国产CMP设备龙头，打破海外垄断。华海清科于2013年4月成立，主要产品为先进集成电路制造前道工序、先进封装等环节必需的化学机械抛光（CMP）设备，是目前国内唯一一家为集成电路制造商提供12英寸CMP商业机型的高端半导体设备制造商。公司的CMP设备总体技术性能已达到国内领先水平，在逻辑芯片、3D NAND、DRAM制造等领域的工艺技术水平已分别突破至14nm、128层、1X/1Ynm，均为当前国内大生产线的最高水平。公司研制的CMP设备集先进抛光、终点检测、超洁净清洗、精确传送系统等关键功能模块于一体，所产主流机型已成功填补国内空白，打破了国际巨头数十年垄断。 2021年全球半导体设备市场规模创1026亿美元新高。根据SEMI，2021年半导体设备销售额1026亿美元，同比激增44%，创历史新高。大陆设备市场在2013年之前占全球比重低于10%，2014~2017年提升至10~20%，2018年之后保持在20%以上，份额呈逐年上行。2020-2021年，国内晶圆厂投建、半导体行业加大投入，大陆半导体设备市场规模首次排市场全球首位，占比28.9%，2021年达到296.2亿美元，同比增长58%。展望2022年，存储需求复苏，韩国预计将领跑全球，但大陆设备市场规模有望保持较高比重。 全球领先的晶圆代工厂将在2021~2023年之间进行大规模的半导体设备投资，当前的行业热潮有望成为新一轮产业跃升的开端。根据IC Insights，全球代工厂资本开支约占半导体总体的35%，头部代工厂2022年资本开支规划进一步提升。台积电2021年CapEx 300亿美金（用于N3/N5/N7的资本开支占80%），预计2022年资本开支将提升至400-440亿美金；联电2021年CapEx 18亿美金，预计2022年翻倍达到36亿美金（其中90%将用于12英寸晶圆）；中芯国际2021年资本开支维持高位，达到45亿美金（大部分用于扩成熟制程，尤其是8寸数量扩4.5万片/月），预计2022年达到50亿美金。 中国大陆CMP设备市场规模第一，海外应材、荏原合计占比超90%。2018年全球 CMP 设备市场规模约 18.4 亿美元 2013-2018 年 CAGR 20.1%。 2019 年受全球半导体景气度下滑影响，全球 CMP 设备市场规模略有下滑，2020 年市场规模迅速回升至 15.8 亿美元，同比增长 5.8% 。其中中国大陆市场规模已跃升至全球第一 ，达到4.3亿美元，市场份额 27%。从市场格局来看，应材、日本荏原在全球占主导地位，2020年两家合计市占率超过93%。 华海清科CMP设备加速导入客户，逐步放量。根据招标网数据统计，华虹无锡2022年上半年招标化学机械抛光设备15台，其中应用材料中标12台，华海清科中标3台。长江存储截至2021年底共招标化学机械抛光设备112台，其中华海清科中标34台，应用材料中标73台。华海清科加速导入客户，国产化率仍有较大提升空间。我们预计公司将在2022年至2024年实现收入18.6/28.2/33.8亿元，归母净利润4.1/6.8/8.7亿元，对应当前估值89.1/52.8/41.7x，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：国产替代进展不及预期、全球贸易纷争影响、下游需求不确定性

事件：中复神鹰发布2022半年报。公司2022年H1实现收入8.63亿元，同比增长126.39%，实现归母净利润2.2亿元，同比增长82.1%，本期非经常性损益808万元（主要系政府补助），去年同期为1792万元，扣非后归母净利润2.12亿元，同比增长105.97%。单Q2公司营收4.03亿元，同比增长67.01%，归母净利润1.02亿元，同比增长25.14%，扣非后归母净利润0.96亿元。 毛利率环比改善，销售体量扩大带动费用摊薄。公司上半年综合毛利率为45.45%，同比减少2.43pp，但环比去年H2毛利率（38.64%）有明显提升。期间费用率16.56%，同比减少3.06pp，其中销售/管理费用率分别同比减少0.12pp/5.15pp，研发/财务费用率分别同比增加2.08pp/0.12pp，随着西宁一期产能陆续释放，产销量规模扩大后费用逐步摊薄，研发费用增加主要系本期公司加大了航空级碳纤维及预浸料等项目的研发支出。上半年公司净利率为25.5%，同比减少6.2pp，扣非后销售净利率为24.56%，同比减少2.43pp。 抢抓眼前机遇与长远布局同时进行。截至2022H1神鹰西宁一期全部建设完毕，公司现有产能1.45万吨（包括连云港基地的3500吨和西宁一期的11000吨）；西宁二期1.4万吨预计2022年底至2023年期间陆续投产，届时公司产能将增至2.85万吨。另外，公司两大募投项目瞄准航空航天应用，眼光长远：1）连云港航空航天高性能碳纤维及原丝试验线项目现已完成建设，于2022年7月底联动试车，该项目年产200吨中高模碳纤维；2）上海碳纤维航空应用研发及制造项目预计2023年9月建成投产，该项目配备1条年产100万平方米的航空预浸料中试线和1条年产200万平方米的高模预浸料产线。 碳纤维民品龙头地位稳固。中复神鹰是国内干喷湿纺高性能民品碳纤维领军企业，主打的产品T700S、T800S定位中高端，优先供货航空航天、光伏热场、压力容器、风电叶片等高附加值下游应用，当前碳纤维大部分产品型号价格已步入下行通道，但T700S、T800S目前国内市场仍处于供不应求的状态，销售价格坚挺且短期来看仍将处于高位，公司盈利能力有保障。公司建设及投产节奏迅速，西宁一二期项目接连投放并填补该款产品的市场供需缺口，经营体量有望随之快速扩张，短期成长性凸显。长远来看，公司背靠中建材，资金及技术实力兼备，民品龙头地位有望持续巩固。 投资建议：预计公司2022-2024年营收分别为20.03、29.3和40.8亿元，归母净利润分别为5.4、7.41和11.03亿元，三年业绩复合增速58.16%，对应三年PE分别为57X、41X和28X，维持“买入”评级。 风险提示：产能投放不及预期风险；下游需求释放不及预期风险。

