事件概述公司发布2020年年报及2021年一季报:2020年实现营收73.22亿元，同比增长20.2%;归母净利润11.60亿元，同比增长46.8%;扣非归母净利润10.82亿元，同比增长47.2%。 2021Q1实现营收19.11亿元，同比增长51.9%;归母净利润2.86亿元，同比增长79.0%;扣非归母净利润2.58亿元，同比增长72.4%。 分析判断:20Q4业绩超预期利润端表现亮眼2020年公司整体实现营收73.22亿元，同比+20.2%，略高于前期业绩指引，归母净利11.60亿元，同比+46.8%，扣非归母净利10.82亿元，同比+47.2%，在2020年国内乘用车市场受新冠疫情影响，产量同比一6.2%的大背景下逆势走强。 拆分季度来看，2020Q4公司实现营收25.74亿，同比+29.6%，环比+37.7%，归母净利4.53亿元，同比+75.0%，环比+43.3%，扣非归母净利4.28亿元，同比+79.0%，环比+42.2%,利润端表现超过预期。我们判断一方面源于公司产品结构升级，高毛利订单放量带动盈利能力提升(2020Q3、2020Q4毛利率分别29.0%、28.7%，同比分别+4.7pct、+4.1pct)，另一方面则源于成本费用管控能力的持续加强。 受益核心客户景气向上21Q1业绩再创新高202101年公司整体实现营收19.11亿元，同比+51.9%，创一季度营收新高，我们判断主要受益公司核心客户景气度持续向上，202101一汽大众、一汽丰田汽车产量同比分别+57.1%、+89.6%;环比-25.8%，我们判断主要系受芯片短缺、春节假期双重影响。 受营收高速增长及毛利率提升双重拉动，202101公司实现归母净利2.86亿元，同比+79.0%，环比-36.9%，亦创一季度新高。费用方面，202101公司销售、管理、研发、财务费率分别2.5%/2.8%/3.9%/0.5%，同比分别+0.6pct/-0.2pct/-0.7pct/+0.7pct，销售费用、财务费用上涨分别系职工薪酬仓储运费、债券利息支出较去年同期增加所致。 受益车灯智能升级产品结构持续优化受益汽车智能化浪潮，车灯正从传统的功能安全件转向电子化和智能化，LED大灯渗透率持续提升，且正逐步演变出矩阵式LED、AFS、ADB等功能。公司在LEB和智能大灯等方面布局充分:LED大灯供货南北大众、一汽丰田等一线车企，且在新产品周期中配置率提升;ADB前照灯上车一汽红旗，单车配套价值预计4,000元以上;具有迎宾功能的律动式尾灯也已研发成功。相比于传统卤素或氙气大灯，LED及智能大灯单车价值显著提升，且毛利率更高，未来伴随新项目相继投产，公司产品结构有望持续优化。 客户结构优化向上立足国内志在全球公司作为自主车灯龙头，利用本土的研发迭代、客户响应以及成本管控优势，逐步在国内市场实现进口替代，2020年公司承接62个车型车灯开发项目，批产新车型42个，为未来发展提供强有力保障。国内市场企稳，公司适时拓展全球市场:2019年公司启动塞尔维亚工厂建设计划，该工厂将是生产各类车灯的综合型工厂，拥有注塑、表面处理及组装等主要工艺环节，现已处于机电设备安装阶段。塞尔维亚工厂成本相对较低，将主要辐射欧洲客户。公司短期成长主要来自国内，而中长期看，公司对以欧洲为主的全球市场的渗透必将在未来时点为公司业绩增长持续贡献新的更大的增量。 投资建议维持盈利预测，预计公司2021-2022年营收86.3/104.8亿元，归母净利润13.80/16.92亿元，对应EPS为5.00/6.13元;新增2023年营收预测128.6亿元，归母净利预测21.03亿元，对应EPS为7.62元，当前股价对应PE为42/34/27倍。参考汽车电子细分行业平均估值，鉴于公司产品和客户结构双升级，给予公司2022年45倍PE估值，目标价由225.00元上调至275.85元，维持“买入”评级。 风险提示.乘用车市场销量不及预期;海外疫情影响下新客户拓展不及预期;原材料价格上涨;全球化进程不及预期等。

事件概述公司2020年实现收入/归母净利/扣非净利28. 74/5. 16/4. 82亿元，同比增长3%/2%/10%， 业绩略低于预期。扣非净利增速高于归母净利增速主要由于投资收益同比减少72%至2071万元。经营现金流/净利为129%。 202004收入/归母净利/扣非净利分别为11.75/2.42/2.43亿元、同比增长6%/-7%/7%， 收入增速逐季提升，归母净利增速下降主要由于销售/管理费用率有所提升、及公允价值变动收益同比下降。2020年公司每股派发现金红利0. 5元，分红率为80%。 2021Q1收入/归母净利/扣非净利6. 28/0.93/0.92亿元、同比增长23%/22%/38%，较1901增长20%/15%/24%，业绩超预期。.分析判断:1) 2019年开始的加盟渠道调整完毕，2021年加盟重启开店，2021年全年有望新开200家店、贡献外延增长2%， 叠加疫情后零售复苏提振加盟商信心、加盟渠道有望带来外延内生增长共振;2)公司定位个性化中高端家纺市场，重在打造产品力和品.牌力，目前线下套件客单价在1800- -2800元左右，线上套件客.单价在480元左右，2021年公司继续扩充线上高端产品，客单价有望上升至520-550元左右，带来电商毛利率继续提升。此.外，2020年直播贡献近5000万增量，2021年公司加大直播布局、新零售渠道有望放量增长;3) 2021年以来，全国房屋竣工面积同比实现快速增长，家纺作为地产产业链后周期行业受益;4)受益棉价上涨，我们判断公司产品存涨价预期。 投资建议展望2021年，我们判断， (1) 2021年加盟有望新开200家店; (2)直营占比较高、对终端变化反应更为及时，且19年下半年已开始新零售尝试，未来公司有望逐步收回省会城市加盟店改做直营; (3)电商持续表现较好，且达到较好的盈利,我们估计电商22年收入占比有望达50%。 我们判断，公司21年收入有望实现15- -20%增速，在产品附加值持续提升带动毛利率提升下，扣非净利增速有望超过收入增速。考虑到21Q1业绩超预期，将21/22收入调增2%/3%至34/39亿元，将EPS从0.74/0.83元上调至0. 78/0.91元，新增23EPS为1.04元，目前股价对应21/22/23PE为11/10/9X， 上调至“买入”评级。 风险提示.疫情发展的不确定性、美家战略投入拖累业绩风险、库存积压风险、开店不及预期、系统性风险。

