事件:近期公司公布2013年年报:2013年实现营业收入211亿元,同比上升14.77%,营业利润总额0.26亿元,同比下降32.28%,归属于上市公司股东的净利润为4.13亿元,同比下降4.54%,对应最新股本摊薄后EPS为0.2元。 主要观点: 1.四季度业绩大幅上升:主要来自子公司拆迁收益。1-4季度单季收入分别为16.88、23.42、56.99和113.71亿元,从业绩上看,1-4季度单季EPS分别为0.04、0.02、0.02和0.12元,四季度单季业绩同比上涨188.73%。四季度利润大幅上涨的主要原因是2013年12月底子公司华加日收到拆迁补偿款所致,这导致全年营业外收入将近1.8亿元。 2.矿产品产量维系正常水平。国内矿山生产铅锌精矿金属量18.77万吨,比上年同期增加3.13%,硫精矿75.09万吨,比上年同期减少0.33%,精矿含银102.13吨,比上年同期增加0.26%;国外矿山生产铅锌精矿金属量11.66万吨,比上年同期减少10.99%,精矿含银48.24吨,比上年同期减少19.36%,铜精矿含铜1.04万吨,黄金金属量455公斤。 3.冶炼产品产量大幅增长。当年生产铅锌冶炼产品30万吨,比上年同期增加108.62%,白银49.09吨,比上年同期增加328.73%;硫酸17.53万吨,比上年同期增长202.76%。2013年冶炼产品销量306844元,同比增长121.27%,主要原因是公司下属韶关冶炼厂二系统粗炼系统于2012年9月11日复产,报告期正常生产所致。 4.扩张海外项目,全面收购佩利雅。根据2013年9月收购公告,公司以每股0.35澳元共3.67亿股(折合人民币7.1亿元)收购澳大利亚佩利雅剩余股份,从控股子公司转换为为全资子公司,控制BrokenHill铅锌矿、MountOxide铜钴矿等矿区,由12月9日增发预案显示,收购资金确为2013年12月通过贷款筹集而来。 5.公司拟定增,目前股价基本与拟增发价持平。根据2014年1月非公开发行股票预案显示,公司拟以5.82元/股的价格向不超过10名的特定对象非公开发行2.42亿股股份。募得资金用途见下表:广西中金岭南矿业有限责任公司铅锌采选3000t/d扩产改造项目建成达产后,年均预计实现销售收入2.5亿元,净利润0.5亿元,财务内部收益率(税后)为14.85%,静态回收期(税后)为7.66年。 公司未来三年(2014-2016年)股东回报规划:在弥补亏损、足额提取法定公积金、任意公积金以后,每年以现金方式分配的利润不少于当年实现的可分配利润的10%,公司2014-2016年以现金方式累计分配的利润不少于该三年实现的年均可分配利润的30%。 6.盈利预测及评级。根据年报显示,2014年公司生产计划如下:1)国内:铅锌精矿金属量约18.89万吨,铅锌精矿含银约103吨。冶炼金属产品铅锌约24.68万吨。铝型材约1.61万吨,幕墙及门窗约38万平方米,无汞电池锌粉约1万吨,冲孔镀镍钢带约720吨。2)国外:铅锌精矿金属量约13.62万吨,铜精矿含铜金属量约1.05万吨,精矿含黄金约421公斤,精矿含银约51吨。假设铅锌价格每年有3-5%的增长,我们预计公司2014-16年EPS分别为0.18、0.22和0.27元。鉴于公司行业龙头地位及未来海外矿山投产预期,给予目标价7元,对应2014-16年动态PE分别为39、31和26倍,增持评级。 7.不确定性分析。下游需求继续疲弱压制价格。

事件: 公司预告2014年1季度亏损5300-6800万元,去年同期亏损3065万元 点评: 1.2014年1季度亏损主要由于季节性因素导致的费用和收入失配。由于海外市场形势进一步向好(我们估计公司毛利率并未下降,反映竞争并未加剧),公司加大销售费用投入进一步提高海外渠道广度和深度,而季节性因素导致对应销售收入不能于1季度体现,我们认为1季度亏损不具备指导意义(历史上公司1季度业绩也不具备指导意义)。公司加大海外销售费用投入也印证我们关于公司将成长为国际化集群通信供应商的逻辑。 2.与市场观点不同,我们认为PDT只是短期催化剂,长期成长逻辑上我们要注意到海能达是一个全球布局已经完成的公司。2012年来自海外的营收占比大约64%,我们估计2013年公司来自海外的营收占比依然保持在该水平。公司2014年营收规模预计只有4~5亿美元,而Motorola2013年集群部分的营收规模60亿美元,公司有数倍的成长空间。主要问题在于公司怎样吃到这巨大的市场蛋糕。 2013年公司收购HMF(前身为罗德施瓦茨子公司,欧洲军警市场已经进入,质地优良,产品过硬)获得Tetra的同时也获得了海外直销平台,未来HMF将作为公司海外直销的平台。 2013年海外渠道布局完成,效果非常明显。2013年估计公司DMR营收增长近70%,2014年该业务预计增速可达40%以上。 公司海外市场直销分销立体布局。低成本高质量为公司主要竞争优势,DMR产品相对Motorola同类产品价格低20%,Tetra制造未来将向国内转移,成本可进一步降低,海外市场高增长有支撑。 3.国内市场方面:2011-2013年,由于模拟转数字以及宏观经济去杠杆国内专网集群基本处于停滞阶段,但经济转型期,国内各种矛盾激化导致公共安全支出仍然维持快速增长。中央财政以及地方财政合计为国内公安配套资金已基本到位,国内警用PDT专网集群2季度即将陆续展开,目前时点正处于行业爆发前期。 4.不只是公安市场:公司目前正在积极布局军队以及地铁、机场等公用事业领域,考虑公司产品的竞争力我们认为突破只是时间问题,军队和公用事业带来的增量市场空间与公安市场相当,2015年,这部分业务的效果将更加明显。 5.盈利预测与投资建议:考虑公司全球渠道布局完成、海外并购整合效果显现以及公司整体运营效率的提升,我们维持2013-2015年0.50元、1.10元和1.72元的EPS预测。公司提供安全行业专用系统且PDT正处于爆发前夜,我们估计公司未来3年业绩复合增长率有望高达60%,维持2014年40倍PE,对应6个月目标价44.00元,“买入”评级。 6.风险提示:Tetra盈利低于预期,PDT市场启动低于预期,汇兑波动超预期

