公司发布 2023 年年报， 2023 年实现营业收入 10.62 亿元，同比增长 22.96%；归母净利润 2.56 亿元，同比增长 13.09%。 2024 年一季度实现营业收入 1.41 亿元，同比下降 23.71%；归母净利润 0.23 亿元，同比下降 42.44%。评论：业绩稳步增长，创新产品带动盈利提升。 2023 年营收分业务看， 1） 系统集成业务，实现营业收入 6.96 亿元，同比增长 2.58%； 2） 施工及运维业务，实现营业收入 3.07 亿元，同比增长 125.27%； 3） 电力设计业务，实现营业收入 0.51亿元，同比增长 11.14%。 公司业务涵盖电力咨询设计、系统集成、工程施工到运维的一站式服务， 在新能源发电领域，开发微电网综合能源管理平台和分布式群调群控融合终端，旨在提高新能源的并网及其管控效率。在输变电环节，应用人工智能算法和边缘智能分析网关，以提升输变电设备的巡检效能。在配电侧，研制一二次融合设备、配网自愈系统以及 400备自投解决方案，从而提升配电系统的智能化水平。通过这些创新产品和技术的应用，公司不仅能提升服务效率，还能增强电网稳定性和可靠性，推动电力行业的可持续发展。 研发费用再创新高，产品结构持续优化。 2023 年毛利率为 39.11%，同比下降2.78pct；净利率为 23.24%，同比下降 2.99pct； 费用率方面，销售、管理、研发费用分别为 3.78%、 7.41%、 4.68%，同比分别-0.19、 +2.50、 +0.86pct， ；管理费提升主要是职工薪酬、中介机构服务费、股份支付增加所致，研发费用提升是为扩大技术优势以及优化产品结构，积极研发创新产品，以满足电力行业的多元需求。公司经营性现金流净额 1.01 亿元，同比下降 18.55%。 2024 年 Q1毛利率为 28.79%，同比下降 7.65pct；净利率为 14.67%，同比下降 6.57pct。 电力信息化持续推进，智能电网综合服务商将显著受益。 公司是以提供电力信息系统整体解决方案为导向，包含电力咨询设计、系统集成、工程施工及运维业务的一站式智能电网综合服务商。公司将顺应电力数字化、智慧化发展的行业趋势，以系统研发集成为核心，兼顾电力工程咨询设计与工程施工及运维，重点培育智能电网与“大、云、移、物、智”等前沿新技术相关设备和系统集成，不断提高一站式智能电网综合服务能力，扩大业务规模，加速培育新的利润增长点，增强公司的综合竞争力。 投资建议： 考虑下游行业景气度不及预期，下调盈利预测。我们预计 2024-2026年营业收入为 13.84/17.41/21.09 亿元，对应增速分别为 30.3%/25.8%/21.1%（原2024-25 年预测值 14.50/18.67 亿元）；归母净利润 3.26/4.07/4.92 亿元，对应增速分别为 27.2%、 24.7%、 20.9%（原 2024-25 年预测值 3.67/4.51 亿元）。 参考行业可比公司估值，给予公司 2024 年 21 倍 PE，对应目标价 28.6 元，维持“推荐”评级。 风险提示： 对国家电网依赖的风险、 主要供应商集中的风险、 市场竞争风险

4月 28日，公司发布 2023年报和 2024年一季报， 2023年实现营业收入 10.10亿元，同比增长 26.61%；归母净利润 2.01亿元，同比增长 8.20%。 2024年一季度实现营业收入 2.13亿元，同比增长 33.59%；归母净利润 0.08亿元，同比下降 63.75%。 评论： EDA 软件高速增长，股份支付致利润承压。 2023年分主要业务来看， 1） EDA软件销售业务实现收入 9.05亿元，同比增长 33.56%； 2） 技术开发服务业务实现收入 0.82亿元，同比下降 8.24%； 3） 硬件、代理软件销售业务实现收入 0.23亿元，同比下降 24.83%。 2023年公司新推出了存储电路设计全流程 EDA 工具系统和射频电路设计全流程 EDA 工具系统等软件，并且开展基础 IP 业务，为众多客户提供了 IP 解决方案，成功支持了客户的产品设计及流片。2024年 Q1营收增加， 主要系公司 EDA 软件销售收入及技术开发服务收入增长所致，净利润大幅下降主要系公司计提股份支付和加大研发营销投入所致。 研发投入持续增加，储备技术能力。2023年毛利率为 93.78%，同比增长 3.53pct； 净利率为 19.87%，同比下降 3.38pct；费用率方面，销售、管理、研发费用率分别为 16.43%、 12.64%、 67.77%，同比分别+1.52、 -1.52、 +6.80pct， 销售费用增加主要系营销人数和薪酬增加，加大广告宣传力度及出差频次所致，研发加大投入力度，主要为重点补齐集成电路设计、制造及封装领域的关键环节核心 EDA 工具产品短板，同时加强对既有工具的先进工艺支持能力，提升公司核心竞争力。2024年 Q1毛利率为 96.58%，同比下降 0.43pct；净利率为 3.59%，同比下降 9.64pct。 受益集成电路国产需求，产品版图持续拓展。 公司通过十余年发展与创新，凭借模拟电路设计全流程 EDA 工具系统、存储电路设计全流程 EDA 工具系统、射频电路设计全流程 EDA 工具系统、数字电路设计 EDA 工具、平板显示电路设计全流程 EDA 工具系统、晶圆制造 EDA 工具和先进封装设计 EDA 工具等领域的优势，不断获得市场突破。 我国集成电路产业快速发展形成庞大的市场规模，为 EDA 行业提供巨大的市场需求。公司将采用以点带面、点面结合、立足国内、目标全球的市场策略， 未来随集成电路产业各个环节国产化需求逐步提高，公司作为 EDA 龙头企业，有望优先受益。 投资建议： 考虑公司研发投入增加并且股权激励费用增长，下调盈利预测。我们预计 2024-2026年营业收入为 13.21/17.07/21.63亿元，对应增速分别为30.7%/29.2%/26.7%（原 2024-25年预测值 15.70/21.72亿元）；归母净利润1.75/2.75/3.95亿元，对应增速分别为-12.9%、 57.3%、 43.7%（原 2024-25年预测值 3.51/5.03亿元）。维持“推荐”评级。 风险提示： 技术研发风险； EDA 国产化进程存在不确定性；行业竞争加剧。

