司自身归母净利润增速仍处高位。 公司17上半年期间费用率为5.22%,提升3.81个百分点。其中财务费用率为0.09%,提升2.24个百分点,主因上半年美元汇率下行引起汇兑损失;销售费用率为3.35%,提升1.65个百分点,主因业务经费与职工薪酬的显著提升;管理费用率为1.78%,下降0.08%。公司资产减值损失为-0.20亿,前值为0.51亿。主因收到16年项目回款较多,冲回部分原计提坏账。公司17年上半年归母净利润为1.98亿,同增27.30%;在剔除新并入企业后,公司自身归母净利润约为1.45亿,同增31.79%。 此外,公司归母扣非净利润为1.96亿,同增42.66%,主因16年上半年公司非经常损益值约0.19亿,其中较大部分或由新并入五家企业所产生。而近两年公司自身非经常损益较为稳定。 往年项目回款提升,经营现金流显著改善。 公司收现比为1.2049,提升40个百分点,主因收到16年项目回款较多;付现比为0.9064,下降2个百分点。公司经营现金流净额为19.9亿,前值仅为1.0亿。 投资建议。 公司在手订单充裕,具有近820亿海外在手订单,约9倍订单收入比,且一带一路推进下,公司订单增量可期。目前在政府推动一带一路各层面融资支持的背景下,公司订单转化率有望提升。此外,从集团对公司民品国际化板块的定位来看,未来仍有资产注入预期,同时公司为国改、军工主题相关标的。维持公司“买入”评级。 预计17-19年EPS 分别为1.35、1.76、2.28,PE 为18、 14、 11。 风险提示:海外项目所地区政治风险,伊朗地区订单持续未生效。

事件:江苏国信发布2017年中报:上半年实现营业总收入83.37亿元,同比增长10.99%;营业利润13.95亿元,归母净利润8.59亿元,同比增长94.59%;净资产163.23亿元,同比增长5.45%,加权平均净资产收益率为5.13%。上市公司营业利润增长不及预期主要是受到火电业务毛利率下滑的影响。 江苏信托:整体经营稳健,贡献稳定投资收益 2017年上半年,江苏信托管理资产规模5240.84亿元,较年初增加446.19亿元,较年初增长9.54%,我们判断信托资产仍以通道类为主;江苏信托营业收入8.88亿元,同比增长10.37%,净利润7.51亿元,同比增长9.8%。其中,手续费及佣金净收入4.01亿元,投资收益4.88亿元。江苏信托拥有大量优质的金融资产,包括持有江苏银行7.73%的股权,具有较强的盈利能力,为公司贡献稳定的投资收益。 信托行业景气度回升,若增资完成将进一步打开业务发展空间 我们看好江苏信托下半年业绩有望维持稳定增长。从行业角度看,信托行业短期内将受益于金融机构间资金挤出效应,信托资产规模有望维持高位运行,预期行业业绩将好转;此外,上市公司拟通过非公开发行股份方式募集不超过40亿元,对江苏信托进行增资,扩充其资本金。一方面能够支持信托规模增长,满足通道类业务计提风险资本的需求;另一方面,能够提升其可用自有资金规模,将更多的自有资金用于布局潜在收益更高的权益类投资。 火电业务:受煤炭价格上涨影响,毛利率下降13.34% 2017年上半年火电业务累计完成发电量227亿千瓦时,完成供热量228.84万吨;实现营业总收入83.37亿元,毛利率12.77%,比上年同期下降13.34%,主要是受到报告期内煤炭价格较上年同期大幅上涨。随着政府加快优质产能释放,预测下半年煤炭供应及价格将逐步回归理性,电力板块的毛利率有望止跌回升。 盈利预测与估值:我们预计公司2017E、18E、19E的净利润分别28.58亿元、30.29亿元、31.62亿元,同比增长分别为165.27%、5.95%、4.41%,对应EPS分别为0.88元、0.93元、0.97元。我们采用分部估值法对公司进行估值,分部加总得出公司的目标市值为552亿元,对应17E19.3X PE,目标价格为16.96元/股,维持“买入”评级。 风险提示:信托行业监管政策趋严;宏观经济下行,区域用电量下滑

