科伦药业发布 2020年年度报告和 2021年一季度报告。 2020全年公司实现营业收入 164.64亿元，同比下降 6.65%；实现归母净利 润 8.29亿元，同比下降 11.57%；实现归母扣非净利润 6.28亿元，同比下 滑 20.43%； EPS 0.58元。 公司发布 2021年一季度报告， 2021年 Q1公司实现营收 41.51亿元，同比 增长 17.35%；实现归母净利润 1.75亿元，同比增长 701.49%；归母扣非 净利润 1.55亿元，同比增长 1032.99%； EPS 0.12元。 公司 2021年 1-6月经营预测，预计归属上市公司股东净利润 4亿元至 5亿 元亿元，同比增长 97.2%-146.5%。则 Q2归母净利润区间为 2.25亿元至 3.25亿元，同比增长 24%-80%。 2020年全年受疫情影响，整体业绩下滑符合预期， Q4单季度亮眼。 2020年上半年受新型冠状病毒疫情影响，医疗机构非疫情科室未正常开展诊疗工 作，导致输液、非输液制剂产品销量下降，下半年销售量逐步恢复。 2020年 Q4公司单季度 3.28亿利润相当亮眼， 驱动在于新药持续放量以及川宁 产品价格的恢复性上涨。 2020年我们预计利润拆分为大输液 9-10亿利润， 原料药 3-4亿利润，新获批仿制药 2.5-3亿利润，老普药 2-3亿利润，石四 药并表 1.2亿，其他利润约 1亿，研发费用 15.27亿。 2021年 Q1业绩高速增长符合预期。 2020年 Q1公司受到疫情影响业绩基 数较低，大输液下滑较多。 2021年 Q1输液产销量基本恢复，输液回暖，非 输液制剂及新产品同比增加。另外公司研发投入仍然在增加，整体 Q1业绩 符合预期。 中报预告利润 4-5亿， Q2呈现持续回暖的趋势。 期待公司创新研发转型。 公司研发投入 15.16亿元，同比增长 12.24%，研 发投入占销售收入的比重达到 9.21%。 2020年度 23项产品获批上市， 24项申报生产。自 2017年至报告期末， 公司获批上市 75项，开展了 20项创 新药物临床研究，有 57项处于申报生产阶段。 公司长期投资逻辑梳理： 2020年为公司最困难的一年， 公司在困难时期依 然选择了高研发投入，从 2020年获批产品来看仿制药已逐步进入收获期。 公司长期逻辑不变， 仿制带领创新，为公司未来业绩高增长提供动力。 盈利预测与估值。 公司 2019年受到川宁的影响， 2020年初又遭遇疫情，业 绩进入阵痛期， 2020年下半年有望出现拐点； 2020年后三发驱动创新药开 始逐步兑现，以仿制带动创新，制剂板块未来仍有投资价值。预计 2021-2023年归母净利润分别为 11.14亿元、 13.05亿元、 15.50亿元，对应增速分别 为 34.3%， 17.1%， 18.8%， EPS 分别为 0.77元、 0.91元、 1.08元，对应 PE 分别为 27X、 23X、 20X，维持“买入”评级。

行业景气度上行，公司单季度营收、业绩创历史新高。 公司 2021Q1销售毛 利率 23.34%，同比增加 5.57pct，环比增加 3.63pct；净利率 13.75%，同 比增加 3.99pct，环比增加 1.28pct，主要是受经济复苏影响行业景气不断 向好，产业链上下游主要产品价差扩大所致；经营现金流净额 52.01亿元， 同比增长 344.29%，现金流大幅改善，主要系子公司浙石化本期购销业务 现金净流入增加所致；在建工程 887.7亿元，同比增加 95.10%，主要系子 公司浙石化项目二期投资支出所致。行业景气持续上行公司单季度营收和业 绩均创历史新高。 PX、 PTA 市占率不断提升、纺服需求改善提振涤纶长丝需求。 纺织服装产 业链是 2020年受到疫情冲击影响最大的领域之一，服装库存快速下降至近 几年低位。