上一篇深度报告我们从外部环境与内部战略匹配度角度,论述海尔的三大改善:渠道体系调整,高端品牌和海外市场前瞻布局,逐步完善的激励体系。本篇报告基于目前市场对海尔的一些疑问,做更进一步的研究。 从品牌角度重新理解海尔的价值。海尔是国内品牌布局最为完善的白电公司,率先进入到品牌矩阵运营的阶段,具有先发优势。1)卡萨帝:进入增长的机遇期,外资品牌不断衰退,卡萨帝相比国内品牌先发优势明显,预计2020年卡萨帝的合理估值约412亿元;2)国内海尔和统帅品牌:作为国民品牌,海尔在冰洗优势突出,空调相比19上半年也在不断改善,该部分合理估值约629亿元;3)GEA:在北美市场行业需求平淡的背景下,GEA增速持续超越竞争对手,得益于海尔入主后,GEA的经营活力被激发,且产生明显的协同效应,预计合理的估值约430亿元。4)GEA之外的众多海外品牌:日本市场的AQUA、澳新市场的斐雪派克、以及欧洲市场的Candy等众多品牌构成公司海外品牌矩阵,尽管该部分业务利润率偏低,但改善空间较大,预计估值约67亿元。综上所述,我们认为按照品牌业务的维度去分析公司的价值,合理市值约1528亿元左右。 如何理解海尔近年来渠道改革的效率提升?1)上一轮渠道改革对效率有所提升:2016年渠道改革后,公司整体净利率小幅下降,主要是同比口径不可比,拆分还原海尔原有业务口径,2017H1和2017H2净利率分别同比提升0.78和0.64pct。2)新一轮渠道改革的实质和上一轮之间的区别:2018年渠道是公司全流程的效率优化,削减了渠道加价率,把分销模式转变成零售,更加重视对终端零售的服务和支持。 海尔组织架构在不断理顺。从业务条线看,海尔集团的资产在不断注入,从冰箱到空调,再转型成为白电旗舰。从职能条线看,从集团的统购统销到权力下放到上市公司层面。目前关于海尔智家收购海尔电器的方案探讨,我们认为如果落地,除了财务上的直接效应之外,也将使两家公司利益更加一致,带来管理架构改善的红利。 盈利预测与投资建议。预计2019-2021年公司净利润分别为90.0亿元、91.8亿元和103.1亿元,增速分别为20.9%、2.0%和12.4%,基于对公司分品牌价值的理解,我们上调公司目标市值至1528亿元,维持“买入”评级。 风险提示:海外市场扩张不及预期;国内白电竞争加剧;私有化海尔电器(01169.HK)存在不确定性。

公司深耕建筑、地产行业30余年,主要布局长三角二三线城市。近年销售高增,战略模式、管理团队、经营水平均发生了非常积极的变化。当前阶段核心城市群二三线城市高周转可创造阿尔法,公司是该逻辑优质标的,销售增速有望继续领跑。首次覆盖给予“买入”评级,目标价15.2元。 周转优势:求贤若渴,战略升级,“六先六快”促回款。1.运营战略全面升级:大盘囤地转向高周转。2.激励放权求贤若渴,人心所向志在必得。引进专业的经理人团队,到18年4月,中南置地基本完成了管理团队的更新。今年公司再次实行股票期权激励计划,受众更广,业务骨干更受益。3.“六先六快”运营模式,拿地到开盘平均用时7个月领跑行业。存货周转率显著提升,从2015年的0.37逐年提升至18年114。 土储优势:布局基本面良好且周转较快的核心城市群二三线城市。1.整体布局:公司2019年H1权益口径未竣工土储总货值为4339亿元,其中91%分布在19大城市群,其中七大城市群占比74%,十二大城市占比15%。2.存量土储一二线面积占比37%。新增投资看,一二线拿地占比提升至43%。3.总量可售土储充沛,可覆盖2020年预测销售面积1.4倍。 盈利能力显著改善且可持续,经营杠杆高,有息负债减少。1.三四线城市房价大幅上涨,带动盈利修复。公司当前2016年以前获取未结算的尚有2106亿货值,占比28.9%,该部分货值毛利率为39%。2.调仓核心城市群二三线,新增项目毛利率23%,盈利能力可持续。3.净有息负债率持续下降,公司经营杠杆2018年末67%,高于龙头平均水平58.4%。 盈利预测与估值。2019年三季度末公司预收账款1279亿元,覆盖当年房地产业务营业收入4.49倍,业绩高增有保障。预计19-21年公司归母净利润为43.0、77.5、97.8亿元,增速96.2%、80%、26.3%。公司是高成长性公司,当前股价对应2020年eps的PE为4.5倍,估值水平较低。叠加未来“一城一策”和融资端边际放松,估值有望修复。公司NAV估值法每股净资产21.23元,当前折价55%。 风险提示:房地产调控政策超预期收严。房企融资政策超预期收严。城市群二三线城市人口流入度不及预期。销售去化率大幅下滑。NAV测算的销售价格为周边项目均价计算得出。毛利率低于预期。

