事件概述2023 年4 月26 日公司披露2023 年一季报，2023Q1 公司实现营业收入6.53 亿元，同比下降22.3%，实现归属于上市公司股东的净利润2007 万元，同比下降61%；实现扣除非经常性损益后的净利润343 万元，同比下降93%。 分析判断: 能源核心业务明显恢复，“新电途”拓展稳中向好电网业务显著恢复，全年保持看好。根据公司公告，一季度公司电网相关的能源数字化业务收入同比增长约20%，新签订单实现同比30%以上增长，业务推进节奏加快；我们推测全年能保持向好节奏。 充电业务恢复环增，“新电途”市占稳中向好。（1）注册用户：超650 万，单季度净增长100 万，单季度环比增长18.2%。（2）充电桩覆盖：超过80 万，单季度新增充电设备超 10 万；根据中国充电联盟的数据，截至2023Q1，全国公共充电桩保有量为195.8 万台，推算得到“新电途”的充电桩覆盖率达到约41%。（3）充电量：一季度平台聚合充电量近7 亿度，平台充电量及分成收入均实现同比翻倍以上增长。根据中国充电联盟的数据，一季度全国公共充电桩充电电量为73.4 亿度，推算得到“新电途”23Q1 公共充电市占率为9.5%，环比去年四季度提升0.6pct，市占率明显恢复。根据公司公告，一季度月度充电量环比持续提升，3 月份公共充电市占率超10%。补贴效率方面不断提升，一季度经营亏损对上市公司影响约1600 万元。 互联网电视业务影响收入，全年保持乐观互联网电视终端Q1 同比下滑约63%，预计全年恢复平稳。根据公司公告，互联网电视的平台业务持续稳定发展，但智能终端业务受客户（运营商）采购节奏、定价等因素影响较大。一季度收入较上年同期减少约1.7 亿元、利润减少5000 多万元，是影响收入增长的主要因素。去年智能终端销量呈现前高后低的表现，一季度占全年比例较大，收入达到2.7 亿元。公司预计二季度销量将逐步提升，全年智能终端业务将保持平稳。 我们认为，公司营收变动较大的原因可能主要体现在三个方面：（1）互联网电视终端收入季节性分布的变动；（2）去年公司精简非电网业务、聚焦核心电网业务做出团队优化，此变化已在公司去年下半年收入表现中有所体现；（3）去年一季度平台预购电GMV 超过1 亿度计入报表。我们认为，除互联网电视业务外，公司核心业务一季度已经表现出较为积极的恢复迹象，整体处于向上通道。由于公司收入分布的季节性特征，一季度占比较小，对全年影响不大，我们看好公司今年全年的恢复。 创新业务持续突破，股权激励彰显信心能源互联网业务持续发力，创新业务进展迅速。“新耀”光伏云平台新接入分布式光伏电站超 1.1 万 座、容量约0.7GW；能源运营业务高速发展，电力交易规模约5000 万度。我们认为，公司业务能够触达海量用户侧资源，本身具有优质的“聚合”基因，目前积极发展分布式光伏聚合售电及工商业聚合购电，进行前瞻性布局，有望持续发挥“聚合”价值，向微电网、虚拟电厂生态深入延伸。 发布股权激励，彰显公司信心。公司4 月12 日发布员工持股计划，解锁条件设置为：考核年度为2023-2024年，每年需满足净利润增长或能源互联网收入增长两条件之一；净利润方面，以2022 年为基数，2023 年增速、2023 年增速+2024 年增速分别不得低于 80%/180%；能源互联网业务收入方2面02，2以年为基数，2023 年增速、2023 年增速+2024 年增速分别不得低于40%/120%。我们认为，在解锁条件设置上，2024 年目标无论净利润还是能源互联网业务增速都大超预期，坚定长期发展信心。 投资建议根据公司公告，我们下调了公司电网数字化业务的增速，将23-24 年营收预测74.34/94.01 亿元，下调至57.12/72.85 亿元，新增25 年营业收入预测89.48 亿元；将23-24 年归母净利润预测15.33/20.27 亿元，下调至9.3/12.65 亿元，新增25 年归母净利润预测16.1 亿元；将23-24 年每股收益（EPS）预测1.47/1.94 元，下调至0.86/1.17 元，新增25 年每股收益（EPS）预测1.49 元，对应2023 年4 月27 日23.6 元/股的收盘价，23-25 年PE 分别为28/20/16 倍，维持“买入”评级。 风险提示1）营收依赖电力行业的风险；2）新能源政策补贴落地不及预期风险；3）新能源发电技术变革进程不及预期风险；4）信息化建设不及预期风险；5）宏观经济的下行的风险。

事件概述公司发布2022 年报及2023 年一季报：公司2022 年实现营业收入7.83 亿元（+19.86%）、归母净利润1.75 亿元（+45.43%）。 公司2023Q1 实现营业收入1.94 亿元（+5.73%）、归母净利润0.52 亿元（-3.51%）。 男科药物协同销售高增长2022 年公司“爱廷玖”盐酸达泊西汀片的销售收入已超过2亿元，在男科领域品牌优势明显。2022 年8 月公司治疗阳痿（ED）的药物“爱廷威”上市销售，与爱廷玖具备协同效应。 自研+引进权益，在研管线丰富公司在研管线充足，自研管线包括改良型新药胶束产品、雷珠单抗等生物类似药、眼科和老年慢病等药物。2023 年2 月，公司收购江苏博创园50%股权，其核心产品CKBA 为全球创新小分子药物；目前全球仅有芦可替尼药物有白癜风适应症，公司将会尽快开展CKBA 白癜风适应症的2 期临床。 投资建议维持2023-24 年公司盈利预测，新增2025 年盈利预测：预计公司2023-2025 年营业收入分别为10.12/12.83/15.45 亿元，2023-2025 年EPS 分别为1.26/1.77/2.35 元，对应2023 年4月26 号35.60 元/股股价，2023-2025 年PE 分别为28/20/15倍，维持公司“买入”评级。 风险提示产品推广放量不及预期风险、代理产品供货不足风险

事件概述招商银行发布 2023一季报：23Q1实现营收 906.36亿元(-1.47%，YoY)，营业利润 468.92亿元(+5.71%，YoY)，归母净利润 388.39亿元(+7.82%，YoY)。一季度末总资产 10.5万亿元(+11.61%，YoY；+3.65%，QoQ)，存款7.77万亿元(+16.34%，YoY；+3.13%，QoQ)，贷款 6.34万亿元(+10.04%，YoY；+4.70%，QoQ)；零售 AUM 达12.5万亿元（+3.4%，QoQ）。净息差 2.29%(-22bp，YoY)；不良贷款率 0.95%(-1bp，QoQ)，拨备覆 盖率448.32%(-2.47pct，QoQ)，拨贷比 4.26%(-0.06pct，QoQ)；披露年化 ROE 18.38%(-0.76pct，YoY)。 分析判断: Q1息差和中收承压致业绩增速下行，零售业务体量稳步扩容招商银行 Q1营收、PPOP、归母净利润增速分别为-1.5%/-3.9%/+7.8%，较 2022年的+4.1%/+3.9%/+15.1%均有所放缓，营收负增的压力一方面来自利息净收入一季度同比+1.7%，较 2022年的+7%进一步下行，主因 Q1重定价影响下净息差收录 2.29%，同环比分别降 22BP 和 8BP、降幅走阔；另一方面手续费净收入同比-12.6%拖累非息收入延续负增，除资管业务中收小幅增长外，财富管理、银行卡、清结算手续费收入分别同比-13%/-6%/-14%,包括代销理财、基金、保险等业务收入均同比缩量（-23%/-12%/-7%）。