事项： 公司公告，美国子公司“WONDFO USA CO.,LTD” 的新型冠状病毒、甲型流感病毒及乙型流感病毒三联检测试剂盒 WELLlife COVID-19/Influenza A&BTest 获得 FDA 的应急使用授权（EUA）。 公司本次获批的呼吸道三联检产品针对呼吸道传染病症表现 5天内的前鼻腔样本，定性检测和区分甲乙型流感病毒或新型冠状病毒， 属于 Point of Car（POC）专业用途。 评论： 美国呼吸道三联检市场空间广阔。 根据美国 CDC 数据， 2023年秋冬季，美国入院新冠患者人数出现高峰，之后进入波浪式反复流行模式。流感则呈现季节性传播的模式，每年都会出现大量感染人群。 呼吸道三联检产品将能够让呼吸道传染病患者快速确诊，并且由于甲流、 乙流长期呈季节性爆发，三联检产品的市场相对单独的新冠检测产品需求或将更加稳定。 根据 CDC 及世卫组织数据估算得到美国 2023年新冠及流感感染患者共计 1.35亿人次，假设三联检渗透率可达到 45%，我们预计美国呼吸道三联检潜在市场规模可达到 5亿美元以上。 本次获批有望加速公司在美国院内市场的拓展。 公司的呼吸道三联检产品作为 POC 专业用途的获批，意味着公司可以在美国市场的院内、专业检测机构等专业场景销售其呼吸道三联检产品。公司在美国市场的根基深厚，早在 2009年便设立了美国子公司“WONDFO USA CO.,LTD”负责美洲市场，在美国院内销售团队建设、院内渠道推广上已有所准备。 我们认为， 随着公司的呼吸道三联检产品在 FDA 拿证，公司在美国院内市场的拓展有望加速推进。 公司持续丰富在美国的产品线布局。 在美国市场，公司过去主要以胶体金平台的毒检产品为主， 辅以妊娠检测产品， 但传染病产品布局相对较少。 公司的呼吸道三联检产品在 FDA 获批后，公司在美国地区的传染病检测产品布局得到丰富， 有助于进一步满足美国季节性呼吸道传染病高发背景下的检测产品需求。未来，公司计划在美国市场进一步导入荧光平台，以满足美国广泛基层医疗机构对于荧光平台仪器和试剂的需求。 投资建议： 我们维持盈利预测不变， 预计公司 24-26年归母净利润分别为 6.5、8.5、 10.9亿元， 同比增速分别为+33.8%、 30.5%、 +27.5%， EPS 分别为 1.38、1.80、 2.30元，对应 PE 分别为 19、 14、 11倍。根据 DCF 模型测算，给予公司整体估值 177亿元，对应目标价约 37元，维持“推荐”评级。 风险提示。 1、常规业务收入不达预期； 2、化学发光等新技术平台放量不达预期。

事项：公司发布2024年一季报，公司一季度实现营业收入82.23亿元，同比下滑13.57%；归母净利润10.91亿元，同比下滑29.47%；扣非归母净利润10.13亿元，同比下滑34.24%；经营活动现金流净额17.67亿元，同比下降33.8%。 评论煤炭业务拖累公司业绩。2024第一季度，国内铝价小幅提升，电解铝平均价格19047元/吨，同比提升3.2%，环比提升0.4%，但受非电力需求下降影响，多品类煤炭价格持续下滑，其中永城无烟精煤、瘦煤、平顶山动力煤平均价格1277元/吨、1883元/吨、692元/吨，分别同比下滑37%、19%、29%，分别环比下滑15%、1%、2%，公司煤炭业务产销量同步下滑造成一季度盈利能力略有下降，一季度公司毛利润19.16亿元，同比减少8.14亿元（-30%），环比减少2亿元（-9%），受销售商品收到的现金减少，公司经营活动现金流净额17.67亿元，同比下降33.8%。 应计税费下降和其他收益增加一定程度弥补了公司业绩。公司一季度期间费用基本稳定，其中研发费用下降、融资成本下降带来的财务费用下降基本抵消了管理费用的增加、子公司技改维持费用和公司实施年金带来的管理费用增加，公司四费4.98亿元，同比下滑1.6%；公司所得税2.81亿元，同比下降39.84%；此外，公司其他收益0.94亿元，同比+689.43%，主要来自子公司云南神火铝业、新疆神火煤电确认增值税加计抵减税额；投资收益0.32亿元，同比-56.73%，主要受河南省新郑煤电、广西龙州新翔生态铝业等联营单位盈利减少；资产处置收益0.32亿元，同比+41,992.88%，主要受子公司郑州神火申盈矿业确认了煤炭产能指标转让收益，最终推动公司实现净利润11.7亿元，同比减少5.3亿元（-31%），环比减少7.7亿元（-40%）。 铝一体化上下游布局稳步推进，看好铝箔放量增厚公司业绩。公司新疆五彩湾五号矿的开发建设正在积极推进中，目前正在推动新疆神兴办理五号矿探矿权及探转采等相关工作；神火新材二期6万吨新能源动力电池材料项目进展顺利，首台轧机已于2024年2月开始带料调试，预计2024年8月8台轧机全部投产；云南11万吨铝箔项目分坯料和电池铝箔两期建设，预计2024年年底坯料生产线完成安装，预计未来2年内公司铝加工板块形成25万吨的铝箔生产能力，在行业内名列前茅。伴随公司一体化产业链逐步完善，有望增厚业绩。 投资建议：公司积极拓展上下游产业链，有望提升未来的成长空间，我们预计2024-2026年实现归母净利润65.21/75.18/85.85亿元，同比10.4%/15.3%/14.2%。 神火股份分为煤炭和电解铝两个主要板块，我们分别根据可比公司对两块业务采用分部估值，根据同行业可比公司估值，分别给予2024年约8倍和10倍PE，神火股份目标市值为610亿元，对应股价27.1元，相较于当前有18%空间，维持“推荐”评级。 风险提示：（1）海外衰退超预期；（2）国内经济复苏低于预期；（3）公司煤矿经营遭遇行政干扰。

