公司是国内LKJ列车运行控制系统龙头企业之一。目前我国列控系统主要有LKJ系统和ATP系统两大类别,其中LKJ系统主要安装在机车和中低速动车组(250公里时速及以下)。当前我国LKJ系统供应商仅有思维列控和中车时代电气两家,竞争格局比较稳定,公司市占率维持在45%左右。 行业层面,2019-2020年存量机车LKJ系统需求占比预期大幅下降,新车(机车+中低速复兴号)LKJ需求占比预期显著提升。随着“公转铁”快速推进,新增机车需求有望快速增长,预期2019-2020年新招标机车分别达到1564台、2004台,同比+106%、+28%。另外,未来两年铁总有望招标中低速复兴号年均100-150标准列,这将增加200-300套的LKJ系统设备需求,2018年11月已经开始招标46标准列。我们测算:2013-2018年,LKJ存量车安装套数占比一般在80%左右,2012年为62%,但是随着新车招标量可能大幅提升,2019-2020年新车LKJ需求将明显扩大,存量车需求占比将缩小,估算2019年存量需求占比会下降到61%,2020年下降到48%,新增车LKJ需求实现逆转。合计来看,单纯从LKJ数量需求角度,2019年同比+17.1%,2020年同比-4.2%。 新一代LKJ-15已于2018年获CRCC认证,随“单价+渗透率”双提升,有望从2019年开始放量。由于功能升级、成本提升及研发投入摊销等原因,预期新一代LKJ-15系统单价提升1-2倍,约40-60万人民币,LKJ2000系统核心部分11万元左右,全部系统大概20万元。一旦LKJ-15开始对LKJ2000进行更新换代,将成为公司业绩重要增长点。我们通过敏感性分析发现,公司未来的业绩增长受LKJ-15渗透率影响十分敏感。计算得到:在机车招标量2019-2020年分别为1500台、2000台(接近目前市场一致预期),如果LKJ-15系统渗透率分别为30%、80%,思维列控收入增速分别为56%和39%。 拟收购蓝信科技进军高铁领域,补齐产品覆盖范围。2018年4月,公司以现金方式收购河南蓝信科技股份有限公司49%的股权。2018年5月,思维列控公告以发行股份及支付现金的方式支付剩余51%股权。进入高铁领域是思维列控长期追求的发展目标,蓝信科技在高铁领域有先发优势,近年来蓝信科技实现了营业收入和盈利水平持续较快增长。蓝信科技核心产品DMS系统、EOAS系统是我国动车组的必须配置,且为同业务领域唯一供应商。收购完成后,蓝信科技能与公司LKJ系统发挥协同作用,未来将有助于公司实现高铁领域的突破。受益动车组招标回暖、DMS系统更换周期到来,公司测算未来五年协同收益近11亿元。 盈利预测与投资评级:2018-2020年行业三重潜在利好驱动公司业绩快速增长,我们预测公司2018-2020年eps为1.27/1.92/2.48元,对应PE32/21/16X。如考虑蓝信科技2019年开始并表,估算2019-2020年备考eps为2.06/2.64元,备考PE19/15X。首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:铁总机车招标数量和进度不及预期;动集招标数量和进度不及预期;LKJ-15单价和渗透率不及预期;延迟采购LKJ-15。

事件:(1)公司公告拟在松山湖横沥片区投资不超过人民币6亿元,用于建设裕同科技研发及制造中心项目,全部达产后实现年产值10亿元人民币,预计于2023年达产。(2)公司董事会审议通过了《关于会计估计变更的议案》,系公司于2018年9月20日与中国出口信用保险公司针对部分出口客户应收款项签订了《短期出口信用保险综合保险保险单》,根据该保险相关条款,该部分应收款项的信用风险发生较大改变,公司拟对该部分应收款项坏账准备计提方法进行变更,本次会计估计变更预计将影响2018年度利润总额约4400万元。 推进包装智能化,转化研发成果:公司研发实力强劲,12-17年研发费用占总收入比重由1.23%提升至3.1%,处于同行业较高水平,公司积极建设裕同研究院、3D印刷技术工程实验室等研发平台,拥有36项国家标准、200+项国家专利和多项包装技术研发成果。公司旨在打造工业4.0智慧型工厂实现研发成果的产业化,打造华南地区最大的智能包装产业。该研发及制造中心项目达产后将用于生产智能包装产品、新材料成型制造产品等,将公司研发成果转化为经济效益和业绩增长。 外延切入烟标、化妆品领域,横向布局环保纸塑,未来盈利新增看点。公司17年底收购了武汉艾特纸塑(烟标供应商)20%股权,随后于2018年3月以1.67亿再次收购其31%股份,将其纳入控股子公司,从而切入烟标封闭供应体系,获取“黄鹤楼”、“白沙”等知名品牌烟标供应商资质。2018年7月公司公告投资不超过6亿建设宜宾环保纸塑项目(产线主产餐盒和纸托),预计2020年全面达产后将实现年产值12亿人民币,贡献业绩增量。2018年9月,公司公告拟以1.8亿元收购江苏德晋70%股权,其下游客户覆盖国内外知名化妆品品牌,如蓝月亮、联合利华、曼秀雷敦等,通过共享客户资源共享,将有效助力裕同扩张化妆品产业链布局。 