收入和盈利水平触底回升,下半年展望向上。2018年H1公司实现营业收入12.83亿元,同比增长22.96%;扣非归母净利润5514万元,同比下降41.78%,其中Q2扣非净利润5634万元,同比增长31.85%。上半年实现毛利率28.42%(同比-3.35pct.),净利率3.29%(同比-7.43pct.)。Q2单季度毛利率31.61%(同比+0.6pct.,环比+6.71pct.);净利率5.1%(同比-2.86pct.,环比+3.8pct.),2季度盈利能力环比提升。 外销:收入稳定增长,美国业务增速边际提升。2018H1公司外销收入10.41亿元,同比增长20.5%,毛利率26.1%,已接近2017年外销全年毛利率水平。分业务来看,外销仍以ODM业务为主;分地区看,受益于头部客户高速发展,美国市场收入增速快于去年同期水平。 内销:受益索菲亚大家居战略,相关业务收入增速高于平均水平,静待零售渠道发力。梦百合境内销售收入结构以酒店合作和索菲亚等家居企业合作为主,未来公司着力打造零售渠道,以实现终端经销商门店赚钱效应为短期目标,加大对经销商补贴,耕耘内销市场的信念不变。多渠道应对潜在贸易关税加征影响,毛利率开启修复通道。公司在塞尔维亚具备生产基地,同时记忆绵产品非同质化,公司对下游客户具备一定的议价能力,叠加人民币汇率贬值等利好因素,贸易关税加征的不利影响得到一定对冲。伴随TDI价格震荡回落,公司毛利率修复通道已开启。 升级品牌战略,引入职业经理人+外部咨询团队,着力提升单店效率。2018年上半年公司正式启动SAP项目,对公司进行前瞻性规划设计及运营管理流程进行梳理,同时升级品牌战略,延伸出全新的品牌VI和门店SI,提升品牌形象。7月,公司引入王震先生(曾任罗莱家纺董事长助理、电商事业部总经理)、崔慧明先生(曾任海尔集团中国区副总经理)两位职业经理人,凸显耕耘内销市场信心,上述举措将助力公司打开内销市场,率先享有记忆绵渗透率提升的红利,支撑业绩增长。 智能睡眠打造新的利润增长点,其他产品毛利率创新高。公司于2017年先后推出梦百合智能床垫、智能电动床、智能止鼾枕等新产品,2017年,公司除记忆绵床垫及记忆绵枕以外的其他产品收入达到5.8亿元,同比增长80.1%,已超越记忆绵枕成为公司第二大收入增长点。2018H1,公司记忆绵床垫收入6.89亿元,同比增长27%,毛利率27.5%;记忆绵枕收入2.37亿元,同比下滑6%,毛利率23.8%;其他产品收入3.47亿元,同比增长42%,营业收入贡献度进一步提升,毛利率达到33.2%,创历史新高。 投资建议:我们预估公司2018-2020年实现营收29.3、35.5、43.4亿元,同比增长25.1%、21.2%、22.3%,实现归母净利润1.78、2.48、3.16亿元,同比增长14.1%、39.6%、27.3%,对应EPS为0.74、1.03、1.32元,维持“增持”评级。 风险提示:原材料价格上涨风险、汇率大幅波动风险。

核心观点:公司已由地方型逐渐发展为全国性商业公司,由药品配送发展为药品、器械配送和专业化终端服务一体的综合性医药服务商,公司特色经营成长空间大。2018年公司整合工作开启、在信息化管理和集中采购端正取得突破,加强应收应付管控,增加金融工具的使用,经营性现金流有望逐步改善。到2020年前,公司有望实现500亿收入和20亿利润,低估值高成长,有望成长为特色经营的全国商业龙头。 医疗器械流通市场广阔蓝海,政策推动下集中度正迎来快速提升。2017年国内器械市场规模超4000亿、行业增速达19%比药品增速高一倍,流通端毛利率整体远高于药品;行业集中度高度分散,第一名占有率仅8%,新版GSP和营改增已使得不合规流通商快速退出,器械“两票制”趋势下,行业龙头市占率有望进一步快速提升。 器械业务综合竞争力位列行业前茅,有望引领公司持续快速成长。通过全国快速扩张,公司已成为少数拥有全国销售网络的龙头企业,2018年器械收入有望突破110亿,排名行业前3;经营覆盖大多数器械子领域,已在IVD、介入领域形成了较强的市场地位,专业化推广和终端服务能力强;收购后“合伙人制”+“省平台+事业部”的发展模式下,公司将深度受益于器械“两票制”的推行,市场份额有望快速提升;中长期有望向器械的行业上下游进军,打开公司的长期成长空间。 整合工作开启,在信息化管理和集中采购端正取得突破。2018是公司扩张战略的收官之年,整合工作已经开启;SAP系统有望于9月份前实现全公司上线,形成瑞康的“数字化董事会”;总部可实现对全部购销活动的信息流、物流、资金流等全程动态掌握,有望大幅公司提管理水平和效率;公司正逐渐整合内部采购资源,通过向扩大上游向集采比例,经营毛利率有望稳步提升。 二季度经营性现金流有望大幅改善,随购销规模的扩大,经营性现金流后续有望获得持续边际改善。2018年1季度公司经营性现金流表现不佳,公司正加强对应收和应付管理、增加金融工具的使用(ABS和承兑汇票、包括供应链金融创新),通过以上措施,我们认为公司经营性现金流有望逐渐获得改善。 盈利预测与投资建议:我们预计2018-2020年公司的每股收益分别为0.87元、元和1.38元,我们给予公司2018年20-25倍的PE,对应目标区间17.4-21.8元,维持“买入”评级。 风险提示事件:收购整合工作不达预期,器械受行业政策影响降价风险;器械“两票制”进展不达预期;融资环境大幅收紧的风险。

