2018年H1业绩符合预期。公司营业收入/归母净利润分别为100.1/20.7亿元,同增8.2%/10.2%。单Q2看,公司营业收入/归母净利润分别为42.3/9.4亿元,同增3.3%/8.1%。在服装行业整体销售增速放缓趋势下,公司Q2收入增速有所放缓。整体毛利率同升0.5PCT至40.6%,销售/管理/财务费用率分别同比变动+1PCT/-0.4PCT/+0.7PCT至7.7%/4.7%/-0.3%,净利率同比提升0.3PCT至20.6%。 主品牌稳定,爱居兔处于快速增长阶段。分品牌看:①海澜之家主品牌:收入同增6.2%至45.8亿元,判断同店维持低个位数增长。毛利率同比提升3.4PCTs至43.4%,期末主品牌拥有门店4694家,净增191家。②爱居兔:收入高增长,同增82.3%至4.3亿,期末拥有门店1158家,净增108家。毛利率由于新店占比提升及促销活动影响,同降8.6PCTs至29.0%。③圣凯诺:实现收入8.3亿元,同降12.9%,圣凯诺作为toB业务,收入确认受发货时间影响,我们预计全年订单金额与同期相比保持稳定。分渠道看:线上/线下收入分别同增34.2%/6.4%至5.8亿元/54.0亿元,受电商平台活动带动,线上渠道增长较快。线下业务毛利率同升1.4PCT至41.1%,受折扣活动影响,线上毛利率同降4.9PCTs至56.0%。 存货周转改善,经营性现金流大幅改善。公司存货同期增加5%至88.3亿元,但存货周转加快,周转天数同降15天至262天。同时,我们判断公司存货结构持续改善,本期计提的存货跌价准备减少使得资产减值损失同降64.6%至7146万元。经营活动净现金流上涨58.5%至8.4亿元,单看Q2经营性净现金流受秋冬装备货影响由同期3.6亿元转负为-2.5亿元。 盈利预测与投资建议。公司主品牌稳定,爱居兔品牌进入快速增长通道,多个年轻副牌具备长期成长力,同时海外业务持续拓展有望贡献收入。长期看二代新生管理带来新活力;腾讯入股及百亿产业基金建立,推动公司终端新零售升级且公司作为平台型服装龙头的竞争壁垒形成;可转债则有望为公司的平台建设锦上添花。预计公司2018/19/20年净利润为37.1/41.0/45.5亿元,目前股价为10.25元,对应18年PE12倍,维持“买入”评级。 风险提示:终端销售遇冷,拓店不及预期,海外业务开展不及预期。

2018年上半年公司发电量高速增长,收入同比增长56%,扣非后归母净利润同比增长60.47%。2018年上半年,公司并表口径完成发电量87.55亿千瓦时,同比增长101.11%;完成上网电量 83.20亿千瓦时,同比增加99.05%,其中晋江气电发电量同比增加63.5%,上网电量同比增加63.7%,鸿山热电发电量同比增加19.2%,上网电量同比增加19.7%。公司上半年总收入达到38.36亿元,同比增长55.8%,归母净利润为4.07亿元,同比增长37.85%,由于去年同期公司通过出售太阳电缆股票获得0.5亿元非经常性收益,今年公司扣非后归母净利润同比增长60.47%。 资产周转率改善和权益乘数增加带动ROE提升,公司ROE同比提高0.88个百分点。截止2018年上半年,公司ROE提升至3.84%,同比增加0.88个百分点,其中由于火电原材料上涨和气电替代电量政策尚未执行等影响,公司净利率为10.6%,同比下降1.4个百分点;收入大幅提升改善公司资产周转率,截止上半年,公司资产周转率为0.18,较去年同期提高38%;同时权益乘数达到2.05,同比增加12%。公司ROE得到大幅提升。 火电业绩表现优秀,风电、气电业绩出现下滑。今年上半年公司鸿山热电上网电量和上网电价同比提升助力上半年鸿山热电收益同比增长48.05%,净利润达到1.48亿元。而风电受限于上半年来风较小影响,公司子公司福能新能源公司净利润为2.13亿元,同比减少4.68%。气电由于上半年气电替代电量交易政策尚未执行,上半年公司子公司晋江气电亏损1.27亿元,同比减少34.18%。随着公司风电场陆续并网,公司风力发电收入有望继续提升。同时福建省今年用电需求高速增长,公司鸿山热电业绩有望持续提升。在气电方面,今年晋江气电政策明显改善,随着下半年替代电量政策的执行,公司气电业务有望迎来增长。 我们预测公司2018/2019/2020年收入分别为94.57、97.37和100.97亿元,归母净利润分别为11.64、15.16和17.77亿元,同比增长38.0%、30.3%和17.2%。2018年ROE有望达到10%。继续给予公司“增持”评级。 风险提示:新能源存量电场补贴政策不及预期;煤炭价格高举不下,发电成本增加;气价向上调整,降低气电收益水平。

