前三季度业绩大增48%,业绩增长进一步提速! 公司公告2018三季报,实现收入125亿元,同比增长39.2%;归母净利润6.79亿元,同比增长47.9%。 其中第三季度单季实现收入47亿元,同比增长37.0%;归母净利润2.03亿元,同比增长64.5%。业绩增长较上半年增速42%,进一步提速。 应收账款周转率提升,经营质量改善 2018年前三季度应收票据及账款152.6亿元,较年初余额153.1亿元有所下降。应收账款周转率为1.08,较上年同期0.74显著提升。经营现金流净额3.4亿元,同比下降1.82%。 降本增效显著,三费费率进一步降低 2018前三季度三费合计(含研发费用)23亿元,同比仅增长13.5%,大幅低于收入增幅。其中三季度单季三费费率(含研发费用)为17.0%,较上半年19.3%,进一步下降2.3pct。 董事会选举新任董事长,上市公司董事长同时为集团董事长 2016年11月胡善亭出任中煤科工集团总经理,2018年9月任中煤科工集团董事长、党委书记,天地科技为中煤科工集团唯一上市平台。 2018年10月30日,公司公告,董事会一致选举胡善亭为上市公司董事长。 煤机为煤炭开采行业刚需,更换高峰促行业回暖;龙头优先受益。 (1)需求端:煤炭企业盈利改善,设备购置意愿增强;2004-2013年煤机市场黄金十年持续高增长,2016年起更新需求不断扩大主导行业回暖。 (2)供给端收缩:行业去产能加速,龙头企业市场占有率提高,行业利润向龙头集中。 (3)设备为煤炭开采刚需,煤价在一定范围内波动,对设备刚需影响小,煤机企业业绩持续性有望好于预期。 盈利预测与估值:低估值优质央企,未来有望受益央企改革。煤机行业持续回暖,公司为煤机龙头,业绩重回上升通道。预计2018-2020年归母净利润13.6/17.0/20.7亿元,对应PE为11/9/8倍。维持“买入”评级。 风险提示:煤炭价格大幅下行风险,煤机行业复苏持续性低于预期,央企改革力度低于预期,煤粉锅炉推广程度低于预期。

18Q1-3净利扭亏为盈。2018年前三季度,公司营业收入为45.48亿元,同比增长38.8%,归母净利润为1.51亿元,同比扭亏为盈(去年同期亏损2.60亿元),扣非归母净利润为1.27亿元,同比扭亏为盈(去年同期亏损3.18亿元)。18Q3单季度,公司营业收入为15.42亿元,同比增长42.36%,归母净利润为2714.35万元,同比扭亏为盈(去年同期亏损1.96亿元),扣非归母净利润为2365.64万元,同比扭亏为盈(去年同期亏损2.15亿元)。我们可以看出(1)净利润全面扭亏为盈。无论18Q1-3还是18Q3单季度,公司归母净利润、扣非归母净利润均同比扭亏为盈。(2)单季度营收增速提速。公司18Q3营业收入同比增长42.36%,18Q2营收同比增长33.60%,18Q3营收增速提速。 云服务业务同口径增长128%。公司业务主要包括软件业务、非金融云服务业务和金融收入(金融云+其他金融收入)。分业务来看,(1)18Q1-3,公司软件业务实现营收32.24亿元,同比增长19.2%;(2)非金融云服务业务实现营收3.48亿元,同比增长186%;(3)金融收入(金融云+其他金融收入)实现营收9.76亿元,同比增长117%。云服务业务(金融云和非金融云)合计实现收入13.03亿元,同口径增长128%,云服务业务营收占比已高达28.6%。我们认为,公司业绩快速增长的原因在于云服务业务的高速增长。 云服务业务客户数量快速增加,续约率超过50%。(1)累计付费企业客户数快速增长。截至2018年9月底,云服务业务累计注册企业客户数446万家,其中累计付费企业客户数32.45万家,较2017年年末增长39%。(2)云服务续约率超过50%。大中企业云服务续约率约60%,小微企业云服务续约率约53%。(3)云预收账款高速增长。截至2018年9月底,公司云预收账款2.43亿元,比2017年年末增长162%,客户付费意愿明显增强。 逐步构建云生态,打造企业服务平台。公司拟围绕云服务业务打造综合型、融合化、生态式的企业服务平台,为各行业各领域的不同规模企业和公共组织提供多态融合的PaaS+SaaS+BaaS+DaaS服务。(1)截至2018年9月底,云市场入驻各类合作伙伴突破1300家;(2)入驻产品及服务突破2300个,产品融合层面取得实质性进展;(3)已发布及上市30款融合型产品,云生态销售业绩快速增长;(4)2018年,公司入围四川、天津、江西三个地方云服务提供商资源池目录。 盈利预测与投资建议。18Q1-3、18Q3单季度,公司归母净利润、扣非归母净利润均同比扭亏为盈。云服务业务高速增长。我们预计,公司2018-2020年归母净利润为6.21/8.13/10.43亿元,EPS分别为0.32/0.42/0.54元,对应的PE分别为74/56/44倍,维持“买入”评级。 风险提示。客户续约率不及预期的风险;云服务收入增长低于预期的风险。

事件:公司发布2018年第三季度业绩报告,年初至报告期末实现营收33.09亿元,同增43.75%,归母净利润达到1.61亿元,同比增长33.63%,扣非后净利1.46亿元,同比大增352.70%。基本每股收益0.19元/股,加权平均净资产收益率4.24%,增长1.13个百分点。 业务规模逐渐扩大盈利能力稳步提升,公司发展全面向好。公司目前聚焦军工装备和智慧能源两大板块业务,军工装备板块包括军用装备的研发、生产和销售,智慧能源板块围绕能源互联网、电力信息化、智能电源等方向开展业务。年初至报告期末实现营收33.09亿元,增幅达到43.75%,主要原因是主营业务规模扩大。归母净利润达到1.61亿元,同比增长33.63%,扣非后净利1.46亿元,同比大增352.70%。基本每股收益0.19元/股,加权平均净资产收益率4.24%,增长1.13个百分点。