收入业绩双高增， 现金流优异： 10 月 30 日，公司发布三季报， 2023Q1-Q3 实现营收 14.9 亿元，同比+39.32%，实现归母净利润 1.76 亿元，同比+82.54%；扣非归母净利润为 1.35 亿元， 同比+46.85%；销售毛利率 27.96%，同比+4.76pct；销售 净 利 率 11.86% ， 同 比 +2.61pct ； 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 分 别 为5.02%/5.71%/4.95%/0.23%，同比+2.15pct/-0.94pct/+0.54pct/+3.5pct；经营活动产生的现金流量净额 0.8 亿元，同比+703%； EPS 为 0.18 元，同比+82.54%； ROE 为 5.19%，同比+2.18pct；合同负债 3.61 亿元，同比+20.33%；存货 10.87亿元，同比+15.76%。 单看 Q3，公司实现营收 4.77 亿元，同比+17.22%，环比- 8.86%；归母净利润 0.66 亿元，同比+74.07%，环比+30.39%；扣非归母净利润0.51 亿元，同比+67.7%，环比+31.28%；毛利率 31.09%，同比+9.41pct，环比+4.49pct；净利率 13.42%，同比+3.63pct，环比+3.34pct。 前三季度全球造船市场稳定向好， 公司深度受益： 1-9 月，世界新造船市场成交3401 万 CGT，同比增加 6.5%，比近五年同期成交均值（2018-2022）高出 38%。同期，新造船完工交付 2454 万 CGT，累积同比增加 14.2%；截至 9 月底，世界手持订单 1.15 亿 CGT，同比增长 10.5%。以前三季度的数据看，新接订单量以CGT 计已经达到去年的 80%，以 DWT 计已经超过去年全年总量。 公司作为船用锚链龙头，深度受益于船舶周期向上。 海上油气开发高度活跃， 海工装备订单有望增长。 据海事早知道， 2022 年 8 月份以来，自升式钻井平台和浮式钻井平台利用率分别保持在 86%和 84%的高位，同时，装备租金费率保持上涨态势，截至 9 月初，自升式和浮式钻井平台日租金分别为 11.9 万美元/天和 30.7 万美元/天，同比分别上涨 11.2%和 22.2%；海工辅助船租金费率达到至 2014 年历史高位。 订单方面， 2023 年 1-8 月，全球共成交各类海洋工程装备 80 艘/座、 144.5 亿美元，同比并未增长。 一方面，船厂产能紧张，另一方面，船东和船厂下单接单都更加谨慎。 随着上游市场的持续活跃、供给面临下行压力、绿色环保法规的不断施行，上游市场有望进一步走高，对海工装备建造市场产生实质性的拉动。 投资建议： 一方面，受益于船舶行业周期启动，以及海工行业平稳复苏，公司船用锚链和系泊链打开增长空间；另一方面， 公司把握机遇扩大销售规模， 前三季度业绩增速都达 80%以上， 因此上调盈利预测。 预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 2.31/3.39/4.52 亿元，同比+54.9%/+46.8%/+33.2%，对应 PE 分别为 38/26/19倍，具备估值性价比，维持“买入”评级。 风险提示： 船舶行业复苏不及预期，海上浮式风电发展不及预期，原材料价格波动，汇率风险。

事件： 公司发布 2023 年三季报： 23Q1-3 实现营收 295.41 亿元，同比增长 4.04%，归母净利润 80.76 亿元，同比增长 9.47%，扣非净利润 77.09 亿元，同比增长23.70%。 Q3 业绩符合预期， 细胞及基因疗法 CDMO 及测试业务增速较快： 23Q1-3 实现营收 295.41 亿元，同比增长 4.04%，归母净利润 80.76 亿元，同比增长 9.47%，扣非净利润 77.09 亿元，同比增长 23.70%。单看 Q3，公司实现营业收入 106.70 亿元，同比增长 0.30%，归母净利润 27.63 亿元，同比增长 0.77%，扣非净利润 29.48亿元，同比增长 23.76%。 分业务看， 23Q1-3 化学业务营收 212.41 亿元（同比+2.0%）， 测试业务营收 48.54 亿元（同比+16.2%）， 生物学业务营收 18.95 亿元（同比+6.5 %）， 细胞及基因疗法 CTDMO 业务营收 10.28 亿元（同比+11.6 %），国内新药研发服务部营收 4.91 亿元（同比 -26.9%），其他业务营收 0.31 亿元（同比+12.3%） 。 海外业务持续增长， 全球化战略布局赋能公司发展： 2023Q1-3 公司来自美国客户收入 194.0 亿元，剔除特定商业化生产项目后同比增长 36%；来自欧洲客户收入 32.8 亿元，同比增长 10%；来自中国客户收入 52.4 亿元，同比增长 5%；来自其他地区客户收入 16.2 亿元，同比增长 10%。 美国及欧洲客户收入快速增长，全球化战略布局不断完善。 新客户数量持续增加， 一体化赋能平台优势凸显： 2023Q1-3 公司新增客户超过900 家， 收入端看， 公司近 99%的收入来自原有客户，达到 291.2 亿元，剔除特定商业化生产项目后同比增长 26%；来自新增客户收入 4.3 亿元。公司持续实施“长尾”战略并不断提高大药企渗透率。 2023Q1-3，来自全球前 20 大制药企业收入 118.2 亿元，剔除特定商业化生产项目后同比增长 43%，来自于全球其他客户收入 177.2 亿元， 同比增长 16%，使用公司多个业务部门服务的客户贡献收入272.7 亿元，剔除特定商业化生产项目后同比增长 28%，占公司收入比例达到92%。 盈利预测与投资建议： 预计 2023-2025 年公司营收分别为 403.9/488.2/604.5 亿元，归母净利润分别为 98.1/119.7/150.2 亿元，维持“买入”评级。 风险提示： 医药研发服务市场需求下降的风险；行业监管政策变化的风险；医药研发服务行业竞争加剧的风险；业务合规风险