中报业绩亮眼,扣非净利同增205%。公司2018H1总收入4.72亿元、同增113.89%,净利润7232万元、同增657.33%,扣非净利润2131万元、同增205.13%。其中:(1)龙门教育(公司持股49.76%)贡献营收2.41亿元、同增30.59%,净利润5763万元、同增34.15%;(2)油墨主业贡献收入2.3亿元、同增4.8%,量价均略有提升,测算贡献净利润约1000多万元,基本与去年持平。公司净利润增长主要来自:1)新增龙门教育并表,贡献利润2804万元;2)收到龙门2017年度现金分红款计入投资收益,贡献利润4968万元;3)油墨主业贡献利润约1000万元,抵消收购贷款的财务费用1501万元的影响。 龙门教育:封闭培训及K12课外收入增量贡献各半,费用率下降带动净利率提升。龙门教育18H1营收2.41亿元、同比增加5697万元,其中封闭培训业务/K12课外培训/软件销售收入增量分别贡献49%/42%/9%。分业务看,(1)封闭培训业务:截至2018H1共有7个全封闭中高考培训校区,继续增加实验班和精品班班型的比重,学生人均收费金额持续增加。(2)K12课外培训:目前已覆盖11个城市,贡献约8000万收入,业务重点仍在一对一、小班教学,同时通过单词营等特色产品开展短期封闭集训,市场反馈较好。龙门整体毛利率50.48%,同降3PCTs,主要由于毛利率较低的K12课外培训业务占比提升、以及对培训机构教师社保等福利要求趋严,人工成本有所上升;得益于K12课外业务趋于成熟,销售/管理费用率分别同降2/2.4PCTs至12.9%/10.6%,;综合使得净利率同增1.8PCTs至22.9%。龙门上半年经营性净现金流7083万元,同增17.36%。 2018届招生工作进展顺利,“两季三训”模式预计年内调整完成。从新一届招生看,2018年7月当月预收学费1.5亿元左右,同增40%,西安校区招生达1万多名,北京圆明园校区250人已满员,预计全年有望完成承诺业绩1.3亿。近期的《民促法送审稿》和《关于规范校外培训机构发展的意见》以“规范经营”为导向引导课外培训行业长效发展。根据最新政策要求,龙门已制定以3个月为中心的“两季三训”的短期培训模式(即春季和秋季短期培训,以及暑训、寒训和特训),预计本年度内将完成所有课程体系的调整。同时,在新高考趋势下公司亦将逐渐实现选科全覆盖。 投资策略。政策导向从严规范提高行业竞争门槛,龙门教育作为中高考封闭培训的细分赛道龙头,有望立足现有品牌和规模优势进一步提高市场份额。公司封闭培训业务聚焦中西部+中高考+中等生市场,品牌积淀后已进入到异地复制阶段;K12课外培训区位上错位竞争,快速成长走向全国,成为又一增长引擎,同时形成多元业务内在协同促进。基于2018年中报,我们维持2018-2020年净利润预测1.18/0.96/1.20亿元,对应EPS0.49/0.39/0.49元。其中龙门净利润1.31/1.62/1.90亿元(同增23.7%/23.6%/23.1%)、并表0.66/0.81/0.95亿元。现价对应2018PE19.5倍,维持买入评级。 风险提示:K12课外培训政策监管趋严;学生人数增长不达预期;办学牌照速度恐有不确定性;商誉减值风险;油墨业务订单需求下降。

公司收入稳定增长,盈利能力有望回升。顾家家居是国内软体家具行业龙头企业,近几年业绩稳定增长,2018年上半年公司实现营业收入40.49亿元,同比增长30.15%;实现净利润4.83亿元,同比增长24.36%。同时,由于原材料TDI/MDI新产能释放以及检修设备恢复生产,TDI/MDI价格有望回落,加以人民币贬值趋势,公司盈利能力有望回升。 软体家居市场广阔,贸易战影响有限。作为全球最大的软体家具生产国和消费国,我国软体家具产值保持稳定增长,根据测算,2020年软体家具市场规模将达到2274亿元,并且随着软体家具企业产品设计、品牌打造的加强及国家环保政策的推进,我国软体家具市场集中度有望进一步提高;由于家居行业是劳动密集型企业,中国企业具有成本优势,出口产品性价比高,且美国家具行业没有完整的供应链体系,因此美国对中国软体家具依赖度很高,此次贸易战对中国家具市场影响有限。 产品渠道管理共同发力,软体家居龙头扩大领先优势。公司以优势沙发产品为入口,布局多品类产品,收购班尔奇整合定制家具,逐渐扩品类迈向大家居模式;外延方面,与海外知名品牌La-Z-Boy、Natuzzi、RolfBenz、NickScali合作,满足不同层次消费者的需求;在境内采取“直营+经销”的销售模式开拓市场,不但把控核心商圈的优质店面,而且加强与卖场合作,将渠道下沉到三四线城市;管理方面采用职业经理人架构,实际控制人充分放权,给予公司高管更自由的发挥空间;内部实行事业部架构,充分调动员工积极性。 盈利预测、估值分析和投资建议:我们预计公司2018-2020年实现营业收入为86.56、111.28、139.88亿元,实现净利润10.88亿元、14.19亿元、17.95亿元,对应EPS为2.54、3.31、4.19元,PE为24、19、15倍,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:房地产调控风险,原材料价格继续上涨,中美贸易战升级。

