事件:公司发布2018 年业绩预增公告,预计实现归母净利润56,417-62,253万元,同比增长45%-60%;预计归母扣非净利润46,893-55,685万元,同比增长60%-90%。 投资要点 软件和金融业务放缓影响收入增速,云业务预计仍然实现翻倍以上增长。公司公告18年全年营收增速20%-25%,按中位数计算,2018Q4单季度公司实现营收32亿元,同比增长5%,相比前三季度放缓明显,主要是软件和金融业务增速放缓所致,云业务预计全年仍然实现翻倍以上增长。受大环境影响,我们预计公司主动放缓金融业务增长以降低风险。由于软件和金融采用PE法估值,对公司整体估值弹性影响不大。 回购尚未完成仍将推进,新高管到任推动公司进入全新发展期。截止2019年1月15日,公司累计回购股份数量1918.6721万股(占公司总股本1%),总金额约为4.69亿元(本次回购总金额10亿元)。本次回购有利于进一步完善公司对员工的长效激励机制,激发员工和高管的活力,同时凸显管理层对公司长期发展的信心。1.3日公司公告董事会决议聘任陈强兵先生担任总裁,1月24日公告董事会决议新聘任2位高级副总裁,5位原高级副总裁不再担任,随着新高管的上任我们认为公司有望革新管理制度,激活组织,提高团队自驱力,进入全新发展期。 NCCloud正式发布和U8Cloud3.0预发布,云业务有望加速增长。1月18日,针对大型企业的云产品NCCloud正式发布,支持私有云、公有云、专属云灵活部署模式,通过NCCloud再次抢占高端市场制高点,同时和华为云合作打造自主可控的国产化解决方案。中端市场,公司高研发投入加快ERPU8Cloud的迭代,基于新架构的ERPU8Cloud3.0有望在今年8月发布,U8Cloud3.0依旧定位助力成长企业,支持公有云部署。新产品在中高端市场共同发力,我们预计云业务在新的一年有望逆周期加速增长。 盈利预测与投资评级。预计公司2018-2020年净利润分别为6.11、8.63、12.69亿元,对应PE分别为80/57/38倍。采用分部估值,我们预计2019年云业务收入有望达到21亿,按照15倍PS给予315亿市值,传统软件和金融业务按照PE法给予350亿市值,合计对应665亿市值。但分部估值法忽略了公司生态战略下各业务的协同效应,我们认为可给予一定溢价,公司合理市值在700亿左右。维持“买入”评级。 风险提示:各省市上云支持落地不及预期;中小企业发展不及预期

公告:公司公告2018年年度业绩预告,预计全年实现归母净利润约为-7.05亿元,同比增长58%-68%;其中Q4单季度归母净利润1.44-1.86亿元,增速58%-104%。 投资要点 分销主业表现强劲,全年业绩高速增长:公司电子元器件分销业务规模、利润快速增长,截止18年11月23日营收破百亿,18年全年利润6.6-7.1亿,同比高速增长,主要得益于代理线的扩充、客户粘性的增强、市场份额的提升等内生因素。特别是Q4电子元器件行业处于去库存阶段,公司单季度归母净利润1.44-1.86亿元,中值环比仍有提升,体现出公司代理线的优质以及理性的前瞻性预判,并通过提供采购、库存、物流、资金、技术等全方位的支持和服务以增强客户粘性。 整合力度加强,运营效率持续提升:公司18 年上半年组建华强半导体集团作为整合平台,聚合了旗下各授权分销企业的资源、优势和力量,增强了在开拓新的产品线和客户时的谈判能力和核心竞争力,加强了平台资源在半导体产品类型和终端应用市场的扩充,提高了运营效率,将外延并购有效转化为公司扎实的内生增长,并购标的在18年都实现了快速增长。 行业集中度有望持续提升,百亿分销龙头再起航:公司凭借资金、技术、团队优势,把握发展机遇,自15年起积极推进外延并购战略,已进入国内电子元器件分销行业第一梯队,规模超过百亿。当前分销行业竞争格局进入新阶段,资金获取能力强、规模大、风险抵御能力强的平台型企业竞争优势更为明显,行业集中度逐步提升。我们认为,公司未来将持续受益外延并购及加速整合带来的规模优势,导入更多主流原厂代理权和下游客户资源,同时继续完善电子信息全产业链的交易服务平台,完善产业布局,巩固国内分销龙头地位。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2018-2020年净利润为6.9、8.6、10.7亿元,实现EPS为0.96、1.19、1.48元,对应PE为17.5、14.2、11.3倍,基于公司近两年一系列并购整合带来较快的业绩增长预期,19年估值仍有提升空间,维持“买入”评级。 风险提示:子公司增长速度低于预期;并购整合进度低于预期;库存及应收账款风险。