事件： 2023 年 10 月 30 晚，公司披露 2023 年三季报。根据公司三季报， 2023年前三季度公司实现营收 6.11 亿元，同比+0.47%；实现归母净利润 1.74 亿元，同比-12.64%；扣非净利润为 1.17 亿元，同比-27.26%。 公司营收持续改善，盈利能力承压。 23Q3 单季度来看，公司实现营收 2.20 亿元，同比+12.23%，环比+8.37%；实现归母净利润 0.58 亿元，同比-6.97%；实现扣非净利润 0.33亿元，同比-36.42%， 公司营收持续改善。盈利能力方面， Q3单季度销售毛利率为 38.26%，同比-4.77pct，环比-3.52pct；销售净利率同比- 5.53pct，环比-7.69pct，公司盈利能力承压，主要由于报告期内各项费用增加。Q3单季度公司管理费用率为 6.22%，同比+1.39pct，主要系为激励核心人员积极性实施股权激励计划，确认相关股权支付费用； Q3 销售费用率为 6.87%，同比+2.38pct，主要系开拓销售市场展览和差旅费用增加；公司为提升技术实力，进一步加大研发投入， 前三季度研发费用 0.67 亿元，同比+12.61%， Q3 单季度研发费用率为 9.62%，同比-0.34pct。 Q3财务费用率为-1.27%，同比+6.24pct ，主要系汇兑收益减少。 高端显微镜持续发力，新兴业务打造第二成长曲线。 （1） 光学显微镜： 高端显微镜产品高速增长， 2023H1 高端光学显微镜 NEXCOPE 系列产品营收近 6000 万元。公司显微镜业务实现出海， 共聚焦显微镜开辟了海外市场实现批量销售，工业检测领域则打开了东南亚市场。 在教学领域，显微数码互动教学实验室产品销售近千万，同比增长超 50%。（2）条码扫描及机器视觉： 公司条码扫描复杂部组件已向数家头部客户批量出货。 机器视觉方面， 公司与康耐视合作的多款项目取得新进展， 向康耐视、 Zebra 供应高速调焦液体镜头稳健出货， 与全球头部家用机器人公司合作的 360°全景镜头收入同比大幅度上升。（3）激光雷达： 深度合作禾赛、 Innoviz、 Innovusion、北醒光子、麦格纳等知名企业。（4）医疗光学：研发生产的内窥镜镜头已实现批量出货。同时公司加速切入手术显微镜市场，核心光学部组件产品快速增长。 体外诊断差异化开发高附加值新产品，多款高端医用生物显微镜快速投入市场。 研发成果赋能业绩增长， 股权激励加码医疗光学。 公司加大研发投入， 2023 前三季度研发投入 0.67 亿元，同比+12.61%。公司牵头多项国家级眼显微镜研发项目，完成 NCF950 激光共聚焦显微镜系列研发、截止深度 OD>6 四通道滤光片试制、 NA1.49 大数值孔径物镜研发及小批量生产销售，核心研发突破进一步赋能市场竞争力。 2023 年 7 月 4 日晚，公司发布激励计划：考核目标（1） 23/24/25营收≥8.4/10.5/14 亿元，或净利润≥3/3.5/4.1 亿元；考核目标（2）医疗光学：23/24/25 营收≥0.61/0.9/1.4 亿元。 公司“医疗光学设备及精密光学元组件生产基地项目” 23 年 3 月已顺利打桩， 7 月完成地下室结顶，预计将在本年度完成建筑主体的结顶工作。公司股权激励彰显了公司发力医疗光学等新兴领域的信心。 投资建议： 由于公司下游需求较为疲软， 我们调整公司 2023-2025 年营收至9.38/13.91/18.57 亿元， 预计公司实现归母净利润 2.92/3.81/5.10 亿元，以 10 月31 日市值对应 PE 分别为 31/24/18 倍，维持“买入”评级。 风险提示： 条码扫描等下游需求低迷， 原材料价格波动风险， 海外贸易风险

事件： 10 月 31 日，公司发布 2023 年三季报。 前三季度， 公司实现收入 41.00 亿元， yoy-6.70%；归母净利润 4.12 亿元， yoy-2.71%；扣非归母净利润 3.72 亿元， yoy-3.72%。 单看 Q3，公司实现收入 14.09 亿元， yoy+9.87%；归母净利润 1.42亿元， yoy+26.28%；扣非归母净利润 1.27 亿元， yoy+35.16%。 单 Q3 收入端环比正增长，静待景气度回升。 单 Q3，公司实现收入 14.09 亿元，同比增长 9.87%，环比增长 13.34%，收入端环比正增长，静待景气度回升。 从现金流的角度，单 Q3 公司经营活动产生的现金流量净额同比降低 35.29%，主要系去年同期存货下降较多所致；前三季度公司经营活动产生的现金流量净额同比增长 299.78%，主要系公司存货减少，运营效率提升所致。 盈利能力维持较高水平。 