本文认为上半年困扰伊利股价的市场担忧将在下半年逐步消散,迎来最好的买入价格和时点,未来1年具备50%的空间。建议投资者不要为短期表象迷雾所困扰。我们维持14-16年EPS1.95,2.45,2.90元预测,重申强烈推荐,建议买入。 表象之一:消费需求减弱降低未来增速?经济不景气对大众消费的影响总体是轻微的,居民对生活品质的需求仍在持续提升,这是核心。由于去年下半年到春节的持续缺奶,导致厂家不再促销并提价以实现供需平衡,3月起需求旺季刚过,国内外奶源供应则持续增加,企业库存增加并移往经销商,因此开始降价促销以放量。表象是量价、库存的波动,本质是居民收入提升拉动牛奶需求提升与企业收入提升的对接,我们判断Q2收入增速不会低于Q1。 表象之二:进口奶凶猛冲击国产乳业?进口奶虽会对一线城市部分消费者产生影响,但我们认为进口奶噱头大于实质:1)进口奶开始促销时点晚于国内牛奶,说明进口奶并非主动促销,而是怕国产奶促销后进口奶自身库存积压;2)进口奶促销区域基本局限在华东或一二线城市,影响范围并不如其宣传的那么巨大;3)促销价格几乎与海关到岸价一致,说明进口商无以盈利,这样的行为不可持续;4)电商大战使代理进口奶行业快速洗牌,商业模式上无法复制早期进口葡萄酒代理商的持续发展期。 表象之三:管理层持股解禁抛售压制股价?有人担心管理层6月18日解禁后会不断减持股权而压制股价,我们认为完全不必。管理层虽然希望出售持有的25%解禁股以偿付行权时的借款,但我们相信必然会尽早一次性出售,希望接手该等股权的二级市场长线资金和国内外产业资金相当之多。我们甚至认为伊利该等转让不是利空而会是惊喜,如果股价太低,公司也可以不出售。 表象之四:利润率天花板已现?公司Q1净利率达到8.3%,引发市场担忧公司利润率从此见顶。我们认为Q1行业供不应求的背景下涨价、结构升级、低费用,从而导致高净利率相当自然,这也证明了乳业的利润率可以超越大众普遍预期的潜力。市场之前担忧公司利润率升不上去,现在利润率能超出预期又担忧见顶回落,实在是奇怪的逻辑。我们相信今明两年利润率将分别在7%以上、8%以上。 此外,媒体报道伊利股份公司、黑龙江公司和石河子公司在未通过审核名单里,我们了解实际上这些公司并非生产婴儿奶粉成品的工厂,不属于此次政策审核范围,不会对公司有任何影响。 这是迷雾掩盖下的大金矿,我们重申强烈推荐。伊利身处需求仍在不断增长的基础消费行业,已拥有乳业最佳的治理结构和最强的市场竞争力,目前正处于过去多年品牌投入和渠道织网计划的收获期,我们预计14-16年EPS1.95,2.45,2.90元。短期迷雾行将散去,且14、15年PE仅为16.0x,12.8x,对价值投资者实在是难得的机会。风险提示:食品安全事件风险。

核心逻辑:控股股权不确定性越高,越有利于股价表现。伴随李嘉诚的长和投资完全退出,长园股权之争更加明朗,一方面是管理层与创东方,一旦定增落地将持有15%的股权;另一方面是沃尔、万博等一致行动人,目前持股5%,未来不排除追加投资。而长园有30-40%的机构投资者,他们更多关注长园实际的股价表现。鹬蚌相争,渔翁得利,如果鹬蚌胜负已分,那么渔翁也该获利了结。就目前形势看,长园的机构投资者中支持沃尔的不在少数,控股股东花落谁家存在不确定性因素。 沃尔释放善意,避免恶性竞争,无意改变管理层。沃尔董事长周和平表示长园是一家优秀的企业,希望两家做大做强。长园与沃尔在低端热缩管市场价格战打的较为激烈,部分产品甚至亏本在卖。反观高端市场大部分被美国瑞侃所占据,全球辐射功能材料市场每年30-40 亿美金,国内才刚起步具备较大的发展空间。沃尔战略入股一方面是看好改性新材料行业的发展机遇,希望共同将行业做大。另一方面引导行业走向健康发展,避免恶性竞争。我们认为本次增持对双方都是一个共赢机制,未来两家在共同专利、研发等资源共享等方面可以有进一步的接触机会。 投资建议:从风险和投资有效性考虑,增持沃尔才是正确的选择。长园的复牌涨停更多是利好现有股东,投资者应更加关注沃尔核材。沃尔今年业绩高增长确定,在资本博弈中存在上位的可能性,未来引领行业整合,从发展潜力和未来空间看更具备投资价值。预计沃尔核材14、15 年EPS 0.23、0.32元,维持“强烈推荐-A”的投资评级,目标价12 元风险提示:恶性竞争加剧,防火线缆推广不及预期。

