1.事件 公司发布2013年三季报,前三季度实现归属于母公司净利润约117亿元,同比增长14.2%。EPS1.43元。公司盈利增速略高于预期,因三季度营业收入环比增速达到两位数。 2.我们的分析与判断 三季度收入增长继续保持良好势头,前三季度拨备前利润同比增长26%,三季度营业收入环比增长10.3%:1)三季度利息净收入环比增加7.2%,主要受净息差环比扩大推动;2)三季度手续费净收入环比增加18.2%,前三季度手续费净收入同比增速提升到121%;3)三季度营业支出同比增长43.1%,成本收入比40.7%较去年同期上升1.3个百分点;4)三季信用成本0.65%,拨备支出同比增长168%。 公司定价能力显著提升。三季度净息差2.31%,环比提升10BP。息差归因分析显示(见表2),三季度存贷利差环比扩张26BP,存贷息差环比扩张25BP;资产负债结构持续改善,受益于存款增长良好,日均存款环比增速达到8.4%,公司主动压降同业规模,信贷占比显著提升2.4个百分点至44.4%。公司管理层提升整体定价能力的措施和努力卓有成效,公司息差未来仍然有巨大改善空间。 各项业务齐头并进。贷款端三季度贷款环比增长5.6%,量价起升,信用卡贷款继续为投放重点。存款端,三季度存款增加700亿,环比增长7%。手续费收入环比增速达到18%,连续四个季度保持两位数增长。 核心资本充足率7.43%,环比提升14BP。公司加强了资本管理和资产定价,风险加权系数由二季度末的0.59下降至0.56,控制资产增速,三季度资产增速环比增长1.6%。 n 资产质量与拨贷比有包袱,未来通过收入增长消化。公司三季度保持较高拨备、核销力度,三季末不良率0.96%,环比下降1BP;关注类贷款占比0.64%,环比上升1BP。逾期率2.76%,环比下降6BP。公司资产主要压力仍在于存量包袱消化。公司未来三年营业收入保持20%以上增速水平,可以完成拨贷比达标。 3.投资建议 三季报延续了中报反映的公司管理层更迭后,管理变革带来公司整体战略执行力和定价能力显著提升。我们认为公司管理与经营反转态势明显,将公司评级调升至“推荐”评级。 上调公司盈利预测,预计公司13/14/15年实现净利147/179/234亿元,考虑摊薄对应EPS 为1.55/1.88/2.46元。以12.05元的股价算,对应各年PE 为7.7x/6.3x/4.9x,PB 为1.02x/0.89x/0.76x。

最大的竞争优势:品牌+营销齐头并进。公司既拥有了老八大名酒的品牌价值,也兼具较为成熟的终端营销系统和强有力的营销执行能力。品牌上,泸州老窖不仅与贵州茅台酒、山西汾酒、陕西西凤酒并称为“四大名酒”,同时为唯一连续五届获得“中国名酒”称号的浓香型白酒。营销上,公司提出的“柒泉模式”、“智同商贸”等极具开创性,对长远发展具有战略意义。这种独有的竞争优势在目前的白酒行业竞争格局下,会持续较长时间。产品上,现已基本理顺其产品结构,并且各档次产品均有扎实的营销队伍予以支持,完备的产品线在现阶段的竞争格局下极具优势。 行业十年来首次利润负增长,公司单季度净利润2008年后首次负增长。1-8月白酒行业收入增速比上年同期减少16.84pct,利润总额同比微降0.3%。公司第三季度归属上市公司股东净利润下降6.5%,接近第二季度水平;经营活动产生的现金流净额和预收账款也不容乐观。 管理层极具创新思路,确保未来发展方向。尽管处于行业调整期,公司以国窖1573系列为代表的高档酒品恐会持续承压,然而受益于行业转型升级所带来的产品结构调整,公司以特曲为代表的中低档酒品有望迎来发展机遇。目前的关键还是取决于公司营销策略的改革方向与实施步调。从现有种种迹象表明,公司管理层扎实革新、勇于开拓,因此,我们看好其未来长期的发展。 定制酒是今年的一大亮点。“生命中的那坛酒”活动自推出以来,市场接受度颇高,单坛价最低在1万元以上,据估算,6-8月份就大约实现了6亿元左右收入。活动于9月份结束,成效显著。我们预计,今年完成10亿元左右收入的可能性颇大,能部分弥补国窖1573系列上半年的下滑。 给予“谨慎推荐”评级。公司目前因受高档酒品下滑的影响,短期业绩承压明显。但我们认为,考虑到公司(1)品牌实力雄厚;(2)管理层思路极具开创性;(3)产品线较为齐全、竞争力强,且营销模式配合得当等良好的内生因素,仍给予公司2013/14年EPS3/3.23元,对应PE为7/6倍,“谨慎推荐”评级;还请关注公司参与泸州市商业银行增资扩股。