事项： 公司发布 24年一季报， 24Q1实现收入 88.05亿元，同比减少 6.95%；实现归母净利润 10.23亿元，同比增长 46.55%，环比下滑 26.72%。 评论： 产品跌价及周转下行或致使营收放缓，静待 Q2检修完成。 从 C3产业链来看，24Q1产品价格有所回落，其中聚丙烯/丙烯酸/丙烯酸丁酯/双氧水均价同比分别-5%/-16%/-6%/+8%，环比分别-2%/-0.1%/+2%/-22%，或造成公司 C3产业链营收增速放缓。从 C2产业链来看， 24Q1产品价格略有涨幅，其中 EO/HDPE/聚 醚 大 单 体 / 苯 乙 烯 / 聚 苯 乙 烯 / 乙 醇 胺 均 价 同 比 分 别 -1%/+4%/-5%/+6%/+4%/+8%，环比分别+1%/+4%/+3%/+6%/+4%/+3%。考虑到春节假期影响及 C2产业链检修前期准备工作， Q1实际运行负荷或有下降。 24Q1公司实现销售毛利率 21.66%，同比/环比分别+5.4/-1.4pct；实现销售净利率 11.59%，同比/环比分别+4.1/-1.6pct。一季度期间费用率约 9.2%，同比/环比分别+1.9/-0.5pct，基本维持稳定。截至一季度末，公司存货合计 47亿元，较年初增加近5亿元，资产周转率下降至 0. 14。随着二季度检修完成及资产周转逐步修复，预计后续公司营收将实现稳步增长。 乙烷供应宽松有望带来价差改善， C2产业链景气预计仍将维持高位。 进入 24年，乙烷价格稳步回落， 24Q1乙烷均价约 19.2美分/加仑，同比/环比分别约-22%/-17%。往后来看，美国乙烷将回归供应宽松格局， 23年美国乙烷平均库存水平约 56.9百万桶， 24年有望进一步增至 58.0百万桶， 24年乙烷净出口规模预计将基本持平。若以 24年美国天然气预测均价 2.15美元/百万英热为锚，则我们预计乙烷价格合理区间为 18-20美分/加仑，较 23年 24.6美分的均价将明显下行。按照公司连云港石化基地 250万吨的乙烯产能计，则每年乙烷消耗量或达 300万吨以上，乙烷价格每下降 1美分/加仑则有望带来约 1.6亿元的成本改善。而产品端乙烯价格在油价的强支撑下进一步走高， 24Q1乙烯均价约 920美元/吨，同比/环比分别+3%/+6%；截至 4月 22日， Q2乙烯均价继续上行至 926美元。我们预计 24年公司仍将受益于 C2产业链的景气上行，并带来利润端的稳步提升。 优质产能建设、释放进度加速，助力公司长期发展。 截至一季度末，公司在建工程余额 42.3亿元，较年初增加约 10.4亿元。公司 80万吨/年丁辛醇预计于24Q2起陆续投料试车， C3全产业链布局稳步推进；α-烯烃综合利用项目一阶段（C2三期）已环评公示，静待后续项目动工； 25年起 10万吨α-烯烃及POE 工业化装置有望逐步落地，未来 2-3年公司有望迎来优质产能释放并实现利润中枢提升。 投资建议： 我们维持公司 24-26年归母净利润预测分别至 56.33、 64.89、 85.73亿元，对应 EPS 分别为 1.67、 1.93元、 2.54元， 当前市值对应 24-26年 PE 分别为 11x、 9x、 7x。采用相对估值法，参考同行业可比公司及公司历史估值中枢， 给予公司 2024年 13倍 PE，对应 24年目标价 21.71元，维持“强推”评级。 风险提示： 丙烷、乙烷价格大幅上涨，下游需求不及预期，产能投放进度不及预期。

事项： 1）公司 2023年全年实现营收 17.75亿元（yoy-31.11%），归母净利润 0.45亿元（yoy-90.21%），扣非后归母净利润-0.77亿元（yoy-119.38%）。 2）公司 24Q1实现营业收入 5.59亿元（yoy+74.81%， qoq-1.18%），归母净利润 407.52万元（yoy+107.12%， qoq-90.70%），扣非后归母净利润 162.57万元（yoy+102.43%， qoq-94.64%）。 评论： 下行周期业绩承压， 积极把握行业复苏和市场结构性增长机遇。 公司 2023年全年实现营收 17.75亿元，归母净利润 0.45亿元， 均有所下滑。 受全球宏观经济环境、行业周期变化等因素影响，客户需求放缓，导致 2023年度公司营业收入有所下滑，且公司加大了高端测试设备的研发投入，积极开拓高端市场，研发费用等各项期间费用较上年同期增加较多，导致公司利润有所下滑。公司积极部署研发战略和发展方向，贯彻落实年度经营计划，把握机遇，迎接挑战。 面对复杂多变的外部环境，公司及时调整经营策略，积极把握行业复苏和市场结构性增长机遇，创造条件满足市场需求，增强客户服务能力和内部管理水平，灵活应对外部环境变化所带来的挑战和产生的机遇，同时， 公司深入践行国际化发展战略，推动海外产能布局，有效应对全球格局变化所带来的影响。 坚持自主研发，加大研发投入。 公司始终坚持“自主研发、技术创新”的发展理念，专注于测试机、分选机、探针台、 AOI 设备、自动化设备等专用平台的研发。 2023年公司继续加强研发与创新力度，与客户不断沟通，改进产品性能，增加产品功能，同时加强研发团队力量，同时与国内知名院校就业办加强了合作关系，推动技术和产品不断升级，继续强化项目储备及新产品研发。以多年持续技术创新为基础，公司继续深化已掌握的集成电路测试设备的相关核心技术， 2023年公司研发投入 7.88亿元，占营业收入比例为 44.38%，公司基于持续开拓高端市场的考虑， 2023年研发投入较上年仍大幅上升。 发布股权激励计划，彰显长期发展信心。 公司于近日公布 2024年股票期权激励计划（草案），拟向激励对象合计授予 1800万股普通股，占本激励计划草案公告时公司股本总额的 2.87%，此次股权激励方案覆盖面广，以股权绑定核心人才，能够充分调动公司业务骨干的积极性，为公司长远稳健发展提供保障。 根据本次草案发布的行权解锁条件， 2024-2028年目标收入较 23年增速不低于 50%/80%/110%/140%/170%，彰显长期发展信心。 投资建议： 公司为国内半导体封测设备龙头之一，考虑到 23年受景气度影响业务表现不佳，我们调整盈利预测， 预计 2024-2026年公司营业收入为30.0/38.0/45.6亿元（2024/2025预测原值为 50.4/63.0亿元），归母净利润为4.7/6.8/8.7亿元（2024/2025预测原值为 11.3/14.8亿元）。参照行业平均估值水平，给予公司 2024年 45xPE，对应目标价为 34.1元， 给予“推荐”评级。 风险提示： 中美贸易摩擦加剧；上游零部件供应短缺；下游客户扩产不及预期