伴随公司财富战略的深化和稳固，相关业务指标体量延续扩增、增速逐步趋缓：1）Q1零售客户数达 1.87亿户，单季新增 300万户持平 22Q1，较年初季度增幅 1.6%略低于上年同期 0.1pct，零售 AUM 较年初+3.4%至 12.54万亿元，季度增量 4124亿元也同比收敛，Q1零售 AUM/总资产基本稳于 119.3%；2）客群结构上，金葵花以上、私行客户 AUM 分别较年初+3.3%/+2.5%至 10.2/3.9万亿元，带动零售户均 AUM 继续上行至 6.7万元/户。考虑到零售 AUM 仍延续同比 10%+的双位数增速，未来客群的深耕和资本市场回暖下，中收表现有望改善。 信贷多增以量补价，零售需求回暖一季度息差下行也是资负两端共同影响，包括资产端贷款收益率环比 Q4再降 5BP 至 4.41%，而负债端受存款定期化影响（日均余额角度的活存占比 60.1%，同比和较 2022全年分别下行 3.3pct、1.5pct），存款成本率环比上行 4BP 至 1.59%。 息差压力下，一季度招行信贷实现开门红“以量补价”。Q1总资产、贷款分别同比+11.6%、+10%，较年初+3.6%、+4.7%，高于上年同期，扩表提速。单季新增贷款 2846亿元，同比多增 964亿元，结构上，对公和零售贷款分别新增 1773和 757亿元，均超上年同期的两倍。其中母行口径下，对公贷款增量的四成投向制造业；零售信贷多增主要由消费贷和经营贷贡献，弥补按揭规模下降的缺口，也反映居民融资需求的回暖。 Q1关注和逾期贷款双降，地产领域不良仍有暴露公司资产质量指标继续优化，2023Q1不良率较上年末小幅下降 1BP 至 0.95%，关注贷款和逾期贷款均实现双降，关注贷款和逾期贷款余额分别较上年末-27.22亿元/-4.15亿元，关注率和逾期率分别下降 9BP/6BP 至1.12%/1.23%。结构上来看，对公贷款不良率为 1.25%与上年末持平，其中房地产领域风险仍在暴露中，对公房地产贷款不良率较上年末上升 56BP 至 4.55%，母行口径风险敞口略微上升，一季度新增对公房地产贷款15.9亿元，但占总贷款的比例较上年末下降 0.22pct5.61% 至，且承担和不承担信用风险的业务余额均环比续降。零售贷款整体不良率较上年末下降 1BP 至 0.89%，其中个人按揭贷款不良率微升 1BP 至 0.36%，其余各项 均有下降，小微、信用卡、消费贷不良率分别下降 2BP/1BP/11BP。前瞻指标方面，逾期 90+/不良和逾期 60+/不良分别较上年末升 6.12pct/8.49pct 至 76.9%/88.5%。一季度拨备覆盖率较上年末降 2.47pct 至 448.32%，风险抵补能力仍旧处于行业较高水平。 投资建议总体来看，招行一季度业绩下行压力主要来自行业共性的因素，包括重定价和存款定期化下的息差收窄、以及资本市场扰动下的中收疲弱，但公司信贷开门红以量补价，表内外零售业务体量稳步扩容，财富业务优势稳固。资产质量虽然仍有地产风险的结构性扰动，但整体指标向好，高拨备保障业绩空间。 我们维持此前观点，持续看好招行财富战略先行构建的长期竞争优势，结合公司 2023一季报表现，维持公司23-25年 营 收 3693/4115/4624亿 元 的 预 测 ， 归 母 净 利 润 1585/1827/2122亿 元 的 预 测， 对 应增速14.8%/15.3%/16.1%；23-25年 EPS 6.22/7.18/8.35元的预测，对应 2023年 4月 26日 33.82元/股收盘价，PB分别为 0.92/0.81/0.71倍，维持公司“买入”评级。 风险提示1、整体经济未来修复不及预期，信用成本大幅提升的风险；2、公司的重大经营风险等。

事件： 公司发布 2022年报和 2023年一季报，2022年实现营业收入 402.71亿元，受剥离商品贸易业务影响，同比减少 13.1%，实现归母净利润 32.14亿元，同比增长 1663.98%；2023年 Q1实现营业收入 82.75亿元，同比下降10.92%；实现归母净利润 7.68亿元，同比下降 24.36%。 1、海上风电发展有序发展2022年，公司海洋系列实现营收 73.23亿元，同比减少 22.26%，毛利率 33.77%，同比减少 1.78pct。 2022年，国内方面产业布局形成“设备+施工”两翼齐飞局面。随着“国补”推出，公司在出台“省补”的广东、山东两地中标、执行多个典型工程。同时，公司海洋工程业务服务海上风电项目 30余个，覆盖主要沿海地区。与风电设备制造龙头合资打造两艘先进风电施工船舶，包括与金风科技合资建造 1600T 深远海风电施工平台和与海力风电合资建造的 5000T 起重船。 国际业绩再创新高，新增中标额达历史最高水平。2022年公司在菲律宾总包项目完成竣工验收，在德国总包项目完成调试验收，越南海缆项目顺利交付。海上油气领域，新增中标 220kV 海缆项目，相继在南美、中东获多项重大项目，达到历史最高水平。海光缆通信领域，中标巴西无中继海底光缆订单超 2300km。 2、光伏 EPC 业务核心竞争力上新台阶，储能进入高增长周期2022年新能源业务事项营收 32.92亿元，同比增长 56.86%，毛利率 10.97%，同比减少 4.79pct，毛利率变动较大主要系储能电站销售收入增加，导致直接材料增长较多。 光伏 EPC 核心竞争力不断增强：公司一方面坚持域内主导，与华能江苏公司、华润电力合作，目标建成区域能源绿色转型的标杆工程。另一方面寻求域外扩张，与中电建华东院、上海电力紧密合作，在特定行业、重点区域开展资源开发与技术研发合作，快速增强公司综合服务能力，助力光伏应用领域的不断延伸。 储能产业步入高增长周期：报告期内，公司自主研发储能专用磷酸铁锂电芯大量服务电力储能市场，液冷储能系统、户外液冷柜等也斩获大单。据国家能源网、储能头条数据统计显示，公司 2022年度储能系统采购中标量排名第二。 3、助力新型电网建设，推动产品链技术延伸2022年，电网建设实现营收 122.77亿元，同比增长 8.34%，毛利率 15.00%，同比增加 1.17pct。 公司布局“绿色能源、绿色输送”创新研发，开展发-输-配领域创新项目百余项，助力我国新型电网的坚强智能运行。依托校企联合科研平台，研发新一代产品，解决了特殊工况、绝缘故障、更高节能、环保降解等难题，为培育第二增长曲线奠定了良好基础。 4、持续巩固光纤产业地位，布局研发光模块领域2022年，光通信及网络实现营收 91.38亿元，同比增长 22.26%，毛利率 23.12%，同比增加 1.64pct。 公司作为传统光缆头部企业，主营产品光缆在中国电信、中国联通和中国移动的集采中投标排名分别为第一、第三和第四；馈线产品在中国铁塔 2022年第二次馈线产品集中采购排名第一；室分天线在中国铁塔、美化天线在中国电信、基站天线和 444及单 4天线在中国移动集采投标中均排名前列，以上成绩为 2023年业绩奠定基础。海外光纤光缆领域，伴随需求持续回暖，呈现稳定增长趋势。 