汇兑大幅减亏、原料压力缓解,盈利边际改善。受汇率变动影响,三季度公司汇兑收益增加,综合套保平仓的部分损失,公司汇兑同比减亏,单三季度财务费用1370万,同比大幅减少72.4%;同时原材料价格下降、释放成本端压力,截至18年12月18日,白卡纸价格5127元/吨,较年初下降20.45%。对应公司Q3单季净利率12.74%,毛利率31.2%,环比改善显著。上半年公司汇兑损失约0.23亿,随着人民币贬值趋势持续,预计全年汇兑盈亏平衡。 盈利预测与投资评级:我们预计18-20年公司营收87.7/112.2/140.4亿(+26.3%/27.9%/25.1%),归母净利9.6/12.5/16.4亿(+3.0%/30.3%/31.2%),对应PE为16.6X/12.7X/9.7X,维持“买入”评级。 风险提示:客户拓展不达预期,原材料价格上涨。

捷佳伟创:产品线广、协同性强的电池片设备龙头 除丝网印刷外,公司基本涵盖了电池片生产的主要设备,包括PECVD设备(市占率50%-60%)、扩散炉(市占率50%)、制绒设备(市占率70%-80%)、刻蚀设备(市占率30%)、清洗设备(市占率70%-80%)、自动化设备等(市占率20%)。公司产品合计价值量占整体产线投资额的60%以上,并且在各环节基本处于龙头地位,除了印刷设备外,其他设备的平均市占率约40%-50%。2014-2017年营业收入和归母净利润CAGR分别为42%和97%,呈现高增长态势。截止到2018H1,公司在手订单38.52亿,预计这部分订单将在2019年集中确认,2019年业绩将呈现高速增长。 光伏行业景气度迎拐点,电池技术更迭利好设备商 11月初的民营企业座谈会和能源局座谈会奠定后续光伏政策基调,我们认为,自531以来的行业低潮已过去,政策底已出现。同时自531以来,光伏产业链各环节价格已经大幅降低了30%-40%,我们认为后续政策有望进一步压缩非技术成本,平价进程将大大加速。 电池片的光电转换效率是平价上网的关键因素,预计未来2-3年内PERC仍是主流路线。市场认为2018年是PERC电池扩产高峰,而根据我们测算,现有的PERC产能明显无法满足后续的装机需求,因此我们认为扩产高峰将持续到2019-2020年。对于设备而言,市场空间短期内在PERC电池产能的持续扩张;长期来看,技术路线的更新迭代将持续为设备市场带来增量空间。根据我们测算,预计2018-2020年电池环节主要设备的累计市场规模超230亿,其中捷佳伟创所涵盖的设备市场规模达163亿。 高研发投入+前瞻性布局成就卓越,看好专用设备领域业务延伸 公司始终将技术研发视作持续增长的动力源泉,近年来研发投入持续增长,2017年公司研发投入7472万,占营业收入比重达6%。大量的研发投入确保公司的技术水平在晶体硅电池生产设备领域处于领先地位,产品兼具性能和性价比,我们认为这是公司获得大客户认可的重要原因。 从目前的新技术储备来看,公司未来布局主要有三大方向:1)积极应对市场和技术的变化,储备多种高效电池路线的技术和设备;2)向光伏产业链上下游延伸,打造“交钥匙”工程;3)同类工艺延伸,有望向半导体领域拓展。 参考海外龙头的成长路径,专用设备商通常在一个产业内做大以后就有更多的资金进行另一个领域的研发和并购,其往往具备良好的技术延展性,可快速复制到其他行业,成长空间会更大。我们认为捷佳伟创作为光伏电池片设备领域的龙头,未来成长空间可期。 盈利预测与投资评级:公司目前基本面向好,在手订单充裕,我们预计2018年、2019年、2020年EPS分别为1.00、1.33、1.60元,当前股价对应动态PE分别为27倍、20倍、17倍,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:行业受政策波动风险;市场竞争风险;设备企业外延拓展不及预期。

美国制裁靴子落地,四季度业绩持续环比提升:鉴于公司违反了美国出口管制等法规,美国商务部工业安全局(BIS)于2016年3月21日对公司实施出口管制措施。此后公司积极推动与其和解,并于近日成功与OFAC和BIS签署了和解协议,分别支付2,774,972美元和600,000美元的罚款,总计约0.23亿元人民币。同时,公司披露,本次事项不影响公司三季报对全年业绩的展望。可以看出,公司第四季度的业绩在受罚款影响情况下仍环比改善。同时,公司公告,已健全了合规组织架构并实施了严密的制度流程管控,未来违反美国出口管制法规或和解协议的风险极小。 设立融资租赁公司,扩展客户资源提升公司竞争力:公司下属两家全资子公司(装备公司与凯泰恒晟)计划分别出资2.25亿元和0.75亿元,共同设立融资租赁公司,注册资本总计3亿元,主要围绕公司设备生产等主营业务开展融资租赁服务。合资公司的设立,丰富了公司的营销手段,预期将加快公司对客户融资租赁需求的响应速度,有效推动公司产品销售。同时合资公司有望借助天津自贸区的地域优势和政策支持,扩展公司的客户资源,加快公司业务与金融的融合与发展,助力公司市场核心竞争力的持续提升。 