oracle.sql.CLOB@322105f7

白酒疫情影响仍存，盈利能力稳定。 我们预计公司 2021Q1公司白酒收 入 42亿左右，同比基本持平，预计系疫情对公司中高端产品影响。 一季 度母公司预收款为 31.95亿元，同比下滑 4.63亿元，销售回款 42.95亿 元，同降 3.9%，主要系公司进一步开发市场，对经销商扶持力度增加， 加大应收票据， Q1应收票据同增 101.24%。 盈利能力方面，公司 2021Q1合并报表利润 3.73亿元，同增 5.7%，我们预计白酒利润同比有所增长， 预计净利率 11-12%左右，同比小幅增长。 综合盈利能力稳定。 整体来看，公司 2021Q1毛利率 28.9%，同比提升 0.5pct，考虑到公司运输费用记到成本端，实际毛利率提升更为明显。 2021Q1营业税金率 10.7%， 同比提升 2.5pct，主要系公司生产节奏的 季度间影响。综合来看，公司 2021Q1净利率 6.9%，同比提升 0.5pct。 最差时点已过，后续主业有望逐季提速。 展望后续， 公司 Q1主要受疫 情余波影响，渠道回款及动销良性，后续提价效应叠加产品结构改善有 望带来业绩逐季提速。 未来公司继续聚焦京津冀、长三角、珠三角三大 战略发展市场，打造“1+4+N”样板市场群，提升产品结构。中长期来 看，牛栏山作为光瓶酒行业龙头，有望未来以高品质和高性价比提升市 占率，引领民酒不断向前发展。 盈利预测与投资建议： 维持 2021-2023年公司归母净利润预测至 8.90/10.78/12.96亿元，分别对应 eps 为 1.20/1.45/1.75元，对应目前 股 价 的 市 盈 率 为 41/34/28x ； 维 持 白 酒 业 务 净 利 润 预 测 至 11.97/14.27/16.84亿元，若仅考虑白酒业务盈利，对应目前股价的市盈 率为 30/26/22x，维持“买入”评级，维持目标价至 56元，对应 2021年白酒业务 35倍市盈率。

事件：公司发布 2020年报和 2021年一季报。 2020年公司实现营收 573.2亿元，同比+14.4%，归母净利润 199.6亿元，同比+14.7%，与前期业绩 预告相符。 2021Q1实现营收 243.2亿元，同比+20.2%，归母净利润 93.2亿元，同比+21.0%， 经营性现金流净额 55.1元，去年同期-12.0亿元，销 售回款 210.7亿元，同比+66.0%，业绩表现符合预期。 收入符合预期， 量价正循环仍在途中。 疫情影响下，公司全年保持了一贯的 战略定力，顺利完成年初制定的双位数增长规划，“十三五”平稳收官。 2020年公司实现营收 573亿元，同比增长 14%，其中五粮液酒实现销量 2.8万 吨，同比增长 5%，吨价 157万元，同比增长 8%。量价进入正循环， 2021春节期间公司销量增长明显，节后控货挺价，目前批价逼近 1000元。 2021Q1公司实现营收 243亿元，同比增长 20%， 据我们测算 2021Q1发货量约 1万吨，预计今年一季度收入增速主要由销量贡献。 现金流同比增速明显，保证公司高质量发展。 2021Q1公司销售商品收到的 现金 211亿元，同比增加 66%，与此同时应收款亦明显增长，经销商打款 额增速显著快于营收增速，目前渠道库存较低，预计一季度终端动销增速较 快，批价进入上行通道，为公司长期增长蓄力。 千元价格带进入放量阶段，高端经典市场培育初见成效。 消费升级再上台阶， 行业进入发展新纪元，对于五粮液来说，量价天花板打开，既是机遇亦存挑 战。千元价格带进入放量阶段，公司作为价格带绝对龙头，品牌力背书下， 普五坐享行业红利，量价均有较大上行空间。此外，公司加大对超高端产品 的市场培育，经典五粮液 2020下半年推出以来，稳扎稳打，消费者培育初 见成效，有望在两千元价格带占据一席之地，品牌力有望再上台阶。 盈利预测与投资建议： 看好公司长期品牌力的提升和千元价格带的放量， 略 调整盈利预测， 小幅上调 2021-2022年收入至 686/808亿元（原预测为 668/756亿元），同比+20%/+18%，归母净利润为 246/296亿元（原预测 为 238/273亿元），同比+23%/+21%，并引入 2023年盈利预测，预计收 入和归母净利润分别为 939/350亿元，同比+16%/+18%，目前股价对应 2021-2023年 PE 分别为 45x/37x/31x，维持“买入”评级，并维持目标价 345元。

