事件。1月8日公司公布12月销量,12月公司长安系品牌销售150361辆,同比增长35%,环比增长11.6%;长安福特12月销售17909辆,同比+0.6%; 长安马自达12月销量12598,同比9.2%.2019年全年收官,公司共计销量175.99万辆,同比下跌15.17%;长安马自达全年销量13.36万辆,同比-19.66%;长安福特全年销量18.40万辆,同比-51.3%.自主品牌维持高景气度。12月公司长安系品牌销售150361辆,同比增长35%。其中CS75系列单月销售28620辆,同比增长287.5%,根据公司产能布局我们判断CS75Plus系列销量约20000-22000辆;CS35系列销售16389辆,同比增长20.8%;CS55系列销售11148辆,同比增长32%;新款长安逸动销售10325辆,同比增长97.9%。 蓝鲸发动机性能优异,提升公司产品力。公司蓝鲸发动机2.0T产品搭载在CS75Plus上,蓝鲸NE平台搭载在CS35及新款逸动上。从动力参数来看,2.0T及1.4T、1.5T产品在同排量发动机中,峰值扭矩、最大功率、最大扭矩转速方面均处于行业领先方面。公司发布的蓝鲸NE动力平台,是中国品牌首创的模块化技术平台,设计兼容1.0——1.8L排量,通用化率高达98%。后续有望继续推出更多产品,将显著增强公司自主品牌汽车产品力。 马自达、福特同比双双转正。长安福特12月销售17909辆,同比+0.6%,环比改善24pct,自8月份以来(8月为-38.3%)降幅持续收窄,边际逐月改善;长安马自达销量12598辆,同比9.2%,增速改善29pct,恢复正增长。8月以来全新福克斯Active、锐界ST/ST-Line、金牛座等新车型集中上市,随着新车逐渐放量,预计将推动长安福特销量持续改善。此外12月翼虎迭代产品锐击上市,以及首款国产化林肯车型上市,我们看好长期福特市占率修复。 剥离亏损资产,显著增厚业绩。公司1月2日发布公告将所持有的长安PSA50%股权全部转让给前海锐致,转让完成后将不再持有长安PSA股权。预计本次出售股权事项将在2020年增加税前利润13.52亿元。同时长安PSA2019年前三季度长安PSA实现净利润-22.3亿元,亏损严重,预计剥离亏损资产后将显著改善上市公司业绩。 盈利预测与投资建议。预计公司19-21年归母净利润为-1.46/41.2/68.7亿元,对应20-21年PE为12.5/7.5倍,维持“买入”评级。 风险提示:新车推出速度或不及预期。

行业高景气,龙头受益业绩高增; 股权激励持续推出, 坚定长期成长。 公司为国内领先的油田设备和服务提供商,受益国内页岩气等非常规油气开采力度持续加大,业绩充分释放。 2019前三季度,公司收入/净利润同比分别增长 45.88%、 149.46%。 近四年,公司每年年初均实施股权激励计划,绑定优质员工,坚定长期成长信心。 能源安全战略提升国内油服产业景气度; 2020年国内页岩气开采用压裂设备需求维持高景气。 我国油气进口依赖度持续攀升(原油 72%、 天然气 44%) ,提升自主供给比例需求迫切。 2019H1,中石油/中石化/中海油资本支出增速分别为 12.47%、 81.02%、 61.24%,与油价走势相关性弱化。 政策指引国内页岩气开采提速,预期 2020年中石油/中石化合计页岩气产量近 200亿 m3,较 2019年增长 40%左右。根据我们估算,达到此产量需新投产页岩气井 532口,完成相应压裂作业量需 5万水马力压裂车组约 35套,对应 2019年测算量需新增压裂车组 11套( 2019测算为 7套左右) ,高景气延续。 关注经济效益逐步提升下, 长期视角内, 国内页岩气商业化、 规模化开采的实现。此外,根据我们对中油油服最新压裂设备租赁招标内容的梳理,非页岩气生产用压裂设备需求亦为可观,根据下游使用主体估算,其使用占比约占 2/3。 盈利承压, 北美油服公司趋向高性价比压裂设备。 2019年前三季度, 北美主要页岩气公司盈利能力均现下滑,资本开支呈现收缩。 在存量设备逐步进入更新周期的节点,结合降本增效诉求,成本/环保/噪音等方面均具备优势的电驱压裂设备有望加速渗透。 根据 Spears & Associates 统计数据, 预期 2019年,北美电驱压裂设备总功率将达 66.96万水马力,同比增长 75.01%,占北美压裂设备总功率的 2.51%,可提升空间巨大。 国内需求景气+北美市场拓展,公司持续成长可期。 国内加大页岩气开采力度支撑公司此轮业绩强劲复苏。而依靠自主化研发的大功率涡轮/电驱压裂设备打开北美广阔市场, 则将推动公司迈向全球型高端压裂设备制造商。 坚定看好公司长期成长空间。 盈利预测与估值: 预计2019-2021年公司归母净利润分别为14.15、 19. 10、24.01亿元,对应 PE 分别为 26.72、 19.80、 15.76倍。首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示: 国内页岩气等非常规油气开采进度不及预期; 行业竞争加剧; 北美市场拓展不及预期; 本文测算均基于一定前提假设,与实际情况可能存在偏差。