随着疫情逐渐缓解，纺织下游消费增长及疫情缓解带来的终端纺 服补库存有望带动上游涤纶长丝实现 8~10%的需求增长。公司拥有“燃料 油、石脑油-芳烃-PTA-聚酯-纺丝-加弹”一体化产业链布局， PX 产能 560万 吨， PTA 产能 1350万吨， 百川数据的市占率分别为 21.8%和 21.7%，随着 浙石化二期、逸盛新材料 PTA 产能投放，公司 PX、 PTA 市占率将进一步提 升；公司聚酯长丝、瓶片及薄膜产能合计 450万吨，随着下游纺服需求逐渐 改善，我们预计涤纶长丝景气度将持续上行。 PX 价差扩大，中金石化盈利环比改善。 2020Q4PX-石脑油价差 993元/ 吨， 同时中金石化 PX 装置例行检修，导致 2020年中金石化业绩仅有 0.83亿元； 2021Q1随着聚酯产业链逐渐复苏， PX-石脑油平均价差上升至 1373元/吨，较 2020Q4平均价差高 380元/吨，我们预计一季度中金石化盈利也 有明显改善。 浙石化二期顺利投产并稳步推进，带来巨大业绩弹性。 公司浙石化一期工程 满负荷运行，二期工程 2020年 11月第一批装置（常减压及相关公用工程 装置等）投入运行并顺利开车，目前正在稳步推进中，随着二期项目达产， 公司盈利能力将继续提升。此外逸盛新材料 PTA 项目、永盛科技聚酯薄膜 扩建项目、盛元二期项目也在积极推进过程中，公司盈利能力有望迈上新台 阶。 盈利预测与投资建议： 我们预计公司 2021-2023年归母净利润分别为 125.89、 161.24、 179.58亿元， EPS 分别为 1.87、 2.39及 2.66元/股，对 应 PE 为 15X、 12X、 11X 倍，维持“买入”评级

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公司发布 2020年年报 2021年一季度报告： 2020年实现营收 102.25亿元 （ +27.2%），归母净利润 15.49亿元（ +3.0%）； 2021Q1实现营收 22.31亿元（ -13.3%），归母净利润 4.64亿元（ -24.4%），位于此前业绩预告中 位区间。 2021Q1扣非后归母净利润 3.18亿元（ -46.8%），非经常损益主 要包括处置海外团队以及使用权资产损益。 业绩拆分： （ 1） 2020年： 游戏收入 92.62亿元（ +35.0%）， 毛利率 65.2% （ -2.9pct）， 净利润 22.85亿元（ +20.4%）；影视收入 9.63亿元（ -18.3%）， 毛利率 13.0%（ -5.8pct）， 预计亏损 4.96亿元，主要来自存货减值等因素。 此外， 2020年对天津同心等影视公司的商誉计提减值准备约 3.5亿元，同 时根据相关股权转让协议的约定确认业绩补偿收益，预计上述事项对公司业 绩无重大影响。剩余约 2.5亿元商誉主要为收购的游戏团队带来，商誉减值 风险得到充分释放。 （ 2） 2021Q1： 游戏业务实现净利润 4.27亿元，同比 下降 15.73%；扣除非经常性损益后净利润 3.31亿元，同比下降 34.12%， 由于 21Q1游戏业务利润主要由成熟游戏贡献利润，考虑 20Q1高基数，我 们认为这一下滑幅度符合实际经营情况。 老游戏盈利能力稳定，新游即将上线有望带动下半年盈利弹性释放。 （ 1） 老游戏一季度盈利能力稳定， 《新神魔大陆》 、 《诛仙》、《完美世界》、 《新笑傲江湖》等老游戏在 2021Q1维持流水稳定，持续贡献业绩，公司长 线运营能力得到充分验证。 （ 2） 新游戏即将上线， 《战神遗迹》 将于 5月 20日公测， 其他项目储备《梦幻新诛仙》 、 《幻塔》 （ 4.15测试情况反馈 良好） 、 《一拳超人》、《天龙八部 2手游》 也有望年内陆续上线，带动业 绩弹性释放的同时，验证新团队和平台的融合发展。 