我们近期实地调研了武汉凡谷,公司主营射频器件受益4G订单饱满,随产能扩张及4G产品占比的提高公司的盈利能力将持续回升,业绩将迎来爆发。拓展高频地波雷达切入国防领域,将受益于国家对于海洋安全重视程度的提高。预计14-16年EPS为0.28/0.36/0.40元,目前股价分别对应14-16年40x/31x/29x倍PE,考虑到目前估值较高且新业务尚未起量,首次给予“审慎推荐-A”评级,建议后续关注公司业绩释放及高频地波雷达的拓展情况。 主营受益4G订单饱满,产能将持续扩张。射频器件早周期受益于4G规模建设,公司4G产品占比已由3月的30%提高到目前的40%,且订单饱满。基于订单情况公司对于4G建设持乐观态度,认为射频器件的需求高峰将至少持续到明年年中。当前公司产品供不应求,一方面通过外协暂时解决;另一方面出于降成本的考虑,自身持续扩产,目前产能已由13年底的15万套/月扩产至20万套/月,预计到今年年底将达到30-40万套/月。随着扩产带来的外协减少以及高毛利率的4G产品占比提升,公司主营业务的盈利能力将持续回升,预计到年底毛利率有望提升至25%左右。 拓展高频地波雷达,切入国防领域。高频地波雷达能利用短波进行超视距探测,作用距离可达300公里,目前主要用于海洋监测及搜救等。公司在此业务上储备多年,联合武汉大学研制出成熟产品,精度达到米级,已经进入山东、深圳等地的海洋局。高频地波雷达是公司的又一看点,目前体量还较小,预计今年实现1000左右万收入。但长期来看,将受益于国家对海洋安全重视程度的提高。 新业务布局仍然围绕主业,产品小型化及生产自动化是趋势。公司在新业务扩张上较为谨慎,布局仍然围绕主业。一方面成立子公司生产陶瓷介质滤波器使产品更加小型化,目前以自用为主,今年产能将翻番预计实现几千万的收入;另一方面提升公司的自动化率,用机器手等设备来替代部分人工,目前自动化设备以自用为主,未来会考虑对外进行推广。我们认为内部生产的优化将有助于公司保持竞争优势 首次给予“审慎推荐-A”投资评级。公司主营射频器件受益4G订单饱满,随产能扩张及4G产品占比的提高公司的盈利能力将持续回升,业绩将迎来爆发。拓展高频地波雷达切入国防领域,将受益于国家对于海洋安全重视程度的提高。预计14-16年EPS为0.28/0.36/0.40元,目前股价分别对应14-16年40x/31x/29x倍PE,考虑到目前估值较高且新业务尚未起量,首次给予“审慎推荐-A”评级,建议后续关注公司业绩释放及高频地波雷达的拓展情况。 风险提示:设备商压价导致毛利率下降、产品订单不达预期。

事件:我们近日于公司秋冬订货会期间,与公司董事长等高管就订货会情况、以及未来经营思路等问题进行了交流。 评论: 1、此次秋冬订货会预计总体取得15%左右的增长,量的增长更高,而价格重心有所下调,以抢占市场份额,富安娜通过产品结构调整突出性价比,馨儿乐调整定位为“家纺行业的优衣库”。 公司此次秋冬订货会预计总体取得15%左右的增长,较春夏订货会有一定回升(14 春夏订货会同比增长10%左右),虽然公司直营加电商的比重已经超过一半,订货会数据不能直接推算报表收入,但从订货会的趋势看,已经呈现出底部稳住的局面,给予公司业绩维持稳定增长一定的支撑。 其中,量的增长更高,而价格策略方面有较大变化,整体价格重心有所下调。富安娜(非促销款)分为战略款和基本款,战略款仍坚持差异化定位,价格仍维持较高水平,以提升利润率,但总量较以往将减少,主要用于品牌形象和陈列展示;基本款价格较以往产品有下调,定价更合理,和同类竞品比更加突出性价比,力争获取更大市场份额。馨而乐重新定位为“家纺行业的优衣库”,在价格策略和VMD(视觉营销)等方面做了较大变化,产品设计更加时尚化,价格下调得更为亲民,在终端陈列和运营等方面也参照优衣库的模式,强调性价比和高周转。在国内服装家纺消费面临价格较高影响终端需求的背景下,公司在业内率先将价格重心下调并开始落实执行,凭借公司一直以来较为卓越的产品力,预计此次策略有望取得一定突破。 2、大店策略结合大家居推进以及VMD 规划将得到更有效的推进,此次订货会大家居产品进一步成型(尤其沙发和衣柜颇具看点)。 此次订货会大家居产品系列进一步成型,包括沙发、衣柜、床、墙纸、桌子、地毯、地胶、窗帘、家居服、拖鞋、伞、领带、丝巾、毛巾等家居全系列产品,尤其是沙发和衣柜系列颇具看点(利用3D 数码打印技术增强层次感,目前市场上尚无同类产品),并且大家居产品在色彩和设计方面与床上用品可形成良好的配套。公司家居产品订货额每年都在增长,前两年占比基本维持在10%左右,并且计划下一次订货会将所有产品更有效的整合起来,强调各种元素的协调性。 未来大店策略结合大家居推进以及VMD 规划将得到更有效的推进。大店策略是公司近年来一直坚持的重要战略,截至去年底300 平米以上的大店已有80-90 家大店,公司也有意识地在调整和优化现有渠道,去年加盟体系已经关了一些小店,未来也不允许开200 平米以下的店。 公司已着手准备解决大家居供应链问题,目前大家居产品主要是外包,墙纸等是自产的,外协工厂主要在广东;定制衣柜加工厂的建设也在考虑当中。 