事件:公司发布2018年半年度报告,2018年上半年实现营业收入约15亿,同比增长204%,归母净利润约5.3亿,同比增长约289%,经营性现金流-1.1亿,同比基本持平。其中,分季度来看,Q1/Q2分别实现归母净利润约2.6亿/2.7亿,Q2业绩基本保持稳定,符合预期。 上半年钴价同比大幅上涨,公司拥有充足低价原料,盈利能力进一步提高。 1)上半年钴价同比大幅上涨:2018H1国内电钴均价为61万/吨,较2017H1均价38万/吨,同比增长60%; 2)公司拥有“超低价+充足量”钴矿库存,2018H1进一步强化原料保障:公司深耕刚果十余年,积极外拓低价钴矿资源,通过股权合作等方式深度锁定矿石供应,拥有完备扎实的供应渠道。具体表现为,2017年底公司拥有约约6亿原料库存,其中4500吨钴矿库存,存货单价约10万/吨,折合约4.5亿,而2018H1报告期末原料库存约为10亿,增加4亿,公司原料保障能力得到进一步加强; 3)公司盈利能力进一步提高:Q1与Q2钴均价基本一致,Q2销量小幅增长,表现在Q2营业收入为7.65亿,环比Q1增加3000万,而Q2营业成本为3.11亿,环比Q1减少3500万,说明Q2单位生产成本在下降。因此,价格同比大幅上涨,单位生产成本较低且趋降,2018H1盈利能力进一步提高(毛利率50%→60%),若按照市场价61万/吨计算,则生产成本约为21万/吨,成本优势显著。 公司产能“三级跳”,起初产能+募投+后续的再扩建,三年50%增长,产能释放为未来增长点。公司起初4000吨钴金属量产能,募投5000吨于17年底全部完成,后续再扩建5000吨,三年50%增长。具体来看,未来增长项目具体为:1)3000吨钴粉产能预计2018年9月建成;2)5000吨粗钴、2万吨电铜项目,预计2018年底建成。公司产能扩张之后,2019年将形成1万吨粗钴、4500吨钴粉、3万吨电铜产能。 公司向新能源材料环节延伸,卡位三元动力电池回收。报告期内,公司新建10,000t/a金属量钴新材料及26,000t/a三元前驱体项目,分别生产钴粉以及三元材料的前驱体,不仅有利于公司产能扩大与品质提升,完善公司钴粉产业链布局,提高盈利能力,更是向新能源产业链中的材料环节延伸,卡位三元动力电池废料回收领域,有助于公司钴业务长期发展。 钴价逐步企稳,酝酿反弹。1)目前,“积极”边际变化正在持续出现:①海外方面,MB电钴交易询价与成交开始增多,并且MB钴价下调幅度收窄;②国内方面,钴盐产销情况月度环比提升,电钴价格逐步企稳,甚至出现小幅上扬。2)向后展望,钴价或即将反弹:国内消费电子需求有望进入旺季,新能源车产业链景气进一步提升,海外夏休完全结束后,高温合金需求商长单/零单进场,尤其是主流贸易商或“二次”建仓,月度供需情况或将显著改善,需求趋势强化。 盈利预测:在2018年/2019年/2020年钴价分别为53万/50万/55万的核心假设下,预估归母净利润分别约为12亿/15亿/21亿,对应目前253亿市值,PE分别为21倍/17倍/12倍。维持“买入”评级。 风险提示事件:产销量不及预期;新能源车发展不及预期;钴价持续下跌。

事件:公司发布半年报,1-6月公司实现营业收入281.24亿元,同比增长46.42%;实现归母净利润33.89亿元,同比增长192.09%。;经营现性金流量净额62.21亿元,同比增长5.55%。 业绩超预期主要体现在:核心产品销售持续强劲增长+期间费率持续下降。 1)销售强劲增长,产品市场地位稳固:上半年,挖掘机械销售收入111.60亿元,同比增长61.62%,国内市场上已连续第8年蝉联销量冠军;混凝土机械实现销售收入85.49亿元,同比增长29.36%,稳居全球第一品牌。起重机械销售收入达41.02亿元,同比增长78.47%,市场地位稳步提升。桩工机械、路面机械等设备销售均实现较快增长,总体市场份额进一步增加。 2)盈利能力大幅提升,费用有效控制:公司盈利水平大幅提升,综合毛利率31.64%,较2017年增加1.57pct。费用实现有效控制,期间费用费率为14.43%,较2017年大幅下降5.62pct,其中销售费用率、管理费用率、财务费用率较2017年分别下降0.9、2.1、2.62个百分点,利息支出同比减少25.4%,利息收入同比增加1.12亿元。销售净利率为12.5%,较2017年上升6.69pct。 公司资产质量持续提升,处于历史最好水平,现金流创新高 1)公司应收账款周转率从上年同期的1.04提升至1.46,继续采取强力的风险穿透与管控措施,逾期货款总额较年初大幅下降、价值销售逾期率控制在低水平;存货周转率从上年同期的2.15提升至2.24。 2)上半年经营性净现金流62.21亿,同比增长5.55%,为同期历史最高水平。 3)截至上半年,公司资产负债率为56.99%,处历史低位水平,财务结构稳健。 稳步推进国际化战略,业绩稳步增长上半年,公司实现国际销售收入60.92亿元,同比增长5.05%,毛利率同比增加1.20pct,领跑行业。公司海外各大区域经营质量持续提升,挖掘机出口大幅增长,海外大区、三一欧洲、三一美国业绩均有较大幅度的增长。 近期国内宏观政策微调,稳内需持续升温,工程机械板块的景气度有望持续基建和房地产作为工程机械的两大下游支柱行业,2018年基建投资增速下滑明显,房地产投资增速偏平。自国家4月18日降准,7月5日央行定向降准到7月19日新增MLF鼓励信贷投放,再叠加7月20日的资管新规细则落地,政策存在边际放松迹象。近两个月经济数据表明地产投资端从价增量平转为量价齐增。叠加近期“乡村振兴”计划,农村基建有助基建投资企稳反弹。若后期基建、房地产行业投资企稳回升,工程机械板块的景气度有望持续。 投资建议:公司为中国工程机械行业龙头,挖掘机持续增长,混凝土板块明显复苏。预计2020年净利润有望超历史最高峰(2011年86亿净利润)!预计公司2018-2020年净利润为51/67/87亿元,PE为14/10/8倍。未来有望向全球工程机械龙头卡特彼勒(近6000亿人民币市值)看齐。维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济波动风险;周期性行业反弹持续性风险;主要产品销量增速低于预期风险;基建及房地产低于预期风险。