事项：2024年4月19日，公司发布2023年度报告：1）2023年：营业收入296.61亿元，同比-12.15%；毛利率13.65%，同比-3.38pct；归母净利润/扣非后归母净利润14.71/13.23亿元，同比-54.48%/-53.26%。 2）2023Q4：营业收入92.31亿元，同比/环比+2.75%/+11.80%；毛利率13.17%，同比/环比-1.26pct/-1.19pct；归母净利润4.97亿元，同比/环比-36.16%/+3.97%；扣非后归母净利润5.76亿元，同比/环比-10.72%/+56.53%。 评论：公司坚持高质量发展与持续性盈利，季度业绩环比持续改善。公司2023Q1-Q4分别实现营业收入58.60/63.13/82.57/92.31亿元，季度业绩环比持续改善。随着下游需求逐步恢复，公司产能利用率有望持续提升，考虑到封测行业重资产属性，我们认为规模效应下公司业绩弹性有望持续释放。同时公司持续布局高增长产品领域，开拓HPC、Chiplet、汽车电子等领域，持续优化业务结构，随着后续产能逐步开出，公司长期成长空间有望打开。 公司客户结构和应用领域持续调整，封测龙头加速转型助力长期成长。客户结构上看，公司2023年超过70%的收入来自中国大陆以外地区，客户包含全球主要龙头，同时公司也持续受益于国产替代机遇。应用领域上看，公司正加速从消费类向高性能计算、汽车电子、存储、5G通信等高附加值市场的战略布局，2023年通讯、消费、运算、工业及医疗、汽车领域的收入占比分别为43.9%/25.2%/14.2%/8.8%/7.9%，同比+4.6pct/-4.1pct/-3.2pct/-0.8pct/+3.5pct。随着公司客户结构和应用领域持续调整，未来相关营收有望保持快速增长。 公司在AI人工智能等领域拥有全方位解决方案，通过上市公司平台及联营企业长电绍兴已具备多种类2.5DChiplet封装技术的量产能力。摩尔定律放缓背景下，封装环节价值凸显。未来封测环节或将复制晶圆代工环节的发展路径，即先进封装市场规模快速提升，技术领先的龙头厂商享受较大红利。公司XDFOI工艺不断取得突破，已在高性能计算、人工智能、5G、汽车电子等领域应用。其中在AI人工智能/IoT物联网领域，公司拥有全方位解决方案，国内厂区涵盖封装行业的大部分通用封装测试类型及部分高端封装类型，江阴厂区可满足客户从中道封测到系统集成及测试的一站式服务，同时公司联营企业长电绍兴已具备集成电路中道晶圆级先进封装的量产能力。 投资建议：行业周期持续复苏，公司聚焦关键应用领域，降本增效，实现盈利能力的环比改善。考虑到下游需求复苏较弱，我们将公司2024-2025年归母净利润预测由25.00/33.23亿元下调至21.00/30.87亿元，新增2026年归母净利润预测为40.07亿元，对应EPS为1.17/1.73/2.24元。结合公司历史估值及可比公司估值，给予公司2024年28倍PE，目标价32.9元，维持“强推”评级。 风险提示：外部贸易环境变化；行业景气不及预期；行业竞争加剧

事项： 公司发布 2024年一季报， 24年第一季度实现收入 3.54亿元，同比+10.7%； 归母净利润 0.4亿元，同比-3.4%；扣非归母净利润 0.38亿元，同比+87.1%。 符合此前业绩前瞻。 评论： 团餐实现恢复性增长，但门店业务仍有一定压力， 24Q1收入同比+10.7%，符合预期。 分渠道来看， 24Q1特许加盟业务营收同比+8.4%，其中主要受益于开店（24Q1开店 203家，闭店 152家，净增 51家，净增数量环比有所放缓），而单店同比-2.1%，主要系今年春节假期延长、返乡客流高增等，以及其他餐饮业态增加早餐供给导致分流， 而团餐渠道恢复较快增长， 24Q1收入同比+20.3%，主要系此前客户积累和预制菜等品类导入所致，同时华东以外区域团餐开拓显著提速。分区域来看，华东/华南/华中/华北地区收入分别同比+7.8%/+38.4%/+15.4%/+24.6%，外埠市场在低基数下延续较快增长。 分产品来看，面点/馅料/外购食品类同比+8.6%/+17.3%/+9.1%。 受益猪肉价格下行、费投效率优化， 24Q1盈利能力显著改善。 尽管较低毛利的团餐占比有所提升，但受益于低价猪肉成本红利， 24Q1公司毛利率录得25.9%，同比+1.7pcts。 而在其他费用端， 销售费用率同比-2.3pcts， 相较去年优化明显，管理费用率同比-2.0pcts， 主要是去年存在股权支付费用，同时研发/财务费用率保持相对平稳， 最终扣非归母净利率 10.7%，同比+4.3pcts， 盈利较去年同期改善明显， 若考虑东鹏持股在内的非经常性变动损益， 24Q1净利率为 10.2%，同比+3.2pcts。 接下来全力稳定单店表现， 加上团餐恢复和原材料下行， 全年有望实现双位数增长。 在加盟业务上， 公司延续内生增长 1000家门店目标，其中华东/非华东基本各占一半， 加速拓展湖南、广东、北京等区域， 同时规划探索河北、江西等新市场，再加上蒸全味（南京约 170家）并表贡献，预计全年依旧保持较快开店速度， 而单店尽管 Q1存在小个位数回落，但考虑到后续基数回落， 及针对性提高门店中晚餐收入占比， H2有望企稳修复。 在团餐业务上， Q1需求恢复情况较好， 同时近期预制菜 2.0产品上市， 针对连锁餐饮主打半成品净菜，综合看 24年团餐增速展望积极， 有望保持 20％左右增长，故整体来看， 全年维度下公司有望恢复双位数增长中枢。 利润端， 目前公司猪肉并未锁价， 但原材料价格依旧稳定， 考虑今年费率优化， 再加上折旧摊销拖累降低， 预计整体盈利改善幅度略大于营收。 投资建议： Q1团餐恢复，经营已在改善，维持“强推”评级。 Q1公司团餐恢复较快增长，同时单店缺口环比收窄， 经营稳中有进， 渐入改善通道， 预计 24全年保持平稳增长，后续重点关注一是潜在的其他收并购整合机会，二是团餐业务恢复高增对营收的拉动贡献，三是长期维度下外埠市场进展顺利、对成长久期的进一步拉长。 我们维持 24-26年 EPS 预测 1.01/1.19/1.36元， 对应 P/E估值 16/14/12倍，给予 24年 20倍 PE，对应目标价为 20.2元，维持“强推”评级。 风险提示： 需求不及预期，开店不及预期，市场竞争加剧，团餐业务放缓