上半年营收及利润快速增长,扣非净利增速48%。华扬联众2018年上半年实现营收49.22亿元,同比增长40.23%;实现归母净利润0.39亿元,同比增长40.76%;实现扣非后归母净利润0.45亿元,同比增长48.38%。公司作为数字营销代理龙头,充分受益于移动互联网广告行业高景气度,新老客户资源优质,客户营销预算快速增长。海外业务亦在稳步拓展中。 毛利率稳定,费用管控得力,研发投入增加,收现比良好。公司2018上半年综合毛利率10.63%,受新客户拓展影响,毛利率较去年同期微降0.59 pct。从费用端来看,公司18H1销售费用率为6.12%,同比下降1.48 pct,销售费率进一步降低;管理费用率为1.56%,同比增加0.19 pct,主要由员工股权激励而产生的股权支付费用所致。公司研发投入持续增加,18H1研发费用为1.27亿元,同增49.65%,占营收的比重达到2.58%,较去年同期增加0.15 pct。公司收现情况良好,上半年销售商品提供劳务得到的现金发生额为42.72亿元,占当期销售收入比例为86.78%,但公司经营现金流净额受大规模支付媒体款影响短期承压。 拟收购龙帆广告向户外媒体端延伸,协同预期强。2018年7月,公司拟以股权加现金方式收购龙帆广告100%股权。龙帆广告专注于户外广告媒体运营领域,其户外广告媒体网络覆盖全国17个一至四线核心城市。此次交易承诺18-20年净利润分别不低于1.68/1.93/2.22亿元。若收购成功,华扬联众与龙帆广告将在数据互通、客户导流、营销场景拓展等多方面形成协同,公司收入规模及盈利能力将得到进一步提升。 投资建议:不考虑收购龙帆广告,预计公司18-20年归母净利润为1.92/2.70/3.75亿,现价对应PE为20.9/14.8/10.7倍。考虑收购及配套募资,预计18-20年备考净利润为3.60/4.64/5.97亿,对应PE为15.6/12.1/9.4倍。考虑到公司作为数字营销龙头成长性高于行业平均水平,收购龙帆广告后有望打通线上线下媒体,发挥协同效应,维持“买入”评级。 风险提示:数字营销竞争加剧风险;收购龙帆广告及募集配套资金进展不顺利风险;业务整合不顺利风险。

联手云南中烟,积极布局新型烟草领域。公司于2014年进军新型烟草领域,目前在该领域已取得专利41项,其自主研发的智能健康烟具MEGA1具备智能低温烘烤和健康增雾组件功能,广销海外。云南中烟于2018年4月与韩国IF烟草株式会社就“MC”品牌低温加热不燃烧卷烟产品销售达成合作关系。双方本次在新型烟草的技术研发、产品生产及销售推广方面达成战略合作,有望提升资源整合效率,利于在新型烟草领域抢占先机。 国内新型烟草市场大,公司有望分得一羹。国内新型烟草监管政策方向未定,处于一个完全无产品标准、无质量监管与无安全评价的“三无”状态。据中国产业信息网数据,2017年全球电子烟规模达120亿美元,同比上涨20%,而国内仅占5%,即约6亿美元。我们认为,国内电子烟市场开放仍将是一个趋势性的发展方向,若按照欧美13%的电子烟市场渗透率计算,国内将拥有超过130亿美元的市场规模,公司凭借其和合元科技、和而泰、米物科技和云南中烟合作上的优势,有望获得可观的市场份额。 与云南中烟关系巩固,助力烟标发展。公司顺应烟草行业回升趋势,在2018年上半年实现烟标收入12.57亿元,同比增长8.19%。云南中烟旗下有玉溪、云烟、红塔山、红河等国内销量位居前列的香烟品牌,且和劲嘉保持多年客户关系,此次双方达成战略合作将助力公司烟标业务发展。 盈利预测及投资建议:我们预计公司2018-2020年实现营业收入34.4亿、42.2亿、49.6亿,实现归母净利润7.1亿、8.6亿、10.3亿,对应EPS为0.48元、0.57元、0.69元,当前股价对应PE为17.6倍、14.7倍、12.2倍,目标价为9.54元,短中长期成长路径明确,维持“买入”评级。 风险提示:卷烟销量下跌风险,双方合作不达预期,电子烟政策不确定性风险。

