公司1-3Q扣非归母净利润3.10亿,同比增加21.40%:2018前三季度实现营收30.09亿,同比增长51.44%,;归母净利润3.79亿,同比增长17.21%,位于业绩预告中值偏上,符合预期。扣非归母净利润3.10亿,同比增加21.40%。盈利能力看,前三季度公司毛利率23.57%,同比下降7.73个百分点。 单季度看,3Q业绩大幅增长:三季度实现营收11.25亿元,同比上升75.02%,环比下降6.18%;归母净利润2.20亿元,同比增长142.79%,环比增长160.2%;扣非1.62亿元,同比增长81.33%。三季度毛利率为20.16%,同比下滑14.83个百分点,环比下滑3.15个百分点。 3Q业绩增长来自电子烟麦克韦尔业绩大增及公司消费类锂离子电池放量:1)三季度公司出售麦克韦尔0.96%股权,获得0.51亿处置收益。因此3Q公司扣非净利润1.6亿,其中麦克韦尔3Q实现净利润2.4亿,为公司贡献0.93亿投资收益(我们估计贡献0.85-0.9亿净利润);2)我们估计动力锂电池三季度估计整体还处于投入期较难盈利,而消费类圆柱电池3Q放量(共3.5gwh产能,上半年处于市场开拓期,库存较多),下游客户主要为电动自行车、电动工具,如小牛、格力博等,因此预计消费类圆柱电池3Q已扭亏达到盈利状态。 前三季度费用大幅增长,费用率略有提升:前三季度,公司三费合计4.99亿元,同比增长57.30%,三费费用率为16.59%,同比上升0.62个百分点。其中,销售费用为1.10亿元,同比增长30.63%;管理费用为3.27亿元,同比增长63.17%,其中研发投入2.27亿元,同比大幅增长127.6%,研发费用/营收为7.53%,处于行业较高水平;财务费用为0.63亿元,同比增加89.35%。 期末应收账款20亿,1-3Q经营活动净现金流1.22亿:2018前三季度公司存货为12.06亿元,较年初增长32.91%;应收账款20.23亿元,较年初增长57.36%;预收账款0.4亿,较年初增加19%。经营活动净现金流为1.22亿元,去年同期(-0.2亿);投资活动产生的现金流量净额为-5.45亿元,同比缩窄62%,由于上期支付了部分麦克维尔、武汉孚安特等的投资款。 投资建议:预测公司2018-2020年净利润亿5.66、6.76、8.37亿,同比增长40%、19%、24%,对应eps为0.66/0.79/0.98元,对应PE分别为18x/15x/12x,给以2019年25倍PE,对应目标价20元,维持“买入”评级。 风险提示:新能源汽车政策支持不达预期,新能源汽车产销不达预期,公司出货量不达预期,产品价格下滑幅度超预期。

事件 汤臣倍健公布18年三季报:公司1-3Q18实现营收34.21亿元,同比+45.58%;归母净利润10.58亿元,同比+31.72%,归母扣非净利润10.12亿元,同比+46.39%。其中单Q3营收12.52亿元,同比+44.94%;归母净利润3.53亿元,同比+59.95%。 投资要点 收入端:大单品延续高增,主品牌加速增长。公司1-3Q营收34.21亿元,同比+45.58%,主要系大单品和电商品牌化战略对销售提振作用。分品类看:渠道调研显示线下主品牌三季报环比加速,单Q3增长超过40%;自去年下半年以来大单品健力多继续维持高增长,估算1-3Q健力多营收占比近20%,高基数下单Q3健力多估计仍接近翻倍;公司7月推出YEP系列聚焦年轻化,阿里数据显示动销良好,其中胶原蛋白粉7-9连续三月为线上保健品热销前三名。分渠道看:线上增速领跑,线下环比加速。淘数据显示公司阿里平台单Q3增速超35%,若剔除健之宝清算及淘数据去年基数口径偏高影响,估计1-3Q主品牌线上增速约60%。自公司2017年12月在线上取得龙头地位后,马太效应明显,增速领跑行业及主要竞品;公司1-3Q主品牌药店渠道同比+30%,调研显示线下渠道单Q3主品牌增长持续加速。Q3末部分产品提价,但预计对Q3业绩贡献很小。公司1-3Q销售商品收到现金36.15亿,同比+49.64%,略超收入增速,回款质量良好。 利润端:产品结构优化,费用扩张期接近尾声。毛利端:1-3Q毛利率69.10%,同比+2.34pct;Q3毛利率68.95%,同比+2.46pct,主要系高毛利大单品健力多占比提高所致。费率端:1-3Q销售费用率23.00%,同比微增0.28pct,公司17年H2开始加大广宣费投放,预计今年广宣费较去年平稳或微降,明年费用边际增速有望放缓;1-3Q管理+研发费用率7.63%,同比微降0.02pct,单Q3管理+研发费用率10.36%,同比+4.14pct,主因购买LSG中介费和无形资产摊销增加。公司1-3Q计提资产减值损失1.00亿,主因健之宝清算及蓝海之略计提减值准备。综上,1-3Q净利率30.92%,同-3.25pct,其中Q3为28.23%,同增2.65pct。 大单品+电商品牌化成效显著,新一轮增长路径清晰。公司是非直销膳食营养补充剂药店+线上双龙头,自16年结构调整后开启新一轮成长期,目前大单品和电商品牌化战略表现亮眼,拉动收入利润双高增;公司18年收购益生菌品牌LSG,看好未来公司与LSG在品牌渠道等方面的协同作用。另外,《电商法》19年1月1日起执行将加速个人代购出清,利好汤臣倍健等品牌龙头企业;测算显示新个税改革政策对月收入1-5万元的消费升级主力军减税幅度约为7%-11%,预计将利好保健品行业消费。 盈利预测与投资评级:我们预计18-20年公司营收42.6/54.0/66.9亿,同比+37.0%/26.8%/23.8%;归母净利达10.3/14.5/19.1亿,同比+34.7%/40.5%/31.4%;对应PE25.9X/18.5X/14.1X,维持“买入”评级。 风险提示:行业食品安全事故冲击,保健品行业增长不及预期。