报告期内,销售费用4421.00万元(+0.87%),管理费用5624.75万元(+25.28%),财务费用4786.49万元(+23.19%),其中财务费用的增加主要是因为银行借款利息与票据贴现利息增加。 军改影响消除订单大增,公司重点发展军工业务的决心不变。军改影响逐渐消除,军费增速触底反弹、武器装备建设5年周期前松后紧惯例,叠加海空新装备列装提速,驱动军工行业订单集中释放,为军工企业业绩提升带来较大弹性。同时,公司军工装备产业不断夯实自身产业基础,通信指挥系统、军用电站产品订单恢复快速增长,公司上半年军工装备产业合同额增长186.34%。三季度研发费用2575.85万元(+117.96%),公司结合国家发展纲要及军队日新月异的需求,加大研发投入优化产品,提升市场竞争力,打造军工装备制造规模化企业。我们认为公司以军工板块业务作为核心业务的目标和决心不变,将持续受益于军工板块整体好转和订单恢复性增长的趋势,借助自身市场竞争优势,保持业绩高速增长。 内生外延并举,军工装备产业布局不断深化。公司的军工装备业务主要围绕武器装备信息化方向,产品包括车载通讯指挥系统、舰载作战辅助系统、军用电站,市占率居行业前列。公司开展高机动通信指挥、多体系通信组网等关键技术攻关,借军民融合契机,深度整合市场资源,实现了军工业务的恢复性增长。为提升军工产业信息化水平,2018上半年度公司收购基石通讯51%股权,投资中航比特24%的股权,其产品与公司通信指挥系统产品能够形成较好的业务协同,有助于公司军工业务板块的进一步发展。我们认为公司未来将充分享受军工信息化和军民融合快速发展带来的红利,结合“军改”、军民融合带来的机遇,将以军工为核心主业不断做大做强。 智慧能源产业链布局初步完成,未来快速增长可期。公司的智慧能源产业围绕能源互联网解决方案、电网大数据智能配电运维管控等重点方向开展,保持了良好的发展势头。公司收购的电网IT运维服务龙头博辕信息以及提供应急电源系列产品的龙岩海德馨汽车均保持良好的盈利能力,是公司重要的应急装备生产平台。2018年9月,公司受邀参加第26届亚洲国际电力、输配电及可再生能源展览会,在展会现场重磅推出了新款静音电源系列产品和智能应急电源产品,广受好评。公司智能应急电源产品拥有近50项专用汽车实用新型技术及外观设计等专利技术,始终在国内中高端市场始终占据着重要地位。公司借助国家发展“一带一路”带来的机遇继续增加研发投入,积极拓展海外市场。得益于电源产品业务及电力总包工程业务的增长,我们认为智慧能源板块业务将会带来更多的利润增长和发展机会。 大股东增持股权激励彰显公司发展信心,资本运作成果带来新机遇。公司2018年5月15日公告,大股东同方股份累计增持26,191,942股,约占公司总股本的比例为3.93%,总增持金额为30,000.41万元。增持后,同方股份持有公司股票128,704,287股,占公司总股本的比例为19.30%,(第二大股东泰豪集团持股比例为14.83%。)彰显大股东对公司前景的持续看好。公司6月23日的董事会议审议通过了《关于开展应收账款资产证券化暨关联交易的议案》,该专项计划拟发行的资产支持证券总规模为人民币10亿元,拟在上海证券交易所挂牌转让。2018年10月26日公告显示,公司已完成2017年股票限制性激励计划预留部分的授予,本次激励对象为主要中层管理人员及核心骨干,共计20人,合计授予250万股。本次权益授予后,公司限售股份占比由6.18%增加至6.47%。我们认为第一大股东增持、股权激励彰显对公司未来发展的信心,为公司长期稳健发展奠定良好基础。 盈利预测及投资建议:我们预测公司2018-2020年实现归母净利3.23、4.06、5.05亿元,同增28.31%、25.50%、24.42%,对应EPS分别为0.37、0.47、0.58元/股。对应18年动态PE为14倍,看好公司军工装备业务恢复高速增长及智慧能源业务继续拓展,维持“买入”评级。 风险提示:智能电网建设与业务发展不及预期;国防工业改革与军工信息化发展不及预期;军工业务市场竞争加剧;公司外延并购不及预期。

事件:分众传媒发布2018年三季报,公司2018年前三季度实现营业收入108.77亿元,同比上升24.59%,实现归母净利润48.10亿元,同比上升22.81%,扣非后归母净利润41.98亿元,同比上升23.41%。单三季度实现营业收入37.67亿元,同比上升21.94%,实现归母净利润14.63亿元,同比上升5.73%。公司预计2018年全年实现归母净利润58~62亿元,同比-3.41%~+3.25%。 公司逆势扩张抢占资源点位,中长期依然看好楼宇广告发展趋势。我们认为公司2018年全年业绩预告增速放缓主要有两方面的原因,一方面是对于宏观经济增速的预期下滑,广告主广告预算下滑以及回款周期放慢,另一方面是行业竞争日趋激烈,公司为抢占优势资源点位支付更多的媒体租金。在广告营销细分子领域内,我们依然看好楼宇广告的长期发展趋势,一方面是国内城镇化率不断提升带来的新增电梯媒体资源,另一方面是楼宇广告在新一线城市的渗透率不断提升,CTR 数据显示2018年8月电梯电视和电梯海报的刊例收入分别同比上升25.2%和24.9%。 公司前三季度费用率稳中有降,销售毛利率、净利率同比下滑。2018年前三季度公司媒体点位高速扩张成本上升,销售毛利率69.24%,同比下滑3.04个百分点,销售净利率44.03%,同比下滑0.65个百分点。公司2018年前三季度费用率稳中有降,三费占比营收下降2.39个百分点。其中销售费用16.97亿元,占比营业收入15.60%,同比下降1.84个百分点,管理费用3.22亿元,占比营业收入2.96%,同比下降1.52个百分点。此外,公司应收票据及应收账款较年初增加22.68亿元,上升73.4%,主要受宏观经济影响,客户回款放慢所致;公司预付款较年初增加11.17亿元,上升153.7%,其中预付媒体租金上升5.85亿元,主要是公司媒体点位快速扩张预付大量媒体租金所致。 我们当前仍看好线下楼宇广告龙头分众传媒。 (1)楼宇广告和映前广告持续高景气,阿里巴巴战略入股后打造线上线下全域营销网络; (2)公司通过点位扩张、服务升级等方式获得大客户的青睐,进入收获期有望带来盈利高增; (3)公司现金流充沛,股权质押率较低,具有良好自我造血能力。 考虑到点位扩张带来的成本上升,我们预计分众传媒2018-2019年实现归母净利润60.70、73.62亿元,EPS 为0.41、0.50元/股。 风险提示:宏观环境变化风险、广告行业政策变化风险、楼宇广告竞争格局恶化风险

