预计新签订单将创历史新高。公司国内外合同额均大幅增长,反映出国内外新产能周期均已启动,在国际油价中枢震荡回升的大背景下,叠加行业产能周期,化工、石化等传统行业盈利已进入高景气阶段,企业投资积极性持续回暖;此外公司前瞻布局环保、基础设施等领域取得较快进展。国外近两月新签主要为石化项目,包括恒逸文莱石化项目、俄罗斯原油深度转化项目、丹格特炼油项目等,说明对于石化等市场全球化的产品,企业投资积极性高涨。预计公司18年新签订单额将达1100亿元,超过此前2011年高点,将创历史新高。 业绩持续稳健增长。公司17年下半年为业绩拐点,收入增速自15年以来首次由负转正,考虑到订单16年已触底反弹,收入确认一般滞后1-2年,判断公司业绩已进入良性增长阶段。公司此前公告17年收入为576.72亿元,同比增长9%,预计公司17年扣除PTA项目减值、汇兑损益后仍可实现正增长。 盈利预测与投资评级。预计公司17-19年净利润分别为19亿、27亿、33亿元,EPS分别为0.39元、0.54元、0.66元,PE为18倍、13倍、10倍,维持“买入”评级。目前股价对应18年PB仅1.1倍,安全边际极高、业绩拐点确认、资产质量显著改善,维持“买入”。 风险提示:新签订单额不达预期的风险。

事件:农行发布公告称,拟以非公开发行方式发行不超过274.73亿股A股,募集资金规模不超过1000亿元,将全部用于补充核心一级资本。发行价格为定价基准日前20个交易日A股股票交易均价的90%与发行前本行最近一期末经审计的归属于母公司普通股股东的每股净资产值的较高者。 点评: 千亿定增补充核心一级资本,按静态测算核心一级资本充足率较三季度末约提升80BP。截至三季度末,农行核心一级资本充足率为10.58%,为四大行中最低的。虽然这一水平依然高于监管划定的底线,但作为全球系统重要性银行,农行过去依然存在资本补充需求。依据我们的静态测算,千亿定增发行后,农行核心一级资本充足率水平较三季度末能提升80BP,达到11.38%,为未来发展打开空间。 发行价不低于每股净资产,不会造成负面冲击。此次定增的发行价格为定价基准日(首发日)前 20 个交易日农行A股股票交易均价的90%与发行前最近一期末经审计的归母净资产值的较高者。按业绩快报披露的信息,农行2017年的BVPS是4.15,高于最新价。我们认为定增对二级市场股价不会造成负面冲击。补充核心一级资本后,表内信贷等业务发展空间也将进一步打开,利于农行长远发展。 不从二级市场募资,无需担忧对市场流动性的冲击。非公开发行的发行对象共7名,分别为汇金公司、 财政部、中国烟草总公司、上海海烟投资管理有限公司、中维资本、中国烟草总公司湖北省公司、新华保险,并不从二级市场募资,无需担忧对市场流动性的影响。 农行业绩向好,估值仍有空间。农行今日披露业绩快报,业绩亮眼。2017年实现营业收入5370.41亿元,同比增长6.13%,归母净利润1929.62亿元,同比增长4.9%。归母净利润增速逐季提升,四季度归母净利润同比增长10.68%。资产质量持续改善,2017年末不良率1.81%,已经连续六个季度环比下降,较2016年末下降56BP,较三季度末下降16BP。补充资本后,未来业绩增速更有潜力。在基本面的支撑下,农行估值仍有空间。 风险提示:强监管带来的政策性风险;银行资产质量问题与实体经济修复情况密切相关,需保持密切关注。

公司主营乘用车内饰的研发、生产和销售,是国内优质的内饰供应商。 公司产品主要集中于汽车非金属内饰零部件,核心产品是门内护板、仪表板、衣帽架和天窗遮阳板。 公司的其他内饰产品有立柱、行李厢内饰、储物盒、备胎盖、地毯和隔音垫等。 公司拥有单一车型除座椅外的全部内饰件产品的集成供应能力。 2017年上市,第一大股东为罗小春,实际控制人为罗小春与王卫清。 公司不断与国际内饰巨头结盟,逐步实现质的飞越。公司目前主要有10家参股公司:长春派格、长春安通林、常熟安通林、成都安通林、天津安通林、芜湖麦凯瑞、一汽富晟、天津格莱纳、沈阳格瑞纳和常源科技(天津)。 全面进入豪华车供应链。公司下游客户有:奥迪、奔驰、宝马、一汽大众和上汽通用等。 公司营收逐步走上新的台阶,预计2013~2017年公司营收复合增长率12.5%。 第一大核心产品是门内护板,占公司营收比例~50%。前四大核心产品(门内护板、仪表板、衣帽架和天窗遮阳板)共占公司营收比例的~85%。 目前立柱、保险杠等其他内外饰业务占比较小,但产品结构多元化之路已经开启,未来有望快速增长。 公司是国内优质的乘用车内饰企业,2018年公司将深度受益一汽大众产品大年和豪车市场崛起,并且公司积极开拓新能源车客户,为长期增长打下基础。 我们看好公司的发展前景,预计公司2018、2019年归母净利润分别为3.19、3.66亿元,目前股价对应2018年估值仅12倍。首次覆盖,给予“买入”评级。