事件:1月26日,公司公告与上海国盛海通股权投资基金合伙企业及海通证券股份有限公司共同签署《美年大健康产业控股股份有限公司与上海国盛海通股权投资基金合伙企业(有限合伙)及海通证券股份有限公司战略合作协议》,协议生效有效期为三年。 点评:战略投资者进入美年健康,为公司发展再添动力。美年健康上市以来一直处于发展的快车道,在体检行业逐渐形成了国内绝对的龙头地位,到2018年Q2,公司公告1-6月累计体检人次数超过1000万人次,我们预计全年有望达到3000万人次左右。随着公司体检中心数量的不断扩张,公司2016年以来收入端保持了40%+的高速增长,而利润端在规模效应和管理能力的逐步提高下,公司的净利润增速呈持续加速的态势。 现阶段,我们认为公司的全速发展,充分发挥了公司在产业内的龙头地位,快速进行体检中心在全国范围内的扩张,因此与国盛海通和海通证券合作有助于公司利用资本的力量,为公司发展提供持续动力。 本次战略合作三方致力于发挥各自的优势,共同搭建上海医疗健康产业平台,集聚上海优质医疗资源,服务上海健康产业整体规划。公司作为中国预防医学领域的龙头,同时兼具个人健康管理平台等多重功能,必将更好的发挥产业优势,实现三方共赢的发展。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2018-2020年的销售收入分别为86.02亿元、117.65亿元和158.36亿元,归属母公司净利润为8.61亿元、12.13亿元和16.48亿元。我们看好公司体检业务规模的快速扩张,以及作为大健康产业入口端的价值,未来有能力导入更多体检项目与挖掘体检数据的应用,全方体现其大健康行业的龙头公司的价值。因此,持续推荐公司,给予“买入”评级。 风险提示:医疗服务政策风险;并购整合企业融合风险。

劲嘉股份发布2018年度业绩快报:报告期内,公司实现收入33.73亿,同比增加14.51%;归母净利润7.27亿,同比增加26.49%;扣非净利润6.87亿,同比增加25.59%。其中18Q4单季实现收入9.96亿,同比增加17.73%;归母净利润1.81亿,同比增加30.29%;扣非净利润1.67亿,同比增加31.58%。全年利润增速相较三季报的业绩指引靠近上限,表现略超预期! Q4实现逆势扩张,细支烟标渗透率持续提升。 从下游烟草月度的产量数据来看,18年四季度行业持续处于去库周期,10-12月份传统卷烟的生产总和相较17年同期下滑8.6%。公司在此背景下逆势实现高增长,全年烟标主业的整体销量同增7.97%达到353万箱,其中细支烟烟标的销量同增12.49%(预计全年销售超50万箱、市场份额达20%),增长快于传统烟标类产品,高毛利产品的渗透率持续提升。根据中烟局所披露数据,以细支烟为代表的创新类产品定价高于传统卷烟近40%,至18年销量比重10%且份额逐年提升。公司与细支烟第一大品牌江苏南京绑定深厚,烟标主业显著受益于卷烟产品结构升级。 利润增速优于收入增速,投资收益具看点。随着公司高毛利产品渗透率提升;旗下烟标配套新材料子公司中丰田营业利润同比增长提速(18年营业利润的同比增速达17%),公司利润表现良好。此外,公司的投资收益具有看点,目前该部分主要来自于联营企业重庆宏声(持股67%)、申仁包装(直接持股35%并通过持股上海仁彩间接持股5.6%)、昆明彩印(持股10%)等。其中,申仁包装承接茅台飞天53度优质包装业务,预计在产能扩张后将取得更多茅台酒包订单、具增长潜力;重庆宏声18H1来业绩持续回暖。公司投资收益的增长将持续贡献业绩增量。 精品彩盒进入放量期,新型烟草布局渐入佳境。18年以来,公司的精品彩盒业务渐入佳境,其中主要品类精品烟盒持续开拓优质客户;酒包与茅台、洋河、五粮液等优质客户合作逐渐放量;同时开拓国际新型烟草产品相应的精品包装盒业务,预期公司18年精品彩盒业务实现收入4.8亿,同比增长80%,发展态势良好。此外在新型烟草布局方面,公司切入加热不燃烧朝阳领域,此前已经公告与云南中烟的华玉科技、小米系制造企业米物科技开展深度合作,承担云南中烟加热不燃烧类产品烟具的生产制造和品牌营销,在19-20年国内新型烟草积极推广的大形势下,有望率先受益。 盈利预测与投资评级:我们预计18-20年实现收入33.72亿、38.44亿、44.16亿,同比增长14.5%、14.0%、14.9%;实现归母利润7.27亿、8.61亿、10.36亿,同比增长26.5%、18.5%、20.3%;对应公司18-20年的PE分别17.20X、14.52X、12.06X。看好公司的烟标主业具有长期竞争力,彩盒和电子烟的成长逻辑通顺,维持“买入”评级。 风险提示:上游原材料价格大幅上涨,烟草行业复苏不及预期,精品彩盒业务拓展低于预期。