只是弱市背景及前期大家居产品成熟度不够等导致加盟商大店推进速度在前期尚不快(也为了控制成本和风险),之后为了更快的推广大家居和大店,公司正在准备一套平台系统,通过这个系统,消费者可以直观的感受大家居产品的整体呈现效果,同时结合一些利润分成方案,帮助加盟商更好的推进大店战略。 3、电商策略进一步优化,富安娜线上坚持专供款路线,圣之花将加大推广力度,并将尝试在天猫进行家纺和家居整合销售。 得益于富安娜线上专供款的差异化产品路线,公司近年来电商业务快速增长,2013 年收入占比已提升至15%左右,其中,富安娜占比83%、圣之花占比14%、馨而乐占比3%。公司未来电商策略将进一步优化,其中,富安娜继续坚持线上专供款模式,以尽量减小对线下的冲击,消费者在线上是买不到线下产品的;而作为纯线上品牌的圣之花,未来将加大推广力度,逐步提升其线上收入占比,以进一步降低电商快速发展对线下的冲击,并且未来圣之花在线上卖的不仅仅是床上用品,还包括大家居产品。目前家纺和家居产品在线上都是分开销售的,针对这一现状,圣之花将在天猫进行家纺和家居整合销售,目前正和天猫讨论推进新的系统,具体时间点由天猫的开发进展决定。 面对电商快速发展的大背景,公司进一步优化电商策略意义重大,尤其是对圣之花的创新推广,在天猫进行家纺和家居整合销售是业内重大创新,效果值得期待。整体而言,今年电商业务维持50%或以上的增长问题不大,1-4 月已实现1 个多亿。 4、公司乃业内线上线下融合发展的典型,全渠道转型最有基础且转型代价最小,今年将继续推进产品差异化、降本增效、渠道调整和优化、及一站式家居等战略。 公司乃业内线上线下并进发展的典型,全渠道转型最有基础且转型代价最小,运作模式最符合行业趋势。公司在行业内较早布局线上线下并进发展模式(通过富安娜专供款积极做大线上,未来还将通过家居整合加大圣之花推广力度,以进一步降低线上快速发展对线下的冲击),直营占比高(线下直营收入占比33%左右,总直营收入占比超过50%)且渠道控制力也最强,在发展线上业务时与线下加盟商的利益冲突相对小,利益关系也相对更容易协调;此外,在向全渠道模式转型的过程中,公司的转型成本最低,并且转型路径也最清晰(通过富安娜专供款和纯线上品牌圣之花做大线上、通过大家居体验式终端巩固线下,从而实现线上线下并进发展),公司也顺应行业趋势积极推进与微信合作以及O2O 布局。整体而言,公司的运作模式在行业内最符合未来发展趋势。面对线下终端消费疲软及线上高速发展的行业大环境,公司今年将继续推进产品差异化、降本增效(尤其是供应链效率提升)、渠道调整和优化、以及一站式家居等战略,进一步强化公司在行业内的核心竞争力。 此外,公司今年组织结构也有一些变化,由于去年降本增效比较明显,今年更注重供应链效率提升,何总(以前管商品)已调至供应链部门;今年财务、人力等部门也有变化;渠道层面,今年将分东区、南区、北区进行大区管理,统一管理区域内直营和加盟;管理层架构也根据互联网化以及零售管理的思路做了调整,肖总统管前台,台总统管后台。 5、盈利预测和投资评级。 今年1 季度以来公司线下加盟业务虽仍有一定压力,但线上拉动总收入有小幅增长,且降本增效及结构转型效果持续体现,毛利率提升及管理费用下降提振盈利增速。展望全年,虽然下半年线下仍将延续当前不太景气的趋势,但线上快速增长可确保总收入有一定增长,且降本增效及结构转型效果持续体现,预计公司综合净利率仍将有所提升,且14 年净利润增速仍将高于收入增速。此外,公司第三次股权激励也为14 年全年业绩(考核要求为净利润增幅不低于15%)提供一定保障。我们维持14-16 年EPS 分别为0.86、1.00 和1.15 元的盈利预测。 长期而言,公司运作模式最符合品牌零售行业未来发展的全渠道趋势,具备较强的渠道控制力,大家居以及大店策略持续提升线下终端零售能力,并且差异化产品推动线上持续快速增长,预计公司有望在此轮行业转型中突围而出。前期由于减持预期导致估值低于同行,目前14 年市盈率仅13.0 倍,在行业内属于安全边际最高的品种,不减持举措有利于减少估值压制因素,属于退可守进可攻的品种,建议在目前价格可进行配置。 6、风险提示。 1)经济复苏低于预期拖累终端消费;2)房地产下滑影响家纺销售;3)电商等新渠道推进低于预期;4)股权激励、人工薪酬等管理费用增加;5)、价格重心下调策略的实际效果低于预期且导致毛利率提升趋缓。