同时，公司从 2018年起开始研发光模块，目前已完成 400G DR4+硅光模块和 FR4光模块试产，已逐步向关键客户批量发货，同时布局研发 800G 硅光模块。 此外，公司铜产品实现营收 50.23亿元，同比增加 4.33%，毛利率 4.73%，同比增加 0.42pct；商品贸易实现营收 18.75亿元，同比减少 81.52%，毛利率 0.73%，同比减少 0.37pct。 5、持续优化费用结构，连续多年加大研发投入:2022年整体费用率 32.01%，同比下降 1.53pct。其中销售/管理/研发/财务费用率分别为 9.05%/7.01%/16.40%/-0.45%，YoY +1.46/+0.09/+1.72/-4.80pct。公司财务费用主要系本期汇兑收益增加所致。公司持续在团队建设、技术研发及市场开拓等方面增加投入。公司建有“国家企业技术中心”、“江苏省海洋能源与信息传输重点实验室”、“国家级博士后工作站”、“中天科技海缆研究所”等研发平台。 6、投资建议： 公司形成“能源网络+通信网络”的双轮驱动发展格局，新增大单充分验证公司的领先实力。在“双碳”持续推进的大背景下，海上风电、光伏和储能需求井喷式发展，公司作为行业龙头有望持续受益。考虑公司剥离低毛利的商品贸易业务以及疫情对 2022年业绩影响，调低盈利预测，预计 2023-2025年营收由 511.1/587.7/N/A亿元调整为 450.0/511.1/587.7亿元，每股收益分别由 1.37/1.63/N/A元调整为 1.12/1.36/1.66元，对应 2023年 4月 26日 14.94元/股收盘价，PE 分别为 13.3/11.0/9.0倍，维持“买入”评级。 7、风险提示： 疫情加剧风险；海洋业务发展不及预期风险；订单执行不及预期风险；招标价格不及预期风险。

事件概述公司公告 2023一季报：2023Q1实现营收 70.5亿元，同比+7.7%，环比-7.9%，归母净利润 9.1亿元，同比+5.0%，环比+7.0%，扣非归母净利润 8.8亿元，同比+2.6%，环比+3.2%。 分析判断: 业绩平稳增长 全球份额持续提升公司 2023Q1营收 70.5亿元，同比+7.7%，环比-7.9%，表现好于行业平均，我们判断主要受益于公司全球份额的持续提升叠加高附加值玻璃占比提升。公司 2023Q1利润总额为 23.4亿元，同比基本持平，环比+11.2%，归母净利 9.1亿元，同比+5.0%，环比+7.0%，业绩平稳增长。随着国内批发销量回升叠加海外需求的修复，公司业绩有望持续改善，且重资产属性将具备更高的盈利修复弹性。 毛利率环比提升 费用合理管控公司 2023Q1毛利率为 33.2%，同比-2.6pct，环比+0.4pct，我们判断同比下滑主因能源和纯碱价格上涨。费用方面，2023Q1销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为4.8%、 7.7%、 4.3%、 0.4%，分别 同比 +0.3pct、 +0.1pct、+0.1pct、-2.3pct，分别环比-0.3pct、-0.0pct、-0.4pct、+0.6pct，销管研费用合理管控，财务费用率同比下降主因汇兑损失减少。 汽玻迎接二次成长 整合 SAM 再造一个福耀1）汽玻业务受益智能升级、天幕玻璃渗透率提升而量价利齐升：公司目前国内汽玻市占率超过 60%，全球市占率超过30%，疫情影响下海外市占率加速提升。汽车智能化驱动汽玻ASP 提升，公司与京东方、北斗智能在智能车窗进行战略合作，加强布局，HUD 玻璃、调光玻璃、超隔绝玻璃等高附加值智能玻璃营收占比将受益于行业渗透率提升而持续提升(2022同比提升 6.2pct)。同时特斯拉引领天幕玻璃趋势，渗透率加速提升，天幕玻璃显著提升单车玻璃面积，进而提高单车配套价值；2）铝饰条有望再造一个福耀：公司 2019年 3月开始并表 SAM，整合工作稳步推进，我们预计盈利能力将逐步改善。 铝饰条可与汽玻集成，顺应客户模块化、集成化的采购趋势，中长期整合 SAM 有望再造一个福耀。 投资建议考虑到汇兑收益的影响及高附加值玻璃的加速渗透，维持盈利预测：预计 2023-2025年营收为 323.4/400.3/497.2亿元，归 母净利为 53.0/64.1/78.9亿元，EPS 为 2.03/2.46/3.02元，对应 2023年 4月 27日 34.04元收盘价的 PE 为 17/14/11倍。 鉴于公司全球化布局已进入收获期，全球市占率有望提升，高附加值汽玻产品逐步放量，SAM 盈利能力将逐步改善，维持“买入”评级。 风险提示国内外乘用车销量低于预期；美国工厂盈利改善低于预期； SAM 整合进展低于预期。

事件概述杭州银行发布 2022年报：2022年实现营业收入 329.32亿元(+12.16%，YoY)，营业利润 129.93亿元(+22.81%，YoY)，归母净利润 116.79亿元(+26.11%，YoY)；年末总资产 1.62万亿元(+16.25%，YoY；+3.40%，QoQ)，存款9280.84亿元(+14.49%，YoY；+6.56%，QoQ)，贷款 7022.03亿元(+19.31%，YoY；+3.62%，QoQ)。；净息差1.69%(-14bp，YoY)；不良贷款率 0.77%(+0bp，QoQ)，拨备覆盖率 565.10%(-18.57pct，QoQ)，拨贷比 4.36%(-0.14pct，QoQ)；资本充足率 12.89%(-0.33pct，QoQ)；ROE14.09%(+1.76pct，YoY)。拟派现 0.4元/股，披露分红率 21.82%。 分析判断: 量价平稳、利息净收入稳中有升，中收增速放缓但手续费收入高增杭州银行 2022年累计实现营收和归母净利润分别同比+12.2%/+26.1%，较 Q1-3增速放缓 4.31pct/5.71pct，主因 Q4非息收入下滑拖累。营收结构来看：1）全年净利息收入同比+8.7%，较 Q1-3提升 1.2pct，主要是贷款维持稳健高增速的同时，下半年净息差企稳，全年净息差收录 1.69%同比降 14BP，但与上半年持平。2）手续费收入全年实现+32.2%的较高增速，其中托管及其他受托业务佣金增幅达 59.3%为主要贡献，弥补代理和结算收入缺口（年内财富管理产品累计销售规模同比-10%）。可以看到公司在零售转型深化下，零售 AUM 增至 4807亿元，较年初增长 13%，Q4季度环比小幅增长+0.4%。年末存续理财规模 3599亿元，同比增长 17.3%，但较三季度末略下降 8.7%，Q4手续费净收入增速也相应转负。年末代销业务余额同比+19%，财富业务战略持续推进落地。3）受年末债市波动影响，其他非息收入 Q4单季同比-66%，2022全年增速较前三季度-17.0pct 至 14.5%。 营收端增速放缓的情况下，公司四季度减值计提同比-52.7%，反哺业绩保持 26%以上的较高增速，处于上市银行第一梯队。 信贷投放维持高增，存款成本管控显效资产投放来看，杭州银行 2022年末贷款和总资产分别同比增 19.3%和 16.3%，较三季度边际放缓均在 1pct 左右，仍保持稳健。