2018H1收入/净利润/扣非净利润增长分别为11%/17%/14%。2018H1公司收入同增11%至12.61亿元,归母净利润同增17%至2.63亿元,扣非后同增14%至2.47亿元。其中Q2收入/净利润增速分别为8%/7%。毛利率58.08%,较上年同降0.28pct;销售费用率同降2.1PCT、管理费用率同增0.96PCT、财务费用率同降0.25PCT,综合净利率同增1.18PCT至20.83%。 主品牌渠道升级助力业绩经营稳固。主品牌2018H1收入11.1亿元,同增5.46%。报告期终端门店净减少92家至2370家(直营/加盟681/1689家),渠道总数较去年同期减少7%,业绩增长主要受老店销量增长推动。1)大店优化效果持续推进,提高单店面积促盈利,主品牌直营门店平均面积较17年底增长4%,同店保持单位数增长;2)打造小微创业,提高员工工作激情;3)注重研发,提高产品精准度,计划于2019年春夏开始分黑灰标并引入订货及补货“3+3”模式,以降低库存风险。 三大平台布局清晰,成效初显。①精工品质平台:主品牌JOEONE不断对渠道及业务流程进行优化,提高运营效率;17年新增高端裤品牌目前已开9家店,贡献收入341万元。②时尚品质平台:NASTYPALM替代J1全新推出,定位潮牌,报告期共有终端28家,营收1380万元;ZIOZIA拥有125家门店。③潮流时尚平台:FUN终端162家店,营收同增77%至9904万元,保持持续增长。加强会员管理,注重渠道体验功能,推进联名款运作。2018年4月受让Beentrill中国大陆港澳注册商标专用权,下半年独立开店。 运营健康,现金流充足。2018H1公司存货周转天数下降25天至232天;应收账款周转天数下降1天至22天。经营活动现金流同增12%至2.22亿,现金同增47%至5.61亿元,可供出售金融资产20.95亿元。 盈利预测。公司奠定优质男装品牌形象,主品牌内生增长基础扎实,打造三大服装平台迎合各类消费者偏好,为公司增长带来新动力。账上现金充足,积极布局产融投资策略。预计2018/2019/2020年净利润分别为5.97/7.03/8.35亿元,对应EPS1.04/1.22/1.45元,给予目标价20.6-26元(对应2018年PE20-25倍),维持“买入”评级。 风险提示:各品牌销售情况低于预期;投资企业估值波动。

2018H1业绩增长10%符合预期,下半年业绩增长有望加速。2018H1公司实现营业收入109.0亿元,同比增长15%,剔除电商家装业务后实现营收97.0亿元,同比增长11%;归母净利润9.9亿元,同比稳健增长10%符合预期。2018Q2单季实现营业收入58.4亿元,同比增长13%;归母净利润4.4亿元,同比增长4%。公司2018H1业绩稳健增长主要系不断提高公装业务管理效率及质量,加大家装业务开拓力度,促订单不断向业绩转化所致。同时公司预告1-9月业绩增长5%-25%,其中值(15%)较上半年增速有所提高,显示公司对下半年业绩加速增长具有信心。 毛利率保持平稳,家装业务快速拓展致相关费用支出有所加大。2018H1公司毛利率16.41%,较上年同期下降0.25个pct保持平稳。三项费用率6.99%,较上年同期上升0.78个pct,其中销售/管理/财务费用率分别变动+0.73/+0.63/-0.58个pct,销售及管理费用率上升主要系家装业务快速拓展,营销推广及相关人员工资费用支出加大所致;财务费用率下降主要系融资减少、汇兑及理财收益增加所致。资产减值损失较上年减小1.03亿元。净利率下降0.37个pct,为9.07%。经营性现金流为-6.41亿元,较去年同期流出增长161%,主要系公司家装业务快速拓展,支付相关人员工资增加所致。收现比为100.41%,较去年同期下降6.81个pct。 2018H1电商家装业务营收大幅增长74%,整体优势将随规模增大逐渐增强。公司家装业务“金螳螂家”快速发展,目前已开设直营门店达167家,2018H1公司家装电商业务实现营收12.7亿元,同比大幅增长74%,已实现盈利393万元,我们预计全年有望达到30亿元以上营收;毛利率为30.38%,同比显著提升3.04个pct,盈利能力不断提升。依托母公司强大规模及品牌优势、F2C高效供应链体系、覆盖全面的物流系统与先进的数字化管控及传统与电商相结合的营销手段,公司家装业务模式领先,我们预计随着公司家装业务规模的不断扩大,综合优势将持续强化。 投资建议:目前估值已处历史极低水平,重点推荐。根据公司目前在手订单情况,我们预测18/19/20年公司归母净利为22.1/26.2/31.4亿元,EPS0.84/0.99/1.19元,17-20年CAGR为18%,当前股价对应PE分别为11.6/9.8/8.1倍,目前市盈率已达到历史极低水平,考虑到公司公装业务快速增长、家装业务中长期极具潜力,目前估值已极具配置价值,维持“买入”评级。 风险提示:地产政策调控风险,公装订单快速下滑风险,家装业务拓展不及预期风险,原材料及劳动力成本快速上涨风险。