事件:公司公告本次配股中请获得发审委通过配股中请获发审委通过,股价压制因素逐步消除。1)根据公司公告,2019年12月20日,中国证监会发行审核委员会对公司的配股中请进行了审核。 根据会议审核结果,公司本次配股申请获得通过。根据配股以往发行节奏,预计明年3月左右公司配股将正式落地,股价压制因素逐步消除。2)根据前期公告,本次配股募集资金总额(含发行费用)不超过人民币20亿元,扣除发行费用后,全部用于偿还银行贷款和补充流动资金。3)本次配股按照每10股配售1.2股的比例向全体股东配售。若以公司截至2019年9月30日总股本1,289,252,171股为基数测算,本次可配售股份数量为154,710,260股。最终配售比例和配售数量由股东大会授权董事会在发行前根据市场情况与保荐杋构(主承销商)协商确定。 亚马逊、Intel和腾讯云2019Q3财报大幅改善以及 Gartner预测,全球服务器市场现复苏信号。根据财报,2019Q3Amazon单季度 Capex同比增长34%、环比增长28%,相较上一季度(分别为-10%和-3%)大幅改善2019Q3Intel的DCG部门收入同比增长4%、环比增长28%,相较上一季度(分别为-10%和2%)也出现大幅改善。亚马逊旗下AWS作为全球云计算领军,而 Intel是主流X86服务器さ片架构主导厂商,两家领军公司财报大幅改善预示着全球云计算复苏。腾讯2019Q3資本支出环比增长52.04%而上一季度环比增速为-3.20%,也实现大幅回暖。近期 Gartner预计,在云AI等新型T基础设施建设的推动下,2020年服务器市场将有望回升行业目前阶段性承压,2020年或迎需求拐点。2019上半年全球和国内服务器行业阶段性承压。通过对服务器行业客户按照互联网厂商、运营商和企业/政府三类进行需求分析:1)互联网厂商出货量占比超过50%,受益于全球云计算趋势、5G大规模应用、AI算力需求以及服务器和 Intel CPU芯片的更新周期,2020年大概率需求爆发,其中仅AI服务器的新增需求将达200亿元。2)运营商在IDC市场占比超过50%,受益于上云趋势和5G带动网络流量暴增,大型数据中心建设力度加大(特别是中国移动),2020年大概率需求爆发。3)企业上云以及政务云产生十年以上的长周期需求,受政策驱动影响,需求增长相对平稳。因此,预计2020年行业或将迎需求拐点2019Q3公司逆行业周期超预期增长,毛利率净利率提升、现金流和账期大幅改善,经营拐点开始显现。1)公司前三季度营业收入增长13.79%,单三季度增速达到15.57%,行业整体下滑环境下,公司季度增速加速,充分体现JDM模式规模效应以及多年研发、品牌积累构筑的领军地位。2)第三季度公司毛利率为10.28%,比去年同期提升0.35个百分点,同期公司净利率为1.46%,比去年同期提升0.24个百分点。前三季度经营活动产生的现金流量净额为-37.77亿元,较上年同期增加54.13%,表明公司规模效应开始体现,改善上下游账期、控制采购节奏、加强货款回收。 维持“买入”评级。根据关键假设以及财报,预计2019-2021年营业收入分别为539.70亿、701.01亿和875.71亿,预计2019-2021年归母净利润分别为8.05亿、11.95亿和15.59亿。维持“买入”评级风险提示:下游行业需求放缓;服务器行业竞争加剧;贸易摩擦升级;坏账风险。

金城深耕二十载,千亿之上再出发,首次覆盖给予“买入”评级。我们预计公司2019年至2021年营业收入为538亿元/676亿元/817亿元,归母净利润为53亿元/67亿元/79亿元,EPS为0.99元/1.26元/1.47元,首次覆盖目标价8.9元(对应19年9倍PE),给予“买入”评级。 更大的成长空间,更丰富的全能级开发经验。公司2018年销售额首破千亿,相当于碧桂园/恒大/万科的20.1%/25.8%/26.3%,当前布局47个城市,相当于碧桂园/恒大/万科的22.7%/24.2%/50%,成长空间仍大。同时,公司长期深耕内部发展程度差异很大的重庆,产品系列能够满足各能级城市的需求,管理机制能够适应不同能级城市的开发需求。 千亿之上销售延续高增,拿地积极奠定未来增长基础。截至2019年11月,公司实现销售额1513亿元,同比增长40.7%,提前完成年度任务,增速在TOP20房企中位列第2。上半年末可售面积约5600万平方米,相当于本年预计销售面积的2.8倍,在手土储资源丰富。与此同时拿地积极,土储面积延续超额补充态势,拿地金额在销售额中的比例高于多数主流房企,奠定未来增长基础,预计2020年有望实现销售额约2000亿元。 