全年贷款净增 1137亿元，其中 Q4单季新增 246亿元，较上年同期略少增 5亿元，主因零售贷款增量同比少 33%。四季度新增贷款延续以对公为主的格局，零售增量占比 42%，较三季度基本平稳。 全 年 贷款投向来看：1）对公贷款主要投向水利环境、租赁商务、制造业、建筑业等领域，分别同比+30.7%/+21.3%/+29.2%/+66.1%，支持基建融资下，水利行业贷款增量占各行业总对公贷款增量的 51%；同时普惠小微和绿色贷款分别同比+22.4%/28.8%。2）零售贷款方面，个人住房贷款年增速降至 9%，消费贷和经营贷分别同比增 17%和 22%，全年经营贷增量占到零售贷款增量的 53%为主要贡献。 2022年存款总额同环比分别增长 14.5%和 6.6%，Q4单季同比多增 271亿元，企业定存和个人定存贡献主要增量。存款四季度表现较好下，负债端存款净额占比较 Q3小幅回升，从结构上正贡献息差。全年存款成本率较上半年持平于 2.26%，计息负债成本率为 2.32%，较上半年下降 5BP。全年贷款收益率同比降 15BP 至 4.96%，环比上半年降 9BP，贷款高增下资产端结构优化，整体资产收益率较上半年仅降 5BP，因此年内息差企稳主要来自资负结构优化、尤其是存款成本管控贡献。 Q4关注类贷款和逾期贷款双降，资产质量延续向好年末公司不良贷款率 0.77%，较三季度持平，继续维持行业优质水平。前瞻指标方面，关注类和逾期贷款四季度均实现双降，规模分别环比 Q3降 12%、6%，占比分别降 7BP、6BP 至 0.39%、0.59%低位。不良加快下迁下，年末逾期/不良以及逾期 90+/不良分别为 76.3%、57.8%，较三季度分别进一步下降 7.78pct/16.31pct，不良认定更加审慎。减值计提缩量下，年末拨备覆盖率较三季度末下降 18.6pct 至 565.1%，但仍处于行业领先水平，风险抵补能力充裕。 投资建议杭州银行年内延续较快的规模增长和业绩成长性，相较快报，年报亮点关注：1）下半年息差企稳，得益于资负结构优化和负债成本管控显效；2）资产质量继续夯实，关注和逾期贷款环比双降至极低水平；3）深化零售转型下，理财和代销余额均逆势实现双位数增长，为后续中收修复奠定基础。 结合公司 2022年报业绩表现，我们调整公司 23-25年营收 372/427/-亿元的预测至 376/439/516亿元，23-25年归母净利润 129/157/-亿元的预测至 140/171/211亿元，对应增速为 20.1%/21.9%/23.4%；23-25年 EPS2.09/2.55/-元的预测至 2.28/2.79/3.47元，对应 2023年 4月 26日 12.04元/股收盘价，PB 分别为0.78/0.68/0.59倍，维持公司“买入”评级。 风险提示 1、整体经济未来修复不及预期，信用成本大幅提升的风险； 2、公司的重大经营风险等。

事件概述公司发布2023年一季报：其实现营业收入3.69亿元，同比增长36.32%、实现归母净利润1.88亿元，同比增长49.79%、实现扣非净利润1.85亿元，同比增长39.56%。 分析判断: 业绩延续高速增长，在手订单继续呈现向上趋势公司23Q1实现营业收入3.69亿元，同比增长36.32%、其实验室业务实现利润0.70亿元，同比增长33.79%，业务延续高速增长趋势。受疫情以及国内投融资环境变化影响，公司23Q1新签订单为5.7亿元，同比下降约43%，截止报告期末在手订单约为46亿元，相对22Q4环比呈现向上增长，且公司公告，截止4月27日（23Q1披露日），公司新签订单呈现逐月改善的趋势。公司23Q1因生物资产出生及自然生产带来的收益为1.00亿元，且考虑到生物资产（食蟹猴、小鼠等）出生及生长的持续性，此部分有望为公司贡献持续性养殖利润。展望未来，公司新签订单有望呈现逐渐改善趋势，且考虑到23Q1在手订单规模为46亿元，我们判断未来几年公司将继续有望实现高速增长。 业绩预测及投资建议考虑到国内投融资环境的变化，调整前期盈利预测，即23-25年营收从32.09/41.70/NA 亿元调整为30.69/40.05/52.29亿元，EPS从2.37/3.00/NA 元调整为2.23/2.69/3.41元，对应2023年04月27日49.1元/股收盘价，PE 分别为22/18/14倍，维持“买入”评级。 风险提示核心技术骨干及管理层流失风险、竞争加剧的风险、产能扩张及国际化战略及业务扩张有失败的风险。

公司发布2022年年报及2023年一季报，22年公司实现营业总收入55.05亿元，同比+19.6%；归母净利润17.05亿元，同比+23.0%。其中，22Q4公司实现营业总收入16.13亿元，同比+15.4%；归母净利润5.02亿元，同比+18.5%。23Q1公司实现营业总收入19.16亿元，同比+21.1%；归母净利润7.00亿元，同比+26.6%。符合市场预期。 分析判断:中高档酒维持高增速，普通白酒在疫情影响褪去后增速环比修复分产品来看，22FY/22Q4/23Q1中高档白酒分别实现收入39.28/11.44/15.14亿元，同比+27.6%/+19.5%/+22.3%，我们预计洞藏系列有望以超过中高档整体的增速增长，在100-300元价格带势能凸显。22年中高档白酒吨价同比+6.3%，我们认为主要为洞藏系列占比提高拉动产品结构上升。22FY/22Q4/23Q1普通白酒分别实现收入12.69/3.91/3.19亿元，分别同比+3.5%/+6.3%/+20.0%，22年普通白酒吨价同比+1.3%，我们认为在疫情影响褪去后，大众消费价格带动销和批价均有恢复，带动普通白酒增速环比修复。 分区域来看，22FY/22Q4/23Q1省内分别同比+25.7%/15.3%/30.3%，省外分别同比+12.2%/+17.0%/+2.9%，我们判断春节期间徽酒动销恢复速度超过省外其他地区，23Q1高增长主要为省内动销拉动。22年省内/省外吨价分别同比+12.3%/+3.7%，我们认为洞藏系列在省内放量，产品结构提升为吨价主要拉力。 22Q4/23Q1合同负债分别2.42/4.68亿元，同比+15.0%/+13.9%，公司合同负债增速稳定，与春节白酒淡旺季交替行业波动相仿；销售收现分别24.45/19.46亿元，同比+16.8%/20.5%，与收入增速基本保持一致；经营活动现金流净额分别6.04/4.89亿元，同比-8.7%/-8.0%，主因购买商品、接受劳务支付的现金和各项税费支出增加，公司整体现金流基本保持平稳。 结构支撑整体毛利率提升，规模效应提高整体盈利能力22FY/22Q4毛利率分别68.0%/66.7%，分别同比+0.5%/+1.4%；其中22FY中高档酒/普通白酒毛利率分别同比+0.2/-3.2pct，我们认为产品结构升级支撑公司全年毛利率上行。23Q1毛利率71.2%，同比-0.2pct，我们认为主因普通白酒动销恢复占比提升导致。22FY/22Q4/23Q1销售费用率分别9.2%/9.3%/6.4%，分别同比-0.5/-0.0/-1.4pct；管理费用率分别3.5%/3.1%/3.6%，分别同比0.9/-1.4/-0.5pct。公司销售费用支出同比+13.2%略有增加，管理费用率稳中有降，费用率下滑主因规模效应下费用率的优化。