欧神诺收入增长80%,工程业务放量驱动:上半年欧神诺实现并表,整体营收规模增长80%,较上年同期加速明显,主要受益于地产工程业务的明显放量。欧神诺借助上市平台优势,一方面受益地产大客户集中度提升,已有存量大客户如碧桂园、万科、恒大等自身业务量快速增长,另一方面公司拓展了雅居乐、荣盛、富力等增量客户;同时经销端保持稳健的渠道下沉和扩张,零售端收入亦保持快速增长。分季度来看,欧神诺Q1-Q2分别实现收入6.43亿元、9.91亿元,同比增长147%和53%。 并表带来整体毛利率提升,预计欧神诺期间费用率小幅下降:公司2018年上半年实现毛利率34.31%,较上半年同期提升了5.23个百分点,主要来自于毛利率较高的建筑陶瓷业务并表。陶瓷墙地砖业务毛利率35.4%,同比提升约0.4个百分点;卫生洁具业务毛利率31.23%,同比下降了2.47个百分点。分母子公司来看,Q2母、子公司毛利率环比Q1均有提升,其中子公司(欧神诺为主)Q2毛利率35.5%,较Q1环比提升了2个百分点。母公司(主要为洁具业务)Q2毛利率32.7%,环比同比均有提高。 欧神诺经营性现金流有所改善:现金流方面,公司2018H经营性现金流净流入9197万元,较上年同期改善明显。分母子公司来看,母公司经营性净现金流1799万元,较上年同期有所降低;子公司实现经营性净现金流7397万元,在工程端业务快速增长的同时,保持了较好的现金流水平。从收现比的角度来看,上半年子公司收现比99%,较欧神诺2017H下降了12个百分点;子公司付现比97%,较欧神诺2017H下降了23%,我们预计欧神诺现金流的改善主要来自于在保持较高收现比同时,付现比较上年同期下降。 投资建议:收购欧神诺形成了卫浴+建陶的强强联合,双方将在产品、渠道、客户资源等方面进行深度整合,效果显现明显;欧神诺近年来把握地产端工程业务放量趋势迅速扩张,上市公司的融资优势和产能扩张有望驱动欧神诺打开新的成长空间。我们预计公司2018-2020年归母净利润分别为3.83亿、5.24亿和6.83亿元,EPS分别为1.69元、2.31元、3.01元,对应PE为19.9、14.6、11.2倍,维持“买入”评级。 风险提示:需求大幅下滑、客户拓展不及预期、原材料价格波动风险等。

收入与业绩稳健增长,二季度有所放缓。公司发布2018年半年报,2018年上半年实现营业收入5889亿元,同比增长12.1%;归母净利润191.4亿元,同比增长6.1%。分季度看公司Q1/Q2单季收入分别增长15%/9.8%,Q2收入增长有所放缓,预计主要因融资环境趋紧项目进度放慢以及地产业务结算进度较慢;归母净利润分别增长15%/0.35%,Q2业绩放缓主要因收入放缓以及投资收益减少。 基建业务快速增长,业务结构不断优化。分版块看,2018年上半年房建实现营业收入3750亿元,同比增长14.1%,占比63.72%,同比提升0.71个pct;基建实现营业收入1263亿元,同比增长30.2%,占比达到21.46%,同比提升2.85个pct;房地产业务实现营业收入833.9亿元,同比下降10%,收入下降主要因结算进度较慢,占比14.17%,同比下降3.6个pct。基建业务快速增长,占比不断提高,业务结构得到进一步优化。 毛利率提升,投资收益下降,拿地增多等致经营活动现金流净流出增加。2018年上半年公司毛利率10.50%,较上年同期增加0.1个pct,主要因高毛利率基建业务占比提升同时房地产业务毛利率大幅提升,房建/基建/地产毛利率分别变化-0.4/+0.7/+5.9个pct。三项费用率3.15%,较上年同期上升0.14个pct,其中销售/管理(含研发)/财务费用率分别变动0/+0.08/+0.06个pct。管理费用率提升主要因员工薪酬增长较多;财务费用率提升主要因本期流动负债增加造成利息支出增加。资产减值损失较上年同期减少5.91亿元,主要系本期计提存货跌价准备与无形资产减值减少。投资收益较上年同期减少12.08亿元,主要因去年同期子公司中海外发展收购合营公司BigProfitEnterprisesLimited剩余50%股权产生的分步合并收益较多。净利率下降0.18个pct,为3.25%。公司经营性现金流净额-616亿元,去年同期为-587亿元,主要因本期地产业务中拿地支出、工程款支付增加所致。 