事件:太阳纸业发布2018年三季报,2018年1-9月公司实现主营业务收入161.1亿元,同比增长17.5%;实现归母净利润18亿元,同比增长31.1%;实现扣非后归母净利润17.8亿元,同比增长30.7%。单Q3公司实现营收56.4亿元,同比增长12.5%;实现归母净利润5.73亿元,同比增长14.8%;实现扣非后归母净利润5.7亿元,同比增长15.6%。公司预计2018年全年归母净利润区间为22.3-26.3亿元,同比增长10%-30%。 纸价下跌成本高企,毛利率明显承压。公司单Q3毛利率为23.1%,同比下跌1.7pct,环比下跌3.2pct。我们认为,Q3公司毛利率承压的核心原因包括:1)成品纸市场价格下跌。公司主要纸种铜版纸/双胶纸/箱板纸Q3市场均价分别为6817/6975/5090元/吨,环比Q2分别下跌6.7%/7.6%/3%。另一方面,公司主要造纸原材料阔叶浆/针叶浆/国废黄板纸价格高企,其中针叶浆/阔叶浆价格分别上涨3.3%/5.2%(剔除汇率影响上涨0.4%/2.1%),国废黄板纸价格上涨25.2%。销售端不景气叠加成本高企导致公司毛利率大幅下滑。我们测算公司Q3单季度吨毛利约为1403元,环比Q2下滑7.5%;吨净利约为622元,环比Q2下滑27.6%。后市来看,当前铜版纸/双胶纸/箱板纸市场价格依然处于明显下行区间,针叶浆/阔叶浆在美元走强背景下环比依然上涨,国废黄板纸市场价格虽有下跌,但考虑库存影响会导致成本利空释放有一定的时滞,我们判断公司四季度毛利率依然有较大压力。 三费均有上行,净利率受到拖累。单Q3公司销售费用、管理费用(含研发费用)占营收比重分别为3.8%、4%、3.6%,同比上升0.5pct、1.2pct、0.5pct,其中管理费用涨幅最为显著,系股权激励成本摊销金额及研发费用投入增速高于营收增速所致。毛利率下行叠加三费占比提升拖累公司净利率。单Q3公司净利率为10.2%,同比提升0.2pct,环比下降1.1pct。 增长动力强劲,成本控制能力同业领先,长期成长逻辑不改。尽管公司受造纸行业周期下行影响盈利能力明显承压,我们认为,太阳纸业作为我国造纸行业龙头,依然有着强劲的增长动力。一方面,依靠产能扩张公司有望持续提升市场份额,优化产业布局。除今年Q1-Q320万吨高档文化纸/30万吨化学浆/80万吨箱板纸产能逐步释放外,公司还在老挝建设120万吨造纸项目(含40万吨再生纤维浆板产线和80万吨高档包装纸产线)。依靠扩张战略,公司未来依然有较明确的增长点。另一方面,公司具备同业领先的成本控制能力。木浆方面,伴随30万吨老挝化学浆项目投产以及潜在的40万吨再生浆板项目,公司浆自给率有望进一步提升。此外,公司核心制浆造纸技术-碱回收和白泥回用技术可大幅降低制浆造纸成本,提升核心竞争优势并实现高质量发展。废纸方面,为弥补外废配额不足的劣势,公司着力布局新型纤维原料领域,木屑浆生产线已经于2018年4月底投产,半化学浆生产线于2018年8月份投产,有望降低公司对废纸的依赖,降低成本并改善成品纸质量。 投资建议:我们预计2018-2020年公司实现归属于母公司净利润为23.7、26.4、29.5亿元,同比增长17.3%、11.4%、11.6%;对应EPS为0.92、1.02、1.14元。考虑造纸周期下滑,下调公司评级为“增持”评级。 风险提示:原材料价格大幅上涨风险、宏观经济波动风险、海外投资政策风险

事件:天邦股份发布2018年三季报,1-9月公司实现营业收入31.79亿元,同比增长40.42%;实现归属于母公司净利润1.21亿元,同比下降45.07%;实现扣非后归属于母公司净利润-0.17亿元,同比下降107.14%。其中三季度公司实现营业收入13.17亿元,同比增长43.45%;实现归属于母公司净利润0.40亿元,同比下降53.30%。 超六成产能分布在安徽、江苏、广西等地,受益于南北差价:目前全国非洲猪瘟频发的现状下,区域调运受限的局面预计短期无法改变,南北生猪价格区域分化的格局可能将持续较长一段时间,而天邦超过六成的产能分布在安徽、江苏、广西等地(以能繁母猪存栏量为考量,其中安徽产能约为25.25%,江苏产能约为19.31%,广西产能约为19.80%),有望持续受益于猪价结构性行情。 出栏量2018年前三季度同比大增99.85%,2019年400万头可期:2018年前三季度天邦生猪出栏143.85万头,同比增长99.85%,由于部分新投建猪场未能完全达产以及非洲猪瘟下改分批销售为一次性销售,期间公司生猪养殖完全成本为12.41元/千克(未考虑母公司三费摊销)。根据我们测算,在不考虑期间投资净收益(处置长期股权投资)的情况下,2018年前三季度公司生猪养殖业务预估净利润贡献为-1.21亿元(其中商品肉猪预估净利润贡献-1.24亿元,仔猪预估净利润贡献0.03亿元)。而截止10月,公司能繁母猪存栏量已达到19万头,前三季资本开支达到13.33亿元(其中三季度为4.44亿元,同比增长153.71%),2019年生猪出栏400万头可期。 