公司发布2018年度业绩预告,预计营收增长10-25%,净利润增长0-15%,基本符合预期。公司预计2018年全年实现营收52.55亿元~59.72亿元,同增10%~25%,归母净利润10.60~12.19亿元,同增0~15%。按中值估计,2018年全年共实现营收56.14亿元,同增17.50%,实现归母净利润11.40亿元,同增7.50%。单季来看,以中值测算四季度实现营收16.75亿元,同增1.63%,归母净利润净利润3.46亿元,同增2.57%。 制造业景气度走弱,预计1Q工控行业低点,而汇川的工控业务体现较强的阿尔法,通用自动化订单和收入增长远好于行业,注塑机下半年下降、工业机器人明显放缓,电梯一体机相对平稳。具体而言:(1)汇川工控的阿尔法明显,预计通用自动化业务全年整体订单增速依然很高,预计全年通用收入增长仍在30%以上。(2)工业机器人方面,Q3起增速下滑,但全年看仍有一定幅度的增长。(3)电梯一体机方面,预计全年增长10%以上,但毛利率同比下降。(4)注塑机三四季度订单和收入同比均下降,全年预计略有增长,2019年依然有压力。 下半年客车、专用车业务不及预期明显下降,乘用车业务放量符合预期,但目前体量仍小,全年汽车电子营收预计小幅下滑,毛利率同比下滑。(1)客车方面,第四季度客车电控业务依然明显下降,2018年全年宇通纯电动客车产量23232辆,同增16%,考虑到价格下降,客车电控业务总体预计小幅下降。(2)物流车方面,纯电专用车全年产量11.32万辆,同比-26%。物流车电控2017年30%的份额,18年预计市占率提升,但是总量下降和单价下降,物流车电控预计明显的下降。(3)乘用车领域,目前国内已有十几个定点、3个车型销售,一线品牌定点吉利,通过大众体系三大认证。17年定点的车型18年开始放量,2019年将是乘用车电控业务放量的元年。汽车电子业务毛利率四季度预计同比环比下降,主要因为收入不及预期规模效应不够明显,同时乘用车业务占比提升。 轨道交通业务符合预期,预计收入2亿+,同比100%+,期末订单预计约12.7亿,逐步进入高速增长期,不过毛利率不高。 盈利预测与投资评级:工控行业预计19Q1是底部,公司订单增速一直远快于行业,客车和物流车影响汽车电子业绩,乘用车业务快速推进,我们坚定看好公司智能制造+电动车“双王”,预计2018-20年归母净利润11.48/13.80/17.94亿,EPS分别0.69/0.83/1.08元/股,增速8.3/20.2/30%,给予19年35倍PE,目标价29.05元,维持“买入”评级。 风险提示:工控行业发展不及预期,电动车定点进度不及预期

事件:公司发布2018年年度业绩预告,预计实现归母净利润49540.72-60310.45万元,同比增长15-40%。 投资要点: 净利润增速基本符合市场30%左右增长的预期。按中位数看,公司实现归母净利润5.49亿元,同比增长27.5%,略高于我们此前预测;扣非后的利润增长25.8%-57.1%,增速更高。四季度单季,公司实现归母净利润3.13-4.21亿元,同比增长14.4%-53.8%,中位数为34.1%,单季度利润增速继续呈现向好态势。 经营性现金流净额比预期更好。2018年公司经营性现金流净额预计在24000-28000万元之间,去年同期此项金额为21,904.88万元。在18年公司加大工业互联网投入和IOC解决方案样板落地的背景下,经营性现金流仍然实现了不错增长。 工业互联网平台实力强劲,有望在第一批国家级双跨平台遴选中脱颖而出。18年6月,公司入选工信部2018年工业互联网创新发展工程拟支持项目,获批的8家跨行业、跨领域综合平台,东方国信排在第二。公司及子公司北科亿力共成功中标11个项目,其中作为牵头主体中标1项、作为联合体参与中标10项,归属于公司的补助资金合计5,640.10万元,10月8日相关专项国拨资金补助已到账6000万元,其中归属于公司的补助资金3315万元;18年8月,公司中标工信部2018年工业互联网创新发展工程中的“Cloudiip工业互联网平台试验测试项目”,进一步证明了公司工业互联网平台建设得到了国家级层面的肯定与支持,有望在国家双跨平台最后遴选中脱颖而出。公司持续加强工业互联网生态基地建设,与包括北京、广东、江苏、内蒙、安徽、山西、新疆等在内的全国近20个省市自治区政府部门签订战略合作协议,共同推进和发展工业互联网建设、智能制造转型升级。同时在内蒙古呼和浩特、广东中山、江苏无锡成立子公司,与地方政府合作发展工业互联网。在获得国家层面肯定的同时,公司与诸多省市合作,并在多地成立子公司,为后续的市场拓展,奠定坚实的基础。 投资建议:预计2018-2020年净利润分别为5.47、7.03、9.16亿元,现价对应PE分别为21/16/12倍。维持“买入”评级。 风险提示:国家政策推动工业互联网落地缓慢。