双汇发展发布 2024年一季报。 24Q1实现营业总收入 143.1亿元，同比-8.9%，归母净利润 12.7亿元，同比-14.5%，经营活动净现金流净额为 14.5亿元，去年同期为-555.5万元。 评论： 肉制品业务： 高基数下销量承压，成本下行吨利表现亮眼。 24Q1肉制品业务实现营收 67.9亿元，同比-4.5%， 其中销量/单价分别同比约-5.0%/+0.6%，主要系去年疫后放开礼赠、餐饮、学校等销售均表现较好导致基数较高， 而今年市场环境较为低迷所致，公司着力产品结构优化叠加部分单品提价之下，吨价实现小幅提升。 利润端， 受益于成本下行（去年成本前高后低），以及结构优化和部分提价， 24Q1肉制品吨利同比增长约 22%至 5000元/吨，属历史上单季度最高水平。 故肉制品经营利润同比高增 15.7%至 18.9亿元； 经营利润率为 27.8%，同比+4.8pcts。 屠宰及其他业务： 行业低价竞争之下，销售规模收缩、冻品贡献减少。 24Q1屠宰业务实现营收 66.0亿元，同比-16.5%。由于上游养殖企业进入屠宰并低价竞争，行业生鲜肉价格表现低迷，双汇亦出于利润考虑放弃部分销量，故24Q1销量、单价分别同降约 3.8%、 13.2%； 叠加去年 3月大储备加大屠宰而今年未有此动作， 故 24Q1屠宰量下降约 20%至 250w+头。 利润端，屠宰业务实现经营利润 0.96亿元，同降 68.5%， 经营利润率同比-2.4pcts 至 1.5%，主要系猪价低迷的背景下，冻品出货贡献明显减少。 此外， 以猪鸡养殖为主的其他业务亏损 2.1亿元，其中养猪缩量提质、成本仍有优化空间， 而禽类养殖规模、成本等经营面向好， 但毛鸡价格承压故仍有亏损。 肉制品高质发展，屠宰稳利扩量，经营有望保持稳健。 作为公司利润引擎，公司积极推进肉制品业务高质发展：一是网点倍增计划从去年地区试点到今年复制推广，并组建团队加大 B 端业务开拓力度；二是通过低温、 重点新品及预制菜发展，持续提升结构。预计基数效应下，后续成本红利或逐季收窄、 销量有望稳步向好， 全年量利稳增可期。 屠宰业务在竞争导致猪价疲软背景下，冻品贡献或有承压，公司将以“扩量、降本、稳利”为原则持续巩固规模与份额，并稳步推进精深加工转型。 此外，养猪理性控制规模，鸡价有望逐步上行，养殖业务亏损有望收窄。 综上， 预计年内整体经营有望保持稳健， H2随基数降低业绩表现或边际改善。 投资建议： 经营思路稳健， 股息依然突出， 维持“强推”评级。 虽然行业需求相对疲软，但公司扎实落地渠道扩张提质、新品推广升级，预计后续肉制品销量有望恢复正增， 屠宰及养殖业务经营思路亦以稳为先，年内随基数降低业绩或边际改善。考虑屠宰盈利承压及养殖亏损，我们调整 24-26年 EPS 预测至1.58/1.68/1.76元（原 24-26年预测为 1.62/1.72/1.80元），当前 24年 PE 估值为17倍。公司当前股息率为 5.3%依然突出， 给予 24E PE 20X，对应目标价 32元，维持“强推”评级。 风险提示： 需求不及预期，新品推广不及预期，猪价波动及贸易策略失误等。

事项：2024年4月22日公司发布2024年一季报：公司2024年Q1实现营收4.25亿元（YOY22.18%），毛利率28.45%（YOY2.11pct），归母净利润7040.6万元（YOY+69.15%），近业绩预告上限（业绩预告归母利润6200万元~7100万元），扣非净利润6895.8万元（YOY+86.01%）。 报告期内净利润实现大幅度增长，主要系（1）随着市场开拓和产能提升，营收增长22.18%（2）公司始终重视研发创新，坚持将技术与产品创新视为核心战略，综合能力提升从而驱动公司业绩稳健增长，报告期毛利率28.45%（YOY2.11pct）（3）费用端管控合理，24Q1期间费用率12.17%（YOY-3.31pct），其中受益于汇兑损益24Q1财务费用率-1.02%（YOY-2.66pct）。 评论：模切市场空间广阔，公司十余年布局模切业务进入收获期24Q1业绩高增。公司经过多年布局与大客户建立了良好合作关系，公司2018年跻身苹果全球前200核心供应商名单，并成为谷歌等国际知名客户供应商。随着产能释放，消费电子业务进入收获期，公司扣非净利润自2021Q3以来连续11个季度增长，其中24Q1扣非净利润6895.8万元，同比高增86.01%。 华阳通服务大客户，服务器业务受益AI发展大势。华阳通立足于数通精密结构件业务，为华为合格供应商。2023年ChatGPT掀起AI革命，服务器、交换机等硬件作为算力基础设施迎来新一轮发展。公司与国内头部客户在服务器和交换机领域合作，相应产品主要为算力服务器、存储服务器、交换机及路由器等数通设备的核心组件，为其提供框插配合、防护、散热等功能的解决方案，深度受益本轮AI硬件发展。 充电桩、储能等业务放量在即，平台型供应商地位确立。华阳通从数通结构件起家，成功拓展至充电桩、储能等新领域。充电桩：华为超充液冷方案加速充电桩渗透，2023年上半年公司已成为华为、小鹏等知名品牌合格供应商，并取得少量订单。储能：公司在户储、工商业储能和光伏逆变器上皆有布局。华阳通在金属件领域拥有深厚积累，同时公司具备整装能力，能够为客户提供一站式服务，公司从大客户数通领域顺利拓展至充电桩/服务器/储能等业务领域，公司平台型供应商地位凸显。 投资建议：公司消费电子业务多年布局进入收获期，全资子公司华阳通数通、充电桩、储能等业务拓展顺利第二赛道驶入业绩成长期，我们预测公司2024-2026年归母净利润为5.0/7.0/9.0亿元。参考可比公司领益智造、立讯精密、安洁科技，可比公司24年平均估值约17X，考虑到公司成长性（公司24年、25年EPS增速显著高于可比公司），给予公司2024年23倍市盈率，维持目标股价至49.91元，维持“强推”评级。 风险提示：下游需求不及预期、扩产进度不及预期、盈利能力不及预期