综合来看，22FY/22Q4/23Q1净利率分别31.0%/30.9%/36.7%，分别同比+0.7/+0.8/+1.7pct。 深耕省内渠道，开始文化迎驾元年，我们认为洞藏系列有望维持高增长22年省内/省外经销商数量分别689/645家，分别同比+46/+13家，我们认为安徽省内经济支撑+白酒消费升级需求有望支撑中高档白酒发展空间，公司以大本营六安市为中心，向皖北、皖西、淮南等其他地区深耕渠道。以文化迎驾的“美丽迎驾、智慧迎驾、文化迎驾、幸福迎驾”开启迎驾文化元年，构建高端文化礼仪品牌地位，提升品牌形象。中长期持续看好以安徽省大本营为基础的泛全国化品牌文化输出和安徽务工人员带动的泛安徽省渠道布局，看好以“生态洞藏”为核心的洞藏系列产品的持续放量增长，并带动公司整体结构升级、量价齐升。投资建议根据公司年报调整盈利预测，预计23-24年营业收入由67.6/81.5亿元调整至67.1/79.9亿元，新增25年营业收入93.6亿元；归母净利润由21.7/26.9亿元下调至21.2/25.9亿元，新增25年归母净利润31.2亿元；23-24年EPS由2.71/3.36元下调至2.65/3.24元，新增25年EPS3.90元，2023年4月25日收盘价60.88元对应PE分别23/19/16倍，维持买入评级。 风险提示经济复苏情况不及预期，市场竞争加剧，食品安全问题等

事件概述公司发布 2023一季报：2023Q1实现营收 15.0亿元，同比+47.9%，环比-19.1%；归母净利 1.7亿元，同比+24.5%，环比-21.9%，扣非归母净利 1.6亿元，同比+41.3%，环比 -16.4%，扣非同比增速超我们的预期。 分析判断: 扣非归母增速超预期 新产品增量可期收入端：公司 2023Q1营收达 15.0亿元，同比+47.9%，我们预计万达 2023Q1并表收入大约为 2.3亿元，剔除万达后的实际营收约为 12.7亿元，同比+25.2%，表现显著好于行业，我们判断主要受益于新产品量产爬坡贡献增量叠加老产品份额提升。 毛利率：公司 2023Q1毛利率为 21.5%，同比-1.0pct，环比-1.8pct，我们预计万达毛利率约 10%，剔除万达后的实际毛利率约为 23.6%，同比+1.1pct，我们判断毛利率同环比下降主要受产品结构变化的影响，低毛利率的转向业务（万达）、还在爬坡的线控制动等新产品占比提升，剔除万达后的毛利率同比提升主要受益于原材料价格回落等。 费用端：公司 2023Q1销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为 1.0%、2.6%、6.2%、-0.1%，分别同比 +0.0pct 、 +0.6pct 、 -0.6pct 、 +0.2pct ， 分 别 环 比+0.1pct、+0.7pct、-1.0pct、+0.5pct，我们判断管理费用率提升主因折旧摊销增加，新项目增加导致扩产加快。 利 润 端：公司 2023Q1扣非归母净利为 1.6亿元，同比+41.3%，环比-16.4%，扣非归母净利同比增速超我们的预期，随着智能电控、轻量化等充沛在手订单逐步量产叠加规模效应显现，预计业绩有望持续加速增长。 轻量化再获海外定点 国际化全面加速2022年以来，公司海外定点加速获得突破，包括：1）轻量化获多个定点：2022年 10月，公司获得海外轻量化项目定点7个，累计生命周期总销售收入预计 9.5亿美元（折合人民币66亿元），12月获得某全球著名整车厂的豪华跑车品牌提供前后铸铝转向节，全生命周期（7年）销售额 0.24亿美元（折合人民币约 1.7亿元）；2023年 3月初，获得两家全球著名整车厂铸铝轻量化项目定点，总销售收入约 4.1亿美元（折合人民币约 28亿元）。3月中旬再获北美某著名整车厂轻量化平台项目，独家供货，项目车型的生命周期内（2025年-2031年）产品销售收入累计预计约 31亿元人民币，增厚 公司利润的同时彰显了公司铸铝轻量化产品在全球范围内的较强竞争力。根据 2022年以来获得的轻量化海外定点，我们测算 2025年将新增收入约 23亿元以上。我们预计后续随着墨西哥工厂的量产爬坡，有望获得更多定点；2）EPB 首出海：2022年 12月，公司 EPB 和制动卡钳总成获得某全球著名整车厂的 2个平台定点，全生命周期（4-7年）销售额 1.77亿美元（折合人民币约 12亿元）。公司将继续深耕国际化，拟发行的 GDR 融资也将助力公司国际化战略的深入推进，目标成为世界汽车零部件百强。 整合稳步推进 进击线控底盘转向布局落地，整合稳步推进。2022年 5月，公司收购万达 45%的股权，成为万达的第一大股东；万达董事会由5名董 事组成，其中公司有权提名 3名董事，瑞智联能及万达零部件有权各提名 1名董事。万达主要生产各类转向器、转向管柱系列产品，主要客户包括德国大众、上汽通用五菱、奇瑞、吉利等。公司正在稳步推进整合，参考 2016年以前的财务数据，万达的净利率在 7%-10%，我们认为在公司的整合协同下，万达的净利率有望提升至 10%甚至更高水平，并且也已正式启动了 DP-EPS、R-EPS、线控转向系统的研发工作。 剑指线控底盘，线控制动国产替代加速。本次收购将完善公司在汽车底盘领域的布局，丰富和完善公司在汽车安全系统领域的产品线（制动+转向），后续将逐步完善分布式驱动和悬架，最终成为线控底盘供应商，掘金千亿市场，剑指全球汽车零部件百强。智能电动驱动线控制动 EHB 渗透率加速提升，公司基于 ESP 量产经验，研发出 One-Box 产品 WCBS（集成式线控制动系统），在性能上优于目前主流 Two-Box 产品，紧抓博世 ESP 缺芯的窗口期，2022H1线控制动新增定点项目数 19个，未来有望不断加速。同时公司紧跟行业趋势，启动开发具备制动冗余功能线控制动系统 WCBS2.0，并开展对电子机械制动（EMB）的预研工作，国产替代加速。 投资建议公司客户和产品结构双升级，短期受益于 EPB 和线控制动等智能电控业务渗透率提升，中长期线控底盘有望贡献显著增量，考虑到墨西哥工厂逐步量产等，维持盈利预测：预计公司 2023-25年营收为 90.0/121.5/160.3亿元，归母净利为10.1/14.4/19.4亿元， EPS 为 2.45/3.49/4.70元，对应2023年 4月 27日 62.86元/股收盘价，PE 分别为 26/18/13倍。考虑到公司未来的成长性及线控制动等新业务的突破，维持“买入”评级。 风险提示汽车销量不及预期；竞争加剧；原材料价格上涨；客户拓展不及预期；海外拓展不及预期等。