1-7月新签订单小幅增长,新开工加速,地产销售稳健拿地积极。2018年1-7月公司建筑业务新签合同额同比小幅增长2%至13229亿元,其中,房建业务新签9576亿元,同比增长5.2%;基建业务新签3583亿元,同比下滑5.8%,符合预期,主要因严监管下新签PPP订单减少;新开工面积同比增长18.9%,较1-6月加快6.4个pct。公司地产业务实现合约销售额1584亿元,同比增长17.7%;合约销售面积1064万平米,同比增长15.1%。1-7月新购置土地1587万平方米,同比大幅增长45%,显示公司拿地积极。 投资建议:预计公司2018-2020年EPS分别为0.86/0.95/1.04元,分别增长10%/11%/9%,当前股价对应三年PE分别为6.4/5.8/5.3倍,给予买入评级。 风险提示:融资环境持续收紧、政策波动风险、地产调控风险。

事件:公司发布2018年半年报,实现营业收入155.77亿元,同比增长15.07%,实现归属于上市公司股东的净利润3.78亿元,同比下滑34.99%,实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润6.86亿元,同比增长5.39%,超出市场预期。 2018H在高基数下扣非净利润仍增长,预收账款维持验证增长质量,企业客户数增长与会员制推广引领业绩加速点。1)根据发改委官网,2017年8月1日对金税盘和税控服务费进行降价,公司2017年报预计对毛利影响约4亿。并且,2017Q2单季度扣非净利润5.03亿、全年占比超过1/3。因此,2018年上半年同比业绩压力较大。2)半年报显示2018H扣非净利润实现同比5.39%的增长,增值税防伪税控系统及相关设备销售收入同比增长16.11%,且预收款Q2仅减少1800万,验证增长质量。随着2018年下半年降价影响即将结束,预计公司迎来业绩加速点。 归母净利润下滑主要受非经常性损益影响。1)2018H实现归母净利润3.78亿元、同比下滑34.99%,主要由于公司对中油资本确认的公允价值变动收益带来的非经常性损益事项所致。2)2016年9月,公司公告以现金19亿认购中油资本为募集配套资金而非公开发行的股份,价格为10.81元/股,而2018年上半年中油资本股价跌幅较大,对业绩影响金额约4亿元。 子公司整合体现执行力,财税SaaS及企业服务领军地位逐步确立。1)深耕税控业务二十年,确立了税控领军地位(70-80%市占率),2017年企业客户数超过1000万,且2018上半年增长迅速。2)公司在全国各地外勤服务人员超过万人,规模国内顶级且了解客户实际需求。随着近两年税控IT系统升级,外勤服务人员劳动力得到解放,通过内部业务培训、具备渠道复用可能。3)根据财报,2017年公司二级和三级子公司总数为100家,同比减少约30%,而2018上半年仅为72家,相关子公司整合带来内部竞争压力加大,公司管理和执行力得到加强。4)根据诺诺金服官网,核心银行浦发、招商合作贷款产品已全国全面推广,预计2018年贷款额继续放量。并且,诺诺财税SaaS产品成熟,也与金蝶、用友等SaaS大厂战略合作,通过万人地推团队,可推广金融、财税等各类企业服务,公司作为国内财税SaaS及企业服务领军的地位逐步确立。 业绩加速点明确,维持“买入”评级。企业客户数、会员服务、普惠金融将是公司中期成长加速因素。根据关键假设,预计2018-2020年营业收入为338.18亿、400.94亿和478.31亿,归属上市公司股东的净利润为16.03亿、22.07亿和30.05亿。维持“买入”评级。 风险提示:税控行业性降价影响相关企业当期利润;业务推进不达预期;宏观经济风险;预测假设与实际情况有差异的风险。

锂电正极材料业务高增长,智能装备业务较为稳定,现金流显著改善。2018年H1公司实现营业收入16.30亿元,同比增加95.22%,归母净利润1.13亿,同比下滑22.16%,下降的主要原因是上年同期有转让星城石墨股权取得投资收益影响所致。扣非归母净利润1.06亿,同比增长114.99%。分业务来看,锂电正极材料业务实现营收15.60亿(+103.44%),扣非净利润0.85亿(+183.31%),是营收和利润增长的主要驱动力。智能装备业务实现营收0.70亿(2.95%),扣非净利润0.22亿(+10.33%),较为稳定。公司经营活动净现金流量1.46亿,同比增长262.47%,显著改善。 原材料价格上涨导致毛利率小幅下滑,受益营收规模扩大,管理费用率下降。公司产品采用成本加成定价模式,单位毛利较为稳定,由于主要原材料钴价上涨导致产品售价提升,因此毛利率有所下滑。