待结算资源量足、质佳、成熟度高,业绩锁定性强。数量方面,公司2019Q3预收账款余额为1043亿元,对上年营业收入的覆盖率为253%,处于近7年最高水平,明显高于当前板块平均水平153%。质量方面,公司未来1到2年的毛利率水平有望维持相对高位,少数股东损益占比料将提升至20%,对冲之下,未结算资源的盈利能力将保持稳定。成熟度方面,2020年和2021年营收增速仍然会处于相对较高的水平。 估值低位股息率高,员工持股计划进一步提升管理能力。公司当前估值处于近5年PE分位水平为5.2%,当前股息率为4.74%,高于A股主流房企平均水平3.64%。新推员工持股计划拟覆盖公司核心管理层和不超过2489名骨干员工,体现了公司一直以来的高激励传统,有望进一步提升公司管理能力。 风险提示:项目竣工及结算进度不达预期,结算毛利率不达预期,融资超预期收紧。

建筑安全设备租赁领军企业,持续布局高景气赛道。 公司为我国建筑安全设备租赁龙头, 支护设备规模位列中国基建物资租赁承包协会会员首位,规模优势突出。 年初以来,公司大力开拓增长潜力大的高空作业平台(AWP)租赁业务, 切入地铁及深坑维修养护市场,并剥离融资租赁及商业保理以聚焦设备租赁主业,未来随着建筑安全设备租赁业务持续稳健增长, AWP 租赁、 深基坑维修养护业务放量,公司有望进入快速成长期。 建筑安全设备租赁行业供给结构改善, 公司盈利能力明显提升。 近年来,基建行业减速、 去杠杆、民企利率上行及营改增等因素, 促使建筑安全设备租赁行业小企业不断退出, 龙头企业市占率提升。 在供给结构优化后,公司作为行业龙头享受到了租赁服务价格上行, 2019Q1-3营收稳健增长24%,业绩触底回升大幅增长 201%, 盈利能力明显提升。 高空作业平台市场空间广阔,租赁龙头有望快速成长。 AWP 具有经济性及安全性优势,当前我国 AWP 渗透率显著低于欧美发达国家,未来发展空间大。 AWP 终端用户因使用频率不高,往往倾向于租赁而非购买, 因此对于 AWP 租赁商来说天然面临较好的市场需求。 同时 AWP 租赁公司采购规模大, 对于厂商话语权强,可获得厂商较大资金支持,因此租赁商为AWP 产业链核心受益方。 年初以来,公司通过全资子公司大黄蜂持续大规模采购及布点 AWP 租赁业务,不断摊低运输和人员成本, 目前已开设超 40家门店,覆盖全国重点区域,有望持续受益 AWP 租赁需求高增长。 打造全国综合性租赁平台,非公开发行助力提升先发优势。 未来公司利用全国布局网点, 以高空作业平台作为引流产品, 带动皮卡、 发电机等产品的高毛利租赁业务,并有望将网点向第三方设备拥有方开放,打造全国综合性租赁平台, 具有较大想象空间。 近期公司公告定增预案拟募资不超过10亿元,其中 7亿用于 AWP 租赁服务能力升级扩建项目, 如若顺利实施, 有望助力公司加快拓展 AWP 市场份额及综合租赁平台建设, 进一步提升先发优势。 投资建议: 我们预测 19/20/21年公司归母净利分别为 2.8/4.0/5.2亿元,EPS 分别为 0.41/0.59/0.77元,当前股价对应 PE 分别为 17.4/12.1/9.3倍,鉴于公司占据有利赛道, 当前成长性良好, 首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示: 建筑行业景气度下行风险, 高空作业平台租赁业务拓展不及预期风险, 大股东持股比例偏低风险等。

竣工加快强化短期需求,中长期具有消费属性。2019年1-11月全国商品房竣工面积同比下降4.5%,降幅显著收窄1.0个pct,在融资全面收紧背景下,开发商预计仍将使用加快推盘和开工的快周转模式,预计后续建安投资仍可保持较快增速,竣工端有望继续改善,短期利好地产后周期装饰龙头。中长期来看,我国建筑耐久年限一般为50年,而建筑装饰使用年限远远小于建筑结构,一般为5-10年,叠加装饰消费不断升级换代,装饰行业具有消费属性,需求端优于土建施工,行业有望展现较好成长性。 龙头优势促市占率持续提升,盈利稳健持续增长。公司作为公装龙头近年来市占率不断提升,由2003年的0.2%显著提升至2018年的1.0%,主要系通过以下途径持续强化核心竞争力:1)凭借突出的设计优势,加大公开标及EPC业务承接力度;2)完善供应链管理机制,实现规模经济效应;3)推出针对公共建筑的BIM系统,推进工业化、信息化转型;4)探索全屋定制OEM+ODM模式,以实现全屋定制产品优势。公司市占率提升促Q3收入与盈利绝对额均创历史单季新高。预计随着公司前期公装订单持续转化、家装业务调整充分,未来有望持续稳健增长。 