家装PPR龙头,业绩稳健成长,优质现金奶牛。公司是家装塑料管道龙头企业,目前PPR业务市占率约7%,自公司上市以来业绩保持稳健增长,2010-2017年营收、归母净利复合增速分别为18%、25%;同时保持了较高的经营质量,盈利能力以及现金流均表现出色,同时,公司自上市以来连续8年进行高比例分红,累计分红金额24.5亿元,平均股利支付率66%。持续稳定且高比例的分红使公司成为资本市场优质的“现金奶牛”。 高端品牌定位,服务+渠道构建护城河。公司以产品和服务为基础打造品牌形象,定位“高端管道典范”;零售业务依托优质产品,借助扁平化销售渠道管理和“星管家”服务模式建立竞争优势:1)较早进行全国性扁平化渠道网络布局,形成较强营销能力的同时,渠道扁平化减少了利润分流,增强终端零售管控能力,加快对市场的反应速度。2)公司在业内首创“星管家”服务,通过“三免一告知”解决用户痛点,加强客户对品牌的信赖;同时附加服务减少工程隐患,为消费者提供便利,增加客户粘性,并形成品牌溢价,提升利润空间。 零售、工程双轮驱动稳健增长,防水等新业务添新动力。零售、工程双轮驱动,未来公司在巩固华东、华北核心优势区域的同时,加快西部、华中等区域开拓,市场份额仍有较大提升空间;工程端市政、燃气等领域需求带动销售加快增长,保障塑料管道主业稳健成长;净水、防水两大延伸业务有序开展,为公司发展新添动力。 投资建议:公司“零售+工程双轮驱动”策略效果明显,依靠品牌服务和渠道拓展进一步提升市占率;工程业务在地产、燃气、市政等领域拓展增量市场同时保证收入质量。防水涂料业务有序推进,已形成产品销售,作为公司重点培育业务,未来有望借助已有零售渠道和服务体系,迅速切入并拓展市场,带来新的利润增长点。我们预计公司2018-2020年归母净利润分别为10.09亿、12.27亿和14.64亿元,对应EPS分别0.77、0.94、1.12元,对应PE分别为23、19、16倍;首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:宏观经济增速下行及相关政策变化的风险、原材料价格大幅波动的风险、市场竞争加剧的风险、新业务拓展带来的风险。

福建省风电资源优秀,公司大力布局福建省陆上和海上风电。2017年福建省风电平均利用小时数为全国第一,高于全国平均水平808小时,风力资源优势明显。截至2017年末,公司运营16个风电项目,装机规模达到66.4万千瓦,占福建省风电装机规模的26.14%,位居福建省第一;风电发电量约18.84亿千瓦时,占福建省2017年风电发电量的29.21%。同时公司核准在建风电项目42.3万千瓦,其中包括陆上风电22.3万千瓦与海上风电20万千瓦。公司新开发风电场项目IRR水平均在8%以上,优质项目陆续并网有望提升公司ROE水平。 用电需求高速增长,火电发电量提升,华润温州和华润六枝完成并表,优质火电资产注入有望增厚公司火电收益。2018年1-6月福建省用电量大幅提高,累计用电1082亿千瓦时,同比增加13.62%。用电需求带动火电发电量增长,上半年鸿山热电累计发电量31.27亿千瓦时,上网电量29.76亿千瓦时,同比增长19.7%。同时公司去年收购了华润六枝51%股权和华润温州20%股权,权益装机提高。当地用电需求旺盛,电厂收益率稳定。同时华润六枝是坑口电厂,配套煤矿陆续投产有望提高六枝盈利水平。今年以来全社会电需求高速增长,煤炭高位震荡。国家发改委明确表示将降低煤炭价格,火电资产有望迎来用电量增长和成本下降趋势,火电收益率有望得到提升。 用电量增加带动气电调峰需求,气电新政落地改善气电板块收益。2018年福建省上半年用电量大幅增长,带动调峰需求上升,公司2018年上半年气电发电量同比增长63.7%。同时2018年福建省上网气电电价和采购气价较2017年有明显改善,燃气发电边际贡献由去年的-0.03元/度转为0.023元/度。同时2018年燃气替代电量交易政策落地,替代电量毛利预计为5.66亿元,较去年同比上涨7%。晋江气电收益有望回归正常水平。 我们预测公司2018/2019/2020年收入分别为94.57、97.37和100.97亿元,归母净利润分别为11.64、15.16和17.77亿元,同比增长38.0%、30.3%和17.2%。公司优质风电场陆续并网,同时火电收益会有提高,2018年ROE有望达到10%,PB有望回到1.5倍左右。预计公司2018年每股净资产7.03元,给予公司目标价10.55元,给予公司“增持”评级。 风险提示:新能源存量电场补贴政策不及预期;煤炭价格高举不下,发电成本增加;气价向上调整,降低气电收益水平;目标价不及预期。