事件 公司发布业绩预增报告,预计2018年实现归母净利59-63.2亿,比上年同期增加38亿到42亿,同比增加182%到202%;预计2018年扣非归母净利58.6-62.2亿,比上年同期增加41亿到44亿,同比增加228%到248%。 投资要点 下游持续高景气+市占率提升,2019年挖机出口有望高速增长 2018年工程机械行业持续高景气,全年挖机销量达20.3万台,远超2011年销量17.8万台(历史最高水平);其中三一重工实现挖机销量4.7万台,同比+50%。凭借服务和性能优势,其市占率由2017年底的22.2%提升至23.1%;同时挖机出口增速达65%,我们预计2019年公司挖机销量有望翻倍增长,将抵消国内销量波动风险。 挖掘后时代,起重机混凝土机械预计继续维持较高增长 近期国家政策放松,以轨交等交通基础设施为代表的基建项目审批明显加快,基建投资有望迎来反弹。基建加码和环保核查趋严将促使更新需求提前释放,起重机和混凝土机械旺盛需求有望延续到2019年;同时由于去库存比较充分,社会库存消化得比较彻底,增速弹性有望持续释放。 规模效应+经营质量提升驱动公司盈利能力大幅增长 三季报综合毛利率31.16%,同比+1.03pct,销售净利率12.33%,同比+5.45pct,可见Q1-Q3公司产能利用率提升带来规模效应,同时费用管控能力显著加强,盈利能力大幅增长;我们认为公司2019盈利能力有望延续高水平。 n 盈利预测与投资评级:我们继续看好三一作为工程机械龙头的行业地位:第一、全系列产品线竞争优势、龙头集中度不断提升;第二、出口不断超预期,全球布局最完善;第三、行业龙头估值溢价;第四,经营质量和现金流持续变好。我们上调公司2019-2020年净利分别至80亿,92亿,对应PE分别为9、8倍,维持“增持”评级。 风险提示:下游基建房地产增速低于预期,行业竞争格局激烈。

事件:公司发布2018年年度业绩预告,预计实现归母净利润约为59800-65900万元,同比增长约26.96%到39.92%,该业绩测算已包含计提公司2018年度长期资产减值损失约9100万元;预计归母扣非净利润约为47600-55900万元,同比增长约124.53%到163.68%。 投资要点 净利润超预期,费用端控制效果显现;19年公司营收有望加速,费用控制将继续实行。四季度单季,预计公司实现归母净利润2.37-2.98亿元,同比增长30.9%-64.5%;实现归母扣非净利润2.43-3.26亿元,同比增长477%-674%,我们认为公司全年营收增速与前三季度基本处在差不多区间,利润的高弹性增长主要归因于18年费用端控制效果显现。由于公司前期已经完成较多研发铺垫,预计2019年费用端控制将继续保持。金融行业监管放松以及新增IT需求到来与传统经纪IT不景气对冲,营收有望稳定增长,而费用端控制继续实行,公司净利润弹性有望持续释放。 金融行业监管有望出现实质性边际改善,恒生受益明显。券商中国曾报道,券商股票交易接口有望对量化私募重新开放,首批放开的时间或在春节后,意味着量化私募系统(程序化交易)直连券商有望重新可行。我们认为此举措若最终落实,将代表金融行业监管出现实际性的边际改善,符合证监会践行激发股市活力的目标,未来政策有望进一步支持改善。此前HOMES系统暂停一定程度影响公司业绩。该举措若最后落地,恒生相关产品有望重新得到批量采购,在行业监管放松推动股市活跃的大背景下,受益明显。 新增金融IT需求有望从19年开始释放。无论是科创板、资管新规,还是沪伦通、CDR等新规定带来的增量IT需求,有望从19年开始释放,恒生针对不同业务线的系统已经完成或正在研发,后续业绩弹性十足。 投资建议:预计公司2018-2020年净利润分别为6.24/8.52/11.10亿元,EPS分别为1.01/1.38/1.80元,对应PE分别为60/44/34倍,看好公司在行业的领先地位以及行业经营环境改善后公司的业绩弹性,上调至“买入”投资评级。 风险提示:金融监管继续收紧。

