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中联重科 机械行业 2010-11-24 9.62 -- -- 10.99 14.24%
10.99 14.24%
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1.事件. 11月22日,公司发布公告,近日收到证监会《关于核准长沙中联重工科技发展股份有限公司发行境外上市外资股的批复》,核准公司发行不超过1,000,020,402股境外上市外资股,完成发行后可到香港交易所主板上市。本次发行上市尚需取得香港联交所的批准。 2.我们的分析与判断. 1)公司此次发行所得的募集资金拟用于以下方面:一是拓展公司的国际化业务,建设和完善公司的境内外营销网络及服务体系和支持体系;二是进行产业升级和核心零部件配套能力建设;三是建设公司研发能力及开展新技术研究,建设公司的数字化服务和供应链协同管理平台等。我们认为中联重科此次发行H股,是走向国际化的又一重大举措。工程机械是我国在国际市场上有较强竞争优势的领域,近年来国内工程机械的龙头公司在技术开发方面取得较大的进步,在国际市场上也积累了经验,从长期发展看,国际市场将为国内工程机械行业提供更为广阔的空间。公司作为国内工程机械的龙头企业之一,全面进军国际市场的步伐走在了行业的前列。 2)工程机械今年持续高速增长,主要动力来自于国内经济快速复苏以及固定资产投资和房地产投资的高增长,2010年1-9月工程机械行业完成工业总产值达3237亿元,同比增长50.8%,增速比1-8月略有降低;销售额为3194亿元,比去年同期增长51.6%。虽然由于去年下半年基数较大导致今年的同比数据前高后低,但总体上工程机械今年的高增长态势基本确立。 2010年1-9月工程机械出口交货额为128亿元,同比增长44.2%,环比也持续上升。可以看出,工程机械出口增长的速度低于行业整体增速,而且出口额占行业销售额的比例不到5%,说明工程机械高增长的主要动力来自于国内市场,国外市场的贡献有限。同时我们也应当看到,工程机械出口正处于加速复苏的阶段,未来一段时期仍将保持较好的增长势头;此外,出口额占销售总额的比例较低,说明国内企业对国际市场的参与度不高,如果相关企业在国际化方面加大投入,强化竞争优势,加强营销网络,中长期的增长空间较大。 3)公司2010年经营业绩快速增长,预计2011年增速将明显回落。2010年前3季度公司的经营业绩呈现大幅增长,实现总收入239亿元,同比增长61.4%,归属上市公司的净利润为31.26亿元,比2009年同期增加13.51亿元,同比增长76.13%,公司1-9月每股收益为0.643元,净资产收益率为20.58%,2010年的高增长已无悬念。根据行业发展趋势,我们预计2011年工程机械行业的收入和利润增长速度将有较大幅度的回落,公司的经营业绩也将进入平稳增长的阶段。 3.投资建议. 不考虑增发H股摊薄业绩的影响,我们预计公司2010年-2012年的每股收益分别为0.71元、0.75元和0.83元,按2011年15-20倍市盈率,公司合理估值区间为11.25-15元,给予“谨慎推荐”的投资评级。 股价驱动因素:如果公司H股增发顺利,将有助于公司股价上升。 风险提示:如果房地产行业调控加大力度,或者工程机械出口面临压力,将影响公司业绩增长。
鲁西化工 基础化工业 2010-11-16 6.36 -- -- 6.85 7.70%
6.85 7.70%
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鲁西化工联合调研。 鲁西化工原有150万吨煤头尿素,即一厂40万吨(3套装置)、二厂45万吨(2套装置)、三厂20万吨(1套装置),本部45万吨尿素(1套装置),还有磷酸二铵20万吨。近期公司投资了48亿元在鲁西化工工业园新建了8万吨三聚氰胺(扩建后16万吨),6万吨甲烷氯化物(扩建后12万吨),10万吨DMF(扩建后20万吨DMF,中间产品二甲胺、三甲胺),有机硅5万吨(扩建后20万吨),粉煤气化30万吨尿素,6万吨甲醇,离子膜烧碱20万吨,另外还有危险品化学站和水库各一座。 鲁西化工工业园现占地面积2.5平方公里,具有合成氨、甲醇、尿素、烧碱、液氯、氯化苄、苯甲醇等十几种产品;已形成完善的园区内水、电、汽动力装置供应网络,并有足够余量可满足项目发展需要。