公司3月29日发布2013年报。2013年实现营业收入1052.92亿元,同比增长7.05%;利润总额1.44亿元,同比下降95.55%;归属净利润3.72亿元,同比下降86.11%;扣非净利润3.07亿元,同比下降87.8%。摊薄EPS为0.05元;净资产收益率1.31%。报告期每股经营性现金流0.3元。 2013年度公司计划不派发现金红利,不送红股,不以公积金转增股本。 公司同时预计2014年1-3月亏损3.5-4.5亿元(1Q13盈利4.93亿元)。 简评和投资建议。公司2013年收入1052.92亿元,增长7.05%(其中同店增长6.36%),低于我们此前1088亿元的预期。线上业务实现含税收入218.9亿元,增长43.86%,此外,“红孩子”母婴、化妆品等销售收入及开放平台、虚拟产品代售等合计含税收入约42亿元,总计261亿元的收入低于年初计划。年内归属净利润下滑86.11%至3.72亿元,对应0.05元EPS,低于我们此前0.06元的预期,显示公司同时面临消费放缓、渠道竞争激烈及公司转型战略下投入增加等多方面的经营压力。 (1)经营业绩。测算四季度收入为251.5亿元,同比下滑2.99%,四季度易购线上及其他业务收入合计为91.18亿元,同比仅增27.35%,低于预期。报告期内由于外部竞争压力和转型战略推进,公司实施线上线下同价策略,毛利率同比下滑2.56个百分点,是影响净利润表现的重要原因。同时公司为有效推进互联网战略转型,在广告营销费用、优化门店结构、引入技术和人才、投建物流等后台等方面加大投入,14.76%的销管费用率依然同比增加0.37个百分点,而同时各项新业务拓展和诸多并购加大了开支压力,导致公司账面有息负债增加至97亿元(同比增加34亿元),财务收益由2011年的4.03亿元和2012年的1.86亿元继续下降至本年度的1.49亿元,以上均在短期内对公司经营效益产生较大影响,综上,公司2013年归属净利润大幅下滑,其中一至四季度各下滑48.19%、69.99%、118.11%和178.28%,幅度逐季加大,其中三四季度各亏损1.08亿元和2.54亿元。 (2)连锁发展。公司继续开店的同时,加大关店调整力度,年内在大陆新开97家店,关闭176家店;在香港净减1家店,日本净增1家店;至2013年末,公司在大陆、香港和日本各有1585、29和12家门店,共计拥有门店1626家。 (3)物流平台建设。报告期内公司位于哈尔滨等8个城市的物流基地建成并投入使用,至2013年末,公司共计在全国19个城市物流基地投入使用,同时长春等17个城市物流基地在建,另外22个城市物流基地完成土地签约;此外,南京、北京、广州小件商品自动分拣仓库投入使用,沈阳、上海、重庆等地的小件仓库在建,成都、天津、武汉、杭州、西安等小件商品自动分拣仓库完成土地签约。 (4)2013年至今完成的主要并购和战略布局。2013年9月上线开放平台;2013年10月完成收购PPTV44%的股权、获得基金支付结算业务许可、商业保理资格;2014年1月获得移动转售业务资格、全资收购满座网、推出零钱宝;2014年2月获得国际快递业务资格;对苏宁的观点。 当前及未来几年的苏宁,因处于经营环境和竞争压力之下的战略转型期,不可避免的面临痛苦的业绩承压,但动态角度看,苏宁自2013年6月实施线上线下同价策略之后,已经明确转型互联网综合平台服务商的战略方向,业务拓展积极且布局领先,同时拥有获取并投入更多资源的能力,从而有望在未来获得市场份额,更重要的是,实现超越传统电商范畴的平台型服务商战略目标,其转型努力值得肯定,效果有待观察。 略调整盈利预测,下调目标价。预计公司2014-2016年EPS为0.02、0.02和0.01元,各同比增长-57.3%、-29.4%和-7.7%(若2014年投入加大,不排除有亏损可能)。 估值角度,我们认为竞争格局的变化可能影响苏宁的中短期估值。此前腾讯以2.15亿美元和腾讯数码、电商及易迅物流等资产入股京东15%,形成战略合作协议,并将在京东IPO时认购上市后5%的股本。腾讯与京东的联姻将使京东相对苏宁易购的规模及结构优势将进一步增强,电商及互联网平台的竞争格局向着不利于苏宁的方向发展,由此之前市场所预期的因京东上市对苏宁的同业估值提升效应可能消退,甚至转变为竞争格局变动下的短期估值压制。 我们以2014年预期收入为基准,给予线下收入0.5倍PS,参考亚马逊估值(其2014年PS为1.8倍)给予易购收入1倍PS,综合给予公司9.90元的12个月目标价,对应约733亿元市值。 风险与不确定性。(1)新业务推进效果不佳;(2)易购及平台2014-2015年销售额低于预期;(3)市场可能依然不希望看到亏损的2014年报;(4)市场竞争结构产生不利于苏宁的变化,导致其转型及竞争力展望为负面。

通过国家药监局网站(CFDA)查询获悉,公司有两个产品获批,蛋白琥珀酸铁口服溶液(批准日期2014-02-24)和普卢利沙星分散片(批准日期2014-02-13)。 我们分别于2013年12月23日发布了深度研究报告《济川药业,平台为王》和2014年1月3日发布了研究报告《产品线日益丰富,高增长可期》,我们的对济川药业的投资价值判断不变,认为公司是一家具备综合实力支撑、营销能力强为外在表现、品种结构梯队合理并不断丰富的平台型公司。一线产品增长不失速,二三线产品增长加速上规模。 这篇跟踪报告试图解决最近市场所关心的热点问题:(1)研发能力如何,产品储备是否能满足高增长;(2)原有大产品的空间问题;(3)降价问题。 您将会看到我们的观点是:公司研发实力日益增强,与并购一起成为公司补充产品的路线,这也是行业趋势,本次两个产品获批体现了自主研发的实力;通过二次开发和渠道的拓展蒲地蓝的增速会维持在一个较高水平;主要产品不在全国医保,降价无影响,如果能进入本次全国医保目录,将会在短期内带动量的增长,而至于降价是几年以后才需考虑的事。 因此我们认为公司的业绩是有保障的,维持之前预期,2013-2015年归属于母公司净利润分别为3.80亿元、5.00亿元、6.54亿元,按照新的股本(7.81亿),EPS分别为:0.51、0.64、0.84元(按配套融资前股本为0.51元、0.67元、0.87元). 考虑到公司上市后将在老产品二次开发和新产品布局方面产生积极影响,我们认为未来1-2年公司利润和产业布局将发展到一线“白马股”的水平,预计6-12月市值将达到220-230亿元,维持目标价30元,对应2015年估值36倍。而公司亦有望在未来3-5年市值突破500亿元,成为一个大平台公司,维持“买入”评级。

事件: 2013年营收同比上升34.51%,净利润同比上升31%。2013年公司实现营业收入13.25亿元,同比上升34.51%;归属于上市公司股东的净利润1.44亿元,同比上升31%。稀释每股收益1.08元。公司拟每10股派2.20元(含税)。 公司公布2014年第一季度业绩预告:归属于上市公司股东的净利润同比增长:0%-20%。公司力争2014年实现营业收入、净利润同比增10%-30%。 点评: 收入、净利润快速增长。2013年公司收入、净利润实现30%以上的快速增长,源于各项业务的快速发展,主要收入来源-汽车定子及总成、汽车转子、电动车转子及配件收入同比增速均为30%左右。 汽车定转子、总成高增长,客户开拓为主因。2013年公司汽车定子及总成收入6.48亿元,同比增26.55%;毛利率21.83%,同比降1.07个百分点。汽车转子收入1.25亿元,同比增38.31%;毛利率25.61%,同比降0.29个百分点。公司汽车产品收入快速增长,主要原因是公司开拓博世等新的大客户,拉动订单、收入快速增长。其中博世订单增长约40%-50%、法雷奥订单增长约20%。 电动自行车开拓总成业务,未来快速增长可持续。2013年公司电动车转子及配件收入3.67亿元,同比增29.79%;毛利率14.11%,同比增1.35个百分点。2013年公司新拓展了总成业务,为电动自行车电机转子绕铜线,总成售价是转子售价的2倍,公司市场份额不变的情况下电动车业务收入规模可翻倍。