中国国旅发布2018年业绩快报,2018年营收470亿,同比增长66%;归母净利31.48亿,同比增长24%,扣非净利31.99亿,同比增长30%。 投资要点 Q4收入高增长,非经常事项影响利润增速。Q4收入增速表现强劲,单季营收129亿(+71%),增速较三季度的59.2%有进一步提升,收入高增速与新增上海机场、香港机场免税店,以及白云机场表现较好、海南免税渠道增长较快等因素有关;Q4归母净利4.43亿(-29%),扣非净利5.06亿(-11%),利润增速低于预期。预计净利率的下降主要由于:1)毛利率受汇率和促销的影响有所下降,汇率的影响随着存货周期有所滞后;2)四季度可能存在较多费用和部分递延收益,包括日上并表影响下计提的存货减值准备、绩效奖金,以及向会员赠送积分计提的递延收益。利润增速的下降更多体现的是公司对业绩持续稳健增长目标下的适当盈余管理,有望为19年更为稳健的增长奠定基础。 离岛免税受益于政策开放,海棠湾经营良好。离岛免税政策实施实施调整1个月以来(12月1日至1月2日零时),海南销售离岛免税品138.90万件(+11.39%)、销售金额11.13亿元(+16.12%)、购买旅客27.91万人次(+12.04%);18年12月28日起乘轮船离岛旅客也纳入海南离岛旅客免税购物政策的使用对象范围,两项政策调整的利好效果明显,元旦假期期间,海口免税店(主要受缺货等因素影响)购物总人数9985人次(-20.29%),实现销售额1804.54万元(-46.85%);三亚免税店进店总人数78071人次(+28.58%),实现销售10531万元(+41.36%),销售情况良好。 公司中期核心增量成长逻辑依旧成立。海免51%股权已登记至旅游集团名下,集团将尽快启动注入上市公司的程序;海口市内免税店和琼海博鳌免税店已于19日正式开业运营,整合后中免充分受益;海口国际免税城的免税店已完成土地竞拍,比照海棠湾建设进度,有望于2021年开业,离岛免税有望再度扩容;上海/北京市内免税店也有望逐步落地;采购规模快速扩大有望进一步带动采购毛利率的提升,业绩空间有望多方位打开。 盈利预测:不考虑国旅总社剥离情况下,预计19-20年公司归母净利润38.83(+23%)、48.01(+24%)亿元(未考虑海免并表以及新增市内免税店),对应PE为28、23倍;考虑国旅总社剥离以及相应的约8.9亿投资收益,预计18-20年归母净利约46.64(+48%)、49.15(+5%)亿元,对应PE为24、22倍,由于宏观经济增速放缓叠加18年利润增速低于预期,下调至“增持”评级;短线情绪释放后坚定看好公司核心成长逻辑支撑下的中期布局机会。 风险提示:宏观经济波动、政策利好不及预期等风险。

交易方案:双汇发展向罗特克斯发行股份对双汇集团吸收合并,重组前罗特克斯目前直接持有上市公司13.98%股份,并通过全资子公司双汇集团间接持有上市公司59.27%股份;重组后罗特克斯对双汇控股比例提升约0.16pct,双汇发展实际控制人不变。交易中双汇集团股权预估值401.7亿元,其中所持双汇发展股票预估值397.8亿元,其他资产3.9亿元(包括漯河双汇海樱调味料食品有限公司、漯河双汇计算机软件有限责任公司、漯河双汇意科生物环保有限公司等子公司股权)。定价为20.34元/股(=定价交易日前60日均价*90%)。 集团注入资产相较于双汇发展体量较小我们认为重组更多的意义在于进一步聚焦肉类主业、协同发展、优化公司治理结构。1)重组后双汇发展将成为万洲国际在中国境内唯一的肉业平台,进一步聚焦肉业主业,整合优势资源。2)注入其他资产发挥协同效应:调味料业务服务中式产品工业化生产;软件开发业务为信息化、智能化提供技术支持,满足公司工业3.0、4.0转型需求,进一步对接新零售渠道。3)优化治理机制、精简组织架构:降低公司关联交易采购规模1.7亿元(2017年),占17年关联采购的3.2%。罗特克斯直接控股后,可减少集团层级、精简架构。4)重组注入子公司预计略微增厚业绩。海樱、意科、软件公司三家公司17年合计资产1.35亿元,净资产1.08亿元,合计净利润2627万元(yoy+7.8%),预计重组后仍将贡献利润,增厚双汇发展业绩。 非洲猪瘟疫情利好规模化、规范化屠宰企业。非洲猪瘟疫情后,农业部提出“规模养殖、集中屠宰、冷链运输、冰鲜上市”,要求关闭不符合设定条件的生猪屠宰企业,压缩落后产能,严厉打击私屠滥宰等违法行为。17年我国生猪屠宰CR3不超过6%,16年美国CR4为66%,国内整合空间大,政策有望推动集中度提升。我们预计疫情后双汇屠宰业务规模有所提升,表现好于疫情前,考虑到海外疫情根除普遍在5年以上,公司将长期受益,市占率有望在疫情催化下加速提升。屠宰工厂产能利用率有望持续提高,扩大规模、摊薄屠宰单位成本、增厚业绩。 盈利预测与投资评级:我们预计18-20年收入分别为519.67/556.26/605.37亿元,同比+3.0/7.0/8.8%;归母净利润分别为49.89/55.04/61.25亿,同比+15.5/10.3/11.3%;对应PE为16.2/14.7/13.2X,维持“买入”评级。 风险提示:生猪价格大幅上涨,高端产品市场推广不及预期,渠道开拓不达预期。