1.事件 公司发布2013年三季报,实现营收24.3亿元,同比增长3%;实现归属于上市公司股东净利润3.16亿元,同比增长9.5%,实现每股收益0.79元;其中三季度单季业绩0.34元,符合我们预期。 2.我们的分析与判断 (一)、丙烯酸下半年旺季涨价,需求刚性增长显现 今年6月上海华谊丙烯酸起火爆燃引发丙烯酸价格上涨后,很快进入了三季度的季节性旺季,丙烯酸表现较为强势,这略超市场预期,符合我们上半年丙烯酸及酯已处周期底部的判断。因为今年到明年底,除了明年初公司的32万吨丙烯酸之外,其他基本没有大的产能投放。另外,由于国外许多丙烯酸装置相对是老装置,检修较多、而新产能很少,海外需求也对丙烯酸有较大的拉动;对于像公司这样的产品质量不错的龙头企业,未来在海外市场有相当的拓展空间。 而2012年,国外由于欧洲债务危机、美国经济复苏乏力,国内宏观经济增速下台阶,国内外较为严峻的经济形势造成了丙烯酸下游行业发展不稳定、下游需求未见起色;再加上,2012年丙烯酸产能投放很大,江苏裕廊化工、中海油惠州、江苏句荣化工、江苏三木集团等新增产能先后投产,丙烯酸产能增长近40%;致使2012年全年除了四季度由于日本触媒爆炸而使丙烯酸有一波较大的行情之外,丙烯酸及酯产品价格总体较弱。 (二)、继续看好公司的SAP项目,将受益二胎政策调整 高吸水树脂(SAP)作为一种新型功能高分子材料,最基本的性能是它具有能吸收比自身重百倍甚至上千倍的水,吸水后能成为一种胶状体,具有一定的强度和保水性,不溶于水,也不溶于有机物,却有着奇特的吸水性能;由于SAP吸收率高、吸液量大、保液性好、且安全无毒和重量轻等优点,在婴儿纸尿裤、妇女卫生巾及成人失禁垫等方面得到广泛应用,取代了传统的吸液材料。SAP最具规模而质量要求最高的应用领域就是婴儿纸尿裤。 公司的3万吨SAP项目在6月建成、7月完成单体调试后,目前正在解决产品连续化生产过程中品质稳定性的问题,顺利的话,我们预计11月前后有望正式投产。婴儿用SAP国内需求量超过30万吨,未来几年增速达30%左右;公司未来有望进一步较大规模继续扩建SAP项目。 (三)、公司年底将建成完善的C3一体化产业链 公司32万吨丙烯酸、30万吨丙烯酸酯项目今年底将建成投产,45万吨PDH(丙烷脱氢)有望明年2月投产;届时公司丙烯酸总产能将达到48万吨、成为国内最大的丙烯酸及酯生产商,自身消化丙烯约35万吨,将打通“丙烷-丙烯-丙烯酸-SAP/丙烯酸酯”的C3完整产业链,成为国内第一家丙烯链功能性高分子材料供应商。 3.投资建议 公司明年开始将迎来业绩的新一轮显著增长,估值水平也有望得到提升;我们小幅上调今年的盈利预测,预计公司2013-2015年EPS分别为1.12元、2.17和2.91元,维持“推荐”评级。

1.事件 今日公司发布2013 年三季度业绩公告:三季度,公司实现营业收入21.14 亿元,较去年同期增加8.57%。实现扣除少数股东损益净利润3.54 亿元,同比增长43.73%,扣除非经常性损益后的净利润为2.39 亿元同比增长66%。EPS 为0.13 元每股比去年同期增长62.50%。 2.我们的分析与判断 公司1~9 月业绩大幅好于去年同期水平,平板工程玻璃事业部为业绩增长的有利支柱,这源于我国今年浮法玻璃价格提振,原料纯碱价格下降。虽然半年报披露精细玻璃事业部收益较去年同期有所减少,但我们对该业务前景依然看好;太阳能产业业已走出低谷迈向盈利。 (一)三季度玻璃销售现旺季,浮法业务收入大增 自二季度末以来,伴随着平板玻璃库存的大幅下降,平板玻璃的需求大幅上扬。另有区域性的玻璃制造业保价会议,平板玻璃出货量价格双上升,在这种背景下,南玻作为我国玻璃行业的龙头, 三季度业绩喜人,净利润大幅上升约72%。当然,这也包含去年我国浮法玻璃行业持续低迷,基数较低的因素在内。上溯至2011 年, 此三季度与11 年三季度业绩基本持平,可见公司已进入业绩回升轨道。 (二)光伏行业触底回升,太阳能板块受益低成本 伴随着光伏行业的前景明朗化,南玻多晶硅产业的盈利能力将逐渐得到释放,南玻在多晶硅行业最为低迷的时候进行扩张并进行技术改革,如今已可发挥规模、技术优势,有望将多晶硅成本价格控制在18 美元/千克以内。市场上的多晶硅价格已成上升趋势,伴随着国际市场对清洁能源的偏好和我国刺激消化产能的政策出台, 我们乐观估计价格有望在未来6 个月内达到24 美元/千克。届时南玻太阳能产业的巨大产能将为公司带来可观的盈利。 3.投资建议 总体来看,玻璃行业谷底已过,公司的浮法工程产品将继续领跑行业;太阳能产品线扭亏成绩有望在四季度得以体现;超薄精细玻璃产品具有技术壁垒,市场前景广阔。我们对公司未来的展持乐观态度,并根据三季报将未来三年的EPS 调整为 2013/2014/2015 分别为0.43 元/0.79 元/0.96 元,维持推荐评级。 4.风险提示 1、超薄玻璃产品扩产低于预期。 2、多晶硅价格不振。