前三季度公司实现销售毛利率 28.55%，同比增加1.96pct；销售净利率 10.11%，同比提升 0.19pct。公司期间费用率 16.34%，同比增加 0.29pct， 其中， 销售费用率 5.85%，同比增加 0.70pct；管理费用率 5.23%，同比降低 0.19pct；研发费用率 6.67%，同比增长 0.09pct； 财务费用率-1.41%，同比降低 0.31pct。 单 Q3 公司实现销售毛利率 28.81%， 同比提升 1.95pct；实现销售净利率 10.09%， 同比提升 1.07pct，公司盈利能力保持较高水平。 公司持续巩固行业地位，成套方案影响力进一步扩大。 公司在产品、供应、渠道、数字化等方面成效明显，同时标杆大客户取得突破，成套方案影响力进一步扩大。展望未来， 公司有望凭借产品、管理等优势持续跑赢行业，同时随着成套方案业务顺利推进，持续打造第二生长曲线。 投资建议： 根据三季报业绩，调整公司盈利预测。 预计公司 2023-2025 年收入分别为 57.32、 72.04、 91.47 亿元， yoy+4.2%、 +25.7%、 +27.0%； 归母净利润分别为 5.52、 7.33、 9.74 亿元， yoy+11.9%、 +32.7%、 +33.0%；对应 PE 分别 18.36、13.84、 10.41 X，估值具备性价比， 维持“买入”评级。 风险提示： 国内景气度恢复不及预期，海外市场景气度下滑，智能成套业务推广不及预期，盈利能力下滑。

事件： 2023 年前三季度公司实现收入 12.98 亿元，同比-16.91%，归母净利润 1.52亿元，同比+20.74%，扣非后归母净利润 1.34 亿元，同比+22.28%。 单季度来看，2023Q3 公司实现收入 4.08 亿元，同比-11.44%，归母净利润 0.47 亿元，同比+19.13%，扣非后归母净利润 0.39 亿元，同比+29.38%。 收入端： 外销低基数背景下预计降幅收窄， 国内淡季有所承压。 内销方面， 预计国内淡季导致销售承压。 线上来看，根据久谦数据， Q3 荣泰主品牌线上天猫、京东、抖音合计销额为 0.9 亿元，同比+27%， Q3 子品牌摩摩哒线上天猫、京东、抖音合计销额为 0.14 亿元，同比-57%， Q3 荣泰+摩摩哒线上天猫、京东、抖音合计销额为 1.04 亿元，同比+0.47%，环比增速有所放缓。线下方面，预计 Q3 淡季导致线下承压。 外销方面， 去年低基数背景下，预计 Q3 整体降幅收窄。分地区来看， 受海外宏观经济影响，韩国上半年同比下滑幅度较大， 在新品驱动下，预计 Q3 韩国业务降幅收窄； 美国业务 Q2 已有回暖趋势， 预计 Q3 延续回暖趋势。 利润端： 产品结构优化、原材料、汇率等因素带动公司盈利能力显著改善。 Q3 公司毛利率为 32.95%，同比+5.64pct， 环比+0.01pct， 预计由于公司调整产品结构，推出毛利率较高的新产品，以及汇率及原材料价格回落。 费用端来看， Q3 销售/管理/研发/财务费用率同比分别变动+0.78/-1.53/+0.15/+3.96pct， 合计+3.36pct，管理费用率下降主要系公司通过降本增效提升内部管理效率， 财务费用率提升预计系汇兑收益同比减少。 综合来看， Q3 销售净利率为 11.55%，同比+3pct。 Q3 销售商品收到现金 4.09 亿元，同比-16.93%，与营收基本吻合， Q3 经营活动产生的现金流量净额为-0.18 亿元， 预计主要系应收账款增加。前三季度应收账款为 1.86 亿元，同比增加 0.52 亿元， 收入占比 14.34%，同比+5.72pct， 存货 1.68亿元，收入占比 12.93%，存货占比有所下降。 投资建议： 我们根据三季报对盈利预测进行调整， 预计 2023-2025 年公司归母净利润分别为 2.07、 2.57、 2.92 亿元，同比分别+26.2%、 +24.0%、 +13.8%，对应的 EPS 分别为 1.49、 1.85、 2.10 元，对应 2023-2025 年 PE 分别为 14x、 11x、10x， 调整至“增持”评级。 风险提示： 新品表现不及预期，国内外消费复苏不及预期，原材料价格大幅上涨

事件：公司发布2023年三季报，23前三季度公司实现收入2.41亿元，同比下降12.39%；归母净利0.74亿元，同比下降13.56%；扣非利润0.59亿元，同比下降25.90%。 新冠高基数及业务渠道拓展受限，业绩短期波动。23前三季度公司实现收入2.41亿元，同比下降12.39%；归母净利0.74亿元，同比下降13.56%；扣非利润0.59亿元，同比下降25.90%。单看Q3，公司实现收入0.64亿元，同比下降43.28%；归母净利润0.18亿元，同比下降41.47%；扣非利润0.06亿元，同比下降78.54%，公司业绩短期承压，主要系2023Q3采购延迟，业务渠道拓展受限，以及受新冠影响，22年Q3上海疫情防控期后加速恢复，致使同期高基数影响报告期内业绩表观。 调动闲置资金改善流动性，公司现金流有望优化。前三季度，公司经营活动产生的现金流同比下降919.04%，主要系行业资金面高度紧张所致。公司10月31日公告拟使用部分闲置募集资金不超过1.2亿元临时补充流动资金，缓解运营资金的压力、改善流动性，我们预计未来公司现金流有望持续优化。 积极开拓海外市场，关注后续海外订单情况。