oracle.sql.CLOB@31e5cd20

oracle.sql.CLOB@5e469c5b

多市场拓展渠道，营收高速增长，智能创新及无线音频类为主要贡献品类。 报告期 内，公司： 1）继续多市场拓展渠道，在积极巩固已有成熟市场的基础上，不断探索 和拓展包含中国大陆地区在内的重点新兴市场，服务网络不断完善和升级，消费者 良好口碑持续积累， 2021Q1公司实现境内/境外收入 0.83亿元/23.44亿元,同比增 长 278.18%/54.73%。 2）分品类来看，无线音频类产品及智能创新类产品高增，并 加大研发及品牌投入，引领探索创新技术和打造标杆产品，通过全域营销活动塑造 全球化领导品牌，推出多款旗舰新产品，并在技术、设计、功能、用户体验等方面 持续保持创新性和领先性，在 2020年 3月前后揭晓的德国红点设计大奖和德国 iF 设计奖 2大世界顶级工业设计奖项中，公司作为知名全球化消 费电子品牌企业再传 佳音，旗下产品获得了共计 11项奖项，其中红点设计奖 4项， iF 设计奖 7项。 3） 整体营收端实现 24.27亿元，同比增长 57.94%，增速好于预期。 毛利率同比提升，继续夯实研发投入，打造品牌及产品力。 报告期内： 1）公司主营 毛利率有所上升，较 2020年一季度上升 1.86pct 至 45.08%，主要系产品线提升导 致。 2）继续夯实研发投入。管理费用率/销售费用率/研发费用率/财务费用率分别同 比+0.41pct/4.51pct/-0.25pct/1.00pct 至 3.23% /27.77%/5.04%/0.33%，其中管理 费用率上升主要由于职工薪酬增加；销售费用率上升主要由于全域品牌建设投入增 大及相关人员薪酬增长所致，同时物流运输费用有所增长；财务费用率上升主要系 汇兑损益影响所致。 3）受存货备货、年初支付部分上期税金及员工奖金影响，经营 性现金流同比有所下降，实现经营性现金流净额-2.02亿元（去年同期-0.37亿元）。 投资建议： 公司为中国出海品牌标杆，回顾公司历史，既成就了现有产品/品牌/渠道 等多方面的核心竞争力，亦印证管理层战略眼光；现有基础积淀构建基石，面对广 阔市场不断迭代，大有可为；当前快充、无线耳机、智能家居多产品线增长向好， 品类、渠道拓张进行时。预计 2021-2022年归母净利润分别为 13.24亿元/17.60亿 元， EPS 分别为 3.26元/股、 4.33元/股，当前股价对应估值分别为 52/39倍 PE，维 持“买入”评级， 6个月目标价 196元。