事件:中科创达2020年1月7日发布2019年业绩预告:2019年公司实现归母净利润为2.31亿元-2.51亿元,同比增长40.59%-52.77%;排除非经常性损益约5000万元的影响,公司实现扣非归母净利润约1.81亿元-2.01亿元,同比增长约75.7%-95.1%。 业绩超预期,三大业务全面受益于5G技术的落地驱动。2019年,公司预计营业收入同比增长约25%。归母净利润增速为40.6%-52.8%,扣除5000万元非经常性损益的影响,公司实现扣非归母净利润为1.81亿元-2.01亿元,同比增长75.7%-95.1%。业绩大幅增长动力来自公司的三大主营业务在5G的驱动下,都处于有序稳健发展的进程中:1)智能手机业务:受益于5G新机型需求的释放,增速超过15%,与芯片厂商与终端厂商的合作确保了公司传统业务的稳定长期的发展;2)智能汽车业务:公司从2013年进入智能汽车领域,随着“软件定义汽车”时代的来临,2018年开始平台化产品逐渐出货,公司智能网恋汽车操作系统产品持续快速增长,客户覆盖率逐渐增长,2019年营业收入比去年同期增长超过60%。3)智能物联网业务多面发展,保证了公司长远的业务布局。 5G带动智能汽车时代来临,操作系统行业领军者充分受益。作为智能汽车操作系统的行业领军者,中科创达从2013年开始前瞻性布局新一代智能网联汽车业务,专注于打造基于智能操作系统技术的智能网联汽车平台产品,赋能全球汽车产业的数字化变革。中科创达基于积累多年的操作系统优化技术、优秀的3D引擎、机器视觉、以及语音和音频技术,为汽车提供从操作系统开发、核心技术授权到应用定制的包括汽车娱乐系统、智能仪表盘、集成驾驶舱、ADAS和音频产品在内的整体智能驾驶舱软件解决方案和服务。目前,中科创达卓越的操作系统技术、软件平台,深度融合了信息娱乐系统、仪表、机器视觉等智能网联汽车技术,已逐步打通底层的芯片、传感器,及上层算法、应用、服务等环节,形成了以操作系统为核心的软硬一站式智能网联汽车解决方案。目前,中科创达已经助力百余家汽车客户打造未来驾驶舱,为数千万驾乘者提供丰富、炫酷的智能驾驶体验维持“买入”评级。预计公司2019-2021年净利润分别为2.34亿元、3.10亿元、4.00亿元。18-21业绩复合增长率约为35%。 风险提示:研发投入效果不及预期;客户集中度较高的风险;应收账款较高的风险;跨境收购业务整合的风险;下游行业发展不及预期。

事件:公司1月6日公告,已于2020年1月3日与阿里巴巴签署合作备忘录,锁定华南地区数据中心资源。由公司负责数据中心总体项目实施(包括项目投资、方案设计、工程建设和交付、运维保障)。阿里作为最终使用用户,向公司承租上述机柜资源,机柜计费采用【租电分离】模式。自机房交付验收之日起的8年为机房服务期。根据协议约定,合作期内预估总金额约为【5亿元人民币】。 合作阿里,共享流量爆发红利。华南地区一直是公司的优势区域,作为IDC的后起之秀,本次和阿里达成合作,说明了公司的交付能力、运维实力都得到了互联网头部厂商的充分认可,有利于公司扩大在IDC的市场影响力。除此以外,公司扎根华南布局全国,现已形成以广州、深圳、北京、上海、海南等为核心节点的国内骨干网络,并已建立以香港为核心节点的国际网络,还可以满足客户业务出海需求。阿里既是“直播带货”等新型服务提供商,服务C端;又是云计算服务提供商,服务B端,双重身份使其对于国内云计算需求把握尤为敏感。阿里半年内连下大单,预示国内云计算市场规模2年内有望再上台阶。 (1)2019年10月14日,世纪互联宣布与阿里签署合作备忘录,项目位于华东地区,将分两期开发。第一期项目目前正在开发中,预计将于2020年上半年交付。第一期项目总收入预计达16个亿。 (2)2019年12月3日,数据港公告收到阿里需求意向函,自开工日起18个月内交付,在运营期限内,预计数据中心服务费(不含电力服务费)总金额约为人民币24.4亿元。 (3)2019年12月30日,世纪互联宣布与阿里签署了一项新的合作备忘录,即将启动之前签署合作备忘录项目的第二期工程。第二期工程计划分阶段完成。第一栋楼预计于2020年上半年交付,合同期内总收入预计超过6个亿。 公司同时具备CDN和云服务牌照,已与腾讯云等公有云厂家达成合作关系。此次合作阿里只是开始,期待更为多样化的深度合作。以光环新网和数据港为例,在合作关系稳固后,公司依靠在华南的区位优势,有望迎来更多的订单。