公司与阿吉兰兄弟控股集团签署合资协议，在沙特首都利雅得新设合资公司，拟通过双方长期积累的商业实力、业务经验和优势资源将公司产品迅速推广到沙特、中东及北非市场，全力推动沙特医疗产业迈向数字化、自动化、提高医疗服务质量和效率。合资公司与沙特卫生部、沙特部分区域的公立医院医联体以及一批大型公私立医院等陆续建立了业务联系，业务稳步推进。截至23年半年报披露日，合资公司第一个项目，已在沙特私立医院Daah医院正式投入使用，公司亦与俄罗斯、印度尼西亚、泰国等地的经销商和意向客户建立了业务联系，未来海外业务进展值得期待。 盈利预测与估值建议：公司作为药品的智能化管理行业的主要企业之一，主营业务涵盖智慧药房、智能化静配中心以及智能化药品耗材管理三大细分领域。不考虑海外市场的拓展，考虑医药反腐影响，下调国内主业预期，预计2023-2025年公司归母净利润分别为1.2/1.6/2.0亿元。维持“买入”评级。 风险提示：产品及技术创新研发风险;核心技术及业务人员流失风险，市场需求变化风险;产品质量风险;毛利率波动风险。

事件：嘉必优发布 2023 年第三季度报告。 2023Q1-3 公司实现营业收入 3.25 亿元。同比增长 18.88%； 实现归母净利润 0.60 亿元，同比下降 22.41%； 实现扣非归母净利润 0.41 亿元，同比下降 25.26%。 23Q3 单季度公司实现营业收入1.26 亿元，同比增长 23.48%； 实现归母净利润 0.26 亿元，同比下降 8.17%； 实现扣非归母净利润 0.18 亿元，同比下降 4.06%。 收入增长提速，盈利能力环比改善。（1） 2023 单 Q3 收入同比+23.5%， 预计主要系今年 2 月新国标正式实施后 ARA 和 DHA 添加量增加，市场容量扩大而带来的收入增长。对比来看，单 Q3 收入环比+13.6%，预计主要系海外客户订单的恢复影响。（2）公司 2023Q1-3/Q3 毛利率分别同比-3.7/-2.5pct 至 41.2%/41.4%，预计毛利率下滑主要受新国标导致的客户价格调整与业务结构变化的影响。费用端来看， 公司 单 Q3 销售/管理/研发/财务费用率分别为 5.4%/8.4%/8.2%/0.4%，分别同比-1.2/-2.2/-3.2/+7.4pct， 其中财务费用率同比增长主要系去年财务费用偏低影响，公司整体费控能力仍有提升。综合来看，公司 2023Q1-3/Q3 归母净利率分别同比-9.9/-7.0pct 至 18.6%/20.3%， Q3 净利率下降幅度环比收窄，为今年单季度最高水平。 外部环境逐步改善， HMO 有望迎新机遇。（1）从主力业务来看， 伴随新国标实施和帝斯曼专利到期两大重要机遇， 公司 ARA 和藻油 DHA 业务仍有增长空间。同时， 藻油来源 DHA 环保安全，在日本核污染水排海的影响下对鱼油 DHA 的替代有望加速。从公司与客户沟通情况来看，部分使用鱼油 DHA 的客户已经开展藻油 DHA 替代的准备工作，其中雀巢基于 ESG 理念提出由鱼油 DHA 向藻油DHA 切换，公司积极参与供应商的开发，若公司与雀巢达成合作，藻油 DHA 业务的天花板或将大幅抬升。（2）从新产品开发来看， 10 月 7 日国家食品安全标准与监测评估司将 2 种 HMO——2’-岩藻糖基乳糖（2’-FL）和乳糖-N-新四糖获批为食品添加剂新品种，这是 HMO 首次国内获批用于婴幼儿配方奶粉及儿童调制乳粉。 公司积极布局 HMOs 市场，产品研发、法规准入、客户开发及产能建设同步开展， 产品自 Q1 提交以来已经顺利通过农业部生物安全审查，目前正在进行卫健委食品安全评审，不存在被否情形。 若公司 HMO 产品顺利通过审批，业绩弹性有望进一步释放。 投资建议： 公司主要业务受益于行业确定性增长，并积极拓展新业务增长极， 短期需关注大客户产能切换进度、海外客户开发进展与 HMO 审批进展，中长期向上趋势不改。 我们根据公司业绩报告调整盈利预测， 预计公司 2023-2025 年分别实现营业收入 4.87/6.12/7.43 亿元，分别同比+12.5%/+25.6%/+21.3%； 实现归母净利润 1.04/1.30/1.58 亿元， 分别同比+61.9%/+24.9%/+21.6%， 对应 PE 分别为 31X/25X/21X，维持“买入”评级。 风险提示： 新国标注册进度不及预期， 食品安全风险， 原材料上涨风险， 海外客户拓展低于预期等。

国内领先的 FPGA 芯片供应商， 打造 FPGA 国产化旗帜。 安路科技创立于 2011年， 主要产品包括 SALPHOENIX 高性能产品家族、 SALEAGLE 高效率产品家族、SALELF 低功耗产品家族三大类 FPGA 产品，以及低功耗 SALSWIFT 家族一类FPSoC 产品。 公司主张软硬件并举的研发战略， 自主开发配套 EDA 软件，包括支持 FPGA 开发的 TangDynasty 软件和支持 FPSoC 开发的 FutureDynasty 软件，为所有基于安路科技 FPGA 产品的应用设计提供有力支持。 公司董事及核心技术人员丰富的软硬件从业履历， 深度契合公司各业务条线，为研发版图提供充分的技术可行性。 公司 2018-2022年主营业务收入分别为 0.3/1.2/2.8/6.8/10.4亿元，对应复合增长率 146%，国产替代的强驱动力为公司业绩保驾护航。 FPGA 市场空间超行业预期，未来市场空间仍然广阔。 