非洲猪瘟并不加速产能淘汰,其影响的是后备母猪补栏:因为种猪只能定点屠宰、且目前调运受限,非洲猪瘟现阶段并不加速母猪淘汰,其影响的是后续后备母猪的补栏。所以当前非洲猪瘟下,北方主产区大量的母猪被延时淘汰,行业母猪胎龄结构进一步提升,在本次调运限制趋缓后,行业可能面临大批量母猪一次性淘汰的情形。对于猪价来说,从仔猪亏损去产能的逻辑分析,目前外购仔猪模式成本已经显著低于自繁自养模式成本,前几轮周期中一般此现象持续6个月左右可以看到生猪价格见底,叠加目前非洲猪瘟现状,我们预计2019年下半年有望可以看到猪价底部(预计2018-2019年公司商品肉猪销售均价分别为12.48元/千克、12.50元/千克)。 饲料、疫苗业务稳中有进,全产业链各板块协同发展:天邦饲料业务聚焦高毛利的特种水产饲料,疫苗业务在猪流行性腹泻、蓝耳、猪伪狂犬等防控方面进行了大量探索,根据我们测算,在不考虑期间投资净收益(处置长期股权投资)的情况下,2018年前三季度公司这两块业务预估净利润贡献为1.06亿元(其中水产饲料业务净利润贡献为0.81亿元,疫苗业务预估净利润贡献0.25亿元)。 产能释放、养殖效率双升提振,维持“买入”评级:天邦生猪养殖业务有望迎来产能快速释放、养殖效率提升的双拐点:一方面出栏量2018-2020年预计分别为210/400/600万头(含仔猪),公司过去两年新投建的产能将逐步在2018-2020年释放;另一方面得益于公司在仔猪方面的成本优势,新投产的西式母猪场PSY高达27-28头之间,进一步提升了公司的养殖效率,2018年生猪养殖完全成本我们预计降至12.40元/千克(未考虑母公司三费摊销)。我们预计2018-2020年公司实现归母净利润为2.04/0.41/10.32亿元,对应EPS分别为0.18/0.04/0.89元,维持“买入”评级。 风险提示:疫病导致的公共安全事件,如非洲猪瘟等;饲料原料价格大幅波动;环保督查、天气等因素影响产能建设进度。

事件:劲嘉股份发布2018年三季度报告,2018年1~9月,公司实现营收23.77亿元,同比增长13.21%;归母净利润5.46亿元,同比上升25.28%;实现扣非归母净利润5.21亿元,同比上升23.78%;实现经营性现金流净额6.03亿元。 三季度业绩稳定增长,大包装战略前景广阔。公司Q3单季度实现营收7.68亿元,同比增长13.34%;实现归母净利润1.66亿元,同比增长25.76%;实现扣非归母净利润1.60亿元,同比上升21.37%;三季度总体业绩增长稳健,主要得益于:1)烟标主业整体呈现复苏局面,大包装、大健康业务不断蓄力,“烟标+智能包装+大健康”三驾马车并驾齐驱,劲头十足;2)彩盒业务迅速起量,未来发展可期。公司收购申仁包装、香港润伟、上海丽兴三家公司股权,与贵州茅台酒厂集团技术开发公司成为战略合作伙伴,成功打入茅台产业链。公司通过不断优化产能及生产工艺,加快在精品烟酒包装、3C产品包装等彩盒包装的开拓步伐,并取得良好成效。 公司毛利率同比略有下滑,财务费用大幅下降。2018年1~9月公司实现毛利率43.88%(同比-0.78pct.),净利率25.70%(同比+1.22pct);Q1/Q2/Q3单季度毛利率47.14%/40.88%/43.53%,同比分别变动-3.84/-4.98/-1.00pct,单季度净利率28.78%/23.92%/24.28%,同比分别变动+2.91/+0.78/+0.02pct.,主要原因是酒包、精品彩盒业务尚处于导入期,预计未来随着设备自动化不断地提高,毛利率有望提高。公司财务费用率为-1.08%,同比下降1.61pct,主要是因为利息收入增加同时银行借款减少相应减少利息所致。销售费用率和管理费用率分别为3.32%、7.49%,同比变动0.18pct./-0.31pct.。 布局新型电子烟,“大健康”产业迎来新风口。1)政策层面:2018年7月,在烟草行业新型烟草制品发展座谈会上,国家烟草专卖局党组书记、局长凌成兴提出“三个扎实推进”,有望推动新型烟草在国内落地推广。2)战略层面:公司确定了将发展新型烟草及健康科技作为当下大健康发展的重要方向,子公司劲嘉健康与复星瑞哲设立合资公司实现战略合作,加快在新型烟草及健康科技领域的投资并购开疆扩土;3)技术层面:公司拥有诸多独有创新专利技术,目前已获得新型烟草领域有效专利总数41项,其中发明专利12项,实用新型专利29项。公司在保留传统卷烟纯正口味的同时大幅减少有害物质,提高了产品的安全性和健康性。国际烟草巨头菲莫国际自IQOS推出以来,新型烟草取得高速增长,随着内生外延持续发力,公司未来发展前景光明。 投资建议:公司营收稳定增长,随着烟标主业持续回暖升温,未来加速放量可期;此外,新型烟草制品逐步发展,大包装+大健康战略加速成型,业绩增长有望加速,预计未来三年将继续稳健发展。我们预估公司2018-2020年实现归母净利润7.09、8.02、9.05亿元,同比增长23.36%、13.19%、12.79%,对应EPS为0.47、0.54、0.61元,维持“增持”评级。 风险提示:卷烟产销量大幅下滑;上游原材料价格变动;控烟政策加紧;烟草行业复苏不及预期风险。