事件概述2021年4月27日公司发布2021年一季报，202101实现营业收入37. 08亿元，同比+17.43%，实现归母净利润4.44亿元，同比-0. 42%，其中扣非归母净利润4.61亿元，同比+2. 67%。202101销售毛利率23. 48%，同比降低3. 96pct，净利率12. 01%，同比降低2. 14pct。202101公司经营活动产生的现金流量净额4. 66亿元，同比+823.93%。 分析判断:草甘膦价格.上涨，杀虫剂以量补价，一季度业绩维持稳定公司一季度杀虫剂营收11.01亿元，同比+13%， 销量6399. 92吨，同比+25%， 销售均价17.21万元/吨，同比-10%; 除草剂营收6.69亿元，同比+9%， 销量14572. 94吨，同比+1%， 销售均价4.59万元/吨， 同比+8%。根据卓创资讯，公司主要产品一季度国内市场均价，草甘膦(产能3万吨/年) 29702元/吨，同比上涨40%，麦草畏(产能2万吨/年) 78000元/吨，同比下跌12%， 功夫菊酯(产能2500吨/年) 195798元/吨，同比下跌11%,丙环唑(产能2000吨/年) 121596元/吨，同比.上涨27%。菊酯类产品的价格从2018年开始一直处于下跌通.道，公司优嘉三期投产后贡献了产能增量，使杀虫剂营收保持稳定，草甘膦价格从去年四月开始出现反弹，价格一路上涨，弥补了众多产品价格下行带来的业绩损失。 全面建设优嘉四期，沈阳科创产能持续扩张根据公司举行的2020年度业绩说明会，优嘉四期已经进入土建阶段，根据公司公告，优嘉四期项目总投资23.3亿元，项目建成投产后，预计年均营业收入为30. 45亿元，总投资收益率23. 8%，项目投资财务内部收益率(所得税后) 19.0%。今年一月，沈阳科创三车间改扩建项目竣工验收，包含一套500吨/年氟环唑原药生产装置，二月，沈阳科创啶菌噫唑、莎稗磷生产改扩建项目环评公示，在现有生产装置基础上扩产，将新增乙唑.螨腈产能300吨/年，烯草酮产能600吨/年。近年来，公司一直朝着以菊酯为核心、农药产品格局多元化的方向发展，优嘉及沈阳科创的产品逐渐丰富，产能规模逐渐扩大，成为公司两大发展重心。 投资建议公司拟除虫菊酯的产量和营收是国内规模最大的企业，公司出口业务营收占比过半，即使在疫情严重的年份仍.然难中有为，保持增长，在大部分产品景气度下行的周期，公司以多产快销的方式保证业绩稳健增长。我们维持之前的盈利预测，预计2021-2023年公司营业收入分别为104. 52亿元、116. 94亿元、129. 05亿元，同比增速分别为6. 3%、11. 9%、10. 4%，归母净利润分别为15. 00亿元、17. 69亿元、21.83亿元，同比增速分别为24. 0%、17. 9%、23. 4%，目前股价对应PE分别为23、20、16X， 维持“买入”的评级。 风险提示项目进度不及预期;农药价格持续低迷;创制品种市场推广低于预期。

事件概述公司Q1实现营收12.63亿元，同比+9.51%；归母净利润1.75亿元，同比-15.17%，EPS 0.22元。 分析判断: 家庭端需求恢复偏弱，收入增长基本符合预期公司Q1实现营收12.63亿元，同比9.51%；其中子公司美味鲜实现营收12.35亿元，同比+10.01%，公司本部/中汇合创/中炬精工分别实现营收818.9万/39.26万/1722.5万，分别同比+36.10%/-95.50%/+23.90%。公司调味品主业增速偏慢，主因：1）家庭零售端需求恢复偏弱，对行业整体增长影响较大；2）公司渠道库存较为良性；3）南部、中西部区域恢复低于预期；综合影响下使得公司收入端表现一般。 分品类来看，Q1公司酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他品类分别同比+5.72%/+52.16%/-2.34%/+12.97%，酱油产品因零售端需求降速而增长降速，鸡精鸡粉因餐饮销售恢复而同比高增，食用油高基数下同比下降。分渠道来看，Q1东部/南部/中西部/北部销售收入分别同比+24.03%/+7.44%/-7.73%/+21.04%，区域增长差异与同期基数和“就地过年”政策影响有关，东部和北部市场恢复较好，而南部和中西部市场恢复程度低于预期；同时公司一季度净增经销商110家，其中北部和中西部净增66和31个，增加较多，也将带动公司区域销售恢复和成长。 毛利率下降+费用率提升，短期利润增速低于预期公司一季度毛利率和净利率分别为38.94%和14.80%，分别较去年同期-2.61和-4.58pct，原材料价格上涨影响毛利率叠加市场投放加大提升费用率，使得公司短期净利润同比下降。 具体来看，公司Q1毛利率同比下降主因包装物料和原材料价格上涨使得成本端承压，并且毛利率较高的酱油占比略有下降。费用端来看，公司期间费用率合计为21.6%，较去年同期+2.5pct，其中销售费用率和管理费用率分别为12.11%和5.86%，分别较去年同期+1.48和+0.59pct，主因公司加大营销费用投放，提高美味鲜管理人员薪酬福利，同时增加了相应的研发投入。综合来看，公司一季度实现归母净利润1.75亿元，同比下降15.17%，净利率也降至14.80%，短期成本端承压和费用投放加大对利润影响较为明显。 年内加大市场投入谋规模提升，短期利润承压公司全年定调加大费用投放谋规模提升，短期业绩因费用投放的节奏而有所波动，但拉长全年来看，推动规模提升和销售渠道改革的进程仍将稳步推进。公司将持续推进团队建设、渠道开发与下沉（经销商总数超过1700个）、1+N 品类扩张、多渠道品牌传播、分层级市场推广以及优化加强团队激励，特别是在激励层面拉大差距，给予大区、办事处更大的灵活自主权通过政策激励，细化业绩贡献，强化激励导向。公司计划加大市场投放、品牌传播和员工激励的同时势必需要销售费用支持，因此公司全年利润目标增速低于收入目标增速，预计销售费用率提升将是2021年影响净利率的核心因素。我们认为公司短期费用投放将加大领先优势，长期看好公司在营销布局、产能扩张和产品研发等多方面不断深耕，顺应行业发展趋势，强化竞争优势和壁垒。 投资建议维持盈利预测不变， 我们预计公司21-23年收入分别为61.5/71.3/81.0亿元， 同比+20.0%/+15.9%/+13.6% ； 归母净利润分别为9.9/12.2/14.8亿元，同比+10.9%/+23.1%/+21.8% ，； EPS 为1.24/1.53/1.86元，当前股价对应估值分别为39/32/26倍，维持买入评级。 风险提示疫情影响超预期、行业竞争加剧、餐饮渠道扩张不达预期、食品安全

事件概述公司发布2020年年度报告，2020年公司实现营业总收入51.22亿元，同比+5. 09%;实现归母净利润15.67亿元，同比+7.46%;实现扣非归母净利润15.58亿元，同比+8.30%。 分析判断:>高端产品助力公司“十三五“顺利收官。 2020年公司实现营业收入51.19亿元，同比+5. 12%;其中，2020H2实现营业收入22. 07亿元，同比+21. 57%; 202004实现营业收入9. 26亿元，同比+22. 32%。2020年公司白酒业务实现收入50. 84亿元，同比+5. 11%。公司全年白酒销售量3.18万千升，同比+0.81%。 分产品拆分来看，2020年特A+类产品(V 系列+国缘)实现收入30. 69亿元，同比+13.00%;特A类产品(国缘+今世缘)实现收入15.03亿元，同比-1. 66%; A&B&C 类产品(今世缘+典藏)实现收入5.05亿元，同比-13.37%; D类产品(高沟)实现收入708.75万元，同比- -25. 04%。尽管受到疫情影响，但是公司Q2收入增速转正，之后收入增速逐季加快。