事项: 中国水电公告2013年中期业绩,实现收入551.89亿元,同比增长8.89%;实现归属净利润20.14亿元,同比增长10.66%;摊薄后每股收益0.23元。 简要评述: 1.业绩基本符合预期,2季度经营现金流由负转正,大幅改善,回款压力渐显。2013年2季度单季度收入661.90亿,同比增长19.93%,净利润22.30亿,同比增长10.72%;上半年经营现金流为负的21.77亿元,其中2季度现金流0.44亿,较1季度大幅改善;应收账款为208.52亿,较年初增加12.20%;存货为566.72亿,较年初增加了45.68%,回款压力渐显。 2.新签合同增长,国外增速较快,国内新签订单小幅下滑。上半年公司新签合同1014.01亿,同比增长17.10%,完成年度计划的50.65%;国外新签合同为409.2亿,同比增长39.38%,国内新签合同604.81,同比下降8.04%,海外增长明显,海外积极扩张有一定的成效。 3.房地产开发收入保持快速增长,电力运营与投资毛利率同比上升。房地产开发收入20.68亿,同比增加216.11%,增速较快,工程承包、电力投资与运营以及设备制造与租赁都保持两位数的增长。电力投资与运营毛利率为44.19%,同比增加4.13个百分点;房地产开发、设备制造与租赁毛利率有较大幅度下滑,其中房地产开发毛利率下滑7.13个百分点,因保障性住房项目和二、三线城市项目占比较多所致。 4.综合毛利率略有下降,管理费用率下降,净利率减少。上半年毛利率为13.73%,同比下降0.04个百分点;三费率为6.74%,同比下降0.20个百分点,其中管理费用率下降明显,同比下降了0.46个百分点;上半年净利率为3.68%,同比小幅减少0.10个百分点。 5.国内地区收入增长高于国外。上半年国内、国外地区收入为480.36亿和175.66亿,较去年同期分别增长了24.70%和10.08%,国内收入增速高于国外,国外占比下滑2个百分点。 6.盈利预测及估值。目前公司的新签订单饱满,业绩确定性较强,下半年国内新签订单能否实现正增长,主要关注能否有国内相关利好政策。我们预计2013-2014年摊薄后EPS分别为0.49元、0.59元,给予13年8-10倍的动态市盈率,合理价值区间为3.92-4.90元,维持“买入”评级。 7.主要风险:经济下滑风险;订单推迟风险;回款风险。

事件: 半年报营业收入同比略降0.30%,净利润同比下降22.10%。报告期,公司实现营业收入385.65亿元,同比略降0.30%;归属于上市公司股东净利润14.60亿元,同比下降22.10%;稀释每股收益0.11元;符合市场预期。本期无分红方案。 点评: 收入基本持平,净利润下滑源于投资收益、毛利率下降。2013上半年,公司营业收入基本持平。其中,工业装备、现代服务业板块表现相对较好,收入均同比上升5%,高效清洁能源设备收入同比下滑14.8%,新能源收入同比下降34.6%。净利润下滑快于营业收入,主要源于:(1)综合毛利率同比下降1.4个百分点;(2)投资收益3.26亿元,同比下降39.29%。 综合毛利率略降。公司主营收入毛利率18.6%,同比下降1.4个百分点。高效清洁能源设备、工业装备、现代服务业毛利率变动幅度均在0.5个百分点以内,新能源毛利率下降4.1个百分点、其他业务毛利率下降8.9个百分点。 高效清洁能源设备收入下滑,订单增长明显。高效清洁能源设备收入161.14亿元,同比下降14.8%;毛利率20.5%,同比减少0.1个百分点。收入下滑源于火电设备及重型机器设备销售减少,但公司订单情况良好,新接订单127亿元,较去年同期增幅显著。公司已经具备了制造先进的燃气轮机和联合循环机组的能力,燃机月产能已达到一台。此外,公司积极开拓新业务领域,输配电设备将向高压化技术、智能化及电力电子技术领域发展。 工业装备收入、毛利率略升。工业装备收入121.38亿元,同比增长5.0%;毛利率20.4%,同比增长0.4个百分点。该业务收入增长源于电梯业务市场需求增长,订单增加,其中三菱电梯收入同比增长23.3%。公司在工业装备领域,着力进行成套系统化业务拓展,大力发展特大型、特重型、特殊型、新能源电机,形成变频器和成套控制装置产业,中标山东科瑞柱塞泵试验台变频器及控制系统项目。 现代服务业收入略升,海外市场拓展成效显著。现代服务业收入97.94亿元,同比增长5.2%;毛利率10.8%,同比下降0.2个百分点。该业务稳步发展,2013H1承接斯里兰卡电力公司输配电项目。 新能源设备收入、毛利率下滑。新能源设备收入21.18亿元,同比下降34.6%;毛利率8.7%,同比下降4.1个百分点。收入、毛利率下滑源于:(1)铸锻件等市场需求不足;(2)风电产业竞争激烈。 期间费用率略增,各项费用率基本稳定。公司期间费用为45.62亿元,同比增长4.84%,期间费用率11.83%,同比增长0.58个百分点,各项费用率变动幅度不超过0.5个百分点。 未来预判。(1)新能源:2014年开始公司AP1000产品陆续交货,我们预计公司每年核电收入将达百亿元;风电产品价格逐步回升。我们预计该板块收入增速、毛利率都将回升。(2)高效清洁能源:国内火电需求依旧疲弱,但燃气发电需求旺盛,公司是少数能够成套化生产燃气轮机、燃气余热锅炉的企业,预计燃气发电设备需求增加将弥补火电需求下降的影响,板块收入、毛利率维持稳定。(3)工业装备:考虑到房地产略有回暖,以及公司即将进入特种电机领域,我们预计工业装备产品将是公司增长较快的板块。 盈利预测与投资建议。预计公司2013-2015年净利润分别同比增长8.25%、11.19%、15.41%,每股收益分别达到0.23元、0.26元、0.29元,8月30日收盘价对应2013年动态市盈率为16.61倍。结合公司的成长性,我们认为公司合理估值为2013年15-18倍市盈率,对应股价为3.45-4.14元,维持公司“增持”的投资评级。 主要不确定因素。电源投资下降风险,毛利率下降风险,汇率风险。