公司公告设立“信质电机电动自行车零配件有限公司”,旨在进一步发展电动车定子、总成业务,未来该业务快速增长可持续。 电动工具、电机等电机转子爆发性增长,新客户开拓进行中。2013年公司电动工具、电机等电机转子收入8056.91万元,同比增144.95%;毛利率24.06%,同比降0.66个百分点。公司该业务的爆发增长源于新客户的不断开拓,2013年通力电梯需求放量,预计2014年三菱电梯开始小批量供货。同时,公司不断拓展空调、新能源汽车相关客户,公司该业务后续发展具有持续性。 VVT业务高增长。2013年公司永磁电机、机壳及组件、移向器OCV阀收入6580.80万元,同比增77.66%;毛利率25.24%,同比降4.71个百分点。由于2013年新上一条生产线,VVT毛利率相对较低,预计2014年VVT产品收入继续高增长、毛利率有再提升空间。 期间费率维持稳定。2013年公司期间费率9.61%,同比略降0.18个百分点。各项费用率变动幅度均不大,销售、管理、财务费用率变动幅度分别为0.27、-0.67、0.22个百分点。 未来预判:(1)汽车电机定、转子:预计2014年法雷奥需求稳定,博世需求增长同比增长20%-30%,主要原因在于公司长沙基地尚未建设完成,博世集团释放订单速度有所放缓,预计汽车定转子产品全年需求增速10%左右。(2)电动自行车总成:公司转子产品市场份额已达60%以上,总成售价是转子售价的2倍,公司市场份额不变的情况下电动车业务收入规模可翻倍。预计2014年公司电动自行车转子及总成产品增长30%左右。(3)VVT:公司已与吉利、长安、东风小康、海马等公司接触过,未来几年VVT业务将是公司增长的亮点。(4)其他:预计2014年三菱开始小批量供货,电梯业务稳定增长;冰箱业务扭亏。 公司第一季度业绩增速低于全年业绩增速主要原因在于:(1)一季度相对来说是淡季;(2)第一季度电动自行车总成业务进展情况低于全年的预期。 盈利预测与投资建议。预计2014-2016年归属于母公司所有者净利润同比增长27.03%、30.24%、30.99%,EPS分别为1.37元、1.79元和2.34元。根据公司成长性,给予公司2014年25-30倍PE,公司合理估值区间为34.25-41.10元,看好公司长期发展逻辑,维持“买入”的投资评级。 主要不确定因素。市场拓展低于预期的风险,大宗商品价格提升导致公司毛利率下降的风险。

2010年卫生部58号文鼓励民营资本进入医疗服务行业,拉开了民资办医的序幕;在2013年下半年开始的一轮资本追逐中,我们发掘很多有价值的医疗服务上市公司,无论是考量医院的盈利状况还是扩张前景,开元投资都是被严重低估的一家医疗服务上市公司。 我们认为,开元投资作为第一家民营三甲医院,将在10余年经营医院的经验基础上,对现有高新医院继续挖潜,新的圣安医院打开了未来5-10年的盈利空间,另外,公司有能力对行业进行整合,并输出管理、成功复制。在这个时点,我们强烈建议买入开元投资。 如何成功办医,有资深专家说过:“有一个理念先进的管理者,有一个优秀的专家团队,有一个实力雄厚的股东,有一个合理的科室结构,有一个宽松的政策环境。”开元正是这么一家。 预计公司2014-2016年EPS分别为0.28、0.35和0.46元,其中零售主业分别为0.16、0.2和0.24元,同比增速为26.5%、21.6%和21.3%;医疗业务分别为0.13、0.17和0.23元,增速分别为40%、35%和35%。 钟楼店经过装修升级后将迎来内生效益释放、两大次新店步入快速成长期,高新医院净利润率还能提升,圣安医院等将丰富公司医疗服务产业布局,享受民营资本的医疗服务盛宴。 我们认为可给予公司零售2014年15倍PE,对应合理价值2.4元;给予医疗业务2014年50倍PE,对应价值6.5元;合计给以6个月目标价8.90元,维持“买入”的投资评级。看长一点6-12个月的跨度,给予2015年商业15倍,对应3.0元,医疗50倍PE,对应价值8.5元,合计11.5元。 风险提示。一次性收益确认时间的不确定性;西安市百货业日益激烈的竞争环境以及钟楼店装修进度对业绩造成的不确定性等;证券投资收益波动风险。

长期--公司拥有目前国内最好的生物制药平台之一,拥有大品种获批、在研新品种储备,值得长期看好。公司旗下拥有资产:长春金赛药业(基因工程药物)、百克生物(疫苗)、百益制药(多肽)、华康药业(中药)、房地产公司。其中金赛是生物制药最早一批的企业,生物制药平台很好,擅长基因工程药物,目前主打品种生长激素水针(独家);百克生物为疫苗平台,目前主打水痘疫苗、狂犬疫苗;百益制药在研的多肽药物平台,主要在研品种糖尿病药物艾塞那肽;华康制药中药品种为主。生物制药平台值得长期看好,产品梯队丰富:目前的生长激素水针剂独家;已经获批等待GMP认证的长效生长激素,作为升级品种,有更大的市场潜力;在等待现场认证的重组人促卵泡素,在研的重组人胸腺素α1、艾塞那肽、曲普瑞林微球等,梯队丰富。其中生长激素水针是现有优势品种,长效生长激素和治疗不孕不育的促卵泡素是未来5年内可提供持续业绩增长动力的新品种、大品种,艾塞那肽、曲普瑞林微球是后续储备的大品种,产品梯队明显,且衔接顺畅。 主要生物药子公司金赛药业终端数据增长快速,重磅新产品为后续的发展增添动力:公司年报中显示金赛药业收入8.78亿,同比增长21.13%,维持稳定快速增长。其中IMS终端数据显示金赛生长激素13年增长32.7%,是自2010年以来连续4年维持超过30%快速增长。生长激素主要适应症为矮小症,随着家长对小孩的生长发育更加重视,矮小症的治疗率还有可能进一步提高。金赛在生长激素领域的学术推广专业,我们草根调研显示其受到临床医生的广泛认可,终端显示出的是市场占有率稳步提升,我们预计这一趋势还将持续,长效生长激素待GMP认证通过,上市后,这一新品种还有更大的发挥空间。促卵泡素作为生物药中首仿药物,治疗不孕不育症和辅助生殖空间大。 疫苗子公司百克生物由于产品工艺改进影响13年情况,随工艺进一步完善,以及新产品合作的布局,后续有看点:百克生物13年收入2.86亿,同比增长15%,其中狂犬疫苗工艺改进影响了收入增长,同样影响了利润情况。净利润6020万,同比增长95.22%,其中水痘疫苗同比增长30.68%,狂犬疫苗子公司吉林迈丰亏损3761万,百益制药转让带来净利润4383万,如果扣除转让百益制药带来的收益,百克净利润1637万,下降46.91%,主要为吉林迈丰狂犬疫苗工艺改变及产品报废带来的损失,这一情况2014年随工艺的改进,有望出现转变。百克生物14年初始对外合作研发项目增加,对外合作HIB疫苗、4价流脑疫苗、鼻喷肺炎疫苗、呼吸道合胞病毒疫苗等等,对外合作研发的布局为未来疫苗新品种的研发奠定基础。 中药子公司华康药业及房地产公司情况较为稳定:华康药业收入5.3亿,同比增长12.19%,净利润3187万,同比增长31.19%。华康公司13年7月公布内部股权激励方案,预计对公司的经营和管理层的动力均产生正面积极的影响。房地产公司收入3.33亿,同比增长12.36%,净利润6555万,同比增长19.7%,经营稳定,为公司总部生产经营管理提供现金流。 重点关注后续在研品种和现有品种的新适应症开发,未来的大品种在酝酿中:生长激素新适应症开发、长效生长激素获批是后续利润增长点,同时重点关注促卵泡素、曲普瑞林微球、艾塞那肽等大品种的研发进展,以及未来在生殖、内分泌领域甚至其他领域产品线的进一步拓展,公司是研发驱动型公司,有长期潜力。 盈利预测与投资建议:作为国内基因重组生物制药的龙头企业,生长激素创造了国内自主学术推广产品的成功典范,看好后续新产品上市后,公司的营销能力匹配新产品的推广,看好未来的产品布局。预计公司14-16年EPS为2.80、3.54和4.53元,当前股价96.3元对应PE34.35、27.23、21.25倍,估值未包含公司在研新产品的价值,考虑到在研品种未来的潜力,我们给予2014年45倍PE,目标价126.15元,给予增持评级。 主要不确定因素:新产品获批时间有不确定性;公司治理结构改善的进度具有不确定性。