公司披露2018年三季度报告:实现营业收入1191.9亿元(-0.21%),归属于上市公司股东净利润55.04亿元(+13.4%),扣除非经常性损益后的归母净利润为58.85亿元(+34.9%),每股收益为1.12元/股(+13.4%),加权平均ROE为9.5%(-0.74pct)。 煤炭业务:产量同比增加明显,售价、成本均同比上涨。前三季度,公司原煤产量7824万吨,同比增加36.2%,商品煤产量7098万吨,同比增加30.8%,商品煤销量8269万吨,同比增加28.6%,其中自产煤销量6994万吨,同比增加34%,贸易煤销量1275万吨,同比增加5.5%。前三季度,煤炭销售均价554.2元/吨,同比增加10.8%,煤炭销售平均成本303元/吨,同比增加10.8%,吨煤毛利250.9元/吨,同比增加10.8%。 业绩环比下滑原因:内蒙新矿投产不及预期、吨煤生产成本环比上升、财务费用及营业外支出环比增加。第三季度,公司实现归母净利润11.6亿元,环比下降9.5亿元,低于市场预期,我们认为业绩环比下滑主要由以下因素造成: 1)内蒙新矿投产不及预期,产量环比下滑。Q3公司商品煤产量2248万吨,环比下滑173万吨,自产商品煤销量2238万吨,环比下降193万吨,主要是由于证照不齐的石拉乌素(1000万吨)和营盘壕(1200万吨)煤矿产出受到安全环保政策影响所致。 2)吨煤生产成本环比上升。第三季度,公司自产商品煤单位售价562元/吨,环比增加5%,吨煤生产成本272元/吨,环比增加11%,单位生产成本上升主要体现在内蒙地区的新矿上,一方面因为内蒙地区商品煤产销量环比下滑所致,另一方面因为投产矿井配套设施及安全、环保系统材料投入增加所致,最后还因为员工工资以及劳务费增加所致。 3)财务费用及营业外支出等环比增加。第三季度,公司财务费用环比上涨约2.6亿元,主要是因汇兑损失加大等所致。同时,营业外支出环比增加约2.6亿元,主要是由于为了移交“三供一业”,公司增加了维修改造费用。 第二大业务:甲醇业务量价齐升。前三季度,公司甲醇产/销量分别为123.4/124万吨,同比增加6.0%、7.9%,销售均价2140元/吨,同比增加17.4%,平均销售成本1369元/吨,同比增加0.3%,单位毛利771元/吨,同比增加68.5%,毛利率36%,同比提升11个pct。第三季度来看,产销量分别为43.9/44.6万吨,环比+28%/+27.8%,销售均价2198元/吨,环比增加2.5%,平均销售成本1403元/吨,环比下降6.1%,单位毛利795元/吨,环比增加22.4%,毛利率36%,环比提升5.9个pct。 由于规模扩大等因素,期间费用有所上升。前三季度,公司销售费用45.7亿元(+85%),系兖煤澳洲联合煤炭公司并表等所致;管理费用45.0亿元(+12%),系公司煤炭产销量上升所致;财务费用32.7亿元(+61%),系利息支出以及汇兑损失上升所致,二者分别增加9.74、3.65亿元。三项期间费用合计123.4亿元,期间费用率10.4%,同比上升3.2个pct。 盈利预测与估值:由于三季度煤炭产销量不及预期,我们调整公司盈利预测,预计公司2018/19/20年实现归属于母公司股东净利润分别为75.2、84.7、88.8亿元(前期分别为87.3、92.6、94.3亿元),不考虑增发情况,折合EPS分别是1.53/1.72/1.81元/股,当前股价对应PE分别为7.4/6.5/6.2倍,维持公司“买入”评级。 风险提示:宏观经济低迷;行业行政干预手段不确定性;新能源持续替代等。

业绩概要:公司发布2018年三季报,前三季度实现营业收入336.4亿元,同比增长24%;实现归属上市公司股东净利润34.4亿元,同比增长68%;扣非后归属上市公司股东净利润为33.6亿元,同比增长78%。报告期内EPS 为0.78元,单季度EPS 分别为0.23元、0.29元和0.26元; 财务数据:年初至本报告期末,公司研发费用为1.68亿元,同比增长191%,主要系公司推动科技创新、加大研发投入所致;投资收益为0.56亿元,同比增长210%,主要系去年同期公司按权益法核算参股子公司安徽金黄庄矿业有限公司亏损所致;汇兑损失为1.45亿元,同比增长581%,主要系人民币兑美元贬值所致;三季度三项费用率仅为4.3%,不论环比还是同比均大幅下行,其中财务费用下降明显,年初以来降幅达21%,主要系融资规模同比下降所致; 三季度盈利依然维持高位:根据公告,2018年前三季度公司单季度钢材产量分别为236万吨、237万吨和233万吨,三季度产量小幅下滑主要因棒材产线检修所致。结合经营数据折算吨钢毛利分别为871元、1111元和1042元,三季度钢材盈利环比小幅下滑。今年以来受财政政策收缩导致基建投资持续下行,工程机械等中厚板主要下游需求行业景气度逐渐显露疲软迹象,板材盈利有所走弱;而与此同时货币政策宽松背景下,地产开工表现坚挺有效对冲基建下滑,长材盈利环比持续改善。根据我们的测算,行业层面三季度中厚板和螺纹钢吨钢毛利环比增速分别为-24%和15%。公司产品结构中超过50%为中厚板,受检修及产品盈利下滑影响,三季度业绩环比小幅回落但整体依然维持高位; 高盈利态势有望维持:在外部贸易摩擦加剧的背景下,货币政策连续降准,房地产仍然是行业下游需求主要支撑因素,随着财政政策转向积极,基建投资后期预计将逐步企稳,但在政府债务约束下空间有限。从目前库存去化速度及成交量来看,终端需求依然旺盛。从供给端来看,在经济下行压力增大的背景下,近期环保限产政策纠偏对钢价形成扰动,但考虑到前期环保限产行动对实际钢铁产量影响低于理论计算值,因此预计政策的放松导致的产量释放对供需关系冲击有限,四季度钢价及盈利依然有望维持高位; 投资建议:受益于行业基本面景气度向好,公司三季度盈利继续维持高位。外部贸易摩擦加剧背景下,宏观政策持续微调,需求延续性有望超预期,在产能和库存周期相对健康的情况下,行业高盈利有望延续,继续关注板块修复性机会。预计公司2018-2020年EPS 分别为1.05元、1.15元和1.22元,对应PE 分别为3.7X、3.4X 和3.2X,维持“增持”评级; 风险提示:宏观经济下滑风险,环保限产不及预期。