1.事件 张裕A公布2013年第三季度报告。 2.我们的分析与判断 (一)2013前三季度运营情况 2013年1-9月份公司实现营业收入33.49亿元(yoy-18.8%),实现净利润8.69亿元(yoy-25.28%);基本每股收益1.27元。整体毛利率降6PCT,净利率降2PCT,销售费用率压缩4PCT。公司整体毛利率69.37%(yoy-6.28PCT),净利率25.95%(yoy-2.25PCT)。三项费用率29.92%(-3.13PCT),其中销售费用率25.98%(-3.94PCT)。所得税率24.83%(-0.10PCT),变化不大。 第三季度单季收入8.09亿元(yoy-27.19%),归属净利润1.28亿元(yoy-46.95%),收入降幅相比第二季度有所回升,净利润降幅环比仍无改善。第三季度单季毛利率67.13%(yoy-8PCT),降幅相比第二季度有所收窄,但仍无法与春节期间毛利率相比。净利率15.85%(-5.90%),降幅同比第二季度有所扩大。 (二)行业旺季不旺,再增压力 继2013年5月单月产量增速在4月份-1%之后出现大幅下滑,下降幅度达到27%,6-8月份单月产量增速下降幅度逐渐收窄,8月单月产量下降16.31%。2012年度从5月份开始,葡萄酒产销进入旺季,月产销量均可维持在10万千升以上。而2013年度仅有6月和8月产销量勉强过10万千升,月均产销量维持在8万千升左右。国内葡萄酒行业面临产销压力仍然较为严重。 2013年前七月行业收入、利润总额均呈现负增长。2013年前7月,我国葡萄酒行业实现收入218.11亿元,同比增速为-4.3%,实现利润总额22.59亿元,同比增速为-19.07%。收入与利润总额增速继续延续上月走势,均为负值,且下降幅度进一步扩大,显示出行业景气低迷、竞争加剧对于利润的拖累。 3.投资建议 给予公司2013/14年EPS1.86/2.26元,对应PE为17/14倍,鉴于估值及股价处于历史较低位置及明年恢复的可能性,给予“谨慎推荐”评级。

美邦服饰19日发布了系列公告,包括三季报、股权激励草案、控股股东及一致行动人减持股份提示性公告、无偿受让邦购网域名。具体内容如下: (1)三季报业绩如下:2013Q1-3收入57.63亿,同比下降19.90%;营业利润5.04亿,同比下降41.61%;净利润3.83亿,同比下降49.12%。Q3当季收入20.25亿,同比下降21.95%;营业利润2.22亿,同比下降33.90%;净利润1.60亿,同比下降49.93%。公司对2013全年净利增速预计区间为(-50%至-30%),以此测算,Q4业绩区间为0.43-2.21亿之间;如下滑40%,对应Q4为1.3亿,同比增30%(完全来自于低基数)。 (2)股权激励草案主要内容如下:授予对象、授予数量和价格:拟授予限制性股票数量660万股;首次授予副总裁林海舟和销售负责人刘毅各300万股,预留60万股;限制性股票的授予价格为每股11.63元。解锁安排:自授予之日起12-24月、24-36月、36-48月、48-60月分别解锁10%、20%、30%、40%。行权条件:第一个解锁期,等待期内归属于上市公司股东的净利润及归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润均不得低于授予日前最近三个会计年度的平均水平且不得为负,2014年净利润不低于85000万元且净资产收益率不低于18%(所谓的净利润指归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润,考虑到公司2012年2亿多的营业外收入---政府补贴、2013前三季度0.6亿营业外收入,我们认为要达到行权条件,14年实际净利润估计9.5-10亿)第二个解锁期,2015年净利润不低于99000万元(同比增16%)且净资产收益率不低于18%;第三个解锁期,2016年净利润不低于114000万元(同比增15%)且净资产收益率不低于18%;第四个解锁期,2017年净利润不低于132000万元(同比增16%)且净资产收益率不低于18%; (3)控股股东及一致行动人减持股份提示性公告:控股股东上海华服投资有限公司及胡佳佳(合计持9亿股、持股比例近90%)拟在未来六个月内通过大宗交易系统减持,预计减持数量合计不超出公司总股本的10%。 (4)无偿受让邦购网域名的关联交易公告:为配合公司全面融合实体店铺及互联网业务运营的创新转型,公司控股股东“华服投资”拟将邦购网域名WWW.BANGGO.COM无偿转让给上市公司,其全资子公司“上海爱裳邦购信息科技有限公司(以下简称“爱裳邦购”)”将不再经营与上市公司相关的电子商务业务,上市公司将自行组织旗下品牌在互联网电子商务平台上的销售业务。 我们对于公司基本面、未来业绩增长的判断: (1)13年业绩不及预期,但市场更关注14年。根据公司三季报预测,全年业绩大概4.2-5.9亿之间,中枢为5.1亿;对应Q4在0.43-2.1亿之间,中枢1.3亿;即2013EPS大概在0.5上下,低于前期预期,但我们认为市场对此关注度降低,更为关注的是2014年业绩、以及公司线上线下融合。 (2)从公司三季报看,加盟商去库存明显、为14年收入增长奠定一定基础。公司Q3收入20.25亿、下滑22%,其中直营个位数下滑(直营毛利率提升、毛利润有增长)、加盟同比下滑30%以上;从公司应收账款角度看,13Q3末为5.5亿、12Q3末为11.8亿,总体上我们判断给予加盟商授信严格;加盟商去库存也为2014年收入增长提供一定基础;但能否在2014年Q1即可恢复增长存在不确定性,毕竟14Q1订货会显示加盟商订货下滑4%,更多的有赖于增加现货比例。 (3)不合理店铺关闭带来较大营业外支出对2013年业绩形成一定负担、也为14年形成低基数。