事件 公司发布2018年三季报,2018前三季度实现营业收入9.25亿元,同比增长34.19%;实现归属于上市公司股东的净利润1.93亿元,同比增长44.12%;实现归属于上市公司股东的扣非净利润1.73亿元,同比增长34.32%。 投资要点 Q3盈收增长加速,双轮驱动战略初见成效:公司2018年前三季度实现营业收入9.25亿元,同比增长34.19%,;实现归母净利润1.93亿元,同比增长44.12%。单三季度实现营收3.78亿元,同比40.56%,实现净利润7385.51万元,同比增长65.96%,均呈加速态势,我们预计是新业务开始初步放量所致。毛利率同比下降1.20pct,主要是公司今年高毛利率项目在下半年验收,预计下半年相应项目验收后毛利率会有所回升。销售和管理(含研发)费用率同比下降3.62pct,但开发支出同比增长149.21%,公司研发投入力度进一步加大。本期医疗卫生信息化行业景气度持续上升,公司业务(订单、实施推进等)保持快速增长,我们预计随着四季度订单的集中确认,公司全年有望继续保持高速增长。 携手华为构建智慧医疗数据湖,加速医疗+AI创新:2018年10月10日,公司联合华为发布智慧医疗数据湖解决方案。该数据湖将从医疗数据质量出发,采用华为云存储、云平台、大数据等技术,借助卫宁健康智慧医疗大数据与人工智能能力,将帮助健康医疗大数据中心、临床大数据中心、疾病科研平台等构建端到端的解决方案,满足健康分析、监管决策、临床应用赋能、专病科研等客户应用需求,实现全过程的数据治理平台和质控,加速医疗+人工智能应用创新。 与蚂蚁金服展开合作,移动支付业务在多省市医疗机构推广:2018年6月15日,公司与蚂蚁金服及其关联方上海云鑫签署《框架合作协议》,蚂蚁金服、上海云鑫及其各自关联方在区块链、金融云、信用认证、智能客服等各项能力,与公司和卫宁互联网在医疗领域的相关业务能力互补,实现“互联网+医疗健康”运营业务的结合,优化在“互联网+”时代背景下的“互联网+医疗健康”生态系统。基于各自平台和业务的优势,试点医疗支付和支付宝的应用融合,充分利用支付宝领先的第三方支付行业经验技术及用户实名认证能力,开展医疗费用支付等合作,方便百姓处理医疗费用相关业务、缓解人工窗口服务压力、方便百姓在医院等场景进行医疗支付。双方合作以来,目前已在上海、贵州、安徽、江苏、广西、北京等地多家医疗机构接入支付宝移动支付功能和相关服务。另外,自今年8月份双方开始启动与上海中医药大学附属龙华医院等医疗机构合作试点接入商保数字化理赔平台。 盈利预测与投资评级:预计公司2018-2020年净利润分别为3.27亿、4.47亿和6.07亿,EPS分别为0.20/0.28/0.38元,现价对应63/46/34倍PE。考虑到公司传统业务持续增长,创新业务有望进入盈利阶段并快速增长,公司将进入双轮驱动的新发展阶段,维持“买入”评级。 风险提示:创新业务进展不及预期。

前三季度盈利6.1亿,符合预期:公司发布2018年三季报,报告期内公司实现营业收入56.45亿元,同比下降15.01%;实现归属母公司净利润6.07亿元,同比下降19.16%。对应EPS为0.42元。其中2018Q3,实现营业收入17.49亿元,同比下降43.58%,环比下降20.12%;实现归属母公司净利润2.24亿元,同比下降41.30%,环比增长24.40%。2018Q3对应EPS为0.15元。 Q3下滑仍属不易,逆变器占比提升:531之后,行业进入冰冻期,Q3业绩同比下滑41%(17Q3高点,基数高),但单季盈利2.24亿元,环比有增长,仍属不易,分业务来看:1)逆变器,预计实现销售收入7-8亿元左右,对应2-3GW的销量,其中海外约1GW。行业531以来逆变器价格有所降低,但逆变器产品结构变化(组串式大幅上升),毛利率微降。逆变器整体贡献净利润约0.7-0.9亿元左右。2)电站集成,预计实现销售收入7-8亿元左右,对应120-140MW规模。Q3转让电站订单价格早于设备采购,盈利能力好于预期。电站业务整体贡献净利润约0.6-0.8亿元。公司中标格尔木领跑者500MW电站EPC建设,预计大部分将于Q4确认收入。3)电站运营规模300MW左右,Q3单季贡献净利0.4-0.6亿元左右。4)储能业务继续保持高速增长,浮体等其他业务整体稳定。合计贡献收入1-1.5亿元。综合毛利率31.5%,同比上升4.6、环比上升3.3个百分点;净利率12.8%,同比上升0.5、环比上升4.6个百分点。