国内压裂设备需求缺口大,公司设备供不应求仍将持续:国内方面,政策强劲推动油气保供,三桶油确定性增产。根据十三五规划,我国原油产量需达到2亿吨以上,天然气产量将突破2000亿立方,尤其是中石油在页岩气开采过程中所需的大马力压裂车尚存在较大缺口,压裂等设备供不应求的状况仍将持续。杰瑞作为全球压裂设备龙头,预计在2019年仍将持续获得来自三桶油、以及民营企业的钻完井设备订单,我们预计其设备供不应求将至少持续至2020年。 油服投资2019年预计仍将提速:2019年投资力度有望持续持续加大,虽然2018年下半年以来,在国家保供要求的带动下,三桶油的投资力度持续增大。但受制于天气多变、地层结构等问题,经常出现恶劣天气停工、地下河床等结构增大开发难度的情况,在此情况下,为了完成2020年油气产量,尤其是页岩气产量,预计2019年作业量仍将大幅提升。 盈利预测与投资评级:基于公司设备产能持续供不应求,高毛利订单已逐步兑现为收入,业绩改善步入加速期。我们预计公司2018-2020年实现利润5.5亿、8.0亿、11.0亿元,EPS 0.57、0.84、1.15元,对应PE 32、22、16X。维持“买入”评级。 风险提示:油价波动风险;汇率变动风险;市场推广不及预期

卓越管理机制始终是平安核心优势,短期不确定性无碍长期优异。回首过往,平安三十年发展历程中,创始人兼董事长带领核心管理团队建立了稳固的管理体制(多数核心管理人员在集团任职年限超过15年,明显领先于保险同业),机制优越性传导到经营层面,我们才能看到多次战略转型成功的前瞻性与执行力,感受到持续领先同业的综合竞争力。时值当下,平安在30周年首创联席CEO制度,匹配“个人+公司+科技”三大事业群架构,进一步升级集体决策机制。着眼未来,集团启动长期服务计划,未来10年乃至更长时间,核心人员利益深度绑定。本次管理机制变革后,部分投资者担忧管理层面的不确定性,我们认为短期不确定性客观存在,但机制升级的长期方向正确,卓越机制的传承也是必经过程(从创始人传承到核心团队,固化为集团制度,沉淀至企业文化),集团长期前景更加光明。 短期建议调整预期,2019年开门红保费承压,利率下行短期扰动。集团此前于三季度业绩发布会表示,2019年起将淡化寿险开门红集中营销,未来追求更均衡的销售节奏(平滑季度波动)、更平衡的产品结构(保障型产品销售贯穿全年),再度领先于行业推动寿险营销转型。近期,平安寿险完成“双12”营销,考虑产品策略转变、销售目标下调等主动调整因素,我们预计保费数据同比下滑,且2019年一季度保费亦承压,但价值率有望较2018年继续提升(因从年初开始推动保障型产品)。此外,2019年利率下行趋势明显,市场对寿险公司长期投资收益率的担忧有所提升(目前寿险投资收益率精算假设普遍为4.5%~5%)。我们认为,保费调整及利率下行将对寿险估值构成短期扰动,但利率下行幅度有限、保费长期空间向好,以平安为龙头的寿险股估值调整后更具吸引力。 长期看好寻找配置良机,价值持续增长+稳定分红对估值构成强支撑。集团近年来经营业绩明显优于同业,对寿险公司而言,价值、利润及分红是决定估值水平的核心因素,平安优势鲜明:1)依托于寿险代理人沉淀优势及卓越的经营管控能力,保证新业务及内含价值增长领先同业(2018年前三季度NBV增速达到3.2%);2)凭借集团综合金融优势实现利润稳增长(即便率先实施IFRS9增加盈利波动性);3)推出“分红与稳定增长的营运利润挂钩”政策,以提升股息率吸引力(预计当前股价对应2019年股息率达到3.8%)。我们认为,当前A股市场中,具备长期高成长空间+卓越盈利能力+稳定分红预期的个股已相当稀缺,如果短期扰动因素造成股价调整,估值吸引力更佳(陆股通持有流通股比例已持续升至6.44%)。 盈利预测与投资评级:我们认为保险股短期估值有调整压力,源于开门红保费调整+利率下行预期引起担忧,同时平安管理机制变更带来的短期不确定性客观存在,引起部分投资者担忧。但长期而言,我们坚定、积极看好平安管理机制升级成效,短期扰动因素造成股价调整后,估值更具吸引力。我们预计集团2018、2019年NBV增速分别为7%、12.8%,目前A股股价对应估值约1.11倍2018PEV,长期坚定看好,维持“买入”评级。 风险提示:1)管理机制变革带来不确定性;2)寿险新单保费持续下滑;3)长端利率快速下行影响投资端;4)财产险盈利持续下滑。