另一方面,阿里和合作伙伴的合作模式将更为多样,从单纯的代建、运维,有望扩展到云迁移、云代销等业务,通过深度合作,成为数据中心综合解决方案提供商。 零售+批发+海外,三驾马车并驾齐驱,公司营收有望迎来持续高成长。5G催生的各项应用有利于公司的零售业务,云计算的持续高增长将助力公司发展批发业务,互联网出海需求增大则有利于公司海外业务。公司自建和并购,扩大自身体量的同时整合内部带宽等资源,助力其各项业务发展。随着公司规模的扩大,未来想象力十足。截止2019年6月末,公司自建数据中心可用机柜数超过4000个,2019年年底公司自建数据中心机柜数量预计超过8000个,未来弹性明显。 投资建议:我们预测公司2019-2021年归母净利润为1.03/1.63/2.20亿元,对应EPS为0.88/1.39/1.88元,当前股价对应PE分别为40/25/19倍,维持“买入”评级,目标价50元,对应2020年PE35倍。 风险提示:5G进度不达预期,市场竞争加剧。

事件:2020年1月7日公司公告2019年各板块销售数据,国内造纸销量449.29万吨,同比+3.29%;国外造纸销量26.42万吨,同比+3.07%;产业互联网成交金额(GMV)28.8亿元,同比+396.55%;包装业务销售12.75亿平米,同比+4.66%;废纸贸易量305万吨,同比-23.26%。 无新增产能情况下,行业地景气度情况下销量稳步增长。2019年为包装纸行业周期低点,整体景气度较低,且公司并没有新增的造纸产能,但公司仍实现了销量的同比增长。一方面因为公司在进行研发,使得纸机等设备生产效率得到提升,能够在没有新增产线的情况下实现销量的同比增加。同时表明,公司作为包装纸头部企业具备较强的竞争力,能够在行业低景气度阶段维持自身的市场份额,并且在行业存在新增产能的情况下,进一步使得销量增加。 公司通过产业互联网整合包装行业,未来将借此锁定下游需求。2017年公司开始与互联网印刷公司云印合作,2019年将其收购成为子公司,以该平台为依托开始进行包装的产业互联网整合。2019年全年二级包装厂在该平台上的成交金额达到28.8元,同比增加396.55%。该平台的成交量迅速增长,未来公司将以此为依托继续对包装行业进行整合,将有利于对下游包装客户的需求锁定,在行业景气度低的时候保障原纸的需求。 2020年行业趋势将大概率向上。2016~2019年行业经历了完整库存周期,2019年底废纸系产业链处在库存低位。2017年以来的禁废政策延续,保守测算下2020年供给缺口接近1000万吨,占到需求量的15%,供求矛盾将在2020年开始显现,纸价将呈现趋势性上涨。2018~2019年关停造纸产能774万吨,净增-150万吨,考虑关停淘汰,行业实际新增产能有限。造纸环节集中度远高于上下游,控原材料价格和成本向下传导均顺畅。原材料和成品纸价格在2020年趋势性上涨时,成品纸涨幅将超过废纸,纸厂利润将在该阶段扩充。 公司为A股业绩弹性最大包装纸厂,原材料保障能力强。华中造纸基地规划220万吨产能,2019年11月底已开机一条50万吨产线,预计2020年底公司包装纸总产能达到500万吨。公司全球废纸回收渠道布局完善,2020年初42万吨废纸浆将投产使用,加上2020年的外废配额,将满足公司美废刚需,保障原材料安全性。2020年两部分带来利润弹性:1)废纸浆+外废锁定部分成本,国外废价差拉大;2)成品纸和国废价差拉大,吨净利提升。 造纸主业产能纵横全国布局,垂直一体化发展掌控原材料+锁定下游需求。公司造纸产能逐步实现全国化布局,贴近客户,大幅降低运输费用。上下游垂直一体化布局,通过上游全球化废纸回收渠道提高废纸回收能力;扩张下游包装业务,锁定下游客户和需求。 估值底部,留足安全边际。公司当前PB估值仅1.2X,历史上最低为1.0X,平均PB为1.7X。废纸系行业有望在废纸缺口显现下,迎来行业供给侧2.0改革,趋势有望向上改善,当前估值水平留足安全边际。 龙头包装纸厂,造纸主业成本和产品优势强劲,垂直一体化布局把控市场,长期成长性充足,维持“买入”评级。考虑到行业19年整体下行周期,我们下调2019年归母净利润至17.3亿元(前值18.6),2020~2021年实现归母净利润21.13/25.65亿元,同比增长22.2%/21.4%,19~21年对应PE9.4X/7.7X/6.3X。 风险提示:进口废纸政策变动、终端需求大幅下滑、项目建设不及预期。