FPGA 是一种灵活普适的“万能”芯片，最大的特点是可编程性；同时， FPGA 因其结构特点而适用于并行计算，且以更低的功耗主打能耗比、性价比优势。以上诸多优势使 FPGA 广泛应用于工业控制、网络通信、消费电子、数据中心、汽车电子、人工智能等下游领域。 2022年，受益于数据中心行业发展的驱动， FPGA 市场规模迎来爆发式增长，同比增速接近 30%，远超 Frost&Suivan 曾经的预测数据 15.7%增速值。根据 FPGA 龙头厂商 Inte（Atera）于 2023年年中给出的市场预测， 2023年市场增长预计将超过 16%，未来 5年的增长势头向好，预计将继续保持 10%以上的复合年均增长率。 公司锚定逻辑单元逐级替代，新料号推出拓展新市场。 公司面向的下游领域“主战场” 聚焦工控与通信。 由于公司目前主要立足于国内市场，行业国产替代趋势为公司业绩贡献重要驱动力，包括伺服驱动、 LED 显示、基站信号处理在内的诸多领域都是亟待国产突破的方向。 公司 FPGA 尚处于中低端市场耕耘与拓展阶段，在芯片制程、 LUT 容量、生态建设等方面均有一定差距。目前公司 PHOENIX系列已进入 28nm 节点， PH1A400产品已于 2023慕尼黑上海电子展展出， 随着更多先进料号进入更多中高端应用领域，有望为公司业绩拓展新的增量空间。 投资建议： 我们预计公司 2023-2025年营业收入为 8.76/14.35/18.90亿元，对应当前 PS 倍数为 17.96/10.96/8.32。 考虑到公司作为国产 FPGA 龙头厂商，未来有望长期受益于 FPGA 国产替代趋势，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示： 业绩下滑或亏损的风险、宏观及行业因素风险、行业竞争加剧风险、产品研发失败或产业化不及预期风险。

事件： 10 月 31 日，公司发布 2023 年三季报。 前三季度公司实现收入 804.66 百万元， yoy+0.63%；归母净利润 159.57 百万元， yoy-15.34%；扣非归母净利润130.87 百万元， yoy-20.98%。单 Q3，公司实现收入 271.94 百万元， yoy-0.71%；归母净利润 51.14 百万元， yoy-30.39%；扣非归母净利润 45.79 百万元， yoy-25.26%。 收入端与利润端环比提升。单 Q3，公司实现收入 271.94 百万元， 环比增长 9.26%；归母净利润 51.14 百万元， 环比增长 4.08%，扣非归母净利润 45.79 百万元，环比增长 25.21%。单 Q3 归母净利润同比降低 30.39%，主要系收到的政府补贴减少及收入结构变化所致。 公司盈利能力有所波动。 前三季度，公司实现销售毛利率 32.54%，同比降低3.74pct；销售净利率 19.83%，同比降低 4.74pct。公司期间费用率 11.78%，同比降低 0.07pct，其中，销售费用率 3.31%，同比提升 0.91pct；管理费用率 3.80%，同比降低 0.27pct； 研发费用率 4.80%，同比降低 0.83pct；财务费用率-0.14%，同比提升 0.13pct。 单 Q3，公司销售毛利率 32.33%，环比降低 0.81pct；销售净利率 18.81%，同比降低 0.93pct。 公司持续优化产能结构，厚积薄发。 公司优化产能结构，聚焦高端刀具的产能投放，同时在现有产能基础上，提前启动了 2,000 万片高端数控刀片的产能提升项目，主要是针对小零件加工精磨刀片、航空航天领域的刀具。公司通过数控刀片、数控刀体、整体刀具的协同配套，聚焦高端刀具的进口替代。 投资建议： 根据三季报业绩，调整公司盈利预测。 预计公司 2023-2025 年收入分别为 11.65、 15.47、 19.19 亿元， yoy+10.4%、 +32.8%、 +24.0%； 归母净利润分别 2.43、 3.35、 4.51 亿元， yoy+0.5%、 +37.5%、 34.9%；对应 PE 分别为 20.13、14.65、 10.86X。 估值具备性价比， 维持“买入”评级。 风险提示： 制造业景气度恢复不及预期，行业需求不及预期；产能爬坡不及预期，定增项目产能投放不及预期；海外市场开拓受阻，新产品推广受阻。

事件：10月27日晚，公司披露2023年第三季度报告，根据公司三季报，前三季度公司实现营收28.59亿元，同比+6.00%；实现归母净利润-1.4亿元，同比-194.49%；实现扣非归母净利润-1.7亿元，同比-315.52%。2023Q3单季度公司实现营收11.61亿元，同比13.15%；实现归母净利润-0.51亿元，同比-206.07%；实现扣非归母净利润-0.6亿元，同比-236.91%。 23Q3。营收稳步增长，利润端持续承压。受到总体装车量和大客户收入占比提升的影响，公司在收入端表现有所好转，23Q3营收同比增加6.00%。但利润端持续承压，归母净利润的下降主要是研发费用的大幅增加导致的，公司为了满足产品前瞻性布局、产品更新迭代、技术创新储备等战略发展需要，23Q3研发人员数量大幅增加，单季度研发费用为2.82亿元创历史新高，同比+67.96%，环比+27.92%。 在盈利能力方面，23年前三季度销售毛利率为27.52%，销售净利率为-4.91%，同比下降10.41pct。