事项： 公司发布 2024年一季报， 公司一季度实现营业收入 68.25亿元，同比下滑1.71%；归母净利润 7.2亿元，同比增长 43.55%； 扣非归母净利润 7.06亿元，同比增加 125.14%； 其他收益 0.21亿元，同比下降 91.63%； 经营活动现金流净额 10.53亿元，同比增长 952.81%。 评论 公司业绩符合预期， 一季度业绩增长主要受益于铝价上涨和生产成本下降。 2024第一季度， 国内电解铝平均价格 19047元/吨，同比提升 3.2%，环比提升0.4%， 预焙阳极均价为 4460元/吨，同比下降 33%，环比下降 5.5%， 铝价上行叠加预焙阳极原料成本下滑推动公司实现毛利率 18.69%，同比增加 6.2pct，环比增加 3.36pct。 2024Q1， 受收到的政府补助减少影响，公司实现其他收益0.21亿元，同比下降 2.27亿元，环比增加 0.28亿元，最终推动公司实现归母净利润 7.2亿元，同比增长 43.55%，环比增长 26.72%。 此外，受益于公司净利润增加和计入当期损益的政府补助减少（-2.3亿元）， 公司 Q1非经常性损益下降 1.7亿元，带动扣非归母净利润同比增长 125.14%。 公司实现经营活动现金流净额 10.53亿元，同比增长 952.81%，主要受一季度利润较上年同期增加和本期应付票据余额变动较上期减少所致。 股份回购计划彰显股东对公司发展信心。 2024年 1月 23日，公司通过了《关于以集中竞价交易方式回购公司股份方案的议案》，拟使用不低于人民币10,000万元（含），不超过人民币 20,000万元（含）的自有资金以集中竞价交易方式回购公司发行在外的部分 A 股普通股股票。截至 2024年 3月 29日，公司通过回购专用证券账户以集中竞价方式累计回购公司股份 472.01万股，占公司总股本的 0.10%，最高成交价为 5.93元/股，最低成交价为 4.86元/股，已使用资金总额为 2505.83万元（不含交易费用），公司股份回购计划彰显了公司内在价值和股东对未来的发展信心。 多因素影响铝价中枢有望高位运行， 公司有望保持高盈利能力。 2024年一季度，受供给市场整体平稳、 需求由弱势逐步回暖、 宏观利多支撑变化等影响，一季度铝价先抑后扬，均价同比+3.2%、环比+0.4%。进入二季度，受中美 PMI数据超预期、地缘冲突升级、英美对俄罗斯铜铝镍金属制裁等多因素影响，铝价快速上涨，二季度以来均价 20149元/吨，相比去年二季度+8.8%，相比今年一季度+5.8%，带动年内铝均价提升至 19598元/吨， 相比去年全年均价+4.8%。 全年看， 考虑供需整体偏紧，“以旧换新”或驱动铝消费新增长， 预焙阳极、煤炭等主要原料成本或将维持低位运行，铝行业有望保持较高盈利水平， 看好具备成本优势的企业。 投资建议： 我们预计公司 2024-2026年归母净利润分别为 31.9亿元、 41.3亿元、 49.3亿元， 分别同比增长 44.6%、 29.4%、 19.5%。 考虑同行业可比公司估值情况，给予天山铝业 2024年 12倍市盈率，对应市值为 383亿元，目标价为8.22元，相较当前有 18%空间， 维持“推荐”评级。 风险提示： 国内经济复苏不及预期；美国衰退风险；再生铝放量超预期。

公司发布 2024年一季度报。 24年 Q1实现营收 34.82亿元，同比+39.80%；归母净利润 6.64亿元，同比+33.51%；扣非归母净利润 6.24亿元，同比+37.76%。 评论： 24Q1营收强劲再超预期，且报表仍在蓄力。 受益于网点数量大幅增长，叠加春节期间返乡专案有效落地，公司开门红表现超预期。同时， 24Q1回款 40.96亿，同比+39.13%，与收入表现匹配，经营性现金流净额 8.6亿元，同比+18.72%，慢于回款，主要系购买商品、接受劳务，及其他与经营活动相关的支出增加影响。报告期末合同负债/其他应付款为 26.88/8.96亿，环比+0.80/+0.79亿，报表仍在蓄力。 省外持续高增， 新品占比已超 10%。 分地区看， 24Q1广东/全国其他区域/直营本部分别实现营收 9.21/21.43/4.13亿，同比+9.4%/+51.2%/+79.9%，占比26.5%/61.6%/11.9% ； 其 中 ， 华 东 / 华 中 / 广 西 / 西 南 / 华 北 分 别 实 现 营 收5.01/5.32/2.86/3.89/4.35亿，同比+48.1%/+54.5%/+1.6%/+69.1%/+95.4%，华北、西南强劲增长领跑全国，华东、华中延续高增， 广东增长相对稳健，广西增速偏慢主要系市场相对成熟而新品 Q1尚未发力影响。分产品看， 24Q1东鹏特饮/其他饮料实现营收 31.01/3.77亿，同比+30.1%/+257%，占比 89.2%/10.8%，其他饮料占比同比+6.6pcts，预计补水啦为其他饮料增长主力。 新品占比提升、加大冰柜投放等小幅拖累短期盈利。 24Q1公司毛利率为42.77%，同比-0.76pcts，预期主要系新品占比提升但因仍在培育期而毛利率较低，叠加白砂糖价格仍在高位等因素影响。 24Q1销售费用率为 17.11%，同比+1.43pcts，主要系公司今年加大冰柜投放以提升品牌力、拉升单点产出。 24Q1管理/研发/财务费用率为 2.95%/0.32%/-1.29%，同比-0.3pcts/-0.1pcts/-1.06pcts，系规模效应全面摊薄费率及定期存款利息增加影响。此外，公司投资收益及公允价值净收益合计占营收比重为 1.0%，同比-1.0pcts，部分拖累短期盈利。因此， 24Q1公司净利率为 19.07%，同比-0.9pct。 年内节奏上，二季度起全力迎战旺季，期待新品动销表现。 我们认为，公司以经营能力为盾，多元矩阵为矛，全年高增动力仍足。而从节奏上看， 24Q1开门红旺季动销超预期，而新品因供应链紧张、销售人员精力分配等因素而尚未明显起势。而从二季度起，公司经营重点全面转向旺季动销： ? 产能端： 春节集中订单压力缓解，叠加长沙工厂已于 3月底正式投产、其他工厂新增产线，供应链压力明显缓解，且公司在建天津生产基地、本次公告拟投建中山生产基地，进一步保障中长期产能基础； ? 产品端： 公司系列新品已逐步上市，前期补水啦已推出西柚/荔枝/白桃/0糖等口味，大咖推出生椰拿铁，无糖茶新增普洱、茉莉口味开始进入渠道，同时试水椰汁、鸡尾酒新品拓展新人群新渠道，产品矩阵快速补齐； ? 