上半年净利润增长42% 上半年,收入78.46亿,营业利润11.36亿,利润总额11.78亿,权益利润8.05亿;分别增长14%、38%、40%、42%。 收入增长主要来自三亚免税店:上半年收入达15.78亿元,增长58%;传统免税业务收入增长3%;有税业务收入增长73%,但基数小,影响可忽略不计;旅游服务业务收入增长4%(出境增19%,入境下降28%)。 免税业务毛利率提升1.4个百分点,主要缘于毛利率较高的三亚免税店占比提升;旅游服务及有税业务毛利率保持稳定。 权益利润大幅增加2.36亿元,增长42%,主要来源如下: (1)三亚免税店收入增加5.8亿元,实际贡献的权益利润约1.8亿元(有一部分归集到中免集团的采购中心); (2)联营/合营企业投资收益增加760万元,增加主要来自珠海中免、中免国际; (3)利息收入增加2600万元; (4)收到增值税返还3876万,比去年同期增加2278万元;处置长期股权投资获利898万元。 (5)2012年上半年三亚免税店补缴了2011年的部分特许经营费。 2.预计13-15EPS1.35、1.50、1.89元 预计下半年三亚店销售额12-13亿元,比去年同期增长约25%,增加净利润约8000万元。 去年下半年,确认了约9000万元的增值税返还,影响权益利润约6000万元。我们预计该科目今年下半年将大幅减少。 由于年中完成定增,我们预计下半年利息收入5500万元,比去年下半年增加近5000万元,影响净利润约3750万元。 此外,去年下半年计提资产减值损失3400万元,拖累净利润约2500万元。我们假设下半年不再发生。 依上所述,我们预计今年下半年净利润比去年同期增加约8000万元,即5.2亿元。据此推算,全年净利润约13.2亿元。 我们预计2013-15年权益利润分别为13.2、14.7、18.5亿元,对应EPS分别为1.35、1.50、1.89元(原1.31、1.47、1.85元)。 3.维持买入,目标价45元(14PE30倍) 不仅有靓丽的财报,还直接受益上海自贸区建设;如果后续有其他自贸区获批,国旅同样受益;而且海棠湾项目即将开出;后续政策仍有优化空间(如海南政策调整、进境免税店开设、市内免税店国人购物放开等)。 因此,公司未来的亮点仍较多,我们维持“买入”评级,按14PE30倍,目标价45元。 风险提示:国内税收制度变化,宏观经济大幅向下。

公司公布2013年中报。实现营业收入24.62亿元,同比增长7.55%,营业成本15.93亿元,同比增长10.38%,归属母公司净利润4.51亿元,同比增16%,实现每股收益0.392元,公司业绩符合我们的预期。 毛利小幅增长,“营改增”致使营业利润大幅增长。上半年公司毛利仅同比增长2.7%,毛利率同比下降1.7个百分点,至35.3%,但受益于“营改增”,公司营业税金从去年同期的9241万元,大幅下降至2400万元,公司营业利润同比增长19.5%。 航空业务增长稳健,商铺重新招标影响公司非航业务增速。 今年上半年公司航空和非航收入同比分别增长8.6%和6.3%,去年同期增速分别为10.7%和15.6%。航空业务收入增速仍比较稳健在于机场流量在航空整体需求不足的背景下仍保持8.62%的同比增长,增速还高于去年同期水平。尽管起降增速从去年同期的7.2%下降至4.96%,但由于2季度内航外线收费并轨的影响,上半年机场航班起降服务收入仍同比增长8.3%。 而非航收入增速出现明显回落主要源于租赁业务在上半年出现51%的同比下滑。由于下半年机场将启动重新店铺招商引租,受此影响,上半年相关业务出现明显放缓。自东三西三指廊投入使用以来,商业面积得以有效扩充,因此我们预计,随着集中招商工作的完成,该部收入将回归正轨。 展望: 1)内航外线并轨预计将增厚公司13年EPS6%。今年4月1日,国内航空公司外线起降费标准将上调至同国外航空公司同等水平。预计此举将增厚公司2013-14业绩6%和8%。 2)营业外支出影响消除,全年业绩预计同比增长30%。公司去年四季度报废候机楼部分行李处理系统产生1.24亿元营业外支出,致使净利润增速大幅低于营业利润增速。由于上述营业外支出多为一次性计提固定资产损失,后续持续发生的概率较小,因此我们判断,在无此因素扰动,叠加机场流量保持稳定增长以及收费并轨影响,预计今年全年业绩有望同比提升30%左右。 3)短期资本开支无忧,航站楼项目未来可能抑制公司估值。开支20亿的新跑道将于明年投产,对EPS影响有限;而180亿左右资本开支的航站楼投产预计要到2017年,对业绩的影响或将取决于航站楼投产前公司的融资方案。项目建成后巨额折旧可能对公司未来估值的空间有一定的影响。 估值和投资建议。公司2012年业绩增速低和较大的非经营性开支有关。低基数加之今年公司自身业绩的稳定增长,预计EPS同比增速将达30%以上。我们预计公司2013-14年的EPS分别为0.83和0.97元,股价对应目前PE分别约8和7倍,估值水平仍比较低;中远期看,巨额资本开支的融资方案以及后续折旧将对公司远期估值形成压制。我们维持对公司“增持”的评级和目标价8.3元,对应2013年10倍PE。 风险提示。航空业复苏进程低于预期,公司非航业务增长低于预期。