整体盈利能力提升明显。 Q3费用率上升:公司2018Q3期间费用同比增长6.19%至3.51亿元,期间费用率上升9.42个百分点至20.09%。其中,销售、管理+研发、财务费用分别同比上升7.92%、上升27.07%、下降237.27%至1.44亿元、2.3亿元、-0.23亿元;费用率分别上升3.94、上升7.3、下降1.82个百分点至8.25%、13.13%、-1.29%。2018Q3经营活动现金流量净流入2.61亿元,同比下降53.88%;销售商品取得现金20.72亿元,同比下降22.52%。期末预收款项5.3亿元,同比增长15.29%。期末应收账款54.62亿元,同比下降17.89%,应收账款周转天数上升39.6天至251.3天。期末存货34.85亿元,同比增长84.32%;存货周转天数上升110天至200.15天。 盈利预测与投资评级:预计公司18-20年的净利润分别为8.25、10.26、13.39亿,EPS为0.57、0.71、0.92元,对应PE为9.95、8.00、6.13。维持“买入”评级 风险提示:政策波动、竞争加剧盈利能力下滑等。

事件:公司发布三季报,前三季度实现营收24.90亿,同比增长73.81%;实现归母净利润2.28亿,同比增长127.68%;扣非后归母净利润为2.27亿,同比增长134.58%。 业绩增速接近预告上限,全年业绩大概率将超预期:根据公司公告,前三季度实现营收24.90亿,同比增长73.81%;实现归母净利润2.28亿,同比增长127.68%;扣非后归母净利润为2.27亿,同比增长134.58%,与三季度业绩预告相比(同比增速100%-130%),增速接近预告上限。其中,三季度单季实现营收9.14亿,同比增长69.32%;实现归母净利润0.89亿,同比增长125.03%;扣非后归母净利润为0.89亿,同比增长121.94%,高增速仍然维持。考虑到去年四季度单季归母净利润为0.94亿,即使不增长,今年全年业绩有望达到3.22亿以上,业绩增速大概率超出市场预期。 在手订单充沛,定向增发提供资金保障:根据公司公告,前三季度新签订单合计17.29亿,其中已确认订单14.87亿、未确认订单2.42亿,截至三季度末在手未确认工程订单合计45.57亿,其中94.38%(43.01亿)为EPC订单;新签特许经营类订单合计37.52亿,截至三季度末未完成投资金额合计53.43亿,其中90.21%(48.20亿)为PPP订单,运营期收入合计8.78亿。公司10月初已公告,拟向不超过5名特定投资者发行股份,募集资金合计10亿元,主要用于合肥市小仓房污水处理厂PPP项目,此次定增如果发行成功,一方面降低公司资产负债率,另一方面,公司目前在手订单充沛,定增资金到位后为公司订单转化为业绩提供充足保障。 费用管控能力良好,真实现金流状况相比中报进一步改善:前三季度销售费用为0.83亿,同比增长19.37%;管理费用(将研发费用加回调整后)为1.34亿,同比增长6.78%;财务费用为1.27亿,同比增长22.47%,三项费用加总后费用率为13.80%,相比去年同期大幅下降7.03个百分点,彰显公司良好的费用管控能力。前三季度应收账款合计8.52亿,占比营收为34.23%,同比下降15.15个百分点。现金流方面,经调整后的经营性净现金流为4.20亿,占比净利润为184.21%,相比中报(134.53%)现金流状况进一步改善。 盈利预测与投资评级:考虑到公司在手订单充沛,定向增发后资金提供保障,我们预计公司18-20年归母净利润分别为3.24、4.57、6.27亿,EPS分别为0.59、0.83、1.14元,对应PE分别为15、10、8倍,维持“买入”评级。 风险提示:在手水厂建设进度不达预期、工程项目建设进度不达预期

事件:公司发布三季报,前三季度实现营收18.92亿,同比增长105.12%;实现归母净利润1.75亿,同比增长111.59%;扣非后归母净利润为1.77亿,同比增长134.87%。 增速符合预期,实现有质量的高增长:根据公司公告,前三季度实现营收18.92亿,同比增长105.12%;实现归母净利润1.75亿,同比增长111.59%;扣非后归母净利润为1.77亿,同比增长134.87%。其中三季度单季实现收入7.43亿,同比增长101.06%;实现归母净利润0.69亿,同比增长131.53%;扣非后归母净利润为0.74亿,同比增长167.61%。前三季度公司毛利率为29.91%,同比提升1.22个百分点;净利率为,同比提升0.35个百分点,在保持高增速的同时,盈利能力有所提升,实现有质量的高增长。 在手订单饱满,为业绩持续高增长提供助力:根据公司公告,前三季度新签合同合计32.79亿,其中EPC、EP类合同合计15.68亿;分内容来看,水污染防治合同额22.77亿、供水工程1.74亿、土壤修复4.57亿(含油泥处置及地下水修复)、环卫合同2.02亿、专业技术服务合同1.23亿、其他业务合同0.46亿。截至三季度末,公司在手合同累计额131.77亿,其中水污染治理合同109.11亿、供水工程12.74亿、土壤修复合同亿、固废处置合同2.67亿、其他业务合同1.58亿、专业技术服务合同1.75亿。