公司发布2018年度业绩预增的公告:18年全年的营收区间为111.67-121.38亿元(同比+15%~25%),归母净利润区间为14.95-16.25亿元(同比+15%~25%),扣非净利润区间为14.34-15.54亿元(同比+20%~30%)。根据推算,公司18Q4单季度的营收区间为29.70-39.41亿元(同比+5.81%~40.41%),归母净利润区间为2.95-4.25亿元(同比-17.06%~19.50%),扣非净利润区间2.90-4.10亿元(同比-3.22%~36.64%)。受益于效率的持续提升,全年扣非利润维持较高增长。 全面推进渠道变革,整装大家居放量可期。报告期间虽然受到地产后周期、竞争加剧、渠道分流等拖累,公司通过探索整装模式变革、优化电商和大宗渠道等多元手段开本拓源,持续落地多品类协同战略。我们预计随着整装大家居放量、橱柜零售业务回暖,公司18Q4单季度的收入增速环比18Q3环比提升。其中公司重视整装模式升级,除通过上样整装产品支持经销商培育整装渠道,18年以来根据不同城市和经销商的情况试点整装大家居,已经成功跑通宜宾、长沙等新模式,渠道建设卓有成效。此外公司积极推进微型大家居、衣木融合店、橱卫融合店等多种形式,保证营收持续高增长。 强化运营管理+信息化建设,降本增效卓有成效。利润端,公司通过开展信息化建设、供应链精细化管理、生产工艺优化和人才梯队完善,持续降本增效,利润增速优于收入增速。由于报告期内所获政府补助确认方式变更(从一次性确认转为分期确认),导致该项科目较去年同期略有减少(17年度所获政府补助为1.17亿)。 中长期集中度加速提升,定制龙头具配置价值。我们认为在行业流量承压的大环境下,以欧派家居为代表的定制龙头无论在优质经销商资源、新渠道的建设和开拓能力、内部管理和组织变革方面,都具有明确的竞争优势。叠加精装房大势利好市场流量向有品牌力且有规模优势的定制企业聚拢,我们持续看好中长期定制市场份额向优质制造企业集中的趋势,定制龙头长期具有配置价值。 盈利预测与投资评级:我们预计18-20年公司营收117.35亿/142.52亿/170.39亿(+20.85%/21.45%/19.55%),归母净利润16.24亿/19.86亿/23.64亿(+24.9%/22.3%/19.0%),对应PE为23.5X/19.2X/16.2X,考虑经过前期深度回调估值处于合理水平,长期成长性良好,上调公司评级至买入! 风险提示:地产市场大幅波动,渠道开拓推进不及预期。

事件: 1月21日,中国网安召开干部会议,会议宣布中国电科对中国网安、三十所、三十三所和卫士通领导班子的任免通知。其中,卿昱被任命为中国网安董事长、党委书记,卫士通公司董事长,三十所所长、党委书记1。 投资要点 领导班子换届,卫士通迎来发展新篇章:1月21日,中国网安召开干部会议,中国电科对中国网安、三十所、三十三所和卫士通领导班子的任免通知。其中,卿昱任中国网安董事长、党委书记,卫士通公司董事长,三十所所长、党委书记。卿昱董事长历任三十所研究室副主任、主任、副总工程师、副所长,网信办协调局副局长。曾主持和参与了多项国家和军队重大项目2,获军队科技进步一等奖二次,部级科技进步二等奖一次。新董事长具有浓厚的技术和产业背景,在密码国产化和网络安全日益成为数字经济的基础的背景下,有望带领子集团和公司加快改革步伐,进一步整合上市公司和集团的资源,打造网络安全领域的大国重器,加速卫士通的发展步伐。 招商局项目完成建设实施阶段验收,安全运维今年有望初步放量:9月27日,中国网安和招商局集团在北京召开完成招商局网络信息安全整体保障项目建设实施阶段验收评审会议3。整个项目以服务化、平台化的方式打造招商局网络安全防御体系,是中央企业网络安全整体保障服务模式的创新性转。下一步将进入7×24小时的线上线下运维服务和实时、动态的主动防御服务,在实际运行中不断提升招商局集团的网络安全整体防御能力。