影视业务风险充分释放，新剧陆续上线。 2020年公司对影视业务的存货和 商誉风险进行充分释放，有望助力公司影视业务更好发展。 21Q1公司确认 《上阳赋》《暴风眼》《爱在星空下》 收入， 《明天我们好好过》、《小女 霓裳》预计将在 21Q2确认， 后续《光荣与梦想》《舍我其谁》《昔有琉璃 瓦》《月里青山淡如画》《山河表里》等影视作品正在制作过程中。 由于公 司库存剧陆续播出， 21Q1公司存货中影视业务金额进一步下降，公司存货 减值风险进一步释放。 投资建议： 考虑到 1） 游戏业务上线时间调整； 2） 2021年为重要宣传期， 电视剧业务审慎考虑， 预计公司 2021-2023年归母净利润 23.45、 29.42、 34.26亿元，对应 EPS 分别为 1.21、 1.52、 1.77元，当前市值对应 PE 18/14/12x，维持“买入”评级。

一季度业绩稳健增长，经营性现金流同比大幅改善： 2021年一季度公司营收及净利 润均实现了稳健增长，中长期来看我们认为公司大健康业务以及显示板块布局的聚 酰亚胺材料、光刻胶材料等未来有望成为公司新的业绩增长点。 2021年一季度年公 司销售费用、管理费用及财务费用同比分别变动+5.92%、 +17.24%、 +277.12%， 其中财务费用大幅增长主要是由于利息费用的增加以及汇率变动下本期汇兑收益同 比减小。一季度公司毛利率 39.90%，同比下降个 2.80百分点，净利率 18.89%， 同比下降 1.25个百分点。经营活动产生的现金流量净额为 3.82亿元，同比增长 68%， 主要得益于应收账款的下降以及收到税收返还的增加。 国六实施在即，公司沸石沸石业务有望受益： 根据工信部要求，自今年 7月 1日起 不符合国六标准要求的重新柴油车将停止生产和销售。我们认为随着国六标准的实 施，国内沸石分子筛需求将从无到有大幅增加。公司作为全球催化剂龙头公司庄信 万丰的一供，有望充分受益于国六标准的推出。 看好公司三大业务继续增长： 公司现已形成信息材料产业、环保材料产业和大健康 产业三大业务领域，并建立了以化学合成技术的研发与产业化应用为主导的产品创 新平台。在显示材料领域，公司现已成为高端液晶单体材料和中间体材料全球领先 的供应商，随着超高清技术的发展及大尺寸面板的趋势化，液晶材料在显示领域仍 将具备重要地位，公司未来将继续扩大在液晶材料领域的市场占有率。在 OLED 材 料领域，目前公司正为稳步推进 OLED 成品材料研发工作，现有部分自主知识产权 的 OLED 成品材料在下游厂商进行放量验证。与此同时，公司积极布局聚酰亚胺材 料和光刻胶单体材料领域，未来有望成为公司新的业绩增长来源。大健康业务方面， 公司深耕多年已先后涉足医药中间体、成药制剂、原料药、生命科学、体外诊断等 多个领域，公司积极与国际知名医药企业开展基于 CDMO 模式的原料药项目，为建 设成为全球一流的、提供完善的 CDMO 服务的生产基地奠定基础。环保产业方面， 随着沸石新增产能的投产以及国六标准的实施，公司有望不断巩固在高端车用沸石 环保材料领域技术和生产能力等方面的全球领先地位。 投资建议：我们预计公司 2021-2023年归母净利润分别为 6.79/8.38/10.38亿元， 对应三年 PE 分别为 22.3/18.0/14.6，维持“买入”投资评级