PPP项目中公司累计投资额为104.32亿,其中公司作为社会资本方控股的PPP项目投资额为56亿;EPC、EP类合同合计20.44亿;运营类在手合同额5亿;专业技术服务合同1.75亿,在手订单饱满,为业绩持续高增长提供助力。 期间费用率小幅下降,现金流状况仍有待改善:前三季度公司销售费用为0.33亿,同比增长30.78%,主要是收入规模扩大带来的费用增加;管理费用(加回研发费用调整后)为1.62亿,同比增长101.54%,主要是管理人员薪酬增加、以及公司加强对新产品的开发力度,导致研发费用增加所致。财务费用为0.70亿,同比增长185.47%,主要是银行贷款增加带来相应利息支出增加所致。综合来看,前三季度期间费用率为,与去年同期相比下降1个百分点,在收入高增速的同时公司费用控制良好。前三季度公司应收账款为15.60亿,占比营收为82.44%,同比下降24.92个百分点。现金流方面,前三季度公司经营性净现金流为-2.50亿,无论是同比还是环比来看,现金流状况仍然有待改善。 盈利预测与投资评级:预计公司2018、2019、2020年归母净利润分别为2.99、4.33、6.27亿,对应EPS分别为0.84、1.22、1.76元,PE分别为13、9、6倍,维持“买入”评级。 风险提示:订单执行不及预期,回款风险。

公司发布18年三季报:Q1-Q3实现营收40.81亿(+21.74%),归母净利3.13亿(+26.85%),扣非净利2.87亿(+24.32%)。其中Q3单季实现营收14.95亿(+21.65%),归母净利1.13亿(+25.31%),扣非净利0.97亿(+13.68%),非经常性损益0.16亿元(去年同期0.05亿),主要系会计政策变更导致部分财务收入计入非经以及政府补助(期内政府补助0.26亿,去年同期0.16亿)增加所致。公司预计全年实现归母净利4.01-4.54亿元,同增15%-30%;单Q4预计实现归母净利0.88-1.41亿元,同比变动-14%至38%。 产品优化叠加渠道下沉,收入增长维持活力。产品提价落实叠加空白市场渗透,公司单Q3维持了21.65%的高收入增速,表现优于同行(根据维达公告,维达单Q3收入增速1.4%)。价格方面,由于17下半年起上游原料价格大幅上行,洁柔通过直接上调产品单价(自去年10月起三次提价幅度高于同行)、优化产品结构(高毛利Face/ Lotion/自然木的推广力度加强)对冲成本涨价,预计提价贡献对洁柔单Q3销售贡献约10%。销量方面,公司一方面进行空白区域下沉(截至17年公司产品仅覆盖全国1200多个县市,半数县级以上的城市尚有开拓空间)、增加电商销售投入(预计前三季度电商增速约20%),一方面依赖于精细化的团队管理和充分的渠道激励、保障市场扩张具有活力,预计期内销量增速贡献12%的收入增长。此外值得注意的是,洁柔持续丰富品类矩阵,已于18年7月发布高毛利新品“新棉初白”,卡位个人护理优质赛道。 浆价及汇率拖累,毛利率略有承压。Q1-Q3洁柔实现毛利率35.28%(较去年同期下滑0.48pct),其中Q3单季度毛利率为33.18%(同比下滑1.9pct),预计系上游纸浆价格走高叠加人民币贬值所致。木浆原料占比生活用纸成本的约60%,17年7月以来我国针叶浆、阔叶浆的进口平均价分别上涨36.59%、20.10%,叠加人民币兑美元汇率由6.3贬至6.9+,虽然公司报表盈利水平受到压制,但相较同行仍然较优(根据维达公告,维达单Q3毛利率同减2.9pct)。前三季度公司期间费用率25.54%,较同期-0.88pct。其中销售费用率18.82%,较同期减少1.17pct,费用投放规模效益渐显;管理+研发费用率5.62%,较同期增加0.2pct;财务费用率1.10%,较同期增0.09pct,系利息支出增加所致。综合来看Q1-Q3公司归母净利率7.67%,较同期增0.31pct。 存货周转加快,经营性现金流向好。截至期末公司应收账款7.08亿,较18H1增加1.42亿,周转天数较去年同期减少1.91天至43.22天,预计系销售规模扩大所致,周转效率良好;应付账款及票据3.8亿维持高位,较18H1减少0.59亿,预计系应付材料款减少所致;公司期末的存货达9.86亿,较年初增加4.39亿元,主要系公司提前补充原材料增加纸浆库存所致;预收款0.37亿较年初减少幅度较为有限。前三季度,公司的经营性现金流净额-0.42亿元(同比减少4.08亿元),预计系本期买入木浆原料较多导致现金流承压(公司存货较年初增加4.39亿),单三季度公司的经营性现金流净额环比18H1增加2.63亿元改善明显,纸浆价格趋势向下的大背景下预计原料库存较中期也有所下降。 生活用纸持续扩容,看好公司多方位发力。我国生活用纸行业增长稳健,09-17年市场规模由453.7亿元增长至1106.4亿元,CAGR达11.79%;目前人均用纸仅6.5千克,对应欧美发达国家人均用纸25-28千克,行业具有扩容基础。随着纸浆价格上涨生活用纸行业盈利承压,洁柔凭借在产品创新、渠道建设、品牌推广等多方位的优势,提价落实顺利且市场份额维持提升,业绩有望稳健增长。