事件：公司发布 2022年业绩快报，22年实现营业收入 25.5亿元，同比+1.2%； 归母净利润 9亿元，同比+21.1%。其中，22Q4实现营业收入 5亿元，同比-10.8%； 归母净利润 2亿元，同比-15.1%。 22Q4业绩承压主要系疫情导致部分工厂停产。 2022年 11月底至 12月初，由于重庆市疫情防控形势严峻，涪陵生产基地在产品生产、物流运输等方面受到不利影响，该基地主要生产厂实施停产。尽管公司紧急协调眉山、东北生产基地以承接部分产能，并调拨各个大区库存避免出现断货缺货，但仍对收入产生一定负面影响。加上跨区调货会增加运输成本，以及产能利用率下降导致单位生产成本增加，22Q4利润受到的负面影响更大。 23年聚焦双拓战略，谋求公司增长突破。 公司在完成“聚焦榨菜，做热乌江品牌”阶段性工作的基础上，开始聚焦“双拓”战略，即“从专注榨菜品类，拓展到乌江调味菜、乌江泡菜、休闲零食、豆瓣酱等品类协同发展”的拓品类战略，“从家庭消费市场，拓展到餐饮市场和食品工业消费市场”的拓市场战略。公司将各品类分梯度规划，第一阵线为榨菜、下饭菜、下饭酱、海带丝；第二阵线为调味餐饮类产品和豆瓣酱；第三阵线为储备类产品，如泡菜、休闲食品、惠通下饭菜、低端品牌邱氏菜坊。根据渠道跟踪，目前萝卜类产品（如下饭菜）和调味菜增长势头较好，22年收入增速预计远高于榨菜增速。23年，公司对新品类制定了明确的销售规划、搭建了专业渠道，若进展顺利有望帮助公司打卡新的增长空间。 调整组织架构和员工激励，适应发展新阶段。 为适应“双拓”战略，公司对销售公司组织架构进一步精细化，将原本的 8个销售大区升级为 4个销售战区（南部战区、北部战区、东部战区、西部战区），下设 12个销售片区和 2个销售大区（因负责人未定，暂未调整）。此外公司调整了销售人员薪酬模式，大幅提升核心岗位销售人员薪资，薪酬组成变成基本工资+提成的模式，根据任务完成情况业务员团队方面有二次分配的权利，将提升销售人员工作积极性。 盈利预测、估值与评级：考虑公司 23年以拓展品类和渠道为重点，将加大费用投放，以及新品需要一定的培育期，下调公司 2022-2024年净利润预测至8.99/9.71/10.84亿元(分别下调-4%/-9%/-8%)，折合 2022-2024年 EPS 为1.01/1.09/1.22元，当前股价对应 PE 分别为 26x/24x/22x，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险；行业竞争高于预期风险。

聚焦磁性元器件及射频产业，电感、滤波器业务高速发展。公司目前主要业务按产品板块分为电子元器件及LCM 液晶显示模组两大类。公司主力产品有一体成型电感、绕线电感、叠层电感，射频的SAW 滤波器、LTCC 滤波器，还有子公司金之川的电感变压器及显示模组产品。公司的一体电感市场份额位列大陆厂家第一；同时是量产LTCC 滤波器与SAW 滤波器的少数大陆厂家之一。公司2023 年股权激励目标为收入32-40 亿元、归母净利润3.2-4.0 亿元。 各业务情况更新： （1）电感业务23 年趋于复苏：电感产品订单在2022 年呈现整体下行趋势，2021 年底时，行业内有一轮价格普涨，但自22Q2 开始，订单受整个行业去库存的影响价格走低，22Q3 延续走低趋势，直到10 月才趋于平稳，订单和单价较22Q3 有小幅好转，估计是因产品长期低价与客户春节备货等原因所致。 （2）电感变压器：公司以子公司金之川为载体，带动本部切入泛新能源领域。金之川主要业务为大功率电感及通信类变压器。汽车业务上，公司于2021 年投资建设车载电子大楼，扩展汽车领域产值规模，未来光伏、汽车等领域将为公司提供新增长点。公司与三电代表企业安波福、博世、大陆等厂商逐步进入项目合作周期，预计在2023 至2024 年得到逐步放量。同时，公司主做微逆部分的变压器，与比亚迪、汇川、威迈斯、英博尔均有合作。 （3）滤波器：公司滤波器产品以SAW、LTCC 为主，射频前端市场广阔、替代空间大。公司以合资公司胜普电子为SAW 晶圆战略供应商，与中电科技集团合作，共同推动交付能力及良率提升，解决晶圆供应难题。公司于2021 年底成立了麦捷瑞芯，用以进行BAW 滤波器的研究与开发。截至2022 年底，该产品经过多次流片、封测，处于测试与送样前的调校阶段。 （4）LCM 液晶显示模组：公司LCM 模组业务平稳增长，Mini-LED 进展良好。公司产品为中尺寸显示模组，20-21 年受益居家办公需求增加，业务平稳增长。公司2021 年立项布局Mini-LED 产品，契合公司现有背光技术及客户资源。 盈利预测、估值与评级：考虑到2022 年需求疲软，我们下调22 年归母净利润预测为2.17 亿元（下调幅度为16.9%），维持23 和24 年归母净利润预测为3.82、4.73 亿元，当前市值对应PE 分别为39x、22x、18x。公司电感业务趋于复苏， 射频业务客户逐步导入，我们维持公司 “增持”评级。 风险提示：国产化不及预期、需求不及预期、募投扩产项目不及预期。