事件：坚朗五金发布 2021年一季报。 2021Q1公司实现营业收入 12.43亿 元，同比增长 55.42%；实现归母净利润 4267.53万元，同比增长 415.69%， 高于此前业绩预告上限，业绩持续超预期。 期间费用率持续优化， 规模效应继续显现。 21Q1营收同比增长 55.42%， 收入持续快速增长； 21Q1毛利率 36.23%， 同比保持平稳； 销售净利率 4.05%，同比提升 2.89个百分点，盈利能力继续向上。 Q1传统淡季，收入 快速增长带来显著的规模效应，期间费用继续摊薄。 期间费用率合计 29.18%，同比下降 3.73个百分点，除财务费用率略升外各项费用率都有明 显下降。 公司 2019年初上线的云采平台，探索“线上下单+线下服务”新 的业务模式。 云采平台在客户拓展、产品销售等增量拓展以及销售服务效率 提升等方面效果逐渐显现。未来随着云采平台持续迭代升级，将为公司规模 扩张、经营效率提升提供助力。 经营质量有所提高， 收现比同比提升，受付现情况影响现金流水平。 公司 2021Q1经营活动现金流量净额为-6.79亿元， 较上年同期减少 46.94%，主 要系本期经营性支出及应付票据到期支付增加所致。 从收现比看， 期内收现 比 90.29%，同比略升 1.14pct， 环比提升 1.45pct， 期末公司应收账款 及票据总额 23.24亿元， 较期初增加 3.10亿元， 期末存货余额 11.67亿元， 较年初增加 1.32亿元， 应收及存货周转均有明显加快； 从付现比看，期内 付现比 139.84%，同比提升 11pct，期末公司应付账款及票据总额 13.02亿 元，较期初减少 2.59亿元，预付账款 1.34亿元， 较期初数增加 0.68亿元， 主要系本期预付材料款增加所致。 投资建议： 坚朗经过长期摸索已经形成了多品类平台和小 B 客户模式，运营 效率和管理边界大大扩张。随着多品类逐渐培育成熟和渠道投入趋于平稳， 集成供应的规模效应和协同效应逐渐释放，销售人均产值提升之下，业绩弹 性和经营质量提升已经显现；面对疫情影响，公司化危为机，建筑配套件集 成供应优势发挥更加明显，借助此前品类的培育布局和经营效率上的提升， 实现了业绩的快速增长，新品类多点开花，如海贝斯、新安东、格兰斯卡等 子公司进入快速发展期，未来多品类拓展有望不断放量。我们继续看好公司 未来成长和经营杠杆的空间，预计公司 2021-2023年归母净利润分别为 12.03、 17.19、 23.27亿元，对应 EPS 分别 3.74、 5.35、 7.24元，对应 PE 分别为 50、 35、 26倍；维持“买入”评级。

营收利润大幅增长，业绩快速释放。 公司发布 2021年一季报，受益 FWA 以及模组业务订单充足，持续发力。公司 2021年第一季度营业收入 2.6亿 元，同比增长 101%。归母净利润 1541万元，同比大幅增长 265%。公司 一季度毛利率受到 Cat1芯片以及海外汇率影响，出现了小幅下滑。 物联网赛道高景气，公司精准卡位三大垂直赛道。 2020年来，随着疫情下 经济数字化程度不断加深，作为数字化核心基建的物联网模组行业重要性凸 显。根据 ABI Research 预测，到 2023年，全球模组出货量预计超 15亿片。 随着 5G 催化，万物互联趋势，物联网将迎来确定性增长。同时随着 5G 网 络覆盖程度不断提高， FWA 需求进一步扩大，根据爱立信 2020年 11月报 告， 2026年底 FWA 终端将达到 1.8亿台，其中 5G FWA 7000万台以上。 公司凭借多年物联网开发经验，通过与下游客户的深入绑定，成功三大黄金 赛道。（ 1）车联网领域，公司是国内车载视频终端龙头锐明技术的通信模组 的主要供货商，同时也与头部车厂展开 5G 模组合作。 （ 2）在 FWA 领域， 公司首拥有 6年以上华为 FWA 设备解决方案开发的能力，公司 5G 和 Wi-Fi 6芯片模组都已推出，为即将到来的 5G FWA 做好了技术积累，随着 5G 到 来，公司的经验和技术储备有望转化为边际增长。 （ 3）新零售领域，公司以 智能模组、 CAT1模组为突破口，深度布局各类无人化场景与方案，抢占市 场先机。 回购与股权激励彰显发展信心。 