事件：公司发布2023年报，全年实现营业收入135.8亿元，同比增长5.7%，实现归母净利润12.7亿元，同比下降3.9%。其中23Q4实现营业收入39.3亿元，同比增长1.8%，实现归母净利润3.6亿元，同比下降15.5%。此外，公司拟每10股分配现金股利5元（含税）。 主业稳健增长，海外增速领先。1、分品类看，酵母及深加工产品、制糖产品分别实现营业收入95亿元（+5.4%）、17亿元（-3.2%）。烘焙面食、YE、生物饲料、植物保护、酿造与生物能源、酶制剂等业务保持增长，微生物营养、营养健康、包装及材料等业务下滑。2、分区域看，国内、国外分别实现营业收入87.6亿元（-1.2%）、47.9亿元（+22%）。公司经营面向全球，在国内、全球酵母市占率分别约55%、18%，出口至160多个国家和地区。随着海外子公司扩产逐步落地，公司有望进一步扩大在全球的份额。 吨价下降明显，盈利能力下滑。1、公司全年毛利率24.2%，同比下降0.6pp。 公司已积极攻关自产水解糖工艺，成功实现3条水解糖产线投产，单糖成本下降。吨成本下降幅度小于吨价下降，导致毛利率下滑。2、费用率方面，全年销售费用率5.2%，同比下降0.5pp；管理费用率3.4%，同比增加0.3pp；研发费用率4.4%，同比增加0.3pp；财务费用率0.1%，同比增加0.1pp，主要由于汇兑收益减少。3、全年净利率9.7%，同比下降0.8pp。 产能稳步推进，成本企稳下降。1、产能方面，公司为全球最大的YE供应商和第二大酵母供应商，酵母总产能37万吨，在全球13个城市拥有生产基地，产能稳步推进。2、成本方面，随着自产水解糖代替糖蜜比例提升，成本压力将得到有效缓解，同时可打破发酵原料不足对产能扩张的限制。此外，埃及、俄罗斯公司扩建可进一步发挥海外成本优势。 盈利预测与投资建议。预计2024-2026年归母净利润分别为13.5亿元、15.5亿元、18.1亿元，EPS分别为1.55元、1.78元、2.09元，对应动态PE分别为19倍、17倍、14倍，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格或大幅波动；汇率或大幅波动；产能建设进度不及预期的风险。

事件： 公司发布2023 年年报，全年实现营收 2544 亿元，同比增长 3.1%；实现归母净利润 85 亿元，同比增长 214%；此外，公司公告 2024 年利润分配派发现金红利 0.2 元/股（含税），现金分红比例达 57%。 燃料成本下行和电量增长助力火电扭亏， 4Q23减值较多拖累业绩。（ 1）电量：2023 年公司完成上网电量 4478.56 亿千瓦时，同比增长 5.3%， 受全国水电减发、大范围持续高温和寒潮影响， 火电发挥顶峰保供作用，煤机/燃机发电量同比分别+3.3%/+5.2%；（ 2）单位燃料成本： 2023年国内煤炭价格中枢下移， 公司单位燃料成本为 326.43 元/兆瓦时，同比下降 12.4%；（ 3）电价： 公司上网结算电价为 508.74元/兆瓦时，同比下降 0.23%， 市场化交易电量比例为 88.4%； 2023 年公司燃煤板块实现利润总额 4.3 亿元（去年同期 173 亿元），实现扭亏为盈，公司共计提 29.7 亿元资产减值（4Q23 计提 28.9 亿元）， 主要系热电联产机组固定资产减值较多。 辅助服务收入不断提升， 大士能源收入实现稳定增长。 2023年公司加快机组灵活性改造， 完成白杨河 7 号和应城热电 2 号等机组灵活性改造项目， 全年实现调峰/调频辅助服务电费净收入 22.2/4.95亿元； 2023年新加坡大士能源/巴基斯坦实现利润总额 43.6/6.1 亿元，同比分别增利 24.8/0.09 亿元。 新能源装机持续扩大， 风电利润受平价项目和调峰成本增加影响下滑。 公司加快推进绿色低碳发展， 2023 年公司新增并网新能源装机容量 8.86GW，风电/光伏分别新增 2.03/6.83GW， 全年发电量同比分别+16.1%/+81.7%。风电/光伏板块分别实现税前利润 59.1/20.4亿元，同比分别-3.2/+8.9亿元， 风电板块利润下滑主要系公司平价项目增加， 调峰调频成本增加。 盈利预测与投资建议。 预计公司 24-26年归母净利润分别为 121亿元/138亿元/154 亿元，对应 EPS 分别为 0.77/0.88/0.98元。 根据分部估值法，加总可得公司目标市值为 1720 亿元， 对应目标价 10.96 元，维持“买入”评级。 风险提示： 煤价电价波动风险，新能源发展不及预期风险。