7月订单持续加速。公司公告2018年1-7月份新签合同额905.3亿元,同比增长81.37%,较上月提速9.31个pct,7月单月新签104.56亿元,同比大幅增长209.81%,主要系行业趋势向好,同时去年基数较低所致(去年7月仅签订单33.75亿元,为全年最低单月值)。分区域看,1-7月公司境内新签478.35亿元,同比增长80.39%,较上月提速11.78个pct,7月单月新签74.19亿元,同比大幅增长191.17%,国内订单签署持续放量,显示下游投资需求旺盛;1-7月境外合同额426.95亿元,同比增长82.47%,较上月提速6.77个pct,7月单月新签30.36亿元,同比增长267.11%。今年以来油价趋势上行,近期油价高位震荡,预计全年均价仍明显高于去年油价中枢,预计后续公司将继续受益石化及化工领域投资复苏,订单有望继续保持较快增长。 7月收入再加速,订单持续转化趋势良好。以经营简报披露数据统计,公司2018年1-7月份累计实现营业收入391.48亿元,同比增长35.50%,较上月提速0.61个pct,其中7月份单月实现营收48.44亿元,同比增长40.00%。公司营收增速自去年6月转正后呈现良好增长,上月因基数原因略有放缓,但7月份营收再加速,显示前期高增长订单向收入转化趋势良好。公司 2018 年计划新签合同额 1100 亿元,较 2017 年增长 15.7%,完成营业收入 670 亿元,较 2017 年增长 14.4%;截至7月已签订单和完成营收占计划数分别为82.3%/58.43%,如保持当前势头有望超额完成全年计划。 近期PTA价格上涨有望带动资产减值减少,同时汇兑收益有望增厚公司业绩。2018年PTA市场供需格局变化,近期PTA价格快速上涨,当前价格已经达到近四年新高,预计2018年全年均价将明显高于2015-2017年,公司PTA项目资产减值损失及运营损失有望大幅减少。此外,公司境外业务占比约30%,近期人民币对美元汇率贬值幅度较大,将带来大量汇兑收益,有望进一步增厚公司业绩。假设今年末公司所持美元净资产与去年相同,汇率保持目前水平,则产生汇兑收益2.15亿(去年为损失3.39亿),前后两年汇兑差异占去年利润总额的24%。 投资建议:我们预测18/19/20年公司归母净利润分别为28.4/32.1/35.2亿元,分别增长82%/13%/10%,EPS0.58/0.65/0.71元,当前股价对应PE分别为12/11/10倍,给予买入评级。 风险提示:油价下跌风险、煤化工投资不达预期、项目进展不达预期、新业务开拓不达预期风险、海外经营风险、汇兑损失风险、资产减值损失风险。

公司公布半年报。公司实现营业收入55.90亿元,YOY+15.15%;归母净利润6.77亿元,YOY+11.04%,扣非后归母净利润6.74亿元,YOY+37.41%。基本每股收益0.32元。 公司双轮驱动强化,制冷/汽零分别YOY+26%/+19%。2018H1公司实现营业收入55.90亿元,+15.15%。其中,Q2单季,公司实现营业收入30.13亿元,YOY+11.04%。公司传统家电制冷业务继续保持市场份额优势,同时在下游空调产品需求驱动下,公司制冷业务实现营业收入31.59亿元,YOY+25.97%。汽零业务上,公司产品持续获得整车厂商认可,汽零业务实现营业收入6.91亿元,YOY+18.78%。AWECO业务与微通道业务受到海外贸易政策影响,增速有所波动,H1分别实现营业收入为6.04亿元(YOY+1.14%)、6.16亿元(YOY-8.62%)。 