内容: 2013年,公司实现营业收入18.8亿元,同比上升10.5%,实现归属上市公司股东的净利润1.86亿元,同比上升8.90%,扣非后净利润1.06亿元,同比上升39.87%,实现每股收益0.45元。盈利能力方面,公司综合毛利率为34.01%,同比上升1.02个百分点(环比上升4.28个百分点);加权ROE为14.62%,同比下降0.32个百分点。运营能力方面,存货周转率为0.91次,同比下降0.04次。资产负债表项中,预收款项为2.69亿元(去年同期为3.48亿元),存货为13.43亿元(去年同期为13.96亿元)。 与此同时,收回股东权益完成之后,新增股份对应的净利润为 1.33亿元,根据《企业会计准则》,本年度已计入资本公积,但如果将该部分净利润计入归属于母公司净利润,则合并报表归属于母公司的净利润为3.19亿元,以最新股本总额为基数,则计算的每股收益为0.64元(基本符合我们12月23日撰写的深度报告中的预测--0.63元)。 盈利预测: 预计公司2014和2015年EPS分别为0.75和0.92(不考虑可能存在的出售非主业资产的情况),维持“增持”评级,目标价26.25元,对应2014年35x的PE估值。 分析: 1)从整体架构和经营上来看:一方面,公司围绕“聚集种业,淡出延伸产业”的发展战略,逐步淡出农化产业和房地产业务,使得主营业务进一步聚集,在行业整体竞争环境不利的情况下,有利于保持主营业务赢利能力的继续增长;另一方面,公司如期完成了产业核心骨干持有的湖南隆平、安徽隆平和亚华种子等三家子公司的股权上移工作,将公司三家核心控股子公司的所有股东利益均统一至上市公司平台。这不仅短期内大幅增加了归属于上市公司股东的权益(若将上述三家子公司核心骨干持有的股权所对应的净利润合并到上市公司,则增加上市公司净利润1.33亿元,占上市公司净利润比例的71.29%);更重要的是从长期来看,为公司进一步理顺管理体系,优化产业布局,推进战略落实,完善治理结构奠定了基础,也使建立公司内部资源共享、优化资源配置机制,实现跨越式发展提供了有利条件。 2)从13Q4单季度表现情况来看,收入和净利润双双实现了较快的增长(分别同比增长29%和97%)。主要原因在于:一是12Q4单季基数较低(归母净利润仅6500万元左右,远低于11Q4的1.08亿元),二是水稻和玉米这两大主要产品毛利率的显著提升(全年毛利率分别为44.09%和48.83%,分别同比提升10.35和18.17个百分点)。毛利率的提升则更多源于成本、尤其是制种成本的下降,收入的增长并不多--水稻种子收入和成本分别同比增-0.03%和-6.91%,玉米种子收入和成本分别同比增2.3%和-10.79%。我们认为,这反映了公司高毛利、高价格的种子销量占比在不断提升,同时低价格的“大路货”占比在下降(反映为收入增速低于利润增速),这也是与公司前期思路保持一致的。 3)从最关键的品种角度来看,公司杂交水稻品种“Y两优1号”、“深两优5814”推广面积继续排名全国杂交水稻推广面积前列,此外杂交水稻品种“广两优1128”、“广两优 2010”等销量快速增长,有成为新一批大品种的潜力;玉米品种“隆平 206”销量持续增速,通过无柜台销售的新模式,推广总面积超过1200万亩,成为我国推广面积最大的玉米品种之一。随着产品组合结构进一步优化,毛利率再次提升,其中三家主要子公司隆平种业、安徽隆平、亚华种子毛利率分别比去年提升5.98、3.56、0.84个百分点。 具体而言: a)玉米种子隆平206表现良好。虽然12/13年度玉米种子行业库存较多、供大于求,但隆平206在2013年的推广面积仍超过1200万亩。除了其本身超强的抗病、抗倒性(现阶段农民最看重的因素)之外,出色的营销是其快速增长的最大推手(我们在河南、山东、河北等多地草根调研时,经销商普遍反映隆平206的营销是区域内做的最好的)。隆平206营销做得好,主要体现在:1)市场管理好,虽然终端售价略低于335,但出厂价也比335便宜一些,而且价格的制订很完善,执行的比较强(价管控的力度非常强和成熟);2)保证不串货,不异地卖(这一点不少经销商反映非常满意);3)宣传和推广有力(这一点是大家最为有目共睹的)。隆平206目前在山东销售量最大,其次是河南和安徽。从后续储备来看,206之后的潜力品种包括208、211、243。目前情况是,208的销售已经初具规模,而隆平243则有望通过国审。 b)Y两优1号作为传统主力品种,未来增长空间相对不大,平缓为主(2013年在销售区域上有所拓展,此前的销售主要是在长江中下游地区,今年在上游地区也有所推广)。 c)5814是亚华种业的拳头产品,2012年其销量就紧随Y两优1号之后,约在400万亩,较2011年接近翻番,增速较快。且我们发现其主要销售区域尚主要集中在两湖,在安徽、河南等地还远未展现实力。我们认为5814是接力Y两优1号的最佳标的品种,未来达到Y两优1号推广面积的希望很大(且有可能超越),我们预计其2013~2015年的推广面积分别为500、560、600万亩。虽然5814与Y两优1号是同一个亲本,但是销售的地域会有所区别(Y两优1号在安徽、河南等地明显占优,而5814则在湖南、两广等地相对占优)。从销售模式上来看,有相当大比例的5814采取了合作社的形式,即公司提供品种和栽培方法,统一施肥,统一收获。合作社可以用公司的品牌,但牵头的是公司,且合作社不允许控股。 d)水稻种子的“第二梯队”还包括C两优608和准两优608,虽然其销量目前均尚较Y两优有差距,但随着其各自特点逐步被市场所熟知(C两优608的抗病、抗倒性不输Y两优1号)、未来是保证公司在杂交水稻上领先优势的重要品种。但是客观的讲,由于C608和准608的推广时间只比Y两优1号晚一年,因此我们判断比较难达到Y两优1号的高度了, 更大的可能性还是前面提到的5814。与此同时,C两优248、准两优199、 5S1128、广两优2010等品种亦是含苞待放。这其中58s1128目前的势头好(今年是推广的第二年),13/14销售年度的销量有望突破100万公斤;其次是2010(2012年通过湖南省审定)和408s(第四代超级稻)。 盈利预测与投资建议: 预计公司2014和2015年EPS分别为0.75和0.92(不考虑可能存在的出售非主业资产的情况),维持“增持”评级,目标价26.25元,对应2014年35x的PE估值。 风险提示: 行业供过于求越发明显,自然灾害。