增资炫彩互动,切入移动互联网平台。公司公告2.2亿增资炫彩互动,占增资后炫彩互动22%股权。本次增资公司迈出了移动互联网平台的坚实一步。按照本次协议,炫彩互动估值10亿人民币,在移动互联网的爆发期,10亿元的估值非常具有吸引力。公司在凭借连我无线切入移动互联网的同时,通过资本的手段在移动互联网领域再次迈出了坚实的一步。 混合所有制助力炫彩互动,运营商渠道崛起在即。炫彩互动是中国电信游戏运营平台,旗下拥有移动娱乐平台“爱游戏”以及大型网络休闲文化社区“中国游戏中心”。依托电信庞大的手机用户以及便捷的短信支付渠道,炫彩互动是未来最有潜力的手游发行平台之一,2013年炫彩互动注册用户超过1.5亿,活跃用户在3000万左右,得天独厚的资源再配合上国企改革带来的管理机制改善,炫彩互动的崛起将成为必然。 战略布局脉络清晰,A股最具投资价值移动游戏平台。顺网科技的目标是成为互联网开放平台运营商,通过网吧市场的长期耕耘,公司已经构筑了极深的业务壁垒,随着与腾讯、电信的合作,以及在端游、页游、手游和电视游戏渠道的不断布局和投资,公司已经成为游戏产业链中不可忽视的优势渠道,同时也将为公司未来在与CP的合作方面打下极好的基础,使得公司能够更好的分享游戏行业,尤其是移动游戏领域爆发的红利。 维持“强烈推荐-A”投资评级。我们看好顺网科技在游戏渠道上的布局,2014年以来顺网在公司战略上更加主动,积极且方向清晰,市值小,上升空间巨大。我们预测2014-2016年EPS分别为0.52元、0.74元和0.98元,对应PE分别为43倍、30倍和23倍,维持 “强烈推荐-A”投资评级; 风险提示:游戏行业项目制风险、网吧市场下滑超出预期。

事件: 隆基机械今日发布公告,于2014年5月23日经与德国SHW Automotive GmbH友好协商,按照平等互利的原则,就共同投资设立有限责任公司生产汽车制动盘,双方一致同意签订框架性协议。待隆基机械尽职调查结束后,将与SHW进一步协商讨论合作事宜,届时将根据实际情况另行签订相关协议。 评论: 1、与SHW合作可实现公司主营业务产品和客户升级 公司一直在谋求转型升级,通过对外合作来实现产品技术提升,进入国内外中高端品牌配套体系,进一步打开利润空间。前期公司已经分别与丹麦步德威、烟台海晨科技就制动钳和新能源充电机产品展开合作。 本次公司的合作对象SHW属于德国法兰克福交易所上市公司,主要生产汽车泵及发动机部件、车用整体式、复合式制动盘产品,其制动盘主要客户为保时捷、宾利、宝马、奔驰、大众、通用等世界知名汽车厂商。公司计划通过与SHW合资,利用SHW现有的销售渠道,使产品直接进入国际OEM 配套及国内合资品牌市场,从而实现高端汽车制动部件的技术及产能转移,进一步提升公司的盈利能力。 2、公司产品提升战略今年将见成效 公司目前为乘用车配套主要以自主品牌为主。2013年公司建设3.5万吨汽车高性能制动盘项目,通过对产品的优化升级,公司具备为国内一线合资品牌的配套能力,项目达产后预计净利润超过4,500万元。公司与步德威的合资公司将形成年产80万套制动钳的生产能力,该项目的建成投产将使公司基本具备制动器总成的生产条件,并可以实现汽车制动系统总承包,从而进一步提升毛利率,项目达产后预计利润总额1,800万元 3、投资建议与风险提示 我们认为公司今后两年将充分享受前期投资以及技改等方面带来的快速成长,预计2014、15年EPS分别为0.66、0.86元,高速成长确定。同时我们也留意到,公司未来的战略规划定位清晰,将围绕转型升级(技改、设备更新等提升盈利能力)、调整市场结构(高性能制动盘具备合资企业配套能力、调整国内外产品供应比例、制动钳业务可以实现制动系统总成)、主业延升(定位后市场、新能源汽车领域),建议重点关注,维持“审慎推荐-A”投资评级。风险提示:项目不能如期达产;框架性协议后期没有推进合作

远东股份旗下视觉中国是国内视觉素材行业绝对龙头,近年来保持高速增长。视觉素材行业最终会走向垄断,而公司在行业处于绝对领先地位。我们看好视觉中国借壳后继续保持行业的领先,未来艾特凡斯的不断发展也有望增强远东在视觉创意领域的地位。我们看好远东股份的长期发展,维持“审慎推荐-A”评级。 视觉中国是国内最大的视觉内容互联网交易平台。公司专注于视觉内容领域。旗下包括华夏视觉、汉华易美、shijue.me社区以及东星娱乐。视觉中国的视觉素材主要分为编辑类以及创意类。公司在编辑类以及创意类两个领域内均有非常高的占有率,是行业龙头。编辑类图片市场,公司旗下的CFP是国内第一家编辑类图片库,而创意类市场,公司是全球视觉素材巨头Getty的大陆唯一官方代理。Shijue.me社区是国内最大的创意类垂直社区,尝试创意众包模式。东星娱乐是专业的数字娱乐新闻资讯采编制作机构。 视觉中国的商业模式主要是通过自身的平台,通畅高效的将图片的供给方和需求方进行对接,公司通过分成的形式获取收入。视觉中国有海量的供稿人,包括240家机构以及11000名签约摄影师,覆盖4000媒体客户以及7000商业客户,在上下游均有非常强的议价能力。