公司湖北基地于18年3月启动建设,一期现已新增产能10万吨(17年底公司总产能65万吨),四川中顺基地5万吨新增产能也预计将于19年下半年投产,产能的持续扩张有效奠基公司的收入增长。 盈利预测与投资评级:我们预计18-20年,公司营业收入分别为56.2亿元、68.1亿元和83.1亿元,同比增速分别为21.1%、21.3%和21.9%;归母净利润分别为4.2亿元、5.4亿元和6.8亿元,同比增速分别为21.0%、27.3%和26.7%。当前股价对应18-20年PE分别为22.4X、17.6X和13.9X,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格持续大幅上涨,新产品拓展不达预期。

专网通信行业持续增长,国内外市场全面开花:全球专网通信市场规模百亿美元,CAGR 5%,近一半模拟终端有待替换。国内市场规模百亿元人民币,受模转数及增量需求的影响,国内公安、大交通及工商业将打开广阔的市场空间,龙头公司充分受益。 PDT、DMR、TETRA及宽窄带融合的全线产品驱动收入快速增长: 海能达2017年营业收入增长近56%达53.5亿元。受益于国内公安及地铁的建设,PDT业务持续增加;同时公司2017年完成并购赛普乐整合研发实力,打开发达国家公共安全市场;加上海外中高端工商业的模转数发展以及宽窄带终端产品的推出,公司全线产品预计在未来实现高速增长。 长期研发投入,专网通信龙头地位稳固:公司全球研发中心超10个,研发投入占比15%,研发人员占比35%,参与国家公安专网技术标准制定,承担国家科技重大专项研发,累计申请专利超千项,具备全球市场竞争力,2017年海外营收占比达60%,控股股东长期支持公司发展,员工持股比例达3%。 盈利预测与投资评级:我们持续看好公司未来发展,公司是国内无线通信设备的龙头,产品线齐全,市场拓展及研发不断深入,预计公司将受益于未来无线通讯行业的快速发展。我们预计公司2018-2020年的EPS为0.33元、0.46元、0.60元,对应PE为20.67、15.09、11.39倍。我们给予公司“买入”评级。 风险提示:国内PDT推进缓慢;国外市场份额拓张低于预期;持续高费用投入等。

事件:跨境通公布18年三季报,前三季度公司收入158亿,同增80.7%;归母净利润,8.3亿,同增67.2%。 单三季度,公司收入同增87%至59.2亿,归母净利润同增78%至3.2亿;扣除优壹并表影响,18Q3收入同增39%,归母净利润同增40%。 分平台看,(1)环球易购出口业务Q3收入加速增长,同增41%至32.6亿,Q3净利润同增24%至1.95亿,净利率5.7%。公司电子站精细化运营内容,服装站提升流量质量效果逐步显现,同时公司自有品牌收入占比达到40%左右,逐步从商品端积累公司运营护城河。(2)前海帕拓逊同增38%至8.7亿,Q3净利润同增16%至0.59亿,净利率6.9%;(3)优壹电商Q3贡献收入接近15亿,贡献净利润6800万,净利率4.5%。我们预计未来优壹电商将会保证稳定的增长态势。 存货现金流状况得到大幅改善:18Q3公司经营性现金流大幅转正至3.13亿,在Q3进入备货旺季的情况下存货环比基本持平,公司精细化运营效果初现。同时,公司应付账款大幅增长充分反映出在贸易战背景下公司体量规模的优势,以及在集中供应商后公司正在逐步享受对供应商更高的谈判溢价。 盈利预测与投资评级:我们可以看到公司18Q3在保持出口业务增速整体稳健的同时,在现金流、库存和应付账款方面得到大幅提升,整体运营能力和供应链地位提升明显。同时在贸易政策方面,环球易购通过邮政出口美国的货物量占比仅为5%,折合占公司出口业务发货总量1%,影响较小。 我们预计公司18-20年归母净利润分别为12.4亿/16.9亿/22.8亿,同比增长65%/37%/35%,若剔除优壹同比增长为32%/37%/36%。对应公司目前163亿市值,18年/19年/20年为13倍/10倍/7倍。虽然存在中美贸易战等因素影响,但是考虑到公司对美出口仅占收入20%左右,同时全球其他地区跨境电商行业依旧保持快速增长,作为行业龙头有望继续保持健康增速,考虑到公司的估值,我们维持“买入”评级。 风险提示:公司自有品牌扩张不及预期、贸易摩擦影响公司业务、存货资产减值损失影响业绩