同时产品结构有所调整,相对高附加值动力三元正极材料占比提升,一定程度抑制毛利率下滑幅度。受益营收规模扩大,管理费用率下降明显。Q2财务费用率下降明显,除因非公开募集资金于4月到账产生利息收入以外,还有二季度汇兑产生正收益形成正面影响。 存货小幅增长,应收账款期限结构合理。公司2018H1存货增长0.35亿至2.95亿,主要系库存商品增长0.55亿,考虑公司营收规模大幅增长,存货维持合理水平。应收账款增长3.58亿至10.88亿,一年以内占比98.85%,账款期限结构合理,坏账计提比例较为审慎。由于非公开募集资金4月份才到账,2018H1固定资产、在建工程新增规模较小,新增产能释放集中于2019年下半年。 高镍正极产能扩张,放量在即。公司目前已形成了高容量、高压实、高电压、单晶形貌且性能稳定的多系列高镍产品体系,精准定位,部分国际著名车企配套动力电池已通过认证并开始导入公司动力型正极材料产品,预计2019年逐步实现放量。公司2019、2020年将分别新增1.8万吨和2万吨高镍产能,产能快速扩张,放量在即,为业绩高增长夯实基础。 投资建议:我们预计公司2018-2020年整体实现净利润2.8/3.9/5.1亿元,同比分别增长13.4%/38.9%/29.0%,对应估值37.7/27.1/21.0倍,维持增持投资评级。 风险提示:高镍动力电池产业化进展低预期;高镍正极价格下降幅度超预期。

2018年中期业绩概况:2018年1-6月,公司营业收入为434.81亿元,同比增长24.14%; 归属于上市公司股东净利润为34.39亿元,同比增长259.59%;对应每股收益为1.14元。分季度看,二季度营业收入为234.98亿元,同比与环比分别增长37.81%、17.59%;归属于上市公司股东净利润为19.05亿元,同比与环比分别增长193.61%、24.17%。 受益供需双向利好,主营产品全面开花。今年上半年,钢铁行业供给端改革仍在推进中,去产能、环保监管常态化等一系列因素继续降低供给弹性。上半年公司受环保影响有限,钢材产销量分别同比增长16.28%、17.60%。同时,公司产品主要下游造船与油气领域的复苏补足需求短板,在公司调整产品结构之后弥补了产品需求增长缺陷,产品售价持续保持高位。报告期内公司板材、长材、无缝钢管三大类产品的营收和盈利都有不同幅度的增长。 吨钢盈利持续提升。报告期内,公司主营业务综合毛利率为16.84%,同比上升7.06个百分点。从吨钢数据看,按照产品收入与钢材销量粗略计算,2018H1吨钢平均售价为4885元/吨,同比上涨5.59%;吨钢毛利为823元/吨,同比增长81.81%。分季度看,2018年Q2吨钢售价环比继续增长,吨钢三费有所下降,2018年Q2吨钢净利为632元/吨,环比增长31.89%。 阳钢注入后生产规模得以扩张,增厚公司业绩。阳春新钢产品以线棒材为主,致力于成为华南区线棒材主要生产基地。2017年阳钢全年产钢283万吨,吨钢净利为213.8元/吨。据公司披露,2017年阳钢实现净利润6.05亿元,公司正在就阳钢注入上市公司的可行性和具体方案进行研究和论证。 投资建议。暂不考虑阳钢注入影响,我们预计公司2018-2020年归属于上市公司股东净利润为60.72亿元、71.14亿元、75.73亿元,每股收益分别为2.01元、2.36元、2.51元。近期环保限产不断升级,国家宏观经济政策、货币政策等大环境都在向有利的方向调整,钢铁板块具备持续性景气动能。 公司属于典型的可获取转嫁利润的区域板材龙头企业,具备绩优低估值特征,我们维持“增持”的投资评级。 风险提示:环保限产、去产能不及预期风险;需求下滑超预期的风险;中美贸易摩擦等外部环境恶化的风险;阳钢注入不确定性风险。

事件:公司2018年8月27日晚间公告,公司事业伙伴计划(第2期员工持股计划)已完成股票购买,累计在二级市场以集中竞价交易方式买入公司股票551.5万股,占公司总股本的0.68%,成交金额5266.7万元,成交均价9.55元/股。 事业伙伴计划有望发挥中长期激励效果,促进公司长期发展。本次事业伙伴计划系公司首期,公司按与事业伙伴自有出资1:1提取专项基金参与认购公司股票(专项基金规模为2017年归母净利润的8%以内),最终有87名员工出资认购,公司1:1缴纳后合计规模5266.74万元。事业伙伴个人出资与专项基金出资购买的股票锁定期分别为3年和8年。公司未来每年事业伙伴计划提取的条件为当年业绩增速超过20%,计划有望促进公司形成中长期凝聚力,利于设计类公司长期可持续发展。 公司业绩稳健增长,下半年有望有所加快。