广电运通发布2013年年报,营业收入25.2亿,同比增长16.0%,净利润7.1亿,同比增长21.9%,扣非净利润6.3亿,同比增长13.6%,经营性净现金流为7.2亿,同比下降16.5%。EPS为0.94元。 分配方案为每10股送2股派2元。 收入分析:ATM增长平淡,新产品、新业务带来新动力。2013年占广电运通收入74%的 ATM业务增速继续放缓,同比仅增长5.1%,延续了2010年以来的增速下滑态势(2010~2013年增速分别为11.9%、11.9%、7.7%、5.1%)。但AFC同比实现翻倍增长(107.7%), 清分机实现7374万收入,公司寄予厚望的设备维护及服务业务(高端服务)增长44.9%,成为公司稳健增长的主要驱动力。盈利能力分析:公司整体毛利率由12年的52.3%上升到54.6%。ATM产品毛利率继续提升(由12年的52.6%上升到56.0%),我们判断这主要来自公司自主机芯应用比例进一步提高。清分机毛利率40.7%,明显低于聚龙股份近60%的毛利率水平,主要原因是新产品开发前期成本投入大,我们认为该产品毛利率后续有很大提升空间。 公司净利润率28.0%,同比增加1.3个百分点。销售费用同比增长31.9%,销售费用率17.5%,同比提升2.1个百分点;管理费用同比增长19.0%,管理费用率12.2%,同比提升0.3个百分点;实际所得税率8.4%,同比下降1.8个百分点,主要受公司收到11年重软退税款影响。 2014年主要看点:ATM国产化、新产品放量、国企改革红利、高端服务再上新台阶。 ATM国产化进程:因事关金融信息安全,棱镜门事件后,银行金融设备的安全可控问题受到高度重视。目前外资品牌仍占据ATM市场一半市场份额,再加上采用国内品牌的OEM产品,外资产品市占率更高。2013年底中国银监会召开了银行业信息科技风险管理2013年会,围绕“安全可控促发展,自主创新推转型”主题,强调银监会将进一步推进银行业信息化自主可控工作。而海关对CRS机芯税率归类进行更改,将CRS机芯税率从1%提高到10.5%,也有利于提高国产设备竞争力。此前御银股份公告首次成为工商银行ATM供应商,显示国内企业对外资品牌的替代已经加速。我们认为作为国内技术实力最强,较早研发使用自主机芯的ATM厂商,广电运通将受益显著。新产品:VTM和清分机空间广阔,有助于提升估值和市值水平。2013年作为VTM发展元年,各银行仍处于试点和体验阶段,广电运通获得了超过50%的市场占有率,在交通银行、广发银行实现全国批量铺设。我们预计2013年全国VTM发货量约在1-2千台,2014年有可能实现翻倍增长。未来我们判断至少每一银行网点都需要一台VTM,则市场空间至少在20万台,如果社区银行发展顺利,则VTM形式的网点数量有望达到现有网点数的几倍。 清分机市场受益人民银行“假币零容忍”、“现钞全额清分”、“提升流通币票面整洁度”、“纸币冠字号码查询”等政策快速成长,广电运通依托全资子公司中智融通推出清分机产品,全年发货约2000台,成功入围兴业银行总行、广发银行总行、中信银行总行以及中国邮政集团公司、部分省级农信联社的清分机选型,已经具有较强市场竞争力。鉴于主要提供清分机产品的聚龙股份(14年约28倍,市值120亿元)与广电运通(约14倍,128亿)市值接近,而估值水平明显更高。则广电运通清分机收入快速提升有助于提升公司估值和市值水平。 国企改革:广东国企改革打响第一枪。公司大股东是广州无线电集团。3月29日,广东省大型国企广新控股集团(省广股份、星湖科技和佛塑科技股东)旗下中山广新柏高65%股权以3383万元转让给广州天生印刷器材和广州天煌柏贸易两家民营企业,开始引入民营资本发展混合所有制经济。广东国企改革迈出重要一步,为其他公司提供了较好的示范效应。从两会期间广州市长对国企改革的表述来看,我们认为广州市管国企不大可能“一改了之,一卖了之”,但为保证国有企业发展活力,激励机制方面改革或值得期许。 改革红利也来自于部分行业领域放开。以保安押运行业为例,押运公司由于有大量枪支,通常需要接受公安局指导,如北京振远护卫中心就是由北京市公安局经济民警总队改制而成。受管理体制影响,大量押运公司经营情况不佳,员工待 遇得不到保障,各地陆续发生多次罢工事件。2013年以来,我们注意到各地公安机关分别发文,要求对保安押运公司进行脱钩改制,要求公安机关资产全部剥离,人员撤回归建,不得采用公安、警察标记等。公安机关放弃对保安押运公司的控制,避免同时担任裁判员和运动员,有利于行业发展,而现行政策对国有控股的要求,有利于国有企业接手保安押运业务。我们认为这类改革,为金融服务公司提供了新的发展机遇,或称为广电运通等公司新的增长点。 广电运通目标实现“高端制造、高端服务”双轮驱动。目前广电运通服务业务主要包括网点选址建设、调度指挥、清机加钞、现金清分、设备维护等。未来如公司能够抓住保安押运行业的改革机会,为银行提供全套一揽子金融服务,单台ATM机的服务费有潜力实现4万元/机。2013年国内联网ATM数量达到52万台,则这一市场具有200亿的市场空间,如运通能获得10%的市场份额(目前运通ATM市场占有率约在20%),就足以实现再造一个运通的伟大梦想。 调高评级至“买入”,6个月目标价22.54元。我们预测广电运通2014~2016年EPS分别为1.13元、1.36元、1.65元。公司市盈率显著低于计算机行业平均水平,主要原因在于市场认为公司ATM产品已过增长高峰,但我们认为VTM、清分机等新产品,以及金融高端服务将为公司带来新的增长动力,新业务可以给予更高估值水平;另外公司大股东属于国有企业,如果公司能够借国企改革东风改善激励机制,也有望为公司带来发展新活力。我们认为公司目前估值低廉,而后续存在让市场对其进行价值重估的刺激因素,上调评级至“买入”,并给予6个月22.54元的目标价,对应2014年约20倍市盈率。 主要不确定性。VTM、清分机等新产品推广进度,ATM国产化替代进程,国企改革不达市场预期。