2023 年公司实现营业总收入 5.06 亿元，同比下降 31.54%；归母净利润-3.29 亿元，同比下降 736.57%；扣非净利润-4.42 亿元，同比减少 2.85 亿元。 2024 年Q1，营业收入 1.20 亿，同比增长 1.62%；归母净利润-0.75 亿元，同比减少 0.03亿元。评论：业绩短期承压，持续加大研发投入。 营收端： 2023 年公司实现营业总收入 5.06亿元，同比下降 31.54%；归母净利润-3.29 亿元，同比下降 736.57%；扣非净利润-4.42 亿元，同比减少 2.85 亿元；主营业务毛利率 36.04%，同比下降11.14pp。 2023 年 Q4，公司实现营业收入 1.11 亿元，同比下降 56.30%；归母净利润-1.23 亿元，同比减少 1.01 亿元。 2024 年 Q1，营业收入 1.20 亿，同比增长 1.62%；归母净利润-0.75 亿元，同比减少 0.03 亿元。费用端： 2023 年，公司继续投入研发并积极拓展市场，叠加知识产权诉讼和仲裁影响，导致期间费用率有所增长，销售、管理、研发费用率分别为 20.97%（+8.82pp）、 25.15%（+11.40pp）、 83.96%（+41.60pp）。 行业处于调整期对产品营收带来负面影响。 2023 年，受传统优势工控领域部分重要客户内部管理事宜导致采购暂时停滞的影响，工控类芯片营收 1.62 亿元，同比下降 41.21%；毛利率 67.49%，同比减少 8.42pp。受电子政务市场处于调整期导致采购量减少的影响，信息化类芯片营收 0.92 亿元，同比减少51.23%；因销量下降带来单颗产品固定成本分摊额的增加，毛利率 5.30%，同比减少 16.10pp。解决方案营收 2.51 亿元，同比下降 8.13%；毛利率 26.95%，同比减少 8.95pp。 把握新一轮商业转型，走向开放市场。 2022~2024 年是公司从政策性市场走向开放市场的重要转型期，将坚持政策性市场和开放市场“两条腿”走路，贯彻“点面结合”的经营方针以及“平台为本，品质优先，纵深发展、重点突破”的工作方针。快速提高龙芯通用 CPU 的性价比并完善软件生态，全面完成3A6000+7A2000、 3C6000、 2K3000 等通用 CPU“三剑客”的研制。并结合特定应用需求，基于龙芯通用 CPU 研制具有开放市场性价比优势的专用系统解决方案，以及具有开放市场竞争力的嵌入式/专用 CPU 芯片。 投资建议： 考虑到宏观经济变化以及公司主营业务受到行业调整期影响较大，我们调整公司盈利，预计 2024-2026 年营收为 7.14、 10.02、 13.84 亿元（2024、2025 年前值为 16.57、 24.8 亿元），同比增长 41.1%、 40.3%、 38.2%；预计 2024-2026 年归母净利润为-0.96、 0.02、 0.81 亿元（2024、 2025 年前值为 3.18、 5.00亿元），同比增长 71%、 102.3%、 3571.9%，维持“强推”评级。 风险提示： 市场开拓不及预期；市场竞争加剧；客户集中度较高

事项：4月26日，公司发布2023年报和2024年一季报，2023年实现营业收入8.28亿元，同比增长37.71%；归母净利润0.61亿元，同比增长922.84%。2024年一季度实现营业收入1.20亿元，同比增长3.84%；归母净利润-0.26亿元，同比下降44.94%。 评论：通用软件仍维持较高增速，海外布局推进顺利。公司主要营收以通用软件为主，2023年通用软件营收占比约84.92%，实现收入6.99亿元，同比增长22.98%，细拆产品来看，1）2DCAD产品实现营业收入4.72亿元，同比增长16.53%；2）3DCAD实现营业收入1.88亿元，同比增长16.28%；3）CAE产品实现营业收入715万元，同比增长209.67%。2023年国内企业客户软件采购预算增速整体呈现下滑趋势，公司凭借优异的产品性能和有效战略仍实现逆势高增。分区域看，境内实现收入6.66亿元，同比增长31.55%；境外实现收入1.57亿元，同比增长71.14%，境外实现高增主要系公司持续推进海外本地化战略布局，在亚洲、欧洲等多个国家设立本土办公室，显著增强海外的服务及销售支持能力，并加强渠道经销网络建设，积极开拓海外品牌营销建设，推广新渠道。 Q1受季节性影响业绩承压，呈现结构性亮点。2024年Q1业绩略承压主要系在宏观经济温和复苏下，工业企业对于信息化投入依然较为谨慎，并且受春节影响复工复课时间，教育客户拨款有所延缓，但公司仍实现平稳增长得益于：1）渠道解决方案的日趋完善及代理网络的持续升级，经销团队同比增长超过35%；2）海外战略布局持续落地，同比增长近50%；3）ZW3D订单金额同比超过40%，客户认可度持续提升。 