长新投资100%持股STI——AOI光学检测设备龙头 标的公司长新投资主要经营性资产是集成电路封装检测设备商STI,主要为集成电路封装测试企业(OSAT)和拥有封测能力的集成器件制造商(IDM)提供测试设备,目前STI主要产品为高精度光学检测设备。2D/3D高精度光学检测技术(AOI)是STI的核心竞争力,公司核心管理团队来源于德州仪器在新加坡的工艺自动化中心,在AOI设备制造相关领域均具有超过25年的工作经验。 AOI设备主要通过光学成像的方法获得被测对象的图像,经过特定算法处理及分析,与标准模板图像进行比获得被检测对象缺陷,现已成为半导体制造业确保产品质量的重要检测工具和过程质量控制工具。STI产品的下游客户包括德州仪器、美光、意法半导体、三星等大型半导体生产公司及日月光、安靠技术等世界一流的半导体封装和测试外包服务商,具备领先的客户优势。 长川科技与STI业务高度协同,有望实现合作双赢 长川科技主要为IC封装测试企业、晶圆制造企业、芯片设计企业等提供测试机、分选机等测试设备,下游客户主要为长电科技、华天科技等封装测试企业,国际龙头日月光也在导入中。此次收购STI有助于丰富产品类型,将长川科技后道环节的测试机+分选机的检测市场拓宽到前道光学性能检测环节,同时有望开拓中高端客户市场,收购产生的协同效应值得期待。 收购有望增厚长川科技的利润,完善半导体设备产业链布局。此次收购的最终作价为5.44亿,STI在2018年前三季度实现净利润3190万,根据收购草案对STI的评估,我们预计2018-2019年净利润能达4000万/5000万,对应2018/2019年PE为14倍11倍。 同时,对于STI而言,目前其产品在中国大陆的主要客户以外国跨国企业在中国建设的封测厂为主,本次收购有望利用长川科技已有的境内客户资源,进一步加强对中国市场的本土客户拓展。 盈利预测与投资评级:公司是国内晶圆测试设备龙头,此次收购有望进一步拓展产品线,开拓国际中高端市场,协同效应值得期待。暂不考虑收购对业绩的影响,我们预计2018-2020年净利润分别为0.61、0.80、1.01亿,对应PE为84倍、64倍、51倍,维持“买入”评级。 风险提示:半导体行业投资低于预期;收购STI尚存在不确定性。

前言:汇顶科技作为生物识别龙头,对于公司潜力,我们认为还有很大预期差:1)软硬结合是公司优势,算法和光学结构配合能力无出其右,新型生物识别对于算法要求越来越高,公司龙头地位愈发牢固;2)明后年受益OLED降价放量,新品光学屏下指纹新品,具有充足弹性;3)成功的产品经验和强大的研发投入,光学、IOT新品为持续快速成长提供基础。 生物识别龙头,软硬结合优势持续凸显。汇顶深耕生物识别领域,为华为、三星、小米等全球顶级消费电子客户提供指纹芯片和电容触控芯片,目前市占率第一。持续的高研发投入、强大的研发团队以及丰富的专利储备构筑了宽大的护城河,新的生物识别对于算法要求持续提升,公司的龙头地位愈发牢固。 算法优势+OLED屏放量,屏下光学指纹潜在弹性大。经过两代的迭代以后,目前公司首推的光学屏下指纹芯片成熟度和性价比都非常有优势,成为安卓高端手机的卖点,随着19、20年OLED屏的持续降价和放量,加上公司独有的高效算法优势,该业务潜在弹性大。另外,公司积极布局3D sensing和IoT等新产品,强大的研发投入为未来培育充足的业绩增长点。 触控芯片保持高市占率,进军车载工控市场。传统的电容触控芯片的市场规模基本保持稳定,公司市占率长期保持前三。通过高端AMOLED on-cell 触控芯片的开发,以及车载、工控领域触控芯片拓展,我们判断公司电容触控芯片业务将继续保持稳定。 盈利预测与投资评级:基于光学屏下指纹芯片渗透率上升的核心判断,我们预计公司2018-2020 年净利润为6.5、12.4、16亿,实现EPS为1.43、2.71、3.51元,对应PE为55.5、29.1、22.5倍,考虑到光学屏下指纹潜在弹性较大,同时公司强大的研发能力能为后续储备充足的产品线,我们认为公司拥有非常大的潜力,19年估值存在较大提升空间,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:智能机出货大幅下滑;光学屏下指纹芯片出货不及预期;光学屏下指纹芯片价格大幅下滑。

依托深厚股东背景+牌照资源优势,集团内部业务协同发展:1)公司控股股东国投公司(持股41.62%),是我国目前最大的国有投资控股公司和51家国有重要骨干企业之一,拥有6家A股上市公司和100多家控股投资企业,覆盖基础产业、前瞻性战略性产业、金融及服务业和国际业务等,国资背景深厚,综合实力强劲。2)公司股东背景强大,推动集团内部协同。除国投公司外,股东投保基金、深圳远致为公司提供监管、资金及客户资源等全方位支持,将有效形成协同。3)公司依靠股东背景,借力资本市场,已逐步打造成覆盖证券+信托+基金+期货等多领域的央企上市综合金融服务平台(未来将进一步布局银行、保险等),凭借牌照、资金、资源等优势,推进协同产融结合、融融结合。 证券瞄准高净值客户和机构客户,业务转型增强抗周期属性:1)面对行业成交量低迷及佣金率持续下行的冲击,公司积极发展财富客户,加大私募拓展力度,经纪业务收入逆势增长(上半年同比+1.65%),为各项业务持续发展及业务创新提供有力支撑。2018年9月公司正式取得证券投资基金托管业务资格,优化多层次PB业务综合服务体系,改善券商“靠天吃饭”的困境。2)聚焦高净值及机构客户,融资类业务稳健发展,同时公司严控股权质押规模,截至2018上半年,买入返售金融资产中股票质押式回购交易余额95.51亿元,占公司净资产26.15%,风险可控。