公司上半年实现营业收入29.8亿元,同比增长22%;归母净利润1.83亿元,同比增长21%。7月份国常会确立未来基建政策有发力预期,下半年行业增速有望回暖,设计类公司作为基建最前端有望率先受益,公司下半年业绩再加速可期。TestAmerica与EPTISA下半年有望明显好转,布局国内环境检测业务潜力极大。上半年TestAmerica实现营收6.93亿元,业绩亏损465万元(去年同期为亏损41万元),但公司持续对TestAmerica业务进行积极调整,预计全年有望盈利2000-3000万元;上半年EPTISA实现营收3.48亿元,业绩亏损406万元(去年同期为亏损388万元),当前EPTISA订单趋势良好,未来与母公司协同潜力较大,有望在今年内实现扭亏。此外,公司还积极布局国内环境检测、智慧交通、民航设计等业务,其中公司国内环境监测业务在顺利对接TestAmerica环境检测技术管理后有望快速发力,未来市场空间极大,值得期待。 盈利预测:我们预测公司2018-2020年的归母净利润分别为5.80/7.24/8.79亿元,同比增长25%/25%/21%,对应EPS分别为0.72/0.89/1.09元,2017-2020年CAGR为24%。当前股价对应PE分别为14.0/11.2/9.2倍,维持“买入”评级。 风险提示:海外并购整合风险,行业增速下滑风险,交易流动性风险等。

事件:公司公告2018年半年报,实现营业收入34.05亿元,同比增长57.69%,实现归属于上市公司股东的净利润1.46亿元,同比增长115.90%,实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润0.71亿元,同比增长21.03%。收入增长符合预期,净利润增长超市场预期。 毛利率稳定验证公司竞争环境改善,政务云利润拐点逐步佐证。1)2018H高端计算机收入27.55亿元,同比增长59.16%,佐证运营和渠道能力改善,将拉动公司收入持续高增。并且,业务毛利率为12.79%,比去年仅下滑0.73个百分点,推测为服务器产品在核心芯片突破及超算系统方案能力提升下,业务毛利有望维持平稳,竞争环境改善。2)2018H软件、系统集成及技术服务收入3.59亿元,同比增长64.68%,证明云计算业务迎来收入高增。目前城市云计算大数据中心已布局全国19个省区、30多城市,未来有望继续快速扩张。随着收入高增,政务云有望迎来利润拐点。 扣非利润增速较低原因为乐视云资产减值及海光、中科可控加大投入,若考虑乐视云减值实际扣非利润同比增长超过80%。1)2018H公司资产减值损失为5259万元,同比增长209%,主要原因为乐视云项目资产减值计提,若加回增加部分扣非利润同比增长超过80%。2)2018H公司投资收益为-5148万元,去年同期为-114万元,主要原因为海光信息、中科可控等参股公司尚处于研发投入期,上半年海光信息尚未规模化量产。 非经常性损益主要系政府补助和无形资产处置,政府补助具有一定持续性。2018H公司非经常性损益合计0.75亿元,包括非流动资产处置损益0.66亿元、政府补助0.27亿元,公司为中科院科技核心,政府补贴具有一定持续性。其中,2018年5月,公司以专利权评估作价0.7亿元出资中科可控,从而确认资产处置收益0.66亿元,公司无形资产价值具有重估可能。 芯片量产顺利、政务云利润拐点、运营能力提升带来业绩高速增长,中科院科技产业化领军、科技兴国核心企业。1)据新浪等媒体报道,海光x86架构CPU芯片已顺利量产、产业化加速,且公司政务云业务有望迎来利润拐点,叠加新任COO带来运营能力提升,公司未来三年利润复合增速预计超过70%。2)公司是先进计算及智慧城市两大联盟理事长单位、中科院科技产业化领军,拥有对中科院旗下顶级科技资产的深度业务合作及股权整合的优先权。如航天星图、中科三清、中科睿光、曙光节能均为相关行业顶级科技企业,公司持股比例均超过30%。根据搜狐网报道,曙光节能已在新三板上市,航天星图正处于上市进程。随着各项综合能力大幅提升,公司有望成为科技兴国核心企业。 中期目标市值456.8亿元,维持“买入”评级。基于业务关键假设,我们预计公司2018-2020年营业收入分别为94.03亿、122.22亿和153.80亿,归母净利润分别为5.02亿、8.45亿和14.49亿。未来三年利润复合增速达到70%,给予PEG=1.3,即PE 90x,对应2018年目标市值456.8亿元,维持“买入”评级。另外,考虑芯片和云计算业务持续放量,到2022年净利润有望达到30亿。 风险提示:服务器行业竞争加剧;芯片量产化不及预期;预测假设与实际情况有差异的风险。