财报亮点:1、增速平稳上行。营收、PPOP同比增速自1Q17触底反弹,一直保持上行趋势,18年2季度PPOP有近10%的增速。2、净手续费增长较快,由代销、银行卡、信贷承诺拉动增速回升,同比增长7.8%。3、资产质量保持优异:逾期、关注和不良均有下降。财报不足:1、业务管理费继续上升,同比+18%,IT投入增加。2、核心一级资本充足率下降到11.61%,环比下降37bp。主要受分红、信贷投放增加和高级计量法的影响。 财报概览:营收、PPOP同比增速自1Q17触底反弹,一直保持上行趋势,18年2季度有近10%的增速;归母净利润则保持了平稳的13-14%的高增速。1Q18、1H18营收、PPOP、归母净利润同比增速分别为7.2%/11.6%、2.9%/9.4%、13.5%/14%。 1H18业绩同比增长拆分:正向贡献业绩因子为规模、息差、拨备。负向贡献因子为非息、成本、税收(已剔除新会计准则影响)。细看各因子贡献变化情况,边际对业绩贡献改善的是:1、规模增速较一季度增速上升。2、非息收入、成本继续负向贡献业绩,但程度较一季度放缓。边际贡献减弱的是:1、净息差正向贡献业绩,但较一季度放缓。2、拨备继续反哺利润,但反哺程度较一季度下降。3、税收负向贡献加大。 投资建议:公司18E19EPB1.37X/1.21X;PE8.76X/7.85X(股份行PB0.77X/0.69X,PE6.23X/5.83X),招商银行基本面扎实,战略执行坚定有力;零售业务成体系运转,护城河深;在银行股中具有很高“稀缺性”,值得长期持有。招行是我们重点和持续推荐的优秀公司。 风险提示:经济下滑超预期。

事件:中国医药8月27日晚披露2018年半年报,公司上半年实现营收145.29亿元,同比增长0.41%;净利润8.40亿元,同比增长26%;扣非净利润7.71亿元,同比增长20.52%。二季度扣非净利润增速26.03%,增速环比提升。 医药工业板块实现营业收入28.67亿元,同比增加64.99%,实现净利润3.68亿元,同比增长33.39%。其中制剂板块受低开转高开影响,收入同比增长124.09%,预计可比口径销售增长近20%;原料药。原料药受市场因素影响,上半年销量下滑-11.11%,毛利率下滑0.85pp。 上半年是公司工业营销体系的转型期,中健公司正式运营,对各子司营销体系进行了重组。受产销衔接等因素影响,部分产品收入有所下滑,但是主打产品阿托伐他汀钙胶囊销量仍然取得了同比21.54%的增长。随着中健公司的顺利运营,公司的精细化招商水平、终端推广能力有望进一步提升。 医药商业板块实现营业收入89.17亿元,同比下滑7.05%;实现净利润2.60亿元,同比增长18.77%。收入下滑主要由于两票制后调拨业务下滑引起,截止6月底基本所有省份全部执行了两票制,调拨业务基本出清。公司纯销业务快速发展,上半年实现内生增长约15%。 上半年商业板块进行了两次跨省并购,商业全国布局加速推进。4月底并购辽宁省前五的铸盈医药,6月并购了河北省前三的金仑医药。商业子公司加强内部控制、积极拓展业务,美康九洲、河南省医药、黑龙江公司、江西南华等子公司都实现了利润的大幅增长。 国际贸易板块实现营业收入32.60亿元,同比下降5.99%;实现净利润4.29亿元,同比增长43.56%。收入端下降主要由于业务结构调整,医疗器械业务部分业务处于新旧品种交替阶段,盈利能力低的医疗器械业务收入下降较大。盈利能力较强的援外项目陆续开展带来利润快速增长。 分季度看,二季度收入增速有所回暖,主要由于商业纯销业务发展,制剂业务收入大增有关。二季度扣非净利润同比增长26.03%;环比一季度增速回暖,工商贸三大板块利润增速都有所提升。受工业板块低开转高开影响,公司毛利率、销售费用率大增;管理费用率、财务费用率基本保持稳定。受公司纯销业务快速增长和医院账期拉长影响,公司一季度经营性净现金流出现恶化,二季度环比一季度大幅改善,仅有3341万元经营性净现金流出,同比也有好转。公司的经营性净现金流的季节性波动和公司回款政策有关,公司往往前三季度大幅流出,第四季度实现大幅流入。我们预计今年四季度也将大幅改善。 一致性评价和药品研发工作加速推进。公司聚焦拥有自有原料的核心品种,突出具有临床价值和市场规模的优势产品,分梯队、分批次、滚动推进一致性评价工作。上半年,有7个项目正在开展人体有效性(BE)试验,已启动注射剂一致性评价项目近10个。其中阿托伐他汀钙胶囊的BE试验接近完成,预计10月份可以提交一致性评价审评。 建设全国性药品专业化推广及精细化招商平台,工商贸协同筑造独有竞争优势。成立中健公司整合九个工业子企业销售,建设全国性药品专业化推广及精细化招商平台,开拓空白市场,提高终端覆盖率,有效提升工业板块盈利能力,保障工业板块未来几年继续保持高速增长。商业板块实施点通网强战略,加快空白区域开拓,为全国性药品专业化推广及精细化招商平台提供依托。除了自身的工业产品,未来贸易板块的大量全国总代的进口药品、器械都将进入这个平台销售;后续将通过收购品种和代理其他产品的方式丰富产品群。 盈利预测和估值:预计公司2018-2020年实现收入319亿元372亿元和434亿元;同比分别增长5.98%、16.68%和16.48%,实现归母净利润16.27亿元、20.43亿元和25.61亿元;同比分别增长25.28%、25.57%和25.36%。目前公司股价对应2018-2020年的PE为11倍、9倍和7倍。公司业绩内生增速快,且处于快速扩张期,是稀缺的高增长低估值标的。维持“买入”评级! 风险提示:外延并购标的整合不成功的风险,应收账款无法收回的风险