3)受IPO减速影响,上半年公司投行业绩出现下滑,但公司积极储备科创板项目并设立生命健康组,创新投资子公司获证监批复,未来投资+股权承销+并购+债券交易联动,向交易型投行转型。凭借安信证券在中小企业IPO业务的竞争优势,叠加控股股东国投集团高新投资平台在科创企业的项目经验,安信投行在科创板机遇中将大有可为。 业务结构显著优化,聚焦财富管理,打造未来业绩增长点:1)受“资管新规”影响,信托通道业务受限,国投泰康信托积极转型主动管理,截至2018年6月,集合类信托规模同比增加456亿元(增幅63%),业务结构优化带动信托业务收入同比增长18.6%至3.47亿元。同时,公司通过开展股权投资、证券投资、现金管理等资管业务,建立“实业投行+资产管理+财富管理”三足鼎立的业务模式。2)2018年上半年股市波动剧烈,但国投瑞银基金保持稳健收益,其中固定收益类产品近5年总收益率为45.38%(排名8/65),同时发展资产配置(FOF)和量化投资能力,预计市场回暖后,持续贡献业绩增长。3)国投安信期货业绩排名稳居前列,上半年期末客户权益达118亿元(排名第8位),实现成交量0.53亿手(单边,排名第4位)、日均持仓49.18万手(排名第5位),静待股指期货开放催化期货交易加速发展,在手续费收入等方面为公司带来可观业绩增量。公司集信托、基金和期货于一体,打造以客户为中心的财富管理平台,稳健经营并积极创新,未来业绩提升可期。 盈利预测与投资评级:国投资本核心资产安信证券聚焦中高端客户,积极实施业务结构转型,拓展创新业务。信托、基金、期货共同发力,协同集团资源实现产融、融融有效结合,静待行情回暖,投资拉动盈利增长。考虑业务发展空间及业绩成长性,看好发展前景,我们预计公司2018、2019年净利润分别为16.38、19.63亿元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:1)证券市场不景气;2)信托主动管理规模增长不及预期;3)股权投资收益不及预期。

事件 保利地产发布2018年11月销售及新增项目公告:2018年11月,公司实现签约面积233.51万平方米,同比减少19.53%;实现签约金额335.22亿元,同比减少7.92%。1-11月,公司实现签约面积2469.16万平方米,同比增长23.96%;实现签约金额3682.91亿元,同比增长34.28%。11月公司新增6个土地项目,总地价67亿元。 点评 11月销售增速有所回落。11月公司销售金额和销售面积同比分别减少7.92%和19.53%,单月销售均价14356元/平米,同比增长14.42%。从累计数据来看,2018年1-11月累计销售金额同比增长34.28%,销售面积同比增长23.96%;累计销售均价达14916元/平米,同比增长8.32%,公司单月销售增速呈现负增长态势,主要是受到去年同期基数较高影响,整体来看公司销售仍然具备较强韧性。 审慎拿地,拿地均价持续低位。公司11月份在广州、珠海、青岛、石家庄、太原这5个城市新获取6个土地项目。公司单月拿地金额67亿元,仅占销售金额的20%,较前值下降39个百分点;拿地建筑面积149万平米,面积口径权益比例53%。公司拿地项目虽然集中在一二线及热点三线城市,但成本控制卓有成效,单月楼面均价仅4506元/平米。11月公司在一线、二线、三线城市拿地总成本占比分别是47.8%、41.6%、10.5%。从累计数据来看,1-11月公司累计新增规划面积2999万方,同比减少4%;总地价1875亿元,同比减少8%;平均楼面地价6252元/平米。公司作为具备央企背景的地产龙头公司,在融资环境趋紧下优势显著。 投资建议:保利地产近年投资积极,土地储备充沛,为公司未来销售扩张打下坚实基础。公司战略布局核心城市群,产品定位精准;同时公司强大的央企背景,能够帮助公司获取品牌溢价和较低成本资金,提升公司的竞争力。我们预计2018-2020年EPS分别为1.71、2.15、2.68元,对应PE分别为7.28、5.80、4.64倍,维持“买入”评级。 风险提示:行业销售波动;政策调整导致经营风险(棚改、调控、税收政策等);融资环境变动(按揭、开发贷、利率调整等);企业运营风险(人员变动、施工、拿地等);汇率波动风险;棚改货币化不达预期。

事件:宁波银行董事会通过非公开发行A股股票预案,拟发行不超过4.16亿股,募集资金不超过80亿元。 1)股东大力支持,彰显对宁波银行未来发展的信心。第2大股东华侨银行承诺认购其中的20%,第3大股东雅戈尔承诺认购其中的15%~30%,二者共计认购其中的35%~50%,且锁定期为5年。虽然公司第1大股东“宁波开发投资集团”不参与本次定增,但在18Q3已通过可转债转股的方式溢价增持约1.11亿股(转股价为18.01元/股)。股东的大力支持体现了对宁波银行中长期发展的信心,提振市场信心。 2)发行底价约为15.31元/股(若未来股价稳定),2019PB仅为1.06倍,参与其定增的性价比较高。发行底价的定价方式为发行前20个交易日均价的90%、及最近一期经审计的BVPS,孰高为标准。以当前股价测算,发行底价为15.31元/股,募集资金规模约为63.75亿元(实际发行股数及募集总金额,将随股价变动而调整)。