具备了煤化工、盐化工以及煤化工和盐化工相结合综合延伸发展的条件。该工业园区位于东阿县城西部,北邻新聊滑路,距聊城火车站25km,距济邯铁路茌平站约30km。北距济馆高速公路25km,东距105国道5km,以公路运输为主,辅以铁路运输,交通十分便利。工业园建成后公司主要装置将在该园内,基本面随即发生了很大变化,从尿素转向多元化化工企业。 近期公司投资了48亿元在鲁西化工工业园新建了8万吨三聚氰胺(扩建后16万吨),6万吨甲烷氯化物(扩建后12万吨),10万吨DMF(扩建后20万吨DMF,中间产品二甲胺、三甲胺),有机硅5万吨(扩建后20万吨),粉煤气化30万吨尿素,6万吨甲醇,离子膜烧碱20万吨,危险品化学站和水库等项目。6万吨甲烷氯化物和10万吨甲胺、8万吨三聚氰胺项目已经投产,其他项目将陆续投产。我们预测,8万吨三聚氰胺(扩建后16万吨)项目2011年贡献16900净利润,6万吨甲烷氯化物(扩建后12万吨)2011年贡献8000万净利润,有机硅5万吨(扩建后20万吨)项目2011年贡献23625万净利润。按目前尿素价格2011年尿素可贡献3亿元净利润,其它项目能否盈利具有较大不确定性。由于股本扩张4.27亿股及新增财务费用每年1.2亿元(23*0.052),我们预测公司2010-2012年EPS为0.18元、0.46元和0.53元,对应PE为36.05倍、14.11倍和12.25倍,维持推荐评级。
国中水务 电力、煤气及水等公用事业 2010-11-16 12.83 -- -- 13.50 5.22%
14.00 9.12%
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近日我们调研了国中水务,与公司管理层交流了目前经营状况和未来发展规划。 (1)公司水务产能高速扩张。2011年自来水供应产能将达到58万吨/日,污水处理产能将达到59.5万吨/日。本次定向增发收购大股东资产后,公司资产负债率将从54.8%下降到26.2%,未来将有很大的债权融资空间,同时考虑到公司特殊的股权结构,未来可以有效降低融资成本,我们认为公司在高速扩张中不会存在资金瓶颈,预测到2015年公司水务产能至少将达到500万吨/日,年均复合增长率有43.6%。 (2)公司收购资产质量很高。本次定向增发收购的大部分水务资产溢价率都在10%以内。我们认为公司在水务运营成本控制方面具有明显的优势,未来收购的资产质量会有保证,收购净资产收益率不会低于8%。 (3)公司定位专业水务运营商。公司未来主要发展业务有:市政供排水运营、流域面源水污染治理、工业污水处理。我们认为收购兼并将是水务行业未来发展的主题,公司凭借独特的经营模式有望率先占领行业高点。 (4)公司未来超预期在工业污水处理。本次定向增发收购的北京中科国益环保工程有限公司,是国内最早一批进入工业污水处理行业的企业,完成过多个工业污水处理EPC项目,积累了丰富的工程经验。本次定向增发收购的鄂尔多斯市国中水务有限公司,主要业务是做工业园区污水处理的BOT项目,也是公司进入工业污水处理运营行业的示范性工程。我们认为工业污水处理委托专业公司运营,将是行业发展趋势,公司通过本次定向增发后,完全具备介入大型工业污水处理EPC+C或BOT项目的资金和技术条件,而这项业务收益率明显高于市政污水处理。我们预计公司未来工业污水处理项目的净资产收益有望达到50%,中标大型工业污水处理项目将是公司业绩的超预期。 我们预测公司核心资产2010-2012年归属于上市公司净利润分别为6541万元、8579万元、11393万元,假设公司最终定向增发11500万股,每股收益分别为0.148元、0.194元、0.258元,对应当前动态市盈率分别为85X、65X、49X。公司目前估值已经明显高于水务行业平均水平,但是公司产能高速扩张以及中标大型工业污水处理项目,有望带来超预期的业绩增长,因此我们首次给予公司“谨慎推荐”投资评级。
包钢股份 钢铁行业 2010-11-12 4.89 -- -- 4.89 0.00%
4.89 0.00%