扣非后归母净利润YOY+37.41%。公司2018H1主营业务收入毛利率为27.64%,成本压力影响下同比-1.38PCT。其中,Q2单季毛利率为27.75%。公司加大汽零业务推广,整体销售及管理费用有所提升,2018H1销售费用率为4.51%,管理费用率为8.08%,分别较同期追溯调整后+0.29PCT、+0.72PCT。而财务费用由于4月以来人民币汇率的有利波动影响,本期为-0.04亿元,较去年大幅改善。综上,2018H1公司实现归母净利润6.77亿元,YOY+11.04%,扣非后归母净利润6.74亿元,YOY+37.41%。净利润率为12.11%。其中,Q2实现归母净利润4.29亿元,YOY+9.95%,扣非后归母净利润4.35亿元,YOY+32.65%。 推出大规模限制性股权激励计划,激发发展动力。计划拟向激励对象授予1,060万股限制性股票(授予价格为8.47元),约占公司股本总额的0.4999%。激励对象为公司董事、高级管理人员以及对公司未来经营和发展起到重要作用的核心人才,合计781人。解除限售的业绩考核目标为18-20年加权平均净资产收益率不低于17%。 投资建议:我们认为,公司传统制冷业务行业地位稳固,下游需求稳定,份额优势巩固收入确定性增长预期,同时下半年原材料成本压力逐步缓解,盈利能力有望稳定提升。同时,汽车零部件业务市占率处于上行通道,打开公司长期增长空间,长期发展预期更强。预计18-20年,公司归母净利润为15.00/17.34/19.57亿元,EPS为0.71/0.82/0.92元,PE为20/17/15倍,维持“买入”评级。 风险提示:上游产业竞争加剧;原材料不利波动;汇率不利波动;空调及汽零需求大幅下滑。

事件:公司发布半年报,2018年上半年实现营业收入15.02亿元,同比增长66.26%,实现归母净利润1.56亿元,同比增长111.61%。折合EPS0.15元/股;加权平均ROE4.14%,同比增加1.89个百分点。其中第二季度单季实现营业收入9.93亿元,同比增加77.39%,实现归母净利润1.05亿元,同比增长105.60%。同时公司预计18年1-9月实现归母净利润3.00~3.30亿元,同比增长145.52%~170.07%。相当于第三季度单季实现归母净利润1.44~1.74亿元,预计同比增长200~263%,环比增长37%~66%。公司业绩超市场预期,三季度业绩环比显著增长。 各项主营业务进展顺利,公司持续高增长:上半年公司营业收入及归母净利润同比继续快速增长,我们认为主要原因为:1)常州一期电子功能材料业务订单的持续放量;2)铝塑膜订单量同环比大幅增加;3)千洪电子并表,提升公司盈利;4)光学膜项目有望逐步放量;5)长江新纶股权处置预计可在2018年三季度完成。 从营业收入来看,上半年公司功能材料业务实现营业收入9.92亿元,同比增长84.72%,占到公司营业总收入的66.05%,已经成为公司最重要的营收和利润来源。从毛利率水平来看,上半年公司实现毛利率27.46%,同比增加1.31个百分点,净利率10.21%。同比增加2.34个百分点,新材料业务板块的放量使得公司盈利能力逐步提升。 投资建议:我们预计公司18~20年的净利润为5.01、7.73及10.21亿元,对应EPS为0.44、0.67及0.89元/股,对应三年PE为24/16/12倍,维持“买入”评级。 风险提示:终端客户需求大幅低于预期、市场竞争加剧导致产品价格下降、新项目运营管理风险、人才流失风险等。