前言:公司自2004年打造中国化工新材料(聊城)产业园,累计固定资产投资超260亿元,从传统尿素化肥企业成功转型为“煤化工、氯碱、氟硅、新材料”为一体的循环产业链新龙头,构建了极高的园区和环保壁垒,且未来持续有新增产能投产,预计盈利中枢持续提升。化工新龙头崛起,引领山东高端化工新旧动能转换。 1.智慧园区开花结果,业绩进入爆发期。 自1998年上市以来,公司扣非后归母净利润一直在2-3亿元,但公司持续投资,对标巴斯夫化工园区,延伸产业链、转型升级,2009年以来固定资产投资超23亿元/年。经历十多年的精心打磨,公司已形成“煤化工、氯碱、氟硅、化工新材料”一体化、园区化循环产业链,所在园区名列“中国化工园区20强”。公司近两年受益供给侧改革加速,业绩迅速脱颖而出。2017年Q1-Q4,公司分别实现净利润2.40亿、3.11亿、5.21亿、8.28-9.28亿元,环比大幅提升,总计约19-20亿元,同比大增660%-700%,业绩已进入爆发期。 2.一体化产业链优势明显,熨平周期影响,实现利润最大化。 公司打造了多个循环产业链,规模与成本优势极为显著,产品多达16种以上,覆盖多个子行业,所谓“东方不亮,西方亮”,一定程度熨平周期影响。主要产品包括90万吨尿素、140万吨复合肥、40万吨烧碱、22万吨甲烷氯化物、10万吨氯磺酸、8万吨氯化苄、5万吨氯化石蜡、72万吨双氧水、2.5万吨DMC、10万吨DMF、20万吨甲酸钠、20万吨甲酸、20万吨丁醇、17万吨辛醇、20万吨己内酰胺、7万吨尼龙6、6.5万吨PC。“一体化、集约化、园区化、智能化”优势明显,可根据市场波动实现效益最大化。 3.产品景气周期叠加新产能释放,净利中枢继续大幅提升。 公司多个主营产品处于景气周期,价格大幅上涨。2018年1-2月,PC、烧碱、甲酸、双氧水均价同比分别提升30.2%、27.02%、61.48%、114.94%。预计2018年化工品将景气延续,同时在建20万吨甲酸、13万吨尼龙6、13.5万吨PC、18万吨双氧水将陆续投产,进一步保障公司业绩增长,且巩固公司在行业中龙头地位。 4.新旧动能转换龙头,公司园区及环保壁垒高,持续受益。 污染防治是十九大明确提出“三大攻坚战”之一,我们认为各地环保政策将持续高压。山东省率先于2018年2月发布《新旧动能转换重大工程实施规划》,明确提出“化解过剩产能置换形成新动能”,加快淘汰落后产能。完善化工园区产业升级与退出机制,全面推动散、乱、危、小化工企业进园入区。同时做优做强做大“十强”产业,包括新能源新材料和高端化工。公司聚碳酸酯项目明确列入高端化工产业项目。我们判断供给侧改革从“量的去化”升级为“量的优化”,优秀的龙头公司将充分受益由此带来的市场格局调整与政策支持。 5.盈利预测与评级。 公司一体化、园区化及环保优势明显,充分受益环保高压常态化,供给侧改革“量的去化”和“量的优化”,新旧动能转换规划助力公司打开未来发展空间。预计公司2017-2019年归母净利分别为19.65亿元、28.54亿元和37.91亿元,对应EPS1.34元、1.95元和2.59元,PE15X、10X和8X,维持“买入”评级,目标价26.3元。

事件:公司发布2017年报,实现营业收入328.14亿元,同比+28.27%; 归母净利润17.61亿元,同比+55.52%;EPS1.42元。拟每10股分红1.4元,转增4股。同时拟公开发行不超过38亿元可转债,用于200万吨涤纶项目。 主要观点: 1.涤纶偏消费属性,供需改善,公司盈利大增。 化工品中,我们认为涤纶更偏消费属性,需求韧性强。据中纤网统计,2017年涤纶长丝表观消费量同比高达16.59%,剔除库存影响,我们认为在7%以上。考虑人口潜力、服装及家纺增量需求,涤纶长丝有望持续景气。2017年公司涤纶长丝毛利率11.05%,同比提升1.39pcts;PTA毛利率5.22%,同比提升1.44pcts;三费率3.42%,基本持平;ROE达14.46%,同比提升1.82pcts。