量减价升,需求阶段性走弱与减值计提致Q4单季业绩略低于预期。Q4单季实现归母净利润2.1-3.1亿元,同比增长206-352%,略低于市场预期,我们判断一是区域需求因环保管控限工等因素阶段性走弱,而2018年同期基数较高,公司Q4水泥及熟料综合销量2226万吨,同口径减少16.0%;二是减值计提所致,全年影响归母净利润2.36亿元,预计Q4单季影响在1亿元以上。但若剔除减值计提影响,按预告区间中值,我们测算Q4单吨归母净利润约为17元,同比提升13元左右,反映单季均价同比应当有明显的上涨。提价的落实也为2020年开局奠定良好基础。 “蓝天保卫战”时限将至,环保对供给总量约束或进一步收紧,基建需求回升有望推动区域景气稳步上行。Q4泛京津冀区域需求阶段性走弱,但水泥价格环比提升,关键仍是环保强约束下局部地区(如河南)供需较为紧张甚至存在缺口。(1)我们预计2020年环保总量约束或进一步收紧,在于蓝天保卫战及“十三五”规划年底到期,但泛京津冀地区仍面临比较大的达标压力,特别是优良天数比例等约束性指标仍有不小差距。此外,公路严格“治超”使得低价水泥跨区域的流动性有望降低。(2)随着专项债开闸,投向基建比例大幅提升至70%,给基建温和回升提供新动力,加之雄安需求增量也将逐步释放,均为区域需求提供有力支撑。综合判断泛京津冀2020年产能利用率将继续提升,区域景气有望稳步上行。 投资建议:(1)产能运转率提升推动价格上行,京津冀水泥需求增量明显且持续。 “2+26城”空气质量居全国末位,环保任务重,“蓝天保卫战”下产能发挥受到大气污染治理的刚性约束。(2)泛京津冀区域格局得到明显优化,逐渐形成高集中度的大市场,中期价格和盈利曲线将攀升至高位后窄幅波动。(3)基于环保严格限产与区域需求表现,我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为27.6、38.4、46.1亿元,对应市盈率8.1、5.8、4.9倍,维持“买入”评级。 风险提示:宏观政策反复、环保超预期放松、行业竞合态势恶化。

5G带动射频新需求,智能手机射频前端价值量高速增长。从射频前端模组价值量来看,随着通信的升级,从2G至4G已有了超10倍的增长,而对应的由于频段的增加,从低频段至Sub6G,再到未来的毫米波频段,无论是滤波器还是PA,又或者是LNA和开关,为了应对多频段/高频的需求,其成本、价值量以及用量都将有着较大的增长。根据YoleDevelopment的统计,2G制式智能手机中射频前端芯片的价值约为0.9美元,3G制式智能手机中大幅上升到3.4美元,至高端LTE智能手机中为15.30美元,是2G制式智能手机中射频前端芯片的17倍,而5G的价值量则更是4G的两倍以上。 卓胜微作为国内射频前端领头羊,享受国产替代化红利。目前卓胜微作为国内为数不多的射频前端芯片企业之一,与三星、小米、华为等知名厂商合作,享有优质客户红利。整体射频市场中目前仍然还是以海外供应商为主,而随着目前电子产业链国产化的趋势不断推进,且中国作为最大的半导体应用下游市场,我们认为卓胜微将会借助着大客户的优势以及国产替代化的逻辑,在后期加速成长,提高在国内的市占率。 公司从LNA、switch逐步往SAW拓展,并有望通过分级模组进一步提升竞争力。产品+客户双升,坚定看好公司作为A股射频前端芯片最纯正标的,受益射频元器件国产化5-10年大趋势。从目前方案来看,5G射频前端体现为PA通路、LNA通路及滤波器总数同步提升。其中5GNR相比LTECat6,LNA通路数预计从平均9个左右提升至13个,开关数量预计也有同比大幅提升。根据公司过往数年的出货量数据来看,公司在2019年仍然有望在出货量上得到同比正增长,同时公司具备例如三星、华为、小米、OPPO等优质终端龙头客户,5G时代预计直接大幅受益。同时从近期华为等一系列事件来看,射频前端国产替代刻不容缓,我们看好以卓胜微为代表的国产射频产业链在未来5年迎来黄金替代机遇。 持续加大研发投入,新品取得重点突破。至19Q3公司研发投入约8600万元,对现有RFswitch、LNA产品进行技术和产品升级,通过工艺改进和新材料应用,提升产品的性能和可靠性,后续有望巩固公司的技术实力。 盈利预测与投资建议:中国射频前端芯片行业保持蓬勃发展趋势,市场规模逐年上升,公司在行业中保持了稳定的竞争优势和市场地位。随着5G商业化的逐步临近,5G标准下现有的移动通信、物联网通信标准将进行统一,因此未来在统一标准下射频前端芯片产品的应用领域会被进一步放大,而公司作为目前该行业的领先者,且也逐步向SAW领域拓展,因此我们预计2019/2020/2021公司营业收入可达14.84/25.11/34.34亿元,同比增长164.9%/69.2%/36.8%,归母净利润可达5.06/8.65/11.80亿元,维持“买入”评级。 风险提示:下游需求不达预期,新品进度不达预期。