事件: 三一重工2013年8月31日发布2013年中报。2013年上半年公司实现营业收入220.85亿元,同比下滑30.46%,实现营业利润30.69亿元,同比下滑48.58%,实现归属于母公司的净利润26.51亿元,同比下滑48.63%,全面摊薄EPS为0.35元。 点评: 收入及利润增速下滑,费用控制严格。13年Q1、Q2收入下滑23%、36%,净利润分别下滑44%、54%。公司严控各项费用,期间费用率从12H2的25%左右,收紧至15%。但净利润下滑多于收入是由于高毛利的混凝土业务收入及毛利率下滑,我们认为除了国内混凝土受到经济增速放缓、资金紧张之外,还受到收购的普茨迈斯特毛利率偏低影响。 受国内经济增速放缓,受资金紧张影响,三一重工公司主动调整战略:努力保持盈利和盈利能力,不再追求国内市场规模、市场份额和行业第一的地位。2013年H1海外收入54.39亿元,同比增66.5%,占公司收入24.6%。其中,三一美国YOY55.8%;三一亚太YOY90.1%。汽车起重机在巴西、中东等战略新兴市场,赢场的高度评价;挖机在美国市场取得显著突破,性能和质量已达到国际一流并逐步获得高端市场认可。 应收账款与现金压力较大,存货压力渐生。公司应收账款+应收票据+其他应收款+长期应收款合计256亿元,达到历史高点,应收账款/营业收入超过2008年底金融危机时比例。12年四季度起,公司加大回款力度,经营性现金流略有好转,但回款和存货压力再度趋紧。 增持评级。预测公司2013~2015年EPS分别为0.49元、0.62元和0.76元,8月30日收盘价7.22元,对应动态市盈率约14.6倍,估值饱满,公司连续四个季度出现业绩下滑,短期股价仍有压力。公司海外业务发展良好和及时战略收缩保持了公司可持续经营能力,我们维持公司长期增持评级,按照2013年动态市盈率15-16倍给予目标价7.5-7.9元。 主要不确定性。1)行业景气度持续下滑;2)海外经济复苏受阻;3)应收账款回收缓慢。

事件: 公司拟采取非公开发行的方式,以不低于32.06元/股,发行股份数量不超过1.9亿股。上述非公开增发方案拟募集资金总额人民币不超过60亿元,用于大厂、固安、香河和无锡园区配套住宅建设。 投资建议: 公司顺应国家经济结构调整趋势,探索“产业促进、城市建设、城市运营、住宅开发”四大板块体系化发展的产业新城模式,着力打造产业新城这一核心产品。公司当前财务状况相对健康,资金压力不大。截至中报,公司销售额共计159.09亿元,较上年同期增长92.35%。公司新拓展浙江省嘉善园区12平方公里,进行产业新城的开发建设。本次非公开发行股票的实施,有利于促进公司业务全面发展,优化公司资本结构,提高公司核心竞争力。公司原有股东鼎基资本承诺认购不超过本次发行股票数量的50%,并且以与其他认购对象相同的价格认购本次发行的股票。股东方承诺参与认购一般以上增发股票,体现对企业未来发展中长期信心。预计公司2013和2014年每股收益分别是2.69和3.37元。截至9月1日,公司股价36.8元对应2013和2014年PE在13.68和10.92倍。给予公司2013年17倍市盈率,对应股价45.73元,维持“买入”评级。 主要内容: 定向增发募集资金投向符合新一届政府产业政策。公司本次非公开发行股票募集资金拟投入大厂田各庄新民居建设项目、大厂潮白河英国宫八期、大厂潮白河英国宫十一期、大厂潮白河孔雀城十一期、固安孔雀城剑桥郡三期、香河孔雀城英国宫一期和无锡运河孔雀城一期等园区周边配置住宅建设。本次非公开发行股票的实施,有利于促进公司业务全面发展,优化公司资本结构,提高公司核心竞争力。 公司以产业新城为核心产品,推动开发区域的产业升级和城市发展。公司顺应国家经济结构调整趋势,探索“产业促进、城市建设、城市运营、住宅开发”四大板块体系化发展的产业新城模式,着力打造产业新城这一核心产品。 1. 项目完成后总净利润21.13亿元。公司本次定向发行拟募集资金总额60亿元。根据公司非公开发行股票预案披露,上述七项目合计需要投资122.78亿元,预计总净利润达到21.13亿元。 1. 本次发行不会导致公司控制权发生变化。截至本预案披露日,华夏控股直接持有公司65.61%股份,为公司的控股股东;鼎基资本直接持有公司0.78%股份,为公司实际控制人王文学先生控制的企业,以及控股股东华夏控股的关联方;王文学先生通过华夏控股和鼎基资本持有公司股份,为公司的实际控制人。本次增发不会产生控股权变化。 1. 公司2013年经营保持扩张趋势:公司预计2013年的销售额为280亿元。截至中报公司销售额共计159.09亿元,较上年同期增长92.35%。2013年公司预计园区配套住宅及城市地产施工面积1197万平方米,预计竣工面积284万平方米。公司上半年公司产业新城业务,竣工配套住宅面积112万平方米;城市地产业务,竣工面积28.5万平方米。 公司预计2013年下半年销售额约为122亿元,公司下半年预计园区配套住宅及城市地产施工面积1205.3万平方米,预计竣工面积140.8万平方米。 公司低杠杆园区扩张模式得到充分推进:截至中报,公司新拓展了浙江省嘉善园区12平方公里,进行产业新城的开发建设。 截至中报,公司投资运营的园区新增签约入园企业28家,新增签约投资额102.4亿元。截止报告期末,公司储备开发用地规划建筑面积463万平方米。 1. 股东方参与认购体现中长期发展信心。公司原有股东鼎基资本承诺认购不超过本次发行股票数量的50%,并且以与其他认购对象相同的价格认购本次发行的股票。鼎基资本直接持有公司0.78%股份,为公司实际控制人王文学先生控制的企业。股东方承诺参与认购一般以上增发股票,体现对企业未来发展中长期信心。 2. 投资建议:维持“买入”评级。公司顺应国家经济结构调整趋势,探索“产业促进、城市建设、城市运营、住宅开发”四大板块体系化发展的产业新城模式,着力打造产业新城这一核心产品。公司当前财务状况相对健康,资金压力不大。截至中报,公司销售额共计159.09亿元,较上年同期增长92.35%。公司新拓展浙江省嘉善园区12平方公里,进行产业新城的开发建设。本次非公开发行股票的实施,有利于促进公司业务全面发展,优化公司资本结构,提高公司核心竞争力。公司原有股东鼎基资本承诺认购不超过本次发行股票数量的50%,并且以与其他认购对象相同的价格认购本次发行的股票。股东方承诺参与认购一般以上增发股票,体现对企业未来发展中长期信心。预计公司2013和2014年每股收益分别是2.69和3.37元。截至9月1日,公司股价36.8元对应2013和2014年PE在13.68和10.92倍。给予公司2013年17倍市盈率,对应股价45.73元,维持“买入”评级。 风险提示:行业面临加息和政策调控两大风险。