渠道端： 当前经营重点一是网点开发及冰柜投放，在提前给予相关补贴的推动下，网点开发进度快于往年，冰柜投放力度明显加大；二是多品类经营，即在品相增加、管理难度客观加大的背景下，销售团队更加注重库存管理和产销协调，同时聚焦多品相货架陈列、精细维护及专案落地等。 此外，公司数字化系统护航，可及时了解终端动销及消费者， 为适时调整市场策略提供精准的决策支持，因此二、三季度旺季动销值得期待。 投资建议： 增势强劲不负众望，期待旺季动销催化，维持“强推”评级。 开门红公司增势强劲再超预期，而产能压力逐步缓解、系列新品有序推出、加大冰柜投放等经营动作高效落地，全年高增动力充足。 维持 24-26年业绩预测27.0/34.1/41.8亿元，对应 PE 估值 29/23/18倍。旺季将至，动销表现有望带来上行催化， 维持目标价 240元，对应 24年 PE 约 35X，维持“强推”评级。 风险提示： 网点扩张不及预期、新品推广不及预期、原材料价格大幅上涨等。

公司发布 2023年年报： 1） 营业收入 265.5亿元，同比+18.62%；归母净利润33亿元，同比+8.5%； 扣非归母净利 29.3亿元，同比增长 18.2%， ROE9.3%，同比+0.83pct。 2） 分季度看， 2023Q1-4实现扣非归母净利分别为7.89、 9.3、 8.04、 4.07亿 元 ， 分 别 同 比+9.85%、 +15.7%、 +11.58%、+75.19%。 注： 公司于 2023年 12月完成对山东高速信息有限公司的同一控制下企业合并，根据会计准则要求对可比期间的数据进行了追溯调整。 3）利润分配方案： 每股分红 0.42元，较 2022年增加 0.02元， 现金分红比例 61.7%，对应股息率 4.6%。（截至 4/19日收盘价） 收费公路主业稳步复苏。 1）路产规模： 截至 2023公司运营管理的路桥资产总里程 2864公里，其中公司所辖自有路桥资产里程 1555公里、受托管理山东高速集团所属的路桥资产里程 1309公里。 2） 经营数据： 2023年实现通行费收入（含税） 105.57亿元，同比+10.6%，通行量同比+23%，毛利率53.62%，同比-0.9pct。 2019年公司通行费收入为 69.12亿元，到 2023年平均每年增长 11.17%。 3） 主要路产收入、车流较好增长： a） 济青高速实现收入36亿元，同比+7.4%，车流量同比+21.5%，占收费公路主业收入比例为34%， 2019年收入为 19.89亿元， 2023年收入较 2019年提升 81%，车流量提升 32%，改扩建效果充分释放； b）京台高速相关段实现收入 21.6亿元，同比+43.1%，车流量同比+64%，其中， 京台高速济泰段改扩建工程于 22年 10月 12日建成通车，显著提高京台高速公路山东段整体通行能力和服务水平，京台高速相关段路产占收费公路主业比例为 20.5%； c）济荷高速受改扩建影响，主线半幅封闭施工、半幅单向通行，实现营业收入 5.95亿元，收入同比-47%，通行量同比-44%。 4） 公路主业成本结构： 折旧和摊销 31亿元，同比+14.38%，养护专项成本 7.2亿元，同比+14.17%。 其他主要业务收入情况： 铁路业务收入 23.7亿元，同比增长 16.1%；销售商品收入 31.7亿元，同比增长 19%；机电工程施工收入 33.9亿元，同比增长3.4%；高速托管收入 6.3亿元，同比下降 4.3%。此外，因会计准则要求列示的建造服务收入与成本均为 51.8亿元。 核心看点： 1） 收费剩余时间长，尤其占通行费收入比重 35%的济青高速剩余年限 20年，济青高速、 京台高速相关路段改扩建路产业绩正处于释放阶段。 2） 每股分红金额稳中有升， 承诺 2020-24分红比例不低于 60%。 3） 仲裁事项落地， 贸仲于 24年 3月 15日做出裁决，裁决深圳人才安居集团向公司子公司畅赢金程支付股权转让款 20亿并支付利息及其他相关费用。 投资建议： 1）盈利预测： 我们维持 24-25年分别为 36、 39亿元的业绩预测，预计 26年实现归母净利 42亿元， 24-26年分别同比增长 9.9%、 8.6%、 7%，对应 2024-2026年 EPS 分别为 0.75、 0.81及 0.87元， PE 分别为 12、 11、 10倍。 2） 假设公司维持 23年现金分红比例， 24-25年分红比例按照 61.7%计算，对应 24-25股息率分别为 5%、 5.5%。 我们以 2024年预期股息率 4%为其定价，目标价 11.5元，预期较现价 27%空间， 维持“推荐”评级。 风险提示： 客车、货车流量恢复不及预期，新路产投建不及预期等。

厚积薄发成PCB龙头，AI算力+汽车双轮驱动进入发展新纪元。公司成立于2006年，2015年在创业板上市，主要产品为双面板、多层板（含HDI）等。 经过多年发展公司2022年营收突破11亿美金，位列全球PCB企业24名，内资第5名，23年公司收购PSL股权补足软板能力综合实力进一步增强。AI算力、汽车是PCB行业增速最快的子行业，公司在数通和汽车领域服务头部客户，具备完善产品布局，AI算力+汽车双轮驱动公司进入发展新纪元。 算力：AI算力需求爆发PCB迭代升级，服务头部客户享受发展红利。PCB对服务器的性能提升起到关键作用，AI服务器PCB量价齐升。量升：与传统服务器相比，AI服务器增加了GPU模组、OAM加速卡、Switch交换层等增量PCB需求；价升：PCB材料升级&加工难度升级（HDI渗透率提升）带来价值量提升。根据Prismark数据2026年全球服务器PCB市场空间有望达到124.9亿美金，2021~2026年5年CAGR9.87%。在服务器PCB领域公司前瞻布局，拥有客户、产品布局、制造能力（HDI）、海外布局等优势：（1）客户方面看算力供需两端头部玩家为北美巨头，公司与头部玩家英伟达、AMD、微软、思科等达成合作关系（2）产品布局上公司已推出高阶HDI、高频高速PCB等多款AI服务器相关产品，已实现5阶20层HDI产品的认证通过和产业化作业，并加速布局下一代高阶HDI产品的研发认证（3）制造能力上看AI服务器材料&加工难度进一步升级，AI服务器HDI需求量提升，公司前瞻布局HDI领域，2019年HDI一期工厂投产，2023年布局14层AnylayerHDI板工艺，目前实现5阶20层HDI产业化作业（4）海外产能布局方面，为顺应全球化发展趋势，公司2024年3月布局泰国、越南产能，有望充分享受行业发展红利。 