事件： 公司发布 2022年报和 2023年一季报，2022年实现营业收入 40.40亿元，YoY +16.99%，实现归母净利润 7.75亿元，YoY +11.09%；2023年 Q1实现营业收入 4.72亿元，YoY +15.28%；实现归母净利润 0.25亿元，YoY+22.75%。 1、系统产品推动业绩增长，整体毛利率有所下降军用通信方面，主要包括无线通信终端产品和系统产品。其中，专用无线通信终端产品实现营收 22.94亿元，同比减少 6.92%，毛利率 50.95%，同比增加 0.97pct；系统产品实现营收 15.62亿元，同比增加 89.73%，毛利率 40.28%，同比减少 6.83pct，系统产品毛利率下降较多主要系材料费和直接人工增长较快，同比分别增加118.16%/151.08%。 在航空通信领域，综合射频系统实现订单突破；新型通信导航识别系统及配套模块、训练评估系统市场份额稳定。在地面通信领域，单兵手持终端订货稳定，短波、散射产品实现超视距领域突破；车载领域现场可更换模块（LRM）产品开始批量生产。 此外公司在传统领域装备占有率稳中有升，用户规模不断扩大，通过竞标拓展散射通信、单兵通信、无人通信及大数据应用等领域，并在多领域实现多种系统产品的新客户拓展，实现客户边界与产品边界双拓展，系统产品业务有望成为公司未来业绩增长点。 民用通信方面，其他产品实现营收 0.98亿元，同比增加 102.45%，毛利率 43.22%，同比减少 0.18pct。公司深耕铁路领域，国铁铁路方面，与中铁集团、浩吉铁路、中铁哈尔滨局等签订多份机车综合无线通信设备销售合同；地方铁路方面，与内蒙古中电物流港、国能包神铁路、金鹰重型工程机械等也签订合同，实现新市场拓展。城市轨交方面，与重庆、成都、苏州、天津等签订订货合同。 2022年整体毛利率 46.59%，同比减少 1.00pct，整体净利率 19.22%，同比减少 0.22pct，主要系系统产品营收占比增加所致；2023Q1毛利率 43.25%，低于上年度整体水平，主要系季节性波动影响。 2、连续多年保持 20%以上研发费用率水平，多项领域获得新突破2022年整体费用率 27.37%，同比下降 2.58pct，主要系研发费用率同比减少 2.43pct，2022年 20.04%，仍维持在较高水平。此外，销售/管理/财务费用率分别为 1.78%/5.30%/0.26%，基本保持稳定。 公司连续多年保持 20%以上研发费用率水平，为“十四五”甚至更长时期高质量发展奠基。 军用通信领域，在航空通信领域，以第一名中标某信息系统优化完善和能力提升“信息节点系统”项目，系统综合化水平进一步提升；大数据项目顺利完成验收，数据计算效率提升 40%，强化训练评估系统功能。卫星通信和导航领域，某频段卫星通信设备顺利入围，具备多平台推广条件；某北斗三号卫星导航设备顺利入围，成功实现该平台突破；中标北斗三号精密进近地设备，进一步巩固公司精密进近领域行业地位，也为开拓其他无人机平台奠定基础。 民用通信领域，控股子公司七一二移动在 2022昇腾 AI 创新大赛天津区域决赛中获应用赛道行业金奖，努力打造人工智能创新示范标杆企业；轨道交通专用无线通信系统关键技术研发与产业化项目荣获天津市科学技术进步二等奖；全资子公司北京华龙通科技成功申报国家重点研发计划《航路导航与通信监视一体化技术及应用》，该项目的实施将为公司后续拓展民航市场奠定良好基础。 3、投资建议： 我们认为公司在系统产品及新产品推动下，公司业绩有望持续释放，考虑 2022年交付进度及收入确认有所延缓，降低盈利预测，预计 2023-2025年收入分别由 62.6/79.0/N/A 亿元调整为 50.3/63.5/79.1亿元，预计每 股收益分别由 1.43/1.81/N/A 元调整为 1.23/1.55/1.96元，对应 2023年 4月 27日 33.36元/股收盘价，P E 分别为 27.1/21.5/17.1倍。维持“增持”评级。 7、风险提示： 军工信息化开支，订单不及预期；产品客户验证交付不及预期；上游原材料成本波动；公司及子公司引入战投尚未完成，存在不确定性。

事件概述好太太发布2022 年年报及2023 年一季报：2022 年公司实现营收13.82 亿元，同比-3.05%，归母净利润2.19亿元，同比-27.19%，扣非后归母净利2.21 亿元，同比-20.77%;公司收入小幅下滑系受22Q4 销售活动受限影响，利润端受理财收益亏损及收入规模下降影响同比下滑较多。2023Q1 公司实现营收2.76 亿元，同比+13.34%，归母净利润0.48 亿元，同比+6.57%，扣非后归母净利0.48 亿元，同比+15.08%。现金流方面，2022年公司经营性现金流量净额为1.30 亿元，同比-37.27%，主要系报告期内收到货款减少所致；2023Q1 公司经营性现金流量净额为0.38 亿元，同比+139.96%，主要系收到货款较去年同期增加且支付货款较去年同期减少所致。此外，公司拟向全体股东每10 股派发现金红利2.00 元（含税），预计共计分配现金红利8020 万元。 分析判断: 产品端：智能家居占比超8 成，电商渠道快速发展分产品看，2022 年公司智能家居产品、晾衣架产品、其他产品分别实现营收11.34、12.12、0.23 亿元，同比分别+4.77%、-31.73%、-9.55%，占营收比分别为82.02%、15.35%、1.67%；公司主营产品从传统晾晒产品向智能晾晒产品持续升级，2022 年智能家居产品同比增长4.8%，占营收比超过8 成、占比较21 年提升6.12pct。 分渠道看，2022 年公司经销、直营分别实现营收4.84 亿元、8.85 亿元，同比分别-24.38%、+13.70%，公司积极拓展电商渠道销售平台，22 年电商渠道收入同比增长24.39%，直营渠道快速增长且占比提升。22 年公司品牌战略全面升级，提出“体验式智能家居引领者”的理念，并启动万店开疆计划，不断招募优质经销商，完善从招商、建店到运营的经销商全生命周期管理，优化经销商结构。22 年公司线上渠道优势进一步扩大，线上业务保持主要平台类目销售第一，其中智能产品的销量提升明显，同时积极开拓抖音、快手等新渠道。工程渠道方面大力巩固并拓展与优质战略地产客户的合作，全面开发国企、央企客户；同时深化与规模化家装公司的合作，培育新的业务增长点。 利润端：毛利率同比增长，期间费用率提升较多2022 年公司毛利率、净利率分别为46.37%、15.81%，同比分别+1.27pct、-5.35pct，分渠道看，公司经销、直营毛利率分别为42.61%、48.33%，同比分别-2.16pct、+2.96pct，22 年毛利率增长系直营模式销量占比提升，及公司通过供应商寻源优化、集中议价及采购等措施合理控制原材料采购价格；2023Q1 公司毛利率、净利率分别为45.72%、17.46%，同比分别+2.37pct、-1.13pct。22 年净利率同比下滑主要系期间费用率提升较明显， 2022 年公司期间费用率为26.86%， 同比+5.16pct ， 其中销售/ 管理/研发/ 财务费用率分别为18.67%/5.55%/3.17%/-0.53%，同比分别+4.41pct/+0.96pct/-0.25pct/+0.03pct；销售费用率提升较多系公司加大品牌投放、广告宣传及电商平台推广费所致，管理费用率小幅提升则主要由于新投入厂区新增折旧摊销费用增加所致。2023Q1 公司期间费用率27.61%，同比+2.41pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为18.81%/6.83%/2.89%/-0.92%，同比分别+2.91pct/-0.84pct/+0.29pct/+0.05pct。 投资建议公司晾衣架产品持续升级，且零售渠道变革增强公司在终端的把控能力，电商渠道持续快速发展，大宗工程渠道积极拓展，随着疫情复苏业绩具备较大弹性，我们调整此前盈利预测，2023、2024 年公司营收别由17.11、 20.36 亿元调整至16.94、20.51 亿元，预计2025 年收入为24.65 亿元；EPS 分别由0.79、0.95 元调整至0.75、0.90 元，预计2025 年EPS 为1.07 元，对应 2023 年4 月26 日收盘价 13.45 元/股，PE 分别为 18/15/13 倍，考虑到公司所处智能家居赛道快速发展及自身作为龙头有望充分受益，维持“买入”评级。 风险提示房地产行业波动风险；主要原材料价格大幅波动风险；智能门锁销售不及预期；经销商模式风险。