事件:公司发布2018年半度报告,实现营业收入32.11亿元,同增19.87%,归母净利润1.8亿元,同增2.20%,加权平均资产净资产收益率3.42%,减少0.13个百分点,总体保持稳健态势。 业绩稳健增长,基本符合预期。公司是国内卫星研制与应用服务的龙头企业,专业从事小卫星及微小卫星研制、卫星地面应用系统及设备制造和卫星运营服务。2018年上半年度,公司营收32.11亿元(+19.87%),归母1.8亿元(+2.2%),整体实现稳健增长。主营业务毛利率13.64%,较去年下降0.63PCT,主要是公司宇航制造类和卫星应用类业务成本有所增加。 期间费用方面,销售费用3887.67万元(+11.80%),管理费用1.76亿元(+23.20%),主要系随着公司业务开展,人员工资、办公费用等有所增加和使用自有资金投入的费用化研发支出增加。;财务费用-1762.78万元(+16.45%),主要系报告期内公司日均存款额低于上年同期,利息收入减少。 小/微小卫星研制龙头,研究开发力量雄厚。公司专注于1,000公斤以下的小卫星及微小卫星的研制与生产,产品和业务集系统开发、系统设计、系统集成和在轨服务于一体,在国内占据大部分市场份额。公司作为航天科技集团下属重点公司,在技术积累和人才储备方面具有诸多优势,研究开发力量雄厚。报告期内,公司在月球中继卫星、地震电磁监测卫星、多光谱遥感卫星等多领域取得重要成果,同时多种在研型号卫星的研制工作在有序推进。我们预测,伴随着这些型号卫星的应用进一步推广,将为公司公司创造广阔市场。 卫星业务市场广阔,卫星发射数量剧增。2018年以来,北斗卫星导航系统的组网建设进入加速阶段,随着北斗三号第五、第六颗组网卫星发射成功,北斗导航系统进入全球组网密集发射阶段,给公司业务带来较大提升。“鸿雁”全球卫星通信星座将在今年下半年发射首星,将在2023年建设骨干星座系统,这创造一个广阔的卫星业务市场,给公司未来几年业务增长提供保障。在卫星发射数目方面,2018年上半年度成功发射16颗卫星,较前几年有大幅度提升。我们判断在市场不断扩大,需求持续提升的情况下,公司卫星发射数目将进一步增长,为公司业务增长带来保障。 公司是航天五院旗下上市平台,有望受益集团资产证券化和院所改制。集团层面,据《上海证券报》2016年3月14日报道,中国航天科技集团公司副总经理张建恒表示,航天科技集团到“十三五”末的资产证券化率目标是45%。而目前资产证券化率不足20%,资产证券化空间较大。公司层面,控股股东航天五院空间技术产品资产丰富优质,与上市公司产业协同作用明显。公司作为五院重要上市平台,有望受益于集团资产证券化与院所改制。 盈利预测及投资建议:我们预测公司2018-2020年实现收入分别为87.20/103.83/124.16亿元,同比增长18.07%/19.08%/19.58%;实现归母净利润4.31/5.06/5.95亿元,同比增5.18%/17.50%/17.50%,对应18-20年EPS分别为0.36/0.43/0.50元。随着国家航天事业的快速发展,军民融合和商业航天的推进,公司的营收有望继续保持稳定增长,同时也将受益集团资产证券化和院所改制。维持“买入”评级。 风险提示:集团资产证券化不及预期;科研院所改制不及预期;公司产品研发不及预期;航天事业发展不及预期。

公司2018年上半年实现营收1578.87亿元,同比增长25.3%,归属上市公司股东净利60.56亿元,同比增长30%,EPS0.5元; 业绩高增长,财务结构进一步优化 报告期公司营收增长主要得益于建筑板块规模的快速增长,上半年建筑产业营收同比增长45%,占比达到47%(内部抵消前)、首次超越地产板块,而地产营收增速平稳,同比增速为11%、占比42%(内部抵消前)。报告期归母净利增速高于营收,主要原因为:1、地产结算毛利率提升,同比扩大3.12个百分点至26.11%;2、投资收益大幅增长,报告期处置金融资产使得投资收益同比增长47%。管控方面,公司继续推进降费增效,报告期综合销售管理费率3.1%(销售额口径),同比收窄0.1个百分点。 财务方面,报告期公司杠杆率进一步下降,2018年中期末净负债率为180%,较2017年末下降下降26个百分点。此外,公司强化现金流管理、积极拓展融资渠道,如上半年发行15亿美元债、15亿人民币债等,地产销售回款率达到91%(较17年底提高11个百分点),综合融资成本为5.33%(较17年底提升0.14个百分点)、维持在行业较低水平,上半年实现经营性现金流量净额262亿元,同比增长119%,达到历史同期最好水平。 地产销售稳中有升,土地拓展相对积极2018年上半年公司实现房地产销售额1627.2亿元、同比增长22.3%,销售面积1349.3万平、同比增长29.8%,其中住宅占比69%、商办31%(销售额)。展望全年,公司可售货值充裕且主要集中在下半年(全年可推5000亿元以上、60%集中在下半年),叠加当前仍可观的去化率,我们预计2018年公司销售有望向4000亿元发起冲击拿地方面,上半年公司新增60个项目,规划建面2489万平、总地价464亿元,同比增速分别为234%、143%,楼面价1864元/平,同比下降约27%。上半年公司拿地成本下降主要原因在于布局城市能级的下沉:上半年三四线新增项目建面占比为79%(去年同期为34%)。下半年趁着土地溢价率下行的窗口期,公司将充分发挥综合拿地能力,夯实土储优势。 多元产业协同并进,发展能级继续提升上半年公司大基建、大金融等多元产业继续快速发展,产业协同效应进一步增强,夯实公司竞争优势。大基建方面,建筑板块营收、利润规模大幅增长,上半年新签合同金额1550亿元、同比增长75%,同时适应市场变化、着重调节业务结构,加大了EPC和施工总承包项目比重,有选择性地承接PPP项目。大金融方面,围绕资金端和资产端,聚焦市场化融资募资并取得明显成效,成功参与寒武纪、蚂蚁金服等项目投资,上半年实现利润总额15.5亿元,同比增长182%。 盈利预测与投资评级公司是房地产综合开发实力领先的世界500强,地产主业正逐步做精做强,大基建、大金融、大消费等多元产业协同并进。我们预计公司18、19年EPS为0.92、1.12元,对应PE倍数6.9、5.6x,维持“买入”评级。 风险提示事件:公司销售不达预期、大基建和大金融等新业务进展不及预期等。