事件:公司公布2018年三季报,实现营业收入213.87亿元,同增9.04%;归母净利润16.60亿元,同增8.59%;扣非归母净利利润15.68亿元,同增5.74%; EPS 0.43元,ROE 11.95%。 受531新政影响,Q3营收和利润增速放缓。2018Q3营收/归母净利/扣非归母净利分别为89.26/7.40/6.78亿元,同比变化+4.87%/+0.48%/-5.13%,增速较2018H1放缓(2018H1三者增速分别为12.24%/16.14%/15.85%)。主要原因是受531新政的影响,国内光伏需求萎缩,2018Q3光伏新增装机约8.81GW,同降53%,需求不振致使产业链价格大幅下跌,Q3一级致密料成交均价为8.96万元/吨,同降34%,Q3电池片均价格也同降约40%,这导致公司盈利有所降低。 盈利能力基本持平,期间费用率略增。2018Q1-3销售毛利率/净利率同比变化+0.09/-0.15PCT 至18.83%/7.84%,单季度看,2018Q1/2/3销售毛利率为18.33%/20.46%/17.80%,同比分别变化-0.91/+1.92/-0.86PCT,整体来看,Q3盈利能力略有下滑,但Q1-3盈利能力基本持平。2018Q1-3销售/管理/财务费用率同比-0.01/+0.16/+0.39PCT 至3.22%/4.96%/1.07%,期间费用率同增0.53PCT 至9.24%,主要是公司对外融资额度增加及市场融资成本增加所致。 多晶硅和电池片产能利用率高,新产能稳步推进。光伏新能源板块,公司多晶硅、电池处于满产满销及持续盈利状态。2018Q3多晶硅/电池片产量为4992吨/1650MW,季度产能利用率分别为99.8%/122.2%,在行业需求低迷背景下保持如此高的产能利用率彰显公司产品的竞争力。产能方面,在目前2万吨多晶硅、5.4GW 电池片产能基础上,包头2.5万吨多晶硅项目已建成投产,乐山2.5万吨多晶硅、合肥二期2.3GW 电池及成都三期3.2GW 电池等项目将分别于2018年11月至2019年1月相继建成投产,届时公司将拥有7万吨多晶硅和10.9GW电池片产能。公司新建的5万吨多晶硅平均生产成本约4万元/吨,实际产量可达到设计产能的120%;新建的5.5GW 电池片将全面采用背钝化技术,非硅成本在目前基础上下降约10%以上,实际产量可达设计产能的120%。 回购股份彰显发展信心。基于对公司未来发展的信心以及对公司价值的认可,同时为了进一步完善公司的长效激励机制,公司拟以自有资金回购不低于2亿元、不超过10亿元的公司股票用于后续股权激励或员工持股的股份来源,回购价格不超过7元/股。 投资建议:预计2018-2020年实现净利20.20、30.18和36.89亿元,同增0.40%、49.39%、22.25%,当前股价对应三年PE 为 11、8、6倍,维持“买入”评级。 风险提示:产能投放不及预期;光伏装机和政策不及预期。

事件:公司发布2018三季报:1)前三季度,实现营收25.29亿元,同比+74.87%;归母净利润3.06亿元,同比+150.47%;扣非归母净利润2.76亿元,同比+194.79%。2)单季度看,Q3实现营收10.27亿元,同比+89.21%,环比+3.43%;扣非归母净利润1.38亿元,同比+265.15%,环比+39.43%。3)三项费用率上,销售/管理(含研发费用0.46亿)/财务费用分别为0.81/1.78/0.98亿元,费用率上分别为3.22%/7.03%/3.87%,同比变动-2.14/-2.28/-1.76个pct,整体费用率下降,经营质量提升。经营现金流量净额-1.91亿元。4)公司预计2018全年实现归母净利润4.35-4.85亿元,同比增长152.13%-181.11%。业绩符合预期。 业绩符合预期,功能材料持续放量。公司前三季度业绩实现大幅增长,主要系千洪电子并表及功能材料逐步放量:1)千洪电子前三季度贡献并表利润约1亿元,全年对赌业绩有望顺利完成(承诺全年实现净利润1.5亿元);2)电子功能材料销售规模持续扩大,在苹果公司的销售份额提升且应用终端扩展至IPAD、笔记本、音箱、手表等;且多款料号写入OPPO、LG等终端品牌新产品BOM清单,盈利规模提升。2)锂电池软包铝塑膜产品销量同比实现大幅增长。公司经营与成本管控能力提升,2018Q3单季综合毛利率/净利率为30.94%/14.27%,环比提高4.47/3.86个pct 。 铝塑膜产能逐渐释放,客户开拓加速推进。公司常州二期铝塑膜第一条300万平/月产能已投产,第二条300万平方米/月预计于19年Q2实现量产,加上日本三重工厂,总计月产能将达900万平方米/月。公司借助T&T铝塑膜技术先进性和产品可靠性,具有先发优势。公司目前已经签约孚能科技、捷威动力等软包锂电企业,国内常州工厂正处于产品认证阶段,未来受益国内软包市场发展,产能持续释放叠加优质客户不断开拓,业绩有望进一步增长。 新材料有序布局,进入成长快车道。公司常州三期项目规划建设5条日本进口顶级光学膜涂布线,主要业务方向为显示用光学薄膜、高端显示材料等,首期两条日本产线将于11月份投产,光电显示材料业务正式启动,有望成为公司新的盈利增长点。此外,公司控股子公司成都新晨新材投资建设的PBO超级纤维项目计划年产能380吨,计划总投资2.1亿元,该项目仍处于建设期,预计将于2018年下半年投产。公司未来盈利增长点值得期待,在功能材料领域市场份额有望进一步提升。 投资建议:公司坚定向新材料领域转型,逐渐构建以电子功能材料、新型复合材料平台型公司,随着新布局业务产能释放,业绩有望持续增长。考虑千洪电子并表,我们预计公司2018/2019/2020年实现归母净利润4.5/7.2/10.66亿元,目前对应PE 26/17/11倍。维持“买入”评级。 风险提示:产能投放不及预期,下游客户需求低预期,并购整合不及预期