公司8月30日发布2013半年报。报告期内实现营业收入555.33亿元,同比增长17.68%;利润总额8.65亿元,同比下降60.74%;归属净利润7.34亿元,同比下降58.17%,扣非净利润7.14亿元,同比下降58.76%。2013上半年公司摊薄每股收益0.099元,净资产收益率2.55%;每股经营性现金流0.0004元。公司预计1-9月归属净利润同比下降60-80%,为4.7-9.4亿元,合EPS为0.06-0.13元;测算三季度归属净利润为[-2.6,2.1]亿元,同比降65-144%,合EPS为[-0.04,0.03]元。 公司同时发布2则金融业务投资公告:(1)拟与苏宁集团共同发起设立“苏宁保险销售有限公司”,注册资本1.2亿元,公司出资9000万元,占比75%;(2)拟以不超30亿元自有资金(不含募集资金)投资货币市场基金,加强流动性管理,提高资金效益;可滚动使用,授权期限自董事会决议通过之日起1年内有效。 简评和投资建议。公司上半年虽收入有17.68%的良好增长,且同店增速显著回升至11.03%,但因线上线下同价、线上业务快速增长和促销等,毛利率大幅减少3.45个百分点,致归属净利润下降58.17%,净利率减少2.39个百分点至1.17%。其中一、二季度毛利率各降2.96和3.94个百分点,归属净利润各降48%和70%,净利润率(非归属口径)各为1.55%和0.8%(历史季度低点)。 苏宁易购上半年实现商品含税销售106.13亿元(自2013年4月1日起,“红孩子”母婴、化妆品销售收入并入公司合并范围),同比增长101%;其中,一、二季度易购收入各为45亿元和61亿元,各增134%和82%。我们预计,易购全年含税销售282亿元,同比增长54%。 公司上半年在中国大陆、香港和日本地区合计新开连锁店30家,关闭/置换连锁店121家;截至6月底,公司在中国大陆、香港地区、日本市场共拥有连锁店1614家。我们认为,虽然公司上半年开店数较2012年同期(80家)明显放缓,且关闭/置换连锁店面数较2012同期(76家)力度进一步加大,但随着门店调整逐渐到位,预计下半年关店数量将减至50家,且从2014年开始关店影响有望逐渐消退。 值得关注的是,公司5月以来加速布局互联网与金融业务,主要包括:上线游戏平台、合作发展手游、上线开放平台、移动转售与虚拟运营商、与乐视网合作的互联网客厅、易付宝余额理财服务、成立银行,以及此次公告的成立保险公司和投资货币市场基金等。 投资者已经意识到公司快速转型做移动互联时代的平台型服务商的战略决心,关注到其各项积极的业务创新举措,并在分歧中建立起新的估值考量体系。市场对苏宁的投资逻辑正在经历从“需证实到待证伪”的切换,在此期间,随着各概念的逐步兑现,分歧中,估值体系将由此前的“净利+PE”重构为“平台价值+PS”,且上述创新在经营收入和业绩上是否成功短期既不能证实也不能证伪,投资人对其的热情仍可能继续,苏宁股价有继续上涨空间,二级市场投资参与仍具收益机会。 就基本面上更长期而言,我们认为苏宁转型做“线上+线下进行全品类销售”的综合零售商,并进一步转型为平台型服务公司这一战略方向是正确的,开放平台、互联网金融等具体业务也具有深远意义。但以上无疑也是在转型驱动下快速介入诸多全新的业务领域,其人力资源、后台技术、物流供应链系统等均将经受持续较大考验,单业务及整体的竞争力确立尚需时日。考虑公司战略背后的保障在于团队的企业家精神、战略决心和学习、执行能力,这也是我们长期内期待公司转型成功的理由。 中期来看,市场可能对净利润、线下业务同店增速的敏感度降低,但会持续增强对平台流量与用户数、易购销售额、平台收入、易付宝沉淀资金额及余额理财规模等数据的关注度,这是未来证伪或证实新业务效果的指标。 调整盈利预测和目标价。根据公司2013上半年的业绩表现及我们对未来预期,预计公司2013-2015年EPS至0.1元、0.08元和0.09元,各同比增长-73.1%、-15.3%和8%。公司当前577亿元的市值,对应2013年1159亿元预期收入的PS为0.5倍。 在目标价方面,正如我们前面分析,考虑各创新业务前景及平台价值,以及市场给予其转型方向的估值溢价(虽短期不能证实,但也不能证伪,且毋庸置疑其方向的正确性,虽然转型任重而道远,其历程和时间均有不确定性),给以8.50-9.00的目标价,对应628-664亿的目标市值)。 风险与不确定性。(1)未来半年新业务推进效果不佳;(2)易购及平台2013年销售额低于预期;(3)市场可能依然不希望看到亏损的2014年报。