2017年公司Q1-Q4分别实现归母净利润3.22亿元、2.99亿元、5.27亿元、6.13亿元,总计17.61亿元,同比+55.52%,表现良好。 2.持续扩张,稳固涤纶产业链地位。 2017年公司新增PTA产能250万吨,总计370万吨,实现410万吨聚酯用PTA原料完全自给;新增涤纶长丝产能50万吨,总计460万吨,有效产能占比14.26%(排名第一)。2018年Q1、2018年Q2、2019年Q2分别计划新增涤纶产能50万吨、60万吨、90万吨至660万吨,公司龙头地位稳固。届时长丝每上涨1000元,增厚EPS3.25元,弹性巨大。2018年Q1涤纶价差缩小,主要由于淡季及库存压力影响,随着下游复工,预计需求回暖。我们继续看好聚酯产业链,特别是具有规模、一体化优势的企业,抗风险能力强。 3.浙石化“化工型”大炼油项目渐行渐近。 浙江石化一期2000万吨炼油项目,配备140万吨乙烯、400万吨PX、150万吨苯、80万吨乙二醇、26万吨PC、120万吨苯乙烯,其炼化比为2.89[自定义:炼化比=炼油能力/(乙烯+芳烃)],是目前我国炼厂中化工部分占比最高的炼厂,属于典型“化工型”炼厂。在60美元/桶油价体系下,我们测算项目税后年均利润为151亿元(15年评价期)。公司参股20%,投资收益可观。 4.盈利预测及评级。 我们预计公司2018-2020年归母净利分别为24.10亿、35.72亿和45.47亿元,对应EPS1.85元、2.74元和3.49元,PE13X、9X和7X,维持“买入”评级。 风险提示:产品价格大幅波动,浙江石化项目进度不及预期。

武汉10.5代线建设拓宽公司护城河。武汉10.5代线,投资金额为460亿,设计产能120K/月,目标是65英寸以上电视面板产品。我们预计,武汉10.5代线投产后,每年将给公司新增大约200亿元收入,同时公司在液晶面板上的产能也将拉开与LGD的差距,稳居全球LCD面板制造龙头位置。 积极提升柔性AMOLED产能,抢占新一代显示面板市场。与LCD显示技术相比,柔性AMOLED具有自发光、视角宽、响应时间快、发光效率高及轻薄化等优势。我们认为,公司继续加大在柔性AMOLED上的布局,可以进一步削弱三星对柔性AMOLED产能和价格的影响,加速柔性AMOLED在智能手机上的渗透。此外,自身产能提高,也有助于公司在未来积极抢占柔性AMOLED市场份额。 把握智能制造发展趋势,增强公司综合竞争力。近年来,公司显示整机代工业务保持高速增长,加上公司在新应用终端市场的布局,未来产能需求较高。苏州产业园项目通过改造、升级、扩产整机智能制造生产线,可以提高公司生产效率和生产能力,进而增强公司半导体显示产品的综合竞争力。 盈利预测与投资评级。我们预计公司2017-2019年营收分别达963.9、1315.1、1822.6亿元,净利润分别为72.9、99.5、147.9亿元,对应2017-2019年PE分别为27.3、20、13.4。维持“买入”评级。 风险提示:市场竞争加剧、面板价格下跌风险、产能释放不及预期。

上汽自主是公司第二大战略客户。2017年公司对上汽的销售收入达到6.3亿元,同比增长接近200%,占公司总销售收入的20%以上。上汽自主是公司仅次于吉利的第二大战略客户。 新泉内饰助力RX5车型销量爆发。上汽自主2016年以来销量开始放量,核心口碑车型RX5是上汽自主崛起的关键所在,而新泉是RX5的全套内饰供应商,RX5前瞻的内饰设计和优秀的做工是其核心卖点,因此可以说RX5的成功,新泉内饰立下汗马功劳。 上汽自主销量可期。上汽自主2018年销量目标70万台,同比2017年增长40%以上。1-2月上汽自主销量达到12万台,同比增长64%。 配套上汽自主新车型带来新增量。2018年新泉除了继续为上汽自主荣威RX5及名爵锐腾配套全套内饰外,新上市车型MG6和RX8也将是新泉配套,并且供应全套内饰件,因此上汽自主销量不断上涨将拉动新泉股份业绩不断超预期。 具备全球核心竞争力的内饰供应商。上汽系旗下有其嫡系的全球最大内饰件供应商延锋内饰(华域汽车),但上汽自主核心车型却由新泉供应内饰。新泉在整车内饰设计周期、供应周期、响应及时性等零部件商核心竞争力方面已经不输国际企业。2017年新泉在上汽自主内饰件供应比例上超过50%,击败延锋是新泉核心竞争力的完全展现。 投资建议。我们预计新泉2017年、2018年归母净利润分别为2.5、3.3亿元,目前股价对应2018年动态估值仅18倍。 风险提示。汽车销量不达预期。