网安龙头增长韧性十足，经营效率快速提升。2022H1实现营业收入19.68亿元，同比增长35.21%，实现归母净利润-9.10亿元，同比减亏1.33，经营效率快速提升，研发平台量产及行业军团初显成效，在持续加大研发投入的同时，研发费用率、销售费用率、管理费用率同比分别下降6.54、5.97、5.27个百分点，三费合计营收占比较去年同期下降17.78个百分点，三费合计增速较去年同期下降20.67%，净利率改善明显。新赛道产品的市场占有率和竞争力持续领跑行业。 截至2022中报数据，新赛道产品收入占安全产品及服务的收入比例超过70%：1）实战化态势感知产品竞争力持续领跑国内市场，实现收入近4亿元（不包含数据安全态势感知，数据安全态势感知品类收入统计在数据安全品类收入中），同比增长超40%；2）数据安全产品收入规模快速增长，相关产品整体收入超4亿元，较去年同期增长超52%。目前已发布数据安全创新产品五件套，包含特权卫士、权限卫士、API卫士、隐私卫士和数据安全态势运营中心；3）边界安全产品收入保持稳定增长。以下一代防火墙为主的核心产品连续2年中标国内主要运营商的防火墙集采项目，同时边界安全栈等新一代网络边界安全产品也逐步获得客户认可。调整组织架构成立关基行业军团，营收结构更加均衡，企业级客户增长尤显突出。公司22H1营业总收入19.68亿元，其中企业级客户营收高速增长，在主营业务收入中占比达到，较2021年的营收占比54.54%提升近9个百分点，企业级客户营收金额较去年同期增长56.68%。从行业上看，重点关基行业客户营收增长尤为显著，能源行业、金融行业和运营商客户收入在公司企业级客户收入占比超，其中能源行业客户增长率超，金融行业客户增长率超，运营商客户增长率超46%。此外，政府客户营收金额占公司主营业务收入比例，公检法司客户营收金额占公司主营业务收入比例10.90%。整体收入来源更加均衡，疫情之下凸显网安龙头韧性。持续践行“高质量发展战略”，人效、核心产品增速及费用率等指标改善。2021年公司实现营业总收入超过58亿元，位列全球网安公司营收排名第9、中国第1，全球总排名较2020年上升5位。 2022H1公司多项新赛道核心产品的市场占有率持续保持国内第一，终端安全、边界安全、数据安全、实战型态势感知四大核心产品均延续远高于行业平均增速的趋势。营收规模效应逐步显现，以研发场景为例，公司二季度末研发人员数量为3729人，较上年同期2938人增长26.92%低于营收增速，通过打造“研发平台”级能力来提升中长期的研发效率降低研发成本，满足新市场新产品的快速更新迭代及低成本投入的企业发展需求，中报三费合计营收占比较去年同期下降17.78个百分点，经营效率进一步提升。 投资建议：考虑公司产业龙头地位及疫情反复影响，预计2022-2024年营业收入分别为78.28亿、101.90亿和130.26亿，归母净利润分别为3.27、7.61亿及13.01亿元，维持“买入”评级。风险提示：竞争加剧风险；政策力度不及预期风险；新领域布局缓慢风险。

航发控制是我国航空发动机控制系统垄断性企业。公司产品以两机（航空发动机及燃气轮机）控制系统产品为主（2021年营收占比85%），参与国内所有在研在役航发型号，其他产品包括国际合作转包、非航衍生产品。2021年公司实现营收（41.57亿元，+18.25%），归母净利润（4.88亿元，+30.67%）。2022Q1公司实现营收（12.1亿元，+31.33%），归母净利润（2.14亿元，+59.99%）。 航空发动机长坡厚雪大赛道，为何重视航发控制？ 1、长期增长需求确定：以WS-10为代表的主力型号批产提速、众多新型号密集进入定型批产阶段、维修后市场快速打开、远期商发定型批产带来更大成长空间。我们认为航空发动机是军工最为坡长雪厚大赛道，迎来至少10年黄金成长期。 2、供给唯一：航发控制在国内航空发动机控制系统产业地位呈现垄断性地位。 技术壁垒高、研制周期长等特点导致航空发动机产业切入难度大，已经切入航发供应体系的企业面临的竞争威胁很小。航发控制拥有支撑全谱系的两机产品设计、制造、试验和服务保障的核心技术，全方位参与航空发动机控制系统“探索一代、预研一代、研制一代、生产一代、保障一代”工作，在控制系统关键子系统以燃油控制等机械液压执行机构方面处于垄断地位，因此可以获得航发产业链非常高确定性的成长。 3、盈利规模、能力有望继续提升：扩产带来规模提升，管理持续改善叠加规模效应带来盈利能力持续提升。2021年公司定增42.98亿元用于航空发动机控制系统5个建设类募投项目，彻底解决产能不足的问题。我们认为，航空发动机是典型的制造业，规模效应将带动盈利规模、能力持续上行，规模效应的体现源自于：1）交付量的增加带动；2）航发集团“小核心、大协作、专业化、开放型”的思路下推进非核心业务转移使得核心业务更为聚焦。