事件：重庆啤酒22 年实现收入140.39 亿元，同比增长7.01%；实现归母净利润12.63 亿元，同比增长8.35%；22 年销量同比增长约2.41%。其中，22Q4 实现收入18.56 亿元，同比下降3.97%；实现归母净利润0.81 亿元，同比下降33.63%，符合市场预期。 22Q4 疫情反复，对重啤影响程度或高于竞品。 22Q4 公司业绩承压，我们认为原因在于：1）22 年下半年公司优势区域重庆、成都受疫情影响较为严重。2）公司主要做高端渠道、即饮渠道占比高，由于渠道结构较为单一，抗风险能力偏弱，公司大城市计划覆盖的市场产品结构升级受到影响。22 年消费环境整体承压，品牌拉力势能减弱，渠道推力增强，因而重啤表现弱于强渠道公司。 23 年外部压力疏解，品牌势能有望强劲释放。 从行业中期逻辑看，品牌力是决定高端啤酒销售的核心驱动力。公司强大的品牌运作能力在外部压力纾解时将会得以充分体现，我们仍看好乌苏的增长前景，随着白啤&黑啤的加入、品牌矩阵的丰富化，以及23 年初公司上调乌苏终端零售价至15 元，增厚渠道利润、提升经销商积极性，我们认为23 年乌苏有望重回较快增长。 23 年啤酒板块业绩释放确定性高，重啤弹性较强。 一方面随着即饮渠道修复，行业高端升级速度有望进一步加快，重啤即饮渠道占比较竞品更高，更受益于即饮场景修复；另一方面，23 年虽然成本端仍有上行压力，但压力较22 年显著降低，此外公司通过22 年底的提价动作可以覆盖成本压力。此外，23 年公司对BU 进行重新划分，新成立华中BU、华东市场重新划回CIB、新疆BU 聚焦环新疆市场，目前调整正有序进行，调整完成后能更好发挥各BU 所长、提升组织效率，为公司中长期发展打好基础。 盈利预测、估值与评级：考虑到22 年疫情反复对公司业绩影响较大，我们下调重庆啤酒2022 年净利润至12.58 亿元（较前次下调12%），考虑到公司22 年底以来的提价基本覆盖成本上涨影响，且疫后即饮消费场景复苏或使高端啤酒有较好表现，我们上调重庆啤酒2023-2024 年归母净利润分别至17.31/20.62 亿元（较前次上调3%/4%），折合2022-2024 年EPS 分别为2.60/3.58/4.26 元， 对应PE 分别为46x/33x/28x，维持“买入”评级。 风险提示：行业边际竞争激烈程度高于预期；原材料成本上涨高于预期。

事件：公司发布 2022年业绩预告，预计实现归母净利润 11.8-13.1亿元，同比增长 273%-314%: 其中 Q4单季度归母净利润预计 5.35-6.65亿元，同比增长726%-927%，环比增长 40%-74%；Q4归母净利润中位数 6亿元，环比+57%。 整体略超预期，Q4单 Wh 净利 0.41元。我们预计 22Q4出货 1.4-1.5GWh，出货量环比 Q3增加 40%-50%。随着 22年底达到 7GWh 电芯产能，我们预计 23年出货近 7GWh。单位净利方面，Q4单 Wh 净利约 0.41元，环比 Q3基本持平，盈利能力依然维持高位，市场对未来行业格局和公司盈利周期性有所担忧。单位盈利由供需、格局、锂成本等因素相互作用决定，我们认为至少 23年无须过度悲观。当前 23Q1出货情况及单位盈利是市场追踪的边际变化的重中之重。 产能瓶颈将逐步打开，驱动高速增长。随着 22Q4新增 4GWh 在 22年底完成爬坡并贡献一定增量，22年底 23年初达到 7GWh 电芯产能。合肥一期 5GWh 有望在 23Q4建成投产，对于 23年的出货形成一定帮助，在 23年年底 24年年初达到 12GWh 电芯产能。另还有合肥二期 5GWh 在 25年投产，公司的产能瓶颈将逐步打开，满足下游订单需求。 欧洲户储投资分歧在于需求增速和单位盈利的持续性。派能在充分受益 22年欧洲户储市场高增速之后，欧洲户储市场增速微降。派能在保持欧洲市场竞争力的同时，也在积极开拓新市场，平衡各市场结构，美国户储市场渗透率低、增速高，公司在美国市场刚起步，产品已通过认证，渠道和产品也已准备充分，产能提升之后美国户储市场将为公司 23年带来可观增量。 对于户储板块，目前相关公司的市值基本已经调整到客观业绩*较低估值。我们认为这个业绩和估值水平，一定程度上已经反映了一部分市场对于 2023年业绩端和需求端的担心。1) 待观察：观察 Q1欧洲的需求情况（各家的订单情况）; 2)待观察：Q1板块单位盈利；3) 高频指标：近日欧洲天然气价格、欧洲现货市场电价，目前略低。 盈利预测、估值与评级：公司行业格局和盈利能力好于市场预期，因此上调各年单 Wh 净利，上调公司 22-24年净利润预测至 12.45/22.78/32.52亿元（+19%/+3.7%/+1.5%），当前股价对应 PE 分别是 38/21/15倍。公司作为户储电池龙头，产能驱动业绩增长，产品、渠道、品牌优势提升竞争力，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格；储能市场竞争加剧；国际贸易风险。