迈入快速成长期的民营钢结构龙头。公司为我国民营钢构龙头,在传统钢结构领域规模、技术与品牌优势突出,近年来装配式建筑业务亦逐步打开市场。 2019年Q1-3公司实现营业收入73亿元,同比较快增长31%;实现归母净利润3.1亿元,同比大幅增长110%,延续较快增长趋势。公司传统主业有望受益于钢结构行业景气度、集中度持续提升,同时大力开拓EPC及装配式建筑业务打造全新增长点,未来有望展现较好成长性。 钢结构需求快速增长,行业供需结构改善,钢构龙头有望持续受益。近年来政策持续推广钢结构建筑,加之人工成本不断上升,促装配式建筑加快发展,钢结构建筑渗透率不断提升,目前钢结构市场规模已达6700亿元,行业需求较快增长。另一方面,2015年后随着钢价大幅波动、营改增以及环保趋严,部分中小型钢构企业利润不断压缩而逐渐退出市场,行业供需结构改善,龙头市占率不断提升,公司作为竞争力突出的民营钢构龙头有望持续受益。 大力开拓EPC业务,助力提升产业链话语权,改善盈利能力及现金流。近年来政策不断鼓励工程总承包(EPC)模式推广,相对于传统工程管理模式,EPC可较好协调统一设计及施工,从而达到降低工程造价、缩短建设周期与提高工程质量的效果,为行业发展重要趋势。公司在EPC领域已布局多年,已积累大量业务能力与管理经验,有望通过承接EPC业务由“乙方的乙方”转换为“乙方的甲方”提升产业链地位,改善盈利能力及现金流。目前公司在手EPC订单近40亿元已初具规模,有望成为公司增长全新动力。 绿色集成建筑技术体系实力突出,有望受益装配式建筑行业浪潮。公司绿筑集成建筑体系可提供涵盖设计、加工、施工安装及运营维护等装配式建筑全生命周期工程服务,技术实力突出,同时通过装配式技术合作输出技术,带来全新盈利增长点。目前公司已布局华东、华北及华南三大装配式建筑产业基地辐射范围广,全部达产后合计年产能超过1000万平方米,产能储备雄厚,未来有望持续受益于装配式建筑快速推广。 投资建议:我们预测19-21年公司归母净利分别为3.5/5.0/6.2亿元,EPS分别为0.19/0.28/0.34元(18-21年CAGR为51%),当前股价对应PE分别为15.2/10.6/8.5倍,鉴于公司传统钢结构业务有望受益行业景气度、集中度提升,EPC及装配式建筑业务有望较快拓展,维持“买入”评级。 风险提示:钢结构行业景气度下行风险、EPC及装配式建筑业务拓展不及预期风险、钢材价格波动风险、市场竞争加剧风险等。

事件: 公司公告 2019年实现营业总收入 885亿元,同比增长 15%左右,实现归母净利润 405亿元,同比增长 15%。 2020年度计划安排营业总收入同比增长 10%。 19Q4收入符合预期,业绩略低于市场预期。 从单四季度来看, 19Q4营收250亿元,同比增长 12%, 销量预计完成 2019年 3.1万吨的目标。 19Q4归母净利润 100亿元,同比下滑 4%,略低于市场预期。 我们认为利润增速低于收入增速主要系 1) Q4企业团购占比增加同时集团营销公司起量,预计整体吨价提升幅度不大。 2)18Q4利润基数较高: 18Q4公司收入增速 34%,归母净利润增速 48%,故利润基数较高,增长压力较大。 3) 18Q4销售费用基数较低: 2018Q4销售费用冲回-2.7亿元,叠加直营渠道占比提升,单季度销售费用率为-1.23%。 基础建设年,夯实基础为头等大事。 2020年公司计划投放量茅台酒 3.45万吨,其中春节前集中投放 7500吨左右,并提出投放重点是原有社会渠道,兼顾电商和商超渠道,团购和其他方面原则上暂不安排。 2019年茅台在投放节奏、渠道分配方面的调整,在一定程度上催化了茅台价格的上涨,公司脚踏实地正视问题, 2020年夯实基础为后续发展蓄力。 十三五今年收官,厚积薄发期待下一个五年。 2019年茅台集团提前完成千亿营收目标, 2020年作为十三五的收官之年,定调基础建设年,为公司中长期发展蓄力。回顾过去十年,茅台酒的销量年复合增速约 12%,批价年复合增速约 15%;展望下一个五年,从基酒产能的推算来看,供需紧平衡预计长期存在,在经济放缓的大背景下,茅台的业绩中枢会理性回落,但从行业间对比和国际对照来看, 茅台依旧有望成为长跑冠军。 盈利预测: 略微调整 2019-2021年 EPS 至 32.28元、 36.75元、 43.70元,同比增长 15.2%、 13.9%、 18.9%,当前股价对应的 PE 分别为 33.4x、 29.3x、24.7x,维持买入评级; 目标价 1250元,对应 2020年 34倍市盈率。 风险提示: 宏观经济增速放缓导致需求不及预期;茅台价盘大幅波动。