主要观点: 泰和新材2013收入增长16%,净利增长90%。2013公司实现营收17.70亿元,同比增长16%,实现归属母公司净利0.84亿元,同比增长90%,实现每股收益0.17元;公司同时预告2014年1季度归属母公司净利为0.49-0.55亿元,对应EPS为0.10-0.11元,同比增长约2.7-3.1倍,环比增长约1.0-1.3倍。 2013年公司毛利率逐季度回升。2013年4个季度,公司毛利率分别为14.26%、14.09%、16.72%、21.13%,基本呈逐季上升态势,根本原因是氨纶价格的上涨,其中4季度毛利率环比大幅增加4.41个百分点;4季度公司期间费用率为14.58%,环比增加4.57个百分点,主要原因是管理费用的增加,受此影响,公司4季度净利润环比仅增加14%。 氨纶价格2014年有望继续上行。2013年氨纶40D价格上涨约12%,我们判断2014年氨纶价格有望继续上行,主要基于:(1)2013-2014国内氨纶产能增速分别约为2.63%、3.80%,而2012-2014氨纶复合需求增速预计在20%以上,产能增速远低于需求增速;(2)氨纶市场体量小,在供不应求情况下,价格弹性极大,氨纶价格还有较大幅度的上升空间。 芳纶业务有触底回升态势。公司芳纶2013年毛利率虽大幅下滑7.35个百分点至18.35%,但销量实现较快增长,其中对位芳纶销量实现了翻倍增长,目前公司芳纶产品需求良好,有触底回升态势;另外公司参股30%的烟台民士达芳纶纸公司2013年收入增27%,净利润大幅增75%,2013年公司与民士达联合推出的间位芳纶纸成功进入军工领域,成为国内某军用直升机唯一指定用材,该领域的增长非常值得期待。 我们预计公司2014-2016年每股收益分别为0.54元、0.66元、0.78元,对应2014-2016年动态市盈率分别为15倍、13倍、11倍;目前氨纶行业景气向上,公司业绩向上弹性大,未来存在超预期的可能性,同时公司芳纶军工品业务突破将提升公司估值,我们维持公司“买入”投资评级,6个月目标价10.80元,对应2014年20倍动态市盈率。 风险提示:(1)纺织行业需求波动;(2)化工原料价格波动;(3)芳纶市场开拓进展。

索菲亚财报概述2013年,公司实现营业收入17.83亿元,比上年同期增长45.98%;营业利润2.99亿元,同比增长42.73%;归属于上市公司股东的净利润2.45亿元,同比增长41.37%;稀释后每股收益0.56元,扣除非经常性损益后0.54元。利润分配方案:以2013年12月31日的股本计算,每10股派发现金2.5元(含税)。 点评: 1.整体增长态势良好 . 受益于国内建材家居市场回暖、细分行业定制衣柜行业整体保持增长的形势以及各项经营计划的落实,公司整体增长态势良好。2013年公司实现营业总收入178347.76万元,比上年同期增长45.98%;归属母公司净利润24485.29万元,同比增长41.37%,按最新股本稀释后每股收益0.56元。业务增长的主要原因是原有经销商网络的销售额稳定上升以及新经销商的不断拓展,加上大力开发大宗业务用户业务。 上市以来,公司盈利水平基本稳中有升,2013年度综合毛利率37.05%,较上年同期上升2.15个百分点。尽管加大了广告宣传力度,配合各地经销商开展营销活动,公司利润增长仍保持与收入同步,显示了良好的市场需求以及成本控制力。 2. 主营业务实现大幅增长. 公司的主营业务仍为定制衣柜及其配套定制家具的研发、生产和销售,主导产品为定制衣柜。从产品构成上看,2013全年公司业务构成中,主导业务收入占比96%,毛利占比96%。 按定制衣柜及其配件定制家具销售模式来看,各销售渠道均显示出良好的增长态势。经销商销售仍然是公司的主要销售渠道,原有经销商的努力以及新增经销商实现业务增速达49.57%,驱动整体销售的增加,我们估算经销商专卖店单店收入同比增速约25%;直营店扭转下滑势头,实现业务增长33.78%,单店业务增速达34%;公司继续大力度开发大宗用户业务,收入增长37.25%。 3. 分季度经营状况分析 . 2013年第四季度,公司实现主营业务收入63536.82亿元,比上年同期增长45.22%,环比增长22.97%;实现利润总额12218.35万元,同比增长46.07%,环比增加33.27%,归属母公司净利润9690.03万元,同比增长41.29%,环比增长32.32%。按最新股本稀释后每股收益0.22元。2013年第四季度毛利率为37.88%,较上年同期提升0.83个百分点,较上个季度略增加了0.24个百分点。 公司分季度表现符合家具行业逐级提升的季节性特征,在销售旺季表现良好,同环比均实现大幅提升。 4. 盈利预测与投资评级 . 补充现有销售渠道,持续深化销售网络。公司坚持“经销商专卖店”为主的形式,继续强化经销商专卖店销售网络的建设。实施县级经销商招募计划,借助在全国一线、二线市场已有的影响力,开拓三、四线市场。截至2013年12月31日,公司拥有经销商约650位,经销商专卖店约1200间,2014年计划新开约200家。 进一步完善全国生产布局。公司已落实西部、华东、华北生产中心的建设,与总部生产中心相互呼应,全国生产布局基本成型,从目前经营结果来看,成果已初步显现。公司计划使用自有资金设立湖北子公司,实施华中生产基地建设计划(规划年产50万套定制衣柜及配套家具产品和年产20万套定制厨柜及配套家具产品),加上前期公告启动华北基地二期、华东基地二期投资,在进行产能扩充的同时,进一步完善全国主要销售区域的布局,有助于提升产品和服务质量、巩固品牌影响力。 定制衣柜专家向定制家居专家转变。公司由“定制衣柜就是索菲亚”向“定制家·索菲亚”迈进,稳步推进中长期品牌发展战略,从产品设计研发入手,开发出多个系列可定制的配套家具,包括电视柜、酒柜、餐柜、鞋柜、饰物柜等等,从原有的卧室系列、书房系列拓展到客厅系列、餐厅系列等等,迎合消费者一站式方便购买服务的需求,为消费者提供完整的家居解决方案,从而开拓更为广大的市场。 进入厨柜市场是定制家的重要组成部分。公司拟与欧洲橱柜品牌SALM S.A.S在中国共同设立中外合资公司(其中公司控股51%),借助SALM的橱柜行业经营管理经验,建立一个定制厨房的生产基地和经销网络,进军国内橱柜市场。公司于11月份成立厨柜事业部,目前正处于厨柜项目前期筹备阶段,未来三年将拓展市场及持续厨柜项目各方面的筹备工作。预计该项目2014年下半年开始投产,2015年开始正式运行,满足客户多元化需求,使公司整体业务往更多元方向发展,增强公司的综合竞争力。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2014、2015年的每股收益分别0.72元、0.92元。我们看好公司的品牌优势、渠道优势,行业及公司的发展速度,以及股权激励对公司团队积极性的提振、经营效率的提升,维持“增持”评级,目标价20元,对应2014年PE28X。 5. 风险提示 . (1)房地产行业宏观调控调控影响;(2)原材料价格波动风险。

姚记扑克财报概述 2013年,公司实现营业收入7.11亿元,比上年同期增长10.09%;利润总额1.59亿元,同比增长22.53%;归属于上市公司股东的净利润1.17亿元,同比增长22.08%;稀释后每股收益0.63元,扣除非经常性损益后0.57元。利润分配方案:以2013年12月31日的股本计算,每10股派发现金1元(含税)。 点评: 1.业务保持稳定增长态势 2013年公司共销售扑克牌7.62亿副,同比增加10.43%;实现营业总收入71064.05万元,比上年同期增长10.09%;归属母公司净利润11698.28万元,同比增长22.08%,按最新股本稀释后每股收益0.63元。公司盈利水平基本保持稳定,2013年度综合毛利率27.22%,较上年同期上升2.84个百分点。 公司进一步加强对外合作,开展了多层次、立体式的品牌营销,线上线下的协同效应进一步发挥,提升了品牌及产品竞争力。同时,销售公司进一步加强整合,制定了销售激励政策并根据市场情况及时调整应对措施,保证了销量稳定增长;同时受益于原材料价格的持续低迷,盈利水平持续提升。 