公司公告: 1)业绩快报:2018年上半年实现营业收入77.92亿元,同比增长57.86%;归母净利润7.74亿元,同比增长202.17%。 2)控股子公司四川科伦博泰生物医药股份有限公司开发注射用重组人血小板生成素拟肽-Fc融合蛋白获临床试验批件。 业绩符合预期,川宁全年有望超预期。公司2018年H1实现营业收入和归母净利润高速增长,其中营业收入77.92亿元(+57.86%),归母净利润7.74亿元(+202.17%)。业绩的大量弹性主要来自于伊犁川宁抗生素的产能释放。川宁厂区自2018年4月开始稳定满产,H1整体营业收入16.45亿元(+69.69%),净利润3.5亿元(548.08%)。目前硫氰酸红霉素价格持续走高,考虑公司部分较长期订单,预计下半年抗生素板块继续强劲,全年有望贡献7-7.5亿利润,超出原先5-6亿的利润预期。此外,大输液及非输液制剂板块得益于市场开拓以及产品结构调整,同样保持较快增长,预计全年大输液板块有望贡献13-14亿利润。 产品相继获批临床,创新研发不断取得进展。公司于近期获得注射用重组人血小板生成素拟肽-Fc融合蛋白的临床试验批件,该产品是Amgen公司研发的罗米司亭(商品名:Nplate?)的生物类似药。Nplate?主要用于免疫性血小板减少性紫癜(ITP)的二线治疗,最早于2008年在澳大利亚上市,之后相继在欧美获批上市。2017年Nplate?全球市场销售规模约为6.73亿美元。目前国内并无该产品的原研药及生物类似药上市,根据医药魔方数据,国内在研类似药企业3家,其中科伦进度最为领先。 此外,自2018年来,科伦另有4个项目获批临床,分别为KL280006注射液(拟用于急性疼痛)、KL130008胶囊(拟用于类风湿关节炎)、注射用A166(拟用于HER2阳性乳腺癌、胃癌等恶性肿瘤)和重组抗VEGFR2全人源单克隆抗体注射液(胃癌二线首选药物,还可用于结直肠癌、NSCLC),其中注射用A166同时在美国获批临床。我们认为自2018年起,公司研发步入收获期,不仅有数个仿制药品种获批上市,而且创新产品相继获批临床,不断取得进展,继续看好公司成长为国内专科制剂龙头企业。 盈利预测与估值:我们预计公司2018-2020年归母净利润分别为13.09、16.25和21.16亿元,同比增长74.86%、24.12%、30.24%,当前股价对应2018年PE为37倍。考虑公司作为大输液龙头,未来有望成长为国内专科制剂龙头企业,当前正处于业绩拐点,我们给予公司2018年45-50倍PE,对应目标区间40.90-45.45元,维持“买入”评级。 风险提示事件:产品研发获批进度不达预期的风险;大输液行业竞争加剧的风险;环保风险;原料药价格波动的风险。

业绩快报亮点:1、归母净利润同比增速平稳向上。2、资负规模保持同比高增。3、不良率下降较多。 归母净利润增速平稳向上。1、营收同比增速略有下降但总体维持两位数增长,归母净利润同比增速持续向上。1Q18、1H18营收、利润总额、归母净利润分别同比增长12.3%/11.4%、11.0%/11.4%、14.6%/15.3%。2、营业支出有下降。单季营业支出占比单季营业收入比例同比下降51bp至58.2%,预计为拨备计提力度减少。3、其他:单季所得税率环比下降8.3个百分点。 资产负债规模同比维持高增,在一季度高基数下环比增速有放缓。1、资产端规模同比+23.1%,环比+2.3%,相较一季度7.0%的规模增速有所放缓。2、负债端规模同比+25.0%,环比2.5%,一季度负债环比增速为7.4%。 资产质量改善幅度较大。二季度不良率1.39%,环比下降15bp。1H17/2017/1Q18/1H18的不良率分别为1.71%/1.64%/1.55%/1.39%。 投资建议:公司归母净利润增速持续向上,资产质量大幅改善。公司18E19EPB1.02X/0.93X;PE11.18X/9.75X(农商行PB1.12X/1.03X;PE11.44X/10.35X)。建议关注。 风险提示:经济下滑超预期。

事件:乐歌股份发布公告,公司正在筹划发行股份购买资产事项,拟由公司通过发行股份及现金支付的方式,购买交易对方持有的江苏四海商舟电子商务有限公司全部或部分股权,收购完成后,四海商舟将成为公司全资或控股子公司。此次交易中标的公司估值及交易支付对价、发行价格、支付方式及交易金额等事项需经进一步谈判协商确定。 融合产品品质与渠道能力,提升业绩增长确定性。四海商舟系国内领先的跨境电商综合服务提供商。公司于2011年获IDG数千万美金投资,同年入选中国行业电子商务优秀服务商30强。2016年合计流水超过2亿美金,90%以上来自美国。服务的A股上市公司超过10家。当前公司在家居、时尚、运动户外、等多条品类线积累了丰富运营经验和配套资源,在美国洛杉矶、底特律等地设有运营中心和仓储物流中心。我们认为,一方面,此次收购有助于利用标的的专业能力加速品牌在Amazon、eBay、Flexispot等平台的孵化,提升乐歌品牌价值。另一方面,标的在海外的运营中心和仓储服务体系有助于提升双方在海外运作体系中的优势互补,助力公司提升运作效率。 境外线上渠道发力,收购护航业绩引擎。2017年乐歌股份海外自主品牌实现营收2.6亿元,同比增长133.5%,贡献了乐歌股份营收增量的57.2%(2016年海外自主品牌增长贡献总增长的71.3%)。境外线上渠道是海外自主品牌主要销售渠道,2017H1占海外自主品牌销售收入的92.3%。此外,境外线上渠道毛利率达到75.9%,较公司总体毛利率高出27.7pct(2017H1)。