事件:公司发布半年报,2018H1实现营收9.63亿元,同增21.42%,归母净利润4751.37万元,同增12.36%,扣非后净利4336.66万元,同增1.84%。基本每股收益0.17元/股。 点评: K12整体增长稳健,利润同增10%。2018H1实现营收7.26亿元,同增26%,归母净利润4437.23万元,同增10%,收入增速好于利润增速,主要是加速扩张所致。其中昂立教育盈利6787.71万元,同增34.67%,主要是因为前期扩张校区开始贡献盈利,南洋昂立亏损2050.49万元。18H1建成新校27所、扩校7所,总校区达199所。此外,公司与韩国CDL公司开展深度合作,发展幼少儿美语培训业务。 其他教育业务稳步推进。职业教育、国际教育和幼儿教育业务稳步推进,合计贡献营收1.08亿元,同增11.21%,其中职业教育板块实现营收1.01亿元,与去年基本持平。职业教育板块,与河南新乡职业技术学院、山东滨州职业学院合作办学,共建院中院,招生工作已全面展开;与山东深泉学院共建的新校区预计9月投入使用。国际教育板块,湖州和奉浦现代教育园区招生规模及升学率大幅提升;义乌教育小镇项目已进入立项收尾阶段;南京红太阳教育小镇项目完成总规划,进入实质立项阶段。幼儿教育板块,除“世纪昂立”幼儿园品牌外,在重庆和上海分别新设“昂立润萌”和“绿杉谷”两个高端托育早教中心品牌,在建1所幼儿园、2所托育早教中心,筹建1所托育早教中心。 期间费用率略有增加。销售费用率26.73%(+5.95pct),主要是k12教培业务拓展所致,管理费用率14.88%(-3.04pct),财务费用率-0.17%(-0.44pct),主要是利息收入增加所致。期间费用率合计41.43%(+2.47pct)。 投资建议:K12教培加速扩张,抢占市场份额,其他教育业务有序推进。假设减持交大昂立股份与17年基本持平,考虑昂立加速扩张带来的前期投入,调整2018/19/20年每股收益为0.49/0.63/0.76元,对应估值47x/36x/30x,当前市值66亿元,维持“买入”评级。 风险提示:培训网点扩张、招生不及预期;培训机构相关政策对扩张进度的影响;职业教育、国际教育、幼儿教育业务拓展不及预期。

事件:公司公布2018年中报,实现营收16.16亿元,同增29.88%;归母净利润2.41亿元,同增0.19%,扣非归母净利润2.23亿元,同增15.87%;EPS0.14元,ROE4.79%。其中,2018Q2实现营收9.84亿元,同增38.61%;归母净利润1.59亿元,同降0.85%,扣非归母净利润1.46亿元,同增18.73%;EPS0.09元,ROE3.20%。 期间费用率降低,但钢材采购成本上涨影响公司盈利能力。2018H1销售毛利率/净利率同比-3.64/-4.50PCT至27.90%/15.45%,毛利率和净利率降低的原因是钢材采购成本相对去年同期上涨,风塔制造成本增长幅度较大。2018H1销售/管理/财务费用率同比+0.99/-1.57/-0.43PCT至3.09%/5.48%/4.58%,期间费用率降低1.01PCT。 风塔销售量、在手订单双增,单吨毛利趋稳,技改释放产能。2018H1,风塔实现营收13.14亿元,同增33.65%,其中国内占比约43%,同增17PCT,毛利率20.68%,同降8.70PCT,毛利率降低主要原因是钢材价格同比上涨。产销方面,2018H1风塔生产量/销售量为15.51/16.74万吨(产销率103.53%),同比-4.08%/+23.63%,风塔单吨价格/毛利为7847/1623元/吨,同比+8.09%/-23.91%,单吨毛利降低主要原因是国内销售占比提升等,但单吨毛利与2017H2的1644元/吨持平。订单方面,2018H1新承接订单21.83万吨,同增5.46%,累计在手订单21.13万吨,同增36.32%,订单持续向好。产能方面,预计2018年底完成包头/珠海工厂改扩建项目,产能由8/4万吨提升至15/7万吨,产能提高10万吨。 昆山风速时代业务调整,天顺业务完成首批产品出货。2018H1,叶片实现营收0.57亿元,同降48.13%,其中主要是叶片模具,毛利率26.07%,同增22.92PCT,营收下滑、毛利率增加主要是昆山风速时代因市场定位调整,暂停叶片代工业务,所有业务统一调整至天顺叶片。叶片方面,常熟天顺叶片基地已有4条叶片投产,首批产品已实现交付,公司也与远景签订了叶片订单。叶片模具方面,2018H1累计获取11套叶片模具订单,并已完成交付9套。 发电收入快速增长、项目储备充足,风力发电进入收获期。2018H1,风力发电实现营收1.55亿元,同增25.03%,毛利率67.02%,同增2.46PCT。在新增并网方面,截止半年报披露日,风电场新增并网140MW,其中,李村80MW于6月6日全部并网,南阳100MW中已并网60MW,公司累计并网容量440MW;预计鄄城150MW将于今年年底前并网,届时公司并网容量将达到630MW。在新开工方面,公司已启动李村二期50MW、沾化59.5MW、濮阳20MW分散式的投资立项,计划于今年下半年开工建设。在项目开发方面,目前公司累计已签署风电场前期开发协议规模1.93GW,可确保未来几年公司风电业务的发展。 1-9月归母净利润同增0-30%。公司预计2018年1-9月实现归母净利润3.57-4.64亿元,同增0-30%。业绩增长的原因是公司持续发挥在风塔领域的市场竞争优势和成本优化能力,收入和利润规模持续增加;同时,公司在风电开发领域发电规模不断扩大,利润持续增长。 投资建议:预计2018-2020年分别实现净利5.45、8.30和10.67亿元,同比分别增长16.13%、52.30%、28.47%,当前股价对应三年PE分别为13、8、7倍,维持“买入”评级。 风险提示:风电装机不及预期,叶片和风电场业务拓展不及预期。