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钢铁大并购时代来临 强强联合式并购重组是中国钢铁业称雄世界的必然选择。当前中国钢铁业最紧迫的任务是提高行业集中度,打造世界级钢铁巨人是首要任务。中国大并购时代一定会提前到来。 国内市场估值偏低为并购创造条件 从目前潜在被并购目标公司的估值水平看,平均的吨钢市值不到2500元/吨,PB平均也在2倍左右,多数都具备并购价值。如果按当前重置成本4000-6000元/吨计算,市场平均低估40%-60%。若按PB2.5-3.2倍市场并购价值计算,市场平均低估25%-60%。 公司并购重组预期得到市场反应,调低评级 从公司的内在价值、可比公司相对估值、集团公司的资源价值以及公司的战略价值分析,公司的合理价值为3-9元。但由于市场价格已经反应重组预期,因此我们调低公司的投资评级至“谨慎推荐”。 主要风险因素 投资者应该关注公司的资产流动性风险、产品价格波动的风险、原材料价格波动的风险、国家出口政策调整的风险等。
南京化纤 基础化工业 2010-11-10 9.55 -- -- 9.54 -0.10%
9.54 -0.10%
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出口退税连续提高、下游复苏、棉花价格上涨、淘汰落后产能四大因素造成粘胶纤维价格大幅上升。首先,自2008年以来,粘胶纤维出口退税率3次提高,2008年11月1日提高到14%,2009年2月1日提高到15%,4月1日继续提高到16%,对改善粘胶纤维出口局面起到很大作用。粘胶短纤出口环比增长较快,6~10月5个月单月出口量超过1万吨,接近2007年水平。第二是下游市场需求有所恢复。2009年1~11月,纺织行业实际完成工业总产值34268亿元,增长9.7%;主营业务收入32961亿元,增长10.54%;利润总额1331亿元,增长25.39%。化纤下游相关9大品种中,大部分生产增速同比有所提高,特别是化学纤维纱和无纺布的增速达两位数。第三是由于化纤短纤与棉花存在较强的替代关系,因此棉花价格的上涨和高位运行,使下游加大化纤短纤使用量的意愿明显增强。由于棉花减产进一步确定,预计中国今年棉花产量为31.5百万包(686万吨),预测值较上月降低3.08%,预计期末库存为17.04百万吨,较10月预测数据调低2.85%。在棉花价格走强的带动下,粘胶纤维价格大幅上升。第四,化纤行业淘汰速度明显加快。2009年,化纤行业的一大亮点是在淘汰落后方面做得非常好,共淘汰落后产能137.2万吨,是淘汰落后力度最大、程度最深的一年,如江苏盛虹集团,分别淘汰了10万吨间歇聚合和10万吨连续聚合产能,并根据国内外市场需求的差异,决定在今后几年内大力发展PTT纤维。作为粘胶行业的龙头企业之一,江苏澳洋实业有限公司关闭了张家港4.5万吨粘胶短纤产能等等。 (二)、2011年化纤行业看好,粘胶纤维价格还有上升空间 化纤行业先于其它行业复苏,2011年化纤行业看好,粘胶纤维价格还有上升空间。首先,从宏观经济环境看,世界经济已经出现明显复苏信号,中国经济在2010年实现较快复苏的基础上,2011年会继续复苏。在此大的背景下,我国纺织工业正在加快复苏步伐,最明显的就是出口已经呈现正增长。其次,中央经济工作会议给化纤行业发展带来了信心,国家各项应对危机的政策都有着较强的稳定性和持续性,这就为化纤行业的复苏奠定了基础。第三,当前中国化纤行业的优质产能占到总产能的76%。这些优质产能近几年还在不断进行技术改造,再上新水平的空间很大。此外,这场危机不仅没有减弱反而提升了中国化纤产业在全球产业的地位,这是中国化纤人奋斗的成果,也是化纤产业走向成熟的标志。第四,中国化纤协会对行业的把握与服务更加自信,特别是在行业运行和行业发展方面有固定的思路和程序,得到了国家有关部门的积极评价和广大企业的认可。 (三)、公司搬迁改造工程基本完成,产能提高正逢时 2009年6月公司粘胶长丝搬迁改造项目一期工程5000吨/年投入试生产,2009年12月年产30000吨粘胶短纤搬迁改造工程开始试生产。3万吨/年差别化短纤二期工程目前已经基本完成,也进入生产阶段,近期,粘胶短纤维价格出现了历史少有的价格暴涨,从今年8月中旬的17100元/吨低点涨到目前的26400元/吨,涨幅达到54.4%,公司搬迁改造工程基本完成,产能提高正逢时。另外,公司控股70%的南京金羚房地产开发有限公司开发的乐居雅花园一期工程已经封顶,即将进入销售阶段,也将大幅增加公司利润。 3.投资建议 因出口退税连续提高、下游复苏、棉花价格上涨、淘汰落后产能四大因素造成粘胶纤维价格大幅上升,2011年化纤行业看好,粘胶纤维价格还有上升空间,公司搬迁改造工程基本完成,产能提高正逢时,南京金羚房地产项目锦上添花,我们预计公司10-12年业绩为0.22元、0.68元和0.83元。对应目前股价PE为37.76倍、12.02倍和9.61倍,给予推荐的投资评级。