公司 2月发布公告拟以 4000-8000万元回 购股份，用于后续股权激励激励及员工持股计划。截止 4月 6日已回购股份 占总股本 1.03%，回购 3944万元，进展顺利。同时公司于 2月宣布拟向 4名激励对象授予 36万份股票期权，行权价格为 17.34元。回购与股权激励 计划，彰显了公司对于自身后续发展的信心 公司备货充足，后续增长动力强劲。 公司 2020年一季度存货同比增长 71%， 达 3.7亿元，一定程度上影响了现金流和现金储备，主要原因是面对全球元 器件缺货潮下，增加芯片和电子元器件的储备。随着全球缺货潮的持续发酵， 充足的备货能够在后续的提高公司的交付能力和行业竞争力。 投资建议： 公司作为小市值物联网公司，行业赛道+公司成长是长期核心， 随着公司业绩开始释放，估值将迎来修复过程。我们预计公司 2021-2023年营收 20.60/30.57/39.56亿元，净利润 1.24/1.40/1.73亿元，对应 EPS 0.67/0.76/0.94元，对应 PE 30.4/26.7/21.7倍，考虑到公司未来高速成长， 维持“买入”评级。

事件：公司发布 2020年年报及 1Q21季报。 2020年公司实现营收 47.3亿元（ -12.6%），归母净利润 6.13亿元（ +22%），扣非归母净利润 4.97亿元（ +1.1%）。 1Q21实现营收 11亿元（ +4.8%），归母净利润-0.48亿 元（ +50.1%），扣非归母净利润-0.44亿元（ +54%）。 20年利润率逆势提升， 1Q21盈利能力稍有下降。 （ 1） 2020年： 营收下 降幅度相对行业较小，主要系公司收入端较为刚性及专注国内航空市场；全 年毛利率为 13.83%，同比+1pct，主要系油价下降影响；净利率 13%，同 比+3.7pct，主要系： 1）资产处置收益 1.1亿（ Q4出售并回租三架 CRJ-900飞机预计影响约 1亿元）； 2）其他收益 6.3亿，占收入比提升 3pct，主要 系政府补助增加。 （ 2） 1Q21： 营收同比增长缓慢，主要系受疫情反复和 疫情防控措施影响，航班量大幅减少； Q1毛利率 9.51%，同比+8.39pct， 但低于 2020年全年水平，主要系航油价格提升导致。 21年起经营租赁进表， 反映在“使用权资产”及“租赁负债”科目，美元负债增加，放大汇率敏感 性， Q1财务费用 1.2亿，同比+112%，主要系人民币贬值带来汇兑损失。 客公里收益上涨，座公里成本下降明显。 2020年公司 RPK 为 74.39亿客公 里（ -16%）， ASK 为 106.82亿客公里（ -3%），降幅均低于行业，客座率 下降 11pct 至 70%。 20年客公里收益为 0.61元（ +3%），逆势上涨，主 要系收入较为刚性；座公里成本为 0.37元（ -12%）， 主要系航油价格下降， 其中单位 ASK 航油成本从 0.13元下降至 0.08元，降幅 39%，扣油座公里 成本为 0.29元，基本与 19年持平。由于疫情防控， 1Q21客座率下降至 66%， 客公里收益约 0.65元，座公里成本约 0.38元。 航线网络持续扩张，通程产品保持较快增长。 截至 2020年末，公司航点数 为 127个，同比+11%，其中支线航点 92个；运营航线 169条（国内航线 168条，国际航线 1条），同比+15%，其中支线航线 163条，独飞航线 151条，疫情下继续扩张航网。 2020年公司通程旅客 74万人次，同比增长 46%， 占总客运量的 11%；新增通程服务机场 39个，已在 76个机场开通通程航 班。“通程产品”可提高支线机场通达性，获取支线客源全程价值，同时聚 集客流量，构建次级枢纽，帮助公司实现跨越发展。 投资建议。 我们看好公司在支线航空赛道中优异成长性， 预计公司 2021-2023年实现净利润 6.9亿元、 10.3亿元、 12.4亿元， EPS 为 0.68元、 1.02元、 1.22元，对应 PE 为 21.7x、 14.6x、 12.1x， 维持“买入” 评级。