因此,海外线上渠道已成为公司收入与利润增长的核心动力,此次收购有望通过发挥协同效应,提升公司境外线上渠道成长的确定性。 大屏支架稳健增长,人体工学工作站高速前行。2013-2017年公司人体工学大屏支架营收CAGR为8.2%。受益于公司结构性调整带来的单价提升机会未来该项业务依然有望稳健前行。此外,由于OBM自主品牌的发展和原材料涨价利空的逐渐平滑,我们认为大屏支架业务毛利水平有望反弹。与此同时,公司人体工学工作站持续保持高速增长,2013-2017年CAGR高达131.5%。截至2017年该项业务占主营业务收入比重已达48%。我们认为,未来人体工学工作站将在两大逻辑支持下维持高速增长:1)收入提升带来的消费能力增强和健康意识增强带来的消费意愿升级将导致渗透率提升。2)产品结构升级带来的扩容机会:2015年前公司人体工学工作站产品中电脑支架占比接近100%,截至2017H1,已有21.4%的销量来自升降台,从单价来看,升降台五倍于电脑支架。由于亚马逊业务的高速发展,未来该项红利有望得以保持。 技术优势构筑竞争壁垒,产能投放缓解瓶颈。截至2017年,公司拥有专利技术489项,其中发明专利31项。远超同业竞争对手。公司自主研发的专利《一种电视机挂架》,一举打破了美国Sanus 公司虚拟轴(Virtual Axis)技术在平板显示支架自由定位技术方面的技术垄断。产能方面,IPO项目投产后公司将新增年产显示器支架100万台、升降台20万台、升降办公桌15万台的生产能力。新增产能完全放量后,将助力公司在销售端的快速扩张。 投资建议:我们预估公司2018-2020年实现归母净利润0.69、1.06、1.5亿元,同比增长10.3%、53.3%、41.1%,对应EPS为0.79、1.22、1.72元。当前股价对应19年PE 25X,维持“买入”评级。 风险提示:国外市场需求不景气风险、国内市场受到线上低价冲击的风险、原材料价格大幅上涨风险、汇率大幅波动风险。

18H1扣非净利增长5%-11%。2018年上半年,公司预计归母净利润3.41亿元至3.81亿元,同比减少34%至41%。业绩的减少主要因为,公司对中油资本确认的公允价值变动收益带来的非经常性损益所致,经测算中油资本公允价值变动收益约为-4.01亿元,对归母净利润影响金额约为-3.41亿元。我们认为,公司的扣非净利润指标更值得关注。2018年H1,公司扣非归母净利润6.83亿元至7.23亿元,同比增长5%至11%。根据以上数据,我们测算,2018年第二季度单季度,公司归母净利润2.40亿元至2.80亿元,同比增加29%-51%,扣非归母净利润4.99亿元至5.39亿元,同比增长-1%至7%。扣非净利的同比增长表明税控设备降价对利润影响有限,以及新业务的快速增长。我们认为,上半年扣非净利的驱动因素包括:(1)税控业务服务收入的增加有望抵消降价对设备收入的部分影响;(2)助贷业务规模有望逐步月度爬坡,带来利润贡献;(3)以云税为代表的新业务或将逐步贡献收入。 税控业务:价跌量增,降价影响有限。2017年7月25日,国家发改委对税控设备价格和服务进行价格调整(税控设备从490元降至200元,税控服务价格从330元降至280元)。(1)增量和存量之分。降幅较大的税控设备,影响的只是增量用户(假设每年新增250万左右用户);而降幅较小的服务收入影响的是存量用户(我们预计2018年底税控用户有望增至1300万左右)。从以上数据可以看出,服务收入的增加有望能够抵消设备降价的部分影响。(2)潜在的用户增量。根据我们的统计分析,在2017年之前,国内增值税税控系统产品历史上曾有三次降价(2006年、2009年和2014年)。三次历史降价后,后续伴随的是用户基数的“扩容”及税控收入的增加。即价跌量增,在降价当年或者下一年,税控业务由于税基的扩大而出现收入的明显增加。 助贷业务:政策支持+高壁垒。(1)政策不断落地。近期,政策持续支持鼓励小微信贷业务。2018年3月19日,北京市金融工作局等部门联合印发《关于进一步优化金融信贷营商环境的意见》,缩短中小微企业办理信用贷款的审批时间。2018年4月25日,国务院常务会议提出“力争到三季度末小微企业融资成本有较明显降低”,政府加大对小微企业的金融支持力度。2018年6月25日,人民银行联合其他部委印发《关于进一步深化小微企业金融服务的意见》,扩大对小微企业的信贷投放和覆盖面。(2)用户、数据优势搭建天然壁垒。我们预计公司2018年税控用户有望达到1300万家,公司助贷业务潜在客户规模较大。与一般信贷企业不同,公司税控数据和电子发票数据具有多维度、真实可靠和动态连续的特点,具备天然的数据优势。目前,公司资金端对接的金融机构包括了浦发银行、招商银行、兴业银行、瀚华金控等。我们认为,政策的支持有望逐步打开公司助贷业务空间。 云SaaS业务或将逐步贡献收入。航信子公司诺诺网,基于母公司强大的数据和客户优势,结合诺诺自身的云产品化能力,为税控客户提供的多样化的企业级云服务,主要包括云办公和云财税等。云财税包括的企业级云服务有:云记账、云代账和智汇算等。其中,(1)云记账是专注于中小微企业应用的在线财务软件,具有操作简便、易上手,基础功能免费,增值功能多样化等特点,可提高税控客户的财务效率。(2)云代账专注于为财税服务机构提供一站式解决方案。可以提供记账、报税、代开等多个服务平台。我们认为,依托庞大的客户基础,公司云代账和云记账等云业务变现在即,有望推动公司SaaS业务的快速增长。 n盈利预测与投资建议。我们认为,公司2018年上半年扣非净利保持了持续稳健增长。公司信贷业务、会员制业务发展的基础条件已经具备,公司拥有上千万税控用户,海量的税控和电子发票数据,相关业务的快速发展有望加速公司商业模式转型,未来发展可期。我们预计公司2018-2020年归母净利润分别为16.6亿元/21.9亿元/26.3亿元,EPS分别为0.89元/1.18元/1.41元,目前股价对应的PE分别为31倍、23倍、19倍。维持“买入”评级。 风险提示。税控降价对利润影响超过预期的风险;信贷业务、会员制业务发展不及预期的风险;税控业务市场份额下降的风险。