3DCAD产品加速推进，战略转型助推公司发展。公司作为国内领先的All-in-OneCAx解决方案提供商，力求加快推进以3DCAD产品为首的全CAx产品矩阵的迭代优化进程。依托完善的独立自主核心技术储备、深耕行业多年积累的底层开发能力以及来自国内外客户开放的完善应用场景，随着全维度性能的持续提升，越来越多的行业龙头企业开始尝试替换使用公司的产品进行生产设计。公司将推动由直销为主逐步转向直分销并举的战略转型，从而推动国产CAx解决方案被更加广泛的使用。 投资建议：公司为工业软件龙头企业，看好其未来发展。我们预计2024-2026年营业收入为10.18/12.42/14.97亿元，对应增速分别为23.0%/22.0%/20.5%；归母净利润0.85/1.12/1.42亿元，对应增速分别为37.9%、32.0%、26.6%。维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求释放不及预期、行业竞争加剧、技术创新存在不确定性。

公司发布 2023 年报及 2024 年一季报。 2023 年公司实现营收 96.03 亿元，同比+154.94%；归母净利润 3.86 亿元，同比扭亏； 综合毛利率 11.14%，同比+2.34pct；归母净利率 4.02%，同比+4.48pct。 2024Q1 公司实现营收 36.44 亿元，同比+135.38%，环比+3.95%；归母净利润 1.76 亿元，同比+103.71%，环比+89.01%；综合毛利率 10.65%，同比-0.66pct，环比-0.46pct；归母净利率 4.82%，同比-0.75pct，环比+2.17pct。 一季度业绩超预期。评论： 银浆出货量高速增长， N 型银浆占比持续提升。 2023 年公司光伏导电银浆实现销售 1713.62 吨，同比增长 138%；其中应用于 N 型 TOPCon 电池的银浆产品实现销售 1008.48 吨，占总出货比例达 58.85%。 2024 年一季度公司银浆出货 569.94 吨，同比增长 96.84%； 其中 N 型出货 493.17 吨， 占总出货比例达86.53%。 随着 TOPCon 电池产能继续释放， 公司银浆业务仍处于快速发展期，预计 2024 年公司全年出货量有望达到 2500-3000 吨。 公司银浆产品定价模式为“银点价格+加工费”，近期白银价格快速上涨或导致毛利率随收入基数变大而下降， 但单位加工费整体稳定，受银价波动影响较小。公司 LECO 银浆价格加工费维持较高水平，叠加产品结构优化，有望支撑全年盈利。 公司 LECO 技术行业领先产品矩阵完善，充分享受先发红利。 激光辅助烧结技术（LECO） 从 2023Q4 开始导入，目前已成为 TOPCon 电池标配技术。 公司配套产品完善，拥有 DK72E 正面副栅浆料、 DK95E 背面副栅银浆、 DK82E主栅浆料等全套激光增强烧结金属化浆料体系。 LECO 浆料产品需求旺盛存在溢价， 公司作为最早推动激光增强烧结技术大规模产业化的浆料供应商之一，N 型浆料占比快速提升， 有望持续享受先发红利。 布局上游硝酸银及银粉环节， 保障供应链安全。 上游布局来看，公司已在东营和新沂规划布局上游硝酸银及金属粉体等环节，硝酸银项目有望于 2024 年实现投产， 上游布局可以有效降低原材料生产成本，并保障供应链的安全性和稳定性。 投资建议： 公司 LECO 银浆技术领先，受益于 N 型技术迭代业绩有望实现高速增长。 考虑税收抵免带来的利润增厚， 我们调整盈利预测， 预计公司2024-2026 年归母净利润分别为 6.57/7.62/8.94 亿元（前值 5.88/7.18/8.29 亿元），当前市值对应 PE 分别为 12/10/9 倍。参考可比公司估值，给予 2024 年 15x PE，对应目标价 70.06 元， 维持“推荐”评级。 风险提示： 光伏需求不及预期、公司产能释放不及预期、竞争加剧风险

事项：毕得医药发布2023年报和2024年一季报。2023年，公司实现收入10.92亿元，同比增长30.94%，归母净利润1.10亿元，同比下滑24.94%，扣非净利润1.23亿元，同比下滑10.57%。2024年一季度，公司实现收入2.63亿元，同比增长4.05%，归母净利润0.26亿元，同比下滑29.39%，扣非净利润0.25亿元，同比下滑34.74%。 评论：海外收入持续高增长，海外收入占比持续提升。2023年公司实现收入10.92亿元（+30.94%），分业务线来看，药物分子砌块业务收入9.45亿元（+28.60%），科学试剂业务收入1.46亿元（+48.46%）。分区域来看，2023年国内收入5.35亿元（+24.87%），占比49%，海外收入5.57亿元（+37.36%），占比提升至51%。 2024年一季度，海外收入1.48亿元，占比进一步提升至56%。 公司毛利率逐渐企稳。公司通过战略分析紧跟市场动态并进行价格政策调整，将产品售价下降至与市场同行业基本相同的水平，2023Q2毛利率环比下滑，后续毛利率保持稳定。 公司精细化管理效果逐渐显现。2023年公司改扩建了位于德国、印度的区域中心，进一步巩固自身“多、快、好、省”的核心优势，并计划对美国仓库进行智能化布局。销售方面，公司积极参加国内外学术会议及展会，品牌影响力不断增加。研发方面，公司加大新颖药物分子砌块与核心产品线布局，截至2023年末，公司现货产品种类数超11.2万种（药物分子砌块10.24万种，科学试剂0.96万种），可向终端客户提供超过40万种结构新颖、功能多样的药物分子砌块。