中国石化 石油化工业 2010-11-08 6.46 -- -- 6.85 6.04%
6.85 6.04%
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投资建议 受全球石油供给增量仍然大于需求增量及需求随着世界经济的转暖而进一步向好影响,2011年国际油价将呈现“”型小幅走高,年均值在85美元附近,十分有利于公司整体业绩提升。另外,世界聚烯烃产销稳步增长,全球聚烯烃工业由欧美转向中东和亚太,烃及衍生物在石化产业链上表现较好,环保要求与城镇化推动天然气消费高增长,气价上调大石化受。中国石化因为勘探技术进步进入油气田发现高峰期,油气储量不断增长。我们对公司2010-2012年盈利预测为0.90元、1元和1.15元,继续维持推荐评级。
海康威视 电子元器件行业 2010-11-05 10.46 -- -- 13.07 24.95%
13.07 24.95%
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1.事件 我们对海康威视(002415)保持了跟踪研究,同时我们也和行业内人士进行了沟通。 2.我们的分析与判断 海康威视的增长逻辑行业层面:短看政府推动中看产品升级长看公众安全意识提升安防行业仍处于高景气阶段。由于安防产业对于保密和安全的特殊性要求,短期来看,政府推动将是国内安防行业发展的主要驱动因素。预计十二五安防规划或其它扶持政策将不断推出,“平安城市”、“科技强警建设工程”、“3111工程”等重大公共工程项目将继续加大实施力度进而对公司进行大规模采购。 随着越来越多的IT企业参与到安防行业中来,视频监控技术及产品发展迅猛,产品更新换代加快,预计更新换代周期将从现在的3-5年一次发展为2-3年一次,产品升级/更新换代将给公司提供持续稳定的营收。 公众安全意识全面提升将成为行业长期增长点。 公司层面:后端拉动前端效应显现海康威视的主要业务是以DVR为主的后端音视频监控设备及以摄像机为主的前端音视频监控设备,其中,公司在后端产品市场占比超过60%,技术实力和品牌优势强,后端产品客户基数大、粘性好,公司能够在原有客户基础上不断销售新的前端产品,后端拉动前端效应显著;而前端视频监控产品作为公司的长期增长点,市场空间巨大,竞争者分散,国内尚无龙头性的前端设备企业出现,我们认为,海康的后端拉动前端效应正在显现,公司在前端产品市场具有爆发性增长的潜质。 国内视频监控行业将保持高速增长2000-2009年,国内安防行业总产值从350亿元增长到1900亿元,年增速达20.7%。目前我国从事安防的企业大概有20000家,从业人员已超过200万。但大部分企业的规模都比较小,真正规模产值达到十亿以上的不到十家,海康威视是我国安防企业中的佼佼者。 在安防行业中,我国安防视频监控细分行业发展速度领先于其他细分行业,目前安防视频监控行业在产值和规模上已经位列我国安防行业前列。2009年视频监控行业总产值为292亿元,约占当年安防行业总产值的15.4%。我们认为视频监控行业景气将持续,预计未来3年行业复合增长率可达到25%-30%。 国内视频监控设备市场空间巨大。金融、电力、电信、交通、城市治安等行业等对安全性要求较高企业级传统需求市场仍将保持增长,其它企业级市场渗透率水平也将逐步提升。假设3年内渗透率超过50%,国内企业数量过千万,按照DVR1000元/台、摄像机1000元/台,每家安装摄像机20台计算,仅企业级市场容量就近千亿元;而随着平安城市、平安校园及政府部门安防工程建设力度的进一步加大,预计近2-3年政府将发生大规模采购;长期来看,前端视频监控设备在住宅区安全监控等居民日常应用中的渗透率将大幅提高,市场空间巨大。 按照每台DVR配8-10台摄像机计算,前端设备市场容量至少是后端设备市场的8倍左右,而前端设备的更新换代期更短,以此推算,增量市场容量也更大。 