横店影视是全国领先的影投公司,行业规模排名第三。截至2017年底拥有资产联结型影城266家,共计1684块银幕,2017年放映收入达到19.3亿,同比增长8.06%。2018Q1实现营业收入9.31亿,同比增长39.91%,归母净利润1.89亿,同比增长63.75%。收入方面:放映收入为公司营收的主要来源,2017年占比达到76.68%;毛利方面:卖品业务、广告业务与其他业务(服务费分成)贡献超过74%的毛利,是利润的主要来源。 电影市场内容质量提升,观影习惯逐步养成。我们统计了2017H1与2018H1票房排名前十影片的豆瓣与猫眼评分,其中2018H1豆瓣平均分为6.9分,2017H1为6.42分,猫眼评分2018H1为8.83分,2017H1为8.57分。优质内容与高票房的相关性在提升,说明观众的观影水平在不断提高,市场给予头部的内容丰厚的回报也将促使内容生产商更用心打磨作品,形成正向反馈,引导国内电影市场进入良性循环轨道。根据艺恩数据统计,3~5线城市观影人次占比从2017H1的42.93%提升至2018H1的45.06%,伴随着渠道不断下沉以及观影习惯的逐渐养成,3~5线城市未来拥有更大的增长弹性。 公司在2线以下城市布局更加完善。横店院线(非影投)布局在2线城市影城的占比为28%,3线及以下城市影城的数量占比为69%。同时截至2017年底公司签约了300多个储备项目,其中70%在3线以下城市。我们预计未来将以每年50~60家影城的速度加速拓展,有望充分受益于低线城市的票房和非票业务高增长。 横店影视经营高效,ROE水平行业领先。公司费用控制水平突出,销售毛利率水平较高,ROE超过16%。应收账款处理方面,3年以上的款项100%计提;折旧处理方面,所有设备和建筑房屋均100%折旧,同时在折旧年限上较为谨慎。拥有良好现金流,为加速扩张奠定基础。公司2017年经营净现金流占比营收比例为24.3%,经营净现金流达到6.11亿,现金流状况良好。 盈利预测与估值:我们预计横店影视2018-2020年营业收入分别为32.02、38.41、44.86亿元,同比增长分别为27.19%、19.96%、16.80%,归母净利润分别为4.15、5.29、6.18亿元,同比增长为25.56%、27.38%、16.89%,EPS分别为0.92、1.17、1.36元/股,现价对应2018xPE为36倍,较行业平均21倍PE溢价明显。 由于公司在2线及以下城市影城布局完善,未来有望享受较高的行业增速,同时资产联结型影院的布局提供非票业务更大拓展空间。目前公司财务状况良好,现金流充沛,影城建设加速,市占率有望不断提升,首次覆盖,给予公司“买入”评级。 风险提示:1)优质内容供给不足,行业增速不及预期风险;2)新媒体冲击导致用户分流风险;3)影院扩张存在选址不佳经营效益低下影响业绩的风险。

事件:公司发布业绩快报,18H1营收为7.17亿元,同比增长8.56%,净利为2105万元,同比增长513.76%。其中18Q2营收4.44亿元,同比增长12.7%,符合预期;18Q2营业利润6131万元,同比增长61%,归母净利5088万元,同比增长127%,利润超预期。 二季度端午粽子热销+湖北市场发力+强化门店渠道,驱动整体收入增长12.7%。根据市场调研估算,我们将收入拆分如下:1)从产品端看,粽子在全年收入占比10%,集中在二季度端午节庆销售,预计18Q2收入占比45%,增速在20%左右,其中龙粽三宝、雪龙粽、雪冰粽等网红大单品最为热销,为家庭食用和节庆送礼首选。蛋糕+水果+其他糕点预计收入占比55%,增速在8%-10%。2)从区域调研看,二季度两大成熟区域江苏和四川市场均保持10%以上稳健增长,湖北市场端午氛围浓厚+市场开拓超预期,粽子销售增速超40%,成为二季度增速最快的地区。3)从门店效能看,二季度门店数量608家左右,同比预计有低个位数增长,但是单店营收提升速度较快,预计10%以上,公司强化市场及强化营销渠道,线下零售+礼券和团购维持稳健增长,美团、天猫等线上电商下单量增速较快。 产品结构升级持续+成本优势凸显,预计二季度毛利率稳健提升。成本的增长率预计与17Q2的持平,预计毛利率稳步提升。公司产品以礼盒包装为主,消费者节庆产品一年消费一次,频次低,对单价和规格不敏感,间接提价路径通顺。今年端午单一口味粽子单价不变,包装升级后规格从10颗改为9颗,带来单价提升11%;龙粽三宝12颗小规格(三种口感),售价238元,相比单一口感9颗大规格228元,每盒单价提升4%后,销量更高,充分说明节庆礼盒产品的消费特性为更注重产品丰富、新颖、寓意,由此带来的消费者心理满足感很重要,因而换包装、口感丰富组合带来的产品结构可持续,驱动单价提升和毛利率稳步增长。 费用合理管控,费用与收入增长比例同比持平,预计18H1期间费用率稳定在60%。