2.分业务经营状况分析 公司主要从事各类扑克牌的设计、生产和销售。公司主营业务收入全部来源于扑克牌产品的销售收入,其他收入主要为扑克牌生产过程中产生的废纸以及部分原材料销售收入等。 3.分季度经营状况分析 2013年第四季度,公司实现主营业务收入18332.50万元,比上年同期增长2.34%,环比增加15.10%;实现利润总额4537.32万元,同比增长27.28%,环比增加30.43%,归属母公司净利润3386.83万元,同比增长29.45%,环比增长30.09%。按最新股本稀释后每股收益0.18元。 2013年第四季度毛利率为28.18%,是近年来的单季最高水平,较上季度提升了0.70个百分点,但期间费用率也随之提高。生产工艺的特殊性使得主要原料扑克牌纸原材料使用周期较长,近期白卡纸价格低位运行,可以继续将公司的毛利率维持现有的高盈利水平。 4.盈利预测与投资评级 新增产能维持传统业务持续稳定发展。募投项目6亿副牌产能是未来业绩增长主要推动力,其中变更至启东基地的2亿副牌产能已于2013年8月部分投产,安亭厂区4亿副牌产能计划2014年6月起投产,维持公司传统业务持续稳定发展。公司成立了销售公司后,加大对新开发市场和其他薄弱市场的资金投入,加强对内部以及下级经销商的整合,在各自区域内以股权为纽带,成立区域销售股份公司,形成与姚记销售公司同一形式的紧密型销售网络,自上而下,逐级深化姚记销售体制改革,形成多赢的销售模式,为募投项目产能的释放打下良好基础。 积极谋求向平台型公司转型发展。公司前期以“第55张牌”业务拓展为契机,开发扑克牌受众的渠道资源,积极谋求向平台型公司转型。公司凭借“姚记联众扑克在线”平台,实现线下比赛、线上赛及电视赛相结合,以全方位、立体式品牌营销为核心,提升整体品牌影响力;与500彩票网合作进行互联网彩票销售客户合作推广,配合世界杯效应,收益预计在上半年开始逐步体现;成立姚记网络科技有限公司,打造属于公司自己的互联网平台,发挥更大的线上线下协同效应,也有利于公司未来与其他互联网企业的合作、对接。公司目前现金流情况良好,仍将继续尝试突破传统盈利模式,寻找新的利润增长点。 盈利预测与投资建议。公司各项新业务多处于探索阶段,受益具有较大的不确定性,我们盈利预测基本基于公司的传统扑克牌业务,测算公司2014、2015年的每股收益分别为0.77元,0.93元。我们长期看好公司传统业务的业绩安全边际保障以及业务开拓带来的业绩和估值弹性,目标价35元,对应2014年估值45X,鉴于近期受市场影响股价有较大幅度调整,提升评级至“买入”。 5.风险提示 (1)新市场开拓风险;(2)新业务拓展风险;(3)原材料价格波动风险。

事件: 2013年营收同比上升26.32%,净利润同比下降66.6%。2013年公司实现营业收入3.33亿元,同比上升26.32%;归属于上市公司股东的净利润955.55万元,同比下降66.6%。稀释每股收益0.09元。公司拟每10股派0.5元(含税)。 公司公布2014年第一季度业绩预告:归属于上市公司股东的净利润同比增长:20%-50%。主要源于收到软件集成企业增值税退税211万元。 点评: 产品盈利水平下降,致使净利润下滑。2013年公司在收入较快增长的情况下,出现净利润的大幅下滑。源于公司主要收入来源-配电、用电自动化产品毛利率同比下降约6个百分点。 配电自动化收入平稳,未来快速增长可期。2013年公司配电自动化系统收入1.96亿元,同比增长7.44%;毛利率32.05%,同比下降6.1个百分点。该业务收入平稳源于2013年配电自动化招标、建设放缓。毛利率下滑源于国网、南网扩大集采范围,竞争激烈使得中标价格大幅下降。我们认为,配电网自动化行业面临高成长。预计行业需求1000亿元以上,2014年总投资将达到70亿元以上,同比增长近100%。未来几年行业投资仍将快速增长。 用电自动化收入快速增长。2013年公司用电自动化系统收入8508.96万元,同比增67.73%;毛利率23.41%,同比降5.86个百分点。收入快速增长源于公司2013年国网用电自动化中标额同比增加较多,毛利率下滑原因与配电自动化产品相同。 配用电自动化工程、技术服务收入平稳。2013年公司配用电自动化工程与技术服务收入3384.42万元,同比增11.12%;毛利率9.17%,同比降3.67个百分点。毛利率下滑我们判断是工程占比提升所致。 收购永乾机电,涉足工业机器人领域。2013年公司公告拟购买永乾机电100%的股权。永乾机电为我国浮动移载机械手领域的领军企业,其在工业生产机器人应用方面处于国内先进水平。公司借此涉足机器人领域,2014-2015年增厚EPS分别达0.32元、0.40元。 管理、财务费率提升幅度较大。2013年公司期间费率24.63%,同比增2.82个百分点。其中管理、财务费率同比增1.79、1.82个百分点。收购烟台正信、新设科大智能(合肥)科技有限公司投入运营是管理费率提升的主要原因。财务费率提升源于定期存款利息收入减少。盈利预测与投资建议。预计公司2014-2016年净利润分别同比增长22.80%、14.38%、25.33%,每股收益分别达到0.11元、0.12元、0.16元。考虑到机器人资产收购,则2014-2016年摊薄后EPS分别为0.39、0.48、0.60元,机器人业务EPS分别实现0.32元、0.40元、0.50元。给予公司对应2014年53-58倍估值,公司合理估值区间为20.67-22.62元,维持公司“增持”的投资评级。 主要不确定因素。配电网自动化投资低于预期的风险,配电自动化产品毛利率继续下降的风险,资产收购不能完成的风险。

事件: 上海机场公布2013年年报。营业收入52.15亿元,同比增长10.48%,营业成本29.23亿元,同比下降0.22%,实现归属上市公司净利润18.73亿元,同比增长18.46%,每股收益0.97元,其中4季度单季净利同比增长1.1%,EPS0.21元,公司4季度业绩略低于预期。 点评: 1.业绩分析: 1)收入增长稳定,投资收益缩水是导致营业利润增速略有下滑的主要因素。公司2013年营收同比增长10.48%,其中4季度单季收入同比增加10.7%,收入增速保持稳定。去年4季度国际油价出现较明显下跌,单季度国际油价下跌3%,航油公司的投资收益出现缩水,全年投资收益同比下滑16.5%;此外,地服公司去年外包后仍出现亏损,相应减少投资收益2046万元;整体上,尽管德高动量投资收益同比增加7.8%,但由于航油投资收益下滑较大,加上地服公司合资还未产生效益,公司全年投资收益增速从前3季度下降3%,至全年下降9%。受此影响,公司营业利润增速从前3季度的26%小幅下滑至全年增长22%。此外,受营改增影响,公司单季度营业外收入也从同期的3786万元收窄至去年4季度的145万元。 2)营业收入增速仍明显高于流量增速,盈利较快增长有保障。公司去年航空主业收入同比增加18.4%,收入保持快速增长得益于机场流量增长较快。去年4季度旅客吞吐量同比增加7.6%,飞机起降同比增5.3%,流量增速达到去年4个季度最快,而同时,收入增速提升至10.7%,又明显高于流量增速。