事件： 公司发布2023年度报告， 2023年实现营业总收入 25.5亿元，同比增长26.6%， 实现归母净利润 3.3 亿元，同比增长 17.4%； 2023 年单 Q4 实现营业总收入 5.3亿元，同比增长 17.4%，实现归母净利润 0.56亿元，同比下降 15.4%。 产品结构持续向上，省外市场稳步开拓。 1、产品结构进一步优化，出厂价 300元以上、 100-300 元、 100元以下产品分别实现营收 4.0亿元（+37.1%）、 12.9亿元（+32.3%）、 8.2亿元（+14.2%）， 百元以上产品营收高增势能显著，产品结构持续向上提升。 2、分区域看， 省内实现营收 19.2 亿元(+26.7%)， 省外实现营收 5.8亿元(+25.9%)，省内高增势能持续， 省外市场稳步开拓。 3、招商节奏上看， 省内经销商净增 32 家至 272 家，省内持续精耕； 省外经销商净增加96 家至 592家， 华东和北方市场聚焦团购渠道， 通过核心意见领袖培育品牌氛围， 省外品牌影响力快速提升。 4、互联网渠道实现营收 0.59 亿元，同比增长128.2%， 有效弥补线下市场空白，增加了产品和品牌的曝光量， 强化了与消费者间的互动。 费用投放持续加大， 经营质量显著提升。 1、 直接原材料成本同比增长 31.64%，毛利率下降 0.35个百分点至 62.44%。 2、费用方面， 公司新市场开拓、品牌宣传及消费者培育投入费用增加， 销售费用整体同比增长 27.4%，同比增加 0.13个百分点至 21.0%；管理费用率为 10.8%，基本平稳； 综合费用率同比下降 0.54个百分点至 33.0%， 综上影响， 公司销售净利率同比下降 1.2个百分点至 12.7%。3、 经营现金流量净额 4.5亿元，同比增长 41.0%； 期末合同负债 5.8亿元，同比增长 12.84%，经营质量显著提升。 持续深耕西北五省， 经营势能正待释放。 公司坚持“布局全国、深耕西北、重点突破”的战略路径，积极拓展成长空间： 1、 省内市场一县一策精准运营， 营销策清晰明确， 品牌势能显著增强， 市场占有率持续提升； 西北大本营市场聚焦资源、精准营销、 积极转型， 消费氛围持续提升。 2、华东和北方市场开拓步伐加快， 正逐渐成为新的重要增长引擎。 3、 公司 2024年营收目标 30亿元，净利润 4 亿元； 计划回购 1-2 亿元股份用于实施员工持股计划或股权激励，该举措有利于优化长效激励机制， 目标明确，激励充分，期待经营势能持续释放。 盈利预测与投资建议。 预计 2024-2026 年 EPS 分别为 0.87元、 1.15元、 1.48元，对应 PE 分别为 26 倍、 20 倍、 15 倍。 公司持续受益全国化布局和消费升级红利，看好公司长期成长能力，维持“买入”评级。 风险提示： 经济大幅下滑风险，消费复苏不及预期风险 ]

事件：公司发布 2023年年报，2023年实现营收 307.5亿元，同比增长 4.8%； 实现归母净利润 16.2亿元，同比增长 11.2%。Q4单季度来看，实现营业收入97.9亿元，同比减少 1.0%，环比增长 50.1%；实现归母净利润 2.5亿元，同比减少 60.3%，环比减少 36.3%。2023年整体业绩稳健增长。 国内外市场开拓实现巨大突破，工作量快速增长。2023年，公司实现市场承揽额 339.9亿元，同比增长 32.6%，其中海外油气业务承揽额 141.8亿元，同比增长 233.0%，公司中标卡塔尔 ISND 5-2等一批重点海外总承包项目，实现从国际工程分包商到总承包商的有效突破。工作量方面，2023年公司完成钢材加工量 47.2万吨，同比增长 25.0%，再创历史新高；投入船天 2.48万天，同比减少 5.0%。分业务来看，2023年公司海洋工程总承包项目营收 192.6亿元，同比增长 9.8%；非海洋工程项目营收 81.3亿元，同比减少 8.8%；海洋工程非总承包项目营收 32.4亿元，同比增长 15.4%。 整体费用管控良好，Q4单季度盈利能力略有波动。2023年，公司期间费用率为 4.8%，同比+0.4pp；Q4单季度期间费用率为 4.9%，同比+0.8pp，环比-0.2pp，同比增长较明显主要系本季度研发投入较多，研发费用率同比+0.9pp。2023年，公司毛利率、净利率分别为 10.8%、5.3%，同比+1.8pp、+0.4pp，主要得益于公司海外业务毛利率提升明显，同比+10.6pp；Q4单季度，毛利率、净利率分别为 8.5%、2.4%，同比+1.0pp、-3.9pp，环比-2.4pp、-3.5pp。 上游资本开支维持增长，海洋油气景气复苏。国内海洋油气工程行业持续受益于中国油气增储上产“七年行动计划”有力推进，行业发展呈现较好增长势头。 根据中海油服公告，2024年全球石油需求仍将持续增长，全球上游勘探开发资本支出总量较 2023年相比增加约 5.7%，其中海上勘探开发资本支出总量较2023年相比增加约 19.5%。根据中国海油公告，中国海油 2023年资本支出预计达 1280亿元，2024年仍将维持在 1250-1350亿元，助力油气增储上产。公司作为国内海工龙头，随着海内外海洋油气开采力度持续增强，有望持续受益。 盈利预测与投资建议。预计公司 2024-2026年归母净利润分别为 20.4、22.9、25.4亿元，对应 EPS 为 0.46、0.52、0.57元，当前股价对应 PE 为 14、 12、11倍，未来三年归母净利润复合增长率 16.2%，维持“买入”评级。 风险提示：国际油价波动、汇率变动、海外油气田开发项目进度不及预期等风险。