事件1:苏泊尔发布2013年半年报,报告期内公司实现营业收入41.37亿元,同比增长23.95%;实现归属上市公司股东净利润2.75亿元,同比增长24.89%,对应每股收益0.43元;扣非后归属上市公司股东净利润2.80亿元,同比增长28.32%。同时,公司预计2013年1-9月归属母公司净利润变动幅度在0-30%。 1H13营收增长24%,2Q13营收增长加快32%,超预期。二季度公司实现营业收入18.66亿元,同比大幅增长31.75%,带动1H13整体营收同比增长23.95%,高于预期。营收高增长主要得益于:1)炊具及电器外销订单增加,其中SEB订单金额12亿元,同比增长约60%。带动整体外销收入同比增长48.36%;2)市场份额略有提升,根据中怡康统计,上半年公司电压力锅、电饭煲、电磁炉、电水壶、豆浆机的零售额份额分别同比提升1.76、0.77、0.69、2.56、2.44个百分点;3)去年基数较低。 (毛利率-销售费用率)指标同比提升0.98个百分点。上半年,公司毛利率、销售费用率分别下降0.75、1.73个百分点,(毛利率-销售费用率)指标同比提升0.98个百分点至13.45%,相信主要是受外销占比提升影响;净利润率同比提升0.05个百分点至6.64%。综合分析,公司上半年在营收较快增长,净利润率小幅提升下,实现净利润同比增长24.89%,超市场预期。 事件2:公司公布限制性股票激励计划草案。 限制性股票数量及价格:公司拟向激励对象授予580万份限制性股票,约占本激励计划签署时公司股本总额的0.914%。其中首次授予562万份,占公司股本总额的0.886%;预留18万股,占公司股本总额的0.028%。限制性股票的授予价格为0元。 激励对象:公司董事、高级管理人员、总部及各事业部高级管理人员、各事业部及子公司中层管理人员和公司核心业务(技术、财务)人员共114人。 锁定期和解锁期:本计划获授的限制性股票锁定期为12个月。在锁定期内,激励对象持有的未解锁限制性股票不得转让、用于担保或偿还债务。锁定期满后的第一个交易日为解锁日。 第一个解锁期为自授予日起12个月后的首个交易日起至授予日起24个月内的最后一个交易日止,解锁比例10%;第二个解锁期为自授予日起24个月后的首个交易日起至授予日起36个月内的最后一个交易日止,解锁比例20%;第三个解锁期为自授予日起36个月后的首个交易日起至授予日起48个月内的最后一个交易日止,解锁比例30%;第四个解锁期为自授予日起36个月后的首个交易日起至授予日起48个月内的最后一个交易日止,解锁比例40%; 公司业绩考核要求:1)业绩考核期内(2013-16年),公司每个考核年度的净资产收益率不低于13%;2)考核期内,根据每个考核年度的内销收入及内销营业利润完成率,确定激励对象在各解锁期可获得解锁的限制性股票数量。具体计算方法如表4(X为各考核年度的内销收入,Y为各考核年度的内销营业利润)。 考核仅限内销业务,考核难度较低。从本次激励计划考核指标仅限内销收入及内销营业利润。根据股权激励考核上限,2013-16年公司内销营业收入增速要求分别为9.1%、10.0%、10.01%、10.0%,四年复合增长率9.8%,低于第一期激励计划15.2%增速。考核下限对2013-16年内销营收增速要求为4.56%、9.57%、10.00%、10.00%。2013-16年内销营业利润复合增速的考核要求在10%左右。 激励费用对未来业绩影响较小。公司向激励者首次授予限制性股票562万股(不包括预留部分),股票来源为从二级市场回购本公司股份,按确定授予日计算的公允价值总额3888元,即限制性股票应确认的总费用3888万元,其中2013年增加摊销费用389万元,摊销最多的2014年将增加费用1458万元。考虑到公司2012年净利润5.2亿元,激励费用对公司未来净利润的影响程度较小。 盈利预测与投资建议。公司上半年营收和利润均取得较快增长,SEB出口订单拉动作用明显,我们看好公司在炊具及小家电领域的竞争力,预计公司2013-2014年实现每股收益0.88、1.02元,目前股价对应今明两年动态PE为14倍、12倍,给予公司2013年15-17倍PE,目标价区间为13.20-14.96元,维持“增持”评级。 风险提示。行业增速低于预期。

姚记扑克财报概述 2013年上半年,公司实现主营业务收入3.68亿元,比上年同期增长17.38%;实现营业利润0.56亿元,同比增长17.04%;利润总额0.77亿元,同比增长37.66%;归属母公司净利润0.57亿元,同比增长23.91%;每股收益0.31元,扣除非经常性损益后0.30元。 公司预计2013年1-9月归属于上市公司股东的净利润变动区间为7662.73万元-9055.96万元,与上年同期相比变动幅度为10%-30%,推算第3季度每股收益区间:0.10-0.18元。业绩变动的原因说明:扑克牌行业的市场呈平稳增长态势,预期公司业务仍将维持稳定增长态势。 点评: 销售稳定增长 公司成立销售公司对内部以及下级经销商加强整合,制定销售激励政策并根据市场情况及时调整应对措施,保证了销量的稳定增长,同时销售价格在保持稳定的基础上也有小幅度的提升。2013年上半年共实现主营业务收入36803.76万元,比上年同期增长17.38%;归属母公司净利润5708.04万元,同比增长23.91%;每股收益0.31元,符合我们的预期。2013年上半年公司综合毛利率26.66%,较上年同期显著提升,主要受益于原材料价格的持续低迷。 分业务经营状况分析 公司主要从事各类扑克牌的设计、生产和销售。公司主营业务收入全部来源于扑克牌产品的销售收入,其他收入主要为扑克牌生产过程中产生的废纸以及部分原材料销售收入等。 分季度经营状况分析 2013年第二季度,公司实现主营业务收入14771.37万元,同比增加28.76%,环比减少了32.96%;实现利润总额2757.60万元,同比增加27.04%,环比下滑45.79%;归属母公司净利润2054.99万元,同比提升26.25%,环比下降了43.75%。稀释后每股收益0.11元。