伊利股份发布18年三季报:公司1-3Q18实现营业总收入613.27亿元,同比+16.9%;主营业务收入606.96亿元,同比+18.0%;归母净利润50.48亿元,同比+2.2%。其中,单三季度营收213.85亿元,同比+12.7%;主营业务收入211.83亿元,同比+13.5%;归母净利润16.02亿元,同比+1.8%投资要点 收入端:收入符合预期,份额继续提升。公司三季度主营收入211.83亿元,同比+13.5%,收入增速稳健。调研显示1-3Q“金典”/“安慕希/“畅轻”等重点产品营收分别同增20%/30%+/40%+,增速环比保持稳定,整体来看结构优化明显;调研显示公司单三季度液态奶营收同比+15%-20%;Q3婴幼儿奶粉增速比公司整体营收增速略低,主因二胎红利减弱后行业增长放缓。今年中秋旺季期间,由于原奶供给季节性短缺部分市场安慕希和金典缺货现象比去年同期严重,草根调研也显示Q3伊利货龄较去年同期更为新鲜。虽受原奶端影响增速略有回落,市占率仍稳步提升,根据尼尔森数据,1-3Q 公司常温液奶/低温液奶/婴幼儿奶粉业务市占率分别为36.9%/17.2%/6.2%,同比提升2.7ct/0.9pct/0.6pct,市占率稳步提升。公司三季度存货周转天数27.9天,较去年同期下降4.7天,主因原奶端供给偏紧+营运能力持续提升。 利润端:增速环比改善,成本费用率双升继续影响利润率水平。公司三季度归母净利润16.02亿元,同比+1.8%,环比二季度有所改善。毛利端:成本上涨影响毛利率水平。公司1-3Q 主营毛利率37.7%,同比微降0.6pct,其中单三季度毛利率35.8%,同比-1.65pct,三季度毛利下降主因成本端原材料压力(Q3原奶价同比+5%,瓦楞纸价格依旧居高不下)。下半年后原奶逐步进入供小于求周期,预计全年收奶价同比+3%-5%,结构优化叠加成本上涨,预计全年毛利率与上年持平。费率端:持续高投入铸就龙头高壁垒。公司1-3Q 销售费用率25.00%,同比+2.49pct,其中单三季度销售费用率24.15%,同比+2.21pct,销售费用率提高主因为抢占市场份额而大幅增加广宣费(Q3冠名《幸福三重奏》冬奥会摊销费用等)和基础建设投入。草根调研显示终端买赠促销力度与去年持平,预期全年费用率同比仍会有较大提升;公司1-3Q 管理+研发费用率3.59%,同比-1.1pct,单三季度管理+研发费用率3.74%,同比-2.41pct,预计全年管理费用率仍保持4%-5%水平。总体来看,1-3Q净利率8.23%,同比-1.18pct,单三季度净利率7.49%,同比微降0.80pct 盈利预测与投资评级:行业前景依旧看好,公司主动投放广宣费拉升品牌力,市占率稳步提升。业绩虽短期承压,但长期盈利能力提升空间打开,我们预计18-20年收入分别为797.06/923.90/1065.27亿,同比+18.0%/15.9%/15.3%;归母净利润分别为64.88/75.77/88.26亿,同比+8.1%/16.8%/16.5%;PE 为20.0X/17.1X/14.7X,维持“买入”评级。 风险提示:食品安全风险,行业竞争加剧。

Q3生产交付进度放缓,导致业绩增速回落 2018前三季度,公司实现收入71.61亿元,同比下降1.84%,实现归母净利润3.49亿元,同比增长9.06%。相比公司上半年的增速(收入增长10.91%,归母净利增长47.28%),前三季度的增速出现明显回落。 我们认为,公司业绩增速回落的原因在于,第三季度生产交付进度相对较慢,主要体现为存货的大幅增长,2018Q3公司存货为32.91亿元,较年初增长100%,环比增长51%,根据公告,公司存货增加的原因是报告期内在产品未完工交付数量增加。 费用方面,公司前三季度销售、管理、研发、财务费用率分别为0.5%(-0.06pct)、4.07%(-0.26pct)、1.94%(-0.07pct)、-1.91%(-0.93pct)。 整体上看,公司第三季度生产交付进度放缓,导致业绩增速相比上半年有所回落。 n 现金流与预收显示下游需求旺盛,在手订单饱满 公司前三季度经营性净现金流为16.3亿元,大幅超过净利润3.52亿元,公告披露原因在于产品回款及预收款增加,从预收款来看,2018年以来公司预收款项一直维持在较高水平,三季报公司账上预收款为51.55亿元。我们认为,预收维持在高位,一方面说明公司在手订单饱满,另一方面说明公司不断接到新的订单。 再获铁路货车订单,2018年铁路货车业务持续向好 公司10月29日晚公告与铁路总公司新签订402辆C80B型通用敞车合同,总金额合计1.83亿元,在2018年12月31日前完成交付。今年以来公司屡次披露铁路货车订单,截至目前公告披露的订单总额为11.07亿元,公司2015、2016年铁路业务收入为3.04亿元、5.15亿元,2017年全年公告的铁路订单金额为9.05亿元。我们认为,从目前公告的订单情况看,2018年公司的铁路货车业务将保持良好的发展趋势,成为公司重要的业绩来源。 盈利预测与估值: 整体上看,三季报显示公司因生产交付进度放缓导致业绩增速回落,但下游需求依然旺盛,在手订单饱满,我们认为,公司作为老牌的陆战装备总装企业,具有多年生产管理经验,有能力按时完成全年生产交付任务,同时长期受益于陆军机械化带来的对地面装备的大量需求,以及兵器集团混改的推进。我们根据三季报情况对公司盈利预测做出调整,预测2018-2020年归母净利润为6.54亿元、8.14亿元、9.78亿元,对应PE为30倍、24倍、20倍,维持“买入”评级。 风险提示:公司军工产品交付进度不及预期;铁路车辆行业景气度不及预期。