根据公司报表披露,前三季度营业外支出0.56亿,其中,Q3为0.33亿,我们估计上半年关闭不合理渠道(主要为直营)大概140余家,截至三季报,接近200家。 (4)2014年存在达到股权激励行权条件可能,但是存在不确定性。从公司历史情况看,2009、2010、2011、2012年销售净利润率11.6%、10.1%、12.3%、8.9%,即正常的销售净利润率大概在10%上下。我们预计2013年收入大概在78亿上下,销售净利润率6.5%左右;如果2014年收入恢复到85亿以上(增10%),销售净利润率达到10%,净利润存在实现8.5亿的可能。在这其中,关键还要看终端零售数据,从大的消费环境看,依然一般;而公司也正处于变革期,包括其今年以来组织变革、供应链优化、产品创新、6家新概念体验店、“新能量科技绒”等等,对于这些变革能否带来收入回升,观测的确定性时点在2013年末、2014年初(届时科技绒究竟销售如何也更为明确,否则将会形成新的库存,其中,Q3末20亿的库存、较Q2末增加5亿估计和此相关)。 (5)邦购网无偿转让有利于O2O推进。控股股东直接将邦购网无偿转让给上市公司,以后旗下品牌在互联网电子商务平台上的销售业务由上市公司直接负责;我们估计目前邦购旗下品牌服饰销售额约2亿、包含其他平台总电商销售额约4亿,总体上难以贡献利润(邦购在引流、物流配送等方面投入不大);但邦购网基本实现线上线下同价,对于公司O2O发展有利。 维持谨慎推荐评级,业绩能否实现需要进一步观察。公司的减持提示性公告对公司的股权激励、无偿受让邦购网等利好形成一定冲击,但总体上以上一系列公告偏利好。我们预计公司2013年EPS大概0.51元,2014年如实现股权激励,对应EPS0.85-1元,我们预测为0.8元(后期将会根据公司逐季业绩进行调整),按照2014年20倍估值,对应合理价格16元。

1.事件 公司发布2013年第三季度报告。2013年1-9月,公司实现营业收入53.05亿元,同比微增1.03%;归属于上市公司股东的净利润11.86亿元,同比下降4.61%;基本每股收益1.37元。 2.我们的分析与判断 (一)全年业绩有望实现正增长 在行业调整期,公司山西省内市场基础雄厚,其优势在于无论一线白酒降价与否,都不会过多的影响到省内消费者对公司产品的忠诚度,为公司未来发展提供了稳固基础。而伴随省内市场的进一步深耕,也会带动其他省外市场特别是环山西市场的快速崛起。我们认为,目前虽然完成公司年初设定全年实现营业收入同比增长25%以上的经营计划有一定困难,但收入利润实现正增长可期。 (二)公司三季度业绩压力进一步加剧 今年7-9月,公司单季度实现收入12.4亿元,同比下滑13.58%;归属于上市公司股东的净利润为2亿元,同比下降56.12%。显示出随着白酒行业整体不景气度的提升,销售压力逐步由一线品牌开始传导至二三线,公司的盈利能力随之受到了影响,并呈现逐季加深的态势。 三季度公司毛利率达到75.8%,对比2012年同期下降0.24pct,相比2013年一季度的76.89%出现持续回落。我们分析,主要原因还是在行业转型期,公司中高端产品销售受阻,尤其是高端产品下滑明显,对整体毛利率影响较大。这实际体现出的是一个产品结构向下的过程,即总体销量上变化并不大,甚至略有增长,但是在收入上却并不太理想。期间费用率方面,1-9月,公司期间费用率为29.26%,其中,销售费用率为23.68%,与2012年同期相比提升3.58pct。我们认为,这是在行业调整期,公司为促进终端销售,加大营销投入后的正常反映。同时,公司现阶段的整体现金流状况堪忧。1-9月,公司经营活动产生的现金流净额为-1.77亿元,是近年来首次出现负值。另外,预收账款由年初的12.13亿元减少到了3.03亿元,而应收款项加总数据则由年初的9亿元上升至15亿元。我们认为,以上都部分说明了目前公司产品的终端销售压力较大,经销商提货的积极性受到了一定影响。 3.投资建议 给予2013/14年EPS1.68/2元,对应PE为11/9倍,公司短期内估值优势明显,建议从交易角度挖掘投资机会,“谨慎推荐”。

1.事件 公司发布公告,前三季度实现收入3亿元,同比增长49.34%;实现净利润7803万元元,同比增长55.03%;EPS为0.23元。 2.我们的分析与判断 (一)业绩符合预期;军品业绩占比估计已超50%前三季度业绩增量主要来自航空装备研制业务大幅增长。航空装备研发制造业务(ECU,军品为主)进入批量化生产阶段,是公司业绩增长主要来源。我们在中报中测算保守估计公司上半年航空装备(军品为主)业务收入超过5000万元,收入占比超25%。前三季度公司综合毛利率提升至61.2%,同比提升4.7个百分点,比中报提升0.5个百分点。我们判断ECU仍在持续放量,估计航空装备收入(军品为主)占比已经接近30%。公司传统主业航空维修及租赁一体化收入业务在2011年收入占比为67%,毛利率为48%;而在航空设备的带动下,2013年上半年公司航空维修、检测、租赁及研制业务毛利率已经高达63%。