事件： 1) 公司下属公司米度生物于2022 年12 月10 日签署了《股份购买协议》， 以 3,020 万美元的交易金额收购XING IMAGING LLC 100%股权。 2) 全资子公司烟台益泰拟以现金800 万美元、1,400 万人民币及200 万美元的里程碑款购买Aprinoia 和新旭医药持有的用于PET 影像诊断类药物Tau 蛋白正电子摄影示踪剂产品（18F-APN-1607）的临床批件和研发资料，并获得该产品在中国大陆地区的临床开发、生产和市场销售的独家权利。 点评： 强化核医学影响布局，创造全新利润增长点：XING IMAGING LLC 是一家核药转化及临床试验影像CRO 服务公司， 利用新型PET 药品的制备质控技术、利用新型PET 药品的PET 扫描服务及影像阅片管理经验，协助国际药企在临床试验期间精准影像诊断CRO 服务。主要服务包括新型PET 药品中试转化；临床试验伴随诊断的新型PET 药品生产制备；新型PET 药品PET/CT 影像扫描服务； PET 影像阅片管理服务。XING IMAGING 2021 年营业收入3,690.46 千美元，2022Q1~Q3 营业收入5,666.79 千美元；2021 年净利润865.64 千美元，2022 年Q1~Q3 净利润1,937.92 千美元。交割条件满足后十（10）个工作日内，公司将支付首付款2,920 万美元； 后期根据业绩完成情况分期支付100 万美元；业绩对赌考核安排为2023 年收入1,576.40 万美元，累计签署业务合同4,195.50 万美元，2024 年营业收入2,010.50 万美元，累计签署业务合同4,834.20 万美元。XING IMAGING 与米度生物在核心能力和业务范畴上具有显著的战略协同性，公司将通过此次收购加强核药临床影像服务能力，打造新的核药临床转化网络，完善核医药产业布局，增加新的利润增长点。 取得18F-APN-1607 独家权利，推动阿尔茨海默诊断进入全新时代：18F-APN-1607 能够与脑内积蓄的 Tau 蛋白进行特异性结合从而实现诊断阿尔兹海默症的制剂。 该产品在诊断过程中具有显著优势： 1、靶点优势，可以实现更早诊断； 2、化学结构专一性， 18F-APN-1607 对 Tau 靶点专一性强； 3、18F-APN-1607 可同时结合 3R 和 4R Tau 亚型，因此对于非 AD-Tau 相关疾病，如PSP、 CBD 具有检测潜力。公司此次引入该产品获得阿尔茨海默症诊断药物方面的研发优势，将成为公司核药产品梯队的重要补充，将在未来创造丰厚的业绩贡献，目前该产品正在国内推进III 期临床试验（CTR20212222），在2022 年2 月入组了首例受试者，2022 年以来的试验推进受到新冠疫情较大影响，预计随着防疫措施优化，该产品的临床试验将恢复正常推进，有望在2023 年完成试验。 盈利预测、估值与评级：维持预测公司2022~2024 年归母净利润为3.91/5.03/6.62 亿元，同比+158.26%/28.60%/31.44%，现价对应EPS 为35/27/21 倍，维持“买入”评级。 风险提示：PETCT 等设备装机量低于预期；核药房布局建设低于预期；肝素原料药价格波动的风险。

乘政策东风，电子雷管市场空间广阔。电子雷管即采用电子控制模块对起爆过程进行控制的电雷管，相较传统工业雷管具有更高的安全性、可靠性与爆破效率。近年国家发布多项促进政策，其中《“十四五”民用爆炸物品行业安全发展规划》， 要求除保留少量产能用于出口或其它经许可的特殊用途外，2022 年6 月底前停止生产、8 月底前停止销售除工业数码电子雷管外的其它工业雷管。从替代率来看，2022 年1-10 月，我国电子雷管渗透率为35%，电子雷管市场仍具备成长空间。据我们测算，2024 年我国电子雷管行业市场空间有望达150 亿元。 电子雷管加速渗透，多家上市公司布局。以2022 年7 月为拐点，电子雷管对传统工业雷管替代明显加速。2022 年7 月，伴随政策规定的停产时限到来，我国工业雷管月度产量由2022 年6 月的1.19 亿发下滑至7 月的0.44 亿发，电子雷管单月产量渗透率由此前2022 年3 月-6 月的约20%，迅速提升至2022 年7 月的61%，至2022 年10 月，进一步提升至84%。当前雅化集团、保利联合、壶化股份、南岭民爆、金奥博等多家上市公司均对电子雷管进行了布局。 电子雷管许可产能8522 万发，公司业绩有望逐步释放。公司现有电子雷管许可产能8522 万发，同时保留4000 万发导爆管雷管、工业电雷管产能用于出口。产能建设方面，目前第一期产线改造已通过验收正式投产或通过试生产条件考核的设计产能约为4500 万发，第二期产线改造预计于2023H1 投产。截至2022 年6 月底，公司已生产电子雷管520 多万发，比去年同期增长约257%，2022Q3 产销量亦均同比提升。此外，公司旗下公司山东圣世达、泰山民爆分别于2022 年9 月、2022 年10 月取得了煤矿许用数码电子雷管安标。 民爆智能装备龙头，军工及其他装备领域拓展顺利。公司专注工业机器人核心控制技术，智能装备产品应用领域已由民爆行业拓展至多个行业。