公司的商业模式非常健康,主要特征包括零库存、零物流以及正向的现金流。 艾特凡斯是国内一流的实景娱乐制造商以及一站式方案供应商。艾特凡斯资产质地非常优良,所处行业空间巨大,同时公司本身在行业中的优势比较领先。一方面艾特凡斯也是基于视觉的业务,另一方面与视觉中国客户有较高重合度,未来可以做更多的协同。 维持“审慎推荐-A”投资评级。公司在视觉素材市场上的巨大优势,以及未来互联网社区转型的潜力,在进入资本平台后,将迎来新的发展机遇,我们认为公司市值仍有很大的成长潜力。我们预测公司2014-2015年EPS分别为0.2元,0.26元和0.36元,考虑到公司当前估值较高,维持“审慎推荐-A”评级。 风险提示:行业增速低于预期,图像版权保护不利。

处方药网上销售将扩大电商市场容量:处方药占医药市场80%左右,不会完全放开,预计慢性病处方药物会首先放开,医药电商有望增加至少1000亿市场体量。 委托第三方物流会不会使九州通竞争对手增多?1、物流分采购、存储、配送,若无大仓库支持,新建仓储和物流体系的成本很大;2、第三方配送要符合GSP规范,百货类物流要通过GSP认证很难,目前国内纯做第三方配送且通过GSP认证的企业很少。公司优势明显,可以更好更快捷完成配送。 第三方交易资格审批权下放:医药电商门槛并不在牌照上,现有牌照已一百多张,做的好的只有几十家。线上流量获取和仓储物流建设仍是最大瓶颈。 九州通积极布局,借政策东风将大展拳脚: 仓库改造布局B2C:公司在全国22个省和31个地级市已完成大型仓库建设,在县级有400多个配送站,主要服务药店、医疗终端。09年开始对大仓进行改造对接B2C业务。按照公司B2B订单吞吐能力计算,公司有能力提供日均100万张B2C订单量。目前公司B2C业务日订单量约1万张,处方药放开后,订单量有望大幅提升。 微信商城布局O2O:好药师与微信合作,推出药急送,未来将所服务的10万家终端药店纳入O2O体系,打通药企、仓库、药店、消费者整条医药流通渠道。 提前组建执业药师团队:文件中明确提出医药电商可通过建立执业药师在线药事服务制度销售处方药、甲类非处方药。公司注重从后端物流到前端服务体系的搭建,好药师药品在线销售时将有执业药师负责药事服务。 盈利预测:我们预计14-16年,收入增速18%、19%、23%,利润增速22%、24%、27%,摊薄后EPS为0.36元、0.45元、0.57元,对应PE为40倍、32倍、25倍,虽然从估值角度来看并不便宜,公司转型医药电商必然新增费用,但我们觉得不应该过多关注利润的增速,而应该看九州通电商平台的客户数,看新增客户是否迅速,看客户活跃度和粘性,电商的估值模式应该在此。九州通是一个高效但遇到政策瓶颈的OTC王者,医药电商平台是其天然的转型,九州通正在努力。处方药的网上销售将引爆医药电商市场的容量,这是一个行业的爆发式增长,这是一个从40亿到1000亿之路,大蓝海,虽然道路可能会比较漫长,对医药电商和九州通的理解,可以更多的参考我们之前的九州通深度报告《医药电商转型ING,O2O打造真正的线上线下闭环》,我们看好九州通的转型,看好九州通的平台价值,维持“审慎推荐-A”投资评级。 风险提示:流通竞争激烈导致毛利率下降;电商平台推进低于预期。

国务院办公厅发布《深化医药卫生体制改革2014年重点工作任务》,医疗服务领域的改革已上升为国家医改的首要任务,医疗服务板块迎来投资良机,公司为医疗服务龙头公司之一,价值优势明显,预计2014~2016年EPS 为0.52、0.77、0.97元,对应PE分别为37、25、20倍,目标价31.20元,维持强推评级。 医疗服务领域的改革已上升为国家医改的首要任务。与2013年重点工作相比,最为显著的变化是:推进公立医院改革由2013年的第三项上升为2014年的首要任务,推动社会办医由2013年的第19小项扩展为一个章节并上升为2014年的第二大工作重点任务,表明医疗服务领域的改革已上升为国家医改的首要任务。并明确表示:要在2014年9月前,完成制订城市公立医院综合改革试点实施方案和出台推进医师多点执业的意见。 社会办医的政策障碍将逐步被破除,医疗服务板块迎来投资时点。2014年在推动社会办医方面,将重点解决社会办医在准入、人才、土地、投融资、服务能力等方面政策落实不到位和支持不足的问题。优先支持社会资本举办非营利性医疗机构,社会办医的配套政策除推动医师多点执业外,还包括放宽准入条件,推动社会办医联系点和公立医院改制试点工作。我们认为未来国家将出台一系列细化政策,政策的号角已经吹响,医疗服务业景气逐步提升,民营资本开始暗流涌动,医疗服务行业迎来投资时点。 预计公司未来在医疗服务领域持续扩张。2013年至今已收购成都平安医院肿瘤治疗中心15年85%的收益权,以及5家医院(德阳、资阳医院、蓬溪中医院、邛崃医院、大连辽渔医院),预计现有医院14年将贡献超近亿元净利,并公告拟收购萍乡市赣西医院。我们预计公司未来在医疗服务领域会持续不断的扩张。 维持“强烈推荐-A”投资评级:公司医药工业保持稳定增长,14年起公司的并购项目--医疗服务产业、中药饮片、日化及保健品开始带来新的利润增长点,预计公司后续还有新的医疗产业并购项目。预计2014~2016年EPS为0.52、0.77、0.97元,对应PE分别为37、25、20倍,维持“强烈推荐-A”投资评级。风险提示:医疗服务扩张低于预期。