我们测算航空装备(ECU等军品)毛利率可能在80%左右,业绩占比估计已超50%。公司明年业绩增长亮点仍为军品业务;目前其他型号ECU项目预研工作进展顺利。我们预计明年军品业绩占比将进一步提升。(二)直升机绞车项目获立项,将成军品新增长点公司直升机绞车项目获得立项并进入研发阶段,我们判断是获得军方正式立项。直升机绞车在民用应急救援、军事行动等领域需求较大。据报道南京某架“直九”警用直升机绞车系统单价为200多万元。直升机绞车将成公司新增长点。(三)全年业绩预增40-60%;未来受益低空开放公司全年业绩预增40-60%,主要受益于募集资金项目实施逐步见效以及航空装备研发制造业务进入批量化生产阶段。我国民用航空和通用航空发展迅速,我们认为公司航空维修、检测、租赁、培训等传统业务将保持稳定增长,未来受益低空开放。 3.投资建议 小幅上调14、15年业绩,预计2013-2015年EPS为0.38、0.54、0.71元,PE为42、29、22倍。结合公司行业属性、成长性,与可比公司中航动控、哈飞股份等比较,估值优势明显,维持“推荐”评级。风险提示:军品交付时间不确定性、低空开放进展低于预期。

1.事件 公司公布了2013年3季报。前三季度公司实现收入6.82亿元,同比增14.45%,归属于上市公司股东净利润1.2亿元,同比增长3.23%,EPS为0.22元。其中Q3实现收入2.47亿元,同比增5.98%,净利润5399万元,同比增-3.28%,EPS为0.1元,较Q2同比负增速有所收窄。 2.我们的分析与判断 (一)、Q3季度环比开始好转2013年1-3季度,禽类养殖受到“速生鸡”和“H7N9”事件影响,整个行业亏损严重,存栏量急剧下滑,兽药行业也受到一定影响。公司正处于扩张期,收购佛山正典纳入了合并报表范围,加之“GSP+乡村兽医“经营模式开始逐渐显现成效,从而推动公司收入依然保持14%的增长。 公司1-3季度毛利率达到了53.1%,较去年提高了2.62个百分点,我们认为主要是由于1)今年政府招标苗价格提升约10%左右。2)产品结构的调整。GSP经营模式下销售药品毛利率较高。 公司处于扩张期,因此期间费用也相应有所增加。1-3季度,公司管理费用率和财务费用率较去年同比分别提升了3.62和0.74个百分点,但随着规模不断扩张和GSP经营模式逐渐成熟,这部分费用将逐年下降。 “H7N9”事件逐渐消散,公司Q3单季度利润增速已明显环比好于Q2季度(下滑12%),我们认为随着禽链养殖行业景气度回升,公司明年收入利润均会较今年好转。 (二)、应收账款增加,确保全年利润达到股权激励目标公司公告了股权激励草案,期权分三年行权,行权条件要求以2012年为基准,2013/2014/2015年相对于2012年的净利润增速不低于15%、32%、52%,收入增速不低于23%、51%、86%。三年的净利润复合增速需达到15%,收入复合增速需达到22.98%。由于激励成本在管理费用中列支,2013-2016年分别需列支管理费用747.12、1466.39、804.25和301.91万元(合计3319.67万元)。以此计算,2013-2015年较2012年实际业绩增长将分别不低于19.1%、40.1%、56.4%。 公司1-3季度应收账款达到3.36亿元,同比增22.58%,这部分应收账款大部分将在四季度确认收入,并且通过优化产品结构使得毛利率继续提升,这样确保公司全年收入和净利润达到股权激励目标。 (三)、资金充足,未来或将通过并购往上下游延伸目前国际兽药产业己经进入垄断发展时期,跨国企业兼并重组,强强联合,注重产品研发和品牌,垄断地位己形成。国际市场中药品的概念包括人药、兽药和农药,很多制药企业都有兽药子公司或兽药部门,因此在全球制药企业刮起兼并收购的浪潮中,兽药产业也不例外地加入了其中。如辉瑞公司、先灵葆雅、梅里亚都是经历多次收购和兼并才稳居全球兽药行业前列。 公司目前尚有大量剩余资金,我们预计资金的未来投向,主要是购并一些优质企业,完善上下游产业链,如上游禽蛋生产销售,禽苗生产,下游器械、技术服务等项目。 3.盈利预测和投资建议 鉴于前三季度H7N9影响较大,我们小幅下调公司2013/2014/2015年EPS为0.40/0.55/0.72元,增幅分别为18%、38%、31%。对应PE分别为22×、16×、12×。鉴于畜禽养殖行业景气度处于底部反转过程中,且公司估值具有安全边际,我们继续给予“推荐”评级。