1)从季度看,18Q1期间费用率73%偏高,主因一季度央视广告投入902万,带动销售费用率提升5.5pct,我们测算预计18Q2销售费用率在50%-53%。2)销售费用变动看四块:职工薪酬、租金、广告、运输。17年职工薪酬增速16.4%,工资提升幅度超过营收增速,17年薪酬和人员已调整完毕,预计18H1整体投入较为平稳,低于收入增速,费用率平稳下行。公司土地租金维持在1.5亿左右,2018年部分2、3线城市租金还略有下降,公司租金投入平稳,费用率下行;广告费用投入二季度回归正常,预计费用率平稳,运输费用率维持在3%左右,综上我们预计整体18H1费用率较为平稳,18Q2销售费用率小幅下降,业绩逐季节释放,我们测算二季度营业利润增长在61%,环比同比加速。 公司现金流强劲,闲置资金进行理财产品投资收益每年稳步增长,加之处置非流动资产损失(去年工厂改造报废冷库等资产)减少,进一步利好利润的释放。18H1公司投资收益820万+营业外支出比去年同期减少275万,利好营业利润增长88.6%;归母利润增长513.8%。18Q2公司营业利润增长61%,归母利润增长127%。 二季度反映节庆需求旺盛,全年业绩核心还是看三季度。公司业绩季节性波动较强,从历史业绩看,一二季度收入占比35%,利润贡献较少,全年占比约5%-10%;三四季度收入合计占比65%,贡献90%以上利润,因此三季度最为关键。元祖充分受益烘焙行业高成长+2018年工会福利标准提升礼券团购需求增长+区域市场扩张驱动,预计三季度月饼销量可维持双位数,产品升级继续带动单价提升,毛利率稳步提升,费用率小幅下降,利润加速释放。加之2017年中秋在10月造成三四季度错位带来17Q3低基数,预计18Q3的收入利润会更加靓丽。 盈利预测及投资建议:月饼、中西式糕点、蛋糕稳健增长,四川、江苏5亿以上维持优势,湖北等培育市场逐渐发力,我们预计2018-2020年公司收入分别为20.16 、22.72、25.57亿元,同比+13.4%、12.7%、12.5%;产品结构升级驱动毛利率稳步提升,租金和人员薪酬较为平稳,增速低于收入,费用率可稳步下行,净利率提升较快,我们预计2018-2020年净利润分别为2.44、2.92、3.48亿元,同比+20.1%、19.67%、18.97%,对应当前PE仅20X,估值洼地。随着二季度业绩释放催化,中秋旺季的业绩确定性较强,我们认为估值存在修复空间,给予“买入”评级。公司区域品牌壁垒正逐渐被市场认可,加之未来三年门店数量稳步扩张,单店盈利提升空间较大,业绩仍存在预期差,继续推荐。 风险提示:食品安全风险,烘焙行业竞争激烈,中秋月饼销量不达预期,区域及门店扩张不及预期。

事件:伟星新材发布2018年半年度业绩快报,公司实现营业收入18.87亿元,同比增长18.39%;实现归母净利3.86亿元,同比增长23.61%。分季度看,2018Q2营收为12.24亿元,同比增速为17.5%;归母净利2.78亿元,同比增速为21.34%。 点评: 高基数下营收增速稳健,零售和工程端同步发力:一季度由于基数较低且存在PPR 端经销商补库存行为,收入增速较高(20.1%);二季度经营平稳但由于基数较高,收入增速稳健(17.5%)。在渠道方面,零售和工程端同步发力,其中零售端价格相对平稳,工程端不同订单价格有所上涨。 净利率维持新高,体现极强渠道和产品竞争力、内部管控优势:公司作为石化链条下游,原材料受到油价波动影响,公司未雨绸缪,通过积极备货原材料和进行一定程度的下游传导,转移成本端压力。公司上半年归母净利率为20.46%,同比提高0.88个百分点,是品牌溢价、成本管控及管理优势的综合体现。 投资建议:1)零售业务进一步完善版图+纵深发展、渠道和品牌固本强基: 公司近年加大新区域市场的拓展(西北、中部市场),且卓有成效,不断推进“星管家”和“双质保”联动,实现稳健发展;华东成熟市场进一步往县、镇、乡纵深发展,进一步强化渠道优势。2)工程和房地产市场多点开花:近年来公司积极拓展新业务,2011年开始布局“燃气事业部”,政府的一系列政策利好、对于市政工程招标的透明化以及对产品质量的重视,都为伟星在这一领域的发展提供了机遇;另外,公司不断完善房产工程业务模式,积极应对房地产行业新挑战。3)积极利用现有渠道布局新品类: 净水和防水两大家装隐蔽工程新业务稳步推进(目前华东地区防水试点情况推进良好,净水器销售也呈现稳健增长),未来有望借助零售渠道和服务、品牌优势切入并拓展市场,带来新的利润增长点,为公司带来新的增长活力。 我们预计公司2018-2019年实现归母净利10.05和12.20亿元,当前股价对应PE 分别为23和19倍;维持“增持”评级。 风险提示事件:房地产销售超预期下滑、新业务拓展不及预期、原材料成本大幅上涨。