事件:2018年上半年公司实现营业收入37.63亿元,同比下滑0.88%,实现归属于上市公司股东的净利润1.38亿元,同比下降28.54%,扣除非经常性损益的利润为1.63亿元,同比下滑9.22%,从单二季度的情况来看,加回公允价值损失的非经营性影响,公司2018Q2净利润为13,478.11万元,同比增长4.02%,主营业务盈利能力保持稳健。公司预计2018年1-9月归属于上市公司股东的净利润为28,184.89-38,132.49万元,测算2018Q3业绩展望为14,362.29-24,309.89万元,预计同比增长3.96%-75.97%,盈利能力进一步回升。 主动筛选管控订单,营业收入增速放缓。2017年下半年以来,公司针对人民币兑美元汇率波动影响,先后两轮启动了对客户原有产品的调价,对接单毛利率进行了筛选管控,主动放弃了部分毛利率偏低的订单,由此造成营业收入同比下滑0.88%。同期受到原材料价格上涨及人民币兑美元汇率波动影响,营业成本达30.66亿元,同比增长0.82%。 内销占比稳步提升,毛利率持续改善。2018年H1公司国内市场销售收入5.91亿元,同比增长26.78%,占比从去年同期12.28%快速提升至本期15.70%,国外市场销售收入为31.72亿元,同比下滑4.76%,占比减少至84.3%,主要变动原因为汇率波动,国际经济下行风险,以及公司主动调整收入结构、加大内销市场投入的影响。2018年上半年内销市场毛利率由去年同期25.57%提升至31.35%,显著高于国外销售16.16%的毛利率水平,未来收入结构改善将进一步推动毛利率良性上行。 巩固技术研发优势,费用控制出色。2018年上半年,公司加大研发投入至1.16亿元,同比增长5.93%,研发费用率超过3%,保持行业领先水平。同期费用控制出色,销售费用为1.45亿元,同比减少4.70%;管理费用为3.18亿元,同比+1.34%;财务费用为0.2亿元,同比减少18.50%,主要受到本期利息收入增加,以及美元汇率相对回升的影响。本期公司三项经营费用率为12.82%,较去年同期12.90%下滑8bp,展现了出色的费用控制能力。同时本期母公司按照15%的税率计缴企业所得税,所得税费用同比减少58.13%。 排除非经营性因素影响,盈利能力稳健。2018年上半年公司实现归属于上市公司股东的净利润1.38亿元,同比下降28.54%,主要原因为公司为降低汇率波动影响,与金融机构签定的尚未交割的1.78亿美元远期外汇合约产生的外汇汇率公允价值变动损失3,961.59万元。加回公允价值损失的非经营性影响,公司2018Q2净利润为13,478.11万元,同比增长4.02%,主营业务盈利能力保持稳健。公司预计2018年1-9月归属于上市公司股东的净利润为28,184.89-38,132.49万元,测算2018Q3业绩展望为14,362.29-24,309.89万元,预计同比增长3.96%-75.97%,盈利能力有望进一步提升。 投资建议:看好公司的业绩增长和长期投资价值,维持“买入”评级。公司是国内集设计研发、生产销售、品牌为一体的西式小家电龙头企业,研发生产能力强,产业链议价具有明显优势,盈利能力保持稳健,优质供应链价值逐步凸显,是品质电商合作的稀缺资源。公司发展思路清晰,外销业务基础深厚,国内发展自有品牌,推动代工厂转型升级:1)外销以ODM为主,公司在出口市场占比较高,能够满足客户一站式采购需求。在维持厨房小家电订单较为稳定增长的同时,公司推出家居/个人护理新产品,有望在未来三年有效提升外销产品结构和溢价空间。2)内销业务多半为自有品牌,少部分为贴牌加工,目前东菱销量已经平稳较快增长,摩飞预计保持中高速增长。2018年开始公司尝试与其他渠道企业合资发展品牌,预计2018-20年贡献收入为1/5/9亿元。预计2018-20年公司营业收入分别为94.46/110.26/126.63亿元,同比增速为14.88%/16.73%/14.84%。预计公司2018-20年分别实现净利润4.94/6.63/8.71亿。 风险提示事件:国际市场需求下降;国内市场开拓受阻;激烈竞争下市场份额减少;汇率波动增加财务费用;原材料价格及劳动力成本上升。

事件:2018H1公司实现收入50.42亿元,同比增长47.38%;实现归母净利润9.37亿元,同比增长55.76%。其中2018Q2实现收入18.02亿元,同比增长45.30%;实现归母净利润2.27亿元,同比增长69.50%。预收款同比/环比增加4.49/1.01亿元,经销商打款积极,蓄水池增厚。 青花系列高速增长,省外占比持续提升。渠道跟踪显示,2018H1青花系列收入增长60%以上,巴拿马系列增长较慢,老白汾系列增长30%以上,玻汾系列增长30%以上。按公司财务口径,2018H1中高价白酒收入增长33.53%,Q1/Q2分别增长43.51%/16.32%。Q2中高价收入增长放缓,主要系:(1)青花系列5月份进行控货挺价,消化库存;(2)巴拿马系列增长较慢拖累中高价收入增长。低价白酒2018H1收入增长84.16%,其中Q1/Q2分别增长65.71%/120.79%。低价白酒大幅增长主要系汾牌公司个性化产品并表,贡献约4亿收入,剔除汾牌后低价白酒上半年收入增长40%左右。分地区看,2018H1省内/省外分别增长43.38%/52.96%,省外占比继续提升。省外收入Q1/Q2分别增长52.07%/54.44%,呈现加速趋势。上半年公司经销商净增410家,其中2018Q2净增318家,主要集中在省外市场,尤其是河南等环山西重点板块。从省外目标完成情况来看,上半年河南完成50%,内蒙完成70%,京津冀完成64%,整体情况良好。 汾牌产品拉低毛利率,费用率下降释放利润弹性。2018H1公司毛利率同比下降1.43个pct,Q1/Q2分别下降0.53/3.06个pct,主要系低价的汾牌系列并表。2018H1公司销售/管理/财务费用率同比-0.60/-1.37/-0.02个pct至17.99%/4.88%/-0.09%。