随着公司在域控制器、高级别自动驾驶解决方案、开发自主工具链等方面的研发投入逐渐显效，产品布局完备将有助于公司业绩大幅改善。 研发投入开始显效，产品布局逐渐完善。（1）电子产品：公司推出第七代前视单目摄像头控制器，将更高性能的800W像素摄像头、先进的视觉EQ6方案、成熟的控制算法进行了优势组合，推出了全新一代的前视单目摄像头解决方案；为了进一步满足用户对驾驶和乘坐舒适感的要求，公司推出全新一代智能电动座椅控制模块。（2）研发服务及解决方案：公司作为国内早期开展硬件在环仿真测试系统开发的供应商之一，推出了高集成度的标准桌面级测试系统DeskHIL；公司正式对外发布综合驾驶测试仿真软件——ModeBase-AD，ModeBase-AD版，具备车辆动力学仿真、场景仿真、传感器仿真、数据处理等功能，可实现车辆动力域、底盘域、智驾域算法MIL/SIL/HIL/PIL/VIL仿真测试，同时支持云仿真、V2X、数据孪生等应用场景；（3）高级别智能驾驶整体解决方案：公司重点研发第三代HAV，作为高级别智能驾驶整体解决方案在港口场景落地的载具平台，其承载能力、动力特性、能耗特性、外观效果都较上一代产品有明显提升，2023年10月公司再与龙拱港签署无人水平运输项目第二期（采用第二代自研HAV车型）。 看好公司长期发展，股权激励提振员工信心。9月27日公司发布《2023年限制性股票激励计划实施考核管理办法》，拟对董事、核心技术人员及董事会认为需要激励的其他人员，不包括公司独立董事和监事进行限制性股票激励，合计62.16万股，占公司股本总额的0.52%，授予价格为75元/股。并在公司层面要求在2023-2026年四个会计年度内，以2022年的营业收入为基数，每年的营业收入增长率分别不低于15%、35%、65%、100%，在个人层面要求激励对象考核目标达到A或者B+，当公司层面和激励对象个人层面业绩考核均达标时，激励对象可解除对应数量的限制性股票。此次股权激励能够健全公司长效激励机制，吸引和留住优秀人才，充分调动团队积极性进而提振员工信心。 投资建议：基于公司2023年三季报业绩，我们调整公司2023-2025年归母净利润为-0.92/2.31/4.64亿元，对应2024、2025年PE倍数分别为61、31倍。考虑到公司为国产汽车电子优质Tier1、智能驾驶域控制器国产化龙头，深度受益于智能驾驶领域高成长性，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期、汽车智能化进展不及预期、市场竞争加剧风险。

事件： 2023 年 10 月 29 日公司披露 2023 年三季度报告：营业收入方面， 2023 年前三季度公司实现营收 1.65 亿元，同比减少 44.96%；归母净利润亏损 1.40 亿元，同比减少 1935.41%；扣非归母净利润 1.74 亿元，同比减少 9650.09%。2023Q3单季度，公司实现营收 0.56 亿元，同比减少 47.66%；归母净利润亏损 0.57 亿元，同比减少 640.62%；扣非归母净利润亏损 0.74 亿元，同比减少 550.71%。 业绩短期承压，盈利能力环比略有改善。 受宏观经济增速放缓、国际地缘政治冲突和行业周期性波动等多重因素影响，自 2022 年下半年以来以消费电子为代表的终端市场整体需求疲软，半导体行业需求出现较大波动，行业整体出现周期性下行，导致公司营业收入较大程度下滑。盈利能力方面，公司前三季度销售毛利率为42.68%，销售净利率为-84.84%，同比均出现下滑；就 23Q3 单季度来看，公司销售毛利率为 39.33%，环比提升 4.09pct， 销售净利率环比亦有所提升。费用方面， 23Q3 单季度公司销售、管理、研发、财务费用均存在较大幅度的增长。由于公司持续投入高速有线芯片的研发，公司 23Q3 研发费用率达 114.62%，研发费用绝对值同比增加 60.61%，短期内对公司净利润造成一定影响。 持续加码研发， 出海带来新的增量。 （1）以太网物理层芯片： 公司百兆、千兆、2.5G 产品技术指标已通过国内知名客户认证并实现大规模出货，在产品性能和技术指标上基本实现对同类产品的替代。 （2）以太网网卡芯片： 公司千兆网卡芯片产品目前已完成客户端验证工作，即将实现大规模量产出货。 （3）以太网交换芯片： 公司千兆产品技术指标已通过国内知名客户认证并逐步实现量产出货。 （4）车载 PHY 芯片： 公司车载千兆 PHY 芯片的量产流片回片测试反响较好，并将于年底出量产样片；于此同时，公司两口千兆 PHY 芯片、 4+2 口交换芯片和 8 口交换芯片已完成初步研发，将于年底推出量产样片。 此外，公司积极拓展海外业务， 2022 年公司设立新加坡发展中心，并以较快速度完成早期团队建设。预计 2023年能实现海外收入。 投资建议： 考虑到宏观经济增速放缓、国际地缘政治冲突和行业周期性波动等多重因素影响， 我们下调公司盈利预测： 预计 2023-2025 年实现收入 2.85/4.88/7.23亿元，实现归母净利润-1.72/-0.42/0.56 亿元，以 10 月 30 日市值对应 PS 分别为30/18/12 倍。 风险提示： 宏观经济复苏未达预期风险； 竞争加剧风险；技术创新风险