毛利率逐级提升,第二季度毛利率27.08%,是近年来的单季最高水平,较上季度提升了0.70个百分点,但期间费用率也显著提高。扑克牌作为低价快销品受经济周期波动影响较小,产品销量和价格均相对稳定,因而行业利润水平的变化主要受纸张等原材料价格调整的影响。生产工艺的特殊性使得主要原料扑克牌纸原材料使用周期较长,近期白卡纸价格低位运行,可以继续将公司的毛利率维持现有的高盈利水平。 公司预计2013年1-9月归属于上市公司股东的净利润变动区间为7662.73万元-9055.96万元,与上年同期相比变动幅度为10%-30%,推算第3季度每股收益区间:0.10-0.18元。业绩变动的原因说明:扑克牌行业的市场呈平稳增长态势,预期公司业务仍将维持稳定增长态势。 盈利预测与投资评级 新增产能维持传统业务持续稳定发展。募投项目6亿副牌产能是未来业绩增长主要推动力,其中启动基地2亿副牌产能2013年8月能够有部分投产,安亭厂区4亿副牌产能计划2014年6月投产,维持公司传统业务持续稳定发展。为了提升经销商的积极性,公司集合众多一级经销商成立了上海姚记扑克销售有限公司,实现了各区域经销商资源共享、渠道共建,统一定价、统一管理,充分利用当地经销商的营销资源优势,开发销售空白市场,提高产品的市场覆盖率,为募投项目产能的释放打下良好基础。 积极谋求向平台型公司转型发展。公司立足主营,积极谋求向平台型公司转型发展,突破传统盈利模式,寻找新的利润增长点。公司继续以“姚记”扑克大赛、“姚联黄金联赛”线上赛和电视赛相结合,全方位、立体式品牌营销为核心,提升整体品牌影响力;同时独家冠名了中杂公司原创新剧目《金小丑的梦》,已启动全球巡演,有利于公司品牌在更大范围内和更深市场层面的传播。 盈利预测与投资建议。我们测算公司13年、14年净利润增速分别为24%、24%,对应归属母公司净利润为1.19亿元、1.47亿元,稀释后每股收益分别为0.64元、0.79元。我们长期看好公司传统业务的业绩安全边际保障,以及业务开拓带来的业绩和估值弹性,维持“增持”评级,目标价19元,对应2013年PE30X。 风险提示 (1)新市场开拓风险;(2)新业务拓展风险。

公司是国内出入口管理龙头企业。今年以来积极布局第三方支付产业。凭借历史上每年数百万张发卡量和累计约10万个停车场用户,我们认为公司第三方支付业务成功概率较大,估值存在提升空间。同时,警务前移模式存复制可能,每村(社区)年服务费超过1万,想象空间巨大。 公司是出入口管理行业绝对龙头。捷顺科技历史上推出了中国第一套智能停车场系统,产品应用于国家公安部、鸟巢、印尼巴厘岛风景区、阿尔及利亚美国大使馆等国内外客户。业内一些小公司的核心人员都曾有捷顺工作经历,堪称出入口管理行业的黄埔军校。 出入口管理是安防行业重要一环,未来几年有稳健增长能力。出入口管理占安防产业收入比重约15%,到2015年出入口控制行业市场规模将接近750亿元。出入口管理产品的最主要客户是住宅小区,主要管理对象是机动车。因此房地产投资和机动车的增长情况都会对出入口管理行业有较大影响。销售区域扩展,和向二三线城市渗透,将成为捷顺科技未来增长的主要动力。 向服务转型之一:变身第三方支付公司。公司上市后即与银联签订合作协议,合作推广具备小额支付功能的一卡通产品。公司停车场产品覆盖全国10万个停车场,累计发卡量超过4000万,每年新发卡200-300万,后续将全部升级为新一代PBOC芯片卡,通过余额投资收益、刷卡受理费用分成、商户佣金返还等模式获得持续收益。 向服务转型之二:东莞警务前移模式可继续复制。公司传统出入口管理业务以卖硬件产品为主,随着募投项目智能安防信息系统平台NISSSP研发完成逐步应用,后续在安防领域公司将提供更多软件和服务。麻涌镇大盛村警务前移试点取得成功,后续将在东莞市内继续复制,未来有潜力向更多省市推广。按照年均每村(社区)1万多服务费测算,想象空间巨大。 第三方支付和安防服务提升估值,首次给予“增持”评级。我们预测公司2013~2015年EPS分别为0.37元、0.50元和0.70元,3年CAGR为32.1%。依托累计4000万张发卡量和10万个停车场客户,我们认为公司第三方支付成功概率较高。而警务前移推广驱动的安防服务业务可能会带来惊喜。公司目前股价对应约30倍的2014年市盈率,估值并不低。但我们认为第三方支付和安防服务业务均有可能使公司未来几年盈利超预期,而新业务模式可享受更高估值。公司目前总市值不到30亿元,仍有较大弹性。首次给予“增持”评级,6个月目标价20.00元,对应约2014年40倍市盈率。 主要不确定因素。房地产调控政策加码的风险;汽车限行政策的风险;安防服务推广不达预期的风险;第三方支付业务发展不达预期的风险。

事件: 中联重科2013年8月29日发布2013年中报。2013年上半年公司实现营业收入201.65亿元,同比下滑30.75%,实现营业利润36.71亿元,同比下滑46.04%,实现归属于母公司的净利润28.68亿元,同比下滑49.92%,全面摊薄EPS为0.38元。 点评: 二季度收入下滑幅度收窄,毛利率结构性下滑。2013年上半年宏观经济继续下滑,工程机械需求出现萎缩,公司继续执行谨慎经营策略,使得公司的产品收入减少。二季度收入下滑18.89%好于一季度-48.64%,预计下半年下滑将继续收窄。由于毛利率较高的混凝土业务下滑,综合毛利率出现结构性下滑。 现金回笼持续改善,存货规模下降,费用率下滑,公司严格内控成效体现。二季度经营性现金流净流入40亿元,较一季度流出28亿大幅度改善。行业存货上半年较年初增长了15%,但公司存货规模从120亿降低到117亿。收入下滑时,二季度期间费用率8.27%低于上年同期0.98个百分点。 增持评级:预测公司2013~2015年EPS分别为0.67元、0.77元和0.88元,8月28日收盘价5.35元,对应2013年动态市盈率约7.9倍,按照2013年9倍动态市盈率给予公司6个月合理价格6元,维持增持评级。 主要不确定性:1)固定资产投资不达预期,需求持续低迷;2)海外经济复苏受阻。