扣非归母净利润高增长复合预期， 归母净利润下滑主要为投资收益影响。 公 司 21Q1扣非端利润实现 29%的同比高增长，收入端实现 33%同比增长， 符合我们此前的预期，也充分体现了公司主业经营情况良好；归母端利润的 下滑主要是由于 21Q1公司的权益类投资受二级市场行情波动影响，出现 -7.9亿元公允价值变动损益所致。 主业情况表现优秀，预计四大板块均恢复高水平增长。 公司收入端实现 33% 的同比增长， 从母公司（主要是药品）情况看， 21Q1收入 16.09亿元， 同比+46%； 合并报表剔除母公司后收入+31%， 结合公司且毛利率与上 年同期基本持平，说明公司的高毛利及低毛利业务占比变化不大，基于此我 们判断， 公司的健康产品事业部（牙膏为主）及省医药（医药商业）均实现 了至少 20%以上的收入增长，省医药对收入加速贡献可能更大（因省医药 应收货款增加，整体营收增加 66.53%）。 公司的主业向好，一方面可能是 公司激励措施实施后员工整体动能增强，另一方面在去年疫情影响消除后， 需求端恢复理想；此外，公司 20年的部分收入可能有延迟确认到 21Q1（从 合同负债看， 21Q1相比 20年底减少约 10亿元， 主要是药品和健康事业部 预收款下降， 20Q1同期数字为减少约 6亿元），对收入增厚有一定贡献。 财务指标健康，无需过分担心短期投资损益。 公司 21Q1的非经常性损益约 -6亿元，其中公允价值变动收益-7.9亿元，信用减值损失 1.84亿元，而 20Q1公允价值变动收益 2.33亿元；从公司的证券投资情况看， 21Q1损益较大的 分别为小米集团（ -6.9亿），伊利股份（ -1.1亿），恒瑞医药（ -0.82亿元）； 公司持有的证券期末价值合计 100.97亿元。我们认为公司的金融投资是为 了在主业发展的同时，提高闲置资金使用效率（ 21Q1末公司货币资金 149亿元，交易性金融资产 99亿元），提高回报率的合理手段，从 20年全年情 况看，公司公允价值变动净收益 22.4亿元，也证明了这一点。 20年 12月 29号，公司公告转让全资子公司大理置业全部股权给源业实业，约定 6月 30日前完成交割，交易预计给公司带来税前收益约 6.3亿元，我们判断， 这笔收益将在 21Q2的报表进行确认，对冲掉 Q1投资损失的影响。 看好持续激励公司传统业务加速及新业务拓展。 公司 2021年新一轮员工持 股（规模和覆盖人群更大） 、期权激励、叠加此前的激励基金的组合式激励， 有望带动公司传统业务加速增长；公司也提出提出在骨伤科综合解决方案、 医学美容综合解决方案、天然药用资源开发等重点发展领域发力；公司目前 资金充足，品牌、技术、平台优势明显，在新任 CEO 上任，优秀管理层的 带领下，公司的新业务有望在 2021年出现积极变化。 盈利预测： 预计 2021-2023年公司归母净利润分别为 56.6亿元、 65.8亿元、 75.6亿元，对应增速分别为 2.6%， 16.3%， 14.9%； EPS 分别为 4.43元、 5.15元、 5.92元，对应 PE 分别为 26x、 22x、 19x。维持“买入”评级

oracle.sql.CLOB@272a6377

oracle.sql.CLOB@fd1a81e

毛利率同比逆势提升 0.54pt，归母净利润 70.8亿元同比大增 70%，分红创历史 新高。 2020年公司实现营业收入 786.0亿元，同比增长 9.4%；每股分红 0.556元，分红率 30.05%，同比提升 4.75pct，创历史新高。公司 2020年合并报表范围 内已售未结资源 1202.9亿元，覆盖当期房地产业务收入 2.05倍，为未来营业收入 增长奠定扎实基础。 利润方面： 房地产开发业务毛利率较去年提升 1.21pct 至 19.14%，带动公司整体毛利率提升 0.54pct 至 17.29%。归母净利润 70.8亿元， 同比大增 70.0%，归母净利率 9.0%，同比提升 3.2pct；同时非并表项目投资收益 同增 105.1%至 42.9亿元，得益于净利润大幅增加，平均加权净资产收益率同比提 升 6.60pct 至 28.18%。 费用管控方面： 20年销管费率、财务费用率分别为 5.8%、 0.7%，较 19年分别下降 0.7、 0.2个百分点。 因此归母净利润大幅增长的原因为毛 利率的逆势提升、优秀的费用管控以及非并表项目投资收益的增加。 销售金额 2238亿元同增 14.2%，拿地积极，可竣工资源丰富。 销售方面： 2020年公司房地产开发业务实现销售额 2238.3亿元，同比增长 14.2%，占全国商品房 市场份额的 1.29%，近 5年公司销售额市占率迅速上升；实现销售面积 1658.3万 方，同比增长 9.4%；销售均价 13281元/平，同比增长 4.4%； 拿地方面：公司 2020年新获取项目 107个，新增土储建面共计 1523万方，同比增长 54.0%； 新增土储 总投资额 762亿元，同比增长 46.8%；拿地楼面价为 5002元/平，同比降低 4.7%。 金额口径和面积口径的投销比分别为为 34.0%和 90.4%。公司聚集深耕长三角、珠 三角以及中西部核心城市。截至 2020年末，公司在建及未开工项目规划建筑面积合 计 4472万方，覆盖当期竣工面积 3.31倍，可竣工资源丰富，其中一二线城市占比 36.4%。 新开工和竣工方面： 2020年新开工面积约 1357万方，同比微降 3.5%；竣 工面积约 1349万方，同增 42.6%。 2021年计划新开工面积约 930万方，竣工面积 约 1251万方。 财务结构大幅改善，“三道红线”已达标两项。 公司 2020年“三道红线”指标已 有两项转绿：剔除预收账款的资产负债率为 79.76%，同比下降 4.20pct；净负债 率 97.27%，同比下降 71.12pct；现金短债比 1.41，扣除受限资金之后的现金短 债比 1.04；公司坚持不依赖有息负债的发展模式， 2020年末有息负债 799.0亿元， 绝对值在行业内同等规模的企业中保持低位，其中短期负债占比 29.25%，同比下降 5.06pct，长短期结构更加均衡。 投资建议： 我们预测公司 21/22/23年收入增速为 35.2%/22.7%/13.4%，归母净利 润 为 94.40/111.97/125.69亿 元 ， 增 速 为 33.4%/18.6%/12.3% ， EPS 为 2.47/2.93/3.29元/股，对应 PE 为 2.9/2.5/2.2x。维持“买入”评级。