以航发控制为例，随着交付量的提升及公司在治理层面着力推进成本工程、瘦身健体等五大工程，2019-2021年净利率得到显著提升，分别为8.49%、10.62%、12.39%。 4、资产注入预期：中航动控研究所（614所）主营航空发动机控制系统软件和电子，航发控制专注关键机械液压执行机构，两家公司同属航发集团，两者产品相辅相成，共同构成一个完整的控制系统。根据投资者调研纪要，614所正在按国家要求进行改制相关准备工作，我们认为，航空发动机属于国家重点支持的战略性产业，从资产完整性的角度来看未来控制系统软硬件结合或是大势所趋。 投资策略：两机赛道是典型的拥有长期成长大空间、高壁垒、好格局的大赛道。控制系统作为两机核心组成部件，将获得长期高增长，我们预计未来5年净利润有望维持年增长30%以上。预计公司2022-2024年归母净利润分别为6.78、9.34、12.65亿元，对应的PE为59X、43X、31X。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：1）军品订单不及预期；2）扩产进度不及预期。

公司的投资逻辑？央空份额稳固叠加分体式空调进入成本、售价剪刀差周期，主业盈利能力有望改善；为三电在成本、产能、组织架构等方面提供协同打开第二曲线。如何看待公司的传统白电业务？公司通过收并购不断延展业务边界，目前已经形成八大品牌矩阵，产品覆盖分体式空调、中央空调、冰洗以及汽车热管理业务。公司在白电内销市场表现平稳，外销市场高增，中央空调业务尤其亮眼。1）央空行业：消费升级+精装修渗透率提升下，中央空调市场景气度较高，当前销额虽破千亿，但普及率（7%）仍有较大提升空间；2）公司禀赋：海信旗下三大品牌“海信、日立、约克”覆盖行业的各层级市场，产品矩阵丰富，核心技术实力过硬，线下网点密集，日立重点发力精装修市场，2022H1海信日立在多联机内销市场的份额达21%，位列行业第一。公司的汽车热管理业务成长性如何？从汽车热管理行业来看：在整车热管理系统方面，新能源车热管理系统较燃油车热管理系统在子系统构成、核心动力系统以及制热方式方面复杂度提升，这也带来单车价值量的翻倍式提升；在空调系统方面，新能源车空调系统主要对压缩机进行了电动化升级，在制热方式上则存在PTC加热和热泵空调两种方案，热泵相较PTC具备续航里程更长、能量消耗更低等核心优势，是未来空调系统的发展趋势；在空调压缩机方面，电动涡旋式压缩机发展前景更为广阔，日本三电作为行业第二大品牌，2018年市占率达15%。 综合来看，我们判断至2025年全球新能源车空调系统规模有望近800亿元，电动压缩机规模有望近400亿元。从海信与三电的协同性来看：外部环境冲击+内部经营不善带来三电陷入困境，但作为汽车空调压缩机龙头企业，三电具备技术+客户资源核心优势：全球化产能布局+50年汽车压缩机技术积累提供背后可靠支撑，三电也在积极拓展全新产品，公司的核心大客户资源丰富，同时各大客户也在积极布局新能源车领域；海信家电入主也有望提供协同力：混改落地后海信经营活力得到释放，过往海信收并购经验丰富，历史成绩证明有望协助三电实现业绩扭亏为盈，海信有望为三电在成本、产能、组织架构等方面提供协同力。盈利预期与投资建议。公司白电基本盘稳健，入主三电开启新能源车热管理行业新征程。预计公司2022~2024年归母净利润为13.80/16.81/19.82亿元，同增41.9%/21.8%/17.9%。综合来看，我们认为公司2022年合理估值范围在13倍PE左右。 首次覆盖，予以“增持”评级。风险提示：房地产市场波动风险，原材料价格波动风险，汽车热管理业务拓展不及预期，市场竞争加剧风险。

公司发布2022年半年报。公司2022H1实现营收79.4亿元，同比+11.2%，啤酒销量164.8万千升，同比+6.4%，归母净利润7.3亿元，同比+16.9%；2022Q2实现营收41.0亿元，同比+6.1%，啤酒销量85.4万千升，同比+1.8%，归母净利润3.9亿元，同比+18.4%，业绩超市场预期。疫情影响下Q2量增降速，吨价延续上行趋势冲抵成本压力。2022Q2单季度销量/吨酒收入/吨酒成本分别同比+1.8%/4.2%/+4.8%，Q2疫情反复影响动销，考虑到公司产品吨价较高，预计餐饮与高线消费恢复较慢是销量增长环比江苏（Q1量增11.7%）的主要原因，吨价延续上行态势带动Q2毛利率同比-0.3pct至49.6%。分产品来看，Q2高档/主流/经济分别实现营收15.1/19.4/5.6亿元，分别同比+5.1%/+5.2%/+10.7%，以乌苏为代表的高档产品成长性阶段性放缓，我们认为随着疫情管控环比改善以及餐饮恢复，乌苏Q3有望环比加速，而Q2疫情后经济类产品率先恢复、表现较好；分区域来看，西北/中区/南区分别实现营收13.7/16.8/9.6亿元，分别同比/-4.6%/+7.3%/+22.1%，西北地区表现略有承压，南区依然势头强劲。精细化管理控费助推业绩，所得税率优惠Q2表观体现。 2022Q2销售/管理/研发费用率分别同比/-1.2/+0.5/-0.3pct至15.4%/3.3%/0.9%，经营效率不断提升冲抵成本压力，同时公司所得税率同比-3.1pct至21.5%，预计主要系公司税收优惠申请已通过并在表观兑现，带动公司归母净利率同比+1.0pct至9.4%，整体业绩超市场预期。阶段性降速不改公司优秀质地，期待未来持续改善。疫情仍是影响公司动销的核心因素，我们认为乌苏Q2承压系阶段性事件，预计未来将持续环比改善，公司BU调整完毕后坚定推进大城市计划，产品组合战略卓有成效，重啤优秀的管理能力与产品打造能力不容小觑，坚定看好重啤未来发展。 盈利预测：考虑到疫情反复对啤酒动销的影响，调整此前盈利预测，预计2022-2024年实现营收149.8/174.2/197.4亿元（此前为156.6/181.3/203.9亿元），同比+14.2%/16.3%/13.3%，实现归母净利润为13.9/18.1/22.5亿元（此前为14.6/19.3/23.3亿元），同比+19.1%/30.2%/24.6%，当前股价对应PE为40/31/25倍，维持“买入”评级。风险提示：疫情反复影响动销；新品拓展不及预期；旺季动销不及预期；行业竞争加剧。