公司发布2018年三季报,期内实现收入24.18亿元(+5.58%)、归属净利润2.28亿元(-1.71%)、扣非后归属净利润2.09亿元(与上年同期基本持平)。其中,Q3单季度实现收入7.91亿元(+9.66%)、归属净利润0.61亿元(-12.21%)、扣非后归属净利润0.56亿元(+0.11%)。 Q3增速环比提升,女包业务预计增速较好。Q3单季度在终端消费疲软的环境下,收入增速环比提升2.64PCTs。分品类看,珠宝业务增长预计主要来自门店拓展(加盟为主),同店增速预计持平;女包业务保持较快增速(预计20%左右),主要来自产品力在新品持续推出下的提升,以及门店结构持续调整下终端效率的提升。 盈利能力稳定,扣非后归属净利润持平。前三季度毛利与上年同期基本持平,微增0.15PCTs至38.94%。同期在门店年轻化升级、新开店(Q3新开13家珠宝直营店)的影响下,销售费用率小幅提升1.02PCTs至22.79%,而管理费用(含研发费用)在新品研发投入加大的情况小微增0.1PCTs至3.58%。此外,期内投资收益同增27%至0.5亿元(预计主要为思妍丽贡献)、政府补助减少使营业外收入较上年同期减少月900万,综合来看净利率下降0.66PCTs至9.51%,扣非后净利润基本持平。 K金龙头布局时尚,美容业务未来可期。K金主业符合时尚个性化趋势,近几年维持稳健增长。在此基础上,公司围绕K金核心客户白领女性拓展时尚领域,目前已布局女包(Fion)、母婴化妆品(拉拉米)、医美(思妍丽&更美)领域,各版块间客户重合度高,未来有望相互协同,充分受个性化/体验式时尚化新风潮。其中美容板块的思妍丽为国内行业翘楚,与公司整合完成后扩张有望会提速,享受国内美容行业快速发展红利。 投资建议。公司K金龙头地位稳固,主业稳健增长,且时尚生活生态圈战略布局有望持续落地(医美/化妆品/健身等),为后续成长打开空间。2018Q1拟全资控股思妍丽,向美丽行业迈出一大步,同时其较好的承诺业绩也将明显增厚业绩。假设思妍丽于2019年并表,同时考虑到整体终端消费增速略有放缓,调整2018/19/20年归属净利润预测至2.9/5.0/5.8亿元、对应EPS 0.32/0.55/0.64元,现价对应2019年PE9倍,维持“买入”评级。 风险提示。时尚珠宝需求低于预期;时尚战略布局标的表现低于预期;美容业务拓展低于预期。

事件:公司发布三季报,1)2018年1-9月实现营业收入122.32亿元,同比增长54.63;归母净利润10.23亿元,同比增长164.80%;扣非净利润9.49亿元,同比增长135.65%。2)预计2018年归母净利润11.60-13.85亿元,同比增长55-85%。 业绩符合预期,专科制剂品种开始发力。公司前三季度收入利润继续保持高增长,业绩符合预期。此外,公司预计2018年全年净利润11.60-13.85亿元,同比增长55-85%,全年保持快速增长。 值得关注的是,新产品Q3开始发力,专科制剂推广成效显现。中报显示,四个专科制剂(3个新产品帕瑞昔布、脂肪乳氨基酸(17)葡萄糖(11%)、丙氨酰谷氨酰胺氨基酸(18),以及1个通过一致性评价品种草酸艾司西酞普兰)销售收入约1.6亿元,预计前三季度收入达3亿元左右,Q3单季度实现上半年销售规模,在前期各省市及医院的准入工作下,专科制剂品种开始发力。我们预计四季度放量有望继续加速,全年有望实现5亿销售收入;叠加今年新获批的产品,明年放量更值得期待。川宁抗生素方面,目前稳定满产,预计前三季度贡献约5亿元利润,全年有望实现6-7亿元。大输液板块保持稳定,销售量小幅上涨,价格逐步小幅回暖。 毛利率稳步上升,研发持续投入。前三季度毛利率59.14%,相较中报小幅提升,年初以来稳步上升,主要系川宁稳定满产,输液价格持续小幅回暖以及部分高开因素导致。费用方面,前三季度研发费用超过6亿元,同比增长33%,研发继续高投入,预计全年有望达10亿元。其他管理费用及财务费用基本保持稳定。销售费用较去年同期增长155.04%,费用率达35.54%,主要由于公司大力进行市场开拓,以及“两票制”带来的转高开因素导致,我们预计随着两票制影响逐步过去,以及前期销售团队搭建完毕,后续销售费用率有望保持相对稳定,专科制剂的盈利能力将提升。 2018年全方面拐点不断验证:1)创新研发步入收获期:2018年以来,科伦共有5个创新产品获批临床,9个仿制药获批上市(3个首仿),1个产品通过这一致性评价,预计未来2-3年有70多个仿制药产品获批。2)川宁满产贡献大量弹性:预计全年实现6-7亿利润,未来将持续受益于环保趋严。3)大输液行业触底回升,价格逐步复苏,龙头企业强者恒强。 盈利预测与投资建议:我们预计2018-2020年的营业收入分别为151.68、180.43和206.13亿元,同比增长32.64%、18.96%和14.24%;归母净利润分别为12.38、16.10和20.99亿元,同比增长65.44%、30.04%和30.37%。当前股价对应2018-2019年PE分别为27和21倍。考虑公司作为大输液龙头,未来有望成长为国内专科制剂龙头企业,当前正处于业绩拐点,维持“买入”评级。 风险提示事件:产品研发获批进度不达预期的风险;大输液行业竞争加剧的风险;环保风险;原料药价格波动的风险。