同时，产品结构优化助力公司“十三五”顺利收官,2020年特A+类产品收入在白酒业务收入中的占比从2016年的37. 00%提升至60.37% ( 同比+4.21pct)。 分区域来看，2020年公司在江苏省内实现收入47.68亿元，同比+4. 97%;省外实现收入3.29亿元，同比+6. 17%。在南京/淮安/盐城/苏中/苏南/徐州大区分别实现收入13. 17/10. 77/6.58/6.54/6. 43/4. 18亿元，分别同比+3.50%/+2. 19%/+6. 05%/+9. 39%/+1. 22%/+15. 61%。毛利率受到多方面因素影响略有下降，但是不影响公司盈利能力逐渐变强趋势。 2020年公司毛利率为71. 12%，同比-1. 67pct;其中，2020H2公司毛利率为73. 32%，同比-0.87pct; 202004公司毛利率为68. 54%，同比- -5.98pct。2020年公司白酒业务毛利率71.11%，同比-1.78pct。2020年特A+类产品毛利率81.35%，同比-1. 96pct;特A类产品毛利率63. 79%，同比-5. 00pct; A&B&C 类产品毛利率31. 71%，同比-4. 52pct。2020年公司整体毛利率下滑主因: 1)会计准则调整，运输费用调整至成本; 2)白酒生产的原材料成本提升明显(同比+11. 53%)。 2020年公司销售费用率为17. 09%，同比-0. 41pct;其中，202004销售费用率33. 05%，同比-3.35pct。2020年销售费用率仅有微降主因202003加大广告等费用投放(同比+7.27pct)。2020年公司管理费用率4.47%，同比+0.23pct; 2020Q4管理费用率9.82%，同比-0.25pct。 综合来看，2020年公司实现归母净利润15.67亿元，同比+7. 46%;其中，202004实现归母净利润2.53亿元，同比+54. 28%，单四季度利润增速加快主因: 1)公允价值变动净收益和投资净收益大幅增加。2)去年同期基数较低(2019Q4公司归母净利润1.68亿元)。.“十三五”圓满收官，“十四五”规划剑指百亿目标。 公司在“十三五”规划收官之年圆满完成了营收翻倍目标。从收入方面，营业收入从2015年的24. 25亿元提升至2020年的51.22亿元;从产品方面，特A类以上产品收入占白酒业务总收入比例从2015年的69. 50%提升至2020年的87.74%;从渠道方面，在深耕省内渠道的同时持续发展省外市场并推广全国化进程，公司省外经销商数量提升至2020年的548家,“品牌+渠道”营销体系成果显著。 2021年公司营收目标59-66亿元，同比+15. 20%-28. 87%;净利润目标18-19亿元，同比+14.88%- -21.26%。同时，公司提出新的“十四五”规划，未来将开始实施“V系攻坚战、K系提升战、典藏激活战、省外突破战”四大战役。以V系列作为高端增长点，在拉升品牌力的同时逐步放量;开系列作为基本盘享受消费升级行业扩容红利维持高速增长;深耕渠道努力拓展省外市场和推广全国化进程，争取在2025年实现营业收入超过150亿元的目标(2020-2025年CAGR23. 97%)。 投资建议根据公司年报调整营业预测，预计公司2021-2023年实现营业收入63. 25/77. 62/94.58亿元，同比+23. 5%/+22. 7%/+21. 8%，上次预测 2021-2022年同比+22.8%/+21. 9%;实现归母净利润18.87/22. 69/27.21亿元，同比+20. 4%/+20. 2%/+20.0%，上次预测2021-2022年同比+23. 8%/24. 9%; EPS 分别为1. 50/1.81/2.17元，当前股价对应估值分别为35/29/24倍。维持“买入”评级。 风险提示①公司省外突破不及预期;②经济下行导致需求减弱;③食品安全问题等。

1、事件：公司披露2020年报和 2021一季报，2020年实现营业收入74.8亿元，同比增长5.34%；归母净利润9.1亿元，同比增长10.71%；2021Q1实现营业收入19.6亿元，同比减少18.82%，归母净利润2.2亿元，同比增长1.38%。 2、IDC 业务上架率提升，业绩稳健增长分季度收入环比持续改善，逐步走出疫情影响，十万机架未来五年稳步释放： 2020年整体业绩在疫情带来的零售客户下架影响下仍保持稳健增长。截止2020年报，公司围绕核心城市共布局数据中心机房十余座，其中运营机架数超3.8万架，根据披露在建项目预计储备机柜超5万架，有望未来五年内稳步释放。 IDC 业务稳定增长，相关毛利率水平随上架率提升保持环比增长。 半年度来看，2020上半年受疫情刺激运需求增速加大，全年云计算收入55.4亿元，同比增长6.37%，2018-2020年CAGR 12.56%，全年IDC 总收入18.5亿元，同比增长5.06%，其中IDC 及其增值服务毛利率自2019下半年以来呈现逐步抬升态势，主要是上架率逐步提升。 3、整体经营性现金流净额大幅改善2020年实现经营性现金流净额14.5亿元， 同比大幅增长140.2%。得益于公司稳定发展以及对运营资金的管理进一步增强，公司整体经营性现金流净额和期末现金余额大幅增长。 4、核心能力延伸，长期形成多地三中心布局公司通过定制客户开拓逐渐由零售模式向零售&批发双轮驱动转型，同时发力IDC 规划与运维，向数据中心全生产周期延伸。 同时持续加码布局京津冀和长三角地区，长期围绕一线城市周边核心区域延伸服务能力，形成多地三中心布局。 根据公司公告，京津冀地区，房山一期#3机房已与客户达成合作意向，预计2021年具备全部投产能力，房山二期已完成楼宇主体建设，机电设计同步启动。燕郊三四期部分楼宇主体已封顶，并与客户达成定制意向，预计2021年开始陆续投放。公司天津宝坻项目已完成立项备案并获得能耗批复，项目选址于京津中关村科技城核心区，整体园区项目建成后约3万5KW 的2N 机柜，目前第一期项目规划建设5000个机柜，预计年内开工。 长三角地区，上海嘉定二期主体已完工，预计2021H1投产。同时，昆山美鸿业绿色云计算基地项目（15000个5KW 机柜）宣布终止，主要系公司仍未取得昆山项目能耗和电力批复等必要审批文件，短期不具备实施条件。公司同时披露计划在浙江杭州钱塘新区数字经济科创中心项目，计划建设1万个6KW 的2N 机柜。 此外，公司未来将进一步延伸自身在长三角和珠三角服务能力，逐步建立起多地三中心的布局。 5、AWS 第三可用区年内启用，布局车联网、工业物联网领域AWS 相关业务稳定发展，由公司运营的亚马逊云科技（北京）区域将 在2021年内正式发布第三个可用区。同时布局具备未来潜在数据中心需求的智能汽车、工业互联网等多领域，已经为国内外多家新能源汽车企业提供后台云服务。2021年3月与研华科技签署战略合作协议，将独立负责WISE-PaaS 工业物联网云服务业务和WISEMarketplace应用商店业务在中国地区的运营等。 6、投资建议受疫情影响2020年云业务收入略低于预期，考虑公司一线区域核心资源优势， 叠加机柜上架加速，预计2020年-2023年收入103.0亿元、123.6亿元、N/A 调整为88.6亿元、105.5亿元、126.7亿元，预计2020年-2023年归母净利润11.6亿元、14.9亿元、N/A 调整为10.7亿元、12.7亿元、15.4亿元，对应现价PE分别为24X/20X/17X，维持“增持”评级。 7、风险提示定增未能实施或低于预期风险；IDC 行业监管趋严，竞争加剧风险；IDC 机柜放量及上架不及预期风险；商誉减值风险；系统性风险。