后端拉动前端效应显现前端产品将成为公司长期增长点目前国内DVR后端设备市场集中度较高,基本处于寡头垄断格局,海康威视、大华股份两家总共市场占有率超过60%,预计行业最终将呈现海康威视、大华股份二者恒强的竞争格局。 而海康威视近年来持续加大对于研发费用的投入,尤其从2007年开始,公司产品线和资源线不断延长,研发投入显著增加。公司作为为数不多的掌握视音频编解码技术等行业核心技术的企业,其产品开发具有定制化、高可靠性、高稳定性和较好的维护性等优点,技术优势奠定其行业地位,尤其是对于平安城市、政府部门安防工程等对可靠性要求高的工程来说,海康的优势无可比拟。 前端监控摄像机市场则极其分散,厂商众多,但是尚无龙头性的企业出现。行业格局分散的主要原因是:行业内厂商大多是老安防系列,技术实力一般,以低端产品为主,进入壁垒低,产品同质化严重,竞争激烈,中高端产品市场常年被外企占据。而海康等IT企业加入后,无论是技术实力还是品牌效应都较明显,预计随着国内产业升级,海康将在前端设备市场占据更高的市场份额。 海康威视从2003年开始研发摄像机和快球产品,并陆续推出超低照度摄像机、宽动态摄像机、一体化自动聚焦摄像机、交通用智能摄像机、高速智能球、百万像素高清智能球机等前端产品。2009年前端产品销售收入超过3亿元。 从公司2010年中报看,公司主导的后端产品实现销售收入9.7亿元,同比增长37.28%,毛利率水平微降,海思ASIC芯片带来的影响不大;前端产品实现销售收入3.3亿元,同比增长219.10%,销售加速现象明显。观察公司历史营收及利润发现,前端产品营收及利润占比不断提高,我们认为,公司后端拉动前端效应正在显现,后端设备行业龙头地位优势将使公司在前端产品市场获得更高的市场份额。 3、投资建议 我们认为,公司上市后市场地位将进一步稳固,后端视频监控设备将保持稳定增长,而前端设备将保持快速增长,虽然短时间内营收占比相对于后端设备较低,但是随着后端拉动前端效应显现,前端产品将为公司贡献更多利润。预计海外市场整体销售将保持稳定增长,今年新成立的海外分公司年内应能实现盈利。 视频监控行业收入具有一定的季节波动性,公司各个季度之间的收入呈不均衡分布,一般来说,公司上半年实现的销售和盈利约为全年的30%-40%。公司近3年营业收入及净利润年均复合增长率分别为33.20%、39.13%,我们认为高增速将持续。 预计公司2010年营收增长将达到49.9%,盈利将增长43.1%。2009年全面摊薄EPS是1.41元,预计2010-2012年EPS分别是2.02、2.65、3.7元,对应的PE分别是40、30、22,相比TMT行业个股具有较强的相对估值优势和更可靠的成长性。 我们看好公司增长前景,并首次给予评级:推荐。
建发股份 批发和零售贸易 2010-11-02 7.34 -- -- 7.48 1.91%
7.48 1.91%
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1.事件 公司10月30日发布2010年三季报,实现营业收入457.45亿元,同比增长63.52%,实现归属于母公司的净利润10.62亿元,同比增长51.65%,每股收益0.47元。 2.我们的分析与判断 (1)公司前三季度营业收入分别为126.61亿元、167.14亿元和163.71亿元,收入增速分别为78.09%、60.98%和56.16%。受三季度商品需求和商品价格波动的影响,贸易行业营业收入增速明显放缓,但公司收入规模和收入增速并未出现明显下滑,这说明公司贸易经营受市场影响相对较小。随着贸易规模的不断扩大和优势产品的不断增多,公司贸易业务的稳定性将会继续提升。我们预计2010年营业收入增速将为45-50%。 (2)报告期综合毛利率为7.36%,与二季度相比上升0.18%。贸易业务毛利率也与商品价格密切相关。在三季度复杂的市场环境下,公司盈利能力不降反升,充分说明了公司对市场的驾驭能力。我们预计四季度地产业务结算速度将加快,2010年综合毛利率水平将保持在8.30-8.50%。 (3)报告期销售费用和管理费用同比分别增加49.69%和73.25%,但销售费用率和管理费用率同比基本持平,说明公司拥有较强的成本控制能力。报告期未计提资产减值准备,公司风险控制能力再次得到验证。 (4)报告期公司先后在福州、武汉和南昌拍得土地。国家近期加强了对地产的调控力度,但公司土地成本普遍较低,并拥有工业和商业地产,抗风险能力相对较强。 3.投资建议 我们预计2010-2012年公司EPS分别为0.63元、0.79元和0.96元。得益于对市场的前瞻能力和对风险的控制水平,公司经营业绩受市场环境影响较小,已步入稳定成长的轨道,这在贸易公司中是非常突出的。公司投资价值长期被市场低估,我们维持对公司“推荐”的投资评级。