事件：公司发布2023年年报，全年实现收入 4009.2亿元，同比+18.2%，实现归母净利润 441.2亿元，同比+43.6%；其中单 Q4实现收入 1062.4亿元，同比-10.2%，环比+0.8%，实现归母净利润 129.8亿元，同比-1.2%，环比+24.4%。此外，公司拟向全体股东每 10股派发年度现金分红和特别现金分红 50.28元（含税），对应分红比例约 50%。 库存去化基本完成，2024 年轻装上阵。2023 年全年，公司实现锂离子电池销量 390GWh，同比+35%。其中，动力电池系统销量 321GWh，同比+33%；储能电池系统销量 69GWh，同比+47%。经测算，对应 23Q4 锂电池销量约120GWh，动力、储能产品分别销售约 100GWh、20GWh，略超预期。年报披露，公司 2023 年末库存电池 70GWh，同比持平，23Q4 存货水平环比下降，存货周转率连续 3 年提升，整体库存去化情况良好。根据电池联盟数据，2024年 1~2 月，我国动力电池累计装车 50GWh，同比+32%；累计出口 16GWh，同比基本持平，国内需求仍然强劲。预计公司 24Q1 锂电出货 80GWh+，实现同比增长。 23Q4 盈利能力表现优秀，打消市场顾虑。2023 年动力、储能业务毛利率分别达到 22.3%、23.8%，同比均实现显著增长。23H2市场对于公司担忧主要集中在（1）碳酸锂价格下行后公司全产业链布局优势是否存在；（2）海外需求疲软背景下，之前外汇收入带来的业绩膨胀能否持续等。在 23Q4 碳酸锂价格由 17万元/吨跌至 10 万元/吨（百川盈孚数据）的背景下，公司毛利率达到 25.7%，净利率 13.4%，同环比显著上升，均达到近 3年中较高水平。经测算，23Q4公司锂电池单位利润达到 0.11 元，高盈利能力延续，积极回应质疑，打消市场顾虑。 公司逐步塑造品牌护城河，新型产品进入兑现期。报告期内，公司在动力电池领域发布了凝聚态电池、超快充神行电池，第一代钠离子电池、M3P 电池、麒麟电池等实现量产；储能电池领域发布零辅源光储直流耦合解决方案，升级产品 EnerOne Plus、Ener D相继落地。预计 2024年，伴随公司持续推进新型产品落地、规模出货，产品的技术优势将进入集中兑现期。 盈利预测与投资建议。预计 2024-2026年 EPS 分别为 10.64元、13.00元、15.02元，对应 PE 分别为 18倍、15倍、13倍。公司 24年海外产能稳健释放，新型产品持续落地，产能建设进度放缓，提高分红比例领先行业进入兑现期，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济与市场波动风险；市场竞争加剧风险；新产品和新技术开发风险；原材料价格波动及供应风险。

事件：公司发布2023年年报，实现营业收入42.1亿元（+15.7%），归母净利润为5.2亿元（+27.8%），扣非归母净利润为4.4亿元（+17.1%）。 收入实现稳定增长，大单品收益稳健。2023年公司营业收入同比增长15.7%，医药工业毛利率为77.75%，比去年增加0.9%，毛利率受中药材价格上涨因素影响，但整体经营情况保持稳定增长，其中营业收入增长的主要动力在于公司龙牡壮骨颗粒、便通胶囊、健脾生血、七蕊胃舒等主导产品的收入增长。龙牡壮骨颗粒销量较去年增长15.2%，同时龙牡壮骨颗粒取消了报销范围限制，将有利于该品种在医疗市场的销售与推广；健脾生血颗粒/片销量较去年增长17.8%；七蕊胃舒胶囊2023年销量为2494万粒，自2021年上市后销量表现良好，于2023年1月通过谈判纳入国家医保；便通胶囊较去年增长44.6%，取得大幅增长，并计划进一步向院外扩张，加大营销推广，预计2024年营销计划扩展到全国。 投资收。益表现亮眼，体培牛黄提价可期。2023年公司投资净收益为2.3亿元，同比增长42.5%，其中对联营企业和合营企业的投资收益为1.9亿元，同比增长23.2%，我们预期主要是子公司大鹏药业的体外培育牛黄业务贡献业绩。2023年子公司大鹏药业实现净利润5.7亿元，同比增长26.3%。