事件概述公司发布2020年年报及2021年一季度业绩预告。2020年实现营业收入125.34亿元，同比增长173.99%；归母净利润38.10亿元，同比增长597.50%；扣非后归母净利润37.51亿元，同比增长680.69%。此外，公司拟向每10股派发现金红利18元（含税）。 2021Q1预计实现营业收入22.30-23.30亿元，同比增长50.37%-57.12%；归母净利润4.60-5.00亿元，同比增长44.29%-56.83%。业绩预告大增，主要受益于医用耗材产能提升、消费品线下门店逐步复苏以及线上线下融合取得良好成效。 分析判断: 收入端：医用耗材业务爆发，健康生活消费品稳步发展。 分产品看，2020年医用耗材、健康生活消费品、全棉水刺无纺布、其他业务销售额分别为86.84、35.17、2.37、0.96亿元，同比分别+616.36%、+16.93%、-19.04%、+54.45%。其中，医用耗材业务板块，受全球疫情影响，公司口罩、防护服、手术衣等医用防护用品消费需求爆发，公司2020年传统伤口护理与包扎产品、高端伤口敷料产品、手术室感染控制产品、疾控防护产品、消毒清洁产品销售额分别为5.23、0.87、6.91、70.12、3.72亿元，分别同比-8.67%、+2.38%、+186.38%、+4599.23%、+126.33%；健康生活消费品板块，公司2020年棉柔巾、卫生巾、湿巾、其他无纺消费品、婴童用品、婴童服饰、成人服饰、其他纺织消费品销售额分别为9.44、4.16、2.12、6.00、2.78、3.67、4.48、2.51亿元，同比分别+3.38% 、+30.80%、-4.79% 、+149.48%、-4.66%、+4.28%、+9.47%、-3.38%，主打产品棉柔巾平稳增长，卫生巾产品高速增长，主要为奈丝公主卫生巾不断推新，开始布局校园市场及全国顶级大卖场，持续扩张线下份额，且借助小程序将线上线下打通，推行新零售业务模式。 医用耗材：渠道占有率加速提升，境内外业务高速发展。 医用耗材板块，公司加快境内外不同销售渠道占有率，2020年全年境外、境内销售额分别为58.98、27.86亿元，同比分别+652.04%、+550.98%。其中，境外市场方面，公司积极开拓客户，产品出口国由2019年的70余个增加至2020年的110余个，海外覆盖率提升。境内市场方面，公司通过开展学术营销、大客户拓展、零售营销云项目提升在三甲医院、大型连锁药店的覆盖率及占有率：1）医院渠道方面，医用耗材产品已覆盖全国3000余家医院，销售额约11.08亿元，同比增长4.74倍；2）药店零售渠道方面，覆盖全国近9万家OTC 药店，销售额约4.80亿元，同比增长2.10倍；3）电商渠道方面，在天猫、京东和亚马逊等平台销售额4.94亿元，同比增长14.12倍。公司防控产品市场快速扩展，海内外知名度、影响度扩大，后续可通过导入其他医用耗材产品、拓展新客户等增厚业绩。 健康生活消费品：数字化转型升级，电商渠道表现靓丽。 健康生活消费品板块，2020年全棉时代、津梁生活销售额分别为34.77、0.40亿元，其中全棉时代销售额增长15.80%。分渠道看，全年全棉时代线下门店、电商渠道、商超渠道、大客户渠道销售额分别为9.39、23.14、1.34、0.90亿元，同比分别-18.87%、+38.29%、+29.10%、+31.87%，其中电商渠道中公司自有平台官网、小程序和 APP 端销售额 4.05亿元，同比增长 425.56%，其中门店引流至小程序实现的销2售.0额5亿约元，表明公司全棉时代全渠道商品数字化转型升级逐渐见效，电商渠道表现靓丽。线下门店方面，销售额有所下降主要受 疫情冲击，线下门店客流下降、净增门店较少等影响，20年公司线下直营、加盟门店分别净增20、5家至271、5家，其中截至2020年底，直营门店中全棉时代、津梁生活、全棉里物门店分别为252家、8家、11家。 公司将持续发力线下线上渠道，线下门店预计疫情后将加速扩张，且将逐渐放开加盟模式；线上渠道将持续推动零售新业态，加大小程序等运营，健康生活消费品业务发展可期。 盈利端：盈利能力大幅提升，费用管控良好。 2020年公司毛利率、净利率分别为59.55%、30.50%，同比分别+7.90pct、+18.54pct，2021Q1单季度公司归母净利率约20%-22%，同比环比基本持平。2020年盈利能力大幅提升，主要得益于医用耗材产品毛利率及占比的大幅提升、销售规模的高速增长带来费用的下滑。分产品来看，2020年公司医用耗材、健康生活消费品毛利率分别为62.24%、55.19%，分别同比+23.28pct、-3.52pct， 其中收入占比较高的疾控防护产品毛利率为67.43%，同比+26.63pct。期间费用方面，公司2020年全年期间费用为21.08%，同比-16.40pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为12.57%、3.49%、3.28%、1.74%，同比分别-17.07pct、-0.83pct、-0.11pct、+1.60pct，销售费用率下降较为明显，主要为适用新会计准则，将3.07亿元的运费调整至营业成本以及销售规模大幅提升带来的费用率下降。 投资建议稳健医疗以“棉”为核心，通过医疗背书+高品质产品+线上线下渠道发力，构建强大护城河。2020年业绩大幅爆发，主要受益于医疗板块；中长期看，公司医疗+消费双轮驱动，有助于业绩良好增长。维持此前盈利预测，2021-2022年营业收入分别为120.85、146.72亿元，归母净利润分别为22.47、27.08亿元，2023年预计营收、归母净利润分别为169.47、31.83亿元，对应PE 分别为28倍、23倍、19倍，维持 “买入”评级。 风险提示线下门店拓展不及预期；医用敷料需求大幅下滑；行业竞争加剧；原材料价格大幅提升。