面板价格触底反转,1月份逐步开始进入上行阶段。目前观测三方机构面板报价跟踪,12月价格触底,1月份大部分尺寸报价上行。我们预测行业反转点已来,后续报价有望稳步上升,随着新产能推迟及韩国产能退出,行业逐渐迎来格局改变的契机。 短期看需求向上,长期看大陆厂商主导权逐渐增强。我们判断Q1涨价,短期修复。中期韩国厂商退出,行业格局扭转,盈利水平恢复。长期大陆厂商由于世代线优势、人力成本、原材料成本、资金成本等优势,相对能跑赢行业,行业主导权会逐步加强。 2020年新增产能主要由2019年在爬坡产线和2020年新开产线。2019年主要在爬坡产线包括华星光电T6 11代、惠科滁州8.6代两条线,2020年新增产线主要是京东方B17 10.5代和惠科绵阳8.6代两条线,以及产能释放具有不确定性的夏普广州增城10.5代线。合计增量约10.5%。这个测算假设忽略厂商通过控制生产使实质产能利用率下行。基于产业判断,韩国退出LCD行业是战略行为,三星推动QD-OLED商业化以及LGD战略调整P7、P8工厂是大概率事件,产业趋势明确。 大陆厂商投资积极,毛利率及EBITDA表现优于海外同行,且随着大陆8.5代线折旧退出期和10.5代线的放量,相对竞争优势仍然会增强。因此,我们认为,在长周期里,大陆厂商在毛利率、EBITDA会持续跑赢竞争对手。在景气上行期,对比2016~2017年那波,京东方ROE有望再度上行。 公司作为国内面板龙头,将深度受益LCD行业反转以及OLED起量,京东方在全球面板产业竞争力逐步提升。我们预计公司 2018~2020 年实现营收1156、1398、1706亿元,实现归母净利润26.6、45.2、103.1亿元,维持“买入”评级。 风险提示:下游需求增长不及预期、产品价格持续下滑、产能良率爬坡不及预期。

业绩预告保持高速增长符合预期。公司发布19年年报业绩预告,预计19年实现归母净利润为22.50亿元-25.40亿元,同比增长55%-75%,增长原因主要是公司持续专注疫苗及生物制品研发、生产、销售、推广、配送及进口疫苗代理等,产品销售进展顺利,较好的完成了全年生产经营计划。本期非经常性损益为-2826万元,扣非后净利润同比增长56%-76%。公司Q4单季度预计净利润为5.04-7.22亿元,同比增长33%-113%,对于公司预告区间取中值为23.93亿元,业绩符合我们预期,按中值计算,Q4单季度同比增长73%。 各产品批签发进度符合预期。根据中检院网站数据,截至12月29日,三联苗19年全年批签发428万支(18年批签发644万支,其中18年12月批签发163万支),四价HPV疫苗19年全年批签发485万支(18年批签发380万支),九价HPV疫苗19年全年批签发332万支(18年批签发122万支,其中18年12月单月批签发91万支),五价轮状疫苗19年全年批签发462万支(18年批签发71万支)。整体看,批签发进度符合预期。 公司综合实力强劲,研发管线存预期差有望获得市场重估。经过多年发展,公司“研发+销售”优势明显,综合实力强劲。除了已上市产品AC-Hib三联疫苗(再注册中)、AC结合疫苗、b型流血嗜血杆菌结合疫苗、ACYW135流脑多糖疫苗以及治疗性微卡等,研发管线中重磅产品预防性微卡和EC诊断试剂目前样品已在中检院进行检定,有望于20年初获批,其他产品还包括了23价肺炎多糖疫苗、15价肺炎结合疫苗、人二倍体狂犬、四价流感、EV71疫苗、四价诺如、冻干重组结核疫苗等重磅品种,未来几年将会逐渐上市销售,提供持续发展动力。我们认为市场对公司研发管线认知存在较大预期差,公司研发管线有望获得市场重估。 公司第二期员工持股计划购买完成彰显未来发展信心。公司第二期员工持股计划已经购买完成,成交价格41.28元/股,成交总金额6.67亿元。相比第一次员工持股金额更大,涉及人数更多,充分释放员工积极性也表明公司对未来发展的坚定信心。 盈利预测:预计公司19-21年归母净利润分别为24.3亿元、35.31亿元以及49.92亿元,同比增长67%、45%以及41%;EPS分别为1.52元、2.21元以及3.12元。维持“买入”评级。 风险提示:HPV疫苗销售低于预期;预防性微卡上市进度低于预期。

事件:公司发布2019年业绩预告,2019年全年业绩预计为16.1-18.1亿(按金赛小股东29.5%的股份11月开始并表口径),同比增速60%-80%(以18年10.06亿元归母净利为基数,非完全可比口径),EPS约9.32元/股-10.48元/股。 我们预计金赛业绩增速69%左右,再次超预期:我们根据公司预告业绩口径中值17.1亿元,以及此前公司披露1-10月金赛净利润16.15亿元,导入我们的模型测算,金赛2019年全年业绩19.4亿元,同比增长69%,明显超出市场预期,其中11月到12月实现净利润3.25亿元。我们此前曾多次在公司核心逻辑中点出金赛业绩可能超预期,11-12月平均单月净利润与前十个月月均水平持平,说明年底无明显增加费用,盈利能力进一步增强。 我们预计高新全年业绩预计增长67%左右。根据公告的业绩中位数17.1亿元(含11月,12月99.5%金赛并表净利润),我们推算出金赛业绩和增速,按照2019年全年并表口径计算,长春高新2019年将实现21.8亿元归母净利,增速67%(可比口径理论值,实际从2019年11月开始并表)。 