1H13公司实现EPS0.66元,同比增长6.12%。1H13公司实现营业收入332.53亿元,同比增长17.54%,实现归属母公司净利润17.15亿元,同比增长6.12%,实现EPS0.66元,基本符合预期。 收入增长强于汽车行业销量增速。公司是上汽集团旗下主要合资企业的核心零部件供应商,1H13上汽集团销售汽车257.34万辆,同比增长15.27%,高于汽车行业12.25%的销量增速。其中:上海通用销售78.05万辆,同比增长16.23%,上海大众销售78.43万辆,同比增长23.18%。正是依托于上汽集团,1H13公司收入增长强于汽车行业销量增速。 收入增长主要来源于内外饰件。产品收入分类别来看,公司内外饰件业务实现收入264.34亿元,同比增长23.64%;功能性总成件业务实现收入61.47亿元,同比下滑1.15%;热加工业务实现收入6.71亿元,同比下降3.01%,实现净利润0.62亿元,同比下降11.89%。 毛利率同比下滑0.87个百分点,净利率同比下降0.92个百分点。分产品看,内外饰件类产品毛利率下滑1.82个百分点至15.50%;功能性总成类产品毛利率为15.74%,同比提升1.66个百分点;热加工类产品毛利率为17.57%,同比增加6.22个百分点。内外饰件类产品毛利率的下滑导致公司综合毛利率同比下滑0.87个百分点至15.58%。1H13公司费用率基本与1H12持平,受毛利率下滑影响,净利率同比下降0.92个百分点至9.18%。 功能性总成件净利润同比增长11.45%。从1H13公司归属母公司净利润的构成来看,公司内外饰件业务实现净利润8.71亿元,同比增长0.85%;受益于毛利率提升,功能性总成件业务实现收入7.69亿元,同比增长11.45%,是1H13公司净利润增速主要贡献板块;热加工业务实现收入0.75亿元,同比增长20.29%。 现金流稳健。1H13公司实现经营净现金流31.48亿,同比增长45.30%,表现稳健。 盈利预测和投资建议。受益于上汽集团销量稳定增长,我们预计2013年、2014年和2015年公司分别实现EPS1.41元、1.70元和1.90元,维持对公司的“买入”评级,目标价为11.90元,对应2014年7倍PE。 风险提示:宏观经济回落导致汽车销量增速放缓;产品毛利率出现显著下滑。

公司披露2013年半年报。公司上半年收入138.85亿元,同比增7.66%;营业利润2.44亿元,同比降15.73%;归属于上市公司股东的净利润1.95亿元,同比下滑11.22%;扣非后归属于净利润1.58亿元,同比下滑16.99%;基本EPS0.21元,扣非后EPS0.17元,扣非后业绩占我们此前预测的扣非全年业绩的52%,基本符合预期。 盈利预测与投资建议。我们认为,公司核心资源在于覆盖全国、重置成本高昂的仓储网络,核心价值来源于仓储“服务”,即基于仓储功能的各类增值服务,社会对于这类服务的需求数倍于仓库管理本身。公司长期增长将主要依托于仓储“服务”规模的进一步延伸和扩张、仓储物流品类的转型(提升消费品、生活资料等比重)以及实施中的物流地产项目。老牌仓储企业面临以转型促增长的压力。 预计2013至2015年公司业绩增速分别为-4.04%、22.87%、26.23%,对应各年EPS为0.42元、0.51元、0.64元。8月29日收盘价(10.11元/股)对应2013、2014年动态PE为24.4倍、19.8倍,给予2014年20倍PE估值,合理估值为10.20元/股,维持“增持”评级。 风险提示:消费增长和消费模式的变革正引领物流行业的品种结构和业务结构逐步发生转变,公司物流品类面临结构上的调整;大宗商品在投资增速下降的情况下,物流需求增幅有降低的可能;要素成本上升将加剧经营波动。

事件: 公司公布2013年半年报。报告期内,公司实现营业收入6.11亿元,同比微降0.1%;归属于上市公司股东的净利润9119万元,同比增加23.14%;实现基本每股收益0.06元。 投资建议: 公司实施以科技房产开发运营、高科技产业投资和专业化集成服务战略。随着园区获得“新三板”首批试点,公司有望在PE项目投资、物业增值和园区服务等方面持续获益。本期公司加快梳理股权投资项目和完善PE投资链,租售稳健且逐步提升工业用地容积率。我们预计公司2013、2014年EPS分别是0.28和0.34元,对应RNAV是10.34元。截至8月30日,公司收盘于7.95元,对应2013、2014年PE分别为27.92倍和23.37倍。考虑到公司参股多家高新企业,PE投资链条日趋完善,“新三板”获批试点后投资收益增长潜力大,我们以RNAV,即10.34元为公司6个月的目标价,维持公司“增持”评级。 主要分析: 上半年,公司租售收入同比基本持平;减持嘉事堂等资产获得投资收益使得净利润增幅扩大至23%:2013年上半年,公司租售收入与上年同期基本持平,报告期内公司实现营业收入6.11亿元,同比微降0.1%。同期,公司减持嘉事堂等可供出售金融资产获得7424万元投资收益,这使得报告期内公司实现净利润9119万元,同比增加23.14%。 上半年,公司完成2个房产项目竣工验收(公司今年计划完成4个房产项目竣工,建面100万平)。2013年公司计划装修人才公寓1134套,上半年公司已完成装修860套,并逐步实施入住。 