盈利能力处于行业较高水平,现金流与收款能力表现优异。相比同业公司近年来利润率普遍下行、现金流流入收窄,公司盈利能力及收款状况始终处于较好水平。公司2018/2019Q3毛利率为19.5%/18.6%,分别较同业平均水平高4.6/3.1个pct;历年净利率均维持在7%以上稳居行业首位,2018/2019Q3净利率为8.7%/7.7%,分别较同业平均水平高5.1/3.6个pct,盈利能力优势显著。现金流与收款能力方面,2011年以来公司经营性现金流净额仅在2014年为负,2015-2018年公司经营性现金流净额分别为0.8/11.0/17.8/16.5亿元,现金流整体状况较好,近四年收现比亦处于行业上游,回款能力持续优异。 估值已极低,具有较高配置性价比。公司股价前期下跌主要受房地产融资收紧政策周期影响及总裁事件冲击,我们认为房地产政策周期的影响已被大部分定价,总裁事件预计对公司中长期经营影响十分有限,目前公司市值218亿已达近年来的底部区域。公司当前PE(TTM)/PB(LF)分别为9.5/1.5倍,均创历史新低。PE与沪深300PE的比值为0.74,创出历史新低;PB与沪深300PB的比值为1.0,接近历史最低点,配置性价比高。 投资建议:我们预测公司2019-2021年归母净利润分别为23.6/26.7/30.2亿元,同比增长11%/13%/13%,对应EPS分别为0.88/1.00/1.13元(18-21年CAGR为13%),当前股价对应PE分别为9/8/7倍,目前估值已处于历史极低水平,维持“买入”评级。 风险提示:地产政策调控风险,公装订单大幅下滑风险,家装业务拓展不及预期风险,原材料及劳动力成本快速上涨风险等。

竣工加快强化短期需求,中长期具有消费属性。2019年1-11月全国商品房竣工面积同比下降4.5%,降幅显著收窄1.0个pct,在融资全面收紧背景下,开发商预计仍将使用加快推盘和开工的快周转模式,预计后续建安投资仍可保持较快增速,竣工端有望继续改善,短期利好地产后周期装饰龙头。中长期来看,我国建筑耐久年限一般为50年,而建筑装饰使用年限远远小于建筑结构,一般为5-10年,叠加装饰消费不断升级换代,装饰行业具有消费属性,需求端优于土建施工,行业有望展现较好成长性。 龙头优势促市占率持续提升,盈利稳健持续增长。公司作为公装龙头近年来市占率不断提升,由2003年的0.2%显著提升至2018年的1.0%,主要系通过以下途径持续强化核心竞争力:1)凭借突出的设计优势,加大公开标及EPC业务承接力度;2)完善供应链管理机制,实现规模经济效应;3)推出针对公共建筑的BIM系统,推进工业化、信息化转型;4)探索全屋定制OEM+ODM模式,以实现全屋定制产品优势。公司市占率提升促Q3收入与盈利绝对额均创历史单季新高。预计随着公司前期公装订单持续转化、家装业务调整充分,未来有望持续稳健增长。 盈利能力处于行业较高水平,现金流与收款能力表现优异。相比同业公司近年来利润率普遍下行、现金流流入收窄,公司盈利能力及收款状况始终处于较好水平。公司2018/2019Q3毛利率为19.5%/18.6%,分别较同业平均水平高4.6/3.1个pct;历年净利率均维持在7%以上稳居行业首位,2018/2019Q3净利率为8.7%/7.7%,分别较同业平均水平高5.1/3.6个pct,盈利能力优势显著。现金流与收款能力方面,2011年以来公司经营性现金流净额仅在2014年为负,2015-2018年公司经营性现金流净额分别为0.8/11.0/17.8/16.5亿元,现金流整体状况较好,近四年收现比亦处于行业上游,回款能力持续优异。 估值已极低,具有较高配置性价比。公司股价前期下跌主要受房地产融资收紧政策周期影响及总裁事件冲击,我们认为房地产政策周期的影响已被大部分定价,总裁事件预计对公司中长期经营影响十分有限,目前公司市值218亿已达近年来的底部区域。公司当前PE(TTM)/PB(LF)分别为9.5/1.5倍,均创历史新低。PE与沪深300PE的比值为0.74,创出历史新低;PB与沪深300PB的比值为1.0,接近历史最低点,配置性价比高。 投资建议:我们预测公司2019-2021年归母净利润分别为23.6/26.7/30.2亿元,同比增长11%/13%/13%,对应EPS分别为0.88/1.00/1.13元(18-21年CAGR为13%),当前股价对应PE分别为9/8/7倍,目前估值已处于历史极低水平,维持“买入”评级。 风险提示:地产政策调控风险,公装订单大幅下滑风险,家装业务拓展不及预期风险,原材料及劳动力成本快速上涨风险等。