汽车：电动化智能化驱动公司汽车PCB业务上行。电动化、智能化大势所趋，带动汽车PCB市场增长，根据Trendforce预测2022~2026年汽车PCB市场有望由92亿美金增长至145亿美金，4年CAGR12%。公司是全球最大电动汽车客户的TOP2PCB供应商，销售额逐年增长；截至2023年公司已经引进多家国际一流的车载Tier1客户（如Bosch、Apti、Continental、Harman等）；目前产品广泛应用于ECU、BMS、IPB、EPS、Airbag、Inerter、OBC和刹车系统等部件的安全件PCB，同时供应车灯、智能驾驶ADAS、自动驾驶运算模块（多阶HDI）、车身控制模组（1阶HDI）和新能源车的三电系统用PCB。 补充软板能力成长空间进一步打开。2023年12月公司完成PSL100%股权收购并间接持有MFSS及其子公司100%股权。MFS的产品覆盖软板、硬板、软硬结合板，下游覆盖汽车、医疗、工业三大附加值最高的潜力行业，维胜业务有望与公司现有业务产生协同作用、快速落地海外产能及全球化战略布局。 盈利预测及投资建议：AI算力+汽车驱动PCB行业新一轮增长，公司是内资PCB龙头，在数通、汽车领域服务头部客户有望深度受益本轮行业发展。我们预计公司24-26年归母净利润为12.35/15.87/18.79亿元，参考可比公司沪电股份、深南电路、世运电路，给予公司24年26X目标PE，目标价37元，给予“强推”评级。 风险提示：AI算力、汽车需求不及预期，竞争格局恶化，原材料大幅上涨。

事件：1）公司发布2023年报，2023年度实现营业收入151.00亿元，同比-5.38%；实现归母净利润12.07亿元，同比-7.85%；实现扣非净利润11.62亿元，同比-8.83%。其中，23Q4公司实现营业收入32.15亿元，同比/环比分别-12.57%/-16.20%；实现归母净利润2.16亿元，同比/环比分别+99.64%/-28.00%；实现扣非净利润1.94亿元，同比/环比分别+116.40%/-34.22%。2）公司发布2023年度利润分配方案，拟每10股派发现金红利3.0元(含税)，现金分红总额预计为3.76亿元，占2023年度归母净利润的31%。 新型肥销量高速增长，盈利能力实现修复。2023年公司磷肥/常规复合肥/新型复合肥分别实现销量105.95/288.57/112.26万吨，分别同比+13.97%/-1.49%/+23.60%。在原材料成本于年内较大幅度波动的不利外部环境下，公司通过较为精准的市场把控，结合自身品牌优势，实现整体销量的逆势提升。同时，公司在新型肥料市场持续发力，产品结构不断升级，新型复合肥的销量占比逐年提升，带动复合肥整体毛利率趋势向上。2016年至2023年公司新型肥销量从33.56万吨增长至112.26万吨，年复合增速18.8%。2023年公司磷肥/常规复合肥/新型复合肥分别实现毛利率19.52%/11.03%/19.47%，分别同比+1.16/1.02/1.10PCT。公司凭借多年打造的一体化成本优势，一定程度上平滑了原材料及产品价格的周期性波动，全年实现毛利率14.89%，同比+0.35PCT。 加大资本开支力度，完善产业链一体化布局。2021年7月公司收购雷波矿业（巴姑磷矿），2022年6月公司5万吨磷酸铁产能达标生产，2022年7月公司收购保康竹园沟矿业（竹园沟磷矿），2022年9月公司30万吨合成氨产能达标生产。截止报告期末，公司二期5万吨磷酸铁已进行试生产，上游磷化工项目（含30万吨硫精砂制酸、72万吨硫磺制酸、15万吨水溶肥、30万吨/年渣酸肥）也已进入试生产阶段。公司近两年通过资本开支进一步强化上游配套优势、丰富磷化工产业链布局，预期精细磷化工产业有望成为继肥料主业之外的第二增长曲线。 自由现金流充沛，研发驱动成长。2023年公司经营性现金流量净额21.31亿元，同比+1.38%，高位维持，现金流表现优异。同时，公司持续推动新型肥料的研发创新，助力提升市场影响力及份额。2023年公司研发费用约1.64亿元，同比约实现翻倍。 投资建议：基于公司2023年度业绩及主营产品价格价差变化，我们将此前对公司2024-2025年的归母净利润预测由15.54/18.25亿元调整为14.01/16.79亿元，并补充对2026年归母净利润预测19.77亿元，对应当前PE分别为10.1x/8.4x/7.1x。参考公司历史估值中枢，我们给予2024年14倍目标PE，对应目标价15.68元，维持“强推”评级。 风险提示：项目进展不及预期；原材料价格大幅波动；安全环保政策变化。

公司发布 2023 年年度报告，公司实现营收 53.11 亿元，同比-26.75%； 实现归母净利润 7.04 亿元，同比-58.46%； 实现扣非归母净利润 6.08 亿元，同比-64.75%。其中 Q4 实现营收 12.18 亿元，同/环比-29.29%/-14.15%，实现归母净利润 1.41 亿元，同/环比-61.20%/-12.24%；实现扣非归母净利润 1.26 亿元，同/环比-67.41%/-19.92%。 公司发布 2023 年度利润分配预案， 拟每 10 股派发现金人民币 2.00 元（含税），预计派发现金 1.10 亿元，股利支付率为 15.59%。 评论： 景气下滑拖累全年业绩， 三氯蔗糖出口好转需求修复开启。 2023 年，公司食品添加剂和大宗化工两大板块分别实现营收 28.90/17.71 亿元，同比-36.60%/- 13.73%，实现毛利率 32.76%/10.21%，同比-15.01 PCT/-4.35 PCT。 公司食品添加剂板块营收毛利下滑明显，主要原因系产品价格大幅下跌， 根据百川盈孚， 2023 年， 公司核心产品三氯蔗糖、安赛蜜、甲/乙基麦芽酚均价分别为 16.72、4.82、 8.30/6.51 万元/吨， 同比-56.05%、 -35.24%、 -26.21%/-26.82%。 