我们预计其2019BVPS为14.39元/股,若以15.31元/股的价格参与其定增,2019PB仅为1.06倍。考虑其20%以上的ROE、利润增速等业绩表现,优异的公司治理及风险管控能力,性价比非常高。 3)定增的短期影响(静态测算):摊薄EPS,增厚BVPS。静态测算,定增完成后,总股本约为56.25亿股,预计18年摊薄后的EPS为2.0元/股,摊薄比例约为7.4%,但定增补充资本金后,规模扩张速度有望提升,业绩表现或更优。此外,由于发行底价高于1倍PB,定增完成后将增厚BVPS,静态测算18BVPS将增厚1.9%至12.44元/股。 4)中长期影响:有效补充核心一级资本。按18年三季报的报表数据静态测算,定增完成后,宁波银行的核心一级、一级、资本充足率均将提升0.92pc至9.88%、10.57%、14.3%,远高于银保监会的7.5%、8.5%、10.5%的监管要求,也高于公司《中长期资本规划》制定的未来三年9%、10%、12%的目标。n为何再融资对宁波银行而言,是利好? 1)从业绩成长性的角度来看:宁波银行16年、17年及18年前三季度Q3的ROE分别为17.74%、19.02%、21.03%(年化),利润增速分别为19.35%、19.5%、21.12%,在老16家上市银行中位居前列。而在其核心负债-存款的增速都能保持高增长的情况下,资产扩张速度却呈现下滑趋势。在MPA考核框架下,再融资补充资本金,有利于宁波银行提升资产扩张速度,增强业绩成长性。 2)从业务结构来看:相对总资产增速而言,宁波银行的信贷增速更低,主要受制于额度管控。18年9月末,其贷款占总资产的比重仅为35.6%。宁波银行深耕江浙两地,以服务中小企业客户为主,符合18年以来政策引导的方向,信贷额度有所放宽。宁波银行也适度加大了信贷投放力度,18年前三季度投放贷款约570亿,约为17年全年的1.3倍(暂不考虑ABS转出的部分)。由于贷款的风险权重相对较高(一般企业为100%),且预计19年信贷投放力度依然较大,再融资补充核心一级资本、对于其业务开展而言,尤为重要。 盈利预测与投资评级:宁波银行经营稳健,机制灵活,盈利能力领先同业,ROE及归母净利润增速有望维持在20%以上,盈利领先优势持续扩大。资产质量扎实,不良率、逾期率、关注类贷款占比均为上市银行最低,拨备覆盖率超过500%。定增补充核心一级资本后,盈利能力有望持续提升。我们预计18/19/20年宁波银行的归母净利润分别为112.8/137.8/170.0亿,BVPS为12.21/14.39/17.08元/股,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济大幅下滑;贸易战对出口影响扩大;金融监管力度超预期。

三大平台稳步推进,新产品多点开花:道恩股份基于橡塑混合的系列核心技术,形成动态硫化、氢化、酯化三大技术平台。公司已经由最初的TPV+改性塑料双主业发展成为平台化的技术开发公司。当前动态硫化平台主要产品TPV产能稳步增长,现有产能2.2万吨,远期规划3.3万吨,医用胶塞TPIIR产线已经建成,2019年有望释放3000吨产量,在研的气体组隔层DVA进展较快,市场空间广阔;氢化平台主要产品HNBR主要为军工用,毛利率高,据我们调研,一期1000吨产能有望在2019年释放;酯化平台主要产品为1万吨TPU,公司定位高端TPU应用,未来有望发展TPU薄膜产品。 DVA发展潜力值得关注,短期有放量可能:DVA被称为第三代气体阻隔层橡胶材料。与传统气密性材料相比,可以使轮胎气密性提高7-10倍,并减轻轮胎质量。实验数据显示,同样的气密层使用DVA材料可减重60%以上。若每条轮胎减重1kg,则传统燃油车可节油8%,新能源汽车的续航里程可提高20%。道恩股份与北京化工大学、中策橡胶集团就新型热塑性弹性体DVA在轿车轮胎气体阻隔层及自行车新型轮胎内胎的应用展开技术合作。试验完成后,中策橡胶集团将根据三方合作研发成果与道恩股份另行签订采购协议。未来,公司开发的DVA产品在自行车及汽车轮胎领域的推广应用有很高的发展潜力。 收购海尔新材料,改性塑料产能跃升全国第三:公司拟以支付现金方式购买烟台旭力生恩投资中心持有的青岛海尔新材料研发有限公司80%股权,当前海尔新材料已办理完股权过户的工商变更手续。海尔新材料改性塑料产能12.1万吨,收购完成后公司改性塑料产能将达到19.1万吨,位居全国前三。改性塑料与公司的TPV等新业务形成有效的下游协同,有效拓展和维护下游客户。 新增产能集中释放,2019年将是业绩收获期:公司新建/在建产能较多,2019年将是产能集中释放的一年。公司2018-2019年新增产能包括TPV1万吨(2018.6投产),2019年计划新增TPV1.1万吨,TPU1万吨(2018.6投产),HNBR1000吨(2019年投产),TPIIR3000吨(2019年投产),改性塑料新增产能12.1万吨(权益9.68万吨)。新增产能的业绩释放将集中在2019年,公司2019年高速增长值得期待。 盈利预测与投资评级:我们预计道恩股份2018-2020年营业收入分别为13.37亿元、25.31亿元、35.15亿元,归母净利润分别为1.32亿元、2.51亿元、4.07亿元,EPS分别为0.53元、0.99元、1.62元,对应当前股价PE分别为35X、18X、11X,维持“买入”评级。 风险提示:在建项目进展不及预期,改性塑料原材料价格大幅波动。