事件概述晨光股份发布 2023年一季度报告：2023Q1公司实现收入 48.82亿元，同比+15.44%；归母净利润 3.34亿元，同比+21.02%；扣非后归母净利润 2.95亿元，同比+15.41%。现金流 方面，2023Q1经营活动产生的现金流量净额为 1.35亿元 ，同比+3136.33%，增幅较大系营运资金较去年同期有所改善；筹资活动产生的现金流量净-0.73亿元，同比净流出增加 0.20亿元，主要系报告期内回购部分股票支付现金所致。 分析判断: 按渠道分拆：传统业务疫后修复明显，科力普进入业绩释放期。 分渠道看： 1）传统核心业务（剔除晨光科技、安硕和贝克曼）：公司传统核心业务开始步入正轨，我们预计 2023Q1公司传统核心业务收入同比小幅正增长，随着传统业务收入逐步恢复增长，盈利能力有望提升。23Q1受疫情封控及春节等因素影响，1、2月份略有压力，但 3月开始逐步恢复，同时 22年公司传统业务缩减新品 SKU，减量提质提高单款效率；同时拓展儿美、益智、体育等新品类，培育新增长点。我们认为，公司在传统核心业务领域品牌力、渠道力、产品力等仍保持领先优势，随着疫情的好转，公司传统核心业务有望逐步修复。中长期看，得益于国内市占率提升、海外市场发力，我们预期公司传统核心文具主业中期仍将维持10%-15%的增长。 2）晨光科力普：晨光科力普 2023Q1实现营收 26.4亿元，同比增长 23.1%，仍保持较快增长，22年科力普业务得益于公司对政府、央企、金融以及其他企业等终端客户的持续开拓，中标客户增加，营收突破百亿大关，公司作为行业领先的办公服务商的竞争优势进一步凸显；22年受落地服务商增加毛利率小幅下滑但期间费用亦有所优化，23Q1其利润率受规模增长及相关政府补贴影响预计保持相对稳定或小幅提升。 3）零售大店：2023Q1晨光生活馆（含九木杂物社）实现营收 3.0亿元，同比增长 13.1%，其中，九木杂物社实现收入 2.8亿元，同比增长 14.6%，收入增速环比转正且较22Q1增速有所提升，主要系疫后消费复苏，线下商场客流恢复较早带动以及公司不断推进加盟开店及高端化战略。 截至 20223Q1，九木共拥有门店 504家，其中直营 345家（Q1净增 9家），加盟 159家（Q1净增 7家）。 4）晨光科技：2023Q1晨光科技实现收入 1.9亿元，同比增长 58.0%，晨光科技高速发展，增速环比提升 7.0pct。公司积极推动线上业务，与赛道共同构建线上产品开发统一节奏、标准与流程，运用多店铺+旗舰店精细化运营，通过差异化开发提升市占率并逐步打造线上高客单产品；同时加速推进抖音、快手、小红书等新渠道业务，推进精细化会员管理。此外，不断提升线上发展质量，持续优化直营业务结构，并推进线上分销，聚焦头部店铺的销售占比提升，投入效率持续提升。目前来看，晨光科技仍处于品牌及渠道投入期且收入规模仍较低，盈利能力贡献较小，预计随着业务规模的扩大，业绩将逐步释放。 按产品分拆：我们预计受传统业务修复及产品结构变化影响，书写工具、学生工具、其他产品毛利率均有所提升。 2023Q1公司书写工具、学生文具、办公文具、其他产品、办公直销销售额分别为 4.88、7.29、8.45、1.69、26.41亿元 ， 同 比 分 别 为 -2.27% 、 +1.47%、 +15.78%、 +26.51%、+23.06% ； 毛 利 率 分 别 为 40.49% 、 33.68% 、 28.13% 、47.29% 、 7.24% ， 同 比 分 别 +0.09pct 、 +0.26pct 、 -1.11pct、+0.73pct、-2.06pct，受益于零售渠道的逐步恢复，其他产品同比较快增长，办公文具受益于新品类拓展同比增长。 盈利能力：盈利能力小幅提升，期间费用管控良好。 期间费用方面， 2023Q1公司期间费用率同比 -1.58pct 至11.78%，销售/管理/研发/财务费用率分别同比-1.10pct/-0.35pct/-0.10pct/-0.03pct 至 6.98%/3.96%/0.96%/-0.11%，各费用率均表现不同程度的下滑，期间费用管控良好。 盈利能力方面， 2023Q1公司毛利率、归母 净利 率 分 别 -2.03pct、+0.32pct 至 19.68%、6.83%，毛利率下滑预计受产品结构影响，净利率受益于期间费用的良好管控及政府补助增加等影响同比小幅提升。 公司护城河加固，中长期一体两翼持续发力。 受疫情影响，公司传统核心业务和零售大店业务下滑，从而对公司业绩产生一定压力。但同时，公司加大变革，加快新模式推广，积极探索海外市场。随着疫情的逐步恢复以及公司应时而变，公司业绩有望有所改善。中长期来看，公司一体两翼持续发力，文具龙头不断向文创巨头迈进，其中，传统业务从“增量”到“提质”，渠道优化提升效率，高端化持续推进优化结构，盈利能力逐步提升；科力普客户数量不断增加，规模效应发挥，净利率将明显改善，逐步进入利润 收获期；新零售渠道模式成熟，加盟开店提速，盈利预计将明显改善；海外市场加速探索，因地制宜推广业务模式。 投资建议我们认为晨光传统业务产品渠道升级带来量价提升空间，新业务正在迈入收获期，公司逐渐由文具龙头向文创巨头持续转型升级，看好其发展前景。考虑到疫后线下消费场景逐步修复，公司传统主业疫后复苏确定，我们维持此前盈利预测，预计 23-25年营业收入分别为 248.16、299.39、361.45亿元，23-25年 EPS 分别为 1.93、2.30、2.74元，对应2023年 4月 27日 45.20元/股收盘价，PE 分别为 25/21/18倍，维持公司“买入”评级。 风险提示传统文具需求大幅下滑风险；新业务不及预期风险；短期疫情影响。