业绩稳健增长,符合预期。公司发布2018年半年度报告,2018年上半年实现营收8.40亿元,同比增长22.74%;归母净利润4.10亿元,同比增长34.43%。若剔除美元汇率波动的不利影响,上半年收入同比增长约30%。公司上半年取得约0.63亿元的投资收益,较好得对冲了汇率的影响。 毛利率微降,主要系汇率影响。全球2017年上半年美元兑人民币汇率大约6.8,18年上半年大约在6.4,6月下旬开始明显回升。假设原本售价100元的产品因汇率折扣为94元左右,成本不变的情况下,毛利下降6元至57.1元,影响毛利率大约2.5个百分点,至60.74%。(公司17年上半年毛利率63.10%,18年上半年60.56%,基本吻合)所以汇率带来的毛利率影响在三季度有望改善。 经营质量提升,人均产出高企。在毛利率微降的情况下,公司的净利率反而增长到48.80%,得益于公司优质的经营。在公司大力扩张新产品VCS的背景下,管理费用率同比增长1.07个百分点,而销售费用率反而同比去年下降了0.13个百分点,公司的标准化产品产出继续提升。2018年上半年公司人均产值达到122.5万元,随着新产品加速迭代,人均产值有望进一步攀升。 VCS发展迅猛,同比增长129%。公司的VCS产品线逐步完善,从硬件侧到服务器和“云视讯”,公司将业务覆盖面进一步拓宽,企业对经营效率的需求提升将极大促进VCS的增长,行业洗牌将给公司带来长足的收益。 盈利预测与估值:预计2018-2020年净利润分别为8.04、10.19、12.29亿元,对应当前股价PE分别为22.9、18.1、15.0倍,维持“买入”评级。 风险提示:贸易摩擦加剧波及公司主营业务;市场开拓不及预期。

营收增速提高,受毛利率影响业绩下降。公司上半年营收增速加快,其中2018Q2营收增速较Q1提高20.55pct,主要系公司大力开拓国内市场。具体来看,公司2018上半年境内营收增速63.88%,境外营收增速34.49%,境内收入占比由2017上半年的14.51%提高至17.14%。净利润同比下降主要系毛利率下滑,公司外销主要采取OEM/ODM模式,主要原材料占公司生产成本的比重较大,与去年同期比较原材料采购价格上涨幅度较大,拖累毛利率,由2017H1的27.19%下降至20.53%。费用率方面:公司销售费用率为7.48%,较17年同期提高0.83pct,主要系开拓国内市场投入增加所致。管理费用率为5.08%,较17年同期提高0.42pct,主要系研发投入增加所致。财务费用率为-0.21%,较17年同期下降1.46pct,主要系汇率损益影响。 看好公司开拓国内市场,外延并购加快国际化进程。我们认为公司外销保持稳定增长,主要由老客户需求增长以及新增客户需求带动。看好公司大力开拓国内市场,1)在境内加大自主品牌推广力度,公司历时3年潜心研发推出Wanpy无谷低敏粮;2)公司参股美联众合,拓展宠物医院销售渠道;向俊慕电子、威海粉橙、云吸猫智能增资控股,拓展电商销售渠道。外延方面,公司收购新西兰宠物食品品牌ZEAL公司,拟与M.H.M.vanBohemenBeheerB.V.共同出资设立子公司,开拓新的海外市场,加快公司的国际化进程,促进公司业务增长。 投资策略:公司国内业务快速增长,上调公司全年营收增速,因原材料价格同比上涨幅度较大,下调净利润。我们预测2018-2020净利润为0.63、0.76、0.92亿元,EPS为0.63、0.76、0.92元,维持“增持”评级。 风险提示:贸易壁垒风险、原材料价格波动风险、国内市场开拓风险。

西南实力突出的交通基建龙头,未来有望实现加速成长。公司主要从事交通基础设施投资与建设,为四川省唯一具备公路工程设计施工总承包特级资质路桥施工企业,工程建设科技水平处于国内外领先地位。公司2017年实现营收327.63亿元,同比增长8.82%;实现归母净利润10.64亿元,同比增长1.87%,2018年一季度公司实现营业收入49.34亿元,同比增长18.95%,归母净利润1.15亿元,同比增长25.60%,营收及业绩增长显著加快,同时公司公告2018年目标实现营业收入400亿元,较17年增长22.09%远高于公司历年增速,全年业绩增长有望显著加速。 西部交通建设市场空间广阔,四川精准扶贫基建需求巨大。2017年西部地区公路建设投资总额1.1万亿,占据全国公路建设的半壁江山达52.1%,且仍处提升趋势中。西部大开发“十三五”规划提出到2020年西部地区要形成“五横两纵一环”总体开发空间布局,规划新建农村公路45万公里,规划新增铁路营业里程1.5万公里,有望为西部地区交通投资增添广阔空间。