事件:公司公告,控股子公司麦王环境收到TEDATPCO美国公司的中标意向函,麦王环境的全资子公司MET将成为项目总包方,参与TEDATPCO美国公司的工程项目,项目总金额为1.12亿人民币。 收购麦王切入工业废水和油泥领域,技术和研发是其核心竞争力:2015年8月,公司以自有资金3.69亿收购麦王环境72.31%的股权,切入工业废水和油泥处理领域。麦王环境成立于1997年,起源于美国加州,被收购前控股股东为美国麦王环保能源集团,公司最初从代理美国产品开始,在中国经历了十几年的耕耘和发展,目前已发展成为具有设计咨询、设备供应、工艺集成、工程总包、设施运营和投融资等能力的综合环境服务公司,并拥有环境工程专项设计资质、环境设施运营资质、环保工程专业承包资质。 客户群体集中于大型工业企业:麦王环境主营业务包括工业污水处理、供水及纯水系统、回用水及零排放系统、污泥处理、油再生及油泥处理,主要盈利模式包括工程设计和总包、环保节能产品销售、环保设施运营管理、BOO和BOT项目等,服务于煤化工、石油化工、钢铁、食品饮料、汽车、制药等行业,主要客户包括中石油、中石化、可口可乐、中煤集团等大型上市公司和海内外知名企业。 技术和研发是核心竞争力:麦王环境拥有零排放技术、难降解废水处理技术、一体化生物反应器、油泥无害化处理技术、高效厌氧装置以及涡凹气浮、序进气浮技术等。公司为工业污水零排放首席供应商,全方位解决客户从污水、回用水、浓盐水、零排放全流程的综合解决方案,在煤化工石油化工钢铁行业公司的技术位于前列。其中“CAF涡凹气浮系统”(麦王注册商标产品),是世界独创的专利水处理设备,也是美国商务部和环保局的出口推荐技术。MSAF序进气浮是一种涡凹与溶气气浮技术相结合的废水高负荷精处理一体化浮选设备。 TEDATPCO大单落地意义显著,占比上半年工业板块收入为90%:根据公司公告,此次中标的项目合同属于管道安装施工分包,其主要包括TEDATPCO主车间CTP区域以及其它主体设备区域液压管线的安装,MET(麦王环境全资子公司)作为合同的总承包方,将在施工公司的配合下,完成液压管线的安装施工,该管线安装是主车间设备区域的重点管线,属于MET在执行合同RM2的配套,该项目的实施将整合主车间施工区域以及进度,并为TEDATPCO业主节省管理成本。该项目总额为1.12亿,占比2018年上半年工业板块收入(1.25亿)的89.60%(由于目前该项目尚未签订正式合同,最终合同额还未确定),此次签约后项目示范效应彰显,预计后续会有更多工业项目落地。盈利预测与投资评级:预计公司2018-2020年EPS分别为0.59、0.83、元,对应PE分比为15、11、8倍,维持“买入”评级。 风险提示:在手水厂建设进度不达预期、工程项目建设进度不达预期。

投资要点 事件:公司公告,中标江苏恩华药业股份有限公司、徐州天嘉食用化工有限公司和徐州华辰胶带有限公司原厂址污染土壤及地下水修复治理项目,项目金额1.37亿、工期为200天。 订单:新签环境修复订单大超预期,金额同比提升约60% 根据我们的统计(信息来源为公司公告和招投标网站),今年以来(截至12月5日)公司新签工程订单合计71.05亿,同比(2017年全年为33.19亿)增长114.08%;其中工程订单21.46亿,考虑到工程订单中包含了部分污水处理厂项目以及地下水治理修复项目(来宾市城东污水处理厂总包项目、苏州溶剂厂原址南区地块污染土壤及地下水治理修复项目、常丰农化原厂址场地修复工程污染土壤及污水地下水修复项目、江苏恩华药业股份有限公司、徐州天嘉食用化工有限公司和徐州华辰胶带有限公司原厂址污染土壤及地下水修复治理项目),将非环境修复订单金额剔除后,今年新签环境修复订单金额约为16亿,同比(2017年是10.45亿)增长53.11%,超出市场预期。由于土壤修复项目商业模式清晰、资金来源明确、项目施工期较短(0.5-2.0年)、受融资环境影响较小,伴随着公司在手土壤修复项目集中释放,预计今明两年业绩高增长是大概率事件。 现金流:经营性净现金流显著好转,内生造血能力较强 我们在公司的中报点评中强调,需重视公司经营性净现金流转正这一重要信号,2018年中报是公司自上市以来首次中报经营性净现金流转正,三季度延续良好表现,经营性净现金流为1.46亿,一方面是公司加大了应收款催收力度,回款较好;且收回前期BT项目部分长期应收款。另一方面,经营性净现金流的变化,意味着公司自2016年以来深刻布局运营业务、坚定做大做强土壤修复EPC业务的战略布局已经显示出效果,后续现金流状况有望进一步改善。 