我们预计公司2012-2014年的EPS分别为0.57、0.67、0.79元,按照目前零售行业平均估值水平,给予2012年15XPE估值,对应目标价8.55元,维持公司买入评级

事件: 公司中报收入53 亿元,同比增长31%,净利润1.05 亿元,同比下降70%; 扣非后净利润4947 万,下滑83%,EPS0.11 元。符合我们中报前瞻中0.11 元预期。 投资要点 二季度业绩符合预期,收入增长来自溶解浆和铜版纸。公司上半年实现1.05 亿元净利润,尽管同比下滑幅度较大,二季度环比毛利率水平以及扣非后净利润均有较大回暖。二季度单季扣非净利润达到4700 万,较一季度218 万水平有较大比例增长,同时毛利率水平自一季度的10.8%回升到15.9%的水平,也暗示企业经营活动自低谷开始反弹。中报公司收入增长约13 亿元, 我们观察全部来自于公司溶解浆产能释放和铜版纸产能结构调整。 增发推进中,公司经营仍有亮色。上半年公司推进增发项目,向单一大股东增发募集10.2 亿元,该项目仍在推进,且公司溶解浆项目下游认可度高、高松纸项目完全投产及老挝项目已经进展超过10%,预计2013 年中期将建成。 溶解浆价格预测偏差,溶解浆盈利低于我们前期预期,前期报告中我们对溶解浆盈利毛利率预测为30%,但由于棉浆粕价格下滑 溶解浆产品价格下跌至7600 元左右,低于我们均价8400 元的价格假设,因此对太阳纸业溶解浆完全成本7200 元的成本线,毛利率水平下滑较大,我们据此下调盈利预测。 财务与估值 机遇垂青有准备的公司,公司投资机会只待行业回暖,维持推荐 !尽管公司上半年业绩增长乏力,但我们却观察到除环比业绩改善外,公司项目储备充分,且产品结构转型如溶解浆质量均完全符合下游需求,我们认为公司已经做好了春天来临的准备,因溶解浆盈利小于预期,我们下调2012~2014 年盈利预测为0.34,0.79、1.21 元(原预测为0.62,0.95 和1.30 元),按照公司历史估值水平18XPE,对应目标价6.48 元。维持公司买入评级。 风险提示 棉花价格滞涨和铜版纸市场竞争进一步加剧,公司盈利恢复的速度低于预期,公司财务费用下降少于预期。

投资要点 报告期内,公司实现营业收入77,217 万元,较上年同期增长37.79%;实现营业利润11,804 万元,较上年同期增长46.01%;归属于上市公司股东的净利润为10,742 万元,较上年同期增长52.19%。 募投项目投产,产销量稳步扩张。“特殊铝型材及铝型材深加工项目”投资进度为97.83%,其45MN 挤压机2012 年二季度已产量贡献,“大截面交通运输铝型材深加工项目”投资进度达63.36%,其100MN 挤压机已经就位, 大截面交通运输铝型材已具备生产条件,募投项目投产为公司2012 年上半年产销量的增长提供了保证。 产品结构不断优化,毛利率提升2.39%。随着公司深加工材和工业铝型材销量增加,公司加工费整体得到了提高,毛利率较去年同期提2.39%高,分产品来看,深加工材、工业用材、建筑装饰用材收入分别增长148.89%、20.18%、11.38%,深加工材收入占比较2011 年提高11.3%达到29.23%,而其毛利率为三种产品中最高的25.93%,产品结构的优化使公司毛利率不断走高。 各项经营指标正常,经营稳健。在铝加工费不断下滑,终端需求减缓的行业背景下,公司业绩保持高速增长难能可贵,从各项经营指标来看,现金流净额同比大幅增长,应收账款保持相对稳定,存货周转率虽然较去年同期低, 但环比改善明显,三项费用率中财务费用率提高明显主要为银行借款贷款增加97%所致,整体来看,公司各项指标正常,经营稳健。 财务与估值 维持公司“增持”投资评级。我们预计公司2012-2014 年每股收益分别为1.01、1.43、1.75 元,在公司整体加工费不断提升,毛利率上涨的趋势下, 业绩确定性高,根据公司未来3 年的复合增速情况,我们仍给予公司2012 年25X 市盈率, 对应目标价25.25 元,维持公司增持评级。 风险提示 1、轨道交通投资放缓;2、公司限售股解禁压力;3、房地产投资超预期下滑风险