1、综合毛利率稳中有升:公司主要经营资产塔中矿业坐拥优质矿山,2017年铅锌铜金属产量完成15.28万吨,同比增加2.27万吨,增幅明显;而铅锌价格在2017年供需短缺下涨幅巨大,2017年LME三月铅、锌、铜价分别同比上涨24%、38%、27%,令采矿业务毛利率同比增加0.62个百分点达到了72.57%。同时,在2016年处置冶炼板块之后,公司2017年大幅削减盈利较弱的贸易业务,使得公司综合毛利率达到72.55%,同比增加2.43个百分点。 2、期间费用率大幅降低:综合看,2017年期间费用率9.96%,同比大幅减少3.6个百分点。分项看,销售费用同比增加24.78%,主要系塔中矿业销量增加导致运费等相关费用增加所致;管理费用增加15.7%主要系生产规模扩大引起人数增加导致薪酬费用上涨所致;财务费用则由于汇兑收益的影响,基本同比持平。销售费用及管理费用增幅与产量增幅基本一致。 3、2018年看点:量价齐升仍有空间、冶炼产能投产及收购锂资产:近几年来,塔中矿业生产规模基本以每两年新增50万吨的速度提升,2018年计划产金属量15.61万吨,同比增加2-3%;2018年铅锌铜价格在短缺下仍有望上行,全年量价齐升或将延续。此外,塔中矿业5万吨铅冶炼项目于2017年底投产,以及公司联合歌石祥金收购LithimX100%股份切入锂资源开发领域,都是未来的看点。 4、投资建议:预计公司2018-20年归母净利12.82/14.33/15.03亿元,EPS为1.97/2.20/2.31元,持续推荐买入评级。 5、风险提示:铅锌价格波动。

公司2017年度报告发布:2017年实现营业收入70.48亿元,同比增长7.91%,净利润7.37亿元,同比增长38.02%,归母净利润6.59亿元,同比增长21.82%。基本每股收益1.22元。其中2017年Q4单季实现收入22.20亿元,同比增长0.45%;净利润3.34亿元,同比增长47.14%。Q1/Q2/Q3/Q4分别实现营收12.59/16.94/18.76/22.20亿元,收入逐季提升。 木地板快速增长,公司市占率稳步提升。报告期内公司中高密度板实现营收17.55亿元,同比增长4.10%,木地板实现营收49.32亿元,同比增长10.97%。目前公司有185万立方米的中高密度板和刨花板及5300万平方米地板产能,2017年度公司销售中高密度板144万立方米,同比增长4.35%,销售木地板4496万平方米,同比增长6.87%。年圣象地板累计销量达6亿平方米,用户规模超过1500万户。人造板和木地板销售规模的持续扩大,使公司市占率进一步提高,经营业绩稳步提升。 地板产品结构优化,盈利能力持续改善。2017年公司毛利率提高1.59pct至35.54%,净利率提高2.28pct至10.46%。地板产品结构升级,毛利率较高的三层、多层复合实木地板销售增速更快,驱动综合毛利率提升。全年期间费用率略增加1.02pct至23.44%,其中销售费用率增加0.91pct至13.45%,管理费用率下降0.01pct至9.19%,财务费用率增加1.02pct至23.44%。但Q1/Q2/Q3/Q4期间费用率分别对应31.06%/24.73%/21.00%/20.23%,期间费用率逐季下降,未来随着公司优化原材料采购、提升管理水平,控费能力有望进一步提升。 品牌和渠道优势凸显,工程单放量驱动增长。2017年“圣象”品牌价值达345.69亿元,位居家居行业榜首,大亚人造板108.36亿元,位居人造板行业榜首,高品牌价值赋能,公司经营业绩、盈利能力有望持续提升。圣象地板营销网络遍布全球,全国有近3000专卖店,并在天猫、京东、苏宁在线分销。同时公司不断加强与大客户的战略合作,全年工程类地板销量同比增长40%,以万科为核心的战略合作房地产公司数量达到60家,未来工程单的持续放量有望进一步驱动公司业绩增长。当前股价对应2018-2020年估值分别为14、11和9倍,估值较为便宜,首次覆盖,给予“买入”评级。 投资风险:房地产增速下滑,地板行业增速下滑