1.事件 公司发布三季报。2013年前三季度,公司营业收入992亿元,较上年同期下降0.9%;营业成本为754亿元,较上年同期下降11%;归属净利润92亿元,较上年同期增长119%,每股收益为0.65元。 2.我们的分析与判断 (一)业绩“稳” 公司三季报呈现的主要特征是“稳”。 报告期内,公司境内电厂累计完成发电量2210亿千瓦时,同比增加4.8%。受发电区域结构变化影响,公司营业收入同比持平。 受益于煤价下跌,2013年前三季度公司毛利率达24%,比去年同期增加8个百分点。其中第三季度单季度毛利率26%,环比二季度上升2.3个百分点。 公司财务费用率继续降低,2013年前三季度财务费用率为5.7%,比去年同期下降一个百分点。其中第三季度财务费用率为5.4%,环比二季度下降0.4个百分点。 从趋势上看,前三季度经营要素变化平稳,公司毛利率逐季小幅上升,财务费用逐季小幅下降,管理费用率变化不大。但是由于Q3实际所得税税率上升至27.6%,比Q2上升3.2个百分点,造成Q3单季度净利润略低于预期。 (二)9月电价调整的影响可控 9月25日,发改委对火电上网电价进行了调整。此次上网电价调整后,按照公司下属电厂机组的调价容量加权平均测算,预计平均上网电价降低0.01259元/kwh(含税)。 我们按照公司第四季度境内电厂售电量亿720亿kwh测算,考虑所得税税盾和少数股东权益等因素后(Q1-3实际所得税税率26%、少数股东损益比例18%),预计电价调整对单季度归属净利润的影响为4.7亿元,折合每股收益0.033元。 从年化角度看,假设公司2014年境内存量电厂售电量3000亿kwh,因此次电价调整,影响归属净利润20亿元,折合每股收益0.14元。 从动态角度看,考虑煤价变动因素,0.01259元/kwh电价变动仅相当于标煤价格变动33.6元/吨(相当于含税5k大卡原煤变动30元/吨左右)。 由于前三季度煤价逐月向下,因此我们预计调价后,公司Q4业绩高于Q1,环比Q3降幅不大。我们预计13Q4单季每股收益为0.2元。13年全年每股收益0.85元(对应13年毛利率21.4%)。 (三)电价调整初衷是让火电行业保持合理的盈利能力 火电公司2013年盈利能力的提升符合我们的预期。但是市场一直担心两点,一是依据煤电联动,火电电价大幅下调;二是火电环保成本持续上升。对于这两点分歧,我们与市场有不同的观点: (1)电价调整幅度与各区域火电企业毛利率量化相关,也就是让火电行业合理保持的盈利能力。2005-2007年火电的盈利能力是各方认可的合理盈利(05年之前偏高;07年之后偏低)。从历史数据看,2005-2007年华能国际的毛利率分别是22%、24%和19%,三年平均值为22%。如果公司2014年毛利率水平达到22%,公司2014年每股收益可以达到0.91元。 对于市场讨论较多的关于合理ROE的问题,我们的观点是,ROE与资金杠杆率有关,在相同毛利率情况下,当前ROE与05-07年水平存在差异。毛利率更能直观反应煤价、环保成本变动对火电的盈利影响,是电价调整的参照指标。 (2)环保成本可传导。9月25日电价调整中突出了环保电价(脱硝电价1分/kwh;脱硫电价1.5分/kwh;除尘电价0.2分/kwh),意味着火电公司的环保成本是可以疏导的。 从中长周期看,发电作为公用事业行业,盈利能力应保持基本稳定。在现行电价机制下,煤价趋势仍然是影响火电盈利变化的最重要因素(电价调整是对煤价变化的反应)。我们预计,2013-2015年煤炭供需环境依然宽松,煤价持续低迷,因此火电公司盈利能力变化趋势不会发生变化。 3.投资建议 基于火电企业获得合理盈利能力,且未来三年煤价持续低迷的假设,我们预计2013-2015公司每股收益为0.85元、0.91元和0.98元,对应毛利率分别为21.4%、22%和22%。当前股价下,公司13-15年动态市盈率为6.9x、6.5x和6x。在分红比率为50%的情境下,公司股息收益率分别为7.2%、7.7%和8.3%。 公司估值具有吸引力,维持“推荐”评级。

1.报告背景:2013年1-9月,公司实现收入46.8亿元,同比增长1.7%,归属上市公司净利润4.1亿元,较去年基本持平,扭转上季度净利润同比下滑的局面,EPS0.42元。其中,第三季度,公司实现收入20.8亿元,同比下降3.0%,净利润2.1亿,同比增长10.0%。扣非后净利润1.9亿元,同比基本持平。 2.我们的分析与判断:(一)第三季度收入降幅较二季度收窄受电视出口低迷影响,2013年第三季度收入同比微降3.0%,收入下跌幅度较二季度收窄。而净利较去年同期增长10.0%,符合我们预期。(二)行业竞争加剧影响公司盈利提升2013年1-9月,公司综合毛利率为13.0%,同比下降0.9个百分点,其中,第三季度公司毛利率11.9%,下降2.2个百分点,主要是受彩电行业竞争加剧影响。1-9月,销售费用率为1.7%,同比提升0.3个百分点,管理费用率1.2%,下滑0.3个百分点。综合来看,2013年1-9月净利润2.1亿元,同比增长10.0%,净利率9.9%,同比增长1.2个百分点,扣非后,净利润较上年基本持平,非经常性损益主要来自委托理财。(三)LED逐步发力,四季度盈利可期待2013年7月,公司计划在未来1年内,向三安光电采购发光二极管5亿人民币。上半年公司LED业务收入近2亿元,同比大幅增长243%,三季度仍然保持快速增长势头。依托公司强大的成本以及出口渠道优势,通过技术、管理以及资源共享,公司LED照明产业增长潜力巨大。四季度为彩电出货旺季,去年四季度存在较多一次性负面因素,利润基数较低,今年四季度公司经营平稳,随着华数业务逐步交货,也会逐步贡献收入和利润,公司四季度业绩有望显著增长。(四)顺应智能电视发展趋势,开创彩电制造新蓝海今年9月,公司与华数集团、阿里签署《三方战略合作协议》,三方建立一个集数字电视、互联网、电子商务平台为一体的新运营模式,对浙江省全省广电运营服务改造。公司拥有电视机制造、机顶盒两大终端硬件生产制造能力,生产供应链完整,拥有较强硬件制造能力,能够更快、更好的适应智能化浪潮中出现的契机。 3.投资建议 综合考虑,预计公司2013/2014年净利润分别为6.4亿、9.1亿元,同比分别增长19%和43%,约合EPS0.60元、0.85元。目前公司股价对应2013年估值在24倍左右。给予“推荐”评级。 4.风险提示:智能电视推广需求低于预期