军工装备订单有序推进。截至2022 年6 月公告，公司中标的军工企业销毁装备项目已进入安装调试阶段，自动筛分工艺设备已在客户现场进行了试验验证。同时，公司的智能装备产线业务在化工、食品、电气用纸等民用领域亦不断取得突破。 盈利预测、估值与评级：金奥博作为民爆智能装备龙头，布局民爆一体化，电子雷管产线建设、产品放量有望带动公司业绩释放；此外，智能装备业务成功切入军工等领域，打开成长上限。我们维持2022-2024 年归母净利润预测0.97 亿元、3.38 亿元、4.19 亿元，对应EPS 分别为0.28 元、0.97 元、1.21 元，对应PE 分别为40x、11x、9x。维持“买入”评级。 风险提示：产业链延伸及扩张风险，原材料价格波动风险，电子雷管产线投产进度推迟风险，军工市场开拓不达预期风险

发布定增预案、拟募集资金不超过12 亿元 公司于2022 年11 月22 日发布非公开发行股票预案，拟向不超过35 名特定投资者非公开发行不超过3.11 亿股股票，募集资金不超过12 亿元，锁定期为6 个月，本次定增尚需取得证监会核准。募集资金将用于“年产9.7 亿米高档拉链配套织带搬迁及服饰辅料技改项目（一期）”、“年产2.2 亿米高档拉链扩建项目”、“越南服装辅料生产项目”以及补充流动资金，募集资金拟投金额分别为4.20 亿元、3.06 亿元、3.24 亿元、1.50 亿元。 加速高端产能建设及国际生产基地布局、提升规模和全球影响力 募投项目具体来看，“年产9.7 亿米高档拉链配套织带搬迁及服饰辅料技改项目（一期）”主要产品为白坯织带、染色织带及染色打样织带，实施地为临海邵家渡工业园，利用现有并新建生产车间等设施，采用先进织带机等设备、清洁生产技术和智能化控制系统，项目建设期为3 年，达产后可年产7.5 亿米高档拉链配套织带产品，实现年收入3.10 亿元、净利润3297 万元。 “年产2.2 亿米高档拉链扩建项目”旨在扩充高档拉链产能规模，并加快设备智能化、管理数据化的智慧工厂打造。该项目拟在大洋工业园及邵家渡工业园现有土地上，新建生产车间及配套仓库、引进生产设备及系统，项目建设期为3 年， 达产后可年产2.2 亿米高档拉链产品，实现年收入6.59 亿元、净利润9072 万元。 “越南服装辅料生产项目”旨在加速公司全球化产能布局、顺应产业发展趋势， 与品牌客户近距离互动、强化同品牌客户之间的互动和粘性，并更好地服务当地客户。该项目实施主体为越南子公司，实施地为越南清化省，主要产品为高档拉链和金属扣，项目建设期为3 年，达产后可年产各类拉链产品1.24 亿条、金属扣3.98 亿套，实现年收入3.60 亿元、净利润4658 万元。 定增助力产能扩张、全球化和智能化战略推进，期待继续强化综合竞争力 本次定增通过扩充拉链产品产能、发力布局拉链配套织带等品类，有利于公司提升在高端拉链市场的竞争力，并有利于公司提高智能化水平、加快公司生产响应速度、强化快反优势、推进绿色工厂，进而提升公司综合竞争实力。另外越南产能加速布局有助于对接海外源头品牌客户需求，继续深化全球化战略，持续提升品牌全球影响力。长期以来，公司作为辅料龙头，国内外产能扩张稳步推进，并注重为客户提供一站式服务，以优质服务取胜，实现市场份额巩固和提升。短期虽然国内外需求受疫情、宏观经济等因素影响存在不确定性，但后续期待需求恢复及公司持续稳步扩张产能，公司业绩实现持续、稳步增长。我们维持公司22~24 年盈利预测，22~24 年EPS 分别为0.54、0.64、0.75 元，22、23 年PE 分别为19 倍、16 倍，维持“买入”评级。 风险提示：国内外需求疲软，致公司接单和毛利率受损；产能扩张不及预期；原材料价格上涨、运费上涨、劳动力成本提升；汇率波动。

深耕乌灵二十载，厚积薄发看今朝。公司立足于药用真菌生物发酵技术生产中药产品，业务聚焦乌灵系列、百令系列产品以及中药饮片和配方颗粒。公司围绕独家原料乌灵菌粉延伸开发系列产品，构建出具有自主知识产权的产品线，乌灵胶囊、灵泽片和灵莲花颗粒均为独家产品。公司技术实力深厚，以原料药制剂一体化模式，构筑了专利技术门槛和规模生产优势，为中长期发展提供保障。2014 年至今，公司经历了外延扩张到聚焦发展的变革期，业务结构大幅优化，“一体两翼”战略清晰，现已步入黄金发展期。 核心产品优势突出，以进入基药为契机，实现跨越式增长。乌灵胶囊主治失眠、抑郁和焦虑状态，作用机理明确、安全性和疗效显著。自1999 年上市以来广泛应用于精神科、神经内科、中医科、耳鼻喉科、皮肤科、消化科、心内科、肿瘤科、内分泌科等科室，已进入53 个临床指南或专家共识。失眠抑郁药物拥有百亿蓝海市场，凭借多科室覆盖和学术推广，乌灵胶囊在神经系统疾病中成药市场销售领先。百令系列应用领域广泛，行业呈现高景气和高壁垒的属性，且竞争格局较好。2018 年底乌灵胶囊、灵泽片和百令片进入国家基药目录，积极拓展医院终端，公司乌灵系列收入从2018 年的3.5 亿增长至2021 年的8.5 亿，复合增长率34%；百令系列收入从2018 年的1.3 亿增长至2021 年的2.6 亿，复合增长率27%，均实现了快速增长。 