2023年销售费用、管理费用和研发费用三项合计增加47%。公司积极进行精细化管理，效果显著，2024Q1销售费用率与管理费用率环比明显改善，各项经营指标实现向好态势。 投资建议：鉴于市场竞争加剧和公司此前价格政策调整，下调盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为1.42、1.90、2.55亿元（前预测值为2.95、4.07亿元），同比增长29.5%、33.8%、34.6%，EPS分别为1.56、2.09、2.81元。根据可比公司估值法，鉴于公司不断加强“多、快、好、省”核心竞争力并持续加大全球市场布局，给予24年35倍PE，目标市值50亿元，目标价约55元，同时参考现金流折现估值法，通过绝对估值得出结论交叉验证，维持“推荐”。 风险提示：1、行业需求走弱；2、市场竞争加剧；3、海外市场拓展不及预期

事项：公司发布2024年一季报。2024Q1实现营业收入53.21亿元，同比+8.32%，环比-10.40%；归母净利润5.22亿元，同比+43.13%，环比+24.40%；扣非归母净利润5.16亿元，同比+49.42%，环比+37.77%；归母净利率9.80%，同比+2.38pct，环比+2.74pct。 评论：一季度胶膜出货高增，略超此前市场预期。2024年一季度公司胶膜出货超6.5亿平，环比Q4小幅增长。一季度是传统淡季，但公司胶膜出货环比增长，预计带动公司市占率进一步提升。盈利能力方面，一季度公司毛利率15.28%，同比+2.88pct，环比-0.98pct。一季度胶膜价格环比下降，公司在规模及成本优势加持下，盈利能力保持坚挺。2024年，公司计划于越南、杭州、苏州等基地同步扩产，2024年底胶膜产能有望突破30亿平，进一步巩固龙头优势；展望2024全年，公司胶膜出货有望超28亿平，同比增长约25%。 持续技术研发，积极布局海外产能，增强龙头优势。光伏行业目前处于多种技术叠加以推进降本增效的阶段，针对不同电池组件技术以及0BB等焊带技术变化，公司可以为客户提供POE类胶膜、EVA类胶膜、一体膜、连接膜等不同品类的光伏胶膜。海外布局方面，2024年公司规划建设越南年产2.5亿平米高效电池封装胶膜项目，并计划对泰国基地胶膜产能实施扩产。公司海外产能匹配头部组件企业出海趋势，有望持续强化自身领先优势。 新材料业务持续突破，感光干膜业务有望快速发展。2024Q1公司感光干膜出货超3000万平，同比+30%。客户开拓方面，继深南电路、景旺电子、生益电子等客户之后，公司顺利导入鹏鼎控股、东山精密、世运电路等行业知名客户。 随着AI算力基础设施、人形机器人、新能源汽车智能化等新兴产业的兴起，传统的PCB产业未来将迎来新的发展机遇。公司高端的感光干膜和感光覆盖膜，对应目标客户是生产IC载板、类载板、封装基板的头部客户，高品质产品有望迎来突破，电子材料业务或成为公司成为第二增长极。 投资建议：公司是光伏胶膜行业龙头，市占率行业领先，平台型发展未来可期。 一季度胶膜出货略超预期，我们调整盈利预测，预计公司2024-2026归母净利润分别为26.13/31.21/39.65亿元（前值25.20/31.21/39.65亿元），当前市值对应PE分别为19/16/13倍。参考可比公司估值，给予2024年24xPE，对应目标价33.64元，维持“推荐”评级。 风险提示：终端需求不及预期，产能扩张进度不及预期，市场竞争加剧等。

公司发布 2023年年报和 2024年一季报。 2023年实现营收 1.7亿元，同比下降35.33%；实现归母净利润-0.30亿元，去年同期实现盈利 0.29亿元；实现扣非净利润-0.43亿元，去年同期实现盈利 0.10亿元。 2024年 Q1公司实现营收0.41亿元，同比增长 41.04%；实现归母净利润-63.41万元， 同比增长 95.34%；实现扣非净利润-264.63万元， 同比增长 84.48%。 评论： 业绩短期承压，一季度营收明显提升。 2023年公司业绩承压，实现营收 1.7亿元，同比下降 35.33%，主要系境内外受公司内部周期性调整及相关法规落地实施的阶段性影响导致客户预算释放进度放缓所致。 2024年 Q1，公司实现营业收入 0.41亿元，同比增长 41.04%，主要系大模型技术不断发展、以多语言智能语音、文本为代表的数据需求快速增加所致。 费用率提高， 一季度毛利率大幅提升。 2023年公司实现毛利率 56.01%，同比下降 8.72pcts。整体费用率 86.08%，同比提高 21.87pcts。 销售/管理/研发费用率分别为 14.01%/37.76%/34.40%，同比变动+7.03/+14.40/-1.46pcts。 2024年一季度公司实现毛利率 71.92%，同比提高 24.13pcts，主要系公司数据集产品收入占比大幅提升，驱动公司整体毛利率增加所致； 实现整体费用率 76.80%，同比降低 53.87pcts；销售/管理/研发费用率分别为 12.30%/32.06%/32.33%，同比变动-4.60/-22.08/-26.43pcts。 一季度经营活动产生的现金流量净额为 498.59万元，较去年同期增加 2,767.03万元， 主要受益于 2024年 Q1公司收入同比增长显著，同时公司进行了管理资源的合理配置和流程优化。 持续推进大模型开发，深化 AIGC 研究进程。 