事件： 公司发布 2023年三季报：23Q1-3实现营收 6.92亿元，同比增长 39.73%，归母净利润 1.71亿元，同比增长 32.72%，扣非净利润 1.68亿元，同比增长39.31%。 23Q1-3业绩符合增长预期，服务能力持续增强： ：23Q1-3实现营收 6.92亿元，同比增长 39.73%，归母净利润 1.71亿元，同比增长 32.72%，扣非净利润 1.68亿元，同比增长 39.31%。单看 Q3，公司实现营业收入 2.31亿元，同比增长 35.12%，归母净利润 0.53亿元，同比增长 27.84%，扣非净利润 0.53亿元，同比增长36.54%。公司服务能力持续增强，业务订单充足，运营效率不断提升。 Q3整体费用率持续优化，有望持续增厚公司利润：费用端看，2023Q1-3费用率相较去年同期整体下降了 1.94pct，费用端持续优化。单 Q3看，销售费用率为3.27%（+0.64pct），管理费用率 10.42%（同比-3.22pct），研发费用率 12.89%（同比+0.86pct），财务费用率 0.54%（同比+0.13pct），Q3整体费用率 27.12%（-1.59pct），费用端优化有望持续增厚公司利润。 研发团队能力及效率持续提升，赋能公司长期发展：公司研发投入力度持续增加，23Q1-3研发费用率 12.01%，较于去年同期增长了 0.56pct，Q3研发费用率12.89%（+0.86pct），公司持续加大自主立项创新药、改良型创新药、特色仿制药的研发。目前公司研发人员硕士及博士占比为 18.24%，公司持续加强技术专家和人才的储备，提升研发团队的专业能力、效率和质量，通过 NMPA 批准进入临床试验的新药项目数量增加，通过一致性评价药品数量持续增加，研发成功概率提升，成果也持续增多，有望赋能公司长期发展。 盈利预测与投资建议：预计 2023-2025年公司营收分别为 9.4/12.6/16.8亿元、归母净利润分别为 2.2/3.1/4.2亿元，维持“买入”评级。 风险提示：产品及技术创新研发风险;核心技术及业务人员流失风险，市场需求变化风险; 产品质量风险; 毛利率波动风险。

事件： 23Q1-3： 3.76 亿（+10.8%），归母净利润 1.18 亿（-15.5%），扣非归母净利润 1.11 亿（-14.2%）； 23Q3：收入 1.1 亿（-24.4%），归母净利润 0.29 亿（- 51.9%），扣非归母净利润 0.25 亿（-55.2%）。 Q3 大客户新产品上市节奏扰动+高基数承压， 预计 Q4 回归正轨呈现较好预期。此前大客户 1788 型号新品推迟上市，海外需求延迟、降库存扰动公司订单交付，叠加去年 Q3 基数较高， 共同导致业绩承压。 前三季度费用端呈现普遍提升， 销售费用率 3.48%（+0.36pct），管理费用率 10.11%（+1.79pct），研发费用率 14.41% （+2.43pct），受股份支付、联营企业损失影响，利润端下滑较多。 预计随着大客户新品推广，交付节奏将逐步恢复， 新签订单将随大客户新品放量回归正轨，我们预计 Q3 业绩触底后 Q4 环比加速改善。 中国史赛克、国药新光产品均已上市，自主二代品牌获证在即推动放量。 10 月史赛克赛镜 TS88 获批上市， 10 月 9 日国药新光 4k 内镜系统获批上市； 23H1 公司成功获得胸腔内窥镜、内窥镜 LED 冷光源， 4K 除雾内窥镜摄像系统、立式牵引治疗仪的注册证和生产许可。当前自主二代整机即将落地， 四季度有望上市销售。中国史赛克、国药新光、自主渠道“三驾马车” 共同推动放量迎来新阶段。 投资建议与估值： 预计 2023-25 年营收为 4.91/6.78/8.72 亿，同比增长 2.9%/38. 2%/28.6%,归母净利润为 1.50/2.18/2.81 亿，同比增长-17.6%/44.7%/29.2%。 对应 PE 分别为 45/31/24 倍。 维持“买入”评级。 风险提示： 订单落地不及预期； 整机销售不及预期； 单一客户占比过高风险； 新产品推广不及预期风险； 市场竞争加剧风险

中低像素CIS全球销量冠军，坚定发力高端化雄心勃勃。公司为国产CMOS图像传感器与显示驱动产品龙头，多年稳居全球CIS销量冠军，2020/2021/2022年公司CIS销量分别占全球CIS出货量的30%/27%/26%。（1）中高像素手机CIS：：2020年起前瞻性布局Fab-ite转型，计划以产促研攻进高像素产品市场。公司全面发力中高像素手机产品，6月9日公告限制性股票激励草案，业绩考核目标瞄准13M及以上规格产品收入，2025年目标15亿元。公司32M芯片为全球首款单芯片0.7μm32MCIS产品，目前已量产出货，更有50M产品送样中，公司有信心今年便可获得量产订单，有望开辟CIS芯片堆栈外全新的高性价比技术路线。 （（2）非手机CIS：公司产品主要应用于安防与汽车领域，已覆盖1-8M像素产品线，2022年汽车CIS实现2亿元后装市场收入，车规认证完成后有望迅速进入汽车前装CIS市场。（3）显示驱动：2022年公司HD和FHD分辨率的TDDI产品已经获得国际知名手机品牌订单。公司高端手机CIS突破+非手机CIS业务扩展+TDDI产品放量三重增量，业绩增长未来可期。 CIS&DDIC：手机主战场&。汽车新曲线双线共进，高端料号国产替代进行时。（（1））机手机CIS：据CounterpointResearch统计，2022年，手机占CIS下游市场营收份额的71.40%，为CIS主战场。手机CIS主要受益于智能手机多摄方案对用量的提升和高性能主摄对于高像素料号的需求提升。