渠道拓展和品类延伸驱动长期增长。截至2020 年底，乌灵胶囊、灵泽片和百令片的在销医院数量分别为9984/929/3128 家，同期全国一级以上医院超过25000 家，考虑到乌灵胶囊和百令片具有多科室推广和中西药联用的良好基础，医院覆盖率和产品渗透率仍具有较大提升空间。公司将积极把握药品集采红利，加速院内外渠道建设，推进品牌营销和学术推广，业绩有望持续高增。此外，我们预计乌灵胶囊AD 适应症的市场规模空间约10 亿元，乌灵系列创新药（灵香片等）、聚卡波非钙片、中药饮片和配方颗粒均有望贡献新的业务增长点。 盈利预测、估值与评级：公司作为乌灵行业龙头，以原料药制剂一体化模式构筑专利技术壁垒和规模生产优势，拥有乌灵系列三大独家品种和高壁垒高景气的百令系列。公司以进入基药为契机，加速院内外渠道渗透，有望持续高增长。中药饮片和配方颗粒、聚卡波非钙片等有望成为新的增长点。我们预计公司2022- 2024 年归母净利润为2.57/3.40/4.34 亿元，同比增长43%/32%/28%，当前股价对应PE 为28/21/16 倍。结合相对估值与绝对估值两种方法，给予公司目标价15.12 元（对应23 年27 倍PE）。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：产品集采风险；OTC 渠道拓展不及预期；同业竞争加剧；研发进展不及预期。

公司为薄型载带龙头企业，短期业绩承压。公司主营业务为电子元器件薄型载带的研发、生产和销售，产品主要包括纸质载带、胶带、塑料载带、转移胶带（离型膜）等系列产品。公司主要产品纸质载带实现了产业链高度一体化，竞争优势明显，基本已经完成了国产化的进程，目前市占率全球第一。2022 年Q1-Q3 公司实现营收9.93 亿元（同比-31.9%），归母净利润1.50 亿元（同比-54.6%）； 2022Q3 公司实现营收2.80 亿元（同比-42.0%），归母净利润0.40 亿元（同比-62.49%）。受下游景气度下滑影响，公司短期业绩承压。 面向实控人非公开发行股票，彰显公司经营信心。2022 年9 月，公司修订面向实际控制人方隽云非公开发行股票预案，发行股票的价格为20.01 元/股，发行数量为2423.8 万股，占公司发行前总股份的6%。非公开发行股票募集资金总额为4.85 亿元，扣除相关发行费用后将全部用于补充流动资金。公司实际控制人认购全部发行股份，彰显公司管理层对公司经营信心，认购后实际控制人方隽云将直接或间接持有公司总计55.63%股份，股权结构稳定。 传统业务优势明显，产能不断扩张。据公司2022 年2 月披露，为匹配下游客户的大规模扩产，公司纸质载带进行产线的技术提升，原有产线产能2 万吨/年提升到2.88 万吨/年，自产总产能达到9.12 万吨/年，预计新产线投产后将新增2.88 万吨/年，届时自产总产能达12 万吨/年。胶带2021 年从220 万卷产能扩产到420 万卷，后续产能逐渐释放，是未来新增长点之一。塑料载带目前有产线60 条，2022 年计划新增产线15 条，新产线侧重使用更适合生产半导体载带的设备。 募集资金拓展新业务，丰富产品类型。公司募集资金投资年产36,000 吨光学级BOPET 膜、年产6,000 吨CPP 保护膜生产项目。光学级BOPET 膜主要用于生产MLCC、偏光片用离型膜等，将受益于MLCC 需求增长；CPP 流延膜主要应用于铝塑膜、增亮膜和ITO 导电膜制程，受益于新能源应用需求持续增长。项目2021 年9 月已批量出货。 盈利预测、估值与评级：洁美科技为国内纸质载带龙头，纸质载带和胶带、塑料载带以及离型膜三大业务板块支撑公司高速增长。新能源汽车和5G 技术应用的需求激增和加速落地带动了电子信息行业景气度持续走强，公司持续扩大产能投放。考虑到下游被动元件需求不及预期，我们下调22-24 年归母净利润为2.01/3.54/4.84 亿元（下调幅度为33.0%/12.6%/9.7%），当前市值对应PE 分别为57x、33x 和24x，维持“增持”评级。 风险提示：扩产进度不及预期、需求不及预期。

事件：2022 年11 月14 日，公司公告陆续中标国内、国外海洋能源项目，中标总金额为31.37 亿元，占公司2021 年营收7.60%。 本批公包含6 个项目，包含海缆采购、附件采购、海缆防冲刷保护、运维服务， 以国内海缆项目为主。其中，龙源射阳100 万千瓦海上风电项目220kV 海缆采购17.82 亿元；绥中-锦州油田群岸电应用工程海底电缆和附件采购及施工敷设（PC）7.66 亿元；龙源射阳100 万千瓦海上风电项目35kV 海缆采购4.84 亿元； 泰国PEA 乌龟岛33kV 海电缆项目0.68 亿元；国家电投山东半岛南海上风电基地V 场址500MW 项目海缆防冲刷保护及附属工程专业分包0.18 亿元；运维服务总计0.19 亿元。该批项目合同的履行主要影响公司2023 年业绩。 海陆电缆在手订单充足，持续中标海上风电项目。截至2022 年9 月末，公司拥有海底电缆、海洋工程及陆缆产品等能源互联领域在手订单金额约160 亿元。