销售费用同比增加2.7亿(+42.66%),主要系广告宣传费增加1.6亿及地推人员增加导致工资薪酬增长0.3亿。管理费用同比增加0.3亿(+15.11%),主要系工资薪酬增加0.2亿元。本期内部交易未实现利润确认递延所得税资产增加1.08亿元。综合来看,2018H1公司净利率同比提升1.28个pct至20.04%。 投资建议:山西汾酒引入华润作为战投,股份过户已完成。9月初公司将召开股东大会,标志华润方正式进驻董事会,在管理和渠道上形成协同。预计公司2018-2020年营业收入分别为90.43/111.92/130.69亿元,同比增长49.78%/23.77%/16.77%;净利润分别为14.87/19.93/24.50亿元,同比增长57.54%/34.02%/22.92%,对应EPS分别为1.72/2.30/2.83元。 风险提示:三公消费限制力度加大;次高端酒竞争加剧;食品品质事故。

事件:公司发布2018年半年度报告,实现营收11.74亿元,同比增长25.97%,归母净利-0.37亿元,去年同期为-0.43亿元,扣非后净利-0.45亿元,去年同期为-0.11亿元。 半年营收符合预期,净利润略低于预期。公司上半年营业收入达到11.74亿元,同比增长25.97%,系博微长安雷达机动产品和机动保障产品规模较上年同期大幅增加;营业成本10.12亿元,同比增加28.6%,与营收增长基本持平;管理费用由1.08亿元,同比增长12.7%,主要系公司为稳定人才结构,员工薪酬同比增加所致,同时无形资产规模增加导致摊销金额增加所致;扣非净利润本期-0.45亿元,去年同期为-0.11亿元,主要源自于去年收购博微长安并表扣除1-4月净利润,本期不再作为非经常性损益扣除故发生变动。 博微长安协同良好,完善雷达业务产品线,未来雷达领域强者恒强。公司深耕雷达领域多年,依托控股股东中国电科38所在雷达领域的强大研发实力,在气象雷达和国产空管雷达方面领先优势明显。气象雷达方面:公司是中国气象局天气雷达的供应商单位之一,具有较高的市占率。空管雷达方面:公司是国内拥有S波段空管一次雷达使用许可证的雷达生产企业,技术沉淀深厚,在国产市场竞争力较强,在空管雷达国产化替代的浪潮下,未来有望分享空管一次雷达市场国产化红利。公司2017年5月完成收购博微长安,新增军用警戒雷达装备业务,雷达产品线进一步拓展,军民融合雷达产业布局日渐成熟,公司雷达领域龙头地位得到巩固。 安防、电源齐发力,助推公司业绩增长。公司2017年公共安全产品业务收入超过16亿,成为公司在雷达业务之外的另一大业务,公司在继续深耕安徽省内市场的同时,持续拓展省外市场,我们认为,下半年公司公共安全产品业务将保持持续增长。另外38所的军用雷达业务增长迅猛,作为其配套供应商,有望受益于此军用市场新装备持续推进,公司业务有望更上一层楼。 中电博微子集团人事任免完成,继续看好公司平台价值。公司控股股东中国电科38所是我国一流的军民用雷达研制生产基地,在电子信息技术和系统工程方面具有强大的综合实力。公司实际控制人中国电科集团目前资产证券化率约25%左右,相较其他军工集团仍有较大提升空间。2017年11月,公司公告中国电科拟以8所、16所、38所和43所为基础组建中电博微,38所控股上市公司四创电子的全部国有股份将无偿划转至中电博微持有。近期中电博微子集团人事任免完成,子集团内部资源整合有望加速,公司作为子集团旗下唯一上市公司,平台价值凸显,或将持续受益。 投资建议:公司主营业务发展良好,预计公司2018-2019年实现归母净利润2.58/3.26/3.90亿元,EPS分别为1.62/2.05/2.45元/股。看好公司基本面改善及平台价值,维持“买入”评级。 风险提示:业务协同方面不及预期;市场竞争风险;政策风险。

事件: 公司发布2018年中报,实现营业收入1274亿元,同比增长5.7%;归母净利润229.8亿元,同比下降5.5%;扣非归母净利润230.2亿元,同比下降3.2%;经营性净现金流319亿元,同比下降33%;基本每股收益1.16元。 点评: 2018H1业绩同比下降,主因煤炭板块盈利下滑、板块业绩权重变化导致所得税增加、以及投资收益和营业外收入的大幅下降 公司2018H1归母净利润229.8亿元,同比下降5.5%,主要原因包括:一是煤炭板块盈利大幅下降,即权益占比大的板块盈利下降,该板块经营收益为216.5亿元,同比下降7.67亿元,降幅3.4%;二是所得税及税率大幅增长,当期所得税86.5亿元,同比增长14.07亿元,涨幅19.4%,所得税率为23.6%,同比上涨3.4个百分点,主要原因是享受优惠税率较多的煤炭分部利润占比下降,而享受优惠税率较少的发电分部利润占比上升;三是投资收益大幅减少,当期为3.21亿元,同比减少5.78亿元,降幅64.3%;四是营业外收入大幅下降,当期为1.27亿元,同比下降7.4亿元,降幅68.8%,去年主要是非流动资产处置收益。然而,当期没有计提资产减值损失,对当期业绩是正贡献,去年同期则为3.86亿元,主要是去年对澳洲沃特马克项目交回的部分土地探矿权的土地进行了计提减值和对神东煤炭集团公司下属唐公沟煤矿永久性关闭的不可撤回的资产全额计提减值。 2018H1煤炭板块盈利下降,主因哈尔乌素矿停减产导致自产煤量下降 公司2018H1煤炭板块的经营收益216.5亿元,同比下降3.4%,主要原因包括:一是自产煤产销量同比下降较多,当期自产商品煤产量145.8百万吨,同比下降3.9%,自产煤销量145.5百万吨,同比下降7.6%,主要是哈尔乌素露天矿煤炭产出大幅减少;二是自产煤成本上涨,自产煤生产成本113.4元/吨,同比增长6.7元/吨,涨幅6.3%,主要由于哈尔乌素停减产所致。对于价格,当期全公司煤炭平均销售价格432元/吨,同比上涨7元/吨,涨幅1.6%,由于年度长协价格同比低于去年同期,推测自产煤平均售价低于去年同期,所以自产煤价格对当期业绩不会是正向贡献。 