事件:中顺柔洁发布2018三季报,2018年1-9月公司实现营收40.81亿元,同比增长21.74%;实现归母净利润3.13亿元,同比增长26.85%;实现扣非后归母净利润2.87亿元,同比增长24.32%。单Q3季度公司实现营收14.95亿元,同比增长21.65%;实现归母净利润1.13亿元,同比增长25.31%;实现扣非后归母净利润0.97亿元,同比增长13.68%。公司预计2018年全年归母净利润区间为4.01-4.54亿元,同比增长15%-30%。 浆价高位美元走强,三季度毛利率承压。公司单Q3毛利率为33.18%,同比下降1.9pct,环比下滑1.2pct。我们认为三季度毛利率承压的核心因素在于木浆价格高位震荡叠加美元同期走强。以2个月库存量测算,Q3针叶浆和阔叶浆相较Q2大约环比涨价0.4%和2.1%(美元计价),但因同期美元强势,我们预估公司实际采购成本分别提升3.3%和5.2%。从后期走势来看,我们认为中长期中顺洁柔成本端压力有望逐步缓解:1)公司Q1-Q2的市场提价正在逐步落实,有望对冲成本压力。2)从全球供需格局来看,2019年木浆行业紧平衡格局或将改变,①中国市场非木浆转化需求已近极限。②国内造纸行业旺季不旺,文化纸价格下跌或将导致单吨纸张浆耗下行。③2019年晨鸣纸业木浆产能释放,太阳纸业老挝化学浆项目产能增量将减少对国际木浆市场的依赖。紧平衡格局打破将释放浆价上行压力。 费用控制卓有成效,净利率稳中有升。费用方面,公司单Q3销售费用占比18.4%,同比下降1.7pct,环比提高1pct。管理费用(含研发费用)占比4.9%,同比下降0.1pct,环比下降0.4pct。财务费用占比0.9%,同比提升0.1pct,环比下降0.4pct。三费合计占比24.1%(17Q3/18Q1/18Q2/18Q3三费占比分别为25.9%/29%/24%/24.1%),近两个季度公司费用端控制卓有成效,使得在成本上行毛利率下滑的背景下,净利率稳中有升。单Q3公司净利率7.56%,同比提升0.2pct,环比提升0.1pct。 在逆境中获得机遇,优胜劣汰,龙头企业市场份额逐步提升。我国生活用纸行业市场容量约1100亿元,并以每年高于6%的速度增长,但行业相对分散,CR4市场占比仅350亿元。源于原材料价格上涨,部分中小企业成本端承压,可能加速行业整合。这对于龙头企业来说是一个扩张市场份额的机会,使得公司市场份额进一步得到提升。中顺柔洁今年已按计划新开拓400-500个县市区,预计未来将继续保持渠道快速扩张的节奏。随着市场份额增加,企业规模增大,定价能力亦会得到稳固。 抓住机遇,调整产品结构,提高用户黏性高。在新布局市场里,凭借市场地位保护了商品价格水平。在布局过程中进行产品的区隔,根据不同地方不同消费者需求主推有针对性产品。这两方面对加盟商有了价格保护同时也有针对性地刺激了当地消费需求。商品弹性低,外加用户对产品黏性高,在经济周期中受影响较小,同时消费者消费能力逐年增长,因此即使在短期不利条件下也可持续发展。 投资建议:我们预估公司2018-20年实现归母净利润4.43、5.59、6.83亿元,同比增长26.98%、26.16%、22.28%,对应EPS为0.34、0.43、0.53元,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格波动,汇率波动风险

事件: 三七互娱发布2018年三季报,公司前三季度实现营收55.35亿,同比增长23.98%,归母净利润12.18亿,同比增长0.58%,扣非后净利润为11.68亿,同比增长9.15%,EPS为0.57元/股,毛利率为75.53%,较去年同期增加6.84个百分点,净利率为24.2%,较去年同期下降6.5个百分点。 三季度单季实现营收22.32亿,同比增长61.18%,环比增长36%,归母净利润为4.17亿,同比增长15.57%,环比增长6.65%,扣非后归母净利润为4.07亿,同比增长30.65%,环比增长10.3%,单季度毛利率为79.04%,较去年同期提升9.29个百分点,净利率为20.46%,较去年同期下降9.77个百分点。 公司预计2018全年实现归母净利润区间为(15.5亿~17.5亿),同比增长区间为(-4.36%~7.99%),四季度单季实现利润区间为(3.32亿~5.32亿),同比增长区间为(-19%~30%)。 营收大幅提升,毛利率有所增长。公司三季度单季营收同比大幅增长61.18%,主要是由于公司加大推广力度,自研游戏《屠龙破晓》以及代理游戏《鬼语迷城》、《仙灵觉醒》等手游均有不俗表现,毛利率方面单季度也达到了79.04%,较去年同期提升9.29个百分点。 应收及应付账款明显增加。公司三季度应收账款达到13.91亿,较二季度增加了4亿元,大幅增加的应收账款我们认为主要是由于公司三季度收入大幅增长,渠道等回款较慢导致。从现金流情况来看,公司三季度销售商品、提供劳务受收到的现金与营收差额在4亿左右,符合营收账款的增加额度。另一方面公司应付账款也增加明显,达到了10.74亿,较二季度增加2.5亿元,这主要是由于应付互联网推广及流量费用增长所致。 三费方面:1)新游戏推广导致销售费用大幅提升,公司三季度单季销售费用达到10.61亿,环比增长74.5%,销售费用率为47.54%,较二季度增加10.5个百分点;2)管理费用维持稳定,三季度管理费用开支为1.98亿(包括1.41亿研发费用),环比基本持平,管理费用率由于营收的明显提升有所下降;3)财务费用有所下降,主要是汇兑损失下降所致。 大幅提升的推广成本导致净利率下滑。由于当前移动互联网用户增长放缓导致用户获取成本大幅提升,公司推广费用开支大幅增长,整体的净利率水平下滑较为明显,三季度单季度净利率为20.46%,较二季度减少5.6个百分点。 盈利预测及估值:公司成功运营了《永恒纪元》、《大天使之剑H5》以及《屠龙破晓》等爆款作品,在流量获取方面有丰富的经验,但在移动互联网推广成本不断提升的情况下,需要更多优质作品来吸引用户。总体来看我们认为公司作为行业龙头之一,运营较为稳健,现金流情况良好,给予公司2018~2019年的营收预测为74.56亿、77.84亿,同比增长20.48%、4.41%,对应归母净利润为16.51亿、18.94亿,同比增长1.86%、14.73%,EPS分别为0.77与0.88元/股,现价对应PE分别为14X、12X,估值合理,建立关注,继续维持“买入”评级。 风险提示:游戏上线延期;应收账款大幅提升;政策监管趋严;互联网推广成本继续大幅提升。