2022 年，公司中标10 个以上海缆项目及多个海洋工程项目，体现了公司在海洋能源领域的综合技术实力。公司在江苏射阳布局新的海底电缆生产基地，一期计划于2023 年下半年实现投产，进一步提升公司海缆生产能力。 十四五期间海底电缆业务快速成长，倡议十四五末海风累计装机达100GW。根据风电之音披露，2022 年上半年我国海上风电风机公开招标规模超预期，高达16.1GW。《2022 全球海上风电大会倡议》提出，到“十四五”末，我国海上风电累计装机容量需达到100GW，到2030 年累计达200GW，到2050 年累计超过1000GW。公司作为海底电缆龙头，海洋业务有望持续持续增长。 深耕跨洋海底光缆业务，截止2022 年9 月末在手订单约65 亿元。公司继续深耕全球跨洋海缆通信网络建设业务，已成为国内唯一海底光缆全产业链公司。2022 年前三季度，公司除PEACE 跨洋海缆通信系统运营项目外，推进了索马里、菲律宾、巴西、沙特等多个国家的项目，截至2022 年9 月末，在手订单金额约65 亿元。 投资建议：公司为中国光纤光网、智能电网、大数据物联网等领域的创新型企业， 在光纤通信、超高压海缆、硅光子及新能源材料等领域不断突破。考虑到受抢装潮结束影响，2022 年全国规划装机量较少，我们维持2022-2024 年归母净利润为23.27、28.94、33.42 亿元,对应PE 分别为17x、14x、12x，维持“增持”评级。 风险提示：光纤价格景气周期回落，毛利率下滑，海缆景气度下滑。

中天科技是国内光缆/电缆/海缆龙头，围绕通信、新能源两大战略方向，业务不断破局。公司各业务之间相互支撑、联系紧密，业务兼具“防守”和“进攻”属性，已形成光通信+电力传输+海洋系列+光伏储能业务四维布局的结构。公司近两年主要的成长逻辑是风光储占比的持续上升，这也带动公司业绩快速增长。 2022前三季度公司实现归母净利润 24.70亿元，同比增长 400%，2021年前三季度计提资产减值损失 20.84亿元，如果剔除影响，估测 2022前三季度归母净利润同比增长约 10%。 “进攻”业务： 长期来看抢装潮后海风市场动力依旧充足，海缆龙头具备持续成长性。截至 22年 7月末，国内已公布“十四五”规划的海风装机容量接近 80GW，为截至 2021年底累计装机量的两倍以上，海风持续高景气。海缆是平价上网时代优质细分赛道，技术门槛高、降本压力小、市场增量大，根据我们测算，2022-2025年中国海缆新增市场规模为 84/122/166/210亿元，市场空间大且竞争格局优，CR4超过 90%。公司为海缆销售额市占率第一，占比高达 37%。截至 2021年底，公司海洋系列业务在执行订单约 70亿元。公司具有技术、客户、施工多方面优势，将充分受益海风高景气，助力公司业绩增长。 光伏业务以资源推动上下游集成，储能大储先行者。中天科技定位光、储、箔细分领域，在光伏装机高增长、新能源+储能大势所趋的背景下，定位光伏“卡脖子”细分赛道、率先发力大储市场，凭借电力电网公司熟悉电网调度、了解电网运行的独特优势，连续中标光伏及储能项目。光伏 EPC 项目上，公司如东项目将带动合计超 230亿元光伏材料、储能系统、电气设备的收入。在储能业务上，公司可实现电网侧储能电站所需设备内部自主配套率 95%以上，2021年中国企业国内储能系统集成出货量排名第 10，在手订单充足，受益新能源配储大趋势。 “防守”业务： 公司为国内光纤光缆和电力线缆龙头。 (1)光通信业务看行业：受益行业景气度回升，2021年中国移动集采量同比提升 20%，价同比提升 58%。公司为光纤光缆龙头企业，行业回暖带动公司营收规模和盈利能力大幅提升； (2)电力线缆业务看公司：公司高端产品突出，营收稳健增长，为公司提供了可靠的基本盘。 投资建议：光纤光缆行业景气度攀升，新能源业务放量。公司为国内光纤通信、电力线缆龙头企业，不断拓展公司业务，公司新能源转型成功。考虑到 2022年全国规划装机量较少、海工确认或推迟，我们调整 2022-2024年归母净利润预测为 35.27/45.72/51.17亿元（调整幅度为-9.9%、0.2%、-3.1%），当前股价对应 22-24年 PE 分别为 20x、15x、14x，维持 “增持”评级。 风险提示：产业政策变动风险，下游客户集中度高风险，原材料价格波动风险。 公司盈利预测与估值简表