公司加快业务转型,从传统电缆制造企业向能效解决方案系统集成商发展,业务将由制造环节向工程总包发展,资产盈利能力将有所提升;公司积极探索工业品电子商务发展模式,发展空间将随模式的清晰、交易产品的丰富不断扩大。内部管理加强,盈利能力提升,预测2014年EPS 0.43元,考虑公司行业龙头地位以及新业务的快速发展,按照现有电商业务40亿市值考虑,目标价12.00元,首次给予“强烈推荐-A”投资评级。 定位“全球能效管理专家”,从制造向系统集成发展。公司明确系统集成为公司未来发展战略,向高附加值业务发展,提升公司资产使用效率。公司具有良好的品牌优势、质量控制优势以及客户资源优势,相关业务单元组建后,将能快速打开市场空间,同时带动公司整体业务的发展。 打造“一网两平台”,探索电力设备网络营销模式。公司依托在电缆行业的优势,建立电缆行业信息交流和原材料、产品交易平台,探索B2B、B2C发展模式,业务发展速度迅猛。我们认为电线电缆材料及产品交易量巨大,电商模式有利于电缆制造企业与用户之间的信息沟通,降低流通环节成本。在模式不断完善后可扩大产品覆盖范围,向电力设备网络信息及交易平台发展,市场空间可快速打开。 市场需求仍在增长,公司盈利能力提升。电缆行业需求仍在增长,公司传统制造业务仍将稳定增长,碳纤维复合导线逐步受到电网企业认可,产品技术升级有利于公司市场份额的扩大。2014年公司强化内部管理,重新优化ERP工作流程,对制度流程做系统梳理、合并,进一步提升管理能力和效率,公司盈利能力有提升的空间。 首次给予“强烈推荐-A”投资评级。当前股价仅反映了公司电缆业务的市值,并未体现公司电商及业务转型可能带来的市值提升。考虑到新业务的快速发展以及公司市场地位,按照现有电商业务40亿市值考虑,目标价12.00元,首次给予“强烈推荐-A”投资评级。 风险提示:铜价大幅波动,系统集成战略进展缓慢,电商业务发展不达预期。

外部环境发生变化,公司拟将部分募集资金用于收购新冠股权。深圳下坪填埋场填埋气体收集和利用项目二期工程是公司的募投项目之一,原计划投资8032.5 万元,拟在深圳下坪填埋场投资建设4 台填埋气发电机组及其配套设施,以使下坪填埋场达到10 台填埋气发电机组的规模。 下坪填埋场拟在确保满足再生能源公司目前8 台机组的发电用气量需求的前提下,将剩余填埋气用于制取民用天然气改扩建。公司拟将剩余募集资金约6400 万元用于收购新冠亿碳持有的南昌新冠和合肥新冠的全部股权。 新冠公司运营优势明显。南昌新冠及合肥新冠拥有先进的垃圾填埋气收集专利技术及团队,预计南昌新冠可实现年均营业收入约人民币2,141.44 万元,利润总额约人民币988.57 万元,净利润约人民币741.43 万元;合肥新冠年均营业收入约人民币1,327.77 万元,利润总额约人民币605.16 万元,净利润约人民币457.51 万元。本次投资内部收益率为11.98%,投资回收期7.8 年。 填埋气行业前景广阔。随着城市生活垃圾产生量迅速增加,伴随而来的则是填埋气体产生量的同步增长,对填埋气进行控制和利用,不仅可以减少和消除对环境的危害,带来巨大的环境和社会效益,同时也可以提供可观的经济效益。利用城市生活垃圾填埋场所产生的填埋气体进行发电已被国家列为资源综合利用的鼓励行业,成为改善能源结构的组成部分之一。 公司有望进入碳减排市场,进一步提升收入。根据此前媒体报道《东江环保:拟进入国内碳排放市场进行交易》,公司拟将两个生活垃圾填埋气发电项目转入国内碳排放市场进行注册交易。假定对新冠的并购完成后,公司下属所有的填埋气发电项目每年碳减排量达20 万吨,那么根据深圳地区80 元/吨的碳交易价格,有望提升公司收入1600 万元,进一步提升公司收入。 维持“强烈推荐-A”投资评级。我们维持对公司2014-2016 年1.15 元、1.75、2.75 元的盈利预测。在沪港通的大背景下,公司港股的估值优势更加明显,建议投资者重点关注。维持“强烈推荐-A”的投资评级。 风险提示:有色金属价格向下波动、新产能利用率低于预期。