同时四川省“十三五”脱贫攻坚规划大力推动贫困区交通建设,规划新建高速公路和国省干线合计长度达9343公里,规划建成13个和新建6个大型铁路项目,四川省路桥建设龙头企业有望明显受益。 背靠铁投集团实力雄厚,有望充分受益西南基建大潮。公司控股股东铁投集团是四川省国资委直接出资成立的特大型交通投资集团,截止2017年底资产总额达3000亿元实力雄厚,并肩负着构建长江经济带综合立体交通走廊、提升省际间互联互通、打造西部现代综合运输体系的重要职责。公司作为铁投集团旗下唯一上市企业与核心路桥建设平台,有望持续提升西南基建市场份额,近年来省外订单占比不断提升,2017年成功突破宁夏、甘肃等市场,中标省份提升至17个,未来有望充分受益西南基建大潮。 订单持续快速增长,叠加在手充裕资金有望促未来业绩加速增长。2017年公司新签订单大幅增长138.7%,订单收入倍数达1.45创近年来新高,2018年上半年继续快速增长106.4%,订单高增长趋势强劲。而截止2018Q1公司在手现金充裕达85.7亿元,近期公司公开发行可转债获四川省国资委批复,募集资金总额25亿元,同时公司2018年度一期及二期合计16亿元短期融资券已发行完毕,进一步提升了公司资金实力,推动在手订单不断向收入转化,未来业绩加速增长可期。 投资建议:根据公司在手丰富订单及资金,我们预测18/19/20年公司归母净利润为13.71/16.77/20.15亿元,EPS0.38/0.46/0.56元,17-20年CAGR23.7%,当前股价对应PE分别为9.8/8.0/6.6倍,目前同业可比公司2018年PE平均12.9倍,PB平均1.78倍,公司显著低估。同时鉴于公司区位优势突出,未来有望快速成长,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:基建投资增速不达预期风险、行业竞争风险、海外市场风险、PPP项目投资风险、项目管控难度提升风险等。

2018年风电行业有望走出低谷。2017年风电新增并网容量为15.03GW,同比下降22.12%,达到近四年来装机低点。今年以来,随着红六省中三省得到解禁,中东部装机磨合期已过,弃风限电大幅得到改善,风电行业有望逐步走出底部。同时随着风电竞争性配置政策的落地和第七批补贴名录的下发,风电行业复苏的确定性在逐步加强。目前消纳改善已大幅提高运营商盈利能力,运营商年初资本开支计划有望稳步推进,核准未建项目或有加快进度可能。2018年以来,1-6月风电新增并网容量7.53GW,同比增长1.52GW,其中6月单月并网1.23GW,同比增长55%。风电行业逐步走入装机旺季,风电装机或将迎来高速增长。 优质高效风塔产能和管理模式是公司核心竞争力,公司全球市占比逐年提升。公司是国内同时获得Vistas、GE和SGRE全球风塔合格供应商资格认证的唯一一家公司,质量优势明显。2017年在国内风电装机不景气的情况下,公司凭借优秀的质量优势,国内收入不降反升,同比增长128%,公司的竞争优势得以展现。国内风电行业逐步进入竞争性资源配置时代,业主招标考核指标从低价中标向高质量转移。今年以来,公司陆续开始风塔扩产计划,以满足国内行业复苏的需求。公司的优质产能有望巩固公司国内龙头地位,提高公司市场占有率。 优质风电场资源陆续并网,叶片业务投产增厚公司利润。公司深耕新能源行业,纵向拓宽业务,扩大在行业中布局。今年公司三个募投风电场项目将陆续并网,预计年底公司累计并网规模将达到630MW。公司优质的风电场资源有望在未来为公司提供稳定的利润和现金流支持,为公司风塔业务扩产能提供坚强后盾。公司常州叶片厂在2018年4月已投产,预计在2019年实现全部达产,叶片业务有望提高公司产品多样性,同时公司叶片客户和风塔客户同质性较高,公司优质的风塔销售信誉有望帮助公司叶片业务快速实现业绩增长。 我们预计公司2018年、2019年和2020年收入分别为39.94、60.19和71.69亿元,归母净利润分别为6.01、9.06和11.63亿元,同比增长28%,50.7%和28.4%。公司为风塔行业龙头,风电行业逐步复苏,估值有望得到修复,给予公司2018年18倍估值,目标价6.12元,首次给予公司“买入”评级。 风险提示:风电政策不及预期、风电装机不及预期、新疆弃风限电改善不及预期、叶片业务发展不及预期。