1.事件 公司发布三季报,前三季度实现收入9.4亿元,同比增长11.73%;实现净利润5277万元,同比增长27.29%;EPS为0.13元。 2.我们的分析与判断 (一)业绩符合预期,全年业绩预计增长接近30% 公司业绩集中于第四季度,2011、2012年第四季度单季度业绩分别占全年业绩的78%、67%,主要由于北方地区收入占比约60%、直销模式销售收入占比约80%。公司全年业绩预增20-30%,考虑到上半年新签订单增长约30%,投产增长约30%,我们判断全年业绩预计增长近30%。前三季度,公司综合毛利率达到32.42%,同比提升3.1个百分点。公司核心零部件自制比例高,高毛利率维保业务占比最大,近三年来公司综合毛利率一直领先于国内可比竞争对手。 (二)未来3年公司业绩复合增长率有望超过20% 受益新型城镇化、电梯配置密度提高、新增需求更新需求和出口需求的提升;我们认为电梯行业未来3年仍将保持15%左右的行业增长。随着民族品牌性价比的逐步提升,我们判断民营电梯龙头企业年均增速将超20%。公司作为具备快速增长潜力的民营电梯龙头,高毛利率的维保业务和核心零部件自制比例高,未来3年业绩复合增长率有望超20%。 (三)沈阳远大集团实力雄厚,公司将持续受益 公司实际控制人所控制的沈阳远大集团为全球最大建筑幕墻企业,公司与其协同效应优势明显。根据公开信息,2012年远大集团收入超200亿元;正在培育环境工程、工业自动化等新产业。博林特作为远大集团除幕墙产业外A股资本运作平台,我们判断未来不排除产业整合可能性。根据媒体报道,2013年10月17日远大集团旗下的远大科技创业园正式投入运营,该园定位中国东北最具影响力的科研基地,在国内率先推行“知识私有化”、“个人终生受益”创新机制,已有700余名海内外研发人员进驻,有41个研发项目正在进行,约80%能在明年6月前就转化为产品。博林特未来可能率先受益于远大集团的科研创新模式。 3.投资建议 预计公司2013-2015年EPS为0.40、0.51、0.63元,对应PE为22、18、14倍。维持“推荐”评级。催化剂:大额订单、国内外新建生产基地、电梯政策(试验塔、维保规范)出台、电梯安全获得社会高度重视。风险:地产政策风险导致电梯需求增速低于预期、电梯安全事故。

1.事件 发布三季报,营业收入10624.32万元,同比19.28%,归属于上市公司股东的净利润为2979.17万元,同比29.84%,对应EPS为0.12元。扣非后净利2887.08万元,同比28.89%。 前三季度合计营业收入29226.82万元,同比23.91%,净利润为6492.10万元,同比25.79%,扣非后净利6310.14万元,同比39.72%。 2.我们的分析与判断 三季度中药销售收入增速下滑,高基数效应开始显现 公司上半年收入增长26.71%,三季度下滑到19.28%,其中生物制品销售6553.39万元,相对上半年同比增速加快,中药销售2391.28万元,增速显著下滑,化学药销售1735.31万元,增速持平。我们认为中药业务同比增速下滑部分应归因于高基数效应,公司实际销售是否构成增速下滑趋势尚需确认。 管理费用率大幅下降,贡献了净利率增量的大部分 公司今年1-3季度销售净利率分别为16.77%、20.51%、28.04%,环比显著提高。其中大部分增量来自管理费用率下降:1-3季度为16.51%、11.29%、9.87%,销售费用率和财务费用率也有小幅降低。 考虑到单季管理费用率已经为公司近三年的低点,这一下降可持续的概率较低。若四季度费用率回升,则将对Q4盈利造成压力。 生长激素贡献稳健,合作门诊继续推进 生长激素销售增长稳健,三季度同比增长25%以上;其中儿科市场在销售资源大力投入、销售体系逐步优化的推动下增长超30%,目前已经建立近50家医院合作门诊,今后每年将开拓40-50家合作门诊,继续推动生长激素销售。 水针剂型目前进度低于预期,业绩贡献应在2014年Q4启动 公司三年内最大看点即在于水针剂型,临床批文获得进度已晚于预期,考虑到生物学等效性试验、现场检查和生产获批均存在一定不确定性,我们认为实际带来业绩应在2014年Q4开始。 3. 盈利预测与投资建议 由于去年非经常性损益较大(930.04万元),且低基数因素不再,下半年不扣非、扣非的净利润增速都将承压。我们调整2013-15年EPS预测值为0.38/0.49/0.65元,同比增速分别为24%、29%、33%,对应目前股价的PE是44、34、26倍,维持谨慎推荐评级。