资金:8.4亿转债发行助成长,后续还有12亿绿色债待发行 2018年7月,公司公开发行可转债,金额合计8.4亿,转股期从2019年2月1日开始,转股价格为9.38元/股。其中原股东(包括有限售条件和无限售条件)认购金额合计3.93亿元,占比总金额为46.79%,其中实际控制人全额认购优先配售份额合计1.92亿,且承诺在转债上市之日起6个月内不会减持;社会公众投资者和主承销商认购金额合计4.47亿,占比总金额为53.21%。同时公司于2017年6月发布12亿绿色债券预案,多种融资手段并用,为公司业绩增长保驾护航。 盈利预测与投资评级:我们预测公司2018-2020年实现EPS 0.44、0.51、0.66元,对应PE 19、17、13倍,维持“买入”评级。 风险提示:土壤修复项目拓展低于预期;垃圾焚烧发电项目进展不及预期。

事件:公司公布公告,第二大股东ProvenSuccess及其一致行动人已经签署协议,将通过协议转让、间接转让方式完成全部减持计划,转让完成后不再直接或间接持有公司股份 本次股东权益变动计划主要分为两个部分: 1、ProvenSuccess拟以20.37元/股价格(12/6收盘价17.90元/股)将其持有的全部5250万股(占股本10.92%)转让给宁波鹏灏(受控于太平鸟集团),对价10.69亿元; 2、ProvenSuccess一致行动人东杰汽车拟以6.44亿元将其持有的东坚投资100%股权转让给宁波鹏沨(太平鸟集团全资子公司),从而间接转让东坚投资持有的宁波泛美75%股权,宁波泛美直接持有太平鸟8.77%股份(4216.8万股); 上述计划完成后,公司原第二大股东ProvenSuccess及其一致行动人所持有的公司股份将以合计17.13亿元对价全部转让(我们估算转让均价约为20.37元/股,对应18PE15.3X),上市以来持续存在的减持压力自此彻底解除,太平鸟集团本次协议转让承接公司股份亦凸显对未来发展之坚定信心。 实际控制人连续增持,彰显信心。公司实际控制人张江平在9月/10月分别以20.32/18.25元/股价格增持42.4/54万股,实际控制人张江波则在9月以20.89元/股价格增持33.4万股,彰显对公司信心。 盈利预测与投资评级:Q3开店速度所提升,全年来看净开300+家计划仍在勉力推进中,助力销售增长,结合有意识的存货控制以及费用管控,总体来看完成股权激励目标虽有一定挑战但仍可实现,加之此前持续存在的二股东减持这一压制因素顺利解除,值得持续关注,预计18/19/20年归母净利同增40%/32%/20%至6.4/8.4/10.1亿元,对应PE13.5/10.2/8.5X,维持“买入”评级。 风险提示:渠道扩张不及预期、同店增长不及预期、线上业务增长不及预期、存货去化不畅导致减值增加

事件 公司发布2018年11月份经营简报:11月份公司实现合同销售金额约172.3亿元,销售面积约145.1万平方米。1-11月累计合同销售金额约1985.7亿元,同比增长89%;累计销售面积约1591.3万平米,同比增长106%。 点评 公司提前并超额完成全年销售目标。公司11月份单月销售金额172.3亿元,同比增长6.8%;销售面积约145.1万平米,同比增长17.2%;销售均价11875元/平米,同比减少9%。从累计数据来看,1-11月累计销售金额达1985.7亿元,已经提前完成全年1800亿元的销售目标,累计销售金额和销售面积同比分别增长89%、106%。 投资稳健,严控拿地成本。公司11月在贵阳、西宁、郑州、泰州、徐州、烟台、桂林、重庆获取8个项目,拿地金额为40.6亿元,同比增长45%,拿地金额权益比例为85%;拿地面积210万平米,同比增长127%,单月拿地均价仅1932元/平米,创年内单月拿地均价最低值。从累计数据来看,公司1-11月新增项目总建筑面积达2204万平米,同比增长11.7%;总地价614亿元,同比下降4.6%,拿地金额仅占累计销售金额的30.9%,较前值继续下降0.7个百分点,拿地销售比值自5月以来呈现不断下降态势。在当前地价高企的情况下,公司投资保持稳健。 增持计划迅速完成,彰显公司强大发展信心。此前公司公告,部分董事、高管拟在10月29日起的6个月内增持230万股,而公司董事兼总裁王晓松、董事兼联席总裁梁志诚、董事兼联席总裁陈德力、董事兼联席总裁袁伯银、财务负责人管有冬及董事会秘书陈鹏这6位董事、高管于11月3日就完成了增持计划,体现了管理层雷厉风行的作风;同时控股股东承诺其持有的限售流通股在未来解禁后1年内不减持。我们认为公司多项举措都体现出了管理层和控股股东对公司未来发展的强大信心。 投资建议:新城控股秉持“住宅+商业”的双轮驱动模式,公司以长三角为核心,完成了全国重点城市群的布局。公司近年来销售规模持续扩张,新增土地储备充沛。我们预计公司2018-2020年EPS分别至4.38、5.33、6.60元,对应PE分别为5.99、4.92、3.97倍,维持“买入”评级。 风险提示:行业销售波动;政策调整导致经营风险(棚改、调控、税收政策等);融资环境变动(按揭、开发贷、利率调整等);企业运营风险(人员变动、施工、拿地等);汇率波动风险。