事件:8月2日,公司公告发行可转换公司债券,原股东优先配售日与网上申购日同为8月6日,发行总额11.2亿元,发行数量112万手,票面金额100元/张,初始转股价格为51.28元/股。本次可转债信用等级为“AA”。 可转债公开募集,股价压制因素解除。根据公司公告,本次初始转股价格确定为51.28元/股,转股期自发行结束之日起满六个月后第一个交易日起至可转债到期日止。根据行业规律,最终转股价通常在初始价格上浮0-20%区间,而初始转股价定价过高将对融资产生较大负面影响,也影响持股股东参与配售。本次可转债正式公开募集并确定初始转股价,股价压制因素解除。 募投项目有望提升存储市占率和总体盈利能力,并加强公司政务云领军地位。根据IDC和官网数据,公司是国内专业存储厂商前三,也是国内城市云领军、在40个城市自建了云计算中心。本次募投项目统一架构分布式存储产品主要包括:针对大型城市云环境需求开发的xStor3000,针对具体行业应用开发的xStor2000,以及针对企业云市场开发的xStor1000,兼具现有分布式存储系统的廉价、易扩展以及传统磁盘阵列产品的通用、易管理两种不同架构产品的突出优势。并且,公司公告预计项目全部投资的财务内部收益率为16.02%,年均销售收入6.94亿元(营运年平均),有望提升整体盈利能力及城市云领军地位。 芯片/云/运营提升带来高速增长拐点,公司将成为科技兴国核心企业。根据新浪科技报道,x86芯片量产顺利,政务云业务预计今年迎来盈利拐点,叠加运营能力提升预计未来三年复合利润增速超过70%。公司是中科院核心企业、先进计算及智慧城市两大联盟理事长单位,拥有对中科院旗下顶级科技资产的深度业务合作及股权整合权力。所投的航天星图、中科三清、中科睿光均为相关行业顶级科技企业,公司持股比例均超过30%。根据搜狐网报道,航天星图已处于上市进程。预计随着综合能力大幅提升,中科曙光将成为科技兴国核心企业。 中期目标市值456.8亿元,给予“买入”评级。基于关键假设,我们预计公司2018-2020年营业收入分别为94.03亿、122.22亿和153.80亿,归母净利润分别为5.02亿、8.45亿和14.49亿。给予PEG=1.3,对应2018年目标市值456.8亿元,给予“买入”评级。另外,考虑芯片和云计算业务持续放量,到2022年净利润有望达到30亿。 风险提示:服务器行业竞争加剧;芯片量产化不及预期;预测假设与实际情况有差异的风险。

数据流量持续创新高,5G推进加速可期,5G光通信龙头,首次覆盖,给与买入评级,目标价37.3元。在国家提速降费政策背景下,运营商多举措提升网络质量、降低资费成本,人均数据流量每月持续创新高,承载网络扩容建设需求不减。未来随着5G进展加速,对承载网络建设需求将远高于4G网络,作为国内第三大光通信设备厂,烽火直接受益。同时随着武汉邮科院与电科院的合并重组,新集团公司中国信科落地武汉,将进一步提升烽火通信在5G时代的核心竞争力。我们预计公司2018-2020净利润10.21亿/12.46亿/16.98亿,EPS为0.92元/1.12元/1.52元。给与2018年41倍PE,对应目标价37.7元,给予买入评级。 反倾销政策延续5年,光纤光缆集中度进一步提升。2018年7月起,按照商务部最新公告,将继续对美日实施光棒以及光纤产品的5年反倾销政策,对美国的税率提升高于市场预期。我们认为这一政策将有效控制国内光纤光缆的供应量,国内光纤光缆将继续向有棒-纤-缆的龙头厂商集中,烽火作为龙头光纤光缆企业将持续受益。 云计算大数据时代对信息安全需求持续上升,子公司烽火星空龙头优势显现。当前大量数据和各行业业务集中在云计算数据中心以及建设中的各类物联网,各行业都面临巨大的网络安全风险,安全在云计算领域将成为与计算、存储、网络并列的四大基础设施之一。子公司烽火星空作为国内领先的大数据、网络安全及移动信息化解决方案供应商,直接受益于当前网络安全建设浪潮。 风险提示:9月限售股解禁;数据高增长带来运营商承载网升级不达预期;烽火大唐系重组效果不达预期,对于公司竞争力提升不达预期;5G进度不达预期,2019年运营商资本开支进一步下滑。