首创股份 社会服务业(旅游...) 2010-11-02 6.05 -- -- 6.89 13.88%
7.09 17.19%
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1.事件 2010年10月30日,首创股份公布了2010年三季度报告。公司前三季度实现营业收入15.99亿元,同比增长19.33%;实现归属于上市公司股东的净利润2.48亿元,同比增长35.05%;实现基本每股收益0.113元,同比增加35.05%;扣除非经常性损益后的基本每股收益0.108元,同比增加42.59%。 2.我们的分析与判断 公司2010年前三季度营业收入同比增长19.33%,主要原因是随着公司运营管理能力的提升,各水务公司逐步克服金融危机的影响,水量有了不同程度的增长,同时部分下属水务公司水价调整也带动了收入和利润的增长。另一方面,京通快速路进一步加强运营管理、提高服务质量,保证了良好的路况,加之随着北京汽车保有量的增加,踏青、郊游客流上升,通行费收入较上年同期有一定幅度的上升。 我们预测公司2010年水务业绩将同比增长30%左右,2011-2012年均增长约为13%,主要基于以下分析:(1)去年底及今年初,公司部分自来水厂所在地区的水价平均上涨了约30%,分别在河北秦皇岛、江苏徐州、淮南、铜陵。浙江余姚、安徽马鞍山地区水价在今年下半年也将上调。今年公司还有设计能力为62.5万吨/日的控股污水处理厂建成投产,分别在深圳燕川、福永、公明、山东临沂、东营、江西九江、河北定州、北京东坝等地区。去年金融危机削减了各地工商业的用水和排水量,随着国内外经济的企稳回升,今年公司部分水厂所在地区需求量将会有明显的反弹。(2)公司目前参控股水务产能1200万吨,产能利用率70%左右,预计未来3年将投资约60亿,新增300万吨产能,在2012年总产能达到1500万吨。未来3年公司将继续进行管网改造工程提高利用率、降低渗漏率;加快建设部在公司设立的水技术产业基地建设,研发小型水处理系统设备;加速向中小城镇的水务扩张,不断提升公司市场占有率。 我们认为公司2010年水务建设和地产开发业绩存在较大的弹性,保守预测今年同比增长10%-15%,主要基于以下分析:公司下属爱华市政环境工程公司,加大了水务建设工程的规划、设计、施工业务规模,从目前情况看,公司有很多水厂需要维修改造同时也需要新建很多水厂,这项业务在未来几年内具有持续性,将成为公司稳定的增长点。目前公司下属多个老城区水厂可能拆迁到郊区,重估价值很可能远高于土地的账面价值,公司水务资产具有很大的增值空间。公司在与地方政府的合作中提出了“水地联做”的经营模式,即公司无偿地改善当地水环境增加土地附加值,同时也会获得部分土地的一级开发权。公司未来地产业务定位是做土地一级开发,目前海口土地一级开发进展顺利。 3.投资建议 我们预测公司2010-2012年营业收入分别为31.3亿、35.1亿、39.3亿元;EPS分别为0.26元、0.31元和0.37元;对应目前PE分别为24X、20X、17X。公司未来业绩将保持稳定增长,在A股市场水务可比公司中,首创股份的估值相对较低;另一方面考虑到公司新建项目投产和土地一级开发有望带来超预期的业绩增长和股东回报率,我们继续维持对公司的“推荐”投资评级。
宝钢股份 钢铁行业 2010-11-02 6.41 -- -- 6.77 5.62%
6.77 5.62%
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10月30日,宝钢公布了2010年第三季度报告。1-9月,公司销售钢材1866万吨,同比增长14.5%;实现营业收入1491.4亿元,同比增长40%;归属于母公司净利润为106亿元,同比增长186%,每股收益0.61元。其中,第三季度销售钢材618.3万吨,同比增长0.11%;实现营业收入511.4亿元,同比增长24.77%;归属于母公司净利润为25.5亿元,同比下降16%,每股收益0.15元。 作为国内钢铁行业的旗舰型企业,宝钢拥有核心竞争力,具有较强的产品创新能力。我们对公司2010-2012年的每股收益盈利预测,分别下调为0.75元、0.98元、1.06元,目前PE分别为10.5倍、7.7倍、7.0倍。我们维持公司的“谨慎推荐”评级。