未来央企网络安全从产品采购模式转向安全运维模式大势所趋,在招商局工作经验的基础上,与军工、能源、电信、交通等重点领域的20余家中央企业和地方重要国有企业开展整体保障业务合作,开展“数字电科”网络安全整体保障建设,与中国远洋海运、中广核集团、上海诺基亚贝尔等签订整体保障战略合作协议,与南方电网、中国电建、北汽集团等开展整体保障相关项目合作。目前国内央企96家,仅央企范围的安全运维市场预计接近100亿。地方国企数量过万家,成规模的国企数量逾千家,考虑到推广力度,我们谨慎预估地方性国有企业市场空间基本与央企安全运维市场空间齐平,则仅安全运维的市场空间即达到200亿以上。卫士通凭借央企身份,在央企网安运维方面优势明显,未来有望继续扩展到政府、军队领域,抢占更大的安全运维市场空间和份额。 公司打造安全自主可控的卫士云。卫士云平台是全国第一家既满足等级保护需求,又满足商用密码应用要求的云计算平台4。卫士云安全和密码服务平台是基于商用密码技术构建、以云安全防护体系为核心、依托安全打造的基础云服务平台,该平台以安全云资源为基础(IaaS),为租户提供统一身份认证、信任服务、密码服务等特色服务(PaaS),以综合运维管理、安全态势与监测预警为保障,为用户提供橙讯、企业邮、网站防护等安全服务(SaaS),服务能力覆盖云和大数据端、移动端、物联网端,面向智能制造、车联网、机器人、智能家居网、移动互联网等应用场景,向用户提供IaaS、PaaS、SaaS、行业解决方案四个层面的安全云服务。该平台将安全和密码资源与云平台深度融合,以服务的形式为用户提供应用、数据、网站等安全保护,实现了安全可靠、自主可控。目前卫士通已为卫计委、军代局、中国电科等部委和央企用户提供安全的云计算服务和云安全服务。 抢占网络安全产业链战略至高点,实现完整产业链布局:目前为止,公司几乎占领网络安全和网战产业链全部战略至高点:(1)央企安全运营百亿市场逐步打开,公司凭借央企背景和牵头单位的优势有望享有一半市场份额;(2)抢占5G安全制高点,成为5G安全的主要牵头单位,有望向5G时代安全通信运营商迈进;(3)控股股东中国网安与阿里云合作打造自主可控的“网安飞天”高安全私有云平台,公司实现从网络安全产品到网络安全服务再到安全信息系统的全产业链布局。 盈利预测与投资评级:我们预计2018/2019/2020年净利润分别为1.71/2.61/3.63亿元,EPS分别为0.20/0.31/0.43元,对应99/65/47倍PE,考虑到公司的网络安全央企平台地位,央企网安运维今年加速推进,自主可控的网安飞天云进入落地期,维持“买入”评级。 风险提示:信息安全市场低于预期,安全云平台建设低于预期。

材料、装备双轮驱动,全年业绩高速增长:公司18年全年归母净利润同比增长80%-95%,Q4单季度增速653%-1014%,实现了高速增长,主要得益于:1)材料、装备互为支撑、协同发展,蓝宝石市占率快速提升,智能装备订单大幅增加,同时磁材和电子部品受益产品、客户结构优化也保持稳定的增速;2)股权转让、政府补助等贡献4736万。 设备工艺一体化构筑竞争壁垒,盈利能力逆势大幅改善:受LED行业产能过剩影响,蓝宝石衬底价格持续下滑,公司凭借独特的长晶技术优势和设备整线自制能力,生产成本持续下降,盈利能力逆势大幅改善;同时,磁材向服务器、无线充电、汽车电子等高端应用的渗透,对当期利润也有较为显著的增厚。 半导体设备、滤波器进展顺利,回购彰显发展信心:18年12月底,公司子公司天通吉成参与的合资企业浙江吉宏与华虹半导体签署8英寸CMP设备验证意向协议,未来通过验证后有望迎来广阔的国产替代空间。同时公司在压电晶体、第三代化合物半导体碳化硅衬底材料的进展十分顺利,有望受益5G、新能源汽车对滤波器和大功率器件的需求。另外,截至19年1月2日,公司回购股份比例已经达到1%,彰显了对未来发展的信心。 盈利预测与投资评级:预计18-20年公司净利润为3、4.5、6.1亿元,实现EPS为0.30、0.45、0.61元,对应PE为21.02、13.83、10.26倍,基于公司近两年较快的业绩增长预期,维持“买入”评级! 风险提示:蓝宝石产能持续过剩;压电晶体扩产进度缓慢;CMP设备验证缓慢。