二季度业绩增长环比提速。2018年Q2收入同比增长11.87%,归母净利润同比增长29.29%;环比Q1的10.49%、19.27%增速均有所提速。我们预计上半年整体工业收入有望达到16-17%左右增长,其中制剂增速更快,原料药个位数增长;预计商业收入下滑影响整体收入增速。预计上半年非经常性损益影响很小,利润提速主要由制剂产品增速提升带来。随着医保、招标效应的显现,右美托咪定、度洛西汀、阿立哌唑、瑞芬太尼等二三线品种快速放量,带动业绩增长提速。 一线产品增长稳定,二三线产品高速放量,后续产品梯队布局不断丰富,公司基本面在持续上升通道中。一线品种咪达唑仑、依托咪酯保持稳定增长,预计保持10%左右的增长。二三线品种受益于招标放量和医保效应高速放量;右美托咪定、阿立哌唑、度洛西汀、瑞芬太尼等产品都在快速放量期。新医保中,公司有右美托咪定、齐拉西酮注射液新进医保,阿立哌唑由乙类转为甲类。2016年以来,随着各省招标陆续展开,右美托咪定和阿立哌唑分别都在12个省份新中标,加上医保的效应,我们看好右美托咪定和阿立哌唑的高速放量。公司近年研发投入持续增加,自研和产品引进双线发展,在创新药、现有产品改良和缓控释剂型平台等方面均有所布局,后续产品梯队不断增强。 中枢神经领域用药龙头,迈入成长新阶段。中枢神经用药细分领域市场空间广阔,国内中枢神经系统用药相较发达国家仍然处于起步阶段,具有孕育大型企业的潜力空间。此外,精神、麻醉类药物具有“行政”、“市场”双重壁垒,护城河坚固。恩华药业是国内中枢神经领域全布局的稀缺标的,多年专注深耕中枢神经领域。随着各地招标推进和新版医保目录落地,二线产品迎来放量期,销售改革提升效率,业绩有望继续改善。 盈利预测及估值:我们预计公司2018-2020年实现收入37.93、42.37和47.19亿元,同比分别增长11.77%、11.71%和11.38%;归母净利润4.52、5.67和7.09亿元,同比分别增长14.41%、25.58%和25.12%。当前股价对应2018-2020年PE为41倍、33倍和26倍。公司所处的中枢神经用药领域护城河坚固,发展空间广阔,公司持续稳健经营,走在一条靠新品新技术与销售能力提升驱动的成长之路上,可以给予公司估值溢价。考虑到公司的高壁垒和成长性;维持“买入”评级。 风险提示:招标进展不达预期的风险;药品降价的风险;销售不达预期的风险。

事件:水井坊公布2018年中报,上半年公司营业收入13.36亿元,同比增长58.97%,净利润2.67亿元,同比增长133.59%,扣非净利润2.95亿元,同比增长150.30%,基本每股收益为0.55元,同比增长133.58%。 收入符合预期,新兴核心市场快速增长。18Q2公司收入5.88亿元,同比增长33.03%,环比下降54.7pct,主要受去年基数较高及今年淡季市场整体动销放缓影响;18Q2公司净利润1.13亿元,同比增长404.01%,扣非净利润1.47亿元,同比增长464.48%,利润实现大幅增长主要是去年同期计提0.9亿元资产减值损失形成了低基数,剔除二季度公司计提的0.45亿元诉讼费以及递延所得税资产抵扣,对应净利润为1.15亿元。分产品来看,18H1高档酒收入12.77亿元,同比增长60.19%,其中井台和臻酿八号收入增速分别为53%、79%;中档酒0.33亿元,同比下降21.17%。分市场来看,18H1北区、南区、西区、东区增速分别为102%、85%、52%、39%,其中前五大核心市场收入实现两位数增长,后五大核心市场以及五大新兴市场(河北、山东、江西、陕西和广西)增速明显更快。 毛利率持续提升,销售费用率明显提高。18Q2公司毛利率为81.58%,同比提高2.98pct,主要是去年下半年核心产品提价2次所致;期间费用率为42.16%,同比提高6.72pct,其中销售费用率为30.42%,同比提高6.72cpt,主要是公司志在提升品牌力,加大了有效的电视和户外广告、节庆促销以及核心门店、品鉴会等活动的投入;管理费用率和财务费用率分别为12.33%、-0.59%,基本与去年同期持平。18Q2净利率为19.16%,同比大幅提高14.1pct,主要是提价效应及资产减值损失项目所致。18H1公司经营活动现金流量净额为-0.12亿元,主要是存货和广告现金支出增加所致,我们预计全年现金流将回归正常水平。 全年目标料将坚实达成,大股东要约收购强化中长期发展信心。我们认为二季度公司收入增速放缓是企业发展到一定阶段后的正常回归过程,省外新兴市场仍旧实现高速增长,因此我们认为全年收入增长40%的既定目标有望全面实现。7月初大股东帝亚吉欧以62元价格要约收购公司20.29%的股权,要约价格溢价23%,目前收购进展顺利,我们认为外资持股比例的提升,正在对名酒的估值体系进行重构,亦反映出外资看好公司中长期发展前景。本轮白酒行业分化成长趋势显著,需求结构十分扎实,水井坊有望在次高端价位做大做强,我们看好未来公司充足发展潜力。 投资建议:维持“买入”评级。我们调整盈利预测,预计公司2018-2020年营业收入分别为28.91/36.18/43.52亿元,同比增长41.11%/25.17%/20.30%;净利润分别为5.96/7.78/9.75亿元,同比增长77.69%/30.57%/25.32%,对应EPS分别为1.22/1.59/2.00元。

事件:公司发布2018年半年度报告,2018年H1公司实现营业收入12.83亿元,同比增长22.96%;归母净利润3810万元,同比下降66.32%;扣非归母净利润5514万元,同比下降41.78%,其中Q2扣非净利润5634万元,同比增长31.85%。Q1/Q2单季度实现营收6.11亿元/6.72亿元,同比增长26.95%/19.55%;实现归母净利润457万元/3353万元,同比下降93.21%/26.79%。 2季度净利润降幅收窄,盈利能力环比改善。上半年公司实现毛利率28.42%(同比-3.35pct.),净利率3.29%(同比-7.43pct.),主要系化工原料价格大幅上涨所致。Q2单季度毛利率31.61%(同比+0.6pct.,环比+6.71pct.);净利率5.1%(同比-2.86pct.,环比+3.8pct.),公司盈利水平环比显著改善,较公司历史水平仍有上行空间。 