事件概述公司发布一季报，实现营收23.31亿元，同比+5. 17%;归母净利润1. 76亿元，同比-31. 71%;扣非归母净利润1.72亿元，同比+10. 36%。 分析判断:高基数+疫情影响减弱，收入恢复稳健增长公司一季度报表端实现营收23.31亿，按照新会计收入准则还原至去年同口径后，实现收入24. 06亿元,同比+8.53%，恢复至稳健增长。 公司收入降至个位数，主因一方面去年基数较高，另一方面疫情好转后消费者对于速冻食品的消费热度有所降低。分品类来看，预计速冻米面制品中速冻汤圆因基数较低增长较快，水饺同比有小幅增长;以涮烤等产品为主的速冻调理制品，继续贡献收入增长，拓宽公司产品的消费场景。 毛利率下降+投资收益减少，利润端承压公司Q1毛利率和净利率分别为28. 65%和7. 54%，分别同比- 8. 38和-4. 07pct，毛利率下降和投资收益减少是影响盈利水平的核心因素。公司毛利率下降较多主因会计准则调整，排除影响后预计公司毛利率同比口径下仍小幅下降，主因去年同期疫情期间产品结构更优。费用端来看，公司销售费用率还原至可比口径下同比下降1. 63pct，管理费用率微降0. 06pct，公司持续推进费用投放效率提升。同时，投资收益相较于去年同期减少1亿左右对利润亦有所影响，主因去年同期转让全生农牧股权收益较高。综合来看，去年同期较高的利润基数使得公司Q1归母净利润同比有所下降，但排除非主营业务影响后，扣非归母净利润同比+10.36%， 并且2101净利率.7. 54%相较于19Q1的2. 11%亦有大幅提升，整体经营效率明显提升，前期机制改善以及产品和渠道调整效用仍然较为明显。 高基数下利润短期增长压力加大，长期关注场景丰富后行业竞争力提升公司20年已经实现了利润的恢复性增长，未来将进一步提升产品多样化和市场占有率，同时优化运营质量。20年业绩高增也使得21年增长压力较大，但公司战略方向依旧清晰，经营仍然稳健，长期仍需重点关注聚焦三大场景后对于经营的带动和优化。 公司20年开始在巩固原有备餐场景的优势外，更加聚焦于涮烤及早餐等新场景的打造，未来公司将持续.聚焦三大场景，围绕大场景寻找品类成长空间，加大新品研发、产品结构调整、渠道质量改善，提升业绩天花板，提高市场占有率和业绩水平;内部将继续优化管理，降低生产经营成本，提高运营效率，持续强化公司在速冻食品行业的领导地位。 投资建议维持盈利预测不变，预计公司2021-2023年营业收入分别同比+15. 0%/+13. 0%/+9. 0%;实现归母净利润7.73/8.77/10. 10亿元，分别同比+0.6%/+13. 5%/+15. 2%;实现每股收益0. 97/1.10/1.26元，当前股价对应PE分别为22/19/17倍，维持买入评级。 风险提示.行业竞争加剧、涮烤汇推广不达预期、食品安全

事件概述公司发布2021 年一季度报告，报告期内，公司实现营业收入127,484.82 万元，同比增长73.16%；实现归属于母公司的净利润10,796.37 万元，同比增长74.59%。 分析判断: 在手订单充足，积极备货应对上游货源紧张2020 年下半年，伴随着全球下游需求的快速反弹，半导体行业整体步入高景气度，5G 手机、新能源汽车、物联网等需求对于芯片的需求快速提升，导致整个晶圆代工产能吃紧，考虑到产能扩张需要一定的时间，我们预计这种紧张的态势将大概率至少持续到2022 年。在这波景气周期中，得产能者得天下，供应链竞争力相对较小的厂商将会面临拿不到产能或芯片而被迫退出市场，预计相关下游行业面临洗牌，行业马太效应加速，强者恒强的趋势更加明确。根据公司一季报显示，2021 年一季度公司为了应对电子行业整体元器件涨价及货源紧张，对相关原材料进行提前备货以及报告期内货款到期结算导致公司经营活动产生的现金流量净额同比下降， 同时， 公司存货也由2020 年12 月31 日的1,044,740,121.84 元上升到了2021 年一季度末的1,310,638,060.09 元，我们认为，在整个上游产业链紧张的情况下，公司积极备货是有利于公司全年业务发展的，也是对于公司经营开展实现业绩的有效保障。公司所处控制器行业市场空间巨大，随着产品升级、汽车电子产业转移以及传统产品智能化，控制器需求量也不断扩大，市场空间进一步提升。公司凭借行业龙头地位，在客户端竞争优势越来越明显，经营规模不断扩大，市场份额也在不断提高。报告期内，公司实现营收利润的双增长，公司也持续加强研发投入，2021 年一季度研发费用同比增长65.62%。根据公司一季报内容，公司毛利率水平稳定提升，我们认为都是公司经营实力和行业地位的体现，预计在整个智能控制器产业链向大陆转移的趋势下，公司未来几年有望持续快速增长。 投资建议维持前次预测，预计2021-2023 年公司的实现营收分别为64.39 亿元、84.65 亿元、114.27 亿元，预计实现归母净利润预测5.73 亿元、8.03 亿元、11.00 亿元，对应的PE 分别为33.39 倍、23.85 倍、17.41 倍，维持“买入”评级。 风险提示智能控制器业务进展不及预期；毫米波射频业务进展不及预期；铖昌科技分拆被暂停、中止、取消或无法按期进行的风险；全球疫情再次爆发导致宏观经济下行；上游原材料涨价导致公司业绩不及预期。

事件概述：公司预告2021Q1归母净利3,000-4,000万元，与上年同期相比增加约7,500万元到8,500万元，扣非后归母净利410-1,410万元，与上年同期相比增加约6,500万元至7,500万元，业绩超预期。 分析判断::公司2021Q1归母净利同比19Q1增长20%以上、扣非净利同比19Q1增长60%以上，经营业绩明显改善，我们分析主要由于：（1）Q1以消化20年订单学员为主；（2）公司加强全员营销，即使在20年疫情期间市占率仍保持了提升，后续随着旺季到来、效果有望进一步显现、体现到新增报名；（3）异地学校逐步扭亏，云南在20年已实现盈利，今年预计石家庄学校有望盈亏平衡；（4）公司通过智能驾培体系降低了运营成本，提升了经营效率。 投资建议2021年我们关注公司疫情后的业绩弹性，以及航校订单的确认进度、VR设备铺设带来的轻资产模式演变：（1）VR有望带来成本下降，今年有望加大铺设力度；（2）航校培训订单今年有望确认大部分；（3）公司引入新高管、更换异地负责人、加强全员营销改革、以及激励改进等措施有望或注入新动力。维持21/22/23年EPS为0.48/0.58/0.73元，维持“买入”评级和目标价24元。 风险提示新业务拓展不力风险、计提商誉减值的风险、大股东股权质押风险、系统性风险。