另一方面， 2023 年三氯蔗糖的出口量从 Q1 的 3538 吨增长至 Q4 的 4868 吨，同比增速也从-9.52%提升至+34.63%，说明海外去库情况良好，全球食饮行业无糖化趋势带来的代糖需求高增速正在重新兑现。 三氯蔗糖头部公司扩产加剧竞争，期待格局重塑。 根据百川盈孚， 2023 年，金禾实业三氯蔗糖产能保持为 9500 吨/年，山东康宝产能新增 3000 吨/年至8000 吨/年，福建科宏产能新增 3000 吨/年至 6000 吨/年，头部公司产能扩张挤压中小企业生存空间。从百川报价来看，目前仅金禾实业、山东康宝、福建科宏三家公司报价在 12 万元/吨及以下，激烈的价格战导致行业中小产能大多已处于停机状态，随着价格战的深入，三氯蔗糖行业格局有望重塑。 定远二期坚实推进， 合成生物新品储备开启。 2023 年，公司完成了“定远二期项目第一阶段”主要项目工程建设的工作，包括年产 60 万吨硫酸、年产 6万吨离子膜烧碱、年产 6 万吨离子膜钾碱、 15 万吨双氧水等主体项目，预计在 2024 年 4 月份陆续达到试生产条件。 另一方面，公司申报的 D-阿洛酮糖-3-差向异构酶已成功获批作为食品工业用酶制剂新品种，并依托以阿洛酮糖装置为基础的合成生物学中试线，开展了非粮生物基材料原料化利用、益生元、膳食纤维、其他淀粉糖（醇）、部分功能性营养健康产品以及功能性日化香料产品生产的研究工作，开启了合成生物学新品的储备，保障远期成长。 投资建议： 考虑到三氯蔗糖价格下行，我们预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为 8.68、 10.81、 13.50 亿元（ 2024-2025 前值为 11.45、 13.74 亿元），当前市值对应 PE 分别为 14x、 11x、 9x。参考历史估值，给予公司 2024 年 16x 估值，对应目标价 24.32 元，维持“强推”评级。 风险提示： 原料价格超预期上涨、下游需求不及预期、项目推进不及预期。

事项： 公司发布 23年报， 23年实现收入 120.44亿元，同比增长 9.62%；实现归母净利润 14.10亿元，同比减少 46.99%；实现扣非归母净利润 24.14亿元，同比减少 9.40%。其中 Q4单季度实现收入 40.06亿元，同比增长 52.18%；实现归母净利润-0.96亿元，同比减少 130.46%；实现扣非归母净利润 8.76亿元，同比增长 157.10%，非经常损益较大主要系对子公司蒙大矿业诉讼事项计提预计负债 9.64亿元。 公司计划每股派发现金红利人民币 0.3元（含税），合计分配利润约 11.19亿元，占 23年归母净利润的 79.36%， 按照 2024年 4月 15日收盘价计， 股息率达 4.79%。 同时公司发布 24年一季报， 24Q1实现收入 32.80亿元，同比增长 31.03%；实现归母净利润 5.69亿元，同比减少 12.70%。 评论： 主营产品产销规模稳步增长，纯碱景气仍维持相对高位。 从各产品经营数据来看： 纯碱： 23年产量 269万吨，同比+74%；销量 257万吨，同比+59%；全年销售均价 2091元/吨，同比-8%；全年实现毛利率 59.6%，同比+1.9pct，全年维持较高景气度。小苏打： 23年产量 118万吨，同比+3%；销量 120万吨，同比+4%；全年销售均价 1058元/吨，同比-26%；全年实现毛利率 43.1%，同比-9.5pct，主要系 23Q2小苏打价格下跌较多，影响产品盈利。尿素： 23年产量167万吨，同比+4%；销量 181万吨，同比+16%；全年销售均价 2111元/吨，同比-13%；全年实现毛利率 24.6%，同比-5.0PCT。 从各主要子公司及联营企业经营情况来看： 中源化学（持股 81.71%，纯碱+小苏打）： 23年实现净利润15.58亿元，同比减少约 6.56亿元，主要系纯碱及小苏打价格下跌导致盈利趋弱。银根矿业（持股 60%，纯碱+小苏打）： 23年实现净利润 7.67亿元，同比大幅扭亏，主要系阿拉善纯碱及小苏打产能稳步释放带来利润增量。蒙大矿业（持股 34%，煤炭）： 23年实现净利润 16.52亿元，同比减少 11.51亿元。主要受煤炭成本增加及价格下跌影响，盈利继续回落。目前蒙大矿业已被执行划转探矿权低价转让差价款 22.23亿元，公司与中煤能源的比例确认仍在仲裁过程中。 阿拉善天然碱产能稳步释放，铸就成本+产能核心竞争优势。 公司银根矿业阿拉善塔木素天然碱项目建设稳步推进，其中一期 500万吨纯碱项目 1-3线已达产， 4线正在试车过程中。按照 1-3线合计 400万吨的纯碱产能推算，我们预计阿碱项目 2023年纯碱产量贡献或达 100万吨以上，并带来成本端的持续下降， 23年纯碱单位成本已降至 808元，较 22年下降约 197元/吨，其中单位材料、单位人工及单位制造费用分别下降 222、 6及 15元/吨，随着后续 4线的达产运行，预计公司纯碱成本仍有降幅空间。 目前银根矿业二期 280万吨纯碱项目于 2023年底启动建设，并已开展工程设计、现场勘探、部分长周期设备订货、项目开工手续办理等前期工作，计划于2025年底建成。着眼未来，阿碱项目的投运有望重塑行业竞争格局，公司纯碱市占率有望从 23年的 15%进一步提升至 26年的 22%，并有望凭借产能及成本优势筑牢护城河，打开长期成长空间。 投资建议： 考虑到后续纯碱价格有下行压力且公司产能释放尚需时间， 我们下调公司 24-25年归母净利润预测分别至 26.36、 29.36亿元，对应 EPS 分别为0.71、 0.79元（此前预测为 0.75、 0.80元）， 并新增 26年归母净利润预测 35.18亿元，对应 EPS 为 0.94元。 当前市值对应 PE 分别为 9x、 8x、 7x。考虑到 24年起公司产能及成本优势有望逐步兑现，公司有望获取龙头公司周期底部的估值溢价。 我们给予公司 2024年 12倍 PE，对应目标价 8.52元， 维持“强推”评级。