事件: 普邦园林5月23日晚间公告,与淮安市白马湖规划建设管理办公室(以下简称“业主”)签署《淮安市白马湖森林公园项目PPP合作协议》,投资概算不超过10亿元,预计项目期为3年。 评论: 1、PPP模式引入社会资本提升公司资金使用杠杆 项目建安费用由业主出资15%,普邦园林及其合作伙伴组成的合作公司出资85%。同时,普邦园林作为施工方,按施工进度获得建安工程进度款。工程分期验收,每一期移交后,业主分三期向合作公司支付工程收购款,包括“合作公司支付的建安费用+投资回报+建设期利息+回购期利息”。 普邦园林资金杠杠提升在于:(1)项目分期验收分期回购,单项工程金额较小;(2)业主出资15%,合作伙伴提供一定资金。 2、前期退渔还湖、环湖道路建设等基础工程已经基本完成,预计启动较快 2010年以来,淮安市先后投入18亿元,对白马湖实施退渔还湖、清淤积土、环湖道路通达、防堤加固等一批重点工程,为森林公园项目奠定了良好基础。作为白马湖打造国家级生态旅游休闲度假景区的重要组成部分,工程在政策、资金、推进等方面将会受到政府大力支持,预计下半年将启动建设。 3、市政园林有望成为增长新引擎,关注现金流 公司偏好3亿元以下的短平快项目且对回款条件有较高要求,2013年处于项目储备期和探索期,2014年有望迎来高增长。随着市政项目比重的提升,我们将密切跟踪现金流指标。 4、看好公司可持续发展能力,维持“强烈推荐-A”的投资评级 公司在市政园林业务拓展上审慎且极具耐心,有望走出一条差异化发展路径。地产园林业务方面,2013年处于渠道和设计平台建设期。目前,区域运营中心初步布局完毕,设计在收购泛亚国际(34%股权)以及城建达设计院(90%股权)后,逐步具备“景观概念设计+建筑设计+深化设计”一体化设计能力。2014年经过进一步扩充及磨合,可持续发展能力将进一步提升。 我们看好公司的可持续发展能力,预计2014年-2016年EPS分别为0.70元、0.91元和1.13元,2014年20倍PE对应目标价14元。 5、风险因素 房地产新开工低于预期,市政园林订单去化及回款低于预期

事件: 铁汉生态5月26日晚间公告,拟中标珠海大道绿化景观建设工程设计施工总承包项目,合同金额约2.52亿元,工程预计2014年9月30日前完工。 评论: 1、珠海框架协议后大额订单首次落地,趋势有望延续 2013年11月,公司与珠海市政府签订战略合作协议,双方将在构建珠海生态园林的建设中展开广泛合作,2013年-2017年累计总投资约106亿元。此次珠海大道绿化项目是协议签署后大额订单的首次落地。 我们认为公司与珠海的战略合作具备“天时(珠海是唯一以生态立市的特区且经济发达)+地利(公司地处华南)+人和(铁汉在珠海的项目获得政府认可,与政府关系良好且善于处理与地方企业的关系)”的良好基础,订单有望持续落地。 同时,从目前公司在珠海获得的订单看,单项规模适中(3亿元左右)、工期短且采用正常付款模式,对公司现金流和业绩双重改善。 2、订单拔高且质量改善,全年业绩有望超预期 从去年4季度开始,公司累计获得订单(含拟中标)约39亿元,签署战略合作协议两项(合计金额156亿元),订单持续拔高。同时,近期中标的滇池及珠海项目均要求在9月30日之前完工,订单去化速度加快。加之我们判断公司今年启动增发概率较大,全年业绩有望超预期。 3、看好公司未来2年的业绩弹性以及向大环保领域转型 未来的园林建设中,大型市政公园类项目将逐步减少,取而代之的是:1)讲求实用、节约的小型便民型绿地公园(不需要“大树搬家”以及奇花异草);2)以生态治理为切入点,获得中央补贴、政策性银行贷款的生态综合性治理项目。 在这个过程中,以蒙草抗旱为代表的技术型企业和以铁汉生态为代表的中小型上市公司转型空间和弹性较大。 铁汉生态务实的高管团队、娴熟的区域深耕战略以及与行业龙头相比较小的规模,确保了后续战略腾挪空间和业绩成长空间。 4、3季度建议关注园林板块,市政园林首选铁汉生态 关注市政园林板块:(1)2013年4季度开始,行业景气回升,招投标项目明显增加;(2)市政园林向良性方向发展:A. 各地投资更加务实,更加尊重发展规律(高大上的形象工程、“大树搬家”以及种植奇花异草现象减少);B. 以大江大河大湖治理为核心的大型综合性生态工程增长明显;(3)普邦、棕榈等增发,高管积极参与。 首选铁汉生态:(1)行业景气回升,估值位于历史底部,安全边际高;(2)2014 年业绩有望超预期;(3)看好公司未来2年的业绩弹性以及向大环保领域转型。 预计2014年-2016年EPS分别为0.73元、0.94元和1.18元,2014年20倍估值对应目标价14.64元,维持“强烈推荐-A”的投资评级。 5、风险因素 新签订单速度低于预期、工程进度不达预期、应收账款回收放缓、再融资进度不及预期、地方政府债务违约。