事件 中远海控1H17完成收入435亿,同比增长39.53%,归属上市公司净利润18.6亿元,较去年同期72亿元的亏损大幅改善,扣非后净利7.5亿元,而去年扣非亏损额为48亿,符合市场预期。 1H17盈利改善源于需求回暖和运力控制 需求回暖:2017 年上半年全球集装箱运输量约9,930 万箱,同比增长3.7%,Alphaliner数据则表明远东出口至欧洲航线(欧线)货量约为796万标箱,同比增长5.2%,增速较16年同期增长1.5个百分点;远东出口至北美(美线)货量约为578万标箱,同比增长5.3%,较1H16提升1.2个百分点。 运力控制:17年的低运力增速并不能掩盖2010年之后大量新船交付带来的存量运力过剩,船公司当前依旧在努力控制运力的投放,截止至2017年7月1日,远东-欧洲的周舱位为39.4万标箱,同比反而下降了1.2%,远东-北美的仓位是43万标箱,同比缩减了4.2%。 公司盈利同步于市场回暖:上半年SCFI综合指数均值为856点,同比改善60%,公司完成货运量999.8万标准箱,同比增长34.9%;平均单箱收入为3,691元人民币,同比上升16.3%,集运毛利7.54%,同比改善15个百分点;此外,上半年公司通过出售青岛集装箱码头产生11.13亿的非经常性收益,最终实现净利润18.6亿元,较去年同期大幅改善。 2H17和18年展望:维持博弈市场 预计17-18年运力交付增速约为4.3%和4.1%,18年需求在今年高基数的影响下适度放缓至4.7%,供需整体维持平衡;行业更多体现在欧美干线需求和超大型船舶交付之间的矛盾,市场的维护依旧有赖于船公司对于供给的控制,盈利持续改善的难度依然较大;而当前3季度旺季行业维持运价的意愿强烈,预计对于船公司最关键的欧美线更多是在当前价格水平下维持震荡,部分航线譬如中东、南美、非洲线面临的冲击可能会更大,由于货量的支撑3季度整体盈利将会达到全年高点,10月份之后市场整体运价大概率会回落。 投资建议 预计2017-2019年公司净利润分别41亿、12亿和20亿,股价波动性主要来自A股钢铁、有色、煤炭等行业盈利改善驱动的强周期板块投资情绪和集运旺季涨价的共振,维持“增持”评级,目标价8.5元。 风险提示:部分船公司抢夺份额导致价格回落、宏观经济及贸易需求低于预期、油价大幅攀。

上半年收入增长32.50%,归母净利润增长81.51% 报告期内,实现营业总收入167,824万元,同比增长32.50%;自主品牌收入占比进一步提升,从去年同期的42.05%提升至45.77%;实现归母净利润9,228万元,同比增长81.51%;扣非后归母净利润为7587万元,同比增长176.81%。公司预计前三季度实现归母净利润1.63亿-2亿,同比增长10%-35%,根据我们的调研和预测,我们认为前三季度归母净利润同比增长35%左右。 新款按摩椅上半年完成5500台销售 上半年的收入增长主要来源于按摩椅(收入5.08亿元,同比增长35%)和健康环境产品(收入2.69亿元,同比增长61%)。1.按摩椅:2017年初OGAWA上线的新款大师椅上半年完成5500台销售,平均单月销售量为916台,带动OWAGA国内(收入1.06亿,同比增长19%)和国外(收入2.08亿,同比增长27%)业绩提升,高毛利产品占比提高,整体利润增长超过3500万元,实现扭亏为盈,合计贡献1456万元,全年将完成1.1万台新款按摩椅的销售目标;另外报告期内FUJI在台湾市场推出“爱沙发”,上半年已经完成5000台的销售,带动FUJI上半年实现1.07亿元收入,同比增长38%,净利润1401万元,较去年同期翻倍增长;2.