oracle.sql.CLOB@11107697

事件： 中环股份一季报点评。 一季度业绩超预期，盈利能力稳步提升。 根据公司一季报， 2020年一季度 公司实现收入 74.63亿元，同比增长 65.23%，实现归属母公司净利润 5.41亿元，同比增长 114.58%，达到前期业绩预告上限，业绩超出市场预期。 2021年一季度公司盈利能力环比继续提升， 2021年一季度实现毛利率 20.34%，环比提升 1.52pcts。 财务费用大幅下降，混改成果逐步体现。 2021年一季度公司财务费用为 1.67亿元，其中利息费用为 2.16亿元，环比 2020年四季度下降明显。 2020年 公司完成混改， TCL 入局成为公司大股东。 TCL 入局后，公司管理机制和决 策流程变得更为灵活。另外 TCL 还有望从资金成本、产业协同等多方面提升 公司竞争力，公司混改成果逐步体现。 硅棒月产量突破 2万吨， G12年化产能达到 27GW，公司硅片竞争力逐步 提升。 根据公司官方公众号新闻， 2021年 4月，公司晶体产出突破 2万吨， 年化产出超过 60GW，较原计划提前两月，其中， G12单晶年化产出达到 27GW/年，占比提升至 45%。公司大硅片产品持续释放。 2021年第一季度， 公司光伏单晶硅片对外出货量折合 13.2GW，外销硅片全球市占率达到 41%，位居全球第一。公司硅片竞争力持续提升。 半导体项目稳步推进，扩产有序进行。 今年以来，半导体行业维持高景气周 期，一季度随着公司半导体新产能的持续爬坡，公司一季度半导体营收同比 增长 80%，全年有望维持高速增长。目前，公司已有 6英寸及以下已有产 能 50万片/月， 8英寸已有产能 60万片/月， 12英寸已有产能 7万片/月； 公司积极推进项目扩产，预计到 2021年末， 8英寸产能将提升至 75万片/ 月， 12英寸产能将提升至 17万片/月，项目扩产有序推进。 启动新一轮融资计划，提升公司 G12环节竞争力。 公司发布《2021年非公 开发行 A 股股票预案》，计划募集 90亿元，用于宁夏中环 50GW G12硅片 的项目扩产。 2021年 2月，中环股份和银川经济技术开发区管理委员会签 署战略合作协议，中环股份计划和宁夏回族自治区人民政府及银川经济技术 开发区管理委员会就共同在银川市投资建设 50GW（ G12）太阳能级单晶硅 材料智能工厂及相关配套产业，项目总投资 120亿元，其中宁夏回族自治区 政府给予中环优势产业电价补贴、参与电力直接交易等政策，并项目列入自 治区级重点项目，给予重点支持和帮助。中环股份加快 210硅片产能规划， 该项目投产后，公司单晶硅片总产能有望达到 135GW，加快推进 210产业 链发展。 盈利预测： 预计公司 2021~2023年实现归母净利润 28.77/35.34/41.58亿 元，对应估值 29.3/23.9/20.3倍，维持“增持”评级。