事件:公司发布2017年报,全年实现营业收入64.65亿元,同比+32.96%;归母净利润8.26亿元,同比+130.14%;Q1-Q4分别实现归母净利润1.76亿元、1.85亿元、1.98亿元、2.66亿元;拟每10股分红2.2元,转增3股。 公司深耕氯碱行业近50年,拥有年产能烧碱61万吨、环氧丙烷28万吨、三氯乙烯8万吨、氯丙烯6万吨、四氯乙烯8万吨、双氧水(折纯)3万吨、聚醚8万吨,经受住了2017年山东环保高压考验,环保及一体化优势明显。受益于2017年烧碱及PO价格大幅上涨,毛利率提升,公司业绩大幅提升130.14%,ROE提升至14.46%(+7.26pcts),EPS提升至0.70元。其中烧碱和PO产量分别为67.76万吨(+3.43%)、28.78万吨(-4.86%),销量分别为66.97万吨(+3.02%)、25.36万吨(-8.63%),销售均价分别为3381.49元/吨(+58.29%)、9080.61元/吨(+17.76%),毛利率分别为54.48%(+20.29pcts)、12.34%(+0.04pcts)。 烧碱:2017年烧碱企业相比2010年减少19家至157家,单个企业平均规模从17万吨上升至25.3万吨。展望未来,我们认为随着落后产能淘汰,环保高压常态化,烧碱行业集中度不断提高,而下游氧化铝(30%)、化工(19%)、纺织化纤(16%)、造纸(13%)等行业需求稳定,氯碱装置开工率维持高位。而液氯作为烧碱副产品,由于氯碱不平衡,大部分地区贴价销售,势必支撑烧碱价格。考虑采暖季结束后,氧化铝对烧碱需求增加,有望催化价格上涨。PO:尽管PO规划产能较多,但投放进度低于预期。且供给端污染严重的氯醇法占比56%,易受环保影响;HPPO法占比12%,还不成熟。总体而言我国PO供需紧平衡,边际变化(检修、停车)极易催化价格大幅上涨。 公司在建7.5万吨环氧氯丙烷、6000吨电子级氢氟酸和1000吨六氟磷酸锂项目,2017年进度分别为85%、60%和80%,预计分别于2019年6月、2018年6月、2018年6月完工,有望贡献新业绩。公司已开发电子级氢氟酸客户83家,六氟磷酸锂客户33家。同时与清华工研院合作,推动公司转型升级,成为先进能源和新材料公司。 我们预计公司2018-2020年归母净利分别为10.61亿元、11.92亿元、12.60亿元,送股前对应EPS0.89元、1.00元、1.06元,PE11X、10X、9X,考虑公司主业景气,且有新增产能,未来转型升级,给予“买入”评级。

点评事件:公司公告2017年报,实现营收19.19亿元,YoY=13.34%;归母净利3.53亿元,YoY=27.65%;扣非净利3.41亿元,YoY=32.60%。全年来看,业绩略超预期。单四季度实现营收6.33亿元,YoY=25.10%;归母净利9677万元,YoY=113.08%。单四季度业绩增长提速,一方面受益收入加速增长,另一方面也是去年同期低基数造成的同比高增长。公司拟向全体股东每10股派发现金红利2.50元(含税)。 高档酒快速增长,疆外增速更快,产品结构调整和渠道变革显成效公司酒类总体的营业收入达到18.19亿元,YoY=13.68%,主要得益于高档酒快速增长。分产品看,以王酒、老窖为代表的高档酒销售收入取得正增长(YoY=33.92%,其中销量增长贡献15.82%,价格提升贡献18.10%),但中档酒、低档酒分别同比下滑11.00%、4.31%。产品销售结构的变化,主要与公司降低企优类和大曲类中低端白酒的销售量,加大对王酒类、老窖类白酒等中高端白酒的市场推广力度等策略有关。分区域看,伴随销售结构升级,疆内外销量均略为减少,但销售收入均是正增长,其中,疆外市场的收入增长更块,使得疆外市场的收入占比略微提升至22.26%。我们认为,随着产品结构调整和渠道变革的持续推进,中高端产品增长和疆外市场拓展有望成为酒类收入、利润增长的主要引擎。 毛利率下降主要受包材成本上涨影响,随销售结构升级有望企稳回升公司2017年酒类毛利率为50.81%,相比2016年下滑1.05pct,主要因为生产成本上涨。结合产品销售结构的变化和单四季度销售毛利率环比改善来看,产品结构升级提高毛利率的幅度尚不足以覆盖成本端上涨的影响。根据成本分析,材料成本占比77.11%,包材成本占材料成本的一半以上,17年受环保政策影响导致包材采购成本大幅上涨,降低产品盈利能力。分产品看,高档酒毛利率水平显著高于中低档酒,而包材成本上涨对高档酒毛利率的影响程度明显小于中低档酒,预期随着销售结构的持续升级,酒类总体的销售毛利率有望企稳回升。 央视广告增加销售费用,计提绩效奖金增加管理费用,费用率提高本期公司的广告宣传费金额大幅增长88%,主要是因为公司战略布局的关键区域加大品牌形象的宣传力度,在央视七套、九套全时段及其他媒体进行高频次立体宣传所致。