业绩概况。2022H1营收同增0.48%至25.97亿元，主业归母净利润同降4.9%至1.99亿元。①2022H1：公司发布2022年中报，2022H1实现营收25.97亿元，同比增长0.48%，实现归母净利润2.57亿元，同比降低18.86%，其中包含金达威持股投资收益5850.96万元，剔除金达威投资收益2022H1实现主业归母净利润1.99元，同比下降4.82%。②2022Q2：拆分来看，2022Q2实现营收14.73亿元，同比增长13.84%，实现归母净利润1.23亿元，同比降低20.74%，剔除金达威后主业归母净利润8981.05万元，同比下降19.11%。收入增长跑赢行业，市场苗表现稳健，化药表现出色。分部方面，生物制品/化药/饲料/贸易业务分别实现营收5.69亿元/6.60亿元/4.96亿元/8.43亿元，同比分别变动-19.42%/+5.78%/-4.04%+16.07%。①生物制品板块：预计市场苗受益于规模场客户持续拓展收入表现稳健，而政采苗受淡季以及下游养殖端价格低迷需求疲软影响出现下滑，导致生药板块整体收入表现承压；②化药板块：Q2猪价上涨催化下化药需求恢复明显，预计环比Q1实现显著增长，叠加制剂产品销售占比持续提升，支撑化药业务收入表现优于行业；③饲料板块在产品结构、客户结构优化推动下表现亦相对平稳。上半年生物制品/化药/饲料/贸易业务收入占比分别为21.92%/25.41%/19.09%/32.48%，同比-5.41/+1.27/-0.9/+4.36PCTs。下游需求疲软+业务结构变化影响利润表现，下半年盈利有望改善。①生物制品板块受Q2淡季因素叠加下游需求仍相对疲软影响，促销等活动存在阶段性增加，生药毛利率水平预计环比Q1略有下降，但受益于市场苗销售占比提升，预计2022H1生药毛利率水平同比持平；②化药板块受部分外购原料药成本提升以及外销原料药品种行业价格下降影响，上半年毛利率同比略有下滑；从收入结构看较高毛利率水平的生物制品业务在202H1占比有所下降，综上2022H1毛利率同降4.4PCTs至22.59%，其中2022Q1/2022Q2毛利率水平分别为25.80%/20.13%；2022H1销售/管理/研发费用率分别为4.84%/7.68%/1.97%，同比-2.24/-0.21/-0.32PCTs，运营效率持续提升，受毛利率下滑拖累，2021H1剔除金达威投资收益后净利率小幅下滑0.3PCT至7.65%，随下半年养殖端需求环比改善以及部分核心产品销售旺季临近，预计盈利水平有望显著改善。 核心单品可持续增长，激励机制愈加完善、发展活力释放，猪价上涨趋势下需求回暖盈利改善可期。①生物制品：市场化发展机遇支撑公司口蹄疫市场苗表现出色，兰州厂二期建设稳步推进，生药板块结构优化、持续增长可期。②化药：公司作为行业龙头优先受益于饲料端禁抗后治疗类化药需求增长以及新版GMP带来的行业集中度提升，中牧+南药+牧原强强联合有望打开化药业务全新发展空间。③国资委推动下的国企改革激励机制包括“超额利润分配”与“契约化”等预计于2022年开始落实推行，有望切实提高核心团队活力。4月中旬以来猪价持续上涨，预计下半年景气度仍维持相对高位，动保产品需求回暖盈利改善可期。 盈利预测：根据中报情况我们对盈利预测进行调整，预计公司FY2022-2024归母净利润6.1/7.8/10.5亿元，同增18.4%/27.5%/35.1%，对应EPS分别为0.60/0.76/1.03元/股，对应PE17.6X/13.8X/10.2X，维持“买入”评级。风险提示：养殖行业疫病爆发、新冠疫情反复、产能建设进度不及预期。

事件：公司发布2022半年报，2022H1实现营业收入18.33亿元，同比+16.66%；归母净利润2.13亿元，同比+7.51%；2022Q2单季度实现营业收入9.31亿元，同比+20.82%，环比+3.1%，归母净利润1.28亿元，同比+41.49%，环比+51.10%。汇兑收益+成本下行带动毛利率改善，Q2业绩符合预期：公司2022H1毛利率25.09%，同比-3.63PCT，其中2022Q2单季度毛利率26.77%，同比-1.23PCT，环比+3.4PCT。公司毛利率环比显著改善，预计主要受益于：1）汇兑收益，根据公司半年报，2022H1汇兑损益+公允价值变动合计收益约1460万元；2）2022Q2以来原材料及海运费价格的持续下行。 股权激励成本降低+汇兑收益，期间费用率同比-5.0PCT：公司2022H1期间费用率合计12.0%，同比-5.0PCT。