诺斯贝尔 5月 100%并表，带动整体收入增长。 公司 2020年实现营业收入 38.65亿元（ YOY+32.90%），归母净利润 4.61亿元（ YOY+1.68%），扣非净利润 4.53亿元（ YOY+5.09%）， 2020年 5月，公司以 4.3亿对价完成对诺斯贝尔剩余 10% 股权的收购、实现 100%并表。公司 2020年毛利率同降 5.57pcts 至 25.67%，主要 由于上半年松节油价格跌幅较大、 分业务毛利率降低；销售费用率同降 1.60pcts 至 1.34%，主要系新收入准则调整；管理费用率同增 1.21pcts 至 4.94%，研发费用同 比微降 0.39pcts 至 3.20%，全年归母净利率同降 3.66pcts 至 11.92%。公司经营性 现金流净额 8.06亿元，同增 19.17%，主要由于诺斯贝尔并表及盈利增长。公司拟 每 10股派发现金红利 1.80元（含税），合计派发现金红利 0.93亿元，现金分红率 20.18%。 松节油深加工业务同降 8%，产能储备提升。 松节油深加工业务实现营收 11.94亿 元 （ YOY-8.44% ） ， 营 业 利 润 2.44亿 元 （ YOY-20.33% ） ， 毛 利 率 33.09%(（ YOY-3.4pcts） 。其中，合成樟脑系列实现营收 8.91亿元，同降 12.98%， 毛利率同降 4.22pcts 至 32.73%，主要系上半年产品价格跌幅较大、 全年产品均价 有所下降。 松节油业务设计产能 3.17万吨，在建产能 1.16万吨，产能利用率 86%。 年产 5,000吨合成樟脑扩建项目于去年年底完成试生产，项目达产后公司合成樟脑 产能将提升至 15,000吨。 化妆品业务护肤系列占比 25%， 产品线不断丰富。 诺斯贝尔全年实现营收 26.71亿元，毛利率 22.36%， 营业利润 3.33亿元， 归母净利 2.89亿元， 并表净利润为 2.76亿元。 1）面膜系列实现营收 9.91亿元，同增 18.81%，毛利率同降 6.00pcts 至 23.60%，设计产能 19.65亿片，在建产能 1.17亿片，产能利用率 41.03%， 20年产销率 98.87%； 2）护肤系列实现营收 6.59亿元，同增 56.27%，毛利率同降 6.38pcts 至 19.98%，主要系产品结构及品种发生变化，设计产能 1.90亿支/100ml， 在建产能 1.26亿支/100ml，产能利用率 75.51%， 20年产销率 91.83%； 3）湿巾 系列实现营收 6.61亿元，同增 176.49%，毛利率同增 0.5pcts 至 20.93%，设计产 能 122亿片，产能利用率 73.46%， 20年产销率 96.21%。 护肤系列在化妆品业务 占比已达 25%， 期内新增 14条护肤品生产线，产品线不断丰富。 投资建议。 诺斯贝尔作为中国本土规模最大的综合型化妆品生产企业， 已形成人才、 客户资源、供应商资源、产品开发和配方研发能力、严格的质量控制体系、生产制 造等核心竞争优势。 基于 2020年报表现，我们调整公司 2021-2023年营业收入分 别为 46.90/54.91/63.25亿元，归母净利润 5.52/6.55/7.75亿元，现价 23.56元，对 应 2021/2022/2023年 PE22/19/16倍。 维持“买入” 评级