生长激素业务前景依然广阔,龙头地位稳固,长效生长激素有望放量:根据2019年12月22日周报中的最新测算,目前我国生长激素潜在市场1037亿元,19年渗透率仅5.5%,未来达到150亿(15%渗透率)以上市场规模概率较大,成人生长激素等新适用症还将据需扩大消费群体数量,短期内还看不到天花板;凭借生长激素粉针、水针和长效剂型组合产品,以及多年积累的终端布局、产品口碑和质量管控优势,公司无惧国内市场其他生长激素企业的挑战,长效放量有望带动业务整体规模提升。 金赛业绩承诺期确定性强,可能超预期:金赛19-21年业绩增速承诺不低于37.64%/25.03%/19.10%。金赛并表后几乎成为高新的全资子公司,金磊成为公司第二大股东,业绩有望进一步释放;19年生长激素高增长趋势表明业绩承诺增速只是保底值。重组促卵泡素19年预计翻倍增长,进入收获期,单抗及化药密集布局,产品管线不断丰富,实现业务结构优化,不仅依靠生长激素增长。 集采更多是情绪扰动:河南濮阳对生长激素的“带量采购”金额仅有约200万元,且方案代表意义有限,公司生长激素增长主要动能是水针和长效,均为主要依靠自主消费驱动,院外市场占比高;国家药品带量采购当前最主要目标是节约医保资金,对于水针和长效来说,纳入国家带量采购几率很小。 盈利预测:按照金赛2019年11月并表、定增股份已发行口径,预计2019-2021年公司归母净利润分别为17.2亿元、28.7亿元、37.4亿元;EPS分别为8.49元、14.20元、18.47元,对应PE分别为52x、31x、24x。若假设金赛2019年全年并表,则19年公司业绩预计为21.8亿元,19年/20可比口径增速67%,32%,对应增发后PE41/31X;20年PEG小于1,性价比凸显,维持“买入”评级。 风险提示:垄断地位被打破;新产品上市及推广进度不及预期;行业监管政策变化对公司造成负面影响;在研产品进度不及预期的风险;

事件:12月23日上午,我国西南片区跨省门诊费用直接结算签约暨启动仪式在四川成都隆重举行。西南片区跨省门诊费用直接结算是重庆、四川、贵州、云南、西藏5省(市、区)联合推动,实现片区内跨省门诊业务数据传输、存储、费用结算、资金清算、统计查询等功能。 医保信息化订单将在2020年集中释放,未来两年进入医保信息化变现期。医保信息化建设在医保局的建设过程当中,按照国家总体的信息化发展规划要求在2020年年底完成招标,2021年完成国家局组织对全国32个省市区完成信息化工程验收工作。根据政策,在地市级基金统收统支的基础上,实现政策制度统一、医疗服务协议管理统一、经办服务统一和信息系统统一,我们预计全国医保信息化平台招标,仍以市级统筹为主,部分省和直辖市将实现省级统筹,医保信息化订单将在2020年集中释放,未来两年进入医保信息化变现期。 承建国家医保局核心业务、异地结算等模块,市场份额持续提升。公司陆续中标国家医疗保障局医疗保障信息平台建设工程业务应用软件采购项目第2包“跨省异地就医管理子系统”和第8包“基础信息管理子系统、医保业务基础子系统、应用支撑平台子系统”,并已启动建设。其中第8包属于医保核心业务系统,对医保支付、医保定价、医保监管三大医保核心职能的履行发挥基础性作用。公司医疗医保业务覆盖全国10余个省(自治区、直辖市)、近100个地级以上城市医保核心业务系统,随着医保信息化浪潮将自上而下到来,在未来2-3年达到高峰。同时,公司参与建设了广西医保区级集中等各区域医保信息化工程。我们认为,国家医疗平台的医保核心业务的中标,将使公司在新一轮医保IT建设中市场份额进一步提升,成为DRGs及“医保大数据”的IT核心力量。 医保端独家卡位,医保、医院、卫健、医药端全面布局。在DRGs已成为医保控费主要趋势,公司在医保、医院、卫键、医药端全面布局。在医保端,成功实施部分省市医保DRGs项目;在医院端,已在部分省市医院等医疗机构成功实施院端DRGs项目,并正在与四川大学华西医院合作研发DRGs精细化管理平台;在卫健端,启动了四川省雅安市卫健委DRGs平台的实施工作,在医药端,实施了成都市药品“4+7”管理平台,在天津积极推进处方流转平台建设,并即将试点上线;升级研发药店云产品,已在近3000家药店上线;中标全民健康保障信息化工程(国家药监局部分)。我们认为,在DRGS控费大势所趋之下,公司在医保、医药、卫健多方面具备独家战略卡位,商业模式有望升级。 2020年目标市值93亿,维持“买入”评级。我们预计公司2019-2021年实现收入11.15/14.58/18.16亿元,实现净利润分别为1.57/2.32/3.03亿元,同比增速分别为32.05%、48.13%、30.49%。给予公司2020年93亿市值,对应2020年40倍估值。 风险提示:医保信息化投入不达预期;创新商业模式推广不达预期;关键假设可能存在误差的风险。