财务与估值 综上,我们下调预测公司2012-2014年每股收益分别为0.68、0.81、0.95元(原预测为0.94、1.16、1.33元),给予2012年12倍估值,对应目标价8.16元,预计公司2012年整体经营挑战较大,下调公司评级至增持。 风险提示 棉花价格继续下调的风险,欧美经济复苏缓慢对公司出口业务的影响等。

我们预计公司2012-2014年每股收益分别为2.98、3.80、4.67元,目标价60.00元,维持公司买入评级。

财务与估值 我们预计公司2012-2014年每股收益分别为1.57、2.21、3.05元,未来三年净利润符合增长率为50%。我们由DCF 法得出公司的合理价值为50元, 对应2012年预测EPS 的动态PE 为32倍,维持公司买入评级。 风险提示 如果应收账款占比提高可能导致资产减值损失增加,使现金流和盈利低于预期;如果地产调控加剧,将导致订单增速下滑、现金流情况恶化。

投资要点 浦发银行发布中报,2012年上半年实现归属股东净利润171.93亿元,同比增长33.49%,每股收益0.92元,基本符合我们的预期。但该行连续3个季度以来不良双升,特别是上半年逾期贷款接近翻倍的增长值得关注。 不良再度双升,上半年逾期明显增加,资产质量变化值得关注。二季度末,浦发不良贷款余额较一季度末明显增加,特别是次级类贷款较一季度末明显增加,导致不良率再度上升5BP至0.53%;此外,值得注意的是,逾期贷款余额由年初的67.9亿元迅速增加到2季度末的123.3亿元,增幅达到81.6%,特别是逾期91天至1年的贷款余额暴增308.9%至46.2亿元;逾期贷款占比由年初的0.51%迅速上升至0.85%,资产质量的变化值得注意。 同业利差走低,二季度息差环比收窄16BP。由于浦发的息差相对货币市场利率的弹性高于行业平均水平,因此2季度货币市场利率继续走低的情况下,2季度浦发的息差环比1季度出现了16BP的下降,而上半年整体同业利差水平已由去年的21BP降至-1BP。此外,上半年存贷款利差为4.64%,远高于去年同期4.12%和去年全年4.28%的水平。 拨备力度继续增加,成本收入比大幅下降。上半年浦发的不良生成率约27BP,处于近几年来较高的水平,因而信用成本率同比增加11BP至38BP,拨备力度有所提高;此外,上半年员工成本仅增加6.2%,带动成本收入比下降4.35个百分点至28.77%。 财务与估值 我们预测公司2012-2014年每股收益分别为1.78、2.11、2.44元,每股净资产分别为9.51元、11.25元与13.15元。给予2012年1.45倍PB估值,对应目标价13.79元,维持公司买入评级。 风险提示 经济继续超预期下行可能导致资产质量加速恶化;利率市场化步伐进一步加快,存贷利差将迅速收窄。

财务与估值 我们预计公司2012-2014年每股收益分别为0.71、0.99、1.46元,未来三年净利润复合增长率为40%。由DCF绝对估值法得出公司的合理价值为20元,对应2012年预测EPS的动态PE为28倍,维持公司增持评级。 风险提示 应收账款大幅增加导致资产减值损失大幅增加,影响业绩;客户集中度过高,单一大客户的经营波动可能导致公司业绩大幅波动。

财务与估值 我们预计公司2012-2014年每股收益分别为1.50、1.81、2.02元,给予公司12年30倍PE估值。对应目标价45.00元,维持公司买入评级。 风险提示:食品安全问题;原材料价格波动风险。