全年看,销售费用较上年同期增加2218万元,YoY=45.33%,销售费用率达到3.71%。同时期内管理费用较上年同期增加3240万元,YoY=80.10%,主要系17年年度经营目标完成,计提绩效奖金所致,对应管理费用率提升至3.80%。我们认为,费用率提升与收入恢复增长、区域加快拓展和市场策略执行相辅相成,有助于强化品牌和渠道,增加规模,对实现战略布局至关重要。伴随规模增长,未来费用率有望逐步回落。此外,应收票据(YoY=-1.88%)和应收账款(YoY=-79.63%)同比减少,预收款因春节推迟、经销商备货量减少而有所影响(YoY=-18.40%),综合来看,公司的经营质量仍有所提升。 销售模式升级,疆外拓展可期,厂商合作有望为“混改”铺路。 发行可交债和加强厂商合作,彰显大股东和公司管理层革新的态度,基于新营销模式的战略转型有望加快,预期形成“经销-直销-线上”的多元销售模式及渠道,突破买断式销售模式、弥补营销短板、实现厂商利益捆绑,疆外拓展和单品打造可期。从公司四季度业绩高增长以及春节期间线上、线下销售的乐观数据来看,公司即将迎来跨越式发展的拐点,未来有望围绕白酒主业做大做强,不断提高市场份额。同时,厂商合作共赢的形式也有望为将来“混改”铺路。 伊力特作为新疆省内白酒龙头企业,品牌地位稳固,市场基础较好;同时公司改革销售模式,提高市场化水平,疆外市场拓展有望提速。我们看好在公司新管理层的带领下,伊力特基于新营销模式和渠道,以及厂商共赢合作形式,顺利革新和持续发展。测算2018-2020年EPS分别为0.80、1.04、1.26,对应2018年业绩给予27倍PE,目标价28.00元,“买入”评级。

事件:公司发布2017年报,实现营业收入8.78亿元、归母净利润1.76亿元、扣非归母净利1.52亿元,分别同比增长34.13%、62.18%、47.83%,EPS为0.54元,符合此前业绩预告区间。单四季度收入、归母净利润、扣非归母净利3.27、0.6、0.61亿元,分别同比增长48.14%、38.6%、48.7%。每10股派发1.5元(含税)。 酒鬼高增长、内参稳健,中高端占比创历史新高,华中市场下半年恢复增长:公司单四季度收入创历史新高,环比三季度去年增长明显提速,估计与12月红坛(高度柔和)提价有关。应收票据1亿元,今年以来为配合渠道拓展,均维持较高水平。预收款1.4亿元,处于近几年年末较正常水平。全年经营活动产生的现金流量净额2.25亿元、平稳微增。整体报表质量较健康。 产品结构拆分看,内参、酒鬼系列分别增长18.27%、55.16%,湘泉略下滑0.55%。中高档收入占比86.53%,较上半年继续提升,同比增加6个多点。分地区来看,华北华东继续保持高增长,值得注意的是主力市场华中地区下半年停止下滑,带动全年恢复增长10.91%(上半年下滑1.99%、下半年增长22.17%)。 从渠道建设进度来看,省内主导产品完成终端核心店超两千家、售点逾万家,基本实现县级市场陈列全覆盖;省外河北、山东、河南已完成地级区域全覆盖。公司聚焦省内渠道下沉、省外拓展打造样板市场效果逐步显现。 毛利率提升,期间费用率改善,净利率大幅提升:受益于提价、酒鬼系列中更高端的红坛放量,带动内参及酒鬼毛利率同比提升2.22、3.01个点,整体酒类毛利率提升3.01个点。公司2017年消费税增长45%、税率12%同比增加不到1个点,与税收政策变化相关。销售费用整体增加25%,其中广告费在上半年巨幅压缩的情况下,下半年恢复投放(增长20%左右),地面费用(销售服务费)仍保持58%的高速增长;管理费用增加27%,同销售费用明显低于收入增速,带动期间费用率下降2.57%。此外处置低效资产(河南公司)带来投资收益0.17亿。诸多因素带动全年净利率同比提升3.4个点至20.05%。 新领导班子体现中粮更加重视,定调18年“高质量、高速度”:伴随中粮内部业务重新梳理划分,中粮酒业管理中粮旗下所有酒类资产,酒鬼酒是中粮酒业唯一上市平台。公司相应更换领导班子,除了由中粮酒业董事长王浩出任公司董事长以外,主持经营班子工作的中粮酒业副总经理李士祎同时出任公司副董事长(李总兼任长城酒及进口酒事业部)。李总自14年负责的进口酒业务在原中粮旗下一众酒类资产中增长表现亮眼。