事件。根据普华基础软件公众号:普华服务器操作系统——首款基于华为openEuler 的商业版本正式发布。 普华基于华为 openEuler 发布全球第一款商业版服务器操作系统——普华服务器操作系统 V5.1(鲲鹏版)。2019年 9月的华为全连接大会上,华为宣布基于欧拉服务器操作系统软件(简称 EulerOS)正式成立 openEuler 开源社区。近日,普华为了支持华为 openEuler 社区的发展,基于 openEuler发布了全球第一款商业版服务器操作系统—普华服务器操作系统 V5.1(鲲鹏版),同时也是第一款基于 openEuler 社区版本发行的商业版本。这款普华服务器操作系统适用于党政军及金融、电信、能源、交通及医疗卫生等各行业,为鲲鹏产业生态提供了坚实的基础。 新版本体现了目前 Linux 服务器操作系统发展的最新水平。普华服务器操作系统 V5.1(鲲鹏版)是基于华为 openEuler 社区版研发的企业级 Linux 服务器操作系统,其核心基础环境采用了稳定组件版本 Kernel 4.19.36、Glibc2.28、GCC 7.3.0,支持主流的开源和商业软件,为主流数据库和中间件提供了完整的运行支撑环境,同时还支持虚拟化、云计算和大数据组件,支持企业级的应用软件和开发环境,集成了丰富高效的管理工具,为企业级应用奠定了坚实的基础,体现了目前 Linux 服务器操作系统发展的最新水平。 普华基础软件与华为的合作由来已久,全力支持华为鲲鹏生态。普华基础软件是 CETC 整合优质资源投资设立,以操作系统为核心构建完整的基础软件产业链,为用户提供安全稳妥的的基础软件产品和服务。在华为宣布将服务器操作系统全面开源后不到两个月的时间,普华基础软件通过与华为技术团队紧密合作和测试,在 12月 31日 openEuler 社区正式上线之前,率先推出第一个商业发行版,体现了普华一直以实际行动对华为鲲鹏生态全力支持。 维持“买入”评级。预计 2019-2021年归母净利润为 3.80亿元、5.76亿元、8.53亿元,年复合增速为 39.2%。 风险提示:中电科与太极的整合不达预期、系统集成业务增速放缓、创新业务不达预期。

国产替代趋势下, 膜厚设备实现自主可控突破。 公司全资子公司上海精测2018年搭建, 2019年进入大客户,预计 2020年形成业绩贡献。上海精测布局膜厚及 OCD 检测、 SEM 检测两大技术方向,并且沿着各自技术演进推出多款产品,产品精度和功能持续提升,实现自主可控能力突破。膜厚设备突破大客户,同时上海精测增资加速布局, 9月注册资本由 1亿增加至 6.5亿,进一步增强公司半导体检测实力。 Memory 检测布局初步完成,市场反馈较好。 公司合资设立武汉精鸿,聚焦 ATE 领域。目前电测技术水平稳定,市场反馈较好。随着大陆晶圆厂建设的快速起量,尤其是国内存储领域逐渐崛起,存储检测需求预计会明显增加。公司卡位存储检测设备,具备先发优势。 Wintest 未来面向需求快速增长的大陆市场。公司通过增资持股的 Wintest业务拓展的重点是 LCD/OLED 驱动芯片测试机的市场。 中国大陆和台湾的LCD/OLED 驱动芯片测试机的总需求量在 1,200-1,500台左右。预计未来 3-4年,大陆市场 CMOS 图像传感器芯片测试需求量在 200-300台左右。 Wintest这类成熟的设备厂商样机认证需要 12个月左右,新的设备厂商样机认证的过程往往会拉长 24到 36个月。目前限制公司发展的是原 Wintest 投资较少、产能不足, 随着武汉子公司未来投产,引进技术,收入端有望迅速起量。产品推出后,有望大幅降低客户 LCD driver/cis 测试设备成本。 预计显示业务订单有望保持增长,叠加半导体大幅扭亏,新能源自我造血功能逐渐实现。 公司在 Driver IC、 Memory、膜厚三大领域不断突破,凭借技术布局和外延并购,中国科磊正扬帆起航。 盈利预测: 优质半导体设备黑马标的,对标科磊,国产替代空间较大。预计公司 2019~2021年营业收入分别为 20.43/29.62/44.43亿元,预计公司 2019~2021年归母净利润分别为 3.51/4.76亿 /6.63亿元,维持公司“买入”评级。 风险提示: 产品研发进展不及预期、下游需求不及预期。