公司始终致力于为 AI 产业链各类机构提供算法模型发开训练所需的专业数据集，自有知识产权的训练数据产品储备超过 1,550个，全面覆盖智能语音、计算机视觉、自然语言等多条业务线，全面服务于人机交互、智能家居、智能驾驶、智能金融、智能安防等多种创新应用场景，目前客户累计数量超过 930家。未来，公司将继续秉承技术+产品双轮驱动的核心理念，重点服务以大模型为主的新兴技术方向的数据需求，加强技术能力护城河，不断向训练数据生产智能化、规模化方向迈进。 投资建议： 公司作为人工智能训练数据服务企业， AI 浪潮有望为公司带来业绩增量。考虑到宏观经济变化以及业绩释放节奏，我们调整盈利预测， 预计2024-2026年公司营收分别为 2. 14、 2.72、 3.48亿元，对应增速分别为 25.8%、27.3%、 27.8%；归母净利润分别为 0.3亿元、 0.7亿元、 0.9亿元，对应增速分别为 200%、 130%、 29%，对应 EPS 分别为 0.5元、 1.16元、 1.50元，维持“推荐”评级。 风险提示： 核心产品迭代速度不及预期风险， AI 行业发展不及预期，行业竞争加剧。

事项： 2023年公司实现营业收入 7.87亿元，同比增长 16.50%；实现归属于上市公司股东的净利润 4381.1万元，同比下降 8.37%。 2024Q1公司实现营业收入 1.15亿元，同比减少 14.77%；归属于上市公司股东的净利润-3361.64万元。 评论： 环境监测业务收入&毛利率承压。 受宏观经济因素影响，环境监测仪器市场需求偏弱且竞争激烈，公司环保在线监测仪器业务实现营业收入 2.48亿元，同比下滑 16%，毛利率亦下滑 4.3pct 至 41%。 2024和 2025年是十四五规划中多项环保目标的攻坚期，再叠加 2024年 1月出台的《中共中央 国务院关于全面推进美丽中国建设的意见》，我们认为公司的环境业务在今明两年有望走出低谷企稳回升。 检漏业务持续高增，海外开拓亦有进展。 2023年公司的检漏仪器继续深耕新能源行业， 维持了过去几年的强劲表现， 营业收入同比增长 59.8%至 4.62亿元；毛利率由 47.6%提升至 52.7%。 值得一提的是，公司海外客户的开拓亦取得进展，海外业务的收入由 2022年的 105.14万元提升至 375.88万元。 分析仪器&生命健康新产品开发有序。 2023年公司研发费用投入 1.66亿元，绝对值同比增长 24%， 主要系分析仪器业务聚焦离子色谱、液相色谱两大产品的同时继续加大研发投入，开发液相专机系统 6个，离子专机 9个， 并重点加强热点应用开发、专机应用项目及合作和生命健康领域超声手术刀项目完成研制和设计转换， 已正式开展三类医疗器械的注册申报工作所致。 24Q1：收入利润短暂承压不改长期向好趋势。 尽管 2024Q1公司的收入利润均有所下滑，但合同负债（同比+5.79%）、销售商品、提供劳务收到的现金（同比+10.35%）均小幅改善。 此外从历史角度来看， Q1占公司全年营收利润的比重均较低，短期承压不改长期向好趋势。 投资建议： 维持“强推”评级， 2024年目标价 21.38元。 考虑到超声手术刀等生命健康领域新品拿证、销售均有一定不确定性， 我们预计 2024年-2026年公司的归母净利润分别为 1.00亿元、 1.36亿元（前值为 1.00亿元、 1.44亿元）和 1.62亿元，分别对应 PE 24倍、 17倍和 15倍。采用分部估值法，将公司的业务分为传统环保监测仪器和高端科学仪器。环保监测仪器板块选取公司的主要竞争对手聚光科技和雪迪龙作为可比公司，给予 2024年目标 PE 25倍；高端科学仪器板块选取鼎阳科技和普源精电作为可比公司，给予 2024年目标PE30倍。在假设各板块净利润占比与毛利润相同的情况下，给予公司 2024年目标价 21.38元。 风险提示： 国产替代不及预期、研发失败、产业化失败、行业竞争加剧、政策推进不及预期、对政府补助及税收优惠依赖较大。

事项：2023年公司实现营业总收入2050.2亿元，同比+7.8%，实现归母净利润290.2亿元，同比+18.4%；其中，23Q4实现营业总收入492.1亿元，同比+17.7%，归母净利润89.3亿元，同比+43.9%。公司拟按每10股派发现金股利23.8元。 24Q1公司实现营业总收入366.0亿元，同比+2.5%，实现归母净利润46.8亿元，同比+13.8%。 评论：收入增速稳健，空调排产积极。23Q4公司收入增速再加速，或因前期收入年底集中计提。分产品看，空调依然为公司重要收入来源，23年同比增长12.1%，占公司整体收入74.1%；生活电器/工业制品/绿色能源收入贡献分别占比2.0%、4.9%、3.5%，其中工业制品收入同比+31.6%，绿色能源收入同比+51.2%。分地区看，主营业务内销、外销分别较去年同期+15.2%、+7.0%实现双增长。24Q1公司实现收入增长2.5%，但合同负债相较年初增加超过50%，或有部分收入延迟确认。行业层面，24年初以来空调排产数据景气高涨，根据产业在线数据，24年3-5月家用空调内、外销排产量均保持双位数高增，反映下游备货意愿积极，预计公司年内保持稳健增长。 经营质量改善，盈利能力提升。公司23年归母净利润再创新高，全年实现290.2亿元，贴近此前预告上限。盈利能力方面，23年毛利率/净利率分别为30.6%/13.6%，同比分别+4.5/1.4pct，我们认为年内空调产品结构升级，均价提升产生正贡献。此外公司渠道改革历经多年，也预计受益于新渠道更低的加价率以及高效销售模式。24Q1公司归母净利润同比+13.8%，表现优于收入。销售毛利率为29.45%，同比+2.03pct。