根据康美中药网，截止目前，天然牛黄采购成本在160万-170万元/公斤，市场货源紧缺，价格持续走高，而体外培育牛黄是唯一可以等同于天然牛黄使用替代药材，其价格也有望受益于天然牛黄提价实现价格进一步的上涨。 多款。新药上市，看好公司研发推广能力。2023年公司销售费用同比增长25.77%，主要由于公司加大产品推广力度，增加营业收入；管理费用同比增长26.76%；财务费用同比增长70.58%；研发费用为0.7亿元，同比增长1.2%。2023年共开展新药研发项目27项，立项新品种7项。其中公司1.1类中药新药小儿紫贝宣肺糖浆获批上市，用于小儿急性支气管炎风热犯肺证的咳嗽，该适应症约占儿科门诊人数70%~80%，根据米内网的数据显示，儿科止咳祛痰用药年销售额为35.6亿元。公司2022年上市的新药七蕊胃舒胶囊成功通过国谈纳入医保，销量增长显著。 盈利预测与投资建议:考虑到公司体外培育牛黄市场持续供不应求，具备提价潜力，并且公司主营业务增长稳健。预计2024-2026年归母净利润分别为6.2亿元、7.5亿元和9.1亿元，对应PE为14倍、11倍和9倍，维持“买入”评级。 风险提示：费用管控不及预期、新药研发及推广不及预期、中药材成本上涨明显等风险。

事件：公司发布2023年报，全年实现营收331.61亿元，同比+18%；归母净利润56.29亿元，同比+18.37%，毛利率35.39%，同比+1.36pp，净利率16.98%，同比+0.08pp。 其中23Q4实现营收93.35亿元，同比+21.89%，环比+6.15%；归母净利润15亿元，同比+75.9%，环比+16.56%；毛利率36.54%，同比+3.69pp，环比+0.23pp，净利率16.09%，同比+4.94pp，环比+1.41pp。持续跑赢行业，业绩保持增长。2023年国内汽车产销分别为3016.1和3009.4万辆，同比分别增长11.6%和12%（中汽协），公司作为全球汽车玻璃龙头公司，持续跑赢行业。业绩方面，2023年公司利润总额比上年同期增长20.38%，若扣除汇兑损益（23年3.69亿元，22年10.45亿元）、子公司FYSAM资产减值准备（23年1.47亿元，22年1.06亿元）的影响，23年利润总额同比+39.98%，公司经营性业绩表现超出预期。高附加值产品占比提升，ASP持续增长。随着汽车智能化的发展，越来越多的新功能被集成到汽车玻璃中，天幕玻璃、HUD玻璃等高附加值产品渗透率提升，带动了公司ASP的增长。23年公司汽车玻璃ASP为213.24元/平米，同比+5.94%，高附加值产品占比同比提升9.54pp，继续快速增长，汽车电动化智能化趋势持续推动市场扩容。综合来看，随着公司高附加值产品占比增加，将带动公司ASP持续提升。 产能持续扩张，市占率持续提升。汽玻行业呈现集中度高的寡头垄断格局，公司凭借稳定的供应链和成本优势不断开拓客户。根据出货量口径，公司23年汽车玻璃销量140.16百万平米，同比+10.24%，全球市场份额持续提升。公司计划24年资本支出81.23亿元，持续扩张产能。与竞争对手相比，公司在业务聚焦、盈利能力、成本控制、研发投入等方面优势明显，预计在规模效应带动下，市占率有望持续提升。盈利预测与投资建议。 预计公司24-26年EPS分别为2.33/2.80/3.41元，对应PE分别为19/16/13倍，归母净利润CAGR为16.54%，维持“买入”评级。风险提示：全球化不及预期的风险；原材料涨价风险；汇率波动风险。

事件：公司发布2023年年报。2023年公司实现收入24.8亿元（+6.1%）；实现归母净利润5.9亿元（+11.1%）；实现扣非归母净利润5.7亿元（+7.9%）。其中达因药业2023年实现收入24.3亿元（+18.9%），净利润实现11.8亿元（+21.6%）。23Q4业绩增速亮眼。2023年单四季度公司实现收入7.7亿元（+46.5%）；实现归母净利润1.2亿元（+93.1%）；扣非归母净利润1.3亿元（+73.1%）。主要系核心产品伊可新的持续增长，二线梯队达因铁、达因钙以及小儿布洛芬栓高速放量。此外，得益于公司2023年年中销售策略调整影响，收入增长体现在了2023Q4。 主力产品伊可新市场渗透率持续提升。在新生儿出生率下降的情况下，伊可新仍保持上涨趋势，主要系在大童市场（3岁以上）继续发力。2023年伊可新全年收入实现10%以上的增长，伊可新在达因药业收入占比为80%以上。其中，2023年伊可新绿色装、粉色装收入比例约为1:1.23，2023年粉色装收入增速超过10%，绿色装收入基本持平。达因药业的渠道库存正常在1个月左右，伊可新的付款方式以预收款为主，2023年整体零售药店行业的动销活力偏弱，终端消费动力不足。未来公司有望在大童市场持续发力，克服因人口出生率下降所致绿色装使用人群减少的不利因素，推动公司业绩持续增长。 制定2024年经营目标：力争2024年营业收入、归属于上市公司股东的净利润较2023年增长不低于10%。