健康环境产品:上半年公司获得来自Honeywell的空气净化器、清风系统等产品ODM订单,提振健康环境产品收入。3.公司全面整合线上线下平台,报告期内电商收入增长达128.78%。 规模效应显现,运营效率逐步提升 报告期内,公司合理控制期间费用支出,在自主品牌建设的投入大年里,销售费用率和管理费用率不升反降。1.销售费用:2017年公司大力投入宣传活动构建自主品牌,广告、宣传及促销费用增长84.7%,达到3880万元,增速明显,但是人工费用和租赁及物业费增长较慢,单店规模效应逐步显现;2.管理费用:由于会计准则变动,印花税、土地使用税和房产税从管理费用中调整至“税金及附加”科目,合并“管理费用”和“税金及附加”一起考虑,合计费用同比增长7.7%;3.财务费用:同比增长1340.93%,汇兑损失同比增加3763万元,主要是今年以来人民币持续升值,预计全年汇兑损失约为4000万元。 维持“买入”评级 2017-2019年预计实现收入44.8、56.4、70.3亿元,实现归母净利润3.50、4.93、6.80亿元。对应EPS为0.63、0.89、1.23元,PE为26、18、13倍。 奥佳华作为按摩椅领域的龙头之一,目标价维持21.70元,维持“买入”评级。 风险提示:业绩不达预期风险,汇率波动风险等。

美盈森于2017年8月29日收到北京天一正认证中心颁发的《武器装备质量管理体系认证证书》。 证书名称:武器装备质量管理体系认证证书。证书内容:兹证明美盈森质量管理体系符合:GJB9001B-2009标准。质量管理体系认证所覆盖的范围: 瓦楞纸箱、木箱、铝箱、环保家具的设计、生产及销售服务。证书有效期至:2020年8月20日。此前,美盈森已成为军队物资采购2014年第六批入库供应商,并经广东省军工保密资格认证委员会批准成为二级军工保密资格单位。 此次证书的获得,表明公司符合武器装备质量管理体系的标准及相关要求,已具备相关领域军品设计、生产的能力。该证书的获得将进一步为公司拓展军品领域相关市场打下良好的基础,有利于提升公司综合竞争力。 点评: 美盈森是目前A股上市包装企业之中唯一一家获取了军品包装供应资质的公司,此次获取武器装备质量管理体系认证证书,表明美盈森已经具备了为核心军品提供军用包装的能力,在强军背景自下,对于美盈森后续在军品物资包装领域的业务拓展意义非凡。 与此同时,民用箱板瓦楞纸包装产业正在发生积极的变化。从2016年G20峰会开始,上游箱板瓦楞纸价格出现大幅上涨,对下游包装产业产生了两个重大影响:1、一大批中小包装企业倒闭,包装行业的供求关系出现了积极变化;2、终端消费品牌开始意识到供应链的安全性因为包材问题受到了较为严重的威胁。导致了两个结果:1、终端消费品牌开始积极、主动、快速地将自身的包材订单向大型包装企业转移;2、对包装企业的提价宽容度、接受度较以往出现了显著改善。 我们认为在这种产业趋势之下,未来国内包装行业的份额将加速向龙头企业集中,并且龙头企业的盈利能力有望出现趋势性上升。目前美盈森的包装订单较为饱满,公司在东莞厂区新建的产能已经逐渐开始投入使用,为下半年承接更多订单提供了保障。 我们预计美盈森2017-2018年净利润分别为4.2亿、6亿,对应PE分别为27倍、19倍。 风险提示:人民币升值导致汇兑损失增加。