国产替代趋势下, 膜厚设备实现自主可控突破。 公司全资子公司上海精测2018年搭建, 2019年进入大客户,预计 2020年形成业绩贡献。上海精测布局膜厚及 OCD 检测、 SEM 检测两大技术方向,并且沿着各自技术演进推出多款产品,产品精度和功能持续提升,实现自主可控能力突破。膜厚设备突破大客户,同时上海精测增资加速布局, 9月注册资本由 1亿增加至 6.5亿,进一步增强公司半导体检测实力。 Memory 检测布局初步完成,市场反馈较好。 公司合资设立武汉精鸿,聚焦 ATE 领域。目前电测技术水平稳定,市场反馈较好。随着大陆晶圆厂建设的快速起量,尤其是国内存储领域逐渐崛起,存储检测需求预计会明显增加。公司卡位存储检测设备,具备先发优势。 Wintest 未来面向需求快速增长的大陆市场。公司通过增资持股的 Wintest业务拓展的重点是 LCD/OLED 驱动芯片测试机的市场。 中国大陆和台湾的LCD/OLED 驱动芯片测试机的总需求量在 1,200-1,500台左右。预计未来 3-4年,大陆市场 CMOS 图像传感器芯片测试需求量在 200-300台左右。 Wintest这类成熟的设备厂商样机认证需要 12个月左右,新的设备厂商样机认证的过程往往会拉长 24到 36个月。目前限制公司发展的是原 Wintest 投资较少、产能不足, 随着武汉子公司未来投产,引进技术,收入端有望迅速起量。产品推出后,有望大幅降低客户 LCD driver/cis 测试设备成本。 预计显示业务订单有望保持增长,叠加半导体大幅扭亏,新能源自我造血功能逐渐实现。 公司在 Driver IC、 Memory、膜厚三大领域不断突破,凭借技术布局和外延并购,中国科磊正扬帆起航。 盈利预测: 优质半导体设备黑马标的,对标科磊,国产替代空间较大。预计公司 2019~2021年营业收入分别为 20.43/29.62/44.43亿元,预计公司 2019~2021年归母净利润分别为 3.51/4.76亿 /6.63亿元,维持公司“买入”评级。 风险提示: 产品研发进展不及预期、下游需求不及预期。

公司拟受让百秋网络部分股权。公司公告拟受让百秋网络部分股权,具体方案如下:①增发:百秋网络拟增发32.89万元注册资本;②受让:歌力思出于激励目的同意创始股东及其一直行动人(刘志成、胡少群、邱玉洪等高管)认购16.27万元新增注册资本;红杉资本认购16.61万元新增注册资本;A轮投资人(杭州解百集团等公司)向歌力思购买部分股权。目前歌力思拥有百秋网络75%的股权;若交易完成之后,歌力思与红杉资本分别持有27.75%的股权;刘志成持股14.92%,上海百秋帕特尼企业(创始股东及其一致行动人)持股10.5%,杭州解百集团持股5%。此举能够给百秋创始团队更好的激励,相对独立的运营环境,同时进入了战略资本进行支持。 百秋电商是极具潜力的国际时尚品牌全域服务商。目前百秋电商已签约50余个国际时尚品牌,与轻奢/奢侈品品牌建立长期良好合作关系。此外,积极拓展全渠道品牌咨询、品牌电商运营、数字营销、仓储物流、IT解决方案和新零售等全链路服务。2018年,百秋电商成立海外子公司“ARRIVA”,专注于为国际品牌在东南亚地区提供电商运营服务。未来,将会形成遍及中国、菲律宾、马来西亚等东南亚国家的整体电商服务体系。2018年百秋电商实现营收2.2亿元,净利润6014万元;2019年1~9月实现营收2.2亿元,净利润4026万元。 歌力思多品牌集团管理深化,运营能力逐渐得到认可。目前歌力思已拥有Ellassay/EdHardy/Laurel/IRO/VIVIENNETAM/JPK/self-portrait等7个中高端时尚品牌,已形成定位相近、风格互补的多品牌矩阵,在渠道布局、营销推广等方面多有协同。主品牌注重高效店运营,我们判断直营同店保持稳定增速,外延拓店较为谨慎;多品牌孵化顺利,陆续贡献业绩,其中IRO深受销售者喜爱,销售增速靓眼。此外,公司计划收购IRO全球业务,加强海外业务整合管理,代表歌力思全球化进程的重要推进。 投资建议。公司内生外延,业绩稳固提升,多品牌开始发力,优质品牌梯队加之创新化集团管理模式,看好后续成长性。考虑到整体消费增速趋缓,影响公司短期业绩波动,调整2019/2020/2021年净利润至4.00/4.62/5.37亿元(暂未考虑股权转让),对应EPS1.20/1.39/1.62元,对应估值12/11/9倍,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济不景气导致消费疲软;加盟业绩不及预期;新品牌门店扩张进展低;交易不确定性带来的相关风险。