分项看，销售/管理/研发/财务费用率分别为1.3%/6.5%/5.2%/-1.0%，同比-0.1/-1.3/-0.2/-3.3PCT，其中：1）管理费用率下降，预计主要受益于2022H1股权激励成本的降低；2）财务费用率下降，主要受益于汇兑收益的增加。新能源订单占比持续提高，产能释放在即：1）根据披露，2020/2021/2022H1公司新能源、热管理及智能驾驶订单占比分别为28%/70%/80%，新能源订单获取顺利，占比持续提高；2）产能方面，柳州工厂（90亩）已完成交付，进入生产准备阶段；慈城（118亩）及墨西哥（60亩以上）预计2022H2竣工交付投入使用；安徽含山（330亩）已完成土地摘牌，进入项目设计规划阶段。展望2022H2：1）海运费+大宗价格下行，公司毛利率仍有进一步提升空间；2）柳州、慈城、墨西哥工厂合计土地面积280亩，较现有宁波本部预计提升约75%，为公司业绩增长提供保障；3）富乐太仓已于7月完成股权交割，预计2022Q3实现并表，以2021年利润计算，2022全年有望增厚业绩约2200万。盈利预测与估值：上调2022-2024年归母净利润预测至5.05/6.75/8.34亿元，对应PE分别为31/23/19倍，维持“买入”评级。风险提示：宏观经济持续下行致使需求不振，疫情控制不及预期风险，原材料价格波动风险，汇率及海运费波动风险，新工厂产能利用率不足风险。

新品发布加速，非凡研发实力持续显现。智能手机领域，豪威已经成功破局高端，且部分产品已走在全球先列。公司已正式发布/正式量产高端产品包括OVBOB（两亿像素、0.61um）、OV50A（旗舰大底主摄）、OV60A、OV50E（1.0um，交错式 HDR 和 DCG 技术）、OV60B10（CIS/EVS融合视觉芯片）等新品。8月15日豪威发布 OVB0A--像素尺寸仅为 0.56 微米的超小型 2 亿像素图像传感器。我们认为在本轮安卓库存去化结束后、公司产品结构有望迈上新台阶！汽车领域，豪威持续领先业界推出革命性产品。2022 年领先业界推出汽车行业首款用于车内监控系统（IMS）的 500 万像素 RGB-IR BSI 全局快门传感器 OX05B1S。丰富新品包括升级版300万像素1/2.7英寸CIS产品OS03B10、500万像素RGB-IR全局快门车内监控OX05B1S、汽车环视系统、后视系统和电子后照镜摄像监控系统OX03D等。 韦豪创芯赋能，延伸汽车电子布局。韦豪创芯已投资于一批优质的汽车电子相关厂商，助力集团从车载CIS拓展至更多汽车电子产品，与公司现有业务形成强协同，同时布局供应链增加公司未来新品产能保障；我们认为接下来3-5年研究韦尔股份的关键在于公司生态圈的跟踪分析，目前从公开披露来看韦豪创芯投资包括景略半导体、爱芯科技、地平线、共达电声等。公司提供产品单车价值量有望提升，从而深度受益汽车硅含量提升大趋势。 库存拐点即将到来，供应链转移有望降低代工成本：受供应链转移持续发货及销售疲软影响，22Q2库存进一步提升。库存提升主要系前期投片后在途产品陆续到货以及Q2整体销售疲软所致，从整体投片量看Q2、Q3会持续环比下降，预计Q3-Q4会出现库存拐点。同时在公司完成供应链转移后，预计代工成本有较大下降幅度。 业绩展望：韦尔股份作为全球竞争力的芯片平台龙头，在战略、研发效率、产品矩阵、客户及供应链五大关键要素一直持续发展，未来五年的成长动能和脉络布局已经非常清晰，阵痛过后预计将迎来新一轮强劲成长。 盈利预测及投资建议：我们看好未来库存拐点到来、新品量产等因素驱动公司业绩持续增长。预计2022-2024年公司归母净利为50.20/68.53/88.98亿元，对应增速为12.1%/36.5%/29.8%，对应PE分别为25.3/18.6/14.3X。调高评级至“买入”评级 风险提示：下游需求不及预期，新产品研发进展不及预期。

具体事件。2022年上半年公司实现营业收入18.84亿元，同比增长9.54%；归母净利润2.45亿元，同比增长40.22%。公司坚定沿“光学+”赛道进行布局，实现光学元器件业务稳定发展，薄膜光学面板和反光材料业务快速增长，半导体光学和汽车电子（AR+）业务布局初见成效。【光学元器件业务】上半年实现10.85亿的收入，同比增长12.3%；公司紧抓智能手机多摄浪潮和成像技术升级带来的市场机遇，进一步优化客户梯队，确保光学元器件业务的增长趋势。针对吸收反射复合型滤光片、微型光学棱镜模块、透镜等延展性新业务，保持市场领先地位。微型光学棱镜模块业务紧跟大客户进程快速提升工艺水平和量产能力，成功进入大客户供应链并取得较好市场占位，为光学元器件业务二次飞跃增添新引擎。 【薄膜光学面板】上半年实现4.6亿的收入，同比增长21.2%，毛利率同比增长8.4%；在大客户端的份额提升与产品类别扩大，由智能手机向智能穿戴、智能家居、AR/VR、无人机、游戏办公、车载等领域拓展，不断增强与北美大客户的粘性，快速提升手机端业务的市场份额；手表表盖业务保持稳定增长；并积极开拓车载、智能家居、游戏办公等非手机领域的产品应用，在无人机、扫地机器人、运动相机等项目上均实现批量出货。【半导体光学】上半年实现1.2亿的收入，同比下降24.8%；持续推进光刻晶圆、窄带滤光片、DOE、Diffuser等多项产品开发及市场推广，部分3D核心元器件已进入大客户供应链。【汽车电子（AR+）业务】上半年实现6758万收入，同比增长23.3%；公司在汽车电子领域布局的激光雷达保护罩、AR-HUD/W-HUD、车载摄像头等产品迎来蓬勃发展的大好机遇。AR-HUD产品去年在红旗车型上实现了批量性生产，今年在长安深蓝某新款车型上实现AR-HUD标配，并获得了长城、比亚迪等多家国内自主品牌车厂的W-HUD定点项目，下半年有希望快速放量，为公司添加新的成长动能。 盈利预测与投资建议：我们预计2022/2023/2024公司总营收48.38/62.89/81.76亿元，同比增速分别为27.00%/30.00%/30.00%；归母净利5.58/7.17/8.81亿元，同比增速分别为26.1%/28.5%/22.9%，目前股价对应的PE为36.4/28.3/23.0x，维持“买入”评级。风险提示：下游需求不及预期，大客户新品进展不及预期。