事件:公司披露2017年半年报,实现营业收入27.01亿元,同比减少5.26%;实现归母净利润7.33亿元,同比增长15.56%;扣非后净利润为7.28亿元,同比增长9.91%。 受益大宗需求上升,吞吐量增长21.8%。上半年经济面改善,国内GDP同比增长6.9%,其中进出口金额为1.91万亿美元,同比增长12.9%。上半年公司实现货物吞吐量1.13亿吨,同比增长21.8%;其中矿石吞吐量为0.58亿吨,同比增长6.7%;煤炭吞吐量为0.34亿吨,同比增长45.9%;钢材吞吐量为0.09亿吨,同比增长13.7%;其他货物吞吐量为0.12亿吨,同比增长68.6%。矿石和煤炭依旧是公司主要货种,但煤炭占比有所提升。 收入端:装卸堆存收入增长,但商品销售业务降低主营收入水平。1、上半年装卸堆存业务收入占比72.8%,实现收入19.68亿元,同比增长6.7%,带动主营业务收入增长5.58%;2、商品销售业务收入占比19.7%,收入为5.30亿元,同比减少37.3%,致使主营业务收入下降11.11%,主因为子公司唐山港集团(北京)国际贸易有限公司商品销售收入减少所致。 成本端:主营成本下降,贡献来自商品销售业务。1、上半年装卸堆存业务成本占比61.3%,为10.12亿元,同比增长11.2%,使得主营业务成本增长5.58%;2、商品销售业务成本占比31.2%,为5.15亿元,同比减少39.5%,致使主营业务成本下降18.46%,主因是其子公司唐山港集团(北京)国际贸易有限公司商品销售业务成本大幅下降。 主营毛利率38.5%,稳中有升。上半年主营收入降幅小于主营成本,毛利润增长2.1%至10.33亿元,同时毛利率为38.5%,较16年同期35.7%的毛利率上升2.8个百分点,稳中有升。公司装卸堆存业务、商品销售业务、港务管理业务和其他主营业务毛利润分别为9.56亿元、0.14亿元、0.51亿元、0.13亿元,毛利率分别为48.6%、2.7%、42.5%、19.0%,毛利率较16年分别下降2.09个百分点、上升21.66个百分点、下降8.23个百分点、下降60.06个百分点。 财务费用大幅下降,投资收益锦上添花。1、公司在16年陆续偿还银行借款以及兑付超短期融资券后,本期财务费用下降至0.25亿元同比下降44.6%,“三费”水平较16年同期下降5.3%至1.94亿元;2、公司投资收益1.31亿元,同比增长316.1%,其中,0.93亿元来自于唐港铁路有限责任公司上半年投资收益、唐山曹妃甸实业港务有限公司2016年分红以及子公司唐山港集团(北京)国际贸易有限公司期货业务收益;0.37亿元来自公司出售金融资产获得的受益。 投资建议:我们预计2017-2019年公司营业收入为62.07亿元、64.71亿元、66.39亿元,归母净利润为16.72亿元、19.94亿元、20.55亿元,PE分别为15.0X,12.5X,12.1X,PB分别为1.7X、1.56X、1.44X,给予“增持”评级。 风险提示:中国经济发展缓慢,环保政策收紧,区域竞争加剧。

事件:五矿资本发布2017年中报:上半年实现营业总收入62.48亿元,同比下降6.6%;归母净利润9.98亿元,同比增长3.5%。 受市场因素影响,上半年业绩增速放缓 2017年上半年公司完成重大资产重组,并已完成对信托、证券及期货子公司的增资事项。公司旗下金融子公司受到市场行情、监管环境等因素影响,业绩增速放缓;同时所属子公司增资进度不及预期,也影响到业绩表现。 五矿信托上半年实现营业收入9.37亿元,同比下滑11.86%;净利润为6.24亿元,同比下滑3%。投资收益下滑是导致五矿信托业绩出现负增长的主要原因,上半年投资收益仅为0.89亿元,同比下滑37%。展望下半年,信托行业将继续受益于金融机构间资金挤出效应,而五矿信托在45亿元配套资金到位的情况下,下半年五矿信托经营业绩有望回暖。 五矿证券上半年实现营业收入2.06亿元,净利润0.84亿元,同比上升12%。从收入结构看,上半年投资收益达到1.7亿元,增资成效初步显现。 外贸金融租赁上半年实现营业收入16.08亿元,同比增长8%;净利润3.01亿元,同比增长6%。