公司近几年单季度净利率水平始终保持在30%左右。 3)地服公司外包影响整体非航收入增速,但商业租赁和广告业务仍保持较快增长。公司去年实现地服公司业务外包,原先地面服务收入转为投资收益,这使整体非航收入增速下降至2.4%,但这是地服公司剥离后的一次性下降。细分看,商业租赁和广告业务同比分别增加10.6%和11.2%,增速快速稳定。 我们认为,公司整体盈利水平保持较快增长得益于以下几方面: 出境游高增长已经成为趋势,旅游结构优化将长期提升航空和非航收入增长空间。尽管航空有效需求持续低迷,机场国内航线旅客吞吐量只有个位数增长,相比之下公司国际线旅客吞吐量则持续维持在两位数增长,我们预计其中出境游流量增速会更快,说明了我国已经进入出境游高增长阶段。由于国际航线旅客的收费标准明显高于国内航线,将驱动航空业务收入的较快增长;另一方面出境游旅客会比较多地购买免税商品,这也将带动免税收入的快速增长。 内外线收费并轨对盈利提升推波助澜。公司去年2季度开始执行内航外线向外航外线收费并轨,内航外线旅客服务费和起降费提升了60%左右,我们预计收费并轨对公司2013和14年EPS将分别增厚8%和12%,由于公司在国内上市机场中内航外线占比最高,并轨对盈利增厚作用也将最明显。 成本控制良好,未来几年资本开支变化不大。公司去年营业成本同比下降0.22%,而人工成本下降9.6%,这是薪酬机制理顺的结果;此外,地勤公司外包也对人工成本的控制效果积极。另一方面,公司未来几年也无大型资本开支产生,折旧支出也将比较稳定。 2.展望: 1)今年航空运力投放预计小幅下降,但旅游结构优化会继续驱动机场国际航线高增长。尽管我们预计今年航空运力增速会从去年的13%下降至11%左右,但在我国出境游高增长的驱动下,预计公司国际航线在今年仍将保持快速增长,能够有效对冲国内线需求增速的相对低迷,整体航空收入有望稳定增长。 2)未来两年商业面积继续大幅增加,将有望驱动公司非航收入继续保持快速增长。由于机场的非航收入主要由国际航线贡献,对于上海机场而言,国际线快速增长以及商业面积扩充潜力十足都有望在中长期对非航收入形成有力的拉动。目前机场商业面积3万平,预计T1改造将增加5000-6000平方商业面积,增加20%左右,预计在2015年会贡献业绩。而T1T2连廊的商业面积规划会有6000-7000平,先期投入2000-3000平方左右,在目前的基础上增加10%,预计将在2014年开始贡献业绩。 3)预计未来公司人工成本增幅将趋缓。随着薪酬机制的理顺加之地勤外包以及经济增速的下滑,公司2013年开始人工成本增速开始下滑,而在经济调结构的背景下这种趋势将会在未来几年得以延续。 4)预计2014年年油价震荡走高,油料投资收益开始正增长;广告公司投资收益维持高增长。整体上,美国经济复苏态势比较明显,而只要中国经济不出现大幅下滑,在通胀预期的带动下油价将有望在今年震荡走高,预计公司航油投资收益将有所增长。此外,目前德高动量外延式扩张卓有成效,预计带来的业务增量将会在今年进一步提升,公司的广告投资收益有望维持高增长。 5)公司未来仍将具有较多催化剂。我们认为在上海国资改革和整合加速的背景下,预计公司将有望兑现当初的股改承诺,根据我们的测算,若打包注入虹桥机场、浦东货站和广告公司等资产,有望增厚EPS15%左右,而2015年的迪士尼预计也将带来巨大流量增长。 6)短期资本开支对业绩影响有限,但后续大规模资本开支可能压制估值。目前机场产能利用率仍不到70%,目前仅存在小幅改扩建可能,大型改扩建预计要到2015年后。我们预计目前的资本开支将低于10亿元,短期对EPS影响有限,但后续卫星厅以及地下通道项目预计资本开支巨大,后续可能对估值形成压制。 3.盈利预测与投资评级。我们调整公司2014-15年的EPS分别为1.12元和1.34元。公司目前股价对应今年PE约11倍,这还没考虑可能的资产注入带来的增厚。我们认为尽管远期资本开支会对公司未来估值产生负面影响,但近一两年看由于业绩增长快且催化剂较多,因此估值安全边际高。维持买入评级,目标价16.8元,对应2014年动态PE约为15倍。 4.风险提示。航空客流增速低于预期,后续资本开支规模可能影响投资者风险偏好。

事件:公司实现营业收入923.55亿元,同比增长34.03%,实现归属母公司净利润107.47亿元,同比增长27.36%,实现每股收益1.51元,同比增长27.97%。公司同时拟每10股派送人民币2.94元(含税)现金股息,并以资本公积金每10股转增5股。 投资建议:截止报告期末,公司已售未结算资源约1200万平方米。公司全年累计实现销售签约面积1064.37万平方米,同比增长18.11%;实现销售签约金额1252.89亿元,同比增长23.15%。报告期末,公司已售未结算资源约1200万平方米,为未来营业收入的平稳增长奠定坚实基础。2014年,公司计划完成房地产直接投资1166亿元,计划新开工面积约1750万平方米,计划竣工面积约1350万平方米。考虑公司低毛利项目逐步结算完毕,后期毛利率提升将弥补竣工面积减少对业绩增速的冲击。截至报告期末,公司共有在建拟建项目228个,规划总建筑面积11217万平方米,其中待开发面积4925万平方米,一二线城市占比约为78.7%;在建拟建项目可售容积率面积约8330万平方米,累计已签约面积约为3333万平方米,待售面积约为4997万平方米,其中一二线城市占比约为83%。公司土地储备分布合理,未来发展势头强劲。预计公司2014、2015年每股收益分别是1.93和2.35元。按照公司3月31日7.61元股价计算,对应2014和2015年PE为3.94倍和3.24倍。维持对公司的“买入”评级。给予公司2014年6倍市盈率,目标价格11.58元。 投资建议:维持“买入”评级。截止报告期末,公司已售未结算资源约1200万平方米。2013年,公司全年累计实现销售签约面积1064.37万平方米,同比增长18.11%;实现销售签约金额1252.89亿元,同比增长23.15%。2013年公司市场占有率达1.54%。报告期末,公司已售未结算资源约1200万平方米,为未来营业收入的平稳增长奠定了坚实基础。2014年,公司计划完成房地产直接投资1166亿元,计划新开工面积约1750万平方米,计划竣工面积约1350万平方米。考虑公司低毛利项目逐步结算完毕,后期毛利率提升将弥补竣工面积减少对业绩增速的冲击。截至报告期末,公司共有在建拟建项目228个,规划总建筑面积11217万平方米,其中待开发面积4925万平方米,一二线城市占比约为78.7%;在建拟建项目可售容积率面积约8330万平方米,累计已签约面积约为3333万平方米,待售面积约为4997万平方米,其中一二线城市占比约为83%。公司土地储备分布合理,未来发展势头强劲。预计公司2014、2015年每股收益分别是1.93和2.35元,RNAV在15.84元。按照公司3月31日7.61元股价计算,对应2014和2015年PE为3.94倍和3.24倍。维持对公司的“买入”评级。给予公司2014年6倍市盈率,目标价格11.58元。 风险提示:行业面临加息和政策调控两大风险。