公司13价肺炎疫苗获批上市。2019年12月31日公司公告,国家药品监督管理局官网药品监管要闻栏目发布:国家药品监督管理局已于近日批准公司子公司玉溪沃森生物技术有限公司申报的13价肺炎球菌多糖结合疫苗上市注册申请。该疫苗主要用于6周龄至5岁(6周岁生日前)婴幼儿和儿童,预防肺炎球菌1型、3型等13种血清型肺炎球菌引起的侵袭性疾病。世界卫生组织将儿童肺炎球菌疾病列为需高度优先使用疫苗预防的疾病,并推荐使用13价肺炎结合疫苗进行接种。2018年,我国新生儿数量超过1500万,对该疫苗有着巨大的临床需求。 13价肺炎疫苗市场潜力巨大,国产相比进口具有自身明显优势。2018年辉瑞13价肺炎疫苗在全球销售58亿美元,被称为“疫苗之王”。辉瑞的13价肺炎疫苗于2016年获批进入国内。此次沃森产品获批,是国产第一家,全球第二家,国内潜在市场空间大,即使按照出生人口单年龄组计算,20%的接种渗透率,国内潜在市场已超百亿。并且国产品种优势明显,接种程序上国产更加灵活,辉瑞在国内获批的接种程序是2/4/6月龄各接种一针,12-15月再加强一针,对于超过6月龄的儿童无法进行接种,而沃森产品覆盖整个6周龄-5周岁人群。另外沃森在国内疫苗行业深耕多年,在销售能力和区域覆盖上具有明显优势,有利于更快抢占市场份额。同时辉瑞全球订单供应紧张,对中国供应有限,而沃森产能充足,优势明显。 公司具备“创新+国际化视野+产业化能力”的核心竞争力,13价肺炎疫苗获批后有望迎来快速发展。1)创新基因驱动公司发展。公司以传统疫苗起家,后通过外延收购上海泽润、嘉和生物(目前参股),逐渐向创新疫苗、单克隆抗体领域发展,始终秉承创新理念;2)公司具有国际化视野。公司作为盖茨基金会国内认可并资助的唯一民营企业,13价肺炎疫苗已获批上市,二价HPV疫苗也在临床III期尾声,未来将逐渐加大国际市场拓展。3)公司产业化能力突出。公司产业化的突出优势也进一步提升了企业的市场竞争力,目前13价和HPV的产业基地都已完成。公司13价肺炎疫苗获批后,业绩有望迎来快速增长,公司发展进入快速轨道。盈利预测:预计公司19-21年归母净利润分别为1.83亿元、13.01亿元以及18.14亿元,对应PE分别为257X、36X以及26X;EPS分别为0.12元、0.85元以及1.18元。维持“买入”评级。 风险提示:批签发速度减缓;疫苗大品种未来销量低于预期。

公司半导体石英材料通过TEL认证。公司公告其生产的半导体领域用系列石英产品通过日本东京电子株式会社(TEL)官方认证,认证范围涵盖透明石英母材(管、棒、砣),应用领域包括半导体制程领域的扩散环节。TEL是日本最大的半导体制造设备提供商,也是世界第三大半导体制造设备提供商,其产品几乎覆盖了半导体流程中的所有工序,在涂布、刻蚀等环节在全球占有举足轻重的地位。石英股份此次覆盖的扩散领域在半导体制程环节中技术难度较大,因需要工作在高温区,对材料的纯度要求更高,目前仅有德国贺利氏(Heraeus)和美国迈图(Momentive)等少数企业具备供货能力,佐证了公司产品在全球的技术领先性。考虑到5G对 于电子级石英产品的需求拉动,我们预计公司2019~2021年归母净利润分别为1.69/2.56/3.54亿元,EPS为0.5/0.76/1.05元。我们给予公司2020年35倍的PE估值,目标价26.6元,维持“买入”评级。 深耕材料领域多年,TEL认证有助于企业进入主流采购名录。公司在半导体级石英材料领域布局超过5年,此前产品也在部分半导体企业有应用,但规模尚小,如若能通过全球主流企业认证将迎来发展良机,然而石英材料的质量和加工精度直接影响半导体产品的成品率,国际设备制造商铺面对供应商实施严格的资质认证,准入周期很长,公司经过多次努力,此次终于认证落地,未来将助力石英股份进入主流半导体生产厂商的采购名录,推动产品放量。目前,此类电子级材料在国内具有明显的稀缺性,市场对其预期有望进一步上修。展望2020年,公司将聚焦于客户拓展、产品推广,借力TEL打入主流采购名录。 继续聚焦光纤半导体电子级石英产品以及高纯石英砂。公司从民用石英材料起步,布局照明、光伏、光通信、半导体材料等下游市场,因光通信和半导体材料的准入门槛较高,此前仍以传统领域为主,面临的价格竞争较为激烈。近年来,公司聚焦于光纤半导体电子级石英产品方向,产品高端化战略成果初显。今年以来,受中美贸易摩擦影响,出口关税增加明显,光纤半导体业务受到一定程度影响,增速放缓,但是5G拉动光通信以及半导体行业发展的中长期趋势不变。我们认为,在国产替代的大背景下,石英材料作为通信、半导体、新型光源、化工、冶金、核物理等领域不可替代的基础材料,高端产品国产替代将是长期趋势。 风险提示:光伏政策影响相关产品销售,光纤产品销售不达预期,半导体认证不达预期,5G进度不达预期,公司海外市场拓展不达预期。