报告期内外贸租赁新签合同金额186亿元,实现租赁业务收入10.73亿元。后续看点主要是公司收购40%股权获得银监会批准后将进一步增强对牌照控制力度,打开业务协同空间;此外,若增资30亿元工作完成,将为外贸租赁未来业务拓展奠定基础。 关注产业直投业务的边际改善 公司新材料事业部下属全资子公司长远锂科和金驰材料经营电池材料业务,上半年营业收入分别为4.39亿元和3.21亿元;净利润分别为4270万元和3482万元,分别同比增长121%和209%,业绩出现边际改善。 强大的股东背景,产融结合的典范 我们认为金控平台能够通过资源整合,发挥业务板块间协同,为客户提供综合化的金融服务,从而降低成本、提升效率、获取跨周期的稳定的盈利能力。五矿资本作为五矿集团旗下上市金控平台,将深度对接五矿集团及配套融资方的产业资源,提供覆盖产业链的综合金融服务,深入挖掘各类客户的需求,未来将在产融结合的良性发展中获取更大的业务发展空间。 盈利预测:我们预计五矿资本2017年、18年将实现备考归母净利润24亿元、30亿元,同比增长52%、25%;对应EPS分别为0.63元、0.79元。我们采用分部估值法对公司进行估值,分部加总得出五矿资本目标市值为622亿元,对应17E2.0X P/B,目标价16.59元,维持“买入”评级 风险提示:监管政策变化超预期;金融子公司间业务协同不及预期。

公司新签合同额大幅增长,在手订单充足。 公司2017年上半年新签合同额5517.01亿元,同比增长46.85%。其中,国内业务新签合同额5066.23亿元,同比增长44.81%;海外业务新签合同额450.78亿元,同比增长74.56%。主要因为公司积极响应国家“一带一路”政策,在一带一路沿线44个国家有分支机构,签订战略合作协议。工程承包板中,由于铁总今年投资未有增长,铁路工程新签合同额567.78亿元,同比减少41.91%;公路工程新签合同额1367.09亿元,增长107.38%;市政工程新签合同额803.36亿元,同比增长142.81%。报告期内,公司中标多个城市轨道交通、高速公路等PPP项目,拉动业务增长。 营收增速稳定,毛利率小幅下降。 17年上半年营收2889.61亿元,同增8.34%,其中工程承包业务营业收入同减8.02%,勘察设计咨询业务营业收入同增25.16%,房地产开发业务营业收入同增19.68%。我们使用“毛利率-营业税金及附加/销售收入”这一指标来剔除“营改增”所带来的核算口径的变化,计算得出毛利率为8.29%,同比下降0.28个百分点,主要原因是公司新签房地产增多,房地产业务毛利率减少5.2个百分点。 期间费用率下降,归母净利润增速稳健。 公司17年上半年期间费用率5.30%,较去年同期下降0.23个百分点,其中销售费用率同比增加0.03个百分点;管理费用率同比增加0.1个百分点,主要是由于研发费用增加;财务费用率同比下降0.3个百分点,主要是由于公司本期利息收入及汇兑收益同比增加。资产减值损失为2.79亿元,同增1.76%。报告期内实现归母净利润65.23亿元,同增12.04%。 经营性现金流支出加大,付现比大幅增加。 公司收现比为1.03,较去年同期增加2.55个百分点。付现比为1.08,较去年同期增加9.33个百分点,主要因为本期购买商品、接受劳务支付的现金增加。综合起来,公司2017年上半年经营性现金流量较去年同期恶化85.28%,为-254亿元。 投资建议。 公司在手订单充足,同时公司积极开拓海外市场和国内市政市场,相关业务合同增速大幅提升。公司营收稳定增长,费用率小幅下降,体现出了良好的经营稳定性。因此,我们认为公司经营情况持续向好,预计2017-2019年EPS为1.15、1.29、1.43元/股。对应PE为11、10、9倍,维持公司“买入”评级。