oracle.sql.CLOB@2d8457f6

事件：公司发布2020年年报和2021年一季报。 2020年实现营收21.51亿元，同比增长3.89%； 实现归母净利润 2429.78万元，同比下降 83.85%。分业务来看， 鞋履业务实现营收 6.48亿元 （ yoy-46.64%），互联网广告业务实现营收 14.86亿元（ yoy+74.02%）。 单季度来看，四季 度扭亏转盈，实现归母净利润 1.38亿元。 2021Q1实现营收 5.02亿元，同比增长 49.25%；实 现归母净利润 938万元。 2021年 4月过户登记完成后，公司对遥望持股比例上升为 99.83%。 直播电商爆发式增长，遥望网络“人货场”逻辑下业务持续推进。 2021Q1公司在短视频平台 直播电商 GMV 约为 16.5亿元， 2020年全年 GMV 约 43亿元，同比 2019年实现约 20倍增长。 1）从签约达人来看：截至 2021年 3月底， 遥望网络签约达人合计 156位， 其中短视频达人 46位，直播电商艺人/主播/达人共 110位，明星艺人包括王祖蓝、王耀庆、张柏芝等。 分平台 看， 瑜大公子、李宣卓（酒仙）、橙子大大呀、 王耀庆已进入快手平台头部序列，大利、 Tina 徐总、大虫 EMME、 王祖蓝已进入抖音平台头部序列； 2）从客户资源及供应链来看： 与腾讯、 阿里巴巴、快手、字节跳动等众多互联网客户及欧莱雅、自然堂、珀莱雅、三只松鼠等数千个 消费品品牌优质客户建立良好合作关系。 公司商品库合作品牌超 2000个，涉及 SKU 约 30万 个； 3）从直播基地建设看： 基地建设 100个以上主播直播间， 50个以上的品牌直播间。 鞋履业务进入深调整期。 受新冠疫情影响，公司传统时尚鞋类零售业务受冲击较为严重，公司 通过保品牌集合店、减线下自营店、拓线上渠道来优化主业经营模式。 1） 公司保品牌集合店 渠道， 开拓品牌集合店“Saturday Mode”； 2）加速处理线下自营店铺，报告期内关闭直营门店 501家，目前上市公司旗下直营门店仅为 180家，公司加速处置门店资产，减轻公司压力； 3） 加大线上渠道铺设，与遥望网络共建线上分销平台，开拓私域流量的运营、 小程序的线上分销、 各大平台短视频及直播带货的模式。 2021年公司重点发力垂类主播孵化及供应链建设，提升全案营销能力。 1）主播梯队建设： 加大签约/孵化力度，重点加大美妆、酒水、珠宝、服装等垂类主播孵化； 2）供应链建设：在 美妆等优势类目上，服务、开拓重点 KA 客户；在酒水类目上，向产业链上游合作递进，展开 与酒水开发商、品牌商的深度合作；在珠宝类目上，构建矩阵化漏斗式销售方式，降低产业链 库存率； 3）提升全案营销能力，包括强化与旗下新媒体公司的合作。邀约优质流量明星深度 合作，拓展 B 站、 得物、大众点评等全新平台合作，预计增加 50%签约人数。 股权激励彰显公司长期发展信心。 公司于 2021年 3月 30日完成了股票期权与限制性股票的 首次授予登记工作。本次激励计划共授予股票期权 4784.79万份（行权价格 16.40元/股）， 限制性股票 531.64万股，激励对象为遥望网络中高层及骨干员工合计 208人，激励举措到位 将充分调动遥望员工积极性。 投资建议： 我们预计公司 2021-2023年归母净利润分别为 6.09/10.71/14.47亿元， EPS 分别为 0.83/1.45/1.96元，对应 PE 分别为 19.6x/11.2x/8.3x，维持“买入”评级。

oracle.sql.CLOB@11b35265