1.事件 九牧王今日发布三季报。(1)2013Q1-Q3 营业收入17.6 亿元,同比降1.2%;营业利润5.46 亿,同比增2.4%;净利润4.26 亿,同比降9.6%(源于去年同期实际税率为13.7%,2013Q1-Q3 为23%)。;每股收益为0.74 元。(2)根据测算,2013 年Q3 收入5.97亿,同比增1%;营业利润1.57 亿,同比增5.6%;净利润1.35亿,同比增1.6%。 2.我们的分析与判断 终端未见明显变化,电商及加盟发货节奏导致Q3 正增长。Q3收入增速略超预期(订货会数据跟踪推测加盟13 下半年应下滑10%,直营跟踪逐月零售基本为持平略增长),我们认为导致收入增速略超预期的主要原因在于两方面,一是电商快发展、二是加盟发货节奏,其中,电商上半年5000 余万,同比增62%,Q3 我们估计依然是收入增长主要贡献来源之一。从终端渠道角度,我们估计前三季度净减少90 家,考虑到直营存在新开店,加盟净关店超过90 家。从终端售罄率角度看,2013 年春夏季接近60%;去年春夏季售罄率55%,今年比去年高3 个点;但是往年售罄率通常在65%-70%;这种售罄率差异也直接体现在14SS 订货会上,我们估计15%上下的下滑。 Q1-Q3 毛利率提升0.6 个百分点至58.2%。销售费用同比下降2.2%至3.69 亿,管理费用同比增14.9%至1.37 亿。从单季看,Q3 毛利率为59.3%,较去年同期提升1.6 个百分点,销售费用同比降3%至1.36 亿,管理费用同比增6.7%至0.47 亿。 Q1-Q3 经营性现金流净额3.67 亿,存货周转天数小幅下降。应收账款、应收票据及其他应收款总计为4.64 亿,(较去年同期增0.37 亿),同比增8.7%,公司给予下游经销商的授信较去年同期有所增加。其中应收票据2.14 亿(较去年同期增0.43 亿,较年初减少0.15 亿),应收账款2.27 亿(较去年同期减少0.09 亿,较年初减少0.17 亿)。存货7.01 亿(较去年同期减少0.78 亿,较年初增0.52 亿),周转天数小幅降低(从268 天降至248 天),公司控制做货规模的举措初见成效。 3.投资建议 根据公司股权激励行权条件,2013 年较2010 年增80%,ROE不低于12%。如达到该条件,2013 年净利润规模为6.5 亿,同比下滑3%;则对应Q4 净利润增13.5%。而从实际的终端零售环境看,假定下半年收入下滑6%,全年收入24.9 亿,同比下滑4.3%;全年净利润规模预计在6 亿上下(同比下滑10%),EPS 为1.04 元,对应PE13.7 倍,维持谨慎推荐评级。

1.事件 燕京啤酒公布2013年第三季度报告。 2.我们的分析与判断 (一)2013前三季度运营情况 2013前三季度收入增速6%,净利润增速高于收入增速4PCT。2013年1-9月份公司实现营业收入118.6亿元(yoy+5.73%),实现净利润8.88亿元(yoy+10.10%);基本每股收益0.3392元。整体毛利率略降,净利率微增,费用率变化不大。公司整体毛利率41.24%(yoy-1PCT),净利率7.49%(yoy+0.3PCT)。三项费用率21.48%(-0.27%PCT),所得税率18.67%(-1.73PCT),均变化不大。 前三季度产销量增速5%,“燕京”主品牌增速明显高于整体,达到7%。1-9月份公司共销售啤酒490.6万千升,同比增长5.18%,比最新啤酒行业1-8月产量增速2.77%高出2.41个百分点。就结构而言,燕京、漓泉、惠泉和雪鹿四大品牌销量合计440.6万千升,占啤酒总销量的90%。其中“燕京”牌啤酒销量329.3万千升,同比增长7.12%,占总销量的67.11%。 第三季度单季收入增速0.92%,净利润增速1.50%,相比前两季度收入、利润增速(9、17%)有较大下降。第三季度单季毛利率40%(yoy-4PCT),环比第二季度单季47%(+1PCT)毛利率变动趋势反向,得益于三项费用率和所得税率的降低,净利率为8.03%(+0.05PCT)出现微增。 (二)产能外扩稳中求增 重点市场优化结构,外埠市场加重布局。公司在北京地区继续保持85%的市场占有率,市场地位牢固,燕京鲜啤顺利推进,产品结构进一步优化。在外埠市场,1-9月份,广西市场啤酒销量87万千升(yoy+8.04%);云南市场销量18万千升(yoy+25.80%);四川市场销量16万千升(yoy+18.35%);新疆市场销量14.4万千升(yoy+11.38%);山西市场销量10.43 万千升(yoy+23.61%)。福建市场是今年公司整合的重点,惠泉啤酒在年度内不断调整产品结构,加强渠道建设,第三季度啤酒销量增速明显,前三季度实现扭亏为盈。 3.投资建议 给予公司2013/14年EPS0.29/0.35元,对应PE为27/22倍,给予“推荐”评级。