深耕 PVD 镀膜材料二十余载，战略布局 PET 铜箔业务。公司成立于 2002年，主营产品为 PVD 镀膜材料，包括 ITO、钼、铜、铝、硅、钛、钽及各类合金与稀有金属靶材，应用领域从光学到节能玻璃，再扩展至 LED 与显示面板、光伏与半导体等。公司发展以研发创新为本，创始团队专业背景深厚，股权结构十分稳定。公司的核心竞争实力，为对于 PVD 镀膜技术的复合理解力以及应用拓展力。2022前三季度，公司业绩维持稳定增长，实现营收 4.98亿元，同比增长15.91%；实现净利润 1889.59万元，同比增长 0.43%。公司厚积薄发，未来在PET 铜箔及光伏 ITO 靶材的双轮驱动，有望迎广阔的发展空间。 公司为溅射靶材产业国产化的领军者，ITO 靶材业务值得期待。物理气相沉积PVD 是一种优势显著的真空镀膜技术。在 PVD 技术下，用于制备薄膜材料的物质统称为 PVD 镀膜材料，为泛半导体领域制备功能薄膜的核心原材料。公司自主研发 200多款高端镀膜材料，竞争优势显著。平板显示领域，公司目标实现ITO、钼、铜、铝靶材的一站式供应。ITO 靶材技术门槛高，被列为 35项“卡脖子”技术之一，光伏异质结产业有望大幅扩容 ITO 靶材市场。公司布局 ITO靶材近十年，2017年量产线投产，积极推动 ITO 靶材在光伏领域的扩产与验证。 PVD 溅射镀膜技术延伸，公司 PET 铜箔业务有望率先实现量产：在锂电池行业中，PET 复合铜箔是传统锂电池集流体（铜箔）的良好替代材料，可节省约 2/3的铜，显著降低材料成本，实现量产后进一步扩大电芯的降本空间。另外，PET铜箔充当了保险作用，如果出现针刺的情况，PET 铜箔可以将针刺位点迅速断开，从而大幅提升了锂电池的安全性。PET 铜箔未来几年产业化进程有望加速，达到电池 GWh 级别对应的量产规模。而当前 PET 铜箔工业化生产的难点在于 PVD溅射镀膜环节。公司丰富的 PVD 镀膜经验，正好对应解决当前 PET 铜箔的技术难点，为公司发展 PET 铜箔业务奠定了坚实的基础。2022年 10月，公司与东威科技、腾胜科技正式签署复合铜箔设备装备协议，完成了设备选型和下定的工作，PET 铜箔业务取得关键进展，未来有望实现 PET 铜箔的量产。 盈利预测、估值与评级：公司深耕 PVD 镀膜材料二十余载，PET 铜箔业务有望崛起，未来发展空间广阔。我们预测公司 2022-2024年营业收入将分别为 6.95、9.23、12.12亿元，归母净利润分别为 0.21、0.70、1.15亿元，对应 EPS 为 0. 14、0.46、0.76元，参考相对估值以及绝对估值结果，我们给予公司 30元的目标价（23年 PE 66x），首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：行业竞争加剧风险；光伏异质结产业化不及预期风险；国内光伏/风电政策波动风险；全新技术变革的风险；PET 铜箔业务量产进度不及预期风险等。

木质活性炭行业龙头，产能稳健扩张，结构持续优化。公司木质活性炭已连续多年产量、销售量、出口量居全国第一，2021年其活性炭产能为 11.47万吨，主要应用于食品发酵、医药化工、环保等行业。随着南平工业园区活性炭项目、南平元力环保用活性炭项目建设完毕，预计到 2024年活性炭产能有望达到 15.97万吨，新增产能中用于环保的占比提升，产品结构有望持续优化。 公司电容炭产能居国内前列，受益于风电等新能源产业发展及进口替代双逻辑。 2021年，公司拥有 300吨电容炭产能，居行业前列，电容炭系超级电容器最主要电极材料，后续将充分受益于风电等新能源产业（2020年市场规模占比约为41.31%）对超级电容器需求的拉动作用；由于电容炭制备技术基本掌握在日韩等少数国家，我国进口依赖度超过 80%，后续公司产能将扩张至 600吨，或进一步实现进口替代。 电容炭企业有望同时受益于储能时代发展。超级电容器可为汽车、机械等多个行业提供瞬时储能；电容炭和钠电池负极硬碳在炭化、活化工艺等方面相近，目前超级电容炭和硬碳的龙头均是日本可乐丽，而钠电池下游包括两轮车、A00电动车、储能（我们预测 2026年储能占国内钠离子电池装机规模比例为 42.95%），从产业演化的角度来看，我们认为公司在储能时代也有望充分受益、大放异彩。 合并同一实控人所属两家硅化工企业，实现与活性炭产业热能与物料循环利用。 2021年元禾化工硅酸钠产能 27万吨/年，居行业前列，未来仍有 16万吨/年产能逐步投产，其产品主要供给 EWS（与 EVONIK 合资建设）用于生产白炭黑（产能 10万吨/年），EWS 是国内白炭黑行业少数取得轮胎认证的供应商之一；2021年，公司通过受让三元循环，布局硅酸钠下游硅胶的生产，目前产能 2万吨/年，未来产能将逐步提升到 8万吨/年。 公司股权激励业绩目标较高，可转债转股价格对当前股价形成有效支撑。按照公司股权激励计划行权条件计算，2022年扣非归母净利润至少为 1.73亿元，对2022年公司业绩形成有效支撑；截至 2022年二季度，公司近 9亿规模可转债进入转股期（截止至 2027年 9月 5日），转股价格自 2022年 7月 7日起调整为 17.51元/股，对当前股价形成有效支撑。 盈利预测、估值与评级：做为木质活性炭龙头企业，公司积极布局硅酸钠第二增长曲线，预计公司 2022-2024年归母净利润分别为 2. 12、2.56、3.26亿元，当前股价对应 PE 分别为 30X/25X/19X，其电容炭产品有望充分受益于储能、新能源时代，首次覆盖给予公司“买入”评级。 风险提示：产能扩张不及预期；下游需求表现不及预期。