上半年业绩稳健增长,符合预期。上半年公司营业收入29.8亿元,同比增长22%;归母净利润1.83亿元,同比增长21%,扣非后归母净利润增长27%。其中二季度营收18.3亿元,同比增长30%;二季度归母净利润1.12亿元,同比增长18%。整体业绩增长稳健,符合预期。上半年公司工程(设计)咨询业务收入25.4亿,同比增长13%,增速主要受海外并表公司增速较慢拖累,剔除TestAmerica和EPTISA收入,上半年公司收入同比增长45%。上半年工程承包业务收入4.4亿,同比大幅增长132%,主要因公司确认了小湾河PPP项目约2.5亿元收入,剔除后同比基本持平。 市占率提升有望促订单持续快速增长,新业务积极布局,未来增长点多。目前设计咨询行业规模仍然庞大,尽管行业增长不快,但优秀公司通过市占率提升仍能实现较快订单增长,预计公司今年有望保持30%订单增长。根据公告,公司还积极布局智慧交通、民航设计业务。此外公司收购TestAmerica引入技术管理后积极布局国内环境检测业务,未来市场空间极大。 TestAmerica与EPTISA微亏,下半年预计将明显好转扭亏为盈。2018年上半年TestAmerica实现营业收入6.93亿元,同比下滑8%,业绩亏损465万元(去年同期为亏损41万元);公司对TestAmerica业务进行积极调整,预计全年盈利有望达2000-3000万。EPTISA实现营业收入3.48亿元同比下滑2%,业绩亏损406万元(去年同期为亏损388万元);EPTISA上半年订单趋势良好,未来与母公司协同潜力较大;全年EPTISA有望扭亏 上半年经营性现金流量净额-6.54亿元,但预计下半年现金流将显著好转公司上半年现金流不佳预计主要因季节波动影响,根据公司过往表现,预计下半年有望明显好转,全年现金流表现预计仍然十分乐观。公司主动取消4.5亿元可转债发行,也表明公司对未来现金流充满信心。 盈利预测:我们预测公司2018-2020年的归母净利润分别为5.80/7.24/8.79亿元,同比增长25%/25%/21%,对应EPS分别为0.72/0.89/1.09元,2017-2020年CAGR为24%。当前股价对应PE分别为13.7/10.9/9.0倍,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:海外并购整合风险,行业增速下滑风险,交易流动性风险等。

收入增速符合预期,归母利润增速低于市场预期。2018上半年公司实现营业收入33.55亿元,同比增加10.80%,归母净利润3.67亿元,同比下滑9%,扣非归母净利润3.44亿,同比下滑13.73%。 上半年公司收入稳步增长主要得益于其核心产品通用继电器(收入占比超4成),取得了约22.5%出货额增长。同时低压电器、高压直流继电器等主要产品均有不同幅度的出货增长,收入端的增速符合预期。 归母净利润与收入增速背离,有所下滑的原因系公司上半年主业综合毛利率下滑3.94%至38.78%,为近四年半年报最低。毛利率下滑主要系人民币兑美元汇率波动及部分产品价格较去年同期有所降低所致,净利润增速低于预期。 通用继电器延续强势,汽车、电力继电器经历阵痛:上半年公司主要产品发货金额与增速分别为,通用(15.1亿,+22.5%)、汽车(5.04亿,-1.6%),电力(6.1亿,-12.6%),低压电器(2.6亿,+20.5%),高压直流(1.67亿,+36%),工控(2.27亿,+13.8%),信号(1.42亿,+16.4%),其中通用增长明显系下游空调和光伏逆变器持续热销,汽车下滑系整车市场环境变化进入调整期,电力下滑系国内电网招标放缓同时海外受客户产品切换出货放缓和汇率大幅波动所致。 秉持“以质取胜”方针,拉长视角公司具备业绩穿越波动能力:公司继电器产量已居世界首位,在坚持品质的同时未来向智能化、信息化智能制造发展成为公司后续重心。