事件：公司发布2022年半年报。坚朗2022年H1实现收入32.49亿元，同比下降6.84%，实现归母净利润-8529万元，去年同期为3.79亿元。其中，公司单Q2实现收入19.57亿元，同比下降12.81%，实现归母净利润414.5万元，同比下降98.77%。 Q2盈利环比改善。公司Q1-Q2营收同比增速分别为3.93%、-12.81%，归母净利润分别为-8943.6万元和+414.5万元，业绩由负转正，盈利水平环比改善。原因一方面系上半年原材料价格持续下跌，Q2毛利率环比有增，另一方面，22年Q1公司销售人员增加较多（增长10%左右），Q2开始不再有大规模的人员增加，费用摊薄效果逐渐体现，费用率水平逐步下降，Q2销售/管理/研发费用率环比减少5.8pp/2.4pp/1.2pp。 家居类、其他建筑五金产品等新兴业务板块延续正增长，部分对冲传统业务板块收入下滑。分板块来看，公司传统建筑五金板块收入均呈同比下滑态势，门窗五金系统/点支承玻璃幕墙构配件/门控五金系统/不锈钢护栏构配件收入同比增速分别为-16.69%/-15.83%/-15.34%/-5.23%；新品板块总体保持正增长（增速+12.07%），个别品类增长势头强劲，家居类产品/其他建筑五金产品/门窗配套件收入增速分别为5.67%/66.73%/-14.52%。 原料涨价、销售人员扩招阶段性冲击盈利水平，后续影响有望逐渐减退。公司上半年综合毛利率为28.84%，同比减少8.48pp，其中门窗五金系统、家居类产品、其他建筑五金产品三大业务板块毛利率分别同比减少3.36pp、12.03pp、19.75pp，原因系主要原材料不锈钢、铝合金、锌合金及零配件价格明显高于去年同期。费用率方面，公司上半年费用率为28.93%，同比增加6.88pp，其中销售/管理/研发费用率同比增加4.64/1.19/0.33pp，财务费用率0.66%，去年同期为-0.06%，销售费用率增幅较大主要是由于公司去年Q3至今年Q1大力扩招销售人员，重点布局县级市场，相关费用支出增多所致。展望后续，原材料价格持续回落，叠加人才集中扩招结束，预计对毛利率及费用率的冲击将逐渐减退。 收现比、净现比同比明显好转。公司上半年经营活动现金流量净额为-6.46亿元，去年同期为-5.49亿元，现金流阶段性承压一方面系原材料涨价导致相关采购支出增加，另一方面系应收规模略有增长，今年H1公司应收款总额46.65亿元，去年同期应收款37.6亿元，增幅24.07%；应收/营收为143.58%，去年同期为107.83%，公司客户结构高度离散，不存在大额单项坏账，应收风险总体可控。上半年公司收现比为101.46%，同比增加25.47pp，销售回款力度明显增强；净现比7.93，去年同期为-1.4，改善明显。 投资建议：坚朗五金是传统建筑五金领域的头部企业，主业优势深厚，后续将重点发力渠道下沉工作，针对县城一级市场加强渠道铺点、销售团队扩充以及优质客户及项目拓展，传统板块份额有望继续提升。与此同时，公司向建筑配套件集成供应商的转型已初见成效，前期培育成熟的智能家居等部分品类步入快速放量期，为公司不断带来新的业绩增长点的同时强化公司的抗风险能力。预计公司2022-2024年收入分别为95.35亿元、124.71亿元、164.2亿元，同比增速8.27%、30.79%、31.66%，对应PE分别为41X、24X、17X，维持“买入”评级。 风险提示：主要原材料价格波动风险；新品类市场开拓进展不顺风险；渠道下沉进度不及预期风险。

事件：8月18日晚，公司发布2022年上半年业绩，实现营业收入64.07亿元（YoY 56.93%），归母净利润5.21亿元（YoY 40.96%），毛利率23.98%保持平稳（比上年同期微降0.90%）。在疫情冲击、芯片短缺、原材料涨价的压力下，业绩增长超出市场预期。 智能驾驶、智能座舱产品量价齐升，营收取得逆势高增长。营业收入规模持续高增长主要得益于智能驾驶产品、智能座舱产品业务规模、单车配臵价值的快速增长，以及新客户、新项目落地后销量的快速爬坡。公司产品策略、客户策略、研发成果转化的实施成效快速显现。 智能驾驶业务（营收8.63亿、YoY 51.17%），斩获主流车企定点。公司的全自动泊车、360度高清环视等ADAS产品销量持续提升；面向更大规模市场空间、基于全面技术优势与融合高低速场景的自动驾驶辅助系统即将量产；可实现更高级别功能的高级自动驾驶域控制器产品已累计获得超过10家主流车企的项目定点，并已进入量产规模爬坡期；新一代车载智能中央计算平台的研发进展迅速。 智舱业务（营收52.44亿、YoY 57.11%），多屏融合座舱产品及座舱域控制器业务量快速提升。第二代座舱域控制器已规模化量产，第三代座舱产品获得长城汽车、广汽埃安、奇瑞汽车、理想汽车等多家主流自主品牌客户的项目定点，产量快速爬坡。