歌华有线 传播与文化 2010-11-02 14.75 -- -- 15.26 3.46%
15.26 3.46%
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1.事件 10月30日,歌华有线公布三季报,2010Q3公司实现营业收入37163万元,同比增加1.8%;实现营业利润1908万元,同比增长-77%;实现归属母公司净利润17020万元,同比增长65.4%;2010Q3实现EPS0.16元,其中扣除非经常性损益后的基本每股收益为0.0177元。 2.我们的分析与判断 补贴收入提升三季度业绩 公司三季度净利润增长的主要原因是获得政府节目补贴收益1.2亿元,公司营业外收入合计约15157万元,而去年同期为1069万元。 收入增长缓慢,毛利率下滑 2010Q3公司营业收入同比增长1.78%,公司收入增长主要来自有线电视用户规模的增长,有线电视增值业务对公司的业绩影响还不明显;公司3季度毛利率为15.8%,去年同期为30.5%;公司销售和管理费用率为9.2%,而去年同期为7.5%。公司免费推广高清电视机顶盒和双向网络建设是费用率提升的主要因素。 公司处于资本开支的高峰期 公司近期计划发行不超过16亿元可转债,用于高清交互服务机房和双向网络建设,同时公司还要承担免费赠送的高清互动机顶盒50%-65%的成本。2010-2011年将是公司资本开支的集中爆发期。
桑德环境 电力、煤气及水等公用事业 2010-11-01 17.16 -- -- 22.62 31.82%
27.79 61.95%
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我们预测公司2010-2012年EPS分别为0.48元、0.73元、1.14元,对应当前动态PE分别为48X、31X、20X。按现有业务发展,公司未来3年业绩年均复合增长率不会低于30%,另外考虑到公司未来再融资的资产注入和新增募投项目有望带来超预期的业绩增长,我们认为可以给予公司2倍的PEG估值,公司合理价位28元,继续维持公司的“推荐”投资评级。
宁波银行 银行和金融服务 2010-11-01 13.11 -- -- 14.01 6.86%
14.01 6.86%
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1.事件。 10月29日,宁波银行发布三季报:前三季度实现净利润18.77亿元,折每股0.75元,同比增长70%。三季度单季盈利6.15亿元,同比增长55%,环比二季度则下降19..5%,但是剔除营业外收入影响,三季度环比略增2.8%。 2.我们的分析与判断。 单季利息净收入同比环比持续增长。 前三季度实现利息净收入36.82亿元,同比增长48%。三季度单季利息净收入13.08亿元,保持连续增长态势: 同比增长43%,增速下降了近6个百分点;环比增长6.72%,与二季度相当。其中利息支出增长快于利息收入,主要是由于计息负债增速快于生息资产、计息负债成本率升幅高于生息资产收益率导致。 单季度净息差下降。 我们根据期初期末余额测算的单季NIM连续三个季度环比回落。三季度NIM为2.41%,环比下降14bp。主要原因在于: (1)由于受到监管约束,贷款增速显著放缓,在生息资产中的占比连续4个季度下降,而收益率更低的同业资产的比重则显著提升,对生息资产收益率的提升带来压力; (2)贷款收益率提升幅度小于存款付息率,导致生息资产收益率提高幅度小于计息负债成本率。 中间业务收入增长减速。 前三季实现手续费及佣金净收入3.6亿元,同比增长13%。三季度手续及佣金净收入仅1亿元,同比将9%,环比降12%。 成本收入比下降。 前三季度成本收入36.9%,同比下降3.5个百分点,环比小幅下降0.3个百分点。成本收入比下降,主要是因为前期在信息系统等的投入基本完成,成本下降。另外,行里加大管理力度,采用精细化管理,促进成本收入比下降。分行的成本控制也比往年好。考虑到三、四季度的总行办公楼搬迁,降增加相应费用,预计全年成本收入比将比三季度有所提高,但仍有可能控制在低于去年的水平。 拨备保持平稳。 三季度拨备6100万元,保持平稳态势。季末不良贷款率0.65%,较中期略升0.03个百分点。拨备覆盖率197%,环比中期下降8个百分点。拨/贷比1.29%,距2.5%的传说中的监管要求较大。即使监管层真正实施这一监管要求,也应该会有3年甚至更长时间的过渡期,因此对净利润的冲击不应过分担忧。