2018H1电力板块盈利增强,主因量价齐升及单位成本下降 公司2018H1电力板块的经营收益为54亿元,同比增长21.6亿元,涨幅66.6%,主要原因包括:一是发电量和售电量同比大幅增长,当期总发电量133.6十亿千瓦时,同比增长9.5%,总售电量125.4十亿千瓦时,同比增长9.6%,主要是由于全社会同比大幅增长,因此公司的机组平均利用小时数2364小时,同比增加179小时;二是售电价格上涨,当期平均销电售价格312元/兆瓦时,同比上5元/兆瓦时,涨幅1.6%;三是售电成本下降,当期平均售电成本256.4元/兆瓦时,同比下降5.7兆瓦时,降幅2.2%,主要是售电量同比增加导致单位人工、折旧及摊销成本下降。 2018H1运输板块盈利增强,主因下游需求较好 公司2018H1铁路、港口、航运板块盈利均增强,经营收益分别为88.31亿元、14.21亿元、4.51亿元,同比增长幅度分别为7.6%、8.3%、67%。自有铁路运输周转量138.6十亿吨公里,同比增长1.6%,港口下水煤量129.5百万吨,同比下降1.7%,航运周转量51.6十亿吨海里,同比增长12.2%,虽然港口下水煤量小幅下滑,但上半年整体需求较好致港杂费高,该子板块同样实现了业绩的同比增长。n2018Q2业绩环比Q1下降,主因所得税费用大幅增长、以及期间费用和营业外支出大幅增长公司2018Q2归母净利润113.4亿元,环比下降2.89亿元,降幅2.48%。主要原因包括:一是所得税及税率大幅增长,2018Q2所得税53.3亿元,环比Q1增长20.1亿元,涨幅60.5%,所得税率为27.8%,环比上涨8.8个百分点,推测是由于递延所得税造成,应该与半年度同比的增长原因不同;二是管理费用和财务费用大幅增长,2018Q2管理费用48亿元,环比增长4.14亿元,涨幅9.4%,主要是人工成本上涨,财务费用9.8亿元,环比增长1.12亿元,涨幅12.9%;三是营业外支出大幅增长,2018Q2为1.42亿元,环比增长0.97亿元,涨幅216%。然而,2018Q2的投资收益对当期业绩环比是正贡献,当期值为2.72亿元,环比增长2.23亿元,涨幅455%。 2018Q2煤炭业绩环比Q1增长,电力板块环比下降,铁路板块环比持平 公司2018Q2煤炭板块毛利151.9亿元,环比Q1增长15.6亿元,涨幅11.5%,其中,煤炭平均售价438元/吨,环比下降2.7%,但销量116.9百万吨,环比上涨7.8%,以及成本308元/吨,环比下降5%,所以,量增及成本降低从而抵消了煤价下降对业绩的影响。电力板块毛利41.2亿元,环比下降2.51亿元,降幅5.7%,其中,总售电量62.9十亿千瓦时,环比微增0.7%,然而,度电平均售价316元/兆瓦时,环比下降5.4%,度电成本251元/兆瓦时,环比下降5.2%,度电毛利65元/兆瓦时,环比下降6.4%,所以度电毛利的下降抵消了量增对业绩的贡献。铁路板块毛利59.3亿元,环比微增0.5%。 集团/公司层面或将继续整合,产业链协同效应值得期待 在集团层面,2017年8月29日,国资委发布新闻公告了公司控股股东中国神华集团将更名国家能源集团并吸收合并中国国电集团,2018年2月5日,国家能源集团与国电集团正式签署了《合并协议》,上市公司层面,公司将拿出部分电力资产(19家火电公司和3家联营公司),与国电电力所有电力资产成立电力合资公司,双方分别持股42.53%、57.47%,这将进一步增加公司持有的火电资产规模,有助于公司形成全产业链竞争优势,发挥上下游产业链协同效应,提高公司抵抗煤炭行业周期性风险的能力。同时,根据2014年避免同业竞争的相关承诺,公司将于2019年6月30日前启动对集团包括神华宁煤、神华国能、神华煤制油化工在内的11项煤矿、电力、化工资产的收购(国华徐州发电、宁夏国华宁东发电、神华国华舟山发电、已于2015年完成收购),届时公司的产能规模或将进一步扩张、产业链协同效应或将进一步体现。 盈利预测:2018-2020年EPS为2.38、2.46、2.55元 我们预计未来随着煤炭价格的走势、哈尔乌素矿复产提升产量以及公司新项目的陆续投产,公司未来业绩或将进一步改善,不考虑与国电电力组建电力合资公司的影响,测算2018-2020年EPS分别为2.38、2.46、2.55元,当前股价17.44元,对应2018-2020年PE分别为7.3X/7.1X/6.8X,维持对公司的“买入”评级 风险提示:宏观经济不及预期,供给侧改革不及预期

中报亮点:1、业绩增速靓丽,归母净利润增速向上势头明显。2、息差环比上行4bp,资产端收益结构与风险定价,负债端付息率平稳。3、资产质量持续优化,公司风控能力优秀。中报不足:1、存款占比略有下降,环比下降近4个百分点至76%。2、核心一级资本充足率下降,环比下降82bp。 营收、PPOP保持平稳高增,归母净利润增速向上势头明显。1Q18/1H18营收、PPOP、归母净利润同比增速分别为12.2/16.2%、-9.5/16.1%、16.8/24.5%。 1H18业绩同比增长拆分:业绩累积同比正向贡献因子为规模、非息、拨备、税收。负向贡献因子为息差、成本。各个因子对于业绩的边际贡献都正向改善,其中规模因子的贡献程度最高。 投资建议:公司18E、19EPB1.07X/0.96X(农商行1.09X/1.00X);PE8.64X/7.52X(农商行11.02X/9.91X)。公司专注小微,风控模式优秀并不断下沉渠道拓宽市场,预计随村镇银行的稳步推进,未来在资产端和负债端仍会有弹性释放空间,成长确定性较高,建议积极关注。 风险提示:经济下滑超预期。