事件概述4月12日晚间，公司发布2020年年报，报告期内公司实现营收53.63亿元，同比+11.9%，实现归母净利润10.76亿元，同比+9.3%，扣非后归母净利润10.61亿元，同比+9.5%。 多举措并举，稳步增长：02020年北部湾港航线增加、货物吞吐量快速增长，增速继续领跑全国主要港口。12021年前22月北部湾港跨入前10大港口行列，结构性优势明显。 在“三个结构性调整”背景下，北部湾港稳步增长，排名持续提升：02020年北部湾港新开通外贸集装箱航线33条，其中11条远洋航线，到2020年底北部湾港集装箱航线共52条，其中外贸28条，内贸24条。 2020年公司完成货物吞吐量（调整后口径）2.38亿吨，同比+16.2%，集装吞吐量505万标准箱，同比+32.23%。2020年北部湾港吞吐量快速增长的原因包括：①①大力开展散改集业务：散改集金属矿石完成518.5万标准箱，同比++48%；玉米完成714.7万标准箱，同比++33%；盛隆冶金、北部湾新材料共完成163.1万标准箱，增幅均超40%。 ②②做大中转业务：推动中远海运、中谷物流明确将北部湾港作为区域干线港，积极开展国内中转业务，持续做大经越南海防中转业务，2020年北部湾港水水中转完成874.8万标准箱，同比++241%。 ③③是海铁联运业务取得新进展：不断开通新的海铁联运线路，全年海铁联运完成228.2万标准箱，同比++75%。 ④④提高船舶作业效率：最高昼夜作业量从2019年的16,294标准箱提高到21,664标准箱，提高33%。 ⑤⑤提高对广西龙头企业的辐射能力，市场份额进一步扩大：公司通过制定“一企一策”营销方案，在铁矿、煤炭等传统货源上增量明显，市场份额进一步扩大；实现铜精矿吞吐量首次超过南京港及青岛港，成为全国第一进口港。 220020年北部湾港货物吞吐量和集装箱吞吐量在全国港口中分别排名第15/11，较92019年分别提升32/3个位次，增速在前020大港口中分别排名第2/1。 12021年11月，北部湾港货物吞吐量和集装箱吞吐量首次跨入全国前十，22月北部湾港继续保持前十大港口的地位。我们看好北部湾港由区域性港口未来成长为国际枢纽港。 在疫情、超强台风月和澳煤进口限制等不可抗力叠加的压力测试下，公司仍超额完成92019年年报中设立的02020年经营计划。 2020年虽受疫情、澳煤进口限制及超强台风等不可抗力影响，公司仍超额完成了在92019年年报中设立的货物吞吐量增速、集装箱吞吐量增速分别为+11.5522%/+32.06%的经营计划。公司在2020年年报中设立了12021年的经营计划：货物吞吐量计划目标52.65亿吨，同比++11.25%，集装箱吞吐量计划完成0600万标准箱，同比++18.77%。 受超强台风月、澳煤进口限制及营业外支出增加等因素影响，公司4Q4净利润同比--9.1%，拖累全年业绩增速，但短期负面影响不改公司长期增长趋势。 2020年Q4受超强台风月、澳煤进口限制等因素影响，货物吞吐量6548.5万吨，同比+4.5%，增速较前三季度有所下降。 此外，4Q4公司计提信用减值损失62856万元（02020年全年计提信用减值损失11341万元），因固定资产报废产生营业外支出4958万元（02020年全年营业外支出56385万元，其中1318万元为Q2的对外捐款），Q4公司归母净利润为2.39亿元，同比-9.1%，拖累公司全年业绩增速。但我们认为短期负面影响不改公司长期投资逻辑，继续看好公司长期增长。 投资建议：“三个结构性调整”背景下，公司货物吞吐量有望若保持快速增长的趋势，若12021年公司单吨货物收入水平回升，公司有望迎来“量价齐升””司，维持对公司2021--222年盈利预测，预计32023年公司归母净利润420.4亿元，同比+17%。维持公司621.6元//股目标价，重申“买入”评级。 我们维持对公司2021-22年归母净利润分别为14.5/17.4亿元的盈利预测，对应EPS分别为0.89/1.07元。基于公司2020年年报中披露的最新财务数据，以及我们对公司未来业绩的判断，我们预计32023年公司货物吞吐量//集装箱吞吐量分别为63.6亿吨6/836万标准箱，同比分别为+13%/15%，为营收为80.5亿元，同比+13%为，归母净利润为420.4亿元，同比+17%，对应SEPS为为51.25元。按照2021年4月12日公司10.16元/股的收盘价，对应公司2021-23年PE分别为11.5/9.5/8.1倍，我们重申公司21.6元/股的目标价，重申“买入”评级。 风险提示宏观经济环境存在下行超预期可能；疫情持续时间；短期北部湾港公告的可转债转股价尚未确定；短期内公司单吨货物收入存在波动可能。

事件概述公司发布2020年年报及2021年一季报：2020年实现营收45.26亿元，同比增长39.6%；归母净利润3.65亿元，同比增长101.5%；扣非归母净利润3.11亿元，同比增长94.6%。 2021Q1实现营收15.61亿元，同比增长150.6%；归母净利润0.96亿元，同比增长65.4%；扣非归母净利润0.89亿元，同比增长60.8%。 分析判断::220020业绩高速增长还原毛利基本平稳受益中大排量摩托车高速增长，公司2020年全年实现营收45.26亿元，同比增长39.6%。细分业务来看：摩托车全年销量8.69万辆，同比增长75.1%，实现营收18.61亿元，同比增长61.7%，营收增速低于销量增速主因250系列车型销量占比提升；全地形车全年销量6.66万辆，同比增长18.9%，实现营收22.48亿元，同比增长23.0%，产品结构进一步优化。 利润端表现来看，2020年全年主营业务毛利率30.2%，同比-3.4pct，主因会计收入准则调整，运费及关税调整至营业成本所致，如若剔除则全年毛利率基本保持平稳；归母净利润3.65亿元，同比增长101.5%，处于早期2020年度业绩预告中上区间。费用方面，销售、管理、研发、财务费率分别8.7%、4.6%、5.2%、1.4%，较2019年同比分别-5.4pct、-0.4pct、-0.4pct、+1.8pct，销售费用大幅减少主因会计收入准则调整，财务费用提升主因美元大幅贬值。 摩托车与全地形车全面爆发1Q1业绩超预期根据中汽协数据，2021年1-2月公司摩托车与全地形车销量延续高速增长：1）两轮摩托车受益爆款车型250SR持续强势及中大排量摩托车市场扩容，2021年1-2月实现销量1.48万辆，同比+190.9%；2）四轮全地形车受益海外市场需求恢复，2021年1-2月实现销量1.88万辆，同比+218.0%。高速增长非因去年同期疫情影响基数较低，对比2019年1-2月销量数据，两轮及四轮销量分别+181.3%、+122.3%。 受益摩托车与全地形车全面爆发，公司2021Q1年业绩延续高速增长，单季实现营收15.61亿元，同比增长150.6%，归母净利润0.96亿元，同比增长65.4%，我们判断利润增速低于营收主因国际物流成本增加、人民币兑美元汇率下行以及销往美国ATV车型关税增加所致，其中前两者均属短期扰动，关税影响公司则通过售价上涨（据春风美国官网数据，美国全地形车售价全系普涨200美元）以及部分转嫁经销商一定程度缓解。 摩托车新品大周期供给创造需求摩托车销量和业绩贡献的快速增长是公司当前核心看点，2020年以来公司深入挖掘增量领域，重磅车型不断催化，新产品大周期开启：11）仿赛：公司首款仿赛车型250SR上市即成爆款，2021年3月新推出250SR赛道版车型，加量不加价，性价比较高，2021年有望延续强势，预计后续公司还会在400cc、650cc等成熟动力平台推出更多仿赛车型；22）复古街车：复古街车700CL-X受到消费者追捧，在丰富发动机排量段的同时有效补足车型谱系短板；33）公升级：首款公升级休旅车1250TR-G我们预计将于2021年量产，提升CFMOTO品牌价值和产品售价区间；44）合资板块：与KTM合资生产KTM、Husqvarna品牌车型，与CFMOTO品牌形成高中低搭配；使用KTM发动机技术的首款车型800MT量产在即。 投资建议公司摩托车业务受益于增量车型密集上市及中大排量摩托车市场扩容，销量增速和市占率全面向上；全地形车业务深入挖潜美国市场，出口龙头地位不断强化。调整盈利预测，预计公司2021-2022年归母净利由5.83/7.56亿元调整为6.07/7.53亿元，对应的EPS由4.34/5.62元调整为4.52/5.61元；新增2023年归母净利预测8.96亿元，对应的EPS为6.67元，当前股价对应PE为29/23/20倍。考虑到公司全线摩托车、全地形车产品聚焦消费升级，中长期成长性强、确定性高，给予公司2022年40倍PE估值，目标价由224.80元调整为224.40元，维持“买入”评级。 风险提示禁、限摩政策收紧导致国内摩托车需求下滑；合资公司春风凯特摩产能建设、车型引入进度低于预期；新冠肺炎疫情导致欧美全地形车销量不达预期。