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公司发布 2020年年报和 2021年一季报，收入高速增长，化合物半导体 逐步起量。 2020年，公司营业收入 84.54亿元，同比增长 13.32%；归母净 利润 10.16亿元，同比下降 21.73%。 2021Q1，公司营业收入 27.17亿元， 同比增长 61.60%；归母净利润 5.57亿元，同比增长 42.14%。 2020年营 业成本上涨主要由于三安集成成本增加以及 LED 单价下行所影响。 2020年， 公司研发支出 9.30亿元，研发费用 3.75亿元，持续加大技术投入。 2021Q1扣非经营能力受原辅料价格上涨、股份支付费用等产生短期影响。 LED 主业逐步回暖，产品结构升级有望提升盈利能力。 2020年底存货 41.62亿元，环比下降 0.61亿元。 2021Q1存货 43.25亿元，环比增加 1.66亿元， 其中 LED 原材料增加 2.44亿元、集成电路存货增加 1.66亿元、 LED 芯片存 货商品减少 2.24亿元。市场逐步回暖，几款 LED 中低端照明芯片供不应求， 部分低端产品 2021年 3月已开始上调，预计价格还将继续上行， LED 芯片 库存商品下降趋势已现，随着产品结构升级，预计后续盈利能力逐步提升。 Mini LED 逐步起量，打开 LED 芯片市场新蓝海。 Mini LED 在全球知名终 端厂商逐步采用，未来有望逐步放量。 公司调整产品结构升级取得了突破性 进展，已与全球多家下游知名客户开展 Mini LED 导入 TV、显示器等领域的 合作，一些客户的出货量正在逐月递增，预计其他客户也将会快速导入使用。 三安集成收入快速增长，主要建设项目逐步落地。 2020年，三安集成收入 9.74亿元，同比增长 305%。 2021Q1，三安集成收入 4.09亿元，同比增长 146%。三安集成产品性能获得客户高度认可，客户寻求代工意愿强烈，每 块业务产能均在大力扩充。泉州三安半导体设备部分安装调试完成，后续将 逐步释放产能；湖北三安 Mini/Micro 进入试产阶段；湖南三安半导体项目预 计二季度试产运行。 三安光电作为化合物半导体龙头企业， Mini LED 放量在即。 在砷化镓、氮 化镓、碳化硅及滤波器等半导体业务深度布局，各产品线取得明显进展。 Mini LED 芯片核心龙头厂商，具备技术、资金优势，产品具备国际竞争力， 未来将受益于新能源汽车等需求爆发。我们预计 2021/2022/2023年归母净 利润 22.11/33.01/41.30亿元，维持“买入”评级。

回首过去：水井坊是如何走到我们面前的？ 水井坊公司发展历经多个阶段， 前身全兴酒业借壳上市后，受制药业务滑坡与白酒行业税改等事件影响经营 出现波动，随后管理层开启 MBO 并改制成功， 2006年起帝亚吉欧入局开启 收购之路，最终于 2013年入主水井坊， 水井坊成为 A 股唯一外资控股白酒 企业，外资控股下公司磨合渐入佳境， 新员工持股计划有望充分释放公司能 动性。 回顾水井坊产品的发展历程， 出身名门全兴，水井坊上市初便定位高 端白酒，但在行业调整期内主动降价进入次高端，当前已形成井台与臻酿八 号两大单品实现次高端价格带布局，亦有典藏与菁翠发力高端价格带。 立足当下：为什么说现在是水井坊最好的时代？ 1） 次高端风云际会，水井 坊品牌势能亟待释放： 未来 3年次高端行业复合增速有望维持在 15%以上， 高速成长下内部价格带不断细分，当前行业内已经出现 600元价格带接替 400元放量增长趋势，同时开启 800元布局，水井坊通过井台与八号卡位 500和 400元价格带，典藏亦持续发力，多年销售费用投放，品牌势能亟待释放； 2）渠道模式与市场战略思路一致，渠道 3.0模式推动新发展， “蘑菇战略” 深耕“八大市场” 推动核心市场市占率持续提高： 水井坊整体坚持集中资源 突破的战略理念，渠道端采用新总代模式替代扁平化以实现资源集中，同时 发力团购带动渠道新发展，市场端未来将聚焦“八大市场”， “蘑菇战略” 实现点状突破强化周边影响力，看好水井坊在核心市场上市占率持续提升。 