前三季度业绩增长18%,符合预期:公司发布2018年三季报,报告期内公司实现营业收入27.44亿元,同比增长8.71%;实现归属母公司净利润6.47亿元,同比增长17.80%。对应EPS为0.37元。其中2018Q3,实现营业收入11.31亿元,同比增长17.36%,环比增长9.80%;实现归属母公司净利润2.5亿元,同比增长17.82%,环比增长0.23%。2018Q3对应EPS为0.14元。 电站运营驱动增长,集成业务重大突破:Q3公司业绩增长17.8%,分业务来看:1)期末电站持有1.5GW,Q3贡献收入3-4亿元,贡献净利润1.6-1.8亿元,保持较快增长;2)电表业务,Q3贡献收入2-2.5亿元,贡献净利润0.5-0.7亿元;3)N型高效产品实现量产,EPC系统集成业务取得重大突破,公司中标的泗洪领跑者200MW基地项目已实现部分并网,Q3电站集成贡献收入3.5-4.5亿元。综合毛利率39.51%,提升1.43个百分点;净利率22.15%,略有提升。 费用率上升,现金流改善:公司2018Q3期间费用同比增长46.11%至2.09亿元,期间费用率上升3.63个百分点至18.47%。其中,销售、管理+研发、财务费用分别同比上升48.11%、上升27.37%、上升96.00%至0.41亿元、1.08亿元、0.6亿元;费用率分别上升0.76、上升0.75、上升2.13个百分点至3.65%、9.51%、5.30%。 2018Q3经营活动现金流量净流入3.29亿元,同比增长69.13%;销售商品取得现金10.51亿元,同比增长23.18%。期末预收款项0.16亿元,同比下降59.30%。期末应收账款25.6亿元,同比增长22.85%,应收账款周转天数上升25.68天至221.95天。期末存货+合同资产6.47亿元,同比增长29.83%;存货周转天数上升18.07天至87.65天。 盈利预测:预计公司2018-2020年业绩分别为8.45、10.51、12.83亿元,分别同比增长23.2%、24.4%、22.1%,EPS分别为0.48、0.60、0.73元,分别对应8.59、6.90、5.65倍PE。 风险提示:政策波动、竞争加剧、盈利能力下滑等。

收入稳定增长,利润高速增长 2018年前三季度公司实现营业收入14.43亿元,同比增长9.09%,实现归母净利润2.52亿元,同比增长52.95%,根据公告,公司利润大幅增长原因有三点:军工订单持续增加;贸易业务毛利率提升;高性能陶瓷材料项目持续供应,1-9 月份主营业务收入1,728 万元,项目收入1,941 万元。 我们认为,公司收入增速相对较慢,原因在于收入占比最大的贸易业务板块(2018H1占比70%),公司作为电容器代理商,在今年mlcc持续涨价的市场环境中,面临缺货的状况,因此该项业务收入较为平稳;而收入利润都高增速、利润率也较高的自产业务(主要是军工),其收入占比较小,因此整体上看公司前三季度收入稳定增长,但毛利率大幅提升(前三季度毛利率35.35%,同比+11.26pct),从而利润高速增长。 费用方面,公司前三季度销售、管理、研发、财务费用率分别为4.08%(+0.83pct)、5.52%(+0.74pct)、3.53%(+2.32pct)、1.26%(+0.65pct),其中研发费用率同比增幅较大原因在于母公司、子公司立亚新材和立亚化学研发费用增加。 材料业务取得显著突破,有望开始贡献利润 今年下半年公司陆续披露了材料业务的进展情况: l 8月公告,公司收到国家财政部下拨的项目经费1,715万元,该项目补助资金总额5,145万元,其余款项将根据项目进度再予以拨付; l 10月公告,公司收到项目收入202.5 万元,该项目收入资金总额3,275 万元其余款项将根据项目进度再予以拨付。 根据公告,上述项目都由子公司立亚新材实施,截至三季报,公司材料业务主营收入1,728 万元,项目收入1,941 万元,相比去年全年648万元收入,公司材料业务今年取得了显著突破。我们认为,公司的材料业务正在逐渐步入成熟,2018年材料业务板块盈利状况会优于2017年,有望开始贡献利润。 盈利预测与投资评级: 我们根据公司三季报的情况对盈利预测进行了调整,由于贸易业务面临缺货,因此我们预计的2018年收入有所下调,但受益于军工行业高度景气以及贸易业务毛利率提升,我们认为公司2018年利润依然能够实现高速增长。我们预测公司2018-2020年归母净利润为3.80亿元、4.98亿元、6.77亿元,对应PE为18倍、13倍、10倍,维持“买入”评级。 风险提示:民用电容器市场竞争加剧,产品涨价持续性不及预期;新材料业务订单不及预期。