事件概述2021年4月15日，公司发布2020年报，全年实现营业总收入41.61亿元，同比增长31.93%，业绩符合预期，业务及经营细节不乏亮点。 分析判断:新兴安全产品继续放量，产品结构优化践行“高质量发展”逻辑2020年疫情反复的情况下，公司收入端表现依旧表现优，全年实现营收41.6亿元，同比增长31.9%，将近四年（2017-2020）复合增长率维持在71.8%。从核心的安全产品业务来看，整体营收为28.2亿元，同比增长34.7%，新兴安全需求红利对于三条产品线的同步拉动显而易见，拆分来看：11）TIT架构安全防护产品：实现爆发式增长，收入同比增长超过100%，体量已超过3亿元。其中零信任安全产品（含冬奥会IAM）收入同比增长300%以上、日志与审计品类中的安全取证产品收入同比增长接近260%、应用开发安全产品收入同比增长50%以上。 22）TIT设施防护产品：整体增长平稳而新兴软件品种依旧高增。一方面“云、大、工”类安全产品持续高增，云与服务器安全业务收入同比增长超过65%、大数据安全与隐私保护收入同比增长超过60%、工业互联网安全产品同比增长接近30%。另一方面，传统强势的边界安全与泛终端安全产品收入稳增长，体量超12亿元。 33）大数据智能安全检测与管控产品：延续高增长，增速超过50%，其中态势感知与安全运营平台、APT检测与响应，合计收入同比增长超过50%、SaaS智能安全防护与威胁情报（订阅式）平台产品整体收入同比增长超过50%。 一个值得思考的事实是，安全产品收入同比增长34.7%，在疫情环境下实现这一增速固然不易，但考虑到公司历史上强悍的产品冲量能力，这一增速依旧略低于预期（我们此前判断至少高于40%）。然而，通过以上拆分可知，公司在几乎所有新兴安全产品领域依旧维持高速增长，如零信任、云/大/工安全、大数据&态势感知等品类增速普遍高于50%，因此判断核心原因在于公司在2020年对于安全产品结构进行了深度优化，对于部分传统品类/甚至类集成业务进行了战略性收缩。不仅如此，从单独“硬件及其他”业务来看，年报披露其占收比由2019年的21.8%降至2020年的16.5%，即收入体量维持约7亿元水平，这也直接致使公司的毛利率提升至59.6%，提升近3pct。综合而言，公司顶住疫情压力切实推进此前提出的战略转型，从“高举高打”转向“高质量发展”的逻辑正在兑现，商业模式/路径依旧自洽。 安全服务发力增长超七成，HHW/建党//冬奥会仍将持续带来增量安全产品相比，安全服务业务的表现亦不逊色，全年实现营收6.5亿元，同比大增75.9%，营收占比已提升至15.6%。公司拥有业内规模最大的安全服务团队，业务范围涵盖了咨询规划、威胁检测、攻防演习、持续响应、预警通告、安全运营等一系列实战化的服务。判断下一阶段安全服务仍将是公司增长的核心驱动：从长逻辑来看，根据Garnter披露的数据，2019年安全服务占据全球安全市场约一半的规模（51.7%）；但我国目前安全服务占比大概在1/4左右，还有极大的占比提升空间；从短逻辑来看，HW行动、重大事件安保等已经过去1-2年时间拉动了大量的安全服务需求，并大概率在未来至少3年周期内形成延续性趋势。就2021年而言，HW行动扩容（含下沉）、建党100周年重大安保、冬奥会安全演练等都将带来更大的安全服务需求，预计实战攻防、专家服务、安全教育都将持续贡献增量。费用管控++平台搭建，人均创收再上新台阶2020年公司积极推进内部费用管控、提升经营效率，在持续加大研发投入的同时，销售费用及管理费用营收占比较去年同期有所下降：研发费率降至29.51%（同比减少3.7pct），同时销售费率及管理费率分别同比减少3.7和2.2pct。另一方面，公司重点推进“研发能力平台化”战略，继而将人均创收提升至53.4万元（同比提升16.7%），已升至行业中游水平。此前，市场对于公司“高举高打”的商业模式中亦有质疑，核心仍是高度定制、反复造轮子、依赖人员等问题。为满足客户独特的需求和场景，公司在2020年全面布局“研发能力平台化”战略，已逐步打造8大研发平台，升级已有的“鲲鹏”、“诺亚”、“雷尔”、“锡安”四大研发平台，还发布了“川陀”、“大禹”、“玄机”、“千星”新四大平台，以八大网络安全研发平台为基础核心组件，再配合少量定制化特殊组件，快速研发出能够满足客户定制化需求的网络安全产品和解决方案，平台化研发及产品化能力极大提升。 对标海外新兴安全龙头，引领国内安全厂商估值体系重构海外来看，新兴安全产业红利已经充分释放，带来估值体系重构。以云安全为例，海外安全厂商普遍以SaaS/订阅式的模式提供云计算安全服务，享有更高估值溢价，如：转型云安全的龙头PaloAltoNetworks（高速增长期15-20倍PS）、云原生安全的细分领军CrowdStrike（保持50倍以上PS）。随着云安全等新兴安全需求爆发，公司有望利用自身云业务加深和客户的数据交互、增强粘性，形成新的护城河，同时其收费模式也将形成以SaaS和传统模式相结合的模式，并最终走向全面SaaS化，带动估值中枢的上移。参考对标公司PaloAlto、CrowdStrike、Palantir的发展路径及估值，认为公司的合理估值中枢约为18倍PS。 投资建议：更新盈利预测：2021-2023年总收入为59.7/83.5/117.3亿元（此前预测2021/2022年分别为59.4/85.7亿元）,调整主要来自集成业务的超预期收窄；2021-2023年净利润为1.1/4.8/11.7亿元（此前预测2021/2022年分别为1.2/6.3亿元），调整主要来后续费用管控效果有望超预期；对应PS分别为11.95/8.5/6.0倍，依旧坚定看好，维持“买入”评级。 风险提示：等保2.0政策推进不及预期的风险、新兴安全业务进展不及预期的风险。