超纤+PMMA双轮驱动:公司主要从事合成革及PMMA的制造和销售。其中人造合成革业务是公司上市以来的传统主业,在环保趋严及消费升级的趋势下未来还具备较大的发展空间。PMMA是公司2012年起开始切入的高端材料领域。 高端需求持续增长,PMMA进口替代空间大:PMMA凭借优良的光学特性,广泛应用于液晶显示器导光板、LED照明、光导纤维、汽车仪表盘、汽车座舱玻璃等领域,市场需求量大且增长迅速,目前全球60~70%的市场被三菱、住友及奇美三家海外化工巨头所占据。近年来随着液晶显示、5G、LED、新能源汽车等下游领域的快速发展,国内高端光学级PMMA需求量持续增长,年进口量超过20万吨。公司是国内第一家实现规模化生产光学级PMMA的内资企业,建有两条PMMA产线,合计产能8万吨/年,分别于2015年和2018年投产,同时公司积极向下游延伸建设PMMA光学级板材项目。 MMA全球供应呈寡头垄断格局,原料自给有望推动公司加速发展:MMA是一种重要的有机化工原料,2018年全球消费达到365万吨,下游主要用于生产PMMA、油漆涂料、ACR、特种酯等产品。由于技术水平、设备、工艺等要求较高,MMA与MDI格局类似,全球市场长期被日本三菱、赢创德固赛、陶氏、住友等少数几家龙头企业垄断。MMA是PMMA最主要的原材料,公司此前采购自其它企业,但由于供应数量有限,无法满足公司两条生产线的原材料供应,因此公司第二条PMMA产线建成后因原材料供应不足无法实现正常生产。重庆奕翔是公司控股股东双象集团的全资子公司,规划MMA产能45万吨/年,其中一期22.5万吨已经实现量产,成为目前国内MMA最大供应企业,能够保证持续向苏州双象供应原材料,解决公司原材料受制于人的难题。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2019~2021年的归母净利润为0.35、2.05和4.03亿元,对应EPS分别为0.20、1.15和2.25元/股,对应三年PE为134、23和12倍。我们看好公司基于控股股东MMA原料优势,围绕PMMA产业链的持续延伸,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:原材料MMA新增产能大幅增加风险、能源成本大幅上升的风险、人才流失风险、市场竞争加剧导致产品价格下降。

事件:公司公告:1)拟投资建设年产5000吨三氯蔗糖项目;2)拟以子公司金沃科技为主体投资建设5000吨甲乙麦芽酚项目;3)将循环经济产业园一期项目原规划建设的5000吨甲乙基麦芽酚装置调整成为建设年产4500吨佳乐麝香溶液、5000吨2-甲基呋喃、3000吨2-甲基四氢呋喃、1000吨呋喃铵盐等项目;4)公司拟以自有资金3889.2万元与宁波善为、浙江沃丰、自然人倪邈、杨乐共同出资设立厦门善为(注册资本7000万元),主要投向新材料、电子化学品等产业关注的领域。 产业链持续延伸,公司综合竞争力有望提升:此次公司披露的拟建设项目包括现有产品竞争力巩固、市场相关一体化及技术相关一体化三类,新建项目将巩固公司现有产品的市场地位,同时将围绕双乙烯酮(安赛蜜原料)及糠醛(甲乙基麦芽酚)原料打通上下游产业链,有利于实现产业链横向、纵向一体化建设,形成上下游协同效应,降低公司综合成本,提高公司综合竞争力,将下游延伸至医药溶剂、医药中间体、香精香料、日化等多个成长空间大的领域。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2019~2021年的归母净利润分别为8.26、10.51和12.96亿元,对应2019年、2020年、2021年分别为13.7、10.8和8.7倍PE。公司依靠自身较强的工艺降本增效能力、规模效应以及高效的经营体系,过去十几年以来先后进入到甲乙基麦芽酚、安赛蜜及三氯蔗糖等精细化工细分领域,并凭借出色的成本控制能力以及持续的工艺改进能力获得了绝对的市场份额和定价能力,我们看好公司围绕现有产业链实现横向、纵向一体化,将下游延伸至医药溶剂、医药中间体、香精香料、日化等多个领域,实现核心竞争力的进一步延伸和扩大,公司目前存在显著低估,维持“买入”投资评级,继续重点推荐。 风险提示:宏观经济增速大幅低于预期、新增行业进入者风险、环保及安全事故影响。