深化二线产品销售推广，中长期激励方案彰显发展信心。2023年公司深化二线产品推广，伊D新、达因铁及达因钙等产品较去年同期销量有较大增长。达因药业儿童药品已形成以伊可新为龙头，包括维生素D滴剂、右旋糖铁颗粒、复方碳酸钙泡腾颗粒、甘草锌颗粒、口服补液盐散、利福昔明干混悬剂、小儿布洛芬栓及地氯雷他定口服液等儿童药品。2023年7月山东省国资委原则同意达因药业的中长期激励方案备案。达因药业中长期激励方案激励周期为2023-2025年共3年考核期，同时设置2026-2027年共2年兑现期。激励对象范围为对企业经营业绩和持续发展有直接重要影响的管理、技术及业务等核心骨干人才。 持续聚焦医药主业。因政策变化，卧龙学校自2023年起不再合作办学，公司积极就投资退出事宜与沂南政府进行协商；华特信息向法院破产清算的申请被受理并指定了管理人；知新材料已停止生产，并为解散清算做了充分的准备。 盈利预测与投资建议。预计2024-2026年归母净利润分别为6.6亿元、7.5亿元、8.8亿元，对应同比增速为12.1%/15%/16.8%，维持“买入”评级。 风险提示：销售或不及预期；集采风险；新生儿出生率或不及预期；非主营业务剥离波动风险。

推荐逻辑：1）下游需求筑底回升，拉动公司业绩增长。GFK数据显示，科技电子消费市场于2023年Q2销售额增长率由负转正并达到6%；WSTS数据显示，全球半导体市场销售额增幅由负转正后实现连续3个月的正增长，下游需求修复有助于拉动公司业绩增长；2）5N高纯氧化铝技术突破，开拓新增量空间。公司高纯氧化铝产品中试样品质量对标进口产品并已得到下游客户认证，预期为公司开拓新的增长空间；3）2024年进入产能释放周期，产品布局优化提高盈利能力。公司3条在建产线预期于2024年中期释放新产能，并扩张了高毛利的球形氧化铝与勃姆石产能，进一步提升公司盈利能力。 下游需求筑底回升，拉动公司业绩增长。IDC数据显示，23Q3下游智能显示产品出货量回暖，同比跌幅缩小且环比上升；GFK数据显示，消费电子行业已于23Q2出现拐点，销售额增长率由负转正并达6%；WSTS数据显示，半导体市场整体修复，于2023年9月同比变动由负转正，并在9-11月实现连续3个月的正增长，2023年同比增长率达7.6%，将进一步带动公司相关产品需求。 5N高纯氧化铝技术突破，开拓新增量空间。2022年公司共完成5个创新产品的研发，其中1项已完成小样试制。高纯氧化铝（纯度达4N与5N）的中试样品可对标进口产品参数，已得到下游客户认证，该产品应用空间广阔，且已建有1条待完善生产线，后续将视需求进行新产线建设，为公司打开新的业绩增长空间。 2024年进入产能释放周期，产品布局优化提高盈利能力。公司将在2024年中期释放的年产能包括5万吨电子陶瓷粉体材料、5000吨球形氧化铝与5000吨勃姆石。目前球形氧化铝的进口产品价格高昂，国产替代有助于提升公司现有盈利能力，推动产品布局优化。 盈利预测与：投资建议：预计公司2023-2025年归母净利润分别为12.2/46.0/74.8百万元，CAGR为28.1%，对应PE为84/22/14倍。考虑到下游需求筑底回升，公司于2024年进入产能释放周期，5N高纯氧化铝技术突破，公司业绩有望进入快速增长阶段。鉴于2024年可比公司平均估值为32倍，考虑到不同市场间的流动性差异，我们给予公司2024年30倍PE，对应目标价为12.90元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：主要客户收入占比较高的风险、应用领域拓展不达预期的风险、原材料价格波动的风险、存货跌价的风险、募集资金投资项目效益不达预期风险。

推荐逻辑： 1）下游 MLCC 厂家稼动率持续回升至 80%水平，公司载带收入盈利在 24年重回景气增长周期； 2） 膜材料 22年收入 8700万， 23年预计 1.5亿元， 同时韩日客户认证基本完成，中高端替代放量在即，第二成长曲线进入斜率上升期； 3) 全球智能手机出货量连续 2季度同比正增长， 23Q3/23Q4同比分别+13.4%， +8.5%； PC 出货量连续 3 季度降幅收窄， 23Q4 同比-2.7%，预计消费电子出货量有望在 24年全面实现正增长， 从而拉动公司载带、离型膜需求。 纸质载带+胶带: 下游 MLCC封测需求回暖， 稼动率重回景气周期。 1）全球智能手机出货量 23Q3/23Q4季度同比转正； PC出货量同比降幅连续 3季度收窄，24 年有望转正。消费电子端的复苏，叠加新能源车用电子需求持续提升,MLCC等被动元器件封测材料需求重新进入景气周期。 2）公司纸带 22 年全球市占率约 67.4%，毛利率稳定在 40%左右，龙头护城河属性显著。 3）胶带为配套纸带使用，与纸带业务协同性高， 预计将同步受益于下游需求回暖拉动。 