面向未来： 水井坊要以何种姿态拥抱未来发展？ 1）当前低谷已过，水井坊 轻装上阵： 20H1公司受疫情影响较大， 出于渠道与市场健康发展的考量， 公司严控发货节奏并维持价盘稳固，报表端 20H1营收/业绩分别下滑 52.4%/69.6%。 20Q3渠道库存已降至历史地位，公司发力门店开拓、宴席 和团购市场， 2020年 9月朱镇豪总接手公司， 2021年 4月公司公告与国威 酒业合作拟推酱香产品，水井坊轻装再出发； 2） 三驾马车齐发力： 产品端 持续推进高端化，未来井台及以上产品是公司动销主力，产品升级与高端新 品布局蓄势待发，营销端公司继续坚持高端化，集中资源强化大事件体验营 销与消费者圈层营销；渠道端团购招商与模式创新兼具看点； 3）邛崃项目 重启，产能扩建夯实发展根基。 水井坊整体产能利用率已至高位，产能扩建 为公司未来营收持续增长提供保障。 盈利预测： 预计公司 2021-2023年分别实现营业收入 43.6/54.9/68.4亿元， 分别同比+45.0%/+26.0%/+24.5%；实现归母净利润 11.1/15.2/20.0亿元， 分别同比+51.2%/+37.8%/+31.3%，当前股价对应 PE 为 48/35/27倍，首 次覆盖给予“买入”评级

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Q1收入同比+31.2%，环比-5.4%，预计主要下游主机厂缺芯影响所致。 收入端，公司 Q1实现营业收入 8.01亿元，同比+31.16%，环比-5.42%， 环比增速下滑，除春节等季节性因素外，预计主要受下游主机厂缺芯影响所 致；利润端，公司实现归母净利润 1.08亿元，同比+10.49%，环比-37.76%， 净利率 13.61%，同比-2.61PCT，环比-7.06PCT。 毛利率同比-6.62PCT，期间费用率同比+3.5PCT。 公司 2021Q1毛利率 29.41%，同比-6.62PCT， 毛利率下滑预计主要受新会计准则、铝价上涨影 响所致；费用率方面，公司 2021Q1销售/管理/财务/研发费用率分别为 1.46%/12.85%/2.39%/5.17%，同比-2.35/+1.93/+3.08/+0.84PCT，其中 财务费用率上升主要受汇兑损益影响所致，研发费用率上升预计主要由于收 购银宝压铸后，新项目研发增加影响所致。 行业因素致使 Q1业绩承压， 不改公司全年向好趋势。 近期行业芯片断供的 风险不断发酵，车企停产/减产面积有所扩大，板块 Q2批售销量有可能延续 承压。但我们认为，目前下游购车需求依然旺盛，顺周期下， 板块业绩仍处 上升轨道， 后续主机厂排产恢复后，公司下半年业绩有望加速恢复。 新能源在手订单饱满，后续产能扩建潜力充足。 1）公司新能源订单饱满， 根据年报披露，公司截止 2020年底，已获得联电、麦格纳、 马勒、三菱电 机、李尔、舍弗勒、博泽、埃贝赫、 伟创力、采埃孚、日本电产等客户的新 能源项目，占 2020年全生命周期增量收入的 28%； 2）公司 2020年先后 在柳州、宁波、墨西哥获得土地使用权，并在德国设立研发和项目中心，未 来产能扩建潜力充足。 盈利预测与投资建议： 公司目前仍处在产能爬坡、订单放量的阶段，考虑到 行业缺芯的影响，下调 2021-2023年归母净利润至 5.40、 6.32、 7.15亿元， PE 23.9、 20.4、 18.0倍，维持“买入”评级，目标市值 162亿元，对应 2021年 PE 30.0x。

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