事件: 公司发布2018年度业绩预告,预计实现归属于上市公司股东的净利润约亿元-11.00亿元,同比增长46%-89%。 投资要点 第四季度高新电子业务回归常态,业绩超预期:2018年公司归属于上市公司股东的净利润约8.50亿元-11.00亿元,同比增长46%-89%。公司利润增长的主要原因:一是收入增加使营业利润同比增长;二是通过收购子公司的少数股东股权,加强对相关业务板块的控制,使公司利润有所增加;三是处置金融资产收益同比增加。截止2018年12月24日,公司集中竞价累计出售东方证券股票约8,640万股,经初步测算扣除投资成本和相关税费后净收益约4.74亿元。公司2017年投资收益3.08亿元,扣除投资收益的净利润为2.73亿元,2018年扣除出售东方证券股票的非经常性损益的话,预计净利润在3.76亿元-6.26亿元,相比2017年的2.73亿元大幅增长38%-129%。公司2018年前三季度业绩表现不佳,主要是收入和利润贡献占比最高的高新电子业务受到部队机构改革的影响,但从四季度开始相关影响消除,订单开始恢复,业绩回归常态。 自主可控产品体系成熟,电子政务、民品市场齐发力:11月28日,中国长城首家“适配中心”在湖南省长沙市中电软件园内开通启动投入使用,包括芯片、整机、操作系统、应用软件、集成商等40多家企业率先入驻。12月14日,中国长城国产整机首次装备2018国际女子电子竞技锦标赛,比赛用机采用中国长城高性能国产整机世恒KF510产品,该产品采用飞腾FT-1500A四核,1.5GHz处理器,基于BIOS国产固件,配备长城节能高效的TFX电源。12月25日,中国长城助力打造湖南长沙党政办公系统升级改造示范工程项目正式上线,总计投入37台服务器,5064台台式终端,42台一体机,698台打印机,实现了横向到边(所有市直机构和单位),纵向到底(覆盖到乡村)的全域应用。这些电脑可同时使用Windows系统和国产麒麟操作系统,通过云平台,可以实现两个操作系统的切换。该项目的成功上线,表明以飞腾CPU+麒麟OS为核心的“PK计算体系”和国产云解决方案,在政务办公中已完全可以普及推广。以上两个标杆项目意味着公司“飞腾CPU+麒麟OS”的PK计算机体系和解决方案在电子政务和民品市场取得了重大突破,已经满足实际应用需求,放量推进可期。 维持“买入”评级:根据公司2018年的投资收益和业务的进展,预计2018-2020年EPS分别为0.34元/0.41元/0.50元,目前股价对应PE分别为16/13/11倍,维持 “买入”评级。 风险提示:重组整合进展低于预期;自主可控推进不及预期。

与市场不一样的观点:我们认为市场忽视了公司近年来在内部治理、市场化能力方面的改善,以及公司地处全国最大教育市场的成长潜力,公司当前仍有明显估值优势,出版板块历史最低PE_TTM为14倍。 全产业链叠加高壁垒。山东出版集团在全国同类企业中排名第七,控股子公司山东新华书店集团在全国发行集团中排名第五。国内图书出版、发行业务具有较高壁垒,公司具有全产业链优势。出版领域,旗下明天社、人民社为全国百佳出版社,长销、畅销作品频出,此外还拥有山东省中小学若干类别教材的独家出版权;发行领域,公司是山东省内中小学教材总发行商,还拥有人教社、北师大社、外教社、石油大学出版社等单位在山东省内教材教辅的代理权并与其始终保持着稳定合作关系。 市场化能力提升。出版总量及业绩稳步提升,非公司出版产品发行收入占比逐年下降,2014年至2017H1为53%/48%/47%/46%,一般图书出版及自编教材教辅销售增速较高,核心主营业务逐步提升省内市场份额。多元经营方面,2018年物资贸易业务增长较快,教育装备业务在2017年基础上优化结构,稳健增长中。 本地潜力可期。山东教育经费支出占公共财政比在所有省份中最高,教育市场潜力突出。2016-2018年是山东省出生人口高峰期,我们预计山东省中小学学龄人口增速将在2023年前逐步提升至5%,我们看好公司未来深挖本土教育市场的潜力。大众出版领域,在政策鼓励、消费升级等背景下,新华书店迎来转型升级机遇,2015年至2017年,新华书店一般图书发行销量及收入步入上升通道,2018年进一步加强网点建设拓展。出版领域则有望持续受益于行业红利及集中度提升趋势。 有望成本改善。2017年受纸价上涨影响,公司纸张成本同比增长23.54%,在出版业务成本中的比例提升1.77pct,根据2018Q2后纸价下行趋势,我们预计2019年公司出版业务盈利能力将提升。 首次覆盖,给予“买入”评级。我们预计公司2018/2019/2020年收入增速分别为10.5%/10.1%/9.0%,归属净利分别为15.3/ 16.5/ 18.4亿元,对应增速12.1%/8.0%/11.1%。给予2019年14倍PE,目标价为11.1元。 风险提示:政策风险,实体书店经营正面临日趋激烈的竞争,“二孩”落地效果不及预期,数字出版对于行业带来冲击。