事件：2022 年11 月10 日，公司公告称拟以现金人民币约33.02 亿元收购公司实际控制人上海临港经济发展（集团）有限公司（以下简称“临港集团”）持有的上海临港新片区经济发展有限公司（以下简称“新片区经济公司”）85.7143% 股权，交易完成后新片区经济公司将成为公司的全资子公司。 点评：本次交易将为公司注入优质土储资源与金融业态因子，提升公司产业园规模，同时增强公司服务性收入水平和盈利能力。 优质资产再注入，业绩增长添动力：新片区经济公司是滴水湖金融湾的开发主体， 成立于2019 年8 月，本次交易前公司持有新片区经济公司14.2857%股份，本次交易完成后公司将持有新片区经济公司100%股份。截至本次交易评估基准日（22 年6 月30 日），新片区经济公司净资产评估值约38.53 亿元，较账面净资产增值13.21%，公司收购85.7143%股权对应股权溢价约3.85 亿元。于评估基准日，新片区经济公司旗下3 家子公司合计持有上海市临港新片区105 社区金融东九/金融西九项目、滴水湖金融湾二期项目可开发土地面积约124.6 万平米， 新片区经济公司权益占比为51%，其中多数地块处于待开发阶段。本次交易完成后，公司土储将得到充分补充，未来园区管理规模将继续扩大，业绩增长可期。 产业布局拓展，增添金融业态因子：滴水湖金融湾是临港新片区推进开放型特殊经济功能区建设的核心承载区之一，是临港构建金融服务新生态的重要窗口。本次交易完成后，一方面将为公司注入金融业态因子，有利于公司融合金融资源要素，构建更丰富的现代服务业功能平台体系，为公司落实“一体两翼”发展战略提供更广阔的施展空间；另一方面，打造滴水湖金融湾品牌，将丰富公司的品牌内涵，增强上海临港品牌影响力，有助于提升公司内在价值及核心竞争力。 背靠临港集团，深耕临港新片区，资源拓展空间大：公司是上海市国资委下属的临港集团旗下专业从事产业载体开发的上市公司，作为临港新片区开发建设的主力军，具有极高政策资源禀赋。目前公司与临港集团合作开发的特色园区还包括临港新片区信息飞鱼、临港新片区国际氢能谷等项目，未来有希望承接临港集团更多核心优质资产，作为公司独立外拓业务过程中的重要补充。 盈利预测、估值与评级：公司在上海产业园业内具有品牌与规模优势，背靠临港集团资源丰富，作为临港新片区的开发主力军，业务发展稳健。维持公司22-24 年EPS 预测分别为0.65、0.88、1.17 元，当前股价对应22-24 年PE 为18.4、13.6、10.2 倍，维持“买入”评级。 风险提示：竣工、销售与租赁不及预期，产业投资亏损，疫情反复超预期等风险。

事件：中国建筑 22年 1-10月实现新签合同总额 30356亿元，同比+14%；其中房建/基建/房地产新签订单 19799/7326/3128亿元，同比+14%/+27%/-6%。 22年 10月，公司新签订单同比+49%，较 9月+38pcts，其中房建/基建/地产单月订单同比+89%/-3%/+26%。 点评： 房建订单显著提速，境内外订单增速均有改善：22年 10月，公司建筑业务新签合同额 2684亿元，同比+53%。分业务，房建业务新签合同额 2024亿元，同比+89%，较上月+86pcts；基建业务新签合同额 651亿元，同比-3%，较上月-39pcts。房建订单增长提速或由于：1）公司房建业务多元化，受房地产新开工影响有限；2）随着中小企业产能出清，公司作为龙头企业市场份额提升；3）低基数效应。22年 10月，公司房屋新开工/竣工面积分别同比+12%/-12%，环比均出现回落。从区域来看，22年 10月公司国内外新签订单同比+49%/+108%，较上月+37/+128pcts，均出现明显回暖。 销售面积增速回暖，累计新增货值稳居行业榜首：2022年 10月，公司地产业务合约销售额同比+26%，较 9月环比持平。2022年 1-10月，公司合约销售面积同比-21%，其中单 10月同比+15%，较 9月环比+33pcts，改善明显。22年10月，公司新购置土地储备面积 164万平方米，同比+82%，较 9月环比+165pcts，或受供地节奏影响。根据克而瑞 22年 1-10月房企新增土储货值百强榜单，中建系地产位居行业第一（中海地产+中建东孚+中建二局+中建智地）。 21H2以来，公司逆势加大拿地力度，截至 22年 10月，公司拥有土地储备 9201万平米，对应 21年销售面积静态去化周期约为 4年，在手土储充沛。房地产行业产能出清背景下（高杠杆企业被动退出），竞争格局或将持续优化，叠加集中供地政策影响，土地资源或进一步向资金实力优秀的优质头部房企集中。后续公司有望凭借其健康的财务状况、顶级央企的信用渠道、低于同业的融资成本在行业景气度底部实现逆势扩张。 盈利预测、估值与评级：中国建筑在建筑业、房地产行业的竞争力无可撼动，22年 10月公司房建订单增长提速，或受益于公司业务多元化发展以及公司作为龙头企业获取订单具有强大的竞争优势。地产业务方面，行业下行期公司拿地力度加大，或将在行业底部实现逆势扩张。维持公司 22-24年 EPS 预测 1.45元、1.71元、2.01元。现价对应公司 22年动态市盈率 3.7x，维持“买入”评级。 风险提示：房屋建设需求下滑风险，基建投资增速下滑风险，房地产业务拿地价格过高风险。