费用方面，24Q1公司期间费用率为13.6%，同比下降0.5pct，各项费用保持平稳。综合影响下Q1销售净利率为12.8%，同比提升1.8pct。 积极推动以旧换新，高股息性价比凸显。年内推动家电以旧换新政策频出，公司作为空调龙头积极响应，截止2023年底格力再生资源公司累计处理废弃电器电子产品超5664万台（套），且于2024年4月官宣投入30亿元资金启动以旧换新活动，有望带动全年销售需求。从股东回报看，自上市以来公司累计分红1552.98亿元，2023年现金分红比例为45%，当前股价对应24年股息率高达5.8%。公司作为低估值高股息的行业龙头，充分享受格局红利，随着空调行业稳健发展，公司配置性价比凸显。 投资建议：考虑到空调排产景气度高涨，我们略微调整公司24/25年EPS预测至5.69/6.10元（原值为5.32/5.75元），新增26年预测为6.51元，对应PE分别为7/7/6倍。参考绝对估值法，上调目标价至55元，对应24年10倍PE。 维持“强推”评级。 风险提示：原材料价格上涨、渠道改革不及预期、终端需求不及预期。

事项： 公司发布 2023年报及 2024年一季报， 2023年实现营收 23.3亿元、同比+32%，归母净利 1.59亿元、同比+82%，扣非净利 1.56亿元、同比+1.4倍。 1Q24实现营收 6.0亿元、同比+32%， 归母净利 0.58亿元、同比+95%，扣非净利 0.42亿元、同比+51%。 评论： 1Q24营收符合预期。 1Q24公司实现营收 6.0亿元、同环比+32%/-18%， 环比主要靠大客户销量展现营收韧性。 1Q24扣非净利受益于原材料降价超预期， 毛利率在年降压力下企稳。 1Q24公司实现归母净利 0.58亿元、同环比+95%/+13%，净利率 9.8%、同环比+3.1PP/+2.6PP，扣非净利 0.42亿元、同环比+51%/-15%，具体地： 1) 非经： 0.16亿元， 其中政府补助 0.19亿元、 同比+0.19亿/环比+0.15亿元，初步数值在上个月 3/29已公告； 2) 毛利率： 24.7%、同环比+1.3PP/-3.2PP，其中估计 4Q23有部分稀土补偿计入毛利而 1Q24没有。 1Q 营收环比-18%，所以规模是负向影响，大客户年降也有一定影响，但钕铁硼稀土价格同环比-40%/-15%，一定程度上对冲了毛利率的下滑幅度。 3) 期间费率： 16.9%、同环比+1.2PP/+1.4PP，其中财务费率 1.5%、同环比+2.0PP/+1.3PP，其中 1Q 人民币中间价兑欧元升值 2.3%； 4) 减值： 4Q23减值合计损失 0.36亿、 1Q23为盈利 0.04亿，对应环比影响净利率 5.6PP。 公司的核心投资要点在于市场扩容、 ASP 提升、国产替代及商业模式变革： 1） 车载扬声器随消费升级不断增配从而推动行业扩容。 上声全球市场份额约13%，国内份额第一， 2023年达到 13.1%， 远期销量有望从当前接近 8000万只升至 1亿只+。 2） 高端声学系统上车，公司成为国产替代先锋、推动行业趋势。 公司目前已实现对蔚来全面配套， 前期已新获蔚来、理想、零跑、华为金康等车企的声学系统新定点，未来客户及项目有望进一步扩大。 3） 随产品升级，商业模式有望变化，壁垒及 ROE 有望提升。 公司产品/业务从扬声器到声学系统，再到调音，价值量走高，商业模式从单一零件制造到系统部件制造，再到人力服务，壁垒相应变化、投资回报也有望相应变化，是当前国内汽车零部件行业少有的三段模式变化型发展企业。沿演进方向，我们预计公司产品净利率将从 6-7%提至 10%+， ROE 有望在 10%左右基础上进一步提升。 投资建议： 消费升级、行业竞争带动汽车声学市场升级扩容，公司扬声器、声学系统业务已获可观新项目支撑，调音服务有望突破，业绩与商业模式迎来积极变化。 根据 2023年报及 2024年一季报、新能源客户定点放量预期， 我们将公司 2024-2025年归母净利预期由 2.08亿、 2.56亿元调整为 2.33亿、 3.00亿元，并引入 2026年归母净利预期 3.74亿元，对应增速+47%、 +28%、 +25%，对应当前 PE 20倍、 16倍、 12倍。根据公司历史估值、板块当前估值及滚动订单带来的业绩实现预期， 我们将公司 2024年目标 PE 由 30倍调整为 25倍，目标价相应调整为 36.5元。维持“推荐”评级。 风险提示： 汽车产销不及预期，功放新项目获取不及预期，原材料、 运费涨价、人民币升值等

事项：2024年4月26日，公司发布2023年度报告及2024年一季报：1）2023年：营业收入17.17亿元，同比+23.98%；毛利率42.53%，同比+4.13pct；归母/扣非后归母净利润2.51/1.87亿元，同比+25.21%/+36.37%；2）2024Q1：营业收入2.44亿元，同比-15.27%，环比-52.16%；毛利率40.30%，同比-5.01pct，环比-2.38pct；归母净利润0.16亿元，同比-75.73%，环比-47.33%；扣非后归母净利润0.09亿元，同比-84.90%，环比+59.41%。 评论：短期业绩有所波动，前道track+化学清洗放量有望带动公司业绩恢复高增长。 公司前道track等产品竞争力持续提升，带动2023年业绩稳健增长，盈利能力不断提高。分产品看，2023年公司实现光刻工序涂胶显影设备收入10.66亿元，同比+40.80%，毛利率38.84%，同比+4.19pct；单片式湿法设备收入6.00亿元，同比+9.09%，毛利率46.37%，同比+7.20pct。