我们认为此次人员调整体现了中粮对公司的重视,而18年报也是新任领导班子首份年报,对18年定调“高质量、高速度”发展,同时在品牌、产品定位、市场渠道各方面提出了更为具体详实的计划,显示酒类运营的充沛经验及信心。 此外在披露的18年高管薪酬考核体系中,年终奖由17年的“净利润增量分享奖金+其它工作绩效奖金”改为“工作绩效奖金+超额利润分享”,给管理层提出了更高要求。 盈利预测与估值: 2018年公司聚焦内参、高度柔和红坛酒鬼酒两大战略单品,继续优化产品缩减SKU至75个、但贴牌产品清理影响收入主要在17年,估计18年中低端收入受这块的影响减少,中高端产品占比将继续提升。白酒景气度延续、次高端继续扩容,同时公司在省内继续渠道下沉,省外市场聚焦式拓展,强化直控终端、加大消费者品鉴、体验等互动、对品牌提升进行针对性的营销。预计收入端将加速增长,净利率稳步提升,预计2018~2020年EPS为0.85、1.22、1.67元/股,考虑到公司处于收入高速增长、净利率恢复期,给予18年40倍PE,目标价34元,“买入”评级。

事件:公司发布2017 年报,全年实现营业收入222.88 亿元,同比+15.84%;归母净利润17.19 亿元,同比+45.73%。其中Q1-Q4,归母净利润分别为2.87 亿元、2.76 亿元、5.40 亿元和6.17 亿元。备考营业收入474.81 亿元,净利润32.19 亿元。 主要观点: 1.“PTA-聚酯-民用丝/工业丝”产业链景气,业绩大增符合预期公司始终立足专业化、差异化、高端化的发展线路,研发能力突出,推进智能化改造,产品质量及成本具有竞争优势。年聚合产能260 万吨,包括140 万吨涤纶民用长丝、20 万吨涤纶工业长丝、70 万吨聚酯切片、20 万吨聚酯薄膜、PBT 工程塑料16 万吨。受益于涤纶景气周期,公司涤纶工业长丝、涤纶民用长丝、工程塑料、聚酯切片、聚酯薄膜毛利率分别为26.59%、20.13%、16.55%、4.85%、3.72%,同比提升8.72 pcts、2.54 pcts、12.41 pcts、2.01 pcts、3.18pcts。子公司康辉石化实现扭亏,净利润达1.01 亿元。公司综合销售毛利率和净利率分别为16.27%、7.83%,同比提高2.81pcts、1.88pcts。2017 年实现归母净利润17.19 亿元,近五年来CAGR 达80.64%。 2.PTA 业务超额完成业绩承诺,看好未来行情恒力投资拥有660 万吨PTA 产能,2017 年扣非后归母净利润12.59 亿元,远超原业绩承诺6 亿元。2018 年2 月,恒力投资已过户至公司名下。2018 年PTA 除原停工产能复产完,几无新增产能,而下游聚酯预计新增产能525 万吨,有效增量预计350 万吨,对应PTA 需求约300万吨,PTA 行业格局持续改善。目前PTA-PX 价差已达1000 元/吨,由于公司PTA 长协较多,预计单吨净利润达400 元左右。 3.稳步推进长兴岛2000 万吨大炼化项目该项目位于国家七大石化基地中的大连长兴岛,原油加工能力2000万吨/年,占地645 公顷,总投资562 亿元,以450 万吨/年芳烃联合装置为核心,采用全加氢工艺路线,建设16 套炼化装置。目前项目正紧锣密鼓推进中,公司力争2018 年10 月率先实现投产。我们测算该项目IRR 约20%,税后利润规模约100 亿元。 4.加速布局完善产业链,巩固行业地位公司正通过一系列动作,加速布局完善“炼油-芳烃-PTA-聚酯-涤纶”产业链,提高附加值,巩固行业地位。2018 年2 月10 日,公司公告计划投资123 亿元建设135 万吨多功能高品质纺织新材料项目,建设期2 年,包括60 万吨FDY、30 万吨POY、45 万吨DTY。根据可研,该项目税后IRR 达14.49%,税后利润20 亿元。2 月28 日,公司公告拟用15 亿元收购古纤道40%股权,标的公司拥有涤纶工业丝产能50 万吨,国内第一,2017 年前三季度归母净利润3.7 亿元。同时拟投资210亿元,建设150 万吨/年乙烯项目,包括150 万吨乙烯装置及配套12套化工装置,建设期2 年。根据可研,该项目主要产品包括165 万吨乙二醇、40 万吨HDPE、72 万吨苯乙烯、43 万吨PP 及13 万吨丁二烯,在60 美元/桶油价体系下测算,项目税后IRR 达29.88%,税后利润55.43 亿元。 5.盈利预测及评级我们预计公司2018-2020 年归母净利分别为33.49 亿元、102.42 亿元和136.71 亿元,暂不考虑增发募集资金影响,对应EPS 0.74 元、2.25元和3.01 元,PE 20X、7X 和5X,维持“买入”评级。 风险提示:产品价格大幅波动,项目投产进度不及预期。