沃尔核材及一致行动人从二级市场购买长园集团股票 43,175,534股,占其总股本的5.0%,并且公告拟使用不超过3亿元的长期股权投资用于购买长园集团股份。 我们与董事长做了充分沟通,公司意在对国内改性材料行业做资源整合,看好改性材料的发展前景,与长园建立共赢的发展模式。沃尔今年本身的业绩确定,以及未来耐火线缆推广带来的投资机会;维持“强烈推荐-A”评级,目标价12元。 长和投资减持,沃尔及一致行动人增持,未来可能成为第一大股东。李嘉诚的长和投资年初至今累计减持长园集团4317万股,占总股本的5%,未来12个月有可能继续减持剩余5.7%的股份。沃尔核材及一致行动人从4月至今在二级市场上共计增持4317.5万股,略超总股本的5%,并承诺未来不超过3个亿对长园集团的长期股权投资。如果按照10块钱/股计算,未来总共持股7300万,占总股本的8.4%,有可能成为长园集团的第一大股东。 沃尔对行业坚定的看好,打造共赢的发展模式;长园与沃尔在热缩管市场一直处于双寡头垄断的竞争格局,但恶性的价格竞争严重影响行业正常发展。 沃尔战略入股一方面是看好改性新材料行业的发展机遇,另一方面希望缓解双方的价格压力,共同将行业做大对抗美国瑞凯等外资龙头。战略性入股给与市场想象空间,我们认为本次增持对双方都是一个共赢机制,未来在共同研发、资源共享等方面会有进一步的合作机会。 沃尔今年高增长确定,长期发展路线清晰。短期看今年为第四期股权激励解锁有动力释放业绩,新品陶瓷硅橡胶推广顺利。乐庭去年首次扭亏,今年整合效应并表收入更加明显。长期看耐火线缆对PVC 线缆有长期的替代趋势,公司作为辐照改性新材料领域的技术领军者,将持续受益。另外70年建筑防火线缆标准、中广核项目都将是不断刺激股价上涨的积极因素。 存在交易性机会,解读中性偏乐观;本次增持将对两家形成刺激性利好,但我们还是建议投资者中性解读本次增持,谨慎参与资本博弈,公司未来的发展空间以及业绩的持续成长才是值得关注重点。维持14年EPS 0.23盈利预测,维持“强烈推荐-A”的投资评级,目标价12元; 风险提示:防火线缆推广不及预期。

产品结构重心下移,解百纳及以下产品仍有竞争力。面对三公消费限制及进口酒冲击的双重压力,公司在14 年将在稳固中高端产品基础上,加快中低档产品销售及白兰地产品的推广。根据终端调研情况,我们预测Q2 公司解百纳逐步趋于稳定,解百纳以下低端产品受益于张裕品牌力有所放量,高端酒庄酒同比仍处下降通道。公司14 年将重点维护和推广解百纳及以下产品。产品结构的下移会导致公司净利润同比下降,但中低档产品的放量, Q2 有望实现销售收入企稳。 坚持经销商合作制,加强自营渠道建设。公司针对不同市场特点,由传统的经销商模式向“经销商模式、配送商模式、直供商模式”结合的方向发展,在经销商实力较强的市场,继续由经销商主导,而在经销商实力较弱的区域,通过发展直供模式,建设直营门店网络,最终达到掌控终端、控制渠道的目的。 目前公司已开业的先锋酒庄专卖店达到118 家(不包含仍在装修中的84 家),预计今年公司将投入更多资源,确保先锋国际酒庄的开业速度跟上公司战略调整步伐。我们认为渠道改革需要平衡不同渠道之间的利益分配,以及确保先锋酒庄门店的单店盈利能力,公司需要重视经销商利益分配,加强渠道掌控能力及门店管理能力。 完成国内六大酒庄布局,关注酒庄酒新品推广情况。随着陕西、宁夏及新疆三大酒庄建设接近尾声,国内六大酒庄布局(包括卡斯特、爱斐堡与辽宁冰酒)已经基本完成。5 月18 日宁夏张裕摩塞尔十五世酒庄已开业,计划6 月6 日新疆张裕巴保男爵酒庄开业,6 月18 日陕西张裕瑞纳城堡酒庄开业。预计公司14 年新项目资本开支将下降。公司计划将西北三大酒庄产品在全国范围内推广,我们预测新品全国化需要较长时间,关注年内能否在区域市场内形成消费氛围。 法国酒庄整合进入尾声,产品渐次推向市场:公司于13 年10 月份在法国收购一家法国干邑市的富郎多酒庄(Roullet Fransac),公司表示该酒庄产品将于近期开始向营销渠道推广。我们认为此次的收购酒庄,能够帮助公司理顺酒庄并购流程,并为后期整合及产品营销提供案例经验。 维持“审慎推荐-A”投资评级,目标价19.2-25.6 元:我们预测14 年公司仍将受行业需求乏力以及公司战略调整的双重影响,受益于Q2 中低端产品有所放量,略上调14-16 年EPS 分别为1.28、1.42 和1.66 元,目标价区间19.2-25.6 元,维持“审慎推荐-A”投资评级。 风险提示:市场需求乏力、战略调整缓慢、新品推广不利、食品安全问题