青岛海尔 家用电器行业 2010-11-01 12.94 -- -- 13.48 4.17%
13.56 4.79%
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1.事件 2010年10月29日青岛海尔(600690.SH)公布了2010年前三季度报告,公司2010年前三季度营业收入达到454.31亿元,同比增长33.26%,营业利润为19.58亿元,较去年同期增10.87长%;归属上市公司股东净利润为16.03亿元,同比增长50.37%。稀释每股收益为1.19元。每股经营活动产生的现金流净额为4.48元,同比增长15.76%。 2.我们的分析与判断 青岛海尔(600690.SH)是我国重要的家电制造商之一,也是从2009年下半年以来我们大力向投资者推荐的主要投资品种。公司作为家电行业中的白马,业绩依然保持了令人印象深刻的增长,2010年前三季度营业收入快速增长,基本符合我们对公司的判断。 公司2010年前三季度销售快速增长33.62%,第三季度增速虽然稍低于第一季度和第二季度,但依然维持了较高的速度(具体见表1)。我们认为,公司的快速增长得益于公司优秀的品牌,另一方面,也得益于公司继续推行“渠道下沉精耕网络”的网络发展战略。目前,公司建立了7000多家日日顺销售网络,县级覆盖率90%以上;3万家乡镇网络,镇覆盖率达到65%以上,并在13万个村建立了村级服务联系站。营销网络的完善有助于公司洗衣机、热水器和冰箱继续保持市场第一的位置。 青岛海尔(600690.SH)第三季度的毛利率较一季度和二季度稍有下降,主要是由于原材料价格波动和激烈的市场竞争所致,但是我们认为毛利率继续下降的空间不大。 我们也注意到,公司的费用率从2010年以来逐季回落。销售费用率从一季度的17.26%下降到13.31%,管理费用率从一季度的6.35%下降到目前的4.57%。这跟公司严谨管理有关,也跟公司近几个月实施一系列降低费用加快整合的措施有关。公司通过海尔电器控股的日日顺,获得三、四级市场渠道通路,也有效的降低了销售费用,加快了销售收入和利润的增长;另外,今年6月公司与青岛海尔零部件采购公司及青岛海尔国际贸易有限公司修订签署了《采购配送合同》,将代理费用由原来的2.25%下降到1.75%,也保证了公司的合理利润。 青岛海尔(600690.SH)加快实施管理层激励计划,9月初公布了公司第二期股权激励计划,希望激励高管和中层骨干提升企业竞争力,实现股东和员工利益统一,增强产品竞争力。我们判断,公司两期股权激励计划是公司看好自己发展的表现,这也将坚定投资者的信心。 3.投资建议 我们认为青岛海尔(600690.SH)正在进入利润快速增长期,自2009年以来,公司通过消除关联交易、降低采购代理费、股权激励和收购少数股权等一系列资产和股权运营,努力将公司打造为白色家电的旗舰;另外,公司较强的供应链管理体系和零库存下的即需即供模式不断提高公司的运行效率,提高公司的盈利能力,公司的主要产品在市场上占据了有利的竞争地位,公司具备长期投资价值;根据银河证券估值模型,我们预计公司2010-2012年每股收益分别为1.40元、1.73元和2.12元,对应的PE估值为19.18X、15.58X和12.70X,继续维持公司“推荐”评级。
中国铁建 建筑和工程 2010-11-01 7.06 -- -- 7.21 2.12%
7.25 2.69%
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我们暂不对公司2011年和2012年的业绩进行调整,预计2010-2012年,公司的业绩将达到0.42元、087元、1.08元,对应市盈率为18倍、9倍、7倍,维持对公司谨慎推荐的投资评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名