塑料载带：黑色载带占比提升，市占率提升空间广阔。 1）公司自 18 年投产黑色载带后，塑料载带整体毛利率稳步提升至 30%以上，盈利能力大幅改善。 2）目前塑料载带市场份额基本为外资巨头占据，公司 22 年市占率仅为 2%，替代提升空间广阔。 离型膜：韩日系头部客户放量在即，中高端替代市场打开。 1）韩日系头部客户样品认证接近完成，打开 200 多亿中高端替代市场。 2）离型膜占 MLCC 成本约 15%，下游客户降本诉求强烈。 3）战略客户支持+PET 基膜自供+就近大客户布局生产，整体战略打造离型膜第二成长曲线。 公司目前是国内同业里较少拥有基膜涂布一体化生产能力的企业。 4） 替代先发优势。 公司是国内企业在MLCC 离型膜中高端替代领域进展最快的企业，已实质性完成和接近完成日韩头部客户的送样认证环节。相对比，近年国内同行的业务重点大部分聚焦在偏光片离型膜和 OCA 离型膜上。按照行业特点， MLCC头部厂家一旦选定离型膜供应商范围后，其在短期新增或更换的可能性较小。相较于国内同行，公司具备一定的先发优势。 盈利预测与投资建议。 公司为被动元器件封装材料行业龙头，纸带业务市占率超 60%， 综合竞争优势明显。 24年随着元器件需求复苏，公司纸带业务稼动率重回 80%以上景气水平，同时离型膜业务经过 6 年发展，日韩客户有望在 24年开启放量。 我们预计公司 2023-2025 年归母净利润将保持 44.6%的年均复合增长率， 给予公司 2024 年 35x PE，对应市值 130.3 亿元，对应目标价 30.10元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示： 原材料价格大幅上涨风险，下游需求恢复不及预期风险，离型膜中高端导入不及预期风险。

事件：3月11日公司公告投资建设“印尼年产360万条子午线轮胎与3.7万吨非公路轮胎项目”。 加速布局海外产能，全球化进程日益完善。2024年3月11日公司公告布局印度尼西亚基地。布局产能半钢胎300万条/年；全钢胎60万条/年非公路轮胎3.7万吨/年，建设周期21个月（预计2025年底投产），完全达产后预计贡献净利润4.7亿元人民币。在此前，公司2023年12月公告布局墨西哥基地，规划半钢胎产能600万条/年，达产后预计实现年净利润4059万美元。墨西哥基地贴近北美市场，且不易受到关税壁垒影响。2024年1月公告追加投资柬埔寨基地，新增1200万条/年半钢胎产能，全部达产后，柬埔寨基地将具备年产2100万条半钢子午线轮胎及165万条全钢子午线轮胎的生产能力，增产部分预计带来净利润7亿元/年。随着公司海外布局持续扩张，公司能够更好的满足海外市场的需求，也进一步提高对于国际贸易壁垒的应对能力，随着公司海外地区市占率逐步提升，盈利能力将持续增强。 非公路胎将成为公司新的增长点。公司深耕非公路轮胎领域多年，2016年生产了世界最大吋级63吋巨型子午线轮胎，成为国内少数拥有最大尺寸巨胎生产能力的企业。公司现布局非公路生产基地青岛基地、潍坊基地、越南基地，22年底达产产能共13.29万吨。公司正在建设扩产潍坊基地、青岛董家口基地、越南基地、印度尼西亚基地。预计2023年底达产18.52万吨。未来几年，公司规划持续扩产非公路产能，共规划42.7万吨产能。随着公司产能逐渐落地，高毛利、高技术壁垒的非公路轮胎产品将进一步提升公司竞争力。 盈利预测与投资建议。预计2023-2025年EPS分别为0.94元、1.21元、1.37元，对应动态PE分别为15倍、12倍、10倍。看好公司非公路轮胎业务率先布局，海外基地持续扩张，给予公司24年15倍PE，目标价18.15元，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期风险，原材料价格大幅上涨风险，产能投放不及预期风险，海外经营风险。

事件：公司发布 2023 年报，实现营业收入 4 亿元(+7.1%)；归属于上市公司股东的净利润为 0.3亿元。2023年第四季度实现营业收入 1亿元(+14.3%)；归属于上市公司股东的净利润为亏损 1026.6 万元。 本维莫德实现较快增长，特应性皮炎新适应症处于Ⅲ期临床。本维莫德 2023年营业收入 4943.8万元（+43.9%），实现较快增长。在治疗银屑病方面，临床结果显示，本维莫德乳膏具有治疗效果好、不良反应小等优势。该药不仅疗效优于阳性对照，而且停药后复发率低，治愈后缓解期长，长期用药安全有效。本维莫德乳膏在 2020年医保谈判中成功入围，医保支付标准为：138元（10g:0.1g/支），2023 年成功续约，维持原医保支付标准不变，体现了国家对本维莫德乳膏临床价值的肯定与支持。除银屑病外，本维莫德还对多个重要疾病领域有广阔的应用前景，包括特应性皮炎、过敏性鼻炎、溃疡性结肠炎治疗领域等，特应性皮炎新适应症处于Ⅲ期临床阶段。 