财务与估值 我们预计公司2012-2014 年每股收益分别为2.26、2.88、3.69 元,参考可比公司估值,给予公司35 倍PE,对应目标价79.10 元,维持公司买入评级。 风险提示:中药材价格上涨增加成本压力。

我们预计公司2012-2014年EPS分别为0.53、0.77、1.13元,同比增长78%、47%、47%,目前股价对应2012-2013年PE为22.8倍、15.6倍。参照装饰及其他建材公司估值水平,同时考虑雨虹良好的成长性可享合理溢价,给予2012年33倍PE估值,对应目标价17.71元,对应2013年23倍PE。我们提示,公司今年处于转型期,采用正常年份即2013年的业绩进行估值可能更为合理。公司未来前景明朗、趋势乐观,首次给予公司“买入”评级。

投资要点:公司发布2012年半年报:报告期内公司共实现主营业务收入37.66亿元,较2011年同期增长25.43%,归属母公司净利润1.06亿元,较2011年同期增长17.66%;折合每股收益0.26元,基本符合我们的预期。 旅游业持续景气,旅行社业务继续保持高增长。报告期内,公司合并范围内实现旅游主业收入30亿元,较2011年同期增长26.98%,快于我国上半年旅游总收入17%的增长速度。会奖旅游作为发展重点之一,会展公司于2012年3月被评为"2011年度中国会奖旅游行业20强"榜首,上半年营业收入同比增长34%,预计未来三年有望维持年30-50%的增长。 乌镇景区游客结构优化,收入增长态势良好。上半年,乌镇营业收入3.12亿元,同比增长32.4%;净利润1.16亿元,同比增长15.04%;累计接待游客281.48万人次,同比增长18.66%,其中,西栅97.54万人次,占比稳步提升(今年上半年34.65%、去年32.02%、前年24.34%),人均消费提高11.6%。我们认为乌镇景区正从传统的团队游向个人游(散客)和会务游转变,酒店及商贸业务的占比重逐步加大,收入结构更加平衡;利润增长慢于收入增长主要是由于新开业酒店导致人工成本及开办费用的增加。今明两年公司新增项目较多(如大剧院、酒店客房、古北水镇等),预计成本费用的增加将继续维持一段时间,但项目成熟后带来的收益是非常可观的。 古北水镇项目再度引入战略投资者,前景看好。公司公告,北京能源投资有限公司5亿元(溢价1.5元/股)认购20%股权。我们认为,首先,北京能源投资作为北京市人民政府出资设立的国有独资公司,是市政府的代表,项目未来顺利进行有保障;其次,溢价增资一方面充实了项目所需资金,另一方面也表明投资者对项目的认可和信心。预计古北水镇2013年5月正式营业,对项目前景维持看好。 财务与估值:截止中期公司房地产项目预收预售房款已达15.87亿元,预计今年地产投资可贡献每股收益0.20元以上。考虑古北项目的影响,我们维持公司2012-2014年每股收益分别为0.85、1.02、1.20元的预测,维持公司“买入”评级,给予12年30倍PE估值,对应目标价25.50元。风险提示:经济持续下滑,古北项目进展低于预期等。

综上,我们相应下调预测公司2012-2014年每股收益至0.57、0.72、0.89元(原预测为0.72、0.93、1.15元),参考可比公司估值,给予公司2012年22倍PE估值,对应目标价12.54元,维持公司买入评级。

财务与估值 我们预计公司2012-2014年每股收益分别为0.25、0.40、0.45元,依照可比公司给予26倍市盈率,对应目标价6.5元,维持公司买入评级。 风险提示 锦纶价格继续下跌 原材料价格超预期增长

财务与估值 我们维持公司2012-2014年每股收益分别为0.68、1.15、1.25元,并维持目标价20.2元,维持公司买入评级。 风险提示 甲乙酮价格下跌。 丁二烯价格下跌。