据群智咨询统计，受2022年下游智能手机市场需求乏力影响，自21Q4至23Q1，2M手机CIS价格已跌去40%，此刻物美价廉、性价比更高的CIS产品将更具竞争力。（2）汽车CIS：汽车为2022年少有的实现份额增长的CIS下游市场，汽车CIS受益于汽车自动驾驶功能的渗透与迭代。据ICVTank预测，至2027年，汽车前装CIS市场有望成长至51.31亿美元。（（3）DDIC：手机为中小型面板DDIC最主要的下游市场，据TrendForce预测，2022年，AMOLED面板在智能手机面板的渗透率已近50%，无边框手机催生对TDDI方案的需求，AMOLED显示驱动与TDDI将成为DDIC市场的两大增量。（（4）高端料号国产替代：目前，手机CIS市场主要为索尼、三星两巨头垄断，汽车CIS安森美为最大供应商，国产厂商高端料号渗透率较低，从供应链安全与性价比角度考虑，高端料号国产替代势在必行。 身华丽转身Fab-ite。成果喜人，冲刺高端料号国产替代未来可期。（（1）高端料号国产突破：公司成功研发并量产全球首款单芯片0.7μm32MCIS产品。该产品使用单芯片集成方案，不同于索尼堆栈式的高像素主摄产品，性能比肩1.4μm像素大小产品，面积仅比市场32M堆栈式产品大8%，同时具备面积性价比高、噪声低的优点，有望打开国产手机高像素CIS高性价比技术路线。（2）自建晶圆厂BSI产线投产成功：2022年8月31日，公司“12英寸CIS集成电路特色工艺研发与产业化项目”BSI产线投片成功，首个晶圆工程批良率超过95%，为公司转型Fab-ite的里程碑事件。后期公司产能将逐步爬坡至2万片/月，后续工厂将主要承接公司32M及以上产品生产，公司以产促研即将迎来开花结果。（3）富有前瞻性的供应链管理：面临2022年行业普遍的存货积压问题，公司凭借逆周期采购与对市场的前瞻性判断，存货水平起伏相比同行业可比公司明显较小。作为全球出货量最大的CIS供应商，量大为王，公司在供应链优势地位将有助于公司以更低的价格迅速抢占市场。 投资建议：预计2023/2024/2025年公司将实现营业收入50.20/66.17/86.18亿元，实现归母净利润1.30/3.21/6.90亿元，以11月2日市值对应PE分别为382/155/72倍。考虑到公司高端产品进展顺利，且因转型Fab-ite带来较多的折旧给盈利表现带来一定压力，我们看好公司转型Fab-ite后高端CIS产品国产替代的潜力，首次覆盖，给予公司“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期，高端产品突破不及预期，市场竞争加剧。

事件： 公司发布 2023年三季报，前三季度实现营业收入 14.7亿（+17.3%），归母净利润 3.21亿（+30.7%）；第三季度实现营业收入 4.25亿（+2.1%），归母净利润 0.48亿（-33%）。 Q3收入受同期高基础影响放缓，利润下滑主要系受销售加大投入： Q3受同期高基数影响，第三季度营业收入增速有所放缓，实现营业收入 4.25亿元，同比增加2.1%，但季度间收入差距缩小。 公司毛利率稳健增长， Q3提升 4.4pct 至 68.1%，费用端除销售费用外，其他费用相对平稳。 利润下滑主要受销售费用、财务费用增加影响： 公司 Q3收入略增（+873万元）、毛利增加近 2400万元，销售费用增加 2196万元，同比增长 22%，市场推广活动增加； 管理费用和研发费用分别增长 7.1%和 9.5%，投资收益减少 1074.5万；综合分析来看，公司毛利水平持续提升， 经营性费用（销售、管理、研发）处于良性水平，其他非主营性财务数据在收入基本没增长的情况下，对公司单季度利润波动影响加大，但全年来看，影响或相对较小；我们认为短期因不可抗拒因素导致的财务指标波动不改公司长期发展逻辑。 UM-1720、 HD580新品加速上市， 平台型布局显著打开成长天花板： 9月 14日，公司 HD-580系列医用内窥镜图像处理器申报医疗器械注册获得批准， 在 HD-550基础上深度结合临床需求完成的全新产品开发，软硬件平台迭代更新、图像表现力全面跃升。 9月 16日公司于 2023年中华医学会呼吸病学年会期间正式发布支气管内窥镜用超声探头 UM-1720新品，成为国内首家、全球第三家获批。同时，公司微创外科业务近两年均保持翻倍增长，在微创外科领域，公司目前已推出 2K和 4K 白光、 4K 荧光，还有新一代腔镜系统、自研镜体、气腹机等产品，公司的腔镜产品在国内同行业中具备明显技术优势，比肩国际腔镜品牌； 23年正式发布血管内超声（IVUS）， IVUS 是公司进入心血管领域的种子业务。 公司第二增长曲线软镜正快速发展，第三增长曲线外科业务潜力可期。 我们认为，公司未来将成为超声+软镜+硬镜+耗材的平台型企业，成长天花板有望持续打开。 盈利预测与估值： 开立医疗作为一家研发驱动型医疗器械企业，在超声、消化内镜、血管内超声等多个领域建立比较强的产品技术优势和行业知名度， 公司前三季度归母净利润 3.21亿，考虑到招标的陆续恢复以及公司去年 Q4低基数，预计Q4收入有望恢复快速增长。我们预计 23/24/25年归母净利润分别为 5.0、 6.5、8.45亿。 23-25年 PE 分别为 40、 31、 24倍。 风险提示： 研发及商业化不及预期；市场竞争加剧； 海外销售不及预期；营销管理不及预期。