受2023年客户下单及生产交付节奏等影响，公司2024Q1业绩有所波动。在手订单方面，公司2024年3月末合同负债由2023年12月末的3.75亿元增长至4.14亿元，未来随着公司前道track的陆续交付+化学清洗机等新产品的放量，业绩有望恢复高增长。 国产替代进程加速，公司有望凭借前道track卡位优势迎来份额快速提升。目前国内前道涂胶显影设备市场仍被日本东京电子高度垄断，外部贸易环境变化加速国产替代，公司是目前国内唯一能提供中高端量产型涂胶显影设备的厂商，目前已成功推出了offline、I-line、KrF及ArF浸没式等多种型号产品，部分型号设备工艺水平已能够对标国际主流机台。截至2023年年报，公司浸没式机台已获国内5家重要客户订单，在高端NTD负显影、SOC涂布等新机台销售方面也取得了良好进展，未来公司有望凭借卡位优势迎来份额快速提升。 公司坚持自主研发构筑核心壁垒，拓宽产品矩阵打开成长空间。公司保持高水平研发投入，持续推进产品平台化布局。在前道清洗设备领域，公司单片物理清洗设备SpinScrubber已达到国际先进水平并成为国内知名晶圆厂的主流机型，前道化学清洗机KS-CM300/200于2024年3月正式公开发布，并于2023Q4获得了国内重要客户的验证性订单。此外，公司在先进封装及化合物等小尺寸领域布局全面、竞争优势显著，针对Chiplet技术领域，公司提前布局了全自动临时键合及解键合机，未来有望深度受益需求回暖及先进封装技术变革。 投资建议：半导体设备国产替代进程加速，公司作为国内涂胶显影设备龙头，卡位优势明显，同时单片化学清洗设备有望快速放量。我们维持公司2024-2025年收入预测为22.02/28.23亿元，新增2026年收入预测为38.06亿元，参考公司历史估值及行业可比公司估值，给予2024年8倍PS，对应目标价为127.8元，维持“强推”评级。 风险提示：国际贸易形势变化；下游客户扩产不及预期；上游零部件供应短缺。

事件： 1） 公司 2023年实现营收 21.14亿元，同比-13.39%；实现归母净利润3.67亿元，同比-33.75%；实现扣非后净利润 3.07亿元，同比-44.67%。 其中，Q4公司实现营收 5.49亿元，同比/环比分别-9.07%/+2.55%；实现归母净利润0.53亿元，同比/环比分别-21.5%/-26.9%。 2）公司 2024Q1实现营收 6.85亿元，同比/环比分别+35.4%/+24.8%；实现归母净利润 1.05亿元，同比/环比+83.4%/+100.0%。 3） 2023年度公司拟每 10股派发现金红利 1.90元（含税），现金分红共计 1.10亿元。 经营数据方面： 1）产销数据： 2023年公司长链二元酸/生物基聚酰胺产品分别实现营收 19.08/1.54亿元，分别同比-9.0%/-33.3%；分别实现销量 6.00/0.76万吨，分别同比+2.2%/-31.3%。报告期内公司太原 4万吨癸二酸产能市场开拓取得一定成效，推动长链二元酸系列产销量均实现同比增长，但营收仍受价格下滑拖累。生物基聚酰胺产品因处于商业化推广阶段，下游客户配套工艺及设备改进及客户认证过程均需要一定时间， 故报告期内其产能利用率较低，生产量和销售量较去年有所下降。 从一季度数据看，随着公司二元酸等产品需求的逐步回暖，营收的同、环比修复较为明显。 2）盈利能力： 2023年公司长链二元酸/生物基聚酰胺产品分别实现毛利率 37.86%/-17.99%，分别同比-2.83/-10.65PCT。长链二元酸毛利率的下滑主要受到产品结构调整影响，处于推广期的癸二酸销量占比提升，影响整体毛利率。剔除癸二酸后公司生物法长链二元酸产品毛利率相比 2022年保持稳定。生物基聚酰胺产品毛利率下降幅度较大，系产能利用率较低，增加了单位产品的分摊成本。 财务数据方面： 2023年公司四项期间费用合计 2.00亿元，对比 2022年的 1.26亿有较大幅度增加，主要来自于财务费用的较大波动（由 2022年收益 2.95亿元至 2023年收益 2.11亿元），系美元波动致使公司汇兑收益同比下降。 招商局集团入股，和公司生物基聚酰胺业务有望形成高效协同。 公司开发了高玻纤含量的生物基聚酰胺复合材料加工技术，可替代不可回收的热固性材料，也凭借轻量化、低碳环保等优势与钢材、铝材竞争，在多种应用场景下性价比优势明显。当前公司已在交运物流、建筑装饰、新能源装备等领域持续推进生物基聚酰胺复合材料的推广，且随着招商局集团以现金出资入股，我们看好与公司紧密协同绑定，加速公司产品的应用开发，助力公司获取更多发展合成生物产业的资源。 投资建议： 基于公司最新业绩表现， 我们将此前对公司的 2024-2025年盈利预测由 7.76/11.5亿元调整至 5.52/7.02亿元，并补充对 2026年的归母净利润预测 8.74亿元，对应当前 PE 分别为 51.9x/40.8x/32.8x。公司生物基聚酰胺产品当前在如纺丝、工程塑料和大场景等多领域进行推广， 我们看好随着公司众多新牌号产品的持续推出和落地，有望开拓更为广阔的市场空间。 结合当前国家对于生物制造产业的重视，我们参考历史估值中枢给予公司一定估值溢价，给予 2024年 65倍目标 PE，对应目标价 61.75元，维持“强推”评级。 风险提示： 项目进展不及预期； 原材料价格大幅波动； 安全环保政策变化。