事件 公司发布关于无人机项目的进展公告,继2017年9月23日珠海隆华XV-3 型无人直升机在海拔4,120 米完成无地效悬停性能测试之后,2018年10 月25日,珠海隆华在珠海本地进行了同系列XV-5型长航时多用途无人直升机性能测试,XV-5飞行姿态和高度控制平稳,无地效悬停滞空时间长达4小时50分钟,剩余燃油2.7L,超预期圆满完成了试验大纲设定的4小时30分钟的航时目标。 无人机业务顺利推进,已形成三型直升机产品 公司自2014年11月成立了珠海隆华直升机科技有限公司后,积极推进无人机项目进展,截止目前已经构建了200公斤级同一动力和升力平台下的三型工业级油动直升机产品: XV-2型“专业植保”无人直升机,用于农林植保服务,已进入了小批量生产,珠海隆华已交付29架XV-2植保无人机用于植保作业,已累计植保作业服务面积达超过2万亩次; XV-3型“大载重多用途”无人直升机,2017年9月23日在海拔4,120米的青海高原地区完成无地效悬停性能试验,今年9月在我国西北某试验靶场实现了空中发射导弹的性能测试。主要用于察打、消防、运输、应急救援等领域; XV-5型“长航时多用途”无人直升机,主要用于侦查、巡检巡线、环境探测、地勘测绘、通讯中继等领域。 整体上看,公司无人机业务的研发和市场推广进展顺利,以农林植保为切入点,直升机产品逐渐步入成熟。 无人机产品市场广阔,看好公司无人机业务发展前景 我们认为,无人机在军民用领域都具有广阔的发展前景。民用方面,根据工信部2017年底印发的《关于促进和规范民用无人机制造业发展的指导意见》,要推进无人机在农林植保、物流快递、地理测绘、环境监测、电力巡线、安全巡查、应急救援等行业领域创新应用。到2020年,民用无人机产业产值达到600亿元,年均增速40%以上;军用方面,无人系统已经成为新型武器装备的重要发展趋势,无人机也将成为军队不可缺少的装备。公司的无人机产品依托清华大学在无人机设计方面的研发实力,结合公司本身在发动机方面的技术优势,整体上看在国内同类产品中处于优势地位,因此我们认为公司能够受益于军民用无人机的需求的快速增长,无人机产品将逐渐成为新的利润增长点。 盈利预测与投资评级 公司积极实施一体两翼战略,传统主业成为业绩牢固支撑,2018 年新兴业务逐渐贡献业绩增量。预计公司2018-2020 年EPS 0.48、0.51、0.58元,维持“买入”评级。 风险提示:无人机市场推广不及预期,通航市场推广不及预期

事件:公司发布2018年三季报,实现营业收入125.19亿元,同比下降2.22%;归属于母公司股东净利润44.80亿元,同比下降4.84%,对应EPS为0.61元/股;期末归属于母公司的净资产1062.44亿元,较年初增长21.65%,对应BVPS为12.88元/股。 投资要点 衍生品浮盈放量超预期,叠加股权投资收益,保障投资端逆势增长。公司前三季度总投资收益(含公允价值变动损益)逆势增长6.2%至41.01亿元(其中第三季度强势增长8.1%,在市场行情波动背景下领衔行业),主要源于:1)虽然自营投资单季度亏损(剔除联营/合营企业后投资亏损2.8亿元),但公允价值变动收益高达16.4亿元(上半年仅3.45亿元,前三季度合计已达19.82亿元),我们判断衍生金融工具的浮盈贡献显著;2)股权投资收益继续贡献增长,单季度联营/合营企业投资收益达到2.18亿元(同比增长46%),累计收益也达到11.85亿元(去年同期仅3.78亿元),主要源于公司2017年末变更江苏银行股权投资会计处理(持股5.54%),同时释放私募股权投资收益。我们仍强调,考虑全年报表中江苏银行股权会计变更的影响将消除,预计全年总投资收益维持正增长或存在一定压力。 投行等传统业务受市场行情影响下滑,股权质押积极计提减值。三季度成交量加速收缩导致券商经纪业务均显著下滑(2017Q3日均股基成交额下滑37%至3394亿元,单季度经纪业务净收入下滑36%,预计市占率仍保持稳固龙头地位)。此外,一级市场融资氛围冷清,IPO仍在收缩(根据Wind数据,前三季度募资额同比下滑34%至1154亿元),定增回暖及债权融资增长难以拉动净收入,导致公司前三季度投行业务净收入累计增速由正转负(单季度下滑26%)。股权质押业务近期备受市场关注,公司前三季度计提信用减值损失2.29亿元(相对稳健,中信前三季度计提减值高达12.3亿元),同时买入返售金融资产较年初降低22%至485亿元(二、三季度持续走低),意味着股权质押规模持续收缩,降低资产质量风险。 积极资本运作以升级财富管理战略,拟发行GDR推动国际化战略。公司前期定增募资142.1亿元,显著提升资本实力并引入阿里巴巴、苏宁等优质战略股东,同时启动混合所有制改革,此前又公告拟全球发行GDR并在伦交所上市,GDR以增发A股为基础证券(不超8.25亿股,转换率待定),发行价不低于近期每股净资产,募资不低于5亿美元。我们认为财富管理始终是公司核心战略主线,国内市场超过1200万客户构筑稳固的竞争优势(已深化客户分层,未来一旦产品端或服务模式进一步取得突破,业绩爆发力值得期待),同时海外市场AssetMark强势扩张,AUM较年初增长6.8%至452.74亿美元,并正式启动境外上市计划以深化国际化战略。 盈利预测与投资评级:公司前三季度业绩降幅优于同业,投资端衍生品浮盈放量超预期,同时股权质押减值及业务规模相对可比龙头券商较低,资产质量相对稳健。公司近期资本运作频繁,增资补充资本实力并引入优质股东后,我们长期看好以财富管理为核心的战略前景。结合三季报业绩,我们下调公司盈利预测,预计2018、2019年归母净利润分别为74.6、84.9亿元,A股目前估值约1.25倍2018 PB,维持“买入”评级。 风险提示:1)市场成交额持续下滑影响经纪业务;2)股市波动冲击自营投资收益;3)金融严监管抑制行业创新。