事件概述公司发布2020年年报，报告期内，公司实现营收1,355.53亿元，同比增长16.80%，同时实现归属于上市公司股东的净利润50.36亿元，同比增长162.46%。公司发布2021年第一季度业绩预告，报告期内，公司预计实现归属于上市公司股东的净利润500,000万元-520,000万元，比上年同期增长782%-818%。 分析判断::行业高景气度持续，一季报业绩大超预期根据群智研究2021年4月TV面板价格风向标（上旬版）的数据显示，二季度全球LCDTV面板市场供需持续紧缺，将带动LCDTV面板价格在二季度维持上涨趋势，其中4月各个尺寸价格维持较大涨幅，32"/43"/50"/55"等尺寸面板3月份均价分别上涨了7美元/超5美元/超10美元/超10美元的涨幅，4月份预计分别将继续维持这个涨幅，而大尺寸方面涨幅进一步扩大，3月~4月维持约15美元的较大涨幅。本轮面板产业的高景气度始于供给端的改善，在面板价格经历了超过2年以上的下跌后，以三星SDC、LGD等为代表的国外厂商持续关闭液晶产线，使得整个行业供给端优化，大陆厂商出货量占比提升，相应的产业链话语权改善，2020年上半年由于受到全球疫情的影响，面板价格出现一定程度的下跌，2020年6月份，伴随着需求的回暖，面板价格开始了一轮持续至今的上涨。根据群智研究的数据，以主流电视面板尺寸（32"/43"/50"/55"/65"）价格为例，2020年6月份价格分别为34.0/67.0/87.0/112.0/172.0美元，到了2021年3月份均价分别达到了79.0美元/128.0美元/183.0美元/205.0美元/259.0美元，各尺寸均价基本翻一番，而且目前由于面板上游材料短期问题持续对面板实际供应形成影响，而电视品牌在海外终端强劲需求以及回补库存需求的推动下备货策略激进，疫情引发的在线教育、在线娱乐、远程办公、远程医疗等应用场景爆发式增长，5G、AI等新技术与传统产业融合加速，市场正处于数字化转型带来的战略机遇期，叠加国内厂商仍在通过策略进一步提升话语权，我们预计面板行业的高景气度仍将持续，面对大陆厂商的崛起，我们认为未来大尺寸液晶面板的竞争格局与几年前相比已经发生了质的改变。京东方在危机中育新机，在变局中开新局，积极应对挑战，把握发展机会，实现了营收持续增长，2020年公司实现营收1,355.53亿元，同比增长16.80%，同时实现归属于上市公司股东的净利润50.36亿元，同比增长162.46%。 2021年一季度，公司预计实现归属于上市公司股东的净利润500,000万元-520,000万元，比上年同期增长782%-818%。 多显示技术发力，构建全方位显示龙头2020年报告期内，公司柔性OLED产品加速上量，全年销量同比增长超100%，同时，公司完成中电熊猫南京8.5代和成都8.6代液晶产线收购，完善技术和产品布局，行业竞争优势进一步提升。在Mini-LED显示方面，公司产品、技术、市场多领域取得突破，实现75英寸玻璃基双拼背光产品点亮，已向多家品牌客户进行推广，联合研发的全球首台最大针刺式固晶机装机并调试完成，固晶速度大幅提升；玻璃基直显侧面线路、固晶和组装等瓶颈技术开发完成，P0.9AM玻璃基产品开发与市场推广稳步推进中。公司致力于打造以主动式驱动、COG为核心，SMD/COB协同发展的Mini/Micro-LED产品群，加强与上下游资源协同，不断丰富产品结构，提升产品竞争力，拓展应用市场，加快业务布局，致力成为Mini/Micro-LED产品和解决方案的全球领导者。 投资建议考虑到面板行业高景气度，公司一季报大超预期，将2021-2022年营收预测由1704.03亿元、1981.23亿元上调为1852.05亿元、2037.26亿元，预计2023年营收2210.42亿元；将2021-2022年归母净利润预测由93.13亿元、122.42亿元上调为150.63亿元、176.83亿元，预计2023年实现归母净利润204.69亿元。对应PE分别为14.85倍、12.65倍、10.93倍，维持“买入”评级。 风险提示宏观经济下行，系统性风险；面板价格不达预期；OLED产能释放不达预期的风险。

事件概述公司发布年报，20年实现营收69.26亿元，同比+15.71%；归母净利润7.68亿元，同比+249.01%；每股收益0.96元，每10股派6元转增1股。 分析判断::2200年收入快速增长，速冻调理制品增长亮眼20年疫情对公司而言既是危机也是机遇，公司积极应对、持续创新，在产品、渠道、创新业务等多维度发力，最终实现69.26亿元的收入规模，同比+15.71%。 产品端来看，公司在传统产品的基础上加大了新品类和新品种的研发和推广，特别是下半年大力推广的以涮烤等产品为主的速冻调理制品表现亮眼；其中速冻面米制品、速冻调制食品和冷藏及短保类食品分别同比+12.98%/+61.90%/+4.92%，面米制品量价齐升，速冻调制食品快速放量，总规模突破5亿。 分渠道来看，零售及创新市场全年收入59.86亿元，同比+15.09%，餐饮市场收入9.4亿元，同比+19.84%，两大渠道携手成长。细化来看，零售市场通过渠道结构调整和产品优化，规模持续提升，是公司的核心渠道。创新业务方面，公司不断探索鲜食业务，逐步与7-ELEVEN、盒马等行业领先企业建立了深度合作关系。餐饮渠道Q2后迅速恢复，公司继续加大渠道建设与新产品推广，全年收入和净利润增速分别为19.84%和28.17%，对应净利率7.27%，持续带动公司整体净利率改善。电商业务全年高增204.55%，贡献收入2.96亿元，主要得益于公司强化组织管理，持续丰富销售渠道，兼顾线上和线下业务的统筹协调。 经营水平改善，利润率保持恢复性增长公司20年毛利率和净利率分别为29.87%和11.08%，分别同比-5.3和+7.42pct，排除会计调整影响，期间费用率下降是推动净利率恢复性增长的核心因素。公司毛利率在排除会计调整影响后同比微增0.2%，结构升级对冲了原材料价格波动影响，整体毛利率维持稳健。费用端来看，公司销售费用率和管理费用率分别为14.42%和3.38%，分别同比-12.17和-0.29pct，销售费用率受益于会计调整、商超零售渠道减亏幅度增大以及餐饮渠道加速恢复等，同比下降较多；管理费用率下降较多印证了公司管理模式调整积极有效。全年其他收益和投资收益分别同比增加0.81和1.23亿元，对利润亦有所助力。公司前期机制改革红利延续，同时业绩规模成长空间打开，带动全年利润高增249.01%，实现净利率11.08%，净利率保持恢复性增长。 聚焦三大场景，强化行业领导地位公司20年已经实现了利润的恢复性增长，未来将进一步提升产品多样化和市场占有率，同时优化运营质量。公司20年开始在巩固原有备餐场景的优势外，也更加聚焦于涮烤及早餐等新场景的打造，未来公司将持续聚焦三大场景，围绕大场景寻找品类成长空间，加大新品研发、产品结构调整、渠道质量改善，提升业绩天花板，提高市场占有率和业绩水平；内部将继续优化管理，降低生产经营成本，提高运营效率，持续强化公司在速冻食品行业的领导地位。 投资建议参考最新年报，我们调整了盈利预测。预计公司2021-2023年营业收入分别同比+15.0%/+13.0%/+9.0%，上次预测21和22年分别同比+14.4%/+13.3%；实现归母净利润7.73/8.77/10.10亿元，分别同比+0.6%/+13.5%/+15.2%，上次预测21和22年分别同比+12.2%/+16.4%；实现每股收益0.97/1.10/1.26元，当前股价对应PE分别为23/20/18倍，维持买入评级。风险提示行业竞争加剧、涮烤汇推广不达预期、食品安全