近期， 公司发布 2023年报及 2024年一季报： 公司 2023年营收为 35.64亿元，同比增长 0.14%；归母净利润为 14.02亿元，同比下滑 17.07%；扣非净利润为13.69亿元，同比下滑 15.27%。公司 2024年一季度营收为 6.19亿元，同比增长 1.47%；归母利润为 1.04亿元，同比下滑 15.03%；扣非归母净利润为 0.99亿元，同比下滑 14.58%。 评论： 营收总体保持稳定，销售推广力度持续加大。 2023年及 2024年第一季度资本市场出现一定程度波动，投资者对金融信息服务需求受到较大程度的影响。 公司立足金融信息服务主业，稳步推进年度工作计划， 克服各种困难保持各项业务平稳运行，营业总收入总体保持稳定。 其中， 2023年公司软件销售及维护同比增长 53.53%，主要是由于公司通过人工智能技术不断提高软件产品竞争力，以及公司积极参与金融信创工作所致。 公司持续加大销售推广力度以扩大市场份额， 2023年及 2024年第一季度销售费用率分别同比增加 3.61和 3.75个百分点。 研发投入维持高位，自研 HithinkGPT 大模型表现出色。 2023年及 2024年第一季度公司研发费用率分别为 33.09%和 48.80%，维持高位水平。公司进一步加大对机器学习、自然语言处理、智能语音、图形图像识别与处理、数字人等关键技术攻关，特别是加大人工智能大模型相关的技术与公司现有的产品和服务体系之间的融合，为用户提供更好的产品及服务质量，进一步提升公司产品的竞争力。 大模型方面， 公司自研问财 HithinkGPT 预训练金融语料达到万亿级 tokens，具备全面的实时金融数据、强大的语义理解、专业的投顾建议等特点。 HithinkGPT 在金融场景中表现出色，能够高分通过多个金融领域的专业考试。公司将致力于打造基于人工智能技术应用的生态圈，推动其成为公司业绩增长的新引擎。 投资建议： 考虑到 2023年市场成交量整体承压，公司业绩与资本市场活跃度高度关联，我们下调盈利预测。预计公司 2024-2026年营收分别为 40.93、47.16、52.53亿元（2024-2025年前值为 49.45、 60.28亿元），归母净利润分别为 16.62、19.35、 21.74亿元（2024-2025年前值为 21.83、 26.70亿元）。 对应 EPS 分别为3.09、 3.60、 4.04元，对应当前市值 PE 分别为 39、 34、 30倍，调整至“推荐”评级。 风险提示： 金融市场交易量波动； 互联网金融政策存在不确定性； 大模型应用落地不及预期。

公司发布 2024年一季度报。 2024年 Q1实现营收 18.22亿元，同比+36.39%； 归母净利润 2.4亿元，同比+35.15%；扣非归母净利 2.21亿元，同比+55.8%。 评论： 春节备货错期且礼盒动销旺盛， Q1营收实现超预期增长。 受益于春节备货错期，且春节返乡人数增长下礼盒装动销旺盛，叠加量贩零食等新兴渠道贡献，24Q1营收在低基数基础上表现亮眼。其中，预计瓜子同比增长 20%+，坚果同比增长 70%-80%，均好于预期。且混合坚果礼盒热销、葵珍产品翻倍，产品结构亦有优化。 成本压力缓解，费投优化助力，扣非业绩亦大超预期。 24Q1公司毛利率为30.43%，同比+1.92pcts，环比+1.14pcts，主要系 Q1使用新采购季瓜子，其采购价较前期高点已有约 10%的回落，叠加营收高增下规模效应释放影响。 24Q1销售/管理/研发/财务费用率为 12.35%/3.74%/0.95%/-1.94%，同比+1.68pcts/-1.47pcts/-0.45pcts/ -0.31pcts，主要系旺季加大费投，但收入高增有效摊薄，整体费率有所回落，因此 24Q1扣非净利率为 12.15%，同比+1.51%，实现超预期提升。但同时，因信用减值损失占营收比重同比-0.65pct（主要系坏账准备转回减少），及营业外收入占营收比重同比-1.66pcts（主要系政府补助减少）等拖累， 24Q1净利率为 13.21%，同比-0.11%。 公司坚守品牌高度，营收稳中求进， 成本回落保障盈利。 当前成本回落已兑现至报表，结合采购价及锁价节奏，成本红利有望贯穿全年，且二季度盈利弹性将加速释放。而收入端，相较于其他零食企业当前轰轰烈烈的高性价比浪潮，洽洽结合自身禀赋及阶段，坚守强品牌力内核，持续推进产品结构优化：瓜子方面，定价及盈利能力更高的葵珍、打手瓜子 23年销售占比提升推动吨价上行，公司 24年将进一步加大葵珍、打手瓜子投入，低端毛嗑瓜子则适当控制规模；坚果方面，屋顶盒基础上推广坚果礼盒，且风口味型坚果试销反馈良好。 在渠道端，公司以持续推进渠道下沉为主线，配合以七大经营中心重构调整，同时新兴渠道态度亦更为积极：一是量贩零食，公司 23年起开始合作，全年含税销售额近 2亿，最高月销达 5kw， 24年将继续加大合作；二是抖音渠道23年销售破亿，公司拟加大投入，打造自播矩阵，实现销售增长与品牌强化。 投资建议： Q1高增有望催化， 成本红利加速在即，维持“强推”评级。 需求复苏偏弱背景下，公司坚守品牌稳中求进，以结构优化、渠道下沉为基础，新兴渠道拓展亦有望加速，全年营收有望实现双位数增长，成本红利支撑业绩弹性释放。我们维持 24-26年 EPS 预测为 2.10/2.47/2.84元，对应 PE 估值 16/14/12倍。 当前 Q1业绩超预期、 Q2起成本红利将加速释放，均有望带来股价上行催化。维持目标价 45元，对应 24年 PE 约 21倍，维持“强推”评级。 风险提示： 需求回暖不及预期、行业竞争加剧、成本回落不及预期等。