在此发展路径下,即便公司目前正面临外部汇率波动与下游行业景气周期变化的不利影响,但公司商业模式与行业地位依旧稳定,具备业绩穿越波动的坚实实力。 投资建议:结合宏发主要产品下游行业的需求,自身排产及新拓展行业的情况,我们预计公司2018-2020年归母净利润分别为7.35/8.85/10.84亿元,同比分别增长7.3%/20.4%/22.4%,EPS分别为0.99/1.19/1.46元。维持买入投资评级。 风险提示:通用继电器需求不及预期、传统汽车客户拓展不及预期、智能电表需求风险,新能源汽车销量风险,低压电器市场开拓风险,汇率风险。

事件一:公司发布18年半年报:18年上半年实现营业收入300.54亿元,同比增加23.02%;实现归属于上市公司股东的净利润69.50亿元,同比增长42.97%,折合EPS 2.54元。加权平均ROE为25.43%,同比持平。第二季度单季公司实现营业收入164.52亿元,同比增加22.57%;实现归属于上市公司股东的净利润34.04亿元,同比增长27.69%,公司业绩符合预期。 事件二:公司公告8月份纯MDI挂牌价为31200元/吨(比7月份价格上调500元/吨)。 三大业务量价齐升,公司持续高增长:上半年公司营收和净利润同比继续大幅增长,其中聚氨酯、石化、精细化学品及新材料系列业务分别实现营业收入168.11亿元、83.20亿元及26.86亿元,同比分别增加20%、20%和52%,聚氨酯作为公司营收和利润的最主要来源,营业收入同比实现了稳定增长,石化及精细化工业务作为公司价值链的不断延伸,同比也实现了较快增长。(具体分析详见正文) 盈利预测与投资建议:暂不考虑资产注入和股本增加,我们上调公司18~20年的归母净利润至139.50、167.64和200.81亿元(原预测为128.92、148.21和165.03亿元),对应EPS分别为5.10、6.13和7.35元/股,对应三年PE为10.1、8.4和7.0倍,未来有望维持20~25%以上的复合增长。以成长性和估值对标全球化工龙头,我们认为公司目前市值和估值存在低估,我们持续看好公司研发创新下的持续成长速度和空间,维持买入评级。 风险提示:新增产能释放进度超预期、原料采购及汇率风险、环保及安全生产风险、下游需求增速大幅放缓、项目投产进度不及预期风险。

业绩同增46%,超出市场预期。公司发布2018年上半年业绩快报:收入同增37%至6.76亿元、净利润同增46%至1.22亿元,超出市场预期。推算2018Q2单季收入和净利润分别同比增长45%和57%,较Q1进一步提速。 同店增长拉动业绩增长靓丽。根据终端调研,我们测算公司上半年同店增长超过20%,为收入增长的核心驱动;而公司选择优质终端有序扩张,推断新增店铺30家左右。其强劲同店得益于:1、渠道优化升级。老店采取“调位置、扩面积”策略,展示更多SKU并吸纳更多人流。2、运营能力强化。新品上市提速(每两周一次)、辅之精细化终端管理(店员系统培训),提升VIP(贡献收入超过60%)连带率及复购率。3、品牌推广显现效果。2018上半年分别签约杨烁、江一燕,并植入优质影视作品,提高品牌曝光率及知名度。 新品牌蓄势,期待高增长延续。公司现有品牌店铺及店效提升均具提升空间(2017年末店铺652家、测算终端店效近400万/年),2019年货品将进一步提升SKU数量用以满足市场需求。而2017年中推出的度假旅游系列现已开设30余家直营店试运营,试水成熟后有望独立推出切入更加年轻化运动休闲市场,成为规模增长的后续力量。 投资策略。公司凭借出色产品差异化定位,精细化终端管理,实现同店优异表现;伴随渠道持续扩张,及新品牌拓展,未来高增长有望延续。基于中期超预期业绩,上调2018/2019/2020年净利润至2.60/3.61/4.92亿元,对应EPS1.44/1.99/2.71元。给予2018年PE35倍估值,目标价50.4元,维持“买入”评级。 风险提示:新店扩张不及预期;消费市场景气度回落影响终端销量;旅游度假产品销售不达预期。