第四代骁龙?智能座舱产品正在紧密开发，且已获得客户订单。 网联服务及其他业务（营收3.00亿、YoY 72.47%），持续迭代。公司自研OTA差分算法（已获得专利），多协议、多账号，无感升级，安全认证等核心关键技术，可以实现单ECU、多ECU、整车、甚至是生态系统级OTA升级。智能进入产品采用NFC+BLE+UWB方案提供厘米级定位，基于TEE环境，在手机无线进入的同时，可以同步兼容手环、手表类常用穿戴设备，已获得客户订单。 维持“买入”评级。疫情、缺芯等短期因素不改产业长期发展节奏，汽车智能化的巨大成长空间正快速落地，公司深耕英伟达生态，业务规模快速增长，新一代产品紧密落地，中长期布局有序开展。我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为11.65亿元、16.44亿元、21.73亿。维持“买入”评级。 风险提示：汽车智能化渗透率提升速度低于预期；经济下行；供应链管理风险；关键假设可能存在误差的风险。

事件：公司2022上半年营收同增27.9%，归母净利润同增234.9%。公司2022H1营收同增27.9%至3.88亿元，归母净利润同增234.9%至8751万元，接近此前业绩预告上限。公司2022H1毛利率同增13.4PCTs至59.3%，主要系公司提升运营效率、提升排课密度所致；销售费用率同增2.3PCTs至17.7%，管理/研发费用率分别同降1.1/3.7PCTs至11.1%/8.7%。综上，公司2022H1归母净利率同增13.9%至22.5%。2022H1公司短期培训业务显著恢复，疫情背景下实现逆势增长。2022H1公司线上及线下短期培训业务营收同增31.1%至3.73亿元，营收占比96.1%。公司上半年招生情况良好，2022Q1及Q2末合同负债分别为2.43及2.13亿元，相较2021年末增长38.9%及21.4%。课程交付方面，在上半年全国多地受到疫情影响的情况下，公司通过强化线上课程服务提升了学员的课程参与情况，且从基础班到就业班的转化情况未收到疫情显著冲击，公司整体疫情应对趋向成熟，实现逆势增长。公司创办中职学校开学在即，职教政策东风下有望打通学历教育增量市场。2022H1，公司依托传智专修学院为平台开展的非学历高等教育业务实现营收1199万元，拥有在校生600余人。公司于2021年12月投资举办一所民办中职学校--传智互联网中等职业技术学校，开设计算机应用、软件与信息服务、大数据技术应用等互联网行业相关专业，目前招生工作正在进行中，公司正把握一系列学历职业教育政策利好积极布局相关领域。紧密联系高校，多元营销强化品牌形象。公司已与2300余所高校达成课程内容及教学支持合作，与近600所高校达成就业实训合作，形成了公司全方位高校合作系统，有效提升了公司在高校中的知名度和影响力，并通过行业论坛、外部新兴媒体平台、微博及微信矩阵号、自制短视频等多种营销方式持续引入潜在用户，构建网络整合营销体系。投资建议。公司为我国IT培训龙头，通过强大的教研+教学+产业网络，持续打磨课程产品，积淀优良口碑，2022上半年疫情背景下实现利润端逆势亮眼增长，后续有望通过布局学历教育进一步驱动增长。根据2022中报，我们上调公司2022-2024年归母净利润预测至1.74/2.16/2.52亿元（原1.07/1.69/2.33亿元），同增126.8%/24.0%/16.5%，对应EPS0.43/0.54/0.63元，现价对应PE35/28/24X，维持“买入”评级。风险提示：疫情或影响学员参加培训意愿；市场竞争加剧风险；IT培训需求下降风险；拓展过程中公司业绩不达预期。

事件：公司发布2022年中报。2022H1公司实现营收（8.55亿，同比+57.04%），归母净利润（2.50亿，同比+37.05%），扣非归母净利润（2.39亿，同比+37.27%）；单季度看，2022Q2营收（4.83亿，同比+70.82%，环比+29.55%），归母净利润（1.60亿，同比+48.56%，环比+76.90%），扣非归母净利润（1.54亿，同比+55.39%，环比+82.69%）。2022H1营收、归母净利润同比、环比均延续高增长势态，整体略超预期，随着股权摊销的减少，下半年利润增速或将进一步提速。 利润表：2022H1营收、归母净利润同比大幅增长，下半年利润增速或将提速。2022H1公司营收同比增长57.04%，其中主营业务石英玻璃材料、石英玻璃制品营收增速分别为61.38%和57.96%，表明下游应用持续高景气，公司产能释放持续带动业绩增长。盈利能力上，公司销售毛利率53.53%，同比持平，其中石英玻璃材料毛利率61.38%（-0.62pct）；石英玻璃制品毛利率36.66%（+2.34pct），毛利提升得益于光伏、光通讯下游回暖。费用端，公司管理/销售费用分别增长77.36%、50.40%主要是股权摊销所致，研发费用增长142.43%源于在研项目大幅增加和股权摊销，22H1在费用大幅增加的情况下归母净利润仍有+37.27%的增长，下半年随着股权摊销的减少利润将进一步释放。资产负债表：多个科目表明公司未来将延续高增长。1）存货3.68亿：2022H1较年初增长13.80%，其中在产品和库存商品分别增长95.92%、75.94%，公司抓紧生产应对下游旺盛需求；2）应收账款及票据7.59亿：2022H1较年初增长60.46%，主要是订单增长所致。