事件。公司发布2019年11月份产、销快报,单月产量200,455辆,同比增长31.87%;批发销量176,358辆,同比增长12.57%。1-11月,累计产量1,600,390辆,同比下降15.39%;累计销量1,566,255辆,同比下降18.71%。 长安系自主品牌同比劲增18.1%。11月自主品牌继续热销,长安系自主品牌共计销售13.47万辆,同比增长18.1%,增幅相比10月扩大11.5pct,环比增长8.9%。公司旗下主力车型保持热销势头,CS75系列本月销售2.7万台,同比增长126.2%,环比增长8.1%,其中CS75Plus销售1.93万台,环比增长10.9%;CS55系列1.09万台,环比增长51.6%,其中CS55Plus上市首月销售1.07万台;CS35Plus销售1.59万台,同比增长133%,环比增长21%.自主品牌三季度以来持续发力,9月和11月分别上市CS75Plus和CS55Plus,作为旗下主力车型的换代产品,新车从设计到配置具有强劲的市场竞争力,是公司自主品牌复苏的关键要素。 马自达同比转正,福特降幅收窄。11月长安福特批发销量1.88万辆,同比-23%,降幅收窄+8.8pct,自8月份以来(8月为-38.3%)降幅持续收窄,边际逐月改善;长安马自达批发销量1.25万辆,同比12.6%,增速改善29pct,恢复正增长。8月以来全新福克斯Active、锐界ST/ST-Line、金牛座等新车型集中上市,随着新车逐渐放量,预计将推动长安福特销量持续改善。此外12月翼虎换代,以及首款国产化林肯车型上市,我们看好长期福特市占率修复。长安马自达方面,换代马自达3昂克赛拉9月底上市推动销量环比改善+35.9%,预计后续12月将持续改善。 公司拐点明确,复苏逻辑不变。1)短期看长安福特减亏,上半年降本协议已经取得一定成效,公司业绩弹性具有充足的保障。2)中期看福特市场份额的持续回升与行业复苏共振。随着行业企稳,公司品牌力回升,新车周期重新开启,有望看到长期福特市占率的持续回升。3)长期看福特为扭转中国区大幅亏损业绩,加大中国市场和研发投入,开启新车周期。 盈利预测与投资建议。随着行业企稳,公司品牌力回升,叠加自主、合资新车周期开启,我们看好自主品牌的逐步发力,以及长期福特市占率回升。预计公司2019-2021年归母净利润0.35/29.5/59.0亿元,对应20-21年PE为13.5/6.7倍,维持“买入”评级。 风险提示:新车推出节奏不及预期;行业销量或不及预期。

BIOS 基础系统安可领军稀缺的自主可控底层 BIOS 系统供应商。 卓易信息成立于 2008年,公司是国内少数掌握 X86、 ARM、 MIPS 等多架构 BIOS 技术及 BMC 固件开发技术的厂商,是中国大陆唯一、全球四家之一的 X86架构 BIOS 独立供应商。同时作为国内少数能够为国产芯片龙芯(MIPS 架构)、华为(ARM 架构)等提供 BIOS 固件技术服务的厂商,能够满足采用自主、可控国产芯片的云计算设备的 BIOS、 BMC 固件配套需求。 核心管理层均拥有顶级科技公司履历,参与诸多国家重大专项佐证技术研发实力。 在“千人计划”学者谢乾先生的带领下,公司核心技术人员有着英特尔、 IBM、华为、 Phoenix 等行业巨头的从业经历,拥有丰富深厚的技术开发经验。公司曾主持和参与了国家“核高基重大专项” (2次)、“ 863”计划(2次)、“科技创新计划”等多个重点项目。目前有 202项软件著作权及4项发明专利,另有 37项发明专利处于实审阶段。公司拥有独立自主知识产权的 BIOS 及 BMC 固件产品和技术,均被列入安全可靠工作委员会产品目录。 全球云计算大周期催生 BIOS 需求,自主可控趋势下公司最为受益。 1)根据中国信息通信研究院发布的数据,预计到 2021年,全球云服务市场规模将达到 2,461亿美元,年复合增长率达 22%。全球云计算大趋势将持续催生服务器以及相关软件应用需求。 2)中美科技摩擦将成为常态,政策支持加快安可产业化进程。 BIOS、 BMC 固件作为计算设备连接 CPU 和操作系统的桥梁,具备有效降低信息安全风险的能力。并且,国产芯片计算设备产业的发展推动国产 BIOS 固件的需求。 3) BIOS 产品对技术水平与人才资质要求极高。全球仅四家公司参与 x86架构 BIOS 和 BMC 固件市场。在国产非X86架构的 BIOS 固件和 BMC 固件市场上,具备多架构开发能力的厂商仍是少数。 我们按照党政机关 2000万台电脑(未来新增) 测算,可得国内自主可控 BIOS 市场空间为 30亿元。 首次覆盖,给予“买入”评级。 根据关键假设以及招股书,预计 2019-2021年营业收入分别为 2.32亿、 3.42亿和 4.80亿,预计 2019-2021年归母净利润分别为 0.62亿、 1.29亿和 2.11亿。 参考可比上市公司 PE 估值水平,叠加考虑公司明年安可订单释放预期, 首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示: 自主可控投入力度不达预期;产品定价体系不稳定的风险;宏观经济风险。