销售费用延续增长,公司正处毛利率修复通道。期间费用方面,由于公司加大品牌建设投入同时国内销售规模较低,2018H1公司销售费用率12.66%(同比+1.74pct);财务费用率0.38%(同比-0.37pct.),较Q1大幅收窄(Q1财务费用率3.81%),显著受益于Q2人民币贬值;管理费用率8.41%(同比+0.06pct),同环比基本持平。我们认为,伴随TDI价格震荡回落,公司正处毛利率修复通道,同时,汇兑收益增加将在一定程度上对冲贸易关税加征的不利影响。 升级品牌战略,耕耘内销市场不变初心。2018H1公司销售费用1.62亿,同比增长42.6%,凸显公司耕耘国内市场的信念。2017年公司加速推进自主品牌内销战略以来,已与索菲亚签订1400多家门店的合作协议,并与与居然之家签署战略协议进驻后者旗下167家商场。2018H1公司升级品牌战略,延伸出全新的品牌VI和门店SI,提升品牌形象。上述举措将助力公司打开内销市场,率先享有记忆绵渗透率提升的红利,支撑业绩增长。智能睡眠打造新的利润增长点。公司于2017年先后推出梦百合智能床垫、智能电动床、智能止鼾枕等新产品,2017年,公司除记忆绵床垫及记忆绵枕以外的其他产品收入达到5.8亿元,同比增长80.1%,已超越记忆绵枕成为公司第二大收入增长点。 加速信息建设,注重前瞻规划护航长远发展。2018年上半年公司正式启动SAP项目,对公司进行前瞻性规划设计及运营管理流程进行梳理,本次项目围绕SAP主核心数据总线,规划接入WMS、MES等系统,通过标准化集团主数据打通各环节的数据孤岛,提升工作效率和数据利用率。 投资建议:我们预估公司2018-2020年实现营收29.3、35.5、43.4亿元,同比增长25.1%、21.2%、22.3%,实现归母净利润1.78、2.48、3.16亿元,同比增长14.1%、39.6%、27.3%,对应EPS为0.74、1.03、1.32元,维持“增持”评级。 风险提示:原材料价格上涨风险、汇率大幅波动风险。

业绩概要;公司发布2018年半年度业绩预告,预计报告期内实现归属于上市公司股东的净利润与上年同期相比将增加15亿元到17.5亿元,同比增加262.28%到305.99%。 二季度业绩大幅改善:根据公司最新的业绩预告,预计公司上半年实现归属于母公司净利润20.72亿元-23.22亿元,其中二季度单季实现归属于母公司净利12.03亿元-14.52亿元。公司近四个季度实现归属于母公司净利润分别为8.03亿元、17.35亿元、8.7亿元以及13.28亿元(取中值),二季度单季盈利虽然较高峰期有所回落,但整体仍处于高位区间。若按照公司单季度钢产量218万吨进行测算,公司二季度吨钢净利609元,环比一季度增加210元; 行业盈利回升助公司业绩改善:伴随着旺季需求的逐步释放,二季度钢价震荡上行并收复前期跌幅,行业盈利也较一季度出现快速修复。根据我们测算,二季度螺纹钢、热轧板与中厚板吨钢毛利环比分别增长32%、33%与58%,中厚板整体盈利已经超越了去年四季度的高点水平。公司年产量逾870万吨,其中螺纹钢、热冷轧与中厚板年产量分别为350万吨、180万吨以及200万吨,板材占比绝大多数,各品种盈利的大幅改善为公司业绩回升奠定了扎实的基础; 环保限产越发频繁:虽然徐州地区钢厂近期即将复产但,但7月以来环保高压之下,局部地区的限产比例却日益严苛。污染排放问题最为严重的唐山地区在7月11日发布《关于开展SO2、NO2、CO污染减排攻坚行动的通知》,决定自7月20日至8月31日在全市开展污染减排攻坚行动,所有烧结机、竖炉限产50%(完成脱硝治理的除外),钢企根据区域不同实行30%与50%限产。我们前期报告理论测算本轮唐山限产若30-50%,将影响当期生铁日产量10万吨以上,占国内产量的6%左右,供给端的收缩将延长整体钢铁企业盈利的持续性; 地产投资上行可能性带来行业需求韧性:虽然现在已进入7月,但从最新社库去化及成交量数据来看,目前淡季需求强度尚可,并未出现明显回落。另外从我们调研情况来看,上半年整体需求好于预期,主要原因在于地产赶工。年初我们即对地产不悲观,贸易摩擦外压之下,我们在4月17日突发降准率先提出,财政、货币双紧将转变为财政中性而货币松动,地产投资或超预期,从而对基建下滑构成对冲。从最新经济数据来看,1-6月除房地产开发投资小幅回落至9.7%外,地产领域其他数据表现持续亮眼,其中1-6月房屋新开工面积同比增长11.8%,增速提高1个百分点,商品房销售面积同比增长3.3%,增速提高0.4个百分点,降准之后地产领域量的增长已经显现。 投资建议:公司作为江西省内大型的国有钢材生产企业,钢产量居于省内前二,具有一定区域溢价优势。在环保限产日趋严厉之际,行业供需紧平衡状态支撑其板材盈利持续处于高位。预计公司2018-2020年EPS分别为1.44元、1.60元以及1.66元,维持“增持”评级; 风险提示:宏观经济大幅下滑导致钢铁需求承压。