生物材料领域新产品和细胞技术服务保持较快增长。2023年胸普外科修补膜同比增长 29.2%；无菌生物护创膜同比增长 15.8%；B 型硬脑（脊）膜补片和乳房补片同比分别增长 20.9%和 7.6%；细胞技术服务同比增长 24.3%。2023年，公司脑膜产品先后中标八省二区联盟和陕西六省联盟集采，产品覆盖率在集采区域进一步提高，公司代理产品颅内压监测产品、手术床、多功能头架等市场开拓稳步推进，泪道栓塞项目取得医疗器械产品注册证书。 在研项目持续推进，“生物人工肝”完成项目验收。在研“生物人工肝”完成项目验收，通过开展相关研究，验证生物人工肝技术的安全性和有效性；此外，公司正在“间充质干细胞在多种疾病治疗”方向上的前期研究，已与多家医疗单位合作推进间充质干细胞治疗项目的临床研究备案工作；同时，公司正积极推进“人类遗传资源样本库”的申报工作，将为今后新药研发、医学转化研究、生物与健康服务等领域的创新发展提供重要的科技平台支撑。 盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润分别为0.6/0.8/1亿元，对应 PE 为 48X/33X/27X。公司本维莫德有望迎来快速增长，细胞技术服务和生物材料新产品贡献增量。维持“买入”评级。 风险提示：本维莫德放量不及预期风险、耗材带量采购未中标或降价超预期风险、研发失败风险。

事件： 公司发布关于推动落实“质量回报双提升”行动方案公告， 通过夯实经营、强化回报，切实提升上市公司的可投性，促进公司健康持续发展。 我们认为，公司通过落实“质量回报双提升”行动方案，将持续提升研发能力，创新引领高质量发展，驱动整体业绩持续快速增长。 生长激素业务势头强劲，驱动整体业绩实现快速增长。 公司推动落实“质量回报双提升”行动方案，通过夯实经营、强化回报，切实提升上市公司可投性，促进公司健康持续发展。 2023Q1-3 公司核心产品生长激素销售收入同增28.5%，同时中成药、化学制剂、多肽原料药等子公司业务持续向好，共同驱动业绩持续快速增长。 23Q3实现收入 7.3亿元（+17.3%），归母净利润 2.6亿元（+3.3%），扣非归母净利润 2.5亿元（+2.2%）。 2023年 10月，公司首款抗体药物注射用曲妥珠单抗（商品名：安赛汀）获批，实现从抗病毒、生殖生长发育领域扩展到肿瘤治疗新领域，为公司培育新业绩增长点。根据公司 2023年业绩预告， 2023 年预计实现归母净利润 7.8-9.2 亿元（+10.9%~+30.8%）。 增强研发能力，创新引领高质量发展。 近三年公司平均研发投入占营业收入比例达 10%以上， 2023 年公司研发投入预计 2.5 亿元（未经审计），同比增长约27%。 1）加快主营产品在剂型、适应症、规格的升级和开发： AK1012 吸入用溶液临床试验申请于 2023年 10月获受理，国内目前尚无干扰素吸入制剂上市；人干扰素α 2b喷雾剂已进入 II 期临床； AK2017注射液正在筹备开展 II期临床；2）推进靶向抗肿瘤药物的研发进展和产业化进程：曲妥珠单抗已获批上市；抗VEGF人源化单克隆抗体准备报产；醋酸阿托西班注射液上市许可申请于 2023年 10 月获受理。 持续稳定分红，主动回购增持，彰显公司发展信心。 公司自上市以来连续 14年现金分红未间断，累计已实施现金分红 18.27 亿元，是公司 IPO 及再融资实际募集资金的 1.85倍，占期间累计实现归母净利润的 62.65%； 公司 2022年主动回购，截至该回购股份期限届满，公司以集合竞价交易方式回购公司股份约418.74 万股，成交金额约 4005.1 万元（不含交易费用）； 2023H1 公司董事、高级管理人员周源源， 监事王勇累计增持 205.59 万股，彰显公司发展信心。 盈利预测与投资建议。 预计 2023-2025 年 EPS 分别为 0.50元、 0.62元和 0.77元，对应估值分别为 19 倍、 15 倍和 12 倍， 维持“买入”评级。 风险提示： 生长激素放量不及预期的风险；在研产品进度不及预期的风险