“补贴”到“双积分”政策接力,消费市场逐渐崛起,2018年新能源汽车产销有望突破百万。中汽协数据显示,2017年中国新能源汽车产销分别达到79.4万辆、77.7万辆,同比分别增长53.8%、53.3%。2018年新能源汽车补贴政策已落地,新政重心在于新能源乘用车,降低了客车、专用车补贴。补贴整体退坡,但高能量密度、高续航车型得到支持。中期来看,“双积分”政策将极大促进传统车企对新能源汽车的投入,有利于行业的发展。长期来看,随着技术的不断成熟、动力电池价格的不断下降,新能源汽车的平均成本亦不断下降,未来将达到“油电同价”,届时新能源汽车行业将由政策驱动转变为消费驱动。短期看补贴,中期看双积分,长期看消费,我们预计2018年国内新能源汽车产销100万辆,2020辆突破200万辆, 电芯行业集中度提升,各大厂商忙扩产。根据GGII 数据,2017年动力电池装机总电量约36.24GWh,CR10占比73%。动力电池行业产能集中明显,一线龙头凭借技术优势与规模效应不断蚕食市场份额,二三线低端产能面临淘汰。2018年补贴政策落定之后,高端化趋势日渐明显,高能量密度、高续航里程要求将强化行业洗牌。动力电池企业的投资扩产将直接刺激锂电设备的需求。 整线设备智能制造,引领锂电自动化生产。公司为锂电设备行业龙头公司之一,现已掌握了锂电生产的涂布、分切、制片、卷绕、模切、叠片等关键设备的核心技术,产品覆盖锂电生产的前、中、后段工序。此外,公司结合MES 系统开发出“整线设备+机器人+软件控制”智能化解决方案,是国内唯一一家提供锂电设备整线模式的供应商,公司整线模式竞争优势显著。 2017年公司与国能签订整线生产设备合同,说明该模式已得到高端电池厂商的认可,随着公司大客户战略的持续推进,未来订单值得期待。 盈利性预测与估值。我们预计公司17-19年归属于母公司股东净利润分别为2.18亿、3.53亿、5.4亿,EPS 为0.69、1.11、1.70元,对应PE 为40、25、16倍。深度覆盖,维持买入评级。 风险提示:原材料价格上涨;新能源汽车产销波动,下游电池厂商扩产不达预期;定增募集资金不及预期。

国内领先的智能制造服务提供商 盈趣科技成立于2011年,以自主创新的UDM模式为客户提供电子烟精密部件、家用雕刻机、网络遥控器等产品的研发、生产。2016年来公司消费电子业务迎来爆发,营收与利润均呈快速增长态势。 HNB电子烟需求爆发,公司绑定明星产品iQOS 1.以HNB为代表的加热烟草产品市场发展迅速,烟草巨头纷纷布局。各大烟草巨头相继推出自己的HNB产品,其中PMI的iQOS凭借其出色的口感脱颖而出,目前市场占有率最高。 2.iQOS需求爆发,烟弹销量迅猛增长。2016销量74亿支,2017销量362亿支,2017年增速达389%。各区域iQOS市占率快速提升:iQOS烟弹在日本的市占率两年提升达13.1%,2017年增速达184%;韩国市场市占率2017一年内提升至5%;其他市场同样增长迅速(至少100%以上)。 3.iQOS电子烟市场成长空间广阔。根据世卫组织数据,2017年全球吸烟人数为11亿人,参考日本iQOS电子烟弹销售市占率数据,我们预计未来iQOS在烟民中的渗透率有望达到10%以上,则iQOS电子烟用户数将达到1.1亿人,相比2017年470万的用户规模,仍有很大成长空间。结合两年左右的设备更换频率,未来iQOS出货量求有望达5000万套。 4.公司为iQOS核心供应商,业绩有望持续快速增长。公司向iQOS整机制造商Venture提供塑胶密封件,随着iQOS的热销,公司创新消费电子业务的收入迎来爆发。 UDM业务模式优势显著,公司制造实力雄厚 公司UDM模式,是以ODM模式为基础,通过与自主创新的UMS系统结合形成的智能制造体系。UDM模式在产品研发、采购、生产环节深度介入,改变了制造企业与客户的合作关系。智能制造为公司核心竞争力,凭借智能制造生产工艺的高通用性,公司可将其运用在不同的业务领域。 投资建议:我们预计公司2017/2018/2019年的EPS分别为2.16/3.10/4.24元,给予“增持”评级。 风险提示:毛利率降低的风险,iQOS出货低于预期的风险。