事件:7月24日晚公司发布2018年上半年度业绩报告。上半年公司实现营业总收入18.2亿元,同比增长5.4%;归母净利4亿元,同比增长5.1%,扣非归母净利3.6亿元,同比增长4.5%;经营活动产生的现金流量净额为2.4亿元,同比下降15.3%。其中18Q2实现营业总收入9.3亿元,同比增长19%;归母净利2.2亿元,同比增长25.3%;扣非归母净利2亿元,同比增长28.3%,经营活动产生的现金流量净额为2亿元,同比提升147.6%。 Q2重回增长通道,线上线下渠道均恢复性增长,多品类贡献收入。公司18H1实现营业收入18.2元,同比增长5.4%,其中电动剃须刀实现收入12.7亿元,同比增长5.9%,电吹风实现收入2.4亿元,同比增长9.6%,电动理发器实现收入1.4亿元,同比增长6.6%,其他个护电器,包括毛球修剪器、鼻毛器、女士剃毛器等收入规模较小,亦有贡献增长。电动剃须刀是公司的拳头产品,以飞科为主打品牌,博锐为防御品牌,收入占比达70%,上半年飞科品牌贡献收入11.2亿元,博锐品牌贡献收入1.5亿元,同比大幅增长84.15%。从量和价角度,报告期内电动剃须刀销量同比增长4.7%,价格贡献1.2%。随着线下渠道调整的完成,第一季度缺货问题缓解叠加经销商补库存需求,公司Q2恢复性增长,实现收入9.3亿元,同比增长19%。Q2线上增长超过36%,线下渠道亦小幅增长,渠道调整初现成效。 H1整体毛利率企稳,销售费用率略升,税率略降,综合作用下净利率亦保持平稳。公司18H1毛利率39.4%,同比略升0.12pct,大致持平,其中Q2毛利率为40.8%,同比提升1.3pct,环比提升2.9pct,环比改善主要是公司销售恢复增长。18H1电动剃须刀毛利率为45.9%,同比提升1.2pct,电动风、毛球修剪器的毛利率分别下滑3.1pct和7.7pct,主因是上半年原材料塑料件价格上升幅度较大,塑料件占原材料比例较高的产品毛利率承压明显。我们预期18年毛利率维持40%的水平。报告期内电视广告费增加以致销售费用率同比提升0.7pct至8.5pct,管理费用率持平在3.9%,所得税税率下降0.5pct至25%,主因是2018年5月1日起纳税人发生增值税应税销售行为,原适用17%税率的,税率调整为16%,综合作用下净利率为21.9%,较去年同期持平。 渠道重获动力,新品蓄势待发。截止6月底,公司拥有669家经销商,相较于17年底减少13家,上半年公司持续对经销商进行调整和优化,实行市场区域化管理,对某些市场经销商进行整合,加大分销体系建设,协助经销商发展二级分销客户,我们认为保证优秀经销商的利润空间,亦提升周转效率,为渠道体系注入活力。线上渠道上公司加大在天猫、京东、拼多多等电商平台的推广力度,收入增长亮眼,上半年线上销售占比已提升至53.3%。报告期内,公司开设首家飞科线下体验店,探索进行线下门店与线上商城打通的新营销模式。18年下半年公司预期推出健康秤、智能排插等新品,电动牙刷、美容仪器等产品预计在19年上市,借助公司渠道势能,新品蓄势待发有望快速放量提供新的业绩增长点。 估值和评级:飞科作为个护翘楚,其精准定位的品牌和成本优势形成壁垒,并通过多样化品类和渠道渗透不断强化。多品牌多品类多地域提供多方面收入增长点,预计18-20年公司收入为45.12亿元、51.96亿元、59.91亿元,同比增速分别为17.10%、15.16%、15.29%,归母净利润为9.63亿元、11.17亿元、13.20亿元,同比增速分别为15.27%、16.05%、18.13%,EPS为2.21元、2.57元、3.03元。对应18年PE为23.6倍,维持“增持”评级。 风险提示:新品推出或不及预期;行业竞争或加剧;渠道拓展或不及预期原材料价格上涨风险。

国内制剂行业龙头,占据农业服务黄金赛道。我们认为农业服务是农资制造业必然发展方向,而以服务经济作物领域作为切入点的商业模式更容易获得成功。诺普信在国内连续数年位居中国农药制剂企业100强榜首,销售规模、市占率位居国内第一,也是我国少数能同时提供植物保护与营养环保型产品的厂家之一。公司早在2013年就成立田田圈,摸索农业服务行业,目前已逐步形成了“全品种农资分销+综合农业服务”的双主业发展格局,正在进入业绩快速增长的阶段。 农业服务先驱者,有望品尝农服大市场的第一抹甜味。在农业领域,我国农产品供求结构性失衡和农业竞争力不强的问题日益凸显,提升农业科技含量和规模经营是解决农产品竞争力不强的最优路径。农业服务是在提升农业整体科技含量和国内规模化经营过程中的必然产物,是对国内农资分销渠道的根本性改变。农业产业链中各环节都存在农业服务的空间,据我们测算,农业服务的市场空间或将超过万亿,发展空间广阔。田田圈作为诺普信旗下农业服务的综合性平台,经过多年的试错与摸索,已经逐渐总结出以区域经销商为依托,配套本地化的服务模式,以及以经济作物为切入点的现代服务体系,将有望品尝农业服务万亿大市场的第一抹甜味。 制剂行业集中趋势提速,公司主业底部得到复苏。诺普信主业为农药制剂,销售规模、市占率位居国内第一,但由于农药制剂行业极度分散,公司作为国内龙头,市占率仅为3-4%。但我们认为在目前市场环境下,行业的集中度有望加速提升,主要原因在于:1)上游原药受环保停工影响,供应偏紧促使下游制剂集中;2)新版《农药管理条例》加强监管力度,假冒伪劣小企业退出加速;3)下游农业规模化经营提升,下游集中促使上游归口。 公司是国内农业服务市场的先行者,经过多年试错,商业模式较为成熟,以服务经济领域作物为切入点的商业模式更容易获得成功,17年控股的经销商成长表现较好。目前制剂业务因监管有望迎来行业竞争格局的重塑,底部复苏给予较高的安全边际。考虑到公司的稀缺性和农业服务的较大发展空间,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:农药原药价格大幅波动的风险、参控股经销商对资金造成压力的风险、参控股经销商业绩或不达预期的风险、市场空间测算不及预期的风险、控股股东股权质押的风险。