事件：公司发布关于推动落实“质量回报双提升”行动方案公告，具体举措：聚焦主业，坚持技术驱动发展；双轮驱动发展战略落地，助力企业保持高质量发展态势；积极拓展客户，致力于成为“全球药品研发生产的合伙人”。我们认为，公司落实“质量回报双提升”行动方案，加速布局战略新兴业务快速发展，未来将开启技术+服务+产品发展战略，持续保持高质量发展态势。 剔除大订单影响主业持续增长，盈利能力稳定提升。公司业绩持续健康增长，营收从2016年的11亿元增至2022年的102.6亿元，年均复合增长率达45%，归母净利润从2016年的2.5亿元增至2022年的33亿元，年均复合增长率达53.5%。截至2023年9月30日，公司扣除大订单营业收入同比增长24.5%。 分季度看，2023Q3实现营收17.6亿元（-36.4%），我们预计主要系大订单收入增速放缓所致；实现归母净利润5.2亿元（-46.6%），扣非净利润4.7亿元（-52.5%）；2023Q1-3公司整体毛利率54.1%（+7.2pp）。 新兴业务多点开花，打开长期发展天花板。2023Q1-3公司小分子CDMO业务收入55.7亿元（-22%，剔除大订单影响后+25.5%）；新兴业务收入8.1亿元（+21.1%）。公司积极开拓新兴业务领域，已将小分子CDMO服务能力扩展至更多类别新药，如多肽、寡核苷酸、单抗、ADC及mRNA及其他服务范围，包括化学大分子CDMO、临床CRO、制剂CDMO、生物大分子CDMO、合成生物技术等新兴业务，加速布局战略新兴业务快速发展，持续高质量发展态势。 积极推行回购及分红方案，彰显公司信心。2022年9月2日公司股东大会审议通过《关于回购公司股份方案的议案》，累计以集中竞价交易方式回购公司股份约522.93万股，占公司A股股本的1.53%，合计成交金额7.99亿元；公司2024年1月31日第四届董事会第四十四次会议审议通过《关于回购公司股份方案的议案》，拟使用自有资金以集中竞价交易方式回购公司A股股份，资金总额将不低于人民币6亿元（含）且不超过12亿元（含），该议案2024年2月29日公司临时股东大会审议通过；公司上市以来每年现金分红金额约占当年归属于上市公司净利润20%左右，2016-2022年度累计现金分红达13.69亿元（不含回购金额），提升公司价值，维护市场信心。 盈利预测与投资建议。我们预计2023-2025年EPS分别为6.32元、4.28元、5.27元，给予2024年28XPE，对应目标价为119.84元，维持“买入”评级。 风险提示：订单数量下滑或波动、产能投运不及预期、业务拓展不及预期、公允价值波动等风险。

推荐逻辑：1）TOPCon技术持续升级，TOPCon银浆从银铝浆升级到LECO银浆，银浆配合下游需求不断优化升级，研发投入大，技术壁垒提升；随着光伏需求量提升，银浆企业运营资金需求加大，资金壁垒提升；此轮技术迭代将导致银浆企业格局进一步集中。2）目前PERC电池单瓦银耗降至10mg/W以下，TOPCon电池单瓦银耗在13mg/W左右，随着TOPCon渗透率提升、电池组件需求增长，光伏银浆需求持续增长。TOPCon银浆加工费较PERC高200元/kg以上，银浆市场空间快速提升。3）公司为全球光伏正银龙头，深耕光伏正银领域多年，研发能力保持领先，且客户基础优良。 2023年随下游TOPCon放量，TOPCon银浆出货占比提升。向产业链上游布局银粉，单吨净利润有望增厚10万元。TOPCon电池单瓦银耗更高，2024年TOPCon电池银浆需求有望同比增长186%。目前TOPCon电池单瓦银耗约13mg/W，较PERC电池10mg/W以下大幅增加。2024年TOPCon电池渗透率预计提升至70%，下游装机需求增长带动电池需求增长，电池银浆需求保持增长。我们计算2024年全球TOPCon银浆需求有望超过5300吨，同比增长186%。TOPCon银浆加工费更高，2024年光伏银浆有望迎来量利提升。目前PERC银浆加工费在350元/kg，TOPCon银浆加工费较PERC高出200元/kg，盈利能力更强，HJT银浆加工费在800~1000元/kg。随着TOPCon持续迭代升级，导入激光烧结LECO、双面poy等工序，要求银浆配方随之快速调整、优化，因此TOPCon银浆的工艺技术壁垒，以及供应商准入壁垒均提升。随着2024年TOPCon电池需求增长，光伏银浆有望迎来量利提升。 公司为全球光伏龙头，TOPCon银浆出货占比持续提升，向产业链上游布局银粉增厚单位盈利。公司深耕光伏正银领域多年，技术团队研发实力雄厚，推动PERC正银实现国产化，2021年光伏正银销量超过贺利氏位居全球第一。公司客户结构优质，前五大客户均为下游电池组件龙头，2023年随客户TOPCon电池放量，TOPCon银浆出货占比提升，2024年出货占比、市占率有望再上新阶。23年公司收购江苏连银，并着手于常州建设3000吨电子级银粉项目，向产业链上游布局银粉，推动银粉环节国产化，提升原材料自供比例。完成千吨级自供后，每吨银浆净利润增益约10万元。盈利预测与投资建议：公司作为全球光伏正银龙头，TOPCon电池迭代趋势下享受量利提升机遇，银粉自供比例逐步提升增厚单位盈利能力。 我们预计2024年公司归母净利润为7.7亿元，2025年归母净利润为9.2亿元，给予2024年20倍PE，目标价93.2元，首次覆盖给予“买入”评级。风险提示：下游新技术发展不及预期的风险；行业竞争加剧，银浆加工费下降的风险；汇率波动的风险；原材料价格大幅波动的风险。