公司发布2018年半年报,公司上半年实现营业收入108.6亿元,同比增长7.27%;归母净利润13.9亿元,同比增长21.78%;扣非归母净利润13.87亿元,同比增长21.3%;经营性净现金流6.83亿元,同比下降84.19%; 基本每股收益0.47元。 点评: 2018H1煤炭板块业绩大增, 主因价格领先成本上涨且销量小幅增长煤炭板块是公司的第一大业务,2018H1营收占比达到87%,毛利贡献41.75亿元,同比上涨6.78亿元,涨幅19.4%。煤炭产量1991万吨,同比下降0.56%,但销量1638万吨,同比增长1.54%;吨煤售价577元/吨,同比增长50元/吨,涨幅9.5%,吨煤成本322元/吨,同比上涨12元/吨,涨幅3.84%,吨煤毛利255元/吨,同比增长38元/吨,涨幅17.6%。价格领先成本上涨,且销量小幅上涨,最终导致煤炭板块业绩增长较多 2018H1焦炭板块业绩大增,主因价格上涨但成本微降且产销量增长焦炭板块是公司的第二大业务,2018H1营收占比达到12%,毛利贡献2.35亿元,同比上涨1.63亿元,涨幅230%。焦炭产量87.31万吨,同比上涨5.74%,销量80.15万吨,同比增长6.57%;吨焦售价1625元/吨,同比增长197元/吨,涨幅13.83%,吨焦成本1332元/吨,同比下降0.9元/吨,跌幅0.07%,吨焦毛利293元/吨,同比增长198元/吨,涨幅210%。价格上涨而成本微降,且销量上涨,最终导致焦炭板块业绩增长较多。 2018Q2业绩环比下降,主因计提大额资产减值损失2018Q2归母净利6.77亿元,而2018Q1为7.13亿元,环比下降5%,分析主要原因是Q2计提资产减值损失1.75亿元,而Q1则为-21万元。 相反的是,公司Q2的经营性业绩则是同比是上升的,第一大业务煤炭板块实现毛利21.4亿元,环比增长1.01亿元,涨幅5%,主因销量大幅上涨,而吨煤盈利却为下降的。具体来看,2018Q2销量903万吨,环比上涨222.5万吨,涨幅31.4%;销售价格559元/吨,环比下降40.6元/吨,降幅6.8%;吨煤销售成本329元/吨,环比上涨17.3元/吨,涨幅5.6%;吨毛利255元/吨,环比下降33元/吨,降幅11.4%。 盈利预测:2018-2020年EPS 为1.01、1.08、1.14元我们预计未来随着供给侧改革的推进以及对煤价的走势判断,整合矿的投产,公司未来业绩将继续改善,预测2018-2020年EPS 分别为1.01、1.08、1.14元,目前价格8.18元,对应PE 分别为8.1X/7.5X/7.2X,维持对公司的“买入”评级。 风险提示:宏观经济不及预期,供给侧改革不及预期

事件:公司发布2018半年报,2018H1公司实现营收18.44亿元,同比增长55.62%;实现归母净利润1.23亿元,同比增长29.55%,实现扣非归母净利润1.09亿元,同比增长34.07%。由于公司调整会计准则,若扣除影视业务2501.09万元的调整,公司上半年实现归母净利润为9783.68万元,同比增长3.18%,若再扣除M&D并表,则同比下滑5.8%。 二季度收入增长持续。Q2单二季度实现营收9.56亿元,同比增长36.33%,收入环比略有放缓,实现归母净利润0.69亿元,同比增长34.50%,实现扣非后归母净利润0.57亿元,同比增长25.91%。公司上半年毛利率约为31.20%,同比下滑1.19个百分点,其中Q1/Q2毛利率分别为31.48%/30.94%;公司上半年净利率约为7.05%,同比下滑0.96个百分点,其中Q1/Q2净利率分别为6.42%/7.63%。毛利率有所下滑主要是由于原材料价格上涨,OEM业务无法及时提价所致。公司销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为16.49%/6.87%/1.50%,同比提升3.02/-1.04/0.24个百分点,销售费用率的提升主要是由于国品计划的支出以及新渠道营销费用的投入。 自主品牌延续高增长,净利率持续提升。自主品牌业务实现收入7.3亿元,同比增长52%,Q2单季度实现营收4.1亿元,同比增长39%,延续此前高增长,虽然较Q1增长略有放缓,综合考虑季节因素以及地产销售放缓等影响,整体收入符合预期。若不考虑MD并表和传媒业务,家具板块上半年实现净利润约为0.64亿元。净利率4%,若加回国品计划(全年均匀摊销)的费用,公司家具业务整体净利率接近10%。根据我们测算,公司Q2家具业务净利率约为4.7%,相较Q1净利率仍处于提升趋势,验证此前自主品牌净利率逐步提升的逻辑。在加盟商渠道方面,公司继续大力引进“龙头”客户,培养超级客户,鼓励加盟商多开门店。上半年“喜临门”新开门店280多家,门店总数超过1700家。 家具业务经营稳健,M&D经营质量良好。公司18年上半年家具业务板块实现营收15.4亿元,同比增长40%,其中酒店工程业务实现收入1.3亿元,同比增长30%,Q2单季度实现营收0.7亿元,同比增长17%;ODM/OEM业务实现收入6.8亿元,同比增长31%,Q2单季度实现营收3.5亿元,同比增长21%。18年上半年M&D沙发业务实现收入2.2亿元,“M&D”新开门店20多家,门店总数超过300家。M&D上半年实现净利润1671.10万元,考虑到51%的股权,最终贡献852.26万元净利润,上半年实现经营活动现金流量5121.76万元,经营质量良好。 传媒业务现金流略改善,会计准则调整带来利润大幅增长。公司上半年影视业务实现收入0.8亿元,同比增长1.1%,实现净利润为5042.45万元,同比增长89.3%,如果剔除会计准则调整的费用,公司传媒业务实现净利润为2541.36万元,同比下滑4.59%。公司上半年传媒业务应收账款约为5.7亿元,较去年同期减少1500万元,同时公司持续优化播出渠道,2018超级剧集《镇魂》也会在三季度贡献收入,新剧《红鲨出击》和《觉醒者》也将在下半年播出,届时公司的传媒业务将有所改善。 投资建议:我们预估公司2018-20年实现销售收入43.29、56.07、70.08亿元,同比增长35.83%、29.50%、25%,实现归属于母公司净利润3.58、4.87、6.54亿元,同比增长26.31%、36.07%、34.24%,EPS为0.91、1.23、1.66元,对应P/E为17X、12X、9X,下调至“增持”评级。 风险提示:地产景气程度下滑风险、原材料价格上涨风险、行业竞争加剧风险