俄乌战场持续拉锯、台海局势不断演绎或将进一步催化武器装备的放量列装；美国芯片法案落地全面利好国内半导体产业尤其是半导体制造的国产化提速。菲利华作为国内高端石英龙头企业，是国内首家获国际三大半导体原产设备商认证的石英材料企业，同时是中国航空航天领域石英纤维材料主导供应商，产品广泛应用于国防军工和半导体制造两大高景气赛道。航空航天：菲利华是国内航空航天用石英纤维的主导供应企业，成长路径：1、全面备战能力建设带来军机、导弹放量列装直接推动石英纤维需求快速增长。2、由石英纤维向立体编织、复合材料结构件产业链延伸预计带来2-4倍成长空间。3、特种新装备为石英纤维打开在防隔热、高透波、特种绝缘领域的新应用，带来新的业绩增长。 半导体：持续推进高端突破和石英玻璃材料制品一体化路线，成长路径：1、美国“芯片法案”落地，半导体产业国产加速化势在必行：石英玻璃是半导体制造环节的关键材料，国产厂商份额有望持续提速。2、布局光掩膜基板精加工，破垄断定位打造未来增长：公司2022年通过扩股增资引入TCL等产业协同战略投资者助力合肥光掩模工厂业务的快速健康发展。3、打造玻璃材料制品一体化企业：公司持续推进电熔石英玻璃产品和各类子产品的认证，2022年新投资荆州石英玻璃制品加工厂扩充产能应对下游旺盛需求。4、战略布局高纯石英砂项目：长期目标将实现半导体用高纯石英砂自给，保障原材料供应安全，首期10000吨中等纯度石英砂可用于光伏产业并贡献额外业绩。投资建议：菲利华是航空航天（导弹、军机、特种新装备）、半导体双高景气度赛道上核心卡位企业，我们预计2022~2024年公司归母净利润分别为5.23亿元、7.86亿元、11.01亿元，对应PE分别为56.2X、37.4X、26.7X，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期；新装备列装不及预期；产品认证进度不及预期。

公司发布半年报，2022H1收入/业绩均增长21%。1）据公司公告：2022H1公司收入/业绩分别99.0/15.6亿元，同比均增长21%（剔除汇率变动影响后同比均增长20%）。2）拆分量价来看：2022H1公司运动鞋销量1.15亿双（同比增长13.3%），我们测算平均单价增长6.6%。3）盈利质量层面，2022H1毛利率同比-2.3PCTs至26.3%；销售/管理/财务费用率同比-0.5/+0.3/-0.8PCTs至0.4%/4.2%/-0.8%，净利率同比基本持平为15.8%。 2022Q2收入+29%/业绩+28%，同比增速较Q1提升。我们分拆测算2022单Q2情况：1）Q2公司收入/业绩分别57.7/9.1亿元，同比分别增长29%/28%。2）拆分量价来看：单Q2公司运动鞋销量0.64亿双（同比增长18.8%），我们测算平均单价增长8.2%。3）盈利质量层面：随着越南疫情对公司工厂生产影响缓解，Q2毛利率（26.8%）环比Q1（25.65%）有小幅回升，但同比仍下降1.2PCTs。Q2销售/管理/财务费用率同比分别基本持平/+0.5/-0.9PCTs至0.4%/4.5%/-1.2%，净利率同比略降0.1PCTs为15.8%。 客户资源优渥，我们判断2022H2订单有望继续维持饱和状态。1）分拆品类来看，2022H1运动休闲鞋/户外靴鞋/运动凉拖及其他销售分别84.2/6.7/7.9亿元，同比分别+26.5%/+10.6%/-13.4%。2）分拆客户来看：公司持续深化与Nike、Deckers、VF、Puma、UA等核心客户的合作，上半年向前五大客户实现销售收入分别为36.53/20.73/18.87/10.23/4.89亿元，同比分别+30%/+26%/+21%/+7%/-3%（第一大客户快速增长），销售占比分别37%/21%/19%/10%/5%。同时积极推进合作新客户如On、Asics、NewBalance，我们判断未来新客户订单有望快速增长。我们跟踪行业并根据公司与客户合作情况判断，2022H2公司订单仍有望保持饱满状态。 产能持续建设放量，我们估算当前产能利用率情况正常。1）我们判断公司当前产能利用率情况正常。2022H1公司产能1.16亿双（同比+15%）/产量1.10亿双（同比+13%）/产能利用率95.1%（同比-1.8PCTs）。2）产能大规模建设顺利推进、有望陆续接力放量。据公司公告，①于2021年投产的3个越南新工厂产能爬坡迅速、我们判断2022年有望贡献增量。②2022年公司将继续在越南扩建或新建工厂，同时将在印尼、缅甸新建工厂（印尼一期工厂预计2023年对产能做出有效贡献）。 全年有望稳健增长20%+。1）营运情况稳定。2022H1公司存货周转天数+1.5天至69.5天，应收账款周转天数+5.3天至53.5天。现金流方面，经营性现金流量同比增长50.5%至11.0亿元，系报告期销售规模增长，且支付税费减少。2）展望全年：①产能层面，据我们跟踪测算，2022全年产能规模有望同比增长中双位数。②订单层面，我们判断下半年公司订单稳定性好于行业、产能利用率饱和。我们综合估算2022全年公司收入/业绩均有望增长20%左右。 投资建议。公司是运动产业链制造龙头公司，产能持续放量，长期看伴随客户订单资源倾斜，业绩有望快速增长。我们预计2022-2024年公司归母净利润分别为33.8/40.9/49.3亿元，对应2022年PE为21倍，维持“买入”评级。 风险提示：疫情反复波动影响需求；产能扩张、产线改造不及预期；外汇波动风险