事件概述公司公布一季报：2023年 1-3月，公司累计实现营业收入3,079.14万元，较上年同期下降 57.89%，其中：基因治疗 CRO业务收入 1,371.33万元，较上年同期增长 24.21%；基因治疗CDMO 业务收入 1,550.21万元，较上年同期下降 74.56%。报告期内，实现归属于母公司所有者的净利润为-3,174.33万元，归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润-3,297.44万元。 业绩受疫情及投融资等因素影响增长承压，未来伴随临港新产能逐步释放有望恢复高增长业绩承压主要系受外部持续经济低迷影响，下游创新药研发的融资压力总体上升，药企研发管线的推进呈谨慎态势所致。公司CDMO 业务项下的部分 CGT 药企客户融资到位推迟，其项目订单有一定的暂缓或延期。利润端较上年同期大幅下降，主要由于基因治疗 CDMO 业务收入阶段性下降，而临港投产在即大量储备人员等固定成本相对较高，同时由于公司运营规模增长匹配运营人员增加，以及市场拓展、研发投入等各项期间费用有所增长，综合导致一季度净利润为负值。 CRO 业务有序恢复增长，同时整体公司 CDMO 总体业务仍保持良性增长趋势，报告期内，公司支持 CDMO 客户新取得 IND 批件 6个，新增 CDMO 客户 16家，新增订单超过 5,000万元，随着临港产业基地逐步投入运行，项目订单有望快速恢复，更好满足快速增长的基因治疗 CDMO 需求。2023年 4月 21日，“和元智造精准医疗产业基地”于上海市临港新片区开业，该项目为募集资金投资项目，总投资约人民币 15亿元，总建筑面积约 77,000平方米，反应器最大规模可达 2000L，可持续为全球基因和细胞治疗行业提供从 DNA 到 NDA 的一站式 CRO/CDMO 解决方案，截止 2023年 3月 31日，该项目一期已累计投入超过人民币 7亿元，计划下半年正式投产。 在新技术、新工艺研发方面，公司进一步增加投入，本报告期的研发费用支出达到 1,126.98万元，较上年度同期增长 58.80%。 公司未来将持续跟进全球前沿技术和工艺，在核心技术领域持续加大投入，不断通过提升技术实力以驱动服务能力。新产能尚未投产，叠加疫情扰动等因素影响，展望未来我们判断伴随临港新产能投产、后续业绩将恢复高速增长。 投资建议考虑到疫情原因扰动以及为后续新产能提前储备人才等因素，调整前期盈利预测，我们预测公司 2023-2025年营收为3.87/5.16/6.85亿元，前值 4.39/6.42/- 亿元，归母净利润为 0.37/0.45/0.62亿元，前值 0.70/0.91/-亿元，调整后 EPS分别为 0.08/0.09/0.13元，前值 0.14/0.19/- 元，对应2023年 4月 25日的 16.9元/股收盘价， PE 分别为224/187/134倍，考虑到公司长线发展乐观，业绩有较大增长空间，维持“买入”评级。 风险提示核心技术骨干及管理层流失风险、竞争加剧风险、新型冠状病毒疫情影响业务拓展、基因治疗领域监管政策变化的风险

事件概述公司发布2023 年一季度报告，实现营业收入/归母净利润/扣非净利润分别为3.5/1.03/0.9 亿元， 同比增长31.71%/53.71%/49.08%，经营净现流为1.16 亿元，同比增长74.73%，业绩增长超市场预期。 血管介入类产品覆盖率及入院渗透率持续提升，降本控费净利率同比提升4.52pp公司一季度业绩快速增长，主要系血管介入类产品覆盖率及入院渗透率持续提升，海外市场及OEM 业务持续良好增长，一季度国外业务占比11.80%(据公司官方公众号信息)，相较2022 年全年11.15%的外销比重再度提升；利润增速相较营收增速更高主要系产品盈利能力增强的同时降本控费，实现毛利率/净利率分别为70.67%/28.25%，同比提升0.9/4.52pp，主要系期间费用率下降3.58pp，除财务费用外其余三费均有不同程度下滑，销售费用率/管理费用率/研发费用率均同比下滑0.86/1.44/1.71pp，盈利能力持续提升。 电生理业务稳步发力2022 年，公司电生理产品在福建省牵头的27 省联采项目中全线中标，截止2022 年12 月，公司国内电生理产品新增医院植入300 余家，覆盖医院超过800 家，全年在超过400 家医院完成三维电生理手术3000 余例，2023 年一季度已完成三维总手术例数2000 余例(据公司官方公众号信息)。 投资建议公司具有领先技术优势，电生理业务凭借三维设备及后续配套耗材推广加速放量，冠脉通路类产品凭借集采及新品加速进口替代，考虑到冠脉介入领域各细分产品国产化率相对较高，下调2023-2025 年盈利预测，2023-2025 年公司实现营业收入分别为16.35/22.04/29.40 亿元（原预测16.90/23.25/30.36 亿元），分别同比增长34.4%/34.8%/33.4%，实现归母净利润分别为4.71/6.40/8.50 亿元（原预测为4.81/6.69/8.75 亿元），分别同比增长31.6%/36.0%/32.7%，对应每股收益分别为7.07/9.61/12.75 元（原预测为7.22/10.03/13.12 元），对应2023 年4 月27 日378.00 元的收盘价，PE 分别为54/39/30倍，给予“增持”评级。 风险提示新产品研发失败及注册风险，产品销售不及预期风险，集采等行业政策超预期风险，产品质量及潜在责任风险，科研及管理人才流失的风险。

公司公告2022年报：2022年实现营收7.06亿元，同比增长58.14%；实现归母净利润2.75亿元，同比增长46.27%；实现扣非归母净利润1.97亿元，同比增长14.46%。 同时公司公告2023年一季报：2023Q1实现营收1.32亿元，同比减少6.21%;归母净利润1236万元，同比减少79.71%;扣非归母净利润599万元，同比减少89.35%。 受新冠业务与项目交付季度波动影响，单季度业绩承压公司2023Q1实现营收1.32亿元，同比减少6.21%;归母净利润1236万元，同比减少79.71%。经调整，剔除股份支付费用，公司2023Q1归母净利润4,531万元，同比减少25.68%。我们判断Q1业绩承压的主要原因是受新冠业务的收入减少的影响，以及项目交付的季度业绩波动与加大研发投入的影响，公司Q1核酸检测用磁珠产品收入相比同期减少约1563万元，占上年同期营业收入的11.09%，同时Q1研发投入3809万元，较上年同期增加136.89%。 研发高投入下核心业务快速增长，项目储备丰富2022年度，公司色谱填料和层析介质的产品销售收入为4.52亿元，较上年增长29.58%，其中商业化或临床三期项目销售收入约2.64亿元，占比较上年增加约11个百分点；全年产生色谱填料和层析介质产品销售的客户数量为611家，较上年增加111家；全年色谱填料和层析介质导入各个阶段应用项目的数量约928个项目应用，占公司累计应用历史项目总数约41.52%。我们判断公司在项目的质量与数量上正加速实现填料端的国产替代进程。同时，公司加大研发投入，2022年研发费用为1.17亿元，同比增长77.12%，陆续推出核-壳型软硬胶结合ProteinA亲和层析介质UniMabEXE、新一代阴离子交换层析介质UniGel-65QHC等新产品，为公司保持产品优势打下坚实基础。 盈利预测及投资建议考虑到公司2023Q1业绩承压，我们调整公司业绩预测，并新增2025年盈利预测：2023-2025年收入分别为9.40/11.89/14.66亿元（前值分别为9.51/12.77/-亿元）；2023-2025年EPS分别为0.89/1.09/1.32元（前值分别为0.87/1.18/-元），对应2年0月23425号44.10元/股股价，2023-2025年PE分别为49/40/33倍，维持公司“增持”评级。 风险提示市场竞争加剧风险、新产品研发失败或无法产业化的风险、行业政策变化的风险等。