2013年初,公司回笼部分股权,减持嘉事堂增厚业绩,增持小贷公司,提高资金使用效率:2013年1月,公司同意全资子公司-张江浩成创投对张江汉世纪创业投资有限公司减少出资9300万元。减资完成后,张江浩成创投仍将持有汉世纪创投30%的股权(该公司注册资本变更为6.9亿元。张江汉世纪已投项目14个,投资金额7.45亿,已基本完成投资任务。目前,张江汉世纪已上市并完全退出项目1个,还有已通过证监会审核准备公开上市的项目,公司现积存大量现金。因此,该公司拟通过减资的方式提高各股东的资金使用效率)。2013年4月,公司参股40%的上海张润置业有限公司因对拟开发项目地块的规划调整作深入调研,而减少注册资本金的闲置(由原先的1.2亿元减少至已实际出资金额6700万元)。为此,公司可收回资金2120万元,减资完成后,双方出资比例不变。2013年5月,公司公告称,公司于2013年1月1日至2013年5月27日期间,累计出售嘉事堂1200万股,占4.999%,回笼资金1.08亿元。扣除成本及相关税费后的净利润约为5010.55万元。这将增厚今年公司的EPS约0.03元。目前,公司尚持有嘉事堂2443万股,占10.18%。2013年6月,公司全资子公司张江浩成创投通过境外全资子公司张江开曼认购GalaxyCoreInc.(简称“格科开曼”)发行的A-1系列优先股,投资额340万美元,占格科开曼总股本的2.2950%。格科开曼通过其全资控股的格科香港持有格科上海100%股权。2013年7月,公司全资子公司张江集成公司拟公开转让展想电子25%股权,转让挂牌价为1.82亿元,预计可实现净利润约1亿元。这将增厚今年公司的EPS约0.06元。2013年8月,公司半年报称,公司对张江小贷公司增资6209.736万元,增资后持股比例增至19.67%,该公司注册资本变更为6.1亿元。我们认为,这些举措将理顺公司投资,提高公司投资资金的利用效率,有望增和公司今年EPS合计0.09元。 2013年初公司签订近3亿元物业销售合同,目前在手合同15亿元,已结转11亿元,预计未来两年可增厚净利0.88亿元:2013年1月,公司签订2.78亿元的松涛路560号、春晓路289号“张江大厦”部分楼层的房地产权(建面合计1.10万平)销售合同。这笔销售款将在2012年底、2013年6月底分别以1.38亿元、1.38亿元入账。截至2012年底,公司已结转近11亿元物业出售收入,未结转收入预计将在今明两年产生净利润0.88亿元。 2013年,公司力争营收与上年持平。2013年,公司预算主营业务收入18亿元以上,争取与2012年基本持平。上半年,公司实际完成主营收入5.9亿元,完成率33%。其中,上半年公司实际完成房产销售收入2.16亿元,预计下半年集中成交;上半年,公司实际完成租赁收入2.09亿元,各出租物业经营情况保持稳定,公司将均衡完成年度租赁计划。 投资建议:租售稳健,“新三板”获批后投资收益增长,维持“增持”评级。公司实施以科技房产开发运营、高科技产业投资和专业化集成服务战略。随着园区获得“新三板”首批试点,公司有望在PE项目投资、物业增值和园区服务等方面持续获益。本期公司加快梳理股权投资项目和完善PE投资链,租售稳健且逐步提升工业用地容积率。我们预计公司2013、2014年EPS分别是0.28和0.34元,对应RNAV是10.34元。截至8月30日,公司收盘于7.95元,对应2013、2014年PE分别为27.92倍和23.37倍。考虑到公司参股多家高新企业,PE投资链条日趋完善,“新三板”获批试点后投资收益增长潜力大,我们以RNAV,即10.34元为公司6个月的目标价,维持公司“增持”评级。 风险提示:行业面临加息和政策调控两大风险。

事项: 成都路桥公告2013年中报,公司营业总收入25.78亿,同比增长98.55%;归属于上市公司股东的净利润1.74亿,同比增长105.51%,摊薄后每股基本收益0.52元;公司2013年度中期利润分配预案拟以2013年8月28日总股本为基数,以资本公积金向全体股东每10股转增8股。公司预计2013年1-3季度归属净利润同比增长40-70%。 简要评述: 1.公司业绩略超预期,应收账款略有改善,收现比稳步上升。2013年2季度单季度收入16.07亿,同比增长92.92%,净利润1.23亿,同比增长124.3%,快于收入增速,项目施工进度加快,收入确认增加;上半年经营现-5.48亿,维持净流出,其中2季度现金流为-1.03亿;应收账款为4.66亿,同比下降5.95%,略有改善;存货8.37亿,同比增加16.31%;收现比为72.4%,稳步回升。 2.工程施工增速较快,毛利率略升,交通设施销售业务下滑。工程施工业务25.77亿,同比增加99.10%,毛利率为14.76%,同比上升0.57个百分点。交通设施销售754万元,同比减少79.05%,下滑较大,其毛利率17.75%,同比上升23.79%。 3.综合毛利率上升,管理费用率下降,净利率上升。上半年毛利率为14.76%,同比上升0.63个百分点;财务费用率为2.17%,同比上升0.64个百分点,管理费用率1.20%,同比下降0.67个百分点;上半年净利率为6.74%,同比下降0.23个百分点。 4.省内收入增长显著,省外占比下降。省内业务收入23.28亿,同比增加141.78%,省外收入2.5亿元,同比下降25.49%,省外占比下滑。 5.盈利预测及估值。公司质地优良,不同于其他地区,四川处于中西部地区,近日国务院强调加强中西部地区的基础设施建设,未来发展前景可期,我们预计13-14年EPS为0.92和1.18元,给予2013年15倍的PE,目标价13.8元,维持“买入”投资评级。 6.主要风险:经济下滑风险;订单推迟风险;回款风险。